1.事件：公司发布 2022年半年报，2022年H1公司实现主营业务收入 1,610亿元，同比上升 8.3%，增速创近年同期新高。归属于母公司净利润达到 48亿元，同比增长18.7%。 2. 收入端：产业互联网增长迅速，收入结构不断优化: （1）移动主营业务实现收入849亿元，同比提升 3.4%；移动用户 ARPU 为 44.4元，与去年同期保持平稳。5G 套餐渗透率达到 58%，用户结构进一步优化。联通22年5G套餐用户净增指引为7500w，预计年底渗透率超过60%。 （2）宽带接入实现收入 230亿元，同比提升 4.3%；2022H1固网业务ARPU 值为39.3元，同比-5.98%。 （3）产业互联网成为业绩增长第一引擎。上半年公司产业互联网实现收入369亿元，同比提升了32%，贡献了公司超过70%的新增收入；其中“联通云”收入实现187亿元，同比增长 143.2%；数据中心实现收入124亿元，同比提升13.3%；物联网实现收入43亿元，同比提升 44.1%；大数据业务上半年收入同比提升 48.9%，达到 19亿元。 3. 成本端：成本费用控制成效显著，利润率稳步上升：公司2022H1成本费用增幅低于营收增幅，公司成本费用控制成效显著，销售毛利率26.3%，同比减少0.4pct; 销售净利率6.2%，同比增加0.6pct。Opex 方面，网络运行及支撑成本发生 268.4亿元，同比增长 6.9%，所占营业收入的比重由上年的 15.29%下降至 15.23%；2022H1销售费用发生160.6亿元，同比增长 3.2%，但增幅显著低于主营业务收入增速；人工成本发生 324.8亿元，同比增长 4.8%；公司其他营业成本及管理费用发生 242.6亿元，同比增长34.6%，其中IT 服务成本、技术支撑成本同比分别增长28.9%，74.7%，为产业互联网收入提供坚实基础。 4. Capex 符合预期，持续筑牢数字经济算力底座：公司2022年上半年完成资本开支283.5亿，同比增长98.5%，预计全年资本开支增幅与收入增幅相匹配。 （1）5G 资本开支为117.3亿元，继续与中国电信紧密合作，新开通5G 基站18万，双方累计开通5G 基站87万； （2）算力网络支出方面，2022H1公司算力网络投资规模46亿元，同比增长119%。2022全年算力网络资本开支预计145亿元，同比增长65%。2022年MEC 节点预计达到400+，覆盖城市超过200+；2022年全年IDC 机架预计达到34.5万架，较上年底增长3.5万架。 5. 盈利预测及投资建议：公司业务结构持续优化，5G 加速落地阶段产业互联网业务加速发展，略微调升盈利预测，预计2022-2024年营收由3328/3494/N/A 亿元调整为3479/3698/3934亿元，每股收益由0.22/0.24/N/A 调整为0.23/0.26/0.29元，对应2022年8月8日3.44元/股收盘价，PE 分别为14.9/13.2/11.7倍，维持“增持”评级。 6. 风险提示：疫情不确定性影响业务拓展；坏账损失风险；市场竞争风险；行业政策变化风险；系统性风险；创新业务推动不及预期。

核心观点: 公共桩充电量迎来高景气向上的拐点公共桩充电量同比翻倍，单月充电量已接近 20亿度。根据中国充电联盟公布的公共充电基础设施充电量数据（不含国家电网、中国普天、小鹏），2022年 6月我国公共桩充电量达到 19.3亿度，同比增长 1.1倍。二季度以来，公共桩充电量增长迅猛，4月实现充电量 14.2亿度，5月实现充电量 15.6亿度，屡创单月充电量新高。将公共桩充电量进行“新能源汽车保有量×单车公共桩充电量”两个维度的拆分： （1）新能源汽车销量实现倍增，保有量破千万。我们预计今年年底新能源汽车保有量将达到 1300万辆，2025年再翻一倍。 （2）单车公共桩充电量呈现上升趋势，22Q2平均每单车的公共桩单季度充电量首破 500度，同比增长14.8%。 朗新科技：“新电途”充电市占率已达 10%“新电途”平台充电市占率提升明显。上半年聚合充电量近8.3亿度，约为 2021年同期充电量的 8倍。单二季度充电量近5亿度，较一季度环增 50%左右，充电市占率达到 10.2%。根据公司披露的运营数据及中国充电联盟统计的公共桩充电量数据推算，“新电途”的充电市占率呈现持续的上升趋势，由 21H1的 2.3%提升至 22Q2的 10.2%。 我们认为，与超级流量入口的打通为“新电途”抢占市场份额的关键。目前“新电途”平台已经实现了与支付宝、云闪付、高德地图、百度地图等超级流量入口的打通。与主要竞争对手快电、星络充电等聚合充电平台相比，“新电途”省略了 APP下载环节，极大简化了充电流程。随着新能源汽车保有量的快速提升，以及更多用户认知到已有 APP 能够作为充电支付的入口，我们预计“新电途”平台将继续侵蚀独立 APP 及充电运营商的市场份额，市占率仍将快速提升。 投资建议朗新科技在充电聚合平台与电网信息化上均大幅受益。我们维持年报点评中的盈利预测，即预计公司 22-24年分别实现营业收入 58.86/74.34/94.01亿元， 22-24年 EPS 分别为1.10/1.47/1.94元，对应 2022年 8月 2日 30.2元/股收盘价，PE 分别为 28/21/16倍，维持公司“买入”评级。

1、事件：公司发布 2022年半年报，2022年 H1公司实现营业收入 94,843.20万元，较上年同期增长 11.47%；实现归属于上市公司股东的净利润 19,029.30万元，较上年同期增长 13.68%。 2、电网数字化投资进程加快，上半年新签合同金额高速增长2022年 H1,下游主要客户加大数字化领域的投资力度，公司中标合同及在手订单持续充盈，2022年上半年新签合同额15.98亿元，同比增长 37.57%。在手订单持续充盈，截至2022年 6月 30日公司在手合同额 22.41亿元，为后续业绩发展提供有力支撑。 我们认为，考虑十四五电网数字化订单总量及结构性驱动，公司整合电网客户资源和电力系统基础设施资源，助力传统电力系统向源网荷储互动的新型电力系统转型发展，公司主要业务主要聚焦于配用电侧智能化产品，有望充分受益。 毛利率：公司整体毛利率连续两个季度企稳回升，高毛利通信网关产品保持较高增长态势，毛利率实现结构性改善。 我们认为，公司毛利率水平有望保持稳定微增。高毛利产品通信网关受益下游招标需求将保持较高增长态势，毛利持续实现结构性优化。同时，原材料成本有望同比去年有所回落，为公司毛利稳定提供坚实基础。 3、三费维稳，围绕数字电网，数智城市领域持续高研发投入公司 2022H1整体费用端较去年同期基本持平（ YoY -0.65pct），主要系财务费用率减少。整体保持高度研发投入， 2022H1公司研发投入 8,676.88万元，同比增长18.01%；研发投入占营收比例为 9.15%，同比增长 0.51个百分点。 4、应收余额略有提升，整体现金情况保持良好水平 5、布局能源物联网核心技术，充分受益电网数字化、数字经济转型浪潮十四五期间，电网投资支出总额再创新高，结构上在新型电力系统发展机遇中，电力信息化建设成为下一阶段的核心抓手。“数字经济”推动数智城市建设全面发展，数智城市进入高景气建设时期。 客户方面，根据国网和南网的历年中标情况统计结果，公司产品名列前茅，在行业内位于第一梯队。公司 HPLC 在 21年入围 23个省级电力公司，在各省采购招标合计中标金额近3.3亿元，市场份额排名第二。依托自主研发创新能力、高品质的制造实力、可靠的供应链和先进的质量保证体系，与国 家电网、南方电网等央企和西门子等世界五百强企业建立了长期持续的合作关系。 布局能源物联核心技术， 公司的核心产品网关及通信模块是构建新型电力系统的关键设备。公司实现从芯片（HPLC,MCU宽禁带半导体）到终端解决方案的完整产业链布局，基于电力物联网的核心技术优势和布局，进一步延伸至数智化城市，提供感知，网络，应用的一体化能源物联网解决方案。 6、投资建议： 公司从芯片到模组到整体解决方案全面覆盖，考虑疫情影响国内业务上半年进展，略微下调盈利预测，预计 2022-2024年营收由 23.9/31.3/N/A 亿元调整为 23.0/29.7/38.3亿元，预计每股收益由 0.89/1.14/N/A 元调整为 0.85/1.04/1.33元，对应 2022年 7月 27日 26.63元/股收盘价，PE 分别为31.3/25.5/20.1倍，维持“增持”评级。 7、风险提示：上游原材料价格波动风险；客户集中风险； 客户订单不及预期；现有产能不足风险；电力物联网推进不及预期。

1、事件概述：公司于近日与浙江亿能能源签署了《关于联合开发分布式储能云的合作协议》，双方将围绕分布式储能云开展全面、深入的合作。 2、事件点评：基于运营商千万级数量的通信基站的备电系统，联合打造分布式储能云平台，充分挖掘运营商客户资源，丰富产品体系，有望成为公司下一个业绩增长点。 公司作为国内通信运营商 5G 通信和智慧家庭领域、数字人人工智能产品领先服务商，在 5G 通信、增值运营服务、人工智能等有较深积累。依托公司在通信运营商的渠道优势以及上市公司平台优势，围绕通信运营商的千万数量级别的通信站点储能体系，协同浙江亿能共同打造开放共享的分布式储能云平台。 浙江亿能是国内领先的储能网络、新能源管理和新能源运营服务公司，与中国华能等合作在新能源运营和储能方面有丰富经验和成功应用。 分布式储能作为未来电力行业主要发展方向，合作协议的签署有利于公司产业链的有效延伸，并切入新能源综合利用的赛道。 本次合作也是公司对已有通信运营商客户资源的再次探索，丰富公司在运营商体系内的产品线，并有望成为新的重要利润增长点。 3、国内电信运营商固网业务高速增长，子公司深圳兆能布局卡位领先，订单饱满。 公司全资子公司深圳兆能产品及服务已经广泛进入通信网络中的接入与家庭组网系统、数字视讯、智能家居、政企应用与物联网五大产品线；过去几年国内电信固定通信业务高速增长，智慧家庭等新兴业务成为收入第一增长引擎：从行业整体看，固网业务一直是运营商重要收入来源，过去几年占比愈来愈高。 我们判断随着电信运营商智慧家庭等固网业务收入越发重要，其相关设备及采购未来几年仍将会持续发力，从历次采购招标份额看深圳兆能份额稳居前三，证明其技术实力及市场竞争力明显。 4、业绩预测及投资建议考虑公司后续订单执行及新增订单情况，维持盈利预测不变，预计2022-2024年营收为45.5/55.8/66.2亿元，每股收益分别为2.1/2.6/3.0元，对应2022年7月22日48.96元/股收盘价，PE 分别为22.9/18.6/16.5倍，维持公司“增持”评级。 5、风险提示深圳兆能产品及服务竞争门槛较低，客户依赖运营商，毛利有下滑风险；传媒IP 领域头部化，公司长期内容投入较高，拖累整体业绩；框架协议的不确定性。

事件概述公司发布半年度业绩预告，上半年预计实现归母净利润0万元-2500万元，扭亏为盈。其中，二季度预计实现归母净利润7347万元-9847万元，同比增长171%-263%。 分析判断:渠道建设进一步完善保障收入增长，持续贯彻精细化管理盈利水平提升在拼增长方面，渠道建设和覆盖进一步完善，尤其是海外渠道的拓展取得显著效果，上半年主营业务收入实现稳定增长。 抓效益方面，公司继续贯彻精细化管理，运营费用同比有所下降，同时继续抓现金流管理，有息负债有所降低，利息支出减少。充分利用国企股东背景，对于公司银行授信及业务运营层面具备较强的背书作用，除了保障公司低融资成本、大项目支撑外，同时对公司长期良性、快速发展起到重大支持作用。 此外，受益于汇率的波动，公司上半年产生一定的汇兑收益。 全球专网数字集群终端需求逐渐恢复，公司作为行业龙头充分受益根据研究机构Omdia报告，全球专用通信数字集群终端出货量在经历了2020年因疫情导致的下滑后，从2021年开始恢复7%左右的增长。今年以来，随着海外差旅恢复、商务活动逐渐正常开展以及渠道建设和覆盖的进一步完善，公司主营业务保持稳定增长趋势。 根据上海证券报消息，在全球关键通信展览会(CCW)上，公司凭借持续创新的产品及行业解决方案，在专用通信领域权威的“2022年全球关键通信大奖(ICCA)”的评选中，获得十四项入围提名，并最终斩获五项大奖，包揽三分之一奖项，提名和获奖涉及窄带、宽带、5G、公专融合等多款产品，并覆盖公共安全、交通、电力能源、矿业等多个行业细分领域，成为业内提名最多、获奖最多的企业。 出售赛普乐股权，获得一次性约22.9亿税前收益，优化负债率持续缓解财务及资金压力，聚焦成长型新业务方向2022年7月13日召开第四届董事会第二十五次会议，审议通过了《关于转让子公司股权的议案》。同意公司以1.595亿欧元（约合人民币10.76亿元）的价格将全资子公司赛普乐100%股权转让给SBL公司。经初步测算，本次交易（含为本次交易而发生的重组）预计将带来约2.9亿元人民币的税前收益（具体金额以审计结果为准），若本次交易顺利交割，预计将对公司2022年度净利润产生积极影响。 本次转让赛普乐股权所得款项将全部用于偿还已经/即将到期的公司债务，全面改善公司流动性，有息负债大幅减少，预计资产负债率将降到50%以下，同时减少高额利息支出，有利于公司提升抗风险能力和可持续盈利能力。 目前公司正处于业务转型的关键时期，公专融合、4/5G宽带、指挥调度等成长型业务逐渐成为公司增长的重要支柱。本次交易有利于公司将资源更加聚焦于成长型业务投入和推广。 投资建议考虑公司新签订单不断释放，且国内订单业务逐渐增长，持续看好公司在专网龙头地位，国内轨道交通、5G、公安专网等需求提升也有望带动公司基本面改善。考虑公司业务企稳，同时今年预计出售赛普乐股权获得一次性约2.9亿元税前收益，我们调整公司营收及盈利预测，预计2022-2024年营收由59.8/69.8/N/A调整为66.5/77.3/89.5亿元，每股收益分别由0.22/0.27/N/A调整为0.22/0.22/0.26元，对应2022年7月15日4.92元/股收盘价，PE分别为22.3/22.2/18.9倍，维持“增持”评级。风险提示海外疫情持续反复，客户订单不具备持续性；中美科技战，导致公司供应链不稳定；与摩托罗拉专利纠纷需要大额赔偿等。

事件概述公司公告2022年半年度业绩预告，预计营业总收入11.677亿元-13.20亿元，比上年同期上升15%-30%;归母净利润1.08亿元-1.29亿元，同比下降10%-25%;扣非归母净利润盈利1.33亿元-1.51亿元，同比上升15%-30%。 分析判断:燃气及水务需求持续，传统业务增长动力依旧政策层面，随着燃气安全监管要求提升，物联网燃气表终端及系统的更新改造需求增加:公司智慧燃气业务实现进一步增长，基于成熟的物联网应用能力和可复用经验，公司智慧水务业务不断实现突破性进展，促使公司营业总收入与归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润均实现同比增长。 公司持有基金收益波动，导致金融资产公允价值亏损公司Q2非经常性损益金额约为-1000万元至-3000万元，上年同期为2796.05万元，主要系公司持有的基金公允价值变动所致。 探索氢能应用场景，应用场景初露端倪，氢气计量产品国内唯一获得国际测试认证根据《中国氢能产业白皮书》规划，到2050年氢能在我国能源体系中的占比将达到10%，氢气年需求量将达到6000万吨，随着2022年3月《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》这一顶层设计的出台，氢能源政策框架已基本完善，在国家政策支持下，若未来氢能产业进入发展快车道，将为计量技术提供更加广阔应用场景。公司基于计量数字化核心能力，着力自主研发质量流量计以及智能控制系统切入氢能行业。 公司自主研发的TBOM型气体涡轮流量计、TUS型高压超声流量计均可适用于氢气计量场景。TBQM型气体涡轮流量计是国内唯一通过DNV GL（挪威船社）在氢气与天然气混合气体计量测试的厂商，产品精准度、可靠性、稳定性方面与国际相媲美。 投资建议受益于智能化升级改造，NB-loT终端民用渗透率持续提升;同时水表市场开拓，依靠技术领先优势有望打开新的市场空间。维持盈利预测，预计22-24年营收分别为27.13/31.77/37.25亿元，每股收益为0.73/0.87/1.07元，对应2022年7月16日9.10元/股收盘价，PE分别为12.47/10.5/8.49倍，维持“买入”评级。 风险提示天然气及水务业务推广不及预期，市场竞争激励毛利下滑;疫情、宏观经济因素影响商业表计业务增长乏力。

1、事件概述：公司公告，2022年7月11日，紫光集团已完成工商变更登记手续，100%股权已登记至智广芯名下，智广芯变更为公司间接控股股东。由此导致公司实际控制人发生变化。本次实际控制人变更前，中华人民共和国教育部为公司最终实际控制人。本次实际控制人变更后，公司变更为无实际控制人。 2、点评：目前智广芯平台没有单一持股超50%的股东，我们认为较为分散化的股权结构利于公司吸纳多元资源，智广芯不会是单纯的财务投资人角色，未来智广芯控股背后强大的出资人组合将能够充分发挥其“控股型科技投资、战略型产业运营”的双轮驱动优势利于公司长期创新和稳健发展。 3、“芯—云—网—边—端”全产业链条卡位数字底座，行业地位稳固提升：公司IT产品包括路由器、交换机、服务器、存储、安全、云计算、智能终端等“芯—云—网—边—端”全产业链；产品、解决方案与服务为政府、运营商、互联网、金融、教育、医疗、农业、交通、能源、制造等众多行业提供产业数字化赋能，产品能力全球领先，以全栈解决方案助力行业数字化变革提速。 4、行业地位稳固提升，竞争力强大：根据公司年报，2021年公司多项产品的市场占有率进一步提升，在中国以太网交换机市场份额由上年的35.0%增至35.2%，持续保持市场第二；中国企业网路由器市场份额由上年的30.8%增至31.3%，持续位列市场第二；中国企业级WLAN市场份额为28.4%，连续13年蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额升至第二，由上年的15.4%增至17.4%；中国存储市场、中国安全硬件市场份额均位居市场第二。 5、我们认为，集团债务问题解决后，激励及资产重整将会顺理成章，数字经济带动下公司业绩增长确定性高，估值低，安全边际高。 6、投资建议：看好公司运营商、智慧城市及海外业务发展，维持盈利预测，预计2022-2024实现营收763.2/873.8/1012.2亿元，每股收益分别为0.93/1.16/1.44元，对应2022年7月11日18.90元/股收盘价PE分别为20.4/16.2/13.1倍，维持“买入”评级。 7、风险提示：新冠疫情导致上游芯片高价库存较高；集团债务违约解决方案不及预期；MEU清单波及公司整体供应链。

1、事件概述公司 2021年实现营收 36.01亿元，同比增长 49.57%，归母净利润 2.44亿元，同比增长 15.74%。2022公司营收12.87亿元，同比上升 103.6%；归母净利润 1.13亿元，同比上升 40.1% 2、点评： 1)收入层面：公司运营商业务连续中标，在手订单充裕未来持续增长概率高公司智慧家庭业务和 5G 通信业务收入 2021年高速增长，实现营业收入 26.60亿元，较去年同期增长 69.03%，成为公司主要收入及利润增长点。 “双千兆”网络发展的浪潮的背景下，公司智慧家庭业务、5G 通信设备业务有望持续实现高速发展。报告期内，平公司持续中标运营商多个智慧家庭产品大规模集中采购项目，截至 2021年底，深圳兆能累计中标金额约为 97.22亿元，未执行订单约为 52.33亿元，公司产品在运营商中的份额进一步扩大。 在 5G 新基建的大背景下， 2021年 7月公司第一个 5G 通信设备大规模商用标（中国广电和中国移动 700M 5G 网络标段）中标，公司正式开启 5G 通信业务。截至年报披露日，公司 5G 通信业务的中标金额约为 9.04亿元（含税）。 2)毛利率层面:公司 Q1综合毛利率为 14.55%,同比降低 5.8pct,环比下降 0.4个 pct，公司毛利率下降的主要原因为公司移动阅读等互联网和相关服务业毛利大幅下滑导致，我们判断随着公司互联网业务收入占比不断降低，公司综合毛利率有望企稳。 3)三费层面，2022年 Q1公司三费占比持续降低，公司管理费用率 1.3%，同比下降 1.18pct，销售费用率 0.23%，同比下降 0.52pct,研发费用率 1.3%，同比下降 1.1pct，公司整体费用绝对值未发生明显变化，收入拉动是公司三费率降低的主要原因。 3、受益于国内电信运营商固定通信业务高速增长，深圳兆能布局卡位领先，市场竞争力明显深圳兆能产品及服务已经广泛进入通信网络中的接入与家庭组网系统、数字视讯、智能家居、政企应用与物联网五大产品线； 过去几年国内电信固定通信业务高速增长，智慧家庭等新兴业务成为收入第一增长引擎：从行业整体看，固网业务一直是运营商重要收入来源，过去几年占比愈来愈高。 我们判断随着电信运营商智慧家庭等固网业务收入越发重要，其相关设备及采购未来几年仍将会持续发力，从历次采购招标份额看深圳兆能份额稳居前三，证明其技术实力及市场竞争力明显。 4、切入运营商 5G 网络市场，打造第二增长点：另外公司通过定向增发布局 5G 接入、承载等空间更广大的市场，有望成为公司未来第二增长引擎，近期公司在运营商无线接入市场订单验证公司第二增长逻辑。 5、业绩预测及投资建议考虑公司后续订单执行及新增订单情况，及 2022Q1业绩结转情况，出于谨慎性原则，调整毛利率预测，下调盈利预测，预计 2022-2024年营收分别由 43.7/53.5/N/A 亿元调整为 45.5/55.8/66.2亿元，每股收益分别由 2.8/3.2/N/A调整为 2.1/2.6/3.0元，对应 2022年 4月 27日 37.23元/股收盘价，PE 分别为 17.4/14.2/12.5倍，维持公司“增持”评级。 6、风险提示深圳兆能产品及服务竞争门槛较低，客户依赖运营商，毛利有下滑风险；传媒 IP 领域头部化，公司长期内容投入较高，拖累整体业绩；框架协议的不确定性。

事件概述2022年 4月 25日公司披露 2022年一季报，2022年一季度公司实现营业收入 8.4亿元，同比增长 39.87%；归母净利润 0.51亿元，同比增长 4.67%。 分析判断: 收入维持高增，“新电途”平台市场开拓加速公司一季度收入维持高增，同比增长约 40%，超出预期。但公司营业成本同比大幅增长 59.77%，销售费用大幅增长 69.99%，导致毛利率、净利率均下降，归母净利润仅同比增长 4.67%。根据公司公告，高销售费用主要源于对能源互联网即“新电途”平台在市场开拓方面的投入所致。 “新电途”平台快速开拓市场，注册用户单季度净增长超 70万，充电桩覆盖季度环增近 25%，实现收入超6000万元。截至 2022年一季度末，“新电途”聚合充电平台充电桩覆盖量近 40万，比 2021年末增长近 8万（+25%）；注册用户近 300万，注册用户单季度净增长超 70万；平台聚合充电量超过 3.3亿度，较上年同期增加约 7倍，平台预购电 GMV 超过 1亿度。 加大“新电途”平台投入，能源数字化业务保持平稳增长“新电途”业务投入加大。公司一季度对新能源车主进行了广泛的市场营销和服务补贴投入，“新电途”平台业务的经营亏损对上市公司影响约 1500万元，若加回此项亏损，公司利润增速约为 35%。我们认为互联网相关业务前期投入为必须，互联网产品通常具备“网络效应”，面对市场开拓期及市场竞争，公司或凭借补贴策略跑马圈地，形成一定品牌口碑与用户粘性，通过对用户大数据的进一步分析，将更有利于公司的平台迭代与精准营销。 能源数字化业务方面，疫情下仍然保持平稳增长，公司在电力用电服务领域核心系统、数字新基建、能源服务运营等方面持续发展，新签订单和项目机会进一步增长。 投资建议朗新科技在充电聚合平台与电网信息化上均大幅受益。我们维持年报点评中的盈利预测，即预计公司 22-24年分别实现营业收入 58.86/74.34/94.01亿元， 22-24年 EPS 分别为 1.10/1.47/1.94元，对应 2022年 4月 25日 20.37元/股收盘价，PE 分别为 18.65/13.94/10.54倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1）营收依赖电力行业的风险；2）新能源政策补贴落地不及预期风险；3）新能源发电技术变革进程不及预期风险；4）信息化建设不及预期风险；5）宏观经济的下行的风险。

事件概述公司发布2022年一季报，收入与利润继续维持增长，其中扣非净利润增速超过1100%%。2022Q1，公司实现营业收入279.3亿元，同比增长6.4%，环比降低9.01%；归母净利润22.2亿元，同比增长1.6%,环比增长130.89%；扣非归母净利润19.5亿元，同比增长117.1%。 分析判断:国内运营商网络建设拉动，整体毛利率改善报告期内，公司实现营业收入279.3亿元，同比增长6.4%；归母净利润22.2亿元，同比增长1.6%；扣非归母净利润19.5亿元，同比增长117.1%。得益于运营商业务带动以及持续成本结构优化，公司整体毛利率为37.78%，同比+2.35pct。另外，公司2022Q1消费者业务呈现出持续放量的态势，其中,消费者业务海外市场营业收入同比增长近30%。当前，产业数字化和数字产业化已成为现代社会发展的基石，也是加速传统经济转型升级、企业可持续发展的重要驱动力。公司将不断以创新的ICT技术，与合作伙伴一起助力全球数字经济的发展。 三项费用率持续下降，研发费用率提升明显，持续夯实核心技术竞争力2022Q1，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.70%/4.57%/0.19%/16.82%，同比-0.55/-0.19/-1.25/+0.84pct，三项费用率持续下降。报告期内，公司研发费用率达16.82%，研发费用46.98亿元，同比增长12.07%。公司持续进行5G无线、核心网、承载、接入、芯片、服务器及存储、汽车电子、产业数字化、数字能源、终端等技术领域的投入，夯实核心技术竞争力。报告期内，公司推出的新一代极简站点UniSiteNEO方案、首个精准50GPON原型机、端到端绿色ICT解决方案GreenPilot等，在为客户提供高效率、高性能网络的同时，极大地降低了网络能耗和碳排放。 聚焦TICT基础设施和“大终端”产品，协同办公提升经营质量与运营效率报告期内，中兴通讯继续践行“数字经济筑路者”的自身定位，把握数字化转型机遇，深度聚焦ICT基础设施和“大终端”产品，不断提升公司经营质量与运营效率。同时，在外部复杂环境和新冠疫情双重挑战下，中兴通讯发挥极致云公司优势，升级支持全球数万员工的远程办公和客户服务环境，采取线上线下协同办公的方式，在保障员工健康安全的同时，积极与供应链合作伙伴通力合作，整体实现稳健经营，国内国际两大市场，运营商网络、政企、消费者三大业务营业收入均实现同比增长。 强化合作，推动产业数字化应用和实践，发力“第二曲线”业务布局2022Q1，公司继续紧跟新基建、东数西算、碳达峰碳中和等发展趋势，构建“连接+算力”能力，发力服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等业务在内的“第二曲线”布局，通过将自身的ICT技术能力外延，强化与行业头部企业合作，积极推动产业数字化应用和实践，赋能千行百业数智化转型升级。其中，服务器及存储在近期重要集采项目中均获得了较好的份额，为公司的业绩增长形成了有力支撑。公司充分发挥自身ICT基础设施厂商能力，通过覆盖全球100多个国家和地区的工程服务体系，全力协助国内外通信网络的安全、稳定运行，为企业和个人构筑通信网络生命线。 投资建议维持盈利预测，预计2022-2024年营收分别为1291.8/1435.2/1593.1亿元，EPS分别为1.66/1.82//2.00元，对应2022年4月25日21.79元/股收盘价PE分别为13.2/12.0/10.9倍。维持“增持”评级。 风险提示5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。

事件概述公司发布2021年度报告及2022年度一季报：2021年公司实现营业收入77.0亿元，同比增长2.99%；实现营业利润9.5亿元，同比下降7.69%；归母净利润8.4亿元，同比下降8.41%。2022年第一季度公司实现营业收入18.3亿元，较去年一季度同比下降6.49%，较2021年四季度环比增长3.80%；归母净利润1.9亿元，较去年一季度同比下降13.63%，较2021年四季度环比增长27.04%。 分析判断:12021年主营业务受“疫情++教育++房地产”三大冲击拖累，222022年一季度已有回暖迹象2021年度，受疫情影响及教育、房地产行业的宏观调控影响，从收入端看，公司来自云计算方面相关客户的收入减少，IDC业务方面由于部分已上架的客户商务付款流程延期，导致计提的预期损失增加。其中，IDC及其增值业务18.4亿元，同比增长10.2%，毛利率53.6%，较去年同期下降1.2pct；云计算及相关服务5.6亿元，同比增长0.9%，毛利率9.6%，较去年同期下降1.2pct。 根据2021年年报，目前公司IDC互联网数据中心业务稳步发展，集中京津冀、长三角和以长沙为起点的华中和西部地区的全国业务布局，目前在运营及储备项目规模已超过10万个机柜，已投产4.3万个机柜（截至2022年Q1已达到4.5万个），用户上架率超过70%。其中：l京津冀地区，报告期内房山一期已交付使用，上架率接近80%，房山二期已与部分用户达成合作协议，预计2022Q2可交付，此外燕郊三四期已有部分机柜交付；天津宝坻项目于2021年11月开工，一期计划建设5000个5KW机柜，预计2022年完成2栋楼宇主体建设。 l长三角地区，嘉定项目一期已全部交付使用，二期于2021Q4开始逐步投产，部分机柜已交付并陆续上架；此外公司在2021年4月启动杭州数字经济科创中心项目，计划2022年开工，规划建设10000个6KW机柜。 l华中和西部地区，长沙作为公司布局华中地区的重要枢纽节点，于2021年12月开工，规划16000个机柜，已与中国电信湖南分公司签署合作协议，共同推进；此外公司在新疆乌鲁木齐与中国电信合作建设数据中心项目，进一步开拓西部地区。 2022Q1公司位于上海、天津、燕郊和长沙的项目进展均不同程度受到疫情管控政策影响。目前上海嘉定项目仍处于全面封控状态，二期项目处于停工状态，复工时间仍不确定，该项目后续交付及上架进度将受到影响。 2022年一季度，公司积极调整经营策略，截至报告期末，公司实现营业收入18.3亿元，较去年一季度同比下降6.49%，较2021年四季度环比增长3.80%；归母净利润1.9亿元，较去年一季度同比下降13.63%，较2021年四季度环比增长27.04%。 从主营业务构成上看，IDC业务收入占比不断提高，IDC运营管理及增值服务业务合计占营业收入比重达26.36%，较2020年度提升约2个百分点。IDC业务毛利率水平稳定保持在50%以上。 绿色数据中心项目有序推进，EPUE管控成效显著公司数据中心业务稳步推进，政策加持推动绿色数据中心发展。在新建和改造的数据中心项目中，公司在精密空调、节能设备、电力使用等多方面探索技术方案，顺应国家能耗调控政策。公司积极探究、试验间接蒸发冷和液冷技术降低PUE的效果。经过试验测算，应用间接蒸发冷技术，在1栋15兆瓦标准机房楼规模下，预计可降低全年PUE值0.05以上，可减少二氧化碳排放量约4,000吨；应用液冷技术，在1栋15兆瓦标准机房楼规模下，可降低全年PUE值约0.15，可减少二氧化碳排放量约12,000吨。截至2022年一季度，公司针对第一阶段的改造工作已完成，制冷效率提升约20%。 高研发投入奠定发展基础，转固成本见顶回落从费用端看，公司整体费用维持稳定，管理和研发费用率略有所提升，2021年报和2022Q1管理和研发费率分别为2.72%/3.39%和3.07%/3.28%。2021年公司新建数据中心投产转固，导致折旧摊销等固定成本增加，期间费用增加，且研发费用高增，整体降低公司净利水平。预计随着新建机柜的上架使用，摊销成本将会进一步降低，释放部分利润空间。 “东数西算”推动，长期战略布局逐步完善成长性仍然稳定公司作为京津冀、长三角和华中、西部地区的多点布局的老牌第三方数据中心服务厂商，具备较强的数据中心建设和运营能力，通过核心地区加强自建资源、西部地区加强运营商合建的战略布局，公司有望在“东数西算”推动过程中持续收益。 同时公司货币资金不断增强，报告期内定增落地，资金实力继续增强，我们认为，在数据中心产业变革周期中，公司资金充足，有望通过收并购等多种模式在一级市场整合到价格合适的标的资产，仍具备长期的竞争实力。 投资建议考虑疫情封控影响数据中心建设及上架进度，以及云计算业务受疫情及政策管控影响，下调盈利预测，预计22-24年营收分别由92.00/103.98/N/A亿元调整为82.20/88.69/96.36亿元，预计22-24年EPS分别由0.73/0.86/N/A元调整为0.51/0.57/0.64元，对应2022年4月23日10.46元/股收盘价，PE分别为20.7/18.4/16.2倍，维持“增持”评级。 风险提示REITs相关政策风险；IDC行业监管趋严，竞争加剧风险；IDC机柜放量及上架不及预期风险；商誉减值风险；系统性风险。

事Ta件ble概_S述um mary]公司发布2021 年年报和2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入36.84 亿元，同比增长33.76%；实现归母净利润16.16 亿元，同比增长26.38%。2022Q1 公司实现营业收入10.41 亿元，同比增长40.10%；归母净利润4.87 亿元，同比增长30.05%。 分析判断: 桌面通信终端业务贡献七成营收，会议产品和云办公终端有望为公司打开新增长曲线报告期内，公司各业务线在新品推出和产品迭代升级方面均有所突破，产品竞争力不断提升：1）2021 年公司桌面通信终端实现营业收入25.47 亿元， 同比增长21.22% ，毛利率62.40% ，同比下降3.44pct。2017 年至今，公司的产品SIP 话机始终保持着全球市场占有率第一的位置，最新（2020 年）市场占有率为34.3%，2021 年市场份额进一步提升，持续保持行业引领者位置；2）2021 年公司会议产品实现营业收入9.13 亿元，同比增长72.77%，毛利率62.27%，同比下降7.21pct。公司的亿联融合通信视频会议平台YMS 和亿联会议全新升级，并新推出了面向未来协同办公的智慧会议室解决方案，伴随海外疫情缓解，整体需求持续回暖提升，业务营收实现快速增长。 3）2021 年，公司云办公终端实现营业收入2.21 亿元，同比增长80.35%，毛利率48.71%，同比下降5.26pct。 2020 年公司正式成立单独的云办公终端产品线，目前已基本完善了UH3X 系列有线耳机、WH6X 系列无线耳机等产品系列，并于2022 年1 月正式发布BH7X 系列蓝牙耳机，进一步拓展了该业务线产品矩阵，未来将持续加大研发投入到中高端机型，加速打开新增长曲线。 汇率波动及原材料供应紧缺等影响业务毛利率波动，2022Q1 毛利率较去年前三季度略有改善2021 年公司综合毛利率为61.55%，同比下降4.47pct，各产品线毛利率均有不同程度下滑，主要系公司90%业务均为海外业务，出口采用美元结算，对汇率波动带来的收入和汇兑损益影响较大，造成公司单季度毛利率波动明显，从变化趋势看，2021Q1-2022Q1 季度毛利率分别为48.37%/47.54%/46.32%/32.01%/47.37%，受汇率波动影响2021Q4 毛利率下降明显，2022Q1 较去年前三季度毛利率企稳改善。 此外，公司上游包括芯片、液晶显示器材、塑胶外壳、PCB 板、电源等原材料涨价等因素影响下，整体毛利率略有所下降。 三项费用率有所下降，长期高研发投入，构筑产品竞争力2021 年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.15%/2.63/0.58%，同比分别-0.16PCT/-0.09PCT/-1.14PCT；2022Q1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.91%/2.05/0.48%，同比分别-0.43PCT/-0.06PCT/+0.43PCT。公司三项费率除2022Q1 财务费用率外，在2021 年度和2022Q1 均有不同程度的下降。2021 年度和2022Q1，公司研发费用分别为3.65 亿元（同比+23.27%）、0.75 亿元（同比+25.74%）。 公司始终坚持以研发投入及产品创新、技术创新作为持续发展的源动力，长期坚持高研发投入及自主创新，始终保持着技术的前瞻性，实现从底层到应用层、从系统端到终端、从软件到硬件全面自主研发。自上市以来，公司研发投入呈不断上升趋势，研发人员数量也在持续扩大。2021 年，公司研发投入同比增23.27%、对营业收入的占比为9.90%；研发人员数量同比增长25.18%，对公司总人数的占比为50.12%。 统一通信为基础，助力混合办公新趋势随着网络通信技术的迅猛发展和疫情的催化作用，企业用户对部署统一通信和企业数字化转型的需求越来越旺盛，混合办公成为新趋势。公司目前已形成了个人桌面办公、会议室办公、个人远程移动办公三类不同办公场 景下的智能硬件终端与系统平台相适配的统一通信解决方案：通过亿联融合通信视频会议平台YMS、亿联会议、音视频融合通信平台UME 三大平台为用户提供优质的使用及服务体验，同时搭配桌面通信终端、会议产品终端、云办公终端等智能硬件以满足用户实际落地部署需求，最终形成覆盖多元应用场景的统一通信解决方案，为企业用户提供高效、智能的办公协作体验，助力企业数字化转型。 智慧办公新品发布，构建企业通信全能力矩阵2022 年4 月13 日，公司举行2022 智慧办公新品发布会，专业会议、语音通信、高效协作和智慧办公这四项公司主推的沟通协作能力矩阵，即可灵活组合、按需构建，也可全能聚合，公司将以更全能的方案服务全行业。 公司另推出七大硬核新品，包括提供全新升级会议平台的混合云视讯解决方案、会议平板MeetingBoard、国产语音解决方案UME、双镜头4K 智能追踪摄像机UVC86、桌面一体式终端DeskVision A24、BH 系列蓝牙商务耳机和智能化设备/空间管理平台。公司将通过标准化的硬件产品搭载不同的软件，打造政企一站式沟通协作全方案以适应日新月异的数字化办公需求，提供一站式智慧办公沉浸式体验。 投资建议公司SIP 话机业务逐渐拓展高端市场，VCS 会议产品疫情修复恢复成长，同时不断完善办办公产品梯次和矩阵，预计云办公终端有望成为公司未来业绩新增长点， 调整盈利预测， 预计2022-2024 年收入分别由43.5/54.0/N/A 亿元调整为45.8/57.2/71.3 亿元，每股收益分别为由2.3/2.9/N/A 调整为2.3/2.9/3.5 元，对应2022 年4 月24 日收盘价76.00 元/股，PE 分别为33.1/26.6/21.5 倍，维持“增持”评级。 风险提示国内外疫情反复带来的不确定性影响；汇率波动的影响；新产品推广不及预期。

事件概述公司发布一季报，2022Q1公司实现营业收入1185.76亿元，同比增长11.5%；归母净利润为72.23亿元，较去年同期增长12.1%。扣非归母净利润为79.85亿元，较去年同期增长10.4%。 分析判断:“云改数转”以来，营收利润保持高增长，延续高质量发展良好态势继2021年整体收入和利润增速提升到10%以上后，2022年一季度收入和利润继续延续双位数增长态势。 2022年Q1，公司营业收入为1,185.76亿元，同比增长11.5%；整体毛利率31.03%，较去年同期基本持平，略微下降0.37pct；归母净利润为72.23亿元，较去年同期增长12.1%。扣非归母净利润为79.85亿元，较去年同期增长10.4%。 分业务来看，移动通信服务收入490.14亿元，同比增长5%，固网及智慧家庭业务收入296.45亿元，同比增长4.9%，产业数字化领域收入294.14亿元，同比增长23.2%，贡献公司主要增长。 整体费用端维稳，研发领域持续投入，盈利能力相对稳健持续加大研发投入，期间费用率整体略有上升。2022年Q1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.01%/8.26%0.94%/0.16%，同比增长+0.07/-0.33/+0.27/-0.35pct，整体费用基本保持稳定，管理与财务费用率略有所下降，主要系股票增值权等费用增加，以及公司付息债规模有效压降。 C端移动通信服务客户规模根基稳固、固定网络及智慧家庭服务价值贡献持续提升2022年第一季度，移动通信服务收入为490.14亿元，同比增长5.0%，移动用户净增711万户，达到约3.80亿户，5G套餐用户净增2,295万户，达到约2.11亿户，渗透率达到55.5%，移动用户ARPU为45.1元。固网及智慧家庭服务收入达到296.45亿元，同比增长4.9%，有线宽带用户达到1.73亿户，智慧家庭收入同比增长22.5%，拉动宽带综合ARPU达到46.7元，智慧家庭价值贡献持续提升。 强化“云改数转”战略，持续推向纵深，加速行业化应用推广产业数字化方面，中国电信大力推进数字经济和实体经济融合发展，充分发挥天翼云的市场竞争力。推动客户加快“上云用数赋智”，丰富创新5G定制网商业模式，打造综合智能的场景化解决方案，积极赋能传统产业转型升级；发挥前瞻性资源布局的领先优势，加快构建算力网络，建设智能化综合性数字信息基础设施。2022年第一季度，公司产业数字化业务加速增长，收入达到294.14亿元，同比增长23.2%，成为带动公司增长的第二曲线，增速大幅超越了其他两项业务。 投资建议随着5G大规模投产，网络运营及支撑支出将有较快增长，DICT等信息服务业务规模拓展，也将引发转型升级资源的旺盛需求。预计中国电信净利润良好增长，保持良好的盈利水平，持续为投资者创造价值。维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为4863.8/5372.6/5924.3亿元，预计每股收益分别为0.33/0.37/0.42元，对应2022年4月22日3.96元/股收盘价PE分别为12.1/10.6/9.4倍，对应PB分别为0.82/0.80/0.77倍，仍低于全球行业平均水平，维持“增持”评级。 风险提示5G网络建设及推广不及预期；产业数字化业务发展不及预期；智慧家庭业务发展不及预期；系统性风险。

1）公司发布2021 年报，21 年实现营业收入营业收入14.78 亿元，同比增长75.37%。归母净利润2.74 亿元，同比增长122.02%。扣非归母净利润2.71 亿元，同比增长152.14%。 2）公司发布2022 年一季报，实现营业收入4.71 亿元，同比增长66.48%；归母净利润为人民币0.87 亿元，较去年同期增长 69.69%。扣非归母净利润为人民币0.85 亿元，较去年同期增长 68.05%。 分析判断: 下游行业需求旺盛，疫情影响逐渐恢复，电源行业得到快速拉动持续放量，2022Q1 营收环比连续增长分行业看，十四个五年规划后，国家在航空、航天等行业领域的投资规模加大，航空、航天、船舶等特种行业领域下游需求高景气，公司研制的电源产品进入批量交付阶段的品种和数量持续增加。2021 年，航空、航天、船舶等特种应用领域实现营业收入8.80 亿元，同比增长了62.31%，毛利率60.91%，同比增长1.64pct。特种领域行业发展态势良好，公司特种行业多品类及国产化的优势助力公司市场拓展。 国内外5G 基站建设持续进行，伴随疫情修复下海外市场的逐步恢复，通信行业尤其出口业务恢复较快，在物料紧张的背景下，公司采取积极备料策略并积极产能建设保障产品交付，积极响应客户需求，公司整体收入和净利润实现快速增长。2021 年通信及网络领域实现营业收入5.43 亿元，同比增长133.12%，毛利率26.75%，同比减少0.1pct。 2022Q1 实现营收4.71 亿元，同比增长66.48%，环比增长0.30%，根据历史季度业绩波动来看，公司季节性波动较为明显，Q1 营收均低于全年平均水平，我们预计伴随订单逐渐释放，2022 年业绩有望保持较高速增长。 降本增效效果明显，研发领域持续投入，盈利能力极大提升期间费用率下降，降本增效效果明显：公司凭借较强的研发创新能力和技术实力，在与国内外通信、网络、航空、航天、船舶、铁路、电力、工控等众多行业客户的深度合作中，积累了良好的品牌认知和大量优质的客户资源，建立了长期稳定的战略合作配套关系。同时，公司充分发挥规模和创新平台优势，逐步与客户形成更具“和合共赢”的战略合作关系，并持续参与客户未来产品的研究，以支持客户的长期产品规划。18 年以来，公司期间费用率逐步下降，管理效率提升，提升公司盈利能力。2021 年销售/管理/财务/研发费用率分别为4.09/5.21/1.46/13.57%,较去年同期分别-0.67/-2.45/-1.05/-1.02pct。 强化科技创新，加大市场开拓力度： 2021 年，公司全年研发费用为2.01 亿元。报告期内公司研制了包括砖型模块、英寸制模块、厚膜混合集成电路工艺模块、浪涌抑制模块在内的多个系列的模块电源、航空航天用定制电源、5G 用移动基站电源、高效率大功率电源及供配电电源系统、铁路电源、船舶电源、激光器电源、功率微模组电源（即芯片型电源）、电源管理集成电路、电机驱动模块等；针对市场及重点客户需求，制定了产品国产化研发策略，开展了大量的国产化研制工作。针对国内5G 通信市场，重点开发了700M 相关的电源配套产品，针对国外5G 通信应用，进行了RAN 应用等相关产品的研发，上述产品契合了5G 建设“部署简单灵活，防护要求高”的要求。公司持续加大研发技术投入，加大市场开拓力度，在保证既有产品领先地位的同时，拓展新的产品品类，强化公司核心竞争力，实现业绩持续增长。 得益于军工事业、5G 技术等战略部署，电源行业将展现巨大发展潜力航空航天事业的发展为电源行业发展提供广阔市场空间。近年来，中国航天事业发展取得巨大成功，航天市场规模逐年上升，根据《2021 年中国商业航天研究报告》，我国2015-2020 年航天行业市场规模由3,764 亿元增长至10,202 亿元，年复合增长率达到22.09%；根据《2021 年中国航空装备产业链上中下游市场分析》，我国航空工业同样快速发展，2020 年我国航空装备营业收入为1,028.9 亿元，同比增长10.15%，增长速度持续上升。 在航空航天市场规模持续增加的同时，电气化水平的大幅提升促使单位航空航天装备所需的电源产品同比增加，为电源行业发展提供广阔的市场空间。 5G 技术加速布局进一步释放电源市场需求。近年来，全球5G 技术发展迅猛，各主要国家和地区十分重视5G发展，许多政府机构也从顶层的角度出发，结合自身实际情况密集出台了相关战略政策，对产业发展的重点领域和主要方向进行部署，促进相关产业快速发展。根据前瞻产业研究院数据显示，2018-2020 年，全球5G 基站市场规模由692 亿美元增长至803 亿美元，年均复合增长率超过7.7%，预计到2024 年达到1,094 亿美元。而电源作为电子设备的心脏，是5G 通信、服务器、数据中心等基础部件。随着全球5G 通信基站及数据中心建设布局的进一步优化升级，也势必带动电源市场需求的进一步释放。 产品谱系日益完备，定增布局SiP，产品国产化能力突出优势在贸易争端持续影响下有望放大作为特种电源巨头，新雷能深耕通信、电力、工控等领域应用超过二十年，目前产品主要包括功率微模组、模块电源、定制电源和大功率电源及供配电原系统等，近年研发的大功率电源、厚膜电源等陆续进入通信、特种和数据中心领域。 2022 年1 月28 日，公司发布定增预案，计划募资不超过15.81 亿元，布局SiP（1.45 亿元）、5G 通信和服务器电源（0.94 亿元），以及用于特种电源扩产项目（7.85 亿元）等， 此外，公司积极研发包括芯片电源、激光器电源、电机驱动模块等，布局包括激光器、服务器等多个新兴细分成长场景。报告期内，公司IC 研发中心研制多系列电源管理集成电路（含单片集成电路、功率微模组等），为公司电源类产品奠定了坚实的国产化基础。其中高可靠封装功率微模组电源（即芯片型电源）结合自主设计的高集成度电源管理芯片及功率SiP 先进封装工艺进行的产品设计，实现100%自主可控设计和制造。此外公司在高可靠电源行业储备了较大的研发团队和技术，为承接众多国产化产品研制任务奠定坚实基础。 加大现金分红，业绩加速释放，股东回报率稳步提升根据公司2022 年1 月28 日公告，公司计划未来三年（2022-2024 年）加大股东分红，在具备现金分红条件下优先采用现金分红，每年不少于当年可实现可分配利润，1的0同% 时根据自身发展阶段（成熟期/成长期）和是否有重大资金支出安排情况，提出差异化现金分红政策，现金分红比例最低分别达到80%（成熟期&无重大支出）/40%（成熟期&有重大支出）/20%（成长期&有重大支出）。投资建议看好公司需求驱动下业绩稳定增长，以及国产替代环境下第二成长曲线拉动，调升盈利预测，预计2022-2024年营收分别由15.57/20.51/N/A 调整为20.60/27.76/37.14 亿元，每股收益分别由1.08/1.51/N/A 调整为1.45/2.01/2.79 元，对应2022 年4 月22 日38.53 元/股收盘价PE 分别为26.66/19.14/13.82 倍，维持“增持”评级。 风险提示海外疫情反复及市场竞争带来的需求不稳定性风险，全球贸易争端不稳定性风险，国内5G 电源市场推广不及预期，特种订单交付及确认收入节奏不及预期，客户集中风险。

事件概述公司发布2021 年报和2022 一季报，2021 年公司实现营收29.08 亿元，同比增长45.57%；实现归母净利润6.62 亿元，同比增长34.60%；实现扣非归母净利润5.98 亿元，同比增长30.29%。 分析判断: 受益于海外数通市场高景气度，驱动公司业绩高速成长，产量规模扩张，毛利率有所下降得益于数据中心运营商持续性资本开支与国内外电信市场客户的合作增强，2021 年公司营业收入爆发式增长。 2021 年公司实现营收29.08 亿元，同比增长45.57%；毛利率32.41%，同比下降4.98pct。归母净利润6.62 亿元，同比增长34.60%。 与上年同期相比，2021 年公司点对点光模块产量756 万只，同比增加102 万只，销量779 万只，增加129 万只。其中境外销量455 万只，实现营收22.43 亿元，同比实现翻倍增长（YoY +105.91%），毛利率33.12%，同比下降4.34pct；国内实现营收5.97 亿元，同比下降29.97%，毛利率29.73%，同比下降7.55pct。 公司北美400G 出货量持续环比增长，海外数通市场持续高景气度，受益于此，公司业绩实现环比改善和快速增长。 2022Q1 公司实现营收7.39 亿元，同比增长18.29%，整体毛利率33.12%，较去年同期略有所上升，我们认为，2022 年海外数通市场有望保持高景气度，驱动公司海外业绩持续向好，业务结构持续优化，整体毛利率有望企稳。 整体费用保持稳定，持续加大研发投入，积极布局硅光领域费用端：公司2021 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/1.17%/3.73%/-0.26%，费用率均有所减少，主要系整体收入增速水平较快，其中研发费用率同比下降0.53pct。2022Q1 年研发费用率显著上升，达到4.99%。公司持续加大研发投入，并收购境外参股公司Alpine 深入布局硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术领域，并于2021 年内成功推出800G 光模块产品组合、基于硅光解决方案的400G 光模块产品等，是国内少数批量交付100G 光模块、400G 光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。公司通过不断加强与主流设备商、互联网厂商合作，通过收购海外参股公司，推动全球化布局，深入参与硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术的市场竞争，进一步提升公司在光模块行业的竞争力。 加强订单预期与备货周期管控，积极备货抵御上游不确定性因素影响资产端：2021 年度存货较期初增加57.05%，达到15.26 亿元，2022 年Q1 达到16.65 亿元，达到历史最高位水平，公司综合考虑在手及预期订单和备货周期，增强上游原材料备货。在国际贸易争端以及疫情不确定性因素下，公司综合考量在手订单情况，积极加大备货，在“芯片荒”背景下，上游原材料价格上涨并未对利润端产生影响。此外叠加海外数通光模块持续放量的因素，公司2021 年度营收和利润均实现高速增长。 我们认为，伴随2022 年Q1 备货持续加大，以及海外持续高景气度，2022 年公司海外业务有望保持持续高速增长。 发展自身优势，顺应市场趋势，高速光模块前景可期高速光模块业务持续高速增长：公司是国内少数可批量交付电信中回传100G 光模块和数通400G 光模块、并且掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，并已成功研发出 200G、400G 模块产品，成功出样基于EML和SiPh 解决方案的 800G 光模块产品组合。 市场趋势高景气度，布局800G 及硅光强化市场领先优势：数据中心市场的高景气度，给光模块行业带来全新的市场机遇。数据中心规模扩大与迭代升级对400G 光模块需求较为旺盛+国内5G 建设速度回升双轮驱动下，结合公司自身技术与产品优势，高速光模块成长性仍保持高位。同时公司收购Alpine 硅光子技术平台，强化硅光领域布局，同时发布800G 产品组合，有望在后续更高速及硅光技术迭代中持续保持领先优势。 投资建议看好公司高速光模块业务成长，调高盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别由36.35/43.84/N/A 亿元提升为38.58/50.03/64.90 亿元，对应每股收益分别由1.47/1.62/N/A 元提升为1.61/2.03/2.54 元，对应2022 年4 月22 日23.13 元/股收盘价PE 分别为14.32/11.37/9.12 倍，维持“增持”评级。 风险提示5G 及数据中心需求放缓，公司收入降低，存货跌价；汇率波动风险；国际贸易争端及政策不确定性带来的海外业务风险；新产品市场拓展不利等。