事件：公司发布2021年一季报，Q1实现营收2.87亿元（+175.99%），归母净利润1.38亿元（+263.70%），扣非净利润1.07亿元（+235.76）。业绩超市场预期。 收入恢复快速增长，净利率稳步提升。公司核心产品角膜塑形镜20年一季度销售受疫情影响有所下滑，21Q1实现同比的快速增长，对比19Q1的复合增速也达到53.96%，恢复快速增长。公司21年一季度整体毛利率为77.80%，同比基本持平；费用端则由于去年同期收入基数较小表观占比下降较多，其中销售费用率21Q1为18.23%，同比下降10.83pct，相比19Q1也下降2pct以上。管理费用率同样改善明显，21Q1仅为9.25%；研发费用率为2.42%，相比19Q1略有提升；财务费用则由于执行新租赁准则同比转正。此外21Q1投资净收益由于转让股权和理财收益增加达到0.33亿元（子公司股权转让收益1877.87万元），同比增长较多。一季度公司净利率为51.21%，为上市以来一季度新高。少数股东损益持续第四个季度为正，前期并购资产进入稳定盈利期。 产品线持续丰富，自产材料开发进展顺利。根据公司此前披露年报，公司角膜塑形镜产品系列的研发进展稳步推进，超高透氧角膜塑形镜已进入临床试验阶段，增加了DreamVision系列的散光设计，新品上市有望借助公司丰富的经销和自营渠道实现快速放量。同时，公司镜片材料研发项目进展顺利，预计不久将完成自产材料的开发工作，届时角膜接触镜成本有望得到改善。 中长期国内角膜塑形镜渗透率提升空间大，公司作为行业龙头业绩成长确定性高。角膜塑形镜在我国8-18岁近视青少年的渗透率仅为1.26%，提升空间大。经历约20年的市场培育，需求端患者对角膜塑形镜的认知及消费能力提高，服务端眼视光医生供给增多，这些为角膜塑形镜渗透率的提升提供了基础。公司作为角膜塑形镜领域龙头企业，具备产品性价比优势、终端覆盖优势，业绩成长确定性高。 盈利预测：公司是国产角膜塑形镜先驱，经过多年经营形成梦戴维、DreamVision和日戴维等知名角膜接触镜品牌，且通过经销和自营并购形成强大的销售渠道，是国内眼视光领域稀缺标的。预计公司21-23年归母净利润分别为5.83/7.99/10.36亿元，对应PE分别为111/83/62倍，维持“买入”评级。 风险提示：角膜塑形镜行业竞争加剧风险；新产品推广不及预期的风险。

事件：公司公布 2020年年报，2020年实现收入 139.67亿元（+19.75%），实现归属于上市公司净利润 6.21亿元（+22.09%），扣非归母净利润 5.45亿元（+14.05%）。 公司公布 2021年一季报，2021Q1实现收入 36.38亿元（+10.85%），实现归属于上市公司净利润 2.28亿元（+16.03%），扣非归母净利润1.92亿元（+13.06%）。 2021Q1业绩承压，2021H2新店有望逐步贡献业绩增量。2021Q1实现收入36.38亿元（+10.85%），实现归母净利润2.28亿元（+16.03%），业绩增速放缓，预计因春节就地过年、部分地区感冒药限售等，老店内生增长受负面影响。2020Q4，公司新增门店 930家，占当年全国新增门店总数的 53.6%，四季度门店扩张加速，考虑到新店的盈亏周期，我们预计 2021H2新店有望逐步贡献业绩增量。 2021Q1公司净利率 6.25%，同比提高 0.27pct，主要原因：2021Q1公司毛利率同比提高 0.42pct 至 33.50%，预计与产品结构优化有关，其中，中西成药的收入占比提升 4.92pct 至 79.32%，毛利率同比提升0.31pct 至 30.20%2020Q4门店扩张加速，2021Q1平效继续提升。2020年，公司全国新增门店 1,734家，其中直营门店 1,089家、加盟门店 645家。截至 2021Q1，公司门店总数数 7,268家，其中直营门店 5,439家，加盟门店 1,829家；2021Q1期间，公司新增直营店 582家，加盟店 211家，关闭门店 58家。 旗舰店和大店平效持续提升：截止 2021Q1，公司直营店日均平效与去年同期持平（61元/平米），其中，旗舰店提升 54至 197元/平米，大店提升 6至 96元/平米，中小成店降低 1至 48元/平米。“拆大店”、以及升级改造五代店，公司门店运营能力持续提升。 精细化运营，公司继续获得行业领先的商品管理效率。公司通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率，获得行业领先的商品满足率和存货周转天数。线上丰富商品种类，在线下商品库存的基础上增加长尾商品供应，提供稀缺药品代购服务。2020年公司存货周转天数为 83天，2021Q1公司存货周转天数为 91天。 盈利预测: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 7.80/9.74/12.09亿元，对应 PE 分别为 29/23/19倍。公司为全国布局的连锁药店龙头，一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。

事件：近日，公司公布 2020年年报，2020年实现收入 131.45亿元（+27.91%），实现归属于上市公司净利润 7.68亿元（+41.29%），扣非归母净利润 7.39亿元（+37.43%）。 老店增速稳健，Q4业绩延续高增长，2020全年净利率同比提升Q4单季度业绩延续高增长。2020年 Q1-4单季度分别实现营业收入 30.48亿（+23.43%）、32.45亿（+25.83%）、31.44亿（+34.32%）和 37.08亿（+28.41%）；归母净利润分别为 1.91亿（+29.68%）、2.21亿（+37.65%）、1.78亿（+61.59%）和 1.78亿（+41.73%）。收入端增长主要来自于老店的内生式增长，以及并购门店的外延式增长。 2020全年净利率水平同比提升。2020年，公司主营业务毛利率为 36.56%，同比降低 0.83pct，主要与产品结构变化有关，疫情商品销售放量驱动低毛利率的非药品品类的收入占比提升 （同比+3.53pct）。2020年，公司净利率为 5.84%，同比提升 0.55pct，主要原因为 2020年公司销售费用率同比降低 1.52pp 至 24.57%，销售费用率的降低得益于公司人均效能和管理效益的逐步提升。 从公司平效看，2020年整体平效略有下降，其中旗舰店提升 0.99（含税，元/平米）至 151.75元/平米，区域中心店降低 7.68至 48.77元/平米，中型社区店降低 5.97至 56.07元/平米，社区店增加 0.91至 59.42元/平米，整体降低 0.23至 59.20元/平米。 “新开+并购+加盟”，新开门店和行业并购持续取得稳健发展截至 2020年底，公司门店总数 5,991家（含加盟店 635家），全年净增门店 1,239家，其中自建门店 820家、并购门店 254家、新增加盟店 249家、关闭门店 84家，覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市。从区域看，中南地区净增 699家至 2,858家，华东净增 421家至 2,456家，华北净增 119家至 677家，贯彻“区域聚焦，稳健扩张”的门店拓展策略。 盈利预测: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 9.98/12.89/16.50亿元，对应 PE 分别为 47/36/28倍。公司聚焦区域战略，精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长，维持“买入”评级。 [Table_ProfitInfo]

事件：公司公布 2021年 1季度，1季度实现营业收入 6.23亿元（-7.99%），实现归母净利润2.53亿元（+2.23%），扣非归母净利润2.16亿元（-11.2%）。经营活动净额2.73亿元（+184.5%）。 表观利润好于扣非归母净利润，主要是本期政府补助的确认，以及投资收益确认。1季度基本没有疫苗销售，所以都为血制品，毛利率63.1%，同比增加1.7pp，预计与血制品价格较之去年同期上涨有关。 销售费用率3.7%（同比下降1.5pp），预计与血制品景气度提升有关，研发费用率8.8%（同比增加3.9pp）主要是来自疫苗研发投入增加。 1季度收入增长情况好于批签发情况，预计公司有部分存货作缓冲。 根据中检院数据，2021年1-3月华兰白蛋白批签发约33万支同比下降47%，静丙批签发11万支同比下降80%左右。预计1-3月批签发的下降，部分可归结于可投浆减少有关，部分与中检院批签发检查力量倾斜在新冠疫苗的检验有关。1季度业绩情况好于批签发情况，预计公司有部分存货作缓冲。参考母公司报表（纯血制品业务）存货5.53亿元（2020年1季度末为4.61亿元），2020年底为5.57亿元。 预计公司2021年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长。从存货结构来看，公司2020年年底原材料7.41亿元(较之2019年底增加1.18亿元)， 在产品3.34亿元(减少 0.41亿元)，库存商品1.37亿元(同比减少0.07亿元)。原材料按照 90%为血浆，吨浆成本80万，对应陈浆月份8-9个月左右。2020年采浆受疫情影响，预计与2019年基本持平，根据目前华兰在手浆站情况，预计2021年公司采浆将实现10%左右增长。虽然1季度中检院批签发数据不乐观。全年来看，陈浆+2021年采浆量，预计华兰2021年血制品供给不成问题。 华兰疫苗与俄罗斯HV 公司签署《产品技术转移和生产协议》，许可生产“Sputnik-V”新冠疫苗，预计供海外销售。若许可产品2500L培养规模的生产技术开发成功，HV 公司将在其内部批准后向华兰疫苗下达许可产品委托生产订单，订单数量不低于1亿剂（5000万人份）。 公开信息显示，俄罗斯Sputnik-V”新冠疫苗售价，一人份170元，5000万人份产值85亿人民币。华兰疫苗拟前期委托基因公司进行5L/200L培养规模的生产技术转移及和2500L 培养规模的生产技术开发。单抗生产线固定摊销成本为主，扣除可变成本，余下大部分为利润，预计对业绩增厚可观。如果5L/200L 培养规模的生产技术转移及华兰疫苗进行2500L 培养规模的生产技术开发成功，公司也将打通腺病毒疫苗大规模生产，为公司以后自身腺病毒疫苗大规模生产打下基础。 国内21年四价流感需求有望持续旺盛。新冠疫情爆发，国内流感疫苗认知度有望提升，同时更多地区将流感疫苗纳入免疫规划或医保覆盖，渗透率有望持续提升。20年华兰四价流感批签发2062.4万支， 华兰生物21年流感新产能有望部分释放，供给进一步增加。 投资建议预计2021年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长。 全年来看，陈浆+2021年采浆量，预计华兰2021年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长。新冠疫情有望提高民众预防意识有望继续加快流感疫苗渗透率提升，国内2021年四价流感需求有望持续旺盛，华兰生物2021年流感新产能有望部分释放，供给进一步增加。暂不考虑代工腺病毒疫苗的影响，我们预计公司2021年-2023年净利20.47/24.67/27.46亿元，对应EPS1.12/1.35/1.51元，对应2020-2022年估值38倍、32倍和29倍，继续维持“推荐”评级。 风险提示：采浆供应不及预期，四价流感需求不及预期，产能释放不及预期，价格波动风险，安全性生产风险。

事件：公司发布一季报，Q1实现收入6991.88万元（+158.77%）、归母净利润3599.33万元（+229.52%）、扣非后归母净利润3509.81万元（+243.23%）。整体业绩超预期。 国际国内客户双轮驱动，一季度业绩超预期。公司Q1收入接近7000万元、净利润接近3600万元，均创下单季度新高，考虑到去年一季度存在疫情的影响，预计国际客户同比增速相对较快。此外一季报披露合同负债由20年底的485.59万元提升至1334.74万元，预计主要是由于下游客户订单量快速增加，相应预收款项增加，也构筑了后续业绩快速增长的强劲驱动力，进一步印证公司行业地位稳步提升。 盈利能力进一步提升，规模效应持续体现。一季度公司整体毛利率为85.01%（+2.95pct），预计产品销售结构进一步优化、生产规模效应持续体现。费用端，Q1销售费用率同比下降0.18pct 至1.11%，环比20年其他季度改善明显；管理费用率15.32%（-2.02pct），公司于本季度开始计提股权激励摊销费用，因此环比金额略有增加；研发费用率为8.73%，研发投入绝对值同比稳定增长；财务费用由于人民币对美元汇率上升产生的汇兑收益增加同比提升较多。一季度公司净利率为51.48%，同比大增11.05pct，环比亦有所提升。 业绩增长确定性强，维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势，中短期公司PEG 衍生物销售有望实现稳定增长；授权特宝生物Y 型专利的派格宾等蛋白质成功上市可为公司贡献丰厚销售分成；股权激励方案出台也为短期业绩增长“注入强心剂“。长期来看公司为全球PEG 衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG 修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销，上调21-23年归母净利润至0.95/1.48/1.96亿元，对应当前PE 为79/50/38倍，维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

事件： 公司公布 2020年年报及 2021年一季报， 20年全年实现营收 6.36亿元（-0.49%）、归母净利润 2.78亿元（-6.65%）、扣非后归母净利润 2.61亿元（-11.14%）；实现基本 EPS 为 0.53元。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.6元（含税）。 21年一季度实现收入 1.65亿元（+49.31%）、归母净利润 0.70亿元（+70.31%）、扣非后归母净利润 0.60亿元（+49.67%）。一季度业绩符合预期。 粉尘螨滴剂销售同比基本持平， 21Q1已恢复正常销售状态。 20Q4公司实现收入 1.45亿元（+4.16%）、归母净利润 0.49亿元（-4.64%），疫情影响逐渐减弱， Q4收入端增速相较 Q3仍有一定程度提升，全年来看核心产品粉尘螨滴剂收入 6.31亿元，同比基本持平；点刺试剂盒收入 240.71万元（-36.06%）。 21年一季度收入增长 49.31%，同比19Q1增速约为 19.24%，在 20年新患开拓受疫情影响的背景下仍取得相对稳健增长。 毛利率稳定，研发费用提升幅度较大。 20年公司整体毛利率为95.51%，其中粉尘螨滴剂毛利率 95.85%（-1.14pct），仍维持在 95%以上。费用方面， 20年销售费用率 35.15%同比基本持平；管理费用率为 5.65%（+0.93pct），主要是折旧摊销及物料消耗增长；研发费用率则同比提升 3.76pct 至 10.20%，主要是干细胞研发项目投入增多，其中职工薪酬增长较多。财务费用仍以利息收入为主。 20年全年净利率为 42.40%（-3.37pct） 。 21Q1公司整体毛利率为 95.77%同样保持稳定，销售费用率和管理费用率同比 19Q1均提升约 2pct，研发费用率则进一步提升至 12.24%，对应地 21Q1净利率为 41.13%，相比 19Q1减少 6.28pct。 重磅新品黄花蒿粉滴剂挂网进展顺利，维持“买入”评级。 公司重磅新品黄花蒿粉滴剂上市后挂网进展顺利。我们预计上市后定价将高于粉尘螨滴剂，有望形成公司另一大支柱产品，提升脱敏治疗在我国北方市场的渗透率。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计 21-23年归母净利润为3.88/5.37/7.12亿元，对应当前 PE 为 93/67/51倍，维持“买入”评级。 风险提示： 粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

事件：4月26日晚，公司发布2021年第一季度报告：实现营业收入6.97亿元，同比增长26.27%；归母净利润1.55亿元，同比增长58.84%；扣非净利润1.41亿万元，同比增长48.61%。 新品推广提高毛利率，净利率同比提升4.25pct至21.88% 公司整体毛利率同比提升3.11pct至70.50%，我们预计主要是因为美国毒检新品毛发检测等产品的毛利率较高；销售费用率同比下降1.59pct至24.95%，主要是因为海外差旅减少；管理费用率同比下降0.34pct至9.03%，基本保持持平；研发费用率同比提升1.18pct至11.86%，持续加大研发投入；财务费用率同比提升1.39pct至0.60%；综合影响下，公司整体净利率同比提升4.25pct至21.88%。 新冠检测步入常态化检测阶段，抗原自测成为21Q2亮点 后疫情时代，新冠疫情在全球范围内仍有反复，新冠检测已逐步进入常规检测阶段。公司适时提出“常规业务、新冠业务两手抓”、“国内为主，国内国际双循环”的发展策略，立足国内，征战全球，推动公司常规业务和新冠业务的快速发展。 公司研发及生产的新冠病毒抗原检测试剂盒已于2020年下半年分别获得欧盟CE认证和中国国家药品监督管理局应急审批通过，并于2021年4月初获得德国联邦药品和医疗器械管理局（BfArM）批准，进入自测清单。当前，德国居民家庭自测的市场空间广阔，预计公司的新冠病毒抗原检测试剂盒将拥有较好的市场前景。 作为国内唯一拥有新冠病毒检测“抗原+抗体”注册证的企业，公司全力支持全球抗疫，多款新冠病毒检测产品先后获得欧盟CE认证以及相关进口方当地资质。公司提供“核酸+抗原+抗体”三位一体的新冠病毒检测全场景产品与解决方案，满足新冠病毒现场快速检测的不同应用场景的检测需求。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为41.71亿/48.95亿/58.36亿，同比增速分别为48%/17%/19%；归母净利润分别为9.62亿/11.14亿/13.54亿，分别增长52%/16%/22%；EPS分别为2.81/3.25/3.95，按照2021年4月26日收盘价101.39元对应2021年30倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发、注册及认证风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险；分销商管理风险；汇率变动风险。

事件：4月 28日晚，公司发布 2021年 1季报:1季度营业收入 3.4亿元（+11.07%）；归母净利润 2.6亿元（+27.28%）；扣非净利润 2.52亿元（+26.63%），经营活动现金 2.56亿元（-14.95%）。 具体点评： 业绩符合预期，利润增速快于收入增速。利润增速快于收入增速，与2020年 1季度基数有关（2020年 Q1收入和归母净利润增速分别为19.3%/16.5%，利润增速不及收入增速）。毛利率 37.0%,同比增加 0.8pp，毛利率同比上升，与 2020年 1季度受疫情影响，产品销售结构有所不一样，毛利率偏低有关；销售费用率 24.6%（同比-0.4pp），预计与会计处理调整有关，管理费用率 3.1%（同比-0.1pp）。 加大门店拓展，持续推进市县乡一体化店群。 截止 2021年 1季度末，公司总门店数 7537家，2021年 1季度新开业门店数 372家，关闭 5家，搬迁店 35家，净增加门店 332家。新建门店集中在云南市场，云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州继续夯实区域优势。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 加快布局现有门店网点 O2O 业务，电商业务快速增长。 公司 2021年 1季度电商业务销售同比增长 113.6%，主要贡献来源于O2O 业务的销售增长。O2O 业务销售额同比上年同期增长 234.9%，O2O 业务交易次数同比上年同期增长 338.74%。公司抓住 O2O 销售机会，加快布局现有门店网点 O2O 业务就近配送模式，着重推动一心到家 O2O 自营业务的销售规模。截止 2021年 1季度末， O2O 业务门店数达到 6274家，覆盖率达到门店总数的 83.2%，持续推进互联网业务发展投资建议：我们预计 2021-2023年净利润分别为 10.11亿、12.56亿、15.47亿元，同比增速分别为 28.04%、24.16%、23.22%， EPS分别为 1.70元、2.11元、2.60元，对应当前股价分别为 24倍、20倍和 16倍 PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长提速， 估值处于历史中枢位置。继续给予“推荐”评级。

事件：4月 28日晚，公司发布 2020年年度报告:公司全年实现营业收入 210.26亿元，同比增长 27.00%；归母净利润 66.58亿元，同比增长 42.24%；扣非净利润 65.40亿元，同比增长 41.70%。经营性现金流量净额 88.70亿元，同比增长 87.85%。 其中，公司 2020年 10-12月实现营业收入 49.62亿元，同比增长18.81%；归母净利润 12.95亿元，同比增长 28.24%；扣非净利润 12.75亿元，同比增长 28.55%。 同日，公司发布 2021年第一季度报告，第一季度实现营业收入57.81亿元，同比增长 21.93%；归母净利润 17.15亿元，同比增长30.59%；扣非净利润 16.96亿元，同比增长 35.35%。经营性现金流量净额 11.11亿元，同比下滑 21.79%。合同负债 32.47亿元，与 2020年末基本持平，相较 2020年第三季度末增加 9.94亿元。 生命信息与支持业务引领增长，抗疫需求推动国际业务快速发展分产品来看： （1）生命信息与支持：全年实现销售收入 100.06亿元，同比增长 54.18%；毛利率同比提升 2.37pct 至 67.98%，主要是因为产品优势促进价格提升。作为疫情期间需求量最大的业务领域，监护仪、呼吸机、输注泵以及瑞智联 IT 解决方案都发挥了巨大的作用，在全球范围的品牌影响力和市场知名度得到了前所未有的提升。 当前国际疫情持续反复，2021年第一季度疫情相关产品如呼吸机、监护仪、输注泵等需求依然旺盛。 （2）体外诊断：全年实现销售收入66.46亿元，同比增长 14.31%；毛利率同比下降 2.80pct 至 59.73%，主要是因为毛利率较高的检测试剂的收入占比下降。虽然常规试剂消耗在疫情期间有所放缓，但是公司的新冠 IgG/IgM 抗体检测试剂弥补了部分损失，并且得益于国内常规试剂消耗显著恢复，体外诊断业务在实现了加速恢复。2021年第一季度国内疫情控制良好，常规诊疗活动、体检、择期手术量显著恢复，国内体外诊断业务中的常规试剂需求明显复苏，体外诊断业务实现强劲增长。 （3）医学影像：全年实现销售收入 41.96亿元，同比增长 3.88%；毛利率同比下降 2.24pct至 66.18%，主要是因为毛利率较高的超声的收入占比下降。由于受到医院在疫情期间的诊疗量下降的影响，医学影像业务中占比较高的台式超声的增长有所放缓。国内市场自 3月份以来已经逐渐开始恢复对台式超声的正常采购，其中二、三级医院的恢复进度较快，并且随着超声产品向临床科室的不断渗透，公司将在国内超声市场迎来更多的楷体 发展机遇。 分地区来看： （1）国际业务：全年实现销售收入 99.16亿元，同比增长 41.21%。新冠疫情带来国内和国际市场对监护仪、呼吸机、输注泵、新冠抗体检测试剂、便携彩超、移动 DR 的需求量大幅增长，公司累计向全球供应超过 50万台抗疫设备，新突破 700余家高端空白医院（其中在欧洲突破了 100多家高端客户）；公司的品牌推广因此提前了至少五年时间，未来有望协同带动三大业务领域中的其他产品全面入院。 （2）国内业务：全年实现销售收入 111.10亿元，同比增长 16.53%。在抗疫关键时期，公司向武汉火神山、雷神山医院交付关键医疗设备超 3,000台，全力支持抗疫前线。经此一役，顶级医院对公司的产品有了更深的认知，提升了品牌认可度，缩短了市场推广周期。疫情之后，国产品牌在拥有核心技术、与进口设备质量一致的情况下，将拥有更多同台竞争的机会，让高品质、高性能的国产设备真正进入各大医院，加速国产替代进程。 全年销售费用率下降 4.60pct，净利率提升 3.37pct 至 31.67%2020年，公司的整体毛利率同比下降 0.27pct 至 64.97%，主要因为部分运费由此前“销售费用”科目转至“营业成本”科目；销售费用率同比下降 4.60pct 至 17.18%，主要是因为疫情期间招聘延迟、薪酬同比减少，采用线上推广等方式进行营销推广、差旅费等经营费用得以有效控制，以及运费归类科目的变化；管理费用率同比下降0.35pct 至 4.27%，主要是因为公司加强内部经营效率的管理；研发费用率同比提升 0.04pct 至 8.89%，主要系持续注重研发投入所致；财务费用率同比提升 2.17pct 至-0.29%，由主要系汇兑损益变化所致； 综合影响下，公司整体净利率提升 3.37pct 至 31.67%。 2021年第一季度的费用变化与 2020年趋同：整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为65.02%、16.46%、5.62%、10.17%、0.55%、29.68%，分别变动+0.50pct、-3.57pct、-0.12pct、+0.01pct、+1.55pct、+ 1.97pct，其中销售费用率降幅较大主要是因为海外差旅活动减少。 盈利预测与投资评级：公司短期受到疫情正面影响，中长期高端监护、生化和化学发光、高端影像等产品均有较大的成长空间。我们预计 2021-2023营业收入分别为 253.65亿/ 308.24亿/ 370.59亿元，同比增速分别为 21%/22%/20%；归母净利润分别为 81.57亿/98.86亿/118.89亿元，分别增长 23%/21%/20%；EPS 分别为 6.71/8.13/9.78，按照 2021年 4月 28日收盘价对应 2021年 68倍 PE。维持“买入”评级。

事件：公司公布 2021年 1季度，1季度实现营业收入 1.02亿元（+127.7%），实现归母净利润 0.44亿元（+126.56%），扣非归母净利润 0.43亿元（+147.2%）。经营活动净额 0.37亿元（+190.1%）。 业绩处于之前预告的中位。 需求恢复叠加推广活动加强，业绩实现高速增长。1季度实现营业收入 1.02亿元（+127.7%），实现归母净利润 0.44亿元（+126.56%），较之 2019年，收入同比增长 67%，归母净利润同比增 63%。主要是国内新冠肺炎疫情已得到有效控制，口腔、神经外科等科室在 2020年积压的手术需求得以释放，手术量得到进一步恢复;以及公司通过不断提升营销管理水平、持续推动市场开拓和学术建设活动，从销售量来看，2021年 1季度同比增长 302%。 核心品种口腔修复膜受益于口腔种植高景气度将保持快速增长。 国内种植牙渗透率低，市场空间大，预计中国种植牙市场 2017-2024年年复合增长率超过 20%，公司现有竞争对手为盖氏产品，其占据国内 70%市场份额，公司产品性能不低于盖氏，价格仅有盖氏 50%-80%，公司产品凭借极高性价比将加速进口替代。生物膜有望在集采行业整合背景下，占据先发优势，进一步提高市场份额。公司新厂区搬迁产能扩大。老产能比较饱和，新厂区口腔膜、脑膜产能扩大，保障供给，同时产能扩大有利于成本进一步降低。 在研管线丰富，活性生物骨及子宫内膜的应用前景广阔。活性生物骨、子宫内膜均为独家产品，具有良好的应用前景；引导组织再生膜、生物硬脑（脊）膜补片是公司对现有产品的升级创新，将有效提高公司在种植领域和神经外科领域的竞争力；除此之外，高膨可降解止血材料、乳房补片等其他产品也均具有较广的应用范围。公司活性生物骨通过基因工程方法在 BMP-2的氨基端或羧基端融合胶原结合区CBD，大幅加强修复因子与载体的结合力。在修复因子与胶原蛋白之间建立一种较强的物理化学力，即可将 BMP-2等修复因子固定在胶原蛋白支架上，从而显著提高骨损伤的修复能力，同时大大减少 BMP-2等修复因子的用量，降低了使用风险。活性骨产品空间足，竞争格局良好，目前处于补充资料阶段，明年获批上市确定性高，获批后有望进入广阔骨科市场，成为公司新的业绩驱动。 投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.56/1.95/2.46亿元，对应 PE 分别为 41/33/26倍，继续给予“推荐”评级。

事件：4月 26日晚，公司发布 2021年第一季度报告：实现营业收入 5.32亿元，同比增长 84.37%；归母净利润 1.68亿元，同比增长51.82%；扣除股份支付和汇兑损益影响后，税后经营性利润同比增长125.87%。经营活动产生的现金流量净额 1.19亿元，同比增长 346.94%。 股份支付和汇兑损益变动影响净利率公司整体毛利率同比提升 0.53pct 至 70.99%，若考虑运输费用口径变化则提升幅度更大，我们预计主要是因为毛利率较高的检测试剂收入占比提升；销售费用率同比下降 6.43pct 至 14.70%，主要是因为海外出差活动减少；管理费用率同比提升 11.52pct 至 16.42%，主要是受到股份支付摊销的影响；研发费用率同比下降 2.00pct 至 7.56%，财务费用率同比提升 3.82pct 至-0.36%，主要受汇兑损益变动所致；综合影响下，公司整体净利率同比下降 6.77pct 至 31.58%。 疫情整体可控，国内外收入均实现了快速增长2021年国内疫情整体可控，医疗机构正常运行，国内业务基本恢复至正常水平，加之 2020年新拓展的医疗客户新增试剂需求，国内销售收入和利润同比增长；国内化学发光免疫分析仪器新增装机约 300台，累计实现装机超 8,400台。随着公司推出大型仪器后中大型终端客户占比提升、高端机型销售模式转为与试剂订货量挂钩、术前八项等检测量大的常规项目菜单补全，我们认为公司化学发光免疫分析仪器的年均单产有望快速提升。 随着海外疫情有所缓解，公司 2021年第一季度海外业务继续保持了较好的增长态势；海外化学发光免疫分析仪器新增装机约 900台，累计实现装机超 8,800台。公司海外业务的快速增长，不仅受益于新冠检测试剂的销售、进而带动仪器装机以及炎症等其他检测试剂的销售，更多得益于“Snibe”海外品牌知名度的逐年提升。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023年营业收入分别为 28.80亿/37.49亿/48.90亿，同比增速分别为 31%/30%/30%；归母净利润分别为 11.56亿/16.39亿/21.85亿，分别增长 23%/42%/33%；EPS 分别为 2.80/3.97/5.30，按照 2021年 4月 26日收盘价 126.30元对应 2021年 41倍 PE。维持“买入”评级。

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事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年全年实现营收34.27亿元（+14.53%），归母净利润5.64亿元（+23.06%），扣非净利润5.53亿元（+22.78%）；实现基本EPS为0.95元。公司拟向全体股东每10股派发现金3.00元（含税）。 公司2021年一季度实现收入9.26亿元（+21.71%），归母净利润1.56亿元（+ 14.90%），扣非净利润1.51亿元（+13.51%）。业绩符合预期。 Q4收入快速增长，全年各项业务表现平稳。公司四季度实现收入11.15亿元（+33.47%）、归母净利润1.50亿元（+27.70%），增速相较于前几季度以及去年同期均有较大幅度提高，预计主要是一致性评价需求逐渐旺盛以及预灌封销售贡献。 全年来看，模制瓶收入13.99亿元（+11.74%），其中模抗瓶销量29.17万吨（+4.35%，下半年逐步恢复），预计一类模制瓶增速相对稳健，展望未来，随着公司2020年突破了一类模抗瓶轻量薄壁技术壁垒，其具备优越的性能以及相对于相同材质管制瓶产品的价格优势，在注射剂一致性评价进程之中有望获取丰厚订单。 棕色瓶收入7.55亿元（+5.73%）、销量21.07万吨（+8.94%），单价基本稳定。预计国外棕色瓶市场保持稳定，国内棕色瓶市场回暖，销售量同比增加14%左右。公司棕色瓶市场基础较好，近年来国际市场增量较快。 丁基胶塞收入2.15亿元（+1.60%）、销量49.04亿支（+19.39%），随着胶塞产能的增加，公司加大了功能性胶塞产品的研发和销售，但均价下滑较多，预计主要是受地方小企业竞争影响。公司正通过开发卡式瓶用柱塞、铝帽等产品来丰富我们的产品系列及逐步拓展胶塞类制品的应用范围。 管制瓶收入1.75亿元（+17.04%）、销量15.70亿支（+21.66%）；安瓿瓶收入0.45亿元（+29.97%）、销量17.18亿支（+39.39%），销量稳步提升体现了公司多年技术经验积累和平台优势。在中性硼硅玻璃管方面公司正在拉管二车间着手研制，后续若良品率达到设计水平形成原材料自产，有望大幅提升管制系列的盈利能力。 铝塑盖塑料瓶收入0.49亿元（+41.14%）、销量7.27亿支（+41.84%），均价保持稳定。其他业务收入7.89亿元（+32.45%），其中预灌封全年销售近2000万支（+159%）。新冠疫苗的开发将使得国内预灌封市场需求实现爆发式增长，目前公司已经与中国生物制药集团、科兴中维、康希诺等企业达成多项疫苗包装的合作，未来有望充分释放预灌封产能。 毛利率受新收入准则影响，净利率保持稳定提升趋势。20 年全年公司整体毛利率为33.56%（-3.35pct），主要是由于执行新收入准则， 与合同履约直接相关的运输费等作为合同履约成本调整到营业成本核算，对应金额为1.32 亿元，若扣除实际毛利率为37.40%（+0.50pct）。 以扣除运输费成本后的拆分来看，20 年各项业务毛利率分别为模制瓶毛利率为47.22%（+0.59pct）、棕色瓶36.97%（+0.21pct）、丁基胶塞32.10%（-8.31%）、管制瓶14.07%（-11.02pct）、安瓿瓶4.16% （-14.07pct）、铝塑盖塑料瓶28.61%（-2.85pct）。原材料方面煤炭由于市场供需平稳，平均价格稳中略降；纯碱受产量增加，市场供给充足影响，平均价格有所下降；石英砂受地方政府矿产资源保护政策和环保政策的影响,及公司为提高产品质量加大优质石英砂采购量的影响，平均价格有所上涨；丁基橡胶受中美贸易战的影响，平均价格一直在高位运行。 费用端全年销售费用若加回运输费的费用率为6.63% （-1.01pct），主要是收入规模扩大效应以及差旅费有所减少；管理费用率5.38%（-0.57 pct），主要是职工薪酬和差旅费减少；研发费用率3.91%（-0.33pct），研发投入绝对值保持稳健增长；财务费用率0.17%（+0.73pct），主要是受汇兑损失增加影响。全年公司净利率16.47%，同比提升1.14pct。 一季度海运影响下仍实现稳定增长。公司一季度收入和净利润增速稳健，根据年报，在考虑到疫情以来海运费暴涨（部分航线的涨价幅度甚至达到之前的5-10 倍之多）对公司一季度产品销售的冲击，如公司模制瓶系列产品在印度占比接近60%，而印度当地企业竞争充分， 价格水平很低，因四季度以来海运费高企导致公司产品出口竞争力大幅度下降；此外人民币升值对出口利润造成了很大的影响，一季度实际业绩表现较为优异。Q1 净利率达到16.87%，同比有所下滑。 公司为国内药用玻璃龙头企业，利润有望保持快速增长。21 年公司一类模制瓶产能有望进一步扩充，在一致性评价需求旺盛的情况下， 预计销量有望保持稳定提升趋势；预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求，公司目前正扩建原有产能，21 年有望实现满产满销，预计于22 年产能扩建完毕也将有较大增量；此外棕色瓶出口稳定增长、丁基胶塞产能扩至60 亿支，公司未来业务有望保持快速增长。 盈利预测：公司是国内药用玻璃龙头，多年来经营稳定增长，各项业务市场竞争力强劲。预计公司21-23 年归母净利润分别为7.04/9.53/10.97 亿元，对应PE 分别为36/27/23 倍，维持“买入” 评级。 风险提示：产品订单量不及预期；产能扩建进展不及预期；产品降价压力大于预期。

事件：4月23日晚，公司发布2020年年度报告:公司实现营业收入4.90亿元，同比增长10.90%；归母净利润1.21亿元，同比减少23.22%；扣非净利润0.99亿元，同比减少30.51%。经营活动产生的现金流量净额0.97亿元，同比减少44.62%。 同日，公司发布2021年第一季度报告，公司实现营业收入1.19亿元，同比增长310.20%；归母净利润0.23亿元，同比增长220.62%；扣非净利润0.21亿元，同比增长179.38% 疫情影响逐渐减弱，业务明显恢复并取得较大增长 1）受疫情影响公司营业收入增速放缓，但疫情影响已逐渐减弱：①受新型冠状病毒肺炎疫情影响，各级医疗机构就诊和体检人数较去年同期有所下降，对公司体外诊断试剂的销售产生了一定影响，其中试剂收入4.17亿元，同比增长0.42%；营收比重同比下降8.88pct至85.15%。②因新冠耗材及检测相关仪器市场需求较大，公司实现各类仪器收入6,726万元，同比增长294.53%，营收比重同比提升9.88pct至13.74%。 虽然全年收入受到疫情影响，但分季度看，被抑制的检测需求得到补偿性恢复，公司的收入逐季明显恢复：2020年Q1-Q4和2021年Q1的营业收入同比增速分别为-57.16%、-17.23%、31.19%、45.82%、310.20%，归母净利润亦保持同样的趋势。 2）仪器投放节奏未受疫情影响，产品结构变化导致净利率下降11pct：①由于毛利较低的仪器及新冠配套耗材占营业收入的比重提升，公司总体毛利率同比下降12.18pct至66.39%；②同时公司因装机仪器折旧（2020年完成651台各类仪器的装机（含销售），专用设备账面价值较期初增加1625万元至1.82亿元）及营销人员增长（销售人员同比增加45.74%至188人），销售费用保持增长，销售费用率同比提升0.14pct至25.37%；③加之开展新型冠状病毒检测产品的开发与临床以及原有研发项目推进导致研发投入同比增加18.23%，研发费用率同比提升0.78pct至12.56%；④由于银行定期理财产品收益按照新金融工具准则不再计入财务费用所致，公司财务费用率提升1.24pct至-0.20%；⑤综合影响下，公司总体净利率同比下降10.94pct至24.62%。 国内市场开展营销改革，海外市场实现零的突破 1）开展营销改革，提高国内市场覆盖率：公司开展营销改革，以产品线引领制定销售策略、价格政策，负责大渠道谈判和标杆客户的树立，区域销售负责政策的实施；使营销团队规模和产品结构相匹配，引入更多的销售骨干，快速扩充了销售团队的规模。截止2020年底，公司产品覆盖国内31个省市，终端客户1100余家，其中三级医院占医院客户的73.68%。 公司计划在2021年进一步增加营销人员，组织规模的有效扩张，将为今后的业务增长提供有力的组织保障。 2）逐步开拓海外市场：结合海外疫情的影响，公司2020年度迅速组建了国际贸易部，已与海外经销商建立稳固的合作关系，为公司未来全面拓展海外市场奠定基础。公司的新冠产品在欧洲、中东、东南亚等地都开始产生销售收入，2020年公司实现国外收入843万元，占营业收入的1.72%，实现了国外收入零的突破。 公司在2021年将启动发光产品的海外市场布局，特别是公司有i100小精灵发光仪，体积小巧功能强大，尤其适合国际市场的需求。公司将在2021年完成该款产品出口的准备工作。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为6.86亿/8.31亿/10.07亿，同比增速分别为40%/21%/21%；归母净利润分别为2.29亿/2.76亿/3.31亿，分别增长90%/20%/20%；EPS分别为2.52/3.03/3.63，按照2021年4月23日收盘价对应2021年23倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新产品进入市场的准备时间较长的风险；产品质量风险；市场竞争加剧风险；监管政策变动风险。

事件：4月23日晚，公司发布2020年年度报告:公司实现营业收入3.33亿元，同比减少9.92%；归母净利润9,964万元，同比减少5.23%；扣非净利润9,088万元，同比减少6.79%。经营活动产生的现金流量净额8,245万元，同比增加3.28%。 同日，公司发布2021年第一季度报告，公司实现营业收入8,157万元，同比增加21.65%；归母净利润2,279万元，同比增加31.07%；扣非净利润2,180万元，同比增加34.81%。疫情影响减小，2021年Q1营收同比增速22% （1）分季度来看，2020年Q1-Q4实现营业收入分别为6,706万元、6,286万元、8,882万元、1.14亿元，同比增速分别为31.45%、-42.29%、14.88%、-13.69%。其中，Q2海外市场部分国家受疫情影响、需求延缓，因此同比出现了较大的降幅；Q3需求明显回升；Q4为传统销售旺季，而海外疫情影响常规展会的召开。从2021年Q1来看，营业收入实现了同比21.65%的快速增长。 （2）分地区来看，2020年境外收入为2.72亿元，同比下滑7.18%，毛利率同比减少2.57pct至57.36%；境内收入为5,716万元，同比下滑25.62%，毛利率同比增加0.17pct至64.82%。公司整体毛利率下降2.33pct至58.58%，主要是营业成本统计口径变更后计入运输费用的影响。（3）费用率分析，由于线上推广减少宣传费和差旅费，2020年销售费用率同比下滑2.10pct至11.53%；管理费用率基本持平为6.04%；研发费用率同比提升2.63pct至16.70%，主要系充分募集资金、加快研发投入所致；财务费用率同比提升3.45pct至2.47%，主要系汇率波动所致。综合影响下，公司整体净利率提升1.48pct至29.91%。 探索便携化、专科化，定位差异化竞争通过对公司产品线的梳理，我认为其产品发展路径有三大方向： （1）便携小型化：公司推出的新兴机型掌上超声SonoEye系列在2020年4月获得欧盟CE认证，2020年8月获得国内注册证，并于2021年2月取得FDA市场准入许可，标志着该系列产品获得了进入包括全球最大POC市场（美国）在内的国内外主要市场的销售资质。 （2）专科专用化：推出了PICC平板彩超并与BD强强联合、互补合作，结合临床实际需求后增加了ECG模块实时监测系统，升级后的PICC置管专用超声已于2020年7月取得国内注册证；并试水针对中国妇女的乳腺专用三维超声仪。 （3）品牌高端化：代表产品为2019年底推出的XBit90高端推车式超声，XBit已获得欧盟CE、美国FDA、巴西等地区的市场准入许可；其中，2020年8月取得FDA市场准入许可，对公司产品在美国及相关海外市场的销售将起到积极推动作用。 再次发布限制性股票激励计划，调动员工积极性 公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予818,750股限制性股票，约占公司股本总额8,000万股的1.02%。限制性股票的授予价格为24元/股，首次授予的激励对象包括公司任职的中层管理人员以及技术骨干、业务骨干69人，占2020年底公司全部职工人数538人的12.83%。 业绩考核目标为以2020年公司主营产品超声医学影像设备销售量为业绩基数，对每个考核年度超声医学影像设备销售量定比业绩基数的增长率进行考核，根据各年度业绩考核目标完成情况X确定公司层面归属比例。其中2021年业绩为20%-30%，公司层面归属比例为80%；若业绩大于30%，公司层面归属比例为100%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为3.95亿/4.74亿/5.69亿，同比增速分别为19%/20%/20%；归母净利润分别为1.19亿/1.42亿/1.70亿，分别增长19%/19%/20%；EPS分别为1.49/1.78/2.13，按照2021年4月23日收盘价对应2021年36倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。