设计主业稳步增长，人均产值显著提升。公司2021年实现营收28.8亿元，同比大幅增长52%；实现归母净利润1.1亿元，同降39%，其中由于对个别客户应收类资产单项计提坏账准备1.0亿元，若还原该因素，则公司归母净利润约2.1亿元，同增28%，增长较为稳健。分业务板块看，2021年公司建筑设计/造价咨询/EPC分别实现营收15.4/2.3/10.9亿元，分别同增25%/34%/137%，随着前期EPC大单持续顺利推进，公司EPC业务营收明显放量。装配式建筑设计业务收入5.8亿元，同比增长52%，公司装配式优势业务延续较快扩张趋势。分季度看，Q1-4分别实现营收3.7/6.9/7.9/10.4亿元，同增92%/73%/46%/36%；分别实现归母净利润-0.08/0.73/0.76/-0.36亿元，同比变化+71%/+11%/+8%/-156%。订单上看，2021年公司建筑设计新签合同24.4亿元，同增5%，其中装配式设计业务新签合同10.9亿元，同增19%，占比达45%，YoY+5个pct；造价咨询业务新签合同4.5亿元，同增27%。从人均产值上看，剔除EPC业务后2021年公司人均产值34.6万元，YoY+5.5万元，人均产值显著提升，经营效率持续优化。公司拟现金分红约5881万元，分红率达56%，YoY+11个pct。 扩张期毛利率有所下降，现金流表现优异。2021公司毛利率20.9%，较上年下降5.5个pct，其中建筑设计/ EPC业务毛利率分别为31.8%/2.7%，YoY-1.6/-2.2个pct，设计业务毛利率下降预计主要系公司处业务快速扩张期，人力等成本前臵所致；EPC业务毛利率下降预计主要系原材料成本有所上升。期间费用率11.2%，较上年下降1.5个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.2/-1.1/-0.5/+0.2个pct，销售、管理、财务费用率下降，预计主要系公司EPC业务相关费率比设计主业更低，EPC收入规模快速提升后带动公司整体费用率下降；财务费用率上升主要系本期执行新租赁准则（新准则下新设”租赁负债”科目，且将其利息计入财务费用，本期为667万元），以及公司可转债本期进行了首年付息（约180万）。资产（含信用）减值损失约1.6亿元，同比增加1.1亿元。净利率下降5.5个pct至3.7%。2021年公司经营性现金流净流入2.4亿元，延续上年大额净流入状态，收现比101%，YoY+3个pct，在去年地产链融资持续较紧情况下，公司仍实现大幅回款，盈利质量优异。 装配式与BIM业务加速开拓，中长期成长动力充足。装配式方面，公司近年来加速推动装配式建筑设计业务规模扩张，2021年订单占比已近半，成为公司成长核心驱动力之一。BIM方面，公司技术与开发能力储备丰富，目前华阳城市科技公司员工超过130人，相继研发上线了iBIM平台V4.0版和华阳速建2022版。同时公司积极推动BIM业务对外合作，一方面与中望软件合作开发国产BIM平台，助力实现自主可控，解决行业“卡脖子”问题；另一方面与万科旗下从事地产科技研发的全资子公司万翼科技战略合作，在基于CAD形式的AI审图、AI审图平台与CAPOL iBIM平台数据对接、AI赋能设计场景、BIM合作研发等方面展开合作，BIM业务加速推广有望打造公司新业务增长点。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.52/3.14/3.86亿元，同比增长140%/24%/23%，对应EPS为1.29/1.60/1.97元，当前股价对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产行业政策风险，装配式及BIM业务拓展不及预期风险，跨地域经营风险等。

热节能龙头企业，一站式供热节能龙头企业，一站式“产品方案服务”助力高质量成长。助力高质量成长。瑞纳智能作为国内领先的一站式城市供热整体方案提供商，已完成从单一产品的价格竞争向完备解决方案提供商的价值创造升级。主要营收来源于供热节能产品、供热节能方案设计与实施及供热节能服务三大领域，产品覆盖客户所需的热源、热网、热力站和热用户等供热核心环节。截至2020年，山东作为公司主要营收区域占比约68%，新疆等省外区域拓展顺利，全国10大供热公司已有6家是公司客户，行业地位突出、客户资源丰富。2017-2020年间营收与业绩分别复合增长37%/63%；2020年毛利率/净利率/ROE分别为56%/31%/39%，盈利能力突出；现金流与净利润匹配度高，盈利质量较高，商业模式优异。 热源供需失衡推动短期景气，热源供需失衡推动短期景气，“双碳”目标提供中长期战略机遇目标提供中长期战略机遇。我国供热热力主要来源于热电站和锅炉房，通过热水或蒸汽传递。1）短期，环保政策趋严、煤炭价格高企、能耗控制等政策，加剧燃煤锅炉和落后的热电机组替代关停制约热源供给。 短期，环保政策趋严、煤炭价格高企、能耗控制等政策，加剧燃煤锅炉和落后的热电机组替代关停制约热源供给。而需求侧，我国每年依然维持着约5亿平米的集中供热面积增量，需求侧稳健增长进一步加剧热力市场供需失衡，热力公司精细化管控动力增强；2）中长期，双碳目标下供热节能行业迎黄金发展期。中长期，双碳目标下供热节能行业迎黄金发展期。供热在建筑运行阶段中能耗和碳排放占比大，供热浪费现象促供热节能需求持续提升。根据中国建筑节能协会能耗统计专委会数据，2018年我国建筑运行能耗总量约10亿吨标准煤，占全国总量的22%，其中北方采暖地区建筑运行能耗和碳排放量占比约一半，即占全国能耗和碳排放量的约11%。同时，据清华大学建筑节能中心测算，2018年北方城镇供暖能耗2.12亿吨标煤，占建筑运行总能耗的21%；碳排放量约5.5亿吨，占建筑运行总碳排放量的26%。 持续推动新建筑降低能耗水平、老旧供热管网等市政基础设施节能降碳改造迫在眉睫。 供热节能市场空间广阔，公司未来具备长周期成长基因。住建部数据显示，我国2020年城市集中供热固定资产投资完成额394亿元，同增18%，我们预计未来在双碳发展目标下，集中供热节能降耗改造投资有望增加，推动行业投资规模中长期维持一定增速，假设2021-2025年投资规模维持年复合10%的增速。单价方面，以国家三供一业改造政策为借鉴，居民小区供热系统改造标准约120元/㎡（9600元/户），其中供热节能设施单价约20元/㎡（参考公司招股说明书披露的典型代表性项目单价），可估算我国供热节能设施占供热系统总投资的比例约16.7%。同时我们假设在当前双碳发展目标下，供热节能需求持续提升，供热节能设施占总投资的比例有望从2020年的16.7%逐步提升至2025年30%，由此测算2020年我国供热设施市场规模约66亿元，2025年有望达203亿元，5年复合增速25%。 战略实力被低估，硬软件融合构筑竞争壁垒，节能服务有望打开长期成长空间。通过十余年的战略布局，已成为国内少数集“产品+方案+服务”为一体的智慧供热整体解决方案提供商，公司竞争优势体现在：1）较三类同业优势明显，相比于产品供应类企业，公司具有有一体化服务优势；相比于系统集成类企业，公司提供的整体解决方案主要依托自产产品，方案涉及及实施和后续服务等具备更强竞争力；相比于工程施工类企业，公司自产产品丰富健全、技术方案更加领先，且专注于供热节能行业，不论在成功案例及节能效果上，公司综合优势更为突出；2）硬软件融合卡位领先，“平台++模块”数据互通，解决数据孤岛问题，满足客户需求升级模块”数据互通，解决数据孤岛问题，满足客户需求升级。公司通过运用物联网、大数据和云计算等技术，构建了瑞纳智慧供热管理平台。 平台在设计中采用了分布式模块化的创新技术，各模块既能相互配合，又能独立运行。平台所有模块系统实现了数据互通，在开放性和支持客户个性定制层面具备较强的拓展性，解决数据孤岛问题；3）公司智慧供热技术降低建筑热耗和碳排放20%-30%，降低电耗30%-60%，合同能源管理在山东枣庄等地试点进展顺利。供热行业能耗较高主要因用户需求不明确、控制措施不到位、应变能力不足等因素造成，公司依托大量项目实践经验积累的数据资源，开发出的智慧供热体系可以结合用户的供热需求规律、小区能耗分析等，帮助热力客户在提高用户保障能力的前提下，系统化地节能降耗。 维持维持“买入”评级。我们预计公司2021至2023年分别实现归母净利润1.7/2.4/3.2亿元，同比增长33%/37%/36%，EPS分别为2.35/3.21/4.38元（2020-2023年CAGR为35%当前股价对应PE分别为23.8/17.4/12.8倍，考虑到公司作为国内一站式供热节能领军企业，重点受益于双碳发展目标持续落地深化，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：政策推动不及预期风险，技术开发风险，新业务和新市场开拓不及预期风险等。

营收业绩稳健增长，扣非业绩增长19%。表现亮眼。公司2021年实现营业收入10704亿元，同比增长10.19%；实现归母净利润276亿元，同比增长9.65%；扣非业绩261亿元，同比增长19.35%，表现亮眼，增速快于扣非前业绩主要因21年对非金融企业资金占用费、金融资产投资收益、其他营业外净收入等较20年同期减少。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别增长+51.1%/+0.7%/-0.1%/+6.2%；归母净利润分别增长+81%/-19%/+15%/+0.6%。公司年报披露2022年计划实现营业总收入约11200亿元，较2021年实际数增长4.4%，预计新签合同额约2.93万亿元，较21年实际数增长7.3%。公司分红计划拟10派1.96元，分红率17.5%，当前股价对应股息率为3.23%。 盈利能力基本稳定，经营性现金流流入有所减少。盈利能力基本稳定，经营性现金流流入有所减少。公司2021年综合毛利率为10%，YoY+0.05个pct，分业务看基建/勘察设计/工程设备/房地产开发/其他业务毛利率分别变化+0.09/-3.36/+2.82/-1.01/-0.42个pct，整体毛利率保持平稳。期间费用率5.49%，YoY-0.12个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.04/-0.06/+0.06/-0.17个pct，财务费用率下降主要因金融资产模式基础设施项目投资规模扩大，确认的利息收入增长较快。资产（含信用）减值损失较上年基本持平。归母净利率为2.58%，YoY-0.01个pct。2021年公司经营性现金流净额为131亿元，较去年同期减少179亿元，我们分析主要原因：1）原材料价格上涨，公司备货力度加大，采购支出增加。2）适度增加房地产业务土地储备。 新签订单平稳增长，在手订单充裕。新签订单平稳增长，在手订单充裕。公司2021年累计新签合同额2.73万亿元，同增4.7%；分板块来看，基建建设板块新签2.42万亿元，同比增长10.7%，其中铁路/公路/市政及其他分别同比增长22%/-27.9%/19%，铁路订单增长较快主要因川藏铁路等重大项目招标完成；非工程承包板块中勘察设计咨询/工业制造/房地产开发其他业务分别新签206/613/580/1728亿元，分别同比变动-21%/13%/-15%/-37%。 分地域看，境内业务新签合同额2.58万亿元，同比增长4.4%；境外业务新签合同额1517.1亿元，同比增长11.3%。截至2021年末，未完合同额为4.21万亿元，同比增长20.5%，约为2021年收入的4倍，充足在手订单保障未来持续稳健增长。 资源板块实力被低估，盈利贡献大幅提升。资源板块实力被低估，盈利贡献大幅提升。截止至2021年末，公司持有矿山保有资源/储量主要包括铜约819.5万吨、钴约61万吨、钼约66万吨；年产量主要为铜约24万吨，增长14%；钴3223吨，增长26%；钼14955吨，增长88%等。铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。 2021年全年公司资源板块净利润为34亿元，同比增长约50%，贡献归母利润占比约为11%。当前可比公司紫金矿业21年对应PE16.3倍，如按此估值，公司资源板块市值可达554亿元，占当前总市值的40%。 投资建议：投资建议：我们预计22-24年公司归母净利润分别为311/349/392亿元，分别增长13%/12%/12%，EPS分别为1.26/1.41/1.58元，当前股价对应PE分别为4.8/4.3/3.8倍，目前PB(lf)为0.67倍，处于历史低位，稳增长发力有望促估值修复，维持“买入”评级。 风险提示：稳增长力度不达预期、矿产资源业务利润不达预期、疫情反复风险、地产减值计提增加、项目进度不达预期

营收业绩快速增长符合预期，微电网成长潜力充足。营收业绩快速增长符合预期，微电网成长潜力充足。2021年公司实现营收10.2亿元，同增41.5%；实现归母净利润1.7亿元，同增40%，盈利增长强劲，扣非后归母净利润同增44%，符合预期。其中确认股份支付费用3932万元，较上年同期的2118万元明显提升，若剔除股份支付费用影响，则公司2021年归母净利润约2.1亿元，同增45%。2021Q4营收/归母净利润分别为2.8/0.34亿元，同增42%/275%，环比Q3明显提速。分版块看，年报中公司对产品分类进行了调整，划分为了企业微电网产品及系统/电量传感器/其他三大类，2021年分别实现营收9.2/0.9/0.1亿元，同增44%/18%/55%；其中企业微电网产品及系统进一步细分为了电力监控及变电站综合监控产品及系统/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品及系统/其他共四小类，2021年分别实现营收4.2/2.9/1.7/0.4亿元，同增34%/28%/111%/126%，消防类产品增长较为突出。 公司拟10派2元，年度累计分红达9273万元，占归母净利润的55%，较上年大幅提升20个pct。当前电价市场化改革持续推进，电价趋于上涨使企业精细化用能动力持续提升，同时在分布式新能源快速发展背景下，能统一协调分布式电源、储能、转换、负荷、监控和保护的企业微电网需求持续提升，助力公司延续快速成长趋势。 毛利率基本平稳，现金流明显恢复，周转率提升促毛利率基本平稳，现金流明显恢复，周转率提升促ROE持续提升。2021年公司毛利率45.7%，YoY-1.0个pct，毛利率有所下降主要系公司执行新会计准则，运输费用（955万元）在营业成本中核算，若还原该因素，则对应毛利率46.7%，与上年持平。期间费用率30.3%，YoY-1.84个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-1.55/-0.87/+0.54/+0.04个pct，销售/管理费用率下降主要系公司规模效益持续显现，其中销售费用下降也有运输费移至成本中核算影响（还原后销售费用率YoY-0.61个pct）；研发费用率提升主要系公司持续重视产品研发，相关投入增加。资产减值损失同比减少约200万元。所得税率10.5%，YoY+4.0个pct。归母净利率16.7%，YoY-0.2个pct。经营活动现金净流入1.1亿元，去年为净流出0.4亿元，现金流明显恢复主要系公司采取较为严格的回款机制（硬件部分实行款到发货，软件根据合同按节点付款），效果持续呈现。 收现比与付现比分别为87%与78%，YoY+6/-15个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为2.64/8.91次，YoY+0.15/+1.64次，周转率提升驱动公司2021年ROE上行3.5个pct至18.9%。 产品研发与销售优化同步发力，持续夯实竞争优势。研发方面，研发方面，截至2021年底，公司研发人员403人，占比达51%，较上年提升17个pct，研发费用率从2019年的8.7%提升至2021年的11.1%，研发实力持续增强。目前公司已拥有27个产品线，包含21个功能模块，形成了23个行业解决方案，后续公司产品品类有望持续丰富，不断打造成长新引擎。销售方面，公司持续对销售模式进行优化：1）直销团队，通过在国内多个城市设立办事处，增加总包、设计院接触机会，持续扩大销售网络；2）经销商，通过引进自备资源优势的优良经销商来增加订单与客户资源，且无需提前备货，期末一般无压库现象，可以及时回款，降低坏账风险；3）线上渠道，销售中心成立了电子商务部，线上进行产品和应用推广宣传，促成订单形成。疫情环境下，公司销售新模式持续展现出市场风险抵抗效果，保障公司持续快速成长。 投资建议：投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.4/3.2/4.3亿元，同比增长40%/35%/34%，EPS分别为1.11/1.50/2.02元（2021-2024年CAGR为37%），当前股价对应PE分别为25/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下降风险，应收款坏账风险，固定资产折旧风险等。

营收业绩稳健增长符合预期，防疫成本支出拖累业绩。 公司公告 2021年实现营业收入 362亿元，同比增长 18.68%； 归母净利润约 18.1亿元，同比增长 18.99%。收入与业绩平稳增长，处于之前公告业绩预告区间，符合预期。据公告，公司 2021年抗疫支出 6.7亿元，如果按 25%所得税率加回后，估算 2021年实现归母净利润 23.1亿元，较疫情前的 2019年增长 9%。根据年报，资产重组注入的中材矿山/南京凯盛/北京凯盛分别实现营业收入 52.1/19.4/10.6亿元，净利润 4.3/1.8/-0.36亿元。 扣除三家新注入资产后，公司原主业实现营业收入 279.9亿元，同比增长 24.4%； 净利润 14.6亿元，同比增长 30.5%。 业务结构优化促毛利率提升，现金流持续优异。 根据调整后的报表，公司全年综合毛利率为 17.06%，同比上升 0.44个 pct，预计主要因装备制造、矿山运维等高毛利业务占比提升所致。分业务看，工程建设/装备制造/环保/生产运营业务毛利率分别为 13.4%/23.0%/22.6%/19.3%，同比变动-0.84/+2.27/+5.40/+3.30个 pct。期间费用率 10.23%，同比上升 1.23个 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.21/+0.04/+0.35/+1.04个 pct。销售费用率下降预计主要因会计准则变更，运输装卸费改为在主营业务成本核算；研发费用率增加主要因公司加大水泥低碳技术研发，全年研发费用同比大幅增长 33%；财务费用率增加较多主要因 1）人民币升值造成本年汇兑损失增加； 2）长期应收款减少导致本年确认未实现融资收益减少。 归母净利率为 4.99%，与去年基本持平。公司全年经营性现金流净额为 22.14亿元，去年同期为 21.93亿元，现金流表现持续优异。 新签订单稳健增长，水泥产线绿色化、智能化业务扎实推进。 公司公告 2021年新签合同 509.8亿元，同比增长 18%，分产品看，工程建设/装备制造/环保/生产运营/其 他 分 别 新 签 订 单 366.9/48.1/15.1/63.6/16.0亿 元 ， 分 别 同 比 增 长20%/16%/-31%/24% /41%。分地域看，境内/外分别新签合同 275.7/234.1亿元，同比增长 28%/8%。公司持续扎实推进水泥产线绿色智能化业务，截至 2021年底，公司累计完成智能水泥工厂项目 122个，其中新建 25个智能工厂， 97个工厂完成智能化升级改造。 生产运维业务持续突破，属地化经营和本土化运作不断深化。 随着中材矿山的注入，公司运维业务实现大幅突破，新签合同额 63.6亿元，占总合同比例为 12.5%，其中矿山服务合同额 55.77亿元，供矿量完成 4.82亿吨，同比增长 19.9%，公司年报披露，“十四五”将加快推进数字化转型，着力推进公司向高端技术装备制造商和生产运维综合服务商转型。属地化经营方面， 实现营业收入 29.99亿元，同比增长 98.04%；毛利 2.68亿元，同比增长 3.1倍。公司与中国建材集团内企业共同布局全球化，越南电池隔膜、尼日利亚硅酸钙板等项目陆续投产，尼日利亚骨料等项目建设按期推进，泰国石膏板、巴西风电叶片等投资项目即将落地。属地化经营未来有望为公司贡献 N 个利润平台，成为“十四五”新成长亮点。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 22.5/26.0/30.1亿元，同比增长 25%/15%/16%， EPS 分别为 1.02/1.17/1.36元，当前股价对应 PE 分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 碳中和相关政策变化风险、绿色智能改造不达预期、海外疫情反复。

1-2月高空作业平台收入翻倍增长，行业维持高景气。公司 1-2月实现营收3.4亿元，同增超 60%，其中战略重心业务高空作业平台板块收入 1.4亿元（营收占比已达 42%），同比大增 119%。在去年高基数、今年经济下行压力加大背景下，公司营收依然实现快速增长、出租率同比稳中有升、出租价格环比平稳，一方面彰显高空作业平台行业整体需求较强，渗透率持续提升，另一方面也显示公司业务承接能力优异。高空作业平台应用场景丰富，覆盖“基建+制造业+地产”、“新建+存量”多领域各设施的高空作业需求，如物业维护修缮、设备安装、建筑装修等，受当前地产周期波动影响小，经营风险分散。目前我国高空左右平台总保有量/人均保有量仅约为美国的29%/7%，未来潜在提升空间大，在建筑等行业“机械替人”趋势下，行业有望持续高景气，公司作为建筑机械租赁龙头，有望展现优异成长性。 6亿定增获受理，如若顺利完成将强化增长动力。近期证监会受理公司募资6亿元的非公开发行 A 股股份申请材料，截至 2021Q3末，公司在手现金约0.6亿元，资产负债率为 58%，若后续顺利发行，则公司资金实力有望大幅增强，促高空作业平台保有量持续提升。根据草根调研数据，建筑设备租赁商向上游设备生产商采购设备最少可支付总货款 20%作为首付，剩余货款可在后续几年逐年定期支付。我们假设公司 6亿定增资金都部于发展高空作业平台业务，平均每台价格 10万元，则在 20%首付假设下公司可最多购买3万台高空作业平台，为 2021年底公司高空作业平台管理规模 4.7万台的64%，因此如若此次定增顺利发行，公司全年规模增长动力有望进一步强化。 联手蚂蚁链打造工程机械可信终端 T-box，助力轻资产运营模式开拓。据公司官微，公司联手蚂蚁科技发布工程机械可信终端 T-box 赋能行业，其核心为基于区块链技术的蚂蚁链 MaaS 可信模组，致力于实现作业车轨迹、总里程数、连续开工时长等运行数据即时上链，数据源头可信且具备不可篡改性，可较好反映设备是否运营及维护良好。可信终端的应用，一方面可以提升租赁企业获取融资、办理设备保险、开拓第三方资产管理等业务时的数据可信度，减少资方对运营方信息不对称顾虑，助力公司轻资产化运营模式开拓；另一方面也对公司二手设备处理（残值测算），以及引领行业维修保养标准体系建设提供重要支撑。 投资建议：我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.9/6.5/8.5亿元，同增 50%/33%/32%，EPS 分别为 0.54/0.72/0.95元，2020-2023年 CAGR为 38%，当前股价对应 PE 为 22/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：主要设备出租率下行风险；行业竞争加剧致租金下降风险；定增推进不及预期风险等。

1-2月新签订单及收入增长强劲。公司公告2022年1-2月新签合同额767亿元，同比大幅增长88%，增速较上月提升4.6个pct，延续高增态势。其中建筑工程承包合同734亿元，化工/基建/环境治理分别新签529/182/23亿元，在工程合同中占比分别为72%/25%/3%。非工程合同中勘察设计等/实业及新材料销售/现代服务分别新签6/18/8亿元。分地域看，境内新签合同672亿元，同增84%；境外新签96亿元，同比大幅增长118%，海外经营环境自年初以来显著改善。2月单月新签合同256亿元，同增97%，较1月提速14.4个pct，其中化工/基建类工程订单分别新签172/70亿元，占单月总工程订单的71%/29%，环比上月分别变动-1.7/+6.2个pct。2022年1-2月公司累计实现营业收入239亿元，同增58%，保持强劲增长势头。 己二腈、气凝胶、PBAT三大项目进展顺利，新材料业务转型持续推进。据公告：1）天辰齐翔己二腈项目已整体进入中交、投料试生产交错期，生产所需的大宗化工原料已进场。预计将于今年3月中旬产出合格丙烯腈产品，预计将于3月底产出合格己二胺产品，预计将于4月上旬产出合格己二腈产品。系列产品包含己二胺、尼龙66及其副产品，在产品销售上重点整合己二胺下游客户资源，目前已与十多家客户开展战略合作，同时培育尼龙66下游潜在市场与客户，包括改性、纺丝等用户。2）华陆新材气凝胶项目于今年2月27日一次性开车成功，当前已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品，已与三十余家企业签订合作协议，前期已预售气凝胶各类产品约1.55万立方米。3）公司下属东华科技参与投资建设的一期年产10万吨PBAT项目已顺利机械竣工，整体进入了开车、试生产阶段。此外公司近期还公告拟投资建设福建泉港环氧丙烷与宜昌新材料创新产业园两大项目，新材料技术实力再印证，未来有望持续输出，打造高端化工新材料技术实业平台潜力大。 当前油价高位运行，政策明确原料用能不纳入能源总量控制，利好煤化工行业发展，公司作为煤化工工程龙头有望受益。去年中央经济工作会议指出，要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，利好以煤炭为原料的煤化工行业发展。当前由于国际地区冲突等因素，油价持续攀升，截止至2022年3月8日，布伦特原油突破129美元，创2009年以来新高。需求端看，随着后续经济活动复苏，石油需求也有望继续恢复，而供给端由于美、欧对俄制裁则可能供应不畅，原油价格有望高位运行，提升煤化工行业盈利预期，相关企业资本开支有望明显增加。根据公司官方公众号披露，公司作为全球煤化工工程龙头，承担了我国95%以上的煤化工设计施工任务，目前在全球油气工程建设公司中排名首位，未来有望充分受益煤化工行业建设加快。 投资建议：预计公司2021-2023年实现归母净利润42/64/82亿元，同比增长15%/54%/27%，EPS分别为0.69/1.06/1.34元，当前股价对应PE分别为13/8/6倍。公司化工新材料实业转型潜力大，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，海外项目执行风险，实业项目投产业绩不达预期，毛利率下降风险。

山东省交通基建龙头，跨越式高质量成长。公司为山东省国有路桥建设龙头企业，背靠第一大股东山东高速集团，在省内路桥等交通基建市场极具竞争优势。2021年公司累计中标订单1010.4亿元，同增44%；业绩预告披露2021年营收/业绩分别同增66%/58%，16-21年5年CAGR分别为48%/37%，实现跨越式高质量成长。 十四五?山东省交通基建有望延续高增长，今年稳增长发力加码。根据《山东省?十四五?综合交通运输发展规划》，?十四五?期间山东省将加速推进交通强省建设，拟新增2527公里高速公路及2290公里高铁里程，相较?十三五?实际新增里程分别同增19%/68%，省内交通建设投资有望延续快速增长。1月23日，山东省发布《2022年政府工作报告》，提出将?坚定不移力保经济平稳增长?列为今年十大重点工作之首，2022全年省内交通建设投资额预计将超2700亿元，较去年同增12%，交通基建稳增长发力有望加码。 省属基建上市公司未来有望发挥重要融资作用，持续做大规模符合地方政府需求，公司有望获得更多资源支持。2017年以后，中央持续收紧对于地方政府隐性负债监管，城投平台融资受到严格限制，但部分省份未来仍有较大基建投资需求，亟需拓展新的融资渠道。对于地方政府来说，使用上市基建公司权益融资既补充了部分基建资金，又不会明显增加隐性负债和杠杆率。因此持续做大地方国有基建上市公司规模，增强其在资本市场的融资能力，符合未来地方政府发展需求。山东省基建投资空间大，财政实力强，省内资源充足，资金需求旺盛。山东路桥2021年底在建省内投资施工一体化公路项目共计427亿元，未来有望逐步发挥更重要融资及建设作用。预计在省内各方资源大力支持下，公司营收和业绩有望延续高成长。 大股东重组后助力公司提升省内业务市占率，铁路市政等多元版图打开新空间。2020年山东高速集团与齐鲁交通集团强强合并，组成新的山东高速集团，省内高速公路投资建设市占率由原39%提升至94%，未来山东路桥在省内高速建设份额有望进一步提升。根据规划十四五期间预计集团内高速公路总投资约为5200亿元，按山东路桥历史平均中标率估算可获得3200亿订单。除高速公路外，公司积极布局铁路、轨交市场，完善交通基础设施建设体系，并开拓片区开发综合业务，有望在路桥外打开新的成长空间。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为21/27/35亿元，同比增长58%/28%/27%，EPS分别为1.36/1.75/2.22元，当前股价对应PE分别为5.9/4.6/3.6倍。可比公司22年平均PE为6.2倍，考虑到公司未来良好的成长性以及较低的估值，给予?买入?评级。 风险提示：山东省内交通基建投资不达预期，毛利率下降风险，项目施工进度不达预期风险，大股东支持力度不达预期风险。

Q4营收利润显著加速，内生增长动力较强。公司发布2021年业绩快报，实现营收845亿元，重述后（下同）同增31%；实现利润总额67亿元，同比大幅增长82%；营收和利润总额均大幅超过年初经营目标（目标分别为750/58亿元，同增23%/58%）。2021年实现归母净利润54亿元，同比大幅增长79%，超市场预期（此前公司预告2021年归母净利润50亿元）。其中Q1-4分别实现营收增速146%/33%/10%/35%，分别实现归母净利润增速326%/87%/29%/49%，Q4营收业绩均明显提速。公司当前经营情况表现较好，预计主要系公司优质项目增多、积极推动降本增效，同时在原材料价格上涨背景下加快推进项目变更、材料调差等合同管理工作，增厚利润。另外，通过对比重述前后财务数据，我们预计本期新增合并报表的航焱公司、臻景公司、川铁建对于公司营收和业绩贡献较小，2021年公司营收业绩增长动力主要来自公司核心主业快速增长。 省内基建投资环境良好，Q1有望延续高增趋势。截至目前，四川省2022年已发行新增专项债914亿元，提前批专项债已发行完毕，而2021年同期无新增专项债发行。专项债发行前臵有利于充分满足重点项目一季度建设资金需求，拉动有效投资。据四川省政府工作报告，2022年GDP目标增长6.5%，在各省市目标中处前列，全社会固定资产投资增长8%，预计2022年四川省内将维持较好的基建投资环境。据公司官方公众号，2月25日公司在一季度生产经营工作推进会中提出，要“主动发力，加快项目建设”、“原则上要确保第一季度完成全年营收目标20%以上”。我们假设2022年公司营收目标1000亿元（见公司股权激励计划草案），则公司2022Q1有望实现营收200亿元，同增50%，延续高成长趋势。 锂电业务稳步推进，有望持续受益行业高景气。近期磷酸铁锂价格持续上行，锂电产业链保持较高景气度。公司在锂电板块一方面拟引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者，并拟与川能动力、比亚迪、禾丰成立合资公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，持续开拓上游锂矿、磷矿业务，绑定下游电池生产商，强化产业链联动能力；另一方面持续推进正极材料项目一期（1万吨/年，已正式投产、稳定供货）和前驱体项目一期（2万吨/年，已完成可研等前期工作）。随着公司不断补齐锂矿、磷矿等资源短板，公司锂电正极材料及前驱体生产有望加快推动，有望持续受益锂电行业高景气。 地方做强做大国有上市基建企业动力充足，公司作为业内典型有望受益。当前虽然在隐性债务严格监管下，地方基建融资渠道受限，但地方政府仍可以通过支持地方上市建筑国企做强做大、推动基建资产上市、以及发行REITs等方式提升资本市场融资能力。地方政府未来有望集中资源重点支持国有上市基建类公司，相关上市公司有望进入高速发展新阶段，估值中枢有望提升。公司作为区域基建投资空间大、所属区域财政情况较好、大股东资源实力强的地方基建类龙头上市公司，有望成为国内上述发展模式典型，未来持续看好公司与地方政府打造双赢成长格局。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为54/71/86亿元，同比增长79%/30%/21%，EPS分别为1.13/1.48/1.79元，当前股价对应PE分别为10.6/8.1/6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单转化不及预期、政策推动不达预期、新业务开拓不达预期、省内基建投资不达预期等。

Q4营收与业绩快速增长，全年吨净利稳中有升。公司发布2021年度业绩快报，全年实现营收195亿元，同增45%，较Q1-3提速4个pct；实现归母净利润11.6亿元，同增45%，符合预期；实现扣非后归母净利润8.4亿元，同增39%。其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收33/49/52/61亿元，同增139%/34%/16%/56%，在Q4钢价走势趋于平稳背景下，钢结构行业需求环比Q3有所回升，驱动公司Q4营收明显提速；分别实现归母净利润1.8/3.2/3.2/3.3亿元，同增339%/116%/3%/12%，考虑到2020Q4公司冲回了1亿的减值损失，我们判断2021Q4计提或冲回数额较小，因此剔除减值因素后公司Q4实际业绩增速较高（测算可超50%，与收入增速基本匹配）。产量方面，2021年公司实现钢结构产量339万吨，同比增长35%，其中Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为69/86/88/96万吨，Q4生产实现单季度“日产万吨”，产能释放持续顺利。吨净利润方面，2021年以产量计算扣非后的吨净利约249元，相比2019/2020的吨净利244/243元小幅提升，在去年钢价大幅波动、行业经营环境较为困难背景下，公司订单、收入、业绩均仍实现快速增长，吨净利稳中有升，彰显龙头较强经营韧性。后续随着钢价趋稳、行业产能出清、公司产能持续建设与释放，公司市占率有望不断提升。 与涡阳政府再签扩产协议，中期产量扩张空间持续提升。近期公司与涡阳县政府再签《鸿路智能装配基地项目投资协议书》，拟投10亿元扩产，拟用地面积360亩（24万平米），产能扩张再下一城。根据公司公告，2016年至今公司累计竞拍工业土地555万平米，已签协议尚未竞拍土地62万平米，合计617万平米用于建设钢构生产基地。假设其中75%用于钢结构厂房建设，则公司土地资源可合计建设生产面积约463万平米（对应年产能463万吨）。根据公司目前成熟老厂的产能利用率情况，我们预计2016年后新增产能的利用率未来有望爬坡至140%，对应潜在年产量约648万吨，加上2016年前成熟产能对应的年产量70万吨，则公司潜在总年产量约718万吨，中期产量扩张空间仍大。后续随着钢价趋稳、行业竞争格局优化，公司盈利能力有望持续提升，与钢结构产量扩张形成良性循环，促公司步入量价齐升新阶段。 住建部继续力推装配式发展，钢构制造龙头有望持续受益行业成长。近期国新办发布会上，住建部表示要继续大力发展装配式建筑，培育一批装配式建筑生产基地，建立以标准部品部件为基础的专业化、规模化、数字化生产体系，推动形成完整产业链，提升建筑工业化水平，强调力争到2025年，新建装配式建筑占比达到30%以上，同时要大力发展绿色建筑。钢结构是当前阶段推动装配式建筑和绿色建筑发展的重要实施途径，行业需求中长期有望持续较快增长。公司作为钢构制造龙头，通过持续完善精细化管控体系，不断拓宽业务成长边界、强化规模成本优势，未来有望持续受益行业需求放量，展现优异成长性。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为11.6/14.5/18.2亿元，同增45%/25%/25%（2020-2023年CAGR 为32%），EPS 分别为2.21/2.77/3.47元，当前股价对应PE 为21/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。

2021Q4业绩快速增长，盈利能力稳健。公司发布2021年业绩快报，实现营收10.2亿元，同增41%；实现归母净利润1.7亿元，同增40%，扣非后归母净利润同增44%。净利率16.7%，同比基本持平，在原材料价格上涨背景下依然保持稳健盈利能力难能可贵。根据此前公司发布的股权激励方案公告来看，我们预计2021年公司股份支付费用约0.38亿元（2020年为0.21亿元），若剔除股份支付影响，则公司2021年业绩约2.1亿元，同增46%。 2021年Q4单季实现营收2.8亿元，同增42%，环比Q3明显提速；实现归母净利润0.34亿元，同增275%，Q4业绩显著加速，主要系：1）Q4营收实现规模快速增长，带动业绩加速；2）公司往年各类费用集中在Q4计提，2020Q4归母净利润仅913万元，而2021年公司为了得到更加准确的季度数据，逐季分别确认了包括股份支付在内的各项费用，各季度财务数据更加平稳，驱动2021Q4业绩增长较快。2021年国内“两双”系列政策持续出台，公司积极推动产品研发、产能扩张，开拓销售渠道，后续有望持续快速扩张。 微电网业务顺利推进，有望受益新型电力系统发展。当前在国内工商业电价趋于上涨，用户侧能效管理、智能用电需求持续增长。公司是国内企业能效管理系统集成领军者，当前已打造丰富能效管理软硬件产品矩阵，可提供“云-边-端”一站式服务，用户侧需求一体化解决能力突出。近期公司已顺利组建安科瑞微电网研究院，推出“源网荷储充”微电网管理平台，重点解决分布式新能源、户侧储能在工商企业落地过程中面临的信息孤岛、使用困难、资源浪费、缺少互动等问题。随着公司微电网业务顺利推进，相关产品实力不断增强，未来有望持续受益用户侧新型电力系统发展大趋势。 销售模式持续优化，长期扩张潜力充足。公司通过直销+经销、线上+线下、国内+国外的方式实现了对市场的完整覆盖，并对销售模式持续优化：1）收款方面，系统集成业务通过采取硬件部分实行款到发货，软件根据合同按节点付款，保障公司较好的现金流；2）当地服务方面，为满足各地的调试及安装服务需要，已扩张100多家经销商和当地系统集成商来实现“最后一公里”服务；3）销售数量方面，按照各地GDP 的发展速度规划人员扩张速度，重点提高销售人均销售额；4）销售产品方面，从过去单一的元件升级为目前已有的微电网系统方案，后续还将升级为销售微电网行业解决方案，并要求销售员从商务型向技术型转型；5）海外方面，已取得多个地区的产品认证证书，完成了一些国家的商标注册，并通过网站建设方式基本覆盖发达国家，当前已陆续承接海外订单，未来海外市场成长可期。 投资建议：我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润1.7/2.4/3.4亿元，同比增长40%/40%/40%，EPS 分别为0.79/1.11/1.56元（2020-2023年CAGR 为40%），当前股价对应PE 分别为39/28/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下降风险，应收账款坏账风险，固定资产折旧风险等。

房建订单逆势增长，基建业务明显发力。公司2022年1月新签建筑业合同额2824亿元，同增19%。分业务板块看，房建新签合同额2327亿元，同增13%，在地产新开工面积明显下滑，行业基本面较弱的情况下，房建订单逆势稳健增长，预计主要因：1）新签片区开发、综合园区等政府类项目明显增加。2）制造业投资项目增长较快，据公告1月份公司中标小米、京东方、合肥蓝科电子等多个工厂类项目。基建新签合同额487亿元，同比大幅增长68%，表现亮眼，预计主要因“稳增长”政策开始发力，基建景气度较高。分区域看，1月境内/境外分别新签合同额2744/80亿元，同增18%/84%，境外订单在连续12个月负增长后首次转正，显示海外经营环境有所改善。公司1月新开工面积同降59%，竣工面积同降14%，房建实物量数据仍较低迷，探底回升仍待更多政策和时间。 1月地产销售数据仍承压，行业政策面有望继续边际宽松。2022年1月公司地产业务合约销售额164亿元，同比下降40%；合约销售面积85万平米，同比下降39%。截至1月末，公司在手土地储备为10207万平米，是2021年销售面积的约5倍，土地储备较为充裕。去年下半年以来全国地产投资及销售数据持续下行，当前政策端已不断释放宽松信号，多地相应出台了支持性政策，后续行业基本面有望回暖。 行业供给侧改革加速，央企龙头价值有待重估。在“三条红线”监管下，2021年多家杠杆较高的民营房企经营出现风险，预计未来将逐步退出市场或放缓扩张，房地产行业供给侧改革将加速，市场份额有望进一步向央企国企龙头集中。中国建筑旗下中海地产长期坚持低杠杆的经营战略，财务指标稳健，同时公司作为央企龙头，融资渠道顺畅，成本较低，未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源，或收购经营出现风险的房企项目，加速行业整合。 此外，近年来在反腐、营改增、金融监管等负面因素扰动下，建筑施工领域的行业集中度已持续提升，未来央企集采优势、项目大型化与综合化、装配式发展等因素有望加速行业集中趋势。公司“地产+施工”两大业务市占率均有望持续提升。截止至最新收盘日，公司PE（ttm）/PB（lf）分别为4.5/0.7倍（历史最低3.8/0.64倍），估值仍处历史低位，后续随稳增长政策发力见效，公司估值有望迎来修复。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为495/541/587亿元，同比增长10%/9%/9%，对应EPS 分别为1.18/1.29/1.40元，当前股价对应PE 分别为4.7/4.3/3.9倍，PB（lf）0.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：部分房地产企业信用风险冲击、房地产调控风险、项目执行进度不达预期风险、监管政策变化风险。

拟与中望软件合作开发国产 BIM 平台，推动该领域国产替代、自主可控。公司公告拟与中望软件共同出资成立合资企业，开展国产 BIM 产品研发和软件销售业务，其中公司出资 1500万元，占比 30%。公司 BIM 业务已历 13年探索、9年 BIM 正向设计推广、5年 BIM 应用软件研发，超 3000万㎡的 BIM 项目实践，具有丰富的建筑业应用场景及较强的应用软件研发实力，旗下华阳 iBIM V3.0系统平台已可实现设计快速建模、造价自动生成、数字化施工管理等丰富功能。 后续公司将向合资公司全面开放“建筑行业应用场景与经验”，并授权使用已开发的应用组件。中望软件拥有领先的几何内核、约束求解等多项自主工业软件底层核心技术，后续将向合资公司提供“悟空 3D 内核建模技术”作为技术支撑。BIM 平台软件是建筑业数字化、信息化转型的核心基础，但目前国内该类软件被欧美大型软件开发商所垄断，此次公司与中望软件强强联合、相互赋能，研发竞争力较强的国产 BIM 平台软件，有望助力解决行业自主可控及“卡脖子”问题，打造公司新业务增长点。 数字化转型持续推进，后续有望重点受益 BIM 需求扩容。公司近期还与万科旗下从事地产科技研发的全资子公司万翼科技签署战略合作协议，拟在基于 CAD形式的 AI 审图、AI 审图平台与 CAPOL iBIM 平台数据对接、AI 赋能设计场景、BIM 合作研发等方面展开合作，有助于公司 iBIM 平台持续优化，推动数字化、智能化转型。当前我国持续积极推进建筑信息化发展，住建部《“十四五”建筑业发展规划》中首个专栏即为“BIM 技术集成应用”。同时深圳市政府印发的《加快推进建筑信息模型（BIM）技术应用的实施意见（试行）》重点提出： 1）2022年起，新建市区政府投资和国有资金投资建设项目、市区重大项目、重点片区工程项目全面实施 BIM 技术应用（设计、施工、运维等）；2）2023年起，全市所有新建工程项目全面实施 BIM 技术应用。当前公司营收中深圳市内占比较高，随着公司持续推动数字化转型，在深圳市 BIM 需求快速提升之际有望充分受益。 保障房建设提速，强化保障房设计领军者成长动力。去年底中央经济工作会议指出“坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设”，各地也陆续出台十四五相关规划，今年 1月 20日住建部工作会议指出“坚持租购并举，今年全年建设筹集保障性租赁住房 240万套”。筹集目标较去年大幅增长156%，保障性租赁住房发展有望接力进入加速期。我们认为保障房建设短期可稳定地产行业投资，有望成为今年稳增长重要方向之一，长期看也是实现“房住不炒”与“共同富裕”两大目标的重要着力点，行业中长期有望展现优异成长。我们测算十四五全国范围预计筹集保障性租赁住房约 740万套，2022年有望实现建安投资约 2400亿元，相关建设领域景气度有望加速提升。公司是保障房设计领域领军企业，项目经验丰富，2020年保障房相关设计收入约 2-4亿元，占总营收达 10%-20%，后续有望重点受益于国内保障房建设提速。 投资建议：我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.05/2.52/3.11亿元，同比变动-39%/+140%/+23%（2020-2023年 CAGR 为 21%），对应 EPS 为0.54/1.29/1.58元，当前股价对应 PE 为 34/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：信用减值损失风险，地产行业政策风险，BIM 业务拓展不及预期风险，跨地域经营风险等。

1月新签订单高增 83%，集团营收、业绩实现开门红。公司公告 2022年 1月新签合同金额 512亿元，同比大幅增长 83%，创出近两年单月新签订单最高值，已占去年全年新签合同额的 19%。其中建筑工程承包合同 491亿元，化工/基建/环境治理分别新签 357/112/22亿元，在工程合同中占比分别为 73%/23%/4%。非工程合同中勘察设计等/实业及新材料销售/现代服务分别新签 4/13/3亿元。分地域看，境内新签合同 435亿元，同比增长 81%，境外新签 76亿元，同比增长 95%。根据国资委网站公布，中国化学工程集团 1月完成营业收入/净利润分别为 134.4/4.7亿元，分别较去年同期增长39%/23%，各项主要经济指标均再创新高，实现首月“开门红”。 己二腈项目生产所需大宗原料已进场，销售工作整体进展顺利。公司在投资者互动平台披露，1月 14日公司山东淄博己二腈项目整体进入中交、投料试生产交错期，生产所需的大宗化工原料已进场。项目一期设计产能 20万吨，经流程优化后最大产能预计可达 30万吨，今年销售工作进展顺利、符合公司预期。根据天辰齐翔新材料公司官微，2月 16日淄博市委书记与市长到项目现场调研强调：“企业要进一步梳理分析项目试车、投产、达效的技术工艺要求，在符合规范的基础上，能快则快、加速推进。有关部门要成立专班全面靠上，全力提高行政审批、手续办理等政务服务质量和效率，为项目提供全天候服务支持。”预计待后续剩余审批手续完成后，项目有望尽快正式投产。 公告拟投资建设福建泉港环氧丙烷与宜昌新材料创新产业园两大项目，新材料技术实力再印证，未来持续输出潜力大。公司近期公告全资子公司天辰公司拟出资约 6亿元，与战略投资者、员工跟投平台联合设立项目公司，负责投资福建泉港 60万吨/年环氧丙烷项目，一期概算预计投资约 37亿元，主要包括 30万吨/年双氧水法环氧丙烷装置及配套 2×45万吨/年双氧水装置等。此外还公告全资子公司五环公司与战略投资者、员工跟投平台联合设立项目公司，负责投资“中化学宜昌新材料创新产业园项目”一期工程，初步估算预计所需项目资本金约 38亿元，主要包括高端磷基材料、新型氟材料、高端生物基新材料及高端化学品、新材料创新基地及园区基础设施等。两大项目再次印证了公司在新材料方面的技术优势与持续变现潜力，根据年报，公司还在聚焦 POE、环保催化剂、ASA 树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙 12、垃圾气化、氢能储运等一批新材料、新能源技术，未来持续“技术+实业”输出潜力巨大。 投资建议：预计公司 2021-2023年实现归母净利润 42/64/82亿元，同比增长 15%/54%/27%，EPS 分别为 0.69/1.06/1.34元，当前股价对应 PE 分别为 16/10/8倍。公司化工新材料实业转型潜力大，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，海外项目执行风险，实业项目投产业绩不达预期，毛利率下降风险。

全年业绩超 50亿略超预期， 稳增长趋势下 有望加速扩张。公司预告 2021年实现归母净利润 50.3亿元，同增 66%；实现扣非后归母净利润 48.7亿元，同增 65%。其中 Q4单季实现归母净利润 15.6亿元，同增 20%。2021全年业绩增长略超预期，主要系公司：1）持续开拓市场，优质项目增多；2）提升项目管理水平，积极降本增效，提升项目盈利能力；3）在原材料价格上涨背景下加快推进项目变更、材料调差等合同管理工作，增厚利润；4）在手订单充足，向收入转化持续顺利。根据此前公司限制性股权激励计划草案，公司拟划定 2022-2024年扣非业绩分别达 70/80/90亿元，3年复合增速 21%；分别实现营收 1000/1100/1200亿元，预计 3年复合增速约 15%。 四川省“十四五”期间拟完成综合交通建设投资 1.2万亿以上，其中公路水路 7000亿元，铁路 3000亿元，分别较“十三五”目标提升 20%/40%/30%，在当前经济下行压力加大、基建稳增长预期提升之际，省内“十四五”重大项目有望加速推进，公司大股东蜀道集团省内公路投资市占率超 80%，有望助力公司主营业务加快成长。 新签订单目标如期完成，规模与效益提升驱动公司持续成长。公司 2021年新签订单 1002亿元，同比大幅增长 153%，年初财务预算计划的新签订单1000亿目标如期完成。其中 Q4新签订单 441亿元，同比大幅增长 256%。 分板块看，全年基建工程/房屋建设分别新签订单 913/88亿元，同增155%/214%。从单体规模上看，2021年公司合计签署 244个项目，单体订单规模 4.1亿元，较 2020年的 1.3亿元大幅提升，预计主要系公司大股东合并之后在省内话语权增大，大项目的承揽能力增强。同时我们预计省内公路市场竞争有望缓和，项目盈利能力有望提升，规模与效益双轮驱动有望促“十四五”公司迎来跨越式发展。 1+3产业持续布局，锂电业务亮点突出。公司“十四五”期间拟打造以基础设施业务为核心，能源、资源、交通+服务协同的 1+3产业格局。基础设施方面，公司拟发行股份及支付现金购买蜀道集团旗下交建股份 100%、高路建筑 100%及高路绿化 96.67%股权以解决同业竞争问题，通过整合大股东旗下工程建设资产，有望夯实公司省内交通基建施工龙头地位，持续提升市占率。清洁能源方面，当前公司已建成四川巴河、巴郎河流域水电项目，“十四五”期间目标形成风电、光电装机规模超 500万千瓦。锂电业务方面，公司当前已有较多布局：1）拟引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者，绑定上下游产业链；3）川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司 5%股权；2）拟投入约 1亿元参与会东金川磷化工有限责任公司破产重整投资人公开招募； 4）拟与川能动力、比亚迪、禾丰公司成立合资公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。随着公司不但补齐锂矿、磷矿等资源短板，公司锂电正极材料及前驱体生产有望加快推动，打造全新增长点。 投资建议：我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 50/71/86亿元，同比增长 66%/41%/22%，EPS 分别为 1.05/1.48/1.81元，当前股价对应PE 分别为 10.1/7.2/5.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 ：订单转化不及预期、政策推动不达预期、新业务开拓不达预期、省内基建投资不达预期等。