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陈瑶

东吴证券

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工作经历: 执业证号:S0600520070006,曾就职于西南证券...>>

20日
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晶澳科技 机械行业 2020-10-16 41.00 48.83 -- 43.59 6.32%
48.10 17.32%
详细
公司20Q1~3预增72.17%~90.82%,大超市场预期:公司发布2020年前三季业绩预告,报告期实现归属母公司净利润12.0-13.3亿元,同比增长72.17%~90.82%,其中Q3预计为4.99~6.29亿元,环比增长20.24%~51.57%,同比增长64.91%~107.87%,大超预期!此外,预计公司收到汇兑损益约6000-7000万,政府补助约5000万,测算纯经营性业绩约为3.89~5.19亿元,中值为4.54亿元。 Q3单瓦盈利超预期,盈利能力卓越:Q2公司组件出货3.16GW,对应4.07亿扣非归母净利润,单价约1.76元/W,单瓦盈利约0.13元/W;Q3公司组件出货约4~4.2GW,对应扣非归母净利润约4.54亿元,单价约1.64元/W,测算单瓦盈利约为0.11元/W,Q3组件面临低价单交付压力,公司单瓦盈利仍表现优秀,超出市场预期。我们认为原因有三:(1)公司出货同比环比均大增:公司Q3出货约为4~4.2GW,同比增长83%,环比增长32.9%;(2)公司Q3海外占比进一步提升:海外高毛利率,测算Q3海外出货约3.4GW,同比大增约95%,Q3海外占比约为82%,环比持续提升13pct;(3)新产能投放+新技术应用+低物料价格:公司一体化新产能投放叠加新技术应用,同时Q2物料降价体现于Q3,Q3成本环比持续下降。 产能/出货双高增,大尺寸高占比出货结构优化,业绩高增长可期:1)出货来看:Q4旺季预计出货6GW左右,公司20年全年预计出货量约16GW;21年公司出货预计30GW+,目前看海外Q1/2签单50%+,其中长单20-30%,滚动订单约30%,高签单率保障明年出货高增。2)产能来看:我们预计公司21年年底硅片-电池-组件产能将分别达到约30GW,30GW,40GW,较20年底继续翻倍增长,带动平均生产成本继续下降;3)分尺寸看:预计公司20、21年底电池大尺寸产能分别达到13.6GW(182及以上8.6GW)、25.67GW(182及以上20.6GW),分别占比76%、85%;预计公司20、21年底组件大尺寸产能分别达到18.4GW(182及以上12.2GW)35.4GW(182及以上29.2GW),分别占比80%、89%;大尺寸产能比例迅速提升,公司今年出货仍以158为主,预计21年182出货占比50%+,结构改善明显。公司产能持续上新,大尺寸产能占比持续提升,单瓦盈利将得到有力保障,业绩高增长可期。 盈利预测与投资评级:预计20~22年公司净利润分别为16.5/26.5/34.7亿元,同比增长31.7%/60.9%/30.8%。晶澳是一体化龙头组件企业,受益于下游需求增长&组件市场集中度持续提升&大尺寸结构优化,低估值高成长,给予21年25X,对应目标价49元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
晶澳科技 机械行业 2020-09-17 27.29 31.29 -- 43.59 59.73%
43.59 59.73%
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事件: (1)公告一体化产能扩张:1)年产 1GW 拉晶及 5GW 切片项目,投资额6.7亿元;2)年产 20GW 拉晶及切片项目,投资额58.3亿元;3)越南年产 3.5GW高效太阳能电池项目,投资额14.7亿元;4)年产 6GW 高效太阳能电池项目,投资额17.2亿元;5)越南年产 3.5GW 高功率组件项目,投资额7亿元,合计投资额约为103.9亿元。 (2)战略合作买卖协议签订:公司与新特签订硅料长单协议,公司计划于2020年10月至2025年12月期间向新特采购原生多晶硅9.72万吨,产品单价以月度议价方式进行确定,据PV infolink 公布最新价格估算,合同金额约为91.37亿元。 扩产再加速,龙头重装出发:光伏市场前景向好,公司回A 后融资渠道顺利拓展,扩产进度不断加速,自2019年末至今共计公告扩产34.2GW 拉棒及切片,27.1GW电池、16.5GW 组件,合计投资269.9亿元。公司回A 后快马加鞭推进各环节产能建设,在越南布局电池、组件产能,进一步加强公司对海外市场的,预计到20年末硅片、电池、组件产能分别达到18、18、23GW,21年末分别达到23、23、28GW,一体化龙头重装出发!海外加快布局,盈利能力有望进一步提升:海外组件更注重品牌,通常毛利率显著高于国内。公司是海外最早布局的组件厂商之一,截止目前在越南拥有1.5GW 硅片和马来西亚拥有1.3GW 的电池产能。本次公告公司在越南合计扩产3.5GW 的电池和3.5GW 的组件产能,海外加速布局有望进一步增强公司海外(特别是美国)组件竞争力。预计海外产能达产后,海外组件出货结构有望进一步改善,盈利能力有望进一步提升。 硅料签订长协订单,保障原料供应与明后年盈利: 一方面,公司回A 扩产提速,硅片产能迅速增长,对硅料需求持续增加;另一方面,硅料产能有限,在未来1-1.5年内都将成为制约全产业链的环节。目前硅料紧缺,公司仍有能力优先与龙头硅料企业签订硅料长单,一方面可保障原料供应稳定生产,另一方面保障明后年盈利,同时也彰显公司龙头地位。 一体化配套完善,公司盈利能力强劲:据我们测算,按当前时点价格,三环节(硅片、电池、组件)一体化公司毛利率约为22%,大于双环节(电池、组件)一体化公司毛利率15%,更远高于单组件环节公司毛利率4%。公司一体化配套完善,20年末硅片、电池、组件比例约为0.9:0.9:1,在各组件龙头属于极高水平。得益出色一体化配套优势,公司盈利能力强劲,优于同业。 盈利预测与投资评级:预计20~22年公司净利润分别为15.06/21.16/26.47亿元,同比长20.3%/40.5%/25.1%,对应EPS 为1. 11、1.57、1.96元。晶澳是一体化龙头组件企业,受益于下游需求增长&组件市场集中度持续提升&大尺寸结构优化,低估值高成长,给予21年20X,对应目标价31.4元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等
通威股份 食品饮料行业 2020-08-11 26.29 28.58 -- 26.65 1.37%
33.57 27.69%
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事件:公司发布20年半年报,20H1实现营收187.39亿元,同比增长16.2%,归母净利润10.1亿元,同比下降30.35%;其中Q2营收为109.13亿元,同比增长9.6%,环比增长39.5%,实现归母净利润6.66亿元,同比减少30.6%,环比增长93.3%,业绩整体符合预期。硅料产能持续扩张,品质成本持续改善:产销方面,公司多晶硅料持续满负荷生产,产能利用率达116%,上半年实现多晶硅销量4.5万吨,同比增长97.04%。目前,公司多晶硅月度产量已超过8,000吨,在建的乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能预计将于2021年建成投产,进一步巩固公司在多晶硅料领域的龙头地位。品质及成本方面,公司上半年单晶料占比达90.86%,目前单晶料占比已达到95%以上,并能实现N型料的批量供给;上半年平均生产成本3.95万元/吨,其中新产能平均生产成本3.65万元/吨,成本下降超预期,在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下,公司多晶硅料平均毛利率依然达到27.7%。硅料短期事故加剧供需偏紧,中长期格局改善明显:供给方面,近期大全新疆及协鑫新疆产能均由于事故影响4万吨左右产能,事故影响至少2~3月,短期硅料供给端加速收缩,硅料涨价再提速,近期硅料价格已由Q2低点的58元/KG跳涨至85元/KG。中长期来看,硅料是未来一年半唯一一个没有新增产能的环节,且今年以来海外硅料企业相继停产,硅料行业供给收缩,成本分化,后续随着光伏装机需求拾级而上,硅料供需将持续偏紧,看好未来多晶硅料价格走势。电池片积极布局大尺寸,盈利能力显著回升:报告期内,公司太阳能电池及组件业务实现销量7.75GW,同比增长33.75%,实现销售收入58.43亿元,同比增长0.22%。今年上半年随着眉山一期7.5GW项目(210向下兼容)的投产,公司完善了对210电池片的布局,同时公司启动了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW项目,预计2021年内投产,加速大尺寸电池片布局。上半年,受疫情导致的光伏终端需求延迟影响,行业开工率普遍下调,太阳能电池市场价格同比下降30%左右,受此影响,公司电池片毛利率同比下降超过14个百分点至12%左右。随着行业需求逐步回暖,目前单晶perc电池片价格已较上半年低点0.78元/W提升14%至0.89元/W,毛利率大幅修复,盈利能力显著回升。 盈利预测:假设:1)基于未来硅料供需紧张的判断,我们预计未来硅料价格上涨;2)假设公司处置资产顺利,考虑2020年公司资产处置收益12亿元,我们预计20-22年归母净利46.28/49.43/60.36亿元,同比增长75.6%/6.8%/22.1%,对应EPS为1.08/1.15/1.41元,给予2021年25倍PE,目标价28.75元,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,光伏政策超预期变化。
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-04-10 15.45 24.99 -- 22.19 -3.86%
20.23 30.94%
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投资逻辑: 1)公司是国内品类最全的电池厂商之一,2020年公司二次锂离子电池在消费、动力、储能、轻型动力四大细分领域均有所突破,预计将迎来业绩爆发拐点;2)ETC 电池 2019年上半年进入龙头企业供应链,2020年预计出货 1750万支;TWS 金豆电池 2020年预计出货 3000万颗,两块业务毛利率均在 50%以上,预计合计贡献净利润 2亿元以上;3)公司方形动力电池市占率第 9,2020年配套车型数量翻倍;储能业务受益于 5G 基站电池需求将持续维持高景气,预计未来 3年 CAGR 50%。 消费电池多线发展,TWS 耳机电池和 和 ETC 电池造就盈利拐点 :公司短期将受益于 ETC 加装,中期受益于用户个性化推动的对各类可穿戴设备的需求,长期受益于 5G 手机换机潮带来的具备快充以及高容量特点的锂离子电池需求。公司作为国内全品类锂电池供应厂商,将持续受益。 动力电池绑定上通五菱,规模效应带动盈利能力回升: :公司 2019年累计装机量0.638GWh,同比增长 2.9%,其中方形动力电池占公司装机量 99%,方形市占率排名第九。公司 2019年主要配套上通五菱的宝骏 E100/E200,2020年配套车型数量预计翻倍,新增包括宝骏 E300/E300P、五菱荣光系列旗下等的四款车型、长安、奇瑞等,装机规模有望大幅度提升,规模效应将带动公司动力电池业务盈利能力回升。 储能电池稳定增长,5G 通讯基站带动需求提升:我们预计未来我国 5G 基站的需求总数约在 1500万至 2000万台,对应磷酸铁锂电池需求将达到 8.4GWh。 公司储能业务中基站储能电池业务为其主要收入来源,市场占有率有望提升。 轻型动力电池:锂电替代铅酸空间大。2019年 4月新国标开始实施,将推动电力助动车锂电池替换铅蓄电池进程加速。公司目前主要客户有超威、小牛电动、哈啰出行等,2019年下半年预计导入市占率第三的台铃,市场空间已打开。 盈利预测与投资建议。我们预计公司未来三年营收复合增速可达 36.0%,归母净利润复合增速可达 29.2%,对应公司 2020-2021年 PE 分别为 15倍和 11倍,低于行业平均水平。公司是中国品类最全的电池厂商,将受益于全球电动车浪潮以及 TWS 耳机需求的爆发,应享受高于行业平均的估值,我们给予公司 2020年 25倍 PE,对应市值 105亿元,目标价 37.5元,首次覆盖给予“买入”评级
恩捷股份 非金属类建材业 2020-03-19 49.89 -- -- 51.21 2.42%
66.19 32.67%
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业绩总结:恩捷股份2019年实现收入31.60亿元,同比增长28.6%,其中19Q4实现收入10.53亿元,环比增加44.6%,同比增加26.0%。2019年全年实现扣非后归母净利润7.53亿元,同比增速136.5%,其中19Q4扣非归母净利润1.99亿元,环比增速-13.5%,同比增速23.6%,环比下跌主要由于财务费用和管理费用上升所致。19Q4毛利率46%,环比下降0.4pct,连续两个季度毛利率维持在46%以上,这主要得益于公司海外出货量占比的提升。2019年经营性现金流金额创新高,盈利质量稳步提升。2019Q1-Q4经营性现金流净额分别为-0.75、1.93、0.88、5.57亿元,盈利质量稳步提升。 持续产能扩张进一步提升市占率。公司收购捷力完成,湿法隔膜龙头低位更加稳固。截至2019年底,公司在四大基地共有30条湿法隔膜生产线,产能达到23亿平米,产能规模位居全球第一。苏州捷力已达产湿法隔膜产线8条合计产能每年4亿平米左右。公司后续规划在2020年底达到33亿平米的产能规模。 2019年中国锂电隔膜出货量为27.4亿平米,同比增长35.6%,其中湿法隔膜出货量为19.9亿平米,同比增长52%,而干法隔膜出货量为7.5亿平米,同比增长6%。湿法隔膜渗透率由2018年的65%上升至2019年的73%。湿法隔膜出货量占比提升主要原因为市场对动力电池高能量密度等性能要求进一步提升,加之中高端数码电池应用占比提升,对湿法隔膜需求上升,进而促进湿法隔膜出货量增加。预计2020年全球湿法隔膜市场空间59亿元,对应湿法隔膜需求29亿平。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.34元、1.67元、1.84元。公司是全球最大的湿法隔膜厂商,且拥有成本持续低于行业竞争对手的能力,维持“买入”评级。 风险提示:新能源补贴政策大幅度退坡的风险;产能爬坡不及预期的风险。
晶澳科技 机械行业 2020-03-05 16.46 22.92 -- 17.11 3.95%
17.11 3.95%
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推荐逻辑:公司是全产业链布局的光伏组件龙头企业,兼具成本优势及海外销售的渠道优势,在光伏行业由“依赖补贴”转向“平价发展”的过程中将充分享受全球光伏市场的增长。 垂直一体化布局,盈利能力领先:公司是一家立足于光伏产业链的垂直一体化企业,毛利率领先于行业平均水平,2019年上半年毛利率已达19.9%,高出行业平均水平3~4个百分点。主要原因是(1)公司全产业链布局,且各环节产能利用率高;(2)公司深耕海外市场多年,凭借提前布局海外渠道,公司组件出口占比逐年提升,2019年上半年营收占比已达64.5%;(3)公司Perc占比提升,预计2019年拥有高效PERC产能8.4GW,同比接近翻倍增长。 经营稳健,现金流卓越:光伏行业过去由于依赖补贴且补贴拖欠,往往经营性现金流较差,但公司2010年至2018年,经营性现金流净额始终为正,累计创造了104.1亿元经营性现金流,横向与行业内其他公司相比,表现卓越。且公司的应收账款周转率、ROE等经营指标也处于行业前列。 平价打开成长属性:光伏行业过去由于补贴的存在,存在“现金流差”及“周期波动性大”的两大特点,这是制约光伏行业成长及估值的两座大山。2019年引入竞价机制后,一/二/三类资源地区平均竞价电价较2018年标杆电价分别同比下降0.22元/kwh、0.28元/kwh、0.29元/kwh,平均的补贴占比已分别降至20.2%、10.2%、16.3%。同时,2019年还是国内“光伏平价”元年,共上报14.79GW平价光伏项目。平价时代到来,将有效改善这两大因素。未来光伏还有极大的成长空间,以18年为例,光伏仅占全球总发电量的2.4%,成长空间巨大。 盈利预测与投资建议。预计公司2019~2021年EPS分别为0.83、1.03、1.32元,对应PE分别为21X、17X和13X,低于光伏板块平均估值水平,晶澳科技是全球化的一体化组件龙头公司,市占率有望稳步提升,应享受高于行业平均水平的估值。给予2020年22X估值,对应目标价23元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外光伏市场或不及预期风险;产能扩产或不及预期的风险等。
通威股份 食品饮料行业 2020-03-03 17.39 -- -- 18.41 4.37%
18.15 4.37%
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事件:2月28日,公司与乐山市政府、五通桥区政府签订《高纯晶硅投资协议 书》,永祥乐山二期项目计划总投资约35亿元,建设年产3.5万吨高淳晶硅项目,项目预计今年3月开工建设,2021年9月底前竣工。 逆势扩张多晶硅料产能,成本领先:目前公司多晶硅月产量和出货量均超过7000吨,位于全球第一,并且目前单晶料占比已达90%。本次二期项目达产后, 公司在乐山地区将形成8.5万吨高纯多晶硅产能,在全国形成11.5万吨总产能, 且二期项目将充分运用公司多年来的技术街垒,在全面满足N 型单晶的基础上, 达到电子级。公司此前发布高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划, 规划硅料厂2020~203年底累计产能分别为8、11.5~15、15~22、22~29万吨, 并且单晶料占比85%以上、N 型料占比40%~80%、力争达到电子级水平。同时成本快速下降,预计现金成本2~3万元/吨,生产成本3~4万元/吨,相较于现行行业的量产最低成本又下降了1~2万元/吨。 硅料国内低负荷生产,海外相继停产:由于原辅材供应等原因,目前国内维持满负荷生产的多晶硅企业仅6家(1月初有12家满负荷),2月国内硅料产量预计环比下降5.6%至3.35万吨;同时海外硅料企业相继停产,韩国OCI 及韩华均停产检修暂无复产计划,而德国瓦克亦在多晶硅料连续亏损五个季度后抛出裁员计划。硅料行业供给收缩,成本分化,后续有较大涨价动力。 电池片扩产加码,巩固龙头地位:公司规划2020-2023年底累计产能分别为30-40、40-60、60-80、80-100GW,巩固公司的龙头地位。电池片新产能的逐步释放将大幅拉低2020年的平均生产成本,助力公司业绩增长。从盈利情况来看,电池片行业整体处于盈亏平衡线,叠加硅片降价预期及电池片技术升级, 电池片环节盈利性有望提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2019~2021年EPS分别为0.71、0.99、1.26元,对应PE分别为24X、17X和14X,低于光伏板块平均估值水平,且公司是硅料、电池片双环节龙头,19~21年净利润复合增速达34%,维持“买入” 评级。 风险提示:海外光伏市场或不及预期风险;电池片扩产或不及预期风险等。
通威股份 食品饮料行业 2019-11-22 12.33 15.87 -- 13.96 13.22%
20.10 63.02%
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推荐逻辑: 光伏行业逐步走向平价, ] 公司作为硅料及电池片龙头,将充分受益于行业由周期转向成长; 2020年公司继续扩产,预计硅料 3~6万吨,电池片0GW,进一步提升行业集中度; 目前硅料及电池片均处于盈利底部,向上修复弹性大。 快速扩产,打造硅料+电池片双龙头: 公司自 16年深入布局光伏产业后,营收与净利润一直处于稳健增长的态势,形成了“光伏” +“农业” 的双主业发展格局。公司近几年一直处于高速扩张期,大幅扩产硅料及电池片产能, 2018年全年资本开支为 71.2亿元,较 2016年增长了 773.6%,产能的快速投放奠定了公司逐步成为硅料+电池片双环节龙头的基础。 平价打开成长属性: 光伏行业过去由于补贴的存在,存在“现金流差”及“周期波动性大”的两大特点,这是制约光伏行业成长及估值的两座大山。 2019年引入竞价机制后, 一/二/三类资源地区平均竞价电价较 2018年标杆电价分别同比下降 0.22元/kwh、 0.28元/kwh、 0.29元/kwh,平均的补贴占比已分别降至0.2%、 10.2%、 16.3%。同时, 2019年还是国内“光伏平价”元年,共上报4.79GW 平价光伏项目。 平价时代到来,将有效改善这两大因素。 硅料、电池片均处于底部区间,向上修复弹性大: 硅料价格自 2017年年底一路下跌,已由高点暴跌 50%至 6.5~7.4万元/吨左右水平, 2017年以前扩产的“旧产能”基本均处于亏损;当前, 电池片龙头企业毛利率 10%左右,大部分企业处于亏损状态。作为一个折旧占比较低的制造产品,全行业亏损的状态较难持续,叠加四季度需求逐步回暖,目前价格已步入修复阶段,盈利将逐步回升。 硅料、电池片产能快速扩张,规模优势明显: 公司硅料目前已形成 8万吨产能,电池片已形成 20GW 产能,分别位列全球第二、第一的产能地位。 2020年公司将继续扩产,预计硅料 3~6万吨,电池片 10GW,进一步提升行业集中度,巩固公司在硅料及太阳能电池环节的规模优势。硅料、电池片新产能的逐步释放将大幅拉低 2020年的平均生产成本,助力公司业绩增长。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 0.72、 0.90、 1.17元,对应 PE 分别为 16X、 13X 和 10X,低于光伏板块平均估值水平,给予 2020年 18X 估值,对应目标价 16.2元, 维持“买入”评级。 风险提示: 海外光伏市场或不及预期风险、 电池片扩产或不及预期的风险等。
璞泰来 电子元器件行业 2019-11-05 54.60 45.43 -- 73.65 34.89%
101.80 86.45%
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负极材料向上游拓展,成本优势愈加明显。 ] 由于人造石墨有一定的技术门槛,流程非标准化,导致其产品性能和价格差异化,成本不透明,这促使高端负极材料有较高的利润,其“定制化”的属性比较强。 璞泰来的子公司江西紫宸是最早进行石墨化环节收购的厂商之一。 江西紫宸首先是 2017控股山东兴丰,而兴丰是主营石墨化的公司,山东兴丰在内蒙新建 5万吨石墨化的产能, 2019年H1已经完成建设, 目前正在产能爬坡。 将来公司可能会 1:1地配比负极和石墨化的产能,届时紫宸的成本将进一步下降,其行业优势越发明显。 涂覆隔膜是未来的方向。 世界隔膜行业巨头集中于日本,后分散于韩国和中国。 从 20世纪末到 21世纪初,日本隔膜工艺以消费锂电池隔膜为起点,在政府的10年锂电池发展计划下得到迅猛发展,出现了以旭化成、东燃、宇部为代表的隔膜生产巨头,而湿法涂覆技术正是旭化成的创新技术。汽车轻量化的需求促使锂电池向更高能量密度转换,从而对隔膜材料强度和耐热新提出更高要求,因此涂覆隔膜是未来的方向。 隔膜材料和锂电设备具备很好的协同。 由于卓高优异的品质, 宁德时代大部分采用卓高的涂覆隔膜。目前公司已基本形成了以隔膜基膜、涂覆加工业务、涂覆设备、涂覆材料的隔膜全产业链的布局,并形成了良好的协同效应。公司实现了油性 PVDF、 PMMA、聚芳纶涂覆、非接触式静电喷涂等新型工艺的开发和应用。 涂布机不仅仅增厚了公司的业绩,且和材料形成了良好的协同效应。 隔膜涂覆产品主要设备就是涂布机。 随着隔膜产能的扩大,新嘉拓的设备能够有效降低涂覆隔膜的成本。并且由于设备和材料很好的磨合,材料可以反馈最新的要求,而设备也能够随之调整为最新最快的设备,正向循环能够保证设备和材料都处于领先的行业地位。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.63元、 2.14元、 2.53元,未来三年归母净利润将保持 20%以上的复合增长率。 由于公司的负极材料、隔膜材料和设备均是各个细分板块的龙头, 应该给予一定的溢价。我们给予公司 2020年 30倍 PE,目标价 64.2元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 新能源补贴政策大幅度退坡的风险;产能爬坡不及预期的风险。
先导智能 机械行业 2019-11-05 33.39 25.77 -- 39.65 18.75%
48.06 43.94%
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业绩总结:先导智能2019年前三季度实现营收32.2亿元,实现扣非后归母净利润6.2亿元,同比增速14.7%。Q3单季度实现营收13.6亿元,同比增速7.9%;实现扣非后归母净利润2.4亿元,同比增速10.16%。前三季度毛利率为41.3%,其中Q3单季度毛利率为38.8%,环比下降2.5pct。 存货周转天数减少,现金流改善明显。存货周转天数降低,从389天降低到346天。经营性现金流由负转正,体现了公司从2017年开始持续改善资产结构做出的努力已经有了明显效果。 公司客户结构优异,海外客户有望大幅度提升。公司拥有众多优质的国内外客户,目前全球前十大锂电巨头均是公司客户,涵盖中国、日本、韩国、欧洲等全球多个国家和地区。公司一直都是宁德最优质的设备供应商,同时也是LG和特斯拉的合作伙伴。2018年公司已经获得特斯拉美国的订单,随着特斯拉国产进度的加快,预计特斯拉的订单能很快落地。2019年,公司与NOSVOLT签订战略合作协议,NOSVOLT是大众控股的动力电池厂商,预计这部分订单也将迅速落地。2020年,公司海外订单的占比会迅速提升。 横向拓展其他战略新兴行业,取得不错的进展。公司不仅仅是锂电行业全球最优质的供应商,其优质的基因使得公司屡次跨行成功。先导智能在薄膜电容器和光伏领域已经验证了自己优秀的装备制造能力,并且进一步开拓了3C检测行业。随着A客户订单的落地,预计2020年公司在3C领域的订单会保持高速增长。 盈利预测与投资建议。预测未来三年公司归母净利润复合增速40%。先导设备龙头并且在各个领域都实现突破,我们给予公司2020年25倍估值,对应目标价41.5元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源补贴政策大幅度退坡的风险;产能爬坡不及预期的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-04 22.52 -- -- 23.95 6.35%
30.23 34.24%
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业绩总结:公司2019年前三季度营收实现226.9亿元,同比增长54.7%,归母净利润34.8亿元,同比增长106.0%;其中Q3营收实现85.8亿元,同比增长83.8%,归母净利润14.7亿元,同比增长283.9%。 拟发行转债50亿元,产能持续扩张:公司拟发行可转换公司债券总规模不超过人民币50亿元(含50亿元),募集资金建设银川年产15GW单晶硅棒、硅片项目和西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目。单晶产能规模优势进一步巩固,最大限度地保障市场高效单晶产能供应。公司硅片产能根据目前建设进度预计2020年底可达65GW,较年初规划时间提前1年。 应收科目环比改善,经营性现金流持续改善:由于配股发行款及经营性现金流改善,公司货币资金充裕,截至Q3,货币资金164.8亿元,较期初增加113.8%。从资产负债表来看,截至Q3,公司应收票据50.9亿元,环比下降4.2%,应收账款38.5亿元,环比下降19.6%。从现金流量表来看,公司前三季度经营活动产生的现金流净额为40.1亿元,同比增长278.3%。收现比83.1%,环比改善14.7个百分点。 毛利率持续提升,经营精益化凸显:Q3综合毛利率29.9%,在硅片价格环比持平,组件价格环比下降的情况,毛利率环比改善1.9个百分点,表明成本在持续下降。同比来看,在硅片及组件价格同比大幅下降30~40%的情况下,毛利率同比改善8.6个百分点。截至19Q3,改善资产负债率51.3%,环比下降5.2个百分点,同比下降7.7个百分点,资产周转率0.48,同比提高0.07,经营精益化凸显。 盈利预测与投资建议。预计公司2019~2021年EPS分别为1.34元、1.77元、2.03元,对应PE分别为17X、13X、11X,公司是光伏单晶环节世界龙头企业,产能持续扩张,现金流持续改善,维持“买入”评级。 风险提示:光伏海外市场或不及预期的风险,公司产能建设或不及预期的风险。
福斯特 电力设备行业 2019-11-04 40.12 -- -- 42.68 6.38%
52.10 29.86%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入45.9亿元,同比增长34.6%;实现归母净利润5.9亿元,同比增长70.8%;其中Q3单季度实现营业收入16.1亿元,同比增长31.9%,归母净利润1.9亿元,同比增长59.0%,略超市场预期。 光伏胶膜量价齐升:公司的光伏胶膜2019年Q3销售1.9亿平方米,环比增长21.9%,同比增长30.2%,同时公司在主要原材料采购价格下降的情况下(EVA同比下降0.09%,PET同比下降14.1%)提价,2019Q3平均售价7.5元,同比增长4.3%,环比增长0.9%,实现了量价齐升。随着Q4国内需求逐步启动及高端产品(POE及白色EVA)占比提高,公司的光伏胶膜业务盈利能力将进一步提升。 经营性指标改善:公司Q3经营性现金流净额为9216万元,同比扭负为正,表明公司的账期政策趋紧,经营性现金流更为健康。公司三季度费用管控优秀,三费率(加上研发)仅6.5%,环比下降1个百分点,公司每个季度费用总额变化不大,未来随着规模化提升,三费率将进一步降低。 背板业务盈利底部,未来稳中有升:公司光伏背板业务19年Q3销售1230.4万平方米,同比增长8.2%,但单价同比下滑9.7%至10.4元/平方米。由于背板业务受“双玻组件市占率提升”的影响,单价及毛利率今年一直处于下滑通道,今年上半年公司背板毛利率仅17.1%,基本已处于盈利底部,随着国内需求逐步启动,盈利能力有望企稳回升。 拟发行可转债扩产新材料:公司可转债项目9月份已获得证监会核准,拟募集11亿元建设年产2.5亿平米白色EVA胶膜技改项目、年产2亿平米POE封装胶膜项目以及年产2.16亿平米感光干膜项目,新项目扩产将为公司未来业绩增长提供保障。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.47、1.75、2.21元,对应估值为28X、23X、19X,公司是光伏胶膜绝对龙头,维持“增持”评级。 风险提示:2020年光伏新增装机或不及预期的风险、公司新产品拓展或不及预期的风险。
东方日升 电子元器件行业 2019-11-04 11.97 16.15 -- 13.30 11.11%
17.05 42.44%
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海外市场总量及结构均呈现积极变化,光伏市场空间大 ] : 自 17年开始,组件出口出现明显增长,由于 18年产业链价格大跌,刺激海外需求, 18年实现组件出口 39.2GW,同比增长 51.9%。同时光伏组件出口市场的集中度持续降低,17年 CR5为 67.1%, 18年 CR5为 53%。以南美、中东北非为主的“去中心化” 和“遍地开花” 的局面继续发展。集中度降低将减少产业链对于单一市场的依赖度,更有利于市场的健康发展。 目前全球的电力结构中,非水可再生能源还有极大的成长空间,以 17年为例,光伏仅占全球总发电量的 1.9%,成长空间巨大。 公司 2019年盈利大幅改善: 自 12年至今,公司营收仅有两年呈现负增长,分别是 2012年受欧美双反影响及 2018年受国内“ 531新政”影响。 2019年由于海外市场爆发,公司营收重回增长态势, 2019年前三季度公司实现营业收入97.7亿元,同比增长 42.9%。前三季度实现扣非归母净利润 5.4亿元,同比增长 129.6%。 研发支出高增长,积极布局 HIT: 由于电池片环节已成为光伏产业链未来提升效率、降低度电成本的关键环节,同时为了匹配组件环节的发展,公司积极扩产电池片产能。公司 2019年前三季度研发支出高达 5.2亿元,同比增长 319.4%,单三季度即投入研发支出 2.6亿元,主要用于 HIT 产线的研发,目前公司已掌握 HIT 电池组件的相关制造工艺技术,预计 2020年年中将形成 500MW 的 HIT电池产能,为引领下一代电池技术升级做铺垫。 电站项目储备丰富,制造与运营协同发展: 公司在巩固原有欧洲、美洲、澳大利亚等海外电站投建区域外,根据国家“一带一路”建设规划,提升了包括孟加拉国、哈萨克斯坦、东南亚等在内的全球范围的光伏电站开发投资规模。截至 2019年 H1,公司在建的“太阳能电站项目”账面余额为 14.3亿元,实现制造与运营协同发展。 盈利预测与投资建议:预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.03、 1.25、 1.55元,对应 PE 分别为 12X、 10X 和 8X,低于光伏板块平均估值水平,给予 19年 16X 估值,对应目标价 16.5元, 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 海外光伏市场或不及预期风险;电池片扩产或不及预期的风险等。
东方日升 电子元器件行业 2019-11-04 11.97 16.15 -- 13.30 11.11%
17.05 42.44%
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海外市场总量及结构均呈现积极变化,光伏市场空间大:自17年开始,组件出口出现明显增长,由于18年产业链价格大跌,刺激海外需求,18年实现组件出口39.2GW,同比增长51.9%。同时光伏组件出口市场的集中度持续降低,17年CR5为67.1%,18年CR5为53%。以南美、中东北非为主的“去中心化”和“遍地开花”的局面继续发展。集中度降低将减少产业链对于单一市场的依赖度,更有利于市场的健康发展。目前全球的电力结构中,非水可再生能源还有极大的成长空间,以17年为例,光伏仅占全球总发电量的1.9%,成长空间巨大。 公司2019年盈利大幅改善:自12年至今,公司营收仅有两年呈现负增长,分别是2012年受欧美双反影响及2018年受国内“531新政”影响。2019年由于海外市场爆发,公司营收重回增长态势,2019年前三季度公司实现营业收入97.7亿元,同比增长42.9%。前三季度实现扣非归母净利润5.4亿元,同比增长129.6%。 研发支出高增长,积极布局HIT:由于电池片环节已成为光伏产业链未来提升效率、降低度电成本的关键环节,同时为了匹配组件环节的发展,公司积极扩产电池片产能。公司2019年前三季度研发支出高达5.2亿元,同比增长319.4%,单三季度即投入研发支出2.6亿元,主要用于HIT产线的研发,目前公司已掌握HIT电池组件的相关制造工艺技术,预计2020年年中将形成500MW的HIT电池产能,为引领下一代电池技术升级做铺垫。 电站项目储备丰富,制造与运营协同发展:公司在巩固原有欧洲、美洲、澳大利亚等海外电站投建区域外,根据国家“一带一路”建设规划,提升了包括孟加拉国、哈萨克斯坦、东南亚等在内的全球范围的光伏电站开发投资规模。截至2019年H1,公司在建的“太阳能电站项目”账面余额为14.3亿元,实现制造与运营协同发展。 盈利预测与投资建议:预计公司2019~2021年EPS分别为1.03、1.25、1.55元,对应PE分别为12X、10X和8X,低于光伏板块平均估值水平,给予19年16X估值,对应目标价16.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外光伏市场或不及预期风险;电池片扩产或不及预期的风险等。
中来股份 电力设备行业 2019-11-04 12.74 -- -- 14.45 13.42%
17.75 39.32%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入25.0亿元,同比增长37.0%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长62.8%,毛利率29.8%,同比提高5.3个百分点;其中Q3单季度实现营业收入13.4亿元,同比大增119.0%,归母净利润1.1亿元,同比增长56.1%,毛利率30.7%,同比提高8.9个百分点。 电池板块出货逐季递增,规模效应逐渐显现:2019年H1公司光伏产品销量291.6MW,同比增长112.6%,随着公司持续推进年产2.1GW“N型单晶双面太阳能电池项目”的产线升级改造,产能不断释放,2019Q3预计出货量已超400MW,环比持续改善。规模效应逐渐显现,公司Q3综合毛利率为29.8%,环比提高1个百分点,同比提高6.3个百分点。 电池片、组件技术持续进步:截至2019H1,公司N-TOPCON量产转换效率已达到22.7%,研发最高转换效率已由年初的23.1%提高至23.4%。同时公司推出N型双面“Niwa”超高效组件,输出功率达到460W。通过多年的技术积累,公司N型电池的成本持续下降,转换效率持续提升,目前已具有较强的竞争优势,在手订单充足,保障了未来业绩进一步增长。 费用率下降,经营性现金流逐季改善,应收计提谨慎:公司Q3整体费用率同比下降2.7%,销售、管理(加研发)、财务费用比率分别为:2.2%/6.2%/2.1%,较去年同期变化分别为:-1.2%/-3.2%/1.7%。财务费用率增长明显主要由于本期公司积极扩产电池片产能,大幅提高了投资、贷款的规模。前三季度公司经营性现金流量净额为-2.0亿元,现金流短期承压,主要是公司销售回款低于上年同期,且海外客户支付所用的是信用证,不计入现金流入所致,此外公司单三季度经营性现金流净额扭负为正,逐季改善。公司基于谨慎性原则,三季度计提“资产减值损失”5731万元。 盈利预测与投资建议。预计公司2019~2021年EPS分别为0.83元、1.26元、1.44元,对应PE分别为15X、10X、9X,公司是全球最大的N型电池片生产企业,维持“买入”评级。 风险提示:国内市场装机或不及预期的风险,电池片转换效率提升或不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名