事件: 公司于2018年8月10日发布半年度报告,公司2018年上半年实现营业收入13.78亿元,同比增长59.64%;归母净利润为1.52亿元,同比增长130.03%,基本每股收益0.23元。 点评: 公司中报业绩超预期,归母净利润强劲增长。 公司聚焦环境修复、城市环境、工业环境三大主业,环境修复和城市环境项目稳步落地,施工确认收入增加。此外,公司已合并报表新增贵州宏达、甘肃中色东方及山东扬子化工等危废处理处置项目,为营业收入和业绩贡献新的增量。期内公司新增订单22.92亿元(以修复、危废处理等重点业务为主)。 公司积极进行战略调整,提高经营质量和经营效率,运营项目比重提升,毛利率为30.93%,与去年同期提升1.86pct;工程项目融资到位,应收款回款情况较好,报告期内经营现金流净额为0.61亿元;此外公司参股公司玉禾田(持股19.27%)净利润(0.91亿)增加带来投资收益的上涨,使公司整体业绩大幅提升。 重点分部业务及财务情况: (1)环境修复业务实现收入4.28亿元,同比增长64.29%,毛利率27.86%。(2017年全年该业务收入7.68亿元,毛利率27.55%)。随着中央财政对土壤污染防治扶持力度加强,相关监管政策出台,土壤修复市场空间正在提升。作为该领域的龙头企业,公司上半年新增环境修复类订单7.92亿元,至6月底,尚未履行环境修复类订单16.88亿元。报告期内,苏州溶剂厂污染场地土壤治理项目、上海桃浦科技智慧城土壤修复工程、福州市红庙岭垃圾卫生填埋场工程、南郊化学电镀厂(A、B)地块土壤及地下水修复工程等项目均进展顺利。 (2)城市环境业务实现收入4.12亿元,同比增长83.20%,毛利率29.12%。(2017年全年该业务营收6.28亿元,毛利率23.41%),根据“十三五”规划(垃圾焚烧占比将从38%到50%)及近期环保对垃圾焚烧项目运营监管强化,市场空间及集中度均将持续提升。公司抓住市场机遇,积极拓展生活垃圾焚烧发电业务,本期城市环境板块新增订单1.58亿元,截至报告期末,待履行订单29.90亿元。其中,泗洪县生活垃圾焚烧发电项目(一期)进入试运营阶段;和田市生活垃圾焚烧发电项目及贺州市循环经济环保产业园项目均已进入全面建设阶段;濮阳市及岳阳市静脉产业园项目已进入开工准备阶段;新沂市及临邑县生活垃圾处理项目均在审批手续办理阶段。 (3)工业环境业务实现收入5.38亿元,同比增长42.43%,毛利率34.75%。(2017年全年该业务营业收入9.09亿元,毛利率30.66%)。危废市场需求和利润较大,进入壁垒相对较高,公司主要通过投资并购方式提升危废处理能力。此前收购的宁波大地、阳新鹏富、靖远宏达等项目运行顺利,2018年上半年公司新并购贵州宏达,进一步扩大危废处理产能规模。截至2018年6月,公司危废牌照量已接近40万吨。 此外,本期工业环境业务新增订单13.42亿元,截至报告期末,尚可履行订单39.26亿元。针对固废、危废处理的运营服务类收入毛利较高,回款期限较短,结合危废处置价格提升因素,该业务板块毛利率得到有效提升,促进业绩的增长。 公司看点: 公司通过提升运营比例及外延并购实现业绩增长。公司以环境修复、城市环境、工业环境为主营业务,三大板块全面增长,在手订单充足。公司在保障土壤修复龙头地位的同时,积极拓展新的发展机遇,加强运营服务类项目投资,有效促进毛利率的提升;危废行业领域,公司主要通过投资并购成熟项目的方式,寻求新的利润增长点,以快速实现产业布局。 “可转债+绿色债”,拓宽融资渠道为公司未来着重考量核心。2018年公司成功发行8.4亿可转债,主要用于土壤修复、垃圾焚烧及污泥处置等5个项目,以弥补资金缺口,促进项目落地进程。公司目前处于高速增长期,为缓解资金压力,保障项目支付进度,未来将持续考量多项融资方式,保障在手资金,防范财务风险(截止报告期末,公司资产负债率约为61%)。公司后期拟发行的12亿绿色债项目有利于进一步推动项目实施及对外业务的拓展,促进公司持续健康发展。 股权激励调动员工积极性,彰显公司发展信心。2018年6月27日公司发布股权激励保底公告,在充分保障股东利益的前提下,公司实控人李卫国(东方雨虹董事长兼总经理)拟对已经实施的员工股权激励计划产生亏损的部分进行保底,补偿时点为2019年6月28日,以稳定和充分调动员工的积极性。2018年7月,公司公告股权激励方案,拟向激励对象授予2896.25万份股票期权,約占总股本4.37%。首次授予的股票期权2018-2020年对应业绩考核目标要求归母净利润较2017年增长不低于30%、60%、90%(金额分别为2.49、3.07、3.65亿元)。已实施股权激励方案保底叠加新方案出台,一方面可充分调动员工积极性,另一方面亦充分彰显出公司对未来长期发展的信心。 维持“买入”评级: 由于土壤修复市场释放相对滞后,我们下调盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.93、3.91、5.33亿元,对应EPS分别为0.44、0.59、0.81元。考虑到公司作为环境修复领域龙头,将受益于土壤修复市场释放以及固废、危废行业格局重塑,给予公司2019年18倍PE,目标价为10.62元,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入7.40亿元,同比增长60.35%;扣非归母净利润3.68亿元,同比增长54.94%,超出我们预期。 点评: 公司营业收入及净利润大幅增长主要有两方面原因:第一是受益于苍南项目2018年正式运营,公司垃圾入库量(198.12万吨)及上网电量(6.01亿度)均创公司半年度运营新高;第二则是公司的设备销售及技术服务上半年贡献营业收入1.69亿元,已超出去年全年,随着公司18年四个项目(武义、界首、万年、瑞安扩建)的持续建设推进,公司设备销售及技术服务业务全年营业收入有望超3.5亿元。 已有项目优质,产能利用率较高公司目前运营的垃圾焚烧项目共13个,均位于垃圾热值高、处理费用合理的江苏、浙江两省,设计垃圾处理能力为11235吨/日,上半年的设计垃圾处理量为202.23万吨。而根据上半年经营数据,公司实际入库垃圾量为198.12万吨,受春节因素影响,产能利用率达97.97%,而新投产项目均处垃圾处理需求强劲的区域,投产后亦有望快速实现满负荷运营,2018年全年公司有大概率实现满负荷运营,有望完成垃圾处理量435万吨的目标。 毛利率保持领先,经营现金流表现良好由于设备收入占比进一步提升,公司毛利率同比有所下滑,2018年上半年达61.99%,但仍处行业领先水平。公司持续表现出优秀的管理水平,期间费用率仅为9.2%,同比减少5%,带动公司净利率相较2017年全年有1个pct的提升。公司经营活动产生的现金流净额为1.62亿元,同比减少10.41%,主要系温州市财政2018年预算批复时间差原因使得经营性应收款项增加所致,属偶然事件,公司经营现金流表现良好。公司目前在手现金4.31亿元,同时6.7亿元的可转债公开发行已获证监会审核通过,将确保公司在建项目的有序落地。 18-20年多项目落地保障业绩公司目前在建项目5个,筹建项目10个,根据公司2018年经营计划和调研信息,界首、武义、万年、瑞安扩建等4个项目将确保在2018年投产运营,同时部分餐厨和污泥项目也将力争于年内投产,2018年累计生活垃圾日处理能力将进一步增长至13135吨。保守估计,18-20年公司将各有3-4个项目落地,年垃圾处理量在20年有望达650万吨(日处理量近2万吨),优异的运营模式和技术支持可以使得新投产项目迅速提升产能,保障18-20年业绩的稳健增长。 盈利预测、估值与评级 公司上半年运营稳健,期间费用管控优秀,设备销售业务表现亮眼,我们上调盈利预测,预测2018-2020年公司营业收入分别为14.26、18.74、22.40亿元,归母净利润分别为6.62、8.43、10.48亿元,对应EPS为0.96、1.23、1.52元。考虑到公司运营项目稳健经营,运营业务高峰期来临,已通过餐厨和环卫业务打通上下游产业链,同时辅以优质现金流保障公司进一步扩张,给予2019年23倍PE,对应目标价28.29元,维持“增持”评级。 风险提示: 市场竞争导致拿单不及预期;项目进展受阻导致落地不及预期;税收优惠政策变化导致公司盈利能力受影响。

事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年公司实现营业收入38.54亿元,同比增长33.14%,;扣非归母净利润3.54亿元,同比小幅增长10.20%,低于市场预期。 多因素致公司业绩低于预期。公司营业收入同比增长33.14%,基本符合市场预期,但受制于PPP政策、融资环境、市场风险偏好等多方面因素,结合良业环境并表,公司期间费用均有不同程度的攀升,销售、管理、财务费用同比分别增长62.08%、42.89%、179.75%;另一方面,受到债务问题影响,公司应收账款坏账损失大幅增加,欠款方前五均为债务问题相对严重省市的国有企业,致使公司上半年资产减值损失高达1.51亿元,同比增长196.57%。以上两方面原因导致公司扣非归母净利润同比增幅仅为10.20%,低于市场预期。 “城市之光”为公司上半年最大亮点。分业务来看,公司城市光环境解决方案业务实现营业收入11.59亿元,同比大幅增长743.24%,收入占比超30%成为收入重要增长点,是公司多领域布局战略成功的充分体现;环境整体解决方案和净水器销售业务表现平稳,营业收入增速分别为34.05%和5.86%,增速和去年同期基本一致;市政工程业务则受制于外因(融资环境恶化)和内策(公司战略性放缓),营业收入同比减少54.05%。 复盘看风格切换,静待融资环境好转。公司去年业绩表现优异,结合PPP、利率预期趋好等因素,3月底公司股价迎来一波上涨;但在外部融资环境持续恶化、市场风险偏好进一步趋紧的影响下,结合自身半年度业绩不及预期,公司估值受到持续压制,除5月初、7月初两波小幅博弈性反弹外,股价一路走低。长期来看,公司拥有健康的“订单-融资-业绩”的滚动盈利模式,18年上半年公司新增订单量(145亿元EPC+165亿元BOT)、质(16个PPP项目在库,农村、雄安布局领先)均有所保证,下半年可能的信用边际缓和和宽松的财政政策将带动公司重回增长轨道。 盈利预测、估值与评级:受融资环境影响,公司业务开展进度低于预期,我们下调此前盈利预测,预计公司2018-2020年净利润为27.52、34.24及40.49亿元,EPS为0.87、1.09、1.29元。考虑受金融去杠杆影响使环保板块估值承压,且公司业务是以工程为主,未来可能受益于宽财政等政策支持,给予公司2018年17倍PE,对应目标价14.79元,维持“买入”评级。 风险提示:订单落地及项目进度低于预期的风险;PPP政策、财政等因素无好转导致公司现金流恶化、资产负债率超预期上行的风险。

事件: 公司于2018 年8 月8 日发布半年度报告,实现营业收入22.89 亿元,同比增长16.67%;归母净利润为5.00 亿元, 同比增长59.08%,扣非后归母净利润 3.56 亿元,同比增长 23.68%。当期利润总额含官窑市场处置税前收益约1.6 亿元,该资产处置收益不具有持续性。 点评: 中报业绩情况说明: 公司中报业绩符合市场预期。受益于固废新增项目投产及退税收入增加、燃气业务销量增长及购销差价上升、污水管网运营收入增加、供水业务水损治理取得成效,公司营业收入和盈利能力稳步持续增长。 从整体上看,今年受金融去杠杆、融资环境紧张等宏观因素影响,市场整体风险偏好降低,环保板块估值受压制,但公司以固废、供污水、燃气为主营业务,具有较优质的现金流,期内经营活动产生现金流量净额为4.34 亿元, 经营稳定且兼具成长性。 重点分部业务及财务情况: (1)固废处理业务实现收入8.02 亿元,同比增长18.07%,毛利率39.24%。(2017 年全年该业务收入14.2 亿元,毛利率40.05%)根据“十三五”规划(垃圾焚烧占比将从38%到50%)及近期环保对垃圾焚烧项目运营监管强化, 市场空间及集中度均将持续提升。公司保持稳健经营策略并健康拓展,垃圾焚烧总设计规模已达1.43 万吨/日,运营规模达8300 吨/日。报告期内,大连垃圾焚烧项目(1000 吨/日)已实现满产运营;顺德固废产业园垃圾焚烧项目(3000 吨/日)预计 10 月中旬投产;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目(500 吨/ 日)预计于年底建成;孝感垃圾焚烧项目签署补充协议,总设计规模从 1050 吨/日增加至 2250 吨/日,预计年底开工。 (2)燃气业务实现收入7.91 亿元,同比增长18.29%,毛利率23.37%。(2017 年全年该业务营收14.14 亿元,毛利率21.05%,燃气销量4.18 亿方,液化气2.47 亿吨)公司于 1 月完成收购燃气发展30%的股权,实现控股;同时积极开展铝型材、陶瓷等企业天然气转换工作,对天然气销量的增加有较大帮助, 同时购销差价上升,毛利率稳中有升。 (3)供水业务实现收入4.25 亿元,同比增长4.54%,毛利率30.36%。(2017 年全年供水业务营业收入8.98 亿元,毛利率28.85%)公司不断提高精细化管理水平,通过控制电费变动成本和平均水损降低成本,提升毛利率。量上未来也有增长预期,公司正加快南海第二水厂四期工程项目建设(25 万立方米/ 日)。 (4)污水处理业务实现收入1.03 亿元,同比增长14.93%,毛利率41.21%。(2017 年污水业务全年营业收入1.88 亿元,毛利率37.27%)公司下属16 个污水处理厂(逾45 万吨/日)提标改造建设工作有效推进,大部分项目已完成 BOT 补充协议单价核定,提价之后可使盈利性有一定的提升。 公司其他看点: “瀚蓝模式”推动循环经济有序发展。公司南海固废处理产业园具备从生活垃圾收运、垃圾处理、污泥处理、渗滤液及灰渣处理的完整产业链,可提供完整的从源头到终端治理的固废处理服务,业内誉为“瀚蓝模式”,有助于整合垃圾处理工序,扩大产能规模,循环利用处理固废资源。 国投战略入股,促进双方资源协同整合。2018 年4 月,国投集团受让公司8.6%的股份,成为公司第三大股东。此次合作有利于双方战略资源整合及资产结构的优化配置,公司依托国企资源及稳定的信用评级,有利于降低债务融资成本,加强与地方政府和其他国有背景企业的联系,拓展新的业务机遇。 迈入水处理领域,打造综合环境服务平台。公司积极拓展新的环保业务,2017 年11 月公司对蓝湾公司进行增资,持有其90%的股权。蓝湾公司主要负责南海里水河流域水务项目的治理与运营。通过此次增资,公司进入水环境治理领域,有利于为公司拓展新的发展机遇,创造新的利润增长点。 公司经营数据向好,发行可转债促进项目落地。2018 年4 月,公司发布预案拟公开发行10 亿可转债,募集资金用于南海生活垃圾焚烧发电项目,有效弥补资金缺口,促进项目落地。本次募投项目具有良好盈利能力和市场前景,发行可转债有助于公司降低融资成本,推动公司的持续健康发展。 上调“买入”评级: 公司是兼具“现金流+成长”的优质标的,也同时具有“央企背景+民企机制” 的公司。根据最新中报披露的经营情况,将此前我们的预测略微下调,预计公司2018-2020 年实现归母净利润为7.91、9.02、10.41 亿元(暂不考虑18 年确认的官窑市场处置造成的非经常性损益),对应EPS 为1.03、1.18、1.36 元。 考虑到当前宏观偏弱,市场风险偏好较低,同时公司也是沪股通标的;目前内资、外资对运营类、稳健经营的资产较为青睐;公司在业务上通过“瀚蓝模式”进行拓展也保证公司兼具一定成长性。给予2018 年18 倍PE,目标价至18.54 元,上调至“买入”评级。 风险提示: 固废项目投产进度不及预期,居民、工业用气门站价提升但向下游顺价不力,运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。

中报业绩及公司总体经营情况: 公司中报业绩略低于今年年初的市场预期,但随着市场对金融去杠杆的决心及强度认识的加深,年中市场对公司中报业绩的预期已经进行了下调。我们认为,当前业绩情况基本已经反映在股价之中。估值层面,由于利率处于高位且内外部宏观因素影响致市场风险偏好降低,环保板块估值承压,公司也受了较大影响。从整体上看,在整体市场环境较为恶劣的情况下,公司通过稳健的经营方式维持了良好的业绩增长,与2017年全年15.70%业绩增速相比,已有了较大改观。 重点分部业务及财务情况: (1)市政施工业务实现收入14.74亿元,同比增长26.81%,毛利率22.70%,下降9.08pct,公司根据项目质量及项目可融资性拓展优质市政生态PPP项目,报告期内签约或中标项目投资额近82亿元。虽然公司在手订单较多,但受融资环境影响,公司项目开展仍以稳字优先,并未贸然提速;而毛利率下降原因有两点:其一在于“后人口红利”时期及“供给侧改革”致人工及材料成本上升;其二在于施工业务由固废项目逐渐转为环境综合治理项目,也会使毛利率有一定下降。 (2)环卫服务业务实现收入14.45亿元,同比增长101.89%,增速符合今年环卫市场化提速行业情况,同时公司也能维持近10%中标市占率。期内公司中标环卫项目60个,新增落地年合同额13.56亿元,合同总额108.85亿元。当前,公司在手环卫订单近500份,年合同额26.7亿元,总合同额365.02亿元。业务毛利率19.06%略有提升,系公司对项目质量把关的结果。 (3)固废处理业务实现营收1.60亿元,同比增长93.50%,固废在建项目逐步转为运营,目前已进入运营或试运营阶段的各类固废处置项目合计33个,其中生活垃圾焚烧发电项目11个,餐厨垃圾处置项目6个,生活垃圾填埋项目12个,医疗废弃物处置项目4个。业务毛利率为12.51%,较去年同期提升4.15pct,说明公司对运营成本把控能力有所提升。 (4)再生资源业务实现收入10.14亿元,业务稳步扩展;毛利率为28.91%有所提升是末端分拣机械化等因素所致。该业务由于行业历史原因,财政专项基金下放不到位,使应收账款增加及现金流恶化。当前行业趋于规范,且2018年该科目中央财政预算已有较大提升,如果支付兑现将对公司将产生积极影响。 公司下半年不乏亮点: (1)大股东资产重组,后续值得关注: 公司于2018年4月16日开始停牌至5月8日复牌,复牌公告披露:涉及公司控股股东--启迪科技服务有限公司的实际控制人(启迪控股)可能发生变更。7月20日,根据启迪控股官网信息,启迪控股召开上市公司创新发展研讨会,称将引入与清华门当户对的战略股东,与清华大学联手继续支持、推动启迪控股的发展,作为支持雄安新区建设的排头兵。同时引入多家以国有资本为主的重要投资机构,改革后的启迪控股将成为国有资本属性比例不低于51%。 (2)积极参与精准扶贫,契合乡村振兴战略: 公司2018年上半年通过产业扶贫,开展生态保护与建设,投资开发了6个项目实际投资总额合计1.81亿元,分别为河南省、湖北省、陕西省开展环卫、污水处理、生物会发电、以及生态修复项目。通过环卫项目实现就业扶贫,期内对转移就业脱贫人数1746人,取得劳动报酬981.76万元,并提供就业岗位。 维持“买入”评级 受整体宏观“去杠杆”及基建增速下滑影响,公司项目开展速度减慢,对此前盈利预测进行了下调,预计2018-2020年净利润分别15.40、18.39、22.06亿元,对应EPS为1.08、1.29、1.54元。 当前,环保板块估值受市场风险偏好影响,整体受压制。下半年,公司再生资源业务财政基金有望部分回款、环卫设备和运营项目持续推进占比提升,有助于公司应收账款及现金流改善,同时有望受益于政策如宽财政、乡村振兴及污染防治等方面的定向支持,公司估值有望得到一定修复。给予公司2018年17倍PE,下调目标价至18.36元,维持“买入”评级。 风险提示: 融资成本维持高位导致项目开展速度进一步减缓;人工及材料成本维持高位致项目毛利率持续下降;固废项目投入运营后盈利能力恶化;再生资源业务财政回款进度延缓;宏观系统性风险等。

专注运营20年的垃圾焚烧运营企业。伟明环保是我国领先的城市生活垃圾焚烧处理企业之一。深耕垃圾焚烧行业20年,公司拥有全行业领先的自主研发技术和设备制造能力。公司未来三年将稳健开拓市场,在进一步提升公司垃圾焚烧处理能力的同时,纵向延伸、横向拓展至环卫和餐厨领域。技术为核、运营为芯,全产业链拓展将给公司带来新的发展。 核心设备自主生产造就行业领先毛利率。公司长期致力于垃圾焚烧核心技术的研发,通过东庄项目的成功运营开启了我国垃圾焚烧处理技术自主研发应用的先河。公司通过一体化运营模式,自行研发焚烧设备、烟气处理等关键设备,有效降低投资成本,同时辅以较高的项目质量和相对独特的商业模式,公司毛利率维持在60%的高位(行业40-50%)。 深耕垃圾发电运营,严控项目拓展质量,创造优质现金流。公司坚持“运营为王”的经营理念,通过顶尖的运营能持续创造优质现金流。公司资产负债率维持在行业低位,经营活动现金流入/营业收入占比常年超120%(行业平均约100%),总现金流净额逐年稳步增加,优异的现金流为公司未来的进一步扩张提供有利保障。 厚积薄发,未来三年多项目落地保障业绩。公司潜心修炼项目运营,15、16年在营业收入基本稳定的情况下,已有项目质地良好满负荷生产,期间费用管控卓越,使得净利润持续增长;16年底单一项目投产便给2017年带来超50%的营业收入和净利润增长。公司未来三年预计各有3个项目落地,每年垃圾处理量增速在2000吨/日以上。项目质地优良,运营能力卓越,垃圾焚烧投运高峰期来临,带动公司营业收入和业绩持续走高。 环卫+餐厨,打通上下游产业链。公司利用垃圾焚烧项目的地域优势,抓住机遇,纵向延伸至环卫领域,打通垃圾收运渠道;横向开拓餐厨业务,利用协同处置实现餐厨和生活垃圾处置的共赢。全产业链拓展将给公司未来业务发展及经营业绩提升产生积极影响。 投资建议:公司运营项目稳健经营,优质现金流保障公司在建项目顺利投产,同时通过餐厨和环卫业务打通上下游产业链,预计2018-2020年归母净利润分别为6.4、7.8、9.3亿元,对应EPS为0.92、1.13、1.35元。考虑到公司运营业务高峰期来临,辅以优异的现金流,给予2018年27倍PE,对应目标价24.84元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争导致拿单不及预期;项目进展受阻导致落地不及预期;税收优惠政策变化导致公司盈利能力受影响。

公司发布2018年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票数量2849万股,激励对象共98人。 员工持股+限制性股票激励,利益绑定助力公司发展。公司已先后两次发布员工持股计划,持股数量占公司总股本的3.5%,持股员工数近2000人次。本次拟授予限制性股票数量占公司总股本的2.13%,激励对象共98人。首次授予股票数量共2279万股,授予价格6.50元。解除限售的考核目标为18-20年公司净利润分别不低于20、25、30亿元。限制性股票授予后,员工利益将进一步与公司利益绑定,促进公司发展。 生态环保PPP项目接连中标,资金充沛+融资规范确保项目落地。公司自2018年起已先后中标6个生态环保PPP项目,投资金额共76.84亿元。公司秉持“致力于中国生态环保建设”的一贯理念,多项目中标是公司生态环保业务战略规划逐步落地的体现,是公司践行生态文明、建设美丽中国的具体实践。因公司PPP拿单注重项目本身质量,资金充沛且融资规范,2018年一季度末现金及现金等价物余额仍有近109亿元,双重保障公司中标项目的稳健推进。财政部92号文及23号文的发布并未对公司造成实质性影响,我们仍然看好公司已有项目的稳定落地和新订单的持续获取。 维持“买入”评级。我们持续看好公司“新能源+环保”双轮驱动带给公司的发展,预计公司18-20年净利润为9.94亿元(2018年预计将有9.33亿元出售地产业务获得的非经常性损益,如考虑在内,净利润为19.28亿元)、20.29亿元、25.53亿元,,对应三年扣非EPS分别为0.74、1.52、1.91元,给予公司2018年22倍PE,维持目标价为16.28元,维持“买入”评级。

龙马环卫是我国环卫装备制造和环卫服务运营的优质供应商,2015年1月在上交所主板上市。公司于2017年12月定增募集资金7.3亿,助力各项业务拓展,向打造全产业链龙头企业稳步迈进。 环卫装备品种齐全,份额位居行业前列。龙马环卫作为国内环卫装备的领军企业,拥有3大类30个系列的优质装备。2017年公司在国内环卫装备行业占有5.85%的市场份额,其中在中高端装备领域占比为12.16%,环卫装备整体市场和中高端市场的份额均位列行业第三。 借市场化东风布局环卫服务,实现全产业链发展。环卫服务市场化持续推进,控股龙环环境后,公司环卫服务领域的实力显著提升。环卫服务所需设备可以直接从公司供应,环卫运营成本低。截止2018年3月,公司承接的环卫服务项目总金额达91.8亿。公司环卫服务带动制造,制造支持运营服务,带动各项业务收入的快速增长,实现全产业链发展。 智慧环卫平台,提升环卫服务管理效率。2017年6月公司购买的智慧环卫平台已投入使用,平台结合大数据和云计算技术,实现人员、车辆、环卫设施、垃圾分选的高效管理。2017年12月公司定增募集资金后,将投入约1亿元用于升级智慧环卫平台。大量资金投入将使公司拥有更先进的智慧环卫平台,成为公司增强环卫一体化服务竞争力的核心优势。 盈利预测、估值与评级:环卫服务市场化持续推进,大量新企业进入,公司竞争压力增加,下调公司2018年业绩预测。预计其2018-2020年净利润分别为3.70、4.52、5.70亿元,对应的EPS分别为1.24、1.51、1.91元。基于公司全产业链发展,各项业务协同优势明显;又由于市场环境调整、板块整体估值中枢下移,我们下调目标价至28.34元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动超过公司承受范围;环卫服务市场竞争激烈,市场开拓难度增加;下游政府客户财政政策变动影响公司工程款回收。

事件:东方园林发布2017年年度报告,公司实现主营业务收入152.26亿元,同比增长77.79%;归母净利润21.78亿元,同比增长68.10%;扣非后归母净利润22.86亿元,同比增长83.61%。归母净利润与扣非后归母净利润增速符合预期。公司随后发布2018年一季报。公司在2018年一季度扭亏,超出市场预期。实现营业收入25.4亿,同比增长107%,归母净利润977万元净利润。同时公司同时公布了2018年1-6月份净利润增速区间为40-70%,可维持高增长。 点评: 17年报业绩增速符合预期,毛利率略有下降。公司2017年毛利率为31.56%,同比下滑1.27pct,公司毛利率下滑主要是受2016年5月开始实施营改增的影响,同时也是由于行业竞争日趋激烈。期间费用率为10.99%,同比整体下降0.93pct。公司2017年经营性净现金流29.24亿元,同比增长86.46%,主要是由于公司加大了应收账款的催收力度,并且PPP项目回款状况良好;筹资性现金流净额为16.11亿元,同比增长53.03%,主要是公司偿还的到期贷款减少所致。 新订单增长迅猛,PPP项目充足且运行正常。2017年公司项目合计中标金额为763.21亿元,同比增长83.29%。其中,PPP项目订单数量为50个,总投资金额为715.71亿元,同比增长88.30%。2018年1季度,已中标PPP项目17个,总投资金额192亿。新项目订单充裕,有利于保障业绩持续增长。2017年公司共投资成立SPV公司43家,截止2017年12月31日,公司共投资成立SPV公司75家。SPV公司的成立有助于PPP项目顺利落地,同时公司与多家银行达成战略合作,保障PPP项目的金融落地情况,此外,外部金融监管环境加严虽为趋势,但92号文清库政策对公司基本有没有影响。 业务结构优化,全域旅游与危废处置成为新的业绩增长点。受益于国家大力发展全域旅游的号召,公司于2017年5月开始开展全域旅游业务,2017年公司共中标9个全域旅游项目,总投资约133亿元,2017年业绩贡献为11.02亿元。近年来,公司持续深化危废处置行业的布局,通过新建、并购等模式逐步扩大危废处理能力。2017年,公司危废处置业务实现营业收入15.04亿元,同比增长23.66%,为公司业绩的持续增长提供了保障。 水生态、全域旅游、危废三轮驱动,持续发展。公司目前从事水环境综合治理、工业危废处置和全域旅游三大板块的业务。PPP方面,水环境综合治理业务开展较早,订单获取量大;2017年5月公司开始开展全域旅游业务,形成了PPP+投资运营的产业模式,优化了公司业务结构。此外,公司持续深化危废处置行业的布局,先后收购了南通九洲环保科技有限公司、杭州绿嘉净水剂科技有限公司等6家公司,极大地增强了公司的危废处置能力。截止2017年12月31日,公司取得工业危险废弃物环评批复为126.45万吨,经营许可证规模为62.14万吨,其中资源化59.14万吨、无害化3万吨,为公司业绩的持续增长提供了保障。 维持“买入”评级。公司2018年订单获取速度不减,我们将此前盈利预测进行上调,预计公司2018-2020年净利润为30.73、41.37、52.85亿元,EPS分别为1.15、1.54、1.97元,对应PE分别为16、12、10,考虑到公司民营是PPP龙头公司,获取订单能力强,且所处行业空间较大;但同时也考虑到今年宏观金融监管环境易导致利率及流动性发生趋紧等风险,PPP领域估值中枢已发生下移,我们认为给予2018年20倍PE为合理值,下调目标价至23.00元,维持“买入”评级。 风险提示:订单落地及项目进度低于预期风险、PPP政策及监管风险、公司融资成本及资产负债率提升风险、公司回款及现金流风险。

事件:公司发布2017年年报,全年实现营业收入14.69亿元,同比增长77.15%;归母净利润为1.47亿元,同比增长134.06%。拟每10股派发现金红利0.42元(含税)。 公司同时发布2018年一季报。公司在2018年一季度维持高增长,营业收入达5.20亿元,同比增长140.82%;归母净利润达6058万元,同比大幅增长270.82%。 点评: 公司2017年以及2018年一季度表现均十分亮眼,核心业务板块均实现了超预期增长。2017年公司水污染治理业务(流域治理和农村环境治理)营业收入9.55亿元,同比增长144%;土壤修复业务营业收入2.09亿元,同比增长41%;专业技术服务营业收入近0.77亿元,同比大幅增长907%。 新增订单持续落地带来业绩高增长。公司多年的技术沉淀和全面深入的市场布局在2017年终得回报,新签订单金额由2016年的20亿激增至2017年的97.13亿元,2018年一季度亦新签订单13.35亿元。截至目前,公司在手合同投资额累计达131.10亿元,其中PPP项目累计投资额也已达103.21亿元,随着2018、19年上述项目的逐步落地,公司高增长值得期待。 以专利技术驱动,借四轮全面发展,助力公司18年加速前进。 公司的核心专利技术一直是公司发展的驱动力。截止2018年3月31日,公司及下属子公司已取得专利119项,专利成果转化率达70%以上,技术成为公司持续拿单的绝对竞争力。公司紧跟政策引领,目前聚焦流域治理、农村环境治理、土壤修复和环境服务等四个细分领域。 流域治理是公司目前的核心业务,随着政府对生态保护关注度的日益提升,公司南宁市城市内河、心圩江等大体量项目有望加速落地,给公司带来可观收益。农村污水治理市场潜力巨大待开发,公司另辟蹊径,针对性研发小体量村屯的处理技术,有望自下而上实现突破。土壤修复领域,公司国内国外全方位发展,通过对加拿大瑞美达克土壤修复服务公司的收购,提前布局油田污染处置及地下水修复领域,未来有望和流域治理形成协同发展态势。公司以环评业务为引,全产业链为平台,全面拓展环境服务业务领域,通过工程+服务的一体化模式,着力打造综合性的环境管家,为公司发展创造新的平台。 再融资工作进展顺利,质量资金双保险确保PPP项目落地。 公司拟发行人民币4.3亿可转债的申请获证监会审核通过,募集资金将全部用于公司南宁市城市内河黑臭水体项目,该项目同时也是财政部的第四批PPP示范项目。加上以上项目,公司共有5个项目成功入围,涉及水处理、黑臭水体治理、环境综合治理等多个方面,投资金额35.6亿元。公司在项目获取上的高标准,辅以募集资金的有效应用,在目前PPP正本清源的背景下能保证较高的落地率。 维持“买入”评级。 公司2018年订单获取能力及融资进度不减,同时资产负债率情况处于安全区间,故将此前盈利预测进行上调,我们预计公司2018-2020年净利润为2.92、3.99、5.36亿元,EPS分别为0.82、1.12、1.51元,对应PE分别为22、16、12倍。 考虑到公司环保专业技术能力优异,盈利水平持续高增长,所处行业亦处于成长性,同时也考虑到今年宏观金融监管环境易导致利率及流动性发生趋紧等风险,PPP领域估值中枢已发生下移,我们故将此前给予的30倍PE进行下调,并认为给予2018年25倍PE为合理值,因此下调目标价至20.50元,维持“买入”评级。 风险提示:订单落地及项目进度低于预期风险、PPP政策及监管风险、公司融资成本及资产负债率提升风险、公司回款及现金流风险。

水环境生态领域集大成者,内修膜法,外延布局:碧水源成立于2001年,2010年在深交所创业板上市。公司致力于通过膜技术解决“水环境污染、水资源短缺、饮水不安全”问题,在水处理领域拥有全产业链。公司是中国污水资源化技术的开拓者和领先者,也是中国MBR技术大规模应用的奠基者,具有完全自主知识产权的全产业链膜技术。公司通过收购久安建设,具备工程施工资质,其行业角色由从膜供应商逐步转型为环保工程综合服务商,依托工程实现规模扩张。2017年公司通过外延并购,加速布局光环境和危废领域,提升综合竞争实力。 水环境约束促进膜法水处理工艺发展:随着水环境污染问题逐渐引起重视,污水处理能力和排放水质要求日益提升。此外,我国人均水资源匮乏,城市污水再生利用有望缓解水资源供给的紧张局面。以MBR为代表的膜法水处理工艺因自身工艺特点尤其适用于高品质出水要求、以及建设用地紧张的新建/改造污水处理项目,在水环境约束日益严格的条件下将迎发展良机。公司作为国内膜法水处理龙头企业,MBR及衍生产品工艺广泛应用于各污水处理领域,创新DF膜的问世更为对水质要求严苛的用户提供了高品质新水源的解决方案,有望受益于细分领域的景气度提升。 去伪存真,PPP行业格局重塑:随着PPP新政的执行和清库完成,PPP的发展逐渐由野蛮生长走向理性规范。PPP行业将进入2.0时代,即提质增效、考验运营的时代。短期政策收紧会减缓项目释放速度,长期看有利于运营专业化企业胜出和行业集中度的提升。公司作为民营水处理龙头,有望在PPP格局重塑过程中占得先机,高质量PPP订单迎来爆发期。 盈利预测、估值与评级:我们维持原盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS分别为1.04、1.33、1.70元,维持目标价21.00元,对应2018年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:订单落地及项目进度低于预期,高毛利率的膜法水处理项目占比减少导致毛利率下降的风险,利率维持高位,环保及PPP等政策的执行力度低于预期,过度依赖PPP项目将导致回款变慢、现金流恶化、资产负债率超预期上行等。

2017年,公司因投建电站陆续并网发电,已投入运营的光伏电站已达1GW,同时随着生态环保类业绩的逐步释放,致公司2017年业绩大幅增长。分业务来看,房地产收入为18.92亿元,同比增长19%;光伏建设和运营营业收入共计54.35亿元,同比增长58%,占营业收入比重从2016年的58%进一步提升至67%;环保收入实现了从零到8.03亿的巨大突破,随着公司PPP项目逐步落地,将有效弥补房地产业务剥离带来的营业收入损失,并进一步扩大公司的盈利能力。 光伏项目稳步落地,定增顺利过会2018年资金充裕。 公司自2015年将光伏作为主营业务发展的战略以来,大力推进光伏电站的建设。截止2017年底,已投入运营的光伏电站破1GW大关;2018年,随着项目逐渐落地,公司并网规模将达2GW以上。在资金方面,公司于2018年4月9日公告,新一轮定增48.5亿的方案已通过证监会审核,本次定增募集资金金额将全部用于11个光伏电站项目的建设投资,投产运营后将会给公司带来稳定的现金流入回报。 生态环保PPP项目接连中标,2018年订单望达250亿元。 公司自2018年起已先后中标6个生态环保PPP项目,投资金额共76.84亿元。此次中标契合公司“致力于中国生态环保建设”的一贯理念,是公司生态环保业务战略规划逐步落地的体现,是公司践行生态文明、建设美丽中国的具体实践。因公司PPP拿单注重项目本身质量,且资金充沛,2017年末现金及现金等价物余额近百亿元,双重保障公司中标项目的稳健推进。财政部92号文及23号文的发布并未对公司造成实质性影响,我们仍然看好公司已有项目的稳定落地和新订单的持续获取,公司在2018年生态环保PPP中标订单有望突破250亿元。 维持“买入”评级。 我们持续看好公司“新能源+环保”双轮驱动带给公司的发展。维持2018-2019年盈利预测,即净利润9.94、20.29亿元,(2018年预计将有9.33亿元出售地产业务获得的非经常性损益,如考虑在内,净利润为19.28亿元),预计2020年扣非归母净利润为25.53亿元,对应三年扣非EPS分别为0.74、1.52、1.91元,给予公司2018年22倍PE,目标价为16.28元,维持“买入”评级。 风险提示:融资成本高导致项目开展速度减缓;PPP项目逐渐落地带来财务费用、负债率提升;PPP项目拿单不及预期。

持续发力PPP业务,2018年业绩高增长可期。2016年底,公司开始承接市政环保类PPP项目,2017年1月至今,公司公告的PPP中标金额累计达262亿元。定增后公司资金充裕,2018年一季度期末在手现金38亿,同时获得银行授信121.51亿,在目前金融强监管,融资渠道收紧的情况下,公司仍有资金实力确保在手项目的平稳落地,2018年业绩持续高增长可期。 环卫业务增长强劲,2018年1季度再获突破。公司作为环卫行业细分领域龙头,借行业市场化推进东风,增长势头强劲。2018年一季度环卫行业再次迎来高速释放期,全国市场共招标2658个项目,总合同累计512亿元,公司获得合同额累计55.87亿元,年化合同额累计7.13亿元,10.91%的市场占有率仅次于北京环卫集团排名第二。公司环卫订单进展超去年同期,今年公司环卫业务高增长依然值得期待。 再生资源业务应收账款预期减少,公司两网融合是未来最大亮点。日前生态环境部公布了2018年度部门预算,一般公共预算拨款中的政府性基金预算拨款约36亿元,全部为提前下达的废弃电子产品回收处理费用补贴资金,较2017增加27.56亿元。该类补贴资金的大幅增加有助于公司再生资源业务回款,减少应收金额,优化资产负债表结构。公司凭借环卫业务优势,可以较好地控制住渠道,通过互联网环卫云实现再生资源+垃圾分类的两网融合,为公司后续再生资源业务开展打下坚实基础。 维持“买入”评级:公司环卫及市政环保类PPP订单签约进度仍可保持快速增长,我们维持盈利预测,预计2018-2020年净利润分别16.02、19.68、23.28亿元,对应EPS为1.57、1.93、2.28元。考虑公司为固废领域龙头,未来仍将受益于环卫市场化、渠道优势以及PPP市场放量,并通过环卫为入口开拓千亿再生资源领域,给予公司2018年25倍PE,维持目标价39.25元,维持“买入”评级。 风险提示:融资成本高导致项目开展速度减缓;PPP项目逐渐落地带来财务费用、负债率提升;固废项目运营后毛利率无改善。

事件:中金环境发布2017年报及2018一季报。2017年公司营业收入38.1亿元(+36.7%),归母净利润5.9亿元(+15.8%),扣非归母净利润5.7亿元(+17.5%);2018Q1公司营业收入8.9亿元(+35.8%),归母净利润1.2亿元(+32.1%),扣非归母净利润1.2亿元(+33.0%) 2017全年主业营收快速增长,毛利率小幅下行:公司以通用设备(水泵等)制造为根基,逐步外延拓展环保产业布局。2017年公司营业收入和毛利中,通用设备制造分别占比61.4%和56.7%;通用设备制造2017年营收增速28.3%。环保咨询设计与治理板块的内生+外延增长共致营收同比大幅增长164.5%。受市场竞争格局等因素影响,公司各主营业务毛利率均小幅下滑,2017年公司综合毛利率44.7%,同比下滑0.7个百分点。 环保资产“一减一加”,四轮驱动业绩增长:公司于2017年12月11日公告以19.15亿元出售子公司金山环保100%的股权至金山集团,同时以18.50亿元现金收购金泰莱100%的股份。自2018年起,金泰莱并表,金山环保不再并表。公司出售金山环保股权预计产生约0.80亿元的投资收益,但鉴于部分交易价款存在逾期收款的风险,暂未确认上述收益。金泰莱核心业务为危险废物处置及再生资源回收利用业务,可处置废包装物等18大类危险废物,总处置能力18万吨/年,业务范围覆盖浙江及江苏、上海、福建、安徽等周边省份。金泰莱业绩承诺2018-2020年实现净利润1.70、2.00、2.35亿元,将形成新的业绩增长点。公司目前已形成“一体四翼”的环保战略格局,以“生态环境医院”品牌为发展核心,引领通用设备制造、污水污泥、环保咨询设计与治理、危废处置四大业务板块协同发展。 盈利预测、估值和投资评级:我们根据公司项目落地进度和业务并表情况,下调2018、2019年的预测EPS分别为0.75元、0.98元(原预测为0.82元、1.02元),新增2020年的预测EPS1.22元。下调目标价至15.00元,对应2018年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期,利率持续高位运行及环保政策执行力度低于预期导致公司PPP订单释放慢于预期等。