业绩表现强劲，成本降低推动盈利能力显著改善2020年上半年，公司营收46.10亿元（-19.3%），归母净利润8.23亿元（+5.8%）。其中二季度单季营收26.72亿元（-14.0%），归母净利润7.86亿元（+79.5%）。在宏观经济承压下，公司保持强劲的收入韧性；点位优化、竞争减弱之下成本显著降低，带动盈利水平显著改善。l楼宇媒体坚挺，点位优化持续进行中受疫情影响，影院媒体收入大幅下滑，租金也相应减免；楼宇媒体收入抗压能力强，同比个位数下滑。2020年上半年，楼宇媒体业务收入44.44亿（yoy-5.4%），毛利率51.2%，随着点位优化、成本降低，毛利率提升明显；影院媒体业务收入1.45亿（-85.2%），毛利率31.6%。截止7月31日公司电梯电视媒体中自营设备约66.3万台，较19年底减少优化4.6万；电梯海报媒体中自营媒体约167.2万个，较19年底减少优化10.8万个。点位优化持续进行中，相比19年下半年，财报期楼宇媒体成本下降4.5亿。l客户结构变化有助提升稳定性，持续看好楼宇媒体独特营销价值日用消费品广告主投放占比进一步提升，汽车、商业服务广告投短期承压。从结构上看，日用消费品占比达38.6%，互联网占比25.8%，汽车与交通占比9.3%；从增速上看，日用消费品增长1.5%，互联网下降6.1%，汽车与交通下降47.5%。客户消费属性凸显，有助降低经营波动；越来越多消费品认可梯媒价值，楼宇广告也成为传统消费品转型、抢占用户心智的桥头堡。l风险提示：行业竞争加剧；互联网广告对传统线下广告挤压。l投资建议：维持“买入”评级。我们预计2020-2022年归母净利润26/35/47亿元（原预测值68/88/107亿，受疫情及点位扩张影响，下调62%/60%/60%），同比增速40/35/33%；摊薄EPS=0.18/0.24/0.32元（下调62%/60%/60%），当前股价对应PE=36/27/20x。收入恢复、成本改善背景下公司业绩有望持续恢复，继续维持“买入”评级。

公司电影内容及院线均亏损严重，疫情期间降本增效提升效率 20H1公司实现营收19.72亿，同减73.93%，实现归母净利润-15.67亿，同减398.81%，实现扣非归母净利润-17.06亿，同减438.51%。其中20Q2实现收入7.18亿，同比减少78.68%，实现归母净利润-9.72亿，同比减少883.06%。2020年1月23日国内影城全部停业，境外自2020年3月底暂停营业，公司原计划上映影片均未能如期上映，使得公司经营业绩出现较大亏损,但公司停业期间降低运营成本，加强费用支出管控。 院线开放特许经营加盟权，内容端多元发行，谋求转型创新 20H1公司观影收入、广告收入分别下滑88.56%和75.53%，因影院运营有固定成本刚性成本，而电视剧制作相关业业务未受较大影响，同比增长455.3%。1）观影放映：降本增效，开放特许经营加盟权；2）影视投资制作与发行：《唐探3》影响较大，多元发行增加收入来源；3）游戏及广告业务：转变策略，谋求创新。 定增拟新建162家影院，逆势扩张，龙头集中度有望提升 公司定增落地，募集资金总额不超过人民币43.5亿元。本次募投项目建设162家影院，总投资为31.45亿元，根据定增方案，20年建设项目11.65亿，21年建设项目15.68亿，22年建设项目4.13亿，拟新建影院主要分布在江苏省、河北省、河南省、广东省等省份，其中93家位于万达广场内，采用直营模式。 投资建议：降本增效，底部逆势扩张，上调至“买入”评级。 公司经过行业底部时期，具备逆势扩张的能力，龙头集中度有望进一步提升，随着行业复苏，公司作为行业全产业链布局者有望全面提升市场份额。20年考虑疫情影院关停和电影撤档，公司利润为负，因而我们调整20年利润预测至-10.36亿，21年维持此前盈利预测约为15亿，预计公司20-22年归母净利润为-10.36/15.15/16.15亿，EPS为-0.5/0.73/0.78元，对应PE为-39/27/25x，考虑行业经营层面底部向上，对比同行估值，公司作为平台型龙头公司仍被低估，我们上调评级至“买入”。 风险提示：万达影视业绩波动；疫情持续冲击；电影监管风险。

受疫情影响， 公司上半年业绩下滑 1）2020H1 公司实现营业收入 2.59 亿元，同减 77.86%；归母净利润 0.21 亿元，同减 80.46%， 公司 Q2 实现营业收入 0.33 亿，同比减少 87.08%， 实现归母净亏损 890.86 万，去年同期净利润为 1366.65 万； 2） 20H1 公司毛利率和净利率分别为 33.01%和 7.57%，分别同增 30.99pct 和同 减 1.42pct，期间费用率为 14.29%，同增 3.88pct； 3） 20H1 公司电影 及衍生品业务实现收入 0.92 亿，同减 90.06%，毛利率为 56.56%，同比 增加 65.08%，电视剧业务实现收入 1.53 亿，同减 30.56%，毛利率为 19.80%，同比下降 19.22%； 艺人经纪等业务实现收入 0.14 亿，同比减 少 45.58%，毛利率为 23.26%，同比减少 38.56%。 《姜子牙》定档十一，多元内容变现进步显著 1） 电影： 公司备受瞩目主投动画电影《姜子牙》 定档国庆， 依托《哪吒 之魔童降世》的口碑， 有望成国庆档爆款， 2020 年下半年预计上映电影 项目 12 部，预计制作电影项目包括《深海》《星游记之冲出地球》《大 鱼海棠 2》等 39 部； 2）剧集： 公司目前剧集着重于头部内容投入，单 部剧盈利能力提高， 2020 下半年预计制作、播出电视剧/网剧（含网络电 影）项目包括《恨君不似江楼月》《对的时间对的人》《左耳》等 21 部； 3）动漫： 公司上半年推出《敖丙传》 等影视联动或衍生漫画，上线 14 部原创漫画，引入 60 多部第三方优质漫画作品。 投资建议： 看好电影内容龙头较强抗风险能力，上调至“买入”评级 随着疫情防控措施的有效落实、影院有序复工、优质影片定档、影视剧 项目陆续开工，预计公司后续一年影视项目有望集中爆发。因疫情拖累， 我们下调 20 年利润 61.85%，考虑影视作品的延期集中上映，上调 21 年利润预测 15.9%，我们预计公司 20-22 年归母净利润 2.98/10.41/11.68 亿， EPS 为 0.10/0.35/0.40 元，最新股价对应 PE 为 149/43/38X，短期 看， 21 年作品业绩兑现有望集中爆发，长期视角看行业黑天鹅事件反而 凸显公司龙头抗风险能力，我们更看好电影内容龙头的长期价值，上调 至“买入”评级。 风险提示： 影视内容不可控性；行业政策风险；人才流失风险。

上半年业绩靓眼，影视剧和广告业务表现强劲 1）公司业绩扭亏，盈利能力提升较大，费用率下降显著。2020H1公司实现营收11.14亿，同增20.37% ；归母净利润1.47亿，同增352.77%，毛利率和净利率分别为34.36%和12.67%，同增10.09pct和19.63pct，期间费用率为23.98%，同减13.59pct；2）20H1公司全网剧销售实现收入9.32亿，同增41.63%，毛利率为33.76%，同比增加18.83%，广告业务同比增加603.54%至5075万。 龙头地位凸显，从“内容”到“消费”打开新空间 公司目前产能维持行业第一，2020年下半年电视剧计划生产11部，电影开机及上映计划共4部，网络电视上映及开机计划共11部，下半年产能确保全年业绩高增；公司与网易云音乐、腾讯音乐、咪咕音乐建立战略合作，消费品牌公司看好护肤品领域、快消领域和衍生品领域；内容营销方面公司重视在明星网红直播、短视频营销、MCN等新业态，和姚记科技、芦鸣网络共同成立了合资公司，携手探索短视频商业变现。 发布定增预案，加码影视剧内容和超高清数字化 公司拟募资总额不超过22亿，其中17.34亿拟用于影视剧，将投入《有翡》《长歌行》《亲爱的，挚爱的》等12部影视剧的制作，其中6部剧已签预售，合同金额约为18.58亿；其中9692万元拟用于投资超高清制作及媒资管理平台建设项目；其中3.69亿拟用于补充流动资金。 投资建议：看好公司影视剧龙头的平台价值，维持“买入”评级 1）公司作为影视剧龙头，在上半年取得傲人成绩，凸显公司龙头价值；2）下半年产能持续旺盛，定增预案给公司未来产能扩张奠定基础；3）内容之外布局C端消费市场，新业态有望打开公司新长期空间；4）人员组织架构和激励上不断创新，内生循环稳步向上。考虑2020年疫情影响，我们略下调20年利润18%，21-22年盈利预测维持不变，预计公司20-22年归母净利润4.58/6.04/7.23亿，EPS为0.26/0.34/0.41元，对应PE为30/23/19X，维持“买入”评级。 风险提示：影视内容不可控性；行业政策风险；人才流失风险。

近日，公司上线全新音乐素材网站，本次音乐素材与EpidemicSound达成中国区独家代理，包含3.2万首音乐和6.4万首音效。EpidemicSound成立于2009年，是全球领先的新锐音乐素材内容提供商，服务超过200万家企业品牌、电视台、制作公司和个人视频创作者，其音乐素材广泛应用于广告、影视、Youtube等视频频道。EpidemicSound获得Youtube“最受欢迎曲库”称号，超过10万在线视频作者使用。国信传媒观点：1）音乐版权是切入视频版权的重要入口，音乐广泛应用于视频内容制作中，是视频版权的刚需“组件”，并且音乐版权是最容易被识别侵权，也是最容易正版化的版权素材；2）企业级需求在爆发前夜，短视频平台可以满足用户基础需求，但满足企业级需求仍需要有客户基础、技术能力、资源禀赋的优质企业完成；2）投资建议：对视觉中国来说，视频素材内容需求大幅提升公司收入天花板，凭借客户渠道优势和视频素材资源优势，公司有望成为视频版权领域的“头部玩家”。我们维持盈利预测，我们预计公司2020/21/22年净利润分别为2.3/2.8/3.9亿元，对应全面摊薄分别为0.33/0.41/0.55元，对应当前股价PE为51.5/42.3/31.0X，维持“买入”评级。

事项:6月27日腾讯游戏年度发布会公布四十余款游戏产品,其中包括掌趣科技研发的《街霸:对决》、《全民奇迹2》;2)近日公司核心产品《全民奇迹2》拿到游戏版号。 国信传媒观点:1)业绩增速有望改善,《奇迹觉醒》《一拳超人》等老游戏流水表现平稳,参股掌阅科技、斗鱼等股权投资收益可观,二季度业绩有望在较低基数下持续改善;2)新产品大周期开启,《街霸:对决》、《全民奇迹2》等游戏均已获得版号,都有着不错的预约数和前作表现,新产品周期有望带动业绩大幅增长;3)我们预计20-22年归母净利润分别为8.61/11.81/14.81亿,对应EPS为0.31/0.43/0.54元,当前股价分别对应同期PE为22.8/16.5/13.2X;经历商誉减值、管理层变更后公司治理逐步改善,新品驱动下也将有望迎来全新成长周期,具备业绩与估值双重提升可能,上调评级至“买入”。 评论:n老游戏流水表现平稳,参股公司投资收益可观,业绩增速有望改善《奇迹觉醒》、《一拳超人》等老游戏表现平稳,参股公司贡献客观投资收益,Q2业绩有望显著改善。1)受益于全民线上办公导致娱乐时长增加,2020年一季度移动游戏行业收入近550亿,同比增长超过49%,二季度增长幅度有所回落,仍保持较高增长;2)公司核心产品《奇迹觉醒》、《拳皇98》流水均在0.6亿以上,截止4月30日,《一拳超人》累计上线11个月共计流水9个亿,老游戏流水表现稳定;3)公司通过产业基金持有掌阅科技、斗鱼等公司较多股权,在Q2股价大幅上涨背景下有望贡献较为显著投资收益。疫情延缓新品上线节奏,重磅游戏获得版号,下半年有望开启新产品周期由于疫情影响,不少企业延迟了新游戏研发和上线进度,从而导致新游上线和进入畅销榜数量大幅下降。6月27日腾讯游戏年度发布会公布四十余款游戏产品,其中包括掌趣科技研发的《街霸:对决》、《全民奇迹2》;而近期《全民奇迹2》获得版号标志着公司核心产品均已获得版号,新品上线节奏将更加具备主动性。其中《街霸:对决》由卡普空正版授权,官网预约量超过100万,QQ渠道预约量超过38万;《全民奇迹2》前作9个月流水超过21.5亿,有望大幅提升公司流水表现。公司下半年有望开启新产品周期,业绩拐点来临。投资建议:短期新产品周期开启,业绩恢复上行通道,长期渠道分散化带动优质研发商议价能力提升,上调评级至“买入”从公司层面看,短期公司新产品周期开启,业绩恢复上行通道,迎来戴维斯双击。从行业层面看,中长期在下游渠道变化、游戏出海、新技术(云游戏等)等多重因素驱动之下,游戏行业有望持续保持高景气,掌趣科技作为优质研发商长期成长性逐步凸显。我们预计20-22年归母净利润分别为8.61/11.81/14.81亿,对应EPS为0.31/0.43/0.54元,对应当前股价PE为22.8/16.5/13.2X,我们持续看好公司优秀的研发能力和新品周期下的持续成长能力,调高评级至“买入”。

国信传媒观点:爆款综艺在贡献显著业绩的同时,持续验证公司内容打造与运营的显著优势,预计该综艺将给公司广告、会员贡献较大业绩。投资建议:我们持续看好公司的长期价值,继续维持此前盈利预测,预计20-22年归母净利润15.36/18.80/22.03亿,对应EPS为0.86/1.06/1.24元,对应当前股价PE为65/53/46X,维持“买入”评级。 风险提示:经济环境下行;内容波动性;业绩对赌压力;新业务的未知性。

业绩符合预期,游戏行业景气度上行 业绩符合预期,游戏行业景气度上行20Q1公司实现营收 43.43亿元(+33.8%),归母净利润 7.29亿元(+60.4%),位于业绩预告 7.0-7.5亿之间,扣非归母净利润 6.51亿(+56.0%),符合市场和我们预期。业绩高增长一方面在于疫情期间线上娱乐时长增加,行业景气度提升;另一方面公司长期坚持精品策略的效果逐步显现,研发、运营能力不断提升,海外发行业务高速增长。公司预计20H1归母净利润位于14-15亿间,同比增长35.5-45.2%; 其中 Q2归母净利润 6.7-7.7亿,同比增长 16.0-33.3%。 智能化投放保障 智能化投放保障 ROI 稳定,加码研发投入和品类扩张20Q1毛利率 90.8%,同比上升 3.1pct。销售费用率 64.4%(-1.6pct),大规模买量投入下仍能保持 ROI 水平,主要由于智能化系统实现精准投放;管理费用率 2.1%(-0.8pct),系收入高速增长规模效应推动; 研发费用率 8.3%(+1.7pct),公司加大研发投入推动。三项费用率合计 74.8%,同比下降 0.7pct,主要由于收入增长推动费用率下降。 20年游戏储备充足,流量运营能力复用多品类20年公司预计在国内海外发布数十款游戏产品,储备充足是业绩的重要保障。三七互娱的核心优势在于传奇品类和流量运营能力,并且将运营能力逐步智能化、系统化、自动化,也可以复用到其他品类。我们认为“多元化战略”和“海外战略”将切实贡献公司长期增长,多元化方面,通过“自研+投资+定制”策略,自研不断加大投入、多元化多品类布局,投资多品类公司丰富产品矩阵;在原有优势区域(主要是东南亚市场)逐步加固,加大力度投入日本市场,面向欧美。 投资建议:看好品类多元化和海外战略, 维持 维持 “买入”评级。 维持盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润 26.4/30.2/34.9亿元,同比增速 25/14/16%;摊薄 EPS 1.25/1.43/1.65元,当前股价对应同期 25.6/22.4/19.4x PE。公司 20年游戏储备充足,看好品类多元化和海外战略,维持“买入”评级。 风险提示: 版号政策趋严,流量成本上行风险。

受制于客户复工延期, 受制于客户复工延期,Q1业绩短期承压1)公司 2020年一季度实现营业收入 1.10亿(-22.7%),归母净利润0.34亿(-44.3%),符合市场及我们预期(业绩预告 Q1净利润为2900-3500万元);业绩下滑主要在于新冠疫情客户复工延迟;2)2019年以来公司进一步专注数据智能,业务实现结构性优化已见成效,业务成长更有韧性,严峻的外部环境下,公司一季度仍保持不错的盈利能力(接近业绩预告上限),较去年二、三、四季度均实现增长。更重要的是在多个领域优质潜力客户数量快速增长。 受疫情影响结算放缓,不改长期增长趋势 受疫情影响结算放缓,不改长期增长趋势分业务来看疫情的影响:1)开发者服务,受疫情影响较小,长期受益于物联网智能设备崛起;2)增长服务,短期广告主预算下降,长期受益于经济复苏推动“二阶”增长;3)公共服务,疫情导致合同签订和结算进度也有所缓慢,疫情中大数据应用价值逐步显现;4)风控服务,疫情影响客单价下降,但优质客户数量在增加。 个医大数据抗“疫”,彰显企业社会责任 个医大数据抗“疫”,彰显企业社会责任公司是最早参与新冠病毒战斗的科技企业之一,通过大数据对疫情发展态势进行了研判,并帮助疫情防控部门找到工作重点区域、重点人群和重点场景。公司疫情期间先后投入人员 300多名、累计无偿投入折合金额超过 1000万元,为 31个省市,205个地市、368个区县地方政府的防疫工作提供了数据支撑和辅助决策系统。 投资建议:大数据应用商业化加速, 维持 维持 “增持”评级。 维持盈利预测,我们预计 2020-2022年营收 6.8/8.8/10.9亿元,同比增速 26.6/28.5/23.9%,归母净利润 1.84/2.40/3.05亿元,同比增速68.6/30.5/27.0%;摊薄 EPS 为 0.46/0.60/0.76元,当前股价对应 PE60/46/36x。大数据应用业务商业化加速,公司是 A 股稀缺的拥有数据源的大数据应用公司,维持“增持”评级。 风险提示: 数据安全风险,宏观经济下行风险,技术人员流失风险。

国信传媒观点:1)本次整改系行业层面监管,主要涉及有关政治、经济、军事、外交等社会公共事务类图片,短期影响主要是停站期间部分客户无法正常登录网站造成的收入损失,长期影响主要是停止采编社会公共事务类新闻图片,不足图片数量和收入的5%,未来可能通过合作等方式进行该类图片业务。2)强化知识产权保护仍然是未来重点方向,市场上仍存在大量图片网站仍存在“摄影作品创意合成图片”等侵权现象,涉及流水或达亿级别,强化知识产权举措不断落地,图片市场侵权乱象有望逐步改善。3)视觉中国的核心竞争力来自于独家高质量图片资源(2/3约为独家)和客户资源(强大的销售团队),公司竞争力并没有受损,行业地位难以撼动。4)投资建议:我们看好国内强化知识产权和图片正版化趋势,公司业务逐步恢复,预计19-21年归母净利润2.92/3.46/4.41亿,对应EPS 为0.42/0.49/0.63元,对应当前股价PE 为38.2/32.2/25.3X,维持“买入”评级。

国信传媒观点:1)“云玩”产品的发布,标志着顺网在PC、手机之外,实现对电视大屏端的云游戏覆盖,公司开始逐步构建起完整的2B(顺网云、云电脑、云网咖等)、2C多屏云游戏(PC、移动、电视大屏)云服务体系;2)基于公司在网吧软件服务市场的多年技术和渠道积累优势,公司2B云服务持续保持领先优势;C端云游戏,公司已经推出面向个人市场的顺网云游戏平台(PC、手机),需求持续爆棚,展现出良好的产品力和C端市场需求潜力;本次推出的云玩产品,进一步实现对电视大屏的覆盖;电视游戏在用户体验等方面具备显著优势,参考海外市场表现(欧美市场电视游戏占比50%左右),基于云游戏解决方案的电视游戏市场具备巨大的潜在市场空间;公司在技术、产品以及商业模式上优势显著,有望持续领跑云游戏市场;3)维持盈利预测,我们预计公司19/20/21年EPS分别为0.12/0.71/0.74元,当前股价分别对应同期193/32/31倍PE;我们持续看好公司网吧云化及基于算力云所构建的云游戏业务成长空间,继续维持“买入”评级。 风险提示:商誉风险;业绩风险;监管风险;新业务推广不达预期风险等。

兼具内容创新和成本控制优势,芒果TV以优质综艺和影视节目突围。2019Q4,得益于监管环境边际放松,节目上新加速,芒果TV发挥王牌综艺竞争优势并且持续发力剧集,助力广告和会员收入增长,2019年末芒果TV 有效会员数超过1800 万。综艺方面,《明星大侦探5》和《妻子的浪漫旅行3》实现播放量与口碑双丰收,二者10至12月累计播放量分别为25.10和14.60亿次。剧集方面,《海棠经雨胭脂透》、《初恋那件小事》和《一夜新娘》10至12月累计播放量分别为24.60、19.73和11.10亿次。 我们预计2020年各家长视频平台会着重于深化付费,内容的变数与用户获取和留存的变数息息相关。芒果TV仍处于成长期,付费用户数和ARPPU皆有较大的提升空间。2020年丰富的项目储备也为其在激烈的行业竞争中增添筹码,不断强化的自制实力也是长期供血的源泉。根据目前公司招商会披露的储备计划,预计将有37部综艺和43部剧集待播。其中,不仅有王牌综艺系列如《我最爱的女人们2》(2020Q1)、《妻子的浪漫旅行4》(2020Q2)、《密室大逃脱2》(2020Q2)、《明星大侦探6》(2020Q4)等,也有很多新综艺蓄势待发。而剧集储备中《尚食》、《暗恋橘生淮南》、《三千鸦杀》等皆有爆款剧集的潜质。 5G新技术应用在即,芒果超媒也在积极布局新玩法和新形式。技术变革带动内容需求爆发,具备较强内容属性的芒果超媒或将受益于此。“大芒计划”下,借助原有综艺优势与网红带货的结合,可能在新营销环境下扩展广告的延伸范围,加强品效结合的能力。 盈利调整与投资建议 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为11.20/15.33/18.26亿元,分别对应2019-2021年PE 56/41/34倍。我们持续看好公司新媒体业务的发展,按照2020年56倍PE给予目标价48.52元,维持“买入”评级。 风险提示 政策监管风险;付费会员数增长可能不及预期;限售股解禁风险;数据准确性差异;存货减值及应收账款坏账风险。

社会化媒体的出现以及通信技术进步带来表现形式的富媒体化等因素推动图片行业的大发展。随着“411事件”发生后,视觉中国从获客方式、服务方式以及战略重心都做出了重要改变。获客方面,从“以技术为驱动,通过司法体系”到“注重政府调解机制,辅以技术”;服务方式方面,从“服务、内容与需求脱离”到“加强内容匹配,智能服务提升体验”;战略重心方面,从“广泛追求数量”到“重点挖掘大客户需求,聚合模式服务长尾客户”。 一系列积极的转变,有望重拾信任,助力业绩长期增长。 图片库行业仍有 3倍正版化缺口,新媒体需求、社交/电商广告、定制服务是突破口;国内图片行业定制、高端与微利需求相融合,视觉中国领跑。按照全球图片行业规律,图片库约为广告市场规模的 0.9%,商业图片(包括委托定制)约为广告市场规模的 2.1%,由此推导国内图片库市场 60亿、商业图片市场 130亿,空间广阔。我们认为新媒体需求、社交/电商广告、定制服务是商业图片实现增长的主要引擎。海外经验表明:高端图片库天然垄断,微利图片库竞争激烈、核心在于渠道争夺,二者差异主要来自于“独家性”。国内在此基础上,由于版权发展较晚,不同需求相融合,视觉可以实现“降维打击”,处于领先地位。 视觉中国定位于高端版权交易平台,具有较高议价能力,类 SaaS 模式保证持续增长。客户获取方面,凭借内容独家性与平台的“马太效应”销售费用率较低;内容资源方面,自有资源囊括 Corbis 和 500px,并与 Getty 保持长期独家合作,保持宽阔护城河的同时又享受高毛利率;盈利模式方面,订阅模式,客户保持高续约率,为长期增长蓄力。 投资建议及估值 我们认为公司图片业务具有 SAAS 化的特征,具有较强的用户黏性和高增长,故采用可比公司市盈率法估值。预计公司 2019-2021年核心图片主业营收增速 7.2%、30.1%、27.4%,净利润为 3.10亿、4.02亿、5.37亿,对应EPS 为 0.44元、0.57元、0.77元,对应 PE 为 45.8、35.3、26.5。根据可比公司给予 2020年 45倍估值,目标价 25.20元,给予公司“买入”评级。 风险 获客速度放缓;销售费用快速增长风险;销售人员流失风险;解禁风险等。