海上风机龙头，半直驱领军者：公司成立于2006 年，2019 年在上交所主板上市。主营业务为风机及其核心部件的研发、生产、销售，以及新能源电站投资运营。根据CWEA 统计，2021年公司新增风电装机6.93GW，市占率12.4%，位列全国第三。其中，海风新增装机3.78GW，市占率26.1%，位列全国第二。公司是国内紧凑型半直驱技术的领军者，经历数十年摸索、迭代，奠定海上风电龙头地位。2021 年实现营收272 亿元，同比+21%，归母净利润31 亿元，同比+126%，主要得益于海风抢装，高毛利海上机组出货占比提升增厚利润。 海上风电成长无虞，国内风机对经济性敏感，半直驱技术有望成为主流。海上风电不存在消纳瓶颈，并且具备高发电量、低波动性等优势，发展空间大。结合沿海各省十四五规划，我们预计2022-2025 年海风新增装机分别5/12/16/20GW，CAGR59%。国内海风平价伊始，对初始投资敏感，风机占海风初始投资成本35-45%，将是降本重点，22 年以来最高/低中标价相差42%，随着海风平价推进，整机企业将迎来较大降本压力。相比双馈，半直驱发电效率、可靠性更高；相比直驱，更加轻量化。综合经济性与可靠性，半直驱有望成为国内海风主流。 深耕半直驱路线，技术、成本优势显著：1）创新超紧凑半直驱风机，轻量化降本。深耕半直驱技术14 年，具备先发优势，自主创新超紧凑半直驱机型，集成度高，实现轻量化降本；2）风机大型化引领者，大兆瓦研发步伐领先。公司主流产品已覆盖陆上3-7MW，海上4-16MW机型。2021 年5-6MW 和6MW 以上大型风机出货占比达17%/29%，高出行业平均水平9pct/14pct；3）自研自产核心零部件，具备供应链优势。公司具备叶片、变频器、变桨控制系统、电气控制系统等核心零部件的自主研发、制造能力，2021 年预计实现单位成本下降超5%。 同时与新强联战略合作，保供大兆瓦国产主轴轴承，有望在海风降本中保持领先优势。 双海战略高举高打，争当国内整机出口破局者：1）凭借技术和区位优势，国内海风市占率有望不断提升：2022 年1-9 月海上风电中标量4.77GW，中标份额43%，跃居首位。一方面，公司通过自主创新，引领海风大型化进程；一方面，属地化布局，把握国内沿海各省海风发展机遇，公司总部位于广东，往年广东省海风中标率超70%，同时在江苏、山东、福建、海南等海风大省建设生产基地。2）出海：本地化投资与战略合作并举，前瞻布局欧洲高端市场。2021年新增外销455MW，同比+19.74%，分布于欧洲、东南亚等地区。完成意大利Beleolico30MW海风项目供货，实现中国企业在欧洲海上风电销售零的突破。2022 年7 月发行GDR，旨在持续推进国际化布局，提升海外知名度。公司积极出海，有望享受全球海风成长红利。 滚动开发电站，发电+转让持续提升盈利能力，同时布局风光储氢全产业链。1）风电场滚动开发：截至2022 年上半年，自营新能源电站并网容量1.27GW，在建容量2.26GW，主要装机所在省份自营电站发电利用小时数高于全国平均，充足的在建容量有助于持续贡献发电利润及实现转让投资收益；2）风光储氢一体化布局：子公司已形成规模化碲化镉光伏组件产能，前瞻布局建筑光伏一体化。同时，联手宁德时代、隆基绿能合作推进“风光储氢”一体化。 盈利预测与投资评级：考虑海上风电高景气，公司市占率持续提升，我们预计2022-2024 年归母净利润41.15/54.50/71.37 亿元，同比+33%/32%/31%，对应PE 15/12/9 倍。考虑公司海风占比高，风机制造业务给予2023 年20 倍PE，风电场运营和转让给予10 倍PE，目标市值800 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：整机价格战加剧、海风需求不及预期、出海不及预期、技术路线重大变革、汇率波动风险、国际地缘政治风险等。

事件： 公司发布 2022年三季报， 2022Q1-3实现营收 63.45亿元，同增12.75%；归母净利润 10.43亿元，同降 4.16%。其中， 2022Q3实现营收22.63亿元，同增 35.94%，环增 11.21%；归母净利润 2.45亿元，同降0.55%，环增 22.03%。 Q1-3毛利率 26.14%，同降 6.87pct， Q3毛利率24.53%，同降 7.30pct，环降 3.60pct； Q1-3归母净利率 16.44%，同降2.90pct， Q3归母净利率 10.85%，同降 4.35pct，环增 0.96pct。 Q1-3投资净收益 7.69亿元，同增 56.62%； Q3投资净收益 1.49亿元，环增893.33%。 Q1-3减值损失 0.45亿元，同降 52.63%； Q3减值损失-0.31亿元，同增 39.22%，环降 164.58%。 业绩处于业绩预告中值偏下，略低于预期。 风机执行价格下行， 制造端仍具优势， 电站转让增厚利润。 22Q1-3风机出货 2375MW，同增 58.1%， 我们预计 Q3出货超 900MW，同增 70%+，环增 30%+。随着低价订单执行，行业毛利率承压，公司持续降本， Q3毛利率预计超 23%。实现投资净收益 1.5亿元，主要得益于电站转让，预计 50MW 左右。 风机出货加速， Q4环比有望翻倍。 1-9月陆风累计装机 19.2GW， Q4吊装加速，全年装机有望达 45GW，公司 Q4出货有望超 2GW，环比有望翻倍。据我们不完全统计，截至 22年 10月底，陆上风机公布中标（含开标）约 55.3GW，其中公司中标（含开标） 6.8GW，排名第 4，占比12.3%，高于 21年市占率 7.7%（仅陆风）。陆风平价新周期，成本管控为整机企业核心竞争力，公司成本优势明显，市占率有望进一步提升。 Q3期间费用率同比降低， 研发费用增长致费用率环比提升。 22Q3期间费用率 20.61%，同降 0.80pct、环增 0.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-0.3/+1.6/-2.2pct，财务费用下降主要系利息收入大幅提升，研发费用上升主要系加大对大兆瓦机型（919、915及 SI18X625等项目）的研发投入。 盈利预测与投资评级： 平价压力下，公司加速降本，看好市占率提升。 我们维持 2022/2023/2024年归母净利润预测 16.54/23.30/30.35亿元，同比+4%/41%/30%， EPS 分别为 1.39/1.96/2.55元， PE 分别为 20/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 价格竞争加剧、需求不及预期等。

事件： 公司发布 2022年三季报，公司 2022Q1-3实现营业收入 135.46亿元，同比增长 51.70%；实现归属母公司净利润 15.33亿元，同比增长 14.75%。其中2022Q3，实现营业收入 45.31亿元，同比增长 40.98%，环比下降 11.69%；实现归属母公司净利润 4.76亿元，同比增长 10.10%，环比下降 33.65%。 Q1-3毛利率为 19.44%，同比下降 3.46pct， Q3毛利率 18.29%，同比下降 0.51pct，环比下降 4.49pct； Q1-3归母净利率为 11.32%，同比下降 3.64pct， Q3归母净利率10.51%，同比下降 2.95pct，环比下降 3.48pct。 2022Q3信用减值 2.10亿，主要是应收票据与账款逾期减值，主要是由于公司会计准则远严格于行业平均水平，后续收回账款后将冲回减值，考虑减值冲回后，业绩超市场预期。 22Q3胶膜盈利承压、 Q4旺季有望推动出货回升。 公司 2022Q3胶膜出货约 3亿平，同比+11%/环比-3%， POE 类占比 35%，略有提升。 2022Q3胶膜受 7-8月组件降排产清库存影响，出货量环比略减。同时 2022Q3粒子价格从 3万+下调至 2.2-2.3万，带动 202Q3胶膜价格环降 15%至 13元/平左右。测算单平净利约 1.5元（考虑减值冲回后，单平盈利约 2.1元），领跑全行业，体现了公司优秀的经营管理能力和产品竞争力。 我们预计 2022年胶膜出货 12.5亿平+， 2023年看，硅料价格下行将推动地面电站放量，叠加电池新技术逐步渗透， POE 类需求有望高增，我们预计 2023年公司胶膜出货 20亿平+， POE 类将占 40%，出货结构优化，盈利能力进一步提升。 光伏背板势头强劲，感光干膜结构优化。 基于海内外分布式电站需求持续旺盛，公司背板业务持续景气， 2022Q3背板出货约 3000万平，同增 88%。年底产能达 2200万平/月， 我们预计全年出货 1.2亿平+，同增 76%+。感光干膜 2022Q3出货约 2800万平， 我们预计全年出货 1.1亿平+，同增 10%。江门基地 4亿平感光干膜和 6.145万吨合成树脂扩产逐步推进，规模效应+核心原材料自供也将推动毛利率将进一步提升。 盈利预测与投资评级： 基于胶膜盈利承压，我们下调公司 2022年盈利预测， 我们预计 2022-2024年净利润 24.79/35.64/42.35亿元（前值为 27.37/35.64/42.35)，同比+13%/+44%/+19%。基于公司胶膜龙头地位，我们给予公司 2023年 35xPE，目标价 93.5元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧。

事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入41.32亿元，同比增长106.42%；实现归属母公司净利润1.33亿元，同比增长10.49%。其中2022Q3，实现营业收入13.18亿元，同比增长66.35%，环比下降16.89%；实现归属母公司净利润-0.75亿元，同比下降280.67%，环比下降157.09%。Q1-3毛利率为9.27%，同比下降3.04pct，Q3毛利率-1.24%，同比下降11.86pct，环比下降16.72pct；Q1-3归母净利率为3.23%，同比下降2.79pct，Q3归母净利率-5.67%，同比下降10.85pct，环比下降13.91pct。由于2022Q3原材料及胶膜价格波动较大，公司高价原材料库存较多，业绩低于市场预期。 22Q3盈利承压、Q4有望盈利回升。公司2022Q1-3胶膜出货约3.2亿平，同增84%，其中2022Q3受7-8月组件降排产影响，胶膜出货约1亿平，同增43%/环减12%。盈利上，1）7-8月公司粒子采购处于高位，9月粒子价格下跌带动胶膜价格快速下跌，形成“高成本+低价格”的剪刀差；2）Q3 EVA与POE粒子价格倒挂，影响EPE产品性价比。我们预计公司胶膜2022Q3均价约13.2元/平，环减约8%，测算单平净利约-0.7~-0.8元/平。组件厂2022年9月起上调排产，公司胶膜9月出货修复至约0.5亿平，我们预计2022Q4公司出货1.5亿平+。组件需求回暖叠加高成本库存大部分消化，我们预计2022Q4胶膜盈利由亏转盈。 新产能逐渐投放、剑指行业龙二。公司2021年底胶膜产能6亿平，2022年计划扩产3.5亿平，2022H1泰州工厂已顺利达产，上饶二期2022Q3已达产，2022年底总产能达9.5亿平。2023年硅料价格下行有望带动地面电站需求提升，同时电池新技术放量带动POE类盈利回升，2023年公司新增产能放量，且粒子保供能力强，我们预计公司2022全年出货8.5-9亿平，同比增长80%+。 盈利预测与投资评级：基于胶膜盈利承压，我们下调公司2022年盈利预测，我们预计2022-2024年净利润2.82/8.12/10.88亿元（前值为5.54/8.12/10.88亿元)，同比+12%/+188%/+34%。基于公司胶膜龙头地位，同时积极扩产提升市占率，我们给予公司2023年20xPE，目标价193元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营收29.16亿元，同增69.64%；实现归母净利润2.75亿元，同增27.90%。其中2022Q3，实现营收14.63亿元，同增131.65%，环增82.30%；实现归母净利润2.21亿元，同增255.41%，环增387.82%。Q1-3毛利率为30.98%，同减3.57pct，Q3毛利率32.78%，同减1.18pct，环增4.37pct；Q1-3归母净利率为9.44%，同减3.08pct，Q3归母净利率15.07%，同增5.25pct，环增9.44pct。业绩超市场预期。 Q3逆变器量利双升，储能占比继续提升。2022Q3芯片供应及运输缓解，实现光伏逆变器出15万台左右，同增34%/环增81%，储能逆变器出7.5-8万台，同增380%/环增90%左右，储能出货占比提升至1/3。国产IGBT导入比例增加，目前单月供给可支持10万台出货，规模效应带来费用率明显降低，2022Q3综合费用率下降至15%左右，盈利明显改善。我们预计2022年公司逆变器出货光伏50万台+，储能25万台+，23年光伏60-80万台，储能50-60万台，继续高速增长。 储能电池快速起量，户用系统稳步发展。2022Q3储能电池贡献收入1亿+，随自有产能爬坡，逐步由委外加工向自主生产切换，目标全年收入7亿+，2023年出货进一步高增，利润将显著提升。2022Q3户用系统贡献收入0.5-1亿，加强规模管理以控制费用，明年预期开发量达到GW级别。BIPV稳步推进，2022年预期营收1-2亿，2023年或达4-5亿，后续快速增长。新业务多点开花，放量后降低费率并逐步兑现利润。 盈利预测与投资评级：基于公司储能业务规模快速扩大，带来盈利结构改善和费用率明显降低，我们上调公司盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为5.5/16.2/25.3亿元（前值为5.2/13.7/25.0亿元），同比+97%/195%/56%，给予公司2023年55倍PE，对应目标价723.8元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

事件： 公司发布 2022年三季报， 2022Q1-3实现营业收入 1020.84亿元，同增118.60%；实现归属母公司净利润 217.3亿元，同增 265.54%。其中 2022Q3实现营业收入 417.45亿元，同增 107.30%，环增 17.08%；实现归属母公司净利润95.07亿元，同增 219.12%，环增 35.24%。 2022Q1-3毛利率为 38.59%，同升13.02pct， Q3毛利率 43.68%，同升 16.36pct，环升 7.97pct。 业绩超市场预期。 硅料价格坚挺、公司量利双升。 2022Q3硅料行业供应不及预期，价格持续坚挺，测算 2022Q3均价 29万元/吨，环比 2022Q2上涨 15%。公司 2022Q1-3权益出货 14.5-15万吨，同增 100%-105%，其中 2022Q3出货 7-7.5万吨，权益出货 5.5-6万吨，同增 104%-122%，环增约 15%，测算单吨净利 16-17万元/吨，创历史新高，对应硅料利润 90亿元+。 2022Q4看硅料产能逐渐释放，我们预计全行业供应 30万吨，价格拐点将至，小幅降价即可刺激下游需求，我们预计均价保持 25万元+/吨， 2022全年硅料净利可达 270亿元+。公司硅料产能持续扩张，我们预计 2022年底将达 35万吨， 2024-2026年将提升至 80-100万吨。光伏需求持续旺盛，我们预计 2023年行业供应 140-150万吨硅料，总体供需偏紧，我们预计均价将保持 18万元/吨，公司盈利能力坚挺！ 电池价格坚挺、盈利持续改善。 2022Q1-3公司电池销量 32GW，同增约 45%，其中 2022Q3销量 10~11GW（受四川限电影响， Q3增幅放缓）。受益于大尺寸产能紧缺，电池价格坚挺，测算 Q3单瓦净利 5分（其中大尺寸盈利更高），环比略增。公司大尺寸占比持续提高， 我们预计 2022年底达 90%以上； 2022Q4看，公司 9月底上调电池报价约 3分/W， 我们预计单瓦净利进一步提升， 2022全年出货约 45GW，对应电池业务利润 15-20亿元。公司深入布局多种技术路线， 我们预计 8.5GW N 型 TOPCon 产能将于 2022年末投产， 2023年电池总产能将达到 80-100GW。 组件业务持续推进、龙头布局清晰。 公司纵向布局组件业务，打造通威自主品牌。前期以国内地面电站为主， 2022年 8月中标华润电力 3GW 组件，并在产能、渠道方面不断加深布局。公司在盐城市扩建 25GW 高效光伏组件，持续加码组件产能；渠道上正在积极进行海外认证，后续将拓展全球渠道。我们预计公司 2022年组件出货 5-10GW， 2023年出货 30GW，一体化布局愈发清晰。 盈利预测与投资评级： 基于硅料价格持续坚挺，我们维持公司盈利预测， 我们预计 2022-2024年净利润 279/215/212亿元，同比+240%/-23%/-1%, 基于公司硅料龙头地位，并向下拓展一体化业务， 我们给予公司 2023年 15xPE，目标价71.6元， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧。

事件： 公司发布 2022Q3业绩预告， 2022Q1-3实现归母净利润 16.5-17亿元，同比增长 128.8-135.7%；实现归母扣非净利润 15-15.5亿元，同比增长 412.2-429.3%。其中 2022Q3实现归母净利润 7.45-7.95亿元，同比增长 377.3-409.3%，环比增长 47.8-57.7%；实现归母扣非净利润 6.97-7.47亿元，同比增长 660.1-714.6%，环比增长 38.7-48.6%。 2022Q3受限电影响产能 500-700MW 情况下，业绩超市场预期。 TOPCon 如期释放、单瓦盈利持续提升。 公司 2022Q1-3组件出货约28.2GW，同增约 115%。 2022Q3受四川限电影响，组件出货约 10GW，环比持平，国内占比提升至 35-40%， TOPCon 出货近 3GW； 我们预计PERC 单瓦盈利 5-6分， TOPCon 单瓦盈利 1毛左右，组件盈利改善明显。 2022Q3硅料价格坚挺，公司一体化率提升+加速薄片化提升单瓦盈利，成本把控优异。 我们预计公司 2022Q4出货 12GW，其中 TOPCon出货 5-6GW，受益于规模效应+实现一体化 P/N 同价，超额收益将进一步提升。我们预计公司 2022全年出货 40GW，其中 TOPCon 出货 10GW； 2023年持续高增， 我们预计组件出货 65GW， N 型占比超 50%！一体化率持续提升、 TOPCon 龙一地位稳固。 公司产能持续提升，TOPCon 电池合肥二期 8GW 已投产爬坡， 我们预计海宁二期 11GW 将于 2022年底投产，效率目标 25%+。西宁 20GW N 型拉棒产能于 2022年 6月底点火， 我们预计将于 2022Q4满产， N 型自供能力增强。 我们预计公司参股新特内蒙古的 10万吨硅料 2022年 10月满产，硅料保供并逐步贡献投资收益 。 我们预计 2022年底硅片/电池 /组件产能60/55/65GW，一体化率持续提升，其中 N 型电池 30GW+， TOPCon 龙一地位稳固。 盈利预测与投资评级： 基于 TOPCon 产能投放进度符合预期， 我们维持公司盈利预测，我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 27/52/75亿元，同增 139%/89%/46%。基于公司 TOPCon 龙一地位， 我们给予公司2023年 40XPE，对应目标价 20.8元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等。

事件：公司发布三季度业绩预告，我们预计2022Q1-3公司实现归母净利润6.95-7.20亿元，同增91%-98%，扣非归母净利润7.06-7.31亿元，同增134%-143%。其中2022Q3归母净利润2.97-3.22亿元，同增138%-158%，环增27%-38%，扣非归母净利润3.37-3.62亿元，同增240%-265%，环增48%-59%，业绩略超市场预期。 产能爬坡+芯片供应缓解，光储出货环比高增长：随着公司产能逐渐爬坡叠加芯片供应缓解，出货快速提升，我们预计2022Q1-3出货73-78万台，其中2022Q3公司逆变器出货30-35万台，环增20%-40%，同增50%-75%。其中户储出货6-8万台，出货超2022年上半年的量，同比6-7倍增长，同时户储产能持续提升，2022年底产能有望达年产120万台，2023年户储加速放量，我们预计出货120万台+，同比翻3-4倍增长。此外公司坚持用进口IGBT器件预计2022Q3采购成本有抬升，国产器件替代仍在接触中。长期看，光储需求旺盛叠加公司中长期20%市占率目标，成长性凸显。 2022Q3毛利率提升2-3pct，汇率波动预计影响5-6000：万利润：储能和海外占比提升，叠加汇率因素，我们预计2022Q3毛利率环比提升2-3pct到35-36%，我们预计2022Q4将进一步提升。2022Q3美元明显升值，公司因美元套保锁汇而产生套保损失，我们预计在4000万+，后续若美元贬值将产生套保收益，欧元和英镑贬值，我们预计在财务费用中产生1000-2000万的汇兑损失。 盈利预测与投资评级：因汇率波动影响，我们小幅下调盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为12.0/28.4/43.7亿元（前值12.9/29.1/43.9亿元），同比+154%/136%/54%，给予2023年50倍PE，对应目标价375.9元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧等。

事件：公司发布2022年1-9月主要经营数据公告，公司预计2022年Q1-3实现营收864-874亿元，同增54-56%，其中2022Q3实现营收359.8-369.8亿元，同增70.5-75.2%，环增13.1-16.2%；公司预计2022年1-9月实现归母净利润106-112亿元，同增40-48%，其中2022Q3实现归母净利润41.2-47.2亿元，同增60.7-84.1%，环增7.9-23.6%，业绩超预期。 硅片龙头稳固、盈利能力坚挺。我们预计公司2022Q1-3硅片出货61-62GW，同增约14%，其中2022Q3出货约22GW，同增约42%，环比略增；跟据Solarzoom数据，2022Q3硅料均价约30万元/吨，环涨14%，182mm硅片涨幅9.6%，弱于硅料，但公司通过薄片化持续降本，测算2022Q3单瓦净利约0.12元，环比持平。受益硅料涨价，我们预计公司2022Q3硅料投资收益提升至约12-13亿元，贡献业绩增量。2022全年看，我们预计公司硅片出货90GW左右，同增28.5%；单瓦盈利坚挺，龙头地位稳固。 组件出货持续增长、2022Q4放量在即。我们预计2022Q1-3公司组件出货约31GW，同增14%；其中2022Q3出货13GW，环增约12%，受益汇兑收益，测算单组件环节单瓦净利约2分，一体化单瓦盈利约0.14元，环比基本持平。2022Q4硅料供给逐渐充足，有望释放30万吨产量，带来全产业降价提振下游需求。全年看我们预计公司组件出货50GW左右，同增约30%；2023年硅料价格进一步下行，我们预计公司组件出货70GW，带来量利双升！新技术投产落地、2023年加速渗透。2022年9月底，西咸15GW HPBC电池正式投产，我们预计2023Q1将满产，后续产能将达30GW。泰州4GW项目设备进厂中，我们预计2023Q2满产。鄂尔多斯30GW项目针对地面电站推出新技术产品，我们预计2023Q2进行设备安装。我们预计2023年HPBC出货将达20~25GW，溢价3~4美分/W，新技术渗透率持续提升，享超额收益！盈利预测与投资评级：基于硅料投资收益超预期，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为 155/196/246亿元（前值为148.48/196.20/246.20亿 元），同增 71%/26%/25%，对应EPS 2.05、2.59、3.25元。基于公司光伏龙头地位，我们给予公司2023年25xPE，目标价64.7元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

事件：公司发布2022 年前三季度业绩预告，2022 Q1-3公司实现营收62-65亿元，同比+10.17%-15.50%，归母净利润10.3-10.8亿元，同比-0.78%-5.38%，扣非归母净利润9.61-10.11亿元，同比-1.72%-6.58%；2022Q3营收21.17-24.17亿元，同比+26.02%-43.88%，归母净利润2.32-2.82亿元，同比-9.38%-+10.16%，扣非归母净利润2.23-2.73亿元，同比-0.45%-+21.88%，业绩整体符合预期。 风机持续降本对冲价格下降，Q3毛利率较上半年维稳：公司2022年前三季度风机出货量2375MW，同增58.12%，其中Q3出货量818MW。我们预计22Q3风机净利润约1.2亿元，毛利率与上半年基本持平，主要得益于公司风机大型化进程稳步推进，持续降本对冲风机执行价格下降。发电收入及风场转让预计实现净利润约1.6亿元。 风机出货加速，Q4环比至少翻倍。Q4装机需求旺盛，全年预计45GW+（1-8月累计并网16GW），我们预计公司出货有望超2GW，收入和利润规模环比将明显增长。据我们不完全统计，截至22年9月底，陆上风机公布中标（含开标）约50.8GW，其中公司中标（含开标）5.5GW，排名第4，占比9.2%，高于21年市占率7.7%（仅陆风）。陆风平价新周期，成本管控能力为整机企业核心竞争力，公司成本优势明显，市占率有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：平价压力下，公司加速降本，看好市占率提升。但考虑疫情影响，我们下调全年行业装机预期，公司出货量也受到一定影响，同时电站转让存在不确定性，我们小幅下调2022-2024年盈利预测，我们预计22-24年归母净利润为16.54/23.30/30.35亿元（前值为17.74/25.34/31.30亿元），同比+4%/41%/30%，EPS分别为1.41/1.98/2.58元，PE分别为28/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，价格竞争加剧等。

事件：公司发布2022年股权激励草案，计划向董事会认为需要激励的人员授予限制性股票总计48.55万股，占总股本0.39%，首次激励对象共计85人授予总计38.95万股，预留9.6万股，首次授予价格为85.12元/股。 二次激励彰显信心，分类差异化股权激励：本次为公司第二次股权激励，前次股权激励共授予144人，两次合计授予141万股，占比1.14%，二次激励彰显公司发展信心。本次激励按照入司年限（从2022年10月10日算）分两类激励对象差异化进行公司业绩考核。1）第一类为入司两年以上（含两年）的员工38人，要求公司2023年营收/净利润不低于70/7亿元或2023-2024年营收/净利润累计不低于161/16.1亿元；2）第二类为入司两年以下的员工47人，业绩考核目标在第一类基础上增加2023-2025年考核，要求公司2023-2025年营收/净利润累计不低于279.3/27.93亿元；从公司发展而言，该股权激励目标较易实现并针对入司较短时限人员给予更长期限的考核目标，有利于提升员工积极性与稳定性。 户储需求旺盛、储能增长亮眼：欧洲能源危机影响下户储需求旺盛，储能出货快速提升，公司2022H1逆变器出货23.37万台，其中并网16.50万台，储能6.87万台，境外约21万台，境内约2万台。2022Q3随公司产能爬坡+芯片保供，边际改善明显，我们预计逆变器出货23-24万台，其中储能约8万台，超2022H1的出货量，环比翻倍增长。我们预计2022年并网逆变器出货为50-60万台，2023年出货80-90万台；储能逆变器2022年25-30万台，2023年翻倍增长！此外公司户用系统、储能电池业务也在逐步放量，随着出货量的提升，公司费用率也将得到显著改善，我们预期费用率将降到15%，业绩有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：基于公司储能逆变器出货高增，我们维持此前盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润5.2/13.7/25.0亿元，同比+87%/162%/83%，我们给予2023年45倍PE，对应目标价500元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧等。

事件：公司2022Q1-3实现营业收入174.86亿元，同比增长130.49%；实现归属母公司净利润28.31亿元，同比增长101.43%。其中2022Q3实现营业收入60.3亿元，同比增长50.78%，环比增长4.28%；实现归属母公司净利润12.55亿元，同比增长125.74%，环比增长36.22%。2022Q1-3毛利率为23.73%，同比减少0.97pct，2022Q3毛利率30.45%，同比增长11.36pct，环比增长6.07pct；2022Q1-3归母净利率为16.19%，同比减少2.34pct，2022Q3归母净利率20.81%，同比增长6.91pct，环比增长4.88pct。业绩超市场预期。 后发先至、硅片量增利升。公司2022Q1-3硅片出货23.22GW，同增85.6%，其中Q3出货约8GW，同增约40%。2022年公司加速推进包头拉棒、徐州切片产能落地，截至2022Q3公司拉晶、切片产能分别达35GW、25GW。2022Q3以来受产能检修、四川限电等影响，硅价突破30万元/吨，但公司凭借1）规模优势；2）自切率提升至约70%，环增约30pct，优化硅片盈利，我们测算Q3硅片单W净利约0.13-0.14元，环增20%+。我们预计公司2022年底拉棒、切片产能将达50GW、40GW，出货将达35GW，假设单W净利0.10-0.11元，对应全年硅片利润35亿元+ ！2023年行业硅料产能释放，公司硅片产能将扩至70GW，预计全年出货50-60GW，同增43-70% ！ 上下游双向拓展，一体化布局打造领先优势。公司参股合作协鑫科技包头颗粒硅产能，并自建15万吨工业硅及10万吨高纯多晶硅以保障硅料供应，公司预计2023年自建硅料产量4万吨+颗粒硅权益产量2万吨，竞争优势将进一步增强。电池方面，公司布局徐州24GW TOPCon电池基地，一期14GW预计2023Q2投产，发挥上下游联动优势，享N型电池超额收益。此外，公司入局终端电站环节，在包头规划建设新能源电站5.5GW，公司上游优势明显，入局终端业务有望带来公司进一步增长! 盈利预测与投资评级：基于硅片盈利能力优异，一体化布局优势凸显，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为 35.97/61.94/68.33亿元，同增 110%/72%/10%，对应EPS 9.30、16.01、17.67元。我们给予公司2023年12xPE，目标价192元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

光伏切片机龙头，硅片赛道新贵：上机数控2004年进入光伏行业，主营光伏金刚线切片机，2015-2018年国内市占率为45%，保持切片机龙头地位。公司2019年抓住硅片供不应求机会，大力拓展硅片业务，打造“高端装备+核心材料”双轮驱动模式，2020年硅片已成为第一大主营业务，成功转型硅片制造商，晋升行业第三大供应商。2021年，公司开始布局上游原料及下游N型电池，以实现一体化快速增长。光伏平价星辰大海，硅片大尺寸风起：1)全球平价，星辰大海。平价时代开启，预计全球2025/30年光伏装机539/1432GW，行业增量空间广阔有效拉动硅片需求。2）大尺寸渗透率快速上升，N型化及薄片化为未来趋势。 大尺寸优势明显，2022年占比将提升至75%；随电池新技术导入，N型化及薄片化将有效提高转化效率、降低硅耗，成为硅片发展主要趋势，龙头工艺领先，竞争占优。3）新兴龙头加速追赶，行业格局逐步分散。单晶硅片超额盈利吸引行业大扩产，2022/23年底产能超500/600GW，新兴龙头扩产加速，预计硅片格局逐步分散。4）硅料供给紧张，硅片盈利持续向好。2021-22年硅料供给偏紧导致硅片有效供应受限，拉动单瓦盈利持续向好。 2023年高纯石英砂或存在紧缺，扩大硅片龙头非硅成本优势；伴随硅料供应逐渐充足，我们预计2023/2024年单瓦净利将小幅下滑至0.06/0.04元/W。硅片新贵，乘风而起：1）单晶硅片新贵，产能持续扩张。公司于2019年进军硅片，凭借尺寸转换的风口迅速扩张产能。预计2022年底拥有50GW硅棒及40GW切片产能，2023年扩产至70GW，规模行业领先。2）后发先至，盈利能力优异。公司布局低电价区位，采购先进设备+定制控制系统，成本优势行业领先，2022年以来单瓦盈利处于第一梯队。并通过开发新型工艺、提高自切比例、加速减薄不断提高盈利水平。3）布局上游硅料，打造利润增长新动力。公司参股合作协鑫包头颗粒硅产能，并自建纳米硅及高纯硅以保障硅料供应，预计2023年自建硅料产量4万吨+颗粒硅权益产量2万吨，进一步增强竞争优势。4）布局N型电池，打造光伏产业基地。N型时代已至，公司拓展徐州24GWTOPCon电池基地，以“上机速度”推进产能建设，一期14GW预计2023Q2投产，享受N型电池超额收益。盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司归母净利润为35.97/61.94/68.33亿元，同增110%/72%/10%，对应EPS9.30、16.01、17.67元。基于公司转型硅片顺利，盈利能力优异，我们给予公司2023年12xPE，对应目标价192元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化，海外拓展不及预期。

事件：公司发布2022年半年报,2022H1实现营业收入334.07亿元，同比增长112.44%；实现利润总额10.99亿元，同比增长56.22%；实现归属母公司净利润9.05亿元，同比增长60.14%。其中2022Q2实现营业收入187.26亿元，同比增长138.55%，环比增长27.55%；实现归属母公司净利润5.04亿元，同比增长55.50%，环比增长25.64%。2022H1毛利率为10.25%，同比下降4.09pct，2022Q2毛利率11.20%，同比下降4.29pct，环比增长2.17pct；2022H1归母净利率为2.71%，同比下降0.88pct，2022Q2归母净利率2.69%，同比下降1.44pct，环比下降0.04pct。报告期业绩增长主要系光伏组件销量增长。组件出货高增、重回龙一。 公司2022H1组件出货18.21GW，同增118%，出货重回组件龙一，大尺寸超80%，分布式占比约50%。2022Q2组件出货约10GW，环增约27%，测算Q2组件单瓦净利约5分，盈利环比持平。Q2硅价格涨幅较大，公司一体化率提升+加速薄片化维持盈利修复。预计公司Q3出货9-10GW，同时N型占比超30%。目前公司TOPCon组件溢价达5-10分，下半年成本有望一体化P/N同价，带来新技术超额盈利！公司全年出货35-40GW，其中TOPCon出货10GW，2023年继续高增，N型占比超50%！N型持续领跑、产能放量在即。2022H1公司合肥/海宁一期16GW建成满产，量产效率已达24.8%，良率持平PERC；二期合肥8GW+海宁11GW将于22H2陆续投产，效率目标25%+。公司20GWN型拉棒产能于6月底点火，下半年贡献增量。全年出货10GWTOPCon，随产能爬坡满产，预计H2出货9GW，放量贡献N型溢价。2022年底硅片/电池/组件产能60/55/65GW，一体化率持续提升，其中N型电池30GW+。为保障出货高增，公司与新特签署2023年至2030年共33.6万吨硅料长单，产能高增+供应链保障，N型放量在即！盈利预测与投资评级：基于TOPCon产能逐步落地带来出货结构性改善，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为27/52/75亿元（前值为27/48/64亿元），同增139%/89%/46%，给予2023年40XPE，对应目标价20.8元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。

事件：公司发布2022年中报，业绩符合预期。公司2022H1实现营收20.40亿元，同降18.0%；实现归母净利润1.02亿元，同降78.2%。其中2022Q2实现营收10.59亿元，同降14.1%，环增7.9%；实现归母净利润0.43亿元，同降78.2%，环降28.1%。2022H1毛利率为9.5%，同降17.3pct，2022Q2毛利率10.2%，同降14.5pct，环增1.4pct；2022H1归母净利率为5.0%，同降13.8pct，2022Q2归母净利率4.0%，同降11.9pct，环降2.0pct。报告期归母净利润下降主要系市场需求下降导致公司出货量和销售价格均出现一定程度的下降，以及原材料维持高位运行，产能利用率不饱满，折旧以及人工成本增加，导致产品成本增加。 2022Q2整体毛利率环增1.43pct、逐渐修复。受海风国补退坡及疫情影响，2022H1市场需求下降导致公司出货量和销售价格下滑，铸件销量19.2万吨，同比下降17%，其中风电铸件15万吨，同比下降约2万吨；此外，主要原材料保持高位震荡运行，叠加产能利用率不饱满，折旧及人工成本增加，共同导致生产成本增加，上半年整体毛利率为10%，同降17pct，盈利承压。单季度来看，2022Q2整体毛利率10.16%，环增1.43pct，开始修复。 下半年毛利率有望进一步改善。主要体现在以下四点：1）熔炼和造型环节继续技改优化，7台冲天炉预计年内替换成电炉，树脂耗量Q3开始下降；2）原材料生铁、废钢占生产成本45%左右，2021年以来维持高位，6月中下旬开始明显下降，截至8月25日，较22年最高点下降约18%-20%，下半年预计震荡下行，Q3起逐步反应在成本端；3）铸造主轴Q3预计小量出货，Q4提升，毛利率比普通铸件高10%，产品结构优化对毛利率产生正贡献；4）下半年风电行业需求旺盛，交付也在提速，公司出货相比上半年有望明显增长，从而摊薄折旧、人工等固定成本。 逆市扩产、强化精加工布局、盈利能力有望进一步提升。截至2022年6月30日，公司已具备年产48万吨铸造产能，22万吨精加工能力。1）铸造产能：年产13.2万吨铸造项目预计2023Q1投产，甘肃(一期10万吨)项目已经动工，预计2023年投产，届时铸造产能将超70万吨。甘肃二期和塞尔维亚基地择机启动，2025年产能有望达100万吨，市占率进一步提升；2）精加工：甘肃(一期10万吨)项目配套了精加工产能，定增募投的年产22万吨大型铸件精加工项目预计2023年部分投产，全部投产后将形成54万吨的精加工产能，满足客户“一站式”交付需求。自主精加工产品毛利率在30%以上，随着产能释放，能够获取更多精加工环节利润，提升盈利能力。 盈利预测与投资评级：考虑市场需求和公司技改降本节奏，调整2022年盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润分别为4.46/10.23/13.45亿元（前值为6.58/10.23/13.45亿元），同比-33%/+129%/+31%，EPS 0.46/1.06/1.39元，对应PE 55/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：装机需求不及预期，产能扩张不及预期，原材料价格上涨等。