宝新能源发布 2023年半年报： 1）2023H1公司实现营收 49.97亿元，同比+33%，实现归母净利润 3.14亿元，同比+3359%，实现扣非后归母净利润 2.87亿元，同比+608%； 2）2023Q2公司实现营收 28.30亿元，同比+82%，归母净利润 2.88亿元，上年同期为 0.05亿元，实现扣非后归母净利润 2.66亿元，上年同期为 0.06亿元。 投资要点: 2023Q2发电量大增拉动收入同比+82%。2023Q2公司收入同比+82%，我们认为一是因为发电量同比增长，二是因为 2022Q2收入基数偏低。2023H1公司发电量同比增长 40.0%，我们认为主要系来水偏枯叠加高温天气拉动广东火电需求提升。2023Q2广东火电发电量同比+31.2%。值得注意的是，2023Q1公司机组大修停运影响发电量，若无停机检修影响，2023Q2公司发电量同比增幅或高于 40%。 煤价回落拉动 2023Q2业绩环比大幅改善。2023Q2公司归母净利润 2.88亿，环比大幅改善，主要是因为：1）2023Q2现货煤价下行，公司毛利率环比提升 8.0pct 至 12.5%；2）2023Q2投资收益 0.55亿元，环比 2023Q1增加 0.4亿；3）公司公允价值变动净收益 0.19亿元，环比增加 0.16亿元。若仅考虑公司电力业务全资子公司，2023H1电力业务实现归母净利润 2.2亿元，上年同期为-0.38亿元，煤价回落贡献业绩主要增量。 经营性净现金流环比大增 89%。2023Q2公司经营性净现金额 4.25亿，环比 2023Q1增长 89%，主要是因为公司发电量增长以及煤炭价格下降。2023Q2公司筹资性活动净现金额为-5.8亿元，环比减少9.7亿元。2023Q2公司投资活动现金净流出 5.2亿元，上年同期为净流入 1.5亿元，主要系陆丰甲湖湾电厂扩建投入增长。 盈利预测和投资评级：2023Q2业绩仍受到 4-5月高价库存煤的影响，并没有完全反映 5月下旬以来煤价下跌的影响，2023Q3公司火电业绩有望进一步改善。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 15.2/17.6/23.0亿元，对应 PE 分别为 10X/8X/6X。维持“买 入”评级。 风险提示：电价大幅下降；煤炭价格大幅上涨；用电需求下滑；项目建设进度不及预期；政策变动风险；装机不及预期；行业竞争加剧。

事件:嘉泽新能发布2023年半年报：营业收入12.92亿元，同比+71.38%；归母净利润5.19亿元，同比+91.62%。 投资要点:2023年H1公司归母净利润大幅增长92%，一是因为2022年4月宁柏基金并表叠加工商业分布式光伏陆续并网带来装机增长；二是公司出售49.5MW电站，带来投资收益6319万元。截至2023年H1，公司累计装机2.1GW，其中风电1.85GW，工商业分布式光伏73MW；在建及待建风电项目1.68GW，充足的项目有望支撑公司高增长延续。 宁夏区域市场化电价提升。2023H1，公司风电电站等发电量26.20亿千瓦时，同比增长82.3%；综合上网电价0.5362元/千瓦时，同比下滑1.8厘/千瓦时，主要系河南、河北等较低电价地区发电量增长带来的结构调整，装机占比最高的宁夏区域市场化交易电量占比90%，宁夏风电电价同比提升3.82分/千瓦时至0.5749元/千瓦时。 拟投建300MWh共享储能电站。公司计划于宁夏投资建设150MW/300MWh共享储能电站项目，总投资额约4.2亿元，建设期约半年。据公司公告，按照宁夏回族自治区发展和改革委员会相关政策进行估算，经营期内，按全容量调峰+全容量租赁共有方式测算，项目全投资内部收益率为8.79%，投资回收期为6.80年。 储能电站项目有望与公司现有业务形成良好产业协同，进一步增强盈利能力。 盈利预测和投资评级装机增长+投资收益有望支撑2023年业绩增长，公司强项目获取能力为后续增长动力续航，因此我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司实现净利润11亿元/16亿元/23亿元，对应PE分别为9倍/6倍/4倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；行业竞争程度加剧；电站装机不及预期；成本波动风险；电价波动风险；投资收益不确定性。

国产变速器龙头，前瞻布局储能。公司是我国第三方汽车变速器龙头企业，于2010年在深交所上市。目前已形成汽车零部件和储能双线发展的业务布局，2022年乘用车变速器/商用车变速器/储能业务营收占比73.2%/17.5%/1.9%。EV减速器业务新增配套主流新能源车型，进入快速放量期；储能年内装机有望增长2.5倍，推动储能业务收入占比提升，而储能业务净利率（2021年25.5%）远高于其他业务的净利率（2022年5.9%），业务结构优化有望提升公司整体盈利能力。 在手项目充足，民营储能先行者放量在即。随着新型能源系统的建设，电网对调节能力的需求提升，新型储能发展方兴未艾，公司作为民营储能先行者，2018年开始运营储能项目，截至2022年末在运装机40MW。 I. 签约/储备项目1.4/3GW，成熟团队+合作三峡集团助力装机增长。截至2023年4月，公司签约储能项目6个，合计装机容量达1.4GW/2.8GWh，储备项目3GW/6GWh，在建项目100MW/200MWh，预计2023年下半年投入运行。独立储能方面，公司前瞻布局，在储能领域人才缺乏的背景下，组建了一支具备高度专业性的行业领先团队且已有近5年零事故运营经验，凭借团队专业性提前获取优质独立储能项目资源。用户侧储能方面，截至2022年底，万里扬能源电力交易业务代理超过2000户，开拓市场具备渠道优势。联合长江三峡集团旗下长江绿色发展基金，在增强项目获取能力的同时，计划成立30亿元储能产业基金用于公司电站建设，按自有资金30%-40%计算，可支持公司约1.9-2.5GW装机增长。 II. 独立/用户侧储能电站初具经济性，产业链降价提高项目收益率。以100MW/200MWh独立储能项目为例，根据我们的测算，在30%自有资金比例下，提供调频辅助服务/“容量租赁+容量补偿+参与现货市场”模式下，项目10年全投资IRR可达7.4%/6.1%。用户侧储能电站通过峰谷价差套利已初步具备经济性，广东珠海五市10MW/20MWh项目IRR可达7.7%。随着上游供给逐步充足，储能电池产业链迎来一轮降价，2023年6月2小时储能EPC加权平均报价1.578元/Wh，较同年2月平均下降20%，根据我们测算，降价带来全投资收益率提升约4.9pct。 入局新能源减/变速器，搭配主流车企销量拐点将至。在新能源汽车销量高增的行业背景下，公司凭借自身在变速器领域积累，开发了EV减速器、ECVT和DHT混动系统等产品。 I. EV减速器搭配主流车企，配套车型上市销量拐点将至。我国新能源汽车销量维持高增速，据国研中心预测，2025年有望达1200万辆，CAGR 3=20.3%。公司2019年开始生产EV减速器，2022年，随着配套主流车型的量产销售，公司EV减速器实现销量2.8万台，进入放量阶段。截至2022年底，公司产品已配套奇瑞汽车、吉利汽车和零跑汽车并新开发多个用户，作为主流乘用车变速器供应商，公司市场开拓具备渠道优势。未来随着更多配套车型上市，EV减速器销量有望进一步提升。 II. 顺应新能源多挡化趋势，ECVT积极进行样车实验开发。单级减速器存在能耗较高、性能受限以及NVH（噪音、震动与舒适性）等问题，ECVT无级变速器在降低能耗、提升性能的同时不存在多挡变速器动力中断、匹配难度高等问题，目前正处于样车实验阶段。 III. 混动系统具备成本优势，2023年有望量产销售。第五阶段汽车排放标准进一步收紧，利好混动汽车推广。据《节能和新能源汽车技术路线图2.0》（中国汽车工程学会，2020/10），2025年混动乘用车销量将占传统能源乘用车销量的50%以上，有望达到1200万辆。公司前瞻布局DHT混动系统，产品在节油率、动力性能、成本以及安装空间等方面具备竞争优势，截至2022年底，乘用车混动系统目前已完成奇瑞汽车样车标定工作，商用车混动系统2023年有望正式量产销售。 盈利预测与投资评级：公司是我国第三方汽车变速器龙头企业，通过集团资产注入切入储能运营领域，受益于储能商业模式逐步完善及新能源汽车销量持续增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.39/8.87/13.73亿元，同比增速80%/64%/55%，PE为22/14/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑；汽车销量不及预期；产品配套开发进度不及预期；当前储能业务规模有限，储能装机增长不及预期；辅助服务政策变动；储能辅助服务市场补贴下滑；储能电池产业链涨价；测算存在主观性，仅供参考。

事件:金冠股份发布公告：2023 年8 月7 日，公司确认成为许继集团电科储能中科超算项目用储能电池及附属设备采购项目的成交人，成交价格为2.36 亿元。 投资要点:工商储斩获固态电池国内储能首次大规模应用订单，后续公司超算&数据中心储能项目有望进一步拓展。2023 年8 月7 日，公司确认为许继电科储能中科超算项目用储能电池及附属设备采购项目的成交人，成交价格为2.36 亿元，为公司在超算中心储能的首个案例，同时也是固态电池在国内储能首次大规模应用，随着项目落地，公司超算&数据中心项目有望进一步拓展。 工商业储能已具备规模化交付能力，合资打开成长空间。2023 年7月26 日，子公司冠华新能源交付宁波光华电池工商业储能项目并完成并网投运，标志着金冠股份已具备工商业储能规模化交付能力。产能方面，目前公司已经完成500MW PCS 柔性改造，常州储能PACK与BMS 生产基地建成后，储能产能将进一步扩大到4.5GWh，储能交付能力提升。客户方面，子公司江苏冠华新能源拟与厦门海辰、三峰环境等企业成立合资公司，发力工商业储能业务，公司工商业储能获客渠道有望拓展。 俄罗斯充换电站项目进展顺利，储能出海有望实现0-1 突破。2023年5 月，公司发布公告称与俄罗斯联邦工商会中东代表处签订《合作备忘录》，主要围绕“生命补给线”公路开展新能源场站的建设，3500 公里的干线预计将投资建设70 座新能源场站，17 万公里的支线计划将建设充换电场站3400 座，干线+支线总投资额接近700 亿元。目前项目进展顺利，公司核心团队首次踏勘已结束，项目正处于技术对接阶段。我们预计随着新能源场站的交付，公司储能业务出口将实现0-1 突破，充电桩业务将迎来规模放量。 公司为智能电网核心供应商，智能电网业务稳健增长。公司深耕智能电网设备领域，为智能电网核心供应商，相关产品连续两年被评为A级，是国内少数具有C-GIS 智能环网柜核心部件生产加工能力及安装资质的企业。2023 上半年，公司中标多地配网项目，总计金额超3 亿元。随着各地智能电网设备的升级，我们预计公司今年中标金额有望进一步提升。 盈利预测和投资评级：公司是我国智能电网设备核心供应商，随着储能业务快速开拓，公司工商业储能收获频频，储能出海有望随着俄罗斯项目实现0-1 突破、充电桩随着俄罗斯项目也有望实现规模放量。 我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为25.27/33.49/51.36 亿元，归母净利润分别为1.91/2.76/4.47 亿元，PE 为29/20/12 倍，维持“增持”评级。 风险提示：政策不及预期、充电桩、储能出海进程不及预期；电网投资不及预期、原材料价格上涨风险、储能产品交付不及预期

公司专注重金属污染防治，重金属废酸、废水资源化处理技术为企业有效降低危废处理成本：公司业务覆盖重金属污酸、污水、废渣治理和资源化利用、环境修复、药剂和设备的生产销售等领域，以“资源化、减量化、无害化、经济适用”为研发原则，构建了解决方案、药剂、设备、运营服务为主的经营体系。传统重金属污酸采取石灰石中和法工艺，后续运营产生大量危废残渣的处理成本。根据赛恩斯招股说明书，公司的技术较传统工艺可以减少90%以上、提升废水回用率至90%以上，同时实现污酸中有价金属、硫酸等资源化回收利用，有效降低企业后续处理危废成本。 重金属危废排放总量控制“硬约束”，驱动行业需求增长：2022年3月生态环境部印发《关于进一步加强重金属污染防控的意见》中指出，推行企业重金属污染物排放总量控制制度。公司下游客户2B为主，主要是重金属矿产开采、冶炼企业，有色行业重金属污染面临日益增加的政策压力，企业新扩、技改产能需求迫切。公司在污酸处理领域优势明显，根据公司招股说明书，2020-2022年国内在建、拟建铜铅锌产能中62.3%采取赛恩斯的污酸资源化处理新技术。 优秀商业模式，从周期性解决方案业务开始往“长期生意”药剂、运营服务转型：公司主动瘦身转型，从早期主要承接完整的、附带工程施工项目的解决方案类项目、以追求大项目和高收入为目标，开始转变为重视解决方案中技术服务类业务，并以解决方案业务带动药剂销售和运营服务。解决方案（收预付款）——落地：销售污染处理装备（确认收入快）——运营：销售污水处理药剂、运营服务（现金流好）。 赛恩斯在紫金系平台上大有可为： （1）紫金系平台上独具优势：截至2023年3月31日，第二大股东紫金投资持股比例21.22%，2021年紫金投入9.64亿环保资本开支，2023年赛恩斯与紫金系公司关联交易预计额达到3.5亿。 （2）海外业务增量：公司拿下的紫金海外矿山污水处理订单，为海外业务增量打开部分空间。 （3）紫金新能源业务打开空间： 涉及磷酸铁锂、铜箔等新能源业务的环保工程公司均有机会参与，此外公司与邦普、中伟均有合作。 投资建议：公司是国内有色金属行业重金属污染处理技术领先企业，随着国内环保政策趋严，和紫金矿业合作进展加深、海外业务拓展加快，业绩有望维持较高增速。我们预计2023-2025年营业收入为8.5/11.9/15.8亿元，归母净利润为1.03/1.68/2.36亿元，同比增速为55%/63%/41%，对应PE为28/17/12倍，PEG<1，维持“买入”评级。 风险提示：环保政策、监管放松；宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓，应收账款回账较慢；大宗商品需求疲弱导致企业收入下降；出现新技术路径替代公司技术路径；关联交易占比高降低整体公司毛利率；二级市场流动性风险。

智能电网核心供应商，布局储能业绩有望修复。公司是洛阳市老城区人民政府控股的老牌智能电网设备供应商，拥有智能电力设备、新能源充电设施和储能业务三大板块，长春、南京、杭州和常州四大研发生产基地，核心业务科研技术实力强劲。 由于电网投资放缓和公司锂电池隔膜业务发展受阻，公司2018-2020年业绩承压。随着亏损业务的剥离和电网投资恢复，公司2020-2022年营收持续增长，主营业务毛利率提升明显，期间费用率持续低位运行，叠加储能业务落地在即，有望为公司业绩注入弹性。 深耕智能电网设备领域，电网投资加速核心供应商受益。随着新型电力系统建设的推进，电网投资加速，“十四五”期间两网规划年均投资额达5800亿元，其中电网智能化投资进一步扩大。公司作为国网核心供应商，智能电网设备主要包括智能电气成套开关设备和智能电表及信息采集系统： I. 公司智能电气成套开关设备销量首次破万。客户主要为电网企业，占2022年产品中标金额的79%。公司智能电气开关产品满足电网升级需求，实现高端智能化，随着各地智能电网设备的升级，中标金额有望进一步提升；公司客户还包括吉林、浙江两地工业企业，订单占2022年产品中标金额的21%，体现长春、杭州两研发生产基地的辐射作用。 II. 国网智能电表进入替换周期，公司销量有望走高。根据我们测算，2023年智能电表招标需求有望达8217万只，叠加疫情影响招标延后，公司出货量有望提升；2020年国网智能电表新标准发布，拉动2021年中标均价相较于2019年提升40%，公司物联网电表有望进一步拉高均价；根据我们测算，2023年国网智能电表市场规模有望达205亿元，公司智能电表业务有望实现量价齐升。 立足国网充电桩拓展海外市场，优势场景保障场站盈利性。我国新能源汽车销量维持高增长趋势，带动充电设施需求高，根据我们的测算，2025年我国充电桩保有量有望达到1437万台，2023-2025年增量需求916万台，约为目前保有量的1.8倍，市场空间广阔。公司充电桩制造业务由子公司南京能瑞运营，拥有14年充电桩制造经验，是国内少数掌握大功率快充技术、V2X充换电技术、柔性智能充电技术、互联网+智能充电技术和有序充电技术的企业之一，2022年国网充电设施中标金额排名第三，目前产品正处于欧标认证阶段，未来有望受益于国内充电设施需求增长与欧洲增量市场的开启。截至2022年，公司在运充电场站数量共计248座，未来场站运营规划瞄准公交场站、京东集团物流充电站等专用充电站等人流量大、充电桩利用率高的应用场景，保证场站盈利性

纳睿雷达是国内领先的全极化有源相控阵雷达供应商。纳睿雷达成立于2014年5月，从事相控阵雷达整机及相关系统的研发、生产、销售以及相关服务。公司产品主要为X波段双极化(双偏振)有源相控阵雷达及配套的软硬件，主要应用于气象探测领域，并逐步向水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全监测等领域推广。公司实际控制人为包晓军和刘素玲夫妇，核心管理层包晓军及技术人员刘远曦、李琳持股，与股东利益一致，有助于公司长远发展。2019-2022年公司实现营业收入分别为1.05/1.31/1.83/2.10亿元，取得归母净利润分别为0.71/0.67/0.97/1.05亿元。公司收入主要来自雷达硬件和软件产品，各项毛利率水平较高，综合毛利率水平在80%左右，收入多在第四季度确认。 “X+双偏振＋有源相控阵”气象需求悄然而至，水利需求释放翘首以盼。(一)在气象领域，当前国内已部署的多为S/C波段的单偏振机械雷达： (1)相较于X波段，S/C波段探测距离远但精确度有限，且受地球曲率的影响对低层探测较为困难，难以探测如雷暴大风、龙卷风等强对流天气； (2)相较于双偏振/全极化，单偏振仅能从单一维度获取降水粒子等目标信息； (3)相较于相控阵，机械扫描技术体扫周期长、分辨率低、运维成本高。国家为完善气象雷达网的探测盲区建设、加强近地领域对强对流天气的精准探测等计划催生了天气雷达对于“X波段+双偏振+相控阵”的技术需求，并持续出台政策对发展给予支持；2022年2月中国气象局发布的《中国气象科技发展规划(2021-2035年)》明确提出对多极化、相控阵技术天气雷达系统的研发。从国际发展趋势上看，美国、日本的相控阵雷达技术发展较早，目前在积极推进气象领域的研制及推广应用。我们采用两种方法对国内X波段气象雷达市场的需求进行测算，结果分别为999套、1050套；我们预计X波段雷达在国内气象领域需求有望达千套以上。(二)在水利领域，2021年以来，相控阵雷达已于多地的水利监测中进行试点应用；2023年水利部提出要构建气象卫星和测雨雷达、雨量站、水文站将组成的雨水情监测“三道防线”，或将加速相控阵雷达的放量。 气象许可+军品认证匹配高附加值，核心组件自研凸显降本优势。纳睿雷达是国内目前唯二取得X波段相控阵天气雷达的气象专用技术装备使用许可证的企业，并取得武器装备质量管理体系认证。据中国政府采购网统计，2018-2022年X波段双极化(双偏振)有源相控阵雷达产品的累计中标数量中纳睿雷达排名第一，销售已走出广东面向全国各地。 公司采取自研核心技术+采购通用现货的方式实现降本，天线体制采用微带贴片技术，T/R芯片降本达90%，组件降本达60%以上；其中T/R组件采用商用现货射频器件和表面贴装工艺，单位成本与国博电子单价相比差异达80%左右。公司技术外延从事77GHz车载4D毫米波雷达的研发，4D毫米波雷达有望受益于汽车智能化发展及国产化率提升。 未来公司将以全极化有源相控阵雷达技术为支点纵向深耕硬件、软件，横向拓展军事国防、民航空管、水利检测、海洋监视等相关价值领域。 盈利预测与投资评级：纳睿雷达是国内为数不多的掌握自主知识产权全极化多功能有源相控阵雷达核心技术并实现产业化的高新技术企业，是掌握从微带贴片阵列天线、射频前端、数字中频后端、信号处理、数据融合到雷达数据产品开发等相控阵雷达的设计制造、雷达软件生态和雷达算法服务的全价值链系统解决方案提供商。未来纳睿雷达有望持续受益于X波段双偏振有源相控阵雷达在气象领域渗透率的加速提升，同时在水利、军事、民航等新领域有望形成突破；公司核心技术壁垒深厚、产品溢价较高，我们认为具备长期成长潜力。我们预计纳睿雷达2023-2025年归母净利润分别为2.06/3.14/4.74亿元，对应PE分别为39/26/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场空间较依赖行业政策和各级财政预算；行业竞争加剧；产品形式过于单一；高毛利率难以维持；客户集中度较高；募投项目进度或经营成果不及预期；国内市场与国际市场不可完全对比参照。

事件：长光华芯于2023年5月16-18日在第十九届“中国光谷”国际光电子博览会上亮相，并发布56GPAM4EML光通信芯片，进入光芯片高端市场。 投资要点：56GPAM4EML光通信芯片是当前400G/800G超算数据中心互连光模块的核心器件。长光华芯发布的单波100Gbps(56Gbaud四电平脉冲幅度调制(PAM4))电吸收调制器激光二极管(EML)芯片：①采用脊波导结构，支持四个波长(1271、1291、1311和1331nm)的粗波分复用(CWDM)，在单个光纤中实现了不同波长的光信号传递，有效减少所需光纤数量；②具备在使用4颗芯片时可实现400Gbps传输速率，或在使用8颗芯片时可实现800Gbps传输速率的能力；③电吸收调制区调制速率达56GBd，可使用56GBdPAM4信号支持112Gb/s，具有阈值电流低、工作温度范围宽的优点。56GPAM4EML光通信芯片符合RoHS标准和TelcordiaGR-468标准，是400G/800G超算数据中心互连光模块的核心器件。 AI行业的蓬勃发展有望驱动高端光芯片的市场需求。2022年11月30日，基于大规模语言模型的超智能对话AI产品ChatGPT问世；截至2023年2月，ChatGPT的全球用户数量累计达1亿名。伴随大模型的迭代升级，AI服务器对于底层数据的传输速率和时延要求将不断提升；而数据中心作为承载AIGC算力的载体，数据传输带宽将趋于更大、时延冗余将趋于更低，对于光模块的速率提出更高的需求。我们认为，ChatGPT的惊艳表现提升了市场对于AI的发展预期，AI行业发展将带动数据中心更高要求、更大规模的建设，光芯片的市场需求有望大规模增长。 光通讯业务刚刚起步，新品上量节奏值得关注。2010年起公司布局磷化铟激光芯片产线；2018年起布局高速光通信芯片领域，建成完整的光通信工艺平台和量产产线，攻克了材料外延生长的精确控制和稳定性难题以及激光电流的氧化限制控制难题；2020年公司开展10GAPD和L波段高功率EML的产品研发，全面建成了高速光通信芯片的研发生产产线，两款产品在2022年初通过大厂（客户）认证，并已实现批量供货。此次56GPAM4EML芯片的发布，意味着长光华芯已实现在光通信领域的横向扩展。2023年公司将加大光通信业务进展，以10G和25G产品为主；现阶段公司主要提供EML芯片，后续规划发展硅光平台。当前光通讯业务收入占比较低、刚刚起步，产品线布局逐渐完善。高端光芯片产品或将蓄势待发，上量节奏值得关注。 盈利预测根据公司发展情况我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入有望达6.50/9.51/12.94亿元，同比变化+68%/+46%/+36%，归母净利润分别为2.12/3.16/4.40亿元，同比增长+78%/+49%/+39%，对应2023-2025年PE分别为67/45/32倍。 长光华芯是国内领先的半导体激光芯片企业，未来有望持续受益于半导体激光芯片国产化率提升。维持“买入”评级。 风险提示存货跌价风险、新技术渗透不达预期风险、产品价格下降风险、市场竞争加剧风险、扩产进度不及预期风险、公司光通信业务收入占比较低、AI行业发展及光通信芯片需求不及预期风险。

国投电力发布 2022年年报及 2023年一季报： 1）2022年报：实现营业收入 504.89亿元，同比+15.36%；实现归母净利润 40.79亿元，同比+66.11%。 2）2023年 Q1：2023Q1公司实现营业收入 132.56亿元，同比+20.05%；归母净利润 16.14亿元，同比+55.53%。 投资要点: 两河口投产带动 2022年业绩大幅提升。2022年全年发电量为1567亿千瓦时，同比 +1.86%，其中火电 /水电发电量分别为505/992亿千瓦时，同比-14.29%/12.39%；火电/水电收入分别为202.27/237.67亿元，同比+6.1%/+19.9%。2022年 3月两河口电站全部投产发电，带动发电量增加。 2023年 Q1水电量价齐升，净利润增速显著。2023年 Q1公司实现归母净利润 16.14亿元，同比+55.53%。2023年 Q1发电量为382.89亿千瓦时，同比+19.96%，其中火电/水电发电量分别为129/233.8亿千瓦时，同比+6.49%/+28.25%；火电/水电平均上网电价分别为 0.472/0.305元每千瓦时，同比+0.42%/+4.74%。另外，财务费用减少 2.3亿，投资收益增加 0.9亿。 2023Q1雅砻江盈利高增，步入收获期。1）两河口投产：2022年3月两河口电站全部投产发电，可与锦屏一级和二滩联合调度，后续多年调节能力有望持续显现。2）电价上调：根据江苏省发改委，锦官电源组送苏上网电价由 0.277元/千瓦时上调至 0.3195元/千瓦时，并于 2023年 1月 1日起执行，电价上涨有望支撑全年业绩。 盈利预测和投资评级我们预计 2023-2025年公司实现净利润 65亿元/73亿元/78亿元，对应 PE 分别为 14倍/12倍/11倍。雅砻江水电量价齐升，公司火电业绩也有望持续修复，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；行业竞争程度加剧；电站装机不及预期；成本波动风险；电价波动风险；投资收益不确定性。

事件：经纬恒润于2023年4月26日发布2022年年度报告及2023年一季度报告，2022年公司实现营收40.22亿元，同比+23.28%，实现归母净利润2.35亿元，同比+60.48%；2023Q1公司实现营收7.39亿元，同比+4.26%，实现归母净利润-0.88亿元。 投资要点：营业收入稳步上涨，毛利率2022年下滑，2023Q1已有改善。（1）电子产品业务：面向L2.5及以上的第二代行泊一体域控制器ADCUII成功在某新能源汽车车型量产；APCU产品成功量产配套新一代的BenzGLC全球平台车型；2022年实现营收30.78亿元，同比+23.22%，受宏观经济不稳定、上游汽车芯片短缺等因素影响，毛利率为24.69%，同比-2.87pcts。（2）研发服务及解决方案业务：嵌入式软件业务客户订单大幅增加，通过Tier1项目首次获得宝马量产车型搭载应用；2022年实现营收9.33亿，同比+31.99%，毛利率为42.94%，同比+0.93pcts。（3）高级别智能驾驶整体解决方案业务：由于业务执行和验收周期较长，2022年实现营收335.66万元，同比-91.46%，毛利率为81.43%，同比+58.73pcts。2022年公司因投资的上下游产业链企业新一轮融资估值变化导致公允价值变动收益同比增加0.81亿元。2022年公司整体毛利率为28.99%，同比-1.89pcts。公司部分业务收入存在季节性，收入多在第四季度确认，2023Q1毛利率为26.43%，同比+2.63pcts，环比-2.67pcts。 2022年经营效率改善，持续加大研发投入。（1）销售费率：2022年为5.35%，同比-0.62pcts，2023Q1为6.91%，同比+0.45pcts，环比+1.69pcts；营收规模扩张下职工薪酬等销售费用上涨，销售费率平稳下降；（2）管理费率：2022年为6.67%，同比+0.1pcts，2023Q1为10.00%，同比+1.12pcts，环比+4.94pcts；公司推进人才队伍建设，2022年职工薪酬及股份支付费用分别增长3393.99/1663.10万元；（3）研发费率：2022年为16.30%，同比+2.32pcts，2023Q1为27.79%，同比+7.55pcts，环比+12.03pcts；持续加大研发投入，多项在研项目处于国内先进水平；（4）财务费率：2022年为-2.28%，同比-2.58pcts，2023Q1为-2.68%，同比-2.79pcts，环比-1.38pcts；2022年因汇兑变动收益3648.99万元，利息收入5966.37万元因IPO募集资金利息收入变动所致。2023Q1公司大额存单利息收入增加。 研发进展顺利，取得新客户突破，各项业务成长可期。（1）电子产品业务：2022年智能网联产品已突破某造车新势力等若干新客户，并获得4G和5GT-BOX产品定点；T-BOXEntry系列已完成原型设计，公司预计2023年内落地；AR-HUD自研产品首次获得吉利和上汽大通客户定点；基于增强现实图像贴合技术的图像生产软件（AR-Creator）及成像性能提升算法的开发及集成业务将于2023年内实现量产部署，将与AR-HUD产品业务形成合力；车控域计算平台产品和物理区域控制器产品新获得了造车新势力车企的项目定点；（2）研发服务及解决方案业务：公司整车复杂场景测试服务业务成功开拓大众中国等多个外资客户；嵌入式软件成功适配多家国产及海外芯片客户，订单大幅增加；研发平台业务方面获得路特斯、极氪、柳汽、日产和依维柯等新客户的认可；（3）高级别智能驾驶业务：2022年公司获得国内首个内河全自动集装箱码头项目，已完成系统部署并达到运营状态。据乘联会预测，2023年国内新能源乘用车销量850万辆，渗透率将达36%；伴随汽车行业智能化、网联化趋势以及与客户合作的深入，公司各项业务成长未来可期。 盈利预测我们预计2023-2025年公司营业收入有望达56.07/72.99/95.10亿元，同比增长39%/30%/30%，归母净利润分别为3.33/4.57/6.30亿元，同比增长42%/37%/38%，对应2023-2025年PE分别为51/37/27倍。经纬恒润是国内汽车电子综合供应商，未来汽车智能化水平提升有望驱动ADAS市场规模扩张，汽车网联化持续推进有望驱动T-BOX产品市场规模扩张，公司有望充分受益。 维持公司“增持”评级。 风险提示汽车销量不及预期；新技术迭代不及预期；汽车电子行业竞争加剧；原材料价格波动及供给风险；存货跌价计提损失风险；智能驾驶政策风险；公司特别表决权股份安排的风险。

事件: 众业达于 2023年 4月 27日发布 2022年年度报告及 2023年一季度报告，2022年公司实现营收 121.28亿元，同比-3.43%，实现归母净利润2.95亿元，同比-28.93%；2023Q1公司实现营收25.46亿元，同比-2.07%，实现归母净利润 1.69亿元，同比+12.81%。 投资要点: 工业品电商平台业务边际向好，2023Q1盈利能力回升。2022年，全球经济衰退风险持续上升，国内地产行业低迷及基建行业走弱等亦对宏观经济稳定产生影响，公司营收端承压，收入同比-3.43%。 2022年，公司各项业务低压电气产品分销、中压电气产品分销、工控 产 品 分 销 、 系 统 集 成 与 成 套 制 造 分 别 占 比62.23%/8.72%/27.04%/1.04%，其中低压电气产品分销业务收入同比-10.02%；2022年公司实现毛利率 9.62%，同比-0.25pcts。在专业垂直工业品电商平台众业达商城应用和推广方面，2022年平台销售额同比+7.38%，商城建设持续优化，对订单效率和客户粘性逐渐形成正向影响；2023Q1工业品电商平台业务进展顺利，销售额同比+25.13%。公司采取分销模式，截至 2023年 4月 12日与施耐德签署的 2023年年度《分销协议》中涉及的低压配电及工控产品分销协议的采购目标金额合计为 34.34亿元，截至 2023年 3月 31日已履行 7.11亿元。2023Q1公司盈利能力回升,实现毛利率 15.94%，同比+1.06pcts，环比+7.78pcts。 经营效率逐渐恢复，净利率进入上升轨道。 （1）2022年公司销售费率/管理费用随营收规模下降而同步减少，销售费率/管理费率分别为4.06%/1.58%，同比+0.09pcts/+0.04pcts；2023Q1销售费率/管理费率 分 别 为 4.93%/1.93% ， 同 比 +0.17pcts/-0.10pcts ， 环 比 -0.11pcts/+0.02pcts；； （2）研发费率方面，2022年为 0.39%，同比+0.06pcts；2023Q1为 0.33%，同比-0.07pcts，环比-0.21pcts。2021年公司获得非经常性损益 1.02亿元致使当期归母净利润基数较高，导致 2022年公司归母净利润同比-28.93%、扣非归母净利润同比-7.39%，主要原因为 2021年 10月-2022年 1月子公司上海泰高共获得搬迁补偿款 1.70亿元所致。2023Q1公司经营效率逐渐恢复， 实现净利率 6.72%，同比+0.98pcts，环比+7.58pcts。 业务全面布局，2023年业绩有望向好。2022年，业务管理方面，公司持续部署“众业达在线”项目，启动门户网站搭建，联营体系建设持续推进，打造赋能中小贸易企业数字化提升的分销云平台；持续推广“E 控物联”，落地项目增加；持续完善技术服务网络体系，提升“Zydcare”与“工业速派”线上线下协同效率。物流建设方面，公司完成了苏州物流中心、郑州物流中心以及广州、东莞、苏州、济南、南京子仓的 WMS3.0的实施上线。投资并购业务方面，公司控股孙公司工控网（北京）电子商务有限公司投资设立了三家全资子公司，注册资本分别为 1000/100/200万元。公司计划以覆盖延伸持续开拓，通过提升组织能力，赋能业务，数字化战略落地各项标准保持可持续增长。 根据公司 2022年年报中“2023年主要经营计划”，公司计划 2023年实现营业总收入 127.35亿元，同比+5%；净利润 3.33亿元，同比+13.71%。 盈利预测 鉴于公司自身发展规划我们调整盈利预测，预计 2023-2025年公司营业收入有望达到 127.35/135.39/144.02亿元，同比增长/5%/6%/6%，归母净利润有望达到 3.36/3.82/4.27亿元，同比增长 14%/14%/12%，对应 2023-2025年 PE 分别为 15/13/12倍。公司作为国内电气分销行业龙头之一，销售网络遍及全国，拥有丰富的客户资源。在“双碳”目标落实与制造业升级的背景下，公司低压电气与工控产品分销收入有望随下游需求扩张持续增长。同时，公司在服务和运营方面竞争优势的确立有望促进降本增效，利润率有进一步提高空间。维持“买入”评级。 风险提示 电气产品需求不及预期；制造业转型升级速度放缓；与生产商续签分销协议条款改变；传统电商平台发力电气业务引起竞争；公司 2023年经营计划落地的不确定性。

事件：赛恩斯2023年4月24日晚发布业绩公告：2022年实现收入5.48亿元（yoy+42.5%）、归母净利润为6623万元（yoy+48.4%）；2023年一季度实现收入1.02亿元（yoy+26.7%）、归母净利润1340万元（yoy+58.3%）。2022年报、2023年一季度业绩符合我们的预期。 投资要点：2022年收入高增速，2023年一季度具备收入季节性：（1）综合方案高增速：2022年综合治理方案收入2.44亿元（yoy+56.4%）、药剂收入0.97亿元（yoy+2.8%）、运营服务收入1.95亿元（yoy+68.6%）。综合业务签单数量、金额大幅度增长，新能源市场开发捷报频传，与多个新能源企业签订项目合同，为业务提供支撑；运营服务业务板块快速增长，运营站点拓展到22个；药剂产品收入达到销售目标。我们判断，2022年方案收入的高增速或将继续带动药剂、运营服务2023年的高增长。（2）收入确认季节性，一季度收入占比较低：公司重金属防止污染方案业务收入具有一定季节性，验收工作一般在第四季度完成收入和利润的实现。2021、2022年一季度收入占比全年的比例为14.6%、17.4%。（3）关联交易（未经审计）：2022年预计与紫金矿业及其控制公司的关联交易金额为2.13亿元，2022年发生的实际累计关联方交易为1.41亿元；2023年赛恩斯与紫金矿业及控制的关联公司关联交易预计3.5亿元。 盈利能力稳定提升：（1）毛利率、利润率保持稳定：2022年毛利率为30.7%，净利率为12.91%；2023年一季度毛利率为30.5%，净利率为14.3%。（2）费用率下降：销售费用率2022年为5.33%，同比提升0.3pct，2023Q1为5.79%，同比下降1.51pct；管理费率2022年为11.34%，同比下降2.82pct，2023Q1为12.78%，同比下降2.69pct；财务费用率2022/2023Q1分别为-0.19%/-0.91%；研发费用率2022年为5.48%，同比下降1.08pct，2023Q1为5.39%，同比下降1.45pct。 2023年限制性股票激励方案获得股东会、董事会通过：2025年的收入增长预期开始逐步明朗。2023年营业收入不低于8亿元，2023-2024年累计营业收入不低于19亿元，2023-2025年累计营业收入不低于34亿元。按照每年最低考核标准计算，对应2023-2025年营业收入为8/11/15亿元。 核心逻辑：（1）核心技术为企业降低危废处理成本。公司的核心技术之一“污酸资源化治理系列技术”相比传统方法工艺，能为有色金属冶炼企业减少危废渣量排放90%以上，综合处理成本降低40%-70%。环保支出作为有色冶金企业的刚性支出，后端更加节约、环保的新技术路径或将更受企业关注。（2）背靠紫金矿业、股东实力强劲。紫金矿业旗下紫峰（厦门）投资持股比例21.22%（2023Q1）。 背靠紫金矿业股东资源优势，紫金的环保支出为公司提供了收入增量，紫金的海外矿山环保项目也或将成为公司走出国门的业务展示平台。（3）后端药剂运营服务占比提升、回收业务打开未来增长空间。未来公司将聚焦重金属污染防治领域，持续发力开展技术研发创新，优化技术工艺设计，扩大应用范围，持续满足客户需求；加快业务结构调整，提高运营服务业务占比；积极布局资源回收，实现高质量可持续发展。随着公司工艺技术的提升，公司业务规模的稳步增长，发展方向从单纯的污染防治转型到兼顾污染治理与资源回收利用。 盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025年营业收入为8.5/12.2/16.5亿元，归母净利润为1.09/1.82/2.49亿元（考虑股权激励费用），对应PE为24/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：环保政策、监管放松，宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓，应收账款回账较慢，出现新技术路径替代公司技术路径，关联交易降低整体公司毛利率，二级市场流动性风险。

事件:华能国际发布2023年一季报：2023Q1公司实现收入652.7亿元，同比+0.03%；实现归母净利润22.5亿元，上年同期为-9.6亿元，2022Q4为-34.4亿元。 投资要点:煤价环比下降明显，煤电业绩已接近盈亏平衡。2023Q1公司业绩转盈，环比和同比均实现大幅改善，一是因为2023Q1公司整体平均上网电价0.519元/千瓦时，同比+3.33%；二是因为煤电业绩大幅改善。2023Q1公司煤电业务利润总额-0.7亿元，度电净利-0.08分/千瓦时（利润总额口径，下同），2022Q1利润总额-32.7亿元，度电净利-3.5分/千瓦时。煤电业绩改善主要是因为煤价同比下降。2023年4月21日，秦皇岛港口5500大卡煤价平均值已下降至1030元/吨，较年初下降173元/吨；同年4月24日印尼3800大卡场地价（广州港）700元/吨，较年初下降130元/吨。 2023Q1公司新能源板块实现利润总额22.7亿元，同比+36%。 2023Q1公司风电利润总额19.25亿元，同比+27%，主要是因为2022年新增风电装机3.09GW以及利用小时数同比+13%，拉动风电上网电量同比+29.1%。2023Q1公司光伏利润总额3.45亿元，同比+117%，主要是因为2022年新增光伏装机2.94GW拉动光伏上网电量同比+70.6%。 盈利预测和投资评级：展望2023Q2，我们认为电煤需求或整体偏弱，国内外现货煤价中枢有望继续下移，公司煤电业绩有望进一步改善。 我们上调公司业绩，预计公司2023-2025年归母净利润分别为109/121/135亿元，对应2023-2025年PE分别为13/11/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。

事件: 博威合金于 2023年 4月 24日发布 2022年年度报告，2022年公司实现营收 134.48亿元，同比+33.97%，实现归母净利润 5.37亿元，同比+73.11%。 投资要点: 光伏组件高度景气，新能源业务增长缓慢。 （1）新能源板块： 2022年 10月拜登政府对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的太阳能组件给予关税豁免政策刺激了光伏组件产品旺盛的需求，并且公司的越南全资孙公司博威尔特于 2022年 12月获得美国商务部反规避调查初裁不构成反规避的结果；2022年公司光伏组件/电站销售收入 32.58亿元，同比+324.52%，销量达 1176MW，同比+378.05%。 （2）新材料板块：2022年，由于 5万吨特殊合金带材项目受国际公共卫生事件及俄乌冲突影响进度延误、宏观经济下行致合金棒材销量下降成本上升，以及越南线材项目尚未达产成本较高，公司新材料业务2022年收入 98.67亿元，同比+8.77%，扩张缓慢。2022年公司新能源、新材料业务毛利率分别为 17.28%/11.98%，同比+11.68pcts/-0.57pcts，公司整体毛利率为 12.94%，同比+0.66pcts。 数字化赋能提升企业运营，经营效率持续改善。公司数字化变革持续推进，赋能企业发展运营；2022年公司销售费率 1.26%，同比-0.06pcts；管理费率 2.68%，同比-0.36pcts；研发费率 2.55%，同比-0.53pcts；公司规模扩张下各项费用率下降。2022年由于人民币汇率贬值，公司产生较多汇兑收益，财务费用降低 88.10%。数字化运营助力公司精准洞察重点下游应用需求，前瞻布局“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”和“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”，为未来新增市场需求做产能储备。2022年全年公司经营效率有所改善，实现净利率 3.99%，同比+0.90pcts。 股权激励彰显信心，新材料与新能源业务放量可期。2023年 4月公司实施股票期权与限制性股票激励计划： （1）拟定股权激励授予价格为 12.41元/股，行权期行权条件为以 2022年净利润为基数，2023-2025年净利润增长率不低于 20%、40%和 60%； （2）授予限制性股票 240万股，2023-2026年预计摊销 220.45/217.30/103.93/25.19万元，股权激励彰显信心。2022年公司拟发行可转债募集资金 17亿元用于合金带材、线材及电池片扩产项目，扩产项目落地后新材料板 块总产能预计 2025年达 28.5万吨。5万吨特殊钢材项目的关键设备有望在 2023Q2完成调试集成，公司已完成汽车电子客户认证工作，伴随汽车智能化与智能网联化趋势，汽车电子领域收入有望持续提升。新能源方面，公司在手订单充裕且下游客户需求旺盛，“1GW电池片扩产项目”已启动。根据 BNEF 预测，预计美国市场 2023年装机量约 30GW，2024年约 36GW，2025年约 43GW，未来五年累计需求约 197GW，年均增长约 20%，美国新能源市场发展前景广阔，公司新能源业务有望持续受益。 盈利预测和投资评级 基于审慎性原则，盈利预测暂不考虑拟发行可转债扩产的影响；我们调整盈利预测，预计 2023-2025年公司营业收入有望达到 162.38/183.16/202.57亿元，同比增速分别为21%/13%/11%，归母净利润有望达到 10.02/12.19/14.02亿元，同比增速分别为 87%/22%/15%，对应 PE 分别为 11/9/8倍。博威合金作为国内铜合金材料龙头，新材料板块产品广泛应用于 5G、新能源汽车和半导体等领域，在国产化和下游需求增长过程中有望充分受益； 新能源板块公司光伏组件受益于美国旺盛的装机需求，利润有望持续增长。维持“买入”评级。 风险提示 产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧；下游应用拓展不及预期；海外市场拓展不及预期；国际化经营带来的地缘政治风险；股权激励进展的不确定性；基于审慎性原则，盈利预测暂不考虑拟发行可转债扩产的影响。

事件:嘉泽新能发布2023年一季报：营业收入6.42亿元，同比+136%；归母净利润2.46亿元，同比+205%。 投资要点:风光装机快速增长，2023Q1净利润实现跃升。2023年Q1公司净利润大幅增长205%，一是因为2022年4月宁柏基金并表后公司装机容量增加722MW；二是工商业分布式光伏陆续并网，收入增加。截至2022年末，公司累计装机1.93GW，其中风电1.85GW，工商业分布式光伏36MW；储备风电项目7.58GW，分布式光伏591MW，充足的项目有望支撑公司高增长延续。 市场化电价提升，盈利能力向好。2023Q1，公司风电电站等发电量13.19亿千瓦时，同比增长146.52%；分布式光伏发电量1000万千瓦时。公司装机主要分布在宁夏地区，2023年Q1宁夏地区上网电价较2022年全年上涨约5%，带动公司平均上网电价小幅上行，毛利率较2022年提升3.08pct。 BT业务有序开展，投资收益有望持续。公司在2023年Q1与京能公司签署50MW电站转让协议，出售对价1.48亿元，预计产生税前净利润0.7亿元，已进入股权交割流程。此外，公司已制定电站出售计划，预计2023年-2025年分别出售200-250MW/300-400MW/400-500MW电站，上述电站的出售有望优化公司现金流，为装机增长提供资金支撑。 盈利预测和投资评级装机增长+投资收益有望保障2023年业绩高增，公司强项目获取能力为后续增长动力续航。我们预计2023-2025年公司实现净利润10亿元/14亿元/20亿元，对应PE分别为11倍/8倍/6倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；行业竞争程度加剧；电站装机不及预期；成本波动风险；电价波动风险；投资收益不确定性。