业绩符合预期，Q2小幅下滑天坛生物上半年实现营收15.55亿元（-0.4%），归母净利润2.84亿元（-3.4%），经营性现金流净额6.91亿元（+51.4%）；Q2单季度营收7.97亿元（-6.7%），归母净利润1.52亿元（-6.4%），同比有小幅下滑，但环比分别上升5.2%、15.1%。 Q2采浆恢复正常，积极推进浆站开拓受到疫情影响，天坛生物上半年采浆697吨（-13.2%），采浆规模保持国内领先，Q2采浆量已恢复到正常水平，我们预计公司全年采浆量基本与去年持平。上半年君山岳阳分站获批采浆，平昌、武冈、临高、永昌等浆站建设项目有序进行，公司开设/在营的浆站达到59/53家；预计公司将不断获批新浆站，扩大采浆量的优势。 研发有序推进，吨浆利润提升的确定性强子公司成都蓉生的重组VIII因子和层析法静丙多中心的受试者入组工作有序推进，PCC和血源VIII因子已经提交补充资料，纤原的临床入组也在有序推进。成都蓉生的凝血因子类产品获批上市后，吨浆利润将达到行业优秀水平；而进度领先的层析法静丙上市后将大幅提升公司的吨浆利润，并引领行业的长期成长。 风险提示：采浆不及预期、新品种上市不及预期投资建议：长期看好的血制品龙头，维持“买入”评级公司的业绩短期受到疫情影响，但长期成长性十分优秀：1）与大股东和兄弟集团的协同作用有利于新浆站的获批，采浆成长性优于同侪；2）凝血因子的上市补齐吨浆利润的短板，层析法静丙进度领先，上市后将大幅提升公司的吨浆利润；3）永安血制、云南血制的投产将解除产能桎梏；4）定增建设产业化基地的项目有望提升上市公司对核心子公司成都蓉生的持股比例，增强上市公司的盈利能力。我们维持此前的盈利预测，预计2020~22年净利润6.33/7.24/10.76亿元，同比增长3.6%/14.4%/48.6%，对应当前股价PE为86/75/50x，维持“买入”评级。

业绩符合预期，二季度收入恢复增长。 丽珠集团2020上半年实现营收50.95亿元（+3.2%），归母净利润10.05亿元（+36.0%），扣非归母净利润8.35亿元（+26.7%）。其中Q2单季营收25.91亿元（+11.1%），归母净利润6.05亿元（+74.9%），扣非归母净利润4.32亿元（+30.9%）。收入端Q2环比恢复较好，抗病毒颗粒、艾普拉唑注射剂收入同比增幅较大，叠加新冠抗体检测试剂贡献收入及销售费用率降低，利润端整体保持稳健增长。 制剂板块受疫情影响收入下降，原料药盈利能力提升。 化学制剂收入23.15亿（-11.66%），消化道产品收入9.97亿（+5.4%），艾普拉唑针剂纳入医保后增长显著，达2.55亿（+438%）。促性激素产品收入8.06亿（-9.9%），亮丙瑞林微球收入5.36亿（+17.3%）；尿促卵泡素收入1.81亿（-40.6%）。中药制剂收入6.39亿（-9.9%），参芪扶正收入2.69亿（-41.0%）；抗病毒颗粒受疫情影响收入提升显著，达3.02亿（+78.2%）。原料药受益于产品结构优化，盈利能力进一步增强，实现收入12.27亿（+0.66%），毛利率提升4.14pp。 诊断试剂需求提升带动高增长，拟单独分拆丽珠试剂上市。 诊断试剂板块上半年收入8.89亿元（+143.35%）。3月中旬新冠抗体试剂盒于先后取得国内注册证和CE认证，海外疫情爆发带动需求大增。公司公告拟分拆丽珠试剂独立上市，有利于拓宽融资渠道，进一步建立其在IVD领域的品牌影响力，提升运营效率与盈利能力；同时也有助于集团进一步聚焦主营，积极进行创新药和高壁垒仿制药研发。 风险提示：疫情对销售影响的不确定性；研发进度不及预期风险。 投资建议：疫情下稳健增长，盈利能力进一步增强，维持“买入”。 受益于在重点品种放量及盈利能力提升，收入业绩预计仍将保持稳健增长。随着销售体制改革和研发项目的持续推进，公司有望从转型期进入新的快速发展阶段。毛利率提升及费用率下降有助于进一步提升盈利能力。上调盈利预测，预计20~22年归母净利润达到17.34/20.61/24.62亿，对应当前股价PE为28/24/20X，按照2021年PE28~30X，上调目标价为61.7~66.1元，维持“买入”评级。

业绩符合预期。 康弘药业上半年实现营收13.94亿元（-8.3%），净利润3.35亿元（-1.7%），扣非净利润2.93亿元（-7.2%），业绩符合预期；Q2单季度营收7.61亿元（-5.1%），净利润1.58亿元（+22.2%）。生物制品板块营收4.23亿元（-24.5%），化药板块营收5.88亿元（+4.9%），中成药板块营收3.76亿元（-5.4%）。 康柏西普销售逐步恢复。 上半年康柏西普销售额为4.23亿元（-24.5%），由于完成医保续约后降价25%，估计上半年的销量基本持平；康柏西普的销售在疫情后恢复明显，估计Q2单季度销售量同比增长约15%。随着疫情影响的消退，预计康柏西普的销售将在新纳入医保的两大适应症CNV和DME的推动下实现放量。 研发顺利推进，期待海外临床中期数据。 康柏西普的第四个大适应症RVO目前正处于中国临床3期，有望在今年底申报上市；国际多中心3期临床正在进行中，预计今年Q4可以完成中期报告，按计划顺利推进。另外，抗实体瘤药物KH903、治疗性肿瘤疫苗KH901和AD新药KH110均处于2期临床。 风险提示： 康柏西普销售不及预期、海外临床进度不及预期l投资建议：维持“增持”评级。康弘药业核心品种康柏西普二季度销售逐步恢复，今年医保新增纳入CNV和DME两大适应症，预计将在下半年放量。海外临床的顺利推进有助于打开康柏西普更广阔空间。公司化药、中成药两大传统板块企稳。受到疫情的影响，我们小幅下调公司的盈利预测，预计2020~2022年归母净利润为7.94/10.10/12.81亿元（前值8.37/10.75/13.33亿元），同比增长10.6%/27.2%/26.8%，对应当前股价PE为49.7/39.0/30.8x，维持“增持”评级。

疫情冲击业绩，Q2强劲复苏。 2020H1实现营收41.64亿（-12.32%），归母净利润6.76亿（-2.72%），扣非归母净利润5.79亿（-16.69%），业绩受到疫情影响同比有所下滑。Q2单季度营收25.22亿元（+0.72%），已实现正向增长，归母净利润5.97亿（+50.51%），强劲复苏，单季增速达到历史性高点。Q2业绩拐点确立，随着疫情在国内得到控制，前期受抑制的患者刚性需求逐步释放，公司业绩在下半年将逐季快速回升。 毛利率和销售费用率双双下滑，经营性现金流维持稳定优质。 2020H1销售毛利率43.7%（-3.4pp），主要得由于手术量下降但人工费用、折旧摊销、房租等支出相对稳定导致。公司市场推广活动减少，销售费用率为8.4%（-1.8pp）。经营性现金流净额为6.7亿（-32.84%），主要是受到疫情影响，且部分客户回款滞后，现金流净额与归母净利润的比值达到99%，表明公司有着优质的现金流，且账面上有充足的现金储备以应对疫情可能造成的变化。 白内障业务下滑明显，视光业务强劲恢复。 2020H1屈光项目、视光服务项目、白内障业务营收分别为15.41亿元（-13.38%）、8.23亿元（-1.83%）、6.25亿元（-26.19%）。其中白内障业务受到影响最大，主要是白内障业务可以择期，且患者中中老年人群比例高，疫情下就诊意愿低；而视光服务随着二季度各中小学的陆续返校，刚性需求得以释放，公司紧跟市场需求开辟特色门诊如夜间视光门诊，促使项目得到快速恢复。 风险提示：新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内眼科领域的龙头公司，内生+外延共同支持业绩增长。完成30家基层医院收购，体外医院注入提速。业绩恢复强劲，疫情考验之下彰显龙头本色。上调盈利预测，2020-2022年净利润15.98/23.40/31.08（原14.90/23.38/30.92）亿，同比增速16%/47%/33%，当前股价对应PE为129/88/66x，维持“买入”评级。

海内外核酸检测服务和产品大量交付，增厚全年业绩公司2020H1实现41.08亿元（+218.1%），归母净利润16.51亿元（+734.2%），扣非归母净利润16.05亿元（+801.5%）。其中Q2单季营收33.17亿元（+368.0%），单季归母净利润15.11亿元（+1414.8%），单季扣非归母净利润14.90亿元（+1574.2%）。主要是因为受益于新冠疫情检测量大幅提升，公司的感染防控业务及精准医学检测综合解决方案业务实现了高速增长，增厚全年业绩。 新冠检测：火眼实验室提供检测服务，出口订单弹性大公司迅速完成了多款新冠病毒检测试剂盒的研发，核酸检测试剂盒国内获批并获得欧盟、美、日、澳、新、加等海外多国市场准入，并被WHO列入应急使用清单。截至6月底，海外累计发货超过3500万人份，我们估计全年可能超过6000万人份。截至6月底，公司设计建造的“火眼”实验室分别已在北京、天津、深圳、武汉等全国10余个主要城市落地，助力常态化疫情防控。海外抗疫中，公司与沙特签订总价为2.65亿美元的订单，与以色列基因公司AID签订了总额约为2520万美元的合作协议，“火眼”实验室一体化综合解决方案已在沙特、文莱、塞尔维亚、菲律宾、哈萨克斯坦等国家和地区落地。 毛利率提升，现金流充裕2020H1销售毛利率65.34%（+7.50pp），销售净利率40.24%（+24.92pp），检测试剂盒带来毛利率大幅提升，费用率下降明显，销售费用率7.95%（-12.76pp）；管理费用率（含研发）7.84%（-8.99pp），财务费用率0.49%（+0.95pp），期间费用率合计16.27%（-20.81pp），主要是受益于2020年上半年经营业绩较上年同期大幅增长。 风险提示：新冠疫情发展及海外扩张不确定性，产品研发上市风险等。 投资建议：新冠检测业绩弹性大，维持“买入”评级上调盈利预测2020-2022年归母净利润30.0/12.2/10.7亿元（原12.0/5.3/6.2亿元），增速987%/-59%/-12%，当前股价对应PE为19/46/52x。公司作为基因测序龙头公司，全产业链布局，新冠检测业务弹性巨大，海外实验室扩张为持续发展注入动力，维持“买入”评级。

受疫情负面冲击影响较大，Q2业绩出现边际回升 2020H1实现营收1.18亿元（-32.7%），Q2实现营收0.89亿（-17.2%），环比一季度明显好转。上半年实现归母净利润亏损861万（-115.74%），Q2归母净利润为0.1亿（-73.2%），相较一季度已实现扭亏。全年预计投放流式荧光仪仍可达近100台，新冠相关的检测仪器如PCR仪销售大幅增长，下半年新冠试剂的出口也将有一定收入贡献。伴随医疗机构复产复工，体检机构业务恢复，公司将加速恢复正常运营。 销售费用略微上升，经销商网络进一步扩大 2020H1毛利率为59.7%，主要是因为新冠相关仪器及配套耗材毛利较低。2020H1销售费用为0.5亿（+1.7%），销售费用率达到42.7%（+14.4pp），主要因仪器装机折旧及营销人员增长。公司已与500余家经销商建立长期稳定的合作关系，经销收入占比为75.88%，覆盖医院和经销网络进一步扩大。管理费用率（含研发）为31.3%（-0.7pp），公司在研发上持续投入；财务费用率为-1.3%，维持稳定。 研发投入不减，产品管线不断丰富 2020H1研发投入2656万，同比增长7.7%，占营收比例达到22.6%。上半年累计新增取得41个医疗器械注册证书及备案证书，其中第二类、第三类医疗器械注册证书共22个。公司的自免检测产品为多指标联检，独树一帜，国内相对蓝海市场，上半年已经产生收入，有望成为大单品。在研项目120个，涉及感染、自身免疫、肿瘤、心血管、激素等多个领域，为公司后续不断推出新产品做好了充足的技术和产品储备。 风险提示：新冠疫情影响市场推广销售、研发注册等不及预期。 投资建议：疫情负面冲击大，下半年回暖，维持“买入”评级。 考虑疫情，下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为1.20/1.73/2.04亿（原1.59/2.21/2.69亿），当前股价对应PE分别为42.7/29.7/25.1X，公司属于小而美的技术企业，细分市场空间广阔，期待自免产品放量，未来有望成为IVD行业的一匹黑马，维持“买入”评级。

业绩符合预期 佰仁医疗上半年营收0.67亿元（-3.3%），净利润0.33亿元（+3.0%），业绩符合预期；二季度营收0.43亿元（+14.6%），净利润0.24亿元（+26.0%），在疫情过后恢复良好。受疫情影响，上半年公司的销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升，我们预计随着下半年公司的营收恢复增长，费用率将得到改善。 研发有序推进 公司的介入瓣中瓣和介入主动脉瓣，以及限位可扩张牛心包瓣联合长期大动物试验进展顺利，预计将于2020年底或2021年初陆续进入临床试验。先心病植介入板块的流出道单瓣补片处于发补阶段，预计今年年底获批；介入肺动脉瓣将于今年下半年进入临床，公司将持续完善复杂先心病治疗的产品组合。另外，公司还有眼科生物补片、心血管生物补片等产品处于临床阶段。 实施股权激励，健全激励机制 公司在今年7月顺利实施了股权激励，覆盖5名核心技术人员及68名其他人员。股权激励的实施有利于核心员工的稳定、健全长效激励约束机制。 风险提示： 介入瓣研发进度不及预期，产品进院销售不及预期 投资建议：维持“增持”评级 中国的瓣膜市场正处于从机械瓣向生物瓣转变的过渡时期，公司的瓣膜业务有望享受到生物瓣渗透率提升和进口替代的双重红利。公司从中国患者的实际需求出发，研发管线从外科瓣向介入瓣延申，介入瓣中瓣和介入主动脉瓣的研发顺利推进。公司目前体量小，弹性大，是技术过硬的小而美；且盈利能力强，现金流十分优秀。我们预计公司2020~2022年的净利润为0.79/0.99/1.30亿元，同比增长25%/25%/31%，对应当前股价的PE为116/93/71x，维持“增持”评级。

半年度业绩稳健增长，疫情影响导致季节性波动较大公司2020年上半年实现营收9.52亿元（+24.92%），归母净利润1.44亿元（+64.65%），扣非归母净利润1.41亿元（+87.90%）。其中Q2单季营收3.05亿元（-21.27%），单季归母净利润1333万元（-62.61%），单季扣非归母净利润1045万元（-61.48%）。Q2单季度波动预计主要由于疫情影响下发货量与渠道库存的调整所致。总体来看业绩符合预期，在疫情下保持了稳健增长。 埃克替尼高速增长，在研产品进展顺利上半年埃克替尼保持高速增长，产品销售9.24亿元（+22.26%），毛利率94.29%（-0.48p）较为稳定，自上市以来埃克替尼凭借大量临床证据，差异化的临床优势取得了优异的市场表现。在研新药恩沙替尼已进入现场检查阶段；BPI-27336、BPI-28592取得临床试验通知书；BPI-23314首例入组；EVIDENCE研究完成数据库锁定；MIL60提交上市申请。 恩沙替尼III期数据优秀，预计将积极推进一线适应症申报恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC患者的全球多中心III期临床优秀，其中位无进展生存期（mPFS）显著长于克唑替尼组；恩沙替尼可以获得更高、更深、更持久的全身响应率；对于基线脑转移患者恩沙替尼颅内疗效更好，无脑转移患者PFS时间更长；其安全性、依从性也较为良好。预计公司将积极推进其中美一线适应症申报，具有明确的美国市场商业化价值。 风险提示：研发失败或进度慢于预期；产品销售低于预期；海外合作不确定性投资建议：在研管线值得期待，首次覆盖，给予“增持”评级。 埃克替尼保持稳健增长，恩沙替尼有望Q3获批，在研管线布局丰富，研发投入即将进入收获期。预计2020~2022年实现归母净利润3.34/4.64/6.29亿元，同比增长44.8/38.7/35.7%。对应当前股价PE为169/122/90X。首次覆盖，给予“增持”评级。

上半年业绩基本持平业绩基本持平华兰生物2020年上半年实现营收13.87亿元（-1.15%），净利润5.12亿元（+0.94%），业绩基本持平，符合我们的预期。Q2单季度营收7.09亿元（+0.3%），净利润2.64（+6.9%），环比分别提升4.6%、6.9%。 上半年毛利率59.7%（+0.5%），净利率36.9%（+0.8%）。 疫情影响分化，预计血制品业务全年小幅增长小幅增长疫情影响全行业的采浆和除静丙外血制品的销售：上半年白蛋白销售4.60亿元（-9.8%），静丙销售5.25亿元（+11.2%），其他血制品销售4.01亿元（+0.4%）。H1存货12.44亿元，较期初小幅增加0.84亿元。 现采浆和销售均已恢复正常，预计血制品业务全年有小幅增长。 研发稳步推进研发稳步推进公司的层析法静丙上半年获得临床批件，进度处于行业前列。狂犬疫苗处在药品注册过程中，另有阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐珠单抗进入3期临床。管线中的产品有望成为新的业绩增量。 期待四价流感疫苗下半年放量流感疫苗下半年放量流感疫苗的销售将从Q3开始。我们认为此次疫情将大幅提升民众对接种疫苗的认识。公司的产能提升后，今年的四价流感疫苗销售有望翻番，大幅增厚疫苗公司的利润。虽然四价流感疫苗的竞争者增加，但流感疫苗市场广阔，华兰规模化优势巨大，将继续主导市场。 风险提示：采浆不及预期、流感疫苗竞争加剧导致价格下滑投资建议：维持盈利预测，继续推荐“买入”盈利预测，继续推荐“买入”公司是血制品和流感疫苗的双龙头，血制品业务稳健增长，现金流优秀；疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长。单抗业务逐渐迎来收获期。我们认为四价流感疫苗将成为华兰生物业绩的强大推动力，疫苗业务三年复合增长可达50%。我们维持此前的盈利预测，预计2020~2022年净利润为16.66/19.34/22.22亿元，同比增长30%/16%/15%，对应当前股价PE为67/57/50x，维持“买入”评级。

业绩符合预期，Q2恢复快速增长 凯莱英2020年上半年实现营收12.66亿元（+15.81%），归母净利润3.16亿元（+37.63%），扣非归母净利润2.77亿元（+36.82%）。其中二季度单季度营收7.90亿元（+28.20%），单季度归母净利润2.08亿元（+51.24%），单季度扣非归母净利润1.84亿元（+50.28%）。业绩符合预期，恢复快速增长，新技术应用、产能利用率提升改善毛利率。 毛利率显著提高，国内客户收入快速增长 2020年上半年临床阶段CDMO收入4.16亿元（+17.65%），商业化CDMO收入7.37亿元（+9.72%），技术服务收入1.11亿元（63.69%）。临床阶段与商业化阶段毛利率均有显著提升，主要受益于连续性反应和酶催化等新技术加快投入应用。海外大客户高粘性的情况下，国内市场及海外中小客户快速拓展，首个MAH项目（再鼎医药的尼拉帕利）进入商业化生产形成较好示范效应，上半年国内收入1.40亿元（+138%），目前公司国内客户NDA项目在手订单超过20个。 加大研发投入，实施股权激励，定增投向生物药、制剂产能建设 2020上半年公司研发投入1.09亿元，同比增长38.73%。新一期员工股权激励计划有助于提升团队稳定性。公司定增募资23.11亿元用于创新药一站式服务平台扩建、生物大分子创新药及制剂研发生产平台建设、创新药CDMO生产基地建设项目及补充流动资金，有助于公司战略性拓展生物药CDMO业务，扩大制剂产能、完善公司“API+制剂”一站式服务。 风险提示：行业景气度降低，订单持续性不及预期。 投资建议：恢复高速增长，毛利率显著提升。维持“买入”评级。公司各项业务恢复稳健增长，疫情影响有限；临床订单持续向商业化阶段转化，长尾客户持续拓展。维持盈利预测，预计20~22年归母净利润达到7.15/9.27/12.06亿，同比增长29.2%/29.6%/30.1%，对应当前股价PE为70/54/42X。按照2022年PE40~45X，维持目标价209~235元，维持“买入”评级。

2020H1业绩超预期，新冠核酸检测拉动业绩 2020H1营收5.06亿元（+59.44%），归母净利润1.59亿元（+115.43%），扣非归母净利润1.25亿元（+122.97%）。Q1、Q2归母净利润及增速分别为1974万元（+15.57%）、1.09亿元（+155.28%）。 业绩超预期，主要由于新冠核酸检测业务。2020H1销售毛利率80.59%（-2.91pp），由于第三方检测服务占比提高。销售费用率35.71%（-1.78pp），管理费用率（含研发）24.43%（-1.42pp），主要是市场推广、差旅等都减少，财务费用率0.06%（+0.02pp）。 疫情带来检测服务、PCR实验室建设、试剂出口三联动 公司旗下18家第三方医学检验实验室承接新冠核酸检测任务，上半年检测175万人次，实现医学检验服务收入2.42亿元（+596.89%）。估计下半年北京、新疆、大连、香港等地区仍有大量检测需求，将持续拉动全年业绩。公司香港实验室也扩充检测能力，满足普筛需求。国家要求增强医院PCR实验室建设，公司计划协助建设400-500家实验室，上半年已经完成几十家，有望拉动公司未来试剂收入。新冠核酸试剂盒获欧盟和南美地区认证，出口巴西等地，也带来业绩贡献。 HPV、地贫、耳聋检测等预计下半年恢复增长 因疫情影响医院门诊量，HPV、地贫、耳聋等检测试剂收入下滑25%至2.06亿元，Q2逐步恢复，估计6月已恢复到往年同期水平。下半年预计HPV恢复10-20%增长，遗传性耳聋基因检测为国内首个通过ISO15189认可的项目，借助近300家耳聋实验室将恢复较高增长。独家产品STD十联检2020Q1获批，下半年会贡献收入，有望成为拳头产品。公司在研管线丰富，上半年研发投入3137万元（+22.93%），多项在研产品已进入临床最后试验或申请注册阶段。 风险提示：新产品推广风险、市场竞争风险、疫情变化等。 投资建议：上调盈利预测和估值，维持“买入”评级。 考虑公司新冠检测服务，上调2020-2022年归母净利润2.70/3.03/3.88亿元（原1.92/2.49/3.33亿元），增速83%/12%/28%，当前股价对应PE为38.1/34.0/26.5X，按照2021年33-38xPE，上调一年期合理估值至47.19~54.34元（此前为34.50~40.25元），维持“买入”评级。

受疫情影响，Q2业绩小幅下滑根据中期业绩快报，天坛生物上半年实现营收15.55亿元（-0.4%），归母净利润2.85亿元（-2.8%）；Q2单季度营收7.97亿元（-6.7%），归母净利润1.53亿元（-5.4%），受疫情影响，同比均有小幅下滑。 采浆受疫情影响，批签发保持增长受到疫情影响，全行业的采浆有1~2个月的缺失，我们预计今年全国采浆同比有10%左右的下滑，天坛生物采浆恢复良好，预计全年采浆与去年基本持平。上半年公司的白蛋白批签发242万瓶（+9.7%），静丙批签发166万瓶（+35.8%），保持增长。我们认为，H1业绩增速与批签发增速不匹配主要是由批签发的波动造成，结合19/20年采浆情况，我们预计公司2020年全年业绩以低个位数增长。 定增募资投入产业化基地项目上市公司拟定增募资30亿元，主要用于产业化基地项目及补充流动资金等，扩大和集中产能利好公司规模优势的体现。由于天坛特殊的双层公司架构，募集资金用于支持成都蓉生的资本开支可能需要以注资子公司的形式实现并潜在可能提升上市公司持有蓉生股权比例。根据我们的假设模型测算，公司持有成都蓉生股权可能提升5.4%至75%左右，利好权益浆量和归母净利润的提升。 风险提示：采浆不及预期、新品种上市不及预期投资建议：维持“买入”评级。 短期业绩收到疫情影响，但长逻辑并未发生改变：1）龙头公司未来新批浆站的预期高，预计采浆增速领先同侪；2）四大血制随着投浆量提升带来效率提升，吨浆利润持续改善确定性高；3）新品上市以及永安血制的投产将大幅提升成都蓉生的盈利能力。由于2020年天坛生物的采浆量、投浆量与2019年基本持平，且血制品价格维持稳定，我们小幅下调公司的盈利预测。预计2020~22年净利润6.33/7.24/10.76亿元（前值6.66/7.78/11.41亿元），同比增长3.6%/14.4%/48.6%，对应当前股价PE为98/86/58x，维持“买入”评级。

2020H1业绩略低于预期，Q2收入增速有所回升2020上半年收入113.09亿元（+12.8%），归母净利润26.62亿元（+10.3%），扣非归母净利润25.62亿元（+11.9%）；略低于此前中报前瞻预期。二季度单季收入57.82亿元（+14.3%），增速比一季度有所提升；归母净利润13.46亿元（+10.4%），增速与一季度基本持平。 上半年受新冠疫情不利影响，肿瘤药仍保持较快增长受新冠疫情影响，国内医疗机构的诊疗秩序影响较大，尽管已逐步恢复，达安上半年公司麻醉手术、造影两个事业部收入预计同比均有下滑；综合事业部主要为慢病用药，受疫情影响较小，保持平稳增长。卡瑞利珠单抗获批上市、吡咯替尼进入医保后贡献明显的收入增量，使得肿瘤事业部收入增长较快，带动公司整体收入同比仍然能保持正增长。 销售费用率顺势压缩，研发投入逆势加码2020上半年综合毛利率87.94%（+1.25pp），管理费用率9.32%（+0.62pp），销售费用率35.62%（-0.80pp），其中二季度（30.37%）相比一季度（38.08%）有明显下降，主要因疫情影响线下营销活动正常开展。研发费用18.63亿元（+25.6%），研发费用率16.48%（+1.40pp）；二季度面临疫情不利环境，研发费用率不减反增，导致二季度收入增速回升、但利润增速略低于预期。 新一轮股权激励力度更大、范围更广新一轮激励方案采用限制性股票，业绩考核目标为未来3年（2020-2022年）相对于2019年的净利润增长不低于20%、42%、67%，我们认为达成可能性很大。本次股权激励金额大、范围覆盖1302名员工，高层授予数量相似但占比降低、分配更多偏向于中层。可以起到凝聚人心、激励前进的效果。 风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；药品降价幅度超预期。 投资建议：暂不调整盈利预测，重申“买入”评级预计2020-2022年收入309/398/486亿元，同比增速33/29/22%，归母净利润70/92/118亿元，同比增速32/31/28%，摊薄EPS=1.33/1.74/2.23元，当前股价对应PE=70/54/42x。公司正在进入创新药驱动快速增长的全新时代，期待创新药国际化布局打开长期市值空间，重申“买入”评级。

半年度业绩符合预期，手术量受疫情影响较大凯利泰2020上半年实现营收4.86亿元（-14.54%），归母净利润1.19亿元（-22.37%），扣非归母净利润1.05亿元（-27.94%）。业绩符合预期，下滑主要由于新冠肺炎疫情影响，终端医院门诊手术量大幅减少，各产品线销量均受到一定冲击。二季度单季度营收2.60亿元（-7.03%），归母净利润0.69亿元（-14.80%），较一季度环比明显改善。此外股权激励费用与非经常性损益对归母净利润亦有部分影响，剔除二者影响后归母净利润1.19亿元，可比口径下同比下降18.16%。脊柱微创手术择期性质较强，下半年有望持续复苏上半年椎体成形业务收入2.00亿元（-16.18%）；创伤/脊柱类骨科植入物收入8279万元（-8.25%）；低温射频业务收入4613万元（-22.49%）；运动医学业务收入580万元（-12.27%）；器械贸易业务收入1.45亿元（-14.90%）。椎体成形与低温射频等脊柱微创手术非急症手术，择期性质较强，但属于相对刚性需求，下半年有望持续复苏。新产品注册获批顺利，运动医学前景可期上半年国产射频手术电极、国产骨水泥、可弯曲椎体扩张球囊导管等新产品陆续获批，各条线产品结构不断丰富，目前公司正在申请的境内医疗器械注册证16项。运动医学板块持续布局，公司对利格泰增资6000万元，利格泰在运动医学领域技术领先、布局丰富，交叉韧带固定系统和前交叉韧带重建系统已获批；公司以3376万元受让上海逸动20.3975%股权，后者主要从事运动医学的诊断、预防相关设备的研发。风险提示：疫情不确定性风险；收购整合风险；研发失败风险投资建议：短期受疫情冲击，下半年将持续恢复，维持“买入”。疫情对公司上半年收入端与利润端均带来一定影响，疫情不出现大范围反弹的情况下，下半年有望迎来快速恢复。小幅下调盈利预测，预计20~22年归母净利润达到3.50/4.81/6.31亿元，同比增长15.6%/37.6%/31.3%，对应当前股价PE为54/39/30X，按照2022年32~35XPE，维持目标价为28~31元，维持“买入”评级。

疫情后疫苗接种逐渐恢复,二季度高增长 2020H1康泰生物实现营收8.70亿元(+7.7%),归母净利润2.60亿元(+0.6%);Q2单季度营收6.93亿元(+48.6%),归母净利润2.57亿元(+62.4%),由于二季度疫苗接种逐渐恢复,单季度实现大幅增长。上半年销售费用率39.6%(+1.8pp),管理费用率9.2%(+0.4pp),研发费用率9.8%(+0.9pp);毛利率提升1.6pp至92.9%,由于费用率上升,净利率下滑至29.9%(-2.1pp)。 四联苗批签发与中标价双双提升 公司的核心产品四联苗上半年批签发78万人份(+245%),同时预充式的中标价由285提升至368元/支,为下半年的业绩增长提供有力的保障。上半年四价苗实现销售6.18亿元(+30.7%),23价肺炎疫苗销售0.77亿元;随着乙肝疫苗恢复生产,公司下半年的业绩将实现快速增长。 研发管线值得期待,重磅品种2021年登陆市场 公司的13价肺炎结合苗已提交上市申请并纳入优先审评,预计将在明年初上市;人二倍体狂苗已获得临床试验总结报告,预计将在下半年申报上市。冻干Hib和四价流脑多糖苗已经报产。另有大单品百白破-IPV-Hib五联苗和麻腮风-水痘四联苗处于临床前阶段。公司在研管线丰富,且对标海外,重磅品种上市后,公司将在2021年迎来爆发。公司还积极进行新冠疫苗的研发,布局生产车间的建设。 风险提示: 创新品种临床、注册进度不及预期,行业安全性事件 投资建议:维持“增持”评级 公司二季度疫苗恢复接种后实现高增长,预计下半年将实现快速增长。公司在研管线丰富且对标海外,随着重磅品种的上市业绩将实现跃升。我们维持盈利预测,预计2020~2022年公司净利润8.03/13.94/20.42亿元,同比增长39.7%/73.6%/46.5%,对应当前股价PE为153/88/60x,维持“增持”评级。