事件 公司发布 2022年年度报告、2023年第一季度报告。 22年公司收入保持增长，盈利能力略降 2022年公司营收 32.48亿元，同比+12.72%；归母净利润 1.06亿元，同比-8.38%；扣非后归母净利润为 0.91亿元，同比-19.91%。公司综合毛利率 19.79%，同比-0.26pct； 期间费用率为 14.72%，同比+0.38pct。22Q4、23Q1公司营业收入 8.06亿元、7.06亿元，同比-7.32%、-11%；归母净利润-0.09亿元、0.16亿元，同比-136.4%、-33.06%；扣非后归母净利润-0.23亿元、-0.14亿元，同比-185.98%、-38.22%；销售毛利率为 21.03%、24.35%，同比+2.04pct、+5.89pct，22Q1以来公司毛利率稳步提升。期间费用率为 22.83%、18.23%，同比+6.21pct、+5.66pct。分红预案：每 10股派发现金红利 0.5元（含税）。 国内业务保持快增长，海外业务承压 2022年公司宠物零食、宠物罐头、宠物干粮实现收入 21.41亿元、6亿元、3.6亿元，同比+8.14%、+26.27%、+17.46%；三类业务结构占比分别为 65.91%、18.48%、11.08%，其中罐头与干粮占比呈现逐年递增状态。公司宠物零食、罐头、干粮毛利率分别为 18.57%、26.41%、20.45%，同比-1.23pct、+1.8pct、+1.55pct。 从收入地区分布来看，22年公司国外、国内收入 22.43亿元、9亿元，同比+7%、+30.5%；结构占比分别为 69.07%、27.7%，同比-3.69pct、+3.78pct； 毛利率分别为 17.25%、27.77%，同比-0.86pct、-0.41pct。受海外客户压缩库存策略影响，宠物食品出口订单从 22年 9月份开始出现下滑，海外业务承压。23年随着客户去库存的结束，出口业务将逐渐恢复正常。 我国宠物市场持续增长，公司全方位加持助力国内主粮战略2022年我国宠物行业市场规模达到 2706亿元，同比+8.7%，其中犬猫比例为 54.4%、45.5%。宠物食品市场规模达 1371亿元，主粮、零食占比分别为 69.6%、26.2%，增速分别为+7.1%、+4%。公司坚持聚焦国内市场、自主品牌、主粮产品的发展战略，契合国内宠物市场增长点。在市场方面，公司通过抖音、小红书等新媒体投放，同时参加国内展会、网站推广等方式开拓国内市场；渠道涉及线上渠道、专业渠道、商超渠道三类。叠加公司产能支撑、研发加持，公司国内宠物业务发展可期。 投资建议 国内宠物行业保持增长状态，公司自主品牌等国内市场开拓逐步发力，不断拓展和优化渠道布局，叠加产能释放，未来业绩增长可期。我们预计 2023-2024年 EPS 分别为 0.49元、0.69元，对应 PE为 47、34倍，维持“推荐”评级。 风险提示 原料价格波动的风险；食品安全的风险；汇率的风险等。

事件 公司发布 2022年年度报告、2023年第一季度报告。 23Q1公司业绩大幅提升，季度毛利率三年新高 2022年公司营收21.12亿元，同比+0.64%；归母净利润-3.67亿元，同比-1348%；扣非后归母净利润为-3.72亿元，同比-1746%。公司综合毛利率 0.71%，同比-13.25pct；期间费用率为 16.74%，同比+4.42pct，主要是公司管理费用、研发费用提升。22Q4、23Q1公司营业收入 6.89亿元、9.14亿元，同比+73.07%、+185.27%；归母净利润 0.35亿元、3.14亿元，同比+117.75%、+208.96%；扣非后归母净利润 0.33亿元、3.12亿元，同比+116.7%、+208.1%；销售毛利率为 24.38%、46.2%，同比+59.07pct、+111.04pct。 期间费用率为 16.25%、9.33%，同比+0.33pct、-15.18pct。22Q1以来，受白羽鸡行业产能端影响，公司归母净利润逐季改善。 白羽鸡产能端收缩逐步传导，带动鸡类业绩显著提升 2022年公司鸡类收入 18.96亿元，同比+1.02%，占总收入比重为 89.81%，结构较为稳定。22年公司鸡类产品毛利率为 0.84%，为历史低位区间。受美国航班通航和禽流感等因素影响，22年我国祖代肉种鸡进口量同比大幅下降，自 22年 11月开始父母代白羽肉鸡苗价格开始大幅上涨，并维持高位，22Q4公司业绩扭亏为盈，并于 23Q1实现显著盈利。商品代鸡苗方面，22年公司合计销售约 5.7亿羽，同比+22.5%。公司自主研发的“益生 909”小型白羽肉鸡 22年销量为 7600多万羽，后续产量将进一步提升。 祖代更新持续收缩，鸡苗价格存支撑 22年我国白羽鸡祖代更新96.3万套，同比-24.5%；23年 1-3月累计更新 29.7万套，同比-6.5%，依旧呈现收缩状态。22年父母代鸡苗全年均价 28.4元/套，22年 12月价格突破 60元/套，23年以来持续维持在 50元/套以上的价格，整体盈利空间较大。23年 4月初，后备祖代种鸡存栏量 53.6万套，年初至今存栏均值50.3万套，整体处于下行过程中。我们认为随着祖代更新量收缩的逐步传导，父母代鸡苗价格具备较坚挺的支撑；随着产业链的进一步传导，商品代鸡苗、毛鸡价格将进一步受益。 投资建议 公司为国内白羽鸡行业龙头企业，受益于行业产能收缩带来的价格提升，公司业绩增长可期。我们预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.21元、1.85元、0.27元，对应 PE 为 12倍、8倍、52倍，维持“推荐”评级。 风险提示 下游养殖行业的风险；技术创新的风险；与华中农大合作研发的风险；生产安全的风险等。

事件 公司发布 2022年年度报告、2023年第一季度报告。 23Q1公司业绩高增长，毛利率稳步提升 2022年公司营收 10.01亿元，同比-9.23%，其中猪用疫苗、禽用疫苗分别贡献 9.37亿元、0.11亿元，同比-11.3%、-5.99%；归母净利润 4.1亿元，同比-28.25%；扣非后归母净利润为 3.81亿元，同比-31.26%。公司综合毛利率 73.61%，同比-6.19pct；期间费用率为 26.57%，同比+6.26pct，主要是公司销售费用、研发费用占比提升。2023Q1，公司营业收入 2.8亿元，同比+37.92%；归母净利润 1.36亿元，同比+49.33%；扣非后归母净利润 1.28亿元，同比+47.45%；销售毛利率为 77.34%，同比+4.39pct，22Q2以来公司毛利率稳步提升。期间费用率为 22.04%，同比-0.47pct。分红预案：每 10股派发现金红利 1.9元（含税）下游生猪养殖行情波动影响猪苗销量及毛利率 2022年公司猪用疫苗收入 9.37亿元，同比-11.3%；毛利率为 75.31%，同比-6.48pct，为历史低位水平。从疫苗批签发次数来看，22年公司合计批签发为 701次，同比-4.23%。我们认为主要受下游生猪养殖行情波动影响，22H1自繁自养头均亏损约 329元，影响养殖户对部分疫苗的使用积极性以及价格层面的接受度。23Q1生猪养殖亏损持续，但亏损幅度同比好转；随着猪价预期向好，或将带动疫苗销量提升。同时随着新品疫苗上市预期提升，未来业绩增厚可期。另外在宠物疫苗方面，公司营收同比+134.89%，初见成效；公司强调将争取获得猫三联灭活疫苗临床批件，争取潜在市场空间。 22年研发投入创新高，储备丰富助力发展 2022年公司研发费用为 1.03亿元，同比+28.43%，公司继续加大研发投入力度。22年公司获得猪圆环病毒 2型、副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗等 3项新兽药证书； 猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗（CH-1a 株）产品批准文号；猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗（HB17株+JS01株）等临床批件 4项。在科研项目方面，公司子课题主持“非洲猪瘟活载体组合疫苗效果评价和产业化工艺研究”。此外，公司持续加大 CHO 高效表达平台、杆状病毒载体表达平台和高效大肠杆菌表达平台的建设，为后续新型亚单位疫苗研发提供技术支撑；建立重组腺病毒载体疫苗平台，为后续新型基因载体疫苗研发提供技术支撑。 投资建议 公司为国内猪用疫苗市场化销售龙头企业，且持续加大研发投入，实现产品多元化，行业竞争力逐步增强。随着后续猪价好转预期下疫苗销量的提升以及新品上市预期，公司业绩增长可期。我们预计 2023-2024年 EPS 分别为 1.23元、1.57元，对应 PE 为 21、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示 下游养殖行业的风险；技术创新的风险；与华中农大合作研发的风险；生产安全的风险等。

事件公司发布2022年年度报告。 22年公司营收快增长，毛利率存好转趋势2022年公司实现营收38.23亿元，同比+27.2%，其中冷鲜、活禽贡献收入23.92亿元、10.06亿元，同比+26.77%、+32.13%。公司归母净利润为1.06亿元，同比+312.3%；扣非后归母净利润0.85亿元，同比+875.06%。综合毛利率为19.05%，同比+1.49pct；期间费用率为15.01%，同比-1.73pct。22Q4公司实现营收11.04亿元，同比+34.69%；归母净利润0.09亿元，同比-75.85%；扣非后归母净利润-0.01亿元，同比-103.19%；销售毛利率20.12%，同比-2.43pct；期间费用率为15.91%，同比+3.14pct。22年黄羽鸡价格向好，公司业绩好转；其中Q4黄鸡价格下行，公司单季度业绩同比为负。 冷鲜、活禽销量增长显著，毛利率均有增长2022年公司销售冷鲜产品90746.25吨，同比+19.28%；实现收入23.92亿元，同比+31%；我们估算销售均价为26.36元/kg，同比+9.83%；冷鲜业务毛利率为27.04%，同比+2.03pct。公司销售活禽合计4169.38万羽，同比+14.64%；销售均价约为13元/kg，同比+13.5%；活禽业务毛利率为3.6%，实现由负转正。22年黄羽鸡价格呈现低-高-低的走势，行业均价约为15.7元/kg（包括各品类黄鸡）。从行业产能端来看，22年末行业父母代在产存栏约为1374万套，逐步向18年存栏量均值靠拢，产能去化进行中，我们看好23年黄鸡价格走势。 冷鲜市场多元网络布局助力未来发展22年公司42万套种鸡场、年屠宰100万头生猪、肉制品深加工项目、预制菜车间、亿羽禽苗智能孵化中心等陆续建成投产，打通一条绿色有机循环农业全产业链，助力公司长远持续发展。公司活禽产品销往湖南、湖北、河南、广东等10省市；冰鲜禽肉产品销售网络覆盖湖南、湖北、重庆、北京、上海、广东等28省市，同时与大型超市集团建立冰鲜自营柜台，与新零售连锁超市建立战略合作关系；另外公司已经形成从上海到成都的长江沿线大中城市的冷链物流配送体系以及京珠高速大动脉沿线的冰鲜网络布局。基于销售网络布局的完善、产能供应端的稳定，叠加消费端由活禽向冰鲜品类转移的趋势，公司未来销量增长可期。 投资建议公司为华中地区黄羽鸡养殖龙头，公司致力于冷鲜肉禽的生产与销售；随着黄羽鸡行业产能的去化，黄鸡价格呈现上行走势，公司产品毛利率将显著受益于价格提升，公司整体业绩可期。我们预计2023-2024年EPS分别为2.28元、3.47元，对应PE为19、12倍，维持“推荐”评级。 风险提示动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；肉禽价格波动的风险；食品安全的风险等。

事件 公司发布 2022年三季度报告。 Q3收入稳健增长，毛利率同比下行 22Q1-3年公司营业收入为41.25亿元，同比+5.63%；归母净利润 4亿元，同比-13.82%；扣非后归母净利润为 3.63亿元，同比-21.17%；公司综合毛利率 21.70%，同比-6.59pct；期间费用率为 12.91%，同比-3.22pct。2022Q3，公司营业收入为 15.29亿元，同比+15.71%；归母净利润 1.43亿元，同比-3.00%；扣非后归母净利润 1.08亿元，同比-26.39%；销售毛利率为 20.19%，同比-10.64pct；期间费用率为 13.95%，同比-4.41pct。 畜禽养殖景气度回升带动疫苗销量，后续增长可期 根据国家兽药基础数据库统计，22Q1、Q2公司疫苗批签发量基本持平，同比分别为-49%、-33%，主要受猪价低迷影响。三季度下游养殖复苏加大生物制品需求，Q3公司疫苗签发量 168个，环比 Q2+35.48%，同比-2%。公司积极开展全系列产品工艺升级工作，并加大集团客户的维护与开发，拓宽销售渠道。在研发方面，22Q1-3公司研发费用 0.8亿元，同比-14.2%。 期间公司获得口蹄疫 OA 二价灭活疫苗、猪口蹄疫 OA 二价合成肽疫苗、猪口蹄疫 O 型合成肽疫苗的生产批文（兰州生物药厂），有助于提升公司后续疫苗销量。四季度随着下游生猪养殖行情持续好转，公司疫苗销量将显著受益于行业回暖。 构建化药市场化销售模式，新品强化市场竞争力 在化药领域，公司实行市场化销售模式，持续加强推进集团客户的战略合作，通过“一企一策”、“一地一策”的销售政策与集团客户建立稳定合作关系，稳步开发拓展市场，继续延伸产品链和构建产品网络。期间研发成果实现转化，一类新兽药沙咪珠利原料药试生产取得成功，丰富公司制剂类产品序列。同时新品沙咪珠利溶液获得兽药生产批准文号。公司与牧原股份合资项目落地实施，加大公司自主研发产品生产规模。 投资建议 公司为动保行业龙头企业，化药、疫苗新品多点开花，叠加后续养殖景气度逐步提升，公司业绩增长可期。我们预计公司2022-2023年 EPS 分别 0.59、0.7元，对应 PE 为 22、18倍，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险、食品安全的风险、环保等方面政策变化的风险、汇率和利率波动风险等。

事件 公司发布 2022年三季度报告。 Q3业绩大幅增长，养殖业务贡献显著 2022Q1-3公司实现营收128.86亿元，同比+4.51%；规模净利润 2.58亿元，同比+233.76%；扣非后归母净利润 2.61亿元，同比+255.54%；期间费用率 8.01%，同比-3.49pct； 综合毛利率 9.73%，同比-2.64pct。22Q3公司收入 48.77亿元，同比+10.53%；归母净利润 3.55亿元，同比+181.85%；扣非后归母净利润 3.62亿元，同比+183.93%。随着 Q3生猪价格环比增长显著，公司利润扭亏为盈。期间费用率 7.07%，同比-3.89pct；综合毛利率 14.50%，同比+12.47pct，主要系猪价上行。 Q3销售生猪 57.42万头，销售均价环比+50% 22Q1-3公司销售生猪 150.57万头，同比+22.95%；销售收入 25.68亿元，同比+7.94%。22Q3公司生猪销售 57.42万头，环比+3.52%；销售收入 12.49亿元，同比+50.12%；销售均价 21.5元/kg，环比+50.45%；出栏均重 120.4kg，环比+5.8%。22年公司生猪出栏目标为 220万头，同比+37.2%。22Q3末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为 48.33亿元、5.78亿元、3.85亿元，环比 22Q2末-1.35%、+29.02%、-12.5%。在现金流、偿债能力方面，22Q1-3末公司资产负债率为 49.08%，同比-10.41pct，自 22Q1以来持续下行；速动比率 1.40，为 20年以来的新高。在猪价层面，22Q3猪价呈现高位震荡状态，叠加公司层面养殖成本逐步优化，公司生猪养殖业绩可期。 下游畜禽养殖景气度部分影响后周期业务销量 22前三季度公司研发费用为 1.22亿元，同比+18.55%，公司研发投入持续增长，助力新产品研发推进与积累。前三季度公司兽药生物制品业务收入保持增长态势，利润贡献相对显著。另外，22前三季度公司饲料销量与 21年同期相比基本持平，主要受生猪市场行情影响。随着下游养殖景气度逐步提升，后周期行情将显著受益。 投资建议 公司为养殖一体化企业，具备相对稳定的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，随着猪价的逐步回归、养殖成本控制、出栏量增长，公司业绩或将显著好转。我们预计 2022-2023年 EPS分别为 0.15元、1.6元，对应 PE 为 57倍、5倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料价格波动的风险；生猪价格波动的风险，政策变化的风险等。

事件 公司发布2022 年三季度报告。 Q3 业绩增长显著，销售毛利率略升 2022Q1-3 公司营业收入为24.42 亿元，同比+21.38%；归母净利润1.15 亿元，同比+24.99%；扣非后归母净利润为1.14 亿元，同比+31.05%。公司综合毛利率19.38%，同比-1.13pct；期间费用率为12.04%，同比-1.33pct；其中财务费用显著下降主要源于汇兑收益增加。2022Q3，公司营业收入为8.53 亿元，同比+12.98%；归母净利润0.46 亿元，同比+49.19%；扣非后归母净利润0.47亿元，同比+49.93%；销售毛利率为20.05%，同比+1.12pct；期间费用率为11.64%，同比-1.11pct。 产能持续扩张，助力国内外市场开拓 21 年我国宠物食品市场规模1,282.35 亿元，同比+20.6%；其中宠物主粮、零食占比为69.51%、26.99%，同比+3.88pct、-5.55pct。为满足市场日益增长的需求，公司募集资金用于扩大产能。2022 年9 月，公司公开发行7.69 亿元可转换公司债券的申请获得中国证监会的核准批文。本次可转债将募集资金计划建设“年产6 万吨高品质宠物干粮项目”、“年产4 万吨新型宠物湿粮项目”及“年产2000 吨冻干宠物食品项目”，预计项目建设将按计划推进，将为未来公司进一步拓展国内外市场份额打下良好的基础。其中 “年产2000吨冻干宠物食品项目”已于22 年4 月开始动工建设，预计年内将建成并投产。另外，“年产2 万吨宠物湿粮新西兰项目”在持续建设中，未来将为公司在高端宠物湿粮市场的开拓提供坚实的产能支持。 深耕国内市场，聚焦渠道布局和品牌建设 公司持续深耕国内市场，在现有渠道布局的基础上，持续优化并不断探索新的销售模式。现阶段公司在国内的销售网络涵盖线上及线下渠道。线上渠道以平台型电商为主，公司与阿里巴巴、京东签订了战略合作备忘录，旗下自主品牌入驻了天猫、京东等各大平台电商及垂直电商。线下渠道以专业渠道(宠物专门店与宠物医院)为主，涵盖商超渠道与其他渠道。公司与国内头部宠物医疗企业新瑞鹏集团持续推进战略协作关系。另外，公司依托产业基金，打造集品牌运营、销售渠道、供应链协作等多元业态为一体的“中宠生态圈”，构建囊括产品研发、供应链赋能、渠道构建、品牌营销的全流程体系，促进形成行业资源共享、优势互补的协同发展态势。 投资建议 国内宠物行业保持快速增长状态，公司自主品牌等国内市场开拓逐步发力，不断拓展和优化渠道布局，叠加产能释放进度，未来业绩增长可期。我们预计公司 2022-2023 年 EPS 分别0.62、0.78 元，对应PE 为34、27 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 原料价格波动的风险；食品安全的风险；汇率的风险等。

事件 公司发布 2022年三季度报告。 畜禽价格持续向好，Q3公司业绩增长显著 2022Q1-3公司营业收入为 558.74亿元，同比+19.96%。公司实现归母净利润 6.86亿元，同比+107.07%；扣非后归母净利润 5.61亿元，同比+105.19%。公司综合毛利率 11.29%，同比+19.63pct；期间费用率 9.77%，同比-1.45pct；其中财务费用显著增加主要由于利息支出增加。22Q3公司收入 243.3亿元，同比+52.62%；归母净利润 42.09亿元，同比+158.43%；扣非后归母净利润 44.23亿元，同比+157.9%。期间费用率 8.06%，同比-3.2pct；综合毛利率 27.09%，同比+55.8pct。 Q3肉猪销售 441万头，猪价高位贡献利润显著 2022Q1-3公司销售肉猪 1241.87万头，同比+38.37%；公司毛猪销售均价约为 16.98元/kg，同比-17.21%。我们估算前三季度生猪出栏均重约为 118.79kg，同比-0.13%。由于 1-5月猪价整体较为低迷，公司生猪业务出现亏损；随着 6月公司生猪销售均价达 17.1元/kg，公司猪业实现月度扭亏为盈。7月以来猪价增长显著，Q3公司生猪销售均价约为 22.61元/kg（环比+46.91%），生猪出栏 441.28万头（环比+10.81%）。公司通过持续优化猪种结构、重构疫病防控体系，不断推进降本增效的各项工作，公司猪业生产成绩逐步提高；在克服饲料原料价格连续上涨压力的同时，公司生猪养殖完全/综合成本逐步下行。22Q3末公司固定资产 344.39亿元，环比 Q2末-0.88%； 在建工程 46.49亿元，环比 Q2末-2.19%；生产性生物资产 60.9亿元，环比 Q2末+8.98%。 肉鸡价格持续新高，持续增厚公司业绩 2022Q1-3公司销售肉鸡7.84亿只，同比-0.51%。公司毛鸡销售均价为 15.21元/kg，同比+18.09%。 公司禽业生产成绩保持历史高位，肉鸡上市率达 94.9%，料肉比 2.87（Q3或有进一步下行），成本控制行业领先。虽受饲料原材料价格上行影响，公司肉鸡养殖成本有所提升；受益于销售价格连续多月维持历史较高水平，肉鸡业务仍实现总体盈利。 投资建议 公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业。随着猪周期上行趋势的到来，叠加出栏增长，公司盈利能力好转。同时黄鸡价格高位震荡保持较好盈利能力。我们预计 22年公司业绩扭亏为盈。预计 2022-2023年 EPS 分别为 0.14元、2.66元，对应 PE 为 157倍、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪及肉鸡价格波动的风险；政策变化的风险等。

事件 公司发布 2022年三季度报告。 下游养殖业持续回暖，Q3营收快增长 2022Q1-3公司营收 8.26亿元，同比+0.57%，其中猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化学药品分别贡献 3.04亿元、2.69亿元、2.25亿元，同比+4.28%、-4.02%、-3.18%，主要系下游养殖行业回暖带动疫苗及抗体需求回升；公司归母净利润 1.33亿元，同比-42.4%；扣非后归母净利润为 1.23亿元，同比-37.94%。公司综合毛利率 62.93%，同比-4.36pct。期间费用率为 42.61%，同比+4.14pct。 2022Q3，公司营业收入 3.13亿元，同比+29.45%；归母净利润 0.53亿元，同比-21.54%；扣非后归母净利润 0.5亿元，同比-0.79%；销售毛利率为64.05%，同比-2.35pct；期间费用率 44.01%，同比-0.87pct。 提升营销与客户服务，把握养殖业复苏机遇 22Q3公司持续推动销售体系提质增效，销售费用投入 9347.32亿元（同比+38.82%），公司“大客户”营销策略得到有效落实，针对前 30名大型养殖集团开发和服务工作，坚持“药苗联动”和“一户一策”的 销售策略。另外，公司积极探索区域销售新模式，打造更为高效的销售渠道。随着下游养殖业的复苏，公司疫苗销量有望迎来显著增长。 Q3研发投入增加，夯实长期成长实力 22Q1-3公司研发投入4728.74万元（占营收的 5.73%），同比-21.52%，主要系上半年委托外部研发费用减少所致；22Q3研发投入 2372.94万元（占营收的 7.58%），同比+14.72%，是 21Q2以来的首次正增长。前三季度，公司获得“双葛止泻颗粒”、“头孢泊污酯片”、“水貂肠炎病毒杆状病毒载体灭活疫苗（MEV-PV2株）”和“卡洛芬咀嚼片（犬用）”等产品的新兽药证书。随着产品矩阵逐步优化与丰富，公司业绩增长可期。 投资建议 随着下游养殖行业进入上行周期，疫苗需求将稳步复苏，叠加公司新产品研发与储备，公司业绩增长可期。我们预计 22-23年 EPS为 0.8、1.11元，对应 PE 为 35、25倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

事件 公司发布2022 年三季度报告。 受益于生猪价格上行，Q3 公司业绩大幅增长 22Q1-3 公司实现营收807.74 亿元，同比+43.52%；归母净利润15.12 亿元，同比-82.63%；扣非后归母净利润13 亿元，同比-84.97%；综合毛利率8.46%，同比-15.66pct；期间费用率6.8%，同比-1.99pct，其中财务费用同比+37.87%，主要是有息负债规模增加所致。22Q3 公司营收365.06 亿元，同比+147.6%；归母净利润81.96 亿元，同比+1097.41%；扣非后归母净利润81.71 亿元，同比+1140.27%；销售毛利率30.22%，同比+30.63pct；期间费用率8.07%，同比-0.72pct。公司业绩增长显著主要源于生猪价格上行。 Q3 生猪出栏同比+61%，母猪存栏环比+12.5 万头 22Q1-3 公司销售生猪 4522.4 万头（同比+73.23%），其中商品猪3969 万头、仔猪523.7 万头、种猪29.7 万头。Q3 生猪销售1394.3 万头，销售收入341.1亿元，环比分别为-20.16%、35.87%；销售均价21.78 元/kg，环比+48.67%。 22H1 生猪销售均价处于低位，且受粮食价格持续上涨、冬季疫病影响等因素，公司生猪养殖业务承压。22Q3 生猪价格显著回暖且震荡上行，叠加公司成本持续优化，业绩增长显著。截至22Q3 末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1038.20 亿元、80.24 亿元、69.10 亿元，环比H1 末-0.17%、-5.76%、+7.41%；其中生产性生物资产自21Q1 以来首次实现环比正增长。Q3 末公司能繁母猪存栏259.8 万头，环比Q2 末增加12.5 万头，预计Q4 公司能繁母猪数量将保持增长。 养殖效率持续优化中，22 年底成本或可进一步降低 在生猪养殖层面，公司由前期高速发展逐步转向高质量发展，通过智能化设备应用、猪舍升级改造、疾病净化等技术的不断创新与落地，提升生产效率，降低养殖成本。目前公司生产成绩逐步好转，现阶段结算批次PSY 折年率超过26，8、9 月全程成活率在85%左右。随着公司进一步加管理，生猪养殖成本仍有下降空间，22 年底或可实现15 元/kg 左右的阶段性成本目标。 投资建议 公司为生猪养殖行业龙头，生猪出栏高增长，成本优势显著，随着猪周期上行阶段的到来，公司生猪养殖业绩表现将显著受益。 我们预计 2022-2023 年 EPS 分别为1.42 元、7.31 元，对应PE 为37、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示 生猪价格大幅波动的风险；上游原材料价格大幅涨价的风险；食品安全的风险；政策变化的风险等。

事件 公司发布 2022年第三季度报告。 受益于黄鸡价格上行，Q3公司收入、利润高增长 2022前三季度公司实现营收 101.22亿元，同比+26.91%，其中肉鸡销售收入约 92.08亿元，同比+34.4%，主要系销量增加和价格回升；实现归母净利润为 6.5亿元，同比+207.49%；扣非后归母净利润 6.3亿元，同比+198.53%；综合毛利率为 14.53%，同比+8.24pct；期间费用率 7.11%，同比+0.37pct，主要系公司研发投入增加。22Q3，公司实现营收 43.64亿元，同比+61.94%； 归母净利润 8.05亿元，同比+348.17%；扣非后归母净利润 7.93亿元，同比+332.44%；销售毛利率 24.23%，同比+21.91pct；期间费用率为 6.73%，同比-0.34pct。 肉鸡销量持续增长，价格向好带动业绩提升 2022Q1-3公司销售肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）2.97亿只，同比+ 9.13%，市场份额继续扩大。毛鸡销售均价 14.88元/kg，同比+16.98%。2022Q3公司商品鸡销售 1.1亿只、销售收入 38.42亿元，毛鸡销售均价 17.66元/公斤，环比变动分别为+9.6%、+39.2%、+34.19%，同比变动分别为+11.03%、+65.11%、+48.15%。2022年以来原料价格持续上涨推高养殖成本，公司通过加强在育种、动物健康、饲料配方和饲养环境控制等方面的持续技术进步及提升人员效率来消化原材料上涨的压力。目前养殖成本仍处于高位，后期随着饲料原料价格从高位回落，公司的斤鸡成本将随之下降。 同时，公司养鸡产业稳步推进区域扩张战略，继续加大对西南、华南及华中等主要消费市场的开发力度，产能持续释放，叠加黄鸡价格高位，公司业绩增长可期。 生猪销量增长稳健，关键生产指标优化中 2022年公司养猪板块聚焦于提成绩降成本。22Q1-3公司销售肉猪 34.29万头。22Q3公司销售肉猪 14.94万头，环比+44.35%；销售均价 22.93元/公斤，环比+46.05%； 销售收入 4.06亿元，环比+107.14%。22Q3末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为 48.93亿元、12.42亿元、5.05亿元，与 22H1末相比分别+5.27%、+0.24%、+9.07%。随着前期的低效母猪的整体性替换更新，母猪生产性能得到全面提升，关键生产指标持续优化。公司将继续推进养猪板块的长期发展规划，稳扎稳打，致力于实现 2025年年出栏 300万头商品猪产能的目标。 投资建议 公司为华中地区黄羽鸡养殖龙头，随着黄羽鸡行业产能的去化，黄鸡价格呈现上行走势，公司产品毛利率将显著受益于价格提升。同时公司生猪养殖项目成本改善中，规模逐步提升，公司整体业绩可期。我们预计 2022-2023年 EPS 分别为 2.33元、5.41元，对应 PE 为17倍、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险，原材料供应及价格波动的风险，肉禽价格波动的风险，食品安全的风险等。

事件公司发布2022年第三季度报告。 Q3收入稳步增长，业绩增速创新高22年前三季度公司营业收入为53.12亿元，同比+32.80%，主要是由于鳗鲡养殖板块表现超预期叠加饲料板块稳健增长；归母净利润为2.41亿元，同比+187.26%，主要系鳗鲡养殖利润释放；扣非后归母净利润为2.38亿元，同比+211.96%。公司综合毛利率12.36%，同比+1.89pct；期间费用率为5.94%，同比+0.3pct；其中财务费用同比+240.33%，主要是由于业务扩张导致利息净支出增加以及汇兑净损失增加。2022Q3，公司营业收入为20.01亿元，同比+27.46%；归母净利润0.91亿元，同比+293.92%，扣非后归母净利润0.91亿元，同比+329.2%；销售毛利率12.1%，同比+2.83pct；期间费用率6.29%，同比+0.92pct。 贯彻落实“十条鱼”战略，饲料保持快增长状态为贯彻落实“十条鱼”战略，公司加大对特水饲料新品种以及现有产品性能改良的研发费用投入，同时公司加大对畜禽饲料产品的研发投入。2022年前三季度，公司研发费用为9177.47万元，同比+36.17%。22Q3公司畜禽饲料、特种水产饲料新增销售收入3.19亿元、2.30亿元。22Q1-3公司特水饲料、畜禽饲料实现收入14.34亿元、30.34亿元，同比+19.07%、+26.33%；同期饲料销量分别为15.54万吨、90.14万吨，同比+21.25%、+16.82%。 Q1-3公司鳗鲡养殖收入近5亿元，逐步成为稳定利润来源2022年我国鳗鱼市场保持较高的景气度，三季度是水产养殖动物生长旺季和相对出鱼淡季，公司进一步加快在福建、广东、江西、湖南、湖北、广西、浙江和安徽等八省的产业集群项目建设，提升产业链发展质效，充分发挥工厂化循环水生态养殖和现代化池塘绿色生态养殖两种模式优势，适当控制出鱼节奏。公司广东海晏、漳州诏安、三明建宁、龙岩漳平、龙岩永定、南平邵武、福清等养殖生产基地均已投产并陆续出鱼，按既定的鳗鱼产业战略性计划出鱼超2000吨。2022年1-9月公司累计出鱼约5819.35吨，完成全年计划的72.74%。得益于鳗鱼市场高景气度叠加公司新产能的释放，2022年1-9月公司新增鳗鲡养殖销售收入4.94亿元，鳗鲡养殖业务已逐步成为公司稳定的利润来源。 投资建议通过打造鳗鲡数智化全产业链，建立工厂化生态养殖模式，公司产能不断释放的同时养殖效率亦提升，未来业绩增长可期。我们预计公司2022-2023年EPS分别0.86、1.4元，对应PE为22、13倍，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格大幅波动的风险、食品安全的风险、自然灾害、疫情等下游行业不利因素的风险、汇率和利率波动风险等。

事件 公司发布 2022年半年度报告。 22H1营收稳定增长，生猪养殖板块亏损 3.7亿元 2022H1公司实现营收 463.26亿元，同比+21.30%，其中饲料销售、动保产品销售、农产品销售、原料贸易分别贡献 363.93亿元、6.12亿元、49.94亿元、42.08亿元，同比+20.90%、+20.49%、+15.23%、+33.12%。公司实现归母净利润 9.19亿元，同比-40.07%；扣非后归母净利润 9.05亿元，同比-39.53%。 期间费用率 6.07%，同比+0.5pct；综合毛利率 8.76%，同比-1.86pct。公司生猪养殖板块实现营业收入约 26.59亿元，同比+12.11%，生猪价格低迷导致生猪养殖业务实现归属于上市公司股东的净利润-3.68亿元。剔除生猪养殖的其他业务，公司实现营业收入 436.67亿元，同比+21.91%； 实现归母净利润 12.87亿元，同比-14.82%，主要系上半年激励费用为2.07亿元，同比增加 1.77亿元影响。22Q2公司营收 263.72亿元，同比+17.32%；归母净利润 7.18亿元，同比-13.02%；期间费用率 5.41%，同比+0.2pct；综合毛利率 9.32%，同比-0.57pct。 饲料销量逆势增长，市占率持续提升 2022H1公司实现饲料销量（含内部养殖耗用量）974万吨，同比+11%，估算市占率约 7.13%（+1.11pct）；其中对外销量为 915万吨，同比+9%；饲料毛利率为 8.98%，同比-1.13pct。1）水产料外销量同比+17%，基于出色的产品力以及种苗、动保双赋能，其市占率稳居第一（估算约 20%）；特种水产料销量同比+21%。2）禽料外销量同比+5%，市占率约 8.44%（+0.73pct），公司从技术上寻求突破，打造差异化产品，提供定制化及成熟的养殖方案，实现逆势增长。3）猪料外销量同比+8%，市占率约 3.53%（+0.38pct），全国产能布局基本达成，公司成立定位高端畜禽料的海芯集团，构建面向下一代饲料的产品模式。饲料业务是公司中长期内最核心的业务，2025年销量目标为 4000万吨。另外，公司种苗、动保业务保持双快增长状态，市场口碑持续提升。 22H1生猪出栏翻番，综合养殖成本显著改善 2022H1公司生猪出栏约 160万头，同比翻番；实现收入 26.59亿元，归母净利润-3.68亿元；估算头均收入约 1662元，头均净利润约-230元。22Q2公司生猪出栏约 77万头，估算收入 12.85亿元，归母净利润-0.66亿元；头均收入约1669元，头均净利润约-86元。22年以来公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，叠加饲料端的研发及规模优势，公司综合养殖成本显著改善；但受制于 H1猪价低位运行，公司生猪养殖业务业绩同比下降。随着猪价逐步回暖，22H2公司生猪业务业绩可期。 投资建议 公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体； 公司饲料业务积极向 4000万吨目标进发；叠加猪价逐步好转，出栏增长显著，公司整体业绩可期。我们预计 2022-2023年 EPS 分别为 1.46元、2.66元，对应 PE 为 42、23倍，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料供应及价格波动的风险，生猪价格波动的风险，动物疫病与自然灾害的风险，政策变化的风险，产品质量的风险等。

事件 公司发布2022 年半年度报告。 下游养殖景气度影响业绩表现 22H1 年公司营收3.94 亿元，同比-27.78%，其中猪用疫苗、禽用疫苗分别贡献3.73 亿元、0.05 亿元，营收下降源于下游养殖亏损导致疫苗使用相对减少；归母净利润1.59 亿元，同比-44.39%；扣非后归母净利润为1.51 亿元，同比-45.78%。公司综合毛利率72.69%，同比-9pct，主要是新增固定资产后相应折旧增加，营业成本上行。期间费用率为27.18%，同比+5.55pct。2022Q2，公司营业收入1.91 亿元，同比-15.55%；归母净利润0.68 亿元，同比-41.68%；扣非后归母净利润0.64 亿元，同比-42.43%；销售毛利率为72.41%，同比-6.43pct；期间费用率为32.13%，同比+9.95pct，其中管理费用、研发费用增长较显著，同比+15.53%、+29.43%。 开展精准营销服务策略，下游景气度提升带动疫苗销量增长22H1 年公司猪用疫苗收入为3.73 亿元，约占公司总营收的94.77%。由于上半年下游生猪养殖行业疲软对部分猪用疫苗销售产生不利影响，公司业绩下滑较明显。根据国家兽药基础数据库统计，22Q2 改善疫苗批签发数同比+12%，环比-7.1%。为应对市场低迷，公司通过深化精准营销服务策略提升销售，针对不同养殖规模的客户分别制定精细服务开发策略：对于大型养猪集团化公司（存栏母猪5000 头以上），采取一对一精准服务；对于中型养猪场（存栏母猪500-5000 头），开展精准服务，增强客户黏性；对于小型养殖户（存栏母猪500 头以下），通过渠道经销商落实营销和服务，提升产品市场渗透率。随着近期生猪养殖行业逐渐回暖，公司猪苗销量将显著受益。 持续加大研发投入，推动构建新型研发平台 22H1 年公司研发投入4623.03 万元，同比+20.82%。上半年，公司已获得猪支原体肺炎、猪流感二联灭活疫苗，猪圆环病毒2 型、猪链球菌病、副猪嗜血杆菌病三联亚单位灭活疫苗和猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗临床试验批件3 项、有1 项临床试验申请在审批中。此外，公司的猪圆环病毒 2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗，猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗， 猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ 冠状病毒三联灭活疫苗和猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗等产品均按要求完成相关试验和材料补充，已提交新兽药注册并受理。为进一步提升科技创新能力，公司持续加大CHO 高效表达平台、杆状病毒载体表达平台、高效大肠杆菌表达平台和重组腺病毒载体疫苗平台建设，为后续新型亚单位疫苗和基因载体疫苗研发提供技术支撑。 投资建议 公司为猪苗市场化龙头，随着下游生猪养殖行业上行周期的到来，疫苗销量将显著受益，公司业绩增长可期。我们预计公司2022-2023 年 EPS 分别1.23 元、1.68 元，对应PE 为20 倍、14 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 下游养殖行业的风险、与华中农大合作研发的风险、技术创新的风险、生产安全的风险等。

事件公司发布2022年半年度报告。 Q2公司收入恢复增长，亏损显著收窄22H1公司实现营收442.68亿元，同比+6.57%，其中生猪、屠宰及肉食业务分别贡献426.22亿元、50.75亿元，同比+7.28%、+121.22%；归母净利润-66.84亿元，同比-170.16%；扣非后归母净利润-68.71亿元，同比-172.82%；综合毛利率-9.49%，同比-42.32pct；期间费用率9.68%，同比+1.97pct，其中财务费用同比+43.71%，主要是有息负债规模增加所致。22Q2公司营收259.90亿元，同比+21.53%；归母净利润-15.03亿元，同比-158.66%；扣非后归母净利润-16.30亿元，同比-165.65%；销售毛利率0.04%，同比-20.49pct；期间费用率8.38%，同比+0.35pct。公司业绩下行主要源于生猪价格处于低位、原材料价格上升。 H1生猪出栏同比+79%，成本优势继续保持22H1公司销售生猪3128万头（同比+79.39%），其中商品猪2697.7万头、仔猪409.3万头、种猪21.1万头。Q2生猪出栏1746.3万头，环比+26.39%；销售均价14.65元/kg，环比+21.83%。H1生猪销售均价处于低位，且受粮食价格持续上涨、冬季疫病影响等因素，公司成本相比去年有所上升；4月后生猪价格呈回升态势，公司通过梳理优化业务路径、强化现场管理等措施，不断提高养殖成绩，扭转了Q1的成本恶化趋势，Q2亏损幅度较Q1显著收窄。截至22Q2末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1039.94亿元、85.14亿元、64.34亿元，环比Q1末+3.03%、-24.47%、-9.11%，整体节奏放缓。Q2末公司能繁母猪存栏247.3万头。22年公司预计出栏生猪5000-5600万头，同比+24.2%至+39.1%。7月以来猪价保持20元/kg以上，公司生猪业务保持较优盈利状态。 H1屠宰营收占比+6pct，投产产能2200万头/年22H1公司共计屠宰生猪351.50万头，完成鲜、冻品猪肉销售33.68万吨，贡献收入50.75亿元，占营收比例11.46%，同比+5.94pct。公司不断落实国家对生猪养殖、屠宰行业提出的由“运猪”向“运肉”的政策转变，截至Q2末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较集中的地区成立23家屠宰子公司，已投产内乡、正阳、商水等8家屠宰厂，投产产能合计为2200万头/年。同时公司积极拓展屠宰业务销售渠道，持续优化生产工艺，通过智能化升级提升生产效率与产品质量，不断提升运营能力。当前公司已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户超过5000家。 投资建议公司为生猪养殖行业龙头，生猪出栏高增长，成本优势显著，随着猪周期上行阶段的到来，公司生猪养殖业绩表现将显著受益。 我们预计2022-2023年EPS分别为1.42元、7.31元，对应PE为42、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示生猪价格大幅波动的风险；上游原材料价格大幅涨价的风险；食品安全的风险；政策变化的风险等。