Q3收入业绩恢复正增长， Q4有望持续向好 凯利泰前三季度实现营收 7.92亿元（ -7.88%），归母净利润 1.96亿元 （ -11.56%），扣非归母净利润 1.73亿元（ -17.36%）。其中 Q3单季度 营收 3.06亿元（ +5.12%），归母净利润 0.77亿元（ +12.87%），扣非 归母净利润 0.69亿元（ +6.54%）。 业绩符合预期，接近此前业绩预告 的中值。 上半年疫情对手术量影响较大， Q3单季收入业绩已恢复正增 长， Q4有望持续恢复。 脊柱手术择期属性较强，下半年有望逐季好转 上半年疫情影响下终端医院的门诊量和手术量均大幅减少，各业务板 块均出现一定程度的下滑， Q3业务量恢复到去年同期略高的水平后， Q4有望继续反弹。毛利率与去年同期持平，达到 63.81%（ -0.59pp）； 销售费用率小幅提升至 21.28%（ +1.72pp）， 预计主要由于市场推广及 专业服务费用和人工支出略有增长； 管理费用率提升至 10.37% （ +2.78pp）， 预计主要由于股权激励计划确认的股份支付费用增加。 深耕脊柱微创领域，布局运动医学，长期成长可期 椎体成形+椎间孔镜业务布局协同性较强， 国产骨水泥、 国产射频消融 器械等新产品陆续获批，进一步增强公司产品线优势。 运动医学板块 通过自主研发和外延并购不断扩大布局， 年内投资了利格泰、 上海逸 动医学等公司建立起从预防诊断到修复重建各细分领域的运动医学产 品管线。 骨科与运动医学领域仍处于景气度上升阶段，长期成长可期。 风险提示： 疫情不确定性风险；收购整合风险；研发失败风险 投资建议： 业务恢复增长，长期逻辑持续看好， 维持“买入”。 脊柱手术择期属性较强，疫情对公司上半年业绩影响显著。 Q3业务已 基本恢复正常并实现正增长， Q4有望继续恢复。脊柱微创+运动医学 领域布局全面，长期逻辑不变。考虑到疫情影响， 小幅下调盈利预测， 预计 20~22年归母净利润达到 3.13/4.26/5.54亿元（此前预测为 3.50/4.81/6.31亿），对应当前股价 PE 为 45/33/25X，维持目标价为 28~31元，维持“买入”评级。

业绩高速增长，超出市场预期超出市场预期前三季度实现营收85.65亿（+10.8%），归母净利润15.46亿（+25.6%），扣非归母净利润15.81亿（+28.0%），业绩强劲复苏。Q3单季度营收44.02亿元（+47.6%），扣非归母净利润10.02亿（+85.5%），单季净利达到历史高点，部分得益于上半年完成30家医院的并购，若除去并表影响进行测算，原有主业部分同比增长仍超过50%，超出市场预期。 即使一季度受疫情影响，公司快速消化前期受抑制的患者刚性需求，并积极推动数字化转型，品牌地位进一步加强，彰显龙头本色。 销售费用和管理费用率双双下滑，经营性现金流维持稳定优质稳定优质2020Q1-3销售毛利率47.6%（-0.8pp），相较半年报环比提升明显。 公司市场推广活动减少，销售费用率为8.6%（-1.9pp），管理费用率为12.7%（-1.03pp），费用率的下滑使得净利率提升至19.6%（+2.7pp）。 经营性现金流净额为25.5亿（+37.76%），相较半年报提升近19亿，客户回款良好，现金流净额与归母净利润的比值高达165%，表明公司有着优质的现金流，且账面上有充足的现金储备。 屈光、白内障及视光业务为三大支柱，并购基金稳步推进业务为三大支柱，并购基金稳步推进由于白内障业务可以择期，且中老年人群比例高，受疫情负面影响最大；视光服务随着二季度各中小学的陆续返校，刚性需求得以释放；长期来看屈光业务中全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提升，形成价量齐升的局面，会成为公司最重要的业务板块。利用并购基金培育医院将稳步推进，优秀的连锁复制模式促进内生+外延的高速增长。 风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级”评级公司是国内眼科领域的龙头公司，内生+外延共同支持业绩增长，前三季度业绩超出市场预期。体外医院注入提速，业绩恢复强劲，彰显龙头本色。上调盈利预测，2020-2022年净利润17.94/24.00/31.37（原15.98/23.40/31.08）亿，同比增速30%/34%/31%，当前股价对应PE为141/106/81x，维持“买入”评级。

扣非业绩稳健增长，基本符合预期贝达药业前三季度实现营收 15.08亿元（+21.25%），归母净利润 5.14亿元（+158.80%），扣非归母净利润 2.70亿元（+48.88%）。其中 Q3单季度营收 5.56亿元（+15.45%），归母净利润 3.70亿元（+232.74%），扣非归母净利润 1.28亿元（+21.20%）。非经常性损益影响净利润 2.44亿元，主要来自出售子公司浙江贝达医药科技股权产生的投资收益。 扣非业绩符合预期，保持快速增长。疫情下渠道库存调整导致的 Q2收入波动影响已基本消除，预计埃克替尼将恢复稳健增长节奏。 埃克替尼稳健增长，术后辅助治疗纳入优先审评埃克替尼用于 EGFR 基因敏感突变的非小细胞肺癌患者术后辅助治疗的新适应症上市申请已纳入优先审评程序，有助于进一步强化其差异化优势。埃克替尼疗效确切、肝毒性低、安全性高，目前已在脑转移人群、21-L858R NSCLC 患者中获优先推荐，也是目前唯一继续开展后续免费用药项目的一代 EGFR-TKI 原研药，差异化优势有助于推动产品销量持续放量。 恩沙替尼预计 Q4获批上市，美国市场商业化价值明确恩沙替尼预计将很快完成现场检查，Q4有望获批上市。此前世界肺癌大会上公布了恩沙替尼一线治疗 ALK 阳性 NSCLC 患者的全球多中心III 期临床数据，其中位无进展生存期（mPFS）显著长于接受克唑替尼治疗的患者，且安全性、依从性良好，美国市场商业化价值明确，有望成为公司首个国际化新药，持续贡献业绩增量。 风险提示：研发进度不及预期；销售低于预期；海外合作不确定性投资建议：核心品种稳健，在研品种值得期待，维持“增持”。 埃克替尼保持稳健增长，恩沙替尼预计 Q4获批，公司在研管线布局丰富，研发投入即将进入收获期。考虑到非经常性损益影响，小幅上调2022年盈利预测，预计 2020~2022年实现归母净利润 5.54/4.69/6.34亿元（此前预测为 3.34/4.64/6.29亿元），对应当前股价 PE 为79/94/69X。维持“增持”评级。

海内外核酸检测服务和产品大量交付，增厚全年业绩公司 2020Q1-3实现营收 67.52亿元（+225.82%），归母净利润 27.05亿元（+901.68%），扣非归母净利润 26.55亿元（+1066.14%），经营活动产生的现金流量净额 25.99亿元（+1870.71%）。其中 Q3单季营收26.44亿元（+238.61%），单季归母净利润 10.54亿元（+1361.54%）。 主要受益于新冠检测服务和产品出口，增厚全年业绩。 新冠检测：火眼实验室提供检测服务，出口订单估计持续至明年公司多款新冠病毒核酸检测试剂盒国内获批并获得欧盟、美、日、澳、新、加等多国市场准入，并被 WHO 列入应急使用清单。截至 6月底，海外累计发货超过 3500万人份，我们估计全年有望超过 6000万人份。 9月两项新冠、甲流及乙流病毒的“三联检”产品获得 CE 认证，可一次性检测三种病毒，在抗击新冠疫情同时警惕季节性流感，有利于增强其国际竞争力。海外抗疫中，公司与沙特签订总价为 2.65亿美元的订单，与以色列基因公司AID签订了总额约为2520万美元的合作协议， “火眼”实验室一体化综合解决方案已在沙特、文莱、塞尔维亚、菲律宾、哈萨克斯坦等国家和地区落地。9月公司在埃塞俄比亚的新冠试剂生产工厂已经投产，未来还可转产艾滋病病毒、疟疾、结核病等其他检测试剂并向其他非洲国家出口，为公司打开海外 IVD 市场，加速国际化进程。 毛利率提升，现金流充裕2020Q1-Q3销售毛利率 64.61%（+8.99pp），受益检测试剂盒拉升毛利率。销售费用率 7.40%（-14.36pp）；管理费用率（含研发）7.58%（-9.25pp），财务费用率 1.77%（-2.23pp），期间费用率合计 16.75%（-21.38pp），主要是收入大幅增长导致费用率下降。 风险提示：新冠疫情发展及海外扩张不确定性，产品研发上市风险等。 投资建议：新冠检测业绩弹性大，维持“买入”评级上调盈利预测 2020-2022年归母净利润 35.5/15.6/9.9亿元（原30.0/12.2/10.7亿元），增速 118%/-56%/-36%，当前股价对应 PE 为15/35/55x。公司作为基因测序龙头公司，全产业链布局，新冠检测业务弹性巨大，海外实验室扩张为持续发展注入动力，维持“买入”评级

业绩符合预期，三季度保持增长长春高新前三季度实现营收 63.99亿元（+17.6%），归母净利润 22.60亿元（+82.2%），经营性净现金流 16.85亿元（+6.9%）；第三季度营收 24.82亿元（+21.0%），归母净利润 9.50亿元（+84.9%）。公司毛利率小幅上升至 86.4%（+0.5pp），管理费用率及研发费用率基本持平，销售费用率大幅下降至 30.4%（-4.7pp）。 金赛药业：增速有所放缓，长期成长动力十足金赛药业前三季度实现营收 42.49亿元（+16.4%），净利润 19.89亿元（+33.0%），其中第三季度营收 17.14亿元（+13.4%），净利润 8.60亿元（+27.9%），受到疫情影响，增速有所放缓。虽然疫情短期对新患入组和业绩增长形成冲击，但是金赛长期的成长驱动力在于渠道的拓展和下沉，且中国生长激素存量释放的天花板还远未达到，随着公司持续增加生长激素的覆盖度，金赛药业的业绩增速将出现回升。 百克生物：水痘疫苗高增长，鼻喷流感疫苗贡献增量百克生物前三季度实现营收 10.75亿元（+51.5%），净利润 3.34亿元（+81.9%），其中第三季度营收 4.83亿元（+58.7%），净利润 1.63亿元（+85.5%）。前三季度水痘疫苗批签发 654万人份（+34.9%），实现快速增长，新品种鼻喷流感疫苗批签发 157万人份，预计将大幅增厚百克生物的利润。 风险提示：生长激素集渠道扩张不及预期，集采政策风险投资建议：上调至“买入”评级长春高新是生长激素优质赛道中的龙头公司，行业壁垒高，且公司具有品牌和渠道优势。虽然金赛药业今年的新患入组和业绩增速受到疫情短期冲击，但长期成长驱动力并未发生改变。我们维持盈利预测，预 计 2020~2022年 净 利 润 28.5/36.1/44.7亿 元 ， 同 比 增 长60%/27%/24%，对应当前股价的估值为 49/39/31x。生长激素市场空间巨大且消费属性强，金赛药业成长动力十足，百克生物的流感疫苗也将带来业绩增量，上调至“买入”评级。

2020Q1-3业绩超出市场预期，新冠检测贡献大2020Q1-3营收 74.72亿元（+20.33%），归母净利润 8.99亿元（+155.69%），扣非净利润 8.44亿元（+166.52%）。Q3单季度收入25.99亿（+35.36%），归母净利润 3.98亿（+283.52%）。旗下 36家实验室为第三方新冠病毒核酸检测指定机构，覆盖 30个省/市/自治区，截止 6月 30日累计检测 800万人份、8月 14日 1400万人份、10月20日超过 2000万人份。公司近期在新疆、大连、青岛等战疫中承担重要工作，我们估计全年有可能达到 2500万人份。医院常规诊疗和代理业务 Q1受影响，但 Q3基本恢复增长。 核酸检测及特检业务提升毛利率上半年受新冠核酸检测，8家 ICL 实验室实现扭亏，公司 38家验室中29家已实现盈利，经营拐点提前到来。2020Q1-3销售毛利率 37.43%（+5.14pp），与新冠核酸检测以及特检比例提升有关。销售费用率8.58%（+0.02pp），管理费用率 6.53%（-1.68pp），财务费用率 1.97%（-0.58pp）；研发费用率 2.67%（+0.23pp）。期间费用率合计 19.74%（-2.00pp）。 布局质谱和综合性分子诊断两大平台，提升特检服务能力涉及妇幼、肿瘤、感染、慢病四大学科。运营 10余家精准诊断中心，累计 5家实现盈利。后续公司将启动省外连锁化复制，运营 3家，待运营 3家。合作共建 500家实验室，其中 100余家 PCR 检测实验室。 风险提示：疫情不确定性、新产品开发推广不及预期，商誉减值风险等。 投资建议：略上调盈利预测，维持“买入”评级略上调盈利预测，预计 2020-2022年归母净利润为 10.00/7.20/8.50（原9.45/7.22/8.31）亿元，当前股价对应 PE24/34/29X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业，随着新冠检测增厚业绩，实验室扭亏加快，特检业务快速发展，未来三年 CAGR34%，维持合理估值至 46.9-53.6元，维持“买入”评级。

业绩符合预期，持续快速增长 凯莱英2020年前三季度实现营收20.83亿元（+19.53%），归母净利润5.06亿元（+38.12%），扣非归母净利润4.56亿元（+35.15%）。其中Q3单季度营收8.17亿元（+25.79%），归母净利润1.91亿元（+38.94%），扣非归母净利润1.80亿元（+32.66%）。业绩符合预期，持续快速增长。非经常性损益影响净利润4975万元，主要来自基于绿色制药技术获得的多项政府补助。 盈利能力提升显著，持续加大研发投入 公司前三季度毛利率显著提升，达到48.43%（+3.84pp），预计主要由于连续性反应和酶催化等新技术加快投入应用及产能利用率的提升。期间费用率合计22.07%（+0.64pp），基本保持稳定，净利率达到24.30%（+3.27pp）。公司继续加大研发投入，前三季度研发费用1.70亿元（+26.35%），研发费用率8.17%（+0.44pp），研发投入主要投向制药工艺开发及其商业化应用。 非公开发行股票完成，为产能建设和加大研发提供支持 公司已完成募资23.11亿的非公开发行，其中高瓴资本投资额约10亿元。募集资金主要用于生物大分子、创新药制剂等研发生产平台建设，有助于打造覆盖化药与生物药、API与制剂的综合型服务平台。9月29日，公司公告拟投资40~50亿元在镇江建设小分子药物综合性研发生产基地，有助于进一步巩固公司在小分子CDMO领域的优势地位。 风险提示：行业景气度降低，订单持续性不及预期。 投资建议：业绩持续高增长，盈利能力提升。维持“买入”评级。受益于新技术的应用和产能利用率提升，盈利能力显著改善。公司持续加强产能建设和研发投入，CDMO领域龙头地位稳固。随着临床订单持续向商业化阶段转化和公司长尾客户的持续拓展，业绩有望持续快速增长。考虑到毛利率的提升，上调盈利预测，预计20~22年归母净利润达到7.44/9.75/12.83亿（此前预测为7.15/9.27/12.06亿，上调4.1/5.2/6.4%），对应当前股价PE为89/68/52X，维持“买入”评级。

Q3业绩符合预期，单季收入增速创近三年新高丽珠集团 2020前三季度实现营收 79.26亿元（+8.64%），归母净利润14.22亿元（+36.71%），扣非归母净利润 11.79亿元（+23.15%）。其中三季度单季度营收 28.30亿元（+20.14%），归母净利润 4.17亿元（+38.52%），扣非归母净利润 3.44亿元（+15.28%）。Q3业绩符合预期，收入端单季同比增速创近三年来新高，各板块业务恢复强劲。 核心品种带动制剂板块持续恢复，诊断试剂业务维持高增长前三季度化药制剂板块实现收入 40.03亿（+1.83%），其中消化道板块收入 17.75亿（+28.3%），较上半年增速进一步提升，预计主要受艾普拉唑针剂纳入医保后显著放量影响；促性激素板块收入 14.36亿（-0.15%），降幅较上半年明显收窄；抗微生物板块收入 3.02亿（-31.4%）；心脑血管产品收入 2.17亿（-1.6%）。原料药和中间体板块收入 18.01亿（+1.6%）。中药制剂收入 9.21亿（-7.95%）。诊断试剂及设备业务收入 11.66亿（+112.4%），新冠检测试剂已获得 CE 认证及多国进口注册认证，海外疫情持续影响下三季度维持高增长。 盈利能力显著提升，持续加大研发投入前三季度销售毛利率小幅提升至 66.14%（+1.44pp），净利率提升显著，达到 23.04%（+6.93pp），主要受益于销售体制改革，销售费用率下降至 29.20%（-5.84pp）。研发投入进一步加大，前三季度研发费用 5.84亿（+21.2%），研发费用率达到 7.37%（+0.76pp）。丽珠单抗及特色微球平台各项目均稳步推进。 风险提示：疫情对销售影响的不确定性；研发进度不及预期风险投资建议：核心品种持续放量，全年高速增长可期。维持“买入”。 公司收入恢复显著，受益于艾普拉唑针剂等核心品种放量及盈利能力提升，全年业绩预计仍将保持稳健高增长。随着销售体制改革和研发项目的持续推进，转型期能够顺利过渡，有望进入新的快速发展阶段。 维持盈利预测，预计 20~22年归母净利润达到 17.34/20.61/24.62亿，对应当前股价 PE 为 26/22/18X，维持合理估值 61.7~66.1元，维持“买入”评级。

受疫情负面冲击较大，受疫情负面冲击较大，Q3归母净利润归母净利润同比增速转负为正同比增速转负为正2020Q1-3实现营收291.1亿元（-11.0%），Q3实现营收115.8亿（-0.9%）。 2020Q1-3实现归母净利润10.0亿（-6.2%），Q1-3分别实现归母净利润2.3亿（-19.0%）、3.9亿（-17.2%）、3.9亿（+21.5%），同比增速转负为正。公司作为全国精麻商业龙头、北京地区商业龙头，受全国整体疫情、北京疫情反复冲击较大。8月6日，北京病例清零，门诊逐步放开，Q3业绩明显好转。 降息周期下平均融资成本下降，现金流状况明显改善降息周期下平均融资成本下降，现金流状况明显改善将公司保理业务损失、资产证券化损失与财务费用进行加总，作为利息费用进行整体考虑：2019年利息费用1.23亿（-19.51%），2020H1利息费用0.55亿（-12.60%），降息周期对利润端产生明显利好。现金流方面，剔除保理及资产证券化影响，经营活动现金净流入同比提升明显，现金流状况改善。 制药工业占比攀升，盈利水平有望提高制药工业占比攀升，盈利水平有望提高工业端对归母净利润的贡献率逐年攀升，全资子公司国瑞药业对归母净利润的贡献率由2019年1.79%提升至2020H1的4.15%；非控股工业子公司宜昌人福的对归母净利润的贡献率由2017年10.92%提升至2020H1的21.09%，贡献率翻倍。工业端拓展有利于公司整体盈利水平提升。 风险提示：疫情反复、利率影响、医保控费压缩流通环节利润超预期预期投资建议：疫情影响消退，降息周期受益，维持“增持”评级。“增持”评级。 考虑疫情，预计2020-2022年归母净利润分别为16.8/19.6/22.1亿，当前股价对应PE分别为20.0/17.1/15.2X，公司是北京医药商业龙头及全国精麻一级分销龙头，随着现金流改善、产业上游布局深化、工业占比提升，ROE水平有望改善，维持“增持”评级。

疫情后快速恢复佰仁医疗前三季度营收 1.19亿元（+11.7%），净利润 0.57亿元（+18.5%），扣非净利润 0.49亿元（+4.9%）；三季度营收 0.52亿元（+39.3%），净利润 0.23亿元（+50.7%），疫情之后实现了快速增长。 前三季度毛利率 89.8%（-1.6pp），估计和营收结构变化有关。 瓣膜业务增长强劲公司的瓣膜业务三季度销售额同比增长 165.7%，是增长最快的子业务板块。我们估计瓣膜的销售增量大部分来源于今年新增覆盖的医院，随着覆盖医院数量的不断增加，预计瓣膜业务会在未来保持高成长。 研发费用增长，应收账款增多公司前三季度销售费用率 20.5%，与去年同期基本持平；管理费用率9.1%（-1.6pp）。公司加大研发投入，研发费用率上升至 12.2%（+2.1pp）。三季度应收账款大幅上升至 2081万（半年度为 642万），我们估计是因为公司因业务需要，延长部分经销商账期所致。 风险提示： 介入瓣研发进度不及预期，产品进院销售不及预期投资建议：维持“买入”评级公司的外科生物瓣长期临床数据优秀，将受益于生物瓣对机械瓣的替代以及国产产品对进口的替代，实现快速增长。介入瓣中瓣和介入主动脉瓣的研发顺利推进；公司的介入瓣技术路线与其他国产厂家相比有差异化，有望成为潜在的竞争者。公司目前体量小，弹性大，是技术过硬的小而美；且盈利能力强，现金流十分优秀。考虑到股权激励费用摊销的影响，我们下调 2020~22年的盈利预测至 0.58/0.61/1.19亿元；由于外科生物瓣在疫情过后销售恢复良好，我们上调剔除股权激励影响后的 2020~22年净利润为 0.82/1.08/1.46亿元（原值0.79/0.99/1.30亿元），同比增长 29.8%/31.5%/35.8%，对应当前股价的 PE 为 111/84/62x，维持“买入”评级。

疫情冲击业绩，利润端快速修复2020H1实现营收72.31亿（-19.0%），归母净利润2.03亿（-72.1%），Q2单季度营收36.94亿（-20.3%），归母净利1.81亿（-53.9%），收入端修复相对较慢，利润端下滑相较一季度已经大幅收窄。销售费用大幅下降，管理费用和财务费用率维持稳定，经营性现金流维持高质量。 公司预告前三季度预计净利润为4.11~5.94亿，同比下滑35~55%，即Q3单季度净利润为2.08~3.91亿，同比上升11.9~110.4%。 大输液：普通输液受冲击影响大，营养型输液表现出色2020H1输液产品实现营收37.93亿（-26.76%），毛利率为69.13%（-1.6pp），基础输液受疫情影响严重，但依旧维持了国内龙头地位。 肠外营养多室袋产品销售拓展迅猛，以多蒙捷和多特为代表的产品上半年收入达3.42亿（+92.6%），销售业绩极为亮眼。肠外营养新生产线的新增产能将在下半年进一步释放，有助于进一步提升市场占有率。 抗生素：价格回升，分拆上市促进川宁估值合理回归川宁2020H1实现收入18.47亿元（+1.96%），净利润0.73亿。产品平均售价较去年已经恢复性上涨，下半年预计价格不会有大幅波动，7-ADCA 和UDCA 项目试生产代表川宁由要素驱动向创新驱动转变。 川宁计划分拆至创业板上市将有利于促进川宁估值的合理回归并提供资金支持，优化债务结构，加速实现"三发驱动"战略。 非输液制剂：研发投入不减，逐步进入新药收获期2020H1研发投入达7.69亿，研发投入占到营收的16%。上半年共有16项药物申报生产，其中仿制药9项（首仿申报2项），一致性评价项目7项。有12项药物获批上市。下半年预计还将有3-5个品种获批，仿制药的布局已步入收获期。创新药方面已有13个创新药物品种（包括改良创新）进入临床阶段，开展18项临床研究。 风险提示：原料药价格波动，研发不及预期、新冠疫情影响等投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到新冠疫情影响、研发投入加大导致盈利下滑， 下调盈利预测， 2020-2022年归母净利润为7.57/10.22/11.87亿元（原8.78/11.51/12.91亿元），CAGR 约8%，当前股价对应PE 49/36/31X，维持“买入”评级。

收入端受疫情影响增速放缓，利润端受非经常性损益影响较大泰格医药 2020年上半年实现营收 14.52亿（+8.6%），归母净利润 9.99亿（+183.7%），扣非归母净利润 3.03亿（+5.3%）。其中 Q2单季度营收 8.02亿元（+10.1%），归母净利润 7.44亿元（+260.0%），扣非归母净利润 1.88亿元（+6.5%）。上半年非经常性损益影响净利润 6.96亿元，主要来自非流动资产的处置收益及公允价值变动收益。Q2收入与扣非利润端环比均显著回升，预计下半年有望持续恢复。 临床 CRO 服务受并表影响平稳增长，非临床收入小幅提升上半年临床实验技术服务收入 7.11亿元（+12.18%），主要受到合并报表范围新纳入北京雅信诚和上海谋思的影响；疫情影响下临床试验项目数量仍稳步提升；临床 CRO 毛利率受订单结算时点影响提升 7.25pp达到 51.5%。临床试验相关服务及实验室服务收入7.34亿元（+5.3%），毛利率下降 5.5pp 至 45.2%，预计方达医药、SMO 及患者招募业务受疫情影响相对较大，数统业务预计增速更高，毛利率基本平稳。 自建及并购持续扩大产能，登陆港股市场加快全球发展步伐上半年公司持续扩大产能，新增 2万多平方米实验室空间，用于药物代谢和药代动力学研究（DMPK）、安全毒理学的产能拓展。完成收购Biotranex、ACME Bioscience 进一步拓展 DMPK、有机合成、药物化学等能力。8月 7日公司完成 H 股上市发行，募集资金 107亿港元，子公司 DreamCIS 也完成在韩国证券期货交易所上市，有利于拓宽融资渠道，扩大在全球范围内的市场影响力，加快公司的发展速度。 风险提示：新疫情不确定性；药物研发景气度降低；人才流失风险投资建议：下半年持续恢复，上调盈利预测。维持“买入”评级。 公司在临床 CRO 领域龙头地位稳固，短期虽有疫情影响，中长期仍有较强增长潜力。考虑到疫情及非经常性损益影响，小幅下调收入预测但上调业绩预测，预计 2020~2022年归母净利润 13.75/14.93/19.95亿元，同比增长 63.4/8.5/33.6%，对应当前股价 PE 为 70/64/48X，维持“买入”评级。

上半年业绩符合预期，扣非净利润增长稳健 乐普医疗2020年上半年实现营收42.38亿元（+8.08%），归母净利润11.40亿元（-1.30%），扣非归母净利润11.14亿元（+21.20%）。其中Q2单季度营收25.71亿元（+25.86%），归母净利润7.56亿元（+32.11%），扣非归母净利润7.39亿元（+46.83%）。非经常性损益影响为2585万元，主要来自政府补助，上年同期出售君实生物股权产生非经常性损益2.36亿元导致基数较高，扣非业绩相对更具可比性。疫情相关产品支撑器械板块增长，疫情影响心血管产品收入器械板块收入22.6亿（+29.2%），其中Q2恢复显著，同比增长72%。 核心心血管介入产品收入6.78亿（-25.4%），起搏器和封堵器收入 0.92亿（-5.5%），主要受疫情影响手术量；IVD、家用器械等非心血管器械收入13.1亿（+155.4%），疫情下需求提升。药品板块收入18.5亿（-8.87%），氯吡格雷与阿托伐他汀受集采降价和OTC放量两方面影响，合计收入下降5%。药品板块后续预计收入趋稳，贡献稳定现金流。 药物球囊及左心耳封堵器获批，创新产品支撑未来增长 上半年药物球囊和左心耳封堵器如期获批，市场空间广阔。药物球囊有望与可降解支架共同引领介入无植入变革。两大创新器械获批，一方面丰富了公司创新器械产品线，有助于增厚公司业绩；另一方面也持续验证了公司较强的创新产品研发能力及研发与销售相互转化能力。在“研发一代、注册一代、生产销售一代”的策略下，公司已形成了良好的梯度化产品线与研发管线，支撑未来业绩持续高增长。 风险提示：创新器械推广不及预期；研发进度不及预期；政策风险投资建议：业绩符合预期，长期逻辑不变，维持“买入”评级。 公司是国内稀缺的心血管领域创新型企业，创新器械产品线与药品板块稳定的现金流将支撑持续稳健增长。考虑疫情影响和期间费用率变化，小幅下调收入及盈利预测，预计2020~2022年归母净利润达到21.84/28.72/35.93亿，对应当前股价PE为30/23/18X，按照2021年PE30~35X，维持目标价为49~57元，维持“买入”评级。

2020H1受疫情影响业绩下滑2020H1营收7.21亿元（-4.34%），归母净利润1.17亿元（-53.17%），扣非归母净利润0.91亿元（-41.56%）。2020Q2营收3.51亿元（-16.61%），归母净利润0.55亿元（-33.75%），扣非归母净利润0.30亿元（-64.29%）。受疫情持续性影响，医院诊疗科室就诊人数下降，检测类服务终端需求受到影响，收入及净利润下滑。 毛利率降低，管理费用率升高2020H1销售毛利率53.50%（-7.65pp）主要是疫情影响收入导致毛利下滑， 销售费用率16.50%（ -2.15pp）， 管理费用率16.38%（+1.98pp），财务费用率0.93%（+1.14pp），主要是中长期借款增加导致利息费用增加及汇率波动造成汇兑损失。此外，疫情期间防护、物流、采购等各项成本大幅上升。 肝癌早筛项目商业化提前落地，伴随诊断产品推出子公司和瑞2020年8月16日推出PreCar 项目产品 “莱思宁(LiverScreening)”，是经过全球肝癌早筛最大规模前瞻性研究验证的临床级别产品，通过LDT 模式率先落地，较此前预期提前。公司积累了通用的底层技术平台，在肺癌及妇科肿瘤领域的早筛临床研究有望年底启动。7月公司发布了大Panel 基因检测“和全安”系列新品——实体瘤全靶点基因检测，覆盖654个基因及常见免疫抑制检测点，为目前国内覆盖最为全面的伴随诊断测序试剂盒。2020H1公司染色体拷贝数变异检测试剂盒（CNV）注册获得受理，是国内首家申报，该检测服务公司市占率第一，我们预计获批后将加速放量，巩固已有优势。 风险提示：政策、研发进展不及预期，产品上市及推广不及预期等。 投资建议：看好未来发展前景，维持“买入”投资评级考虑到疫情影响，下调盈利预测2020-2022年归母净利润3.0/4.2/5.2亿（原3.6/4.2/5.2亿元），增速-23%/41%/24%，当前股价对应PE76/54/43x。公司作为基因测序领域的龙头企业，技术优势显著，肝癌早筛产品落地，潜在市场空间巨大，我们高度看好公司的发展前景，维持“买入”评级。

海外高速增长，抗疫产品拉动业绩2020H1实现营收105.64亿元（+28.75%），归母净利润34.54亿元（+45.78%），扣非归母净利润33.66亿元（+44.56%），Q2单季度实现营收58.23亿元（+35.43%），归母净利润21.40亿元（+56.99%）。业绩表现靓丽。随着新冠疫情全球爆发，监护仪、呼吸机、输注泵、便携彩超、移动DR的需求量大幅增长，对生命信息与支持产线的拉动作用尤为显著，该板块实现营收53.43亿元（+62.26%）；体外诊断业务营收30.30亿元（+6.49%），主要受上半年门诊检测量下降影响，月估计已基本恢复，上半年化学发光新增装机国内1000台、国际500台，为后续增长奠定基础，Q2开始向海外市场出口新冠抗体试剂，弥补了疫情的部分影响。医学影像业务营收21.05亿元（+6.67%），台式彩超虽受影响，目前已逐渐恢复，便携超高速增长。分区域看，估计国内增速15%、国际增速超过45%。销售毛利率维持稳定，费用率大幅降低，净利率提升明显2020H1销售毛利率65.96%（+0.73pp），保持稳定，但多项费用率均下降明显，疫情导致推广、差旅等费用减少。销售费用率18.13%（-2.66pp），管理费用率（含研发）13.04%（-0.58pp），财务费用率1.42%（+0.30pp）。销售净利率32.69%（+3.81pp）明显提升。海外市场推广加速，预计持续受益由于疫情影响而带来的需求量增加，公司的呼吸机、监护仪等抗疫设备大量进入了海内外全新高端客户群，大大缩短了公司品牌和产品的推广周期，通过产品核心竞争力的持续提升和本地化服务团队的日益完善，未来有望协同带动三大业务领域中的其他产品全面入院，提升公司整体产品在高端客户群的渗透率。风险提示：疫情影响，基层扩容低于预期，研发风险，汇率波动等。投资建议：械中恒“瑞”，维持“买入”评级上调盈利预测2020-2022年归母净利润分别为60.3/72.4/86.0亿（原56.4/67.7/81.5亿），增速29%/20%/19%，当前股价对应PE分别为66/55/46x。公司作为器械领域的龙头，产品管线丰富，立足全球市场，疫情带来海外迅速增长，维持“买入”评级。