事件:2020年02月03日,公司发布2019年度业绩预告,2019年公司预计实现归母净利润13.10亿元至14.34亿元,较上年同期6.15亿元同增113%至133%。 净利润全年持续高增长:公司2019年全年单季度净利润均实现高速增长,Q1-Q3分别实现净利润1.1/3.9/4.1亿元,分别同增224.56%/156.13%/129.29%。据2019年度业绩预告披露数据测算,2019Q4预计实现归母净利润4.06亿元至5.29亿元,同比增长率预计达60.61%-109.35%。2019全年公司预计实现归母净利润13.10亿元至14.34亿元,较上年同期6.15亿元同增113%至133%。业绩高增长系国家对非常规油气资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高增长,公司经营业绩同比大幅增长所致。 受益于三桶油勘探开发资本支出持续加大及非常规油气开采加码,油服行业景气度上行,公司业绩持续全面向好:勘探开发资本支出方面,三桶油2019年资本支出预计可达5069-5169亿元,同比增长16.25%-18.54%,其中勘探与开发支出增速约为20%左右。2020年三桶油将继续加大资本开支,中海油总资本支出预算为850亿-950亿元,其中勘探和开发资本支出预算为663亿-741亿元,同比增长近两成;2020年中石油工作会议提出,公司将保持50亿元风险勘探投入,要实现国内油气产量当量突破2亿吨。未来勘探开发资本支出持续向好,支撑公司业绩。三桶油持续加码非常规油气开采,页岩气方面,中石油浙江油田页岩气产量达13.13亿立方米,其中在太阳-大寨区块的国内首个千亿立方米级大型浅层页岩气田建产5.43亿立方米;中石化2019年11月取得四川威荣页岩气田采矿许可证,威页23平台井测试天然气日产量分别达到31.3万立方米,具有良好的勘探开采前景。页岩油方面,2019年中国在页岩油领域不断突破,先后成立了大港油田等页岩油勘探开发示范区,根据吉木萨尔、庆城、大港油田等我国主要页岩油产地未来各年页岩油产量规划,预计2019-2021我国页岩油产量有望达到220/312/418万吨,未来缺口较大。 受益于上游勘探开发资本支出持续增长与非常规油气开采加码,公司所处的油气装备制造行业景气度上行,有助于公司业绩全面向好。国内页岩气开发经济性持续提升叠加政策强力支持,页岩气开采全面进入快车道,公司压裂设备业务有望享市场高份额:经济性方面,我国单井建设成本呈逐年大幅下降趋势,平均钻井周期由175天下降至40余天,长宁-威远示范区的单井造井成本从早期的1.3亿元降为2018年的5000万元左右,此外部分民营及外资企业已将一体化总包服务单井成本控制在3625万元左右。据测算,目前页岩气生产成本中性估计约在0.71-0.97元/立方米,未来页岩气成本有望持续下探,为页岩气开采注入动力。政策方面,国家聚焦能源安全,非常规油气尤其是页岩气地位日显,国家先后出台稳油增气+七年行动计划+持续降税+增量补贴新政+引入国外开发者进入等新政策,明确政策导向提升页岩气开采速度。此外《页岩气发展规划(2016-2020年)》中指出2020年页岩气产量目标为300亿立方米,相较于2018年约110亿立方米的产量缺口较大,未来页岩气开发有望加速,公司作为压裂设备龙头有望享高额市场份额。 展望2020,北美压裂设备更新潮开启公司有望获更大市场份额,电驱压裂新产品亦为公司海外拓展迎新契机:北美压裂车市场进入更新高峰,公司作为中国压裂龙头企业有望享有部分北美更新需求市场份额。以10年一更新计算,北美市场水马力存量2009-2011期间分别约为786/993/1485万水马力,对应当年新增2500型压裂车约277/829/1968辆,对应市场价值约为44.32/132.64/314.88亿元。此外,由于2010-2012年北美市场水马力存量呈现爆发式增长,2020-2022年将迎来北美市场压裂设备更新高峰期,未来北美市场更新需求将为压裂车销量持续注力。电驱压裂设备方面,公司为全球首个研制电驱压裂成套装备企业,较北美电驱压裂公司产品兼具价格和技术优势。价格优势上,美国目前一队45000水马力的电驱车队造价六千万美元,相较于传统压裂车价格上浮约46%。而杰瑞电驱产品采用国产设备大大降低了压裂车的造价,相较传统压裂车价格持平甚至更低,对比美国产品具有价格优势。技术优势上,美国现有电驱压裂多为2500HHP和3500HHP等产品,而杰瑞自主研发的电驱压裂泵具有最高5000HHP的大功率。根据路透社的报告,北美市场对电驱压裂设备的需求未来5年将上升至25%-33%,市场需求广阔。2019年11月18日公司已经与北美油服领域排名靠前的重要战略客户成功签署涡轮压裂成套设备订单,同时电驱压裂成套设备也已实现销售。 投资建议:鉴于国内页岩油气开采力度加大、资本开支增长,以及国外市场更新需求迎来小高峰,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,我们上调公司未来盈利预测,继续给予“强烈推荐”评级,预计2019-2021年归母净利润分别为13.79亿元、18.42亿元、24.14亿元,EPS分别为1.44元、1.92元、2.52元,对应PE为26倍、19倍、15倍。 风险提示:三桶油资本开支低于预算、页岩气开发和成本下降不及预期风险、北美市场开拓不及预期、新产品研发及开拓不及预期、业绩不及预期、国际油价波动、行业竞争加剧风险等。

事件:近日公司发布业绩预告,2019年全年预计实现归母净利润31700.37万元至35222.64万元,较上年同期23481.76万元同比预计增长35%至50%。公司全年归母净利润实现高增长:2019Q1-Q3分别实现营收3.51/6.16/7.63亿元,同比变动-8.74%/0.28%/43.31%;实现归母净利润0.59/0.55/1.56亿元,同比变动15.02%/-26.91%/196.24%,第三季度实现高速增长。据公司2019年度业绩预告,2019年全年预计实现归母净利润31700.37万元至35222.64万元,同比预计增长35%至50%,全年利润高增长。 公司已形成“双主业一军工”模式,军品发展态势迅猛:公司2019年度军品获得突破性进展,全年累计签订军品装备合同或中标军品采购项目金额为12.93亿元,占2018全年总营收的59.12%,为2018年军品营收的4.4倍。2020年度,公司于1月再次签订军用特种装备合同,合计10395万元,占公司2018年度经审计营业收入的4.75%,占军品营业收入的35.61%,合同的执行将对公司2020年经营成果产生积极影响。公司致力于军用无人机的研发制造,其靶机产品优势显著,受益于需求端新军事训练大纲利好以及供给端技术突破降低成本制约和军民融合等政策红利的进一步助力,随着我国国防预算稳定增长,预计未来五年军用无人机市场需求达413亿元,公司有望享受其中的红利,业务发展可期。 消防及应急业务+空港业务双主业稳步提升:消防及应急业务方面,我国消防站建设仍存在较大缺口,未来消防站补短板将带动消防车市场,预计未来五年消防车市场总需求约达560亿元。与同业相比竞争力上,公司在中高端产品领域成就卓著致使公司毛利率远超同业营收快速追赶至消防车辆行业头部,未来该业务有望稳步提升。此外,随着2018年10月消防部队正式移交应急管理部,消防部队出警场景更为多样化,公司的消防设备也向应急设备转变,应用场景拓展,推出健康体检医疗车、眼科诊疗车、全体为DR体检车等,公司的发热巡诊车、滞留观察车等应急设备可用在突发情况下配合医护人员开展诊疗,未来应用场景得到进一步拓展开拓了新的市场。空港业务方面,随着我国机场建设补短板加速,我国运输机场2020/2025年分别有望达到260/370个,2018-2025年CAGR为6.7%,相较于2014-2018年CAGR3.86%有较大幅度提升;通航上2018年通航机场为399个,根据规划2020/2030年分别有望达到500/2058个,2018-2030年预计CAGR为14.65%。民航的快速扩容有望在2019-2021年为空港设备行业带来年均超50亿市场空间。公司作为民营空港地面设备国产化龙头,相较于国内外同业公司,公司具备品种齐全优势、研发优势、抢先布局油改电优势以及成本管控优异致使竞标优势显著,四重优势齐发力奠定行业领先地位,未来空港业务业绩将持续受益于机场建设补短板加速与进口替代。 投资建议:鉴于公司双主业稳步向上军工业务大步迈进,我们预计2019-2021年归母净利润分别为3.37亿元、4.33亿元、5.36亿元,EPS分别为0.88元、1.13元、1.40元,对应PE为18倍、14倍、11倍。 风险提示:宏观经济风险、行业竞争加剧风险、民航业相关需求有受到其他交通方式冲击的可能性、国际市场开拓风险、预测参数不及预期风险。

事件: 公司于 2020年 1月 16日发布业绩预增公告,预计 2019年度公司 实现归属上市公司净利润 3.45亿元,较上年同期 2.25亿元增长 53%, 实 现扣非后归母净利润 3.35亿元, 较上年同期 2.23亿元增长 50%。 两大业务并驾齐驱, 公司业绩稳定向好: 2019年度公司预计实现归母净 利润 3.45亿元,同比增长 53%;扣非后归母净利润 3.35亿元,同比增长 50%。公司 2019Q1-Q3已分别实现营收增速 68.03%/47.56%/42.44%,实 现归母净利润增速 74.47%/48.92%/47.28%,实现扣非后归母净利润增速 73.79% /47.80%/43.01%,公司全年业绩向好,增速维持较高水平。 2019全年业绩预增主要原因在于公司两大主营业务工程机械属具产品与高端 液压件产品实现了大批量销售, 公司生产的适用于 30吨-100吨挖掘机用 重型液压破碎锤具有较强的核心竞争力订单需求量较大, 液压马达实现与 国内多家挖掘机主机厂在前装市场的合作销售形势良好, 同时 2019年公 司与国内外多家知名挖掘机主机厂成为战略合作伙伴,市场份额显著提 高。 破碎锤需求高增长, 高端液压件打破国外品牌长期垄断: 破碎锤方面, 2019年上半年,公司破碎锤业务实现收入 5.38亿元,同比增长 62.19%, 增速连续多年维持 60%以上,主要得益于下游基建发展、 城镇化发展及旧 区改造拉动破碎锤需求,此外也受益于我国配锤率提升, 我国挖掘机配锤 率约为 20-25%,相较于发达国家的35%及日韩的60%仍有较大提升空间。 高端液压件方面, 2019年上半年,公司液压件业务实现收入 2.30亿元, 同比增长 37.29%,多年维持 40%以上增速。面对我国液压件行业呈现出 的普通液压件产能过剩、同质化严重,高端液压件研发水平不足、对外依 存度大的局面,艾迪精密始终将技术创新作为核心竞争力,截至 2019年 上半年,公司已成功研发出液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等多项 高端液压件产品,与国内产品相比具有质量、性能优势,与国外产品相比 具有价格优势,助力我国打破高端液压件市场长期被国外品牌垄断的局 面。 2019年,公司生产的高端液压件实现大批量销售,液压马达实现与 国内多家挖掘机主机厂在前装市场的合作,销售形势良好。 定向增发完成, 助力公司提升产能: 为突破产能限制, 公司于 2019年 12月完成定向增发,共募集资金总额 7亿元, 用于工程机械用高端液压马达 建设项目、液压破碎锤建设项目和工程机械用高端液压主泵建设项目,公 司产能得以突破瓶颈。 投资建议: 鉴于下游需求旺盛,产能突破有望实现规模效应等因素,公司 收入及毛利率有望进一步回升,根据模型测算,预计 2019-2021年归母 净利润分别为 3.45亿元、 4.69亿元、 6.15亿 元, EPS 分别为 0.84元、 1.14元、 1.49元,对应 PE 为 36倍、 26倍、 20倍。 风险提示: 审计风险, 下游需求不及预期,配锤率提升不及预期,定增项 目不能如期达产,原材料价格大幅波动风险,挖掘机行业景气度下滑风险 等。

事件:2020年1月16日,公司发布2019年度业绩预告,公司预计2019年度实现归母净利润43亿元到45亿元,同比增长112.89%到122.79%。 业绩大幅增长,全年稳定向好。公司2019年预计实现净利润43亿到45亿元,同比增加122.89%到122.79%。公司2019年Q1-Q3已分别实现营收增速41.76%/51.23%50.96%,实现归母净利润增速165.98%/198.11%167.08%,公司全年业绩持续向好,增速保持高水平稳定增长区间,主要得益于以下四个方面:工程机械行业高度景气、深化智能制造,着力新兴产品、持续推进海外基地建设以及控费有效。 受益房地产及基建等下游需求稳增长,公司各项核心产品市占率皆位列全国前二位,有望大幅受益于工程机械行业高景气。受2019年下游行业房地产及基建等需求稳增长,工程机械行业持续景气,据工程机械行业协会预计,2019年行业整体销量将同比增长10%以上。公司三大核心产品塔机市占率超40%位列全国第一;汽车起重机截至2019Q3市占率达28%位列全国第二;混凝土机械与三一重工并列双寡头。公司三大核心产品龙头地位显著,乘工程机械行业高速发展之东风,其高市占率助力其业绩全年大幅稳增长。 深化智能制造,着力新兴产品。公司智能化再上台阶,截止至2019年第三季度,混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列核心产品市场覆盖率提升,塔机智能工厂、高空作业机械智能产线建成,智能化、自动化、柔性化生产实现,市场竞争力进一步加强。新兴产品方面,公司起重设备方面的技术优势带动高空作业平台业务,截止至2019年上半年,公司高空作业平台营收超1.7亿,随着高空作业平台臂式智能产线实现量产,公司有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业。此外,土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,推出ZE60E-10、ZE75E-10 小挖新品,其油耗、效率优势突出,有望成为公司未来的强力增长点。 持续推进海外基地拓展升级。公司是“一带一路”战略重点受益的装备制造业企业,在白俄罗斯、哈萨克斯坦、印度、巴基斯坦、印度尼西亚、泰国等“一带一路”沿线国家建设工业园或生产基地,实现从“走出去”到“走进去”本地化运营的海外发展战略,深耕海外市场。公司中白工业园项目建设于2019年年底竣工并运营投产;印度工业园规划设计完成,将打造为一带一路沿线的集研产销一体的综合生产制造基地,欧洲CIF起重机本地化制造也获得重大突破,公司持续推进海外发展。 投资建议:鉴于工程机械行业景气度高,公司深化智能制造新产品研发成果卓著,此外海外发展持续推进,公司有望持续高增长。根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为44.62亿元、53.58亿元、59.28亿元,EPS分别为0.57元、0.68元、0.76元,对应PE为10倍、9倍、8倍。 风险提示:原材料波动风险,汇率风险,研发推进、基建投资增速不及预期,国家环保政策放松导致设备更新需求放缓,市场竞争加剧,公司市场份额下滑风险。

事件:2020年1月15日,公司发布2019年年度业绩预增公告。公司预计2019年度实现归母净利润9,889万元到10,878万元,同比增长50%到65%;预计实现扣非后归母净利润8,964万元到10,159万元,同比增长50%到70%。 并表增厚业绩,全年稳定向好:2018年12月,公司完成对奥地利RVH、RVB两家公司100%股权的收购,最终实现对Voithcrane100%控股;2019年8月,公司完成对国电大力75%股权的收购。报告期内,上述公司正式纳入公司合并报表范围。叠加原有各项业务稳健发展,2019年度公司预计实现归母净利润9,889万元到10,878万元,同比增长50%到65%;扣非后归母净利润8,964万元到10,159万元,同比增长50%到70%。公司2019Q1-Q3已分别实现营收增速60.65%/36.5%/52.64%,实现归母净利润增速77.12%/62.09%/63.11%,公司全年业绩持续向好,增速保持高水平稳定区间。 并购协同效应加码,产业布局加速完善:近年来并购策略国内外双管齐下,先后100%控股Voithcrane并收购国电大力75%控股股权。Voithcrane深耕特种起重机细分领域70多年,是拥有包括西门子、宝马、奥迪在内广泛稳定客户群的老牌知名企业。以Voithcrane为平台,公司能够进一步强化智能制造领域布局,快速获得国际领先的自动化、智能化物料搬运解决方案的研发和制造技术,并加强海外市场开拓,提升品牌效应。国电大力作为国内水利水电缆索起重机的头部供应商,主要从事相关的起重机械等设备的设计研究与产品开发。公司依托国电大力进军水电起重机细分领域,完善产业布局。国电大力承诺2019-2021年三年内实现扣非净利润分别不低于2000/2800/3750万元,盈利增长获得保障。 智能高空作业平台前景广阔,公司抢先布局捕获新生增长点:高空作业平台需求激增,市场发展步入增长期。公司精准把握市场机遇,切入智能高空作业平台领域,于2019年上半年内完成了智能高空作业平台的首期研发工作,2019年8月在常州新建智能高空作业平台生产基地开展智能高空作业平台项目,旨在开展智能高空作业平台项目,并在常州新建智能高空作业平台生产基地,项目主要开发产品为剪叉式、曲臂式、直臂式等中高端高空作业平台设备。2019年12月公司转债募集3亿元投向智能高空作业平台项目,充足资金池将帮助公司保持研发领跑地位,加速投产进程,捕获新生营收增长点。 投资建议:鉴于公司全年业绩稳定高增长,内生发展与外延并购的经营战略相结合,且未来智能高空作业平台需求扩容,公司未来业绩有望快速增长,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为1.05亿元、1.42亿元、1.74亿元,EPS 分别为0 .50元、0.67元、0 .82元,对应PE为22倍、16倍、13倍,给予“推荐”评级。 风险提示:审计风险、原材料、能源价格波动风险,汇率风险,固定资产基建投资规模不达预期导致公司起重机等业务收入不达预期的市场风险,限售股解禁。

事件:公司于2020年1月9日发布子公司分拆上市预案,全资子公司上海建工材料工程有限公司及相关主体经过适当的重组后,建工材料整体变更设立股份有限公司,并拟在上海证券交易所主板上市。 建工材料为上海建工全资子公司,背靠国资委三大主营共同发展。公司发布关于分拆所属子公司上海建工材料工程有限公司至上海证券交易所主板上市的预案。建工材料2017/2018/2019Q3分别实现归母净利润2.56/3.00/2.58亿元,对公司净利润贡献比分别为9.89%/10.79%/9.5%。上海市国资委通过持股上海建工集团总公司和上海国盛集团有限公司间接持有上海建工股份有限公司53.08%股份,从而成为建工材料实际控制人。建工材料背靠国资委,享有高品牌美誉度,承担和参与了国家级科研项目4项、省部级科研项目10余项;获得国家科技进步奖3项、省部级科技进步奖30余项、中国土木工程詹天佑奖4项;主编或参编了国家标准5项、行业标准6项和上海市地方标准40余项。建工材料目前主要从事预拌混凝土、预制构件和石料业务三大主营业务。预拌混凝土业务:建工材料是全国第三大、上海地区最大的商品混凝土生产企业,目前公司混凝土年生产能力已达2500万立方米以上。预制构件业务:建工材料拥有预制构件生产的最高资质,是上海市最大的建筑构件、地铁管片、市政预制构件生产商建工材料,目前其预制构件的年产能在75万立方米左右。石料业务:建工材料下属全资子公司湖州新开元生产的碎石年产量达到400万吨,其生产的碎石抗压强度高,结合建工材料生产的高强度混凝土,使公司具备了“骨料+混凝土”模式。 子公司建工材料方面,此次分拆上市助力集团构建建筑材料上市平台,实现资本市场直接对接为建工材料带来四重优势。建工材料作为集团下属专业从事混凝土及预制构件研发生产子公司,分拆上市后将为集团构建建筑材料独立上市平台,为建工材料带来是四重利好。1)通过本次分拆上市,建工材料融资渠道将得到拓宽,融资效率与灵活性也将有所提升,有助于增强其资本实力,可切实降低建工材料公司负债率,优化财务结构。2)建筑材料近年来逐步加大兼并收购拓展混凝土搅拌站布局,分拆上市强化资本实力将助力公司在建筑材料产业上的并购能力,加速产业布局。3)《住房城乡建设部、工业和信息化部关于推广应用高性能混凝土的若干意见》等文件陆续颁布,持续推进对高品质、高性能、装配式混凝土与预制构件的需求,此次分拆上市后,建工材料有望借力与资本市场的直接对接拓展其在新兴及绿色环保材料业务上的发展,突出发展优势。4)本次的分拆上市可以完善建工材料的激励和治理机制,帮助公司形成独立的估值体系,建工材料将获得更为合理的估值,有助于激发建工材料的内生动力,释放内在价值。 母公司上海建工及集团方面,本次分拆深化国资国企改革,有利于上海建工梳理业务架构,从而提升整体盈利能力。本次拆分深化国资国企改革,优化国资布局,为企业未来引入战略投资者、混合所有制改革提供平台基础。同时建工材料的分拆上市,有助于集团公司梳理业务架构,上海建工的主营业务包括建筑施工业务、房产开发业务、城市建设投资业务、设计咨询业务和建材工业业务等五大业务板块,本次分拆的建工材料归属于建材工业业务板块,该板块与其他业务板块间独立性较高,分拆对上海建工的持续经营不会造成实质性影响,且分拆后建工材料依托资本市场有望进一步拓展产业布局突出发展优势,从而提升上海建工整体盈利能力,形成双赢局面。 投资建议:鉴于子公司建工材料分拆上市形成双赢局面,且长三角一体化加快房建、基建发展,及人口集聚效应提升房地产需求,长三角一体化将带动公司全产业链协同发展,上海建工作为长三角地区龙头建筑企业,未来省内外订单及收入有望高速增长,根据模型测算,公司收入及毛利率有望提升,预计2019-2021年归母净利润分别为35.30亿元、41.78亿元、48.10亿元,EPS分别为0.40、0.47元、0.54元,对应PE为8.68倍、7.33倍、6.37倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:分拆方案审批风险,建工材料财务数据未完成审计及其使用风险,资本市场波动风险,宏观政策效果不及预期风险,房地产政策风险,长三角一体化规划不及预期风险,基建材料大幅波动的风险等。

投资建议:考虑到近几年北美市场即将迎来更新需求小高峰,国内页岩油页岩气开采力度加大等带来的增量市场,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,我们上调公司未来盈利预测,继续给予“强烈推荐”评级,预计2019-2021年归母净利润分别为12.80亿元、18.01亿元、25.24亿元,EPS 分别为1.34元、1.88元、2.63元,对应PE为26倍、18倍、13倍。 风险提示:北美市场开拓不及预期,新产品研发及开拓不及预期,页岩油气开发和成本下降不及预期风险、三桶油资本开支低于预算、汇率变动风险、业绩不及预期等、国际油价波动、预测参数不及预期等风险。

空港设备民营龙头企业,双主业+军工发展模式协同性强,所处三大行业全线景气,主营业务多点开花:公司涉及空港设备、消防产业以及无人机产业,现已形成“双主业一军工”的发展模式,业务间实现技术共享、渠道共享、市场共享等极强的协同效应。公司资质齐全,拥有高品牌美誉度,被授予“国家技术创新示范企业”等称号,拥有“国家认定企业技术中心”等多个高新技术研发基地。公司空港设备、消防应急救援产业及无人机产业三大主营目前行业全线高度景气,未来三年公司有望进入快速发展期。 空港地面设备:空港地面设备国产化龙头,受益机场建设补短板加速与进口替代,增速有望稳定向上,高端及军方客户订单表现优异,四重优势齐发力奠定行业领先地位。随着我国机场建设补短板加速,我国运输机场2020/2025年分别有望达到260/370个,2018-2025年CAGR为6.7%,相较于2014-2018年CAGR3.86%有较大幅度提升;通航方面,2018年通航机场为399个,根据规划2020/2030年分别有望达到500/2058个,2018-2030年预计CAGR为14.65%。民航的快速扩容有望在2019-2021年为空港设备行业带来年均超50亿市场空间。根据我们模型测算,同时考虑运输机场、通用机场建设带来的市场份额以及公司在军品市场的拓展,公司2019-2021年将有望获得年均约17.5亿空港设备收入,相较于2017-2018年均10.10亿收入大幅增长。公司空港设备业务盈利能力上,空港地面设备为公司营收主要来源,占比稳定在50%左右,2018年实现营收11.13亿元,同增22.57%,实现毛利率34.21%。空港业务在中高端客户及军方市场突破上成效显著,2019H1公司与三大航空公司、北上广三大机场共签订合同1.2亿元,运作了首都机场等共七个过千万的重点项目,并与军方签订5.16亿元装备订购合同,占公司2018年度经审计营业收入的23.57%,产品得到军方充分认可。竞争力上,相较于国内外同业公司,公司具备品种齐全优势、研发优势、抢先布局油改电优势以及成本管控优异致使竞标优势显著,四重优势齐发力奠定行业领先地位。 消防应急业务:机场消防领域龙头,消防设备向应急救援设备转变应用场景扩展,应急救援增长潜力大,进军中高端市场获军方认可。随着城镇化的不断发展,我国城镇覆盖面积不断扩大,我国消防资源不足的问题不断凸显。市场空间上,我国消防站建设仍存在较大缺口,未来消防站补短板将带动消防车市场,预计未来五年消防车市场总需求约达560亿元,公司有望获得约75亿市场份额。盈利能力上,2018年公司消防设备业务实现营收8.24亿元,同增22.4%,连续多年增速超过20%,毛利率达26.29%。此外,2019年公司消防车业务于军方市场取得重大突破,8月公司收到与军方某部签订的2份《装备订购合同》,合同金额合计2.84亿人民币,占公司2018年度营业收入的12.98%,是公司消防车首次大批量进入某军兵种装备市场。与同业相比竞争力上,公司在中高端产品领域成就卓著致使公司毛利率远超同业营收快速追赶至消防车辆行业头部。经测算,随着我国消防基建补短板,2019-2021公司有望享有年均12.26亿元市场份额,较2017-2018年的年均7.49亿元增长64%。 消防报警业务:消防报警老牌企业,增长势头强劲抢先布局智慧消防。盈利能力上,2018年公司消防报警业务实现营收2.06亿元,同增13.47%,经2017年对下游渠道商的整合后业绩迅速回升,毛利率为44.11%,毛利率历年均超过40%。竞争力上,与同业相比,大多消防报警企业为非上市企业,营口新山鹰依托威海广泰上市平台,发展平台更为广阔;与其他上市公司相比,威海广泰消防报警产业产品线较为完善。此外,在智慧消防及消防物联网成行业趋势的大背景下,公司抢先布局推出消防运维云平台,赢市场先机。 无人机业务:商誉减值影响消退业绩释放可期,高居微笑曲线两端军用靶机竞争优势显著。无人机业务盈利能力方面,自2016-2017商誉减值计提之后,2018年经评估无需计提商誉减值准备,实现营收4040万元,同比增速37.72%,占公司总营收的1.85%,同比变动0.22个pct,实现净利润67.6万元,同比扭亏为盈,自收购后首次实现正利润。2019H1全华时代实现营收2524.9万元,同比增速59.68%,占公司总营收的2.61%,同比变动1.03pct,实现净利润204.4万元,为2018全华时代全年净利润的3.02倍,无人机业务业绩释放可期。竞争力方面,公司立足附加值较高的微笑曲线两端,是国内稀缺的无人机行业集研发、生产、销售及服务为一体的全产业链企业。与同业相比,公司军用无人机尤其是靶机产品占优,2019年以来已合计签订军品无人机合同3471.21万元,军用级无人机业务具备细分领域竞争力。未来发展空间上,公司致力于军用无人机的研发制造,受益于需求端新军事训练大纲利好以及供给端技术突破降低成本制约和军民融合等政策红利的进一步助力,随着我国国防预算稳定增长,预计未来五年军用无人机市场需求达413亿元,公司有望享受其中的红利,业务发展可期。 公司营收稳增长,资产质量较稳健,2019Q3业绩超预期。1)公司营收稳增长,2019Q3业绩超预期:2016-2018公司营业收入分别为15.55亿/28.04亿/20.87亿,增长率分别为17.55%/16%/21.23%。归母净利润方面,2018年商誉减值影响减退,公司实现归母净利润2.35亿元,同比增长达107.33%。随着商誉减值影响消退、消防改革及空港设备交货期延后影响减退,公司2019年1-9月实现归母净利润2.70亿元,同比增长51.08%,2019Q3单季度实现归母净利润1.56亿元,同比增长196.25%,整体业绩实现大幅增长。2)公司资产质量稳健运营效率稳中向上,控费成效显著。2018年公司资产负债率为38.36%,低于可比公司平均水平5.05pct;应付账款周转率为5.02,低于可比公司平均水平6.17,体现公司较强议价能力;应收账款周转率为2.36,同增0.1,逐年上升;总资产周转率为0.48,逐年稳中向上,位于可比公司中游行列。2018年公司财务/管理/销售费用率分别同比变动0.38/-1.7/-1.33个百分点,除财务费用外其余两费呈下降趋势,公司控费成效显著。3)海外营收增长强势:目前已将产品出口60多个国家和地区,2017-2018年公司海外营收分别为1.21和1.62亿元,同增80.31%及33.55%。 投资建议:根据模型测算,公司收入及毛利率有望提升,预计2019-2021年归母净利润分别为3.14亿、4.02亿及5.02亿元,EPS分别为0.82、1.05及1.32元/股,对应PE为18倍、14倍、11倍,公司属于细分领域龙头,估值优势明显,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济风险、行业竞争加剧风险、民航业相关需求有受到其他交通方式冲击的可能性、国际市场开拓风险、预测参数不及预期风险

事件:2019年12月3日公司公告拟发行可转换公司债券不超过人民币3.3亿元,其中转债募集3亿元投向智能高空作业平台项目,募集3千万元用于补充流动资金。 转债和自有资金投入智能高空作业平台,批量上产有望加快,增强公司内生增长:随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求、施工场景多样化等因素驱动,高空作业平台需求快速增长。根据高空作业平台租赁联盟统计数据,截至2018年,国内高空作业平台市场设备保有量为9.5万台,同增46.2%,近五年平均增长率39.7%;2018年国内新增设备约3万台,同增66.7%,近五年国内销售平均增长率达57.6%,国内高空作业平台行业增长迅速。但对标美国和欧洲市场,国内高空作业平台市场成熟度较低,保有量及渗透率仍有充足上升空间。相较于我国2018年高空作业平台9.5万台的保有量,美国市场保有量高达62.7万台;美国和欧洲十国高空作业平台渗透率(设备台数/GDP)分别约为3.06、1.88台/每亿美元,而我国高空作业平台产品渗透率仅为0.7台/每亿美元,未来增长空间广阔。公司把握市场机遇,切入智能高空作业平台领域,于2019年上半年内完成了智能高空作业平台的首期研发工作,为公司进军高空平台市场打下基础。公司于2019年8月28日于常州设立全资子公司,注册资本为12000万元,旨在开展智能高空作业平台项目,并在常州新建智能高空作业平台生产基地,项目主要开发产品为剪叉式、曲臂式、直臂式等中高端高空作业平台设备。此次转债募集3亿元投向智能高空作业平台项目,充足的资金支持将会进一步加速公司智能高空作业平台项目的研发及投产进程,快速抢占市场份额,为公司开拓营收来源。同时,智能高空作业平台的产品开发将会进一步完善公司产品布局,提升市场竞争力。项目高度契合公司“以产带投,以投促产,产投融合,协同发展”的发展战略,公司利用资本优势和智能物料搬运方案产业基础,迅速切入高空作业平台产业,并在产品规模上实现业务快速扩张,增强公司内生发展。 公司全球外延并购,完善产业布局:国内并购方面,公司收购国电大力,完善产业布局,协同效应实现双赢局面。2019年8月22日,公司完成了国电大力75%的股权收购,原有股东做出2019-2021年扣非净利润分别不低于2000、2800和3750万元的利润承诺,未来三年CAGR达到23.31%,公司盈利能力得到进一步提升。此次并购对于公司有利构造双赢局面。国电大力是国内水利水电缆索起重机的头部供应商,通过收购国电大力,公司起重机的应用范围得以扩展至水电工程的施工与安装作业领域,进一步完善公司产业布局。国电大力也得以依托法兰泰克上市平台,获取资金技术支持,充分利用协同效应,进一步拓展业务规模。海外并购方面,公司收购奥地利特种起重机巨头Voithcrane,巩固物料搬运行业领先地位。2018年12月,公司完成对奥地利特种起重机巨头Voithcrane的收购,并表显著增厚公司利润。通过收购Voithcrane,公司获得国际领先的自动化、智能化物料搬运技术,建立技术壁垒,提升公司在中高端起重机及物料搬运行业的竞争力。同时,Voithcrane拥有包括西门子、宝马、奥迪和舒乐在内的国际知名企业客户,有助于公司开拓国际市场。 投资建议:鉴于未来智能高空作业平台需求快速增长,国内市场增量空间显著,公司利用可转债加强智能高空作业平台项目的资金支持,有望加速智能高空作业平台项目的研发及投产进程,快速抢占市场份额,进一步增强公司内生发展。公司内生发展与外延并购的经营战略相结合,未来业绩有望快速增长,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为1.02亿元、1.27亿元、1.55亿元,EPS分别为0.48元、0.60元、0.73元,对应PE为20.74倍、16.69倍、13.71倍,给予“推荐”评级。 风险提示:智能高空作业项目进展不顺利导致的业务收入不达预期的市场风险,汇率风险,原材料、能源价格波动风险。

上海建工背靠国资委,参与上海市50%以上市重大工程,是长三角区域龙头建筑企业,拥有高品牌美誉度:公司涉及建筑施工、设计咨询、房产开发、城市建设投资、建筑工业等多方面综合业务,形成完整产业链,在各业务上均拥有一系列行业最高资质,形成全方位竞争优势,历年来完成多项高难度重大工程,建立高品牌美誉度,被授予“中国建筑业行业标杆”等称号,位列上海市建筑施工企业综合实力排名首位。 区域一体化建设有望成为中国城市群建设的重点,补短板建设有望不断加强,长三角一体化加大公司发展潜力与投资空间,带动公司全产业链协同发展: 房建施工和房地产业务方面有望稳步提升,长三角一体化集聚人口助力城市群内区域房产开发。 (1)对标国际城市群,长三角26市人口密度为721人/平方公里,远低于日本东京湾及美国纽约湾区,人口仍有进一步流入空间,人口的集聚将降低人均基建成本刺激基建发展,并带动房建及房地产需求。 (2)上海建工长三角主场优势明显,多次中标三省一市边界区域地块,而受中心城市辐射的边界地区将为未来房地产业务提供较大发展空间。我们选取长三角四个核心城市对比四个边界地区,房价方面,四个边界城市2018房价均值为17491元/平米,同比上涨7.2%,高于长三角核心城市6.16个百分点。房地产开发投资力度上,边界区域房产开发投资2017年平均增速为25.65%,超过核心区域约15.25个百分点,将为上海建工房地产业务提供广大的市场空间。2018年公司房建业务实现营收547.38亿元,同增7.34%,占建筑施工业务的42.64%,为建筑施工业务主要推动力;房地产业务2018年实现营收228.82亿元,同增100.43%,实现大幅增长。未来随着长三角一体化的推进带动房建及房地产需求,公司发挥主场优势,房建施工及房地产业务有望稳步提升。 基建施工、基建投资、设计咨询业务方面,长三角一体化将提升业务增长空间。2019年《交通强国建设纲要》发布,指出2020年到2035年期间我国将基本建成交通强国,设定了“三张交通网”战略,即发达的快速网、完善的干线网、以及广泛的基础网,以及“两个交通圈”,即“全国123出行交通圈”和“全球123快货物流圈”,未来基建补短板速度有望持续加快。长三角一体化的首要任务是共建互联互通综合交通体系,故而未来将全面推进长三角地区交通基础设施建设。对标日本东京湾轨交线路密度,预计未来轨交里程有望达到5526公里,未来10年复合增速有望达到15.88%。此外,我们以长三角交通基建十三五规划完成度来测算2019-2020各交通基建增速,未来2019及2020年长三角公路、高速公路、铁路、城市轨道在2019-2020两年CAGR分别为0.42%、3.72%、15.82%、16.02%,长三角未来固定资产投资有望高于全国平均水平,进入发展的新阶段。2018年公司基建施工业务实现营收577.31亿元,同增20.72%,为2011年以来最高增速;基建投资业务2018年实现营收8.59亿元,毛利率高达98.6%,新签合同营收倍数为10.13倍,保障未来发展;设计咨询业务方面,2018设计咨询业务新签订单金额为161.48亿元,同比增长率达32.7%,2019H1为102.64亿元,同增11.61%,营收倍数高达6.77倍。2017-2018年,设计咨询业务新签订单增速在上海建工所有五大业务板块中连续位列第一,业务的快速增长一方面受益于公司作为建筑龙头企业其市占率逐渐提升,另一方面受益于基建补短板,尤其是长三角一体化实施后带来更大基建需求。未来交通强国及长三角互联互通交通圈的建立将进一步带动基建施工、基建投资、及设计咨询业务的快速增长。 建筑工业业务方面,长三角一体化带动公司全产业链协同发展。上海建工2018建筑工业业务实现营收50.25亿元,同增2.95%,新签合同138.77亿元,同比上涨19.76%。建筑工业业务作为其他主营业务的附带或支持业务,随着长三角一体化带动上海建工整个产业链的整体发展,该业务板块为了支撑体量不断扩大的其他主营业务,2019年新签合同有望继续增长,2019Q1-Q3分别新签合同金额57.61亿,43.31亿及66.25亿元,分别同比变动138.75%,-17.16%及37.73%。 资产质量稳健,重视研发,财务指标优异: (1)公司目前现金充沛,2018年持有现金538.51亿元,占当期总资产的24.94%。2013-2018期间公司现金占总资产比例在可比公司中持续第一,公司历年现金占短期债务比例也显著高于行业平均水平,保障公司稳健发展。2018年大额计提坏账损失,应收账款稳健,未来有望轻装上阵。 (2)公司资产负债率较高,但有息资产负债率低于可比公司平均水平,2018年公司资产负债率为83.65%,而有息资产负债率仅20.40%。 (3)公司在应收账款周转率及总资产周转率方面运营效率良好,在应付账款周转率上未来议价、议期能力有望加强。2018公司应收账款周转率为7.68,位列可比公司第一位;总资产周转率为0.83,位列可比公司第三,运营效率高。2018年公司应付账款周转率为3.1,常年高于可比公司均值,未来随着其收入体量增大及长三角一体化后其区域龙头建筑企业的地位得以巩固,公司议价能力将进一步增强,其应付账款周转率有望下降。 (4)公司大力开展研发,扩大未来发展潜力。研发费用从2012年的19598.73万元上涨至2018年的517892.38万元,2012-2018CAGR高达72.58%。几年来专利数迅速增长,从2011年的10件上升为2018的898件,行业领先。

事件: 2019年 10月 31日,公司发布 2019年半年报。 2019年前三季度公司实现营收 3746.89亿元,同比增长 14.04%,实现归母净利润 133.41亿元,同比增长 3.73%,实现扣非归母净利润 119.3亿元,同比下降 0.75%。 其中, 2019年第三季度单季度公司实现营收 1344.16亿元,同比上升11.86%,三季度归母净利润为 47.64亿元,同比上升 1.66%,扣非后归母净利润为 46.66亿元,同比上升 3.49%。 营收稳增长,而盈利能力略降, 控费有效研发立项持续推进, 资产负债率改善: 盈利能力方面, 2019年 1-9月公司实现营收 3746.89亿元,同比增长 14.04%, 2019Q1-Q3分别实现营收 1022.45/1380.27/1344.16亿元,同比增长 9.64%/19.89%/11.86%,营收稳增长。而前三季度毛利率为11.82%,同比下降 1.36pct, 净利率为 3.8%,同比下降 0.27pct,盈利能力略下降。 控费方面, 2019年前三季度公司期间费用率为 7.37%,同比下降 0.49pct,其中销售费用/管理费用/财务费用分别为 7.02亿元/127.83亿元/43.30亿元,费用率分别为 0.19%/3.41%/1.16%,同比变动-0.03pct/-0.39pct/-0.30pct。前三季度公司研发费用为 98.03亿元,同比增加 24.62%,研发费用率为 2.62%,同增 0.22pct,研发费用及研发费用率的增加系新开工项目的研发立项增加所致。 负债率方面, 2019年前三季度公司资产负债率为 74.96%,同比下降 1.30pct,达历年同期最低值。 受益于基建投资回暖,公司业绩稳中有进,新签大额订单稳增长: 受益于基建“补短板” +“保在建” +专项债新规出台等政策推行,基建投资增速持续回升。 2019年 1-9月基础设施投资同增 4.5%,而此前 1-7月和1-8月的基础设施投资同比增速分别为 3.8%和 4.2%。受益于基建投资回暖,公司业绩稳中有进,持续签订大额订单。 2019年前三季度,公司新签合同额为 6,536.73亿元,同比增长 12.16%,其中基建建设业务新签合同为 5734.94亿元,同增 12.55%;基建设计业务新签合同为 290.10亿元,同比下降 8.56%;疏浚业务新签合同为 439.01亿元,同比增长 18.65%; 其他业务新签合同为 72.68亿元,同比增长 59.67%。公司新签合同金额大 幅增加,主要系基建建设板块新签合同增速上升所致,在基建建设板块中,公司对市政与环保领域的市场开拓最为显著,新签合同达 2499.68亿元,同比增长 86.71%,占基建建设新签合同额的 43.59%。新签合同额显著增长,有望保障公司业绩稳定增长。 公司接连中标海外项目,促进“一带一路”倡议走深走实。 2019年前三季度,公司海外新签合同额约为 1423.79亿元,同比增长 6.51%,占 2019年前三季度新签合同额的 22%。公司持续促进“一带一路”倡议走深走实,除了顺利重启马来西亚东海岸铁路项目外,公司在第二届“一带一路”峰会上签署 34项协议,并连续中标沙特布盖格东部路桥、新加坡樟宜机场三跑道 ARC 标段、阿布扎比哈里发港场站一期等项目;尼日利亚莱基港项目与泰国林查邦三期集装箱码头项目也取得实质进展,持续开拓海外市场。 投资建议: 鉴于公司新签合同金额显著增长,有望保持公司后续的稳定增长。根据模型测算,预计 2019-2021年归母净利润分别为 216.61亿元、238.75亿元、 261.08亿元, EPS 分别为 1.34元、 1.48元、 1.61元,对应 PE 为 7.06倍、 6.41倍、 5.86倍。 风险提示: 宏观经济下行、利率汇率变动、原材料价格波动、国际经济政治局势紧张导致的海外市场不稳定、基建疏浚业务面对的自然灾害等不可抗力。

事件:2019年10月31日,公司发布2019年三季报。公司前三季度实现营收432.39亿元,同比增长26.89%,实现归母净利润30.2亿元,同增100.28%,实现扣非归母净利润27.23亿元,同比增长99.24%。其中Q3单季度营收为120.83亿元,同比增长19.25%,实现归母净利润7.37亿元,同比增长82.41%,实现扣非归母净利润5.44亿元,同比增长52.9%。 受益于工程机械行业高景气,公司利润保持三位数高增长:受益于下游基建需求提振+国家加强环境治理+设备更新需求增长+人工替代趋势等因素,工程机械行业持续快速增长。据工程机械行业协会预计,2019年行业整体销量将同比增长10%以上。作为国内工程机械龙头,公司多项工程机械产品如移动起重机、旋挖钻机、水平定向钻两钻、平地机、压路机、摊铺机、环境车厢可卸式垃圾车和举高类消防车等市占率均稳居国内第一。受益于工程机械行业高景气,公司利润持续保持三位数增长,2016-2018年分别实现归母净利润2.09/10.21/20.46亿元,同增268.05%/389.31%/100.44%。2019前三季度实现归母净利润30.20亿元,同增100.28%,保持三位数高增长。 盈利能力显著提高,出口稳居第一:公司2019年前三季度期间费用率为9.66%,同比下降1.76pct,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为20.97/6.31/-0.66亿元,费用率分别为4.85%/1.46%/-0.15%,同比变动-0.52pct/-0.16pct/-0.28pct,三费率全面下降。此外,公司2019年前三季度销售毛利率为18.57%,同比增长0.65pct,销售净利率为7.02%,同比增长2.58pct,盈利能力显著提高。出口方面,据海关统计数据,2019年上半年公司出口总额位居行业第一,在“一带一路”沿线65个国家中的35个国家出口占有率第一,市占率稳居亚太、中亚、非洲等地区的首位。 混改获得实质性进展,集团优质资产有望注入:2018年,持有公司38%股权的徐工有限入围国企改革“双百企业”名单。2019年7月25日,公司混合所有制改革试点实施方案审批通过,公司混改获得实质性发展。徐工有限由徐州市国资委通过徐工集团间接控股100%股权。预计2019年底徐工有限将完成混改,将由国有全资企业转变为以国有为主导,混合民间投资的多元化企业。并有望注入挖机等优质资产。2019年1-9月挖掘机销量达约18万台,同增14.69%,其中9月销量为1.6万台,同增17.8%,挖机行业高度景气,9月徐工挖机市占率达14.1%,仅次于三一挖机,市占率持续领航,未来挖机业务有望随混改注入拉动公司业绩。 未来业绩将迎多重增长点:(1)徐工机械的高空作业平台智能制造是重点项目,高空作业平台业务增长迅速,2018年销量同比增长107%。(2)公司重视发展工程机械部件领域例如液压阀项目,2018年工程机械部件同比增长72.89%。(3)子公司徐工信息即将登陆科创板,一旦通过审核也将进一步推动公司业绩。 投资建议:鉴于工程机械行业高景气度,公司有望持续高增长。根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为38.70亿元、46.96亿元、53.20亿元,EPS分别为0.49元、0.60元、0.68元,对应PE为9.55倍、7.87倍、6.95倍。 风险提示:宏观经济形势及行业增速的不确定性风险、中美贸易摩擦、生产成本上升风险、汇率波动风险。

事件:2019年10月29日,公司发布2019年三季度报告,2019年前三季度实现营收142.19亿元,同比增长5.59%;实现归母净利润8.82亿元,同比增长23.31%;实现扣非后归母净利润8.27亿元,同比增长25.86%。三季度单季度实现营收40.88亿元,同比增加10.15%,归母净利润为2.21亿元,同比增加85.16%,扣非后归母净利润为1.94亿元,同比增加112.79%。 n 盈利能力显著增强,公司控股股东混改方案获广西国资委批复,有望进一步提升经营效率与盈利能力:公司2019Q1-Q3实现归母净利润3.04/3.57/2.21亿元,同比增长5.08%/16.43%/85.16%;实现扣非后归母净利润2.92/3.41/1.94亿元,同比增长4.41%/19.18%/112.79%,利润稳步增长。1-9月销售毛利率为23.98%,同增1.02pct,销售净利率为6.63%,同增0.96pct,公司盈利能力显著增强。2019年10月9日,公司控股股东柳工集团混合所有制改革方案获广西国资委批复,随着混合所有制改革推进,公司经营效率与盈利能力有望进一步提升。公司2019年前三季度期间费用率为15.76%,同增0.47pct,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为13.75/4.59/0.71亿元,费用率分别为9.67%/3.23%/0.50%,同比变动1.09/0.11/-0.40pct。其中销售费用的增加系公司加大销售力度所致,财务费用大幅减少系汇率变动的影响所致。公司前三季度研发费用为3.36亿元,同比变动-7.61%。2019前三季度公司经营活动净现金流为10.23亿元,相较去年同期由负转正,系金融租赁业务对外融资增加所致。 受益于挖掘机行业高景气,柳工挖掘机业务前景向好:受益于下游基建需求提振+国家加强环境治理+设备更新需求增长+人工替代趋势等因素,挖掘机行业持续高景气。2019年前三季度行业挖掘机销量为179195台,市占率达7.2%,居挖掘机行业国产品牌第三位,仅次于三一重工(25.6%)和徐工机械(14.1%)。自2012年以来,工程机械行业持续深度调整,呈现市场份额不断向大企业集中的趋势,公司将受益于行业集中度不断提高的趋势,挖掘机业务前景持续向好。 n 股权激励计划完成,助力提振公司业绩:2019年1月,公司《2018 年限制性股票激励计划(草案)及其摘要》等相关议案获得广西国资委审批和公司2019 年第一次临时股东大会审议通过。2019年2月28日,公司公告称完成激励对象股票授予登记。实际授予对象共计1,586人,授予价格为3.37元/股,共计授予股票1,128.3万股,限制性股票解锁条件为在2019-2021年,基本每股收益分别不低于0.61/0.67/0.74元/股,将提升员工积极性,助力进一步提振公司业绩。 持续推进技术创新+高水平科研成果产业化+知识产权建设,公司科研成效显著。在技术创新方面,截至2019H1,公司2019年共发布整机新产品16款。公司CLG2450 集装箱正面吊发布上市,进入港口重型车辆领域;开发出国内第一台TP-linkage平移举升装载机;在科研成果方面,CLG4180D平地机不负众望,荣获素有“工业设计界奥斯卡” 美誉的2019“红点产品设计奖”并载入红点奖年鉴,代表了当前工业设计的潮流前沿;在知识产权方面,公司2019年上半年申请专利95件,授权专利77件,截至2019H1,公司有效专利合计1099件,彰显科研成效。 投资建议:根据我们模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为10.99亿元、12.56亿元、13.75亿元,摊薄EPS分别为0.74元、0.85元、0.93元,对应PE 摊薄为8.50倍、7.44倍、6.80倍。 风险提示:海外市场扩展不及预期风险;国内经济增速放缓,下游需求不足风险;原材料价格上涨风险

短期净利润急剧下跌,公司仍保持竞争力: 公司发布的三季报,前三季度营收 9.68亿元,同比下降 9.11%;净利润 5734.46万元,同比下降 18.90%; 公司 Q3单季季度实现营收 2.86亿元,同比下降 15.75%;净利润 64.71亿元,同比下降 95.51%。三季度的业绩下降主要是因为前宏观经济下行压力较大、制造业企业对机器人需求下降。 自 2018年 9月开始我国工业机器人月产量同比出现负增长,并且近一年来我国工业机器人产品持续萎缩。 公司在国内外工业机器人产量高开销量低走的大环境下,依旧维持高于行业平均速度的增长,表明公司具有较强的竞争力。随着公司智能工厂的逐步释放,有望带动国内机器人市场发展,后期净利润增长得到提升。 研发投入不断增长,产品与技术寻求突破: 2015年-2018年,公司持续加大研发投入, 4年期间累计研发投入 3.91亿元,远高于同行。 2019年上半年,埃斯顿研发投入再创新高,达到 12.16%。公司深耕智能装备核心零件,核心零部件自给率高达 80%,形成了成本优势,使得在行业出清状态保持高速增长。 2019年,埃斯顿超薄超快超安全的 ProNet Summa 系列驱动器推出, 搭配 TRIO 运动控制器,构建运动控制整体解决方案,能够广泛适用于工业机器人、机床机械、电子制造设备、印刷包装等行业,满足中、大型设备多轴复杂应用的需求, 达到了工业领域最高安全等级。 国外并购补强核心技术, 向全球机器人第一梯队进军: 2015年上市开始,埃斯顿开始疯狂的进行收购,从国内逐渐过渡到国外, 以跨境及境内收购相结合方式,借助被收购的企业积累的业界口碑快速开拓业务,打通产业链上下游。 2019年 10月 31日, 公司参股公司完成德国全球焊接机器人领军企业 CLOOS 收购, 这将使公司有机会与国际先进技术、有业绩支撑的优秀公司通过股权收购的方式进行深度融合,加快实现公司战略目标,有利于公司长远发展。 GGII 预计, 2020年焊接机器人销量将超 5万台,市场规模有望超 160亿,公司利润增长有望得到大幅回升。 2019年全年展望, 公司从截至目前 4季度在手订单情况来看,环比增长 30%以上,预计 2019年销售额较 2018年略有增长。其中由于行业专用机器人增长拉动, 机器人本体业务仍然稳步增长;由于运动控制业务大客户开拓,自动化核心部件业务预计将逐步回暖。同时,预计德国 CLOOS 交割完成后,会增厚本年净利润业绩。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.12元、 0.18元、0.23元,对应 PE 分别为 71倍、 48倍、 37倍。 基于现阶段机器人行业景气度持续下滑,我们下调公司为“推荐”评级。 风险提示: 市场需求风险;市场竞争风险;外延性发展带来的经营风险; 中美贸易摩擦带来的不确定性风险。

销售业绩稳步增长,业务研发投入持续增加: 根据公司发布的三季度报告,前三季度实现营业收入 14.38亿元,同比增长 63.59%,实现归母利润 2.20亿元,同比去年增长 15.37%。; Q3单季度实现营业收入 5.07亿元,同比增长 48.67%,实现归属于上市公司股东的净利润 6,276.41万元,同比下滑 14.59%。 今年公司持续投入新能源和半导体业务, 前三季度新增研发费用累计 2.02亿元, 同比增长 104.26%,单季度研发支出 8529.71万元,较 Q2环比增长 32.3%。 本期经营活动现金流出和投资活动现金流出同比去年增长 900%以上,系新增投资和订单所致。存货和应收账款结构变动不大,增长率环比持稳,影响因素涉及销售收入、信政策和客户集中度等。 面板检测领域保持良好发展势头: 上海精测成功引入国家集成电路产投基金等专业投资机构, 有助于推动公司发展进入新阶段。 另外,在新能源检测设备方面,已获取规模化订单且部分产品已实现销售收入。在面板检测领域, 公司作为 LCD/OLED 前中后道测试服务提供商,凭借产品和服务优势,有望实现进一步增长。 半导体测试领域布局逐渐完善,未来可期: 目前公司在半导体测试领域的布局已基本完成,公司与韩国 IT&T 合资设立的武汉精鸿电子技术有限公司主要聚焦自动检测设备(ATE)领域(主要产品是存储芯片测试设备),目前已实现小批量的订单;另外,公司于 2019年 7月 31日与 WINTEST签订《资本合作合同书》,将通过认购 WINTEST 株式会社定向增发新股的形式向其增资,增资完成后,公司将持有 WINTEST 60.53%的股份,该投资事宜已进入中日双方主管部门的审批阶段。目前,各项工作进展顺利。 同时,上海精测电子技术有限公司主要聚焦半导体前道检测设备领域,以椭圆偏振技术为核心开发了适用于半导体工业级应用的膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统。相关的产品目前正处于研发、认证以及扩展的过程中。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 1.38元、 1.84元和 2.40元,对应 PE 分别为 28倍、 21倍和 16倍。 维持“推荐”评级。 风险提示: 应收账款坏账风险;面板测试领域竞争加剧; 客户集中风险; 技术风险;下游需求情况变化。