事件： 公司下属全资子公司雅化锂业与美国特斯拉公司签订电池级氢氧化锂供货合同，约定自2021年起至2025年，特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元～8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。 投资要点： 氢氧化锂品质获得认可，打通国际车企供应链。按照当前汇率测算，剔除增值税，公司与特斯拉签订的大额合同年均贡献收入7.3-10.2亿元，相当于公司2019年收入的23%-32%，相当于公司2019年锂产品收入的88%-122%，将对公司整体业绩带来较大弹性。此协议是对公司锂产品品质的充分认可，打通国际知名车企供应链，对于公司锂业务的发展具有积极意义。 锁定锂资源供应，积极扩张锂盐产能。公司通过多渠道锁定锂资源，与银河锂业续签锂精矿承购协议，协议执行到2025年，银河锂业每年根据公司生产需要提供锂精矿供应，未来公司将在盐湖锂资源方面与银河锂业开展广泛合作。公司参股的能投锂业拥有李家沟锂辉石采矿权，能投锂业日后开采、加工的锂精矿将优先满足国理公司生产。此外，公司参股澳洲Core公司并签订锂精矿承购协议。 公司主要以电池级氢氧化锂为主，规模国内领先，锂盐综合产能合计4.3万吨，计划通过非公开发行新建2万吨电池级氢氧化锂及1.1万吨氯化锂及其制品项目，目前非公开发行已经获得证监会核准批复。 民爆和锂产业联动发展，受益于川藏铁路建设。公司是民爆行业资质最齐备的爆破工程一体化方案解决专家之一，公司民爆产业未来的增量主要来自于电子雷管和爆破业务。川藏铁路实行分段建设，目前川藏铁路雅林段先期开工段“两隧一桥”及施工供电工程已完成招标，该铁路的桥隧比高达80%以上，将带来较大的炸材使用量和爆破服务工程量，该工程覆盖公司传统优势区域，公司将直接受益。 盈利预测和投资评级：公司与特斯拉签订长期供货协议，氢氧化锂品质获得认可，打通国际车企供应链。锁定锂资源供应，积极扩张锂盐产能。民爆和锂产业联动发展，受益于川藏铁路建设。基于审慎性原则，暂不考虑非公开发行对于公司业绩的影响，预计2020-2022年归母净利润分别为2.8/4.4/6.3亿元，对应的PE分别为69/43/30倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：锂产品价格大幅波动风险；新能源车政策波动风险；合同执行不及预期；非公开发行不及预期；大盘系统性风险。

首发募投新产能将于明年集中投放，发行可转债进一步扩产。公司前三季度归母净利润同比增长 62%，产能较为饱和。今年，公司加快老产能扩建和募投项目建设进度，截至9月30日产能已经超过300吨。首发募投项目一期为建设先进碳基复合材料 200吨，预计 2021年年中达产，二期募投项目 350吨产能，预计 2021年 8月左右达产。 公司拟在益阳市国家高新技术开发区东部产业园投资 7.0亿元，新建一条年产 600吨先进碳基复合材料的生产线，其中使用可转债募集资金 5.8亿元，项目建设周期为 24个月，公司进一步布局碳基复合材料市场，缓解整体产能不足的压力。 公司直接受益于大尺寸硅片推广。随着单晶拉制炉的容量快速扩大，已经从 2011左右的 16英寸-20英寸的热场快速发展到现在的 26英寸和 28英寸等静压石墨作为由石墨颗粒压制成型的脆性材料，已经在安全性方面不能适应大热场的使用要求，在经济性方面也已经落后于碳基复合材料。11月 27日，包括天合光能、东方日升、通威股份、阿特斯阳光、环晟光伏、润阳光伏、中环股份、上机数控等 8家光伏公司联名倡议，推进光伏行业 210mm 硅片及组件尺寸标准化。随着 210mm 等大尺寸规格硅片的陆续推出，客户对大尺寸规格晶硅生长热场的需求旺盛，公司已经成功开发了 32英寸热场用碳/碳复合材料坩埚托新产品，并逐步实现批量生产及应用，公司将持续受益于大尺寸硅片的推广。 硅片厂自供热场是前期保障性投入的选择，专业材料厂商供应将成为趋势。部分硅片厂自供热场，主要是其前期扩张过程中担忧碳基复合材料产品供给满足不了其快速扩张的需求，做出的保障性投入。化学气相沉积炉是制备先进碳基复合材料及产品的关键装备，公司自主设计了关键核心装备，设计了多种型式的化学气相沉积设备，解决了批量工业化制备大尺寸、异形碳基复合材料部件的关键装备问题。碳基复合材料产业链较长，快速化学气相沉积技术是核心技术，专业的材料厂商长期积累的产业化经验更能满足未来迭代更新的需求。 盈利预测和投资评级：新产能将于明年集中投放，发行可转债进一步扩产，公司直接受益于大尺寸硅片推广。预计 2020-2022年公司将实现归母净利润 1.4/2.4/3.3亿元，对应的 PE 分别为 65/39/27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司新产能投放不及预期；可转债发行进度不及预期；光伏行业需求不及预期；热场价格大幅波动风险；大盘系统性风险；

三季度提速，业绩超预期。 2020年前三季度电网工程建设完成投资 2899亿元，同比小幅下降，公司过往业绩与电网投资额具有较高的 趋同性。 疫情对于公司影响逐步缓解，公司业绩超预期一方面源于公 司信通业务快速增长， 另一方面源于公司持续降本增效。随着电网投 资在四季度逐步落地，公司业绩有望持续增长。 继电保护及柔性输电业务受益于特高压建设。 国家电网预计全年特 高压建设项目投资规模 1811亿元，可带动社会投资 3600亿元，整 体规模 5411亿元，国网公司研制了《2020年特高压和跨省 500千 伏及以上交直流项目前期工作计划》， 2020年国家电网公司将加快核 准包括白鹤滩-江苏、南昌-长沙等“五交两直” 特高压工程，“五交 两直”目前处于前期阶段， 未来 1-2年将进入集中交付期。公司是重 要的主设备厂商，新一轮特高压建设将为公司打开中长期增长空间。 信通龙头受益于国网信息化建设投入。 6月 15日，国网发布数字基 建十大重点建设任务，主要方向为信息化投入。公司 2019年国网通 信设备招标中，信息化设备中标份额在 40%以上，信息化服务中标 份额在 20-30%，份额排名居于前列。受益于国网数字基建推进，公 司信通业务有望快速发展，为公司中长期业绩增长夯实基础。 盈利预测和投资评级： 公司三季度提速，业绩超预期， 随着电网投 资在四季度逐步落地，公司业绩有望持续增长。公司是电网自动化龙 头，特高压建设提速与国网信息化投入将公司中长期业绩增长打开空 间， 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 51.3/61.7/74.0亿元， ， 对应的 PE 分别为 20/17/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 国家电网投资额不及预期；特高压与柔性输电建设不及预 期；国网信息化投入不及预期；大盘系统性风险。

三季度销量持续高增长，盈利能力提升。前三季度公司主要产品铅蓄电池累计实现销量 1981.5万 KVAH，同比增长 11%，Q3销量同比增长 23%，延续 Q2增长态势。Q3净利润增速远超收入端增速，一方面系产能利用率提升带来的规模效应，另一方面是价格更高，盈利更好的 AGM 电池/EFB 电池销量保持高速增长，公司单季度收入与扣非利润创历史新高。 前装市场份额提升，替换市场值得期待。上半年公司新项目开发效果显著，奥迪、上汽通用、起亚等多个配套项目的份额提升，本田、马自达等前期开发项目顺利导入量产，今年上半年公司整体配套市场份额提升至 48%。公司通过覆盖全国的销售子公司及经销商网络拓展维护替换市场，目前替换市场份额保持在 25%左右。汽车启停电池为零部件的易耗品，平均 3年更换一次，汽车保有量不断增长，预计未来替换市场空间为前装市场的数倍。我们认为公司在替换市场公司份额将持续提升，原因在于 1）公司在前装市场积累的品牌优势，消费者更换倾向于原装产品；2）替换市场目前行业格局更加分散，公司凭借服务优势突出，覆盖范围广（30家省级分公司，230家地市级分公司，终端网点 3.5万家）抢占市场。替换市场针对终端消费者，具有明显的消费属性，产品盈利好于前装市场，未来公司将凭借客户粘性提升在替换市场的份额，享受市场空间与盈利能力的同步提升。 48V 轻混产品取得积极进展，公司在海外竞争力进一步增强。公司积极切入锂电池低压应用，抢占高功率、高安全，长寿命轻混锂电池市场，在 48V 应用领域，公司建立了系列产品的完整研发平台，独家配套的东风日产48V启停项目于今年 4月顺利量产。公司自2019年开始加大对海外市场的拓展力度，将马来西亚电池工厂打造为出口生产基地，借助马来西亚出口产品的成本、税收等优势，提高公司产品在海外竞争力，公司国内现有产能 2900万 KVAH/年，海外现有铅酸电池产能 200万 KVAH/年，今年上半年即便受到疫情阶段性影响，楷体 北美、中东、亚太、非洲等多地仍有突破，上半年出口业务量实现了约 39%增长，海外业务有望成为公司未来重要增长点。 盈利预测和投资评级：公司三季度业绩突出，规模效应显现，价格更高，盈利更好的 AGM/EFB 电池销量保持高增长。公司在前装市场份额提升，未来公司在替换市场值得重点期待，同时海外业务有望成为重要增长点。预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 6.8/8.1/9.8亿元，对应的 PE 分别为 14/12/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量及保有量增长不及预期；汽车启停电池市场发展不及预期；海外业务发展不及预期；铅价大幅波动风险；大盘系统性风险。

三大业务齐头并进推动公司 Q3业绩高增长。公司 Q3实现净利润1.63亿元，同比实现了翻倍以上的增长， Q2归母净利润中包括业绩补偿收益 2.6亿元，剔除一次性收益的影响，公司 Q3业绩同比、环比增长趋势明显，得益于公司三大业务同步向好：1）通信 5G 及数据中心后备电源需求大幅增长，公司产品出货量比去年同期增长，带来业绩贡献；2）民用动力产品出货量比去年同期增长；3）储能产品营业收入及业绩贡献比去年同期增长，虽然目前海外疫情持续，数据中心类、储能等业务展业逐步恢复。 通信电源基础扎实，储能厚积薄发。公司在通讯与数据中心领域具有良好基础，国内 5G 基础设施建设加速推进，公司中标多个通信锂电标杆项目，数据中心方面公司上半年完成阿里巴巴等多个数据中心交付工作，并中标阿里巴巴、万国数据等多个项目，海外北美、亚太、拉美等大型数据中心高端市场进一步拓展。 公司自 2011年进入储能领域，具有多年项目经验，公司已经具备了从储能产品系统的研发生产、系统集成到运营服务的系统解决方案能力。此前国内储能主要以用户侧储能为主，规模较小，随着经济效益提升与国家能源战略推进，预计未来电网侧、新能源发电侧储能需求将会快速发展，公司在储能领域具有明显先发优势，有望直接受益。 民用出行锂电化为公司带来新的发展契机。去年 4月电动自行车新国标开始实施，今年多地过渡期结束，电动自行车迎来“换新潮”。 1-8月电动自行车完成产量 1942.7万辆，同比增长 25.6%。未来 1-3年各地新国标过渡期将会陆续到期，目前电动自行车保有量约 3亿辆，政策将会驱动大规模更替，短期疫情背景下，个人出行需求带动电动自行车产销，各地新国标过渡期陆续到期为电动自行车带来中期景气周期。上半年公司自行车锂电产品实现收入 2.21亿元，同比增长 260%，电动自行车铅电产品实现收入 10.86亿元，同比增长楷体 11.38%，公司作为雅迪、新日、美团等多家知名主机厂及多个新零售配送平台的供应商，销售规模与市占率快速提升，预计未来 2-3年公司民用动力产品将迎来快速发展。 盈利预测和投资评级：我们认为公司深耕通电后备电源、民用动力、储能等多个领域，其中民用动力与储能未来 2-3年将迎来收获期。公司有望直接受益于行业的快速发展，预计 2020-2022年归母净利润分别为 5.5/7.3/9.6亿元，对应的 PE 分别为 26/19/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：5G 通信电源业务不及预期；民用出行行业发展不及预期； 储能行业发展不及预期；铅价大幅波动的风险；大盘系统性风险；

核心产品来自研发的顺利转化，业绩持续增长。 公司专注电缆附件60年，实际控制人俞正元为公司核心技术人员，公司重视研发，当前核心产品均来自于研发的顺利转化。主力产品110kV 和220kV 电缆附件均来自于自主创新，2018年宣布500kV 产品研发成功，达到国际先进水平。新产品迭代更新驱动公司业绩持续稳定增长，2012年以来连续业绩正增长，从未下滑，2012-2019年收入期间复合增速达到12%。归母净利润期间复合增速达到16%，2020年上半年公司实现收入4.21亿元，同比增长18%，归母净利润0.8亿元，同比增长8%，延续业绩增长态势。 特高压、海上风电与城市电网建设推动高电压等级电缆附件需求。 1） 特高压：落地城市电网的扩容是特高压工程的最后一环，需要在变电站降压，在变电站中会使用相配套的电缆附件产品。考虑到特高压从核准到投运约1-1.5年时间，“五交两直”项目目前均处于前期核准和开工阶段，落地城市电网属于特高压工程的最后一环，电缆附件将成为特高压后期交付阶段受益品种。 2） 海上风电：海上风电近年在我国得到大力发展，深水远海是我国海上风电的趋势，高压直流海缆输电将是最佳技术选择，陆上换流站、与海缆之间的会用到一系列电缆附件产品，110kv 和220kv海上升压站、400kv 及以上换流站会均会用到高电压等级的电缆附件。 3） 城市电网建设：2019年国网宣布高压电缆专业水平提升三年行动计划，计划打造5个国际一流、10个国内一流高压电缆精益管理示范城市，建设一批国内先进的高压电缆精益化管理达标城市。目前上海等超大型城市500kV 产品有望复制220kV 发展路径，进入快速导入阶段，在其他国内大型城市，有望延续北京、上海等超大型城市的发展路径，220kV 有望成为城市主要供电网络，超高压电缆附件在城市输配电网仍有广阔空间，在未来保持较高增速，城市高压电缆精益化推动高压电缆附件需求。 高门槛赋予超高压电缆附件较好的竞争格局。超高压产品只有少数企业能够生产，龙头市场占有率较高，高端产品宽松的竞争环境带来较高的毛利率。随着电压等级的提升，电缆附件产品价格出现明显的非线性提升，以2016年为例，超高压产品均价是高压产品的近4倍，接近中低压产品均价的30倍。公司产品整体毛利率较高，常年综合毛利率保持在50%以上，2019年中低压产品毛利率达到49%，超高压产品毛利率达到69%，盈利能力上有显著差异。500kV 产品即将实现规模化销售，预计其价格为220kV 数倍，毛利率相比于220kV产品将有进一步提升。 公司将进入发展的新周期。 1）公司进入新产品盈利周期，引领500kV 电缆附件国产化。2019年公司500kV 级别电缆附件已经在重庆抽水蓄能电站基建项目中标，打破了多年以来所生产、销售的产品基本为220千伏以下局限，实现了公司在更高电压等级销售上的突破。公司在技术上已经与国际知名的外资厂商普睿司曼、费斯勒等处于同一梯队，我们认为公司500kV 产品有望复制220kV 产品的发展路径，公司有望进入新产品盈利周期。 2）公司营销网络搭建基本完成，跨过费用投入周期：近年来公司利润增速低于收入增速，主要原因在于公司扩建销售网络，员工数量与销售费用增加幅度较大，目前公司人员扩张与营销网络搭建已经基本完成，跨过费用投入周期，未来利润端增速将超过收入增速。 3）募投资金使用将推动公司进入ROE 提升周期：公司在上市之前ROE 保持在约18%的水平，上市之后公司ROE 有所下滑，一方面是由于核心产品净利率小幅下降，另一方面是首发募集资金使用进度较慢，导致公司权益乘数和资产周转率下降。随着公司500kV 产品放量，公司整体净利率将会有所提升，同时募集资金的使用会提升公司的杠杆率和资产周转率，预计公司未来2-3年将进入ROE 提升通道。 盈利预测和投资评级： 公司专注电缆附件60年，研发驱动业绩持续稳定提升，特高压、海上风电与城市电网建设推动高等级电缆附件需求，高门槛赋予超高压电缆附件较好的竞争格局。公司将进入新产品盈利周期，引领500kV 电缆附件国产化，公司营销网络搭建基本完成，跨过费用投入周期，募投资金使用将推动公司进入ROE 提升周期，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.9/2.5/3.2亿元，对应的PE 分别为16/12/10倍，维持“买入”评级。

公司在高端海缆领域龙头地位稳固。近日，国家四部委联合印发新兴产业指导意见，其中明确提到了加快新能源产业跨越式发展，聚焦新能源装备制造“卡脖子”问题，加快高压直流海底电缆等核心技术部件研发。公司一直致力于高端海底电缆及海洋脐带缆等产品的研发和制造，高端生产基地从德国、瑞士、意大利等地引进当今先进的生产及试验设备，公司世界首创的500kV海缆系统，突破核心技术，产品已应用于宁波-舟山500千伏联网输变电工程，逆转了我国超高压电力跨海输送需要依赖进口的局面，公司在高端海缆领域具有突出优势。 可转债发行启动，新产能投放在即。公司于近期公开启动可转债发行，计划募集资金8亿元，扣除相关发行费用后将全部用于高端海洋能源装备系统应用示范项目及补充流动资金。高端海洋能源装备系统应用示范项目已经于2017年12月取得发改委备案，2019年7月完成环评手续，预计2021年7月投产，项目达产后预计可实现年销售收入45.2亿元（含税），年均利润总额达到4.1亿元。公司持续推进“海陆并进”的策略，上半年公司海缆及海洋工程营业收入达到4.94亿元，同比增长79%，占公司整体收入比例达到53%。上半年公司综合毛利率达到29.53%，同比增长3.73个百分点，净利率17.21%，同比增长5.12个百分点，中报披露在手订单超过80亿元，新产能的投放会带动公司海缆业务快速推进。 短期受益于海上风电抢装，长期受益于深海风电资源的开发。2021年后，海上风电国家补贴将全部取消，导致短期海上风电出现抢装。截至2019年底各个省规划内核准海上风电总容量3500万千万，并网容量592.8万千瓦，其中，江苏、广东核准规模超过千万千瓦，福建、浙江核准规模逾三百万千瓦，近海风电场资源有限，我国深远海域可开发空间较大，且风速更高、更加稳定、规模经济效应更好，未来有望成为发展的重点。深海风电资源开发需要更长距离的海底电缆，公司直接受益。 盈利预测和投资评级：我们认为，1）公司在高端海缆领域龙头地位稳固；2）可转债发行启动，新产能投放在即；3）短期受益于海上风电抢装，长期受益于深海风电资源的开发。预计2020-2022年归母净利润分别为7.4/9.5/12.1亿元，对应的PE分别为23/18/14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件： 公司发布半年报，上半年实现收入44.3亿元，同比减少1.28%，归母净利润1.7亿元，同比增长12.88%。 投资要点： 业绩超预期，Q2归母净利润同比增长36%。公司二季度实现收入29.7亿元，同比35%，归母净利润0.85亿元，同比增长36%。公司电商平台“众业达商城”是公司搭建的专业垂直工业品电商平台，通过线上线下结合的模式，提高对中小型客户及长尾市场的覆盖。2020年一季度，众业达商城实现收入6.58亿元（含税），同比增长46%，二季度明显提速，上半年实现收入21.02亿元（含税），同比增长85%，上半年公司线上业务收入约占到公司整体收入的40%。 电商平台打破收入增长瓶颈，公司进入利润率趋势性增长阶段。众业达商城布局终端客户长尾市场以及MRO(非生产原料型工业品)市场，在经历了几年的培育期，已经进入高成长阶段，将打破过去以依赖增加营销人员、销售网点的传统成长模式，配合公司线下的仓储、物流、库存提高对中小型客户及分散市场覆盖，带来超越行业的成长性。 近年来公司不断扩充工控团队，同时不断引进新的品牌如菲尼克斯、研华等，上半年公司工控产品实现收入11.3亿元，同比增长9%，随着品牌逐步增加，公司在销售过程中可重点选择毛利率较高的产品，公司整体毛利率有望提升。上半年公司实现净利率3.99%，同比增长0.68个百分点，随着公司电商平台收入放量，“3+1”网络与团队的协同效应将带来整体费用率下降，预计公司净利率将进入趋势性增长通道。 “3+1”网络与团队是公司的核心竞争力。“3+1”网络是指分销网、物流网、技术服务网加上互联网。1）分销网：公司拥有完善的销售网络，通过54家子公司及120多个办事处，下沉与扩展三四线城市，为全国客户提供全面服务；2）物流网：公司通过覆盖全国核心城市的8大物流中心和50个物流配送中转仓有效缩短了产品的供货周期；3）技术服务网：公司通过信息化系统的应用和服务管理体系的搭建为客户提供售前技术支持、行业解决方案、人员培训、售后技术服务等，逐步推进对客户服务需求响应；4）互联网：公司通过数字化的应用，整合分销网、物流网和技术服务网的资源，赋能于三网之间的联动，实现线上线下全面覆盖的工业电气分销服务平台，推动公司与其他竞争对手的差异化发展。 “3+1”团队指配电团队、工控团队、中小客户团队、技术服务团队。配电及工控团队聚焦OEM等核心终端客户，中小客户团队通过线上线下结合实现对碎片化市场覆盖，技术服务团队以向新兴行业客户提供行业应用解决方案为增值服务。公司通过团队间有效协同和赋能实现行业、产品和区域的全面覆盖战略，预计电商平台放量将引领公司走向市占率提升的道路。 盈利预测和投资评级：公司二季度业绩超预期，我们认为，电商平台收入放量，提高对中小客户和分散市场覆盖，带来超越行业的成长性；公司利润率进入趋势性增长通道，预计2020-2022年公司净利润分别3.1/3.9/4.9亿元，对应的PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：低压电器、工控需求不及预期；产业议价能力不及预期；电商业务发展不及预期；大盘系统性风险。

公司业绩持续稳定增长，超高压产品盈利能力进一步提升。上半年公司收入端稳步增长，其中辅助类产品收入达到1.53亿元，同比大幅增长78.7%，高压与低压电缆附件收入分别为0.94、0.91亿元，增速分别为0.76%、9.4%，超高压电缆附件收入为0.82亿元，同比下滑13.5%。公司电缆附件及配套产品毛利率为54.18%，同比增长1.01个百分点，其中超高压电缆附件毛利率达到71.48%，同比增长3.89个百分点。公司自2012年以来业绩持续增长，主力产品110kV和220kV电缆附件均来自于自主创新，2018年公司宣布500kV研发成功，达到国际先进水平，高门槛赋予高电压等级电缆附件较好的行业格局，享受更高的毛利率，新产品将驱动公司业绩持续稳定增长。 特高压、海上风电与城市电网建设推动高电压等级电缆附件需求。 1）特高压：落地城市电网的扩容是特高压工程的最后一环，需要在变电站降压，在变电站中会使用相配套的电缆附件产品。考虑到特高压从核准到投运约1-1.5年时间，“五交两直”项目目前均处于前期核准和开工阶段，落地城市电网属于特高压工程的最后一环，电缆附件将成为特高压后期交付阶段受益品种。 2）海上风电：海上风电近年在我国得到大力发展，深水远海是我国海上风电的趋势，高压直流海缆输电将是最佳技术选择，陆上换流站、与海缆之间的会用到一系列电缆附件产品，110kv和220kv海上升压站、400kv及以上换流站会均会用到高电压等级的电缆附件。 3）城市电网建设：2019年国网宣布高压电缆专业水平提升三年行动计划，计划打造5个国际一流、10个国内一流高压电缆精益管理示范城市，建设一批国内先进的高压电缆精益化管理达标城市。目前上海等超大型城市500kV产品有望复制220kV发展路径，进入快速导入阶段，在其他国内大型城市，有望延续北京、上海等超大型城市的发展路径，220kV有望成为城市主要供电网络，超高压电缆附件在城市输配电网仍有广阔空间，在未来保持较高增速，城市高压电缆精益化推动高压电缆附件需求。 盈利预测和投资评级：公司专注电缆附件，研发驱动业绩持续稳定提升，特高压、海上风电与城市电网建设推动高等级电缆附件需求，高门槛赋予超高压电缆附件较好的竞争格局。公司将进入新产品盈利周期，引领500kV电缆附件国产化，公司营销网络搭建基本完成，跨过费用投入周期，投资金使用将推动公司进入ROE提升周期，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.9/2.5/3.2亿元，对应的PE分别为19/14/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：原材料大幅波动风险；500kV产品进度不及预期；电缆附件招标量不及预期；特高压、海上风电、城市电网建设不及预期。

摆脱校企机制，公司进入无实际控制人状态。石大控股向融发集团和开投集团分别转让公司7.50%股权，股份转让价格为32.27元/股，开投集团与融发集团系一致行动人。截至2020年7月31日，开投集团与融发集团合计持有公司15%股权，为公司第一大股东，石大控股持有公司10.31%股权，北京哲厚持有公司8.42%股权，其余十大股东中包括高毅资产等机构投资者，主要股东持股比例较低且接近。经认定，公司自8月3日起，公司无控股股东、实际控制人。公司积极响应国家对于校办企业改革号召，顺利完成混改，摆脱校企机制，未来公司管理层将保持稳定，业务重心和长期发展战略不会发生变化。股权改革有利于公司提升运营效率，优化股东结构，充分发挥其上市公司平台作用。需求端逐步恢复，下半年业绩有望企稳回升。上半年公司亏损3900到4900万元，一方面是由于国际油价大幅下跌，油气产品计提存货跌价准备，另一方面系疫情背景下，下游需求同比减少，供给同步有所增加，碳酸酯系列产品价格有所下降。预计下半年新能源车产销环比提升，带动公司溶剂类产品价格回升，从而带来公司业绩改善。 新产能打开成长空间，巩固全球溶剂龙头地位。公司现有DMC产能12.5万吨，公司与中化泉州石化设立合资公司，投资建设新能源材料项目，新产能采用EO-EC-DMC的技术路线，由中化泉州提供原材料环氧乙烷（EO），解决了原材料EO难以远距离运输的问题，该项目选址福建，贴近华南地区需求，项目分两期建设，一期建设10万吨DMC及相应的EC装置，预计2021年4月投产。公司在全球溶剂市场具有明显优势，全球市场份额超过40%，公司与国内天赐材料、国泰、比亚迪等及国际三菱化学、宇部兴产、enchem等国内外知名企业建立稳定战略合作，新产能投放有利于公司打开成长空间，巩固龙头地位。 盈利预测和投资评级：我们认为，1）公司摆脱校企机制，成为无实际控制人状态，进入发展的新阶段；2）新产能打开成长空间，巩固全球溶剂龙头地位；3）添加剂投产在即，完善产业链布局，未来有望贡献业绩弹性，预计2020-2022年公司归母净利润为1.1/4.5/5.9亿元，对应的PE分别为72/17/13倍，2020年公司业绩受油价波动影响较大，考虑到公司未来新产能及产业链布局，维持“买入”评级。 风险提示：原材料大幅波动风险；新能源车政策波动风险；碳酸酯系列产品价格波动风险；新产能投放进度不及预期；无实际控制人对公司未来发展的不确定性影响；大盘系统性风险。

事件:公司发布中期业绩预告,预计上半年实现归母净利润1.23-1.41亿元,同比增长40-60%。投资要点:公司业绩延续高增长态势。Q2预计实现归母净利润0.67-0.74亿元,同比增长49-85%,Q2业绩保持高速增长,一方面得益于公司智能电表订单充足并且顺利交付,另一方面在于公司以物联网系统带动智能电表、智能水表等物联网终端为核心业务,推动了物联网产品在多个领域的应用,从产品供应商逐步升级为综合能源解决方案提供商。新一代智能电表有望下半年推出。2020年国家电网第一批电能表招标中,招标总设备需求为2563.7万只,同比下滑36%,电能表产品同比下降3成以上,我们认为,招标量阶段性下滑主要系新一代智能电表推广在即,当前阶段智能电表更换需求减少。国网计量中心已经组织了新一代智能电能表样机功能验证,符合IR46标准的智能电表有望在下半年推出,预计第二批招标量环比将有明显提升,同时新标准智能电表价值量将会有所提升。纳宇电气业务放量,未来有望成为新增长点。子公司纳宇电气积极推广能源侧物联网信息平台应用,为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案。纳宇能源物联网设备和服务已广泛应用于、轨道交通、商业综合体、学校和医院、科技园区、数据中心等领域和行业。物联网信息平台已经接入数万用户,为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案。基于云计算、边缘计算等核心技术的“能源云边路由器”已应用于多个能效监测项目。2019年纳宇电气业绩大幅提升,全年净利增长约50%,未来有望成为业绩新增长点。此外,公司NB-IOT的智能水表产品已经在城乡供水一体化发展中实现了应用,未来智能水表、燃气表业务将成为重要业绩增长点。充电桩产品获得欧洲客户认可。公司全资子公司正华电子为欧洲客户定制交流充电桩,该项目始于2018年,公司研发团队在评估了欧标和国标的差异后,推出了适应欧洲客户要求的定制化产品,于2019年末完成验收,获得客户充分认可,未来公司充电桩业务值得期待。 盈利预测和投资评级:公司业绩保持高增长态势,在手订单饱满,我们认为,1)新一代智能电表推广在即,公司有望充分受益;2)子公司纳宇电气用户侧能效管理业务放量;3)智能水表有望成为公司未来增长点,预计2020-2022年净利润分别为3.0/3.8/4.7亿元,对应的PE分别为14/11/9倍,维持“买入”评级。风险提示:智能电表招标不及预期;原材料波动风险;新标准智能电表推广不及预期;用户侧能效管理不及预期。

土地稀缺性推动架空线入地,GIL业务快速发展。GIL即气体绝缘封闭线路,主要用于高电压、大电流地下电力传输。以城市架空线为代表的传统输电线路在城市不断扩大过程中占用了大量土地资源,矛盾愈发凸显。城市群崛起,日益增长的土地资源需求,为地下输电行业带来众多投资机会,北京、上海、深圳等一线城市纷纷将规划核心地段的架空线入地工程,城市高压架空线业务潜在市场空间大,全国拥有约数千亿潜在市场。2019年9月,全球电压等级最高、输送容量最大、技术水平最高的苏通GIL综合管廊项目正式投运,提供了较好的示范效应。 公司完成多个GIL项目,新订单有望接踵而至。公司与ABB打成GIL电力设备战略合作,一次性通过电科院型式试验,获得外企、专家的高度认可,公司GIL制造达到国内先进水平。公司为地方政府与企业等多个GIL项目提供了相关服务。地方政府方面,无锡荣巷国内首条220kV单相GIL输电线路,顺利完成惠梁线迁改入地工程,确保江南大学太湖学院建设圆满成功。常州武进瓶武线500kVGIL输电线路,保障“武进新科环保产业园项目”顺利实施,盘活大量土地资源;企业方面,公司为华能济宁电厂220kV工程、江苏中关村220kVGIL工程(江苏时代新能源-余桥变220kV线路工程)提供服务。公司与鲁西化工签订的1.76亿元项目,预计将在6月上旬全部安装完毕,于上半年贡献业绩弹性。目前公司通过多个示范项目积累了成熟的经验,地方政府与企业GIL新订单有望接踵而至。 模块化变电站有望成为公司新增长点。随着国内能源行业的快速发展,电源建设的快速性和灵活性日益受到重视,越来越多的客户倾向于整体“交钥匙工程”的模块化变电站建设模式来替代传统分散管理的电站基建模式,江苏苏州、天津武清、安徽滁州、四川乐山等地纷纷试点建设模块化变电站。模块化变电站解决方案,以一、二次融合的智能设备为模块,通过工厂化生产预制、现场模块化装配建设变电站,一方面可以减少现场的施工及调试的工作量,缩短建设周期,另一方面节约占地面积和投资规模,公司与南京星源合作设立合资公司安靠电站,布局模块化变电站和储能电站,模块化变电站讲广泛运用于光伏、风电、储能领域,未来有望成为公司新增长点。 公司在高端电缆附件领域居于领先地位。高门槛赋予超高压电缆附件较好的竞争格局,超高压产品只有少数企业能够生产,龙头市场占有率较高,高端产品宽松的竞争环境带来较高的毛利率。随着电压等级的提升,电缆附件产品价格出现明显的非线性提升,特高压、海上风电与城市电网建设推动高电压等级电缆附件需求,公司是国内少数具有500kV电压等级电缆连接件产品运行业绩的企业之一,凭借满足客户需求的产品设计、稳定可靠的产品质量、优质的售后服务逐渐获得客户的认可。 盈利预测和投资评级:我们认为,1)土地稀缺性推动架空线入地,国内GIL业务快速发展;2)公司目前完成多个GIL项目,新订单有望接踵而至;3)公司前瞻性布局模块化变电站,未来有望成为公司新增长点;4)公司在高端电缆附件领域持续居于领先地位,预计2020-2022年归母净利润分别为1.0/1.5/1.9亿元,对应的PE分别为43/30/24倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:GIL业务推进不及预期;模块化变电站发展不及预期;原材料大幅波动风险;大盘系统性风险。

公司盈利能力显著提升。公司2019年实现收入8.9亿元,同比增长2.4%,归母净利润2.43亿元,同比增长79%,2019年公司销售毛利率39.62%,同比增长3.86个百分点,一方面系智能计量与采集系统业务毛利率回升,另一方面在于高毛利率的智能电力终端及系统业务放量,2019年公司净利率27.22%,同比提升11.62个百分点,剔除2018年纳宇电气0.53亿元商誉减值的影响,盈利能力亦有明显提升。2020年一季度毛利率达到43.5%,同比提升3.88个百分点,净利率32.43%,同比提升5.21个百分点,持续保持较强的盈利能力 纳宇电气业务放量,未来有望成为新增长点。子公司纳宇电气积极推广能源侧物联网信息平台应用,为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案。纳宇能源物联网设备和服务已广泛应用于、轨道交通、商业综合体、学校和医院、科技园区、数据中心等领域和行业。物联网信息平台已经接入数万用户,为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案。基于云计算、边缘计算等核心技术的“能源云边路由器”已应用于多个能效监测项目。2019年纳宇电气业绩大幅提升,全年净利增长约50%,未来有望成为业绩新增长点。 智能电表招标新一轮周期开启,下半年或有所显现。2019年智能电表整体招标量同比增长35%,根据智能电表招标周期,我们认为目前已经进入新一轮更换周期的起点,未来1-2年智能电表招标量将持续提升。2020年国家电网第一批电能表招标中,招标总设备需求为2563.7万只,同比下滑36%,电能表产品同比下降3成以上,采集产品同比下降一半左右,我们认为,招标量阶段性下滑主要系新一代智能电表推广在即,当前阶段智能电表更换需求减少。国网计量中心于近期组织了新一代智能电能表样机功能验证,符合IR46标准的智能电表有望在下半年推出,预计第二批招标量环比将有明显提升,同时新标准智能电表价值量将会有所提升。 盈利预测和投资评级:公司盈利能力明显提升,纳宇电气用户侧能效管理业务放量,新标准智能电表推广在即,预计2020-2022年净利润分别为3.0/3.8/4.7亿元,对应的PE分别为15/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:智能电表招标不及预期;原材料波动风险;新标准智能电表推广不及预期;用户侧能效管理不及预期。