事件:兴蓉环境公告,长江环保集团于2020年2月19日通过深交所增持兴蓉环境0.06%的股本比例。本次权益变动后,股东长江环保集团及其一致行动人三峡资本累计持有总股本比例达5.00%。 兴蓉环境股价吸引力较强:长江环保集团本次增持173.39万股兴蓉环境股票(占总股本的0.06%)。本次权益变动后,股东长江环保集团及其一致行动人三峡资本累计持有兴蓉环境的股本比例达5.00%(其中长江环保集团持股0.82%、三峡资本持股4.18%),并不排除后续12个月内的持有兴蓉环境的权益增减变动。增持日(2020年2月19日)的前六个月内,长江环保集团于2020.1.23日增持96.03万股(增持区间在4.43-4.52元/股),长江环保集团于2020.2.3-2.18日增持2184.92万股(增持区间在4.01-4.49元/股),三峡资本于2020.2.6-2.11日增持2864.27万股(增持区间在4.16-4.59元/股),上述股份增持区间与兴蓉环境当前股价(4.51元/股)接近,公司当前股价吸引力较强。 期待三峡集团、兴蓉环境的协同效应释放:中国长江三峡集团有限公司为长江环保集团、三峡资本的母公司。除兴蓉环境外,三峡集团还曾举牌武汉控股、国祯环保等环保标的。长江生态环保集团作为三峡集团旗下“长江大保护”实施主体,将为其带来丰厚的水综合处理订单,同时股东强大资源、资金实力,将与公司业务产生良好协同效应。 长江大保护市场空间巨大:国家明确三峡集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力作用。根据E20水网固废网,依据试点城市推算,长江经济带水生态环境保护资金需求在2万亿元以上。根据发改委对三峡集团的进一步要求,至2020年,三峡集团规划每年投入长江大保护项目规模300到500亿元、带动社会资金3000到5000亿元。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为10.91/12.34/13.96亿元,EPS分别为0.37/0.41/0.47元。对应PE分别为12.73/11.25/9.95X。考虑水务行业PE在12-14X之间,给予公司2020年12X-14X估值,股价合理估值区间为4.92-5.74元,维持【推荐】评级。 风险提示:长江大保护市场不及预期;国内外的新冠疫情失控风险。

事件:公司发布2019年业绩快报。公司预计2019年实现营业总收入113.24亿元,同比增长4.50%,归母净利润14.21亿元,同比增长9.93%;预计EPS为0.52元,同比增长10.64%。单看2019Q4预计实现营业总收入27.03亿元,同比增长5.14%,归母净利润3.64亿元,同比增长35.46%。 空调能效升级,制冷业务受益。我国家用电器节能变频及智能化已成为趋势,对控制元器件市场提出了一系列新的要求,也带来了新的发展机遇。公司作为制冷控制元器件行业龙头,抓住机遇稳健发展,公司电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀等产品全球市占率已达第一。2020年将实施空调能效新规,在新规的要求下,将近40%的低能效空调将被淘汰,定频空调向变频空调升级趋势有望加速,高能效变频空调渗透率的提升将刺激节能效果明显的电子膨胀阀的市场需求,公司制冷业务有望进一步增长。 全球新能源汽车快速增长,热管理业务前景广阔:公司积极布局新能源汽车热管理业务,截止阀、车用热力膨胀阀、储液器市场份额居全球前列,陆续获取了来自法奥雷、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、特斯拉、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的订单,在手订单预估超过百亿元。公司公告已成为特斯拉重要供应商,为特斯拉供应电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器等,随着特斯拉Model3国产销量的进一步提升,加之海外众多新能源平台订单也将于2020年开始集中放量,中长期来看,新能源热管理业务有望成为公司未来业绩的重要增长点。 投资建议:公司空调制冷零部件业务稳健经营,新能源汽车热管理业务前景广阔,看好公司长期发展。预计公司2019-2020 EPS分别为0.51元、0.60元,对应PE为43.10倍、37.40倍。参考同行业估值水平,给予公司2020年35-40倍PE,对应合理区间21.00-24.00元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:空调行业销售不及预期,新能源汽车热管理业务发展不及预期。

事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润13.10-14.33亿元,同比增长113-133%。第四季度实现归母净利润4.05-5.28亿元,同比增长60.71%-109.52%,环比增长0%-30.37%,创历史新高。 油气开采景气度有望持续进行。2020年1月份,中海油公布2020年资本支出预算总额为850亿至950亿元,与2019年(700-800亿元)相比增长约20%。“三桶油”在“七年行动计划”驱动下,2020年资本开支均有望保持稳定增长。此外,自然资源部宣称我国将全面开放油气勘查开采市场,允许民企、外资企业等社会各界资本进入油气勘探开发领域,以加大勘探开发力度,提高国家资源保障能力。随着民企和外资企业逐步进入油气勘查开采市场,对于油气勘查设备的需求有望进一步增加,我国油气设备需求有望继续保持高景气度。 压裂设备实力雄厚,海外增长可期。2019年11月,公司与北美知名油服公司成功签署涡轮压裂整套车组订单,标志着公司压裂设备成功进入北美油服市场。此外,公司电驱压裂设备技术国际领先。相对于传统压裂设备,电驱压裂和涡轮压裂更具备竞争优势,未来随着北美压裂设备进入更新换代期,公司海外市场增长可期。 持续推行员工持股计划,激发员工积极性。2020年1月,公司发布“奋斗者5号”员工持股计划草案,参加本次员工持股计划的员工总人数不超过730人,本员工持股计划涉及的标的股票总数量不超过200.00万股,约占现有股本总额的0.21%。加上本次持股计划,公司已经累计推行5次员工持股计划,核心员工积极性得到增强。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现收入66.30亿元、83.54亿元和101.91亿元,实现归母净利润13.76亿元、18.08亿元和21.37亿元,对应EPS 1.44元、1.89元和2.23元,对应PE 26倍、20倍和17倍。参考同行业估值水平,给予公司2020年底22-24倍PE。对应合理区间为41.58~45.36元。考虑到公司业绩受疫情影响较小,基本面没有改变,但是股价已有较大回调,因此上调至“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,国内油气勘探开发投资不及预期。

事件:公司发布2019年度业绩预告。公司预计2019年实现归母净利润3.66亿元,同比增长96.70%,扣非归母净利润3.62亿元,同比增长60.68%。报告期内业绩增长主要得益于全球化战略布局,多渠道推广自有品牌及原材料价格下降等原因。 积极布局海外基地,产能优势带来确定性增量。为规避贸易战和反倾销政策风险,公司积极建设海外基地,公司目前拥有塞尔维亚、西班牙、美国、泰国4家海外工厂,公司通过转移订单和布局海外生产,降低了中美贸易争端带来的负面影响。另外,反倾销政策使得中国部分小企业无法出口至美国,推动出口集中度提升,出口下降进一步导致美国产能不足,利好海外布局完善的梦百合。随着海外产能逐渐达产,2020年公司有望迎来新一轮业绩增长。 内销市场较为分散,行业集中度提升空间广阔。根据Euromonitor数据,2017年我国床垫市场CR4为14.5%,远低于美国床垫市场CR4的70%,我国床垫市场极为分散,行业集中度存在较大的提升空间。随着居民收入的提高和消费观念的升级,品牌效应将逐步显现,市场份额有望向大品牌集中,行业集中度将持续提高。公司作为记忆棉床垫行业龙头,有望受益。 完善渠道布局,加快打开国内市场。公司经过多年探索,国内业务开始进入正轨,已建立“Mlily梦百合”、眯狸等品牌体系,实现了传统线下渠道、B端酒店渠道、电商渠道等全方位的渠道布局。公司携手多个连锁酒店,打造零压房网红模式,一方面订单增加有望增厚内销收入,另一方面有利推动公司产品知名度提升。 投资建议:看好公司产能释放后的业绩增长,长期来看,床垫行业发展空间大,公司作为国内记忆棉床垫龙头具有发展潜力。预计公司2019-2020年净利润分别为3.66亿元、5.11亿元,对应EPS分别为1.10元、1.53元,对应PE为23.14倍、16.59倍。参考同行业估值水平,给予公司2020年15-18倍PE,对应合理区间22.95-27.53元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:产能达产不及预期,中美贸易摩擦加剧,原材料价格上涨。

事件:博世科公告2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润2.71亿元至3.41亿元(同比+15%至45%)。 工程及运营业务齐发力,业绩较快增长:博世科公告,预计2019年实现归母净利润2.71亿元至3.41亿元(同比+15%至45%),其中非经常性损益影响约2700.48万元,业绩增长主要系:1)稳步推进市场拓展、项目建设和运营管理;2)部分城镇污水处理项目陆续进入运营阶段,运营收入同比增加较多;3)公司继续加强应收账款回款力度,经营性现金流得到较大改善。 在手订单充足,受益逆周期调控发力:2019年Q3底,博世科在手的未确认收入节能环保工程类订单31.59亿元,在手的处于施工期且未完成投资的节能环保特许经营类订单25.50亿元,二类未完成订单合计57.09亿元(为2018年营业收入24.28亿元的2.35倍),充足在手订单保障未来公司业绩增长。随着逆周期调控发力,预计2020年环保投资有望超预期,水治理行业将继续释放新订单。同时国家有望继续降低民营企业融资成本,利好公司未来业绩。 定增申请获证监会通过:2019年5月公司披露,拟定增募集资金总额不超过7.10亿元(含发行费用),计划投资于以下项目:1)北部湾资源再生环保服务中心项目(一期),使用募投资金2.90亿元;2)湖南博世科环保产业园(二期)基地建设项目,使用募投资金2.10亿元;3)补充流动资金2.10亿元。2019年12月,公司定增申请获中国证监会审核通过。随着定增资金到位,公司业绩将持续较快增长。 投资建议:预计2019-2021年公司净利润分别为3.07亿元、3.66亿元、4.18亿元,对应EPS分别为0.86元、1.03元、1.18元,当前股价对应PE分别为13.57X、11.39X、9.96X。预计2020年民企融资持续宽松,PPP标的估值迎来修复,保守PE估计在12X-14X,对应2020年底博世科目标价为12.4元-14.4元。博世科在手订单较为充裕,保障业绩增长,业绩及股价弹性较大,维持“推荐”评级。 风险提示:PPP合同推进进度不及预期风险;民企融资不及预期风险。

事件:碧水源公告2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润13.07亿元至14.31亿元(同比+5%至+15%)。 业务方向调整见效,业绩触底回升:2018年来随着国家金融降杠杆及PPP项目风险严格控制,加之碧水源主动调整战略,收缩部分风险项目,业绩大幅下滑,2019年H1归母净利润仅0.26亿元(同比-92.94%)。2019年Q3公司实现归母净利润3.37亿元(同比+61.66%),业绩改善明显。公司预计2019年实现归母净利润13.07亿元至14.31亿元(同比+5%至+15%),业绩增长主要系:1)下半年调整了发展方向和业务模式,项目推进加快,业绩全面恢复;2)中交集团旗下的中国城乡控股集团入股公司后,对公司的协同效应逐渐释放。 充足在手订单保障公司未来业绩增长:2019年Q3底,碧水源在手未完成投资的环保工程类(EPC)订单153.85亿元,处于施工期且未完成投资的特许经营权(PPP)订单345.93亿元,充足在手订单保障未来业绩增长。随着逆周期调控发力及长江大保护工程推进,2020年环保投资有望超预期。同时实体经济融资成本降低,也将利好公司业绩。 中国城乡及碧水源协同效应较强,共拓国际空间:2019年6月,碧水源引入中国城乡(其控股股东为中交集团)作为公司二股东,持股10.18%。中国城乡及中交集团将对碧水源业务及项目发展提供融资便利,并帮助碧水源相关设备和产品销售,共享“一带一路”资源。碧水源承诺2019年/2020年/2021年归母净利润相比于前一个完整会计年度分别增长不低于10%/15%/20%。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润13.72/15.84/19.12亿元,EPS分别为0.43/0.50/0.60元,对应PE分别为20.3/17.6/14.6倍。此前环保PPP标的因依靠融资驱动业绩,市场对其比照建筑工程企业估值。随着碧水源主动收缩PPP业务,专注于具备核心技术优势的膜设备领域,公司估值将逐步回归,MBR膜龙头享受估值溢价,给予20-23倍PE估值,2020年底估值合理区间在10.0-11.5元,维持【推荐】评级。 风险提示:污水提标改造不及预期;业务大幅收缩风险;融资风险。

事件:华电国际公告2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润32.76亿元至36.26亿元(同比+90%至+110%)。 煤价下行叠加增值税下调,公司业绩明显改善:根据华电国际2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润32.76亿元至36.26亿元,较追溯重述后2018年归母净利润(17.26亿元)同比+90%到+110%。预计2019年相较2018年的扣非后归母净利润将增长15.2亿元至18.6亿元(同比+90%至+110%),业绩增长主要系:1)发电量增加;2)煤价下降(秦皇岛山西优混Q5500K价格从2019.07.01的600.60元/吨震荡下行至2019.12.30的546.60元/吨);3)增值税率调整等综合影响。 新机组投产叠加上网电价上行,驱动业绩增长:2019年,公司累计发电量2151.09亿千瓦时(同比+1.84%),上网电量2014.37亿千瓦时(同比+2.09%),主要系新投产机组增加。2019年H1底,控股装机容量为5353.15兆瓦(同比+8.66%)。2019年,华电国际的市场化交易电量为1081.8亿千瓦时,市场化占比53.7%(同比+10.1pct)。2019年,华电国际平均上网电价为414.49元/兆瓦时(同比+1.16%)。 “基准价+浮动”机制推行将平抑火电盈利大幅波动:国家发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》,将煤电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化价格机制,电价将反应真实发电成本,平抑火电企业盈利大幅波动。未来火电企业的定价机制、投资回报率、估值或将向“供水企业”看齐,火电板块市净率估值(1.0倍-1.1倍)存在向供水板块市净率估值(1.3倍-1.4倍)靠拢的可能性。当前华电国际市净率估值仅0.8倍,处于价值洼地。 投资建议:预计2019-2021年公司分别实现净利润33.6/42.7/55.1亿元,EPS分别为0.34/0.43/0.56元,对应PE分别为12.8/10.1/7.8倍。预计2019-2021年BVPS分别为4.56/4.81/5.15元,公司历史PB中枢在0.8倍-1.8倍,给予2020年底市净率0.9倍-1.05倍估值,对应估值合理区间为4.33元-5.05元,维持【推荐】评级。 风险提示:用电增长不及预期;上网电价回落;电煤价格高企风险。

事件:国祯环保公告2019 年业绩预告,预计2019 年实现归母净利润3.09-3.37 亿元(同比+10%至+20%)。 在建项目陆续投产,驱动业绩较快增长:国祯环保公告,预计2019 年实现归母净利润3.09-3.37 亿元(同比+10%至+20%),其中非经常性损益约1350 万元,业绩增长主要系:2019 年公司在手订单及项目稳步推进与实施,公司在建项目陆续投产运营,水环境运营规模不断增长,经营质量稳步提升。 预计2020 年水处理行业将继续释放订单:2019 年Q3 底:1)节能环保工程类订单而言,公司新增21.14 亿元订单,期末在手未确认收入订单39.75 亿元;2)节能环保特许经营类订单而言,公司新增6.22 亿元订单,处于施工期未完成投资订单32.30 亿元,处于运营期订单9.95亿元。未完成的工程类及特许经营类订单合计72.05 亿元(约为2018年营收40.06 亿元的181%)。随着逆周期调控发力,预计2020 年环保投资有望超预期,水治理行业将继续释放新订单。 三峡集团拟入主,国祯环保受益长江大保护市场:2019 年7 月,公司定增引入了战略投资者三峡集团和中节能等两家央企。2019 年9 月,公司再次公告,公司控股股东国祯集团拟将其持有的国祯环保15%的股份转让给三峡集团旗下的长江生态环保集团有限公司、三峡资本控股有限责任公司。根据发改委对三峡集团的进一步要求,至2020 年,三峡集团规划每年投入长江大保护项目规模300 到500 亿元、带动社会资金3000 到5000 亿元。长江生态环保集团作为三峡集团旗下“长江大保护”实施主体,将为其带来丰厚的水综合处理订单。 投资建议:预计2019-2021 年分别实现净利润3.13/3.47/3.83 亿,对应EPS 分别为0.47/0.52/0.57 元,当前股价对应PE 分别为24.3/21.9/19.8倍。当前申万水务指数平均市盈率在20 倍,考虑到公司质地较优,在手订单较多,加之运营服务仍有成长空间,给予2020 年底20 倍-23 倍市盈率估值,估值合理区间在10.4 元-12.0 元,维持【谨慎推荐】评级。 风险提示:工程建设业务下滑;融资成本上升;资金链紧张风险。

公司为无线M2M终端供应商。移为通信主营业务为嵌入式无线 M2M 终端设备的研发和销售,其产品应用领域包括车辆管理、移动物品与资产管理、动物溯源管理以及共享经济领域。公司产品由于性能稳定可靠,获得国外客户认可,主要销售地区包括北美洲、欧洲和南美洲。 主营车载追踪业务为公司业绩稳健增长的基石。车载追踪通讯产品是公司最主要的营收来源,主要销往欧美地区。行业方面,受海外2/3G向4G切换与行业景气度持续的推动,预计行业整体维持20%左右的复合增速至2025年,公司现有客户为车载行业主要参与者,同时持续开拓新客户与东欧市场;竞争对手方面,CalAmp运营重心向SaaS转移,参照其无线M2M设备营收规模在3亿美元左右,北美市场空间有望进一步打开。我们认为公司主营业务车载追踪通讯产品市场天花板高,行业发展稳定,在网络制式升级和公司持续拓展市场的带动下,将作为公司业绩贡献的基石。 新兴业务有望在2020年集中贡献业绩。2019年上半年受宏观经济与融资进度影响,共享经济产品营收不及预期,随着下半年共享滑板车企业融资情况转暖以及海外共享巨头相继入局,公司在手订单增加,共享经济业务有望在2020年和2021年迎来高速增长。动物溯源类产品,公司2019年上半年实现营收约1500万元,并在2019年底与利德制品新签合作协议,取消了之后的权利金并延长协议期限,随着公司开拓力度加大以及电商平台逐渐落地,明年有望释放业绩。 盈利预测与投资建议:公司为业内领先M2M终端供应商,在海外相关领域占有较高的市场份额,预计2019-2021年,公司实现收入6.85亿元、10.11亿元、13.48亿元,实现归母净利润1.62亿元、2.17亿元、2.69亿元,对应EPS 1.00元、1.35元、1.66元,对应PE 46倍、34倍、28倍,参考同行业估值水平,给予公司2020年底38-40倍PE。对应2020年合理区间为51.30~54.00元。公司作为物联网细分终端领域唯一上市公司,原有业务迎来网络制式切换的机遇,新拓展业务有望在2020年集中爆发,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:物联网发展不及预期,后续订单执行不顺利。

事件:洪城水业公告,预计2019年实现归母净利润约4.71-5.37亿元(同比+40%至60%)。 水务及燃气业务共同发力,2019年业绩大幅增长:公司公告,预计洪城水业2019年实现归母净利润约4.71-5.37亿元(同比+40%至60%),预计实现扣非后归母净利润4.48-5.14亿元(同比+38%至58%),业绩大幅增长主要系:1)2018年11月1日起,南昌市城市供水价格调整,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元后,一级居民用水价将达到2.03元/吨,导致供水收入及利润的增加;2)部分污水处理二期及扩容提标项目投产;3)燃气销售量增加,导致售气收入增加。 预中标项目大单,保障未来业绩:公司近期公告,预中标:1)南昌市红谷滩污水处理厂扩建工程PPP项目,项目新建污水处理设施20万m3/d,项目总投资7.49亿元,总合作年限为22年,其中建设期2年,运营期20年,污水处理单价1.4923元/吨;2)青山湖污水处理厂扩建工程PPP项目,新建污水处理设施20万m3/d,项目总投资11.8亿元,总合作年限为27年,其中建设期2年,运营期25年,污水处理单价1.8168元/吨。预中标重大项目订单,为公司未来业绩增长提供保障。 定增资金到位,污水处理业务将加快发展:2019年11月16日,公司非公开发行募集资金净额8.66亿元,用于:昌市城北水厂二期、九江县污水处理厂项目、九江市老鹳塘污水处理厂项目、漳浦县前亭污水处理项目、景德镇污水处理厂PPP项目、樟树市生活污水处理厂项目、万载县污水处理厂项目、丰城市新城区污水处理厂项目、信丰县污水处理厂项目、偿还银行贷款等。随着定增资金到位,公司污水处理业务有望加快发展。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润5.00/5.59/5.87亿元,EPS分别为0.53/0.59/0.62元,对应PE分别为12.3/11.0/10.5X。燃气板块及水务板块市盈率均在12X-18X之间,给予公司13-14X市盈率估值,对应2020年底股价合理区间为7.67元-8.26元,维持【推荐】评级。 风险提示:污水板块业绩改善不及预期;燃气业务量增速不及预期。

全产业链布局助力公司长期成长。公司在行业低谷期修炼内功,加强核心零部件研发,目前已经掌握了控制器、伺服系统、机器视觉等核心零部件的底层技术。本体方面,公司直角坐标机器人达到国际领先水平,SCARA机器人已进入5G产线,未来有望放量。系统集成方面,在电子、新能源以及汽车零部件等领域具备丰富的集成经验,集成业务稳步增长。 大客户战略拓展实施,各项业务稳步发展。公司的客户数量达到6000多家,其中包括伯恩光学、立讯、NVT、韶能、比亚迪、富士康、多氟多等大客户。2020年在消费电子刺激下,伯恩和立讯有望积极扩产,公司订单有望保持稳定增长。此外,公司也在积极开拓新的大客户,未来公司有望继续依托大客户战略快速成长。 股权激励激发信心,公开增发扩充产能。2019年公司发布股权激励计划,业绩考核目标为以2018年净利润为基数,2019/2020/2021/2022年净利润增速不低于20%/44%/72.8%/107.36%。此外,2019年公司公开增发募集资金6.5亿元用于苏州产业园建设,建设周期两年,预计达产后每年将为公司新增营业收入23.7亿元,新增净利润3.06亿元。 工业机器人需求逐步复苏,拐点临近。2019年11月工业机器人产量同比增速为4.3%,环比增速11.91%,此外2019年12月制造业PMI为50.2%,连续2个月处于荣枯线以上,我们认为制造业有望逐步好转。我们认为2020年在电子行业需求提升以及食品、仓储、光伏等行业自动化率提升的带动下,工业机器人需求将迎来复苏。 盈利预测:暂不考虑增发扩产对业绩的影响,预计2019-2021年,公司实现收入16.08亿元、22.68亿元、27.27亿元,实现归母净利润2.00亿元、2.59亿元、3.19亿元,对应EPS 1.35元、1.75元、2.16元,对应PE 37倍、28倍、23倍,参考同行业估值水平,给予公司2020年底32-35倍PE。对应合理区间为56.0~61.3元。因行业需求有望回暖,公司大客户战略顺利实施,公司有望迎来估值和业绩双重提升,故调高至“推荐”评级。 风险提示:大客户拓展不及预期,行业出现恶性竞争,制造业景气度不及预期。

事件:近日公司收到BSH(博世家用电器有限公司)的中标通知,确定公司为“PUMU Light 1.5”(中低负载机型)的中标单位,该项目为BSH的全球滚筒洗衣机的平台项目,中标总金额为1.93亿欧元,预计分四年履行完成,产品交付到BSH欧洲与亚太共计7个工厂。 再次中标大客户订单,彰显公司主营业务实力。公司于2015年中标BSH“PUMU”项目,项目中标金额为1.89亿欧元,该项目在今年基本履行完毕,此次“PUMU Light 1.5”是前次项目的进一步功能升级,相比前次金额增长13.81%(按照人民币计算),有效衔接前次项目执行完毕后的空档期,平均看预计每年能够带来3.75亿元人民币的收入。 智能控制器行业龙头,传统业务稳健增长。公司主营业务为家用电器和电动工具智能控制器,并在此基础先后拓展智能家居、工业控制和汽车电子控制器等一系列产品,并专注于与高端客户进行产品的开发与合作,控制器销售平均单价由2017年的27.49元上升至2018年的31.80元,未来通过提升在主要客户中的市占率、产品升级以及拓展控制器品类来带动公司营收稳步增长。 子公司铖昌科技具备微波毫米波芯片核心技术。铖昌科技主要制造相控阵雷达T/R套片,是除部分军工所以外唯一在微波毫米波射频芯片领域承担国家重大型号任务的民营企业,目前在手订单不断增加,未来将持续贡献业绩,2019H1铖昌科技射频芯片实现营收1.03亿元,同比增长69.65%,实现归母净利润0.55亿元,同比增长71.92%,大概率超额完成业绩承诺。 投资建议。预测2019-2021年,公司分别实现营收36.86亿元、49.39亿元和63.72亿元,分别实现归母净利润2.99亿元、3.98亿元和5.26亿元,对应EPS为0.35元、0.46元和0.62元,当前股价对应PE分别为38.10x、28.64x和21.64x,参照同行业上市公司,给予2020年PE估值区间30-32x,对应2020年价格区间13.80-14.72元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,大客户产品销售不及预期。

事件:公司发布公告,与澳大利亚利德制品有限公司依据原框架协议的相关条款,签订新的《品牌授权及合作协议》并对原有协议部分条款进行修改,新协议取消了后续三年权利金共计625万美元,仅需在2020年7月1日支付权利金75万美元,并将协议时间延长至2030年1月17日。 新签协议降低渠道拓展成本,提升公司盈利能力。按照新协议,2020年公司将减少支付150万美元,约合人民币1000万元,将大幅减少动物溯源产品的渠道拓展成本,提升公司盈利能力。 传统主营业务维持稳定增长,预期新拓业务明年有所表现。共享经济业务方面,共享滑板车与共享电单车在国外方兴未艾,其中我们观察到主流参与厂商中Uber(收购Jump)计划在2020年加大对相关业务的投资、电动滑板初创企业Bird、Voi下半年分别完成2.75亿美元和8500万美元融资、福特旗下Spin同样计划在今年下半年加快部署,共享经济业务在海外的高速增长对公司明年共享经济产品业务给出了乐观指引;动物溯源业务方面,利德制品同意降低权利金并延长协议期限有利于公司产品拓展,随着明年电商平台逐步搭建完毕以及持续加大对海外销售网络投入,动物溯源产品有望明年释放业绩。 投资建议。公司主营传统业务车载信息智能终端产品和移动物品与资产管理产品在2G向3G/4G产品更新换代以及原有竞争对手逐步退出的影响下,预计公司传统主营业务将稳定增长。新拓业务在海外相关领域具备良好的竞争力,看好其物联网产品保持稳定增长以及产品品类的持续拓展。预计2019-2021年,公司实现收入6.76亿元、9.80亿元和13.43亿元,略上调2019-2021年归母净利润至1.44亿元、1.89亿元和2.50亿元,对应EPS为0.89元、1.17元和1.55元,对应PE分别为42.41x、32.46x和24.52x。参考同物联网行业上市公司估值,考虑到公司为细分定制化终端中唯一的上市公司,给予2020年估值区间33-36x,对应2020年底价格区间为38.61-42.12元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:物联网发展不及预期,公司后续订单执行不顺利。

股权转让落地,未来发展可期。2019 年12月2日,公司发布《关于公司控股股东签署<股份转让协议>暨公司控制权拟发生变更的提示性公告》等系列公告,珠海明骏以 46.17元/股的价格受让格力集团持有的公司15%的股份,合计转让价格为 416.62 亿元。格力引入新的战略投资者,未来发展可期。 高瓴资本入主,治理结构改善。珠海明骏基金管理人为珠海高瓴股权投资管理有限公司,背后即高瓴资本。根据公司公告披露,珠海明骏等同意在完成股权交割后,将推进给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过4%的上市公司股份的股权激励计划。另外,珠海明骏表示,承诺在上市公司涉及分红的股东大会中积极行使股东投票权或促使其提名的董事在董事会上行使投票权,以尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于50%。随着高瓴资本的入主,格力将不断进行渠道的布局和完善,高瓴有能力引入资源帮助格力电器进行改革,在完善格力现有商业模式的同时,弥补网络渠道的短板。 坚定发展空调主业,多元化进程加速。公司坚持自主创新,注重研发投入,格力空调的产品质量和口碑获得了市场的认可,空调市占率第一。在坚定发展空调主业的同时,公司积极进行多元化布局,建立洛阳、成都、长沙生产基地,不断开拓生活电器市场。 盈利预测与投资评级:股权转让事件的落地让公司工作重心重回业务,短期公司将面临空调行业需求下滑、竞争加剧的风险,长期来看,高瓴入主格力或将加速推进变革,格力有望开启新的发展篇章。调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年实现营业收入2102.25亿元、2252.98亿元、2477.38亿元,实现归母净利润281.10亿元、313.02亿元、344.31亿元,2019-2021年EPS为4.67元、5.20元、5.72元,对应PE为13.01x、11.68x、10.62x。综合考虑,给予公司2020年13-15倍PE估值,对应合理区间为60.71-70.05元,看好公司长期发展潜力,但当前股价已进入合理区间,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:地产竣工不及预期,房地产持续低迷;空调行业景气度不达预期,公司销量下滑;行业竞争加剧。

大客户战略驱动公司业绩快速增长。 今年上半年公司工业机器人及成套装备业务收入增速达到 35.74%,智能能源及环境管理系统业务收入增速达到 60.64%,这些业务的快速增速很大程度上依托于公司大客户的战略。目前公司的大客户主要包括伯恩光学、立讯、 NVT、韶能、比亚迪、富士康、多氟多等, 目前也在接触一些其他的大客户,未来公司有望继续依托大客户战略快速成长。 机器人本体竞争实力有望逐步提升。 直角坐标机器人作为公司的成熟产品,性能已达到国际领先水平,给公司提供稳定的现金流。多关节机器人方面,公司今年开发了拓星辰 I 和拓星辰 II 两款 SCARA 机器人,产品性能均已达到国际水平。 拓星辰 II 已经在国内 5G 产线上试用,随着 5G渗透率的逐步提升,未来公司 SCARA 机器人有望放量。 行业低谷期修炼内功,加大核心零部件的研发。 在今年整个行业处于低谷期的阶段,公司就在不断加大研发的力度, 积极推进 IPD 研发体系,研发项目的效率显著提升。此外公司引进了多名核心研发人才,加大核心零部件的研发力度, 分别组建了控制器,伺服系统和机器视觉三个核心的研发团队。 2019年前三季度研发费用同比增长 27.62%,随着研发力度的不断加大,未来公司在核心零部件及本体的竞争实力有望进一步加强。 公开增发扩充产能, 提升运营效率。 随着公司华东地区收入不断增大,对公司有效管理和成本控制提出更高要求。 公司公开增发募集资金 6.5亿元用于苏州智能装备产业园建设, 加强公司在华东、 华中以及华北等地区产品的辐射能力,提升整体运营效率。 预计建设周期 2年,达产后每年将为公司新增营业收入 23.7亿元,新增净利润 3.06亿元。 盈利预测: 暂不考虑增发扩产对业绩的影响, 预计 2019-2021年,公司实现收入 15.81、 19.93、 24.90亿元,实现归母净利润 2.01、 2.45、3.00亿元,对应 EPS 1.52、 1.86、 2.28元,对应 PE 27、 22、 18倍,参考同行业估值水平,给予公司 2020年底 24-27倍 PE。对应合理区间为 44.64~50.22元, 首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 机器人行业出现恶性竞争, 大客户拓展不及预期。