事件：公司公布2020年三季报，公司前三季度实现营收23.00亿元，同比增长13.27%；归母净利润13.18亿元，同比增长149.57%；扣非归母净利润4.98亿元，同比增长13.57%；经营性现金流净额5.17亿元，同比增长51.92%。净利润增长快主要因为公司处置非流动金融资产获得的投资收益及公允价值变动收益合计10.29亿元，比去年同期增加9.19亿元；剔除该影响，上半年净利润同比下降32.3%。 Q3受到海外疫情拖累，国内业务恢复好：公司Q3实现营收8.48亿元，同比增长22.31%；归母净利润3.19亿元，同比增长81.37%；剔除公允价值变动收益的影响，公司Q3净利润同比下降64.8%。公司国内业务在Q2、Q3恢复情况较好；海外业务受到海外新冠疫情持续蔓延的影响，Q3海外业绩受到较大冲击。此外，人民币升值也对公司利润造成了一定影响。总体来看Q3业绩略低于预期。 毛利率有所提升，费用率长期稳定：盈利能力方面，虽然受到疫情一定的影响，但受益于订单量的快速增加，公司高附加值订单数量提升，部分订单上调交易价格；公司前三季度毛利率达48.48%，同比增长1.58pct。，费用率方面，公司销售、管理、研发费用率保持优秀水平，合计同比下降1.29pct。受到于人民币升值影响，公司H股募集资金汇兑损失为1.4亿元，财务费用率同比提升7.28pct至7.74%；汇兑损失为一次性费用，对公司长期财务费用不产生重大影响。 H：股上市成功，助力公司全球化扩张：国际化是医药研发企业的发展重点，而在港股上市可以为CRO企业提供更丰富、更灵活的融资平台，可以提升公司国际知名度，同时在并购方面具备一定优势。公司于2020年8月7日登陆港股，是继药明康德和康龙化成之后第三家“A+H”双地上市的CRO公司。公司在港股上市后大大提高了公司的融资能力和全球知名度，“A+H”双平台将为公司业绩稳定增长提供支撑。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为17.27亿元、19.50亿元和23.98亿元；对应PE分别为55倍、49倍和40倍。我们看好CRO行业前景和公司业务的成长能力，维持"增持-A"评级。 风险提示：疫情影响导致订单扩展不及预期、市场竞争加剧、政策导向变化。

事件：公司公布 2020年三季报，2020前三季度实现营收 118.15亿元，同比增长27.34%；归母净利润 23.68亿元，同比增长 34.17%；扣非归母净利润 16.54亿元，同比下降 3.52%；经营性净现金流 24.22亿元，同比增长 36.59%。公司前三季度投资收益和公允价值变动分别为 4.11亿元和 3.12亿元，合计较上年同比增长 6.56亿元；剔除影响，公司前三季度归母净利润同比增长 9.7%。新冠疫情对公司临床和美国区业务影响较大，但国内 CDMO 和实验室业务恢复情况良好，前三季度业绩总体符合市场预期。 中国区实验室业务保持高增速，安评和定制服务增速超预期：中国区实验室服务前三季度收入 61.18亿元，同比增长 30.9%；其中 Q3收入 23.38亿元，同比增长38.9%。随着国内疫情的控制和创新药的高景气，公司小分子药物发现和药物分析服务均保持 Q2高速增长的态势，其中化学客户定制服务收入同比增长约 53%，药物安评收入同比增长约 77%。 CDMO 业务 Q3厚积薄发，产能释放带动全年高增长：CDMO/CMO 业务前三季度收入 37.10亿元，同比增长 36.5%；其中 Q3收入 15.48亿元，同比增长 54.9%。 受益于因疫情海外订单流入和国内 CRO 高景气的影响，公司 CDMO 业务业绩略超预期。公司 Q3小分子 CDMO 业务新增分子数超过 440个，其中有 25个 II/III期项目从外部客户或供应商处赢得。截止 9月 30日，公司涉及的新药小分子 CDMO业务超过 1100个，其中 III 期项目 42个，上市项目 26个。公司进一步扩大产能，常州新建高活性原料药实验室及车间已投产，高活性原料药产能提升至百公斤级。 公司位于常州的寡核苷酸公斤级生产车间在 2020年 1月正式投入运营，寡核苷酸原料药单批合成最大规模上升到 1摩尔（mol），能够更好地满足客户日益增长的需求。2020年 6月，子公司合全药业位于常州基地的大规模多肽原料药生产车间正式投入运营，共有 7条生产线，能够满足合作伙伴从临床前到商业化的需求。随着新技术和新产能建设的逐步完成和公司品牌效应的增强，CMO/CDMO 业务有望再上一个台阶。 海外疫情蔓延，美国区实验室业务被疫情拖累：美国区实验室服务前三季度收入11.54亿元，同比增长 1.2%；其中 Q3收入 3.72亿元，同比下降 13.5%。美国区实验室业务在 Q2和 Q3受到新冠疫情较大冲击，部分客户项目延期，总体业务增速放缓明显。截至 9月 30日，公司美国地区细胞和基因治疗 CDMO 业务有 33个临床项目，包括 22个 I 期和 11个 II/III 期临床项目，其中预计有 2个项目将于 2021年向美国 FDA 递交上市申请，有望在明年带动美国实验室业务复苏。总体来看，美国疫情在年内结束疫情的概率较小，预计公司美国区实验室服务业务全年业绩较差。 临床业务业绩受病人招募影响，逐季度恢复中：临床研究及其他 CRO 服务业务前三季度收入 8.15亿元，同比增长 9.9%；其中 Q3收入 3.15亿元，同比增长 16.8%。 公司临床业务受到新冠疫情影响，整体病人招募进度较慢，前三季度业绩总体受到一定影响。但随着国内疫情的控制，该业务在逐季度恢复。订单方面，临床业务员在手订单保持高增长，其中 CDS 和 SMO 订单分别同比增长 100%和 45%。截至9月 30日，SMO 助力客户完成 14个药品和医疗器械产品的核查并获批上市，其中包括参与中国首个单克隆抗体生物类似药在欧盟获批上市；CDS 团队参与 10个中美双报的项目。在项目申报方面，公司在前三季度助力中国客户完成 18个研究性新药的 IND 申报，并获得 20个项目的 CTA。截至 9月 30日，公司累计在国内完成 103个项目的 IND 申报工作，并获得 77个项目的 CTA。公司合计有 1个项目处于 III 期临床试验、9个项目处于 II 期临床试验、56个项目处于 I 期临床试验。 毛利率和费用率受疫情和汇率波动影响，净利率略微上升：公司 2020前三季度毛利率为 37.58%，因为受到疫情影响，同比下降 1.93pct。公司销售、管理、研发奋勇率稳定，分别为 3.48%、11.04%、4.02%；财务费用率增长 3.85pct 至 2.76%，主要因为人民币升值导致的汇兑损失及利息费用增加。由于投资收益和公允价值变动合计 7.2亿元收益，公司净利率提升 0.6pct 至 20.20%。总体来看，随着疫情的控制，公司全年毛利率有望恢复去年同期水平。 投资建议：我们预测公司 2020年至 2022年归母净利润分别为 27.86亿元、33.77亿元和 44.35亿元，对应 2020至 2022年 PE 分别为 99倍、82倍、62倍。基于 （1）公司在药物发现及临床前 CRO 领域全球领先的市场地位和强大的竞争力 （2）“工程师红利”使国内 CRO 企业具备成本领先优势 （3）公司临床 CRO 业务增长潜力较大 （4）全球的产能转移利好国内 CMO/CDMO 企业 （5）药明康德在小分子药物 CMO/CDMO 领域具备规模优势 （6）公司投资业务收益逐步显现，维持公司“买入-B”评级。 风险提示：市场竞争加剧，汇率波动风险，投资业务的波动。

事件：公司发布2020三季报，2020前三季度实现营收10.46亿元，同比增长6.16%；归母净利润1.98亿元，同比增长44.40%；扣非归母净利润1.94亿元，同比增长44.21%。 爆炸事件拉低Q3业绩，Q4有望加速恢复：公司仙居工厂在7月27日发生爆炸事故，造成8、9两月的停产整顿，对Q3业绩造成较大影响。分季度看，公司Q3实现营收3.24亿元，同比下降7.30%；归母净利润5876万元，同比增长32.62%。 总体来看爆炸事故对公司Q3业绩小于此前预期；截止10月29日，公司工厂已基本恢复正常运营。随着仙居工厂的恢复，公司将开始陆续恢复供应碘海醇、碘帕醇和碘克沙醇原料药。 爆炸影响短期利润，长期看好碘造影剂原料药制剂一体化龙头：盈利能力方面，虽然受到疫情和爆炸的影响，但由于前三季度出货量增大带来的规模效应和生产工艺的升级，公司前三季度毛利率提升4.48pct 至46.49%，对比H1略有下降。费用率方面，公司前三季度费用率基本稳定，合计增长1.11pct 至21.81%。毛利率的提升和费用率的下降使公司盈利能力明显提升，净利率提升5.43pct 至19.99%。总的来看，虽然公司Q1受到疫情影响，Q3受到爆炸影响，但是依托公司在碘造影剂供应链中的核心地位，加上公司制剂的上市带来的增量收益，公司全年业绩有望保持高增长。 碘克沙醇制剂获批，一体化优势将完美体现：8月24日，公司全资子公司上海司太立获得碘克沙醇注射液批文；该药为化药4类注册，视同通过一致性评价。碘克沙醇为第三代最新碘造影剂产品，安全性高于前代产品，在市场中供不应求。根据中国医药信息中心数据，2019年碘克沙醇制剂市场规模约为49.71亿元，同比增长38.43%，远高于其他品种的增速；在造影剂市场中占比达35.65%，为销售额最大的品种。目前国内90%的碘克沙醇制剂市场规模由恒瑞和GE 占据，其中恒瑞占据市场规模大于GE。国内碘克沙醇原料药处于供不应求的情况，目前供应商仅为公司和恒瑞医药，恒瑞医药原料药使用的中间体来自于公司。公司产能扩张计划完成后，碘克沙醇产能将由200吨扩展到400吨，确保自有制剂的需求和对恒瑞的原料药供应。凭借着原料药制剂一体化和掌握碘克沙醇原料药供应关键环节的优势，公司有望发挥成本优势，加速碘克沙醇制剂的推广，并且无需担心原料药的供应问题。 投资建议：我们预测公司2020年至2022年归母净利润分别为2.64亿元、4.28亿元和5.94亿元，同比增长分别为55%、62%和39%；对应PE 分别为65倍、40倍和29倍。我们看好公司在优质赛道中的龙头地位，维持公司"买入-B" 评级。 风险提示: 生产安全事故风险；制剂推进速度不达预期风险；环保风险；与客户形成竞争关系风险。

事件：公司公布2020三季报，2020前三季度实现营业收入35.86亿元，同比增长36.5%；归母净利润7.89亿元，同比增长140.28%；扣非归母净利润6.06亿元，同比增长85.34%；经营性现金流净额11.59亿元，同比增长117.55%。公司前三季度业绩符合市场预期。 Q3维持高增速，全年业绩有望达新高度：分季度看，公司Q3实现营收13.93亿元，同比增长40.69%；归母净利润3.10亿元，同比增长85.62%；扣非归母净利润2.44亿元，同比增长42.31%。虽然公司客户主要在国外，但运营实体在国内，Q3不受到海外疫情蔓延的影响。随着国内疫情影响消散，公司Q2、Q3年订单交付正常，业绩恢复情况良好。由于海外疫情持续扩散，境外CRO公司业务基本停滞，海外订单转入国内情况持续，将在长期加强公司的利润和口碑。公司Q4业务有望维持高增速，尤其是实验室业务和CMC业务。 实验室和CMC业务维持高增速，临床业务受到疫情影响：1）实验室服务方面，Q2、Q3海外疫情持续蔓延，公司承接了很多因海外疫情而转入国内的订单，同时依托于研发技术增强和各板块间业务联动加强的优势，公司实验室业务前三季度实现收入23.27亿元，同比增长37.64%，对比上半年再提速，业绩略超预期。得益于高订单量导致的规模效应，该业务毛利率对比上半年提升1.94pct至43.28%。2）CMC服务方面，前三季度实现营收8.30亿元，同比增长31.71%；毛利率对比上半年提升2.71pct至31.71%。3）临床服务方面，由于海外疫情持续，公司Q3海外临床服务受到较大影响，尤其是美国临床I期中心，总体增长放缓。公司前三季度临床服务实现营收4.14亿元，同比增长18.04%；毛利率对比上半年降低3.76pct至18.04%。海外临床业务有望在明年疫情控制后恢复高增速。 CRO行业维持高景气，公司积极布局全产业链：受到政策推动、老龄化、市场高关注度等影响，我国医药市场维持高速发展，尤其是创新药行业。同时由于近年来新药研发成本升高，研发成本上升等问题，医药研发外包市场成为最优选择，行业维持极高景气度；本次疫情更是进一步推动行业的高速发展。公司为国内CRO行业龙头之一，从实验室化学出发，逐渐深入覆盖CRO服务，提供从小分子药物研发、CMC到药物安评、临床研究的全程一体化服务。实验室化学为公司业务的基石，让公司在化合物设计和合成、靶点选择、成药性研究等领域积累了丰富经验，并培养了强大实力的核心团队。同时为公司下游产业延伸提供了坚实的基础。随着公司客户基础、科研技术的持续提升，我们预计公司实验室服务业务将保持高速稳定的增长，增速将维持在25%左右。作为公司在CRO产业链上的延伸，CMC业务和临床研究业务为近年公司主要培养的对象。目前公司CMC服务已可满足临床三期药物的工艺研发及生产需求。随着药品上市持有人制度的推广和新药研发市场持续增加的景气度，同时借助公司化学实验室带来的协同效应，公司CMC业务有望保持接近30%的增速。临床研究业务稍处于偏早期阶段，并且今年收到疫情影响较大，疫情结束后增速有望恢复35%以上。公司三大业务将为公司在国内CRO黄金赛道上持续发展提供稳定动力。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为9.59亿元、12.33亿元和15.71亿元；对应PE分别为98倍、76倍和60倍。我们看好公司实验室化学和CMC业务的成长能力，维持“增持-A”评级。 风险提示：订单扩展不及预期、市场竞争加剧、行业景气度下降、疫情影响公司经营。

事件： 公司公布 2020年三季报， 2020前三季度实现营收 15.70亿元，同比增长 32.30%；归母净利润 6.98亿元，同比增长 24.63%；扣非归母净利润 6.42亿元， 同比增长 23.27%；经营性现金流 6.94亿元，同比增长 34.24%。前三季度净利润 增速放缓主要因为摊销 7328万元激励费用， 剔除费用影响的净利润同比增速为 37.6%，基本符合市场预期。 剔除激励费用因素后 Q3业绩保持高增速，常规业务加速恢复： 公司常规化学发光 业务在 Q1受到医院关停的影响后，在 Q2、 Q3恢复情况良好，保持较快的增速。 海外疫情蔓延，但由于罗氏等海外发光巨头陆续加入新冠病毒化学发光免疫检测， 竞争加剧，公司 Q3海外业务增速较 Q2有所下滑。 分季度看， 公司 Q3实现营收 6.00亿元，同比增长 34.35%；归母净利润 2.23亿元，同比增长 0.33%；剔除计 提的股权激励费用后， Q3净利润同比增长为 33.2%，基本符合市场预期。公司传 统发光业务在 Q4有望进一步加速，海外常规业务开始进入试剂放量期；海外疫情 出现大规模反弹，新冠试剂盒业务有望持续提供业绩弹性。 设备稳健铺设， X8、 4000Plus 铺设明显加快， X3替代中小设备线： 截止三季度 末，公司国内、海外分别累计铺设全自动化学发光设备 7800台和 7600台； Q3单 季度分别铺设 1000台和 1500台，装机节奏明显加速。在设备铺设结构上， MAGLUMI X8、 4000Plus 等大型设备比例持续增加， Q3国内设备铺设中大型设备 占比达到 52.5%，其中 X8机型占 114台。 X8是公司最新旗舰产品，检测速度全 球最快（600T/S） ，单台产出在 100万左右，检测精度达到国际一线水平，目前 已累计铺设 282台；依托新销售模式， Q4有望在有高通量检测需求的三级医院中 加速铺设。 公司在三季度推出最新中小型设备 X3，将在未来替代老产品，明年新 增装机占比预计可达 40%以上。海外方面， 依托新冠抗体检测试剂盒在海外的热销， 海外设备铺设保持高增速，未来有望转化成公司常规客户。随着国内大型设备占比 的持续提升，实现价量齐升，为公司业绩高速增长提供支撑。 流水线落地， 未来将加速推广： 公司在去年 6月与赛默飞合作发布 TLA 级全自动 流水线 SATLAS-TCA，采用公司自主研发的最新发光设备 X8和生化设备 BC2200， 配套 128种发光试剂和 45种生化试剂。同时公司在上半年与日立合作推出了全实 验室自动化流水线，采用公司最新发光设备 X8和日立 LABOSPECT008AS 生化模 块，该模块为全球领先水平。 今年 9月，公司第一条 TLA 级别流水线落地，配备 5台 X8，预计年产可达 3-400万。 保守估计今年可落地 5-10条流水线，每条流水线 标配 2台以上 X8； 高通量的流水线有望成为公司未来业绩又一支柱 投资建议： 我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 9.26、 12.00、 15.77亿元， 对应估值分别为 85X、 65X、 50X。公司总体业务恢复有望保持高速成长，保持公 司“增持-A“的评级。

事件： 公司公布 2020三季报， 2020前三季度实现营业收入 1.81亿元，同比增长 29.71%；归母净利润 6866万元，同比增长 40.00%；扣非归母净利润 6678万元， 同比增长 42.87%；经营性现金流净额 5145万元，同比增长 177.46%。 Q3业绩维持高增速，全年业绩可期：分季度看， 公司 Q3实现收入 7794万元，同 比增长 72.25%；归母净利润 3112万元，同比增长 152.04%。 分业务看， Q3人工 晶状体实现营收 5795万元，同比增长 42.27%；角膜塑形镜实现营业收入 1758万 元，较上年同期增长 456.23%；角膜塑形镜通过 1年的学术推广，已进入放量期， 虽然目前业绩体量较小，但未来成长空间巨大，值得长期看好。公司人工晶状体和 角膜塑形镜产品的高市场认可度，全年有望保持高增速。 疫情影响减弱，盈利能力持续增强： 公司 2020前三季度毛利率为 84.8%，同比下 降 1.0pct，主要因为 1）疫情导致人工晶体单位成本增加的影响； 2）角膜塑形镜 处于推广初期，主要以低价格的试戴镜销售为主。长期来看，随着公司人工晶体业 务恢复和角膜塑形镜的加速推广，毛利率仍有较大上升空间。公司期间费用率保持 良好，疫情导致差旅费用降低，销售费用率同比降低 6.7pct；管理费用和财务费用 分别降低 1.3pct 和 0.1pct。通过良好的费用率控制和稳定的高毛利率，公司前三季 度净利率提升 3.09pct 至 37.56%，盈利能力持续优化。 研发创新是公司核心能力，公司保持高研发投入： 2020前三季度公司研发费用为 2383万元，同比增长 27.5%，营收占比 13.1%，研发投入持续增加。 目前公司获 得国内外 8项专利授权；预装式非球面人工晶状体产品 A1UL 在国内获批上市， AQBHL 和 A1UL 分别在泰国和韩国上市； Q3公司多焦人工晶状体产品通过药监局 特别审批程序，明年有望开始放量。公司拥有丰富的研发管线，覆盖人工晶体主流 新技术；有晶体眼人工晶体等 5款重磅产品将在未来陆续上市，成为公司业绩支柱。 投资建议： 我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 1.02、 1.65、 1.98亿元， 对应 PE 为 208X、 129X、 107X。我们长期看好人工晶状体进口替代空间和角膜塑 形镜的搞推广速度，维持"增持-A"的评级。 风险提示： 角膜塑形镜市场推广不及预期风险；新冠疫情反复风险；集中采购降价 风险。

Q3业绩维持高增长， 疫苗安全业务表现突出： 分季度看， Q3公司实现营收 3.87亿元，同比增长 34.65%；归母净利润 1.18亿元，同比增长 134.99%。 分应用场 景看，生物样本库场景（含第三方实验室产品业务）收入增长 26.72%，药品及试 剂安全场景收入增长 14.00%，疫苗安全场景收入增长 132.70%，血液安全场景收 入增长 9.14%，传统业务增长稳健，疫苗安全业务表现突出。 国内需求逐步恢复，物联网转型持续推进： 国内疫情防控形势继续向好，公司下游 的药企、高校、科研机构等需求逐步恢复， 国内市场前三季度实现收入同比增长 20.24%； 其中药品及试剂安全场景的业务提速明显， Q3收入增长 33.12%。此外， 公司抓住公共卫生体系建设机会，持续布局以“云眼智慧实验室”为代表的新方案， Q3生物样本库场景（含第三方实验室产品业务）实现 46.78%的快速增长。 公司 前三季度物联网方案实现收入 1.7亿元，同比增长 85.43%，占整体收入比重提升 至 17.41%，物联网转型效果进一步显现。 2020年 8月，公司中标青岛市疾病预 防控制中心的智慧接种门诊建设项目，为青岛两百余个社区服务中心打造智慧疫苗 接种方案，也为后续全国范围内的疫苗城市网加速推广奠定基础。 海外市场保持高速增长， 经销和项目双轮驱动海外市场发展： 前三季度公司海外经 销收入同比增长 67.00%，海外项目收入同比增长 128.71%。海外经销方面，公 司持续加强海外经销网络体系建设，品牌影响力不断提升；海外项目方面，公司新 中标缅甸国家免疫、南苏丹疾控中心、喀麦隆国家免疫等项目，双轮驱动战略有效 保障海外业务持续发展。 多因素提振净利率， 全年有望继续保持： 由于公司会计准则调整， 前三季度毛利率 下滑 2.67个百分点，为 50.59%。从费用端来看，收到疫情影响，外部销售活动部 分暂停或转到线上，带来销售费用率下降 1.97个百分点至 11.97%；管理费用下降 2.95个百分点至 15.95%； 财务费用率从-2.53%略升到-1.51%。综合来看，公司净 利率提升 9.55个百分点至 27.97。 全年预计随着规模效应及公司高端产品占比提 升，净利率有望保持较高水平。 收购重庆三大伟业制药 90%股权，拓展血液安全领域业务范畴： 10月 18日，公 司公告拟通过新设全资子公司青岛海尔血液技术有限公司（暂定名） ，以自有资金 5.47亿收购重庆三大伟业制药有限公司 90%股权。 三大伟业主营业务为血浆分离 机、一次性使用离心式血浆分离器及配套使用的输血用枸橼酸钠注射液及氯化钠注 射液等， 在采浆解决方案领域处于国内领先水平， 2019年国内市场份额约占 38%。 三大伟业主要客户为血浆站，在采浆领域有丰富的客户资源，与在血液安全领域深 耕多年的公司业务发展协同。收购完成后公司有望整合医院、浆站的市场资源，进 一步实现优势互补，将公司的血液安全应用场景从原来的医院、血站拓展到浆站，增强该部分业务的竞争力。 投资建议： 我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 3.4、 4.1、 5.25亿元，增 速分别为 87%、 21%、 28%，维持“买入-A” 的投资评级。 风险提示： 新产品销售不及预期；海外业务受疫情影响；竞争加剧导致利润率下降

事件： 公司公布 2020年三季报， 2020前三季度实现营业收入 58.27亿元，同比增 长 48.65%；归母净利润 10.55亿元，同比增长 230.65%；扣非归母净利润 10.20亿元，同比增长 293.16%；经营性现金流净额 9.43亿元，同比增长 158.51%，公 司现金流情况持续变好。随着常规检测业务的恢复，加上大规模检测的增量收入， 公司前三季度业绩超出市场预期。 常规业务加速恢复，新冠检测带来增量收入： 公司 Q3实现营收 23.53亿元，同比 增长 70.85%；归母净利润 4.99亿元，同比增长 238.74%，延续 Q2高增速；随着 国内疫情控制，传统常规业务恢复情况良好，收入实现同比增长 48.65%；此外高 毛利的新冠检测业务提供了增量收入，截止 9月底，公司已完成 2200万人的检测 工作。进入秋冬季后，国内出现小规模疫情反弹的风险，以目前的核酸检测能力， 疫情反弹大概率会进行区域性大规模核酸检测。公司作为 ICL 行业龙头，大规模新 冠核酸检测和新冠常规核酸检测都将给公司带来高毛利的增量收入。 规模效应显现加高毛利新冠核酸检测，盈利能力持续提升： 公司省级实验室前期已 基本布局完毕，固定资产使用效率和人员效率明显提升，加上新冠核酸检测、特检 等高毛利率的业务收入占比提升，公司前三季度毛利率提升 5.88pct 至 45.74%； 其中主营业务提升 6.32pct 至 46.02%。 期间费用率方面， 依托收入的快速增长， 公司销售费用率下降 3.10pct 至 11.89%，管理费用率下降 2.54pct 至 6.64%；控 费效果明显。由于毛利率的提升和费用率的控制，公司净利率提升 3.09pct 至 37.56%，盈利能力提升明显。 全面助力全国性新冠核酸检测，将成为公共卫生体系重要一环： 在国内疫情中，公 司依托全国最广的实验室服务网，积极参与新冠检测服务中。截止 9月底， 公司累 计开展超过 2200万例新冠核酸检测，领先于国内其余 ICL 企业。新冠核酸检测的 高需求不仅带动业绩的飞速增长，也加强了公司社会评价和品牌力，体现了公司强 大的技术实力。在疫情中，国家大力推广第三方实验室加入公共卫生事件，未来有 望成为公共卫生体系检测领域的重要一环。 跑马圈地基本完成，实验室将开始大规模盈利： 目前公司全国布局基本完成，已覆 盖 90%人口的地区。按经验来看，独立实验室盈亏平衡时间为 3-5年，公司除 5大核心实验室外的 32家实验室将开始大规模盈利。由于新冠核酸检测的高需求， 实验室盈利步伐加快。随着公司各地区实验室的稳步经营，将有更多实验室开始盈 利，成为公司业绩支柱。 投资建议： 我们公司预测 2020年至 2022年归母净利润分别为 13.26、 10.18、 12.98亿元，对应 PE 分别为 38、 50、 39倍；考虑到公司为国内 ICL 行业龙头，直接受 益于公共卫生体系升级和分级诊断等政策， 维持“买入-A”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；特检增速不及预期；新实验室经营不及预期。

事件：公司发布 2020年三季报，2020前三季度实现营业收入 14.52亿元，同比上升 2.22%；实现归母净利润 3.96亿元，同比下降 0.98%；实现扣非净利润 3.84亿元，同比下降 2.33%；经营性现金流为 4.52亿元,同比下降 7.65%。公司主营业务为临床口腔服务，一季度受到疫情影响大；公司二、三季度业绩恢复明显，业绩基本符合市场预期。 前三季度净利润恢复正增长，全年有望再加速 ： 分季度看，公司 Q3实现收入 7.14亿元，同比增长 24.49%；实现归母净利润 2.51亿元，同比增长 30.68%。暑假期间为牙科诊疗旺季，虽然疫情防护对运营效率造成一定影响，但公司三季度业绩较二季度进一步加速恢复。 分业务看，2020Q3公司种植、正畸、儿科、综合四大业务收入分别为1.07亿元、1.84亿元、1.18亿元、1.62亿元，同比增长分别为26.31%、22.99%、31.19%、32.29%。随着国内疫情的控制，公司营业恢复正轨，公司三季度各业务均保持高增速，尤其是儿科和综合业务。牙齿种植业务 5月才恢复，但保持较高增速，印证了牙齿种植的高需求。公司下半年加速推进“种植倍增”计划，瞄准 6-8千元牙齿种植市场，确保今年完成 4万颗种植牙的任务。 利润端来看，公司 2020Q3毛利率为 45.99%，同比下降 1.94pct，环比增长 5.68pct；净利率为30.48%，同比下降 0.94pct，环比增长 8.81pct，公司盈利能力加速恢复。 费用率方面，公司上半年费用率保持良好，依托优秀的客户基础，销售费用率仅为 0.76%； 公司现金流优秀，财务费用率仅为 0.77%；管理费用率同比减少 2.78pct 到 9.96%。 总体来看，公司三季度业绩恢复良好；若国内或浙江省新冠疫情不反复，随着种植倍增、蒲公英等计划的推进，公司全年业务有望保持高速增长。 加码高速发展业务，收购三叶儿科优质资产： ：公司在 9月公布公告，拟以 1.51亿元的价格收购海骏科技持有的 10家长期股权投资。本次收购的 10个标的 2019合计收入 9466万元，同比增加 31.97%；净利润 1795万元，同比增长 162.70%。 标的股权评估总值为 1.51亿元，对应 17.8倍 PE，收购估值较低。除上海三叶外，其余 9个标的均为三叶儿科医院，合计营业面积 6000余平方米，拥有牙椅 84张，平均单椅产出优秀，达到 113万元/台。本次收购三叶医院优质标的将持续推动儿科优质业务快速增长。 公司加快宁口总院建设，全力推进蒲公英计划：2020是公司的“宁波年”。随着宁口新院的加速落地，公司计划将宁波打造成省内第三个“总院+分院”的区域中心，与杭口总院、城西总院形成“三足鼎立”的局面。公司在宁波共规划 9家分院，目前已开业 3家，将开业 2家。宁波新院建面 2万方，规划牙椅 190张，在今年暑假开业后，将破除宁波老院的产能瓶颈，与多家分院形成区域集团，成为公司业绩一大助力。“总院+分院”模式帮助蒲公英各地扩散。蒲公英计划预计在 3至 5年内于全省范围开设 100家口腔专科医院，计划实施后杭口集团将覆盖浙江全部县区市，以此逐步占领并完善浙江口腔医疗服务市场。2019年公司已在浙江开设 18家蒲公英分院（包含之前的分院）；公司下一阶段计划在下沙、临平、普陀、奉化、镇海等地建设的 15家蒲公英分院已经进入筹备阶段，部分分院得到牌照；并且公司开始在余姚、慈溪等 9地建设计划的前期工作。蒲公英计划的加速布局将为公司带来加速增长的动力。 其他业务为公司提供业绩弹性：省外口腔方面，公司发起通策口腔医疗投资基金，在武汉、重庆、北京等六个一线及重点省会城市定向投资大型口腔医院，逐步完成从省内到全国的布局。 辅助生殖方面，昆明生殖受到疫情影响较大，下半年以恢复为主。 眼科方面，公司参股 20%浙江广济眼科医院，院区面积 5万平方米，规划门诊诊室 150间，检查室 80间，眼科专科手术 30间，医院拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备；预计年内可开业。 投资建议：我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 5.52亿、7.39亿、9.60亿元，对应 2020-2022年 PE 估值分别为 124X、92X、71X，考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业省内业务能力突出，全年业绩有望加速恢复，维持“买入-A”评级。 风险提示：口腔业务竞争加剧盈利水平下滑；口腔业务异地扩张不及预期；疫情后分院业绩恢复不及预期；疫情反复影响营业的风险。

事件：公司发布2020年三季报，2020前三季度实现营业收入25.77亿元，同比增长18.49%；实现归母净利润3.38亿元，同比增长21.27%；实现扣非净利润3.28亿元，同比增长12.43%。总体来看，公司制剂、核药业务受新冠疫情影响较大，随着疫情控制，前三季度业绩基本符合预期。 Q3业绩平稳增长，盈利能力快速修复：分季度看，公司Q3实现营收9.31亿元，同比增长9.75%；归母净利润1.19亿元，同比增长18.12%，公司Q3业绩保持稳定增长。由于四季度猪肉出栏价下降，预计猪小肠价格将逐步下降，价格变化预计到明年会传导到肝素原料药。，盈利能力方面，公司2020前三季度毛利率为51.49%，同比下降8.06pct，对比H1增长2.86pct；毛利率下降主要公司制剂、核素药等高毛利产品仍受到疫情一定的影响。公司三费均保持优秀水平，增速明显低于收入增长。公司2020前三季度净利率为16.11%，同比下降1.14pct。公司盈利能力总体保持稳定，制剂、核素药等高附加值产品将在四季度加速恢复，全年盈利能力有望恢复去年水平。 核素药高壁垒优质赛道，核药房为核心稀缺标的：核药房是中短半衰期核素药生产、配送的中心，也是短半衰期核素药唯一的销售途径。公司十分看重核药房的建设，将核药房网络的建设题设到战略层面。公司已在北上广、南京、武汉等20个城市建立了配送服务中心和药品生产基地，在建15个，预计未来每年建成速度在5-6家，可完成对全国约93.5%人口的覆盖，形成全面的核素药生产、配送一体化核医学解决方案。国内目前仅有东诚和同辐拥有成型的核药房网络，公司的布局和进度略好于同辐。由于核药房在管理、技术、环保等方面的高要求，准入门槛高。包括国外医药公司在内的短半衰期核素药产品均需要核药房进行配送，核药房未来前景十分良好。核素药产品方面，安迪科旗下的18F-FDG注射液为公司短半衰期重点产品，市场占有率在40%以上。随着PETCT配置证的下放和公司核药房网络的落地，在需求侧和供给侧持续优化，预计在2021年开始快速放量，我们预计安迪科收入增速可达35-45%。云克注射剂为公司另一重要产品，占核素药收入30%以上，未来增速可维持15%左右。尿素[14C]胶囊、碘[I125]籽源等其他核素药产品预计增速在25%左右。 与与GE合作，加强核药龙头地位：10月21日，公司全资子公司安迪科与通用电气药业（GE）签署协议，授权安迪科在国内生产销售锝[99mTc]替曲磷注射液，该产品为SPECT检测冠心病的心肌灌注显像剂，是目前欧美、日本心肌灌注主要核药产品之一。此外，子公司北京欣科与GE签署进口分销协议，将在中国非独家进口和经销注射用亚锡替曲膦。与GE的合作将进一步稳固公司在国内核药领域的龙头地位。 管线逐渐丰富，新药落地时间可期：公司持续加强研发投入，丰富研发管线，实现了从单电子核药到正电子核药，从检测性核药到治疗性核药的全面覆盖。目前公司研发管线有多个品种，其中铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb期临床试验顺利进行中，受试者正在按照预期计划入组，预计明年初可进入临床III期，预计可在2022年末上市。氟化钠注射剂已完成临床试验前期准备工作，下半年将开展临床III期试验。此外公司还有氟基甲酯基托烷注射液、钇90树脂微球、FAI-PSMA等多个储备项目。受到疫情影响，公司新药研发时间可能延长，但仍在有序进行中。丰富的研发管线给公司带来极大的增量成长空间。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为4.17亿元、6.15亿元和8.93亿元，同比增长分别为169.8%、47.2%和45.3%；对应PE分别为42倍、28倍和20倍。我们看好公司核医学和制剂产品的成长能力，维持“买入-B”评级。 风险提示：研发速度不及预期；核药房建设速度不达预期；原料药贸易战风险；商誉减值风险。

事件：公司公布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收85.66亿元，同比增长10.78%；归母净利润15.46亿元，同比增长25.60%；扣非后归母净利润15.81亿元，同比增长27.99%；经营性现金流净额25.53亿元，同比增长37.76%。公司前三季度业绩高速增长主要因为：1）业务快速回复；2）募投收购的30家医院并表。 Q3业绩恢复高增长，盈利能力持续提升：分季度看，公司Q3实现收入44.02亿元，同比增长47.55%；实现归母净利润8.70亿元，同比增长62.34%。随着国内疫情的稳定，7、8月暑期高峰公司业绩呈现加速增长的态势，高毛利的手术类业务和视光业务恢复良好。盈利能力方面，依托于屈光手术和视光服务两大高毛利率业务加速恢复，前三季度毛利率恢复至47.65%，同比下降0.76pct，对比H1增长3.92pct。期间费用方面，由于一季度疫情影响，前三季度差旅费用、推广费用均出现明显减少，公司销售费用率、管理费用率分别同比下降1.91pct和0.73pct；财务费用率同比微增0.30pct。依托优秀的费用管理，公司在毛利率下降的情况下，净利率同比增长2.74pct至19.62%，盈利能力稳步提升。 公司持续加大研发投入，完成医教研闭环：继与武汉大学深度合作之后，公司在今年与暨南大学签署战略合作协议，在医教研等方面进行资源互补；双方将共建暨南大学附属广州、深圳、东莞爱尔眼科医院。上半年公司在各类期刊发表论文132篇，其中SCI/Medline收录论文52篇，中文核心期刊收录60篇。公司同时加强互联网医院建设，目前已上线57家网上医院。 募资计划顺利推进，收购的30家医院已并表：公司非公开募集7.1亿元资金，用于收购天津中视信100%、奥理德视光100%、宣城眼科医院80%、开州爱瑞90%、万州爱瑞90%的股份，其中天津中视信旗下拥有26家眼科医院；收购的30家医院已并表。公司收购体外基金公司为公司战略中的一环，将进一步完善公司在各省市的医院布局，扩大公司经营范围。 投资建议：我们预计公司2020年至2022年归母净利润分别为16.19、22.06、30.04亿元，同比增速分别为17.4%、36.3%、36.2%，对应145X、106X、78X倍PE。公司为眼科服务领域绝对龙头，业绩恢复弹性好，全年业绩有望超预期，我们维持“增持-A”建议。 风险提示：医疗事故风险，海外新冠疫情影响、外延并购速度不及预期。

金赛三季度业绩符合预期，赛道优势依旧显著： 前三季度，金赛实现收入 42.49亿元，同比增长 16.35%；净利润 19.89亿元，同比增长 32.98%。Q3单季度金赛实现收入 17.14亿元，同比增长 13.35%；净利润 8.6亿元，同比增长 27.89%。7、8月通常为入组旺季，今年受到暑期延迟和跨区域就诊限制影响，入组患者同比略有下滑，导致 Q3业绩增速放缓。但 Q3主要受疫情影响，生长激素市场需求仍有较大未满足空间，长期赛道优势依旧显著。 鼻喷流感疫苗贡献业绩弹性：前三季度百克生物实现收入 10.75亿元，同比增长51.11%；净利润 3.34亿元，同比增长 81.88%。其中 Q3单季度实现收入 4.83亿元，同比增长 58.69%；净利润 1.63亿元，同比增长 85.55%。公司前三季度水痘疫苗批签发量占全国痘苗三分之一，预计全年仍将保持高增速。鼻喷流感疫苗作为上市新品，叠加疫情人们接种流感疫苗意愿提升，招标已覆盖大多数省份，Q3批签发 156.69万支，为公司带来显著业绩弹性。此外公司疫苗在研品种不断丰富，带状疱疹疫苗进入三期临床，吸附无细胞百白破（三组分）进入临床；流感裂解疫苗已申报临床。5月公司公告将拆分百克生物至科创板上市，有望带来业务发展和估值的双提升。 华康和房地产业务三季度逐步恢复：前三季度华康药业实现收入 4.21亿元，同比下滑 2.32%；净利润 0.35亿元，同比增长 15.41%。其中 Q3单季度实现收入 1.56亿元，同比增长 11.93%；净利润 0.14亿元，同比增长 33.52%。高新地产前三季度实现收入 6.29亿元，同比增长 0.45%；净利润 1.26亿元，同比降低 5.15%。 Q3单季度实现收入 1.2亿元，同比增长 36.96%；净利润 0.22亿元，同比增长52.74%。公司中药和房地产业务三季度均有不同程度恢复，逐步走出疫情影响。 投资建议：我们预计 2020-2022年公司营业收入分别为 93.79亿元、116.6亿元、142.98亿元，归母净利润分别为 28.8亿元、37亿元、47.13亿元，同比增长 62.5%、28.2%、27.4%，维持增持-A 建议。 风险提示：生长激素放量不及预期，鼻喷疫苗销售不及预期，新患入组不及预期

事件：公司公布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入17.46亿元，同比增长28.53%；归母净利润2.39亿元，同比增长76.42%；扣非归母净利润2.11亿元，同比增长47.39%；经营性现金流净额3.69亿元，同比增长18.52%。公司前三季度业绩符合市场预期。 Q3保持高速增长，盈利能力持续增强。分季度看，公司Q3实现营收7.38亿元，同比增长47.46%，环比增长19.70%；归母净利润1.10亿元，同比增长231.41%，环比增长13.32%。公司Q3延续Q2的高恢复速度。盈利能力方面，依托于API涨价和连续生产等技术优势，公司API和CDMO业务毛利率均保持上升趋势；2019前三季度公司毛利率为37.32%，同比提升5.84pcts。公司前三季度销售费用率保持稳定，管理费用率和财务费用率有所增加，主要因为苏州瑞博并表。依托毛利的边际修复，公司前三季度净利率为13.69%，同比提升3.75%，盈利能提提升明显。 公司重点布局CDMO领域，有望进入CDMO。第一梯队。公司积极与诺华、吉利德、罗氏等海外巨头和贝达、绿叶的国内一线研发公司达成战略合作，提供从临床前CMC到NDA的全流程CDMO服务。截止年中，公司承接11个已上市项目，39个III期项目，375个I/II期项目，项目量增速快，包含抗肿瘤、抗心衰、高血压等多各领域。技术优势方面：1）公司拥有国内一流的手性专家；2）公司拥有国内顶级氯化学水平；3）连续性生产方面，公司的博瑞工厂拥有诺华的150吨级装置，台州工厂拥有美国康宁设备，液液反应产能可达6000吨，同时公司拥有丰富管理经验。CDMO团队方面，公司2020年前研发团队人数将达500人以上，虽然较合全、凯莱英等龙头有一定差距；目前公司正在加快招聘节奏，保持每年30%以上的研发人员增速。 CDMO和原料药业务两头抓，业绩储备丰富。CDMO方面，目前公司主要CDMO业务背靠巨头诺华，与诺华深度合作5个项目，其中诺欣妥有望成为终端销售50亿美元以上重磅品种。目前苏州瑞博实现C8、CDK46中间体和诺欣妥验证批原料药生产，从7月开始执行原料药工艺；诺欣妥原料药正常批已经开始试生产工作。 未来公司在加深与诺华的合作外，也将开拓新客户，目前已和上药、罗氏等多家药企展开进一步合作。原料药方面，由于老品种的涨价和新特色原料药落地，公司前三季度原料药业务保持稳定增长。江苏瑞科在2020年6月正式复工，下半年开始减亏；因为瑞科停产而暂停的品种也将在今明两年落地。随着公司糖尿病治疗、抗HIV、非甾体抗炎原料药加快申报验证，加速进入商业化，为公司带来稳定业绩增长。 公司向原料药制剂一体化方向更进一步，CDMO产能将提升。公司在9月8日发布非公开发行预案，公司将向35名特定投资者增发不超过4500万股，占增发前总股本的5.6%，募集资金预计不超过10亿元。公司募集资金主要用于博瑞苏州和杭州研发中心项目、浙江四维医药CDMO制剂项目和制剂工程项目，以及补充流动资金。增发完成后将进一步加强公司在CDMO领域的研发能力和产能，并向下游制剂领域延伸，借助公司在特色原料药的工艺优势，形成原料药制剂一体化优势。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为3.57、5.44、6.51亿元，同比增长分别为50.0%、52.5%、19.7%；对应EPS分别为0.44、0.68、0.81元，对应PE分别为79、51、43倍；考虑到公司并表苏州瑞博后CDMO业务进入高速增长期，支撑公司未来3年业绩高增速，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：原料药价格波动风险，公司CDMO订单获取不及预期，诺华产品销售不及预期。

事件：公司公告三季报，2020年前三季度实现营业收入110.5亿元，同比增长44.14%；；归母润净利润24.79亿元，同比增长40.59%；；扣非后归母润净利润24.83亿元，同比增长长38.11%；；流经营性现金流24.68亿元，同比增长338.43%。 代理HPV高速增长，自有产品持续放量：：分季度看，Q3公司实现营收40.56亿元，同比增长54.37%；归母净利润9.74亿元，同比增长58.13%。代理产品方面，HPV疫苗Q3继续保持高速增长，2020Q1-Q3公司四价和九价HPV疫苗批签发量分别为436.48万支（+10%）、458.74万支（+144.47%）,四价和九价HPV疫苗供不应求,市场需求在疫情后快速反弹，全年预计仍将保持较高增长水平；5价轮状疫苗共批签发301.02万支（-2%）。公司自主的ACYW135多糖流脑及Hib分别批签发202万支和311万支，填补了三联苗产品空白。公司自研产品今年预计实现销售10亿元左右。 研发管线价值不断凸显：公司EC诊断试剂已于2020年4月获批上市，销售峰值有望达到30亿元；预防微卡预计年底前获批上市。其他包括人二倍体狂苗、23价肺炎多糖疫苗、四价流感疫苗、15家肺炎结合疫苗均处于临床III期阶段，四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）、EV71疫苗等均已在临床阶段，组分百白破等处于临床前阶段。公司研发实力逐渐为市场认可，重磅自研产品的上市叠加公司首屈一指的销售能力，保证管线产品出来后可以迅速放量。 新冠疫苗临床II期，产业化优势突出：公司与中国科学院微生物研究所联合研发的重组亚单位新冠疫苗已进入临床II期，预计10月-11月公布数据，进展顺利情况下有望2021年初获批，在国内上市公司中进度仅次于康希诺。重组蛋白疫苗是通过基因工程的方式在工程细胞内表达纯化病原体抗原蛋白，然后制备成疫苗，疫苗的抗原是基于结构设计的S蛋白受体结构域（RBD）二聚体抗原，结构独特。动物保护试验结果显示，疫苗免疫能诱导产生高水平的中和抗体，显著降低肺组织病毒载量，减轻病毒感染引起的肺部损伤，具有明显的保护作用。同时，该疫苗通过工程化细胞株进行工业化生产，具有产能高，成本低，可及性强的特点。目前公司已建成了3亿支新冠疫苗产能，未来新冠疫苗有望进一步提升业绩水平。 投资建议：公司销售能力国内一流，保障了产品上市后可以快速放量，自有产品线带来价值重估。预计公司2020-2022年的净利润分别为33.3、43.7、55.1亿元，增速分别为41%、31%、26%，维持“买入-A”建议。 风险提示：政策风险；行业安全事件；主要疫苗品种竞争加剧导致盈利下降；研发进度不及预期。

事件：公司拟以1.51亿元的价格收购海骏科技持有的10家长期股权投资，分别为：杭州庆春口腔50%的股权、上海三叶投资38.75%的股权、北京三叶65%的股权、宁波鄞州三叶65%的股权、上海汇叶口腔65%的股权、杭州海叶65%的股权、杭州煦叶65%的股权、绍兴辰叶65%的股权、北京三叶风尚65%的股权、杭州天使口腔65%的股权。海骏科技实控人为吕建明先生，海骏科技为公司关联方。 交易设定业绩承诺，保障公司利益：本次交易对价1.5亿元，对应账面价值溢价519%；将在公司通过董事会、股东大会、工商变更后5日内分别支付30%、30%、40%的交易款项。交易设置业绩承诺，标的公司在2021-2023年合计净利润应不低于4000万元，不足部分由海骏科技以现金方式补足。从2018-2020H1的业绩来看，被收购标的完成业绩承诺可能性大。 加码高速发展业务，收购三叶儿科优质资产：儿科为公司增长最快的业务之一，2016-2019年CAGR达到35.69%；今年二季度国内疫情缓解后，公司儿科业务同比增长37.1%，远超其余业务。本次收购的10个标的2019合计收入9466万元，同比增加31.97%；净利润1795万元，同比增长162.70%；2020H1因为疫情影响，收入和净利润分别为3382万元和175万元。标的股权评估总值为1.51亿元，对应17.8倍PE，收购估值较低。除上海三叶外，其余9个标的均为三叶儿科医院，合计营业面积6000余平方米，拥有牙椅84张，平均单椅产出优秀，达到113万元/台。本次收购三叶医院优质标的将持续推动儿科优质业务快速增长。 我国口腔行业市场空间广阔，尤其是儿科领域：我国口腔问题率高但是就诊率较低，导致了我国口腔服务渗透率较低，口腔市场潜力巨大。随着消费升级的进程，国人持续加强对口腔问题的关注，对特别是儿童龋齿问题和青少年错颌畸形问题的重视，将推动儿科、青少年正畸两大高附加值服务的市场规模。 投资建议：我们预计公司2020-2022年的净利润分别为5.89亿、7.91亿、10.32亿元，增速分别为27.2%、34.3%、30.4%，对应2020-2022年PE估值分别为105X、78X、60X，考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业省内业务能力突出；下半年业绩有望在二季度快速恢复的基础上在加速，维持"买入-A"评级。 风险提示：口腔业务竞争加剧盈利水平下滑；口腔业务异地扩张不及预期；疫情后分院业绩恢复不及预期；疫情反复影响营业的风险。