海外疫情影响出口，业绩低于预期公司8月18日晚披露2020年中报，1H20实现营收10.3亿元（同比-18%），归母净利润1.4亿元（同比-29%），扣非归母净利润1.3亿元（同比-21%）；业绩低于我们预期（华泰预期1H20实现归母净利润1.97亿元）。主要是Q2疫情期间海外市场停工停产影响公司出口，Q2实现营收4.2亿元，同比下降33%，环比下降32%；归母净利润0.45亿元，同比下降59%，环比下降54%。我们预计公司2020-2022年EPS为0.45/0.61/0.73元，维持“买入”评级。 疫情致营业收入下降，期间费用率有所提升公司1H20营收同比下降18%，综合毛利率33.7%，同比下降0.1pct。公司1H20销售费用率4.34%，同比提升0.78pct，主要是疫情致运输成本增加；管理费用率8.48%，同比提升2.67pct，主要是人工成本上涨及股权激励费用；研发费用同比下降4.9%，研发费用率同比提升0.8pct，主要疫情影响研发投入；财务费用-3543万元，财务费用率-3.44%，去年同期为-0.53%，主要是汇率波动致汇兑收益增加。充分利用疫情休整期，加速转型和升级公司2020年上半年疫情期间，以下几方面有所进展：1）布局和推进新能源及汽车零部件轻量化项目，获得了或开发了博世（未上市）、大陆（CONDE，无评级）、联合电子（未上市）、舍弗勒（SHADE，无评级）等客户的新能源汽车客户或项目；2）技术升级，投资深圳银宝山51%股权获得高固相半固态成型技术，拓展产品线；3）“四足鼎立”产能布局，分别是华东基地（宁波）、北美基地（IKDMEXICO）、欧洲研发和项目中心、西南基地（柳州）。通过今年上半年休整期，公司在新市场、新产品、新技术的布局有助于中长期可持续发展。 加快转型升级，维持“买入”评级公司1H20出口占比达69%，短期受疫情影响，国外复工复产后业务将逐步恢复，而中长期收入增长主要来源于国产替代、市占率提升和新能源业务。考虑到疫情对销量的影响，我们预计公司2020-2022年归母净利润为3.9/5.3/6.3亿元（前值为4.8/5.8/6.9亿元），对应EPS为0.45/0.61/0.73元，对应PE为32/23/20倍。2020年可比公司PE均值为40倍（Wind一致预期），鉴于新能源业务产能有爬坡期，市场拓展和客户认可度需要时间，估值给予折价，给予公司2020年38倍PE估值，上调目标价至17.10元（前值15.68-16.80元），维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业周期性波动风险；市场竞争加剧的风险；出口业务风险；原材料价格波动风险。

受海外疫情负面影响，Q2业绩低于预期 8月14日，公司披露20年中报，H1公司实现营收11.6亿元，同比-11.4%；归母净利润1.7亿元，同比-12.4%；扣非归母净利1.39亿元，同比-3%。其中Q2实现营收5.7亿元，同比-15.2%；归母净利6300万元，同比-15.2%，扣非归母净利4700万元，同比-27.8%，公司Q2业绩低于我们预期（华泰预期Q2实现归母净利润9700万元），主要原因是海外疫情导致海外客户需求下降以及管理和研发费用率提升。我们预计公司2020-2022年EPS为1.03、1.27、1.57元，维持“买入”评级。 海外疫情负面影响公司收入，管理和研发费用率提升 公司Q2收入同比-15%，由于海外疫情负面影响，公司收入下滑。公司Q2综合毛利率为24.8%，同比+3.1pct，主要是毛利率较高的轻量化制动零部件业务占比提升。公司Q2管理费用率4.4%，同比+2.4pct，由于人工成本、股份支付等增加，管理费用率提升；公司Q2研发费用率6.5%，同比+2.6pct，公司继续加大在ADAS方面的研发投入。分业务看，H1，盘式制动器收入4.8亿元，同比-22.6%；轻量化制动零部件实现收入3.2亿元，同比+6.5%；电控制动产品实现收入2.7亿元，同比-16.3%。 线控制动系统即将投产，发布电动尾门开闭系统 根据公司中报，线控制动系统（WCBS）预计2020年底完成产能建设，2021年投产。公司WCBS新增3家一线自主主机厂2个车型项目和1个平台项目（包含多款车型，车辆涉及轿车、SUV、MPV）。2020年8月，公司发布电动尾门开闭系统（ELGS），产品包括了单驱电动尾门系统、双驱电动尾门系统以及集成双控EPB功能的双驱电动尾门系统。该产品运用于新能源汽车上具有成本优势，能够进一步增强公司竞争力。公司已建设高自动化程度的电动尾门系统生产线，我们认为WCBS、ELGS等新产品放量有望推动公司电控制动业务迅速成长。 新产品进展明显，维持“买入”评级 公司是EPB国产替代先锋，受益于EPB渗透率提升，电子制动产品业务有望稳健成长。轻量化制动零部件业务受益于轻量化的行业大趋势持续拓展新客户，未来发展值得期待。公司积极投入线控制动技术的研发，公司有望在制动系统领域抢占先机。考虑到疫情对客户销量的负面影响，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.22、5.19、6.40亿元（前值4.76、5.65、6.77亿元），对应EPS1.03、1.27、1.57元。2020年可比公司平均估值47倍PE（Wind一致预期），给予公司2020年47倍PE估值，上调目标价至48.41元（前值42.12~43.29元），维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业增长不及预期，产品开发不达预期，政策支持不达预期。

新产品放量叠加参股公司Ficha上市，Q2归母净利润高增长 8月13日，公司披露20年中报，H1公司实现营收26亿元，同比+14%；归母净利润2.3亿元，同比+125%；扣非归母净利1.08亿元，同比+133%。其中Q2实现营收14.5亿元，同比+14.4%；归母净利1.74亿元，同比+197%，扣非归母净利6500万元，同比+118%，公司H1归母净利润与此前业绩预告（2~2.3亿元）相符。公司Q2归母净利润高增长，主要原因是新客户、新项目落地量产以及新产品规模化供货，以及参股公司Ficha上市带来非经常性收益。我们预计公司2020-2022年EPS为0.82、1.24、1.73元，维持“增持”评级。 H1，ADAS和驾驶信息显示系统业务快速增长 H1，公司收入同比+14%，由于海外疫情影响，公司H1海外收入同比-27.6%，但由于国内新客户和新产品订单放量，H1公司国内收入同比+22.5%，国内业务高增长对冲了海外疫情对公司的影响。此外，公司参股的日本图像识别公司Ficha（4052JP）在Q2挂牌上市，公司持有其52.8万股股份，Ficha上市为公司带来公允价值变动收益1.07亿元。分业务看，H1，车载信息娱乐系统收入18.6亿元，同比+1.9%；驾驶信息显示系统实现收入2.9亿元，同比+163%；车载空调控制系统实现收入1.34亿元，同比-29.5%；其他产品（ADAS）实现收入3.1亿元，同比+176%。 智能驾驶产品放量，L3级别域控制器量产 公司智能驾驶产品（全自动泊车系统、360度环视系统、T-box产品）、智能座舱产品（多屏互动智能座舱、高清大屏信息娱乐系统、全液晶仪表、显示模组及系统产品）在多家核心客户的众多车型中供货，带动首批新产品研发的效益回收。公司L3级别自动驾驶域控制器产品--IPU03正式量产，配套供货小鹏汽车P7车型，并积极向更多客户推广。全自动泊车系统、5G-V2X产品获得合资品牌项目定点；网联服务事业部助力一汽-大众捷达品牌首次车联网OTA升级。我们认为新产品放量，有望推动公司ADAS业务迅速成长。 深入布局智能座舱、智能驾驶、网联服务，维持“增持”评级 公司多种ADAS产品已实现规模化量产，销售额同比增幅超过100%。公司积极搭建智能出行解决方案，多屏智能座舱、360度高清环视和T-Box等产品已配套量产。考虑到公司ADAS业务增长迅速，我们预计公司20-22年净利4.51、6.80、9.54亿元（前值4.28、6.70、8.94亿元），对应EPS分别为0.82、1.24、1.73元，同行业可比公司2021年平均估值约69XPE（Wind一致预期），给予公司2021年69XPE估值，上调目标价至85.56元（原目标价49.14~49.92元），维持“增持”评级。 风险提示：乘用车市场增长不及预期，资产整合速度不及预期，智能驾驶推广不及预期，全球疫情导致下游客户产量不及预期。

经营相对稳健，汽车零部件业务高增长三花智控8月12日发布了其1H20财务数据：1H20收入53.2亿元，同比-8.8%。归母净利润6.4亿元，同比-7.1%。1H20的归母净利润略低于我们的预期（1H20归母净利润6.7亿元）。1H20公司汽车零部件业务收入9.5亿元，同比+24.3%，非汽车零部件业务收入43.7亿元，同比-13.8%。虽然1H20公司经营受到新冠疫情的冲击，但我们认为公司1H20的经营表现相对稳健，主要得益于汽车零部件业务收入的高增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.41/0.47/0.51元，维持“增持”评级。 2Q20公司经营改善受新冠疫情冲击，公司1Q20的收入同比-10.7%至24.8亿元，归母净利润同比-18.3%至2.1亿元。2Q20我国新冠疫情得到控制，宏观经济活动逐渐恢复，公司的经营也呈现恢复态势。2Q20公司收入28.3亿元，同比-7.1%，归母净利润4.3亿元，同比-0.5%。2Q20公司盈利能力也呈现改善态势，毛利率28.97%（1Q20：26.47%），净利率15.16%（1Q20：8.5%）。我们认为公司2Q20收入和利润的改善主要得益汽车零部件业务的增长。 汽车零部件业务是公司未来主要的增长驱动力汽车零部件业务于2017年注入上市公司体内，2019年汽车零部件业务占公司收入仅为14%。业务下游需求包括传统汽车和新能源车，我们认为公司将受益于新能源车行业的发展。从公司承接订单执行情况来看，我们预计2021-2022年汽车零部件业务将维持较快增长，我们将汽车零部件业务收入预测分别上调8%/13%至23.2/27.8亿元。非汽车零部件业务仍然承压1H20公司非汽车零部件业务收入43.7亿元，同比-13.8%。公司非汽车零部件业务包括制冷家电零部件业务，AWECO业务和微通道业务。其下游覆盖家用空调、商用制冷设备和小家电零部件等。公司的AWECO业务和微通道业务主要集中在欧洲和北美，业务受新冠疫情影响较大，进而拖累公司非汽车零部件业务的表现，我们预计随着海外疫情逐渐得到控制，相关下游需求逐渐恢复，公司非汽车零部件业务在2H20将迎来改善。 维持“增持”评级基于公司汽车零部件业务的高增长，我们维持2020年业绩预测，小幅上调公司2021-2022年的汽车零部件业务的增长预期。调整后的EPS分别为0.41/0.47/0.51元（前值为0.41/0.45/0.48元）。考虑到公司的龙头地位和未来增长潜力，我们基于2021年55xPE估值（2021年可比公司Wind一致预期PE估值为41.11x），上调公司目标价至25.85元（前值为22.79~23.32元），维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车产销不及预期；家电零部件业务销量下滑；盈利能力不及预期。

7月销量持续正增长，上汽通用销量同比增速转正8月6日，公司发布7月销量情况。7月公司实现批发销量45.8万台，同比+4%，产量47.5万台，同比+23%，因为高温休假提前备货，产量有所提升。根据中汽协预测，7月乘用车销量同比+5.3%，上汽销量增速略弱于行业，主要原因是上汽大众和上汽自主批发销量同比下滑。但上汽通用销量同比增速转正，上汽通用五菱同比高增长，为公司整体销量恢复传递了有利信号。我们认为随着行业恢复和公司战略调整进一步深入，公司销量和利润有望逐季恢复，预计20-22年EPS分别为1.76、1.98、2.17元，维持“买入”评级。上汽通用五菱销量高增长，上汽通用销量增速同比转正7月，上汽大众批发销量13.4万台，同比-7.6%，上汽通用批发销量11.3万台，同比+1.1%，上汽自主批发销量5.1万台，同比-2%，上汽通用五菱批发销量13万台，同比+19.8%；上汽大通销量1.6万台，同比+39.7%；上汽红岩销量6510台，同比+62%。上汽通用五菱战略转型后推出了较多新车型，销量情况有明显改善。上汽通用逐步转回四缸机，销量同比转正。上汽自主新车rx5plus新车上市，销量跌幅收窄。细分市场竞争激烈，缺乏有力新品推出，上汽大众销量持续下滑。由于皮卡和重卡景气度较高，上汽大通和上汽红岩销量持续高增长。上汽通用三缸机逐步转回四缸机，回购彰显信心根据公司年报，2019年上汽通用批发销量同比-19%，其中一个原因是三缸机车型不受国内消费者欢迎，上汽通用英朗、威朗等13个车型有三缸机版本。从2020年4月开始，上汽通用逐步将三缸机车型转回四缸，英朗和科鲁泽已经转为四缸车型。7月3日，公司公告（2020-027）拟用自有资金不超过30.34亿元回购5842万~1.17亿股普通股用于股权激励，回购价格不超过25.97元，此次回购股票数量占公司总股本0.5%~1%。我们认为回购彰显了公司对未来发展的信心。销量和利润有望逐季改善，维持“买入”评级上汽通用和上汽通用五菱销量情况正在逐步改善。2020年Q4上汽大众MEB工厂有望投产，上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。2021年上汽奥迪投产在望，公司进一步布局豪华车领域，未来发展值得期待。我们预计公司2020-22年分别实现归母净利205、231、254亿元（维持此前盈利预测），EPS分别为1.76、1.98、2.17元，同行业可比公司20年平均估值17XPE（Wind一致预期），考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司，给予公司20年15XPE估值，给予目标价26.4元(前值24.64~26.4元)，维持“买入”评级。风险提示：我国汽车销量增速不及预期，公司海外市场拓展不及预期。

新能源汽车铝压铸新星，跟随特斯拉快速成长旭升股份专注于新能源汽车铝压铸零部件的研发与销售，主要产品有变速箱壳体、悬挂系统、电池组外壳等。公司第一大客户为特斯拉，2019年特斯拉占公司收入比例54%。我们认为公司未来增长点有：1、主要客户特斯拉推出了Model3、ModelY等放量产品，销量有望迅速提升，公司收入有望快速增长；2、公司专注于新能源汽车铝铸件领域，有望凭借先发优势和正向开发经验拓展更多新能源汽车客户；3、公司拓展了挤压和锻造工艺新产品，新产品投产助力公司成长。预计公司2020-2022年EPS为0.73/1.09/1.45元，首次覆盖，给予“增持”评级。特斯拉产销量加速上行，助力公司收入扶摇直上特斯拉是全球电动汽车领域的领军企业，是公司主要客户，2019年为公司贡献了54%的收入。公司向特斯拉销售新能源汽车传动系统、电池系统、悬挂系统等配件。特斯拉交付量2016-2019年复合增速达到69%。随着特斯拉海外工厂投产，国产化进程加快，特斯拉逐渐摆脱产能瓶颈，产量加速上升。根据清洁能源和电动车网站测算，特斯拉交付量在2020-2025年复合增速有望达到21%。据我们测算，2020-2022年，公司来自特斯拉收入复合增速有望达到48%。具有新能源轻量化零部件先发优势，持续拓展新客户公司凭借特斯拉成功进入新能源轻量化零部件供应链，具有新能源汽车领域压铸零部件的先发优势。公司不仅和特斯拉保持深度合作，而且积极拓展新客户，以“北美、欧洲、亚太”三大区域为市场开拓战略，与采埃孚、北极星、长城汽车、宁德时代等开展不同程度的合作。同时，公司重点开发汽车轻量化和新能源汽车的零部件，主要包括新能源汽车动力-传动总成、电力总成、结构件等。这些为公司的长期发展储备了新的增长点。立足铝压铸领域，进军锻造、挤压领域轻量化是大势所趋，单车用铝量稳步提升，汽车铝制品行业快速发展。据我们测算，2022年全球和中国车用铝合金市场空间分别为7703亿元、2239亿元，相较于2019年增长15.2%、18.8%，其中全球新能源车车用铝合金市场空间为643亿元，我国新能源车车用铝合金市场空间为308亿元。公司产品线从铝压铸件延伸至铝锻件和挤压工艺产品，拓展产品范围，强化公司竞争优势。我们认为铝锻件产能投产，有望成为新的增长点。新能源车轻量化零部件新星，首次覆盖，给予“增持”评级我们预计公司2020-2022年收入分别为16.0/23.6/31.5亿元；归母净利润分别为3.3/4.9/6.5亿元，对应EPS0.73/1.09/1.45元。2021年可比公司平均估值48倍PE，给予公司2021年48倍PE估值，给予目标价52.32元，给予“增持”评级。风险提示：特斯拉产能和销量增长不及预期，汽车销量不达预期，原材料价格上涨风险，政策支持不达预期风险，股东减持风险。

非轮胎橡胶制品龙头，成功的外延式发展的典范 公司2008年以来，围绕产业链相关产品，进行了多次外延式的并购，形成了密封系统、冷却系统、降噪减振底盘系统、空气悬挂及电机系统四大业务协同发展的格局，是成功的外延式发展典范。公司客户涵盖海内外知名汽车制造企业，2019年海外业务收入占比67%。我们认为随着零部件国产化替代进程推进以及新能源汽车行业发展，公司有望实现稳健的收入和净利润增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45/0.56/0.62元（2020-2021年EPS前值：0.90/1.06元），维持“增持”评级。 海外并购实现业务扩张，市场地位领先 2008年以来，公司陆续并购了美国AB、Cooper、ACUSHNET、德国KACO、WEGU、AMK和TFH等企业，公司业务也从原来的密封类产品，拓展至冷却、减振降噪、空气悬挂等新的领域。布局全球的同时，公司也主导了其部分海外公司在中国的产能和产品落地，将全球领先的技术和中国具有优势的生产成本相结合。经过十余年的发展，公司成长为市场地位领先的公司，根据美国《橡胶与塑料新闻》网排名，公司2018年销售额位于全球非轮胎橡胶制造企业第13名。 积极布局新能源车行业，获得知名车企的订单 根据公司公告，2017年至今公司获得多个知名下游客户的订单，包括特斯拉、北京奔驰、通用汽车、宁德时代、上汽集团、沃尔沃、蔚来汽车、吉利汽车等。订单涵盖产品除了传统的减震和密封类产品，还包括新能源车电池包减振类产品，新能源车电池冷却系统相关产品。除此之外，公司在轻量化和空气悬架等方面也有产品布局，我们认为新产品的拓展和新项目的执行有望对公司未来的收入和利润增长构成支撑。 受疫情冲击，公司收入和净利润或面临短期压力 受新冠疫情冲击，公司1Q20收入同比-5.5%，归母净利润同比-47.1%。公司盈利能力也有所下滑，1Q20毛利率24.5%（1Q19：28.2%），净利率6.4%（1Q19：11.9%）。因为公司海外业务占比较高，且海外受疫情冲击比国内更加严重，我们预计公司2020年的收入和净利润都将面临一定的压力。我们预计公司2020年收入101.2亿，同比-13.5%，归母净利润5.5亿，同比-9.2%。维持“增持”评级考虑到海外疫情影响的不确定性，我们基于2020年23-24xPE（可比公司2020年Wind一致预期27.05xPE），给予公司目标价10.35~10.80元（前次：10.92~11.70元），维持“增持”评级。 风险提示：汽车需求低于预期；海外疫情冲击比预期严重；新项目投产进度低于预期。

汽车座椅国产替代标杆，布局航空座椅业务天成自控主要产品有商用车和工程机械座椅、乘用车座椅、航空座椅和儿童安全座椅。2019年，由于商誉减值和乘用车座椅业务亏损，公司归母净利润亏损5.35亿元。2020年上半年，公司实现收入6.5亿元，同比-14%，归母净利润3254万元，同比+5%。我们认为公司主要增长点在于：1、航空座椅业务逐步实现国内采购和国产化，21年开始毛利率有望逐年改善；2、乘用车座椅业务已经突破上汽自主等客户，未来有望进入合资供应体系，国产替代空间广阔；3、布局儿童安全座椅业务，前景广阔。预计公司2020-2022年EPS分别为0.25、0.37、0.51元，维持“增持”评级。进入上汽自主供应链，乘用车座椅业务盈利能力有望改善公司乘用车座椅业务切入了上汽自主供应链，从2019年开始对上汽自主荣威i5、i6和Ei5等车型批量供货。根据2019年报，公司预测定点项目有上汽骨架平台1个、上汽AS32/AS33项目1个、上海通用1个、上汽大通项目1个。公司具有领先的汽车座椅轻量化技术，成功开发了铝合金骨架汽车座椅，已成功定点比亚迪新能源重卡及轻卡和威马汽车等项目。2019年，公司乘用车座椅业务实现收入3.54亿元，同比+208%，但由于降价幅度较大等原因，乘用车座椅业务毛利率仅-10%。我们认为未来公司乘用车座椅单价和产能利用率均有望提升，盈利能力有望改善。进入高壁垒航空座椅领域，国产化有望改善盈利能力2018年公司收购了英国航空座椅公司AHL100%股权，进入高壁垒的航空座椅市场。AHL的子公司AASL是目前全球前五位的航空座椅供应商，是空客总装线的线装飞机供应商之一，主要客户包括新西兰航空、春秋航空等。2019年公司航空座椅业务实现收入3.9亿元，同比+129%，实现毛利率20%。2019年，考虑到航空业务生产和转移进度未达预期，公司计提了3.5亿元商誉减值损失，截至2020年H1，公司账面商誉剩余1.29亿元。未来公司将逐步将原材料采购和生产转移至国内，以提升航空座椅业务盈利，盈利能力改善前景值得期待。布局儿童安全座椅，发展前景广阔公司布局了多款儿童座椅产品，2019年，公司实现儿童安全座椅销售收入800万元，新增客户12个，其中国内客户5个，国际客户7个。我们认为随着国内儿童出行安全关注度提高，以及使用儿童安全座椅的全国性法规有望出台，儿童安全座椅市场有望迎来机遇。我们预计公司2020-2022年有望实现归母净利润7300万、1.07亿、1.48亿元，对应EPS为0.25、0.37、0.51元（2020-2021年原值0.45、0.58元）。可比公司2020年平均估值38.0倍PE（Wind一致预期），给予公司2020年37~38倍PE估值，调低目标价至9.25~9.50（前值9.92~10.24）元，维持“增持”评级。风险提示：汽车行业增速显著下滑，乘用车座椅业务拓展不及预期，航空座椅业务发展不及预期。

Q2归母净利润低于预期,拟实施股权激励7月14日,公司公告(2020-65),预计上半年实现归母净利润20~30亿元,其中非经常性收益52.75亿元,扣非归母净利润亏损25.75~32.75亿元,其中Q2归母净利润13.7~23.7亿元,扣非后亏损4~14亿元,公司Q2归母净利润低于我们此前预期(27~28亿元)。公司认为主要原因是疫情期间零部件降本幅度较小,三元催化剂涨价使成本上升。我们认为公司销量增速有望持续超越行业,随着降本逐步落实,公司归母净利润下半年有望逐季改善,预计公司20~22年EPS分别为1.20、1.05、1.21元,维持“买入”评级。自主与长安福特销量表现持续超越行业,成本上升影响盈利Q2,长安自主销量24.55万台,同比+54%;长安福特销量6.7万台,同比+74.6%,长安马自达销量3.9万台,同比+39.4%。长安汽车整体销量52.8万台,同比+40.3%。公司销量表现超越行业(中汽协数据,Q2乘用车销量同比+2%)。长安自主CS75P、UNIT等新车型、逸动P等新车型维持较高销量水平,长安福特新车锐际、探险者、长安林肯新车冒险家销量表现均较好。由于疫情影响,公司为了保供降低了供应商降本幅度,负面影响公司Q2归母净利润5亿元。三元催化剂所需贵金属钯等涨价,负面影响公司Q2归母净利润约4亿元。拟实施员工股权激励,有利于提升管理层积极性根据公司公告(2020-63),公司拟实施限制性股票激励计划。根据计划草案,首次授予的激励对象为高管、中层管理、技术员工等共计不超过1292人,拟授予的限制性股票数量不超过9500万股,约占公司总股本的1.98%。各批次限售期分别为自相应授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月。限制性股票的授予价格为每股6.66元。据我们测算,本次激励计划解禁所需的归母净利润考核目标2021-2023年约分别为30、34.5、39.5亿元。我们认为公司实施员工股权激励,有助于完善公司治理结构,提升管理层积极性,有利于公司长期发展。减少亏损点,进入新车型周期,维持“买入”评级长安自主和长安福特均进入强车型周期,销量和盈利均有望出现较大改善。考虑到长安福特利润恢复情况略低于我们此前预期,我们预计20-22年归母净利润为58、50.5、58亿元,对应EPS1.20、1.05、1.21元(原值1.22、1.19、1.29元)。可比公司2020年平均估值38倍PE,考虑到公司主业以传统汽车为主,给予公司2020年扣非后利润(EPS0.41元)33~34倍PE估值(前值25~26倍),下调目标价至13.53~13.94(前值13.75~14.3)元,考虑到公司处于强车型周期,降本完成后归母净利润改善潜力大,维持“买入”评级。风险提示:国内乘用车销量不达预期,新车型销量不达预期。

汽车内饰件细分市场龙头之一,深度整合格拉默谋增长 继峰股份是国内最大的汽车头枕和座椅扶手制造商,2019年完成格拉默并购之后,成为全球汽车头枕、座椅扶手和商用车座椅领域龙头企业之一。公司未来利润的增长主要来源于开源和节流:1)开源主要是共享客户和销售渠道,继峰头枕、扶手拓展欧系、美系客户,格拉默商用车座椅和中控系统拓展中国市场;2)节流主要是原材料全球采购、模具成本优化,以及合理布局产能、共享研发体系等降低费用。我们预计公司20-22年EPS为0.06、0.40、0.56元,首次覆盖,给予“增持”评级,目标价8.0-8.8元。 中国汽车零配件企业逐步走向全球 大型汽车零部件集团主要分布在美国、日本、德国,中国汽车零部件企业正不断走向世界。根据Automotive News,2017、2018年中国分别有5、7家进入全球百强汽车零部件。我们预计2022年全球汽车头枕和座椅扶手市场规模达252、367亿元,我们测算公司2019年乘用车头枕、座椅扶手全球市占率约为23.6%、7.5% 收购并整合格拉默,有望形成协同效应 格拉默是一家全球性汽车头枕和座椅扶手制造商,也是继峰海外的竞争对手之一。2019年完成格拉默收购后,公司在全球生产、销售、研发网络趋于完善,成为国内少数全球性汽车零部件厂商。整合格拉默产品线得到拓宽,研发、技术达到国际领先水平,充分发挥继峰生产成本优势和格拉默研发、渠道、客户优势,实现收入持续增长和内部成本、管理的持续优化。 格拉默盈利改善空间大,“开源节流”双轮驱动 整合的目标主要是:1)提高格拉默管理效率;2)提高继峰股份核心竞争力,发挥在全球发展战略、市场业务、全球采购、产业布局、技术共享和管理系统及人员效率方面的协同性。公司未来“开源节流”双轮驱动,开源主要是充分发挥双方优势产品,渗透到对方的客户体系;节流是发挥各自在生产、管理和研发方面优势降低费用,以及规模化带来的成本降低。通过全球化的平台,设计出高性价比的产品和方案配套更多整车厂。 首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计公司20-22年实现营收164/187/211亿元(同比-9%/+14%/+13%),归母净利润为0.6/4.1/5.7亿元(同比-79%/+557%/38%),对应EPS分别为0.06、0.40、0.56元,对应PE为121、18、13倍。由于海外业务受疫情影响大于可比公司,2020年PE不具有可比性,使用2021年估值作为参考。可比公司2021年PE估值均值19倍(wind一致预期),考虑到公司毛利率整体不断提升,以及20-22年净利润3年复合增速高于可比公司,我们给予公司2021年20-22倍PE估值,对应目标价8.0-8.8元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:主要原材料价格波动对生产成本的影响;技术更迭加快和市场竞争激烈的风险;海外业务占比较高,汇率波动的风险;由于文化、体制差异,整合不达目标的风险。

可转债发行过审,逐季改善有望广汇汽车7月6日公告(2020-027),拟公开发行33.7亿元可转债项目通过证监会发审委审核。公司发行可转债主要用于店面改造和偿还有息债务。 我们认为可转债顺利发行有利于缓解公司资金压力,店面改造有助于提升消费者体验,对公司长期发展有利。我们认为,随着汽车需求逐步企稳改善,公司归母净利润改善弹性大,预计公司2020-2022年EPS分别为0.26、0.32、0.37元,维持“买入”评级。 可转债发行过审,缓解公司资金压力根据发行可转债预案,公司拟投入12.7亿元用于门店升级改造项目,5亿元用于信息化建设升级项目,6亿元用于二手车网点建设项目,10亿元用于偿还有息债务。我们认为门店升级改造,有助于提升消费者体验,增强公司竞争力,逐步将盈利较差的品牌门店改造为豪华车和日系品牌门店,有利于改善公司品牌结构和盈利能力。信息化升级有助于提升公司管理效率。二手车网点建设,有助于扩大公司二手车业务覆盖范围,为二手车长期发展奠定基础。偿还有息债务有助于缓解公司资金压力。 行业逐步复苏,公司归母净利润有望逐季改善受疫情影响,公司Q1新车销量同比-35%,亏损4亿元。我们估计Q2公司新车销量或下滑,主要是高基数的原因,因为2019年Q2国五去库存销量较高(23万辆,同比+17%)。但我们认为公司维修保养业务和佣金业务持续增长,推动公司毛利率改善,有助于弥补销量下滑对公司归母净利润带来的影响。今年下半年,行业销量增速有望逐季改善。展望2021年,由于乘用车需求有一定韧性,乘用车销量经历18-20年连续3年下滑后,有望触底反转实现正增长,公司经营情况亦有望好转。 后市场业务空间广阔,二手车业务开启新征程从长期来看,随着乘用车保有量提升,平均车龄增加,经销商的维修保养等后市场业务有望稳步增长,后市场业务毛利率远高于新车销售毛利率,公司毛利率有望逐年提升。2020年5月,二手车增值税率从2%降低至0.5%,公司二手车业务单车盈利有望提升。同时二手车行业规范化,公司二手车业务从传统的经纪模式逐渐转化为自营模式,规模效应提升,可以带来二手车业务盈利能力改善,为公司长期发展奠定基础。 国内汽车经销商龙头,维持“买入”评级公司目前处于历史较低水平(0.75x2020年pb),上市以来公司PB区间为0.7~2.5倍。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润20.87、26.09、30.18亿元,对应EPS分别为0.26、0.32、0.37元,可比公司2020年平均估值1.1倍PB(Wind一致预期),考虑到公司存在较多商誉,维持公司2020年0.9~1.0倍PB估值,调整目标价至4.46~4.95元(原值4.43~4.92元,因为股本变动调整BPS),维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,经济周期下行,汽车消费促进政策出台。

车灯行业国产替代明珠,成长路径清晰 公司是车灯行业国产替代先锋。车灯单车价值量大,行业空间广阔;受益于LED化和智能化趋势,单车价值量提升,中长期成长路径清晰;公司具有成本控制和客户响应的优势,在车企控制成本的大背景下,市占率有望进一步提升;公司在塞尔维亚建厂,全球化发展迈出第一步,为公司长期成长奠定基础;Q2,国内乘用车批发销量同比增速有望转正,公司客户一汽大众等销量表现有望超越行业,我们预计公司Q2归母净利润同比+20%~+25%,预计公司20-22年实现EPS3.45、4.50、5.60元,维持“增持”评级。 车灯行业是优质赛道,国产替代助力公司市占率提升 随着LED渗透率提升,单车价值量持续增加,行业快速增长,前景广阔。智能车灯是未来发展方向,车灯行业长期成长前景明朗。随着自主品牌崛起,合资品牌车企降成本需求迫切,车灯行业也进入了“深度国产化替代”时代。公司凭借成本控制优势,本土研发响应快,持续开拓高端客户和国际市场,深耕一汽大众等原有客户,渗透日系客户(丰田、本田和日产),进入豪华车配套(奥迪、宝马),市占率有望持续提升,推动公司2020-2022年收入和利润较快增长。 Q2以来一汽大众等重要客户销量表现优异,公司有望受益 Q2,国内疫情逐步缓解,国内乘用车批发销量同比增速有望转正,公司主要客户一汽大众、一汽丰田等4-5月销量同比增速超越行业,公司有望受益。海外汽车制造商陆续复工,公司塞尔维亚工厂建设进度未受疫情拖累。公司海外拓展和ADB产品量产进展顺利,为远期发展奠定良好基础。 与科博达比较,公司业务更偏硬件类,ROE略低但逐年改善 星宇股份和科博达(603786.SH,增持,目标价58.95-61.57元)都是汽车车灯领域的优质成长标的,均受益于车灯行业智能化趋势,单车价值量提升。我们认为星宇股份与科博达相比有如下不同:1、星宇股份主业是偏硬件类的车灯总成,而科博达主要产品是软件类为主的车灯控制器;2、星宇股份与科博达成长性差异不大,但星宇股份成长主要动力是车灯单车价值量提升和市占率提升,科博达成长主动力还包括非车灯类控制产品拓展;3、科博达ROE高于星宇,但2017年以来,星宇股份ROE有所改善。 LED化和智能化带来车灯单车价值量提升,维持“增持”评级 考虑公司一汽大众等客户销量表现超越行业,我们预计公司20-22年归母净利润分别为9.52、12.42、15.47亿元,对应EPS3.45、4.50、5.60元(前值3.29、4.26、5.43元)。2020年可比公司平均估值45倍PE(根据万得一致预期),给予公司2020年44~45倍PE估值,上调目标价至151.8~155.25元(前值101.99~105.28元,20年31~32倍PE估值),维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量不达预期,海外建厂进度不及预期,产品开发不及预期。

入股神州租车,回购彰显信心 7月3日,公司公告(2020-027)拟用自有资金不超过30.34亿元回购5842万~1.17亿股普通股用于股权激励,回购价格不超过25.97元,此次回购股票数量占公司总股本0.5%~1%。7月2日,全资子公司上汽香港拟以3.1港币/股现金出资方式收购神州租车(699.HK,无评级)不超过6.13亿股股份。我们认为公司回购股票彰显对公司未来发展的信心,收购神州租车部分股份,完善出行业务布局,有利于公司长远发展。随着行业恢复和公司战略调整进一步深入,公司销量和利润有望逐季恢复,预计20-22年EPS分别为1.76、1.98、2.17元,维持“买入”评级。 入股神州租车,完善出行业务布局 据公司公告(2020-024),神州租车是国内领先的汽车租赁企业,主要为中国客户提供租车服务,2019年公司车队总规模约15万台,遍布全国300余城市,网点布局超过1000家。截至2019年12月31日,神州租车净资产为人民币81亿元;2019年度营业收入为人民币77亿元,净利润为人民币3078万元。若交易成功,上汽香港将持有神州租车28.92%股份,成为神州租车第一大股东。原大股东陆正耀持股已通过减持降低至20.92%。我们认为此次交易有利于公司完善出行业务布局,为共享出行时代到来把握先机,助推公司销量增长。 回购股份用于股权激励,彰显对公司未来发展的信心 我们认为此次公司拟回购0.5%~1%的股份用于股权激励,有利于公司完善法人治理结构,为公司后续安排管理层激励提供有利条件,有助于公司长期发展。同时彰显了公司管理层对公司未来的信心。2020年1~5月,公司整体批发销量157万台,同比-36.5%。公司销量下滑的主要原因是疫情影响。2020年,上汽通用三缸机车型已逐步转为四缸车型,销量有望逐步改善。上汽通用五菱推出多款新车,销量改善明显。上汽自主推出RX5plus等新车,有望提振销量。上汽大众MEB工厂Q4有望投产,进军新能源汽车领域,未来发展可期。 销量和利润有望逐季改善,维持“买入”评级 上汽通用和上汽通用五菱销量情况正在逐步改善。2020年Q4上汽大众MEB工厂有望投产,上汽大众有望在新能源汽车领域取得突破。2021年上汽奥迪投产在望,公司进一步布局豪华车领域,未来发展值得期待。我们预计公司2020-22年分别实现归母净利205、231、254亿元,EPS分别为1.76、1.98、2.17元,同行业可比公司20年平均估值17XPE,考虑到公司业绩弹性略弱于可比公司,维持公司20年14~15XPE估值,维持目标价24.64~26.4元,维持“买入”评级。 风险提示:我国汽车销量增速不及预期,公司海外市场拓展不及预期。

主业经营稳健,汽车零部件业务驱动未来业绩增长 公司是制冷设备零部件行业龙头,目前主要业务包括制冷业务单元、汽车零部件业务单元、微通道业务单元和AWECO业务单元。公司依托其主业的产品优势,不断进行产业链延伸,开发新市场。展望2020-2022年,我们预计其非汽车零部件业务收入将维持稳中有升,汽车零部件业务较快发展将驱动公司收入和利润增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.41/0.45/0.48元,维持“增持”评级。 汽车零部件业务有望成为业绩增长驱动力 汽零业务于2017年注入上市公司体内,根据当时的收购方案,2017-2019年公司汽零业务承诺净利润合计为6.2亿元,实际完成净利润为7.3亿元,净利润承诺完成率超过110%,侧面说明公司汽车零部件业务发展较好。2019年汽零业务占公司收入仅为14%。公司的汽零业务下游需求包括传统汽车和新能源车,我们认为公司将受益于新能源车行业的发展。从公司承接订单执行情况来看,我们预计2020-2022年汽零业务将维持较快增长,是公司收入和利润增长的主要驱动力。 非汽零业务有望维持稳中有增 制冷业务单元是公司传统主业,2019年收入占比56%。该业务下游主要集中在家用空调和商用制冷设备等行业,公司在其传统主业上具备较大的竞争优势。展望2020-2022年,我们预计其下游家用空调行业将维持稳中有增,为公司收入和利润的稳定提供支撑。除了制冷业务单元之外,2019年公司的微通道业务和AWECO业务收入占比分别为11%和8%。我们预计2020-2022年微通道业务收入将维持相对稳定,AWECO业务收入和利润或短暂承压。 中长期经营前景向好 受疫情影响,公司1Q20收入同比-10.7%,归母净利润同比-18.3%。虽然公司经营短期承压,但我们认为公司中长期经营前景向好。2019年公司公告了多个来自全球汽车制造商的订单,包括上汽大众新能源汽车平台项目,通用汽车热管理项目以及德国宝马Chiller+EXV项目等。根据公司年报披露,公司相关项目产能将于今明两年逐渐建成投产。我们认为产能落地和订单执行将驱动公司汽零业务的收入和利润持续增长。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年净利润预测不变,EPS分别为0.41/0.45/0.48元(前值0.53/0.58/0.62元),EPS的变化主因公司资本公积转增股本所致。考虑到公司的龙头地位和未来增长潜力,我们基于2020年55.6-56.9xPE估值(2020年可比公司Wind一致预期PE估值41.7x),维持公司目标价22.79~23.32元不变,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期;家电零部件业务销量下滑;盈利能力不及预期。

汽车制动系统国产替代先锋,EPB与轻量化制动零部件业务放量 伯特利是国内汽车制动系统核心企业,主业是盘式制动器、电子制动控制系统和轻量化制动零部件。1、EPB(电子驻车制动系统)渗透率迅速提升,行业有望快速增长,公司是EPB国产替代先锋,市占率有望提升,EPB业务从19年开始放量,为公司成长提供支撑。2、公司重要客户长安汽车2020年进入强车型周期,公司为长安汽车供应盘式制动器和EPB等产品,业绩有望受益于客户销量恢复。3、公司获得通用轻量化零部件订单,轻量化制动零部件业务有望量利齐升。我们预计公司20-22年实现EPS1.17、1.38、1.66元,给予“买入”评级。 EPB渗透率提升,新订单放量,公司业绩有支撑 EPB以电子方式替代传统杠杆手刹,提高了驾驶的舒适性,渗透率已经在迅速提升。据我们测算,2024年国内乘用车EPB渗透率有望达到85%,市场空间有望达到190亿元,2020-2024年复合增速10%。公司在EPB领域的主要客户有吉利汽车、广汽集团、奇瑞汽车、长安汽车等。公司是少数拥有自主知识产权,可以批量生产EPB、ESC和ABS产品的自主品牌,相对外资企业有成本控制和快速客户响应的优势,市占率有望持续提升,推动公司2020-2022年收入和利润较快增长。 重要客户长安汽车进入强车型周期,公司业绩有望受益 2017年,长安汽车为公司贡献了20%收入。公司主要为长安自主配套盘式制动器、EPB等产品。2018年-2019年,长安自主进入调整期,销量同比-10%、-7%。2019年Q3,长安自主推出了新车CS75P,CS75系列月销量已经稳定在2万台左右。长安自主进入强车型周期,销量开始改善,我们预计长安自主2020-2021年销量有望同比+19%、+11%。公司业绩有望受益于客户增长和新项目放量逐季改善。 获得通用新订单,轻量化制动零部件业务增长迅速 公司在轻量化底盘件业务中的主要产品是铸铝转向节和铸铝叉臂等。在此基础上,公司正在推动铸铝卡钳总成和铝合金制动盘的开发和推广,以实现整车轻量化及降低油耗,增加新能源汽车的续航能力。公司底盘件业务的主要客户是上汽通用、北美通用、北美福特、沃尔沃、吉利汽车、奇瑞汽车、江铃汽车。2019年,公司轻量化制动零部件业务获得通用订单,升级为一级供应商,毛利率有望进一步提升。 积极投入线控制动研发,首次覆盖,给予“买入”评级 公司积极投入线控制动技术的研发,随着汽车自动化程度的持续提高和高级驾驶辅助功能(ADAS)逐步产业化,公司有望在制动系统领域抢占先机。我们预计公司归母净利润分别为4.76、5.65、6.77亿元,对应EPS1.17、1.38、1.66元。2020年可比公司平均估值36.5倍PE,给予公司2020年36~37倍PE估值,给予目标价42.12~43.29元,给予“买入”评级。 风险提示:汽车行业增长不及预期,产品开发不达预期,政策支持不达预期。