事件：公司近期相继发布 2020年年报和 2021年一季报，2020年实现营收 10.20亿元(yoy5.67%)，归母净利润 1.63亿元(yoy-21.73%)；2021Q1实现营业总收入 3.04亿元(yoy114.59%)，归母净利润 0.57亿元yoy97.44%)。对此点评如下： 公司经营稳健，收入保持稳定增长。公司是国内焊割设备制造领域的领先企业，2020年实现营收 10.20亿元(yoy5.67%)，2015-2020年营收CAGR 为 10.29%，经营情况稳健。2020年归母净利润尽管下降了1.73%，主要由于： （1）汇兑损失增加； （2）现金分红增加，同时理财利率下行导致利息收入减少； （3）对外捐赠 500万元用于新冠疫情防控。剔除上述因素，经营利润总额仍为正增长。 在手现金充裕，经营性现金流好，安全边际高。截至 2021年一季报，公司在手现金高达 11.72亿元，交易性金融资产 7.48亿元，无长期借款和短期借款；2018-2020年第四季度单季经营现金流量净额/归母净利润分别为 108%/250%/407%，显示年末回款能力逐渐增强。 分红比例高，彰显投资价值。公司公告每 10股派发现金股利 5.00元，共计派发现金股利 2.39亿元，相较于其 2020年归母净利润 1.63亿元分红率达 146.62%，以年报日收盘价 7.15元计算，股息率达 6.99%，且公司曾发布《2019-2021年股东回报规划》，承诺在具备条件的情况下，每年以现金分红的比例不少于净利润的 100%，这体现了公司较高的配置价值。 重视研发投入，新品订单向好。公司 2020年研发投入约 0.59亿元，占营业收入比例为 5.79%。通过一系列新技术的应用，扩大产品的市场适用范围，使公司产品在通用焊割设备领域继续保持领先地位。公司于 4月 8日发布全新一代 JET20系列产品，焊接性能提升 30%以上，根据我们的草根调研，公司该项新品受到客户欢迎，订单情况向好。 业绩预测及估值：预计公司 2021-2023年归母净利润为 2.21亿、2.42亿、2.60亿。对应 PE 为 18倍、16倍、15倍，给予“买入”评级

事件：公司发布年报，全年实现收入40亿，同比增长23%，实现归母净利润5.53亿，同比增长9.5%，对此点评如下：1、子公司庞源租赁的业绩略超预期，全年其收入35.3亿，实现净利润7.46亿，略超之前预期，市场担心毛利率下滑，背后主要原因是价格在快速下降，我们观察庞源价格指数年线走势，其一季度高点接近1530点，而年底下降到1300点，期间下滑幅度达15个百分点，其中下滑最快的是三季度和四季度，而设备利用率因为疫情提升有限，因此导致期间毛利率持续下滑，但从总体净利率看基本保持稳定，侧面反映公司在内部管理方面的成效。 2、整体上市公司业绩略低预期，主要是因为四季度加大对天成和本部的计提力度。a、天成是最主要的亏损源，其全年营收0.62亿，亏损0.84亿，而上半年天成亏损0.32亿，意味着下半年亏损约0.52亿，这里主要是四季度应收账款计提，另外公司还对天成的商誉进行减值计提约0.37亿，总计天成在四季度就有接近0.9亿亏损；b、本部基本处于经营性盈亏平衡状态，但四季度计提有约0.21亿，其中存货跌价损失有0.16亿，应收账款计提有0.05亿。综合四季度因为天成+本部计提预计带来亏损幅度达1.11亿。 3、疫情影响逐步消除，公司基本面持续向好。a、利用率指标基本恢复到正常水平，今年有望给业绩带来比较大的弹性，截止1-3月份设备平均利用率达到52%，较去年同期提升17个百分点，其中三月份利用率达到69.7%，已经恢复到2018-2019年平均水平；b、设备投放稳步增长，从3月8日开始公司再次举行“百日接单”劳动竞赛活动，效果显著，近一个月订单数持续稳步增长，累计接单接近5.3亿，平均单周接单量超过1.3亿，平均接单价格在1140点左右，为今年业绩目标规划完成打下坚实基础，从设备投放量看，去年全年设备投放接近19亿，基本实现预期目标，今年趋势有望延续。 业绩预测：基于目前经营情况我们下调公司2021-2023年净利润至8.3/10.6/13.3亿，对应PE14/11/9倍，长期继续看好，给予“买入”评级风险提示：地产投资不及预期；装配式建筑政策不及预期。

事件： 3月 31日公司发布 2020年年报，全年实现收入 651亿元，同比 增长 50.34%，实现归母净利润 72.81亿，同比增长 66.55%，点评如下： 1、下游需求强劲，公司主要产品销量持续保持高速增长，市占率稳步提 升。 2020年行业受基建投资、设备更新、环保升级、人工替代等多因素 驱动，整体继续保持强劲增长势头，其中，公司混凝土板块实现收入 190亿，同比增长 37%，起重机板块实现收入 349亿，同比增长 58%，与此 同时，公司拳头产品市场地位持续提升，起重机械、混凝土机械产品市 场份额持续保持市场领先地位， 30吨及以上汽车吊、履带吊、车载泵、 搅拌站、长臂架泵车稳居行业第一。另外公司在新兴市场全面突破， 2020年挖机产品销量强劲增长，全年销量提升至国产品牌第六名，高机继续 稳居行业第一梯队。 2、费用水平保持稳定，公司盈利能力较 2019年稳步提升。 2020年公司 净利率为 11.18%，较 2019年提升 1.1个百分点，背后主要体现为公司持 续优化管理，不断提升供应链、服务、营销、人力管理水平，经营效率 稳步提升，总体来看在全年毛利率略有下降背景下，公司费用率水平下 降明显，特别是销售费用和财务费用，均下降有 2.5个百分点，存货和 应收账款周转效率也有不同程度上升，周转天数分别下降 24天、 40天。 3、深入推进全球化战略，持续突破海外高端市场。一方面持续突破重点 国家地区，高机全面进入欧洲 17国，并在美国澳洲日本韩国等国家实现 零突破，欧洲 CIFA 实现起重机本地化生产与销售，白俄基地建成投产， 加速辐射中亚、东欧与俄语区，总体看公司全年工程起重机出口销售同 比增长超过 35%；另一方面继续推进海外业务管理变革，推行以业务端 对端、本地化团队、境外“航空港”基地三位一体的管理模式，整合海 外信用及海外金融租赁团队与职能，实现业务与风险管控的闭环；协同、 牵引各事业部和职能部门形成合力，建立海外市场核心竞争力。 业绩预测及评级：基于一季度行业形势，我们上调公司 2021-2023年归 母净利润至 88.44亿/102.39亿/112.45亿，对应 PE 分别为 12.60倍/10.88倍/9.91倍，继续给予“买入”评级

事件：近日公司发布2020年年报，全年实现营业收入1000.54亿元，同比增长32.23%，实现归母净利润154.31亿元，同比增长37.70%，其中，第四季度收入266亿元，同比增长55.32%，实现归母净利润29.81亿元，同比增长43.19%。 对此点评如下： 1、下游需求强劲，公司竞争能力稳步提升，全线产品都实现快速增长。 分主要产品来看，挖机收入375亿元，同比增长37.7%，全年销量达到9万台左右规模，位居全球第一，而且市占率还在持续提升；混凝土机械收入270亿元，同比增长16.6%；起重机板块收入194亿，同比增长38.84%，特别是汽车起重机产品竞争能力明显提升，市占率有比较大幅度的提升。 2、公司运营效率稳步提升，盈利能力持续增强。全年公司净利率为15.85%，较2019年提升0.61个百分点，主要得益于公司狠抓经营质量与内部管理，并持续推进数字化智能化改造，使得各项费用指标都有不同的提升，其中2020年期间费用率为12.8%，较2019年下降1.84个百分点，特别是销售费下降幅度达1.87个百分点，另外存货、应收账款周转天数也较2019年分别下降5天和9天。 3、海外业务收入跟2019年比持平，但内涵明显不同。一方面从数据看，相比行业，公司情况明显要好，市场份额稳步提升，以挖机为例，海外销量突破1万台，同比增速达30%以上，北美、欧洲、印度等主要市场份额均实现大幅提升，甚至部分国家市场份额已经上升至第一；其次，海外市场渠道建设、服务能力建设、代理商体系建设、服务配件体系建设等有质的提升，因此能看到即使在去年全球疫情影响下，公司主要市场销售收入都是逆市增长，包括东南亚、美国、欧洲以及非洲等区域。 业绩预测与估值：基于一季度行业发展形势，我们上调公司2021-2023归母净利润至190.47亿、211.06亿、226.02亿；对应PE分别为15.71倍、14.03倍、13.10倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑，基建和地产投资不及预期

公司是行业内少数集定制化设计能力、全系列产品制造能力、高质量安装调试能力于一体的包装设备提供商，去年我们发布深度报告建议投资者重点关注行业和公司层面的积极变化，本文则进一步深入剖析行业需求增长点以及公司竞争能力，我们判断，行业洗牌后公司产品结构及盈利能力将更加优化，净利率有望持续提升，经营观点已经显现。 消费升级+存量设备更新驱动下游行业稳定增长，白酒为行业提供全新增量市场。包装机械下游面向大消费行业，需求分散且稳定。我们认为行业增长主要源于三大领域：(1)原有设备的更新换代（啤酒设备进入更新换代周期）；(2)消费升级带动新型包装层出不穷，进一步推动行业增长，其中包括啤酒小瓶化、罐装化新趋势，常温酸奶的兴起以及更加符合健康生活理念的低温奶需求在快速增长(3)全新市场：白酒行业自动化改造需求改造强烈，目前处于刚刚起步阶段，增量市场空间大，行业蓄势待发。白酒属于劳动密集型产业，工作环境差，劳动强度大，机械自动化生产比例极低，随着对质量把控要求提高，白酒企业盈利能力持续，再加上人力成本的压力，白酒企业自动化智能化改造需求强烈，统计近几年白酒企业招标信息，改造投资规模达330亿，行业蓄势待发。 兼具行业理解和全产业链生产能力的优秀企业。公司深耕行业数十载，拥有对企业生产包装过程的深刻理解，最开始由单机设备到智能化生产线，后续由后道包装到生产、灌装、包装、物流全系列产品，公司通过持续不断的研发投入，建立起了宽广的护城河，我们统计公司每年研发费用投入，达到同业均值的2.5倍，差距在拉大，最终体现在收入上，即使行业最差的时候，也能保持稳定增长，头部企业优势地位明显。 业绩迎来拐点，净利率有望持续增长。我们判断2020年公司净利率拐点的趋势具有可持续性：(1)行业格局基本稳定，价格战告一段落； (2)规模效应持续显现；(3)产品结构升级，毛利率较高的智能化产线占比逐渐提升；白酒为非标品，对定制化能力要求更高，有望实现更高的毛利率。 投资建议与评级：预计公司2020-2022年净利润分别为1.65/2.51/3.54亿，对应PE分别为23x、20x、14x，继续给予“买入”评级。 风险提示：白酒行业智能化发展不及预期；订单新接及验收不及预期

事件：今日公司发布公告，公司拟以9670万元现金收购浙江龙文精密设备有限公司74.63%股权。标的公司主营食品包装设备及金属制罐机械。客户包括中粮包装、宝钢包装等企业。2020年标的公司收入约2亿元，净利润0.116万元，对应估值11倍。对此点评如下： 1、通过收购该标的进一步丰富公司在制罐领域产品线，补齐短板。一方面，在制罐领域存在四条路线，塑料罐、金属罐、玻璃罐和纸质罐，公司本身就拥有塑料制罐的技术，纸质罐则主要掌握在利乐手中，而在消费升级背景下，未来金属罐是主要方向，玻璃罐比例在逐步下降，收购该标的刚好弥补这块短板，有利于提升整体竞争能力；另一方面，该标的所处制罐产业环节属于公司产业链上游，标的企业拥有一批优质客户，能够跟上市公司形成较好的协同效益，进一步打开发展空间。 2、建议投资者重点关注公司的几个方面的变化：a、消费升级背景下下游行业仍然存在较大的增量空间。增来自于三个方面，一个是啤酒领域更新需求周期开启+消费升级带来的创新包装设备需求，一个是牛奶行业里面消费者对健康低温奶需求的提升以及利乐新技术推出带来的新增设备需求，再一个是白酒行业自动化设备的新增需求，而且这个市场才刚刚开启；b、公司深耕行业数十载，是行业少有的具备全产业链能力的企业，优势明显。一个公司深耕产业时间周期长，从最开始的单机开始，并围绕行业进行不断延伸，知道行业的KNOWHOW；另一方面公司持续不断的研发投入，即使行业比较差的时候也没有放弃研发，铸就公司在行业里较深的护城河；c、公司业绩进入拐点阶段，净利率有望持续提升。一方面是规模化效应带来的盈利能力提升，其次公司市场地位基本确立，行业价格战基本告一段落，有利于提振盈利；第三公司产线业务占比在提升，该产品毛利率是高于单机的；第四白酒行业自动化改造需求刚开启，其产品都是非标，盈利能力更强。 投资建议与评级：基于近期业务发展，我们上调公司2020-2022年净利润至1.65亿，2.51亿和3.54亿，对应PE分别为23x、18x、13x，继续给予“买入”评级。 风险提示：制造业投资不及预期；订单新接及验收不及预期

事件：今日公司发布2020业绩快报，2020年实现收入4.18亿元，同比增长30%，实现归母净利润8575万元，同比增长15%，其中单四季度收入2.86亿元，同比增长97%，归母净利润为0.99亿，同比增长106%。 关于业绩快报值得关注几点：a、、股权激励费用大幅提升。2020年股权激励费用大约1300万，将此还原回去后实际上2020年归母净利润约0.99亿，同比增长约34%；b、、高端制造业务促进公司收入快速增长。全年收入增速是略高于股权激励计划（未来几年公司股权激励计划目标复合增速高达30%），主要驱动力来自于公司自研设备以及3D打印定制化业务快速发展；c、公司盈利能力快速提升。观察营业利润指标，剔除股权激励费用摊销后，实际上公司营业利润增速超50%，远高于收入增速，来自于几方面原因，一个是产品结构优化，公司低毛利率的代理产品占比在下降，同时公司自研设备以及打印服务等高毛利率主业受益行业发展蓬勃发展而提升，另一个是公司自研设备大型化带来毛利率提升。 进一步重申推荐逻辑：A、赛道好空间大增速快。3D打印行业进入快速发展期，未来国内行业增速在30%以上。B、行业痛点逐步解决，3D打打印由导入期步入成长期。国外3D打印已经进入较大范围使用阶段，在最核心的航空发动机制造领域，GE已大量使用3D打印技术。目前国内3D打印零件也已批量应用在多个飞机、航空发动机、火箭、导弹型号，整体行业已经逐步由导入进入成长期。C、、公司技术实力得以凸显。铂力特是国内3D打印领域的领导者，背靠西北工大，是国内唯一有完整产业链公司，技术力量国内首屈一指，充分受益行业发展。公司的S310设备成为空客A330机型增材制造项目主要设备，也是唯一通过该认证的国产增材制造设备，侧面凸显公司技术实力。 投资建议：考虑股权激励的预计摊销费用，预计2021-2022年公司净利润为0.56亿元和2.37亿元，对应PE为238x、57x（考虑股权激励费用摊销）。综合考虑产业高景气度及公司收入端高增速，2021年的高股权激励费用是一次性影响，我们继续给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；新接订单不及预期

事件： 近日公司发布 2020业绩预告，全年实现归母净利润亏损 5.78亿- 6.28亿，对此点评如下： 1、 机床主业保持快速发展趋势。 旗下机床子公司深圳创世纪全年实现 4.93亿-5.15亿，同比增长 34%-40%。 公司业绩增量体现在两方面： 一方 面， 3c 领域发展及核心用户的全面渗透，钻铣攻牙加工中心产品订单充 足，产销两旺；另一方面， 公司加大力度整合资源布局通用机床市场， 立式加工中心类通用机床产品出货连续第三年实现翻番，公司全年数控 机床产品累计出货量（含少量以经营性租赁实现的交付）首次突破 20,000台， 其中通用机床产品全年累计出货量突破 5,000台， 公司高端智能装 备业务发展质量全面提升。 2、 亏损主要来自于精密结构件业务的整合与剥离，截止去年底整改基本 完成。 据测算， 公司精密结构件业务全年预计亏损 10.71亿-11.43亿，其 中，经营性亏损约 2.32亿、资产减值损失 4.32亿、信用资产减值损失 1.58亿、资产处置损失约 2.15亿。截至 2020年 12月 31日，公司精密 结构件业务相关的资产账面价值合计为 3.29亿，占公司 2019年末经审 计的资产总额比例为 4.48%，对公司经营不构成显著影响，相关人员下 降至 44人，后续会进一步推进剩余人员转移和安置，公司遗留问题的整 合与剥离工作已基本完成。 3、机床行业大有可为， 公司历史问题出清， 开启发展新纪元。 a、机床 行业体量规模大， 能够为企业成长壮大提供良好的土壤； b、公司依靠 3c 领域钻铣攻牙加工中心起家， 近年快速切入苹果产业链，未来随着 3c 领 域设备逐步进入更新换代周期及在苹果系渗透率的提升，公司短中期发 展确定性高； c、在传统通用机床领域开始发力，有望再造一个创世纪。 公司凭借原来 3c 加工中心产品供应链优势， 以立式加工中心为切入点， 为客户提供性价比极高的通用性产品，产品竞争力强。 继历史问题处理 完毕以及实际控制人回归，发展可期。 投资建议与评级： 暂不考虑股权激励费用，预计公司 2021-2022年的净 利润为 7.13亿和 9.04亿，对应 PE 分别为 23倍、 18倍，维持“买入” 评级。 风险提示：产能

事件：2021年 1月 29日，公司发布 2020业绩预告，预计全年实现归母净利润 5.5亿-6.1亿，同比增长 15%-28%，其中扣非后净利润 4.3亿-5亿，同比增长 20%-40%，对此点评如下： 1、第三方检测行业稳定性好，疫情不改公司向上发展态势。一季度受疫情影响，公司收入下滑较多，但二季度各项业务便快速进入复苏通道，下半年整体收入实现 15%左右增速增长。分版块看，主要的环境板块以及汽车业务，因为疫情以及下游行业影响增速会慢一些，其他板块则基本上继续延续之前好的发展态势，总体看在外部冲击面前，公司表现出很好的发展韧性。 2、公司运营效率继稳步提升，盈利能力进一步上台阶。近几年公司大力加强内部管理，通过设定实时监控设备利用率、加强内部实验室协同等各种措施，改变考核重点，将重心由收入增长转变为利润增长，公司经营质量明显得到提升。根据此次业绩预告的中值，我们内部测算 2020年的净利率较 2019年提升幅度能达 3个点左右，达到 16%-17%水平，已经逐步接近外资。 3、未来增长确定性高。一方面来自于收入的增长，这几年公司大力布局的食品板块、工业品板块、医药板块、计量板块等，未来有较大的发展空间，公司在相关赛道上卡好位，有望为未来发展提供较大的增量，同时并购作为检测行业企业发展的有力工具，未来将给公司发展提供一定增量；另一方面的业绩确定性来自于盈利能力提升，这几年公司仍然在大力挖掘内部经营潜力，我们认为公司盈利能力还有一定的提升空间。 4、继续看好公司发展前景。a、第三方检测行业前景广阔，可以出龙头公司。b、行业需求稳定，体制逐步退出利好，利好综合性民营龙头企业。 c、对标国际巨头，公司盈利能力还有提升空间。这几年公司在精细化管理、外部投资、内部经营等方面狠下功夫，公司现金流、业务流程、费用水平、协同合作水平有明显提升，看好公司未来发展前景。 业绩预测及评级：根据业绩预告，我们调整公司 2020-2022年归母净利润至 5.8亿/7.3亿/8.9亿，对应 PE88倍/70倍/57倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变动；业务开拓不及预期；并购决策及整合风险

事件：2021年1月22日，公司发布业绩预增公告，预计2020年实现归属于上市公司股东净利润20.47亿-23亿，同比增长58%-77%，对此点评如下：1、行业高景气驱动公司业绩实现较快速度增长。下游挖机行业市场需求强劲增长，全年度挖机实现销售32.76万台，同比增长39%，其中第四季度挖机实现销售9.11万台，同比增长61%，行业高景气度带动公司业务快速增长，主要产品挖掘机专用油缸、挖掘机用主控泵阀等凭借产品的核心竞争力和市场影响力，市场占有率稳步提升，各产品销量和销售额均实现大幅增长。同时，受规模效益和产品结构优化的影响，产品毛利率相较2019年全年有进一步提升，在加上内部管理，管理费用率同比下降，公司盈利能力稳步抬升。 22、今年预计增长点：a、行业持续增长，带动传统油缸以及泵阀业务增长；b、中大挖泵阀业务继续放量，高毛利业务占比进一步提升；c、非标泵阀，包括汽车吊，高机，泵车，矿机，旋挖钻等其他领域，市场空间广阔，大有可为。泵阀业务持续推进，一方面将继续带动液压科技收入快速增长，另一方面随着公司高毛利业务占比以及产能利用率快速提升，规模效应释放预计能给公司今年业绩提供较大的弹性！33、继续看好公司中长期发展逻辑：a、中期看，泵阀业务在外资客户的突破以及非标产品的拓展。梳理公司业务发展历史，挖机油缸是公司第一次突破，首先占据国内市场后迅速突破外资品牌，接下来迅速扩散至非标领域；挖机泵和阀属于第二次突破，目前已经实现国内市场量产，未来有望复制油缸业务的历史经验，打入外资品牌，并进一步快速往非标领域扩散。b、长期看，高端液压产品高技术壁垒造就行业的高集中度，其应用范围极广，行业催生一批大体量企业，以派克汉尼汾为代表，其营收高达120亿美元，每年我国高端液压件进口规模高达上百亿，未来进口替代市场广阔，为公司中长期业绩增长空间打下坚实基础。 投资建议与评级：基于业绩预告，我们调整公司2020-2021年归母净利润为21.7亿/29亿/33亿，PE为71倍/53倍/47倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期，海外市场风险

事件：2021年1月30日，公司发布2020业绩预告，预计全年实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长50%-70%，扣非后净利润1.2-1.4亿元，同比增长30%-50%。对此点评如下： 1、受益行业需求，公司核心产品逐渐发力，收入实现增长。公司主营业务是中高端桥、门式起重机、高空作业平台以及相关零部件，是国内智能物料搬运领域的领先者。随着国内经济进入高质量发展，桥门式起重机行业逐步由分散走向集中，国内优秀企业凭借技术以及质量的不断进步，叠加服务优势，市场份额稳步提升，再加上公司在新兴的高空作业平台业务中成功研发出履带式剪叉车等差异化产品，市场开拓初见成效，带动公司收入稳步增长，总体看全年收入增速预计在10%-15%左右。 2、经营质量向好，精细化管理加强，公司盈利能力有较大幅度提升。近几年公司更加注重精益生产和内部管理，不断提高人员效率，推行精细化管理措施，各项费用成本都得到有效地控制，特别是在疫情期间，据前三季度报表披露数据显示，公司的管理费用率、销售费用率以及财务费用率分别下降0.6pct、1.3pct、1.3pct。综合来看，2020年公司净利率整体较2019年提升约3-4个百分点。 3、继续看好公司未来发展。a、在传统中高端桥门式起重机行业，受益于经济以及新基建的发展，公司业务发展有保证，并凭借长期耕耘中高端桥门式市场所积累的技术、产品、品牌、服务优势，公司市占率有望进一步提升，进一步带动公司业绩发展；b、切入高空作业平台，大有可为。公司于2019年进入高空作业平台领域，目前已成功开发全系列剪叉车，实现小批量交付；募集资金总额3.3亿元人民币可转换公司债券的发行，于2020年8月6日经过现场验查，资金将加快高空作业平台的研发，有助于加速作业平台量产进程。目前国内高空作业平台处于成长期，发展可期。 业绩预测及评级：基于业绩预告，预计公司2020-2022年归母净利润至1.58亿/1.84亿/2.15亿，对应PE分别为22倍/19倍/16倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济周期波动风险；新产品投向市场进程不及预期等

事件：近日公司发布2020业绩预告，预计全年实现归母净利润70-75亿元，同比增长60%-72%，扣非后净利润61-68亿元，同比增长74%-94%。对此点评如下： 1、受益行业高景气度，公司核心产品以及新型板块全面发力，收入实现快速增长。一方面，传统核心业务，受益于国内基建、新能源等下游旺盛需求，以及产品更新换代和安全环保升级的推动，包括起重机以及混凝土机械等传统核心板块，都实现了较高的增长速度；其次，公司在高机以及挖机等新兴板块，充分发挥品牌平台优势，在产品创新、商业模式、市场布局、服务网络等方面全面发力，产品销量节节攀升，市场地位显著提升，特别是挖机，快速跻身到前排位置，显示出强劲的发展势头；农业板块，公司继续加大力度创新上下游合作模式，不断推出智能新产品，销量保持稳定增长。 2、盈利能力稳步提升。公司在坚持高质量经营战略、严控业务风险的同时，继续强化供应链管理和保障，不断提升智能制造水平，同时严控各项费用支出，随着销售规模增长，平均生产成本和费用率同比显著下降。据测算，公司整体净利率水平较2019年约2个百分点上升。 3、继续看好公司未来发展。a、受益装配式建筑发展，塔机行业景气度有望持续，公司作为绝对龙头有望充分受益；b、混凝土机械持续复苏+小泵车渗透率提升，公司作为行业双寡头之一，发展后劲足；c、基建托底+环保趋严，起重机不悲观；d、长期重点培育布局的高机和挖机板块业务稳步推进；总体看，公司未来发展确定性高。 业绩预测及评级：基于业绩预告，我们调整公司2020-2022年归母净利润至72.4亿/84亿/96亿，对应PE分别为15倍/13倍/11倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期；行业竞争加剧；定增进展不及预期

事件：近日公司公告，以董事长为代表的部分董监高计划自 2020年 12月 29日起 6个月内，通过二级市场择机增持本公司合计 41万股，占公 司已发行股份总数的 0.0424%。对此点评如下： 1、首先在公司股价大幅调整后，以董事长代表的高管在目前位置增持， 反映其对公司对未来发展的信心以及对公司长期投资价值的认可，这是 需要重视的信号！ 2、公司股价大幅调整，有很重要的原因是市场在今年公司业绩低于预期 背景下对未来周期性的担忧。我们认为公司业绩的波动性没有这么大， 不是典型的周期股。几点理由：一个今年受疫情影响，公司设备利用率 大幅低于正常年份，目前利用率已经恢复到离全年同期水平差 2-3个点 水平，按照目前态势明年设备利用率即使跟正常水平有差距，相比今年 仍然有非常大的幅度提升，会极大的对冲明年价格周期的影响；第二个 从中长期角度看净利率波动有限，一方面产业格局决定了这一轮价格中 枢下限肯定会比上一轮周期高，另一方面跟盈利能力直接相关的存量价 格指数是经过二次平滑的，其波动幅度会更小，对应净利率波动更多是 窄幅波动。 3、中长期视角，行业持续向上，公司竞争力进一步提升，目前股价位置 进入价值区间。一个装配式建筑这 1个大方向我们认为没有改变，这是 中国建筑产业转型发展必要的路径；其次从公司竞争能力看，这几年公 司无论是对内的信息系统建设还是外部再制造维修基地的布局，都是对 提升其竞争能力有非常大的帮助，跟其他竞争对手的差距应该是越来越 大，未来增长的确定高。 业绩预测：基于目前订单及价格情况，我们下调公司 2020-2022年净利 润至 6.01亿元/9.02亿元/12.11亿元，对应 PE20倍/14倍/10倍，中长期 继续看好公司发展前景，给予“买入”评级。 风险提示： 装配式建筑发展不及预期； 基建地产增速大幅下滑

国内市场波动幅度不会太大，结构性增量依旧存在。 一方面下游基建和 地产投资需求平稳，断崖式下滑概率不大，另一方面客户盈利能力仍然 很好，意味着行业需求具有可持续。对于最核心的挖机细分市场，还有 对装载机的替代以及小微挖渗透率提升结构性增量，作为人力替代的平 台型工具，应用范围广，参考全球主要地区的挖机保有密度，国内每百 万人口挖机保有量密度跟发达国家还有比较大差距， 行业天花板远未到。 价格战进一步推动产业重构，龙头市占率有望持续提升， 助力公司穿越 周期发展。 首先对制造业规模是核心，龙头能凭借体量在供应链、运营 等方面获取更多优势，再加上规模效应，实现更高盈利水平；其次盈利 能力决定了企业战略地位，龙头公司的盈利优势降维打击的利器，能最 大程度享受产业重构红利随着行业增速放缓； 最后渠道是基础，头部企 业经销商长期风险抵御及拓展能力强。随着竞争加剧，公司作为行业领 头羊， 市占率有望持续提升，进一步对冲周期，实现平稳发展。 国际化进程加速，估值空间有望进一步打开。 工程机械海外市场空间大， 进军国际市场能够进一步打开成长空间，而且通过国内海外两条腿走路， 能很好的抵抗国内单一市场的周期性，发展将会更加平稳，对于供应链、 经销商都有很好的稳定作用。经过几十年积累，国产品牌在渠道、品牌、 研发等能力大幅提升，同时巨大的国内市场给国产品牌提供了很好的基 本盘，对比海外竞争对手，规模优势明显，参考汽车起重机泵车等其他 标准品，基本都是国产品牌的天下，这也将是未来挖机的趋势，近几年 挖机的出口销量快速提升，趋势已经形成，公司有望最大程度享受国际 化进程红利。 对应到估值层面， 参考国际巨头， 卡特作为高度国际化运 营的龙头，其估值中枢基本保持在 15倍左右，相对应的小松估值中枢维 持在 19倍，而当下公司估值长期在 20倍以内， 受益国际化进程加速， 公司作为龙头将最大程度受益， 我们认为其估值空间有望逐步打开。 业绩预测及估值： 预计公司 20-22年归母净利润为 155亿/170亿/187亿， PE19倍/17倍/16倍， 随着疫情恢复今年有望成为公司国际化加速的起 点， 上调今年目标估值至 20倍， 对应 3400亿市值， 给予“买入”评级。 风险提示： 经济景气度大幅下滑，房地产及基础设施投资不及预期。

受益生活消费水平升级， 冷链行业稳步发展。 公司主营 HVAC（采暖、通风、空 调与制冷）领域的冷柜电机、外转子风机及 ECM 电机，属于冷链行业。整体来 看，消费升级下人们对于食物品质的要求不断提高，推动冷链行业稳定快速发 展，据中物联冷链委数据， 2012-2019年冷链物流市场复合增长 17.4%。公司产 品应用最集中的两个领域是冷柜和冷库： 1）我国 2019年冷柜销量有 2662.1万 台， 2014-2019销量复合增速 6.81%， 冷柜的发展主要受益于消费升级，消费水 平的提高带来新零售的崛起， 商超中的商用冷柜占据主导地位； 2） 我国 2019年 冷库容量有 6035万吨， 2012-2019容量复合增速 21.32%。未来冷库发展空间还 很大， 从人均看，我国人均冷库容量还较低， 2018年人均冷库仅 0.132立方米 人，远低于国际 0.4左右的水平，叠加国家政策对于农村食品损耗的重视，有进 一步加速发展趋势。 3）此外，外转子风机的应用领域很广泛，近年受益 5G 建 设及农业转型，在农业/新能源/电力/通信的需求逐步打开，有望打开新的增长极 公司是冷链电机隐形冠军， 经营稳健，业绩稳步增长。 公司制冷电机及风机销售 占比 85%以上，冷链行业收入贡献占比超过 70%，产品行业领先，销量全球第 一，是名副其实的细分行业龙头企业，隐形冠军。公司深耕行业多年，是国内少 有的从原材料到产成品一体化的电机制造商，在品牌、技术、渠道等方面建立了 很强的竞争优势，深度绑定松下、 UGUR、海容冷链等细分行业龙头客户， 并且 在技术方面不断推陈出新， 公司自主研发的高效节能 ECM 电机能有效解决行业 痛点， 自 2012-2019年复合增速高达 69%。尽管公司所处电机属于行业，但是需 求相对稳定，而且还有技术升级等因素驱动，作为龙头， 公司业绩表现不俗， 2011-2019年收入复合增速达 13.15%， 且期间没有一年出现过负增长， 从盈利端 看，近五年净利率基本保持在 20%左右的水平， 在传统制造业中亦属难得。 公司切入伺服电机领域，开始进入 0-1发展阶段。 公司利用自己传统业务的电机 基础， 2017年起进军伺服电机，并取得了亮眼的业绩， 2019年收入 1671万元 2020年上半年实现收入 1826万元，超去年全年，开始逐步进入放量发展阶段 投资建议与评级：预计公司 2020-2022年归母净利润为 1.9亿元/2.5亿元/3.0亿 元，对应 PE 分别为 28倍/22倍/18倍， 对标公司海容冷链目前估值 35倍， 考虑 到公司产业链地位， 给予 32倍目标估值， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 行业发展不及预期，伺机研发业务受阻等