业绩符合预期，环比改善明显公司前三季度实现营收 11.18亿元，同比增长 18.59%，实现归母净利润为 1.67亿元，同比下降 9.49%，扣非归母净利润 1.61亿元，同比增长 18.68%。单三季度，实现营收 4.09亿元，同比增长 24.29%，实现归母净利润 0.75亿元，同比增长 24.95%，扣非归母净利润 0.72亿元，同比增长 29.66%。从公司业务进展来看，公司盈利能力环比改善较为明显，归母净利润和扣非归母净利润环比大幅增长。 行业景气度依旧较高，公司充分收益随着电子病历评级、区域卫生系统互联互通、DRGs 的推广以及 DIP分值付费的推进，医疗 IT 行业维持较高景气度。由于疫情的原因，行业内的招标有所延迟，预计上半年受影响招标将在第四季度以及明年第一季度加速推进。公司目前已经成为行业内的领军企业，不仅为医疗机构提供软件产品，还为医疗机构提供 IT 运维等服务，业务布局全面，有望充分受益行业高景气度。 创新业务稳步推进，增添成长动力公司近年积极布局医疗互联网和物联网业务，目前都在稳步推进中：1）医疗互联网业务方面，依托健康中山的标杆项目，公司已经拓展了互联网医院云平台、保险云平台、电商云平台、护理云平台、聚合支付云平台、智能一站式终端平台及商业保险服务平台等多个互联网运营业务；2）医疗物联网业务方面，公司在报告期内发布了智慧医疗物联网接入基础平台 V1，对下接入物联网终端，对上支持多种医疗行业应用，为医疗机构建立完整的物联网体系。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；创新业务不及预期。 投资建议：维持 “增持”评级。 预计 2020-2022年归母净利润分别为 3.83/5.03/6.50亿元，同比增速分别为 22.1/31.3/29.2%；摊薄 EPS 分别为 0.32/0.42/0.55元，当前股价对应 PE 分别为 40.7/31.0/24.0x。公司为国内医疗 IT 领军企业，未来成长空间广阔，维持“增持”评级。

绩符合预期，财务指标预示后续增长动力强劲业绩符合预期，财务指标预示后续增长动力强劲公司前三季度实现营收7亿元，同比下滑4.46%，实现归母净利润0.62亿元，同比增长160.34%，实现扣非归母净利润为0.55亿元，同比增长183.85%。单三季度，公司实现营收2.81亿元，同比增长31.71%。 实现归母净利润为0.35亿元，同比增长132.14%，实现扣非归母净利润为0.34亿元，同比增长139.13%。随着疫情影响的逐步消除以及会计准则的影响，公司经营情况在三季度明显好转，单季度同比快速增长。从公司的存货、合同负债等财务指标来看，公司后续增长动力强劲：①三季度存货5.54亿元，同比大幅提升，主要系未验收的项目履约成本大幅增长；②合同负债3.3亿元，同比亦大幅增长，主要系客户支付的合同履约进度款大幅增长。 捷报频传，公司各业务条线稳步推进公司在前三季度，核心系统解决方案、大数据应用系统以及互联网金融解决方案等业务进展顺畅，中标多个重点项目，进一步奠定行业地位。报告期内，新一代分布式银行核心系统中标东莞银行；大数据解决方案助力民生银行信用卡数据中心项目；互联网金融系统中标中银消费金融新一代消费金融系统平台项目。总体来说，公司在不断加大研发的背景下，产品解决方案竞争力不断增强，各业务线稳步推进。 享受行业高景气，中长期成长无忧享受行业高景气，中长期成长无忧随着产业技术架构的升级以及国产化的需求，银行客户对于IT服务需求增长迅速，行业维持高景气度。同时，以东南亚为主的海外市场对互联网金融解决方案需求旺盛。公司在核心系统、大数据以及互联网金融系统等方面有较强产品竞争力，有望充分受益海内外市场高景气。 风险提示：下游客户需求不及预期，海外业务拓展不畅。 投资建议：维持维持“增持”评级。 预计2020-2022年归母净利润2.06/2.72/3.53亿元，同比增速49.4/31.9/29.8%；摊薄EPS=0.29/0.38/0.39元，当前股价对应PE=85.0/64.5/49.7x。维持“增持”评级。

业绩符合预期，剔除激励费用后快速增长 公司前三季度实现营收16.2亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润为1.4亿元，同比增长52.4%，实现扣非归母净利润为1.2亿元，同比增长46.8%。单三季度来看，公司实现营收5.4亿元，同比增长14.4%，实现归母净利润为0.07亿元，同比下降17.3%，扣非归母净利润同比下滑98.7%。单三季度业绩下滑幅度较大，主要系第三季度股权激励费用较高，如果剔除股权激励费用和非经常损益，公司第三季度实现归母净利润4045万元，同比增长407.3%。 软件业务恢复增长，创新业务高歌猛进 随着疫情的影响逐步减弱，公司软件业务在第三季度同比增长20.27%，相比于第一和第二季度已经重回增长轨道，同时由于公司产品化标准化程度提高等原因，前三季度软件业务毛利率同比提升了2.6个百分点。由于会计准则变化，公司存货和合同负债项目均达到了近年最高，预示着公司未来增长动力强劲。公司的创新运营业务高歌猛进，前三季度同比增长196.83%，增幅相比中报的164.63%继续加大，对公司的毛利贡献较大。 行业高景气，公司作为行业巨头成长无忧 随着国产化浪潮的到来以及分布式技术的成熟，在大行主机下移、订单需要增长显著等背景下，目前银行IT正处于景气周期中，根据IDC的统计预测，我国银行业IT解决方案市场规模将会保持20%以上的增速在2021年达到737亿元。公司作为行业银行IT领军企业，产品线布局丰富，有望在次轮浪潮中充分受益。 风险提示：下游客户需求不及预期，行业竞争加剧。l投资建议：维持“买入”评级。 预计2020-2022年归母净利润3.68/4.99/6.61亿元，同比增速34.4/35.4/32.5%；摊薄EPS=0.89/1.21/1.60元，当前股价对应PE=44.4/32.8/24.8x。公司为银行IT领域领军企业，传统业务和创新业务稳步推进，维持“买入”评级。

业绩超预期， 利润增速远高于营收增速 公司前三季度实现营收 16.6亿元，同比增长 44.0%，归母净利润为 7.7亿元，同比增长 68.5%，扣非归母净利润为 7.5亿元，同比增长 67.6%。 其中，单三季度实现营收 6.7亿元，同比增长 48.3%，归母净利润 3.3亿元，同比增长 71.8%，扣非归母净利润为 3.2亿元，同比增长 69.6%。 公司业绩超预期，在规模化优势下毛利率逐步提高（ 20Q1-20Q3毛利 率分别为 84.2%/87.7%/88.0%），利润增速远超收入增速。 基金销售市场火爆，公司电商业务高增可期 2020年前三季度基金销售市场火爆，根据 wind 的基金销售统计， 20Q1/20H1/20Q3新发基金份额分别为 0.5/1.1/2.3万亿份，同比增长 分别为 113.1%/119.4%/163.8%。公司在前三季度也加大了旗下的爱基 金销售平台的推广力度，其中上半年电商业务实现营收 1.9亿元，同比 增长 153%，同时东方财富 2020年前三季度在基金销售大增的因素推 动下，营业收入增长 118%，所以在基金销售市场火热以及同行的印证 下，预计公司第三季度基金销售业务也将维持上半年的迅猛态势。 合同负债和现金流双高增， C 端资讯业务爆发性依旧 公司前三季度“销售商品及提供劳务收到的现金”为 21.1亿元，同比 增长 47.8%，呈现逐渐加速状态， 20Q1-20Q3该项现金流同比分别增 长 29%、 45.7%、 47.8%。前三季度，公司合同负债为 11.1亿元，同 比增长 44.7%，与上述现金流基本匹配。我们认为三季度行情的活跃 以及创业板注册制的实施都较大程度提升了 C 端用户的市场参与热 情，而现金流和合同负债是公司营收及利润的先行指标，所以 C 端业 务在先行指标快速增长的情况下，全年高增长可期。 风险提示： 下游客户需求不及预期，基金代销竞争激烈。 投资建议： 维持 “买入”评级。 预计 2020-2022年归母净利润 13.31/17.88/23.18亿元，同比增速 48.2/34.4/29.6% ； 摊 薄 EPS=2.48/3.33/4.31元 ， 当 前 股 价 对 应 PE=62.6/46.6/35.9x。维持“买入”评级。

公司为银行 IT 领域领军企业公司是金融科技驱动的金融 IT 综合服务提供商，主要向以银行为主的金融机构提供信息技术服务和业务流程外包服务。在信息技术服务领域，公司主要为客户提供软件开发与测试和 IT 运维与支持服务；在业务流程外包服务领域，公司主要为客户提供数据处理、呼叫业务、现金业务及综合业务等外包服务。公司在银行 IT 领域内，通过这两块业务深耕银行大客户，增加了和客户的粘性，形成了较为完整的外包服务产业链。 业绩快速增长，全年高增长可期公司 2020年前三季度实现营收 15.84亿元，同比增长 33.88%，实现归母净利润为 1.84亿元，同比增长 55.57%，实现扣非归母净利润为1.74亿元，同比增长 51.23%。其中，单三季度实现营收 6.17亿元，同比增长 39.4%，实现归母净利润为 0.92亿元，同比增长 39.15%。 总体来说，公司营收及业绩双双高增，步入快速发展阶段，利润增长速度远高于营收增速主要系公司毛利率较高的信息服务业务增长较快，从而使得公司整体利润率提升较快。 受益于行业高景气度，公司步入发展快车道随着产业技术架构的升级以及国产化的需求，以大行需求为主导的银行 IT 产业正迎来一波新的浪潮，银行客户对于 IT 服务需求增长迅速，行业维持高景气度。公司为银行 IT 领域的领军企业，且毛利率较高的软件产品与解决方案业务正快速增长（20Q3实现 2.06亿元，同比增长 75.06%），所以公司有望在行业高景气下实现自身的快速发展。 风险提示：下游客户需求不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：首次覆盖，给予 “买入”评级。 预计 2020-2022年归母净利润 2.59/3.72/5.24亿元，同比增速48.5/43.2/40.9%；摊薄 EPS=1.61/2.31/3.25元，当前股价对应PE=37.3/26.0/18.5x。公司为银行 IT 领域领军企业，受益于行业高景气将步入发展快车道，首次覆盖，给予“买入”评级

2020年上半年业绩短期承压，单季度来看环比稳步增长2020年上半年营收29.5亿元（-10.95%），归母净利润0.3亿元（-94.69%），扣非归母净利润-0.2亿元（-106.3%）。其中二季度单季营收18.6亿元（-9.66%），归母净利润2.6亿元（-34.17%）,扣非归母净利润2.3亿元（-26.69%）。受疫情影响，短期经营情况承压，但从单二季度来看，公司已实现环比回升，疫情影响正逐步消除。 云服务快速增长，经营质量持续提升公司软件和金融业务分别实现营收约15.9、6.1亿元，其中占营收比重68.6%的软件业务同比下滑近30%，而公司云业务收入持续提升，在2020年上半年实现7.5亿元，同比增长59.1%，表现较为亮眼。在收入快速提升的同时，公司云业务经营质量持续提升，云服务客户数量达到597万，同比增长10%，续约率保持在较高水平（其中大中型企业续约率约为61.8%，中小型客户约为54.8%）。 股权激励锁定成长，定增加码成就未来上半年公司发布了针对高管的高额股权激励，根据解锁目标，到2022年，公司总营收将达到147亿元，云业务收入达到98亿元（复合71%增长），扣非净利润13.2亿元（复合增长25%），高额的目标彰显管理层对于公司未来发展的信心，也进一步锁定公司未来成长。与此同时，公司紧抓发展机遇，拟定增融资64.3亿元，重点打造公司下一代产品YonBIP平台。YonBIP定位为用友商业创新平台，融合了先进且高可用技术平台和公共与关键商业应用与服务，支撑和运行客户的商业创新，有望成为公司云业务发展的坚实后盾。 风险提示：公司云业务不及预期；下游客户流失。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2020-2022年归母净利润分别为10.01/12.28/16.15亿元，同比增速分别为-15.4/22.7/31.5%；摊薄EPS分别为0.31/0.38/0.50元，当前股价对应PE分别为142.2/115.8/88.1x。公司为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

2020年上半年营收稳步增长，业绩符合预期 公司上半年营收16.2亿元，同比增长6.3%，归母净利润3.4亿元，同比下降49.33，扣非归母净利润2.9亿元，同比增长11.8%。从单季度来看，公司第二季度实现营收11.1亿元，同比增长18.7%，实现归母净利润3.9亿元，同比增长38.6%。从单季度来看，公司业务受疫情的影响逐步消除，单二季度营收环比增长151.7%，2019年单二季度营收环比增长57.4%，归母净利润环比转正，环比增长864%，2019年单二季度利润同比下滑30%。 中台战略成效初显，研发费用率逐步下降 分业务来看，上半年公司的大零售、大资管、银行与产业IT、互联网创新业务增速分别为1%、10.4%、-12.6%、9.4%，而数据风险与基础设施IT业务增速较快为28.52%。数据风险和基础设施IT业务中，数据中台BU贡献较大，推出了双方融合的新版数据模型，已经被多家机构采用。公司通过中台战略有效提高研发资源的复用率，上半年研发人员近5000人，研发费用率为36.6%，相比于2018-2019全年的研发费用率43%、40%有较为显著的下降。 国际化战略逐步落地，成长空间进一步打开 公司的国际化战略正逐步落地，其中：上半年与国际Fintech巨头Finastra达成战略合作，购买FusionInvest产品并进行本地化改造，打造适合国情的投资组合管理系统；同时，公司定位于链接国内和国际债券资本市场的全球发债平台已逐步成型，即将进入推广阶段。公司的国际化战略逐步落地，成长空间进一步被打开。 风险提示：金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品扩展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。 预计2020-2022年归母净利润13.06/16.35/20.04亿元，同比增速-7.7%/25.2%/22.5%；摊薄EPS=EPS=1.25/1.57/1.92元，当前股价对应PE=85/68/56x。公司为金融科技领域龙头公司且竞争力仍不断加强，维持“买入”评级。

业绩总结:公司2019年全年实现营业收入15.7亿元,同比下降20.8%;实现归母净利润8525万元,同比下降73.5%。受新冠肺炎疫情影响,2020Q1实现收入2.3亿元,同比减少41.7%;实现归母净利润2471万元,同比减少79.0%。 研发费用率持续提升,公司坚定转型新领域。2019年公司研发投入占营收比从11.5%增长至15.0%,研发费用2.4亿元,同比增长3.1%;2020Q1预付账款增长33.1%,源于公司加大设备采购,重点投入布局新兴业务。公司持续扩大研发投入,增强创新研发能力,孵化新产品和新业务。通过建立云计算及大数据分析、以顺网雲为基础的云电脑和云游戏业务、顺网云海平台等,打造新型的互联网生态体系。 新技术、新平台优化传统业务流量变现,加码C端服务布局。2019年公司完成大数据基础平台建设,并获批浙江省大数据领域重点企业研究院。公司深耕的推荐系统、自然语言处理与人脸识别技术赋能传统业务部分投入使用,强化公司在广告投放、用户需求等方面的分析和变现转化能力;公司借助大数据平台和人工智能技术整合资源形成“顺网云海”平台,基于全场景用户画像的建设和人工智能在泛娱乐领域的应用,打通移动端和PC端场景的流量转化,增加用户粘性,实现从传统的流量变现业务向服务、内容变现业务的商业化模式突破。 ChinaJoy多元领域融合,成为数字娱乐产业发展风向标。2019年ChinaJoy整体规模达15个展馆,汇聚800余家世界顶尖数字娱乐企业,吸引36.47万人次现场观众观展,再创展会历史新高。展会从单纯游戏厂商拓展到覆盖5G、云计算、人工智能、芯片、电子支付等,持续为网民提供多元化、一站式的泛娱乐服务。 盈利预测与投资建议。鉴于公司目前在网吧行业形态合作升级、网吧存储业务上云稳步推进,算力上云业务加快落地,C端不断增加流量转化能力的情况下,我们对当前业务龙头地位牢固和面向未来的云服务转型增效,预计2020-2022年EPS分别为0.52、0.60和0.68元,维持“买入”评级。 风险提示:顺网云业务推进不足预期的风险、云电脑业务性能不足导致推广受阻的风险、云电脑盈利模式无法落地的风险。

业绩总结:公司2019年全年实现营业收入70.6亿元,同比增长17.4%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长6.1%;扣非后实现归母净利润为2.6亿元,同比增长7.8%。 业绩符合预期,结构升级进一步显现。在营收端,系统集成业务、网路安全服务、智慧应用与服务、云服务分别同比增长-2.5%、45.4%、32.9%、33.8%,其中系统集成业务由于信创集成需求增加对传统集成业务有一定影响,故微幅下降,而受益于信创及数字政府的建设,网络安全服务及智慧应用与服务等业务增长较快;在利润端,在毛利率上升2.3个百分点(主要是由于系统集成业务毛利率提升1.9个百分点)的情况下,净利润增速跟不上营收增速主要系期间费用率有所上升(总体上升1.8个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别上升0.9、0.6个百分点)以及资产减值损失增长72%。 布局信创产业链,公司将逐步步入收获期。公司目前被股东中国电科定位为信创产业总体单位,依靠自身计算机系统集成一级资质以及业务最齐全的高级别资质,公司在信创系统集成市场份额有望进一步提高。同时,除了系统集成,公司旗下还有专注于操作系统的普华软件、专注于中间件的金蝶金燕、专注于数据库的人大金仓,形成了从基础操作系统到中间件到数据库应用再到系统集成的总体信创产业链完善布局。我们认为:在自身强资质和股东背景资源的助力下,公司在信创产业系统集成领域有较强的竞争力,市场占比有望达到10%;旗下金蝶金燕在中间件技术方面有较强竞争力,有望在信创产业中取得较多份额;旗下人大金仓的数据库应用进展良好,在信创产业的数据库环节有较强的竞争力,目前已经在国家信息中心、工信部、外交部、国家药监局、光大银行等大型企业和国家级单位成功应用,2019年新签订单总额增长超过100%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.22元、1.74元、2.37元,对应PE分别为32倍、22倍、16倍,未来三年归母净利润将保持43%的复合增长率。考虑到公司为系统集成领军企业,且积极践行“数据驱动、云领未来、网安天下”战略打开成长空间,我们长期看好公司发展。参考行业平均水平给予2020年40倍PE,目标价48.8元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、信创发展不及预期、智慧服务天花板明显。

业绩总结:公司2019年实现营业收入19.1亿元,同比增长32.6%;实现归母净利润4亿元,同比增长31.4%;扣非净利润实现3.4亿元,同比增长22.6%。 业绩稳步增长,符合预期。从营收端来看,由于2018年的在手订单较多,所以2019年稳步增长,其中软件、硬件销售、技术服务分别实现营收10.6、4.5、3.9亿元,同比增长32%、48%、20%。从利润端来看,在毛利率微降(同比降低0.6个百分点)和期间费用控制良好(期间费用总体下降2个百分点,其中销售费用率下降1.3个百分点)的情况下,利润增速略低于营收增速主要系投资收益下降(卫宁科技亏损加大)、信用减值损失加大(应收账款计提坏账)。 医疗IT依旧高景气,敏捷实施有望加快营收确认。受益于电子病历评级的医保IT的建设,医疗信息化处于高景气度中,此次疫情的爆发又催生了医院120急救系统、发热门诊信息化系统等需求,所以我们判断行业仍将维持高景气度,根据公开招标统计,公司2019年订单增速超40%。同时,公司成功试点“敏捷交付”项目,在中标四川省通江县人民医院信息化建设项目后,项目上线仅用18天。若敏捷交付在全国范围内推广,将使得公司的营收增速逐步追赶上公司的订单增速,加快公司业绩释放。 疫情有望助推互联网医疗进入快速增长通道。2019年公司实现创新业务合计2.9亿元(云医+云药+云险),同比增长59%,此次疫情后有望长久培养患者的线上诊疗习惯,公司将受益。云医方面,纳里健康承建6个省级互联网医院监管平台,累计接入医疗机构4000余家,其中通过合作共建模式已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共89家;云险方面,新增覆盖医疗机构数百家,新增交易金额210多亿元,同时因第三方支付公司返点费率大幅下调等原因,卫宁互联网单体实现净利润-548万元;云药方面,钥匙圈合作保险家数60余家、管理保险费用超40亿元,依托“药联体”等平台,整体交易额累计超过7亿元。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.33元、0.45元、0.63元,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率。考虑到公司医疗信息化主营业务逐季改善,且积极践行“4+1”互联网医疗战略打开成长空间,我们长期看好公司发展,维持“买入”评级。 风险提示:政策不及预期、创新业务不及预期。

业绩总结:公司2019年全年实现营业收入14.8亿元,同比增长14.7%;实现归母净利润3.1亿元,同比增长47.7%;扣非净利润2.6亿元,同比增长30.6%。 业绩稳步增长,慧康物联业务进入收尾阶段。从营收端来看,公司营收总体增速不高(公司医疗业务实现40.7%增长,来自非医疗行业的收入下滑32.4%),主要系慧康物联公司业务正从金融机具运维逐步向医疗领域转变,成为上市公司医疗物联网的重要组成部分,目前该公司业务调整已进入收尾阶段。从利润端来看,公司总体毛利率提高了3.6个百分点(主要系毛利率较高的软件业务占营收比重提高3.9个百分点)、期间费用控制良好(微降0.3个百分点)以及投资收益较上年增长近3800万,所以公司的业绩呈现稳健增长态势。 订单数据良好,疫情驱动行业依旧高景气度。根据剑鱼标讯公开数据统计,公司2019年全年订单增长40%以上。同时,由于疫情的催化,我们预测2020年传统医疗信息化订单将依旧保持高景气度:1)在公共卫生信息化方面:预计疫情后国内将进一步推动包括传染病直报系统、区域卫生互联互通等在内的公共卫生信息化建设;2)在院内信息化建设方面:预计医院对于发热门诊、传染病、120急救等信息系统的需求将逐步释放。基于公共卫生建设和院内信息化建设的需求,叠加之前医保IT建设以及电子病历的升级建设需求,我们认为2020年的公司订单将会持续加速。 互联网业务经营成果可圈可点。公司互联网医疗业务运行良好,其中:处方流转业务已成功上线并签约13家医院;商业保险理赔业务以中山市为基础已经与平安、众安、太平、泰康、人寿等保险公司在全国范围的医院客户中推广;公司聚合支付平台业务已新增400多家客户,年内实现近80亿交易额;云护理业务已经实现签约28家机构,积累了数千人的护士资源;互联网医院业务已经和北京儿童医院、湘潭市中心医院等合作在业内树立了样板客户,为以后的推广打下扎实基础。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.51元、0.67元、0.88元,未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率。考虑到公司为行业内领军企业,未来将充分受益于医疗信息化行业景气度提高,维持“买入”评级。 风险提示:医疗信息化业务竞争激烈;互联网及物联网业务拓展不及预期。

业绩总结:报告期内,公司营业总收入为8.82亿元,比上年同期增长114.79%;营业利润1.07亿元,比上年同期增长84.34%;利润总额1.17亿元,比上年同期增长72.59%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.03亿元,比上年同期增长79.16%。 IDC核心业务增长迅速,流量驱动和政策继续助力发展。2019年公司分业务收入中,50.59%来自IDC服务,IDC业务营收增速48.43%,IDC市场规模的绝对值仍然保持增长,互联网企业的IDC应用场景更加稳定、传统企业数字化转型占比日趋提升,2019年,中国IDC业务市场规模同比增长27.2%,增速放缓2.6个百分点,预计2019-2022年,中国IDC业务市场规模复合增长率将达到26.9%。3月4日,中共中央政治局常务委员会召开会议,要加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度,数据中心基础设施建设首次获得中央定调,国内IDC将继续受益于行业和政策面的成长红利。 绑定互联网客户,海内外业务多点开花。奥飞数据为国内市场华南地区最优秀的IDC服务商,在为原有客户提供高质量的同时,不断加深与阿里、快手和腾讯等大互联网客户合作,使得公司未来持续成长具备坚实保障。公司国外市场以奥飞国际为核心的海外业务近几年发展迅速,为海外客户提供高质量的视频直播、异地数据方案等,海外业务营收增长53.66%至2.33亿元,公司整体业务兼具成长性和多元化。 自建并购双管齐下,夯实核心IDC资源布局。公司数据资源仍然主要集中在粤港澳大湾区,在夯实基本盘的同时,大力开展京津冀和长三角的业务拓展。 2018-2019年公司外延并购的同时,启动定增拟投建廊坊讯云IDC二期,廊坊讯云IDC一期和二期将分别新增1500个4.4KW标准机柜和1500个8KW标准机,预计2020-2021年公司核心城市自建机柜有望达到1.4万个和2.5万个;IDC数字地产属性明显,高地价建设核心IDC资产具有业内卡位优势。 盈利预测与投资建议。鉴于公司目前在IDC的行业龙头地位,国内云计算和IDC行业处于成长建设初期,发展空间巨大。公司通过自建和并购大规模卡位核心地段,互联网客户绑定合作,使得公司未来持续成长具备坚实保障;子公司奥飞国际的海外业务近几年发展迅速,帮助建设多维运营网络,强化整体竞争优势。预计公司2020-2022年归属母公司净利润分别为2.05亿元、2.95亿元、3.89亿元,EBITDA分别为3.12亿元、4.43亿元、5.62亿元,2020年EV/EBITDA可比公司均值为25.96,基于公司EBITDA的复合增长高于可比公司,我们给予公司2020年35倍EV/EBITDA估值,对应目标价78.03元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:IDC机房建设投产进度不足预期;海外业务营收提高,存在汇率波动风险。

推荐逻辑:得益云服务的持续升级和云豹加速器的上线,顺网科技有望迎来重大业绩拐点,打开全新增长空间。顺网云电脑C端业务展开,下载量持续突破新高;同时开放免费“云网咖解决方案”,积极拓展网吧IT资产云化,夯实网吧业务基本盘。云豹加速器及其配套浏览器下载量有望高速增长并持续为公司贡献收入,开拓新的流量入口。 顺网云电脑:C端入口持续加码。顺网科技2019年开放顺网云电脑,公司持续推进顺网云电脑客户端公测,使用本地PC终端,即可调取云上算力实现电竞级的高性能体验,C端累计下载量不断突破新高。同时顺网的算力部署不断扩展,未来所能服务C端客户数量预计超过300万,且增量空间巨大。 云网咖解决方案:B端增效,扩容算力池。公司发布免费“云网咖解决方案”使得网吧等上网服务场所利用存量电脑和带宽,实现高性能游戏主机云化,从而向玩家提供服务。网吧营业时长从网吧拓展到C端个人电脑,提高网吧营业效率,同时为玩家带来电竞级别的游戏体验。公司目前已预约接入万台主机,近期日均改造30家网吧以上,B端增效初具规模。 疫情刺激算力需求,迎合网吧算力云化诉求。春节疫情下减少人员流动,顺网云电脑公测版在春节期间出现需求倒挂,算力需求紧张;短期内网吧线下业务将无法开放营业,帮助网吧业主实现IT资产云化,拓展业务新场景,最大程度的归集闲置算力资源。“云网咖”免费解决方案将推进顺网云的网吧机房接入基数,提高平台端体验,发展增量用户,进一步巩固市场占有率。 流量新入口:云豹加速器。云豹加速器自12月份登陆各大应用商店,截止目前各平台综合下载量211万人次,将为顺网科技带来巨大的流量增值;同时收费运营后,将带来年均1.5亿的利润。 盈利预测与投资建议。鉴于公司目前在上网服务场所的行业龙头地位,在网吧行业形态升级、网吧存储业务上云稳步推进,算力上云业务加快落地,游戏加速器业务增加流量入口的情况下,我们对当前业务龙头地位牢固和面向未来的云服务转型增效,预计2019-2021年EPS分别为0.12、0.72和0.83元,年平均复合增速达21%,维持“买入”评级。 风险提示:顺网云业务推进不足预期的风险、云电脑业务性能不足导致推广受阻的风险、云电脑盈利模式无法落地的风险。

业绩总结:2019年公司实现营业收入17.42亿元,同比增长25.61%;实现归母净利润8.98亿元,同比增长41.6%。实现归母扣非净利润8.36亿元,同比增长41.92%,业绩实现高增长,净利率同比提升5pp。 四大核心指标同比大幅增长,佐证年初对公司业绩大增的预判。1))收入端看,公司实现25.6%的增长主要是因为2019年A股市场活跃度回升,投资者对证券金融资讯的需求增加导致的销售收入的增长。2))利润端看,公司实现41.9%的增长,主要是收入端增长叠加费用率的下降。相较于2018年,公司2019年管理费用率下降1.6pp,研发费用率下降1.9pp。3))从现金流看,公司销售商品、提供劳务收到的现金流入21亿,同比增长59%,18年同期为-9.2%。4)),从预收款看,2019年公司预收账款8.4亿,同比增长48%,18年同期为-21.6%。 经营层面,广告&互联网业务、基金代销业务超预期,活跃用户数逐步提升。1))分业务看,增值电信服务与软件销售业务稳定增长,广告及互联网业务、基金代销业务增长超预期。2019年公司广告及互联网业务收入4.6亿,同比增长44%,基金代销业务收入2.35亿,同比增长93%,主要是受益于2019年资本市场交易活跃,且用户付费率的提升导致。2)从业务数据看,截至2019年12月31日,同花顺金融服务网注册用户约4.9亿人,日活用户1301万人,明显高于18年同期的4.4亿和1057万人。 2020年年Q1疫情冲击下保持0-30%业绩增长,预收款预示2020年年30%左右高增长。公司披露2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润1-1.3亿元,同比增长0-30%,尽管受到新型冠状病毒疫情的冲击,公司仍能保持较高增长,公司积极应对,研发了高效的远程协同云办公系统,满足公司业务及行业创新发展的需要。从全年看,由于公司业务采用“先预收,再确认”的模式,8.4亿的预收款预示2020年有望实现30%左右的收入高增长。 盈利预测与投资建议::预计公司2020-2022年归母净利润将保持30%的复合增长率。公司凭借海量且高粘性的用户在C端/B端业务场景中变现,考虑到公司强大的贝塔属性和未来智能资管领域的爆发,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:证券市场景气度下滑风险;金融政策变动或对业务造成影响的风险。

推荐逻辑:公司为 IT 基础设施核心资产,在高端计算业务、存储业务、城市云计算业务等均有布局。受制于实体清单影响,公司芯片原材料紧缺,2019年为公司业绩低点。未来随着实体清单的影响逐步消除,公司旗下海光芯片有望实现量产为公司高端计算业务提供芯片,同时公司各项业务将重回成长轨道。 云计算巨头资本支出提升叠加 5G 后应用崛起带动服务器行业重回增长轨道。 云巨头是服务器行业的重要采购方,上一次的集中采购为 2016年前后,按照服务器 3年的更新周期测算,2020-2021是服务器大规模更新的时间节点,从巨头的资本支出财务数据也可以得到验证,预计云巨头的资本支出回升将使得服务器出货量放大。同时随着 5G 建设进程的加快,5G 后应用的崛起将带来互联网流量的激增,数据的激增对数据计算能力、存储空间等提出了大量的需求,所以对于服务器的增加需求也有很大的促进。 实体名单影响有望 20年逐步消除,海光芯片量产将带来利润弹性。2019年 6月,中科曙光及天津海光被列入美国实体清单,受此影响,公司单季度营收在2019Q3开始放缓,同时 X86服务器出货量占比下降到 4%,环比降低了 6.7个百分点。根据公司表述,目前公司正采取部分零部件的替换方案确保供应链平稳运行,随着实体清单影响逐步消除,海光芯片有望在 2020年放量,公司采用自己生产的芯片将有效提高高端计算机业务的毛利率,从而带来业绩弹性。 公司为 IT 基础设施核心资产,城市云及存储业务进展顺畅。公司城市云业务已经在 40多个城市开展,实施主体曙光云计算集团的营收实现快速增长(17/18营收增速分别达到 86%、72%),19年曙光云被评为政务云解决方案第三;同时公司已经在高端存储市场中占有一定份额,2019年依靠拳头产品 ParaStor存储系统中标轨道交通、生物基因、气象、能源、金融等众多领域的大单。 盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.63元、0.90元、1.18元,未来三年归母净利润将保持 35.3%的复合增长率。鉴于公司手握 CPU 核心资产且海光芯片有望在 20年实现量产贡献利润弹性,同时公司在城市云及存储方面进展顺畅为 IT 基础设施核心资产,故公司理应享受一定的估值溢价,给予公司 2020年 70倍 PE,对应目标价 63元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海光芯片量产或不及预期、城市云拓展不畅、存储需求下滑。