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刘宸倩

国金证券

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工作经历: 分析师SAC执业编号:S1130519110005,曾任职天风证券...>>

20日
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中炬高新 综合类 2020-03-18 41.43 -- -- 48.58 16.61%
55.46 33.86%
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聚焦调味品业务,19年完美收官:公司19年调味品业务收入44.37亿,占总收入的95.6%,进一步落实聚焦调味品主业的核心战略。品类端,酱油和鸡精鸡粉收入分别同比+11.23%和+18.99%,持续稳健扩张;食用油高增39.02%,蚝油等小品类同比录得+25.76%的增长,1+N多元化品类发展稳步推进。渠道端,通过“餐批旗舰店”等推广方式助力,公司餐饮渠道收入同比+23.52%,收入比重提升至28.54%,餐饮渠道持续扩张。区域端,公司加大低线城市业务人员配置和激励水平,渠道下沉有序推进,2019年新增187个经销商至1051个,开发21个空白地级市,全国空白地级市开发率83.4%,区县开发率38.32%,逐步实现销售区域平衡发展。公司调味品业务逐步向多品类、多渠道和全区域发展,持续做大做强。 经营效率提升,净利率稳步爬升:公司2019年实现毛利率和净利率分别为39.56%和15.36%,分别同比提升0.36和0.78pct,经营效率持续提升。公司毛利率提升主要受酱油毛利率提升(+1.68pct)拉动,同时阳西基地持续投产对生产效率提升效用明显。公司期间费用率合计18.59%,相较于去年同期下降0.9pct,其中销售和管理费用率分别下降0.91和0.25pct,其中业务费用下降较为明显、费用投放更加有效,经营效率提升。公司立足于体制改革,积极降本增效提升管理效率持续验证,竞争力和影响力不断增强。 升级改造中山厂区加快产能布局,双百战略目标持续落地:公司2020年规划收入+13.3%,归母净利润+16%的业绩目标,预计在做优做强调味品主业的战略指引下将逐季兑现。同时公司规划了美味鲜中山厂区升级改造扩产项目,2022年末建设完成后预计将新增27万吨调味品产能以及15.75亿元的营业收入,此次扩产既能有效助力公司双百目标持续落地,又能全面提高公司制造工艺和生产效率,优化利润率水平。我们长期看好公司在营销布局、产能扩张和产品研发等多方面不断深耕,稳步发展,实现“双百”目标。 盈利预测 预计公司20-22年收入分别为53.5亿元/64.7亿元/79.6亿元,同比+14.4%/+21.0%/+23.0%;归母净利润分别为8.5亿元/10.4亿元/13.1亿元,同比+17.8%/+22.5%/+26.3%;对应EPS分别为1.06/1.30/1.64元;当前股价对应PE分别为39/32/25倍;若扣除房地产业务(40亿)则当前股价对应PE分别为34/28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示 大股东股权质押比例高、少数股权收购不达预期、疫情影响超预期。
今世缘 食品饮料行业 2020-03-17 31.19 39.70 -- 30.30 -2.85%
39.66 27.16%
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长期耕耘与变革,业绩步入加速期。公司聚焦“国缘+今世缘+高沟”的三大产品体系,覆盖高中低全价位带,主打次高端价位带。2016-2018营收CAGR为21.03%,归母净利润CAGR为23.55%。2019年初,公司提出3奋斗新五年,实现翻两番′的目标,发展迈入新阶段。 聚焦核心单品,渠道深耕,打造核心竞争力。1)品牌:以“缘”文化为核心差异化定位,国缘、今世缘、高沟三大品牌定位清晰,满足政商、喜庆和日常不同层次的消费需求。2)产品:结构清晰,补位策略错位竞争,性价比优势凸显。3)渠道:坚持优势团购渠道,培育政商核心消费群体带动大众消费氛围,持续创新团购场景。渠道扁平化精细化建设,深度协销,下沉至县,分区管理,细致深入拓展市场。 如何看待今世缘未来空间?省内深耕省外开拓,V系列有望成为增长新引擎。1)“结构升级+区域扩张”有望助力公司进一步提升省内市占率。与洋河错位良性竞合,未来市占率有望提升至20%以上。区域上,苏南及苏中市场空间依旧广阔。产品上,公司次高端产品占比超过50%,省内消费升级有助于明显提升产品结构。2)2020年省外增长目标翻番,规划未来省外占比达到20%。公司聚焦“1+2+4+N”战略,加大渠道建设、品牌推广和消费者培育,省外市场有望加速放量。3)V系列对公司有重要意义,一是布局高端市场,强化品牌力;二是增强产品布局,有望打造成新的增长极。公司以“V9做形象、V3做销量、V6做补充′差异化进行产品布局,以南京及苏南等一线发达区域为推广重心,加快战略性培育布局。 节前回款动销良好,多项措施积极应对疫情。公司春节前回款比例达到30%以上,国缘对开四开等主力产品动销良好,渠道库存保持2个月以内。公司从二月初开始对经销商和终端进行密集的电话回访,推出多项有效地应对措施,包括优化营销方案、业务团队给予薪酬支持、简化流程、线上办公。 投资建议由于疫情对白酒行业短期需求有影响,公司调整销售目标为全年双位数增长。预计2019-2021年收入分别为47.67/55.00/68.71亿元,同比+27.4%/15.4%/24.9%,归母净利分别14.82/17.48/22.55亿元,同比+28.8%/17.9%/29.0%,对应EPS分别为1.18元/1.39元/1.80元,给予公司2021年23倍PE,目标价为41元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济下行、省外市场拓展不及预期风险、产业政策风险
安琪酵母 食品饮料行业 2020-03-16 31.47 38.78 -- 36.63 15.26%
45.45 44.42%
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国内酵母龙头,积极布局全产业链:公司是国内酵母行业唯一的上市公司,酵母类产品发酵总产能达到 28.9万吨,产能位居亚洲第一、全球第三,国内市占率达到 55%,掌握定价权。公司以酵母为核心产品,向上游制糖、包装,下游 YE、营养保健品和调味品等领域进军,覆盖酵母全产业链。公司实际控制人是宜昌市国资委、核心管理层通过日升科技合计持股 5.66%,共享公司发展红利,19年新董事长履新,期待将公司带入成长新阶段。 酵母享下游行业增长红利,YE 等衍生品市场可期:酵母下游烘焙行业进入黄金发展期,而面食酵母的增长机会主要来自老面替代,两者合计需求酵母超过 30万吨;其他如酿酒、制药等均为刚需,酵母行业享下游成长红利。 YE 作为鲜味添加剂可用于食品工业添加和家庭消费,目前国内产能远低于市场需求,安琪作为国内布局最早、体量最大的 YE 生产商将是行业增长的率先受益者。同时公司保健品凭借优质的酵母蛋白粉等差异化产品、动物营养受猪瘟刺激推动,均在成长的快车道上,预计年化增速将超过 20%。 原材料蜜糖价格预期 下行,毛利率预计将持续优化:糖蜜价格有较为明显的周期性使得糖蜜价格波动对公司业绩影响较大。糖蜜供给端甘蔗和甜菜单产提升且耕种面积变化不大;需求端酒精糖蜜需求的减少使得酵母糖蜜成为第一大需求,需求端宽松。我们预期未来 2-3年糖蜜价格影响端口由供给主导转变至需求主导,酵母作为第一大需求,预计酵母糖蜜价格仍有下降空间。 公司国内原材料价格压力缓解,叠加国外成本优势以及产品结构升级,预计毛利率 2021年将回升至 36.2%,持续优化。 海外产能稳步扩张,业务拓展潜力巨大:公司充分利用地缘优势开展海外业务,目前在埃及和俄罗斯合计拥有 5.5万吨酵母及其提取物产能,未来两年内将在俄罗斯新增 1.2万吨的产能,海外也将是公司产能扩张的主要基地。 公司随着产能扩张将逐步实现全球化,全球产能市占率“坐三望二”,提升销售规模和品牌影响力,开启新一轮成长。 投资建议? 我们预计公司 2019-2021年实现营业收入 76.9/87.9/101.4亿元,同比+15.0%/14.3%/15.4% ; 实 现 归 母 净 利 润 9.3/10.8/12.7亿 元 , 同 比+8.5%/16.4%/17.1%;对应 EPS 分别为 1.13/1.31/1.54元,当前股价对应PE分别为 28/24/21倍。公司业绩稳健性强,给予 2020年 30倍估值,目标价 40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 提示 原材料价格波动、汇率波动、环保政策趋严、食品安全。
中炬高新 综合类 2020-03-06 42.96 -- -- 47.82 10.69%
55.46 29.10%
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聚焦调味品主业,Q4增长提速:公司不断做强调味品主业,Q4美味鲜公司实现营业收入11.11亿元,贡献了公司97.1%的收入,同比增长19.1%,单季度增长明显提速。我们认为调味品业务Q4增长提速主要受益于:1)小品类快速增长、丰富产品品类,公司蚝油、食醋和调味酱等小品类持续高增长,预计占比进一步提升;2)渠道下沉加快产品销售,参考我们跟踪到的公司分层级调味品增速可知县级城市是公司收入增长最快的区域,公司积极通过渠道下沉拓展销售区域;3)餐饮渠道持续放量,公司在餐饮渠道的产品、营销和客户关系三大方面做出改变,预计19年餐饮渠道收入占比28%左右,渠道重要性不断提升;4)加大费用投放助力规模扩张效果明显,预计公司未来仍将是追求收入与利润并重的又快又好发展。 经营效率提升,净利率稳步爬升:公司2019Q4实现归母净利润1.72亿元,同比提升41.65%,利润增长主要得益于美味鲜公司经营效率持续提升。美味鲜公司19年归母净利润同比提升27.7%,对应净利率16.32%,同比提升1.5pct,其中Q4实现归母净利润1.86亿元,同比+61.7%。我们认为美味鲜公司归母净利润高增长受毛利率提升+增值税调减+管理效率提升携手推动,其中19年实现毛利率39.56%,同比+0.36pct,阳西基地持续投产对生产效率提升效果明显。整体来看,宝能入主后进一步做大做强主营业务,通过机制创新、加大人员激励等方式优化利润水平,公司竞争力和影响力不断增强。 短期疫情不改长期战略,基本面确定性向上:我们认为疫情对行业和公司的影响属阶段性,疫情结束后调味品将继续维持稳中有升、品类和渠道多元化、行业集中度提升的大趋势。公司仍将坚定不移的以“双百计划”为目标,在营销网络布局、产能扩张和产品研发等多方面进行深耕,稳步发展。 盈利预测 预计公司19-21年收入分别为46.75亿元/53.69亿元/63.31亿元,同比+12.2%/+14.8%/+17.9%;归母净利润分别为7.18亿元/8.62亿元/10.63亿元,同比+18.2%/+20.0%/+23.4%;对应EPS分别为0.90/1.08/1.33元;当前股价对应PE分别为42/35/28倍,若扣除房地产业务(40亿)则当前股价对应PE分别为36/30/24倍,维持“买入”评级。 风险提示 大股东股权质押比例高、少数股权收购不达预期、疫情影响超预期。
三只松鼠 食品饮料行业 2020-03-03 62.60 -- -- 73.30 17.09%
91.59 46.31%
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“一主两翼”加速成型,规模扩张趋势不改:公司19年全年收入增长45.61%,Q4单季度实现营业收入34.8亿元,同比增长49.2%,一主两翼”的渠道格局正加速成型,实现消费者群体的深度覆盖,提升核心竞争力。分渠道来看,线上Q4在“双十一”、“双十二”、“年货节”等大促季推动和多品类布局的促进下继续巩固休闲食品第一品牌的地位,其中双十一全网销售额破10亿,创历史新高;线下投食店近百家,联盟小店达到278家,加强全渠道市场推广,渠道格局逐步优化。 市场扩张影响短期利润,期待规模效应下盈利水平改善:公司全年归母净利润同比下滑17.8%,对应净利率2.45%,同比下降1.89pct;其中Q4归母净利润-0.46亿,出现了单季度亏损。公司归母净利润同比下滑主要系公司通过产品升级、加强市场推广以及全渠道并进等策略来获取新用户及扩大市场占有率,使得费用有所上升,利润端承压。我们认为目前休闲食品行业仍在各企业跑马圈地、提升用户覆盖率的成长阶段,三只松鼠在该阶段投入大量的资源和资金用于扩大市场占有率,虽然短期对利润有一定的影响,但已占据了规模的先发优势,公司今年实现了营业收入的大幅增长,不断与竞争对手拉开规模差距。我们期待公司强化规模优势的同时持续优化盈利水平。 疫情将助力行业集中度提升,公司将率先受益:此次疫情使得全行业各企业面临生产、物流和销售等多环节的考验,其中线上企业较线下企业渠道端压力更小,龙头企业应对风险能力更强,预计此次疫情将提升全行业应对系统性风险的能力并助力行业集中度提升。2月正值公司销售淡季,公司已逐步恢复生产销售,积极应对疫情。公司渠道延伸、品类扩张逻辑不断被验证,并不断提升产业链运营和市场响应效率,我们长期看好公司进一步巩固龙头地位,真正成为全渠道、全品类的休闲食品领军品牌。 盈利预测 公司业绩快报利润不及预期,我们调整了盈利预测,预计19-21年实现营业收入101.9/124.2/160.1亿元,同比+45.6%/+21.9%/+28.9%,较上次预测+10.7%/+7.3%/+13.5%;实现归母净利润2.5/3.5/4.6亿元,同比-17.8%/+38.2%/+33.9%,较上次预测-28.4%/-25.0%/-25.2%;EPS0.62/0.86/1.15元,当前股价对应PE分别为98/71/53倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、线上获客成本提升、食品安全的风险、限售股解禁的风险。
洋河股份 食品饮料行业 2020-03-03 95.00 127.34 -- 101.77 7.13%
107.15 12.79%
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事件 公司发布2019年业绩快报,2019年实现营收231.10亿元, 同比下降4.34%,归母净利润73.42亿元,同比下降9.53%。 点评 19Q4业绩低于预期,期待20年持续深化改革,涅槃重生。Q4收入20.12亿元,同比-37.00%,归母净利润1.96亿元,同比-81.08%。Q4业绩低于预期的原因有三:1)不考核销量,价格考核为主导,经销商不强制打款: 公司从19年中秋开始对销量没有硬性考核,一方面和市场库存有关,另一方面在于要保证渠道价格体系利润空间的执行。四季度经销商仍处于消化库存阶段,打款意愿较低。2)渠道费用兑现,单季度费用率较高:一方面推广新品梦6+增加费用投放,另一方面海天费用兑现,保证渠道利润。3)推广梦6+,老梦6停产,影响四季度销售收入。 短期疫情影响业绩承压,坚定看好长期调整。渠道调研反馈,省内春节打款比例大概全年30%。由于疫情影响以及前期保价控量措施,20年春节整体动销比19年有所下滑。批价方面,海119元、天275元、梦3是360元、梦6是510元、梦6+是600元。渠道库存方面,公司自去年下半年调整后,经销商、烟酒店的库存较理想。公司管理层思路非常务实,稳扎稳打,20年上半年仍为调整阶段,三四季度有望实现增长。20年收入端预计5%增长,疫情若持续到二季度,可能下调收入增长,21年改革成效会凸显。 短中期问题改善初见成效,“三位一体”打造核心竞争力。(1)渠道方面:近一年海之蓝批价增长10元,天之蓝增长20元,整体渠道库存处于2个月以内,厂商关系优化。2)产品方面:打造梦6+大单品,预计20年Q3有望实现放量,成为业绩新增长极、品牌力证明,为未来产品结构升级打开空间。(3)品牌方面:蓝色经典深入人心,全国化程度高。 盈利预测 参考业绩快报及考虑疫情的影响,我们将19-21年业绩调整:预计2019-2021年收入分别同比-4.4%/+5.0%/+12.0% , 较上次预测分别-5.7%/-1.3%/+1.8%;归母净利分别同比-9.53%/+6.02%/+13.99%,较上次预测分别-11.1%/-1.6%/+2.6%;对应EPS 分别为4.87/5.16/5.89元,给予公司21年23倍市盈率,目标价135.24元,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险;宏观经济下行;批价上涨不达预期;行业竞争加剧。
三全食品 食品饮料行业 2020-02-26 17.17 -- -- 20.24 17.88%
24.88 44.90%
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Q4收入高增32.3%,渠道持续改善:公司Q4单季度实现营业收入17.82亿元,同比+32.3%,增长超预期。公司Q4收入高增长主要源于:1)春节提前使得经销商提前订货;2)为应对原材料价格上涨,年初公司对部分产品进行了提价;3)优化零售市场产品结构,积极拓展销售渠道,向高附加值、差异化产品倾斜,综合吨价提升;4)大力开拓餐饮渠道带来较大业务增量,预计餐饮渠道增长在50%以上。公司全年收入增长8.16%,有效的化解了猪瘟的冲击,并进一步挖掘渠道潜力,使得传统零售渠道经营效率提升,餐饮渠道规模快速扩张,预计收入突破7亿元,渠道重要性不断提升。 全年利润翻番,内部改革加速利润释放:公司Q4实现归母净利润0.94亿元,同比+683.3%,低基数下实现高成长。公司全年归母净利润增长106.69%,对应净利率3.52%,相较于去年同期提升1.69pct,经营效率明显提升。公司利润翻倍增长主要受益于:1)19年进行了组织架构和激励机制的优化,明确以利润为导向,减少低效的费用投放,提升了净利率水平;2)净利率更高的餐饮渠道收入占比明显提升,预计餐饮渠道收入占比从不足10%提升至13%以上;3)资产减值损失减少和政府补助金额增加对利润增长亦有助力。公司19年开始全面改革初见成效,利润率改善落到实处。 疫情加大家庭端速冻食品用量,助力公司延续利润改善趋势:受新冠病毒疫情影响,速冻食品在家庭端的需求急剧增加,公司各类产品供不应求,随着各地生产物流逐步复工,不断补足终端需求,整体来看疫情对公司速冻食品的销售影响十分有限。公司内部改革仍在推进,我们长期看好公司从内部激励、渠道拓展和产品结构调整等多维度进行全面改善,特别是持续加快在餐饮渠道的市场布局,进一步奠定公司的行业竞争力,延续利润改善趋势。 盈利预测 因公司利润增长超预期,我们调整了盈利预测;预计公司19-21年实现营业收入59.9/63.2/70.2亿元,同比+8.2%/+5.6%/+11.0%;实现归母净利润2.1/2.7/3.6亿元,同比+105.9%/+28.5%/+32.8%,分别较上次预测的归母净利润提升+6.4%/+1.2%/+2.4%;实现每股收益0.26/0.34/0.45元,当前股价对应PE分别为67/52/40倍,维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本上涨、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全、限售股解禁。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-02-25 133.94 143.32 -- 137.00 2.28%
158.54 18.37%
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春节前完成全年任务近50%,中高端产品实现较高增长,批价库存反馈良性。根据渠道反馈,春节前公司整体订单完成近50%。古20、古16实现翻倍增长,古8增速超50%,中高端产品放量明显。年份原浆主力大单品批价稳定,渠道毛利保持10%以上,整体价盘稳中有进。库存上,前期二批及终端库存消化情况较好,2个月左右较为良性。省内古8及以上动销良好,省外扩张为公司核心战略布局,江苏和河北等新市场实现较高增长。 疫情影响可控,公司推出多项应对措施。疫情对春节前的销售基本没有影响,主要影响节后的终端消费需求。目前公司已经有序复工,并且采取各方面措施积极应对疫情,保证渠道良性。1)价格体系方面,严格监管强调稳定产品价格;2)宣传口径方面,安排各地部分经销商慰问捐助一线防疫和医护人员,进行品牌宣传;3)经销商资金压力方面,延长协议资金归还时间,原来规定2月底就要归还资金,现通知延期一个月。此外,根据经销商的小额贷款,视情况给予经销商一定的免息期。公司奋力战“疫”,稳住渠道信心、维护市场秩序。疫情整体影响可控,后续动销恢复,主力产品终端库存有望较快消化。 全年目标未调整,积极调整节奏助力完成销售计划。20年销售口径目标增速20%,集团口径增速15%。公司整体销售目标不变,疫情影响下后续根据区域市场库存及动销情况发货有增有减。公司处于产品结构优化、渠道精耕细作、省外加速扩张成长期,全年目标有望实现。中长期看,古井作为徽酒龙头,“产品、品牌、渠道”多方面优势明显。1)产品方面,随着消费升级,古8及以上实现高增长,占比持续提升。2)品牌方面,大力宣传品牌,销售费用逐年走高,助推品牌新高度。3)渠道方面,“区域保护+分渠道操作”模式实现新产品的快速布局,“三通工程”强化渠道价格掌控能力,稳固厂商关系。我们坚定看好公司省内产品升级,省外稳步扩张。 盈利预测 根据疫情影响,我们将19-21年业绩调整:预计2019-2021年收入分别同比+23.76%/16.00%/19.00%,较上次预测分别+0%/-5.64%/0.11%;归母净利分别同比+36.91%/18.60%/23.19%,较上次预测分别+0%/-8.70%/-0.85%;对应EPS分别为4.61/5.47/6.73元,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险;宏观经济下行;批价上涨不达预期;行业竞争加剧。
珠江啤酒 食品饮料行业 2020-02-24 6.97 -- -- 7.15 1.42%
8.72 25.11%
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收入稳健增长,结构升级带动量价齐升:公司全年收入增长5.06%,实现了稳中有进的成长,预计公司收入增长核心仍由啤酒业务带动,大概率实现量价齐升。从销量来看,预计公司啤酒销量全年实现同比微增,其中珠江纯生和拉罐产品增长最为明显,推动产品结构持续优化,促使公司产品不断向中高端价值链延伸;从吨价来看,预计公司啤酒吨价提升3-5%,超过3200元。预计公司啤酒文化产业等其他业务也实现了可观增长,“双主业”携手助力公司实现高质量发展。 啤酒业务盈利能力不断提升,净利率创新高:公司全年实现归母净利润4.96亿元,同比增长35.23%,对应净利率11.7%,较去年同期提升2.29pct,处近几年高位。预计公司运营水平和智能水平持续提升,其中吨啤酒三大费用率大概率同比下降,生产环节从采购、能耗到运输全面优化;同时公司通过多项智能系统提升管理运作效率,提高风险管控能力。长期来看,公司坚持提质增效成果显著,通过深化营销改革、坚持科技创新发展、提高管理效益等措施盈利能力不断提升。 盈利改善仍未结束,期待双主业携手发展:公司作为区域性龙头啤酒企业,在区域渠道拓展和产品升级层面仍具备潜力,产品端预计纯生占比将进一步提升,同时公司已经储备了0度系列的升级产品,量价齐升的趋势仍将延续;渠道端逐步将零售端优势向餐饮端延伸,丰富应用场景;另外公司不断改善省外薄弱市场的盈利能力,做精做细市场。我们长期看好在行业结构升级的大趋势以及公司提质增效的大方向下啤酒主业盈利能力持续提升,实现啤酒酿造产业和啤酒文化产业双主业携手发展,强化公司行业竞争力。 盈利预测 我们预计公司19-21年的收入分别为42.44/44.07/47.21亿元,同比增长5.1%/3.8%/7.1%,受疫情影响我们调低了公司20和21年收入,调整后的收入分别较之前下降6.6%和8.3%;归母净利润分别为4.96/5.46/6.24亿元,同比增长35.4%/10.1%/14.2%;EPS分别为0.22元/0.25元/0.28元;对应PE为31X/28X/25X;扣除42亿元地产估值,当前股价对应的PE分别为26X/24X/21X,维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁、原材料价格上涨、募投项目建设不达预期。
洋河股份 食品饮料行业 2020-02-21 102.45 127.34 -- 104.89 2.38%
104.89 2.38%
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苏酒龙头历史悠久,改革进行时。洋河股份是中国第三大白酒企业2003年推出蓝色经典系列,结构优化,渠道模式创新;2002-2012年增长速度领跑行业;2013-2015年行业调整率先恢复增长。近年由于公司发展进入成熟期、海天系列产品基数较大、渠道利润降低等,2015年以来业绩增速低于行业平均水平。但随着内外部改革持续深化,2020年有望迈入新征程。 次高端扩容迎机遇,消费升级促发展。2015年伴随消费升级,消费群体由政商为主变为大众消费为主。次高端占比持续提升,有望持续扩容。行业稳定竞争格局尚未形成,洋河梦之蓝有望凭借其强大品牌力与渠道优势突出重围,打造多个百亿大单品。 渠道、产品、品牌三位一体,具备核心竞争力。(1)短期:渠道利润能否提升?2019Q3开始公司全面控货去库存,渠道库存由之前最高的3-4个月消化至2个月多,并将进一步改善达到合理的库存区间,批价回升,渠道利润有所恢复。(2)产品方面:主打产品蓝色经典系列,推出“绵柔”型白酒概念,差异化产品脱颖而出;海天梦采取梯度定价策略,产品结构向高端优化。(3)品牌方面,全国化程度高,蓝色经典深入人心;梦之蓝系列频繁亮相大型媒体与国际活动,致力于打造具有代表性的中国高端名酒品牌。 四个维度思考剖析洋河未来发展。(1)短期:渠道利润能否提升?洋河主动承压,控货稳价初显成效,批价回升,渠道库存处于历史低位,渠道利润有所恢复。(2)中期问题:内部激励提升能否重新激发活力?回购股份用于管理层激励,推动治理结构合理化,提高销售员工薪酬,释放新活力。(3)长期问题:提升产品势能,能否解决消费疲劳?推出新战略单品梦6+,提出“品质升级”、“规格升级”、“形象升级”以及“防伪升级”四大升级,拉高产品形象,提高消费者对价格的接受度。(4)未来空间:省内增速企稳,省外新市场增长。省内需求依然稳定,保证价盘和利润是洋河省内首要任务;持续推进全国化战略,更多新江苏标杆市场将会出现。 投资建议 盈利预测:预计2019-2021年收入244.71/260.04/286.45亿元,同比+1.3%/+6.3%/+10.2%;归母净利分别为82.35/88.66/98.72亿元,同比+1.48%/+7.66%/+11.35%;对应EPS分别为5.47/5.88/6.55元,参考次高端行业估值中枢和洋河的龙头地位,给予公司20年23倍市盈率,目标价135.24元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 食品安全风险/宏观经济下行/行业竞争加剧。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-02-10 83.44 -- -- 100.96 21.00%
109.79 31.58%
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事件 山西汾酒业绩预告,营业收入119.14亿元,同增26.57%;归母净利润20.24亿元,同增37.64%,每股收益2.33元。 点评 19年完美收官,业绩略超预期。公司实现营业收入119.14亿元,同增26.57%;归母净利润20.24亿元,同增37.64%。19年业绩略超预期主要由于:1)玻汾加速放量,青花系列稳中向好。根据调研反馈,19年青花系列增速30%左右,玻汾增速超50%。2)公司加强与华润的战略协同,坚定执行“抓两头,带中间”的产品策略,中高端产品占比持续提升。 2020年青花有望突破50亿大关,国企改革持续落地。1)销售目标:2020年青花20青花30双十亿增量,突破50亿总量大关。2)省外战略:长江以南市场突破,3年平均增幅50%目标。3)品牌布局:充分挖掘品牌内涵,竹叶青酒和杏花村酒重大突破。竹叶青、杏花村3年改革,平均62%复合增长。2020年,汾酒的国改关键措施有望持续落地,聚焦青花系列放量,省外扩张加速。 疫情影响时间及程度有限,无需过度担心。整体来看,此次疫情对白酒行业的影响时间及程度较短,行业长期集中度提升趋势及龙头优势不会改变。从产品结构看,青花系列向30-50亿销售口径迈进,影响偏大;玻汾定位低端,自饮占比较高,受到疫情影响较小。汾酒品牌渠道优势明显,产品聚焦全国上百个城市,处于全国化扩张期,动销有望率先恢复。 盈利预测 根据19年业绩预告及疫情影响分析,我们将19-21年业绩调整:预计2019-2021年收入分别同比+27.0%/18.0%/16.0%,较上次预测分别+1.5/-5.3/-5.4pct;归母净利分别同比+37.9%/23.2%/19.3%,较上次预测分别+3.9/-6.8/-8.7pct;对应EPS分别为2.32/2.86/3.41元,维持“买入”评级。 风险提示n食品安全风险;宏观经济下行;批价上涨不达预期;行业竞争加剧。
妙可蓝多 食品饮料行业 2020-01-09 17.00 19.00 -- 20.39 19.94%
23.48 38.12%
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事件简介 妙可蓝多于 1月 6日晚发布公告,公告显示,蒙牛拟以 14元/股的价格受让 妙可蓝多 5%的股份,合计对价 2.87亿元;同时蒙牛拟以 4.58亿元对妙可 蓝多全资子公司吉林省广泽乳品科技有限公司(简称“吉林科技”)进行增 资扩股,增资事项完成后,蒙牛将占吉林科技增资后注册资本的 42.88%。 经营分析 蒙牛此次战略投资不仅在于对妙可蓝多产品的认可,更看重公司本身的成长 性。妙可蓝多此前为蒙牛做一部分的产品代工(约占公司总产能的 5%),蒙 牛对于妙可蓝多的产品非常认可,同时也更加看重妙可蓝多这家公司的成长 性——在资源相对较少的情况下却实现了爆发性的增长。因此蒙牛希望能够 更密切地与妙可蓝多达成合作,结合双方的产品优势、品牌优势、渠道优势 去共同打开奶酪这一市场从而推动两者份额的共同提升。此外,蒙牛在进行 增资扩股的同时提出了未来股权上翻的可能性,我们认为蒙牛未来有望成为 妙可蓝多的另一大股东,从而与妙可蓝多进行长期稳定的战略合作。 并表范围不发生变化,对合并报表收入、利润影响也有限。蒙牛对吉林科技 增资扩股完成后,将稀释妙可蓝多所持股权比例,在一定程度上会减少公司 从吉林科技获取的权益,但并不会导致公司合并报表范围变更。我们认为, 吉林科技对妙可蓝多来说更像是生产中心,而公司总部则承担了收入中心、 利润中心的角色,因此这项增资扩股、持股比例的稀释并不会对妙可蓝多的 合并报表业绩产生较大影响,这一点无需担心。 此次事项将实现多方面利好,奶酪龙头指日可待。此次引入战略投资者符合 公司长期发展战略,不仅可以能够降低公司资产负债率,同时将有效的改善 公司的管理效率以及管理流程,增强公司的营运能力和抗风险能力。此外, 妙可蓝多与蒙牛将进行渠道共建、营销资源共享、产能布局提升等多方面、 多维度的业务合作,同时市场格局得到极大的改善,我们期待着强强联手打 造一个更广阔的奶酪市场,从而实现双方份额的共同提升。 投资建议 我们认为蒙牛加入后将会带来更强的资源扶持,因此我们上调 2020年盈利 预测:预计 19-21年公司营业收入分别为 17.54/26.26/37.81亿元,分别同 比+43.1%/49.7%/44.0%,增速较上期分别变动 0.0/+11.3/+8.2pct;归母净 利润分别为 0.26/1.77/3.74亿元,分别同比+147.1%/573.1%/111.2%,增 速较上期分别变动-64.7/+228.2/+15.9pct;对应 EPS 为 0.06元/0.43元 /0.91元,对应 PE 分别为 230X/34X/16X,维持“买入”评级。 风险提示 与蒙牛协同效应不达预期/行业竞争加剧/限售股解禁风险/食品安全风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-12-27 83.39 78.54 -- 98.33 17.92%
102.20 22.56%
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投资逻辑 清香龙头,区域强势酒企, ?汾老大?复兴进行时。汾酒曾一度作为?汾老大?占据市场半壁江山,历经波折,现重回复兴之路。2019Q1-3汾酒实现营收 91.27亿元(+25.72%),归母净利润 16.96亿元(+33.36%)。凭借?汾老大?时期的深厚基础,内外部环境持续向好,汾酒有望加速全国化。 在浓香白酒半分天下的今天,汾酒作为清香型白酒龙头有天然的差异化竞争优势,市场份额上升潜力大。次高端不断扩容,作为区域强势酒企的汾酒凭借其较强的品牌力、完善的产品结构、强劲的渠道推动力脱颖而出。 品牌+渠道共同发力,价值回归正当时:1)品牌:作为老四大名酒之一,中国白酒第一股,汾酒凭借品牌、历史优势不断强化其作为高端民族品牌的形象和价值认知:?骨子里的中国?;一带一路全球文化交流活动让汾酒走向世界; 19年收回带?汾?字产品实现品牌瘦身。 2)渠道: 19年起以?13313?布局市场,省内市场快速增量、良性发展,省外聚焦重点市场; 年初?三月六条?严控市场,保证经销商渠道利润及高质量可持续发展。 三个角度看汾酒未来发展空间:1)国改关键措施持续落地,汾酒复兴强驱动。18年初公司引入华润战投,后续合作顺利,预计未来双方渠道的深度融合将强力助推汾酒实现全国性落地。此外公司从员工激励、治理体制改革层面为业绩持续增长保驾护航。2)主力单品放量,清香品类需求扩容。近年来聚焦青花、玻汾,?抓两头带中间?的产品策略带动业绩增长。高端青花控量挺价,今年已提价两次,增长稳健;玻汾省外市场持续放量,终端铺市率达 80%。预计 2019年玻汾营收增速达到 50%,老白汾营收增速放缓降低至 11%左右。3)省内消费升级,省外扩容发展,汾酒迎来发展新机遇。近年山西省经济增速明显,消费升级释放消费潜力。随着省外市场规模性拓展和渠道下沉力度加大,省外营收大幅增长,18年省外营收增速首超省内,2019Q1-3省外营收为 45.68亿元,占比超 50%,省外需求扩容式增长。投资建议 预计 2019-2021年收入分别为 117.7亿元/145.2亿元/176.3亿元,同比+25.5%/23.3%/21.4%,归母净利分别 19.7亿元/25.6亿元/32.7亿元,同比+34.0%/30.0%/28.0%,对应 EPS 分别为 2.26元/2.93元/3.75元,给予公司 2020年 38倍 PE,目标价为 111.38元,首次覆盖给予?增持?评级。风险提示 食品安全风险、宏观经济下行、批价上涨不达预期、行业竞争加剧
五粮液 食品饮料行业 2019-12-24 127.50 157.43 -- 142.81 12.01%
142.81 12.01%
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事件 五粮液1217投资者交流及1218经销商大会。 点评 数字化建设助力营销改革,营销过程管理不断强化。公司持续推进数字化建设,把握具体客户、时间和货物流向。近期淡季需求减弱,部分商家由于计划量超过营销能力出现资金周转问题,导致市场价格略有波动。2020年公司将坚持稳中求进基调,进一步深化补短板、拉长板、升级新动能的市场营销总体思路,以价格稳定提升为核心,强化品质管控,提升数字化能力精准营销,继续完成营销和组织过程再构建,加强公司总部和营销战区计划的科学性和合理性,跟踪具体价格,做到每个战区、每个商家的精准调控,以实现营销目标。 产品结构持续优化,系列酒未来规划明确。2019年系列酒收入增长34.3%,系列酒总经销已清理49个品牌,其余67个品牌有待进一步清理;自营已清理72款产品。系列酒未来目标建立以地级市为基础经销商准入制度,严格经销商考核,优化升级传统渠道,加大KA、电商布局,持续严抓动销、费用精准投放。我们预计随着组织架构基本形成,区域组织趋于扁平化,系列酒将持续贡献收入增长。 普五量价齐升,浓香龙头渠道持续改善。普五批价稳中提升,保持在910-930元,经销商库存保持在2个月以内,公司不强制经销商打款。2020年第八代普五全年出厂价将提升至889元,增长近6%,投放量预计增长5-8%。结合系列酒贡献,我们预测2020年整体收入增长有望实现587亿元。后周期时代,经济政治压力及高基数背景下,白酒龙头企业降速为自然趋势,更核心的是各环节持续健康优化。我们依旧坚定看好浓香龙头,确定性和稳定成长兼备。 盈利预测 预计19-21年营业收入分别为505/587/676亿元,同比+26.2%/16.2%/15.1%,归母净利分别为174/212/255亿元,同比+29.9%/21.8%/20.3%,对应EPS分别为4.49元/5.45元/6.57元,目前股价对应19-21年PE分别为29X/24X/20X。给予2020年PE30倍,目标价为163.56元。 风险提示 渠道改革效果不及预期;整体需求不达预期;食品安全风险。
刘鹏 8
五粮液 食品饮料行业 2019-08-13 120.99 -- -- 143.10 18.27%
143.10 18.27%
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事件:五粮液发布2019年半年度主要业绩数据公告,公司2019H1实现营收271.5亿元左右,同增26.50%左右,实现归母净利润93亿元左右,同增31%左右,EPS2.4元/股。 点评: (1)二季度表现略超预期,看好公司业绩增长空间。经测算,公司二季度实现营业总收入95.6亿元左右,同增27.08%,实现归母净利润28.25亿元左右,同增32.07%。公司二季度收入和利润表现均略超预期,主要是因为公司酒类产品结构优化,核心产品五粮液量价增长所致。8月1日新普五零售价已从1199元上调至1399元,五粮液需求仍旺盛。茅台批价和终端价的持续提升为五粮液价格上挺提供充足空间,随着旺季的逐步临近,预计五粮液价格将持续上行,看好五粮液业绩增长空间。 (2)性价比提高激发真实需求,推动产品复购率提升。消费品的核心是铺货和复购率,五粮液通过数字化营销构建稳定透明的渠道结构,帮助更好铺货,同时五粮液不断提高产品品质,品牌价值持续回归,使得产品性价比不断提升,替代部分茅台酒的直接饮用需求,五粮液酒的真实需求增加,有望推动产品复购率提升,未来消费量有望持续扩大。 (3)改革成效显著,改革红利不断释放。五粮液目前全面推动数字化工程、清理系列酒和普五副牌产品,并且从内部文化、战略定位、执行行动和自我评价等方面积极改革。预计改革将持续改善公司利润率、营销情况,帮助五粮液抓住产业整合、消费升级机会,不断释放公司内部优势,目前改革红利正在不断释放。近期五粮液督导组根据后台异常数据的经销商进行查处,并下发七封处罚通知,显示出公司在渠道改革、推动数字化赋能方面的决心。 (4)低估值、高ROE拓宽前景,海外业务、系列酒及并购带来增量机会。随着MSCI扩容,外资、保险等海外长期资金不断涌入。具有一定消费壁垒和消费者黏性的高ROE公司将成为这些资金的首选配置标的。近年来,外资对于国企改革的理解逐步提升,而五粮液作为国企改革的坚决执行者,前景可期。同时五粮液积极布局海外业务,实施普五和系列酒结合走出去的战略,预计未来三年一带一路沿线两个烈性酒市场将逐步进入业绩收获期,推动五粮液海外业务占比提升。 目标空间:由于公司产品矩阵化升级优化,国改持续推进,我们预测19-21年收入分别为500、600、691亿元,同增25%、20%、15%;19-21年净利润分别为175、232、290亿元,19-21年eps分别为4.51、5.98、7.47元/股。此外,控盘分利模式助力公司内部持续优化,目前改革成效初显,维持买入评级。 风险提示:食品安全风险,改革成效达不到预期风险,终端需求下降风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名