专注高速混合信号芯片领域，业绩亮眼。龙迅股份成立于2006 年，于2023年登陆科创板。公司专注于高速混合信号芯片研发和销售，下游覆盖车载显示、AR/VR 等众多领域，产品已打入众多国内外知名客户供应链。公司高清视频信号处理芯片营业收入占比较高，驱动公司近几年营收大幅增长，同时我们看好公司高速信号传输芯片在客户端放量，有望成为公司未来新的增长动力。公司产品结构不断优化，叠加头部客户放量，驱动公司芯片产品单价不断攀升。同时公司芯片产品设计难度大，行业壁垒高，产品利润率较高。2021 年公司毛利率达64%，净利率达36%。我们看好公司产品+客户双端发力，打造业内长期核心竞争力。 高清视频芯片不可或缺，新场景不断涌现，全球市场规模超千亿。根据CINNO Research，2020 年全球高清视频芯片市场规模约1052 亿元人民币，其中中国大陆高清视频芯片市场规模约为467 亿元。预计至2025 年全球市场规模将达到1897 亿元人民币，中国大陆市场规模将达969 亿元。同时，高清视频芯片国产化率低，中国厂商无论全球还是国内份额均不超过10%，国产替代空间广阔。 车规、VR/AR 空间广阔，新品放量有望带动公司业绩强劲增长。新能源车内视频桥接芯片及高速信号传输芯片应用不断增加，未来将保持高速增长趋势。公司多款新品视频桥接和处理芯片已进入车载显示应用领域，部分型号已通过AEC-Q100 的测试。公司研发的4K/8K 超高清视频信号桥接及处理系列芯片支持HDMI2.1、DP1.4 等协议规范，已进入试产及验证阶段，能满足新一轮4K/8K 显示器的升级换代需求以及AR/VR、超高清商业显示的市场需求。我们看好公司车规、VR/AR 等多领域新品放量，有望带动公司业绩强劲增长。 盈利预测及投资建议。公司是中国大陆为数不多的专注于高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输处理芯片的厂商，所处细分领域壁垒高，国产化率低。我们看好公司下游市场规模的不断增长以及广阔的国产替代空间。 预计公司2022/2023/2024 年分别对应实现营收2.41/3.52/5.51 亿元，对应增速2.61%/45.92%/56.75%。预计公司2022/2023/2024 年分别对应实现归母净利润0.69/1.05/1.67 亿元， 对应增速-17.68%/52.35%/58.81%，对应PE 为87.0/57.1/35.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品研发不及预期，下游需求不及预期。

电真空技术专家，业绩高速增长。公司前身为昆山国力真空电器有限公司，成立于2000年10月，2021年9月成功登陆科创板。自成立以来，公司始终专注于电子真空制造领域的工艺技术和产品设计，并通过设立或者收购多家子公司的方式不断开拓业务场景。公司2022年前三季度实现营收4.80亿元，逼近2021全年水平，同比增长40.35%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比增长17.65%。随着公司已有产品的不断出货以及新产品的不断迭代，公司当前订单饱满，产能利用率较高，在手订单充足，且预计可以消化未来新增产能，我们预计公司将迎来营收业绩快速增长期。 新能源汽车：行业高景气，800V高压架构带动真空电子器件增量需求。陶瓷高压直流接触器是新能源汽车和充电设施电池及电路系统的核心模块，已广泛应用于新能源汽车以及配套充电设施。公司系国内较早实现直流接触器产业化的厂商，产品性能对标国内一线公司，随着新能源汽车的不断发展，直流接触器的需求持续增长，营收占比不断扩大，公司竞争优势显著。 光伏、风电及储能：全球能源“低碳转型”与政策支持双轮驱动太阳能光伏发电建设，光伏装机量不断提升带动核心器件需求。公司真空交流接触器安全可靠，适用高电压、大电流、开断能力高，主要应用于光伏逆变器。公司高压直流接触器耐温、密封性能好，应用于光伏、风能发电及储能电路系统中以保护电路、防漏电、提升电路寿命。 半导体设备零部件：半导体设备自主可控，零部件国产化大趋势。公司主要生产用于半导体设备中射频电源的陶瓷真空电容器及陶瓷高压真空继电器。公司在产品性能参数上与国外竞争对手基本相当，且生产成本较低。公司陶瓷真空电容器产品对应的半导体设备零部件市场，当前市场主要由瑞士Comet以及日本明电舍占据主导地位，国产替代空间广阔。 航空航天及军工：近年来我国综合国力不断增强，为应对周边安全局势及国际关系的变化对国防战略的调整，国防支出呈不断增长趋势。真空器件系军工和航空航天自主可控核心重点，下游严苛认证要求带来高客户粘性。同时，公司真空器件国内鲜有同类产品，良好格局有望驱动业务高速增长。 研发平台优化+募投产能扩张，双翼齐飞。公司深耕电子真空技术和产品的研发多年，核心技术主要分为电子真空器件“通用工艺技术”、“核心设计及制造技术”两大体系，已经掌握了相关核心工艺并建立了电子真空器件技术平台，深度助力实现多品种电子真空器件产品定制化的开发和量产。同时公司通过募投产能扩张，深度匹配下游需求，为长期营收业绩增长提供有利保障。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2022-2024实现营收7.8/12.9/17.6亿元，归母净利润0.95/1.95/2.82亿元，对应PE71.7x/34.9x/24.2x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新品研发不及预期。

十八年锐意进取、稳扎稳打，铸就全球内存接口芯片赛道王者。公司自内存接口芯片起家，可提供从DDR2到DDR5内存全缓冲/半缓冲完整解决方案，牵头制定DDR5第一子代、第二子代内存接口芯片（RCD/DB）的标准。2022年5月，公司于业内率先试产DDR5第二子代RCD芯片，系目前全球可提供DDR5全套解决方案的两家公司之一。 内存接口芯片行业高增长，5G、云计算、AI发展如火如荼，海量数据对存储的需求持续推动内存接口芯片量价齐升和市场高速扩容：（1）量：持续受益于服务器出货量增长和单台服务器内存模组用量不断上升（2）价：内存接口技术向DDR5升级及LRDIMM结构渗透驱动内存接口芯片ASP提升。 内存接口芯片行业壁垒高、格局优，澜起科技强者愈强。内存接口芯片受益于高耸的生态认证壁垒以及技术壁垒，具备高毛利属性，竞争格局也随技术更迭不断优化，至今形成澜起科技、IDT及Rambus三强割据的局面。我们认为IDT被收购竞争力或弱化，而澜起科技凭借被纳为行业标准的创新性“1+9”架构、全面通过Intel认证、高研发转化率以及强大的盈利能力，未来随行业扩容及国产DRAM崛起，有望实现市占率不断突破。 秉持“平台型”发展战略，拓展津逮服务器平台&PCIe Retimer和AI芯片产品线，向更广阔空间进军。公司面向服务器硬件安全与Intel、清华大学合作开发津逮CPU平台，已赢得国内多家服务器OEM厂商的青睐，生态建设稳步推进。面向接口领域延展布局PCIe Retimer，公司是全球可量产 PCIe 4.0 Retimer 芯片唯一的中国公司；PCIe 5.0 Retimer芯片研发顺利，有望成为国内首家PCIe 5.0 Retimer芯片提供商。同时，公司面向人工智能领域挖掘云端AI芯片机遇，构筑长期新增长点。 盈利预测及投资建议：澜起科技为全球内存接口芯片领域龙头供应商，市场地位稳固。内存接口芯片赛道持续扩容，竞争格局不断优化，公司有望受益行业发展红利实现主业规模加速扩张，另外基于强大的研发能力、深厚的技术积淀和良好的行业生态关系，未来多项业务皆有望贡献较大业绩弹性。预计澜起科技2022/2023/2024年营收42.90/63.66/91.70亿元，yoy+67.4%/48.4%/44.1%；归母净利14.07/20.06/30.10亿元，yoy+69.7%/42.6%/50.0%；对应PE 55.4/38.9/25.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游服务器需求不及预期、产品研发不及预期、客户集中度较高的风险，假设和测算误差风险。

2022前三季度业绩结构分化，后续持续看好。2022Q1-3实现营收15.30亿，yoy 14.77%；归母净利润0.34亿，yoy -66.97%。2022年前三季度公司公司收入稳步增长，主要原因系光伏板块收入的大幅增长以及高端光学膜销售稳步提升；利润方面受到原材料上涨以及外部环境影响较大，呈现短期承压态势。长期来看，我们认为公司光学薄膜、光伏薄膜以及汽车薄膜板块产品趋势依旧向好，同时公司积极发展复合膜及量子点膜等高附加值产品，未来随着占比的提升，盈利能力有望进一步提升。 光伏胶膜业务高增。截止2022H1，在太阳能背板膜方面，公司实现向多家组件龙头公司交货，P型和N型组件产品份额提升，同时TPO、透明背板等新品顺利通过晶科、隆基等客户验证及量产交付，2022H1公司太阳能背板膜收入4.27亿，同比增长78.7%，收入占比41.5%，成为公司2022H1收入增速最快，占比最高的产品。 光伏背板需求量伴随装机量持续提升。随着全球范围内能源结构向多元化、清洁化、低碳化的方向转型，未来将将有越来越多的国家和地区积极投入太阳能光伏发电的商业化开发和利用，带动光伏产业持续发展。根据欧洲光伏产业协会数据及预测，乐观情况下，2023年全球新增装机容量将达270GW，而较为保守的视角也给出了2021年-2025年期间16%的年复合增长率预测。其中光伏背板位于光伏电池板的背面，对电池片起保护和支撑作用。虽然光伏背板制造成本只占整个光伏组件的制造成本的3%-5%，但其性能与质量直接决定了太阳能组件的使用寿命和发电效率。 百亿规模，POE/EPE增速显著。我们假设光伏装机量在2021年基础上每年新增40GW同时容配比为1.2，且假设2022~2025年每GW对应的胶膜面积在1000~1300平方米。根据CPIA数据，以2021年我国POE+EPE渗透率约为23%作为基数，假设其渗透率逐步提升。同时假设POE&EPE价格处于逐步回落态势。最后计算出POE&EPE大致规模。根据测算，我们预计到2025年POE&EPE全球规模将达到265.9亿人民币，相较于2021年97.3亿，CAGR 28.57%。 盈利预测：激智科技是国内显示用光学膜的领先企业，显示用薄膜全球地位领先、高端光学膜稳步增长，产业链一体化布局下成本优势有望扩大，太阳能背板膜和胶膜等新品有望受益行业发展和技术升级红利实现快速发展，我们预计公司2022-2024年将实现营收21.01/30.64/43.22亿元，实现归母净利润0.58/3.00/4.01亿元；目前对应2022-2024年PE分别为112.5/21.7/16.2x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、显示技术更新迭代、盈利能力不及预期、测算误差风险。

公司发布2022半年报。22H1公司实现营收8.61亿，同比增长25.73%；归母净利润2.34亿，同比增长34.42%；扣非归母净利润2.22亿，同比增长30.94%。其中2022Q2公司实现营收4.41亿，yoy 21.25%，mom 4.76%；归母净利润1.22亿，yoy 22.60%，mom 8.42%。2022上半年，下游市场出现结构分化，其中光伏、储能、新能源汽车为主的新兴领域需求持续旺盛，公司调整自身产品、客户结构，实现22H1业绩稳定增长。 IGBT收入同比提升371%，结构持续优化。分产品看：IGBT领域，22H1公司销售收入1.25亿，yoy 371.23%，销售占比14.57%，同比提升10.68 pct；SGT-MOSFET产品22H1收入3.60亿，yoy 32.83%，销售占比41.89%，同比提升2.23 pct；SJ-MOSFET今年上半年收入0.99亿，yoy 66.16%，销售占比提升2.80 pct至11.52%；Trench-MOSFET产品22H1销售占比31.88%。分应用领域看：22H1公司工控领域占比36%、光伏储能占比18%、汽车领域占比13%，为公司前三大下游应用领域。 新兴领域持续发力，成果显著。在汽车电子领域，公司目前已经实现超过20款产品的批量供应，交付数量超过40款，客户涵盖小鹏、理想、蔚来、极氪等近20家车企或Tier1厂商，产品进入主驱电控、OBC、刹车、ABS等多部件。在光伏和储能领域，公司目前已经成功导入国内80%以上的Top10光伏客户，其中基于8/12寸平台IGBT产品成为多家客户单管IGBT一供。同时公司1200V 100A光伏单管产品已经推出，未来将陆续推出120A、150A等全系列产品。 研发成果显著，多款产品起量准备。22H1公司研发投入0.38亿，截止22H1公司基于8/12寸的多个IGBT、MOS平台新产品已经完成流片或批量出货。第三代半导体功率器件中，公司预计在22Q3推出对应光伏和汽车领域的1200V 17/32/75毫欧姆SiC产品，并于下半年推向市场，同时目前1200V 60毫欧姆SiC产品已经推出样品，预计22H2进行客户送样。功率IC中，子公司国硅集成22H1已推出20V低侧栅极驱动、600V 半桥栅极驱动、40V互补推挽式栅极驱动芯片，整体预计将在22H2进行起量。 代工、封测产能有保障。晶圆代工方面，公司同华虹宏力建立稳定关系，华虹1/2/3/7厂均有批量投产，后续新增产能保障值得期待。同时功率IC产品与各代工厂已经建立良好合作，批量投产有保证；封测方面，公司同日月光、成都集佳签署IGBT产能协议，确保IGBT相关封测产能。子公司电机集成TO-247封装产线顺利投产，汽车产线进入评估环节。我们预计公司2022~2024年实现营收20.5/27.1/34.6亿；归母净利润5.2/7.0/9.0亿元，对应PE 51.6/38.3/29.7x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期。

公司发布 2022年中报。 22H1公司实现营收 17.02亿， yoy 50.83%；归母净利润 5.31亿， yoy 172.99%；扣非归母净利润 5.19亿， yoy 220.88%。 22H1公司综合毛利率 65.00%，同比增加 9.77pct。 其中 2022Q2公司实现营收 9.27亿， yoy47.85%， mom 19.43%；归母净利润 2.98亿， yoy 175.68%， mom 27.77%；扣非归母净利润 2.93亿， yoy 223.28%， mom 29.35%。 多产品线共同发力。 22H1公司实现多产品线全面增长态势，其中： 安全与识别产品销售额同比增加 23.57%，其中智能安全系列的金融社保芯片、 RFID 与传感系列的逻辑加密芯片以及高频 RFID 标签芯片、智能识别系列的高频读写器芯片等销售额都有稳定增长； 非挥发存储器三条产品线 NOR FLASH、 SLC NAND FLASH和 EEPROM 受到一定行业影响，但高可靠应用领域客户订单数量依旧稳定增加，22H1该业务销售额同比增加 33.80%； 智能电表业务得益于新品的量产以及专用MCU 芯片高市占率，销售额同比增加 177.86%； FPGA 及其他芯片由于相关技术趋于成熟并达到客户要求，需求量显著上升，销售额同比增加 120.84%。 高研发带动多领域突破。 公司重视研发投入， 2022H1研发投入合计 3.99亿，同比增加 22.17%， 占总营收 23.42%。 公司多领域实现关键技术突破： 22H1公司顺利完成首个车规 Grade1级大容量 EEPROM AEC-Q100考核验证，目前已有多个 EEPROM、 NOR、 NAND 进入车规验证中； MCU 芯片领域，公司完成了 12寸55nm 和 90nm 嵌入式闪存工艺平台的开发与流片，公司预计 22H2推出多款 12寸高性能工业级和车规级产品； FPGA 领域中突破了了超大规模 FPGA 架构技术、可编程器件编译器技术等多项关键技术， 目前正在开发新一代十亿门级 FPGA 产品，同时公司 PSoC 产品已经成功量产，目前处于客户小批量试用阶段。 FPGA 芯片产销两旺，高端放量打造新增长支柱。 据 Frost&Sullivan，未来随着 AI、5G 技术等的蓬勃发展，新兴市场需求持续增长， FPGA 市场规模 2025年有望达到约 125.8亿美元， 2020~2025年 CAGR 约 16.4%； 2025中国 FPGA 市场规模将达332.2亿元。国内 FPGA 厂商技术突破，未来有望加速成长替代。公司在国内 FPGA芯片设计领域处于领先地位，产品主要应用于高可靠领域，盈利能力强。公司正积极推进新一代 14/16nm 10亿门级产品开发，并进一步丰富 28nm FPGA 及 PSoC芯片种类以拓展新市场。截至 2021年底，公司累计向 300+家客户销售 28nm 相关 FPGA 产品。 业务线多点开花，应用领域持续拓宽。 公司在安全及识别芯片、 非挥发性存储、智能电表芯片和 FPGA 等多领域共同发力，相关技术及产品收入亮眼，下游领域中公 司 积 极 拓 展 工 业 、 汽 车 等 领 域 。 我 们 预 计 2022/2023/2024公 司 营 收36.47/48.54/63.11亿 元 ； 归 母 净 利 9.80/13.31/17.18亿 元 ； 对 应 PE51.9/38.2/29.6x，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期、中美科技摩擦。

事件：公司发布半年报，2022H1公司营收9.98亿元，yoy+105.89%；归母净利2.35亿元，yoy+51.89%；若剥离股份支付费用影响，归母净利3.98亿元，yoy+86.67%。毛利率58.32%，净利率23.55%。Q2单季，公司营收5.56亿元，yoy+74.95%；归母净利1.44亿元，yoy+16.17%；毛利率59.41%，净利率25.85%。公司平台化发展持续推进，产品类别及型号持续丰富，研发团队进一步壮大，细分市场拓展取得诸多新成果。信号链高增，电源管理业务迅速壮大，双轮驱动格局持续巩固。22H1公司信号链营收6.97亿元，同比+68.12%；毛利率61.88%，同比基本稳定；电源管理毛利率50.08%，同比提升3.6pt。电源管理营收3.01亿元，同比+328.79%，持续高增，受益于线性电源、电源监控及马达驱动等电源产品销售规模持续扩大。电源管理营收占比提升至30.18%，公司毛利率同比微降1.57pt至58.32%。 隔离、车规级芯片进展喜人，平台化持续推进。 （1）隔离：公司数字高压隔离产品批量出货，隔离运放、隔离驱动、隔离电源等多种隔离产品的研发正在开展； （2）车规：基于IATF16949汽车电子质量管理体系要求研发的相关车规级芯片产品开始批量供货，汽车功能安全体系建设持续推进，车规产品研发投入持续增加。首颗汽车级放大器销售规模逐步提升，首颗车规级低压差线性稳压器实现量产。 （3）嵌入式处理器：事业部完成了产品定义、系统架构、产品研发等核心团队的搭建，面向泛工业、汽车需求，积极推进工艺平台&产品开发、IP积累。 公司持续重磅研发投入，研发团队规模稳健扩容。22H1，研发人员378人，同比+85.29%；占比73.40%，同比+5.63pt。技术研发人员中，硕博士及以上学历占比69.05%，同比+6.30pt。截至22H1末，公司及子公司累计发明专利42项，实用新型18项，集成电路布图设计专有权83项。 盈利预测及投资建议：预计公司2022/2023/2024归母净利为5.05/8.01/10.64亿元，同比+13.8%/58.8%/32.8%；对应PE 87.0/54.8/41.2x；预计剥离股权激励费用影响的归母净利为9.14/10.05/11.39亿元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，公司新品孵化不及预期。

公司发布2022半年报。22H1公司实现营收2.50亿，yoy 31.27%；归母净利润0.59亿，yoy 24.73%；扣非归母净利润0.40亿，yoy 23.16%。其中2022Q2公司营收1.38亿，yoy 22.76%，mom 23.61%；归母净利润0.32亿，yoy 10.75%，mom 14.21%。研发方面，2022H1公司研发投入0.54亿，同比增长44.19%，营收占比21.60%，研究方向涵盖高功率芯片模块、高效VCSEL系列产品等。在疫情、原材料上涨等多方面因素影响下，公司积极开拓国内外市场，在2022上半年实现总体业绩的稳步增长。 6吋线导入，成本优化显著。公司制程产线先进，具备3吋、6吋晶圆量产线， 6吋量产线为半导体激光行业内最大尺寸的产线，相当于硅基半导体的12吋量产线，目前公司6吋砷化镓晶圆生产线涵盖MOCVD外延生长和晶圆制造。凭借公司6吋晶圆产线，光纤激光泵浦芯片产量达数百万颗/月。同时6吋线的引入是的公司成本大幅减少，2021H1公司单管芯片/巴条芯片平均成本较2020年分别-40.65%/-32.48%，降本+增效+放量下空间广阔。2022H1公司综合毛利率53.43%，同比提升0.51pct。 VCSEL芯片：着手准备多领域产品开发、交付。VCSEL 具有效率高、精度高、功耗低等优势，是激光雷达和 3D 传感等模组的核心部件，未来有望成为下一波高科技主流的必需元器件。其中激光雷达在面对相对复杂的场景时具有绝对的优势，并且难以被替代，是实现L4/L5等高等级自动驾驶的必备传感器。根据Yole预测，2021-2026年全球VCSEL激光器市场规模将由12亿美元增长至24亿美元，CAGR 13.6%。公司率先在国内建立了6吋VCSEL产线，目前在进一步做激光雷达、光通信、医美等领域的产品开发和交付准备。 单管芯片市占率全国第一，技术指标优秀。根据2020年公司销售数据测算，公司当量单管芯片总收入为7091.18万元，可以计算出公司高功率激光器芯片全国市占率13.41%；全球市占率3.88%。目前国内可比公司武汉瑞晶经测算2020年市占率为7.43%，低于长光华芯。因此公司在高功率半导体激光芯片领域的国内市场占有率第一。同时公司部分产品在电光转换效率、输出功率等关键技术指标上优于全球竞争对手，技术实力优秀。 打破国外封锁，实现高功率激光芯片国产化。公司打破国外技术封锁和芯片禁运，实现半导体激光芯片国产化，芯片类产品性能优异，同时随着6吋线导入，成本大幅降低。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营收7.0/10.9/15.8亿，归母净利润2.0/3.0/4.1亿，对应当前股价PE 93.9/61.9/45.4x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期、国产化替代进程不及预期。