四十年风雨征程， 老板的崛起之路。公司作为厨电龙头，自创立以来深耕厨电行业，前期聚焦于吸油烟机赛道，于 2010年正式登陆资本市场。在经历了长达7年的高速增长后，受到油烟机保有量逐渐饱和以及地产调控的影响，老板电器进入了增长低谷期。在营收增速放缓后，公司通过强大的经营管理、渠道及品类扩张等能力逐渐走出阴霾，2021年上半年实现营收 43.3亿元，同比增长34.7%；实现归母净利润 7.9亿元，同比增长 29.1%。 品类扩张效益显著，打造第二增长曲线。在油烟机保有量逐渐达到饱和时，公司积极进行品类扩张，重新定义三大品类矩阵，挖掘第二增长点。目前第一品类群烟灶消依然是公司主要收入来源，但营收占比下降，第二、三品类群营收占比持续提升，品类扩张效益显著。我们预计，随着未来品类扩张的逐步推进，传统品类或将稳定增长，新品类有望成为增长的主动力。 洗碗机市场大有可为，或将成为推动公司第二、三品类群增长的主要品类。洗碗机有效触达消费者洗碗痛点，整个市场迎来了快速增长阶段，2015-2020年洗碗机市场规模 CAGR达到 56%。公司于 2017年切入洗碗机市场，2017-2020年公司洗碗机业务三年 CAGR 达到 48.8%，2021H1公司洗碗机实现营收 1.7亿元，同比增长 148.3%。目前，公司洗碗机产品也逐渐进入工程渠道，2022年在手订单达十万台。洗碗机业务或将成为公司第二、三品类群增长的主推力。 多渠道融合发展，协同效应显著。初期公司销售渠道主要为 KA，随着公司的不断发展，公司积极进行招商，形成了业内独有的代理制体系；进入电商与工程渠道，完善渠道多元化布局，逐步形成了以零售、电商和工程渠道为主，创新渠道、海外渠道为辅的渠道结构，为公司后续的品类扩张打下坚实的基础。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.10元、2.50元、2.87元，未来三年归母净利润将保持 18%的复合增长率。目前公司 2021-2023年对应估值分别为 16/13/12倍，处于较低位置，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、品类扩张不及预期风险。

业绩总结：公司] 发布 2021年半年报，2021年 H1公司实现营收 1748.5亿元，同比增长 25.1%；实现归母净利润 150.1亿元，同比增长 7.8%；实现扣非净利润 146.4亿元，同比增长 8.8%。单季度来看，Q2公司实现营收 918.3亿元，同比增长 12.9％；实现归母净利润 85.4亿元，同比下降 6.3%。相比 2019H1，公司营收增长 13.3%，归母净利润下降 1.2%。 B端、 C端业务齐头并进，机器人业务大幅改善。疫后国内家电行业稳步恢复，公司凭借着技术优势、渠道优势、供应链优势以及产品优势实现收入稳定增长。 分业务来看 （1）报告期内，公司暖通空调实现营收 764亿元，同比增长 19.3%，其中家用空调产品的全渠道份额提升明显，在线上与线下的市场份额均位居行业第一，分别达 37.6%和、36.5%。 （2）公司消费电器实现营收 649亿元，同比增长 22.5%，其中冰箱、小家电等均实现稳健增长。 （3）机器人自动化系统及其他制造业实现收入 127亿元，同比增长 33.2%，主要是子公司库卡业务规模增长所致。2021年上半年，库卡订单/销售收入同比增长 52.2%/30.9%。其中，库卡中国占上半年订单近 10%，其订单 /销售收入分别同比增长43.2%/97.2%。 线上业务强势引领。渠道方面，上半年公司线上业务得到了强势发展，公司全网销售规模达 520亿，同比增长超 20%。其中天猫、京东、苏宁易购等平台全品类连续九年第一；拼多多、抖音、快手等新渠道也实现新的销售与增长。 海外市场不断发力。2021年上半年，美的建立以美国、巴西、德国、日本以及东盟为突破口的实现全球突破战略，海外市场取得不错成绩。报告期内，海外市场实现 739亿元，同比增长 19.6%。其中，亚马逊平台促销期间实现 150%的销售增长。同时，新增海外自由品牌销售网点超 1.8万家。 原材料上涨，短期盈利能力承压。报告期内，公司综合毛利率为 23.2%，同比下降 2.3pp。短期来看，铜、钢等大宗原材料价格上涨以及制造业芯片短缺等因素增加了公司成本端的压力，毛利率有所承压。但是公司也在通过推新提价、渠道变革转型，完善智能供应链等措施积极应对原材料涨价的扰动。费用率方面，公司销售费用率为 9.3%，同比增加 0.3pp；管理费用率为 5.5%，同比下降0.6pp；财务费用率为-1.3%，同比下降 0.7pp，主要利息收入及汇兑收益增加所致。综合来看，公司净利率为 8.8%，同比下降 1.4pp。 中高端产品竞争力持续提升。高端品牌 COLMO产品持续发力，冰、洗、空高端产品市场份额显著提升。报告期内，COLMO 品牌实现营收超过 15.5亿元，同比增 380%。据奥维云网（零售额维度）数据显示，COLMO空冰洗在高端市场上的市占率均显著提升，其中空调（单价>1.3万元）线下占比达到 22.5%，同比提升 2pp。我们认为，高端产品竞争力的提升显示了美的技术积累、渠道变革转型、智能供应链的优越性。 积极回购维护股东收益。截止至 2021年 8月 30日，公司与 2021年 4月/2021年 8月完成回购金额分别为 86亿元/50亿元，本年度总计回购 136亿元，体现了公司对未来发展的信心以及对股东权益的保障。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 4.14/4.74/5.42元，公司经营稳健，渠道产业品牌多元化布局持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、疫情影响海外产品销售的风险。

业绩总结：公司发布 ] 2021年半年报，2021年 H1公司实现营收 1116.2亿元，同比增长 16.6%，剔除卡奥斯和日日顺物流业务剥离的影响，营收同比增长27.2%；实现归母净利润 68.5亿元，同比增长 146.4%；实现扣非后归母净利润62.7亿元，同比增长 144%。Q2单季度实现营收 568.5亿元，同比增长 8.1%； 实现归母净利润 38亿元，同比增长 122.1%。 卡萨帝份额持续扩大，引领高端市场增长。在中国市场，卡萨帝收入同比增长74.4%, 其 中 卡 萨 帝 空 调 / 厨 电 / 热 水 器 销 售 收 入 同 比 增 长124.6%/164.5%/87.6%。市场份额方面，卡萨帝高端市场份额持续领先。在优势品类份额保持第一的基础上，厨电等品类份额也有所提升。根据中怡康数据，就线下零售额而言，2021上半年卡萨帝品牌洗衣机、冰箱以及空调高端份额第一；厨电、热水器等市场份额分别提升 1.1pp 和 4.2pp。在美国市场，Café、Profile 及 Monogram 等高端品牌收入增长迅猛。我们认为，这是公司多年布局，树立高端品牌的收获期，从目前市场占有率情况来看，卡萨帝已经形成较强的品牌壁垒。 数字化转型降本增效，高端化助力盈利能力提升。在大宗原材料、零部件成本大幅上升的背景下，公司毛利率不降反增，综合毛利率同比提升 2.1pp至 30.1%。 公司毛利率提升原因主要有三，高端产品占比提升消化成本压力、供应链持续优化效率提高，以及低毛利业务处置。费用率方面，若剔除卡奥斯出表影响，同口径下销售费用率和管理费用率分别同比下降 1.6pp/0.7pp。费用率优化主要因为公司持续推进数字化转型，重点推进“数字化直销员”、“数字化服务兵”、“数字化供应链”等数字化平台项目,优化组织运营效率与费用投放效率。综合来看，报告期内，公司净利率为 6.2%，同比提升 2.4pp。 海外市场持续高增长，利润率提升明显。公司海外业务实现销售收入 569.2亿元，同比增长 23.4%；经营利润 32.20亿元，同比增长 113.4%；经营利润率达5.7%，同比增长 2.4pp。海外业务持续高速增长缘于： （1）在各个市场加速高端创牌，通过七大品牌满足不同用户群的需求，以高端产品阵容持续迭代用户体验； （2）抓住线上渠道及数字化营销趋势，持续提升线上销售占比，塑造差异化竞争优势； （3）坚持本土化运营体系建设，完善全球供应链布局及提升制造效率，加速拓展优势和挖掘新增长机会。 推进触点网络变革，提升获客能力与转化效率。三翼鸟积极拓展触点网络，截至今年 6月底，已建成 382家三翼鸟 001号店，赋能建材家装市场触点 1600多家。公司通过推出全屋整装、局改焕新、定制家电等服务，提升智慧成套产品销售能力，上半年智慧成套销售额同比增长 39%。渠道方面，公司的电商渠道保持快速增长。根据奥维云网监测数据，公司线上零售额 329亿，增长 41%，线上高端市场份额排名第 1。公司的线下专营渠道得益于公司前期通过统仓统配体系、易理货数字化工具建立的平台能力，在行业线下增长乏力的挑战下，保持快速增长，收入增长超 30%。 盈利预测与投资建议。考虑到公司高端化以及全球化战略逐步进入收获期，内部运营效率逐步优化，公司盈利能力改善可期。预计 2021-2023年 EPS 分别为1.42/1.64/1.84元，未来三年归母净利润保持 25%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险。

业绩总结：公司发布2021年半年报，2021年H1公司实现营收47.4亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长8.1%；实现扣非后归母净利润3.5亿元，同比下降11.2%。非经常性损益主要是政府补助7025.5万元。Q2单季度实现营收25亿元，同比下降12.5%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长0.2%；实现扣非后归母净利润1.9亿元，同比减少24.9%。 内销经营承压，外销倍速增长。内销方面，国内经济恢复仍然不稳定，受此影响公司内销实现营收41亿元，同比下降6.1%。其中，考虑到2020Q2较高的基数以及今年以来线上小电竞争加剧的影响，我们推测Q2公司内销经营承压，营收有所下滑。外销方面，公司外销实现营收6.4亿元，同比增长243.2%，主要是与JSGobaTradingHKLimited的关联销售。随着Sharkninja海外市场顺利拓展，九阳与Sharkninja在供应链等方面的协同强化，预期公司外销有望进一步增长。 新品迭代升级，产品矩阵持续丰富。上半年公司重点推出了鸿蒙智联免手洗破壁机Y521、智能炭钢釜电饭煲F921、晶钻耐磨不粘锅、热小净RO反渗透净热一体机以及Shark吸拖一体洗地机V5等新品。受益于新品的推动，公司营养煲以及炊具实现了快速增长。具体来看，公司食品加工机、营养煲、西式电器和炊具分别实现营业收入19.6亿元/18.2亿元/5.8亿元/2.7亿元，同比变动-14.4%/+48.2%/-19.3%/+36.9%。随着公司新品持续发力，产品矩阵不断丰富，预期公司净水器、炊具以及清洁电器细分领域将有不错的表现。 盈利能力保持相对稳定。报告期内，公司综合毛利率为30.7%，同比下降2pp。 我们认为毛利率下降的主要原因如下： （1）公司盈利能力较低的外销收入呈倍速高增长，内销收入有所下滑，营收结构变化降低整体盈利能力。 （2）国际大宗商品价格、海运运费等上涨，对企业的经营效益产生一定的负面影响。费用方面，公司销售费用率为16.3%，同比增加1pp；管理费用率为6.3%，同比下降0.2pp；财务费用率为-0.2%，同比增加0.1pp，主要系汇率波动所致。综合来看，公司净利率为9.1%，维持相对稳定。 线上线下全渠道融合发展。公司继续积极布局和拓展线上线下新渠道。线上渠道方面，公司协调发展传统电商与内容电商、O2O新零售与下沉市场，把握直播风口，着力发展抖音、快手等新兴平台，搭建了行业内较快的强大自播矩阵。 线下渠道方面，公司以终端门店为核心，新开ShoppingMa高端门店近200家，致力于构建更全面、更灵活、更精准的O2O数字化全域营销运营体系，全面提升主力消费群体对品牌的认知度。公司主动适应线上线下全渠道发展的大趋势，构建全渠道发展策略，搭建完成了内容种草、线下体验、线上下单、就近配送、上门服务等丰富的新零售O2O购物体验闭环，拉近了与消费者、用户、粉丝的距离。 盈利预测与投资建议。公司作为小家电行业优质企业，全渠道融合发展，产品矩阵持续丰富，预计2021-2023年EPS分别1.36/1.53/1.76元，未来三年归母净利润将保持12.9%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险。

业绩总结：公司] 发布 2021年半年报，2021年 H1公司实现营收 23.5亿元，同比增长 32.2%；实现归母净利润 6.5亿元，同比增长 41.6%；实现扣非净利润5.7亿元，同比增长 32.2%。非经常性损益主要是持有交易性金融资产等产生的投资收益 9957万元。单季度来看，Q2公司实现营收 12.4亿元，同比增长 6.1％； 实现归母净利润 3.4亿元，同比增加 0.5%。 行业持续高景气，多因素影响，公司 Q2增速暂缓。根据奥维云网数据显示，2021年上半年国内扫地机器人行业销售额同比增长 38.7%。在扫地机行业景气度上行的背景下，公司推出两款 T7S 系列扫地机器人叠加积极的营销投放，上半年公司扫地机共实现销售收入 2.3亿元。其中自有品牌扫地机器人实现销售收入 2.2亿元，收入占比提升至 94.8%。报告期内，公司存货同比增长 39.9%，主要系深圳盐田港停运时段影响，部分商品没能及时发货。我们推测，受此影响公司 Q2部分收入也未能及时予以确认。此外，行业整体芯片缺乏问题也影响了公司产能。 自主品牌占比提升，盈利能力优化。报告期内，公司综合毛利率 50.7%，同比增加 1.9pp，毛利率稳中有升，主要是盈利较优的自有品牌业务占比提升 11.9pp至 98.2%。费用率方面，公司销售费用率为 12.4%，同比减少 0.9pp。其中公司聘请代言人等销售费用主要在 Q2进行摊销，Q2销售费用率同比提升 1.9pp。 2021H1公司管理费用率为 11%，同比提升 3.2pp。管理费用大幅提升主要原因有二： （1）报告期内公司股份支付费用增加及职能部门人员增加。 （2）公司强化技术储备以及产品研发，研发费用率同比提升 2.6pp。综合来看，公司净利率为 27.8%，同比提升 1.8pp。 研发持续加码，产品迭代升级。公司进一步加大研发投入，报告期内公司研发投入 1.9亿元，同比增长 89.8%；研发费用率为 8.5%，同比提升 2.6pp。公司授权专利/授权软件著作权/授权商标及作品著作权分别新增 47/5/30项，丰富的专利储备为公司新品研发奠定了技术基础，本期内公司在推出两款 T7S 系列扫地机器人。公司凭借着研发的高投入以及产品的高效转化，高端旗舰产品不断推出，8月公司发布年度双旗舰新品 G10/U10，新品在功能、性能以及用户使用体验等方面都有了较为明显的改善。随着新品销售放量，未来公司的销售表现值得期待。 盈利预测与投资建议。短期来看，芯片短缺以及海运紧张对于公司经营形成一定干扰。长期来看，公司作为全球领先的扫地机器人品牌，通过积极的研发投入，不断夯实终端产品竞争力，预期将充分受益于扫地机渗透率的提升，实现快速增长。预计 2021-2023年 EPS 分别为 26.18元、33.08元、40.89元，未来三年归母净利润将保持 25.8%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险、新品销售不及预期风险。

业绩总结：公司发布 ] 2021年半年报，2021年 H1公司实现营收 66.4亿元，同比增长 31.7%，实现归母净利润 3.1亿元，同比下降 27%，实现扣非后归母净利润 2.9亿元，同比下降 34%。Q2单季度实现营收 34.3亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润 1.4亿元，同比下降 53%。 外销持续增长，内销稳定发展。从区域分拆来看，海外需求仍然比较旺盛。虽然受全球疫情影响，国际物流运力持续紧张、客户国际物流运输成本畸高等因素影响，公司客户下单及出货的节奏受到一定程度的干扰，但公司持续专注于主业，综合竞争能力日益提高，国外营收同比增长 43.4%。从内销来看，受小家电行业景气度相对减弱、公司自主品牌业务基数相对较高的影响，自主品牌业务上半年增速有所放缓，国内营收同比增长 2.88%。其中摩飞实现营收 7.7亿元，同比增长 10%，自主品牌东菱实现营收 1亿元，同比下降 40%。 营收结构 +原材料 +汇兑，短期盈利能力承压。报告期内，公司综合毛利率17.7%，同比下降 8.2pp，若剔除会计准则影响，公司综合毛利率 19.9%，同比下降 6pp。我们认为公司毛利率下降的主要原因如下： （1）受行业景气度减弱、自主品牌业务基数较高的影响，公司自主品牌业务增速放缓，营收增长主要来源于毛利率较低的海外代工业务，营收结构变化拉低整体毛利率； （2）原材料价格上涨以及汇率持续走高，营业成本增加。费用率方面，公司销售费用率为 3.3%，同比减少 2.4pp；管理费用率为 8.1%，同比减少 0.4pp；财务费用率为 0.4%，同比增加 0.6pp，主要系汇率波动影响。综合来看，公司净利率为 5%，同比下降 4pp。 持续拓展产品矩阵，助力自主品牌发展。为更好地适应行业变化趋势，公司近年来将国内品牌业务提升到与海外销售同等重要的战略地位。分品类来看，厨房电器、家居电器及其他产品营收占比为 73.9%/15%/9%，得益于品牌矩阵优势、新兴社交平台精准营销，家居电器及其他产品占比提升 2.1pp/0.3pp。家具电器同比增长 53.4%，主要系吸尘器产品收入同比增加 1.8亿元，空气清新机产品收入同比增加 8084万元；其他产品同比增长 35.5%，主要系电动牙刷产品收入同比增加 3517万元，刀具消毒器产品收入同比增加 2897万元。公司未来将会在继续巩固提升现有西式厨房小家电优势产品的基础上，逐步向家居护理电器（如吸尘器等）、婴儿电器、个护美容电器（如电动牙刷等）领域扩展。同时，公司也将利用自身产品技术服务平台优势，大力发展国内自主品牌业务，不断提高国内市场销售份额。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.13/1.58/1.92元。公司作为小家电优质企业，产品矩阵持续丰富，外销持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：国内市场开拓风险、主要原材料价格波动风险、汇率波动风险。

业绩总结：公司发布2021年半年报，2021年H1公司实现营收39.4亿元，同比增长41.3%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长78.7%。实现扣非后归母净利润2亿元，同比增长37%。非经常性损益主要是公司持有交易性金融资产等产生的投资收益7705万元。单季度来看，Q2公司实现营收18.7亿元，同比增长5.9％；实现归母净利润1.6亿元，同比下降10.9%，实现扣非后归母净利润1.2亿元，同比下降35%。整体来看，公司营收业绩均相较于2019年同期均实现增长。 聚焦自主品牌，按摩主业快速发展。分业务来看，报告期内，公司保健按摩、健康环境分别实现营收25亿元/6.4亿元，同比增长53.6%/54.2%。保健按摩占主营业务收入67.9%，比上年同期提升了5.7%。其中，公司全球保健按摩自主品牌实现收入13.5亿元，同比增长54.2%，高于公司整体收入增速。究其原因，我们认为一方面公司聚焦于自主品牌战略，另一方面公司持续推进按摩椅主业发展。上半年国内“OGAWA奥佳华”+“ihoco轻松伴侣”自主品牌收入合计实现80.3%。“6.18”活动期间，公司按摩椅全网销售行业第一，同比增长近100%，“OGAWA奥佳华”品牌蝉联京东健康电器榜单第一名。海外市场方面，公司自主品牌收入实现43.1%的增长。 自主品牌升占比提升+控费得当，盈利能力增强。报告期内，公司综合毛利率为33.1%，同比下降4.2pp，我们推测主要是受到原材料及海运成本上涨等因素影响。费用率方面，公司销售费用率为15.6%，同比下降3.3pp；管理费用率为9%，同比下降3pp；财务费用率为1.7%，同比增加1.8pp，主要系人民币对美元汇率升值影响所致。综合来看，尽管综合毛利率有所下降，但是费用率管控得当以及自主品牌盈利能力增强，提高了公司整体盈利能力；报告期内公司净利率为7.4%，同比增加2.5pp。 盈利预测与投资建议。公司作为按摩行业龙头企业，自主品牌业务快速增长，预期公司盈利能力持续改善。预计2021-2023年EPS分别为1、1.29、1.56元，未来三年归母净利润将保持29.8%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：：原材料价格或大幅波动、按摩市场扩容不及预期。

业绩总结：公司发布2021年半年报，2021H1公司实现营收12.5亿元，同比增长42.1%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长41.7%；实现扣非净利润1.1亿元，同比增长30.5%。非经常性损益主要是公司持有交易性金融资产等产生的投资收益1716万元。单季度来看，Q2公司实现营收7.3亿元，同比31.8％；归母净利润0.7亿元，同比增长3.2%；实现扣非后归母净利润0.5亿，同比减少20.8%。整体来看，公司营收业绩均相较于2019年同期均实现增长。 内外销稳步恢复，经营情况好转。报告期内，公司营收同比增长42.1%，相较2019年同期均实现增长，经营情况得到逐步改善。内销方面，随着疫情逐步得到控制，中高端按摩椅需求回升，线下销售同比增长超100%。公司重点加大新媒体渠道投入，电商销售实现稳增长。报告期内，荣泰和摩摩哒线上销售增长均超过30%。外销方面，在海外疫情好转驱动下部分国家业务逐步恢复到疫前水平。其中美国业务需求增长较快，创下历史新高点；韩国及其他国家业务稳中有升。综合来看，疫情带来的负向冲击减弱，公司内外营收入均有好转。我们认为，随着公司产能的逐步释放以及国内双品牌运营战略的支持，公司收入业绩有望迎来稳定增长。 费用管控加强，Q2压盈利能力承压。报告期内，公司综合毛利率为28.3%，同比下降3.9pp。我们推测公司毛利率下降主要是受到会计准则的调整以及原材料价格上涨影响。费用率方面，公司销售费用率为8.5%，同比下降3.9pp；管理费用率为8.5%，同比下降1.2pp；财务费用率为1.1%，同比增加1.8pp，财务费用率增加主要是发行可转换公司债券计提利息费用所致。综合来看，公司净利率为11.2%，同比增加0.7pp。其中，Q2公司计提资产减值损失2072万元，主要计提了共享按摩椅业务的长期应收款。受此影响公司Q2单季度净利率同比下降2pp至9.7%。 公司加码品牌营销，拓展国内下沉市场。营销端，一方面公司签约张小斐成为新的品牌形象大使，同时推出的张小斐同款A60指力大师按摩椅，销量迅速在同价位段按摩椅中遥遥领先，另一方面公司重点加大在抖音、小红书、知乎等新媒体渠道的宣传投入。渠道端，公司线下坚持渠道下沉及空白市场扩张的市场扩张战略，上半年已在上海、深圳招商近60家经销商，新开门店194家。 股权激励强化治理。公司公告2021年限制性股票激励计划，拟向部分董事、高级管理人员、中层管理人员以及其他骨干员工共计55人以17.7元/股合计授予203万股股票（占总股本1.5%），业绩考核以2020年为基础，要求2021/2022年营收或者净利润增速超过20%/40%。此外，公司公告2021年管理合伙人持股计划，拟向董事、监事及其他管理人员共计12人授予160万股，业绩考核以2020年营收或净利润为基数，2021/2022/2023年的营收或净利润增速分别不低于20%/40%/60%。我们认为公司股权激励计划能够实现管理层、核心员工与公司利益的趋同，完善公司的治理架构，更好的促进公司的发展盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.01/2.56/2.99元，未来三年公司归母净利润复合增速为29.5%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率波动风险。

业绩总结：公司] 发布 2021年半年报，2021年 H1公司实现营收 3.5亿元，同比增长 26.6%；实现归母净利润 5010.7万元，同比增长 11.7%；实现扣非后归母净利润 4494.8万元，同比增长 8.6%。Q2单季度实现营收 1.8亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润 0.2亿元，同比下降 7.7%。 海外拓展见效，代工业务恢复较好。公司围绕用户多样化需求，持续丰富场景内产品矩阵。报告期内，公司围绕烹饪场景推出北鼎猪猪盒及陶瓷大炖盅；围绕饮水场景，推出手冲咖啡滤杯等产品，自主品牌业务实现营收 2.7亿元，同比增长 24.2%。其中，北鼎中国实现营业收入 2.4亿元，较上年同期增长 16.5%； 借助电商全球化发展趋势，公司强化海外销售布局，北鼎海外实现营业收入2371.9万元，较上年同期增长 273.6%。代工业务方面，受海外疫情影响需求增长，OEM/ODM 业务实现营业收入 8880.1万元，较上年同期增长 34.3%。 短期盈利能力承压。报告期内，公司综合毛利率 49.7%，同比减少 5.7pp。其中Q2单季度毛利率为 51.4%，同比下降 3.9pp。我们推测公司毛利率下降的原因有二： （1）营收结构变化影响公司整体盈利表现。相较于国内市场，海外自主品牌业务经销占比更高，毛利率相对较低。公司加大海外市场拓展，海外营收占比提升，从而拉低公司整体毛利率水平。2021H1公司北鼎海外营收占比为6.7%，同比提升 4.4pp。此外，公司的代工业务逐步恢复，报告期内营收增速超过 30%。盈利能力相对较弱的代工业务占比提升进一步影响公司毛利率水平； （2）2021H1原材料价格上涨和汇率波动也为公司盈利带来一定的压力。2021年上半年原材料价格持续上涨，受此影响公司各业务毛利率均有下滑。报告期内公司自主品牌国内业务、自主品牌海外业务以及代工业务毛利率分别为63.4%/42.5%/14.1%，同比减少 2/23.2/8.8pp。其中受到海运运费上涨影响，自主品牌海外业务和代工业务毛利率下降较多。预期随着运费回归，公司运营提效，海外自主品牌盈利能力存在持续改善空间。此外，公司与代工客户已顺利完成多轮调价工作，调价效果将逐步兑现。费用率方面，公司销售费用率为24.3%，同比减少 0.3pp；管理费用率为 13.2%，同比减少 1.1pp，；财务费用率为 0.6%，同比增加 0.8pp，主要是汇率波动以及租赁准则变化所致。综合来看，公司净利率为 9.2%，同比减少 0.8PP。 盈利预测与投资建议。考虑到海内外小家电行业空间广阔，公司作为小家电优质企业，在细分领域具备一定的品牌和渠道优势。随着公司产品矩阵不断拓展，渠道布局逐步完善，预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 0.56/0.70/0.86元，未来三年归母净利润将保持 23.1%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动风险。

业绩总结：2021] 年 H1公司实现营收 5亿元，同比增长 92.1%；实现归母净利润 0.9亿元，同比增长 66.2%；实现扣非净利润 0.8亿元，同比增长 86.3%。 单季度来看，Q2公司实现营收 3.5亿元，同比增长 65.7％；实现归母净利润0.6亿元，同比增长 25.7%；实现扣非后归母净利润 0.6亿，同比增长 21.6%。 积极拥抱行业大发展，营收快速快速增长。根据奥维云网数据显示，集成灶零售额 113亿元，同比增长 73%，远高于油烟机/燃气灶 23%/15%的增速。集成灶作为烟灶的改善产品，预计未来，随着渗透率的提高，集成灶市场空间广阔。 公司立足高端集成灶市场，通过产品差异化优势叠加立体式销售渠道建设，实现公司收入高速增长，充分享受行业红利，且公司增速超过行业增速，份额有所提升。 差异化产品优势：公司依托风机下置技术研发智能化产品，形成差异竞争。公司首创的风机下置技术具有集成空间更大、噪音低等优点，开发蒸箱烤箱并存的双腔产品，同时公司还与阿里巴巴展开技术合作，将天猫精灵智能语音集成至集成灶当中。 多元渠道建设：公司以线下经销渠道为基础，大力发展电商渠道，积极拓展 KA、工程、家装渠道。截止报告期末，公司拥有经销商 1300多家，已覆盖全国 31个省（自治区、直辖市）；电商渠道，公司电商渠道采取直营模式，公司下设全资子公司浙江亿田电子商务有限公司，报告期内，亿田电商实现营业收入 1.8亿元，较上年同期增长 88.1%，我们认为主要系公司电商渠道快速增长所致。 工程渠道，公司积极开拓工程渠道，报告期内新增工程项目超 20项；KA 渠道，在与红星美凯龙、居然之家的全方位合作下，公司还大力开拓国美、苏宁等 KA渠道；家装渠道，新锐渠道高歌猛进，新增合作装企超 500家。 广告宣传力度加强，净利率有所下降。报告期内，公司综合毛利率为 46%，同比增加 0.6pp，其中集成灶产品毛利率为 48.44%，在原材料价格不断攀升的背景下，公司毛利率稳中有升，我们认为公司凭借着产品端的迭代升级以及新功能的集成提升产品溢价。从费用率方面看，公司销售费用率为 21.5%，同比增加 5.8pp，主要系报告期内广告费用达到 5162.4万元，同比增加 3872.4万元，管理费用率为 9.8%，同比减少 4pp，管理费用管控得当；财务费用率为-1.3%，同比增加 0.2pp。综合来看，受益于收入规模扩张，公司管理费用率实现下降，费用率的增加几乎都体现在销售费用率上，而销售费用的投入切实实现了公司营收规模的加速增长，因此我们认为公司净利率为 18.3%，同比减少 2.8PP，是一种净利率的良性下降，将有助于公司实现销售费用与销售规模同增的正向循环。 加大品牌宣传建设，提升内部管理效率。在品牌宣传方面，公司进一步加大品牌宣传力度，大力度推进全新现代化终端门店形象改造升级，加强和优化门店全方位赋能培训，提高消费者体验；截至报告期末，公司已完成 800多家终端门店形象改造升级。在内部管理方面，公司不断推进内部管理体制，部门体系结构化，工作内容平台化，围绕企业发展战略，通过内部培养与外部引进的组楷体 合拳，不断提高人才的专业化程度。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.83/2.31/2.95元。我们选取集成灶行业中的三家上市公司，2021年三家公司平均 PE 为 31倍。在集成灶产品加速渗透的背景下，公司加快渠道布局与品牌营销进程，预期未来三年业绩复合增长率为 29.9%。参考行业平均估值，我们给予公司 2021年 33倍PE，对应目标价为 60.39元，上调至“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、房地产调控政策或加强险。

业绩总结:公司发布2021年半年报，2021年H1公司实现营收9.1亿元，同比增长40.7%;实现归母净利润2.5亿元，同比增长49.1%。单季度来看，Q2公司实现营收5.4亿元，同比增长1.2%;实现归母净利润1. 5亿元，同比增长2.4%。 相较2019年H1,公司营收增长29.1%，归母净利润增长39.6%;相较2019年Q2，公司营收增长30.4%，归 母净利润增长43.9%。 行业增长红利释放，不断发挥产品渠道优势。集成灶作为新兴品类，增速居厨电市场各品类之首。2016年至2020年集成灶行业零售额复合增速达25%;集成灶产品在烟灶市场的占比逐年提升。报告期内，公司集成灶橱柜产品分别实现营收8.2亿元/0.2亿元，同比增长43. 4%/47.6%。但从单季度来看，Q2公司营收增速放缓。我们认为这是因为20Q1疫情导致公司订单和市场需求延迟至Q2兑现，业绩高基数使美大21Q2短期增长承压。产品渠道齐发力，助力公司业务快速发展。从产品端看，一方面公司在上半年对美大全系列产品进行全面升级，运用直流变频无刷电机技术、阻静吸排烟系统技术等前沿技术，使集成灶产品从外观到功能到性能全面升级提升，引领集成灶行业进入智慧变频时代。另一方面，公司不断丰富品类，扩大产品矩阵，报告期内公司推出整体家居解决方案，加大对智能化高端集成水槽、蒸箱、烤箱、蒸烤一体机、洗碗机、燃气热水器、橱柜、衣柜等系列厨电、家居新产品的研发。从渠道端看，公司以经销渠商为依托，积极扩展电商渠道、KA渠道、工程及社区渠道。总体来看，报告期内公司新增营销终端500多个，累计拥有营销终端3400个。分渠道来看，在经销渠道，上半年公司新增一级经销商170多家，累计拥有一级经销商1800多家。在KA渠道，上半年公司在国美、苏宁、红星美凯龙、居然之家等家电KA卖场、建材KA卖场的门店累计近2000个。在工程及社区渠道，上半年公司已与国瑞置业等多个房地产公司签订合作合同并实施工程安装，同时社区店开店数量达50多个，较好地实现了多元化渠道的融合发展。我们认为渠道的多元化，规模化能够帮助公司提高市场份额，实现快速稳定的业绩增长。 产品结构不断优化，公司盈利能力稳步提升。报告期内，公司综合毛利率为53.6%，同比增加2.2pp,其中集成灶产品毛利率为56.21%，同比增加1.32%。 在原材料价格不断攀升的背景下，公司毛利率稳中有升，我们认为这是由于公司不断优化产品结构，将前沿技术应用至集成灶产品，提高了产品溢价。费用率方面，公司持续加码新兴互联网媒体的广告投放力度，使公司销售费用率同比增加0.3pp至14.9%;管理费用率为7.1%，同比减少0.3pp;财务费用率为-0.7%， 同比增加0.8pp。 综合来看，公司净利率为28%， 同比增加1.6PP。 加大品牌宣传建设，坚持双品牌运营战略。公司除了加大在央视等传统媒体广告的投放力度外，还持续加强以头条、抖音为代表的网络新媒体广告投放力度，助力品牌的知名度的迅速提升。除此之外，公司坚持“美大”+“天牛”的双品牌运营战略，以此扩大价格区间，覆盖更多年轻消费群体。2021年上半年天牛品牌新签约经销商50多家，新开设终端门店40多个，这为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.04/1.23/1.44元。 考虑公司产品矩阵完善，渠道全面发展，维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期风险。

业绩总结：公司发布 ] 2021年半年报，2021年 H1公司实现营收 9.2亿元，同比增长 79.7%；实现归母净利润 1.4亿元，同比增长 178.2%。单季度来看，Q2公司实现营收 5.7亿元，同比增长 47.5％；实现归母净利润 1亿元，同比增长 61.2%。相较 2019年 H1，公司营收增长 94.9%，归母净利润增长 148.2%。 充分享受行业红利，龙头地位逐渐稳固。根据中怡康测算数据显示：2021年上半年集成灶整体市场零售规模 119万台，同比增长 49.9%，零售额 96.8亿元，同比增长 66.6%。报告期内，公司集成灶/水洗类产品分别实现营收 8.0亿元/0.6亿元，同比增长 84.2%/43.9%，快于行业增长，市占率进一步提升。一方面公司注重产品研发，报告期内，公司上市新产品 20多款，包括集成灶、洗碗机、燃气热水器；同时积极推动家电智能化，进一步改善人机互动水平、优化厨房体验；另一方面，公司坚持线上和线下“双轮驱动”的销售模式，通过线上流量赋能线下渠道，实现线上线下渠道有机融合，报告期末公司经销商数量 1400多家，经销门店数量近 1900家，经销网络覆盖 31个省市自治区；电商业务由公司培养的经验丰富的专业团队经营，已连续 6年线上销量集成灶行业第一，2021年“6·18”继续保持“天猫、京东、苏宁易购”集成灶类目线上销量第一。同时，积极拓展工程渠道、整装渠道、KA 渠道，下沉渠道等新兴渠道，逐步实现立体营销体系。 营收规模快速扩张，公司盈利能力稳步提升。报告期内，公司综合毛利率为49.8%，同比增加 1pp。在原材料价格不断攀升的背景下，公司毛利率稳中有升，我们认为一方面是由于公司不断优化产品研发流程，有效提高产品研发速度，降低新品开发成本；另一方面，公司推出新品，以及消费升级带来的产品结构优化也提升了整体均价。费用率方面，公司销售费用率为 25.8%，同比下降 4pp，报告期内公司推动全渠道营销数字化转型，提高营销效率；公司内部持续推进管理创新，推动管理费用率同比下降 0.9pp 至 9.1%；财务费用率为-1.1%，同比下降 0.8pp。综合来看，公司净利率为 15.1%，同比增加 5.4pp，考虑到 2020H1净利率水平处于低点，我们对比 2019H1净利率水平，仍提升 3.4pp，因此，我们认为随着公司收入规模提升，规模化优势突显，盈利能力将逐渐稳步提升。 坚持中高端品牌定位，完善售后服务体系。公司继续坚持以央视等传统营销+新移动互联网推广相结合的品牌推广策略，加强品牌形象塑造，扩大传播范围。 同时坚持“厨电集成，开放厨房”的新厨房主张品牌理念，将多种厨电单品合N 为 1，解决厨房空间拥挤难题。同时，公司以“极速响应、热情规范、专业高效、创造感动”为目标，在 2021年经销商年会率先推出领先于行业的“365天无忧退换”政策，积极响应消费者诉求。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.08/1.48/1.97元，未来三年归母净利润将保持 40%以上的复合增长率。考虑行业渗透率正在快速提升，公司作为行业龙头企业，预期未来三年业绩复合增速超过 40%。我们认为龙头企业具备一定的溢价，因此给予公司 2022年 50倍 PE，目标价 74元，上调至“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、房地产和家装市场波动风险，市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布了 A 股股票期权激励计划，计划向公司董事、高级管理人员等400人授予股票期权 5100万份，占公司总股份的 0.54%，本次激励计划行权价格为 25.99元。 强化业绩考核，完善内部治理。公司股票期权将分为 5期进行解锁，业绩考核要求为：在 2020年归母净利润 95.2亿元（剔除卡奥斯出表影响）的基础上，2021年公司归母净利润增长超过 30%；2022-2025年业绩复合增速均超过15%，也就是 2021-2025年业绩分别不低于 123.8亿元、142.3亿元、163.7亿元、188.2亿元和 216.5亿元。此前员工持股计划业绩要求，在 2020年调整后业绩基础上，2021-2022年业绩增速不低于 26%和 39.2%，也就是归母净利润绝对值不低于 120亿元/132.6亿元。此外，公司预计此次激励计划总费用为2.62亿元，主要分为 6期摊销完成，预计 2021-2026年分别摊销 4400、8800、600、400和 80万元。整体来看，公司股票期权业绩考核要求高于此前公布的员工持股计划，彰显了公司的经营信心，实现管理层、核心员工与公司利益的趋同，完善公司的治理架构，更好的促进公司的发展。 卡萨帝持续领跑，全球协同发力。经过多年培育，公司旗下高端品牌卡萨帝渠道布局完善，背靠全球研发资源产品竞争力较强，在高端市场表现亮眼。根据中怡康零售数据显示，2021H1卡萨帝市场份额达到了 9%，持续引领高端市场发展。高端布局成效显著，海尔产品均价线上、线下同比提升 14%和 17%。通过自主创牌 +出海并购，海尔形成了以“ Haier、卡萨帝、统帅、 GEA、Fisher&Paykel、AQUA、Candy”为主线的七大品牌与全球化运营的战略布局。 随着全球资源的进一步整合、公司海外运营效率优化，预期盈利能力持续改善。 盈利预测与投资建议。公司股票期权落地将进一步完善公司的治理机制，强化管理层和公司的利益趋同。考虑到公司高端化以及全球化战略逐步进入收获期，内部运营效率逐步优化，公司盈利能力改善可期。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.32/1.55/1.79元，未来三年归母净利润保持 23.8%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险。

推荐逻辑：集成灶行业连续3年维持20%以上的增长，行业规模快速扩张。公司作为集成灶企业中的佼佼者，营收业绩稳步扩张，盈利能力持续优化。公司通过股权激励换发企业活力，递增的业绩考核彰显信心；募资扩产、渠道拓展增强市场竞争力，有望充分分享集成灶行业红利。 集成灶行业佼佼者，历史业绩稳步增长。在集成灶加速渗透，行业规模快速扩张的背景下，公司不断强化产能、渠道以及品牌建设，营收业绩呈现快速增长态势。2016-2020年，公司营业收入复合增长率为15.1%，归母净利润复合增长率为33%。2021Q1，公司实现营收1.6亿，同比增长164.1%；实现净利润0.3亿元，同比增长127.1%。公司持续深化渠道多样化战略，集成灶迅速放量带动公司营收快速提升。盈利能力方面，集成灶行业整体保持较高的毛利率，公司的毛利率位于行业中等水平。2021Q1公司毛利率和净利率分别为47.4%和22%，均仅次于可比公司浙江美大，并且净利率水平呈现逐步提升的趋势。 股权激励焕发活力，业绩考核彰显信心。2021年上半年，公司公布了限制性股票期权激励计划。公司拟向董事、高级管理人员、核心管理人员等共计33人授予153.1万股股票，占公司总股份的1.09%。其中总经理陈伟、电商一部部长商俊峰所获股份数量较高，分别获得限制性股票25万股和15万股，分别占此次激励计划的20.4%和12.2%。所获限制性股票数量前二均为负责营销与渠道的高管，显示了公司大力拓展渠道建设以及强化营销布局的决心。从目标考核来看，公司将以2020年作为基准年度，要求2021-2023年的营业收入同比上年增长率不低于15%、25%和30%。公司制定的增长目标呈现逐年递增的态势，充分彰显了公司对于未来经营发展的信心。 募资扩产强化研发，渠道变革试点大商。公司将投入13.1亿元进行产能提升和营销网络建设，其中9.7亿元用于集成灶产能提升。预计募投项目建成之后，公司将新增集成灶产能40万台/年，未来公司合计产能能够达到56万台/年（目前产能16万台/年），逐步缩小与业内龙头企业浙江美大的差距。此外，公司加快了渠道与营销建设进度。一方面，公司尝试直接进行地区性的广告投入，进一步强化品牌形象。公司将投入2亿元资金，在重点销售城市设立体验店、投放路演车等等。另一方面，公司加快招商进度，全年计划新增经销商300家，开店500家，并且在集成灶重点销售地区试点大商运营。随着公司渠道营销布局的加快，公司未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议。在集成灶产品加速渗透的背景下，公司加快渠道布局与品牌营销进程，预期未来三年业绩复合增长率为21.2%。参考行业平均估值，我们给予公司2021年25倍PE，对应目标价为39.3元，上调至“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险、集成灶渗透率提升不及预期风险。

事件：公司发布] 2021年半年报业绩预告，预计 2021年上半年实现归母净利润1.9亿元，同比增长 94%；实现扣非后归母净利润 1.8亿元，同比增长 95%。 据此测算，公司 Q2单季度实现归母净利润 1亿元，同比增长 84%；实现扣非后归母净利润 0.9亿元，同比增长 80%。 智能微投市场持续扩容，行业龙头销量快速提升。在消费升级的趋势下，智能投影设备持续放量。公司作为智能微投行业龙头，线下网点众多，线上布局完善，产品竞争力较强。我们推测公司充分受益于行业红利，销量快速提升，2021Q2营收增速超过行业平均水平。根据淘数据显示，2021年 618期间（6.1-6.20）公司实现销量 6.3万台，同比增长 43%；实现销售额 2.3亿元，同比增长 54%。此外，公司积极加快海外市场布局，我们推测公司海外市场也有所发力。 自研光机占比提升+产品结构优化， 助益毛利率不断改善。整体来看，公司上半年业绩几乎实现翻倍增长。我们认为原因可能有两方面： （1）公司在 2021Q2推出新品 RS Pro2、RS AIR，定价分别为 8599元和 7999元，远高于公司整体产品的销售均价。（根据淘数据显示，2020年极米产品销售均价为 4431元。）新品放量带动公司产品结构优化，毛利率上行。 （2）自研光机占比持续提升优化成本。光机为智能投影产品的核心零部件，2019年公司开始自主生产光机并逐步量产。2020年底自研光机比例达 70%。2021Q1公司自研光机占比达到了90%。受益于自研光机占比提升，公司单位成本不断优化。产品结构优化叠加单位成本降低，我们推测公司毛利率显著提升。 盈利预测与投资建议。我们认为投影仪作为新兴的家电产品，行业正处于快速增长阶段。而公司作为行业龙头，渠道相对完善，短期内有望受益于行业红利销量快速提升。长期来看，公司有望通过新品迭代推动售价上行优化盈利能力，同时市场份额还存在进一步优化的空间。预计 2021-2023年 EPS 分别为9.23/13.36/19.84元，未来三年归母净利润将保持 54.5%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：投影仪渗透率提升不及预期风险、新品销售不及预期风险