事件：公司发布2022年中报，上半年实现营收14.74亿元，同比增长7.81%，归母净利润9494.94万元，同比下降47.43%，扣非净利润1.05亿元，同比下降34.26%。 毛利率短期承压，期待盈利改善与新业务发力。上半年公司收入端增速在仿制药和制剂增长带动下基本保持稳定，其中仿制药原料药及中间体12.69亿元（同比+20.37%，下同），制剂1015万元（+786.17%），CDMO1.85亿元（-39.64%）。利润端受成本、CDMO、投资收益、公允价值变动等影响，短期业绩承压。其中仿制药原料药及中间体毛利率同比下降10.16pp，CDMO收入、毛利率同比分别下降39.64%、5.05pp，投资收益1425.69万元（-68.22%），公允价值变动收益-3311.30万元（-39.18%），主要系汇率波动导致部分外汇衍生品投资发生亏损。展望下半年，在原材料价格逐渐下降、产能利用率持续恢复之下，公司盈利能力有望逐步恢复。 分业务：API逐步恢复，CDMO受个别产品拖累，制剂开始收获。 API及中间体：规范市场销售稳健提升，持续增强与原研的合作以及国内外注册，期待新产品发力。22H1收入同比+20.37%，毛利率24.96%（-10.16pp），销量同比+29.76%，产品价格环比21H2有不同幅度增长，毛利率下降主要因为新投产基地产能利用率较低以及原材料涨价的影响。公司在规范市场的原料药销售稳健提升，上半年公司在欧、美、日、韩、中国等规范市场的原料药销售收入6.88亿元（+18.97%）。同时，积极推进与原研的合作以及国内外注册，新产品放量值得期待。 CDMO：个别客户订单短期波动，随商业化项目加速落地，有望恢复快速增长。22H1公司CDMO收入、毛利率同比分别下降-39.64%、-5.05pp，主要因为默沙东客户需求萎缩，导致订单下降。上半年公司扩建了业务团队，在不同区域增加BD人员，积极寻找潜在客户。截至22H1，在研CDMO项目21个，其中待验证9个，已完成研发待商业化项目4个；已商业化项目15个。我们预计随着商业化产品的不断放量，公司CDMO业务有望逐步恢复快速增长。 制剂：产品种类不断丰富，收获在即。22H1厄贝沙坦片销售逐渐增增长，截至目前，公司新获批奥美沙坦酯片、奥美沙坦酯氢氯噻嗪片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、维格列汀片、孟鲁斯特纳咀嚼片、阿哌沙班片药品注册证书，极大地丰富了产品种类。 费用率：毛利率短期承压，费用率下降。毛利率：22H1、22Q2毛利率分别为28.10%（-11.30pp）、22.50%（-13.85pp），承压原因：1）CDMO业务受默沙东客户需求萎缩影响，订单下降；2）新投产基地产能利用率较低，完工产品分摊的固定成本较高；3）原材料价格上涨。费用率：22H1、22Q2销售费用率分别为1.31%（-0.01pp）、1.35%（-0.11%），管理费用率12.21%（-3.11pp）、11.07%（-7.05pp），财务费用率1.21%（-1.54pp）、-3.53%（-4.67pp），管理费用率下降主要因为职工薪酬、股权激励费用等的减少，财务费用率下降主要因为人民币贬值带来汇兑收益增加。研发投入：22H1、22Q2公司研发费用分别为1.06亿元（-4.40%）、5512万元（-13.62%），占收入比例7.19%（-11.32pp）、7.61%（-2.88pp），公司加快原料药、制剂一体化的转型升级，加速制剂项目研发投入，研发费用呈持续增长态势。 盈利预测与投资建议：根据中报，考虑原材料涨价、产能利用率、个别客户订单的影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入28.13、31.46、35.54亿元（调整前32.31、38.37和45.51亿元），同比增长10.5%、11.8%和13.0%；归母净利润2.04、2.89、4.21亿元（调整前4.61、5.90和7.48亿元），同比增长-0.5%、42.1%和45.4%。目前股价对应2022-2024年40/28/19倍PE。公司上半年业绩短期承压，但前期布局的API新产品、CDMO及制剂业务有望陆续迎来收获，新业务腾飞可期，业绩有望恢复快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。

事件：公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入75.07亿元，同比增长2.01%；实现归母净利润7.43亿元，同比增长19.12%；实现扣非净利润7.35亿元，同比增长19.20%。 n 业绩符合预期，母公司收入利润实现双位数增长。公司单二季度实现营收35.53亿元，同比下降2.72%；归母净利润3.44亿元，同比增长12.37%；扣非归母净利润3.39亿元，同比增长12.94%。其中母公司上半年实现营业收入19.61亿元(同比+13.03%)，净利润6.74亿元（同比+28.14%%），母公司收入利润增速较快，体现了公司营销改革的成功性。受新冠疫情影响，同仁堂国药及同仁堂商业上半年业绩有所波动，2022H1同仁堂国药实现收入5.21亿元（同比-11.22%）、净利润1.98亿元（同比-18.32%）；同仁堂商业实现收入43.65亿元（同比+0.11%）、净利润1.84亿元（同比-0.39%）。此外，同仁堂科技实现收入30.15亿元（同比+8.99%）、净利润4.52亿元（同比-4.54%）。 n 医药工业：贯彻落实大品种战略，龙头效应凸显。2022H1公司医药工业实现收入47.90亿元，同比增长5.63%，占整体收入比重63.81%；工业板块毛利率为50.06%，同比提升0.80pp，预计是部分产品调整售价所致。2022上半年公司营业收入前五名的主要品种安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列、金匮肾气系列，合计实现收入24.60亿元（同比+9.94%），快于工业板块整体增速，占当期医药工业收入比重提升至51.35%。 医药商业：稳步发展，下半年有望加快恢复。2022H1公司医商业实现收入45.80亿元，同比增长6.02%；商业板块毛利率为30.01%，同比下降0.57pp。报告期内，同仁堂商业新开门店13家，截止报告期末已有门店933家，其中配备医疗诊所数量583家。公司凭借“名店、名药、名医”的综合性优势，已形成较强的客户粘性，下半年随疫情缓和有望加速恢复。 营销改革成果显著，盈利能力稳中有升。2022H1公司整体毛利率49.74%，同比提升1.77pp；净利率14.51%，同比提升1.05pp；体现公司整体经营效率的提升。报告期内公司持续推进营销改革，品种管理精细化，兼顾大品种分销渠道管理与市场覆盖度，大力开发半空白市场与区域特色品种。 盈利预测和投资建议：公司营销改革持续推进，工商业板块有望继续保持稳健增长，我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年公司实现营业收入166、190、214亿元，同比增长14%、14%、13%；实现归母净利润15.26、18.24、21亿元，同比增长24%、19%、15%；对应2022-2024年EPS分别为1.11、1.33、1.53。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业，百年品牌构筑高壁垒，国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件：2022年8月29日，公司发布2021半年报。2022H1实现营业总收入213.40亿元，同比增长25.9%；归母净利润15.47亿元，同比下滑37.7%；扣非归母净利润18.62亿元，同比增长18.6%。 医药工业业绩维持稳健，创新产品占比提升。22H1医药工业收入143.27亿元（+16.97%，占比67.14%）。创新产品占比提升至25%，核心驱动因素：1）22H1年复必泰在港澳台地区销售800+万剂；汉利康实现收入8.13亿元（+150.15%）；汉曲优、苏可欣实现收入8.19亿元、3.60亿元；2）汉斯状22年3月获批上市后得到市场认可；3）集采常态化及销售费用管控，仿制药的收入、利润趋于稳定。 器械诊断+医疗服务表现良好，收入占比维持25%-30%。器械诊断收入40.43亿元（+42.51%），医疗美容、呼吸健康、专科医疗、体外诊断各细分业务均有亮点，业务已广泛布局10+国家；医疗服务收入29.18亿元（+58.24%），公司打通线上线下，整合专科资源。 持续加码研发投入，创新研发加速落地。22H1研发投入23.99亿元（+22.77%），费用化18.18亿元（+16.42%）。在研项目260+项，1）PD-1斯鲁利单抗（汉斯状）：22.3首个适应症附条件上市，其他3个适应症中国上市申请获受理，联合治疗均有积极进展。2）CAR-T产品：奕凯达21.6中国获批上市，其他2项适应症分别于21、22.8中国获批临床，第二款CAR-T产品FKC88922.3中国获批临床。3）阿兹夫定产品：22.7控股子公司复星医药产业与真实生物合作商业化阿兹夫定片，目前在多省市完成医保挂网。 全球运营能力持续提升，积极布局海外。22H1海外收入75.92亿元（+46.06%），占比达到35.58%。海外商业化团队1400人，已在美国、非洲及欧洲搭建营销平台，器械业务覆盖欧美中地区，诊断试剂在10+国家销售。公司积极与海外药企龙头达成商业化合作，持续跟踪技术前沿，同时与全球领药企合作，助力自研产品覆盖增量市场，实现价值最大化。 盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年营业收入分别为445、506、599亿元，同比增长14.17%、13.70%、18.23%；归母净利润分别为58、74、92亿元，同比增长22.87%、27.02%、24.11%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。 风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险

事件：公司发布 2022年半年报， 2022年上半年实现营业收入 3.81亿元，同比增长 33.51%， 归母净利润 1.23亿元，同比增长 48.78%， 扣非净利润 1.17亿元，同比增长43.97%。 疫情不改强劲增长势头，产能建设顺利推进。 上半年公司收入、利润均保持快速增长，主要受优势品种的快速增长带动， 其中利润增速大于收入端，主要由于费用减少， 期间费用率（含研发） 合计 24.10%，同比减少 10.90%。 分季度看， 22Q2营收 1.76亿元，同比增长 24.42%；归母净利润 5230万元，同比增长 34.76%；扣非净利润 4645万元，同比增长 21.76%。 公司各项目产能建设顺利推进，产能瓶颈将逐步得到解除，新产能有望带动公司业绩保持快速增长。 分业务： CRO/CDMO 快速发展， API 中间体增长稳健，创新药顺利推进。 1） CRO/CDMO 快速发展，项目结构不断优化、客户数稳步提升， 22H1进行中的项目总数 19个（CRO/CDMO 项目 13个、 CMO 项目 6个），其中 API 项目 11个，高级中间体项目 8个，分布在不同的阶段，其中临床阶段的项目 12个，商业化阶段的项目 7个。 2）API 中间体增长稳健，成熟品种放量在即。我们预计当前的快速增长主要受双环醇、恩替卡韦、非布司他、泊沙康唑、奈必洛尔等品种快速增长带动， 公司 API 中间体品种梯度配置合理，在新产能、品种带动下，我们认为公司 API 中间体业务有望保持稳健增长。 3）创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已完成病人入组，其具有重磅炸弹潜力，有望带来远期新增长点。 费用率： 成本、产品结构影响毛利率，费用率下降，保持高比例研发投入。 毛利率： 22H1、 22Q2毛利率分别为 51.11%（同比-6.63pp，下同）、 45.84%（-14.26pp），我们预计毛利率下降主要受原材料涨价、产品结构的影响。 费用率： 22H1、 22Q2销售费用率 1.06%（+0.24pp）、 1.50%（+0.49pp），管理费用率 10.36%（-1.00pp）、 14.52%（+1.25pp），财务费用率-5.76%（-6.03pp）、 -13.56%（-16.71pp），三项费用率合计 5.66%（-6.79pp）、 2.46%（-14.98pp），其中财务费用率同比大幅下降，主要由于美元汇率变动导致汇兑收益增加所致。 研发费用： 22H1、 22Q2公司研发费用 2877万元（-13.58%）、 1817万元（+2.70%），占收入比例 7.54%（-4.11pp）、 10.31%（-2.17pp），公司保持高比例研发投入，我们预计收入占比下降主要由于营业收入快速增长所致。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2022-2024年收入 8.08、 10.94和 14.83亿元，同比增长 41.9%、 35.3%、 35.6%； 归母净利润 2.19、 3.13和 4.45亿元，同比增长 50.2%、 43.0%、 41.9%。当前股价对应 2022-2024年 PE 为 52/37/26倍。 考虑公司 CRO/CDMO 快速发展， API 中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，维持“买入”评级。 风险提示事件： 产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

事件：公司发布2022年中报，上半年实现营业收入22.28亿元，同比增长3.96%；归母净利润3.31亿元，同比增长20.82%；扣非净利润3.10亿元，同比增长14.62%。 业绩持续稳健，呼吸科制剂保持快速增长，关注舒更等新产品销售放量。上半年公司克服疫情、原材料成本上涨的影响，业绩继续保持20%以上强劲增长，利润端增速快于收入端，主要受制剂增长带动，上半年公司制剂收入13.53亿元，同比增长16%，表现亮眼。公司在甾体激素赛道持续深耕，API+制剂一体化发展。制剂端公司一致性评价品种22个，已申报9个，过评6个；新仿制品种18个，已申报6个。API客户开拓稳步推进，在国际市场产业链优势逐步发挥；与Newchem公司在部分市场形成协同效应。在API、制剂深化布局下，预计未来几年有望延续快速增长态势。 分业务：核心制剂品类表现亮眼，自营API下滑，意大利Newchem增长稳健。 呼吸类制剂表现亮眼，关注舒更等新产品放量。公司2022H1制剂收入13.53亿元（+16%，同比增速，下同），其中制剂自营产品销售收入12.8亿元（+13%），医药拓展部制剂销售收入0.73亿元。分治疗领域：1）妇科计生类制剂，主要产品为黄体酮胶囊（益玛欣）、左炔诺孕酮肠溶胶囊、米非司酮片，销售收入2.72亿元（+5%）。2）麻醉肌松类制剂，主要产品为注射用苯磺顺阿曲库铵、罗库溴铵注射液、注射用维库溴铵、甲磺酸罗哌卡因注射液、舒更葡糖钠注射液，收入3.05亿元（-5%），主要受第五批集采产品顺阿曲库铵注射液收入同比减少约6600万元（-88%）所致。3）呼吸类制剂，主要产品糠酸莫米松鼻喷雾剂、噻托溴铵粉雾剂和环索奈德气雾剂，收入3.12亿元（+40%）。4）皮肤科产品主要为糠酸莫米松凝胶、糠酸莫米松乳膏和丙酸氟替卡松乳膏，收入0.87亿元（+16%）。5）普药制剂产品收入2.32亿元（+6%）。6）综合招商产品收入0.24亿元（+14%）。7）其他外购代理产品收入0.08亿元。 原料药：自营API受疫情等影响下滑，意大利Newchem增长稳健。2022H1原料药及中间体收入8.53亿元（-11%），其中主要自营原料药收入5.4亿元，同比下降9%（自营出口约2.84亿元，同比下降3%，内销约2.56亿元）；意大利子公司Newchem公司收入3.13亿元，同比持平；海盛制药收入0.01亿元，同减约0.52亿元。 费用率：毛利率基本稳定，期间费用率下降，研发投入持续增长。毛利率：2022H1公司毛利率为58.17%（-0.06pp，同比2021年，下同），22Q2毛利率58.30%（+0.27pp，环比22Q1，下同），基本保持稳定。费用率：2022H1的销售费用率为29.29%（-0.22pp），管理费用率为6.47%（+0.01pp），财务费用率为-0.29%（-0.29pp）；22Q2销售费用率为28.53%（-1.63pp），管理费用率为6.08%（-0.82pp），财务费用率为-1.04%（-1.60pp）。销售费用率下降主要因为收入增长，财务费用率下降主要因为人民币贬值导致汇兑收益增加。研发投入：2022H1公司研发费用9707万元（-2.18%），占收入比例4.36%（-1.25pp），研发投入持续增长，占比基本保持稳定。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年收入50.07、58.97、68.79亿元，同比增长15.5%、17.8%、16.7%；归母净利润7.61、9.40、11.63亿元，同比增长23.5%、23.5%、23.8%。 当前股价对应2022-2024年PE为11/9/7倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化，有望长期保持稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。

事件： 2022年 08月 25日，公司发布 2022年半年报， 2022年上半年公司实现营业收入 50.41亿元，同比增长 186.40%；归母净利润 17.40亿元，同比增长305.31%；扣非归母净利润 16.99亿元，同比增长 381.87%。 主业持续亮眼，订单增长强劲。 分季度看， 2022Q2营业收入为 29.80亿元（同比，下同， +203.11%）， 2022Q2归母净利润 12.41亿元（+351.17%）， 2022Q2扣非净利润 12.12亿元（+443.44%），加速增长趋势显著。 2022H1年公司整体毛利率47.06%（+2.18pp）， 净利率 34.52%（+10.13pp）， 我们预计主要系新冠大订单持续兑现带来规模效应凸显以及公司费用管控能力持续优化所致， 2022H1期间费用率约 7.22%（-15.18pp）。此外，订单方面，截止 2022年 8月 25日，公司在手订单金额约 14.7亿美元（较 2021H1同比+118.75%），增长持续强劲。 商业化项目不断放量，产能持续快速扩张。 公司 2022H1商业化阶段收入约 36.76亿元（+366.79%）， 我们预计主要源于新冠大订单持续兑现带动业务高速增长。 临床前及临床阶段收入约 9.68亿元（+16.73%）， 我们预计主要系公司非新冠项目产能紧俏所致。 此外，公司“D”的能力持续得到市场印证， 2022H1承接了 220个临床前至临床阶段项目（+45.7%）。 2022H1公司产能约 5300m3（+77.9%）， 下半年及明年预计在天津、镇江、苏州等地区释放新产能， 2022年底产能有望达5869.8m3（+34.3%）。 新业务拓展逐步收获， 不断带来增长新动能。 2022H1新业务持续高速增长， 整体收入约 3.93亿元（+173.14%），收入占比约 7.80%。 1）化学大分子： 2022H1收入+270.14%， 其中寡核酸 CDMO 收入增长超 200%； 2）制剂： 2022H1制剂收入+79.41%， 无菌制剂项目收入+87.5%，小核酸类制剂+376%，无菌滴眼液+350%，增长迅猛； 3）临床研究服务： 2022H1临床研究服务收入+242.02%， 在手订单超 4.5亿元， 其中创新药项目合同金额占比超 85%； 4）生物大分子： 2022H1生物药 CDMO 在手订单超 2.6亿元， 产能方面， 已完成 2x2000L 一次性生物反应器抗体原液产能建设、 100L ADC 偶联原液中试车间已投入使用。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2022-2024年公司收入 116.66、 119.29、 121.95亿元，同比增长 151.48%、 2.26%、 2.23%，归母净利润 25.72、 26.04、 27.02亿元，同比增长 140.58%、 1.22%、 3.77%。 考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内 CDMO 领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险； 汇率波动风险。

事件： 2022年 08月 25日，公司发布 2022年中报， 2022年上半年公司实现营业收入 35.94亿元，同比增长 74.78%；实现归母净利润 11.92亿元，同比略降 5.02%；实现扣非归母净利润 7.71亿元，同比增长 42.12%；经调整归母净利润 8.77亿元，同比增长 26.60%。 业绩符合预期，疫情扰动下收入持续强劲。 分季度看， 2022Q2营收 17.76亿元（+53.87%）， 2022Q2归母净利润 6.74亿元（-15.75%）， 2022Q2扣非净利润 3.93亿元（+25.21%）。 此外， 2022H1非经常性损益为 4.21亿元（同比-59.1%），导致归母净利润增速低于扣非。 但我们预计随着全球医药投融资环境回暖，长期看这一部分收益有望成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。 2022H1年公司整体毛利率39.55%（-8.04pp）， 我们预计主要系新冠临床试验项目直接成本较高、毛利率较低以及 Q2国内疫情反复扰动临床试验运营效率所致。 2022H1扣非净利率 21.46%（-4.93pp）， 降幅小于毛利率预计主要系管理能力持续优化，盈利能力持续提升，期间费用率约 11.72%（-2.13pp）。 人员方面， 2022H1年公司员工稳健增长， 8299人（+15.14%）， 源于新冠项目持续交付， 2022H1人均创收约 43.31万元/人（+51.8%），创历史新高。 大临床+临床及实验室相关服务双轮驱动， 整体业务增长持续亮眼。 1） 临床试验技术服务：营收 21.72亿元（+110.2%），毛利率 37.12%（-14.11pp），其中临床项目总数约 607个（+23.6%）， I 期与 II 期临床数量增长较快，分别达到 252个（+30.6%）与117个（+37.6%），从区域划分的话， 2022H1国内临床项目达到 400个（+14.0%），海外临床项目达到 149个（+34.2%），国际多中心试验项目达到 58个（+100.0%）。 2）临床及实验室相关服务： 营收 13.81亿元（+35.88%），毛利率 43.37%（-0.52pp）。 其中数据管理和统计分析服务正在执行项目数达 786个（+15.4%）。 SMO 正在执行项目数达 1469个（+10.5%）， CRC 达 2108人（-18.9%）。 方达医药 2022H1年实现营业收入 1.19亿美元（+39.7%），净利润 1310万美元（+44.0%）， 在手订单 3.15亿美元（+44.4%）， 随着国内外新增产能不断释放，业务有望持续快速增长。 盈利预测及估值： 考虑公司业务受疫情略有扰动， 我们预计 2022-2024年公司营业收入为 69.23、 90.30和 115.50亿元，同比增长 32.80%、 30.43%、 27.90%；源于新冠项目直接成本较高，毛利率较低、 Q2国内疫情扰动以及全球投融资环境波动或将带来公司投资收益及公允价值变动收益增长放缓，我们预计归母净利润分别为 33.08、39.03、 47.89亿元，同比增长 15.09%、 17.98%、 22.71%。 公司是国内临床 CRO 龙头，竞争优势凸显，行业迎来黄金发展期，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险； 核心技术人员流失风险； 行业研发投入不达预期风险； 海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。

事件： 2022年 8月 25日，公司发布 2022半年报。 2022H1公司实现营业收入 18.91亿元，同比增长 4.37%；归母净利润 3.85亿元，同比增长 14.27%；扣非归母净利润3.74亿元，同比增长 12.85%。 22Q2年业绩高增，拉动上半年稳健增长。 2022H1公司实现营业收入 18.91亿元，同比增长 4.37%；归母净利润 3.85亿元，同比增长 14.27%；扣非归母净利润 3.74亿元，同比增长 12.85%。 分季度来看， 22Q2实现营收 11.86亿元（+22.97%）、归母净利润 2.60亿元（+40.29%），单二季度增速表现亮眼，与血制品销量增加、对成都蓉生增资有关。 浆站及采浆量： 2022H1公司采浆量稳健增长， 58家在营浆站采集血浆1015吨(+16%)，目前拥有单采血浆站（含分站）总数达 82家，所属单采血浆站数量及采浆规模均持续保持国内领先。计划新建永安、云南、兰州三大血制基地，设计产能均为 1200吨，其中永安基地在 2022年 8月已经开始投产，投产能力有望不断提升。 批签发情况： 22H1主要品种白蛋白批签发 219批次(+28.07%)，静丙批签发 148批次（+17.46%） 销售费率保持稳定，研发投入增加明显。 2022H1销售费用 1.28亿元（+5.21%），销售费率 6.75%（+0.05pp），公司持续开展学术推广，覆盖终端 21543家（+9.08%） ,加强标杆医院的推广工作。管理费用 1.54亿元（+13.90%），管理费率 8.16%（+0.68pp），新开浆站对应职工人数及薪酬增加。研发费用 0.58亿元（+30.89%），研发费率 3.08%（+0.62pp），多项临床研究进展顺利。财务费用费用-0.32亿元（-45.65%），存款利息收入增加。 在研项目稳步推进， 有望提升吨浆盈利水平。 成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺， 10%浓度）、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物提交上市注册申请，高毛利品种逐步上市有望提升公司吨浆利润水平 盈利预测与投资建议： 在局部疫情边际改善下， 我们预计 2022-2024年公司营业收入为 49. 13、 58.99、 71.14亿元，同比增长 19.48%、 20.07%、 20.59%；归母净利润分别为 9.05、 10.89、 13.06亿元，同比增长 19.37%、 20.69%、 19.32%。 公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间， 给予“增持”评级。 风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。

事件： 海思科发布 2022年半年度报告，实现营业收入 12.47亿元，同比下降 2.26%； 归属于上市公司股东的净利润 6982.22万元，同比下降 78.20%， 扣非净利润 5108万元，同比增长 93.87%; 环泊酚加速放量，仿制药影响已基本消退： 1） 麻醉类产品环泊酚放量快速，环泊酚是自主开发的 1类静脉麻醉药物，于 2020年 12月获批上市。报告期内新获批“全身麻醉诱导和维持”及“重症监护期间的镇静”适应症。与丙泊酚相比， 环泊酚具有“两快五少”的临床优势， 具体表现为起效快速，苏醒快速，更少用量、更少呼吸抑制、更少心血管不良事件、更少注射痛和更少脂质输注量。基于此，环泊酚获得了多个指南共识推荐。截止到 2022年 6月底， 2022年上半年销售数量约 150万支，已进入 900多家医院，其中三甲以上医院占比达 55%。 同时在美国开展Ⅲ期临床研究，我们预计其下半年将会有部分美国临床数据读出。 公司全年医院覆盖目标为达到 1,400家左右，销量目标 400万支以上。 2) 公司主营业务收入降幅大幅收窄，我们认为公司受仿制药集采及多拉司琼降价的影响已基本消退，创新药销售稳步上升，占比已经达到约 10%；随着创新药产品放量公司的基本面将持续迎来好转。 整体费用控制良好， 费用率有所下降， 2022年上半年，公司1) 销售费用 4.43亿元，同比增长 2.39%，销售费用率为 35.54%， 上升 1.61pct； 2) 管理费用 1.50亿元，同比降低 10.39%，管理费用率 12.04%， 下降 1.1pct； 3) 研发费用 1.80亿元，同比降低 7.2%，研发费用率 15.7%， 下降 0.76pct； 4) 公司整体毛利率为 68.9%， 去年同期 64.4%， 比去年同期上升 4.5pct。 研发持续投入，创新品种驱动新一轮增长： 1) 长效降糖药物（HSK7653）Ⅲ期临床试验加快推进，计划于 2022年底申报 NDA； 2) 神经痛药物（HSK16149）、急慢性疼痛药物（HSK21542）加快推进Ⅲ期临床试验； 3）抗肿瘤药物 HSK29116（BTK-PROTAC）加快推进Ⅰ期爬坡试验； 4) 改良型创新药 HL231积极推进Ⅰ/Ⅱ期临床试验；呼吸系统药物 HSK31858、循环系统疾病药物 HSK31679以及血液系统疾病药物 HSK36273完成临床Ⅰ期试验，准备临床Ⅱ期试验。 5）公司拥有 Protac 技术平台、PDC 技术平台等，预计年底完成 2个 Protac 项目的 IND申报， 1个 PDC 项目进入 PCC 开发阶段； 盈利预测和投资建议： 预计 2022-2024年公司营业收入分别为 34.7亿元、 45.3亿元、55.5亿元； 同比分别增长 25%、 30.4%、 22.6%； 对相关费用率进行调整，预计公司2022-2024年净利润分别为 1.6、 5.2、 9.5亿元（前值为 0.4、 4.4、 8.6亿元）。 公司创新转型成果初现，拐点确证，维持“买入”评级。 风险提示： 药品研发的风险，市场容量不及预期的风险， 药品降价风险等。

事件：公司发布 2022年中报，上半年实现营业收入 8.97亿元，同比增长 29.74%； 归母净利润 1.85亿元，同比增长 58.71%；扣非净利润 1.71亿元，同比增长 74.58%。 CDMO、制剂带动快速增长，战略转型提速。 2022年上半年，公司营收、净利润均取得快速增长，利润端增速快于收入端，我们预计主要由于高毛利的 CDMO、制剂业务快速增长、收入占比持续提升带动，上半年公司毛利率 42.19%，同比提升 5.11pp。 单季度看， 22Q2实现收入 3.97亿元，同比增长 12.38%，归母净利润 6939万元，同比增长 5.13%， 扣非净利润 6216万元，同比增长 17.02%。 定增扩产进一步增大产能储备，不断推进一体化战略。 公司公告拟向不超过 35名（含）特定投资者非公开发行不超过 6389.48万股股票，募资总额不超过 8.92亿元，扣除发行费用后拟用于“年产 3760吨原料药及中间体项目”以及补充流动资金，进一步增大产能储备，持续推进“中间体+特色原料药+制剂”一体化战略。 毛利率持续提升， 三项费用率略微下降。 2022年上半年公司毛利率 42.19%，同比提升 5.11pp，其中 Q2毛利率 44.49%，环比增加 4.00pp，主要系一方面高毛利的 CDMO、制剂业务快速增长，另一方面部分产品放量后规模效应显著；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.63%、 10.26%、 0.63%，同比变动-0.31pp、 -0.56pp、 -0.99pp，三项费用率略微下降，主要因为收入快速增长所致。 CDMO、制剂持续发力，原料药品种、客户不断丰富。 1） CDMO 业务加速布局，构筑未来业绩增长点。 公司与默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订十年期 CDMO战略合作协议， 2022中报披露，第一期 9个项目均已开展不同阶段工作，即将商业化。 同时，公司积极布局小核酸 CDMO 业务，为国内外主流核酸检测和基因测序等产品提供原料，构筑新增长点；收购宣城美诺华 49%股权，进一步完善了 CDMO 软硬件实力。 2）制剂业务积极落实“技术转移+自主申报+国内 MAH 合作”战略，集采品种持续放量，多个自研及合作制剂品种有望陆续获批上市， 提前布局专利到期“重磅药物” ， 制剂转型取得阶段性成果。 2022H1，公司培哚普利叔丁胺片实现集采续签， 去年中标的普瑞巴林胶囊、氯沙坦钾片、阿托伐他汀钙片、赖诺普利片正常发货。 自研及合作品种方面，目前公司已有 10个制剂产品国内上市， 8个产品在 CDE 审评中， 富马酸丙酚替诺福韦片、恩格列净片、达格列净片等 5个项目通过正式 BE， 3-5个项目即将进入 BE，另有 20多个产品在研。 专利到期药物方面目前已布局西格列汀二甲双胍片等多个产品。 3）原料药迎接新产能、新客户、新品种。产能方面， 三大原料药生产基地扩建中，合计增加约 2500吨原料药及中间体产能，奠定未来增长基础。宣城美诺华已经进入放量阶段。 客户方面， 在大客户 KRKA 的基础上，不断开拓新客户、新市场。 产品方面，公司已实现国际、国内商业化品种超过 20个，聚焦核心治疗领域。 盈利预测与投资建议： 根据中报， 考虑公司高基数下的稳步增长以及持续研发、产能投入， 我们微调盈利预测， 预计公司 2022-2024年收入 16.95、 21.45、 25.90亿元（调整前 18.04、 23.75、 29.59亿元），同比增长 34.7%、 26.5%、 20.8%；归母净利润 2.80、 3.65、 4.76亿元（调整前 3.02、 4. 14、 5.67亿元），同比增长 96.6%、 30.4%、 30.3%；对应 EPS 为 1.03、 1.34、 1.74元。目前公司股价对应 22-24年 28/22/17倍 PE， 考虑公司处于原料药扩展升级和制剂、 CDMO 加速转型阶段，维持“买入”评级。 风险提示事件：环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。

事件：2022年08月12日，公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入7.35亿元，同比增长18.23%；归母净利润1.53亿元，同比下降59.84%；扣非归母净利润1.51亿元同比增长4.15%。 收入稳步增长，剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响后2022H1收入增速约29.00%。分季度看，公司2022Q2营业收入为3.99亿元（+18.91%），归母净利润8226万元（-73.59%），扣非归母净利润8591万元（+6.78%）。我们预计主要系：1）人才与生产建设投入较大：①因固定资产增加及晖石合并产生的差异，产生折旧3651.82万元（+83.97%）；②公司强化人才储备，人力资源相关支出2.35亿元（+82.16%）；2）受疫情影响，大订单确认呈一定周期性波动。2022H1年公司成本及各项费用管理能力基本稳定，2022H1毛利率约47.74% (-1.90pp)，期间费用率21.68%（-0.36pp），扣非净利率20.57%（-2.78pp）。 分子砌块优势稳固，2022H1持续快速增长。2022H1分子砌块收入约1.73亿元，同比增长50.15%。目前公司已设计分子砌块超16万个化合物，2022H1完成超10,000种高质量化合物设计，进一步扩大砌块范围。此外，项目方面，交付公斤级以下订单3000余个，公斤级以上项目200余个，整体完成1.5万种以上化合物出库，项目成功率超90%以上。 “药石研发”+“药石制造”双轮驱动，产业链纵向延伸有望带来长期成长。1）药石研发：①新药发现：2022H1公司新药发现平台持续扩大，DEL库类别增至300个、虚拟库增至700亿以上。基于药筛平台开启“风险共担、利益共享”合作模式，有望提升长期业绩弹性；②新分子业务：寡核酸：完成600种寡核酸分子砌块相关的设计，为下游生物制药企业提供快速优质的原料供应；PROTAC：分子库覆盖40种以上的E3 ligands和近1,000种linker，个别产品规模已达百公斤以上；ADC：研发团队推出了近百条的linker-payload目录以及近千条的linker目录，部分linker产品已完成交付。2）CDMO:受①新产能尚处于试运行及产能爬升阶段及②疫情导致大订单确认呈一定周期性波动，2022H1 公司CDMO 收入约5.55 亿元（+9.96%），项目上，承接API 项目55 个，其中5 个进入III 期、注册验证及商业化阶段，4 个原料药-制剂一体化项目，其中1 个进入III 期及商业化阶段。产能上，501 多功能GMP 自动化车间（165 立方米）已于2022 年3 月正式启用。502（94.3 立方米）预计2022 年8 月下旬启用、503（190.6 立方米）车间预计2023 年上半年启用。随着新产能的持续释放，CDMO 业绩有望迎来快速增长期。 盈利预测与投资建议：考虑公司项目储备丰富，产能逐步释放，我们预计2022-2024年公司收入16.37、23.70和34.97亿元，同比增长36.20%、44.79%、47.57%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2022-2024年归母净利润3.73、5.07和7.39亿元，同比增长-23.35%、36.02%、45.61%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓新药权益转让与CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

品牌价值构筑高壁垒，资源禀赋出众的中药龙头。同仁堂品牌始创于1669年，至今已有300余年历史，是首批中华老字号企业。2020-2021年公司连续两年蝉联《胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜》榜首，品牌价值根植人心。公司为北京国资委下属企业，经营风格稳健，并且直接或间接持有同仁堂科技和同仁堂国药的股权，三家上市公司分别覆盖传统剂型、现代剂型、以及海外销售，形成有效的产业协同。作为传统中成药生产销售的百年老字号，公司旗下拥有800+产品文号、400+常年生产中成药品种，未来有望围绕品牌不断优化、拓宽产品矩阵，实现长远发展。 阵痛期已过，改革优化下重焕新生。公司收入来源为医药工业和医药商业两大板块，覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等核心治疗领域。自2019年起，受到新旧产能替换、负面舆论事件、疫情扰动等因素影响，公司业绩有所波动，经过整顿及积极应对后，2021年起实现业绩全面回升，其中工业板块中起支柱作用的心脑血管类产品收入增速重回20%以上。公司在2021年完成了核心管理团队调整，原公司总经理邸淑兵接任董事长，管理层实现平稳过渡，后续内部管理质量有望得到进一步提升。2022年正值国企改革三年行动计划收官之年，公司作为同仁堂集团的核心子公司，混改有望持续推进。 大品种龙头效应显著，安宫牛黄丸量价齐升。公司产品剂型丰富，但大品种龙头效应显著，2021年前五大品种占工业板块营收比重将近50%。安宫牛黄丸作为公司的核心品种，终端需求旺盛，位列中国城市零售药店终端心脑血管中成药销售额第一（2021年36.8亿元），近5年品类增速超30%。公司凭借强大品牌力和优质质量保障，占据60%以上市场份额，龙头地位稳固。由于上游资源供给受限叠加下游需求稳定增长，安宫牛黄丸价格处于持续上涨趋势，公司具备较强的定价权，提价传导顺利，未来安宫牛黄丸有望继续保持量价齐升。 营销体系革新，释放改革红利。公司自2020年启动新一轮营销改革，打造“4+2”（四个事业部加两个专项小组）经营模式，聚焦产品和渠道两大内核，一方面细化品种分类运作、围绕大品种和发展品种精准施策；另一方面缩减经销商层级、强化渠道掌控力。改革以来成效显著，销售效率大幅提升，存货周转天数与应收账款周转天数均显著下降。同时公司积极拥抱线上，加大线上线下联动营销，全渠道融合发展，持续深化品牌护城河。 盈利预测与投资建议：公司营销改革持续推进，工商业板块有望继续保持稳健增长，我们预计2022-2024年公司实现营业收入166、190、214亿元，同比增长14%、14%、13%；实现归母净利润15.26、18.24、21亿元，同比增长24%、19%、15%；对应2022-2024年EPS分别为1. 11、1.33、1.53。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业，百年品牌构筑高壁垒，国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件：8月9日，公司发布2022年中报业绩及2022年限制性股票激励计划草案1）2022上半年，公司主营收入181.98亿元，同比上升；归母净利润13.41亿元，同比上升；扣非净利润12.72亿元，同比上升；其中2022年第二季度，公司单季度主营收入92.65亿元，同比上升；单季度归母净利润6.36亿元，同比上升；单季度扣非净利润5.73亿元，同比上升15.08%；2）公司发布2022年限制性股票激励计划草案，本计划拟授予的限制性股票数量500万股，授予价格25元，激励对象总人数为117人，考核年度为2022-2024年，各年度解锁条件为，以2021年净利润为基数，利润增长率分别不低于7%、23%、50%；股权激励彰显公司增长信心3）2022年8月8日，中美华东与华仁科技等签订增资及转让股权协议书，中美华东将出资不超过3.96亿元，获得华仁科技60%股权，成为其控股股东。点评：业绩反转趋势明确，医美+创新药+工业微生物三大强劲增长引擎。 分板块看：1、医药工业板块企稳回升：中美华东报告期实现营业收入55亿元，同比增长1.4%；实现扣非净利润10.6亿元，同比下降（第一季度同比下降），扣非归母净利润10.64亿元，同比下降，相较第一季度已实现大幅收窄。其中第二季度实现营业收入27.1亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润5.4亿元，同比增长16.5%，实现扣非归母净利润4.9亿元，同比增长，已扭转下降趋势，业绩逐渐进入增长通道。2、工业微生物：板块整体收入同比增长，保持良好发展态势。公司已建立起全面的工业微生物体系，其中1）美琪健康作为公司工业微生物领域大健康业务运营平台，功能性健康产品绿色制造项目即将开工建设；2）全资收购的安徽美华高科（原华昌高科）已于4月底正式试生产，目前正在进行核苷产品的承接生产和内部原料药转移生产整合；3）控股子公司珲达生物作为创新研发平台，聚焦在ADC毒素产品研发和商业化。4）2022年5月投资成立全资子公司珲益生物，珲益生物公司拥有较强的合成生物学技术水平3、医美板块：国内国际双循环，保持快速发展：上半年合计实现营业收入8.97亿元，同比增长130.25%：1）海外：在医美消费复苏的背景下，全资子公司Sinclair的注射类业务在亚太市场，EBD业务在美洲市场持续高速增长，报告期内收入6325万英镑（约5.31亿元人民币），同比增长，实现EBITDA1184万英镑，均创历史最好水平。展望

事件： 2022年 08月 09日，公司发布 2022年半年报。 2022年上半年公司实现营业收入 2.46亿元，同比增长 73.91%；归母净利润 8502万元，同比增长 107.62%；扣非归母净利润 7388万元，同比增长 85.01%，经营现金流 1.05亿元，同比增长295.08%。 业绩超预期， 主业持续强劲， 管理能力不断优化，订单持续亮眼。 分季度看， 2022Q2在疫情扰动下实现收入 1.50亿元（+55.22%）， 归母净利润 6549万元（+78.77%），扣非归母净利润 5784万元（+61.60%），均处高速增长态势。 盈利能力上， 2022H1毛利率 65.59%（-1.06pp），净利率 34.58%（+5.63pp）， 费用方面， 销售费用 345万元（+126.57%），费用率 1.40%（+0.32pp）。管理费用 2963万元（+59.51%），费用率 12.06%（-1.09pp），研发费用 7068万元（+141.82%），费用率 28.77%（+8.08pp）。 财务费用-2246元（-4637.68%），费用率-9.14%（-9.49pp）。 此外， 订单上， 2022H1主业需求持续旺盛， 新签订单 4.01亿元(+57.7%)。 我们预计业绩持续强劲主要系： ①高增订单持续交付； ②自主研发技术转让及权益分成大幅提升； ③IPO 募集资金带来利息收入大幅增长， 2022H1约 2251万元（+7403.3%）所致。 各块业务亮点频频，公司长期发展可期： 1、受托研发服务： 2022H1约 1.34亿元（+56.3%），其中临床前药学研究实现收入 9034万元（+57.6%），临床服务板块 4343万元（+53.8%）， 上半年项目注册申报 58项，获得批件 13项，我们预计随着临床前项目不断延伸， 后端临床业务有望提速； 2、自主研发技术转让： 2022H1约 6917万元（+85.3%）， 我们预计随着 36个中式放大及 19个验证生产阶段项目不断推进，有望逐步迎来收获； 3、 CDMO： 2022H1赛默制药实现营收 2132.90万元， 我们预计随着 CDMO 产能逐步爬坡，商业化项目不断落地， CDMO 板块有望迎来加速兑现期； 4、创新药研发： 2022H1公司进度最快的 BIOS-0618获批临床， 随着项目持续推进，有望带来一定的业绩弹性。 盈利预测与投资建议： 结合公司业务布局规划及行业增速情况 ，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为 6.29亿元、 9.90亿元、 14.55亿元，增速分别为 67.97%、57.40%、 47.04%；归母净利润分别为 2.06亿元、 3.05亿元、 4.53亿元，增速分别为85.44%、 47.90%、 48.84%。 考虑到公司所处赛道处景气初期，公司发展空间较大，订单增速较快，未来有望通过自主权益转让及拓展 CDMO 带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。

事件：2022年8月4日，百济神州公布2022年第二季度美股业绩报告及A股业绩快报。2022年上半年，百济神州产品收入达5.66亿美元，同比增长131.3%。其中Q2，产品收入达3.045亿美元，同比增长，在疫情影响下整体表现仍然十分亮眼，产品收入超预期。BTK抑制剂泽布替尼：海外持续放量，大适应症有望于年内在欧美获批。1）2022上半年全球销售额总计2.33亿美元，同比增261%（2021H10.645亿美元），其中美国销售1.56亿美金，同比增长，中国销售额7020万美元，同比增长；第二季度美国销售8840万美元，环比增长，中国销售额3670万美元，环比增长10%；2）泽布替尼目前在50个市场获批多项适应症，其中最大适应症CLL/SLL上市申请许可已获美国FDA和欧洲EMA受理，FDA的PDUFA目标审评日定于2023年1月20日；近期头对头”对比伊布替尼的CLL/SLL全球三期试验确认总缓解率（ORR）优效；3）BTK全球市场格局发生变化，一代BTK伊布替尼2022H1销售出现同比下滑，同时二代BTK抑制剂泽布替尼、阿卡替尼的占比从2020年的6%上升至2022H1的约21%；我们预计随着泽布替尼大适应症CLL/SLL进入NCCN指南并在欧美获批，海外销售有望进一步加速放量，预计全球销售峰值有望超过30亿美金。PD-1单抗替雷利珠：Q2疫情影响下仍保持增长，上半年销售1.925亿美金1）2022上半年销售1.925亿元（同比增长），其中二季度1.05亿美元，环比增长，在疫情下仍保持增长。其已在中国获批用于8项适应症，一线胃癌BLA已获受理，我们预计其渗透率及市占率将进一步增长；2)海外注册方面，二线食管鳞癌（ESCC）适应症FDA注册因新冠疫情延迟，未对试验本身提出异议；在欧洲，二线ESCC及NSCLC的上市许可申请已获得EMA受理；此外今年还计划提交一线鼻咽癌（NPC）在美国的申请。 公司创新管线产品丰富，多个重磅品种进展顺利。其中1）TIGIT单抗已全球入组超过1000例患者，包括两项全球3期和五项全球2期；2）BCL-2抑制剂将启动关键临床；3)早期靶点布局OX-40、HPK1、BTKprotac等，进度均全球领先。盈利预测：对TIGIT选择权付款进行风险调整，我们预计公司2022-2024年，公司收入为105.9亿、132.9亿（调整前163.5亿）、186.3亿元，同比分别增长41.2%、26%、40%。公司创新药管线丰富，产品开发能力强大，具备成长为全球性大型创新药企的潜力，维持“买入”评级。风险提示事件：研发和上市不及预期风险、销售不及预期风险、政策不确定性风险