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国信证券

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工作经历: 分析师SAC执业编号:S0980520030004,曾就职于东方证券、国金证...>>

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分众传媒 传播与文化 2020-08-26 7.74 -- -- 8.02 3.62%
10.28 32.82%
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业绩表现强劲,成本降低推动盈利能力显著改善2020年上半年,公司营收46.10亿元(-19.3%),归母净利润8.23亿元(+5.8%)。其中二季度单季营收26.72亿元(-14.0%),归母净利润7.86亿元(+79.5%)。在宏观经济承压下,公司保持强劲的收入韧性;点位优化、竞争减弱之下成本显著降低,带动盈利水平显著改善。l楼宇媒体坚挺,点位优化持续进行中受疫情影响,影院媒体收入大幅下滑,租金也相应减免;楼宇媒体收入抗压能力强,同比个位数下滑。2020年上半年,楼宇媒体业务收入44.44亿(yoy-5.4%),毛利率51.2%,随着点位优化、成本降低,毛利率提升明显;影院媒体业务收入1.45亿(-85.2%),毛利率31.6%。截止7月31日公司电梯电视媒体中自营设备约66.3万台,较19年底减少优化4.6万;电梯海报媒体中自营媒体约167.2万个,较19年底减少优化10.8万个。点位优化持续进行中,相比19年下半年,财报期楼宇媒体成本下降4.5亿。l客户结构变化有助提升稳定性,持续看好楼宇媒体独特营销价值日用消费品广告主投放占比进一步提升,汽车、商业服务广告投短期承压。从结构上看,日用消费品占比达38.6%,互联网占比25.8%,汽车与交通占比9.3%;从增速上看,日用消费品增长1.5%,互联网下降6.1%,汽车与交通下降47.5%。客户消费属性凸显,有助降低经营波动;越来越多消费品认可梯媒价值,楼宇广告也成为传统消费品转型、抢占用户心智的桥头堡。l风险提示:行业竞争加剧;互联网广告对传统线下广告挤压。l投资建议:维持“买入”评级。我们预计2020-2022年归母净利润26/35/47亿元(原预测值68/88/107亿,受疫情及点位扩张影响,下调62%/60%/60%),同比增速40/35/33%;摊薄EPS=0.18/0.24/0.32元(下调62%/60%/60%),当前股价对应PE=36/27/20x。收入恢复、成本改善背景下公司业绩有望持续恢复,继续维持“买入”评级。
万达电影 休闲品和奢侈品 2020-08-26 19.46 -- -- 19.65 0.98%
19.65 0.98%
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公司电影内容及院线均亏损严重,疫情期间降本增效提升效率 20H1公司实现营收19.72亿,同减73.93%,实现归母净利润-15.67亿,同减398.81%,实现扣非归母净利润-17.06亿,同减438.51%。其中20Q2实现收入7.18亿,同比减少78.68%,实现归母净利润-9.72亿,同比减少883.06%。2020年1月23日国内影城全部停业,境外自2020年3月底暂停营业,公司原计划上映影片均未能如期上映,使得公司经营业绩出现较大亏损,但公司停业期间降低运营成本,加强费用支出管控。 院线开放特许经营加盟权,内容端多元发行,谋求转型创新 20H1公司观影收入、广告收入分别下滑88.56%和75.53%,因影院运营有固定成本刚性成本,而电视剧制作相关业业务未受较大影响,同比增长455.3%。1)观影放映:降本增效,开放特许经营加盟权;2)影视投资制作与发行:《唐探3》影响较大,多元发行增加收入来源;3)游戏及广告业务:转变策略,谋求创新。 定增拟新建162家影院,逆势扩张,龙头集中度有望提升 公司定增落地,募集资金总额不超过人民币43.5亿元。本次募投项目建设162家影院,总投资为31.45亿元,根据定增方案,20年建设项目11.65亿,21年建设项目15.68亿,22年建设项目4.13亿,拟新建影院主要分布在江苏省、河北省、河南省、广东省等省份,其中93家位于万达广场内,采用直营模式。 投资建议:降本增效,底部逆势扩张,上调至“买入”评级。 公司经过行业底部时期,具备逆势扩张的能力,龙头集中度有望进一步提升,随着行业复苏,公司作为行业全产业链布局者有望全面提升市场份额。20年考虑疫情影院关停和电影撤档,公司利润为负,因而我们调整20年利润预测至-10.36亿,21年维持此前盈利预测约为15亿,预计公司20-22年归母净利润为-10.36/15.15/16.15亿,EPS为-0.5/0.73/0.78元,对应PE为-39/27/25x,考虑行业经营层面底部向上,对比同行估值,公司作为平台型龙头公司仍被低估,我们上调评级至“买入”。 风险提示:万达影视业绩波动;疫情持续冲击;电影监管风险。
光线传媒 传播与文化 2020-08-26 15.55 -- -- 18.04 16.01%
18.04 16.01%
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受疫情影响, 公司上半年业绩下滑 1)2020H1 公司实现营业收入 2.59 亿元,同减 77.86%;归母净利润 0.21 亿元,同减 80.46%, 公司 Q2 实现营业收入 0.33 亿,同比减少 87.08%, 实现归母净亏损 890.86 万,去年同期净利润为 1366.65 万; 2) 20H1 公司毛利率和净利率分别为 33.01%和 7.57%,分别同增 30.99pct 和同 减 1.42pct,期间费用率为 14.29%,同增 3.88pct; 3) 20H1 公司电影 及衍生品业务实现收入 0.92 亿,同减 90.06%,毛利率为 56.56%,同比 增加 65.08%,电视剧业务实现收入 1.53 亿,同减 30.56%,毛利率为 19.80%,同比下降 19.22%; 艺人经纪等业务实现收入 0.14 亿,同比减 少 45.58%,毛利率为 23.26%,同比减少 38.56%。 《姜子牙》定档十一,多元内容变现进步显著 1) 电影: 公司备受瞩目主投动画电影《姜子牙》 定档国庆, 依托《哪吒 之魔童降世》的口碑, 有望成国庆档爆款, 2020 年下半年预计上映电影 项目 12 部,预计制作电影项目包括《深海》《星游记之冲出地球》《大 鱼海棠 2》等 39 部; 2)剧集: 公司目前剧集着重于头部内容投入,单 部剧盈利能力提高, 2020 下半年预计制作、播出电视剧/网剧(含网络电 影)项目包括《恨君不似江楼月》《对的时间对的人》《左耳》等 21 部; 3)动漫: 公司上半年推出《敖丙传》 等影视联动或衍生漫画,上线 14 部原创漫画,引入 60 多部第三方优质漫画作品。 投资建议: 看好电影内容龙头较强抗风险能力,上调至“买入”评级 随着疫情防控措施的有效落实、影院有序复工、优质影片定档、影视剧 项目陆续开工,预计公司后续一年影视项目有望集中爆发。因疫情拖累, 我们下调 20 年利润 61.85%,考虑影视作品的延期集中上映,上调 21 年利润预测 15.9%,我们预计公司 20-22 年归母净利润 2.98/10.41/11.68 亿, EPS 为 0.10/0.35/0.40 元,最新股价对应 PE 为 149/43/38X,短期 看, 21 年作品业绩兑现有望集中爆发,长期视角看行业黑天鹅事件反而 凸显公司龙头抗风险能力,我们更看好电影内容龙头的长期价值,上调 至“买入”评级。 风险提示: 影视内容不可控性;行业政策风险;人才流失风险。
天下秀 计算机行业 2020-08-20 21.72 -- -- 24.32 11.97%
24.32 11.97%
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20H1利润大增,行业环境改善,公司业务规模持续扩张2020H1公司实现营收13.20亿,同增66.01%;实现归母净利润1.36亿,同增40.54%。20H1公司毛利率和净利率分别为25.41%和10.26%,公司盈利能力较强。公司业绩大增一方面因公司业务规模扩张所致,另一方面疫情后广告主线上投放预算增加。 公司位处新媒体营销优质赛道,行业渗透率低,市场空间大短视频新媒体投放预算逐年增加,公司前景广阔。预计2020年中国网络广告市场规模近8000亿,其中短视频广告市场规模约733亿,预计2016-2020年短视频广告复合增速约150%,短视频广告占整个网络广告市场的9.27%,考虑公司新媒体代理净利率约为26%~30%,预计2020年短视频新媒体代理市场规模约190-220亿,渗透率仅2.4%~2.75%。 客户端重视品牌广告主,媒体端看短视频投放的增加广告主方面,公司未来将提升品牌客户收入比重,从而提升新媒体代理业务的收入规模,未来客户重心将从中小客户转移至大客户;媒介资源采购方面,公司未来将在微博之外,加大抖音快手等短视频媒体平台的采购,预计后续短视频媒体将成公司核心增量。 投资建议:看好新媒体营销赛道,首次覆盖,给予“买入”评级1)模式:短期来看公司是新媒体代理公司,长期来看公司核心价值是红人经济平台型公司,变现模式有望从广告拓展至电商等;2)估值:公司下游对接媒体资源主要为红人/MCN,格局相对分散,公司因掌握红人资源拥有更高议价权,这是公司估值高于传统代理公司的关键;3)业绩:业绩高成长确定性强,未来业务仍然处于高速扩张器;4)成长:新媒体营销行业赛道成长性强,公司渗透率低,公司行业深耕十年红人资源相当稳固,有潜质成为新媒体营销龙头。综合以上预计公司20-22年归母净利润4.09/6.08/7.44亿,EPS为0.24/0.36/0.44元,根据最新股价对应PE为83/56/46X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局恶化;公司毛利空间被压缩;红人资源流失;经济下行,广告主整体预算收缩。
吉比特 计算机行业 2020-08-19 486.65 -- -- 569.16 16.95%
569.16 16.95%
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《问道》继续表现优异,运营补偿及投资收益拖累Q2利润增速1)上半年公司实现营业收入14.09亿(yoy+31.6%),归母净利润5.5亿(yoy+18.2%);其中Q2实现营业收入6.69亿(yoy+18.5%),归母净利润2.28亿(yoy-9.6%)。2)2020年1-6月《问道》手游保持在AppStore畅销榜第23名,最高至该榜单第6名,累计注册用户超4,300万,表现良好;Q2业绩增速下降明显受几方面因素影响:a)受疫情推动一季度游戏行业高景气,官方活动较多,部分透支了玩家需求,导致二季度整体增长有所放缓。b)由于“抽奖运营事故”补偿部分玩家64800银元宝,对Q2净利润亦造成一定影响;c)上半年投资收益较19年减少0.33亿。 《最强蜗牛》成年度黑马,Q3新品集中上线1)参股公司青瓷数码(参股36.9%)自主研发发行的游戏《最强蜗牛》上线近2个月,保持畅销榜TOP5左右,月流水估计超4亿,成为年内最强黑马,将为公司贡献客观投资收益;2)公司已经储备《摩尔庄园》、《魔渊之刃》、《一念逍遥》、《不朽之旅》、《巨像骑士团》、《荣誉指挥官》、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》等多款游戏,其中3款游戏预计9月份上线,2款游戏预计四季度上线,游戏储备充足,保障未来业绩高增长。 风险提示:产品上线延期风险,宏观经济下行风险,监管政策风险投资建议:兼具精品研发和长线运营能力,维持“买入”评级。 我们预计2020-2022年收入27.8/31.6/36.0亿元,同比增速27.8/13.9/14.0%,归母净利润11.1/12.7/14.9亿元,同比增速36.9/15.0/16.6%;摊薄EPS=15.4/17.7/20.7元,当前股价对应PE=39/34/29x。公司精品研发能力和长线运营能力构成强大护城河,短期游戏储备充足,长期海外市场提供新增量,继续维持“买入”评级。
华策影视 传播与文化 2020-08-13 8.07 -- -- 9.51 17.84%
9.51 17.84%
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上半年业绩靓眼,影视剧和广告业务表现强劲 1)公司业绩扭亏,盈利能力提升较大,费用率下降显著。2020H1公司实现营收11.14亿,同增20.37% ;归母净利润1.47亿,同增352.77%,毛利率和净利率分别为34.36%和12.67%,同增10.09pct和19.63pct,期间费用率为23.98%,同减13.59pct;2)20H1公司全网剧销售实现收入9.32亿,同增41.63%,毛利率为33.76%,同比增加18.83%,广告业务同比增加603.54%至5075万。 龙头地位凸显,从“内容”到“消费”打开新空间 公司目前产能维持行业第一,2020年下半年电视剧计划生产11部,电影开机及上映计划共4部,网络电视上映及开机计划共11部,下半年产能确保全年业绩高增;公司与网易云音乐、腾讯音乐、咪咕音乐建立战略合作,消费品牌公司看好护肤品领域、快消领域和衍生品领域;内容营销方面公司重视在明星网红直播、短视频营销、MCN等新业态,和姚记科技、芦鸣网络共同成立了合资公司,携手探索短视频商业变现。 发布定增预案,加码影视剧内容和超高清数字化 公司拟募资总额不超过22亿,其中17.34亿拟用于影视剧,将投入《有翡》《长歌行》《亲爱的,挚爱的》等12部影视剧的制作,其中6部剧已签预售,合同金额约为18.58亿;其中9692万元拟用于投资超高清制作及媒资管理平台建设项目;其中3.69亿拟用于补充流动资金。 投资建议:看好公司影视剧龙头的平台价值,维持“买入”评级 1)公司作为影视剧龙头,在上半年取得傲人成绩,凸显公司龙头价值;2)下半年产能持续旺盛,定增预案给公司未来产能扩张奠定基础;3)内容之外布局C端消费市场,新业态有望打开公司新长期空间;4)人员组织架构和激励上不断创新,内生循环稳步向上。考虑2020年疫情影响,我们略下调20年利润18%,21-22年盈利预测维持不变,预计公司20-22年归母净利润4.58/6.04/7.23亿,EPS为0.26/0.34/0.41元,对应PE为30/23/19X,维持“买入”评级。 风险提示:影视内容不可控性;行业政策风险;人才流失风险。
视觉中国 传播与文化 2020-08-07 17.40 -- -- 17.84 2.53%
17.84 2.53%
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近日,公司上线全新音乐素材网站,本次音乐素材与EpidemicSound达成中国区独家代理,包含3.2万首音乐和6.4万首音效。EpidemicSound成立于2009年,是全球领先的新锐音乐素材内容提供商,服务超过200万家企业品牌、电视台、制作公司和个人视频创作者,其音乐素材广泛应用于广告、影视、Youtube等视频频道。EpidemicSound获得Youtube“最受欢迎曲库”称号,超过10万在线视频作者使用。国信传媒观点:1)音乐版权是切入视频版权的重要入口,音乐广泛应用于视频内容制作中,是视频版权的刚需“组件”,并且音乐版权是最容易被识别侵权,也是最容易正版化的版权素材;2)企业级需求在爆发前夜,短视频平台可以满足用户基础需求,但满足企业级需求仍需要有客户基础、技术能力、资源禀赋的优质企业完成;2)投资建议:对视觉中国来说,视频素材内容需求大幅提升公司收入天花板,凭借客户渠道优势和视频素材资源优势,公司有望成为视频版权领域的“头部玩家”。我们维持盈利预测,我们预计公司2020/21/22年净利润分别为2.3/2.8/3.9亿元,对应全面摊薄分别为0.33/0.41/0.55元,对应当前股价PE为51.5/42.3/31.0X,维持“买入”评级。
视觉中国 传播与文化 2020-07-14 20.19 -- -- 21.58 6.88%
21.58 6.88%
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事项:7月9日,字节跳动旗下营销服务品牌巨量引擎上线创意生产服务的撮合平台--创意服务市场,旨在解决短视频创作生产过程中正版素材不好找、价格高以及创意生产链路繁琐等问题。视觉中国作为经验丰富、业内知名的专业创意服务商,入驻巨量创意服务市场。国信传媒观点:1)视频化战略下又下一城:视频/图片素材需求旺盛,公司凭借着优质稳定的内容供给和视频社区生态积极布局视频内容领域,而巨量引擎作为字节跳动旗下营销服务品牌,本次合作有助于视觉中国在短视频领域的加速开拓。2)提升获客效率:与字节跳动的合作是“To平台To小B模式”,平台作为短视频需求的聚合方,本身承担着正版化的责任和义务,与平台方合作可以加速覆盖中长尾用户,提升获客效率。3)多元化变现,素材内容逐步升级:视觉中国在图片素材领域积累深厚,逐步加码音乐、视频素材,接入短视频平台实现素材内容多元化变现,有助于长期增长。视觉中国有望复制图片素材成功路径,继续维持此前盈利预测,预计20-22年归母净利润2.33/2.84/3.87亿元,对应EPS为0.33/0.41/0.55元,对应当前股价PE为62.0/50.9/37.3X,维持“买入”评级。创意服务市场服务数万巨量引擎客户,为高质量的物料产出提供保障,创意服务市场也因此有底气让用户选择为最终的投放效果付费,提高创意生产效费比、降低需求方的创意生产风险,同时优秀的创意生产者可以获得更多回报,良性互动才能打造更加健康蓬勃的创意生态圈。同时,借助巨量引擎强大的投放数据追踪与分析能力,利用分析结果反哺创意生产过程,实现创意生产到投放效果反哺的闭环,真正让每一次创意生产都是一次进化。视觉中国作为图片版权服务行业龙头企业,逐步从图片向图片、音乐、视频全方面发展,音乐、视频素材已经开始贡献较大收入,未来潜力巨大。数据驱动结果反哺创意产业,视频内容代表着更高的流量价值视频创意内容是图片价值的数倍乃至数十倍。在流量去中心化的趋势下,内容是即流量;而无论对于大型企业还是中小企业,内容创作门槛均相对较高。相比于图片素材,视频素材的流量价值更为明显。在巨量创意服务市场中,创意生产的投放结果可以反哺创意产业,帮助服务商更懂效果类创意素材,创意素材的品质直接通过效果广告的效果得以展现。同时,也可以帮助公司更加了解市场及用户对版权素材的需求,提升创意素材服务能力的同时实现收入增长。率先卡位视频领域,资源与客户优势构建护城河内容呈现富媒体化趋势,音频、视频前景广阔,二者有望极大提升版权市场天花板,视觉中国抢先卡位。首先,图片与视频并不是替代关系,而是互补关系。一方面,视频是内容,而图片是素材,视频对创意的要求更高。另一方面,尽管视频比图片生动形象,但表现效率“逊于”图片。视频、音频版权市场是对图片版权市场扩充,而不是替代。其次,视觉中国率先布局音频、视频领域,抢先与优质供应商合作并通过内容社区、视频模板等方式提供优质内容。公司拥有1500万视频、35万音频素材,19年签约近20家视频、音频供应商,内容更注重素材场景。 与头部音频、视频供应商合作:公司率先与头部、国内外音频、视频素材供应商合作,获得先发优势。公司整合全球优质视频资源,提供超过500万条的编辑及创意类视频素材,每月更新3万条视频素材;独家代理合作国际视频品牌超过46家,包括GettyImages、CorbisMotion、BBCMotionGallery等。 针对不同企业,提供差异化内容:针对大客户,提供摄影师实拍;针对于中小企业,提供视频素材模板。 顺应全民内容创作,上线视频社区:500PX中国区已开通视频区,19年签约人数增长1500多人,高质量图片素材与视频素材创作者重合度高,社区模式进一步推动视觉中国未来视频版权领域霸主地位。 销售端,依托图片素材服务积累的客户资源以及与短视频平台合作,加快业务发展。复制图片领域成功路径,飞轮一旦轮动,壁垒将逐步加强。换句话说,视频素材与图片素材的供应商/摄影师重合,客户及客户需求重合,也就是说相比于先进入者,视觉中国已经具备相当的资源和商业化能力,先发优势明显。 n投资建议:视频化布局加速,有望复制图片版权服务成功路径我们认为在版权正版化趋势之下,图片以及视频素材长期将会持续向上;叠加行业经营规范化之下,行业集中度也有望进一步提升。作为行业龙头视觉中国,经历行业规范之后经营有望逐步回归正常,中长期将会受益于行业集中度提升以及视频素材需求爆发。视觉中国有望复制图片素材成功路径,继续维持此前盈利预测,预计20-22年归母净利润2.33/2.84/3.87亿元,对应EPS为0.33/0.41/0.55元,对应当前股价PE为62.0/50.9/37.3X,维持“买入”评级。
芒果超媒 传播与文化 2020-07-14 71.19 -- -- 74.46 4.59%
76.45 7.39%
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20Q2业绩超预期,公司上半年优质内容霸屏全网公司预计2020年上半年实现归母净利润10.4~11.4亿,同比增长29.42%~41.86%,上年同期8.04亿,其中预计Q2实现归母净利润5.6~6.6亿,同比增长45.08%~70.98%;上半年芒果TV 充分发挥内容创新和体系自制优势,推出爆款综艺影视《下一站是幸福》《乘风破浪的姐姐》等;2020年初至今网综Top10,芒果TV 占据9席,播放量占比79%,维持龙头优势;2020年初至今公司台网剧Top10,芒果TV 占据3席,播放量占比25%,实现“从0到1”的质变。 《姐姐》热度持续发酵,内容优势不断提升根据骨朵数据,《乘风破浪的姐姐》上线29天,累计播放量破19亿,不断登顶各大平台热度榜单榜首,预计全年有望登顶2020年网综Top1。 目前《姐姐》的招商/赞助品牌数量达到16家,是近两年综艺项目品牌数量之最,近两期有新加入品牌SKG 按摩仪和阿道夫新品牌的露出,预计公司广告业务将在2020年继续逆势实现高增长。15.36/18.80/22.03 下半年重磅项目值得期待,“大芒计划”升级至2.0根据芒果TV2020战略发布会,2020年下半年综艺包含“亲综艺”推理综N 代以及各种多元节目类型,新老交叠,共同组成芒果TV 综艺矩阵;2020下半年剧集方面推出“别young 话题”、“花young 情动”、“多young心动”、“新young 悸动”等一系列多元影视系列作品。此外,公司发布“大芒计划2.0”,将设立芒果学院,包含三个板块:艺人创造营、网红(创造者)训练营和未来科创营,拥有芒果超媒7大公司、芒果TV 的11大中心加持,3年100+剧集、200+综艺、超万+商品池等资源扶持。 投资建议:持续看好芒果向上新周期,维持 “买入”评级。 我们持续看好公司长期价值,《乘风破浪的姐姐》大火再次验证“芒果模式”,大芒计划2.0打开新成长空间,我们分别上调公司20-22年利润+2.40%/+6.01%/+9.67%,对应归母净利润15.73/19.93/24.16亿,EPS为0.88/1.12/1.36元,对应PE 为82/65/54X,维持“买入”评级。 风险提示:对赌期后业绩下滑;人才流失风险;行业政策风险。
掌趣科技 计算机行业 2020-07-08 8.10 -- -- 9.99 23.33%
10.08 24.44%
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事项:6月27日腾讯游戏年度发布会公布四十余款游戏产品,其中包括掌趣科技研发的《街霸:对决》、《全民奇迹2》;2)近日公司核心产品《全民奇迹2》拿到游戏版号。 国信传媒观点:1)业绩增速有望改善,《奇迹觉醒》《一拳超人》等老游戏流水表现平稳,参股掌阅科技、斗鱼等股权投资收益可观,二季度业绩有望在较低基数下持续改善;2)新产品大周期开启,《街霸:对决》、《全民奇迹2》等游戏均已获得版号,都有着不错的预约数和前作表现,新产品周期有望带动业绩大幅增长;3)我们预计20-22年归母净利润分别为8.61/11.81/14.81亿,对应EPS为0.31/0.43/0.54元,当前股价分别对应同期PE为22.8/16.5/13.2X;经历商誉减值、管理层变更后公司治理逐步改善,新品驱动下也将有望迎来全新成长周期,具备业绩与估值双重提升可能,上调评级至“买入”。 评论:n老游戏流水表现平稳,参股公司投资收益可观,业绩增速有望改善《奇迹觉醒》、《一拳超人》等老游戏表现平稳,参股公司贡献客观投资收益,Q2业绩有望显著改善。1)受益于全民线上办公导致娱乐时长增加,2020年一季度移动游戏行业收入近550亿,同比增长超过49%,二季度增长幅度有所回落,仍保持较高增长;2)公司核心产品《奇迹觉醒》、《拳皇98》流水均在0.6亿以上,截止4月30日,《一拳超人》累计上线11个月共计流水9个亿,老游戏流水表现稳定;3)公司通过产业基金持有掌阅科技、斗鱼等公司较多股权,在Q2股价大幅上涨背景下有望贡献较为显著投资收益。疫情延缓新品上线节奏,重磅游戏获得版号,下半年有望开启新产品周期由于疫情影响,不少企业延迟了新游戏研发和上线进度,从而导致新游上线和进入畅销榜数量大幅下降。6月27日腾讯游戏年度发布会公布四十余款游戏产品,其中包括掌趣科技研发的《街霸:对决》、《全民奇迹2》;而近期《全民奇迹2》获得版号标志着公司核心产品均已获得版号,新品上线节奏将更加具备主动性。其中《街霸:对决》由卡普空正版授权,官网预约量超过100万,QQ渠道预约量超过38万;《全民奇迹2》前作9个月流水超过21.5亿,有望大幅提升公司流水表现。公司下半年有望开启新产品周期,业绩拐点来临。投资建议:短期新产品周期开启,业绩恢复上行通道,长期渠道分散化带动优质研发商议价能力提升,上调评级至“买入”从公司层面看,短期公司新产品周期开启,业绩恢复上行通道,迎来戴维斯双击。从行业层面看,中长期在下游渠道变化、游戏出海、新技术(云游戏等)等多重因素驱动之下,游戏行业有望持续保持高景气,掌趣科技作为优质研发商长期成长性逐步凸显。我们预计20-22年归母净利润分别为8.61/11.81/14.81亿,对应EPS为0.31/0.43/0.54元,对应当前股价PE为22.8/16.5/13.2X,我们持续看好公司优秀的研发能力和新品周期下的持续成长能力,调高评级至“买入”。
芒果超媒 传播与文化 2020-06-17 61.02 -- -- 76.47 25.11%
76.35 25.12%
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国信传媒观点:爆款综艺在贡献显著业绩的同时,持续验证公司内容打造与运营的显著优势,预计该综艺将给公司广告、会员贡献较大业绩。投资建议:我们持续看好公司的长期价值,继续维持此前盈利预测,预计20-22年归母净利润15.36/18.80/22.03亿,对应EPS为0.86/1.06/1.24元,对应当前股价PE为65/53/46X,维持“买入”评级。 风险提示:经济环境下行;内容波动性;业绩对赌压力;新业务的未知性。
顺网科技 计算机行业 2020-05-27 17.79 -- -- 26.93 51.38%
28.77 61.72%
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国信传媒观点:1)公司自2019年以来持续推进2B及2C云服务;toB方面先后推出面向网吧市场的数据上云产品“顺网云”、算力上云“云电脑”;toC云游戏方面,公司已经推出面向个人市场的顺网云游戏平台以及云玩产品(包含云玩盒子、手柄两部分),实现云游戏产品从PC、手机到电视大屏端的完整覆盖;2)2B(网吧等云化)及2C(云游戏等)市场蕴含巨大市场潜力(参见我们之前网吧云化、云游戏行业深度研究报告),公司在产品、商业模式、技术解决方案等方面具备显著竞争优势;而云服务所需要的较大资本开支是限制相关业务快速拓展的主要障碍之一,本次可转债融资若能顺利落地将较大幅度解决公司资本投入需求,加速公司云业务落地(2B、2C等);3)继续维持此前盈利预测,我们预计公司20/21/22年EPS为0.43/0.66/0.78元,当前股价对应同期42/28/23xPE。我们持续看好云服务及云游戏长期成长空间,继续维持“买入”评级。 风险提示::新业务进展低于预期,疫情影响超预期。
视觉中国 传播与文化 2020-05-21 19.18 -- -- 21.54 12.30%
21.58 12.51%
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业务模式调整不改护城河深度和增长中枢1)公司在经营合规性和获客方式上不断提升。运营上,公司与人民网合作加强内容合法合规审核,通过合作方式开展社会公共事务类新闻图片服务;获客方式上,加强与调解机构、行业协会以及互联网平台合作,提升客户体验;2)我们认为续约率、ARPU值提升与新客获取同样重要,“高续约率+调解”取代“鹰眼+诉讼”模式方是长久之道; 3)正版化大势所趋的背景下,公司在素材资源、客户等方面的优势并未消减,长期的护城河深度和增长中枢并未发生显著变化。 竞争格局大幅优化,行业集中度和议价能力有望提升1)监管加强对行业内企业均造成不同程度冲击,作为行业龙头,视觉中国无论收入、利润规模还是抗风险能力均显著强于主要竞争(如东方IC、全景视觉、千图网等),有望获取更大市场份额;;2)知识产权保护大势所趋,加强网络空间著作权保护、引入惩罚性赔偿制度、丰富执法手段将对侵权盗版行为产生震慑,有助于加快客户转化;3)行业出清、下游需求持续释放有望推动公司在新周期中获得更高增速。 视频素材价值凸显,视觉中国有望复制图片素材成功路径(短)视频形式的用户时长和广告市场规模不断攀升,企业的宣传营销需求也将从图片转向视频,带动视频素材需求快速释放。从商业价值上来看,视频素材的价值和价格是图片素材的数倍,其市场规模也将是图片市场规模的数倍。视觉中国有望凭借(供应/客户)资源的重合优势,在视频素材市场领跑。 风险提示宏观经济下行风险;人才流失风险;行业竞争加剧;行业监管风险等。 看好行业集中度提升及视频素材发展,维持维持“买入”评级维持盈利预测,我们预计公司2020/21/22年全面摊薄EPS分别为0.33/0.41/0.55元。我们看好行业集中度提升及视频素材发展潜力,结合绝对和相对估值法,公司合理股价为24.80-25.66元(当前股价存在27.2%-31.7%上涨空间),继续维持“买入”评级。
三七互娱 计算机行业 2020-05-11 37.93 -- -- 38.19 0.69%
51.08 34.67%
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业绩符合预期,游戏行业景气度上行 业绩符合预期,游戏行业景气度上行20Q1公司实现营收 43.43亿元(+33.8%),归母净利润 7.29亿元(+60.4%),位于业绩预告 7.0-7.5亿之间,扣非归母净利润 6.51亿(+56.0%),符合市场和我们预期。业绩高增长一方面在于疫情期间线上娱乐时长增加,行业景气度提升;另一方面公司长期坚持精品策略的效果逐步显现,研发、运营能力不断提升,海外发行业务高速增长。公司预计20H1归母净利润位于14-15亿间,同比增长35.5-45.2%; 其中 Q2归母净利润 6.7-7.7亿,同比增长 16.0-33.3%。 智能化投放保障 智能化投放保障 ROI 稳定,加码研发投入和品类扩张20Q1毛利率 90.8%,同比上升 3.1pct。销售费用率 64.4%(-1.6pct),大规模买量投入下仍能保持 ROI 水平,主要由于智能化系统实现精准投放;管理费用率 2.1%(-0.8pct),系收入高速增长规模效应推动; 研发费用率 8.3%(+1.7pct),公司加大研发投入推动。三项费用率合计 74.8%,同比下降 0.7pct,主要由于收入增长推动费用率下降。 20年游戏储备充足,流量运营能力复用多品类20年公司预计在国内海外发布数十款游戏产品,储备充足是业绩的重要保障。三七互娱的核心优势在于传奇品类和流量运营能力,并且将运营能力逐步智能化、系统化、自动化,也可以复用到其他品类。我们认为“多元化战略”和“海外战略”将切实贡献公司长期增长,多元化方面,通过“自研+投资+定制”策略,自研不断加大投入、多元化多品类布局,投资多品类公司丰富产品矩阵;在原有优势区域(主要是东南亚市场)逐步加固,加大力度投入日本市场,面向欧美。 投资建议:看好品类多元化和海外战略, 维持 维持 “买入”评级。 维持盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润 26.4/30.2/34.9亿元,同比增速 25/14/16%;摊薄 EPS 1.25/1.43/1.65元,当前股价对应同期 25.6/22.4/19.4x PE。公司 20年游戏储备充足,看好品类多元化和海外战略,维持“买入”评级。 风险提示: 版号政策趋严,流量成本上行风险。
视觉中国 传播与文化 2020-05-08 17.99 -- -- 21.38 18.84%
21.58 19.96%
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受网站整改及新冠疫情影响,公司业绩阶段性承压 受网站整改及新冠疫情影响,公司业绩阶段性承压受业务剥离、网站整改影响,全年收入下降,业绩短期承压。2019全年实现营收 7.22亿元(-26.9%),归母净利润 2.19亿元(-31.8%)。 其中四季度单季营收 1.37亿元(-52.4%),归母净利润 0.04亿元(-95.8%),系“1210事件”对年协客户收入确认影响。2020年一季度公司实现营收 1.11亿元(-32.5%),归母净利润 0.29亿元(-49.3%),“1210事件”叠加新冠疫情影响导致一季度业绩继续承压。趋势上看,3月份开始下载量明显恢复。 图片正版化大趋势,行业集中度有望提升 图片正版化大趋势,行业集中度有望提升据统计,2018年图片行业市场规模达 208亿,正版化率不足 10%,内容视觉化、服务智能化、用户大众化、生产社会化等趋势推动整个视觉行业高速发展。随着宏观经济影响以及国家对整体图片版权行业大范围整改、检查,东方 IC、全景视觉、千图网等公司均受到不同程度的冲击,行业产能出清,视觉中国市占率有望持续提升。 整改不改公司商业模式和竞争力,护城河依旧稳固 整改不改公司商业模式和竞争力,护城河依旧稳固两次网站整改主要涉及到业务范围和获客进展。业务范围上,与人民网合作开展国内社会公共事务类新闻图片;获客方面,“高续约率+调解模式”仍能推动公司业绩持续稳定增长。优质、全面以及独家的版权素材资源是视觉中国业务的基石,分成模式下“马太效应”构建深厚的护城河。 投资建议:长期逻辑未破,飞轮效应难撼动, 维持 维持 。 “买入”评级。 考虑网站整改及疫情影响,下调盈利预测,我们预计公司 2020/21/22年净利润分别为 2.3/2.8/3.9亿元(分别下调 33%/36%/32%),对应全面 摊 薄 EPS 分 别 为 0.33/0.41/0.55元 ,( 当 前股 价 对 应同 期52.8/43.3/31.7x PE。我们看好国内知识产权保护和图片正版化趋势,公司业务逐步恢复,继续维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险,政策监管风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名