2022H1公司实现归母净利润 17.02亿元，同增 138.64%，符合我们的预期。 公司发布 2022年半年报， 2022H1实现营收 284.69亿元，同增 75.81%；实现归母净利润 17.02亿元，同增 138.64%。符合我们的预期。其中 2022Q2实现营收 161.48亿元，同增 74.83%，环增 31.06%；实现归母净利润 9.52亿元，同增 71.11%，环增 26.95%。 2022H1毛利率为 13.21%，同增 0.19pct，2022Q2毛利率 12.01%，同减 2.70pct，环减 2.78pct。 2022Q2盈利能力基本维稳， Q3有望环比提升。 公司 2022Q2电池组件出货约 8.8GW，同增 59%/环增 29%，外销占比约为 64%，分销占比 39%。 2022Q2硅料价格持续上涨，组件单瓦毛利有所收缩。但人民币贬值带来汇兑收益，单瓦净利整体维持稳定，我们测算组件单瓦净利 0.1-0.12元。我们预计 2022Q3公司出货 10-11GW，环增 20%左右，且盈利向好，原因： 1）下半年美国出货继续提升，盈利结构改善； 2） 2022Q3胶膜等辅材价格下降，毛利率企稳回升； 3）新产能投放及一体化率提升带来成本降低。全年看，公司 2022年组件出货规划 35-40GW，同增 60%左右，盈利确定性较强，我们预计 2023年出货 55GW+，叠加硅料降价，有望量利双升。 N 型产能逐步落地、一体化程度不断加深。 截至 2021年底公司硅片、电池、组件产能为 30GW/30GW/40GW，实现 75%自供率。 2022H1曲靖 10GW 拉晶及切片（曲靖 20GW 拉晶切片项目第二期）、越南 3.5GW 电池、义乌5GW 电池、合肥 2.5GW 组件等项目顺利投产，产能规模及一体化程度进一步扩大。国内规划的 6.5GW TOPCon，其中 1.3GW 预计 2022年 8月底投产，剩余 5GW 于 2023年春节前后投产， 2022年出货 400MW 左右。 2023年另有曲靖扬州各 10GW 于 2023H1投产，预计 2023年 N 型产能达 26GW，出货占比 1/3，快步迈入 N 型时代。 电站开发规模提升、逐步贡献增量。 2021年底公司在运的电站项目约350MW， 2022年计划开发项目规模 700MW。 2022H1在运电站较少且公司新增管理人员，基本无业绩贡献，随 6月 30日并网后 2022H2贡献发电收入， 2022Q4规划电站出售，稳步贡献利润。 盈利预测与投资评级： 基于公司新技术占比提升改善出货结构，新产能落地成本进一步降低，我们上调公司盈利预测，我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 45.3/70.1/94.9亿元（前值为 45.3/61.0/78.2亿元），同增122%/55%/35%。我们给予公司 2023年 30倍 PE，对应目标价 89.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等

2022H1公司实现归母净利润10.03亿元，同降20.48%，业绩符合市场预期。公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入73.04亿元，同比增长81.34%；实现利润总额10.97亿元，同比下降24.10%；实现归属母公司净利润10.03亿元，同比下降20.48%。其中2022Q2实现营业收入37.96亿元，同比增长92.54%，环比增长8.17%；实现归属母公司净利润5.66亿元，同比增长33.75%，环比增长29.61%。2022H1毛利率为22.64%，同比下降25.40pct，2022Q2毛利率23.73%，同比下降13.68pct，环比增长2.26pct；2022H1归母净利率为13.73%，同比下降17.58pct，2022Q2归母净利率14.91%，同比下降6.56pct，环比增长2.47pct。 涨价传导成本压力，2022Q2盈利修复显著。2022H1公司光伏玻璃实现营收64.68亿元，同增95%，毛利率为23%，同降27pct，主要系原材料价格上涨及2022Q1玻璃价格处于低位所致，2022Q1处于盈利底部，2022Q2玻璃逐步涨价传导成本压力，2022Q2玻璃均价28元/平左右，我们预计公司2022Q2光伏玻璃销1.4-1.5亿平，环比持平，其中双玻占比约40%，测算单平净利约3.3元+，环比提升0.8元左右。全年我们预计出货6.5亿平+，下半年量利双升。 加速产能扩张，加码上游资源布局。截至2022H1，公司产能为15800吨/日，2023年计划投产安徽4座1200吨/日窑炉，安徽生产基地的五期项目和南通项目仍在审批过程中，我们预计公司2022/2023年产能分别达20600/25400吨/日，同增69%/23%。当前石英砂的品质和价格是玻璃环节竞争核心要素之一，公司2022年加码上游资源布局，目前持有4座石英砂矿，共1.93万吨，对应可生产2.47亿吨玻璃，对应4000GW组件。我们测算自供部分可节约成本2元/平，目前自供比例为50%左右，预计公司自供比例可长期维持在70-80%。 盈利预测与投资评级：基于原材料价格不稳定，公司盈利承压，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为24.7/35.2/53.4亿元（前值为30.0/39.3/50.9亿元），同比+17%/+42%/+52%，给予23年33倍PE，对应目标价54.1，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等

事件：公司2022H1实现营业收入357.31亿元，同比增长；实现利润总额15.85亿元，同比增长；实现归属母公司净利润12.69亿元，同比增长79.85%。其中2022Q2实现营业收入204.58亿元，同比增长，环比增长；实现归属母公司净利润7.26亿元，同比增长，环比增长33.67%。2022H1毛利率为，同比增长0.19pct，2022Q2毛利率，同比下降0.63pct，环比下降0.04pct；2022H1归母净利率为，同比增长0.06pct，2022Q2归母净利率，同比下降0.53pct，环比下降0.01pct。业绩符合市场预期。 组件出货高增，N型一体化稳步推进。公司2022H1组件出货18.05GW，同增，市占率提升至，大尺寸超，分布式占比超60%。2022Q2组件出货约10GW，同增约，环增约，测算2022Q2组件单瓦盈利6-7分，电池组件盈利持续领跑行业；单瓦盈利环比持平略降，主要系上游原材料上涨较快，组件盈利承压。2022下半年看随2022Q3超35万吨产能投放，硅料价格有望松动。同时美国关税政策利好、ITC延长十年，我们预计公司2022Q3出货11-12GW，盈利有望环比上行。我们预计宿迁8GWTOPCon2022Q4投产，贡献利润增量；我们预计2022年组件出货达40-43GW。随西宁项目稳步推进，我们预计20GW拉晶2022年底投产，2023年N型产能超20GW，组件出货达60-65GW，单瓦利润有望持续提升。分布式系统增长亮眼，多业务静待收获。2022H1分布式系统出货约2.2GW，确认超1.6GW，其中2022Q2出货约1.2GW，测算2022H1单瓦净利约0.17元/W，盈利能力超预期。2022H1跟踪支架出货约2GW，同增约，略有亏损；其中2022Q2出货约1.2GW，2022Q3目前已出货1.5GW，环比持续增长，2022全年4-5GW，有望盈亏平衡。2022H1电站销量达300MW，储能出货超300MWh，我们预计2022全年储能出货1GWh，2023年翻倍增长！多业务持续耕耘，静待全面开花。 盈利预测与投资评级：基于公司组件出货高增，户用分布式高增，超一体化产能加码，我们维持公司盈利预测，我们预计2022-2024年公司归母净利润为37/66/91亿元，同增105%/79%/，对应EPS为1.7/3.1/4.2元，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价91.5元，维持“买入”评级。风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

事件：公司2022H1实现营业收入603.4亿元，同增127.2%；实现利润总额168亿元，同增350%；实现归属母公司净利润122.2亿元，同增312.2%。其中2022Q2实现营业收入356.5亿元，同增123.6%，环增44.4%；实现归属母公司净利润70.3亿元，同增231.8%，环增35.3%。2022H1毛利率为35.1%，同增10.8pct，2022Q2毛利率35.7%，同增9.15pct，环增1.61pct；业绩超市场预期。 产销两旺，硅料量增利升。2022H1公司产能利用率达119%，实现产量10.73万吨，同增112%，国内市占率近30%。公司2022H1硅料权益出货约8.8-9.3万吨，同增98%，其中2022Q2出货约5.8-6.2万吨，权益出货约4.9-5.1万吨，环增20%+。2022Q2硅料价格持续上涨，测算2022Q2含税均价约25万元/吨，单吨净利约13万元+，创历史新高。2022Q3以来受行业产能检修影响，硅料价格环涨10.3%，突破30万元/吨高位；公司包头二期5万吨已顺利点火，2022H2爬坡增产，2022全年可贡献1万吨+产量。我们预计公司2022年出货将达22万吨+（权益出货约20万吨），假设单吨净利10.5~11万元，对应2022全年硅料利润200+亿元！ 电池盈利修复、N型量产即将落地。2022H1电池出货21.79GW，同增55%，其中2022Q2出货11-12GW，同增47%，大尺寸出货超75%。2022年供需改善下盈利修复，测算2022Q2大尺寸盈利达3-4分/W（按6年折旧）。截至2022Q2公司电池产能54GW，2022H2金堂二期8GW、眉山三期8.5GW落地，我们预计2022年底产能超70GW，大尺寸占比超90%。我们预计2022全年电池出货达45GW，平均盈利3-4分/W，对应电池业务利润15-20亿元。公司深入布局多种技术路线，目前具备1.4GW HJT及1GW TOPCON产能。眉山三期8.5GW将采用PECVD路线TOPCon技术，平均效率超24.7%。同时公司HJT电池最高效率已达25.67%，替代银金属化技术亦取得重要成果，后续围绕HJT提效降本继续攻关，N型时代保持领先地位！ 产能持续加码、布局组件迎增长。2022年8月17日晚公司公告拟建设包头三期、保山二期各20万吨产能，总投资约280亿元，折算单吨投资约7亿元。乐山三期12万吨已于2022年7月底开建，我们预计2023H2投产，单体超10万吨，有望进一步降低成本！包头三期、保山二期公告预计2024年投产，届时硅料产能达75万吨，规模优势明显！硅料+电池成本优势明显，公司纵向布局组件业务，打造通威自主品牌。前期以国内地面电站为主，正在积极进行海外认证，后续拓展全球渠道。上游优势明显，组件业务有望带来公司进一步增长! 盈利预测与投资评级：基于硅料价格持续超预期，我们预计公司2022-2024年归母净利润为227/195/166亿元（前值227/195/166亿元），同比+176%/-14%/-15%。我们给予2023年17xPE，目标价73.6元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入23.73 亿元，同比增长23.26%；实现利润总额5.21 亿元，同比增长103.20%；实现归属母公司净利润4.5 亿元，同比增长100.41%。其中2022Q2 实现营业收入15.32 亿元，同比增长44.44%，环比增长82.16%；实现归属母公司净利润3.18 亿元，同比增长155.62%，环比增长140.95%。2022H1 毛利率为27.43%，同比增长6.67pct，归母净利率为18.98%，同比增长7.31pct；2022Q2 归母净利率20.78%，同比增长9.04pct，环比增长5.07pct，主要系逆变器业务占比提升及人民币兑美元贬值所致。公司业绩超市场预期。 微逆引领光伏逆变器增长。2022H1 逆变器业务实现营收11.5 亿元，占比49%，利润占比80%+，超越除湿机与热交换器正式成为公司第一大业务。 其中组串/微逆实现营收3.1/2.1 亿元，同增91%/462%，出货11.4/20.1 万台，同增67%/437%。其中2022Q2 分别实现营收1.9/1.7 亿元，出货8/16 万台，环增135%/300%，毛利率分别为36.94%/36.22%，环比提升2.9/5.2pct，主要系人民币贬值带来毛利率的提升。单台售价分别为2400/1060 元，环比-31%/+6.7%，组串售价环降主要系市场结构变化所致。微逆业务出货实现最快增速，领衔增长，主要系巴西大客户订单增多叠加欧洲快速增长，2022H1 巴西出货占比达80%，我们预计2022 年组串出货25 万台，同比微增，微逆出货达65 万台，翻6-7 倍增长，2022Q4 进军微逆最大市场美国，我们预计2023 年公司微逆出货继续翻倍增长。 储能强势爆发，欧洲市场拓展后将持续高增。2022H1 公司储能业务实现营收6.16 亿元，出货7.85 万台，同增200%，其中2022Q2 实现营收4.5 亿元，出货约5.2 万台，环增90%+，单台售价约8600 元，环增35%，主要系单台瓦数及单瓦售价均有所提升。盈利方面，储能毛利率45.87%，环比+6.9pct，主要系人民币兑美元贬值及规模效应体现。美国、南非市场市占率不断提升叠加欧洲、巴西市场新增开拓，海外市场多点开花，2022H2 随公司欧洲市场逐步开拓，储能将继续强势增长，我们预计2022 年出货30万台，翻3-4 倍增长，同时2022H2 公司推出储能电池包，扩充储能业务产品。其中，电池包与储能逆变器渠道一致，可充分发挥公司业务协同优势。 需求旺盛下公司不断进行产能扩张顺应需求，2023 年或达百亿产值产能。 盈利预测与投资评级：基于户储、微逆需求旺盛，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为12.4/25.2/41.6 亿元（前值为9.7/17.6/26.5 亿元），同增114%/103%/65%。我们给予公司2023 年50倍PE，对应目标价526.5 元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等

事件： 公司 2022H1实现营业收入 163.4亿元，同增 262.16%；实现利润总额 111.63亿元，同增 339.99%；实现归属母公司净利润 95.25亿元，同增340.81%。其中 2022Q2实现营业收入 82.11亿元，同增 188.08%，环增 1.02%； 实现归属母公司净利润 52.13亿元，同增 230.19%，环增 20.90%。 2022H1毛利率为 70.47%，同增 9.55pct， 2022Q2毛利率 76.83%，同增 7.47pct，环增 12.79pct； 2022H1归母净利率为 58.29%，同增 10.40pct， 2022Q2归母净利率 63.49%，同增 8.10pct，环增 10.44pct。业绩超市场预期。 硅料销量高增，单吨净利再创新高： 2022H1年公司硅料产量 6.67万吨，销量 7.64万吨，同比+80%，其中 2022Q2硅料产量 3.53万吨，销量 3.75万吨，同环比+78%/-3%，销量高增主要原因： 1）全线 2022Q2满产运行，增量显著； 2） 2021年底的库存转移至 2022H1销售，目前库存已基本消化完成。 2022Q2需求旺盛，硅料价格维持高位 218元/kg(不含税)，同比+62%，对应收入 81.98亿元，同比+263%。受益工业硅粉价格持续下降， 2022Q2成本显著下降，单吨净利创新高，达 13.88万元/吨，同环比+85%/+25%，3B 项目满产规模效应显现。我们预计公司 2022Q3因产线年度检修，硅料销 3.1-3.2万吨，同增 46-51%，环降 15-17%。硅料价格持续上涨， 7月底均价已突破 296元/公斤（含税）， 2022Q3单吨盈利有望进一步上升。全年看，公司产能充分利用， 公司预计 2022年产量 12.9-13.2万吨，同增 49-52%，考虑库存转移，我们预计销量 13.5-14万吨，同增 79-86%， 我们预计硅料含税均价 220-230万元/吨，对应单吨净利约为 11-12万元/吨，对应全年 154-168亿元。 新产能陆续加码，布局上游巩固供应链： 公司内蒙古 10万吨项目已启动建设，预计 2023Q2建成投产。公司硅料品质优质，现有产能单晶用料占比为99%+，并已经实现 N 型高纯硅料的批量销售。电子级 1000吨已启动建设，后续瞄准电子级高溢价市场。 2022年 7月，公司与包头市固阳区区政府签订 30万吨/年高纯工业硅+20万吨/年有机硅投资协议，一期建设年产 15万吨高纯工业硅项目，预计于 2023Q3建成投产，建设后将实现包头 10万吨硅料的 100%原料供给， 实现原材料方面的供应安全和质量保障，提升公司综合盈利能力。 盈利预测与投资评级： 基于硅料供给 2022年紧平衡，我们预计硅料价格全年将维持高位。我们上调公司盈利预测，我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 165/147/121亿元（前值 123/85/92亿元），同比+188%/-11%/-18%。 我们给予 2022年 10xPE，目标价 77.2元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，光伏政策超预期变化等。

事件： 公司发布 2022半年度业绩预告， 2022年上半年公司实现归母净利润 6.3-7.0亿元，同比+71.33%~+90.37%。其中 22Q2实现归母净利润3.5-4.2亿元，同比+95.23%~+134.80%，环比+21.33%~+45.93%，符合我们的预期。 金刚线扩产紧跟需求，销量持续高增。 得益于下游切片环节需求旺盛，公司积极进行技改扩产。原定于 6月底的“单机十二线”技改 4月底提前完成，单机月产可达 1.3万公里。截止到 22年 6月底，公司投产金刚线生产机台共 695台，合计产能约为 900万公里/月。 同时富隆工业园持续扩产， 2022Q3产能 2700万公里+，年底年化产能可达 1.2亿公里。 我们预计 2022Q2金刚线销量超 2200万公里，同比增长超 95%，环比增长超 30%。 降本增效稳步推进，毛利率坚挺如旧。 22年上半年金刚线供需处于紧平衡状态，价格较为稳定，目前售价相较于 2021年均价下降不足 5%，仍维持在 40+元/公里。 2022Q3需求依旧旺盛，我们预计价格不会有太大幅度的调整。 虽然 5月份镍、金刚石等原材料导致直接材料成本上涨，但是公司利用技术储备，调整配方降低单耗，降低原材料成本。再加之公司多线机改造及线速提升，规模化优势进一步凸显，带来 1元/公里左右的成本节降，单公里毛利仍旧在 20元以上。因此我们预计 22Q2毛利率环比 Q1持平，维持在 50%以上，坚挺如旧。 一体化布局有条不紊，黄丝、母线自供率提升在即。 2022年 7月 15日黄丝一期 2000吨生产线安装完成，进入联合试验阶段，母线扩产所需厂房、设备等准备工作也于 2022年 5月份逐步展开。目前母线自供比例约为 20%，如若黄丝产线联合试验效果理想，母线产能将逐步提高，自供比例也将逐步提升，计划到 2023年实现母线 60%的自供比例目标。 同时黄丝的自供会大幅降低母线的生产成本，仅为原来的 50%，假设售价维持不变的情况下，带来整体毛利率 6%-8%的上涨空间。 盈利预测与投资评级： 基于下游需求旺盛， 叠加细线化薄片化趋势， 我们维持此前公司盈利预测， 我们预计公司 2022-2024年归母净利润为13.0/18.6/24.2亿元，同比+71%/43%/31%， 对应 PE 分别为 28/20/15，我们给予公司 2022年 35倍 PE，对应目标价 94.85元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、下游装机不及预期，原材料价格高涨等。

事件： 公司发布 2022年 1-6月主要经营数据公告， 公司预计 2022年上半年实现营收 500-510亿元，同增 42-45%，其中 2022Q2实现营收314-324亿元，同增 63-68%，环增 69-74%；公司预计 2022年上半年实现归母净利润 63-66亿元，同增 26-32%，其中 2022Q2实现归母净利润 36.4-39.4亿元，同增 46-58%，环增 36-48%， 业绩符合我们的预期。 单晶之王， 强者恒强。 我们预计 2022Q2公司硅片出货 21-22GW，组件出货 11-12GW，环增 72%-88%；我们预计 Q2硅片单瓦盈利 0.11-0.12元，环比持平；组件单瓦盈利 0.14-0.15元，一体化盈利环比略增；全年看， 我们预计公司硅片出货 90-100GW，同增 29%-43%，组件出货 50-60GW，同增 30%-56%，单瓦盈利整体稳定。随 2023年需求高增， 我们预计公司硅片出货 138GW，组件出货 68GW，其中新技术组件出货达 30GW，叠加硅料降价，组件盈利进一步提高，整体量利双升。 龙头持续加码， 新技术加速放量。 公司产能持续扩张， 2022年预计扩产 45/22/20GW 硅 片 / 电 池 / 组 件 ， 年 底 硅 片 / 电 池 / 组 件 产 能 达150/60/85GW，产能规模保持行业首位。新技术快速落地， 9月后，泰州 4GW 技改 HPBC 及西咸 15GW 将陆续投产，新技术全年出货2GW， HPBC 针对分布式市场享受有 3~4美分/W 的溢价，后续针对地面电站将进一步推出新型技术产品， N 型时代加速放量。 盈利预测与投资评级： 基于公司产能持续加码，新技术加速放量， 我们上调公司盈利预测， 我们预计 2022-2024年 归 母 净 利 润 为148/196/246亿 元（前值为 135/176/221亿元），同增 63%/32%/25%，对应 EPS 分别 1.96/2.59/3.25，我们给予公司 2023年 30倍 PE，对应目标价 77.6元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、政策不及预期等。

事件： 公司发布业绩预告，公司预计 2022H1实现归母净利润 5.4-6.2亿元，同增 2373%-2710%，其中 2022Q2实现归母净利润 3.1-3.9亿元，同增 351%-416%，环增 38%-73%；公司预计 2022H1实现扣非归母净利润5-5.8亿元，同增 497-560%，其中 2022Q2实现扣非归母净利润 3.1-3.9亿元，同增 278-323%，环增 70-113%，业绩超市场预期。 大尺寸占比提升，盈利持续修复。 我们预计公司 2022H1出货约 16GW，同增 87%，测算单瓦净利约 3分，其中 2022Q2出货约 8.5GW，同增87%/环增 13%，测算单瓦净利约 4分。 2022H1量利大幅提升，主要由于： 1）电池上涨传导成本压力； 2）小尺寸技改完成，大尺寸产能/出货占比分别达 95%/80%+，结构优化并带动出货增长，产能规模效应得以增强，公司量利双升！ 2022年光伏需求快速增长+产业链价格高企情况下，大尺寸电池溢价能力有望凸显，推动公司盈利进一步增长。 ABC 如期投产，快步迈入 N 型时代。 截至 2021年底公司 PERC 产能为36GW， 2022H1通过大尺寸技改提升至 38GW。 ABC 新技术公司共规划 52GW 产能，其中珠海 6.5GW 产能 2022Q3将如期投放，电池量产转换效率可达 25.5%，组件效率 23.5%， 2022全年出货或达 1GW。 ABC电池叠加无银技术降本，未来成本有望持平 PERC，公司快步迈入 N 型时代！ 盈利预测与投资评级： 基于公司大尺寸占比提升，盈利修复，同时 ABC稳步投产贡献未来利润增量，我们上调 2022-2024年盈利预测，我们预计公司 2022-2024年归母净利润预测为 15/25/34亿元（2022-2023年前值为 12/19亿元），同增 1322%/64%/36%，对应 EPS 为 0.75/1.23/1.68元，给予公司 2023年 35xPE，目标价 43.2元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧， 政策不及预期等。

事件：7月21日公司发布海缆中标公告，确认中标：1）青州六海上风电项目（标段2），两回330kV光电复合海缆及三个送出回路的敷设施工，中标金额13.81亿元；2）国电象山1号海上风电场（二期）项目，35kV、220kV光电复合海缆及敷设施工，中标金额4.88亿元；3）中海油蓬莱19-3油田5/10和渤中19-6凝析气田一期开发项目，20kV、35kV海缆，中标金额0.53亿元。 青洲六海缆+超敷设价值量预计超25亿元/GW、超高压等级产品高壁垒带来高价值量。青洲六项目容量1GW，离岸距离约52km，采用3回330kV三芯送出海缆（单回长度70km）+66kV集电海缆。公司中标其中2回送出海缆及3回敷设施工，中标金额13.8亿元。参考青洲一二1GW项目66kV集电海缆+敷设价值量5.5亿元（青洲六集电海缆长度大于青州一二，此处假设6.5亿元），并且假设送出海缆敷设占比17%（15-20%），则单回330kV三芯送出海缆价值量约5.3亿元（757万元/km)，测算整个项目海缆+敷设价值量预计25.4亿元/GW。 象山1号二期公司中标价格维持前期水平：该项目容量500MW，离岸距离约25km。根据公司中标金额测算项目单GW价值量约9.76亿元，小于此前苍南1（20-22km，12.5亿元/GW）和苍南4（36km，15亿元/GW）。主要系该项目采用1回220kV送出缆，苍南1和4采用2回，故对于单回海缆价值量基本维持前期水平。 中标规模持续提升、下半年优势项目将继续发力：2022年至今公司海缆（包括脐带缆）中标规模约72亿元，下半年更有青洲五、七、阳江帆石一、二等单体容量1GW的项目进行招标，公司有望凭借区位、技术、历史业绩优势斩获较大份额订单，并且价值量保持高位，对明年业绩形成正贡献。 盈利预测与投资评级：考虑部分项目节奏略缓，我们小幅下调2022年盈利预测，但是下半年招标放量，对应明后年业绩有望高增长，我们上调2023/2024年盈利预测，我们预计2022/2023/2024年归母净利润为13.15/20.99/28.56亿元（前值为13.94/19.41/25.11亿元），同比+11%/60%/36%，EPS1.91/3.05/4.15元，对应PE44/28/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目招标、中标不及预期，股东减持，价值量下滑等。

事件：公司发布2022半年度业绩预告，上半年实现营收27-29亿元，同增123%-，归母净利润2.0-2.2亿元，同增152%-；其中022Q2营收14.7-16.7亿元，同增127%-，环增20%-，归母净利1.2-1.4亿元，同增2931%-，环增59%-，符合预期。2022Q2盈利修复，后续出货持续高增。公司2022Q2胶膜出货约1.2亿平，同增101%/环增9%，Q2受疫情影响上海工厂停摆1月，影响出货约0.2亿平。胶膜3月开始上调报价，预计Q2均价约15-16元/平，环增约，传导粒子涨幅。涨价后毛利率环比小幅上升，测算单平净利约1-1.2元/平。Q3看公司产能逐渐落地销量环比上升，粒子价格已从3万+下调至2.8万，胶膜盈利有望进一步提升。 扩产持续推进，瞄准行业二供。公司2021年初存量产能1.7亿平，上市后快速扩产，截至2021底胶膜产能6亿平，2022年计划扩产3.5亿平，2月泰州工厂启动，4月上饶二期启动，年底达9.5亿平。随增资扩产，预计2022年出货5.5-6亿平，23年9-9.5亿平，目标市占率，勇争龙二。盈利预测与投资评级：基于公司胶膜产品受下游认可度高，产能扩张带来销量提升，我们维持此前公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.5/8.1/10.9亿元，同比+120%/47%/34%，对应PE分别为30/20/15，我们给予公司2022年37倍PE，对应目标价244.2元，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。

事件： 2022年 7月 15日公司发布业绩预告， 公司预计 2022H1归母净利润 3.9-4.1亿元，同增 64%-72%，扣非归母净利润 3.55-3.75亿元，同增 76%-86%； 2022Q2归母净利润 2.26-2.46亿元，同增 71%-86%，环增37%-49%，扣非归母净利润 2.14-2.34亿元，同增 97%-115%，环增 52%-66%，符合市场预期。 芯片供应逐步缓解，并网储能出货高增。 2022H1公司并网逆变器出货40万台+， 2022Q2出货环比增长 20%-30%， 2022年 4、 5月公司受疫情影响+未用国产芯片出货受影响较大，但积压于上海保税仓的芯片于2022年 6月开始外运缓解供应，公司 2022年 6月出货超 4、 5月出货总和，芯片供给逐步缓解下我们预计 2022全年并网出货 110万台，同增 60%+；户储需求爆发下， 2022H1公司储能出货 6万台+， 2022Q2出货约 4万台，环比翻倍增长， 我们预计 2022全年出货 30万台+，翻 9-10倍增长，同时 2023年我们预计储能保持高增， 出货 120万台+，翻3-4倍增长。 欧元贬值下基本对冲美元升值值收益。 2022年 6月下旬，在欧元贬值情形下，公司由于持有较多欧元因而产生汇兑损失 3000-5000万元，基本对冲掉由于美元升值给公司带来的汇兑收益， 2022年二季度公司基本无汇兑收益。 募资扩充现有产能，顺应市场高增需求。 2022年 6月 28日公司公告募资扩产年产 95万台产能，截止 2022年 6月，公司逆变器产能为年产 37万台，计划在建产能 40万台，加上募资扩充的产能，名义产能将达 172万台，实际产能可达 500万台+，产能兼容组串及储能逆变器，扩建有效缓解产能紧张情况并满足未来不断高增需求，有利于优化公司产品结构，扩大公司市场份额与盈利能力。 盈利预测与投资评级： 基于欧洲户储需求爆发， 公司储能逆变器出货高增， 我们上调此前公司盈利预测， 我们预计公司 2022-2024年 归 母净 利 润 为 12.9/26.2/37.0亿 元（前值为 12.1/21.9/33.3亿元）， 同比+172%/104%/41%， 对应 PE 分别为 65/32/23， 我们给予公司 2023年 50倍 PE，对应目标价 353.1元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、 政策不及预期等。

事件：2022年7月14日公司发布半年度业绩预告，公司预计2022H1归母净利润3.6-4.2亿元，同增60%-87%，扣非归母净利润3.49-4.09亿元，同增63%-91%；2022Q2归母净利润2.28-2.88亿元，同增83%-131%，环增72%-118%，2022Q2扣非归母净利润2.29-2.89亿元，同增101%-153%，环增90%-140%，略好于市场预期。 2022Q2逆变器业务整体翻倍以上增长、微逆储能高速增长。2022Q1组串+储能+微逆整体逆变器出货量约10万台，2022Q2实现环比翻倍以上增长，出货量20万台+：其中1）组串2022Q2出货环比翻倍增长，我们预计2022年出货翻倍增长至40万台；2）欧洲户储需求爆发，储能逆变器出货高速增长，美国、南非市场市占率不断提升叠加欧洲、巴西市场新增开拓，我们预计2022年出货20万台，翻2-3倍增长，2022年下半年量产储能电池包，扩充公司储能产品；3）微逆出货实现最快增速，2022Q2出货量占逆变器整体出货一半，领衔增长，主要系巴西大客户订单增多、欧洲快速增长，我们预计2022年出货40万台，翻3-4倍增长。需求旺盛下公司不断进行产能扩张顺应需求，我们预计2023年可达百亿产值产能。 传统家电业务有增有减。2022Q2公司热交换器业务同比下滑，分月度看，2022年4、2022年5月订单良好，2022年6月有所下滑，主要受渠道需提前备货因素影响；除湿机业务在“618”电商活动中表现亮眼，销量排名位列第一，我们预计2022Q2利润2000万元+，环比翻倍增长。 差异化股权激励助推公司稳定成长。2022年7月5日公司发布股权激励草案，差异化设置激励对象进行公司+个人业绩考核，精确针对目标实施激励，该方案充分考虑公司各业务员工，且股权激励目标较易实现，将充分确保公司各业务部门核心员工获得激励，有利于提升员工积极性与稳定性。 盈利预测与投资评级：基于欧洲户用光伏、户储需求爆发，公司出货高速增长，我们上调此前盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.7/17.6/26.5亿元（前值为8.7/13.2/18.4亿元），，对应PE分别为74/41/27，我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价368.6元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期等

知名组件龙头，目标全球能源互联网的引领者：公司是知名光伏龙头公司，2017-2021年组件出货全球前三。公司1997年成立，2006年美股上市，2020年回A再出发。公司以组件为基，通过天合优配/富家/蓝天切入下游市场，未来希望通过储能、能源云平台、综合能源服务等成为全球能源物联网的引领者。公司重视研发，2010-2021年研发投入达120亿元，累计申请各项专利2300余件，研发实力卓越。 全球光伏需求高增，一体化赋能加速行业集中，龙头享量增利升。组件具备品牌渠道壁垒，集中度加速提升，我们预计2022年组件出货CR5达70%+。往后看，持续提效降本是行业发展的关键要素：1）N型技术带来转化效率提升，不同技术路线多元化发展，2022年多技术均已量产；2）组件一体化趋势明确，同质化产品下具有市场结构、出货结构等竞争差异。2022-2023年硅料产能释放、价格下降，刺激需求放量，同时，组件成本将逐步降低，龙头利润可提升1-2分/W，享受行业量利双升。我们预计2022年全球光伏装机达240-250GW，同增40%左右。 业务多线并进未来可期：1）组件外销占比高，品牌渠道优势显著。公司深耕海外多年，分销前瞻布局，2021年海外市场收入占比达60%+，享受高端市场溢价。公司产品质量深受下游认可，可融资性位列前茅，已构筑起深厚的品牌渠道优势，我们预计公司2022年组件出货43GW，同增约73%。2）系统产品如火如荼。公司提供全方位的合作模式和全套原装解决方案，受众群体广且口碑优，同时渠道覆盖和经销商规模等持续领先行业，我们预计公司2022年分布式系统出货5GW+，同增138%+。3）支架量利同增。2021年支架因组件价格高企，国内电站需求遇冷出货下滑，同时原材料上涨盈利承压。我们预计2022硅料价格下滑，平价项目大规模启动，叠加钢价回落，支架依托集团优势，出货有望同增122%至4GW，盈利修复。4）光储协同发力蓝海。储能经济性拐点已至，万亿市场蓝海广阔。公司携手鹏辉布局建设一体化储能产业链，不断丰富产品覆盖面，在手项目充足，在海外市场已实现规模化突破，借助公司品牌渠道优势，光储协同，未来可期。 大尺寸、N型路线行业领先，打造超一体化产业链优势：公司是大尺寸组件先行者，2021年底电池/组件产能分别为35/50GW，其中大尺寸占比超70%。公司基于210平台，首创210R系列组件，功率效率齐升。公司的N型技术持续领先，并多次打破世界纪录，宿迁8GW TOPcon电池产能计划2022H2投产，量产效率达24.5%。同时公司为引领N型技术进步，战略布局超一体化产能，向上游延伸至工业硅环节，贯通光伏全产业链，稳定供应、成本优势显著！ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为：37.0/66.1/90.6亿元，同比增长105%/79%/37%，对应EPS为1.7/3.1/4.2元。考虑公司品牌和渠道积淀深厚，大尺寸与TOPCon技术领先，同时又是行业内首家贯通全产业链一体化扩产的企业，给予公司2023年30xPE，对应目标价91.5元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、光伏政策超预期变化、海外拓展不及预期。

事件：公司发布业绩预告，公司预计2022H1实现归母净利润120-125亿元，同增304.6%-321.5%；2022Q2实现归母净利润68.1-73.1亿元，同增221.3%-244.9%，环增31.0%-40.6%，业绩超市场预期！产能释放顺利，硅料量增利升：我们预计2022H1硅料权益出货8.8-9.3万吨，同增98%，其中2022Q2出货5.8-6.2万吨左右，权益4.9-5.1万吨，环增20%+。我们预计2022Q2含税均价24.5-25.5万元/吨，测算单吨净利13-14万元/吨，创历史新高。我们预计2022年出货将达22万吨+（权益20万吨），假设单吨净利10.5~11万元，对应全年硅料利润200+亿元！公司硅料产能持续扩张，包头二期5万吨已顺利点火，全年可贡献1万吨+产量，我们预计乐山三期12万吨2023年投产，单体超10万吨，进一步降低成本！大尺寸占比提升，电池盈利修复：2022H1公司电池出货约22GW+，其中2022Q2出货11-12GW，同增47%，盈利修复明显。公司2022Q2电池产能45GW，其中大尺寸占比70%，2022年供需改善下盈利修复，当前我们预计公司大尺寸盈利可达3-4分（按6年折旧）。我们预计全年出货约45GW，平均盈利3-4分，对应全年电池业务利润15-20亿元。 公司深入布局多种技术路线，目前具备1.4GWHJT及1GWTOPCON产能，我们预计2023年电池总产能将达到80-100GW。大单锁量，保障硅料销量：2022年至今公司与美科硅能源、双良硅材料、云南宇泽、青海高景、隆基绿能共计签约硅料采购长单5份，合计签约数量105.94万吨，合同期限为2022-2027年。长单密集签订，保障新增产能销量！盈利预测与投资评级：基于硅料价格持续超市场预期，我们上调2022-2024年盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润预测227/195/166亿元（前值为155.35/125.50/132.51亿元），同比+176%/-14%/-15%，对应2022-2024年EPS为5.03/4.32/3.68元，给予公司2022年18xPE，对应目标价90.6元，维持“买入”评级。风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。