事件：公司发布220233年三季报，报告期内实现营业收入1137.21亿元，同比增长25.888%%；归母净利润113.91亿元，同比增长38.67%%；实现扣非归母净利润813.78亿元，同比增长3399.22%%。 QQ33业绩超预期，利润增速亮眼。Q3单季实现收入39.61元，同比增长16.72%，实现归母净利润4.04亿元，同比增长55.81%；实现扣非归母净利润3.99亿元，同比增长56.54%，业绩表现超预期。三季度利润的亮眼表现，一方面有2022年同期业绩低基数的原因，另一方面也是得益于公司积极开拓市场、深化营销改革，实现核心品种的较快放量。整体来看，公司Q3延续了上半年的良好经营趋势，核心产品保持稳健放量，旗下各子公司恢复性增长。 营销改革成果显著，受原材料成本影响毛利率短期承压。2023前三季度公司整体毛利率46.28%，同比下降2.10pp，我们预计是上游原材料价格上涨所致；净利率15.84%，同比提升2.45pp；销售/管理/财务费用率分别为17.77%/9.00%/-0.55%，分别同比-1.91pp/-1.23pp/-0.68pp;体现公司整体经营效率的提升。报告期内公司持续推进营销改革，品种管理精细化，兼顾大品种分销渠道管理与市场覆盖度，大力开发半空白市场与区域特色品种，改革成效显著。 盈利预测和投资建议：公司营销改革持续推进，工商业板块有望继续保持稳健增长，我们预计2023-2025年公司实现营业收入185.14、208.11、232.49亿元，同比增长20.44%、12.40%、11.72%；实现归母净利润17.96、20.83、23.91亿元，同比增长25.99%、15.97%、14.77%；对应2023-2025年EPS分别为1.31、1.52、1.74。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业，百年品牌构筑高壁垒，国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险

事件：公司发布 2023 年三季报。2023 年前三季度实现营业收入 295.41 亿元，同比增长 4.04%；归母净利润 80.76 亿元，同比增长 9.47%；扣非归母净利润 77.09 亿元，同比增长 23.7%，经调整 Non-IFRS 归母净利润 81.70 亿元，同比增长 20.64%。 主业持续稳健，剔除大订单维持快速增长，毛利率稳步恢复。分季度看，2023Q3 在同期高基数基础上实现收入 106.7 亿元（+0.3%），归母净利润 27.6 亿元（+0.8%）,扣非归母净利润 29.5亿元（+23.8%），其中剔除新冠商业化项目影响，2023 年前三季度收入+23.4%，2023Q3 收入+15.7%，持续维持快速增长。盈利能力方面，2023 年前三季度 Non-IFRS 毛利率 42.3%（+3.6pp），净利率 27.6%（+3.7pp），我们预计主要系费用持续优化所致。费用率方面，销售费用率 1.76%（-0.20pp），管理费用费用率 10.17%（+2.99pp），研发费用率 3.47%（-0.37pp）。 化学业务（WuXi Chemistry）：2023Q1-Q3 收入 212.4 亿元（+2.0%），经调整 Non-IFRS 毛利率 45.7%（+4.5pp）,其中剔除新冠商业化项目后化学业务收入+31.0%。此外，新分子种类 TIDES收入 20.7 亿（+38.1%）。①R：过去 12 个月完成超 42 万个化合物合成（同比+11%）。②D&M：收入 156.3 亿元（+1.4%），,其中剔除新冠商业化项目后化学业务收入+48.2% 。“追随并赢得分子”进展顺利，截止期末研发管线总计 3014 个项目,包括 58 个商业化项目。产能方面，TIDES 新产能预计将于 2023 年 12 月投入使用，多肽固相合成反应釜体积将由原计划的 20,000L 增加至32,000L。 测试业务（WuXi Testing）：2023Q1-Q3 收入 48.5 亿元（+16.2%），经调整 Non-IFRS 毛利率38.6%（+1.8pp）。①实验室分析与测试：收入 35.4 亿元（+16.3%）。②毒理学保持高速增长：收入同比+26.9%。③临床 CRO 与 SMO 有望逐步恢复：收入 13.2 亿元（+15.9%），其中 SMO收入+31.0%，呈快速恢复态势。 生物学业务（WuXi Biology）：2023Q1-Q3 收入 18.9 亿元（+6.5%），经调整 Non-IFRS 毛利率 42.8%（+1.6pp），其中新分子种类相关收入占板块比重提升至 25.9%，同比增长达 35%。 细胞及基因疗法（WuXi ATU）：2023Q1-Q3 收入 10.3 亿元（+11.6%），经调整 Non-IFRS 毛利率-6.1%。其中 2023 年 6 月，同客户签订一项商业化 CAR-T 产品 LVV 生产订单，预计 2024H1开始生产。 国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：2023Q1-Q3 收入 4.9 亿元（-26.9%），实现销售收入分成从 0 到 1 的突破。经调整 Non-IFRS 毛利率 31.6%（+3.5pp），主要得益于有利的项目组合。 我们预计随着第一个 DDSU 项目的上市，销售分成有望驱动板块逐步恢复。 盈利预测与投资建议：考虑到全球投融资对公司前端业务的影响，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年公司收入 402.52、483.69 和 606.08 亿元（调整前 417.23、524.55 和 681.91 亿元），同比增长 2.28%、20.16%、25.30%，归母净利润 97.16、118.90 和 149.35 亿元（调整前 98.13、124.93 和 160.38 亿元），同比增长 10.23%、22.37%、25.61%，对应 2023-2025 年 PE 估值约25.9、21.2、16.8 倍。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。

事件：公司发布2023年年三季，报，前三季度实现入营业收入6.72亿元，同比增长16.22%，润归母净利润2.25亿元，同比增长27.25%，扣非净利润2.12亿元，同比增长28.62%。 业绩符合预期，高毛利新品种持续拉动增长。前三季度公司在行业整体承压的环境下收入利润仍保持快速增长，我们预计主要受特色原料药新品种快速增长带动；利润端增速快于收入端，主要因为产品结构变化带来毛利率增加。分季度看，2023Q3营业收入2.03亿元（同比+3.3%，下同），归母净利润6514万元（+20.5%），扣非净利润5921万元（+23.6%），毛利率56.92%（+7.15pp）。展望全年，在新产能逐步释放及高毛利新品种持续强劲增长带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。 费用率：毛利率提升、费用率上升，持续增加研发投入。毛利率：前三季度毛利率57.67%（+7.02pp），23Q3毛利率56.92%（+7.15pp）。费用率：前三季度销售费用率1.56%（-0.44pp），管理费用率11.64%（-1.19pp），财务费用率-4.74%（+2.82pp），三项费用率合计8.46%（+1.19pp），费用率略微上升。23Q3销售费用率1.10%（-2.73pp），管理费用率9.17%（-8.46pp），财务费用率-0.83%（+10.20pp），三项费用率合计9.44%（-0.99pp）。研发投入：：前三季度研发费用7369万元（+40.10%），占收入比例为10.97%（+1.87pp）；23Q3研发费用2578万元（+8.20%），占收入比例为12.70%（+0.58pp），公司保持着较高的研发投入。 盈利预测与投资建议：根据三季报，综合考虑公司产能、产品节奏及行业短期承压等因素，我们调整盈利预测，预计公司23-25年收入9.25、12.05、16.22亿元（调整前10.08、13.34、18.32亿元），同比增长21.0%、30.2%和34.6%；归母净利润3.07、4.00、5.62亿元（调整前3.07、4.00、5.61亿元），同比增长30.3%、30.4%和40.4%。 当前股价对应23-25年PE为27/21/15倍。考虑公司以研发驱动，利润持续快速增长，仿制药、创新药业务打造中长期新增长点，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 8.05亿元，同比增长 36.78%；归母净利润 1.13亿元，同比增长 15.69%；扣非归母净利润 1.21亿元，同比增长 26.30%。 收入快速增长，毛利率波动扰动利润。分季度看，2023Q3营收约 2.82亿元（+28.44%），归母约 2959万元（同比-23.82%），扣非约 2914万元（同比-21.50%）。 我们预计收入增速快于利润主要系：①公司下游药物分子砌块、科学试剂细分市场需求较好，同时公司产品广度和深度不断提升所致；②毛利率波动：公司整体毛利率 40.23%（-4.63pp）下降带来净利率 13.99%（-2.67pp）波动所致。 管理能力持续稳健，销售费用率稳步下降。费用率方面，2023Q1-Q3销售费用 8854万元（+36.19%），费用率 11.00%、同比下降 0.05pp。管理费用 7135万元（+40.34%），费用率 8.86%、同比提升 0.22pp。研发费用 4114万元（+25.77%），费用率 5.11%、同比下降 0.45pp，财务费用-3044万元（-86.41%），费用率-3.78%、同比下降 1.01pp。 盈利预测与投资建议：考虑到公司业务需求强劲，但毛利率略有波动，我们调整盈利预测，预计 2023-2025年营业收入分别为 11.28亿元、15.30亿元、20.42亿元（调整前 2023-2025年约 11.28亿元、15.30亿元、20.42亿元），增速分别为35.31%、35.57%、33.47%；归母净利润分别为 1.75亿元、2.33亿元、3.12亿元（调整前 2023-2025年约 2.02亿元、2.70亿元、3.53亿元），增速分别为 20.12%、33.03%、33.65%，2023-2025年对应 PE 估值分别为 35、26、19倍。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、汇率风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 2.46亿元，同比增长 12.64%；归母净利润 1829万元，同比增长 75.35%；扣非归母净利润 24.97万元，同比下降 87.41%。 Q3收入稳健增长，汇兑收益减少及税费增加影响扣非。①2023Q1-Q3收入稳健增长我们预计主要系不可抗力逐步消退，公司整体业务稳步恢复；②2023Q1-Q3归母强劲我们预计主要系年初至报告期末获得的政府补助较同期增加。分季度看，2023Q3营业收入为 9008万元（同比+13.38%），归母净利润 1247万元（-28.71%），扣非净利润 3.89万元（-99.73%）。扣非波动我们预计主要系 2023Q3汇率波动降低，汇兑收益较上年同期减少以及 2023Q3税费较同期增加。此外，2023Q1-Q3年公司整体毛利率约 43.71%（+1.69pp），我们预计主要系整体业务逐步恢复，收入增长带来规模效应所致。 管理能力持续稳健，汇兑收益减少带来财务费用率有所提升费用率基本稳定。 2023Q1-Q3经营性现金流净额 6579万元，我们预计主要系销售回款收到的现金较同期增加所致。费用率方面，2023Q1-Q3销售费用 1433万元（+20.24%），费用率 5.83%、同比提升 0.37pp。管理费用 5589万元（-6.30%），费用率 22.74%、同比下降 4.60pp。研发费用 5826万元（-8.63%），费用率 23.71%、同比下降5.52pp，财务费用 251万元（+111.98%），费用率 1.02%、同比提升 10.62pp。 盈利预测与投资建议：考虑到公司整体恢复稳健及汇兑收益减少影响，我们调整公司盈利预测，我们预计 2023-2025年公司收入 3.50、4.49和 5.80亿元（调整前4. 10、5.31和 6.91亿元），同比增长 6.25%、28.12%、29.17%，预计 2023-2025年归母净利润 0.28、0.42和 0.63亿元（调整前 0.31、0.51和 0.85亿元），同比增长 11.01%、50.75%、49.83%，2023-2025年对应 PE 估值分别为 206、137、91倍。公司是全球领先的药物发现 CRO+Biotech 公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 18.50亿元，同比增长 14.55%，归母净利润 2.82亿元，同比增长 6.01%，扣非净利润 2.19亿元，同比增长 2.06%。 儿童药持续带动增长，创新药 AR882有望不断催化。前三季度公司收入端保持增长，主要受儿童药增长带动（儿童药收入 11.16亿元，同比增长 17.48%）；利润端收入慢于收入端，主要因为成本和汇率的影响，其中前三季度毛利率 81.15%（同比-5.70pp，下同），主要系固定资产折旧增加以及产品结构变化所致，汇率变动计提汇兑损益使得财务费用同比增长 630.06%。公司创新药 AR882研发进展不断，目前已取得 FDA 支持推进全球三期临床试验，并且 AR882溶解痛风石的临床成果将于 2023年 11月在美国风湿病学会 2023年会上汇报。分季度看，2023Q3营业收入 5.84亿元（-17.70%），归母净利润 7702万元（-30.84%），扣非净利润 7271万元（-31.86%），毛利率76.08%（-10.23pp）。展望全年，在儿童药、慢病多个特色品种持续放量带动下，公司业绩有望延续快速增长态势。 费用率：毛利率、费用率下降，持续增加研发投入。毛利率：前三季度、23Q3毛利率81.15%（-5.70pp）、76.08%（-10.23pp）。费用率：前三季度、23Q3销售费用率 46.57%（-8.26pp）、40.50%（-13.24pp），管理费用率 9.82%（+1.91pp）、9.80%（+2.98pp），财务费用率 0.74%（+0.62pp）、0.19%（+0.60pp），营收快速增长带来费用率下降。研发投入：前三季度、23Q3研发费用 1.77亿元（+50.76%）、4640万元（-1.50%），占收入比例 9.55%（+2.29pp）、7.94%（+1.31pp）。公司不断加大研发投入，奠定可持续发展基础。 盈利预测与投资建议：根据三季报，综合考虑当前宏观政策影响以及公司产品销售节奏，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年收入 26.51、34.57、44.78亿元（调整前 28.39、36.06和 46.91亿元），同比增长 16.3%、30.4%和 29.5%；归母净利润3.78、5. 12、6.93亿元（调整前 4.19、5.47和 7.16亿元），同比增长 30.1%、35.4%和 35.4%。当前股价对应 2023-2025年 PE 为 32/24/18倍。考虑公司在多个潜力大品种持续快速增长以及集采增量带动下，业绩有望保持快速增长，同时丰富的在研管线带来长期成长动力，BIC 潜力的痛风创新药 AR882有望打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示事件：药品研发风险；市场开拓风险；产品质量风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

事件：公司发布 2023年三季报，报告期内实现营业收入 121.83亿元，同比增长 14.58%；归母净利润 7.58亿元，同比增长 197.57%；扣非归母净利润 7.15亿元，同比增长 121.76%。 业绩符合预期，医药工业稳健增长。单三季度公司实现营业收入 31.31亿元，同比下降 7.43%；实现归母净利润 1.93亿元，同比增长 51.86%；实现扣非净利润 1.43亿元，同比增长 3.46%；其中非经常性项目主要系三季度确认了约 6673万元政府补助。分板块看，前三季度医药工业实现营收 83.81亿元，同比增长 24.62%，继续保持稳健快速增长；医药商业实现营收 66.59亿元，同比增长 7.95%，预计仍将保持平稳发展。 践行大品种战略，规模效应逐渐凸显。分治疗领域看，Q1-Q3消化及代谢用药、呼吸系统用药、抗感染药物、神经系统用药、大健康产品、心脑血管用药、抗肿瘤及免疫调节药分别实现销售收入 26.92亿、18.99亿、14.91亿、6.33亿、5.93亿、5.82亿、2.10亿，其中消化及代谢用药和呼吸系统用药增速突出，分别实现同比增长 46.26%、52.87%，主要系藿香正气口服液和急支糖浆两大重磅单品快速增长所致。大单品的放量带动消化及代谢用药和呼吸系统用药的毛利率分别提升 9.28pp/5.46pp，医药工业板块整体毛利率因此提升 2.76pp，大品种的规模效应凸显。 经营质量持续稳中向好。前三季度公司实现毛利率 48.99%（同比+4.00pp），实现净利率 6.30%（同比+3.98pp），盈利能力持续提升。费用端保持平稳态势，前三季度销售/管理/财务费用分别为 34.17%/5.75%/0.79%，分别同比+0.96pp/+0.42pp/-0.35pp。截止 Q3，公司合同负债为 2.48亿元，与 2021-2022年 Q3相差无几，基本回归正常水平。应收账款/营业收入为 22%、存货/总资产为 19%，经营质量稳中向好。 盈利预测和投资建议：我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 171.21、199.9 2、234.28亿元，同比增长 21.85%、16.77%、17.18%，实现归母净利润 9.19、12.43、17.69亿元，同比增长 162.71%、35.24%、42.34%。公司对应 2023-2025年PE 为 25、19、13倍，估值具备较高性价比。考虑到国药入主后公司改革成效卓然，作为老牌药企，品牌+品种的强大势能有望被充分挖掘；规模效应凸显+内部提质增效，净利率有望持续提升，业绩具备较强释放动能，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动的风险；核心产品市场竞争加剧风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件：公司发布220233年三季报，报告期内实现营业总收入8186.08亿元，同比增长长553.65%%；实现归母润净利润324.03亿元，同比长增长23.06%%润；实现扣非净利润423.04亿元，同比增长29.21%%。 季度业绩有所波动，配方颗粒业务短期承压。单三季度公司实现营业收入54.62亿元，同比增长47.23%，主要系昆药集团并表所致；实现归母净利润5.25亿元，同比增长1.20%；实现扣非净利润4.76亿元，同比增长5.56%。我们测算，剔除昆药并表因素后，单三季度公司收入、利润同比均略有下滑。我们预计原因有两方面，三季度受到外部事件冲击，部分院内药品销售活动无法正常开展；另一方面，三季度公司主动调整国药板块的渠道管理，导致配方颗粒业务表现不佳，对当季表现有一定影响。 并表导致多项财务指标结构性变化，内在经营质量稳中向好。前三季度公司实现毛利率51.79%（同比-2.98pp），净利率14.48%（同比-1.85pp），主要系昆药并表所致。剔除昆药并表影响后，我们预计前三季度公司净利率约为17.0%，较往年有所提升。前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为25.62%/8.05%/-0.11%，分别同比-0.82pp/-0.33pp/-0.02pp，费用端继续保持稳健。截止2023年Q3，公司账上合同负债为13.73亿元，较年中环比减少约6331万元。 昆药整合成效有望于22002244年开始释放。昆药已经确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标，公司对昆药的整合工作正在稳步推进。随着昆药集团业务不断聚焦，商业渠道、业务模式、管理模式等融合深度推进，部分业务和产品已融入三九商道体系，实现终端覆盖率稳步提升。同时，双方就三七产业链的高质量发展共同举办系列活动，10月27日，昆药公告与公司、华润圣火、华润现代共同参与投资新设云南省三七研究院，双方正在加快推进三七产业链平台搭建。 盈利预测和投资建议：根据三季报，考虑到配方颗粒集采后，公司国药业务短期盈利水平略有承压，我们对盈利预测略作调整，预计2023-2025年公司实现营业收入273.13、308.97、352.83亿元，同比增长51.07%、13.12%、14.20%，实现归母净利润29.21、33.43、38.77亿元（调整前分别为30.21、34.49、39.60亿元），同比增长19.28%、14.44%、16.00%；对应EPS分别为2.96、3.38、3.92。 考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业，品牌和渠道优势突出，内生外延双轮驱动成长，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 31.42亿元，同比增长 10.20%，归母净利润 8.39亿元，同比下降 7.47%，扣非净利润 8.23亿元，同比下降 8.48%。 汇率、集采等影响短期业绩，制剂新品种值得期待。前三季度公司收入保持较好增长，我们预计主要受国外制剂快速增长带动；利润端波动主要受成本、费用、集采、汇率等影响，其中 2023Q3人民币相对升值带来汇兑损失约 1228万元（去年同期汇兑收益约1.15亿元）。同时，存货平稳状态下（22年 56.16亿元，23年前三季度 55.27亿元），制剂销售的快速扩张、运营资产利用效率的提升带来现金流持续改善，2023Q1-3经营现金流净额 11.71亿元，延续转正态势。分季度看，2023Q3营业收入 8.38亿元（同比-4.28%，下同），归母净利润 2.15亿元（-26.69%），扣非净利润 2.12亿元（-25.49%），毛利率 48.39%（-3.74pp）。展望全年，海外制剂复苏有望持续驱动业绩增长。 费用率：成本、集采影响毛利率，汇兑损益致费用率增加。毛利率：前三季度毛利率 49.40%（-3.04pp），23Q3毛利率 48.39%（-3.74pp）。费用率：前三季度销售费用率 9.83%（-2.47pp），管理费用率 3.35%（-0.26pp），财务费用率-2.07%（+4.03pp），三项费用率合计 11.11%（+1.30pp），财务费用率增加导致费用率略微上升。23Q3销售费用率 5.63%（-9.80pp），管理费用率 4.31%（-0.06pp），财务费用率 2.46%（+14.42pp），三项费用率合计 12.40%（+4.55pp）。研发投入：前三季度研发费用 2.13亿元（+31.75%），占收入比例为 6.70%（+1.03pp）；23Q3研发费用 6199万元（+11.38%），占收入比例为 7.40%（+1.04pp）。研发投入保持较快增长。 盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑公司制剂集采、业务恢复节奏以及汇率、成本费用的综合影响，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年收入 41.40、52.23、66.07亿元（调整前 44.62、56.08和 70.70亿元），同比增长 11.5%、26.2%和 26.5%； 归母净利润 11.04、14. 10、18.41亿元（调整前 12.60、15.81、20.58亿元），同比增长 1.2%、27.8%和 30.6%。当前股价对应 2023-2025年 PE 为 18/14/11倍。考虑公司海外注射剂新产品继续加速获批和持续放量，生物药 CDMO 业务有望逐渐收获，不断打开成长天花板，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料与原料药价格缺口缩小的风险；存货跌价的风险；ANDA 获批不达预期的风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

事件：2023年 10月 12日，公司发布 2023年三季度快报。2023年前三季度公司实现营业收入 40.22亿元，同比增长 38.09%；归母净利润 8.88亿元，同比增长 47.72%； 扣非归母净利润 8.80亿元，同比增长 51.00%。 Q3高增彰显血制品刚需属性。分季度来看，23Q3实现营收 13.31亿元（+30.23%）、归母净利润 3.21亿元（+48.58%），单三季度利润增速亮眼，与血制品销量增加、费用优化有关，常规诊疗需求复苏，刚性属性凸显，获得可观利润。浆站及采浆量：2023年上半年 76家在营浆站采集血浆 1125吨，同比增长 10.8%。 Q3净利率上行，终端覆盖成效显著。23Q3净利率 24.10%（同比+2.98pp，环比+2.31pp），我们预计采浆成本进一步下降、销售费率下降。同时公司持续开展专业的学术推广，加强重点区域核心医院的进入和推广工作，覆盖销售终端总数三万余家，持续位居国内领先地位。 大品种层析静丙、重组八因子上市，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）在 Q3上市，人纤维蛋白原已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子 VIIa 开展Ⅲ期临床。上海血制的人纤维蛋白原开展 III 期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。 盈利预测与投资建议：结合公司业绩，考虑到公司经营稳健及新品上市，我们调整2023-2025年公司营业收入为 51.74、62.91、76.67亿元（调整前值为 50.63、60.31、72.09亿元），同比增长 21.41%、21.60%、21.87%；归母净利润分别为 11.25、13.65、16.57亿元（调整前值为 10.63、12.50、14.78亿元），同比增长 27.72%、21.35%、21.34%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，新上市产品层析静丙、重组八因子等提供长期空间，给予“增持”评级。 风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。

事件：2022年年10月月23日，公司发布2022年年前三季度主要经营数据，2022年年前三季度公司预计实现营业收入公司预计实现营业收入78亿元，同比增长亿元，同比增长超超165%；归母净利润27亿元，同比亿元，同比增长增长290%。 主业持续强劲，小分子及新兴业务有望持续强劲。分季度看，预计2022Q3营收约27.05亿元（+132.60%），归母约9.70亿元（同比+265.25%）。我们预计主业持续强劲主要系：①大订单持续兑现带来规模效应凸显；②公司近年加大新兴业务投入，新兴业务有望逐步迎来收获期；③公司收入以美元为主，三季度汇率波动对公司盈利带来一定正向影响所致。 子产能加速扩张，小分子CDMO提速有望持续。凭借领先的连续流化学、酶催化等技术优势，公司承接了大量临床前至商业化小分子CDMO项目，其中大订单签约彰显业务需求旺盛。为满足供应需求，公司加速扩充产能，2022年预计在天津、敦化、镇江等地区释放新产能，2022年底产能有望达5869.8m3（+34.3%），随着产能释放节奏加速，有望驱动小分子CDMO加速增长。 多领域、全产业链持续布局，有望带来增长新动能。凭借小分子业务多年积累的客户基础、技术底蕴和运营平台管理体系，公司自建化学合成大分子、生物工程、制剂及生物大分子CDMO平台，并购冠勤医药、医普科诺整合临床前及临床CRO业务，为客户提供全流程一体化外包服务。随着新业务领域持续发力，有望为公司不断贡献新的增量。 盈利预测与投资建议：考虑到大订单有望带来规模效应，我们调整公司2022年盈利预测，我们预计2022-2024年公司收入116.66、119.29、121.95亿元（调整前116.66、119.29、121.95亿元），同比增长151.48%、2.26%、2.23%（调整前151.48%、2.26%、2.23%），归母净利润30.93、31.36、32.72亿元（调整前25.72、26.04、27.02亿元），同比增长189.22%、1.41%、4.35%（调整前140.58%、1.22%、3.77%）。考考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

事件：公司发布220222年三季报，22022年前三季度公司实现营业收入112.11亿元，同比增长21.58%%；归母净利润55.05亿元，同比增长14.06%%；扣非净利润44.64亿元，同比增长20.43%%。 QQ33业绩符合预期，核心产品角膜塑形镜如期放量。单三季度公司实现营业收入5.27亿，同比+23.63%；实现归母净利润2.47亿，同比+32.07%；实现扣非净利润2.25亿，同比+29.24%，业绩表现符合市场预期。公司核心产品角膜塑形镜仍处于渗透率持续提升的高景气阶段，今年以来局部地区疫情反复扰动，3-4月公司业务受疫情冲击较大，5-6月以来随疫情好转镜片订单呈现快速恢复趋势，重回正增长通道。 非业务性因素影响利润增速。前三季度归母净利润增速低于收入增速，主要为非业务性因素影响：1）上年同期公司转让子公司股权确认一次性收益约2600万，今年同比减少约2010万元；2）理财产品结构调整，闲置资金理财收益、银行存款利息收入较上年同期减少220万；3）并表的合资子公司利润增长较快，前三季度少数股东损益6100万元，同比增长约2760万元。 产品结构优化推动毛利率抬升，终端拓展导致销售费用率略有提升。公司盈利能力维持在较高水平，前三季度综合毛利率77.70%，较上年同期提升0.63pp，我们预计是高端系列DreamVisio销售占比提升所致。前三季度公司期间费用率26.91%，其中销售费用率18.12%，上升10.65pp，主要系公司加快自建视光终端，销售费用率随直销占比增加而有所提升；管理费用率9.19%，下降0.08pp；财务费用率-0.4%，公司6月份收到向特定对象发行股份的募集资金，资金规模扩大增加了闲置资金理财收益和银行存款利息收入。 视光终端建设加快步伐，在研项目推进顺利。2022年6月公司已顺利完成定增，未来计划新增眼视光服务终端超千家，我们预计明后年公司将会进一步加快步伐布局视光终端，眼视光综合服务能力有望得到进一步提升。公司在研项目进展顺利：1）硬性接触镜冲洗液的注册证获批；2）控股子公司合肥康视眼科医院的低浓度硫酸阿托品滴眼液获得医疗机构制剂注册批件；3）硬性接触镜润滑液已提交注册申请并受理，正在技术审评中；4）超高透氧角膜塑形镜的临床试验在三家机构的临床试验仍在进行中；5）巩膜镜即将进入临床试验阶段；6）公司自主研发的镜片材料已通过了国家药监局检测中心的全性能检测和生物学评价，即将建设标准化生产车间生产。公司围绕眼视光的产品线布局正在持续丰富。 盈利预测与投资建议：角膜塑形镜行业需求旺盛，公司核心产品未来有望保持较快增长，预计2022-2024年公司收入16.38、21.49、27.90亿元，同比增长26.46%、31.20%、29.82%，归母净利润6.70、9.02、12.01亿元，同比增长20.82%、34.64%、33.14%。公司所处行业景气度高，消费属性强，公司产品在国内渗透率低，竞争格局良好，未来有望持续保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：市场竞争加剧风险，原材料供应商相对集中风险，产品市场推广不达预期风险。

事件： 10月 17日晚， 公司发布 2022年三季报，报告期内实现营业收入 86.51亿元，同比+140.56%；实现归母净利润 39.44亿元，同比+231.91%；实现扣非净利润 38.48亿元，同比+233.25%。 Q3业绩略超预期， HPV 疫苗继续保持高速放量。 公司单三季度实现收入 27.21亿元，同比增长 66.71%；实现归母净利润 12.51亿元，同比增长 168.03%； 实现扣非净利润 11.98亿元，同比增长 159.21%； Q3净利润接近此前业绩预告的上限（预告 Q3实现归母净利润 10.6-12.6亿元，同比增长 126%-169%；扣非净利润 10.0-12.0亿元，同比增长116%-160%），略超市场预期。 公司业绩保持高增主要是由于二价 HPV 疫苗继续保持产销两旺， 中检院数据显示， 2022Q1-Q3公司 2价 HPV 共计签发 216批次，其中 Q3签发76批次（2021全年签发 163批次），我们测算三季度 2价 HPV 确认收入约 700万，并且随着规模效应体现，疫苗板块利润率也有所提升。 规模效应下净利率提升显著， 应收账款同比大幅增长。 公司 2价 HPV 疫苗于 2021年 Q3完成扩产，随着规模效应体现，公司毛利率、净利率均有显著提升， 2022前三季度公司毛利率为 89.57%（同比+3.46pp），净利率为 46.69%（同比+12.94pp）。 前三季度公司销售费用 25.15亿元（同比+132.44%），主要系疫苗推广服务费及销售人员薪酬增加所致；销售费用率 29.07%、 下降 1.02pp。管理费用 1.50亿元（同比+20%），管理费用率 6.13%、 下降 9.96pp；财务费用率-0.6、 下降 0.57pp。 截止 2022年三季度， 应收账款及票据 42.01亿元、占收入比重 48.56%，预计主要是 2价 HPV 疫苗销售带来。 鼻喷新冠疫苗获得关键性数据， 9价 HPV 研发进度处于国内第一梯队。 公司在研管线进展顺利： 1） 9价 HPV： III 期临床试验和产业化放大进展顺利，与佳达修 9的头对头临床试验已经完成现场工作，正在进行数据统计分析，小年龄桥接临床试验完成入组工作，已完成商业化生产车间建设，正在进行产业化放大生产研究； 2）水痘疫苗： 冻干水痘减毒活疫苗获得 III 期临床试验研究报告，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展 IIb 期临床试验，水痘疫苗生产车间同步建设中； 3） 鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗已完成Ⅲ期临床试验的中期主数据分析， 在符合方案集中，针对无免疫史人群，鼻喷新冠疫苗免疫后 3个月内绝对保护效力为 55%；针对有免疫史人群，鼻喷新冠疫苗加强免疫后 6个月内绝对保护力为 82%； 60岁以上人群保护效力不弱于 18-59岁人群。已完成测序的终点病例基因分型结果显示均为 Omicro 株，包括 BA.2(42%)、BA.4(39%)和 BA.5(18%)，表明鼻喷新冠疫苗对于 Omicro 感染导致的 COVID-19可产生良好的保护力。 盈利预测与投资建议： 考虑到 2价 HPV 产能释放有望带来收入和利润率双升， 我们对盈利预测略作调整， 预计 2022-2024年公司营业收入分别为 117.90、 141.87和 166.52亿元，同比增长 105%、 20%、 17%；归母净利润分别为 46.06、 61.67、 72.59亿元（预测前值为 40.08、 56.84和 68.63亿元），同比增长 128%、 34%、 18%。 作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来 3年受益于 2价 HPV 疫苗持续上量，在研 9价 HPV 疫苗进度领先，维持“买入”评级。 风险提示事件： HPV 疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险， 预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入75.51亿元，同比增长18.00%，归母净利润6.57亿元，同比下降13.76%，扣非净利润6.63亿元，同比下降1.49%。 Q3迎来增速拐点，看好持续恢复。公司前三季度收入端保持快速增长，我们预计主要由于CDMO快速增长，同时API中间体、制剂稳健增长驱动；利润端增速小于收入端，主要因为上半年受原材料涨价、冬奥会限产、疫情等因素影响。单季度看，Q3营业收入25.65亿元，同比增长20.88%，归母净利润2.20亿元，同比增长5.54%，扣非净利润2.45亿元，同比增长44.21%。Q3收入端保持快速增长，归母净利润同比增速由负转正，扣非净利润同比增速创近三年新高。在上半年受到诸多扰动因素影响之下，公司下半年逐步恢复，Q3单季度业绩亮眼，展现出强劲韧性。展望Q4及明年，随着扰动因素逐步弱化，在CDMO快速增长、API中间体综合竞争力不断增强、制剂集采中标品种增量带动下，公司有望保持持续恢复态势。 费用率：毛利率、费用率下降，持续增加研发投入。毛利率：2022年前三季度毛利率24.37%（同比-4.29pp/环比2021年-2.17pp），Q1/Q2/Q3毛利率分别为26.71%、23.88%、22.99%，毛利率下降主要受原材料涨价、运费上涨等影响，但Q3展现恢复势头，毛利率环比降幅有所收窄。费用率：2022年前三季度销售费用率5.23%（-1.999pp），管理费用率4.56%（-0.61pp），财务费用率-1.66%（-3.79pp），三项费用率合计8.13%（-6.39pp），其中财务费用率下降主要由于人民币贬值带来汇兑收益所致。22Q3销售费用率5.16%（环比+0.40pp），管理费用率4.56%（环比+0.71pp），财务费用率-2.88%（环比-0.81pp），三项费用率合计6.84%（环比+0.30pp）。研发投入：22年前三季度研发费用4.05亿元（同比+25.98%），占收入比例5.36%（+0.34pp），22Q3研发费用1.23亿元（+5.70%），占收入比例4.78%（-0.08pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。 国内特色原料药+CDMO+制剂综合发展的医药制造龙头企业，业绩保持快速增长，竞争优势突出。1）CDMO：未来核心增长驱动力，正抓住格局重构机会，有望迎来跨越式增长，当前优势和能力仍旧低估。2）API：综合制造能力突出，未来保持稳健增长。3）制剂：国际化、一体化、差异化布局，核心关注API+制剂增量市场。 盈利预测与投资建议：根据三季报情况，考虑到公司22H1受原材料涨价、疫情等因素影响，以及研发投入的持续增长，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入100.02、117.95、140.50亿元，同比增长11.8%、17.9%、19.1%；归母净利润9.56、11.48和14.37亿元（调整前9.76、12.50、16.09亿元），同比增长2.15%、28.06%、28.76%。归母净利润9.76、12.50和16.09亿元，同比增长0.00%、20.15%、25.17%。当前股价对应2022-2024年PE为25/21/17倍。考虑公司储备品种丰富，CDMO持续投入，制剂保持快速报批节奏，随新产能释放、新项目陆续商业化、制剂集采快速放量，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

材加速布局提供长期成长性；2）借新冠契机加速出海，国际业务结构优化，进一步打开海外空间；3）冻干机龙头，“单机、系统、工程”纵向发展，提供稳定现金流。制药装备龙头，积极打造耗材、CGT等第二成长曲线。从冻干机发家，“单机、系统、工程”纵向深挖，成为冻干机领域绝对龙头；同时积极横向拓展，形成制药装备为核心（注射剂、原料药、生物工程、固体制剂），医疗科技（2013年介入）、食品工程（2014年介入）为辅助的产业布局。近年来通过积极布局耗材、开拓细胞治疗等新业务，不断打造第二成长曲线。装备耗材一体化，进口替代进行时。国产替代加速、供应链稳定性权重提升，耗材业务、细胞治疗等医疗科技板块可以抹平装备周期、提供长期成长。制药装备：生物工程、复杂制剂提供新增长点。 1）生物工程，生物药蓬勃发展带动上游生物工程需求旺盛，预计25年1148亿元，2020-25年CAGR23.71%。公司是生物工程后端龙头，不断向前端突破，原液制备环节20-21年收入分别达到2.23亿、9.07亿元，放量显著。2）复杂制剂，配液系统作为复杂制剂生产工艺的重要装备，行业规模预计25年21.94亿元，2020-25年CAGR18.70%。公司高端复杂制剂配液系统进入加速放量阶段，2020、2021、2022Q1在手订单分别为2.82亿、4.29亿、4.80亿。医疗科技：加速布局的耗材业务提供长期成长性，细胞治疗等新业务正处景气上行。1）耗材业务，上游耗材（培养基、层析介质、过滤组件、一次性等）市场预计25年372.17亿元，2020-25年CAGR32.20%。公司加速布局，改善商业模式，持续受益下游旺盛需求。2）细胞治疗，细胞疗法带动下游细胞培养及设备快速发展，预计25年114亿元，20-25年CAGR23.93%。公司积极布局细胞治疗设备，切入CGT新蓝海，21-22Q1在手订单分别为1.52亿、1.79亿。借新冠契机加速出海，国际业务结构优化。1）出口产品：此前产品以较为成熟的冻干系统、注射剂解决方案为主，新冠疫情后，公司原液环节的生物工程设备及耗材在近2年实现了出口突破。一次性耗材通过BPOG验证，获得高端生物制药供应链敲门砖。 2）出口地区：公司海外收入主要来自俄罗斯、印度，新冠疫情以来凭借强大的产品竞争力，开始进入发达国家供应链。2022年2月公司为大型CDMO公司Recipharm法国工厂供应配液系统、灌装系统、灯检及后道包装装备。盈利预测与投资建议：预计公司2022-24年收入55.62亿元、69.36亿元、86.34亿元，同比增长32.68%、24.70%、24.47%；归母净利润10.40亿元、13.12亿元、16.48亿元，同比增长25.69%、26.07%、25.65%。考虑到公司是少有的装备耗材一体化龙头，国产替代空间广阔，叠加海外业务进一步打开市场空间，采取分部估值，2022目标市值327亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：产品放量不及预期，产品出口不及预期，产能扩张不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，行业规模测算偏差风险。