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欧阳予

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360520070001,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,金融学专业, 4年食品饮料研<span style="display:none">究经验。曾任职于招商证券研发中心, 2017年新财 富第一、 2018年水晶球第一、 2019年新财富第三团队核心成员, 2020年加入华创证券研究所。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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青岛啤酒 食品饮料行业 2020-10-16 74.15 109.00 23.96% 88.15 18.88%
96.80 30.55% -- 详细
近期我们在多个市场进行啤酒行业及多家公司的草根调研,结合最新调研反馈及判断,进一步确认对此前所述行业盈利提升逻辑的判断,同时坚定对公司的推荐。具体反馈内容如下: 行业动态:受天气和节日错位等因素影响,7、8月行业销量略有下滑,预计9月销售改善明显。据统计局数据显示,行业7月实现产量约407万吨,同比实现微增,8月实现销量约378万吨,同比下滑3.8%,推断系前期压货、天气、及中秋错位等因素导致。我们预计在中秋国庆双节重叠下,9月行业销量环比改善明显。 青啤反馈:Q3销量平稳增长,年内成本端企稳,罐化率提升进一步推动毛利率提升。 (1)节日效应明显,预计公司Q3销量实现低个位数增长,收入实现中个位数增长。近期我们走访终端渠道调研反馈,7、8月受前期压货、竞争加剧、提价等因素影响,部分区域销量有所下滑。9月受中秋、国庆双节重叠影响,部分市场销量实现双位数增长;国庆假期期间,部分市场仍保持强势增长,渠道库存良性,预计十月仍能保持良好增长势头。结合啤酒行业数据推断,我们预计公司Q3销量实现低个位数增长,收入实现中个位数增长。全年来看,我们预计公司销量微降,收入增长有望略快于销量增速。 (2)山东销售积极调整,东北进攻效果突出。从区域草根调研反馈来看,山东区域受经典、崂山提价因素及竞品等因素影响,销量同比下滑幅度明显,目前更换大区负责人,未来山东市场或以提结构策略,代替主动提价策略以遏制竞品增长势头。东北市场方面,公司依靠中高端品牌积极进攻收效明显,市场份额快速提升至约20%。其余市场来看,陕西(核心市场)、河南、内蒙市场销售保持良好势头,电商业务持续高增,四川及西部部分市场受竞争影响相对较大,但体量相对较小,对整体影响不大。 (3)高端化、罐化率提升及成本端企稳,有望推动毛利率继续提升。渠道调研反馈,Q3部分市场主品牌销售表现优于其他品牌,预计吨价实现低个位数增长。此外,去年整体罐化率不足25%,今年疫情影响下罐化率稳步提升,部分市场提升2pcts以上。考虑到听装产品吨价相对较高,生产成本相对较低,费用投放差异不大,罐化率提升有望进一步提升利润水平。包材成本方面,Q2后部分包材成本上行,但整体同比维持相对平稳,前期储备低价包材或对Q3利润仍有贡献。因此,高端化、罐化率提升及成本端企稳有望推动毛利率继续提升。 投资建议:全年业绩高增有望锁定,关注成本上涨推动的提价预期,盈利提升持续性具备支撑。当下估值安全边际已突出,重申目标价109元及“强推”评级。我们预计,公司三季度收入在实现中个位数增长下,利润有望实现25%左右增长,在上半年利润增长14%下,预计前三季度业绩仍保持高增势头。考虑今年受疫情影响关厂进度减缓,四季度计提费用大幅减少(去年关厂计提4.7亿元),单季亏损有望明显收窄,全年业绩高增有望锁定。盈利提升加速的产业趋势已经确认并在逐步验证,从明后年中期维度看,高端化进程(高端产品及罐化率提升)加速推进,若来年出现大麦成本等大幅上行的极端情况,或将再次成为行业提价的催化。我们暂维持2020-2022年EPS预测1.82/2.18/2.73元,对应2020-2022年PE为40/34/27X,当下估值安全边际已突出,年底或再次迎来催化,同时来年上半年高增可期,当下正是积极布局时点,我们维持目标市值1500亿元,对应目标价109元,对应22年盈利预测40倍PE,重申“强推”评级。 风险因素:需求恢复波动、原材料成本大幅上涨、中高端市场竞争加剧。
安琪酵母 食品饮料行业 2020-10-14 62.74 77.00 67.79% 62.94 0.32%
62.94 0.32% -- 详细
事项:公司近日发布 2020年三季度业绩预告,预计2020前三季主营业务收入增长15%-16%,归母净利润同增50%~55%。单Q3来看,预计公司收入同增11%~14%,归母净利润同增39%~55%。 海外业务及小包装业务持续高增,推动收入维持双位增长。海外疫情反复背景下,公司出口业务持续高增,干酵母继续强势抢占海外市场份额。国内业务方面,B端业务逐步恢复,而家庭小包装产品销售增速虽环比有所回落,但仍保持同比较快增长,电商业务维持高增。此外,国内小包装酵母及海外酵母年内提价效应,对收入维持双位增长有所贡献,尽管Q3收入增速环比略放缓,前三季度顺利达成全年规划进度。 Q3业绩延续高增,全年业绩预期达成概率进一步增强。我们前期报告预计,公司三季度业绩维持较高增长,一方面系高毛利的小包装产品仍维持较快增长导致。小包装产品吨利约为大包装产品三倍,其销售大幅增长推动盈利高增;另一方面,提价效应带动盈利能力快速提升,今年上半年公司对部分产品提价,Q3人民币升值背景下公司亦对海外产品进行提价。此外,公司公告披露,Q3收到政府补助约3063万元,对业绩亦有所贡献。在前三季度业绩高增的基础上,我们前期给予的全年接近14亿盈利预测,目前看达成概率在进一步增强。 酵母龙头持续成长性具备充分支撑。我们认为,安琪来年增长,及突破百亿营收后持续成长,均有充分支撑条件。1)海外业务高增大概率延续。目前海外疫情反复,短期内未看见大幅改善迹象,主食类消费偏刚需,安琪通过前期打开空白市场后,处于持续渗透阶段,因此预计公司短期出口业务仍然维持较快增长,保障Q4及明年增长;2)提价效应持续及提价空间料将抬高。公司海外产品价格低于竞品价格约20%,产品需求紧俏使得进一步提价的空间打开,国内市场公司份额集中,议价能力提高亦将抬高提价空间;3)国内B端业务逐步恢复,衍生物业务料将维持较快增长。4)或存在并购整合良机。疫情影响下,中小竞品甚至海外龙头竞品经营受较大影响,或存在并购整合良机。 投资建议:经营持续向上,来年增长持续性可期,重申“强推”评级。海外疫情给予安琪海外市场扩张机会,而公司把握住了此次机会,年内经营持续向上,全年盈利预期达成概率进一步增强。展望来年,公司提价能力在今年并未兑现,使得明年提价空间更加充足,若糖蜜成本上涨,或将成为提价催化剂,同时海外市场处于持续渗透期,国内B端业务恢复,料将支撑来年增长的持续性。我们维持2020-2022年EPS预测1.70/1.95/2.25元,对应PE为37/32/28倍,考虑酵母龙头全球扩张空间和路径逐步显现,在当前经营持续向上阶段,给予20年45倍PE或21年40倍PE,维持目标价77元,重申“强推”评级。 风险提示:B端恢复进度不及预期、产能释放不及预期、汇率波动影响、洪涝灾害影响等风险。
桃李面包 食品饮料行业 2020-10-13 63.30 68.00 11.68% 66.70 5.37%
66.70 5.37% -- 详细
事项:公司近日发布 2020年三季度业绩快报,前三季度实现收入43.78亿元,同增6.22%;归母净利润 6.91亿元,同增37.31%;单Q3看,公司Q3营收16.39亿元,同增4.82%;归母净利润2.73亿元,同增36.96%。我们在点评三季报快报的基础上,阐述我们最新调研反馈和对公司的理解。 出行逐步恢复,奠定Q3收入环比改善明显。渠道调研反馈,7/8月以来国内旅游逐步恢复,出行增加带动面包需求回暖,与此同时,9月以来学校陆续复学,校园渠道销售亦有所恢复,9月整体销售额恢复至双位数增长。逐月恢复下,公司Q3收入同增4.8%,环比Q2改善明显。若节后疫情无大范围反复,考虑人流及出行恢复带动面包需求,同时部分地区产能释放推动,预计Q4销售额增长将恢复至双位数水平。 三因素促进净利率大幅提升,奠定全年盈利高增基础。公司三季度利润同增36.96%,归母净利率同比提升3.91pcts至16.66%,推断主要系受销售恢复较好带来规模效应增强、公司费用投放相对理性、国家阶段性社保减免政策影响,公司成本费用有所下降导致。我们预计,在人流、出行、复学逐步恢复常态、新产能陆续释放、新市场稳步扩张,Q4费用投放料将加大,但由于前三季度业绩表现较好,完成全年目标几无悬念,我们预计全年有望实现30%盈利增长。 新市场加速开拓,华南市场盈利在即,看好长期盈利能力稳步提升。公司山东工厂今年2月产能投产,预计南京、海口工厂今年四季度完工,明年起沈阳、浙江、四川、新疆工厂陆续完工,全国化布局稳扎稳打,预计未来公司每年新增产能15%-20%,新市场加速开拓。分区域看,华南市场稳步扩张,盈利曙光在即,渠道调研反馈东莞工厂已接近盈利,华中市场仍在成长初期,预计未来几年处在高投放、高增长阶段,华东市场在产能陆续释放下,预计未来三年实现较快增长。公司整体盈利能力方面,随着新工厂投产及新市场加大投放加快扩张,成本费用在短期或有所上升,对盈利形成压制,但长期来看,公司全国化扩张构筑规模优势,相对竞品更高效的能力不断验证,我们认为规模效应将带动盈利能力稳步提升。 投资建议:成长空间和竞争壁垒持续验证,给予目标价区间为68-82元,上调至“强推”评级。公司全国化布局推进,规模效应料将逐步显现,同时疫情对行业的外部冲击,凸显公司更高效竞争能力。年内维度看,随着学校及出行消费恢复,三季度收入改善明显,利润端方面,即便考虑公司为提升份额加大投入,由于前三季度业绩端已有良好基础,完成全年20%利润增长目标基本无虞。我们略调整2020-2022年EPS预测至1.31/1.52/1.83元(原预测为1.30/1.52/1.83元),对应PE为45/39/32倍。考虑成长空间及竞争壁垒持续验证,给予21-22年45倍目标PE,给予目标价区间68-82元,上调至“强推”评级。 风险提示:全国化布局不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等。
伊利股份 食品饮料行业 2020-10-12 39.50 50.00 31.16% 44.54 12.76%
44.54 12.76% -- 详细
近期反馈:奶源走向紧缺背景下,促销力度显著减弱;双节需求旺盛,下线市场红利释放。我们近期持续草根调研乳业市场,核心反馈要点如下: 1)行业奶源供给走向紧缺,企业诉求推动竞争格局改善,费用投放显著优化。行业奶源逐步紧缺,推动原奶价格持续上涨,企业成本压力提升压缩打折促销空间,金典、小纯奶等单品7月后供应紧张、促销明显减少。同时疫情期间,乳业双雄费用投放均较多,因此对下半年费用投放均有所控制,渠道调研反馈伊利Q3线下促销力度显著减弱,费用率或明显降低。 2)社交送礼推动双节需求旺盛,三四线市场增长强劲。中秋国庆双节期间走亲访友等社交活动全面恢复,终端需求旺盛,渠道反馈当前库存处于低位,周转良好奠定经营正循环基础。值得注意的是,三四线市场增长强劲,下线市场持续精耕的红利全面释放,而下线市场的费用投放效率明显高于一二线市场,盈利贡献亦将明显。 三季报前瞻:净利率持续向上修复,中性预计Q3业绩同比增长20%以上。公司Q2强劲增长,超越市场乐观预期,但市场或仍纠结于对补库等一次性因素消退后的业绩持续性。实际上,需求旺盛下的库存良性甚至供应偏紧、费用规划的限制,已奠定下半年净利率同比持续修复的基础,草根调研进一步验证,伊利各项业务中对收入和利润贡献最大的常温及奶粉业务均保持高质量增长。结合渠道调研,我们预计Q3常温、奶粉有望增长15%左右、20%+,低温竞争仍激烈,预计仅小幅增长,因此中性预计Q3收入端整体15%左右增长。原奶成本虽面临压力,但考虑到公司产品结构升级、买赠促销减少等因素将部分抵消,预计毛利率同比小幅下降。Q3促销力度显著减弱,且公司费用投放理性、结构有所调整(线上转投性价比较高的新栏目,线下侧重三四线市场),预计Q3销售费用率有望显著下降,毛销差将扩大。管理费用方面,由于收入双位数增长,即便考虑年内员工涨薪及单季度约1.4亿的股权激励费用摊销,预计Q3管理费用率仍相对平稳。综合以上测算,中性预期Q3业绩有望实现20%以上,净利率持续向上修复。 估值思考:当下安全边际已充分可靠,向上催化正在展开。以伊利当前市值,仅以最保守的股权激励目标,对应明年不足30倍PE。在空间持续打开及龙头地位强化的前提下,考虑常温下线升级红利及奶粉高盈利业务拉动,若公司在后千亿阶段对份额及利润诉求更加均衡,则中期阶段性净利率水平理应回归至接近10%水平,对应100亿左右利润,当前市值安全边际已充分可靠。短期来看,双节动销旺盛、季报延续高增、费用显著优化为估值向上的催化剂。 投资建议:市场争议点逐步明晰,短期股价催化剂进一步明确,重申“强推”评级,目标价50元。我们在7月深度报告《看懂伊利空间的三个层次》及9月报告《成长性和持续性仍被低估,现价重申强推》中,已着重分析伊利成长空间、常低温之争、盈利中枢等市场关心问题,我们认为伊利具备持续主导行业的能力。而短期看,需求旺盛、费用优化、盈利修复等估值向上催化正在展开,周转良性及格局趋好更奠定来年持续性,我们略上调2020-2022年EPS预测至1.17/1.36/1.59元(前次1.16/1.32/1.43元),给予21年37倍PE,目标价50元。伊利价值已被低估,股价催化剂已进一步明确,市场犹豫之时料是配置时机,重申“强推”评级。 风险因素:行业竞争加剧、原奶价格涨幅超预期、新品拓展低预期等风险。
汤臣倍健 食品饮料行业 2020-09-30 21.20 24.00 -- 26.69 25.90%
27.55 29.95% -- 详细
事项:公司发布2020年三季度业绩预告,预计20Q3实现归母净利润3.89亿元~4.54亿元,同增20%~40%。此外,公司预计前三季度非经常性损益对净利润的影响金额为-1500万元~-3500万元,去年同期非经常性损益金额5589.46万元。 逐季改善逻辑兑现,Q3业绩明显加速。公司预计单Q3实现归母净利润3.89亿元~4.54亿元,低基数下同增20%~40%,符合我们此前逐季改善预期,主要系线下渠道销售恢复良好导致。渠道调研反馈,终端动销及库存基本恢复良性,大单品及主品牌销售环比明显改善,预计单季度线下渠道实现较快增长。同时线上增速延续高增,阿里渠道数据显示,7-8月公司线上销售同增超30%。此外,8月并表麦优亦有贡献。 H2费用投放加大,预计LSG益生菌单品销售明显加速。由于H1疫情影响公司费用投放节奏(H1销售费用率同比下降8pcts),疫情稳定后人流恢复常态,线下宣传推广活动亦恢复正常,费效比环比大幅改善,预计下半年销售费用投放力度环比大幅加大。考虑今年多个新单品上市,但受上半年疫情影响推广进展有所放缓,预计下半年加大投放。公司公众号披露,公司将全面加大益生菌单品投放力度,包括电视广宣(湖南卫视、浙江卫视等多家卫视平台全面上线)、分众传媒(在全国50多个重点城市的分众媒体,以每6~7分钟一次的高频次广告曝光)、网络平台(小红书、抖音两大口碑种草平台进行消费者教育及广宣)、线下活动(10月份开始,公司将针对消费者和店员,全国过百万赠品免费试用)。随着社交活动恢复,预计在下半年线上线下投放加大后,Life-Space单品有望加速扩张。 前三季度已锁定全年业绩增长,费用投放奠定来年基础。全年展望看,下半年虽加大投放力度,但预计全年销售费用率不高于去年同期水平。考虑到Q4费用集中结算、销售考核奖励以及加大费用投放影响,预计全年业绩不高于前三季度区间上限水平。随着下半年品牌投放加大,今年上市的多个新品有望获得更多消费者认知,奠定来年增长基础,考虑今年H1低基数,来年品牌势能释放,来年收入增速有望达到20%+。 投资建议:建议关注低估值的细分行业龙头,维持目标价区间24-29元。我们预计公司三季度收入业绩环比皆有大幅改善,终端库存恢复良性,线上销售维持高增,费用投放加大下,Life-Space大单品有望加速扩张,若打造成功,或对公司下半年甚至未来2-3年业绩有较大提振。公司作为保健食品龙头公司,在食品板块中盈利能力较强,估值相对低位,考虑到三季度恢复良好及麦优并表影响,我们调整2020-2022年EPS预测为0.83/0.97/1.17元(原预测为0.76/0.98/1.18元),对应2020-2022年PE为25/21/18倍,维持12个月目标价区间24-29元,对应2021年25-30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:行业政策趋严、新品销售不及预期、行业竞争加剧、定增进度及影响、对外投资不及预期。
伊利股份 食品饮料行业 2020-09-16 39.00 50.00 31.16% 42.30 8.46%
44.54 14.21% -- 详细
近期公司发布《长期服务计划》,我们在点评该事件的基础上,进一步阐述我们对公司和市场的观点。我们认为市场目前把常低温趋势转换,及伊利盈利持续性的担忧过度放大,低估了公司的成长性和稳定性。 《长期服务计划》推出,持续以长效机制锁定核心人才,提升公司发展稳定性。此次计划覆盖中高层管理人员和业务、技术骨干及其他核心人才,存续期为20年,以自有资金于二级市场购买,并于退休时完成权益归属。实际上,2014年以来公司先后开展2014-2023年十年期员工持股计划、2016年及2019年股权激励计划,持续强化高管、员工与股东利益的绑定。从激励效果来看,历年股权激励目标均达成、激励效果显著,有力保障了公司各项规划稳步推进。考虑到此次计划期限更长且权益归属需至退休时,有利于进一步实现公司与核心人才利益的深度长期绑定,进而保障公司在战略转型期发展的稳定性。 成长空间再探讨:常温往低温转换是渐变的过程,伊利或将受益新国标,且长期看具备主导低温市场的能力。当前常温往低温转换的趋势,引发市场近期对伊利成长性的争议增加。我们认为,1)常温转低温趋势为渐变过程,而非短期迅速替代,当前三四线市场仍具备常温奶高端化渗透的红利,未来3-5年仍有较确定的红利空间。2)2019年起草的乳品新国标新增“高温杀菌乳”品类,为杀菌技术变化而保质期相对延长的低温鲜奶(保质期延长至15-21天),在美国、日本等乳业市场已存在多年,当前国内仍处于草案阶段,可采用备案许可的企业标准,若未来新标准正式发布,对于全国化乳业切入低温,周转效率要求相应降低,伊利有望充分受益。3)伊利低温业务已在战略卡位一二线市场,通过精选近奶源市场、布局高端产品,探索运营低温的盈利模式。且伊利全国产能布局已较完备,未来即便消费习惯全面转向低温,公司仅需要将生产设备往低温切换,在强大的现金流支撑下,仍将是全国低温市场的主导力量。 盈利能力的持续性:长期净利率维持8%左右较为合理,千亿后甚至具备阶段性提升的可能。中报披露后,市场对今年股权激励目标达成预期明显提升,但对公司中长期盈利能力持续性仍有争议。长期来看,我们在前期深度报告《看懂伊利空间的三个层次》中已详细探讨,常温高端化及奶粉业务作为利润引擎,同时公司未来十年目标成为全球第一的乳制品公司,在“收入拉动利润增长”的模式下,品类扩张必然伴随费用投放,预计净利率维持8%左右较为合理。中期维度看,在千亿收入目标即将达成、且常温份额已一枝独秀的背景下,公司后千亿阶段对份额和利润的诉求将更为均衡,同时受高盈利水平的奶粉业务增长带动,甚至具备阶段性利润率提升的潜力。 投资建议:成长性和持续性仍被低估,Q3良性势头仍在延续,现价重申“强推”评级。市场当前对伊利成长空间及盈利持续性的担忧稍有过虑,实际上公司中长期路径已然清晰。年内来看,公司经营良性势头仍在延续,调研显示Q3部分区域白奶出现断货带来折扣促销减少,有助于H2费用投入理性,进一步确保激励目标达成。维持2020-2022年EPS预测1.16/1.32/1.43元,给予21年37倍PE,对应目标价50元、目标市值3000亿元,重申“强推”评级。 风险因素:费用投放超预期、成本端大幅波动、新品拓展低预期等风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-09-09 233.10 310.00 45.51% 239.64 2.81%
247.10 6.01% -- 详细
研究前言: 本文是作者十余年观察公司的长周期总结和展望。 十年前, 年份原 浆横空出世,初露锋芒,古井抓住机遇展开了十年周期的省内统治蓝图,安徽 白酒业从诸侯混战到如今古井站上百亿并遥遥领先,优秀管理层携其核心武器 年份原浆功不可没。十年过后, 如梁董事长在讲话中提到, 2020年是古井百 亿目标的巩固期,更是两百亿的出发期,是尤为关键的一年。站在古井迈向双 百亿新征程之际,也是年份原浆系列新十年之关口, 我们期望通过梳理公司成 功脉络,探讨未来十年新轨道和新方略。以公司之品牌势能、管理团队、核心 武器,如能在体制机制再补不足,我们认为有望实现一个泛全国化的大格局。 十年再回顾:年份原浆何以成就大单品。 公司在 2008年底正式推出年份原浆 系列,在此之前,公司产业多元化和产品低端化已明显削弱竞争优势,改制尝 试也屡次受挫。年份原浆系列推出后,借助强大品牌基因和过硬产品质量, 结 合适当的价格定位,恰逢安徽省内主流消费升级到 100元价格带,尽享消费升 级红利。营销方面,提出三通工程加快渠道下沉,古井营销铁军形成强大执行 力。 2019年公司收入突破百亿,年份原浆系列规模突飞猛进,产品结构继续 上移。 十年再出发:高端化全国化迈上新征程。 2019年是全国 200元大众主流价格 带普及元年,徽酒省内结构升级趋势依旧明显,古 8在省内外顺势而起, 2018年起公司战略聚焦次高端价位, 19年古 8及以上收入占比已超过 25%,其中 古 20战略单品卡位核心次高端, 实现爆发式增长,看好年份原浆新十年产品 结构持续优化,品牌势能和渠道精耕有效支撑高端化。全国化方面:先看省内, 三大战役有序攻坚,龙头地位持续巩固,逐步拉开与竞品差距,且造血功能继 续强化,费用率进入下行通道,为省外投入夯实基础;再看省外,华中市场仍 是核心区域,近年积极调整渠道政策,升级产品结构,持续投入营销资源到省 外市场,招商质量和广度大幅提升,加快了市场拓展。 十年再探索:改制和资本运作开花待结果。 近年来白酒行业体制机制改革推进 明显提速,五粮液汾酒均是不错案例,古井集团 2009年便成功推进集团股份 转让,但过去十年来推进改制进度依旧缓慢。当前呼吁自上而下推进国改,若 在销售市场化基础上有效推进改制,将更好释放优秀管理团队的经营活力。资 本运作方面,公司 2016年成功收购黄鹤楼酒业落子省外,输出管理人才和营 销模式,黄鹤楼酒品牌底蕴深厚,稳健经营培育市场,双品牌战略稳步推进。 投资建议: 公司省内市场三大战役有序推进,古 8及以上产品快速放量,市场 份额不断提升,费用率进入下行通道,造血功能进一步强化。省外策略及时调 整,当前积极推动产品结构升级,招商质量和广度有所提升,看好公司高端化 和全国化再上台阶。展望未来,期待自上而下推动改制进程,增强企业活力; 黄鹤楼更上层楼,把握机遇更好的发挥双品牌协同效应。 我们预计 2020-2022年 EPS 预测 4.35/6.04/7.63元,对应 PE 分别为 54/39/31倍, 考虑公司增长势 能良好,同时未来改制将进一步增强经营活力,参照汾酒路径,我们乐观给予 22年 40倍 PE, 维持目标价 310元, 维持“强推”评级。 风险提示: 次高端酒需求不及预期, 省外扩张不及预期
绝味食品 食品饮料行业 2020-09-02 90.80 90.00 30.62% 89.28 -1.67%
89.28 -1.67% -- 详细
事项: 公司发布 20年中报, 20H1实现收入 24.13亿元,同降 3.08%,归母净 利润 2.74亿元,同降 30.78%,经营活动现金流净额 5.52亿元,同降 19.32%。 单 Q2看,收入 13.47亿元,同增 0.83%,归母净利润 2.11亿元,同降 1.74%, 经营活动现金流净额 3.13亿元,同降 37.47%。 门店数量净增超预期推动收入环比大幅改善。 20H1实现收入 24.13亿元,同 降 3.08%,分地区看,西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场分别 实 现 收 入 3.62/0.45/6.63/4.14/5.45/2.93/0.39亿 元 , 分 别 同 比 +0.91%/+4.81%/+1.89%/-6.56%/-12.03%/+1.58%/+18.82%,华南、华东市场下 滑较多,港澳及海外市场增长良好。 单 Q2收入同比微增 0.83%, 增速环比改 善明显,主要系 Q2净开店超 800家,同比大幅增加导致(去年同期约 300家), 我们预计下半年开店节奏放缓。 受疫情及开店加速影响,公司 H1单店收入下 滑近 15%,故在上半年门店净增 1104家下,整体收入略有下滑。 盈利能力环比改善明显,对加盟商扶持力度恢复常态。 20H1公司毛利率为 34.32%, 同比基本持平,单 Q2毛利率 38.00%, 同增 2.97pcts,推测系上半年 原材料成本下降及经营管理效率提升导致。 H1销售费用率 9.74%,同增 1.55pcts, 主要是疫情期间公司对加盟商加大扶持以维系加盟体系导致, Q2销 售费用率同降 0.46pct,预计对加盟商扶持力度已恢复常态。 H1管理费用率为 5.83%,同增 0.76pct, H1净利率为 11.37%,同降 4.55pcts,单 Q2净利率为 15.70%,同降 0.41pct,环比大幅改善。 核心竞争优势并未改变,逆势扩张保障长期发展。 如此前我们外发深度报告《香 飘千年,卤味长青》所述,公司的核心竞争优势在后端的门店管理、供应链管 理、及人才管理能力,此次疫情虽对公司短期业绩造成波动,但并未改变公司 核心竞争优势。相反,疫情带来中小门店加速出清,公司竞争优势凸显,凭借 后端三大能力逆势加速拿店,抢占优质点位,保障了长期发展。展望未来,我 们预计在疫情稳定后公司单店收入逐季恢复,只要加盟体系维持稳定,门店数 量稳步增长,核心竞争力并未变化,那么待消费恢复之时业绩亦大概率恢复常 态。 短期业绩波动不改长期成长潜力。 虽然此次疫情导致 H1业绩大幅下滑,但并 未改变公司增长逻辑及核心优势: 1)门店稳步扩张逻辑不改,疫情或带来更 多优质开店点位; 2)门店管理、供应链管理及人才管理优势仍然突出,在逆 势扩张中优势或被放大。此外,公司凭借后端三大能力积极布局美食生态圈, 中长期具备增长看点。考虑 H1业绩受疫情影响较大,我们下调 2020-2022年 EPS 预测为 1.32/1.66/2.03元(原预测为 1.53/1.84/2.23元),对应 PE 为 67/53/44倍,我们上调 21-22年目标价至 90元,对应 44倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示: 全国化布局不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等。
青岛啤酒 食品饮料行业 2020-09-02 87.36 109.00 23.96% 86.86 -0.57%
96.80 10.81% -- 详细
事项:公司发布20年中报,H1实现营业收入156.79亿元,同降5.27%,归母净利润18.55亿元,同增13.77%,经营活动现金流净额49.64亿元,同增30.03%。单Q2实现营业收入93.86亿元,同增9.15%,归母净利润13.18亿元,同增60.12%,经营活动现金流净额43.45亿元,同增110.76%。 Q2销量高增,促进收入恢复正增长。公司20H1啤酒销量440.6万千升,同降6.85%,销售好于行业(1-6月同降9.5%),单季度销量为277.6万千升,同增8.27%,旺季到来催化销量高增,推动Q2营业收入同增9.15%至93.86亿元。分品牌看,主品牌青岛啤酒销量209.1万千升,同降11.40%,其中高端产品销量97.1万千升,其他品牌销量231.5万千升,同降2.32%。 费用控制良好,毛销差明显扩大,盈利能力大幅提升,超出市场预期。20H1公司毛利率为41.76%,同比提升1.65pcts,Q2毛利率为42.90%,同增2.37pcts,推断系吨价提升及成本下降导致:1)吨价:H1吨价3559元/千升,同增1.70%,单Q2吨价3381元/千升,同增0.81%;2)吨成本:H1吨成本2073元/千升,同降1.10%,单Q2吨成本1931元/千升,同降3.20%,主要系产能利用率提升及包材成本大幅下降导致。费用率方面,公司Q2销售费用率16.24%,同降2.35pcts,其中广宣费用同比下降13%,预计与高端恢复较慢,费用投放节约有关,下半年费用投放将恢复正常,管理费用率2.81%,同降0.82pct,主要系疫情期间员工工资缩减,同时政府减免社会保险费用所致。分地区看,20H1山东(会计报表口径)/华南/华北/华东/东南/港澳及其他海外地区分别实现净利润8.45/2.33/5.31/0.94/0.03/0.37亿元,同比分别为+2.66%/+45.18%/+0.74%/-26.52%,华南市场近年改善亮眼,华东、东南市场转亏为盈。综上,20Q2净利率14.04%,同增4.47pcts,盈利能力大幅提升。 Q2加速拐点如期而至,步入三年盈利提速最快阶段。公司上半年克服疫情不利影响,Q2底部反转,盈利加速的逻辑进一步验证。我们重申Q2将是啤酒行业未来三年盈利加速释放的起点,源自毛销差进一步扩大:一方面产品结构从4-6价格带往8元以上价格带跳跃式升级,高端化加速下盈利空间大幅打开;另一方面,产能端关小上大、优化效率可推动单厂单位固定成本大幅下降。高端结构加速升级带来的ASP提升,以及产能效率优化带动的成本端下降,将带动毛利率提升幅度大幅高于费用率提升幅度。 投资建议:挡不住的盈利提速,市值加速进击。上调盈利预测,目标市值上调至1500亿元,重申“强推”评级。我们前期报告《行业景气向好,千亿市值可期》指出,行业盈利底部反转,望催化青啤市值突破千亿,进程符合我们判断。当前中报披露,Q2强劲增长,奠定全年良好增长基础,同时考虑今年受疫情影响关厂暂停,四季度计提费用大幅减少,单季亏损有望明显收窄,放眼中长期,行业盈利提升逻辑得到进一步确认。因此,我们上调2020-2022年EPS预测至1.82/2.18/2.73元(原预测为1.53/1.93/2.32元),即20年利润同增34%(对应去年关厂计提4.7亿元,今年同口径还原后增长约10%,明后年关厂有望重启,一次性费用还原后,盈利增速料将加快)。盈利加速向上进一步确认下,有望催化市值加速上行,我们给予22年40倍PE,目标市值1500亿元,对应目标价109元,重申“强推”评级。 风险提示:需求恢复波动、原材料成本大幅上涨、中高端市场竞争加剧。
中炬高新 综合类 2020-08-27 78.99 82.00 37.10% 83.38 5.56%
83.38 5.56%
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事项: 20Q2美味鲜业绩超预期。20H1美味鲜实现营收24.92亿元,同比+10.16%,归母净利润4.56亿元,同增25.73%,净利率19.86%,同比+2.22pcts。其中美味鲜Q2营业收入/归母净利分别同比+25.02%/42.05%,净利率19.94%,同比+2.41pcts。 评论: 受益于渠道补库存及招商加快,Q2美味鲜收入增长强劲。二季度美味鲜收入同比+25%至13.69亿元,分产品看,20H1酱油增长稳健,食用油销售增长迅猛、鸡精粉受餐饮拖累大幅下降,蚝油/料酒同比+40%/+50%,其中Q2酱油/鸡精/食用油分别实现收入8.64/1.19/1.62亿元,同比+19.84%/-9.77%/87.62%。各区域增长加速,Q2中西/北/南/东部收入同比+45.7%/41.2%/21.7%/6.7%,东部因疫情影响餐饮品类收入,增速较弱,但环比已恢复;H1地级市开发率同比+4.5pcts提升至87.83%,区县开发率同比+6.9pcts至45.24%,Q2净增加经销商122家至1254家,扩张步伐加快。 税率调整、成本下行抬升毛利率,费控良好,利润增长超市场预期。H1公司毛利率42.85%,同比+3.24pcts,源于增值税税率调整(2019年4月1日起增值税率从16%下调到13%),部分原材料、包装物采购单价下降。费用端整体平稳,其中销售费用率12.06%,同比增加1.42个百分点,源于促销推广费、人工费用、运费、广告宣传费增加,管理费用率(含研发费用)6.88%,同比下降1.09个百分点,源于管理人员人工成本及社保支出下降,财务费用率0.31%,同比增加0.12个百分点,来自借款利息增加。综合看,H1净利率同比提升2.22pcts达19.86%,Q2净利率达19.94%。 全年展望:渠道继续积极扩张,激励方向更为明确,达成全年目标兼具动力和实力。20年以来,公司加大营销力度,加快新经销商发展,拆分大区和办事处,加强广告和新媒体传播,根据渠道,公司经销商、销售人员积极性均有所提升。产能建设方面,中山厂区技改项目进入前期改造搬迁阶段,厨邦三期扩产项目进度顺利,预计年底投产,阳西二期预计10月底试投产。H2公司对年度渠道开发提出新目标要求,着重开发三四五级市场、空白市场为主,完善一二级市场的渠道宽度,同时进一步降本增效,优化薪酬激励。产能端投放,以及渠道开拓更具精细化,奠定公司从第二梯队突围基础。 投资建议:扩张加快,打法有方,行业第二梯队中领先优势更为明显,给予目标价82元。美味鲜经营持续向上,未来在全国化市场开拓,餐饮渠道及品类扩张上具备良好空间,随新产改造规模效率提升,以及成本管控加强,盈利能力预计进一步提升。我们上调公司20-22年EPS为1.15/1.36/1.59元(原值为1.05/1.26/1.51元),考虑公司扩张加快且打法有方,在第二梯队中领先优势更为清晰,给予21年60倍PE,上调目标价至82元,维持“推荐”评级。 风险提示:调味品增长不达预期,机制改善效果低于预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-08-27 187.90 184.00 -- 214.10 13.94%
282.36 50.27%
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Q2环比改善,回款表现亮眼。20H1公司实现收入69.0亿元,同增7.8%,单二季度收入27.6亿元,同增18.4%,环比改善明显。分产品看,20H1汾酒、系列酒和配制酒分别实现营收62.7/3.0/2.7亿元,同比变化+11.2%/-38.1%/+35.2%,结合渠道调研反馈,公司玻汾单品优势明显,确保平稳渡过疫情冲击,青花以渠道消化库存为主,预计下半年加快发力,实现原有目标。公司全国化扩张进程顺利,分区域看,省内和省外市场分别实现营收31.3/37.0亿元,同比变化-0.6%/17.0%,省外收入占比54.2%,同比提升4.1pcts。20H1公司回款74.0亿元,其中Q2回款36.1亿元,同增130.7%,合同负债21.4亿元,环比增加33.1%,同比增加44.8%。公司Q2现金流大幅增长,预收款增加明显,主要系青花Q3涨价预期促进经销商二季度末打款。 毛利率略有下降,预计H2青花发力。20H1公司毛利率71.7%,同比略下降0.8pcts,单Q2毛利率70.9%,同比下降0.5pcts,主要系疫情冲击下玻汾略有放量支撑业绩,青花发货较少。公司6月对青花停货提价,随着后续资源聚焦青花,预计H2毛利率提升。费用率方面,H1销售费用率20.1%,同比下降1.5pcts,预计下半年加快费用投放,拓展华东、华南市场。管理费用率6.3%,同比提升1.0pcts,主要系职工薪酬增加。消费税率11.2%,同比降低2.8pcts。20H1整体净利率23.4%,同比提升3.4pcts,单Q2净利率13.8%,同比下降0.6pcts。 坚定培育青花单品,品牌价值回归加速。短期来看,公司疫情期间反应及时精准施策,凭借优势单品玻汾夯实业绩。长期目标在于聚焦资源培育青花单品,拉升品牌力并优化产品结构。随着终端消费环比改善,公司下半年资源将更加聚焦青花单品,保持玻汾稳中有升。区域结构方面遵循“1357”市场布局策略,省内精耕与省外扩张并行,规模效应有望持续强化;品牌方面,疫情加速行业集中趋势,下半年经销商重新选品,公司有机会获取更多优质渠道资源,长期受益于品牌势能持续释放。中长期来看,公司混改后更具经营活力且抗风险能力更强,产品及渠道战略清晰,品牌底蕴深厚竞争优势明显。 投资建议:改革红利仍在释放,经营改善加速向上,给予目标价184元。公司三年国改完美收官,产品结构和市场布局稳步改善,突出打造青花单品,全国化布局持续深化。20H1保持业绩稳健增长,中长期竞争优势明显。我们调整2020-2022年EPS预测至2.90/3.68/4.65元,当前股价对应PE分别为61/48/38倍,考虑公司仍处改革红利释放期,我们给予21年50倍PE,上调目标价至184元,维持“强推”评级。 风险提示:需求恢复不及预期,市场竞争加剧,省外扩张不及预期等。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-08-26 45.80 55.00 44.47% 56.24 22.79%
56.24 22.79%
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预收确认提振Q2收入增速。榨菜/泡菜/萝卜分别实现收入10.36/0.82/0.56亿元,同比+12.12%/8.55%/-16.11%,疫情促进C端消费,Q2物流恢复后订单逐步发出,二季度末预收款1.34亿元,较一季度末2.67亿元,确认收入1.33亿元,提振收入增速。分地区,20H1华北/东北/华东/华中/西南/中原均保持两位数增长,华南个位数增长,预计源于疫情影响主要消费群体务工人员需求。根据渠道,当前库存环比略有提升,仍保持健康。 成本抬升拉低毛利率,费投节奏后置致盈利大幅改善。20Q2公司毛利率57.21%,同比-1.73pcts,预计源于公司低价原料逐步消耗、新季高价原料占比提升影响。同期,公司销售/管理/财务费用率分别为15.57%/2.12%/-1.25%,同比-6.56/-0.60/-1.12pct,疫情扰动市场推广活动节奏致销售费用率大幅下行。综合看,净利率同比+4.87pcts至33.4%。 全年展望:低基数、补库存拉动H2收入高增,成本上行,费投后置,但提价效应显现,盈利能力保持高位。19H2公司主动调整渠道致基数较低,20H2预计在补库存、加大渠道下沉力度下,收入保持高增,Q2公司完成缩包装提价,H2原料基本转换为新季高价原料,叠加费用投放后置,对冲后预计盈利能力保持高位。全年看,公司计划将继续深化渠道下沉,重点推广乌江榨菜及萝卜等大单品,培育海带、泡菜,推进多元化。 拟定增募资,加速产能扩张,彰显公司信心。公司面向35名特定对象拟定增募资不超过33亿元资金,其中大股东涪陵国投及董事长周斌全拟认购金额分别为135,000.00万元及不超过8,000.00万元,用于建设40.7万吨原料和20万吨榨菜的一期绿色智能化生产基地和智能信息系统支撑产能扩张,项目达产后预计将新增40.7万吨原料窖池及20万吨/年产能,对应当前窖池及产能增幅约达148%/150%,为产能扩张增加新动能。假设2021年归母净利及扣非净利在2019年基础上保持不变,则发行后EPS从0.77摊薄为0.70元。 投资建议:经营进入上升轨道,定增募投支撑长远发展,上调评级至“强推”。我们略调整20-22年EPS预测为0.94/1.1/1.29元(原值为0.88/1.01/1.18元),对应PE为49/47/40倍,考虑公司经营开启升势,定增彰显信心,布局长远空间,给予21年50倍PE,对应目标价55元,上调评级至“强推”。 风险提示:青菜头等原料价格波动风险;新品推广不达预期;食品安全风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-08-26 68.50 73.00 16.02% 79.00 15.33%
79.00 15.33%
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事项: 公司发布 2020 年中报, 20H1 实现收入 95.2 亿元,同增 13.1%;归母净利 5.5 亿元,同减 15.4%;其中 20Q2 收入 40.0 亿元,同增 9.5%;归母净利 2.0 亿元,同减 10.9%。 20H1 销售回款 86.2 亿元, 同减 4.8%,经营现金流 净额-7.3 亿元, 主要系合同负债结转收入。其中 Q2 销售回款 41.2 亿元, 同增 7.7%,经营现金流净额 1.3 亿元,同比转正。 评论: 北京疫情短期冲击, 外埠市场表现亮眼。 公司上半年白酒销售收入 64.7 亿元, 同减 2.9%,收入占比 67.9%,同比下降 11.2pcts,主要系 6 月份北京疫情爆发, 终端动销承压。 20H1 公司合同负债 35.6 亿元,环比减少 16.3%,同比减少 28.1%,主要系二季度结转确认收入。 H1 猪肉产业营业收入 26.6 亿元,其中 屠宰收入 24.6 亿元,养殖收入 2.1 亿元,整体大幅增长 80.3%, 主要二季度猪 价快速上行。 地产业务仍处库存去化进程, 20H1 顺鑫佳宇收入 3.3 亿元,同 增 62.5%,净利润-1.5 亿元, 去年同期亏损 1.2 亿元。 分区域看, 20H1 北京地 区收入 42.1 亿元, 同增 6.0%,外埠市场收入 53.1 亿元, 同增 19.5%, 外埠收 入占比 55.8%,同比提升 3.0pcts, 主要系外埠市场拓展加速及产品结构提升。 净利率短期承压, 预计 H2 提价效果渐显。 20H1 公司整体毛利率 29.2%,同 降 7.6pcts,其中白酒业务毛利率同降 5.7pcts 至 38.9%, 主要系员工薪酬提升, 屠宰毛利率下降 6.4pcts 至 1.9%,主要系二季度猪价快速上行及规模效应拖累。 费用率方面, H1 销售费用率 7.2%,同比下降 3.0pcts,主要系疫情期间减少费 用投放, 管理费用率 3.8%,同比下降 0.9pcts。 20H1 整体净利率 5.8%,同比 下降 1.9pcts,单 Q2 净利率 5.0%,同比下降 1.1pcts。 公司年初主力产品虽有 提价,但受疫情及 Q2 淡季影响, 效果仍未完全显现, 下半年旺季到来后毛利 率有望快速回升, 随着省外市场产品结构继续提升, 预计 H2 净利率提升明显。 白酒业务低点已过, 下半年边际改善,预计实现正增长。 公司 Q2 受北京疫情 影响,短期拖累白酒业务,但经营低点已成为过去式, 白酒主业长期逻辑不变。 20 年疫情冲击下地产酒现金流承压,公司依仗品牌、品质、规模、管理能力 等明显优势, 反而将逆势进一步扩大光瓶酒市场份额,加速华东、华南等外埠 市场拓展速度。 公司年初提价受疫情及 Q2 淡季影响,提价效应尚未完全展现, 随着下半年旺季消费到来, 毛利率料将快速回升。同时公司正加快在华东、华 南等地导入高价位产品, 预计产品结构将有明显提升, 公司全国化进程无论在 速度还是质量上都较为顺利。此外,继续期待公司加快聚焦主业,推动资产质 量提升。 投资建议: 边际迎来改善, 全国化逻辑不改, 给予目标价区间 73-83 元。 公司 上半年受疫情冲击, 短期业绩承压,但下半年边际呈现改善, 提价效应料将逐 步显现,同时全国化进程顺利, 产品结构继续升级, 净利率料将逐步提升。我 们预测 20-22 年公司白酒业务利润为 12.7/15.5/17.7 亿元,考虑到公司在光瓶 酒行业中竞争优势明显,聚焦主业逻辑未变,按白酒业务给予 21-22 年 35 倍 PE, 目标市值 540-620 亿元, 对应目标价 73-83 元,维持“强推”评级。 风险提示: 需求恢复不及预期, 市场竞争加剧,省外扩张不及预期等。
天味食品 食品饮料行业 2020-08-25 64.99 69.00 14.05% 78.38 20.60%
78.38 20.60%
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提价效应显现,渠道拓展加速,Q2收入强增。公司C端销量上涨及部分产品价格上调带动收入强增,其中经销商渠道同比+ 52.01%,定制餐调业务同比-53.78%。分产品,20Q2底料/川调分别实现收入2.45/3.13亿元,同比+98.19%/+83.19%,其中大单品手工火锅料,老坛酸菜鱼料继续保持高增。截止20Q2,公司经销商共 2051家,Q2净增加692家,外埠华中/华东/华北/华南新增经销商均超过100家,西南本埠保持精耕。根据渠道,为备货旺季库存略有提升,但保持良性,库销比在16%~20%之间。 提价、结构优化、投费费用后置,盈利能力显著提升。Q2毛利率43.54%,同比+5.83 pcts,由年初及4月连续提价、C端业务占比提升(毛利率高出B端约10个点)、产品结构升级拉动,疫情影响市场投放,销售费用率同比-4.01pcts 至15.91%,但全年销售费用规划不变,预计费用后置到下半年。综合看,毛利率提升及销售费用率下滑拉升净利率同比+11.98pcts 至20.98%。 全年展望:渠道加速扩张,预计H2旺季加速,有望达成全年目标上限。当前公司核心管理团队调整到位,制定20/21年收入增速保30%冲50%的高增目标,团队士气高涨,整体战略思路清晰,重定位“好人家”与“大红袍”品牌,成立独立销售组织并分别拓展经销商,加速渠道拓展,同时加大新品推出速度,如不辣火锅底料,火锅蘸料,小龙虾系列等。下半年为公司传统销售旺季,预计20H2公司收入将继续保持高增,力争实现目标。 投资建议:中报高增奠基,全国扩张提速,上调盈利预测,上调目标价至69元。复合料行业保持高景气,公司作为行业龙头在机制完善、资金、品牌具备优势的背景下率先加速扩张,抢占先机。我们上调20-22年EPS预测至0.78/0.99/1.25元(原预测值0.57/0.76/1.00元),考虑公司高成长性,上调目标价至69元,对应22年60倍市盈率,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格波动;募投项目不及预期等。
桃李面包 食品饮料行业 2020-08-25 65.01 68.00 11.68% 67.88 4.41%
67.88 4.41%
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事项:公司发布20年中报,H1实现营业收入27.39亿元,同比+7.08%,归母净利润4.18亿元,同比+37.54%,经营活动现金流量净额为5.16亿元,同比+45.12%。单Q2实现营业收入14.16亿元,与去年同期基本持平,归母净利润2.23亿元,同比+22.33%,经营活动现金流量净额为3.19亿元,同比+52.86%。 Q2收入增速放缓,预计下半年边际好转。公司单Q2收入同比基本持平,环比增速有所放缓,主要系:1)疫情稳定后居民除面包外的个性化消费增多;2)学校延期开学影响校园渠道销售;3)居民出行旅游减少导致车站及随车购买行为减少等因素影响。分区域看,20H1东北、华北、华东、华南、西南、西北地区收入分别为12.67/6.79/5.71/2.03/3.36/1.99亿元,分别同比+7.74%/+13.50%/+7.61%/+16.75%/+10.90%/+5.88%,华中地区实现收入0.36亿元。我们预计,Q3起学校陆续安排返校,居民出行持续恢复,个性化消费逐步减少下,公司收入环比料将改善。 三因素促进成本费用下降,奠定全年业绩高增基础。20H1毛利率为42.38%,同比增长2.76pcts,主要系疫情期间促销活动减少、固定资产折旧年限变更及疫情期间国家推出社保费用阶段性减免政策,成本费用投入减少导致。H1销售费用率为20.72%,同比下降1.39pcts,管理费用率为1.72%,同比下降0.34pct,主要系国家对社保费用减免后,公司在一定程度上节约费用,叠加疫情影响竞争趋缓下投放理性导致。综上,公司H1净利率为15.25%,同比增长3.38pcts。我们预计,在疫情逐步稳定,新市场稳步扩张预期下,Q3后费用投放料将加大,但在上半年业绩高增下,全年业绩大概率保持较快增长。 产能规划稳步推进,百亿目标渐行渐近。公司山东工厂今年2月产能投产,预计江苏工厂四季度完工,沈阳、浙江、四川工厂稳步推进,全国化布局稳扎稳打,预计未来公司每年新增产能15%~20%,推动百亿收入目标渐行渐近。短期来看,随着新工厂投产及新市场加大投放加快扩张,成本费用在短期或有所上升;但长期来看,公司全国化扩张构筑规模优势,规模效应增强下盈利能力料将稳步提升。 投资建议:收入有望逐步恢复,利润目标具备保障,上调目标价68元。公司全国化布局推进,规模效应将逐步显现,同时疫情导致竞争对手经营压力,带来行业格局改善,公司盈利能力有望逐步提升。年内维度看,随着学校及出行消费恢复,下半年收入有望边际加速,增幅水平取决于消费恢复程度,利润端方面,即便考虑公司为提升份额加大投入,由于H1业绩端已有良好基础,完成全年20%利润增长目标具备充分保障。我们上调2020-2022年EPS预测为1.30/1.52/1.83元(原预测为1.24/1.47/1.68元),对应PE为50/42/35倍。考虑成长空间及公司竞争壁垒验证,我们给予21年45倍目标PE,上调目标价至68元,维持“推荐”评级。 风险提示:全国化布局不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名