一、事件概述3月 31日，公司发布 2020年年报， 2020年公司实现营业收入 1000.54亿元，同比增长32.2%，归母净利润为 154.3亿元，同比增长 37.7%。另外，公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利润，向全体股东每 10股派发现金红利 6.00元（含税）。 二、分析与判断 工程机械产品放量，推动公司营收实现快速增长2020年，营业收入 1000.54亿元，同比增长 32.2%。分产品看，公司挖掘机械销售收入375.28亿元，同比增长 35.85%，全年挖掘机产量超 9万台，居全球第一；混凝土机械实现销售收入 270.52亿元，同比增长 16.6%，稳居全球第一品牌；起重机械销售收入达194.09亿元，同比增长 38.84%，其中的核心产品汽车起重机市场份额持续提升；桩工机械销售收入 68.25亿元，同比增长 41.9%，稳居中国第一品牌；路面机械销售收入 28.04亿元，同比增长 30.59%，摊铺机市场份额居全国第一。公司多系列产品销量高居国内乃至全球第一，工程机械龙头实力彰显。 经营能力持续提升，财务状况不断优化报告期内，公司净利率为 15.85%，同比上升 0.61pct，毛利率为 29.82%，同比下降 2.87pct，期间费用率为 12.80%，同比下降 1.84pct，其中，销售费用率大幅下降 1.92pct，管理费同比下降 0.34pct。公司销售费用率上升，毛利率下降，主要受新收入准则下运输费用计入营业成本影响，但不改净利率持续回升趋势。另外，随着公司销售回款的增加，公司经营活动净现金流达 133.63亿元，同比增长 12.45%，再创历史新高；存货周转天数由91.34天下降至 86.36天，应收账款周转天数由 99.74天下降至 78.47天。受益于期间费用率的下降和营运能力的提升，公司净资产收益率（平均）提升 1.03pct，达到 30.56%，资产质量和收益水平稳步提升。 积极推进数字化、智能化转型，公司竞争优势有望进一步强化报告期内，公司积极推进数字化、智能化转型，一方面，公司大力推进“灯塔工厂”建设，广泛采用视觉识别、工艺仿真、重载机器人等前沿工业技术和数字技术，极大地提升了人机协同效率与生产效率，大幅降低制造成本。另一方面，公司亦不遗余力地推进“流程四化”、推动制造、供应链、采购、研发、营销等工业软件运用，实现业务软件的互联互通，实现各业务的网络化协同。随着公司向数字化、智能化方向进行积极转型，公司有望在制造成本和生产效率方面的竞争优势有望进一步强化。 国际化成效显著，海外市场份额明显提升2020年，公司实现国际销售收入 141.04亿元，与 2019年基本持平。但受到全球新冠疫情影响，海外市场需求同比明显萎缩。公司海外市场销售情况优于行业，产品市场份额明显提升。以挖机为例，公司海外市场销量突破 1万台，同比增速逾 30%，其中，北美、欧洲、印度等主要市场挖掘机份额均大幅提升，东南亚市场实现集体突破，在部分国家的市场份额已上升至第一。伴随着公司在渠道、服务能力、以及代理商服务和配件体系的不断完善，我们预计公司未来海外收入仍将保持快速增长态势。 、 三、投资建议预计 2021-2023年，公司实现营业收入 1204/1407/1607亿元，实现归母净利润为190/224/259亿元，考虑到在数字化和国际化的双轮驱动下，公司市场竞争力和盈利能力有望进一步提升，且 PEG<1，估值与业绩的匹配度较好，维持“推荐”评级。

一、事件概述 3月 29日，公司发布 2020年年报，全年实现营收 53.6亿元，同比增长 36.4%；归母净 利润 5.2亿元，同比增长 40.8%； EPS 为 0.7元。 二、分析与判断 收入和业绩双升，盈利能力有望持续改善 2020年公司实现毛利率 23.3%， 相比去年同期增长了 2.6个百分点，业绩增速快于收入 增速，公司经营效率和盈利能力持续改善。 2020年公司净资产收益率为超过 15%， 为 近十年新高，经营性活动现金流超过 8亿元，现金流情况持续改善。 此外，公司资产负 债率稳定在 60%左右的水平，货币资金同比增长超过 34%。 2020年公司收入和业绩实 现双升，研发投入持续增加，近三年同比增速均超过 30%，产品结构持续升级，盈利能 力有望持续改善。 在手订单数量充足，行业集中度提升 2020年公司新增订单 62.4亿元，比去年同期增长 32%， 其中余热锅炉订单同比增长 55%， 解决方案同比增长 62%，现金净流入 7.5亿元，订单现金流质量持续改善。报告期末， 公司在手订单达 55亿元， 取得垃圾焚烧订单 13.3亿元， HRSG 余热锅炉订单 9.4亿元， 在手订单数量充足。 余热锅炉细分市场充分竞争，行业整合趋势逐步清晰，集中度持续提升，未来公司国内 和国外的份额都有望加速提升。 余热锅炉企业逐渐从单一的设备提供商向节能环保发电 设备集成供应商和余热利用整体解决方案供应商转变， 具备余热以及能源利用整体解决 方案的企业将具备更大的优势， 行业集中度有望持续提升。 积极布局新能源，智慧产业园推进顺利 公司助力国家 2030年碳达峰， 2060年碳中和目标，保持原有的余热利用优势，未来将 继续在余热利用、节能高效方面积极布局，以减量化服务为目标开展节能减排产业新业 态、新模式， 颠覆能源利用方式，创新行业能源解决方案。 公司已由单一的产品制造商 向节能环保设备和能源利用整体解决方案供应商方向转变，颠覆能源利用方式，创新行 业能源解决方案，发力新能源和清洁能源，提供智能化能源设备和服务。 公司智慧产业园有序推进，产业园一期约 0.8万平米，已引进 20余家企业入驻； 产 业园二期约 24万平方米也已经投入使用， 引进百家企业入驻； 产业园三期已引入 山姆超市并已于 2020年底开业，三期剩余集中商业部分仍在招商过程中，公司智 慧产业园地利位置优越，有望成为公司新的增长点。 三、 投资建议 预计 2021-2023年，公司实现营业收入 72.3/90.4/108.5亿元，实现归母净利润为 6.9/9.1/11.6亿元，当前股价对应 PE 为 17/13/10倍。公司 2021年估值约 17倍， 业绩增 速超过 30%， PEG 小于 1， 叠加公司在手订单充足，业绩确定性较强，估值合理，首次 覆盖，给予“推荐”评级

一、事件概述 29日，据华晟新能源官方发布的消息，在经历近一周的调试与试产，公司电池事业部公 开了第一周的试产结果：在已正式投产的 500MW 量产线上的 HJT 电池片平均转换效率 达到 23.8%，最高效率达到 24.39%！ 二、分析与判断华晟 HJT 项目顺利投产，效率进展超出此前预期 华晟500MW HJT电池组件项目于去年7月正式开始启动， 11月开工建设， 12月起设备进 场。经过华晟及相关企业团队近四个月的共同努力， HJT电池产线已于今年3月18日正式 投产出片，进行试产。对于试产期间的表现， 华晟电池项目负责人表示： 公司第一炉产 品的转换效率已达到23.2%，第二炉继续提升到23.8%，第三炉更是达到了24.39%。对比 原生产爬坡计划，本次试产的效率进展提前了一个月到一个半月，远超此前的预期。 革命性的浆料及串焊工艺， 或将显著降低 HJT 电池成本 据安徽华晟披露，在后续产能爬坡过程中，公司500MW HJT电池组件项目将使用最新 的高精度串焊工艺，并导入银包铜浆料，这将大幅压缩HJT电池的单位银耗，使得其与 PERC电池单位银耗之间的差距从2020年的100%左右急剧缩小到20%以内。而随着后续 工艺的不断优化， HJT电池的银耗有望贴近，甚至低于PERC银耗量。由于HJT电池银浆 在非硅成本中的占比可达40%-50%，若新型浆料及串焊工艺能够有效推广，则HJT电池 的成本可得到显著的降低， HJT电池本身也有望迈进低成本量产时代。 华晟新一轮项目扩产在即，国内 HJT 设备企业有望占领先机 据安徽华晟CEO徐晓华介绍， 4月下旬， 公司将举办本轮HJT项目的投产仪式，而随着项 目的逐步达产，公司也计划于下半年启动2GW规模的HJT电池+组件的项目扩产。考虑 到本次投产的电池产线， 华晟采用的是启威星(YAC)的清洗制绒设备、迈为及理想的 PECVD设备、迈为的PVD设备、以及迈为及中辰昊的丝网印刷设备，并使用了迈为的 MES系统对全电池产线进行调度及智能优化。随着新一轮的项目扩产规划逐步落地， 以 迈为股份为代表的国内HJT设备企业有望占领行业先机， 充分享受HJT项目扩产带来的 市场红利。 迈为 HJT 设备行业领先， 公司整线设备将有力推动 HJT 电池走向市场 自第一代产品起，迈为股份异质结PECVD设备已经完成了六轮升级迭代。目前，公司 已具备HJT整线供应能力，其中， PECVD镀膜、 PVD镀膜、丝网印刷三道核心工序设备 均为自主研发生产，清洗制绒设备通过参股企业江苏启威星，引进日本YAC异质结电池 的清洗制绒全套技术。 而凭借强大的产品竞争力以及整线配套实力， 公司已获得来自华 晟新能源HJT项目的整线设备，阿特斯PECVD和丝网印刷设备，以及四川通威异质结项 目PECVD、 PVD和丝网印刷设备的合同订单。公司HJT设备处于行业领先地位，获得了 行业的高度认可。我们认为， 随着HJT电池技术的不断普及，公司整线设备将有力推动 HJT电池产品走向市场。 三、 投资建议 凭借高转换效率潜力+简洁的工艺流程， HJT 大概率引领新一轮技术迭代，相关的设备 需求放量在即，率先进行产品布局并拥有深厚技术沉淀的电池设备龙头企业有望充分受益，预计 20-22年公司实现收入 22.25/33.21/44.71亿元，归母净利润 3.84/5.62/7.62亿 元，当前股价对应 PE 为 79.3/54.1/40X，维持“推荐”评级

一、事件概述 3月 26日，公司发布 2020年年报，全年实现营收 40.4亿元，同比增长 5.8%；归母净 利润 2.2亿元； EPS 为 0.30元。公司 2020年 Q4单季度实现营收 12.3亿元， 同比增长 6.5%， 归母净利润 0.5亿元。 二、分析与判断 营收实现稳步增长，盈利能力有望逐步改善 传统业务增速稳健：公司 2020年气温控制设备及系统销量和生产量都约为 1.2万台，同 比分别增长 9.9%和 10.3%。 公司 2020年毛利率为 26.4%，同比下降约 3个百分点， Q4单季度毛利率为 23.8%， 相比去年同期下降约 5个百分点， 公司毛利率短暂承压， 主要 因为占营业成本 80%以上的原材料涨价， 2020年原材料成本同比增加 12.8%，增速高于 营收增速导致。 公司盈利能力有望逐步改善，主要原因包括： 1） 原材料价格的上涨最终会由供需和政 策调整回合理的区间内； 2） 高景气度可以传导部分成本上升的影响； 3） 规模效应。 我 们认为，公司传统低温冷冻设备、中央空调设备和节能制热设备优势明显，盈利能力稳 定性较强，积极布局氢能产业产品和 CO2压缩机组等领域，新业务拓展可以期待。 全温差技术已覆盖，核心优势明显 公司致力于在气温控制领域为客户提供系统解决方案， 公司业务以温差控制分类可分 为：低温、中温与高温。 低温业务：主要包括农副产品的冷冻冷藏以及冷链物流的建设， 中温业务： 主要包括大型建筑内部的中央空调， 高温业务： 主要包括节能环保的集中供 暖。 公司的核心优势包括： 1、制冷压缩机技术领先，全温差的技术能力已经覆盖， 从低温 到高温产品线较为完善； 2、系统集成能力强，服务的客户行业分散，对客户个性化设 计能力构成公司在这个行业足够的壁垒； 3、二氧化碳压缩机技术领先，渗透率有望持 续提升。此外，公司在绿色工质制冷系统商业化应用、城市集中供热余热回收市场处于 行业领先地位，占有较高份额。 积极布局氢能产业， 新业务应用场景进一步拓展 2020年公司注册成立的山东冰轮海卓氢能技术研究院有限公司实现合并报表，公司积极 布局氢能产业，目前已有产品氢液化压缩机、氢气压缩机、加氢站隔膜压缩机、氢燃料 车用空压机和氢气循环泵。 国内氢燃料的运输和储存，把氢液化，液化后体积大幅降低 后运输，目前公司氢能产业产品大部分仍处于成品测试阶段，未来放量可以期待。 目前 公司产品的可拓展应用场景包括： 1）冷链运输， 2）氢能产业的应用， 3）多晶硅制造 过程中的应用等。 三、 投资建议 预计 2021-2023年，公司实现营业收入52.6/ 64.7/ 78.2亿元，实现归母净利润为 2.9/3.7/5.2亿元， 当前股价对应 PE 为 20/15/11倍。 公司 2021年估值不到 20倍， 预计公司业绩增 速超过 20%， PEG 小于 1， 估值处在相对合理区间， 首次覆盖， 给予“推荐”评级。

一、事件概述3月 22日，公司发布 2020年年报。公司全年实现营收 93.8亿元，同比增长 26.3%，归母净利润 5.7亿元，同比增长 12.35%。 二、分析与判断积极推进产品研发和营销，实现疫情下的逆势增长公司 2020年实现营收 93.8亿元，同比增长 26.3%；归母净利润 5.7亿元，同比增长 12.4%。 报告期内，挖掘机械、桩工机械营业收入增幅同比均超过 40%。公司业绩稳步增长的主要原因包括：1）在 20年突发的全球新冠疫情及国内外复杂多变的经济环境下，公司采取措施积极应对，坚持以“先导式创新”发展，持续推进产品研发，提高产品核心竞争力；2）加大工程机械产品线上营销模式，促使产品销量快速提升，20年公司工程机械板块营收同比增长 41.6%，利润同比增长超 70.5%；3）加拿大子公司 AVMAX 紧密跟踪市场需求变化，采取各项措施，实施严格成本管控，确保公司运营现金流稳定，努力降低疫情带来的不利因素影响。公司为地下工程装备龙头，在行业复苏背景下，两大核心产品挖掘机械和桩工机械实现快速增长，随着公司产品核心竞争力的不断提升以及营销渠道和成本管控系统的逐步完善，未来渗透率有望实现较快增长。 复工复产稳步推进，政策加码行业景气度高2020年，工程机械行业 1、2月受疫情影响销量承压，随着 3月各地复工复产有序推进，国内投资与重大项目陆续开工，逆周期调整政策的不断加码，房地产开发和基础设施建设等下游行业对各类工程机械产品需求加大。且在国家减税降费、助企扶企、稳定就业等政策支持下，行业全年生产回稳向好，景气度处于较高水平，各产品销量同比增长，2020全年全国基建投资约 19万亿元，同比增长 3.4%；房地产开发投资完成额约 14万万亿元，同比增长 7%，行业超预期增长，公司挖掘机年产量同比增长 75.6%。受益于宏观政策调节以及基建等下游行业需求驱动，工程机械行业保持高景气，公司作为地下工程装备龙头有望获得优于行业的增速。 回款加快，运营效率稳步改善公司 2020年经营活动产生的现金流量净额约 18亿，同比增长 144.6%，主要原因为本期回款增加；2002年公司销售商品和劳务收到的现金占营收比为 97.5%，同比增加了3.8个百分点；2020年公司存货周转率、营收账款周转率分别为 2.6次和 2.5次，较 2019年分别提高了 0.6、0.3次。公司的运营效率较去年有所改善。工程机械行业具有周期性，随着公司市场渗透率不断提升、经营管理效率持续提升，公司应对行业周期性能力将逐步增强。 三、投资建议预计 2021-2023年，公司实现营收 121.9/152.4/175.2亿元，实现归母净利润为 8.7/10.7/12.5亿元，当前股价对应 PE 为 12/9/8倍。公司 2021年估值约为 12倍，行业估值中枢约为15倍，考虑工程机械行业的高景气度，公司深耕工程机械行业多年，业绩和销量的确定性较强，估值修复可期，首次覆盖，给予“推荐”评级。

一、事件概述3月19日，公司发布2020年年报，全年实现营收约128亿元，同比增长26.3%；归母净利润7.3亿元，同比增长12.4%；EPS为0.99元，同比增长12.5%。公司2020年Q4单季度实现营收37.3亿元，同比增长40.8%。 二、分析与判断内需+出口双轮驱动，销量持续高增长公司2020年叉车销量约22万台，同比增长44.8%；十三五期间叉车销量复合增长率达20.6%，明显高于行业平均水平。公司2020年实现营收约128亿元，同比增长26.3%；归母净利润7.3亿元，同比增长12.4%。其中国内和海外市场分别实现营收107.8和18.9亿元，分别同比增长28.4%和12.6%，国内营收增速高于海外增速约16个百分点。 国内市场高增长：1）公司进一步扩张和完善国内经销渠道，持续优化产品销售和售后服务；2）疫情后国内需求逐步恢复，制造业回暖；3）叉车行业具有周期性，目前行业处于景气上行阶段。海外市场驱动因素：1）受疫情影响，叉车出口需求持续增加；2）公司海外经销商渠道逐步搭建和完善；3）国际品牌力逐步增强；4）性价比相比海外品牌较高。 Q4毛利率短暂承压，盈利能力有望环比改善公司Q4单季归母净利润1.4亿元，同比下降14.2%；毛利率约15%，较同期下降6.4个百分点，处在历史较低水平。公司Q4单季毛利率短暂承压主要因为钢材等原材料价格的上涨以及产品运输费核算口径的调整，但我们认为公司盈利能力有望环比改善，主要原因包括：1）公司为老牌叉车龙头，对原材料价格的周期性波动有成熟的应对体系；2）公司部分产品已经涨价，行业高景气度可以传导部分原材料上涨带来的压力；3）原材料价格的上涨最终会由供需和政策调整回合理的区间内。 运营效率持续提升，应对行业周期性能力增强报告期内，公司存货周转率、应收账款周转率分别提高1.2次和1.3次，实现净资产收益率14%，同比小幅上升。公司运营效率提升方式主要包括：1）完善考核体系，2）严格管控采购、生产和库存，3）增强品牌宣传力度。叉车行业具有周期性，随着公司市场渗透率不断提升、经营管理效率持续提升，公司应对行业周期性能力将逐步增强。 三、投资建议预计2021-2023年，公司实现营业收入145.7/167.5/186.4亿元，实现归母净利润为9.9/12.5/13.9亿元，当前股价对应PE为11/9/8倍。公司2021年估值约为11倍，明显低于行业平均水平，PEG显著小于1，考虑到公司为叉车行业龙头，销量和业绩确定性强，公司估值仍有较大的提升空间，维持“推荐”评级。 四、风险提示：国内制造业景气度不及预期风险，叉车行业景气度不及预期风险，叉车出海不及预期风险。

一、事件概述。 3月16日，公司发布2020年年报。2020年公司实现营收11.44亿元，同比+51.67%；实现归母净利润1.55亿元，同比+111.57%，略超出此前公布的业绩预告上限1.52亿元。其中，公司Q4单季度实现营收4.91亿元，同比+36.95%；实现归母净利润0.85亿元，同比+33.41%，营收和归母净利润环比Q3显著提升。另外，公司拟以总股本9,867万股为基础，向全体股东每10股派发现金红利人民币 6.00元（含税）。 二、分析与判断。 组件设备快速放量，推动公司营收创下历史新高。 2020年公司实现营收11.44亿元，同比+51.67%，创下历史新高。分产品来看，公司光伏设备实现收入9.68亿元，同比增长44.69%；锂电设备实现收入0.34亿元，同比下降33.78%。改造及其他业务实现收入0.83亿元，同比增长161.57%。公司营收同比快速增长，源自于下游组件景气度持续扩张。随着全球光伏装机规模持续扩张以及新型组件技术渗透率不断提升，组件设备需求迎来新一轮扩张周期。而作为国内串焊机龙头企业，公司产品技术优势进一步确立，客户加大了对公司产品采购量，从而使得公司销售收入快速增长。 综合毛利率显著提升，整体费用控制良好。 2020年，公司综合毛利率36.1%，同比提升5.11pct；其中，作为公司的核心产品，公司光伏设备毛利率为35.7%，同比提升4.4pct。公司光伏设备毛利率明显提升，我们认为，主要系公司光伏产品迭代更新以及随着产品的产量提升，规模效应所致。另外，公司期间费用率为17.79%，同比下降1.95pct，其中，销售/管理费用率分别为4.33/6.38%，同比下降0.5/0.58pct，整体而言，公司费用控制良好。 合同负债和存货同比高增，在手订单为公司业绩增长奠定良好基础。 截至2020年末，公司合同负债为6.71亿元，同比增长195.6%；存货为12.81亿元，同比增长116.8%，其中，发出商品期末余额高达9.94亿元，存货占比为77.6%。而根据公司设备的收入确认方式，合同负债和存货的大幅提升，预示着公司在手订单显著增多。而事实上，根据公司年报披露的数据，2020年，公司新签订单26.67亿元，同比增长67.6%；截至2020年末，公司在手订单23.99亿元（含税），同比大幅增长113.06%。饱满的在手订单为公司未来业绩的增长奠定了良好的经营基础。 立足现有技术平台，公司积极布局半导体设备。 围绕现有技术平台，公司积极布局，业务逐步向硅片设备、电池片设备、锂电设备以及半导体设备等方向延伸。目前，公司第一台半导体键合机已经成功进入客户端试用，并在21Q1逐步扩展客户端的验证范围。随着试用进程的持续推进，公司半导体键合机有望逐步迈向市场，为公司业务拓展打造全新的增长点。 三、投资建议。 预计 21-23年公司实现收入23.05/28.56/34.22亿元，归母净利润2.83/3.64/4.58亿元，当前股价对应PE 为23.9/18.6/14.8X，21年估值低于历史估值中枢59X。预计在新一轮组件技术更迭的背景下，作为国内串焊机龙头企业，公司有望充分享受下游景气回升，迎来新一轮的业绩增长周期，考虑到公司当前的估值水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 光伏组件的技术迭代速度不及预期风险；下游组件厂商扩产不及预期风险

国内份额持续提升，海外市场拓展加速国内制造业景气度持续提升，叉车行业高景气度可持续。国内叉车行业长期成长空间广阔，短期、中期和长期都有增长的驱动力。公司作为国内叉车龙头，有望获得优于行业的增速，公司将持续受益于行业空间+市占率提升。目前公司叉车订单饱满，部分叉车已经从3-5%的涨价幅度，提升到5%-8%的幅度，公司盈利能力和空间持续改善。此外，公司拥有完善的产品营销网络、产品线及电动化智能化技术储备，行业地位稳固，随着海外渗透率的不断提高以及公司叉车性能的持续优化，公司全球市占率将进一步提升，有望成为叉车行业的国际性巨头。 制造业景气度高，国内叉车行业成长空间广阔国内叉车长期市场空间广阔，短期迎来高增长。短期来看，行业高增长的原因主要包括：1）疫情后国内需求逐步恢复，制造业回暖；2）国外疫情持续恶化，国内出口需求实现较快增长，驱动制造业景气度进一步提升；3）行业景气度较高的背景下，增购及置换叉车需求增加。 长期来看，我们认为叉车行业可以持续增长的原因包括：1）国内人工成本上升，搬运等体力工人供给严重缺乏，叉车对人工的替代是长期逻辑；2）过去5年电动叉车占比逐步提升，目前国内份额已经占到50%左右，未来仍将长期对燃油叉车进行替代；3）智能仓储的渗透率提升，驱动AGV应用的逐步提升；4）国内目前每百亩工业厂房叉车数量相比美国和日本显著较低，未来可提升空间仍然巨大；5）国内叉车出口占比不到25%，海外渗透率可提升空间大。 行业集中度加速提升，高景气度可持续2013-2019年，公司的市场份额保持在20%以上的水平，并且保持稳步增长，2020年公司国内的市场份额提升到27.5%左右，行业集中度进一步提升，连续30年保持国内第一。2020年二季度，疫情对公司销量逐步消除，部分滞后的销量需求开始释放，4月销量同比增速达到30%以上，并且在6月达到80%以上，8月和9月的销量同比增速达到约97%，明显优于行业的平均增速，行业集中度加速提升。 2020年四季度，由于行业的高景气度，供需关系趋于紧张，公司对部分叉车产品实施3-5%的涨价措施，到年底涨价幅度达到5-8%。我们认为，由于国内制造业的持续回暖、海外需求的增加以及人力替代等原因，国内叉车行业的高景气度是可持续的，公司作为行业龙头，有望获得超越行业的增速，业绩和销量的边际改善可期。 对标国际巨头，海外拓展可期长周期内，公司将对标国际前六的龙头企业，主要通过几个维度：1）持续增加研发投入，增厚公司的技术壁垒；2）积极布局锂电叉车、混动叉车和LNG/LPG等新能源叉车，以及智能化方向的布局；3）数字化赋能提升公司品牌力，增加品牌宣传的力度和广度；4）逐步拓展海外经销商渠道，提升海外市场的份额。 公司目前海外市场份额可提升空间仍然很大，目前公司的全球品牌力、海外经销商渠道以及物流等问题是海外市场拓展的难点，随着公司在智能化和新能源方向的布局、品牌宣传上的发力以及海外经销商网络的完善，海外市场的拓展可期。投资建议预计2020-2022年，公司实现营业收入125.24/145.75/170.24亿元，实现归母净利润为7.92/10.61/12.83亿元，当前股价对应PE为14/10/9倍。我们参考行业内5家可比公司的估值情况，2021年平均估值约为15倍，安徽合力2021年的估值约为10倍，估值明显低于行业平均水平，考虑到公司为叉车行业龙头，销量和业绩确定性强，估值仍有较大的提升空间。 从PB的角度看，公司目前PB不足2.5倍，明显低于叉车行业内可比公司的PB水平，公司估值提升空间仍较大。综上所述，从PE和PB的角度，参考行业内可比公司的估值情况，结合公司的行业地位，公司估值仍有提升空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示国内制造业景气度不及预期风险，叉车行业景气度不及预期风险，叉车行业集中度提升不及预期风险，叉车出海不及预期风险。

一、事件概述 1月21日公司发布2020年度业绩预告，预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为70-75亿元，同比增长60.13%-71.57%，扣除非经常损益后净利润61-68亿元，同比增长73.58%-93.50%。 二、分析与判断 20年全年净利润有望大幅增长，管理升级提质增效 根据公司业绩预告，2020年归母净利润有望创下2012年度以来，本轮行业上行周期下的新高。公司前三季度营收同比增长42.5%，归母净利润同比增长63.4%，预计公司四季度仍维持了高增长趋势。公司全年归母净利润增速或大于营收增速，主要系公司通过强化供应链管理和保障，不断提升智能制造水平，严控费用支出，在产品销量放量后，平均生产成本和费用率同比下降显著。 基建项目发力+产品更新换代，充分受益行业高景气。 在“两新一重”建设和房地产稳增长政策的推动下，工程机械景气度持续不减。受风电抢装潮影响，国内大型工程起重机需求旺盛，装配式建筑渗透率的提升下，高端塔机需求有望不断增加。此外，工程机械产品的自然更新换代、排放标准升级也拉动了设备的更新需求，非道路移动机械国四标准的实施时间落地后有望加速更换进程。 传统优势设备进一步做强，新版块业务稳步开拓 公司主营业务为起重机、混凝土设备，2019年合计营收占比为83%。公司混凝土设备为国内双寡头之一，起重机稳居行业前三，塔式起重机为国内龙头。公司传统业务均为施工后周期品种，随着本轮项目施工的推进，需求将逐步释放。此外，公司挖机、高机等新业务不断突破，在产品创新、商业模式、市场布局、服务网络等方面多点发力，产品销量和市场地位不断提升，同时公司不断推出智能农机新产品，创新上下游合作模式，农机业务销量和利润率也均同比改善，新业务发力有望为公司业绩带来新的弹性空间。 三、投资建议 预计2020-2022年，公司实现营业收入611.18/753.02/847.03亿元，实现归母净利润为73.77/93.21/105.72亿元，当前股价对应PE为10.3/9.3/8.2倍，考虑到公司在起重机、混凝土设备产品行业地位显著，21年作为后周期品种增长确定性较好，此外公司布局挖机、高机、农机等新业务发展空间充足。与可比公司三一重工23.12倍估值相比，估值仍有提升空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 行业需求低于预期、行业竞争加剧、新业务市场开拓的不确定性

一、事件概述10月 30日，公司发布三季度报告，前三季度实现营业收入 14.12亿元，同比增长22.83%，归母净利润 2.16亿元，同比增长 20.10%。 二、分析与判断 公司营收快速增长、产品销售淡季不淡Q3单季度营收为 4亿元，同比取得 41%的高增长，高于二季度 34%的同比增速。公司产品商用展示柜的销售旺季在年初和年底，7-10月份通常为传统淡季，三季度营收加速增长，呈现出了淡季不淡的良好局面。 费用控制良好，毛利率有所提升报告期间公司销售、管理、研发、财务费率分别为 10.17%、2.32%、2.09%、4.05%，同比变动-2.23%、-2.29%、-1.43%、7.31%。其中财务费用增幅较大系公司发行可转债利息费用增加和汇兑损失增加所致。Q3单季度毛利率为 35.4%，较一季度提升 3.5pct，盈利能力改善显著。 现金流持续优化，净现比持续提升公司现金流良好，净现比始终维持在大于 1的水平。2020年前三季度经营活动现金流量/净利润为 1.3，2018、2019年分别为 1.15、1.1，净现比逐步上升。 政策驱动连锁便利店快速发展，直接受益商超柜8月商务部印发通知，将在全国范围开展行动，力争到 2022年，全国品牌连锁便利店门店总量达到 30万家，按照目前全国 13万家连锁便利店计算，年复合增长率达到 30%以上。海容商超柜产品已进入下游知名品牌全时、7-ELEVEN、美宜佳等供应商名单，产品 18、19年营收均翻倍增长，未来将直接受益于便利店行业的快速发展。 三、投资建议预计公司 20-22年实现归母净利润 2.8/3.6/4.5亿元，对应 EPS 分别为 1.8/2.2/2.8元/股，目前股价对应 PE 为 25.8/20.3/16.1，21年的 PEG<1，随着行业不断迎来增量市场，公司作为国内该领域龙头，成长性良好，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 国内冷藏柜市场份额拓展不及预期、国内连锁便利店扩张不及预期、原材料价格波动

一、事件概述10月28日，公司发布三季报，前三季度营收13.65亿，同比增长0.33%，归母净利润1.36亿，同比增长46.9%。 二、分析与判断Q3单季度营收创历史新高，毛利率同比提升公司前三季度累计营收增速由负转正，Q3单季度营收5.9亿元，同比增长23.9%，归母净利润0.5亿元，同比增长51.8%，创单季度营收和利润历史新高。前三季度整体毛利率为33.23%，同比提升3.54个百分点。我们认为，主要系公司智能包装生产线业务的放量带来的规模效应所致。 下游消费行业需求稳健，设备升级带来增量空间公司所处的包装机械行业下游主要为食饮、医药等消费领域，需求量受宏观经济影响较小，对上游包装设备的需求量稳定，且部分领域例如啤酒行业已计入设备更换周期，存量更新需求量大。伴随人力成本增加和产品的消费升级，下游企业对生产线进行自动化改造意愿强烈。而产线的在自动化升级改造，将催生庞大的增量市场空间。公司的智能包装生产线正逐步渗透下游客户，营收占比逐步提升。 国内包装设备龙头，海外差距逐步缩小公司为我国包装设备龙头厂商，产品种类齐全，资源储备丰厚，具备技术和规模优势。 国内包装设备企业规模多数较小，疫情之下，中小企业将不断出清。此外，当前我国中高端包装设备市场主要被德国克朗斯、博世等海外企业占据，公司凭借技术积累，在高端领域逐步实现突破，例如啤酒“高速灌装线”、低温奶“膜内贴”等，凭借着较低的价格和更好的售后服务能力，未来有望实现国产替代，预计公司市占率将逐步提升。 三、投资建议预计2020-2022年，公司实现营业收入21.4/27.3/34.9亿元，归母净利润为1.61/2.19/3.06亿元，当前股价对应PE为26.9/19.7/14.1倍，处于历史估值中枢下沿。我们认为公司作为我国包装设备领域的龙头，技术和规模优势逐渐显现，市占率有望逐步提升，考虑到下游企业生产线升级换代的需求广阔，且公司当前估值水平较低，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：下游行业需求下滑、原材料价格波动大、行业竞争激烈

一、事件概述今日，公司发布2020年三季报：前三季度实现营业收入8.1亿，同比-6.5%；归母净利润1.1亿，同比-27.8%。公司同期公告2020年限制性股票激励计划草案，拟授予154名公司骨干112万股限制性股票，授予价格60.31元。 二、分析与判断QQ33收入增速转正，下游电动沙发需求向好可期公司前三季度营收增速分别为-15%、-15%、+11%，Q3单季度利润-13%，较上半年34%的下滑幅度有所收窄，主要系疫情影响减弱，下游需求逐步恢复。智能家居线性驱动产品为公司当前主要的盈利来源，占据去年收入的70%，主要用以出口。此前公司重要客户顾家家居披露三季报，Q3单季度收入+33%，增速环比Q2提升32个百分点。美国地产景气度于5月出现拐点，8-9月新屋销售同比增速均突破40%，电动沙发消费需求逐步回暖，未来将带动公司销售持续向好。 毛利率回升，人民币升值致净利率略有下降公司前三季度实现综合毛利率32.0%，净利率13.1%，环比中报+0.8%和-1.0%，产能利用率提升带动毛利率回升，净利率下滑主要来源于汇兑损益。6月以来人民币持续升值，Q3升值约5%，估算Q3单季度相应汇兑损失在1000万左右，占到前三季度收入的1.2%，归母净利润的10%。 家居++办公++电动尾门共同助力增长，股权激励绑定核心员工利益除家居主业受益美国地产复苏外，公司智慧办公及电动尾门业务亦存在较大成长潜力。当前电动办公桌全球渗透率仅5~10%，对标北美电动沙发40%的渗透率有较大提升空间，国内更是刚刚兴起，未来有望充分受益健康办公消费理念的崛起。电动尾门方面，上半年公司产品已进入丰田选装市场，并与多家主机厂进行接洽合作，未来有望逐步实现进口替代。公司本次公告的限制性股票激励计划草案解除限售期共4年，对象共154人，有望进一步绑定核心员工利益，保障未来的持续增长。 三、投资建议线性驱动行业具备类消费属性和广泛的应用场景，看好公司在电动沙发、办公桌、电动尾门等相关领域业务的持续开拓。预计公司2020~2022年EPS分别为3.79/4.91/6.32元/股，对应当前股价PE32/25/19x，低于线性驱动行业可比公司50x的2020年平均预测PE，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：1、海外电动沙发需求回升不及预期；2、电动尾门市场开拓不及预期。

一、事件概述 公司发布2020年三季报，2020Q3单季度公司实现营收22.85亿元，同比增长68.5%，归母净利润4.11亿元，同比增长69.6%。 二、分析与判断 三季度业绩大幅增长，持续高增长确定性较强 公司前三季度公司实现营业收入41.49亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润6.40亿元，同比增长0.7%，毛利率为36.4%，相比去年同期下降约5个百分点。公司三季度营收大幅增长的主要原因包括：1）公司生产情况恢复正常后，确认收入额增加；2）下游核心客户排产进度加快，行业持续高增长；3）行业集中度加速提升。随着下游LG和宁德时代在国内和欧洲产线的逐步加速释放，公司作为锂电设备行业龙头，市场份额有望持续提升。公司未来业绩驱动因素主要包括：1）下游行业的高成长性；2）国产设备海外渗透率的逐步提升；3）深度绑定下游优质客户，行业集中度有望加速提升；4）产品附加值的提升驱动等。持续看好新能源汽车行业的成长空间，以及其驱动的上游锂电设备端的需求释放，公司作为行业龙头，业绩增长的确定性较强。 技术优势显著，深度绑定宁德时代 公司始终坚持高端定位，在研发方面一直保持高强度投入。设备性能和品质的持续提升使公司在锂电池设备、光伏电池和组件、3C以及薄膜电容器领域拥有国际及国内一线客户，核心产品已形成进口替代。公司在手订单超过60亿，核心客户包括宁德时代、比亚迪、LG和特斯拉等。随着下游电池厂商的集中度不断提升，深度绑定龙头电池厂商使公司有望充分受益下游电池厂的大规模扩产，公司市占率有望进一步提升。 行业具备高成长性，驱动设备龙头业绩持续增长 2019年中国新能源汽车产销量的渗透率仍不到5%，行业渗透率可提升空间巨大，且行业发展方向确定性较强。公司产品主要应用在动力锂电、储能锂电、数码锂电等领域，新能源汽车行业的高质量可持续发展离不开锂电池设备及其整体解决方案。公司长期稳固锂电设备龙头地位，拥有优质的客户结构和订单质量，行业的快速发展将驱动公司的业绩实现高增长。 三、投资建议 预计2020-2022年，公司实现营业收入52.46/73.35/91.46亿元，实现归母净利润为8.80/14.05/16.84亿元，当前股价对应PE为59/37/31倍。考虑到下游宁德时代、LG等企业的全球积极扩产计划，以及公司作为行业龙头的高份额，有望持续受益于行业的高增长以及集中度提升，目前行业平均估值在50倍+，公司目前估值合理，持续看好，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 宏观经济波动风险，电池企业排产不及预期，新客户拓展不及预期，设备价格下降风险。

一、事件概述2020年10月29日，公司发布三季度报告，前三季度实现营收16.15亿元，同比增长58%，归母净利润2.74亿元，同比增长49%。 二、分析与判断营收增长加快，毛利率有所提升公司单三季度实现营收6.77亿元，同比增长69%，增速较二季度有所提升，归母净利润0.85亿元，同比增长42%，归母净利润增速不及营收增速。主要由单三季度大幅计提减值损失所致。公司前三季度毛利率为34.6%，同比上升2.8pct，单季度毛利率为35.2%，同比上升4.3pct，毛利率提升显著。 研发费用加速投入，订单状况良好公司报告期间增加研发人员和研发项目投入，研发费用近1亿元，相较于去年同期0.65亿元同比提升87%。报告期末公司合同负债为16.3亿元，较二季度末增加了1500万元，相较于去年同期预收账款增加4.7亿元，反映了公司在手订单充足且逐渐增长。 十四五光伏行业发展可期，异质结设备进展顺利2020年我国非化石能源占比达到15.3%，超出十三五15%的规划预期，预计十四五新能源仍有望加速发展，随着光伏发电成本的逐步下降，光伏发电占比有望逐步提升。未来异质结电池技术有望成为主流，8月25日公司中标安徽宣城的异质结太阳能电池生产线设备招标，包括1.88亿元HIT整线设备和合计0.6亿元的PVD设备，表明公司已具备异质结整线设备供应能力。 股权激励绑定核心员工，彰显公司发展信心9月14日，公司发布第二期股权激励计划，拟向188名核心技术人员定向发行股票。股票实行分期解锁，解锁条件为以2019年为基数，未来三年净利润增速分别不低于15%、35%、60%。我们认为本次股权激励人数众多，可实现员工与公司利益的深度绑定，充分调动包括管理层、核心技术人员、普通员工在内的全体员工的积极性，有利于吸引和留住优秀人才。同时，业绩解锁条件也体现了公司对未来经营业绩的信心。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润为3.7/4.9/6.6亿元，当前股价对应PE为56/42/32倍。 公司为丝网印刷设备龙头，且在异质结设备和OLED设备“赛道”不断突破，业绩未来可期。考虑到估值2022年PEG<1，维持“推荐”评级。 四、下游光伏行业扩产不及预期、行业竞争加剧

一、事件概述2020年10月29日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入11.06亿元，同比增长34.54%，归母净利润0.90亿元，同比增长73.68%。 二、分析与判断营收快速增长，盈利质量持续提升报告期内，公司依靠中大型数控龙门加工中心产品的领先优势，逐步拓展小型批量化产品市场，支撑业绩的不断增长。公司三季报营收加速增长，Q3单季度营收4.31亿元，同比增速为41.2%，高于上半年累计营收增速30.6%。单三季度毛利率为26.97%，较二季度23.53%环比提升3.44%，与去年同期相比同比提升6.36%，盈利能力逐步提高。 行业回暖叠加竞争格局改善，公司发展进入快车道一方面，疫情后受益于制造业景气上行，机床行业需求明显回暖。根据国统局统计，2020年1-8月我国机床行业规上企业营业收入同比降低5.9%，降幅较1-7月收窄1.7个百分点，利润总额同比增长6.7%，由1-7月的同比下降转为增长。9月份金属切削机床、金属成形机床销量分别为4.1万台、1.8万台，同比增长20.6%、14.2%。另一方面，老牌国有机床企业兼并重组计划的持续推进，也加速了行业格局优化的步伐。随着行业需求的回暖以及竞争格局的不断改善，以海天精工为代表的优质民营企业，有望逐渐摆脱低价竞争的行业困局，再次步入业绩增长的快车道。 国内机床扎堆中低端，高端机床为未来发展重点我国为世界机床消费和生产第一大国，然而产能主要集中在低端市场，2018年我国高档数控机床国产化率不到10%，基本依赖于对欧美、日本、德国等国家的进口，且核心零部件自产率较低。工信部2015年规划明确提出到2025年，高档数控机床国内市占率将超过80%。海天精工产品定位高端数控机床，产品附加值高，目前已在数控龙门加工中心领域取得突破，且不断完善产品结构，为国内领先的数控机床研发、生产企业，未来有望深度受益高端机床的国产替代。 三、投资建议考虑到下游制造业复苏迹象明显，且公司产品定位高端，具备高端领域国产替代的潜力，预计2020-2022年归母净利润分别为1.37、1.92、2.56亿元，对应PE分别为53.5、38.2、28.6倍。随着公司业绩快速增长，当前公司较高的估值有望得以快速消化，公司21年的估值水平低于历史中枢。考虑到公司业绩成长性以及当前估值水平，首次覆盖，给与推荐评级。 四、风险提示：技术研发不及预期风险，制造与景气度下行风险，行业竞争加剧风险。