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晏溶

华西证券

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工作经历: 执业资格证书编码:S1120519100004,曾就职于太平洋证券...>>

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绿色动力 社会服务业(旅游...) 2021-04-02 10.36 13.32 100.90% 10.39 0.29%
10.39 0.29%
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业绩符合预期,在建项目加速投产提振业绩。 2020年公司实现营业收入 22.78亿元,同比增长 29.97%;实现归母净利润 5.03亿元,同比增长 20.98%,公司计提无形资产减值准备 0.61亿元,业绩符合我们之前预期。全年公司在建项目有序投产,运营规模的增加,保障了业绩稳步上升。2020年公司新投产 5个项目,合计新增处理能力 6100吨/日,投产项目数量与新增产能均创历年新高,累计运营项目垃圾处理能力达到 2.7万吨/日。2020年,公司共处理生活垃圾 897.32万吨,同比增长 24.75%,处理秸秆 35.35万吨;实现上网电量(含秸秆发电)为 29.11亿度,同比增长 37.75%。截至2020年底,公司仍有 8个在建项目,正有序建设中,其中永嘉二期项目已完成施工总量的 90%,平阳二期项目已完成施工总量的 86%,石首项目已完成施工总量的 85%,葫芦岛危废项目已完成施工总量的 71%,金沙项目已完成施工总量的 39%,莱州项目已完成施工总量的 15%,葫芦岛发电项目、朔州项目实现开工。2021年,永嘉二期、平阳二期、石首二期均有望投产,届时公司将新增运营规模 2200吨/天。除了在建项目外,公司 2020年在项目拓展上依旧表现优秀,新增 5个特许经营项目,累计新增总处理规模 6300吨/日,保障公司后续业绩稳步增长。 经营性活动现金流近 4年首次转正,吨垃圾发电量提升 13.30%。 2020年,公司实现经营性活动现金流净额为 2.30亿元,自 2016年底来首次转正。虽然公司因财务习惯,将垃圾焚烧项目长期应收款本金增加额计入经营性现金流流出,而大部分公司会将其放入投资活动现金流流出中,而由此导致近年经营性活动现金流净额持续为负。但今年在长期应收款本金增加额支出增长 5%的基础上,依然实现了全年经营性活动现金流净额 4年来的首次转正,主要还是因为公司处理的垃圾量增多致现金流转正,而非财务指标调整所致。公司截至 2015年底投运产能为 5850吨/日,近四年以年均 3340吨/日的速度完成投产,2020年投产了 6100吨/日,项目近 5年都处于新项目持续爬产期,但经过前 4年培育后已陆续转入经营稳定期,最明显的变化是公司吨发电量开始向行业优质公司看齐。公司 2019年吨垃圾发电量为 325.62度,2020年吨垃圾发电量为 368.92度,较去年增长 13.30%,在此带动下公司毛利率增长至 57.51%,较去年同期提升 3.53个百分点。 非公开发行圆满完成,财务结构得到优化。 2020年 12月 9日,公司完成非公开发行 A 股,发行数量约 2.32亿股,每股发行价 7.82元。本次非公开发行股票所募集资金净额约为人民币 17.86亿元,本次成功发行将有效提升公司的资金实力,进一步增强公司的核心竞争力,优化了公司财务结构,极大改善公司目前资本负债情况。2015年开始,公司密集开展项目建设,垃圾焚烧项目属于重资产行业,前期投入较大,公司每年资本开支过高,负债也相应提高。全年,公司财务费用为 4.46亿元,同比增长 35.88%,相应公司的资产负债率之前几年均 维持在 70%以上高位,截至 2020年底公司资产负债率有所下降,来到 66.87%。所以此次定增的完成,有效缓解了公司当前紧张的财务状况。未来随着公司运营规模不断增加,产能爬坡逐步完成,运营效率提升带来充沛的现金回流,将再次改善公司财务结构,也有助于公司未来在建及筹建项目顺利开展,实现内在循环的持续发展。 投资建议2020年,公司产能投产步伐加快,新投产项目数量和规模均创历史新高,未来几年,公司仍将保持项目有序开发投建的步伐,为业绩增长提供保障。公司近 4年高投产速度下的运营项目,产能利用率及运营管理已步入稳定期,今年起吨发电量提升明显,逐渐释放增长后劲。我们维持之前 2021-2022年盈利预测不变,新增 2023年盈利预测,预计 2021-2023年的营业收入分别为 26.05亿元、30.3亿元、36.47亿元,同比增速分别为14.4%、16.3%、20.4%;归母净利分别为 6.68亿元、7.70亿元、9.22亿元,同比增速分别为 32.6% 和 15.4%、19.7%。EPS 分别为 0.48、0.55、0.66元,对应 PE 分别为 19/17/14倍。维持“买入”评级。
侨银股份 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-02 19.57 -- -- 19.99 1.52%
19.87 1.53%
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事件概述2021年3月30日,公司发布2020年年度报告,全年公司实现营业收入28.29亿元,同比去年增长28.87%,实现归属上市公司股东的净利润3.76亿元,同比去年增长186.03%;EPS为0.92元。 分析判断:全年业绩符合预期,聚焦城市大管家业务。 2020年公司实现营业收入28.29亿元,同比增长28.87%,实现归属于上市公司股东的净利润3.76亿元,同比增长186.03%,主要原因还是来自于公司项目运营数量增加和公司运营、管理效率提升,叠加疫情期间国家相关政策优惠。截至2020年底,公司在运营项目已涉及70余个城市。公司新设立福建大区、新疆大区、浙江大区、四川大区、辽宁大区等区域营销中心,服务辐射区域持续扩大。2020年公司新增中标额约为207亿元,其中包括超33亿元的都匀市城乡环境提升服务一体化项目、60亿元的保山中心城市环卫保洁及园林绿化管护服务项目,还有合同额预计近79亿的湘潭市城区公共停车场和停车位特许经营(BOT)项目,都是公司横向拓宽产业链的典型项目。公司中标项目金额均较大,反应了政府逐步将环卫项目打包,订单有大额化趋势,环卫市场化进程也在加速。此外,2020年12月,公司举办了“侨银品牌更名仪式暨战略发布会”,公司的名称正式更名为“侨银城市管理股份有限公司”,公司未来将聚焦城市大管家业务,提前布局充分发挥自身优势,助力公司可持续的发展。 。 经营性现金流增幅明显,盈利能力维持较好水准。 2020年全年,公司实现经营活动产生的现金流量净额3.05亿元,同比增长107.27%,经营性活动现金流净额大幅增长主要还是公司业务规模增加,致销售商品、提供劳务的收入提高增加现金回收,优秀的经营性现金流,反应了公司经营效率的提升。同时,公司实现现金及现金等价物净增加额2.83亿元,同比增长76.70%,主要是公司发行可转换债券所致,现金充沛利于公司未来市场的开拓。公司三项费用同比增长明显,主要源于管理费用和财务费用增长。其中管理费用同比增长99.56%,主要是职工薪酬、业务招待费增加所致;财务费用由于利息支出增加,同比增长了53.5%,但公司盈利水平维持在较好的水准,主要是在疫情期间相关优惠政策对利润形成积极贡献,叠加新增订单金额增加,助力全年净利润实现同比增长141.52%。 拓宽融资渠道,升级智慧环卫平台。 2020年9月,公司公开发行可转换公司债券获得中国证券监督管理委员会的批复(证监许可[2020]1954号),核准公司向社会公开发行面值总额42000万元可转换公司债券,并在2020年12月24日成功上市,增强公司资本实力,为公司的未来发展创造了有利条件。此外,公司2020年携手清华珠三角研究院共建固危废处置与智慧环卫研发中心进一步升级智慧环卫,在“侨银智慧环卫平台”基础上,基于物联网、互联网、大数据等高新技术,不断升级优化环卫服务服务模式,进一步提高了作业效率及项目管理效益。通过对内优化现有系统功能,上线车务管理平台,投入使用新数据中心,完善对环卫作业车辆及环卫作业人员的监督系统,实现降本增效、提升管控力度、提升设备环境安全等效果。投资建议公司是中国第一家A股上市的环卫服务企业,自创立以来,围绕“人居环境综合提升”核心战略,一直致力于市政公用服务一体化及城乡环卫一体化。公司主要业绩来自于城乡环卫清洁收入。在环卫市场化动机足空间大的背景下,随着公司在手项目业绩陆续释放、环卫机械化和智慧化的逐步深入以及对业务延伸的积极探索,公司未来运营规模将持续扩大,市占率有望稳步提升,业务领域也将越来越多元化。我们维持公司2021和2022年盈利预测不变,新增2023年预测,预计2021-2023年营业收入分别为40.51亿元、52.19亿元、65.64亿元,分别同比增长43.2%、28.8%、25.8%,归母净利润分别为3.30亿元、3.97亿元、4.83亿元,分别同比增长-12.1%、20.1%、21.7%,对应EPS为0.81、0.97、1.18元,PE为25/21/17倍。维持“增持”评级。 风险提示1)环卫服务市场化推进不及预期;2)公司拿单数量和金额不及预期;3)公司项目投运进度未达预期
三峰环境 能源行业 2021-03-31 8.07 -- -- 9.34 13.90%
9.65 19.58%
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公司发布2020年年度报告:全年公司实现营业收入49.29亿元,较上年同期增加12.95%;归属于上市公司股东的净利润7.21亿元,同比上期增长30.24%,基本每股收益0.47元。 分析判断:业绩符合预期,在建项目充沛保障后续业绩增长。 2020年,公司实现营业收入49.29亿元,较上年同期增加12.95%;归属于上市公司股东的净利润7.21亿元,同比上期增长30.24%,业绩符合之前预期。公司收入主要来源于EPC建造和项目运营两块主业。2020年公司EPC业务实现收入23.89亿元,占总营收的48.47%,同比增长25.14%。主要系公司多个子公司EPC项目进入实施高峰,订单收入逐步确认。2020年公司实现项目运营收入22.22亿元,占总营收的45.08%,同比增长17.02%。运营收入增长主要源于公司多个项目建成投产,全年完成完成垃圾处理量850.65万吨(其中重庆市内379.35万吨,市外471.30万吨),同比增长11.12%;实现发电量32.38亿度,同比增长11.92%,上网电量28.50亿度,同比增长12.31%;平均自用电率约11.98%,同比下降0.31个百分点。截至2021年1季度末,公司共投运27个(含参股项目),处理规模合计3.39万吨/日,较2020年1季度新增9个项目,新增约1.3万吨/日。在市场开辟方面,2020年公司成功中标合川项目、吕梁项目、垫江项目3个控股项目及渭南项目、焦作项目2个参股项目,新增处理规模5150吨/日。2021年2月,公司还成功中标了荣昌项目,处理规模600吨/日。此外,公司在建及筹建项目22个,合计处理规模2.08万吨/日。未来随着公司投运项目产能逐步爬坡完成,在建及筹建项目有序建设投产,公司运营收入有望持续高增,进而增厚公司整体业绩。 上市募集资金充沛现金流,优化财务结构助力业务扩张。 2020年5月,公司通过首次公开发行人民币普通股股票的方式,共募集资金净额25亿元,主要用于项目建设及投产、置换之前自筹资金和补充公司流动资金。截至公司年报披露期,公司在建及筹建项目22个,垃圾焚烧行业属于重资产行业,项目建设前期投入比较大,公司在建项目众多,资金需求旺盛,募集资金缓解了公司在建项目资金周转压力,推动项目有序建设,为日后建成稳定运营奠定基础。同时,公司使用部分募集资金补充流动资金,进一步优化自身财务结构,缓解公司负债压力。2020年底,公司资产负债率为56.57%,较2019年底的66.77%下降10.10个百分点,同时公司流动比率和速动比率分别为1.24和1.09,较2019年底分别上升0.4和0.39,完成首次公开发行以后,公司流动性和资本结构都有了大幅改善,经营效率也逐步提升,2020年公司实现经营性现金流10.81亿元,稳定在较好水平,未来公司项目逐步落地,公司经营现金流情况将进一步强化。 项目陆续进补贴,行业政策规范日趋严格。 垃圾焚烧行业经过几年高速发展,正逐步趋于成熟,政府明确按照“以收定支”的原则合理确定新增补贴项目规模,通过竞争性方式配置新增项目,并以全生命周期合理利用小时数为82500小时作为项目补贴额度的测算标准。在“十四五”政策要求下,企业项目投产速度被限制,公司作为已投产运营规模较大的国有企业,行业竞争力较强,且通过IPO募集资金大幅改善自身财务情况。结合“十四五”严格要求企业项目投产速度的背景下,避免短期大量项目投产造成超额的财务压力,公司有望凭借投运的规模优势获得可持续发展。同时,公司存量及新增项目陆续纳入补贴清单,其中2021年2月1日,公司公告,公司江津项目、涪陵项目已纳入可再生能源发电补贴项目清单。江津项目于2021年1月一次性确认自并网发电以来的可再生能源补贴收入共计约2.5亿元(具体以国家电网结算和审计数据为准),涪陵项目于2021年1月一次性确认自并网发电以来的可再生能源补贴收入共计约6500万元(具体以国家电网结算和审计数据为准)。电价补贴收入,进一步缓解公司投建支出压力,利于公司有序推进在建及筹建项目,保障未来的可持续发展。 投资建议公司作为行业领军企业,快速发展垃圾焚烧处置规模,巩固国内技术领先地位,同时将高新技术设备拓展到国外,进一步增加自身实力,提升市场份额。随着公司上市,资金面得到大幅改善,项目推进速度加快,公司整体运营规模将再次得到提升。基于公司2020年投产规模增加较大,我们上调公司2021和2022年盈利预测,新增2023年预测,预计2021-2022年的收入分别从62.03亿元、74.52亿元,上调至62.13亿元、74.92亿元,2023年营收为90.34亿元,同比增速分别为26.0%、20.6%、20.6%;2021年和2022年归母净利分别从8.35亿元、9.98亿元,上调至8.77亿元、10.65亿元,2023年归母净利润为12.92亿元,同比增速分别为21.7%和21.5%、21.2%;EPS分别为0.52、0.63、0.77元,对应PE为16/13/11倍。维持“增持”评级。 风险提示1)垃圾焚烧补贴退坡,公司资金流陷入困境;2)公司项目进展不及预期,投产项目产能利用率不及预期。 3)公司新中标项目不及预期。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-31 3.53 -- -- 3.82 8.22%
3.82 8.22%
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2021年3月30日,公司发布2020年年度报告,全年公司实现营业收入907.44亿元,较上年同期减少3.11%,实现归属上市公司股东的净利润41.79亿元,较上年同期增长22.68%;EPS为0.33元。 分析判断: 量价齐跌致使营收下滑,清洁能源表现亮眼。 2020年全年公司实现营收907.44亿元,较上年同期减少3.11%,主要是受新冠肺炎疫情影响用电需求减弱以及山东与安徽区域分别受跨区送电因素影响。公司全年发电量完成2073.17亿千瓦时,比去年同期降低3.62%;上网电量完成1945.54亿千瓦时,比去年同期降低3.42%,叠加公司全年的平均上网电价为404.64元/兆瓦时(含税),较上年同期下降2.19%,量价齐跌,导致公司全年营收下滑。从发电类型来看,火电受到挤压最为严重,同比下降5.10%,但清洁能源表现较为突出,水电、风电、光伏发电分别累计实现发电102.40亿千瓦时、64.10亿千瓦时、9.48亿千瓦时,分别同比增长22.54%、7.66%、8.35%。 清洁能源发电量上升,弥补了部分火电缺口,为参与后续市场竞争奠定了先发优势,保证公司在行业中始终保持领先水平,保障了公司业绩的稳定性。 全年成本下滑增厚利润,经营效率提升改善财务表现。 2020年上半年,由于火电发电量减少和煤炭价格下行,公司燃料成本约为185.02亿元,同比减少16.24%。下半年,随着进口减少、产地供应偏紧等因素共同影响,煤炭价格重拾上涨势头。但公司准确判断煤炭市场走势,优化采购策略,提前锁定了优质低价资源,有效降低了公司采煤均价,较好地控制了公司的燃料采购成本,全年公司燃料成本约为413.94亿元,同比减少9.91%。成本大幅下滑,对公司利润形成积极影响。此外,由于公司效益增加,经营性活动现金流净额同比上升18.11%,财务费用同比减少33.07%,对公司利润形成一定贡献。综合以上因素,公司在全年营收负增长的情况下,实现归属于上市公司股东的净利润41.79亿元,同比增长22.68%。 电力市场化交易规模扩大,持续推进新能源项目。 随着电力市场改革持续推进,发用电计划全面放开,中长期和现货市场扩容推广,电力市场竞争加剧,交易电量比重提高,整体拉低电价水平。2020年公司市场化交易电量约为1160.2亿千瓦时,交易电量比例为59.6%,上年同期比例为53.7%,较上年同期数据增加5.9个百分点。公司本身市场化比例过半,受市场化政策影响较小。项目发展方面,公司积极作为,加快推进高质量发展,以清洁低碳、安全高效为方向,着力推进布局优化和结构调整。从2020年初至本报告日,公司共新增发电机组1957.56兆瓦,新增发电机组全部为清洁能源项目。在当前“碳达峰、碳中和”的政策背景下,清洁能源未来将成为新增装机的主力,公司抢先布局清洁能源领域,积极寻求转型,极大提升公司市场竞争力,利于公司未来可持续发展。 投资建议公司作为中国最大型的综合性能源公司之一,发电资产遍布全国十四个省、市、自治区,主要处于电力、热力负荷中心或煤炭资源丰富区域,同时公司拥有丰富的电力生产管理经验。伴随我国能源电力需求增长,电力行业将迎来新的发展机遇。公司立足新发展阶段,业绩也将持续稳定增长。基于“碳达峰”、“碳中和”政策背景下,火电发电空间将进一步受挤压,新能源发电机组将发力,我们小幅下调2021-2022年营收预测,新增2023年预测,2021-2022年营业收入分别从984.26亿元、995.96亿元,下调至960.25亿元、981.24亿元,2023年营收为1006.54亿元,分别同比增长5.8%、2.2%、2.6%;维持归母净利润不变,2021-2023年分别为53.85亿元、58.71亿元、61.32亿元,分别同比增长28.8%、9.0%、4.5%;EPS分别为0.55元、0.60元、0.62元。维持“增持”评级。 风险提示1)市场化结算电价折价幅度高于预期; 2)动力煤事件性上涨; 3)公司新装机建设投产不及预期。
玉禾田 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-30 50.67 -- -- 113.88 10.92%
56.20 10.91%
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事件概述2021年3月29日,公司发布2020年年度报告,全年公司实现营业收入43.15亿元,较上年同期增长20.05%,实现归属上市公司股东的净利润6.31亿元,较上年同期增长101.75%;EPS为4.66元。 分析判断:全年业绩符合预期,环卫服务板块为主要贡献力2020年,公司全年实现营业收入43.15亿元,同比增长20.05%,实现归母净利润6.31亿元,同比增长101.75%,业绩基本符合我们预期。公司环卫服务业务贡献了主要的营收增长,全年实现营业收入33.71亿元,同比增长23.61%,占总营业收入的比重为78.11%,较2019年上升2.25pct,而公司利润的增长受益于疫情期间政府免税降费的优惠,也得益于公司环卫市场订单的增量。2020年上半年公司环卫服务业务的市场订单开辟工作受疫情影响有所延迟,进入下半年后,公司获取订单速度明显加快。2020年全年累计新签合同总金额103.70亿元,较2019年的53.43亿元,增长近1倍。截至2020年12月31日,公司在手合同总金额336.29亿元,待执行合同金额257.95亿元,在行业处领先地位。此外,公司加大对垃圾分类项目的市场开发,相继承接了新疆石河子市、辽宁大连市及江西寻乌县的垃圾分类项目,新增垃圾分类年服务金额超1,500万元。公司物业清洁服务业务稳步增长,全年实现营收9.31亿元,同比增长7.8%,占总营业收入的比重为21.58%。全年该业务新签合同总金额10.90亿元,于2019年9.94亿元,新增约1亿元。截至2020年12月31日止,物业清洁业务在手合同总金额13.31亿元,待执行合同金额7.00亿元。 上市募资现金流充沛,财务状况优秀2020年,公司在疫情期间公司采取各项有效措施,加大应收款回笼力度,加快运营周转效率,使得经营现金流稳定充沛,全年实现经营性现金流净额5.21亿元,表现良好。公司年初上市发行新股募集资金,期末公司在手现金及现金等价物净增加额7.71亿元,充沛的现金流有助于公司未来市场订单的开拓。此外,公司经营效率也稳步提升,凭借良好的项目筛选和项目运营管理能力,毛利率始终保持在较理想的水平,全年实现综合毛利率29.72%,较2019年增长8.65pct,其中环卫服务业务毛利率34.75%,较2019年增长10.17pct,与同期物业清洁业务毛利率相比高出23.16个百分点。虽然2020年毛利率可能受益于疫情各项税收优惠和政策补贴,但随着公司持续加强成本管控,充分发挥公司管理运作优势,公司可以保证毛利率稳中有升。公司财务现阶段财务状况极为优秀,利于公司未来业务扩张,保障可持续发展。 定增终止无碍公司长期发展,充分受益环卫市场规模快速增长2020年12月25日,公司公告称终止申请向特定对象发行股票,募集资金总额不超过30亿元的议案。公司原计划募资以投入环卫装备集中配置中心以及环卫信息化及总部运营管理中心建设以及补充流动资金,此次终止计划并不影响公司长期发展计划,公司综合考虑公司战略规划并结合公司业务发展情况,拟对融资方案进行调整和优化,且当前公司在手现金流充沛,足以支持公司市场业务拓展。根据环卫司南数据,2020年环卫市场开标项目成交总金额2210亿元,其中年化金额686亿元,同比2019年550亿元,增长24.7%。预计2021年环卫市场化规模将达到2300亿元。公司所处的环卫服务行业当前正高速发展,公司身为环卫龙头企业,将更多受益于市场化规模提升,市场订单大型化进程,逐步凸显马太效应,看好公司未来可持续的稳定增长。投资建议公司作为环卫行业龙头企业,有着丰富的环卫运营管理经验,同时公司的管理能力在行业上也处于领先水平。 公司将充分受益环卫服务市场化进程,业绩也将持续稳定增长。我们维持2021-2022年业绩预测不变,新增2023年预测,2021-2023年营业收入分别为51.10亿元、62.64亿元、75.26亿元,分别同比增长18.4%、22.6%、20.2%;归母净利润分别为5.77亿元、7.01亿元、8.56亿元,分别同比增长-8.6%、21.5%、22.2%;EPS分别为4.17元、5.06元、6.19元。维持“增持”评级。 风险提示1)环卫市场化不及预期;2)公司新增订单不及预期,公司后续业绩增量不足;3)竞争加剧致低价抢单,低价单导致收益率下降甚至亏损。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-26 4.53 -- -- 4.52 -0.22%
4.52 -0.22%
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事件概述2021年3月23日,公司发布2020年年度报告,公司全年实现营业收入1694亿元,同比减少2.39%;归属于上市公司股东的净利润45.65亿元,同比增长191.51%;基本每股收益0.18元。 分析判断: 火电空间受挤压全年业绩承压,新能源业务表现亮眼。 2020年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量4,040.16亿千瓦时,同比下降0.24%;完成售电量3,798.94亿千瓦时,同比下降2.14%,主要是2020年上半年受疫情影响,全国用电量有所下滑,叠加全国风电、光伏等新能源机组大幅投产,清洁能源消纳力度进一步加大,进一步挤占火电发电空间。电价方面,公司境内电厂含税平均结算电价为413.63元/千千瓦时,较上年同期(经重述)下降0.83%,海外新加坡也出现市场电价下滑。由于全年售电量和售电电价双降,公司业绩承压小幅下滑。2020年公司新能源业务增长亮眼,其中风电发电量141.04亿千瓦时,同比增长25.68%;光伏发电量23.91千瓦时,同比增长72.54%,体现出公司顺应了电力绿色低碳发展的趋势,积极布局新能源业务,提升公司未来在新能源市场的竞争力。 四季度煤价上行无碍全年成本降低,大额减值影响利润增速。 2020年,前三季度公司主要发电成本动力煤大幅下滑,即使在第四季度,动力煤价格出现快速反弹,公司优化采购策略,提前锁定优质低价资源,有效降低采购成本,全年采购均价同比下降26.01元/吨。此外,公司发挥区域布局优势,多渠道采购煤炭、稳定供应火电机组发电;同时公司拥有诸多港口及码头资源,提高集约化燃料管理水平,发挥淡储旺耗的功能,加速煤炭周转,进一步降低发电成本。2020年,公司境内电厂售电单位燃料成本为209.07元/兆瓦时,同比下降6.34%,增厚公司毛利。但公司2020年计提资产减值损失、信用减值损失共62.34亿元,同比增加2.22亿元,侵蚀净利润,特别在第四季度,公司归母净利润为-44.54亿元,拉低全年归母净利润增速。 装机结构进一步优化,市场化电量比例提升。 2020年,公司紧跟绿色低碳的发展政策,清洁能源比例不断提高,其中天然气发电装机容量达到12244兆瓦,较2019年增加1825兆瓦;风电装机容量达到8135兆瓦,其中海上风电900兆瓦,分别较2019年增加2232兆瓦和300兆瓦;光伏发电机组装机容量达到2,512兆瓦,较2019年增加1131兆瓦。2021年2月,中国全国碳交易市场建立,虽然短期来说政府是为了搭建一个全国性的交易平台,完善碳交易体系,并未对企业造成大幅成本增长。但长期来说,在碳达峰、碳中和的目标下,火电发电企业未来成长空间受限,发电成本也将大概率增加,此时大力发展清洁低碳能源是实现能源结构转型,抢占市场先机,巩固市场地位的绝佳时机。此外,2020年全年,公司结算市场化交易电量2,214.05亿千瓦时,交易电量比例为58.33%,同比上升1.93个百分点。公司市场化交易电量比例逐年提升,有助于公司抵御政策导致的电价下滑风险,保障业绩未来的可持续增长。投资建议公司属于我国火电龙头企业,规模和装备优势明显,清洁能源装机占比不断提升。第四季度动力煤价格快速反弹,导致公司单季度成本上行,叠加公司大量计提资产减值损失,削减利润,全年利润增速受限。结合当前动力煤价格,我们预计2021年公司成本会小幅增加,同时火电空间将进一步受到挤压,我们下调2021-2022年业绩,新增2023年预测。2021-2022年营业分别从1810. 10、1870.13亿元下调至1739.80亿元和1794.08亿元,同比增速分别为2.68%、3.12%,2023年营业收入为1835.71亿元,同比增长2.32%;归母净利润分别从93.69亿元、102.13亿元下调至61.65亿元、71.87亿元,分别同比增长35.1%、16.6%,2023年归母净利润为75.27亿元,同比增速4.7%;EPS分别为0.39/0.46/0.48元,当前股价对应PE为12/10/10倍,维持“增持”评级。 风险提示1)成本端煤价事件性上涨; 2)全国用电量不及预期; 3)电价下行压力。
绿茵生态 综合类 2021-03-10 11.94 -- -- 16.58 33.71%
15.96 33.67%
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公司为京津冀生态绿化龙头,在聚焦运维和工程的主业同时,积极发展养护运维业务,将业务从京津冀地区逐步向全国开拓。随着公司在手订单的不断增多,公司业绩有望维持高速增长,我们维持2021和2022年业绩不变,新增2023年预测,预计2021-2023年公司营业收入12.39亿元、16.13亿元、20.83亿元,同比增速分别为30.7%、30.1%、29.1%;公司归母净利润分别为3.69亿元、4.79亿元、6.18亿元,同比增速分别31.1%、29.9%、29.0%;对应EPS分别为1.18/1.54/1.98元,维持“买入”评级。 风险提示 1)后续订单中标数量不及预期; 2)PPP政策、融资政策收紧超预期; 3)公司应收账款增加,且回款不及预期,出现大量坏账。
中环环保 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-08 8.91 -- -- 21.31 25.35%
11.17 25.36%
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稳步开拓市场,全年业绩高增长。 2020年,公司实现营业收入 9.50亿元,同比增长 45.32%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.58亿元,同比增长 62.43%,略超预期。分业务看,水处理业务实现营收 2.28亿元,同比增长 20.80%;工程建造业务实现营收 6.74亿元,同比增长 45.03%;固废业务实现营收 0.48亿元。各项业务稳定增长,得益于公司全年市场开拓表现良好,新增订单充足,其中特许经营类新增订单 6个,合计投资额 13.51亿元,包含 3个 BOT(9.77亿元)和 3个 PPP(3.74亿元)订单;EPC 新增订单 29个,合计金额 9.25亿元,同比增长 15.32%。此外,公司重大订单执行进度均符合预期,承德县生活垃圾焚烧处理项目执行进度达 13.46%;惠民县生活垃圾焚烧处理项目执行进度达 99.09%;桐城农村生活污水处理 PPP 项目执行进度达 72.86%,且确认 2.23亿元收入。随着公司运营规模稳步提升,各类存量订单执行有序推行,市场新增订单获取稳定,业绩有望维持高增长。 收购加强固废业务,双主业发力成长可期。 2020年 12月 28日,公司公告拟以 4.56亿元分两次收购上海泷蝶新能源科技有限公司 100%股权,泷蝶新能源下属项目公司拥有石家庄生活垃圾环保发电项目 30年特许经营权,设计总处理能力为 1,200吨/日,自 2020年 5月起,两条生产线均达产运行,入厂垃圾焚烧处理 1100~1500t/d。根据公司 2020年 12月 29日披露补充公告,在石家庄生活垃圾环保发电项目的特许经营期限内,预计可实现营业收入约 10000万元/年-14000万元/年,净利润约 4000万元/年-7000万元/年,给公司带来积极利润贡献。截至到本报告期,公司完成了上海泷蝶第一次股权收购事宜并已完成工商变更登记,取得了市场监督管理局换发的《营业执照》,安徽中环环保获得石家庄垃圾焚烧项目 75%的股权。2020年,公司相继投产了德江县生活垃圾焚烧发电项目和惠民县生活垃圾焚烧发电项目,其中德江和惠民两个已运营项目通过开拓周边县市的垃圾处理市场,实现年报报告期末垃圾处理负荷率达到100%,各项生产指标良好。公司承德项目和西乡项目也在稳步推进当中,预计未来两年会有序投产,建成后将极大提升公司垃圾焚烧处置水平。2020年公司固废业务收入占比 5.03%,毛利率达到 50.75%,随着公司固废业务逐步壮大,公司双主业同时发力,后续高增长可期。 毛利率稳步提升,财务状况稳健。 2020年,公司实现综合毛利率 32.60%,较 2019年提升 2.44pct;其中水处理业务实现毛利率 59.33%,较 2019年提升 4.54pct;工程建造业务实现毛利率 22.27%,较 2019年提升 2.13pct;固废业务毛利率 50.75%,符合垃圾焚烧行业纯运营业务利润率水平。随着日后公司固废业务占比逐步增加,公司毛利率仍有提升空间。此外,公司 2020年也在积极推动资本运作,改善公司财务状况,提升抗风险能力。2020年 10月,公司完成非公开发行股票,募集 5.5亿元,用于惠民县生活垃圾焚烧发电项目、泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化 PPP 项目及补充公司流动资金,利于于公司推进募投项目建设,提高公司盈利水平。在 12月,公司可转债全部转股,进一步降低了公司负债,公司财务状况更加稳健。 年公司筹资活动净现金流 20206.21亿元,同比增长4.04%;经营活动产生的现金流量净额(不含特许经营权项目投资支付的现金)1.10亿元,随着日后公司运营项目规模提升,运营收入同比增长,在建项目稳步有序推进,公司财务压力会逐步减少,有利于公司长久健康发展。 投资建议公司已形成“污水+垃圾”双翼发展格局,污水处理业务和垃圾焚烧业务齐头并进,助力公司业绩高速增长。公司收购石家庄生活垃圾环保发电项目,进一步增加固废运营规模,增强固废业务实力,提升公司业绩。公司非公开发行股票完成和可转债全部转股,利于公司推进募投项目和缓解财务压力。根据目前公司在建项目投建进度和新增订单情况,我们下调 2021年和 2022年营业收入,从 15.15亿元和 22.1亿元下调至 14.40亿元和19.78亿元,并新增 2023年预测,预计 2021-2023年公司营业收入分别为 14.40/19.78/26.45亿元,同比增长51.56%/37.32%/33.75%;我们将 2021年和 2022年归母净利润从 2.36亿元和 3.34亿元调整为 2.39亿元和3.27亿元,并新增 2023年预测,预计 2021-2023年归母净利润分别为 2.39/3.27/4.31亿元,分别增长51.3%/36.8%/31.9%;对应 EPS 为 1.07元、1.46元、1.93元;PE 为 15/11/8倍,维持“买入”评级
川能动力 基础化工业 2021-02-01 15.61 19.20 1.96% 17.19 10.12%
17.19 10.12%
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分析判断: 李家沟采矿权收购进展迅速,是效率更是决心的体现2020年 11月 30日,公司股东大会审议批准了《关于现金收购四川能投锂业有限公司 62.75%股权的议案》,同意公司出资 9.27亿元收购成都川能锂能股权投资基金(有限合伙)(简称“锂能基金”)持有的四川能投锂业(简称“能投锂业”)62.75%股权。在 2021年 1月 11日,公司分别与锂能基金、四川省能源投资集团签署了相关股权转让协议,并于本月 28日完成工商变更登记。根据《四川能投锂业有限公司之股权转让协议》约定,公司将在本次工商变更登记完成日之后 10日内向锂能基金支付第二笔交易价款。 公司从 11月公布现金收购股权开始,短短 2个月时间,完成工商变更登记,并承诺在 3月 31日之前付完第三笔交易款。能投锂业拥有亚洲最大单体锂辉石矿李家沟锂辉石矿的开采权,该矿计划于 2021年年底前投产,此次收购的快速推进反应了能投集团及上市公司高效的运作效率,更是锂电资产注入承诺的实质性兑现。 四川能投集团携手川能动力,共同助力四川万亿锂电产业目前国内 80%固体锂矿资源均分布在四川省,新能源汽车是四川省 “五个一万亿”产业中的核心布局行业,2018年能投集团和川能动力共同发起成立锂能基金的初衷,就是为了对锂电产业上游锂矿资源进行整合,精准投资阿坝州和甘孜州锂矿项目,充分发挥国有企业政治优势、制度优势、经济优势,有序可持续开发锂矿资源,促进甘孜、阿坝地方经济发展,助力甘孜、阿坝打赢脱贫攻坚战。同时,促进四川能投整合甘孜、阿坝两地锂矿资源开发,支持四川能投深度布局锂电全产业链,助力四川打造“中国锂电产业基地”,进一步反哺甘孜、阿坝地区,以实现脱贫目标,这是四川能投集团和川能动力的使命所在,目前正在一步步践行中,后续为了收购锂盐厂,锂能基金会做清算,但这并不妨碍集团和上市公司继续践行整合责任。川能动力作为四川能投集团锂电全产业链的唯一 A 股运作平台,早在 2017年破产重组时就明确提出“新能源+锂电”的战略布局,要打通从锂矿—锂盐—电池材料—锂离子动力电池全产业链的产业布局,李家沟锂辉石矿采矿权的收购和投产,是四川能投集团与川能动力打造锂电全产业链的决心体现,但仅仅是资源整合及产业链布局的第一步兑现,期待集团及上市公司携手为四川省万亿锂电产业贡献中坚力量。 锂盐价格持续回暖,锂盐资产有望快速注入上市公司2019年 11月公司曾拟受让锂能基金持有的鼎盛锂业 51%股权,由于当时锂盐价格持续下滑,鼎盛锂业盈利情况无法对上市公司业绩形成积极贡献,公司于年 202011月发布公告称暂缓布局锂盐业务,并同时公告称四川能投拟通过协调锂能基金以基金清算方式直接分配鼎盛锂业股权,基金清算后,预计四川能投持股 21.42%、公司持股 25.5%、四川能投资本持股 4.08%。根据四川能投的承诺,鼎盛锂业业绩如果逐步恢复,符合上市公司收购标准以后,将所持有的鼎盛锂业股份转让至上市公司。公司最新计划于 2021年 2月2日召开 2021年第 1次临时股东大会,表决关于锂能基金清算的议案。当下锂盐价格持续回暖,截至 1月28日 SMM 数据显示电池级碳酸锂报价 70500元/吨,已经突破 7万大关,鼎盛锂业业绩预计能够在此轮锂盐价格触底反弹中实现盈利,锂能基金清算后,相信能投集团会快速践行将鼎盛锂业所持股权转让至川能动力的承诺,届时公司将实现对锂盐厂的控股,是实现产业链布局的又一兑现。 四川能投集团早已深度布局锂电产业链,川能动力可享优质资源2017年 4月,四川能投集团与国联汽车动力电池研究院展开合作共同投建了华鼎国联项目,其中华鼎国联一期计划投资总额超 100亿元,投资完成后将形成超 30GWh 电池和 3万吨正极材料的产能,目前已经顺利投产 3GWh 动力电池和 5000吨正极材料,为奇瑞新能源汽车和浙江合众新能源汽车提供动力电池供应。 国联汽车动力电池研究院是由四川能投集团、有研科技(原北京有色金属研究总院)、中国一汽、东风汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、北汽、华晨、重庆长安、郑州宇通等整车生产企业、宁德时代、天津力神电池、贝特瑞等 14家股东共同发起成立的。此外,四川能投集团于 IPO 之前投资了宁德时代和贝特瑞,截至本报告持股总市值已超过 100亿元。四川能投集团不仅做了产业链的布局,同时跟行业上下游也做了投资融合,不论未来是上游的锂矿锂盐,还是下游的电池材料和动力电池,均为未来的客户储备做了布局。川能动力作为四川能投集团旗下唯一 A 股锂电产业链运作的上市公司,未来有望直接从中受益,在锂电行业中脱颖而出。 投资建议公司高效推进锂矿业务收购,而鼎盛锂业预计通过基金清算及大股东转移股权的形式实现上市公司控股,上述收购完成后,公司将实质性兑现锂电产业链布局的首次承诺,未来四川能投集团及川能动力将继续践行整合四川锂矿资源开发和深度布局锂电产业链使命,为四川省万亿锂电产业贡献中坚力量。我们预测公司 2020-2022年营业收入分别为 25.55亿元、38.33亿元、46.73亿元,分别同比增长 24.6%、50.0%和21.9%;归母净利润分别为 2.71亿元、6.08亿元、8.74亿元,分别同比增长 26.3%、124.2%和 43.6%,EPS 分别为 0.21、0.48、0.69元。我们将川能动力三大主营业务分开,分别取各板块主营业务类似的公司对比给予平均估值,综合后公司 21-22年整体估值分别为 32倍和 30倍。川能动力李家沟矿山为国内投产的首个体量最大的锂辉石矿,我们判断未来公司还将携手集团继续整合甘孜阿坝区域的锂矿资源开发,同时锂资源目前处于底部反弹上涨中,其中电池级碳酸锂已经突破 7万元/吨大关,且仍在维持上涨趋势,鉴于碳酸锂涨价超预期,我们将川能动力 21年整体估值从 35倍上调至 40倍。公司 2021年 EPS 为 0.48元,上调公司股票 19.2元/股的目标价,维持“买入”评级。
川能动力 基础化工业 2021-01-20 13.50 16.80 -- 17.53 29.85%
17.53 29.85%
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能投集团早已深度布局锂电产业链, 川能动力为旗下 唯一 A股上市公司 四川省能源投资集团为贯彻落实省委省政府提出的五个万亿级产 业战略部署,自十三五起开始深度布局锂电全产业链, 主要通过 未并表的北京华鼎新动力股权投资基金(以下简称“华鼎基 金”)和成都川能锂能股权投资基金合伙企业(以下简称“锂能 基金”)运营。 2017年 4月,四川能投集团与国联汽车动力电池 研究院展开合作,总投资 105亿元的华鼎国联四川锂电项目正式 落地成都青白江区。国联汽车动力电池研究院是由中国一汽、东 风汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、重庆长安、郑州宇通 等整车生产企业、宁德时代、天津力神电池、贝特瑞等动力电池 生产企业、科研单位和四川能投集团共同发起设计的,共有 14家股东。 华鼎国联一期计划投资总额超 100亿元,投资完成后将 形成超 30GWh 电池和 3万吨正极材料的产能,目前该项目已经 顺利投产 3GWh 动力电池和 5000吨正极材料, 已为奇瑞新能源 汽车和浙江合众新能源汽车提供动力电池供应。 与此同时,截至 2020年 7月 31日,华鼎基金分别持有A 股上市公司宁德时代新 能源科技股份有限公司 2,341万股和新三板上市公司贝特瑞新材 料集团股份有限公司 3,150万股股票,截至 2021年 1月 15日, 华鼎基金持有上述两家公司股票的总市值已超过 100亿元。 除下游动力电池及正极材料外,能投集团还利用四川锂矿储量丰 富优势往锂电产业链的上游布局, 2018年 11月,集团发起设立 的锂能基金先后完成对鼎盛锂业 51%股权及能投锂业 62.75%股权 的并购,分别实现了对锂矿及锂盐加工厂的布局。川能动力作为 四川能投旗下唯一 A股上市公司,于 2017年资产重组之时便制 定了全面布局锂电产业链的规划, 会成为四川能投集团“十四 五”全力拓展锂电产业链的重要助力。 新能源布局轮廓初成,公司二次腾飞在即 川能动力于 2000年上市,以化肥为主营业务,大股东为川化集 团,后因化肥行业产能过剩、价格低迷等原因,于 2016年进行 破产重组,主营业务变更为风光电站运营,大股东变更为四川能 投, 并明确未来两年将拓展锂电领域。 2020年 11月公司公告, 拟现金 9.27亿元收购能投锂业 62.75%股权,后者拥有金川县李 家沟锂辉石矿采矿权。 2021年 1月 11日,公司已与锂能基金签 订了《四川能投锂业有限公司之股权转让协议》,明确公司将于 2021年 3月 31日之前支付完全部价款。 目前李家沟锂辉石矿 10万吨/年采选项目尚在建设中,规划年生产精矿 18万吨,计划于 2021年年底前投产,项目的顺利投产,将缓解国内优质锂资源依靠进口局面,对缓解我国过高的锂矿对外依存度具有重要意义。 另外, 2019年 11月上市公司曾拟受让锂能基金持有的鼎盛锂业 51%股权,后于 2020年 11月发布公告称,公司基于鼎盛锂业目 前盈利情况对公司业绩不能产生正向影响(锂盐行业近两年处于 低谷期),决定暂缓该收购。并同时公告称四川能投拟通过协调 锂能基金以基金清算方式直接分配鼎盛锂业股权,基金清算后, 预计四川能投持股 21.42%、公司持股 25.5%、四川能投资本持股 4.08%,同时,四川能投承诺在鼎盛锂业业绩达到上市公司有关 要求后,将所持股份转让至公司。公司计划于 2021年 2月 2日召 开 2021年第 1次临时股东大会,表决关于锂能基金清算的议案。 目前锂盐价格持续回暖,相信控股股东能投集团将积极推进实现 将鼎盛锂业所持股权转让至川能动力的承诺。 中国锂资源对外依存度达八成, 近 30天电池级碳酸锂 价格已上涨 34% 中国锂矿探明储量居世界第 4位,但是约 80%以上锂资源赋存于 盐湖中, 目前我国盐湖提锂受制于开采环境、盐湖品质和提锂技 术的限制,并未实现大规模量产,导致我国虽然锂储量很高,但 是对外依存度很高,截至 2018年达到 77%。 2015年以来,随着 以中国为代表的全球新能源汽车兴起,全球锂盐的需求保持较快 增长,锂资源价格开始疯狂上涨。 2015年初电池级碳酸锂价格为 4.3万元/吨,年底报价已上涨至 12.3万元/吨,上涨近 3倍。 2016年、 2017年锂盐价格继续高位震荡,上行周期持续 2年多,行业 景气逆转的拐点出现在 2018年,目前持续时间约 3年,且回调 的幅度巨大,主要产品碳酸锂价格已经从高点的近 17万元/吨下 跌至 2020年 8月的 4万元/吨,回调幅度超 76%。进入 2020年四 季度后,受益于新能源汽车等需求大幅提升以及跌破成本线后部 分锂矿产能的退出,碳酸锂供应偏紧加剧,碳酸锂价格开始逐步 回升, 2021年 1月 15日国产 99.5%电池级碳酸锂报价 6.3万元/ 吨,相较一个月以前价格已上涨 34%。 世界上最强大的初级锂矿 商雅宝公司近期表示虽然锂的价格已经开始小幅上涨,但还不具 备扩产价值,若全球锂价格不反弹的话,到 2025年全球锂供应 将显著不达需求预期。 近期全球疫情形势愈加严峻,世卫专家称 变异新冠病毒将成 2021年新挑战,全球锂矿供给稳定及增产情 况仍不确定,但 2021年中国和欧洲新能源汽车销量继续高增长 概率较大,下游各大电池厂订单暴涨,上游锂矿供给收缩且扩产 时间未知,锂矿资源将大概率加速反弹,不排除由于囤货和惜售 带来锂盐价格出现大幅上涨的可能。 投资建议: 背靠最大风电基地凉山州,近五年公司风电净利润复合增速高 达 62%,公司目前在运装机中 77.5%的风电场均位于凉山州, 在建 5个风电场均位于凉山州,合计 44.5万千瓦装机,公司未 来仍将积极参与凉山州风电项目开发建设,争取早日将凉山州 开发成为千万千瓦级的全国大风电基地。锂电业务板块,李家 沟采矿权的收购将于 2021年一季度前付完尾款,鼎盛锂业预 计通过基金清算及大股东转移股权的形式实现上市公司控股, 上述收购完成后,公司将拥有上游锂矿+锂盐厂布局。我们预 测公司 2020-2022年营业收入分别为 25.55亿元、 38.33亿元、 46.73亿元,分别同比增长 24.6%、 50.0%和 21.9%;归母净利 润分别为 2.71亿元、 6.08亿元、 8.74亿元,分别同比增长 25.9%、 124.2%和 43.6%, EPS 分别为 0.21、 0.48、 0.69元。我 们将川能动力三大主营业务分开,分别取各板块主营业务类似 的公司对比给予平均估值,综合后公司 21-22年整体估值分别 为 32倍和 30倍。川能动力李家沟矿山为国内投产的首个体量 最大的锂辉石矿,资源禀赋具有唯一性及不可或缺性,且锂资 源目前处于底部反弹上涨中, 2021年或因为疫情及下游旺盛的 需求而加速上涨,李家沟矿山的投产将实现川能动力上游锂资 源的自有可控,还将受益本轮锂资源价格的上涨,综合考虑上 述情况后略微给予溢价, 给予川能动力 21年整体估值 35倍。 公司 2021年 EPS 为 0.48元,给予公司股票 16.8元/股的目标 价,首次覆盖给予“买入”评级。
绿色动力 社会服务业(旅游...) 2020-11-09 9.85 13.32 100.90% 10.09 2.44%
10.09 2.44%
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业绩符合预期,发电量提升增厚业绩。 2020年前三季度,公司实现营收收入 16.49亿元,同比增长 31.62%, 实现归母净利润 4.28亿元,同比增长 32.40%,业绩符合我们之前预期。业绩保持稳定增长的主要原因还是公司垃圾焚烧运营规模在不断增加,垃圾 清运量大幅提升,带动发电量增长。上半年,公司新增项目投产了 6100吨/日,使得公司累计运营项目的总处 理规模达到了 25710吨/日,三季度公司在建项目也在稳步推进当中。前三季度,公司累计垃圾进厂量为 643.10万吨,同比增长 22.88%;累计发电量为 233,594.19万度,同比增长 39.66%;累计上网电量为 191,570.34万度,同比增长 39.04%。 分地区来看,除了华北地区垃圾进厂量同比下滑 8.3%以外,华东、华 南、华中、西南、东北垃圾进场量均同比提升,分别增长 27.57%、 57.93%、 32.35%、 12.90%、 21.93%;发电量 方面各地区均维持增长,华东、华北、华南、华中、西南、东北分别同比增长 38.52%、 5.38%、 108.64%、 43.31%、 15.60%、 10.01%。从吨垃圾发电量来看,公司平均吨垃圾发电量为 363.23度/吨, 其中华南地区大幅 领先,吨垃圾发电量为 425.00度/吨,发电量占总发电量的比为 23.66%; 效率最低的是东北地区,仅 223.69度/吨, 但东北地区发电量占总发电量的比仅为 2.95%,对公司影响较小。 经营性活动现金流转正, 吨发电量提升显著致毛利率同比提升 4个百分点。 2020年前三季度,公司经营性活动现金流净额为 1.38亿元, 为近四年来前三季度累计首次转正。 虽然公司因 财务习惯, 将垃圾焚烧项目长期应收款本金增加额计入经营性现金流流出,而大部分公司会将其放入投资活动 现金流流出中, 而由此导致近年经营性活动现金流净额持续为负。但今年在长期应收款本金增加额支出增长 5% 的基础上,依然实现了前三季度累计经营性活动现金流净额 4年来的首次转正,主要还是因为公司处理的垃圾 量增多致现金流转正,而非财务指标调整所致。 公司截至 2015年底投运产能为 5850吨/日,近四年以年均 3340吨/日的速度完成投产, 2020年上半年投产了 6100吨/日,项目近 5年都处于新项目持续爬产期, 但经过 前 4年培育后已陆续转入经营稳定期,最明显的变化是公司吨发电量开始向行业优质公司看齐。 公司 2019年吨 垃圾发电量为 325.62度, 2020年前三季度垃圾发电量为 363.23度, 较去年增长 11.55%,在此带动下公司毛利 率增长至 5.20%,较去年同期提升 4个百分点。 定增获批,财务费用有望大幅降低。 2020年 10月 14日,公司发布了关于非公开发行 A 股股票申请获得中国证监会核准批复的公告。本次非公开发行 拟募集资金总额不超过 23.9亿元,扣除发行费用后用于投向项目建设和偿还银行贷款,其中偿还银行贷款 5.4亿元,这将极大改善公司目前资本负债情况。 近两年来,公司密集开展项目建设,资本开支过高, 负债也相应提 高,前三季度,公司短期借款 33.54亿元,同比增长 37.85%,导致公司产生财务费用 3.22亿元,同比增长 34.56%。而公司的资产负债率已经连续多年维持在 70%以上高位,截至 2020年三季度末,公司资产负债率高达 75.37%。所以,此次定增完成有助于公司改善财务情况,确保在建及筹建项目顺利开展,为日后各个项目顺利运营, 同时亦可改善财务费用过高问题,提升公司盈利水平。 合同资产大幅增长, 公司项目进补贴无实质性障碍。 2020年前三季度, 公司合同资产增加 43%至 5.66亿元, 主要系本年新增安顺项目二期工程、海宁扩建、红 安、宜春、惠州二期项目等运营项目,以及部分已运营项目尚未纳入国家可再生能源补贴目录,应收国家可再 生能源补助电费累积余额增加所致。 截至 2020年 1月 20日, 公司已运营但尚未纳入国补目录的 14个项目中 有 6个项目并网时间在 2018年 1月底前,公司已经申请该 6个项目纳入首批补贴清单,合计产能 5210吨/ 日。截至 2020年 1月 20日,公司已运营或试运营但尚未申报补贴清单的存量项目共有 8个,合计产能 8850吨/日,预计不出现重大事件影响,申报进补贴不存在实质性问题。目前,公司不存在预计不符合条件无法申 报的存量项目,根据政策新增项目纳入补贴清单预计也不存在实质性障碍。所以日后随着公司项目陆续进入补 贴清单,可再生能源补贴资金顺利到位,公司财务情况有望好转,现金流情况将大幅改善,降低资金压力,提 高抗财务风险能力,确保公司持续运营和增长。 投资建议 公司产能投产步伐加快,在建项目进度符合预期,预计在年底永嘉二期项目、平阳二期项目、石首项目建设进 度将达到九成并于明年投产,为明年运营规模增长提供保障。 公司近 4年高投产速度下的运营项目,产能利用 率及运营管理已步入稳定期,今年起吨发电量提升明显,逐渐释放增长后劲。 我们维持之前预测不变,预计公 司 2020-2022年的收入分别为 21.85亿元、 26.05亿元和 30.3亿元,同比增速分别为 24.7%、 19.2%、 16.3%; 归母净利分别为 5.39亿元、 6.68亿元和 7.70亿元,同比增速分别为 29.5%、 23.9% 和 15.40%。 EPS 分别为 0.46、 0.58、 0.66元, 对应 PE 分别为 20/16/14倍。 维持目标价 13.80元不变,维持“买入”评级。 风险提示 1)存量项目进补贴清单进展缓慢; 2)补贴清单中的项目电价补贴发放周期拉长; 3)公司项目爬坡不及预期,产能利用率不及预期。
三峰环境 能源行业 2020-11-02 8.69 -- -- 9.14 5.18%
9.14 5.18%
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事件概述公司发布2020年第三季度报告:年初至报告期公司实现营业收入36.7亿元,较上年同期增加18.09%;归属于上市公司股东的净利润6.14亿元,同比上期增长25.69%,基本每股收益0.42元,较上年同期增长10.53%。 分析判断:前三季度业绩符合预期,新增订单保障未来增速。 2020年前三季度,公司实现营业收入36.7亿元,较上年同期增加18.09%;归属于上市公司股东的净利润6.14亿元,同比上期增长25.69%,业绩符合之前预期。公司收入主要来源于项目运营和EPC建造两块主业。上半年,公司实现项目运营收入10.33亿元,占总营收的43.45%,同比增长17.12%;实现EPC建造收入12.18亿元,占总营收的51.25%,同比增长49.63%。主要系公司多个子公司EPC项目进入实施高峰,订单收入逐步确认。第三季度,公司接连签署多个EPC、PC等重大销售合同,其中1亿元以上的订单共4个,合计总金额约14.28亿元,新增订单规模的稳健增长将在未来保证公司更多的收益。此外,公司前三季度在建工程稳步推进,截至三季度末在建工程同比增长54.74%,系洛碛项目、六安项目(二期)、鞍山项目、赤峰项目(一期)等按进度建设,预计这些项目将于2020年底投产,将对公司业绩形成积极贡献。 IIOPO有助于公司资金面改善,资产负债率进一步降低。 2020年5月,公司通过首次公开发行人民币普通股股票的方式,共募集资金净额25亿元,主要用于项目建设及投产、置换之前自筹资金和补充公司流动资金。截至上半年末,公司在建及筹建垃圾焚烧发电项目共20个(不含参股项目),募集资金为后续项目投建提供了可靠的资金保障,有利于公司不断抢占市场份额,提升公司竞争力。此外,公司使用部分募集资金补充流动资金,优化财务结构,助力公司项目运营,为公司长期可持续发展奠定稳健的财务基础。2020年9月底,资产负债率为56.63%,环比上半年下降1.11个百分点,较2019年底的66.77%下降10.14个百分点,同时公司流动比率和速动比率分别为1.31和1.14,较2019年底分别上升0.47和0.44,完成首次公开发行以后,公司流动性和资本结构都有了大幅改善,优秀的财务情况有助于公司实施高效的项目运营和后续业务扩张。 补贴政策明晰,建议期满后保留电价补贴。 2020年10月,三部委联合印发了《关于<关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见>有关事项的补充通知》(以下简称4号文补充通知)。明确了按合理利用小时数核定可再生能源发电项目中央财政补贴资金额度,并规定了各类项目全生命周期合理利用小时数。《4号文补充通知》下发后,相关部门就关键问题进行了答疑,明确政策对存量、增量项目均有效,且82500小时,是项目15年获得中央财政补贴的最大上网小时数,若中央补贴期满后,建议价格部门保留生物质发电原有电价,直到绿证交易市场成熟。目前虽然没有完全明确的政策出台,但相关部门已经建议价格部门保留生物质发电原有电价,这将有助于稳定未来项目投资收益预期。公司作为已投产运营规模较大的国有企业,行业地位稳固,且通过IPO募集资金已经大幅改善自身财务情况,并且根据“十四五”政策,企业项目投产速度被限制,可避免再因短期内大量项目投产造成的财务压力,看好公司未来的可持续发展。 投资建议公司作为行业领军企业,快速发展垃圾焚烧处置规模,巩固国内技术领先地位,同时将高新技术设备拓展到国外,进一步增加自身实力,提升市场份额。随着公司上市,资金面得到大幅改善,项目推进速度加快,公司整体运营规模将再次得到提升。我们维持公司盈利预测不变,预计2020-2022年的收入分别为52.03亿元、62.03亿元和74.52亿元,同比增速分别为19.2%、19.2%和20.1%;归母净利分别为6.80亿元、8.35亿元和9.98亿元,同比增速分别为22.8%、22.8%和19.6%;EPS分别为0.40、0.50、0.59元,对应PE为21/17/14倍。维持“增持”评级。 风险提示1)垃圾焚烧补贴退坡,公司资金流陷入困境;2)公司项目进展不及预期,投产项目产能利用率不及预期。 3)公司新中标项目不及预期。
联泰环保 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-02 8.56 -- -- 8.55 -0.12%
8.70 1.64%
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三季度表现符合预期,处理量提升增厚业绩2020年前三季度,公司实现营业收入 4.39亿元,同比增长 23.24%,符合我们之前预期。分季度来看,公司业绩表现每季度都在提升,第一、二、三季度分别实现营收 1.36亿元、1.48亿元、1.55亿元,分别环比增长 2.74%、9.29%、4.11%;同比增长 35.57%、18.69%、18.15%。业绩表现逐季提升的主要原因是公司处理规模提升,产能利用率提高,污水处理量逐季增加。公司第 一、二、三季度污水处理量分别为 9080.33万吨、9383.72万吨、9781.03万吨,分别环比增长3.87%、3.34%、4.23%,同比增长 3.79%、0.47%、6.85%。目前公司在建产能充足,日后项目顺利投产,将进一步提高公司污水处理规模,提升污水处理量,进一步维持业绩可持续增长。 在建项目稳步推进,量价齐升可期上市以来,公司维持稳健的投运步伐,逐步扩大污水处置规模,提升公司污水处置领域规模优势,2017-2019年,公司污水处置规模分别为 78万吨/日、90万吨/日、108万吨/日,规模增速分别为 8.33%、15.38%、16.67%。2020年前三季度,公司有序推进在建项目,其中汕头市龙湖区上溪仔沟黑臭水体治理应急截污工程污水处理服务项目和长沙市岳公司麓污水处理厂污泥深度脱水设施建设项目分别于 2020年 6月和 7月进入商业运营。截至目前,公司处理规模约 108万吨/日,且公司各污水处理项目的单体日污水处理能力具有区域领先优势,其中,长沙岳麓项目污水处理规模为 45万吨/日(包含岳麓污水处理厂提标改造及扩建工程的污水处理规模);汕头龙珠项目污水处理规模为 26万吨/日;邵阳洋溪桥项目污水处理规模为 10万吨/日,单体规模均超过 10万吨/日,规模优势明显。公司通过运营大规模项目积累丰富经验,在行业提升市场竞争力,为日后开辟业务树立良好形象。此外公司多个项目正在进行提标改造工程,届时有效提高处理水质标准,从而提升污水处理单价,公司业绩有望在量价齐增的背景下,维持高增长。 定增优化资本结构,三季度经营性现金流净额表现优秀今年 7月 3日,公司收到证监会通知,公司非公开发行股票申请获得通过。本次拟非公开发行股票募集资金不超过人民币 12亿元,全部用于总投资高达 27.7亿元的澄海区全区污水管网及污水处理设施建设 PPP 项目。因为污水处理属于前期资本投入较多,项目回款较慢的行业。公司 近年多个储备项目开展,公司资金需求量增加,目前公司在建项目基本完成项目融资,导致负债规模也不断攀升,前三季度,公司长期借款同比增长 45.09%,一年内到期的非流动负债同比增长63.64%,影响了公司资产负债率。截至 2020年三季度末,公司负债率已经高达 74.65%,根据目前情况粗略计算定增完成公司资产负债率有望降至 63.64%,降幅高达 11.01个百分点。三季度公司单季经营性活动现金流净额表现优势,共实现 1.61亿元,同比增长 75%,前三季度累计同比增长 26.39%,主要系公司的经营收入比上年同期增加以及嘉禾项目收政府补助资金 2000万元所致。随着公司定增落地,财务情况改善,公司经营情况持续转好,在建项目顺利投运,公司有望借助营运项目实现内部收支平衡,逐步消化负债影响。 投资建议2020年前三季度,公司项目建设正常推进,长期贷款匹配度好,项目投产进度符合预期,未来公司污水厂运营规模将持续增长。同时,公司积极进行污水处理厂提标改造,未来污水处理单价上涨值得期待。我们坚定看好公司 2020年的持续稳定高增长,维持之前盈利预测不变,预计公司 2020-2022年的收入分别为 6.95亿元、10.25亿元和 13.29亿元,同比增速分别为 42.4%、47.5% 、29.7%;归母净利分别为 2.46亿元、3.60亿元和 4.70亿元,同比增速分别为 39.8%、46.1%、30.6%。对应 EPS 分别为 0.55/0.80/1.04元,对应 PE 分别为 16/11/8倍。维持“买入”评级。 风险提示1)在建项目进展不及预期,受疫情影响项目建设工期延后; 2)公司后续订单中标数量不及预期,后期增长力不足; 3)环保政策不鼓励投资建设环保项目,项目融资困难。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 5.43 -- -- 5.92 9.02%
6.03 11.05%
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事件概述公司发布2020年第三季度业绩报告:报告期内公司实现营业收入98.98亿元,较上年同期下滑2.77%;归属于上市公司股东的净利润8.25亿元,同比上期增长77.85%,基本每股收益0.46元。 分析判断:三季度发电量回升,营收增速转正。 第三季度,公司实现营业收入32.85亿元,同比上升2.21%,营收增速转正;实现归母净利润3.20亿元,同比增长346.92%,表现优秀。主要原因为新冠疫情影响逐步减弱,公司发电量持续回升,叠加公司供热规模增加,售热电量同比增加。公司机组主要分布在河北地区,根据中商产业研究院数据库显示,2020年1-9月河北省发电量为2323.3亿千瓦小时,同比增长0.04%,年内首次转正。其中9月河北省发电量为242.8亿千瓦小时,同比增长12.67%,增速达到年内最高值。前三季度,公司随着发电量回升,上网电量同步提高,公司营收降幅收窄,即同比下滑2.77%,环比上半年收窄2.29个百分点。四季度随着疫情稳定,用电需求回暖,供热需求的增加,预计公司全年营收增速将实现正增长。 动力煤价格下跌降低运营成本,投资收益增厚公司利润。 公司主营业务以燃煤火力发电和供热为主,主要成本来自于动力煤的消耗。前三季度,动力煤价格中枢下移明显,山西产动力末煤(Q5500)均价为547.17元/吨,同比去年的598.18元/吨下降8.53%。此外公司地处河北省,距离陕西、山西煤炭产地较近,具有明显区位优势。公司抓住电煤市场供需相对宽松的有利形势,积极提高长协煤和直供煤来煤量,紧跟市场价格走势,灵活制订市场煤采购策略,全流程降低燃料成本。前三季度,公司实现营业成本77.32亿元,同比下滑7.42%,对营业利润产生积极贡献。同时公司前三季度参股企业的投资收益增加明显,期内实现投资净收益2.28亿元,同比去年同期增加2.05亿元,环比上半年增加1.60亿元。营业成本下滑叠加投资收益增加,公司营业利润大幅提升,净利润同向变动,公司前三季度实现归母净利润同比增长77.85%。 收购热电公司股权,供热或成新增长点。 2020年10月28日,公司公告拟通过协议转让方式以现金购买河北建设投资集团有限责任公司持有的秦皇岛秦热发电有限责任公司(以下简称“秦热公司”)40%股权。秦热公司两台300MW等级机组,通过增容提效改造,现两台机组分别增容至320MW及330MW,配套安装国产化1,025t/h循环流化床锅炉,主要向河北北网输送电力,同时为城市热网提供热源,现承担秦皇岛市海港区约2,000万平方米供热任务。一旦收购完成,公司将增加对秦热公司的控股装机容量65万千瓦,装机容量和资产规模进一步扩大,也将进一步提高公司在河北北网的市场份额,同时有利于扩大公司供热业务区域,符合公司的发展战略。公司近年来一直加大供热市场开发力度,2020年上半年,公司累计完成售热量2,908万吉焦,同比增长17.9%,公司供热业务保持稳定增长态势,随着日后公司持续布局供热业务,供热有望成为公司新的增长点。 投资建议随着公司业务结构改善,坚持做优做强主业火电业务,积极发展供热板块,结合独特的地理区域优势,加速推进公司向综合能源服务商转型,公司业绩将逐步好转。基于疫情影响减弱,全国用电量增速的恢复,同时动力煤价格下降,成本端下滑,我们小幅上调公司盈利预测,2020-2022年营业收入分别从142.43亿元、145.28亿元、146.73亿元上调至143.02亿元、151.78亿元、154.15亿元,同比分别增长2.4%、6.1%、1.6%;归母净利润分别从8.68亿元、10.35亿元、11.69亿元上调至11.25亿元、12.61亿元、12.81亿元,同比分别增长75.9%、12.1%、1.6%。每股收益分别为0.63、0.70、0.71,对应PE分别为9/8/8倍,维持公司“增持”评级。 风险提示1)疫情反复,全社会用电量需求减弱;2)新建特高压投运使河北省外购电增多;3)动力煤价格事件性上涨。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 5.16 -- -- 5.25 1.74%
5.27 2.13%
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量价齐降致营收下滑,新能源发电维持上升势头。 2020年前三季度,公司累计发电量 2935.41亿千瓦时,同比下降 2.86%; 公司中国境内各运行电厂平均上 网结算电价为 412.52元/兆瓦时,同比下降 1.24%。 量价同时下滑,导致公司境内营业收入减少,加上新 加坡和巴基斯坦业务均营收同比减少,导致公司总营业收入同比下滑 4.31%。细看各类型发电机组表现, 新能源发电维持了上升的势头,火电则受到新能源机组挤压,部分地区利用小时数下滑,导致发电量不及 去年。其中风电和光伏前三季度累计发电量分别为 100.52亿千瓦时和 17.81亿千瓦时,分别同比增长 24.16%和 69.62%,占总发电量的比例分别较去年同期提升 0.75个百分点和 0.26个百分点。除了风、光以 外,水电、生物质发电和燃机发电量均较去年同期有所增长,增速分别为 3.33%、 2.94%和 0.58%,只有煤 机发电机组发电量同比下降 4.14%,拖累公司整个发电机组发电量同比下滑。根据公司发展战略,未来新 能源装机比例将继续提升,发电量有望保持上升态势,而火电机组则仍有受挤压风险,发电量有持续下滑 可能。 煤价下滑减少成本, 资产减值损失减少增厚利润。 2020年前三季度, 山西产动力末煤(Q5500)均价为 547.17元/吨,同比去年的 598.18元/吨下降 8.53%。 前三季度, 公司煤机发电量占总发电量的比例为 90.29%,所以动力煤是公司目前主要的成本,受益于燃料 价格下滑,公司前三季度营业成本同比去年同期下降 9%。 细分来看境内营业成本减少 70.70亿元,新加坡 业务营业成本减少 17.59亿元,巴基斯坦业务营业成本同比减少 3.99亿元,营业成本的减少,直接增加了 公司利润。此外,公司前三季度资产减值损失较上年同期降低 50%, 主要由于上年同期本公司之子公司洛阳 阳光热电破产重整计提减值损失 2.29亿元,本期海口电厂 4、 5号机组提前关停而计提 1.27亿元固定资产 减值损失。 资产减值损失减少进一步增厚了公司利润,公司净利润在营收增速-4.31%的情况下,仍增长 69.34%。 优化装机结构,加大市场化交易防范电价下行风险。 近年来,国内清洁能源发展迅速,公司为了防范火电受清洁能源挤压风险,顺应政策风向,大力发展清洁 能源。 2020年第三季度,公司投产机组可控装机容量共计 940.42兆瓦,权益装机容量共计 940.42兆 瓦;其中,火电机组 472.52兆瓦,风电机组 392.9兆瓦,光伏机组 75兆瓦。截至 2020年 9月 30日,公 司可控发电装机容量为 111,971兆瓦,权益发电装机容量为 98,217兆瓦, 其中风电装机达到 6776.3兆 瓦,光伏装机达到 2041.4兆瓦,清洁能源装机容量不断提高。 2020年前三季度,公司结算市场化交易电 量 1,562.28亿千瓦时,交易电量比例为 56.94%,比去年同期提高 5.71个百分点。 公司不断加大市场化【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1交易电量比例,可以有效预防电价下滑给公司业绩带来冲击,保障公司后续业绩提升,同时率先开展电力 交易业务,有助于公司抢占市场先机,为未来新业务的开辟打下基础。 投资建议 公司属于我国火电龙头企业,规模和装备优势明显,清洁能源装机占比不断提升。 前三季度公司营收降幅逐步 缩窄、采购成本可控、装机结构持续优化的情况下,我们看好公司未来业绩回暖。基于公司去年大量计提资产 减值损失,削减利润,今年计提减值有所减少,叠加今年煤价同比去年大幅下滑,成本下行明显,我们向上调 公司业绩。 2020-2022年营业收入从 1702.67亿元、 1781.54亿元和 1828.57亿元上调至 1721.80亿元、 1810.10亿元、 1870.13亿元,同比增速分别为-0.8%、 5.1%和 3.3%;归母净利润分别从 66.48亿元、 76.62亿 元和 81.35亿元, 上调至 88.23亿元、 93.69亿元、 102.13亿元, 同比增速分别为 423.1%、 6.2%和 9.0%; EPS 分别为 0.56/0.60/0.65元,当前股价对应 PE 为 9/9/8倍,维持“增持”评级。 风险提示 1)成本端煤价事件性上涨; 2)全国用电量复苏不及预期; 3)电价下行压力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名