事件：公司发布 2021年半年报，上半年实现营收 5.70亿元（+91.94%，同比增速，下同），归母净利润2.56亿元（+ 100.90%），扣非净利润2.11亿元（+89.60%）。二季度实现营收2.83亿元（+46.68%），归母净利润1.18亿元（+31.03%），业绩符合市场预期。 Q2高基数下维持快速增长，核心产品角膜塑形镜收入环比基本持平20年二季度由于疫情影响的补偿性需求兑现，季度收入基数相对较高，在此基础上公司21Q2收入仍实现近50%收入增速，表现优异。 拆分来看，21H1角膜塑性镜收入3.25亿元（+82.59%）、日戴维系列收入0.08亿元（+40.86%），单二季度两者合计收入1.61亿元，环比一季度基本持平，根据公司定增公告21Q1角膜接触镜（梦戴维+日戴维）销量达到13.48万片，预计21Q2销量也在13万片左右。21H1护理产品收入0.92亿元（+45.39%）、Q2环比快速增长；21H1普通框架镜收入0.79亿元（+65.90%），得益于公司视光终端数持续提升。 医疗服务收入0.64亿元，Q2环比Q1略有减少。 费用率大体稳定，二季度毛利率下降影响净利率水平21H1整体毛利率76.94%（-2.19pct）、其中Q2毛利率75.18%（-4.07pct），毛利率下降预计主要由于是合并部分新增子公司毛利率较低。拆分来看，上半年角膜塑形镜毛利率89.02%（-2.76pct）、护理产品51.57%（-3.50pct）、普通框架镜64.47%（+2.32pct）。 费用率方面， 21H1销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.00%/8.40%/2.33%/0.60% ， 同比分别变化-2.87/-1.95/-0.49/0.70pct，得益于规模效应下费用率的改善以及合并报表子公司增加带来投资收益的增多（+0.42亿元），公司上半年净利率达到46.83%（+5.73pct）。单二季度期间费用率同比略有增加，尽管投资收益增多，但毛利率的下降使得净利率同比下降4.36pct。 视光终端建设与人才基数培训工作稳步推进子公司方面上半年公司通过投资自建37家、并购15家合计增加43家子公司，新增终端服务网点40余家，累计已建成约300家视光服务终端。合作终端方面上半年公司新增的合作终端近100多家，目前已建立合作关系的终端总数超过1200家。 上半年公司合计完成5期角膜塑形技术初级培训，受训人员近200人；协助安徽省医学会完成初级验配技术培训和考核3期，受训人数150余人。针对全国各区域线下培训的需求，公司上半年共举办了贵阳、郑州、西安、长沙、济南5期区域性中级技术培训和技术研讨，与会人员超过1500人次。 新品研发持续进展，阿托品滴眼液前景值得期待根据半年报，公司硬性接触镜润滑液的临床试验已经进入后期阶段，超高透氧角膜塑形镜的临床试验在三家临床试验机构展开，巩膜镜完成产品注册检验，阿托品滴眼液项目已完成院内制剂的生产中试。 此外，硬性接触镜冲洗护理液的注册申请已被CDE 受理。眼视光相关产品布局将逐渐完善，公司视光领域实力也持续提升。 盈利预测：公司是国产角膜塑形镜先驱，经过多年经营形成梦戴维、DreamVision 和日戴维等知名角膜接触镜品牌，且通过经销和自营并购形成强大的销售渠道，是国内眼视光领域稀缺标的。预计公司21-23年归母净利润分别为6.30/8.53/11.51亿元，对应PE 分别为132/97/72倍，维持“买入”评级。 风险提示：角膜塑形镜行业竞争加剧风险；新产品推广不及预期的风险。

事件： 7月 28日公司发布了公告，由公司控股子公司华兰疫苗与广州恩宝生物合作研发的相关疫苗获得国家药品监督管理局签发的药物临床试验批准通知书，华兰疫苗将按照要求尽快开展相关临床试验工作。 新冠疫苗获批临床，产能有望达到上亿人份。 根据恩宝生物官网显示，华兰疫苗与恩宝生物在 2020年 8月举行了合作签约仪式，华兰疫苗将开展规模化生产新型冠状病毒肺炎疫苗（重组人 5型腺病毒载体）的千升级工艺研究，争取达到上亿人份的产能， I 期临床试验计划由国家呼吸系统疾病临床医学研究中心主持在广州开展。该类新冠疫苗选择人 5型腺病毒作为载体，在剔除复制相关基因的位置上将新冠病毒刺突蛋白（S 蛋白）的基因插入， S 基因进入人体细胞后合成 S 蛋白，作为抗原激发机体产生体液免疫和细胞免疫。 目前，国内上市的重组腺病毒载体新冠疫苗由康希诺与陈薇院士团队研发生产， 根据康希诺官网显示，该产品一针剂 14天总体保护率为 68.83%，重症保护率为95.47%； 28天总体保护率为 65.28%，重症保护率为 90.07%， 具有安全高效、接种次数少、 依从性高、 成本效益更佳等优势。 若公司后续临床试验进展顺利，产品上市后将有望提高重组腺病毒载体新冠疫苗的市场供给。 四价流感疫苗批签发开启，即将迎来放量阶段。根据中检院 7.19-7.25的批签发信息显示， 今年 7月份已有七个批次的四价流感疫苗获得批签发， 均为华兰生物生产，预计共 200万支，已超过 2020年 7月份公司 130万支的批签发量，即将迎来放量阶段。四价流感疫苗具有更高的保护效力，替代三价流感疫苗是行业中较为确定的趋势，叠加新冠疫情及我国居民疫苗接种意识提升等因素的驱动，国内需求量不断攀升，根据草根调研情况来看，各地疾控中心收集的流感疫苗接种需求旺盛，有望超过去年的接种量。 根据国家药监局披露的信息显示， 目前国内共有 6家企业可生产四价流感疫苗（华兰生物、金迪克、科兴生物、长春所、武汉所、上海所） ，由于流感疫苗的批签发基本不受新冠疫苗接种的影响，因此在现有产能的基础上，预计今年四价流感疫苗的供给将进一步增加。此外，我国从 2018年开始正朝着联合国对四类人群流感疫苗接种率达到 75%这一目标努力，随着各生产企业的进入及产能的扩张，预计 3-5年内我国四价流感疫苗有望达到 20%的人群覆盖以及 2-3亿支的年供应量。 维持“买入”评级。 预计公司 2021-2023年归母净利润为20.47/24.67/27.46亿元，对应当前 PE 为 32/27/24倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险、产品安全性风险等。

色谱填料领域呈高壁垒和技术可迭代性造就行业外资寡头垄断格局，国产填料技术突破有望实现进口替代。 色谱/层析微球是生物制药下游分离纯化不可或缺的材料，材料技术高壁垒和技术可迭代升级性决定了行业先发企业优势庞大，目前全球色谱填料市场呈寡头垄断局面，国内市场也由Cytiva、Merck 和Tosoh 等外资品牌把控（根据招股书纳微2019年市占率不到10%）。 下游生物药快速发展带动分离纯化色谱填料需求扩张，根据假设条件测算国内远期抗体药物纯化的填料需求将超百亿，考虑到国内大分子CDMO 企业在全球生物药生产承接方面的快速发展、其他如小分子领域抗生素、小分子药物以及其他生物药领域多肽、疫苗和胰岛素等的纯化需求，预计市场潜在空间将更大。 得益于纳微等国产企业在硅胶和聚合物微球精准制备底层技术上的突破以及软胶基质层析介质的研发和市场经验，目前国产各类填料核心指标均能达到国际先进水平，完全可满足下游公益化生产和精纯分析等各类需求。此外国产填料厂商在需求响应、供货周期等方面具备较大优势，再考虑到国内药物领域的竞争以及医保谈判、国家集采等药政的影响，下游生产企业对成本的敏感性也将大幅提升，国产填料具备突围的充分条件。 公司产品丰富与升级稳步推进，国内知名大药企合作逐年增加带动收入净利润快速增长。 纳微是国产高端色谱填料领军企业，公司成立后依靠微球精准制造的底层技术迅速开发出全面的产品组合。公司研发创新技术生产的单分散二氧化硅和聚合物微球粒径、孔径精确性和均一性均优于外资巨头，使得色谱核心指标和性能达到国际一流水准。此外公司还推出琼脂糖基质层析介质，不断丰富产品组合，满足客户各类需求。 随着产品知名度提升，近年来公司客户数快速增加，目前客户数已拓展至超1000家，目前已切入国内多家知名药企供应体系，其中恒瑞、复星等重点客户年采购额超过1000万元。得益于亲和层析介质和离子交换层析介质等填料的放量，公司17-20年营收和净利润复合增速高达66%/81%。短期业绩有望保持快速增长，中长期市场空间广阔。 短期来看下游已商业化胰岛素、抗生素等市场规模较大品种持续放量，恒瑞等处于III 期临床抗体药物的研发需求和后续商业化需求也将持续为公司贡献收入；中长期大客户背书下公司产品口碑将持续发酵，顺应国内生物药发展大潮，公司有望凭借质优价廉且全面的产品组合走在国产替代的最前列，进而参与全球竞争，长期市场空间广阔。 首次覆盖，给与“买入”评级。公司是国产色谱填料行业领军企业，底层微球制备技术领先，产品组合全面，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。预计公司21/22/23年收入为3.48/5.38/8.11亿元，归母净利润为1.41/2.29/3.62亿元，对应当前PE为316/195/124倍，根据可比公司22年估值，采用PEG 估值法，给与12个月目标价143元，给与“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：公司公布2021年半年度业绩快报，21年上半年实现营收3.48亿元（+33.99%）、归母净利润1.47亿元（+37.61%）、扣非后归母净利润1.33亿元（+26.85%）。业绩符合预期。 业绩稳健恢复，新患逐季加速。公司21Q2收入1.83亿元（同比20Q2增长22.66%、同比19Q2增长34.27%）、归母净利润0.77亿元（同比20Q2+17.01%、同比19Q2+19.46%）。考虑到去年疫情对新患入组的影响以及今年Q2广深等地偶发疫情影响，公司环比19年Q2增速好于Q1，恢复进度理想。根据Wind样本医院数据，21Q2新患入组增速预计高于Q1，呈逐季提速状态，有望为Q3传统旺季奠定良好增长基调。 黄花蒿粉滴剂准入进展顺利，新品研发进度复合预期。黄花蒿粉滴剂医院端挂网进展顺利，今年有望完成北方14省份挂网。随着北方市场销售队伍的完善，预计黄花蒿粉滴剂22年将形成可观销售规模。 新品方面，黄花蒿粉滴剂儿童适应症处于III期出组，进行数据整理工作，有望于年底或明年初申报NDA。九项点刺试剂盒花粉组III期即将出组；猫毛狗毛组全国性III期试验启动。九项点刺试剂盒后续获批将显著提升医院处方脱敏制剂的意愿。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计21-23年归母净利润为3.88/5.37/7.12亿元，对应当前PE为90/65/49倍，维持“买入”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

事件：公司公布2021年半年度业绩预告，2021年上半年实现收入18.11亿元（+16.50%），利润总额5.8亿元（+16.71%）实现归母净利润3.39亿元（+19.64%），扣非归母净利润3.34亿元（+20.50%） 业绩增长超预期。Q1、Q2分别实现营业收入 8.47 亿元、9.64亿元,同比2020年分别增长11.8%、20.9%，同比2019年增长19.9%、12.7%。20年Q2受疫情影响，收入有所下滑。Q1、Q2分别实现归母净利润 1.52 亿元、1.87亿元，同比2020年分别增长15.1%、23.0%，同比2019年增长16.0%、15.4%。业绩增长情况好于中检院披露的批签发增长情况，预计公司有存货做缓冲，业绩增长超我们的预期。根据中检院披露数据以及我们的估算，2021年1-6月份天坛白蛋白批签发247万支，同比下降11%，天坛静丙批签发161万支，同比下降4%。 2021年公司血制品供给有保障。2020年采浆量1713吨，与2019持平略有增长，截止2020年年末，存货为21.72亿元，较之2019 年年底存货增加 2.22亿元，其中原材料 8.4亿元(+0.74 亿元)，在产品 11.09亿元(+1.45亿元)，库存商品2.42 亿元(+0.18亿元)。2020年采浆量与2019持平略有增长，21年上半年采浆恢复增长，2021年血制品供给有保障。 公司新获批7个浆站（含分浆站）浆源获取能力得到验证。根据公告，上半年天坛生物新设6个浆站（睢宁上生、临城上生、环县兰生、民乐乐生、宁县兰生、镇原兰生）以及1个分站（武汉郧阳郧西分浆站），区域主要位于为江苏睢宁县、河北临城、甘肃庆阳环县、甘肃张掖民乐、甘肃庆阳宁县、甘肃庆阳镇原和武汉十堰郧阳。7家（含分站）合计新增200吨采浆量。7家（含分站）的获批，进一步验证了公司持续不断获批更多的浆站的能力，在浆站资源获取能力上，天坛生物央企背景具备其他血制品企业难以企及的优势。我们预计公司接下来将能持续不断的获批新浆站。 成都蓉生永安项目工程顺利推进，成都蓉生本部产能将如期释放，叠加新产品线，业绩有望大幅提升。随着投浆规模进一步扩大，三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升，吨浆利润率提升；根据公告,2020年底,永安项目工艺调试完成,进入试生产阶段。2021 年计划完成试生产、工艺验证，通过 GMP 现场检查，进入正式生产阶段。预计2021年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产，业绩有望大幅提升,根据公告，酶原复合物2020 年底获批上市，预计重磅品种人凝血八因子2021 年能获批上市，重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023 年内获批上市。 投资建议：稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，成长路径清晰， 确定性高，维持“买入”评级。 根据公告， 2021年6月底增资成都蓉生完成，预计公司21-23年归母净利润分别为亿元7.71/9.85/12.17亿元，增速20.71%、27.70%和 23.61%,对应PE分别为79/62/50倍,考虑到公司浆量和吨浆利润提升确定性和成长空间的充足性，作为国内稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，维持“买入”评级。 风险提示:产品价格波动风险，政策风险，安全性风险，整合不 及预期风险，永安血制建设进度不及预期风险，新批浆站不及预期风 险， 研发进度不及预期风险，增发不成功风险。

特色领域挖潜形成差异化优势，赢得优质终端医疗机构认可① 自身免疫性疾病：公司是行业内极少数能够提供自身免疫性疾病领域化学发光诊断产品的厂商之一，市占率接近 10%为国产品牌之首； ② 生殖健康：国内首家推出 AMH、INHB 化学发光诊断项目，并能够提供贯穿整个生育健康周期检测的整体解决方案； ③ 呼吸道病原体：国内首家开发出肺炎支原体、肺炎衣原体化学发光法诊断产品，缩短检测时间至 30分钟、实现快速病原学诊断。 公司依托在自身免疫性疾病、生殖健康、呼吸道病原体、糖尿病、EB 病毒等诊断领域的技术优势及特色，赢得高等级终端医疗机构认可：公司主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户 2,757家，其中三级医院 971家、客户数量占比高达 35%，明显高于其他几家国内同行企业，为后续常规检测项目的试剂上量奠定了优质的客户基础。 常规项目质量稳定、性能优异、性价比高，有望实现快速增长① 方法学：采用了吖啶酯化学发光技术路径，产品具有敏感性强、特异好、抗干扰强、检测准确率高等优点； ② 仪器：iFlash 3000、iFlash 1800系列在测试速度、样本位、试剂位等影响诊断效率的主要指标方面均达到国际体外诊断龙头同类产品水平； ③ 试剂：与行业内主要竞争对手相比，已取得国内医疗器械注册证的化学发光产品检测项目数量处于领先水平。 依托前述特色领域打下的客户基础，并基于公司的常规检测产品在质量、性能、谱系等方面的优势，进一步增加了常规检测试剂的销售规模：传染病、甲状腺、肿瘤等主流项目检测试剂的销售收入在 2020年新冠肺炎疫情影响下仍能实现 45%以上的快速增长，整体化学发光系列产品的销售收入也实现了远高于同行企业的快速增长。 投资建议我们预计公司 21/22/23年收入分别为 14.13/18.84/24.72亿元，归母净利润分别为 3.53/5.22/7.41亿元，对应当前 PE 分别为 54/36/26倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

青少年近视防控需求庞大，角膜塑形镜前景优异。 我国是全球近视人群最多的国家，也是青少年近视率最高、近视率增长速度最快的国家，且呈现出“发病年龄提前、患病率急剧上升、近视程度高和发展快”的特点。为缓解青少年近视局面，2018年国家八部门印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，青少年近视防控已成为各省工作重点。 经过多年材料与设计的发展进步，目前角膜塑形镜在矫治有效性和佩戴舒适感之间已达到良好的平衡。多年临床数据积累和实践也证明：相比于其他近视控制手段，角膜塑形镜可安全有效地暂时降低甚至消除近视度数，且能够有效遏制近视加深，是当前非手术近视矫正与控制的较佳方法，且具备便捷、美观等优势。 国内角膜塑形镜发展方兴未艾，渗透率仍有较大提升潜力。 国内角膜塑形镜市场自从美国引入起即保持快速增长，根据爱博医疗招股书，2015年后保守按照渗透率增长率为20%/年计算，2019年达到1.06%，对应青少年近视的角膜塑形镜销量约108.17万副。考虑到潜在需求上国内青少年近视人群基数庞大，而社会对医学验光认识的加深以及民营连锁的进入也为行业专业化和人才供给注入强劲活力，在各地近视控制政策驱动下，我国有潜力成为全球角膜塑形镜消费量最大的地区。根据各地在校学生人数与可支配收入情况，我们测算全国角膜塑形镜潜在消费量可达到909万副。 国内角膜塑形镜市场呈“2+7”竞争格局，竞争聚焦于提升验配配戴体验，国产品牌具备本土化优势。 国内目前具备生产批文的角膜塑形镜品牌达到9家，形成2家内地+7家进口的竞争格局，各品牌在使用材料、结构设计等产品端以及学术教育、售后服务等非产品端存在差异化竞争点。 1、材料及参数：材料核心参数为镜片透氧性，各品牌均已达到配戴舒适要求； 2、设计：镜片设计直接同时影响验配师和消费者的配适体验，总体来看VST允许品牌进行创新定制；CRT专利主打精准、安全和方便； 3、价格：国产更亲民，同时发力高端；4、服务：对视光师验配和青少年配戴的售前售后服务决定品牌效应和使用黏性。对视光医生的技术支持和培训、消费者售后服务方面，内资企业具备本土化优势； 5、渠道：具备一定排他性，国内厂商接触经销商和终端渠道的机会更多、经验也更加丰富，因此在扩充渠道方面具备较大优势。 欧普康视二十年扎根眼视光，成就国内角膜塑形镜领军企业。 公司是最先获得角膜塑形批准上市的国内企业，占据先发优势的同时步步为营，打造角膜塑形镜产品梯队，各业务快速发展，营收与净利润多年表现优异，成长属性明确。 多年发展公司建立起从产品端到渠道端的深厚护城河。产品端同各国镜片制造工艺持续升级，多种定位产品满足多样化验配需求；人才供给方面验配视光师培训体系完善；渠道端公司前期依靠经销扩大覆盖面、建立品牌优势，在做大做强之后探索有别于其他竞品的自营新模式，通过自建和并购经销商提升终端把控力度，渠道铺设稳扎稳打。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 公司是国产角膜塑形镜先驱，经过多年市场推广，已形成从生产到服务的多项优势，切入终端前景值得期待。预计公司21/22/23 年收入分别为12.19/16.13/21.02 亿元，归母净利润为5.94/7.78/10.23 亿元，对应当前PE 分别为145/111/84 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：产品订单量不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

青少年近视防控需求庞大，角膜塑形镜前景优异。 我国是全球近视人群最多的国家，也是青少年近视率最高、近视率增长速度最快的国家，且呈现出“发病年龄提前、患病率急剧上升、近视程度高和发展快”的特点。为缓解青少年近视局面，2018年国家八部门印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，青少年近视防控已成为各省工作重点。 经过多年材料与设计的发展进步，目前角膜塑形镜在矫治有效性和佩戴舒适感之间已达到良好的平衡。多年临床数据积累和实践也证明：相比于其他近视控制手段，角膜塑形镜可安全有效地暂时降低甚至消除近视度数，且能够有效遏制近视加深，是当前非手术近视矫正与控制的较佳方法，且具备便捷、美观等优势。 国内角膜塑形镜发展方兴未艾，渗透率仍有较大提升潜力。 国内角膜塑形镜市场自从美国引入起即保持快速增长，根据爱博医疗招股书，2015年后保守按照渗透率增长率为20%/年计算，2019年达到1.06%，对应青少年近视的角膜塑形镜销量约108.17万副。考虑到潜在需求上国内青少年近视人群基数庞大，而社会对医学验光认识的加深以及民营连锁的进入也为行业专业化和人才供给注入强劲活力，在各地近视控制政策驱动下，我国有潜力成为全球角膜塑形镜消费量最大的地区。根据各地在校学生人数与可支配收入情况，我们测算全国角膜塑形镜潜在消费量可达到909万副。 国内角膜塑形镜市场呈“2+7”竞争格局，竞争聚焦于提升验配配戴体验，国产品牌具备本土化优势。 国内目前具备生产批文的角膜塑形镜品牌达到9家，形成2家内地+7家进口的竞争格局，各品牌在使用材料、结构设计等产品端以及学术教育、售后服务等非产品端存在差异化竞争点。 1、材料及参数：材料核心参数为镜片透氧性，各品牌均已达到配戴舒适要求；2、设计：镜片设计直接同时影响验配师和消费者的配适体验，总体来看VST允许品牌进行创新定制；CRT专利主打精准、安全和方便；3、价格：国产更亲民，同时发力高端；4、服务：对视光师验配和青少年配戴的售前售后服务决定品牌效应和使用黏性。对视光医生的技术支持和培训、消费者售后服务方面，内资企业具备本土化优势；5、渠道：具备一定排他性，国内厂商接触经销商和终端渠道的机会更多、经验也更加丰富，因此在扩充渠道方面具备较大优势。 欧普康视二十年扎根眼视光，成就国内角膜塑形镜领军企业。 公司是最先获得角膜塑形批准上市的国内企业，占据先发优势的同时步步为营，打造角膜塑形镜产品梯队，各业务快速发展，营收与净利润多年表现优异，成长属性明确。 多年发展公司建立起从产品端到渠道端的深厚护城河。产品端同各国镜片制造工艺持续升级，多种定位产品满足多样化验配需求；人才供给方面验配视光师培训体系完善；渠道端公司前期依靠经销扩大覆盖面、建立品牌优势，在做大做强之后探索有别于其他竞品的自营新模式，通过自建和并购经销商提升终端把控力度，渠道铺设稳扎稳打。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 公司是国产角膜塑形镜先驱，经过多年市场推广，已形成从生产到服务的多项优势，切入终端前景值得期待。预计公司21/22/23年收入分别为12.19/16.13/21.02亿元，归母净利润为5.94/7.78/10.23亿元，对应当前PE分别为145/111/84倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：产品订单量不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

依托自主研发的体外仿生矿化技术，打造骨修复黄金赛道领先者公司成立于 2004年，并于 2011年推出了矿化胶原仿生骨修复材料医疗器械产品，其仿生合成工艺接近人体天然骨的矿化过程，且通过其体外仿生矿化技术可以使Ⅰ型胶原蛋白及羟基磷灰石有序排列，从而形成主要成分及微观结构均与人体天然骨近似的人工骨修复材料。 得益于矿化胶原人工骨修复材料具备来源广泛、生物相容性、生物可降解性、骨传导能力、成骨诱导能力、可塑性等竞争优势，相关产品销售收入增长强劲：2017-2020年公司营业收入 CAGR 约 26%、归母净利润CAGR 约 56%，ROE 逐年提升、2020年达 14%。 骨科：需求推动行业发展、叠加人工骨修复材料占比提升，“骼金/BonGold”在国内外发展潜力巨大我国骨科临床对于骨缺损修复材料的需求旺盛，且存在巨大的临床需求空缺有待填补。2018年我国骨科骨缺损修复材料行业的市场规模为 20亿元，南方所预计 2018-2023年 CAGR 高达 22.7%。 2018年人工骨修复材料已占据了我国骨科骨缺损修复材料行业约1/3的市场份额，其中奥精医疗占据人工骨修复材料的 13%左右。随着临床应用需求的增加，同种异体骨因来源有限且存在法律和伦理问题难以满足大规模临床应用的需求；以及人工骨修复材料的技术水平和临床效果的持续提升，预计人工骨修复材料的市场占有率将进一步提高。 2020年，公司骨科产品实现销售收入 1.28亿元，其中“骼金”1.27亿元，同比增长 25.13%，收入占比为 69.30%；“BonGold”95万元，因疫情影响同比下滑 67.912，收入占比为 0.52%。基于公司骨科产品对自体骨/天然骨/人工骨金属材料的替代，我们预计未来 3年公司骨科产品销售收入 CAGR 有望达 25%-30%。 口腔/整形外科：种植牙潜在需求大、盖氏骨植入材料市占率70%，“齿贝”基数小、空间大、增速高我国种植牙数量处于快速增长阶段, 2011-2018年 CAGR 超过 50%，植牙数量的增加将直接带动口腔科骨植入材料行业市场规模的扩大。2018年国内口腔科骨植入材料行业的市场规模为 10.5亿元，南方所预计 2018年至 2023年的年均复合增长率将达到 19.9%。 瑞士盖氏的Bio-Oss骨粉与Bio-Gide可降解胶原膜系列产品占据了我楷体 国口腔科骨植入材料行业约 70%的市场份额，国产产品市场份额仅 15%，2019年奥精医疗的产品占据其中国产品牌 16%左右。优质的国产品牌有望以较高的性价比优势逐步替代外资品牌为发展亮点。 2020年，公司 “齿贝”产品实现销售收入 1281万元，因疫情影响同比下滑 56.7%，收入占比为 6.97%。“齿贝”销售收入基数小、空间大，我们预计未来 3年有望实现 30%-35%的年化复合增长率。 神经外科：需求提升，“颅瑞”进入迭代金属材料&外资产品的进程基于脑部恶性肿瘤、鼻咽部恶性肿瘤、颅骨骨折、颅内损伤等需要开颅手术或直接造成颅骨缺损的疾病的发病率不断提升，我国颅骨缺损修复材料行业发展较快。2018年我国颅骨缺损修复材料行业的市场规模为 8.6亿元，南方所预计 2018年至 2023年的复合增长率为 15.3%。 由于钛合金、钛网等金属材料存在因易受温度影响而可能引起患者的不适反应、在进行医疗影像检查时因容易产生伪影而对检查结果产生影响等缺点，高分子材料、复合材料等其他材料发展较快。同时，市场进口替代程度较低，随着国内企业整体实力的不断增强以及国家政策的大力支持，国产产品在未来有望逐步扩大市场份额。2019年奥精医疗的产品占据的市场份额约为 3%。 2020年，公司神经外科产品“颅瑞”实现销售收入 4266万元，同比增长 24.97%，收入占比为 23.21%。我们预计公司“颅瑞”产品未来 3年有望实现 25%-30%的年化复合增长率。 投资建议我们预计公司 21/22/23年收入分别为 2.71/3.53/4.59亿元，归母净利润分别为 1.22/1.64/2.21亿元，对应当前 PE 分别为 126/94/70倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

事件：5月16日晚，公司发《关于收购境外公司股权的公告》:公司拟通过全资子公司香港全球及全资孙公司迈瑞荷兰，以现金形式收购Hytest Invest Oy 及其下属子公司100%股权，收购总价预计约为5.45亿欧元，其中包含大约4.65亿欧元初步股权价值、约0.65亿欧元净债务与类债务、以及预计大约0.15亿欧元锁箱利息。本次交易完成后，公司将间接持有 Hytest Invest Oy 及其下属子公司100%的股权。 Hytest 为全球知名的IVD 原料供应商，与公司合作超十年Hytest Invest Oy（海肽生物）HyTest Ltd 成立于1994年，总部位于芬兰，是全球诊断行业高品质单克隆抗体和抗原生产商，主要客户群是IVD 行业和大型国际研究机构；HyTest 在几个主要市场领域占据了市场领先地位，包括心脏标志物和流感检测原料等。同时，也是迈瑞医疗在IVD 原材料方面的核心供应商，与HyTest 已经有十多年的合作历史。 2020年度Hytest 的营业收入、营业利润、净利润、经营活动产生的现金流量净额分别为2,809万欧元、1,296万欧元、657万欧元、441万欧元，净利率为23.39%。2021年第一季度的营业收入、净利润、资产总额、净资产分别为930万、292万、16,547万、9,767万欧元，净利率为31.40%。 后向一体化提高经济效益，实现质量控制、成本优化和供应安全生物活性材料（主要包括抗原、抗体等）直接影响着产品的质量，一旦选定和投入生产，其相关技术和采购来源也是各个IVD 制造商核心的机密之一。而国内IVD 产业链的发展瓶颈之一在于关键原材料，因为国内的原材料是随着IVD 产业而发展起来，具有一定的滞后性。 IVD 业务是公司的核心发展战略之一，化学发光产品是重要分支。 通过此次并购，迈瑞医疗提升了IVD 原材料的核心研发能力，有利于公司IVD 业务的质量控制、成本优化和供应安全，打通诊断试剂从原料到客户的全价值链，优化上下游产业链的全球化布局。 整合海外领先技术，进口替代关键期重点攻克质量难关根据我们对迈瑞医疗历史并购事件的梳理，其针对海外和国内采取不同的并购策略：在国际市场主要是整合创新前沿技术、本土化的销售渠道，在国内并购以拓展新产线、加快进入新领域的速度为主要目的。其中，2008年收购美国Datascope 的监护业务，与Datascope在品牌、渠道和IT 网络技术方面实现互补，以此进入美国和欧洲市场，跻身全球监护领域第三大品牌；2013年收购美国Zonare，加强在高端超声方面的研发能力，进一步拓展美国市场，进军高端超声市场；2021年收购Hytest，是继生命信息与支持、医学影像两大产线收购又一大后重磅的并购活动。我们认为，公司作为领先的国产化学发光企业，自产关键原材料有望在国产替代进口产品的过程中实现极大的助力，并且有利于提升公司IVD 产线的全球竞争力以及国际化进程。 盈利预测与投资评级：公司短期受到疫情正面影响，中长期高端监护、生化和化学发光、高端影像等产品均有较大的成长空间。我们预计2021-2023营业收入分别为253.65亿/ 308.24亿/ 370.59亿元，同比增速分别为21%/22%/20%；归母净利润分别为81.57亿/98.86亿/118.89亿元，分别增长23%/21%/20%；EPS 分别为6.71/8.13/9.78，按照2021年5月14日收盘价对应2021年68倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；中美贸易摩擦相关风险；汇率波动风险；行业政策风险；产品价格下降风险。

事件：5月16日，公司举办上市四周年暨投资者交流活动，公布与国内种植体代表企业江苏创英医疗器械有限公司（以下简称“江苏创英”）开展合作。正海生物发挥民营口腔渠道优势，在全国范围内代理江苏创英的种植体产品在民营医院的销售，进一步完善公司在口腔种植领域生态链的布局。 种植体在终端种植手术中，占有较大的价值量。根据草根调研情况，目前国内市场上种植牙手术的费用大概在8000-22000元：种植体作为核心材料、费用最高，一般约占整个手术费用的44%（价格下降后预计到35%左右）；其次为手术费+麻醉费左右约占比25%，修复材料约占13%，种植基台约占比12%，牙冠分烤瓷或全瓷牙占比6%左右。 相较于公司原有的口腔修复膜和骨粉材料产品，包含种植体在内的整套产品销售有望为医生提供更完善的解决方案、以及提升的终端推广能力的优势。 我国种植牙渗透率低，各因素影响下有望持续实现高增速。根据Straumann 年报数据，发达国家种植牙渗透率普遍在100-200颗/万人，最高如韩国和以色列能达到600颗/万人，而中国2017年仅有18颗/万人。根据行业巨头Straumann 的分地区销售情况，2020年亚太地区种植牙市场份额占比约为20%，其中大部分集中在韩国和日本，中国占全球市场比重不超过5%。 我们预计除了2020年受疫情影响以外，我国每年种植牙颗数的增速均在30%以上，其中2020年约为380万颗种植牙；若按照1500元的出厂价计算，市场规模接近60亿元人民币。基于种植牙价格下行、市场下沉至三四线城市、人口老龄化、消费升级等因素，行业渗透率有望持续提升，种植行业仍将保持较高的增长。 种植体进口替代空间充足，公司完善布局打开成长空间。国内口腔种植市场基本以进口品牌为主，国产品牌市场占有率不足10%。进口欧美品牌定价在10,000-2,0000元人民币区间；国产种植体基本以中低端价位为主，普遍定价在5,000-7,000之间，性价比较高，进口替代空间充足。 江苏创英公司与瑞士科研机构合作，引进了全套瑞士的生产设备和表面处理技术，以及产品加工工艺。江苏创英种植牙的TL 软组织水平及BL 骨水平种植体系统，在国产种植系统中医生认可度高。公司代理江苏创英种植体，在现有口腔修复膜和骨粉材料的基础上进一步叠加产品线、以及完善口腔种植领域布局，有望大幅拓展公司成长空间。 投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.56/1.95/2.46亿元，按着5月14日收盘价，对应PE 分别为55/44/35倍，继续给予“推荐”评级。 风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。

核心品种口腔修复膜受益于口腔种植高景气度将保持快速增长。 国内种植牙渗透率低，市场空间大。根据Straumann年报数据，发达国家种植牙渗透率普遍在100-200颗/万人，最高如韩国和以色列能达到600颗/万人，而中国2017年仅有18颗/万人，提升空间大，人口老龄化和消费升级将推动种植行业持续爆发式增长。公司现有竞争对手为盖氏产品，其占据国内70%市场份额，公司产品性能不低于盖氏，价格仅有盖氏50%-80%，公司产品凭借极高性价比将加速进口替代。 假设2018-2021保持25%增速，2021-2028年国内种植牙数量按照20%的增速，2025-2028年对应的植牙数量约为800-1400万颗，大约对应60-90颗/万人左右，口腔修复材料市场终端使用规模达到50-80亿元。根据我们测算，预计出厂价为终端价的50%左右，则出厂价规模为25-45亿元。若公司产品的市占率能提升至30%（公司招股书披露2017年口腔修复膜市占率12%），以及考虑到公司产品价格更低些（低20%左右），则公司种植用口腔修复材料的销售额有望达到6-10亿元，为20年公司口腔修复膜总体收入的4.7-7.8倍。 骨修复材料同样用于口腔种植，公司的产品性能与进口产品无明显差异。在经过3 年的市场培育期后，品种迎来爆发期。 考虑到口腔修复膜渠道的赋能和极高性价比优势，我们认为该品种未来5年继续保持高速增长。根据我们测算，2025之后年骨修复材料市场规模将达到30亿以上，假设公司市占率达到10%，则公司骨修复材料收入达到3亿元以上，是20年销售体量的14倍。 生物膜具有比较优势，增长将更多来自市占率提升 生物膜市场已经相对成熟，公司产品未来的增速将更多来自对现有产品市场份额的蚕食，公司产品是三家国产产品中上市最晚的，但性能上比其他两家具备优势，具有无需缝合、无需冷链运输等优势，近年来市场份额稳定提升。我们认为公司产品将凭借更好的性能持续占据更多市场份额，实现高于行业平均的增速。 考虑集采影响：集采后与集采前的终端市场规模差别巨大。例如：集采推进节奏，按照每年集中采购的人口覆盖率提升15pct，5 年内终端市场收入仅为集采前的64%。然而集中采购对出厂端规模的变化几乎没有影响，2025 年预计出厂端市场规模可达14 亿左右，而集采之后，市场占比变化影响大。集采 “量”与“价”之间博弈的关键是公司在集采下能否凭借过硬的产品质量，优质的售后服务赢得更多的集采占比。 活性生物骨为二十亿级重磅品种，竞争格局良好，目前处于补充资料阶段，22年获批上市确定性高。 活性生物骨临床疗效不劣于自体骨，且具有良好的骨诱导能力，综合经济效益优于自体骨，是自体骨治疗的理想替代方案。正海生物通过基因工程方法在BMP-2的氨基端或羧基端融合胶原结合区CBD，大幅加强修复因子与载体的结合力。在修复因子与胶原蛋白之间建立一种较强的物理化学力，即可将BMP-2等修复因子固定在胶原蛋白支架上，从而显著提高骨损伤的修复能力，同时大大减少BMP-2等修复因子的用量，相比美敦力的InfuseBone降低了使用风险。 公司其他在研产品丰富。活性生物骨、子宫内膜均为独家产品，具有良好的应用前景；引导组织再生膜、生物硬脑（脊）膜补片是公司对现有产品的升级创新，将有效提高公司在种植领域和神经外科领域的竞争力；除此之外，高膨可降解止血材料、乳房补片等其他产品也均具有较广的应用范围。 盈利预测与评级：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.56/1.95/2.46 亿元，对应PE 分别为41/33/26 倍，继续给予“推荐”评级。 风险提示：活性生物骨获批时间不及预期，大范围集采带来的价格变动， 在研品种推进速度不及预期，骨修复材料推广速度不及预期。

事件：公司发布2021年一季报，Q1实现营收2.87亿元（+175.99%），归母净利润1.38亿元（+263.70%），扣非净利润1.07亿元（+235.76）。业绩超市场预期。 收入恢复快速增长，净利率稳步提升。公司核心产品角膜塑形镜20年一季度销售受疫情影响有所下滑，21Q1实现同比的快速增长，对比19Q1的复合增速也达到53.96%，恢复快速增长。公司21年一季度整体毛利率为77.80%，同比基本持平；费用端则由于去年同期收入基数较小表观占比下降较多，其中销售费用率21Q1为18.23%，同比下降10.83pct，相比19Q1也下降2pct以上。管理费用率同样改善明显，21Q1仅为9.25%；研发费用率为2.42%，相比19Q1略有提升；财务费用则由于执行新租赁准则同比转正。此外21Q1投资净收益由于转让股权和理财收益增加达到0.33亿元（子公司股权转让收益1877.87万元），同比增长较多。一季度公司净利率为51.21%，为上市以来一季度新高。少数股东损益持续第四个季度为正，前期并购资产进入稳定盈利期。 产品线持续丰富，自产材料开发进展顺利。根据公司此前披露年报，公司角膜塑形镜产品系列的研发进展稳步推进，超高透氧角膜塑形镜已进入临床试验阶段，增加了DreamVision系列的散光设计，新品上市有望借助公司丰富的经销和自营渠道实现快速放量。同时，公司镜片材料研发项目进展顺利，预计不久将完成自产材料的开发工作，届时角膜接触镜成本有望得到改善。 中长期国内角膜塑形镜渗透率提升空间大，公司作为行业龙头业绩成长确定性高。角膜塑形镜在我国8-18岁近视青少年的渗透率仅为1.26%，提升空间大。经历约20年的市场培育，需求端患者对角膜塑形镜的认知及消费能力提高，服务端眼视光医生供给增多，这些为角膜塑形镜渗透率的提升提供了基础。公司作为角膜塑形镜领域龙头企业，具备产品性价比优势、终端覆盖优势，业绩成长确定性高。 盈利预测：公司是国产角膜塑形镜先驱，经过多年经营形成梦戴维、DreamVision和日戴维等知名角膜接触镜品牌，且通过经销和自营并购形成强大的销售渠道，是国内眼视光领域稀缺标的。预计公司21-23年归母净利润分别为5.83/7.99/10.36亿元，对应PE分别为111/83/62倍，维持“买入”评级。 风险提示：角膜塑形镜行业竞争加剧风险；新产品推广不及预期的风险。

事件：公司公布 2020年年报，2020年实现收入 139.67亿元（+19.75%），实现归属于上市公司净利润 6.21亿元（+22.09%），扣非归母净利润 5.45亿元（+14.05%）。 公司公布 2021年一季报，2021Q1实现收入 36.38亿元（+10.85%），实现归属于上市公司净利润 2.28亿元（+16.03%），扣非归母净利润1.92亿元（+13.06%）。 2021Q1业绩承压，2021H2新店有望逐步贡献业绩增量。2021Q1实现收入36.38亿元（+10.85%），实现归母净利润2.28亿元（+16.03%），业绩增速放缓，预计因春节就地过年、部分地区感冒药限售等，老店内生增长受负面影响。2020Q4，公司新增门店 930家，占当年全国新增门店总数的 53.6%，四季度门店扩张加速，考虑到新店的盈亏周期，我们预计 2021H2新店有望逐步贡献业绩增量。 2021Q1公司净利率 6.25%，同比提高 0.27pct，主要原因：2021Q1公司毛利率同比提高 0.42pct 至 33.50%，预计与产品结构优化有关，其中，中西成药的收入占比提升 4.92pct 至 79.32%，毛利率同比提升0.31pct 至 30.20%2020Q4门店扩张加速，2021Q1平效继续提升。2020年，公司全国新增门店 1,734家，其中直营门店 1,089家、加盟门店 645家。截至 2021Q1，公司门店总数数 7,268家，其中直营门店 5,439家，加盟门店 1,829家；2021Q1期间，公司新增直营店 582家，加盟店 211家，关闭门店 58家。 旗舰店和大店平效持续提升：截止 2021Q1，公司直营店日均平效与去年同期持平（61元/平米），其中，旗舰店提升 54至 197元/平米，大店提升 6至 96元/平米，中小成店降低 1至 48元/平米。“拆大店”、以及升级改造五代店，公司门店运营能力持续提升。 精细化运营，公司继续获得行业领先的商品管理效率。公司通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率，获得行业领先的商品满足率和存货周转天数。线上丰富商品种类，在线下商品库存的基础上增加长尾商品供应，提供稀缺药品代购服务。2020年公司存货周转天数为 83天，2021Q1公司存货周转天数为 91天。 盈利预测: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 7.80/9.74/12.09亿元，对应 PE 分别为 29/23/19倍。公司为全国布局的连锁药店龙头，一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。

事件：近日，公司公布 2020年年报，2020年实现收入 131.45亿元（+27.91%），实现归属于上市公司净利润 7.68亿元（+41.29%），扣非归母净利润 7.39亿元（+37.43%）。 老店增速稳健，Q4业绩延续高增长，2020全年净利率同比提升Q4单季度业绩延续高增长。2020年 Q1-4单季度分别实现营业收入 30.48亿（+23.43%）、32.45亿（+25.83%）、31.44亿（+34.32%）和 37.08亿（+28.41%）；归母净利润分别为 1.91亿（+29.68%）、2.21亿（+37.65%）、1.78亿（+61.59%）和 1.78亿（+41.73%）。收入端增长主要来自于老店的内生式增长，以及并购门店的外延式增长。 2020全年净利率水平同比提升。2020年，公司主营业务毛利率为 36.56%，同比降低 0.83pct，主要与产品结构变化有关，疫情商品销售放量驱动低毛利率的非药品品类的收入占比提升 （同比+3.53pct）。2020年，公司净利率为 5.84%，同比提升 0.55pct，主要原因为 2020年公司销售费用率同比降低 1.52pp 至 24.57%，销售费用率的降低得益于公司人均效能和管理效益的逐步提升。 从公司平效看，2020年整体平效略有下降，其中旗舰店提升 0.99（含税，元/平米）至 151.75元/平米，区域中心店降低 7.68至 48.77元/平米，中型社区店降低 5.97至 56.07元/平米，社区店增加 0.91至 59.42元/平米，整体降低 0.23至 59.20元/平米。 “新开+并购+加盟”，新开门店和行业并购持续取得稳健发展截至 2020年底，公司门店总数 5,991家（含加盟店 635家），全年净增门店 1,239家，其中自建门店 820家、并购门店 254家、新增加盟店 249家、关闭门店 84家，覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市。从区域看，中南地区净增 699家至 2,858家，华东净增 421家至 2,456家，华北净增 119家至 677家，贯彻“区域聚焦，稳健扩张”的门店拓展策略。 盈利预测: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 9.98/12.89/16.50亿元，对应 PE 分别为 47/36/28倍。公司聚焦区域战略，精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长，维持“买入”评级。 [Table_ProfitInfo]