福莱特发布2021年报，2021年公司实现营业收入87.13亿元，同增39.18%；归母净利润21.20亿元，同增30.15%；扣非归母净利润20.55亿元，同增26.92%。对应2021Q4营收23.76亿元， 环增2.89% ； 归母净利润4.03亿元， 环降11.57%。 投资要点 销量持续高增，产能进一步扩张公司2021年全年销售光伏玻璃2.65亿平（yoy+43.2%），含税均价30.4元(yoy-4.8%) ， 销售收入71.22亿元（yoy+36.3%），销量持续高速增长。截至2021年12月31日，公司总产能为12,200吨/天，以3.2mm玻璃折算，公司目前年产能为5.57亿平。2022年公司将释放7座1200吨/天的光伏玻璃产能，到年底合计公司产能20600吨/天，折合年产能9.4亿平。此外，公司于2022年3月公告将在南通投资建设6座日熔化量1200吨光伏玻璃，预计点火时间在2023-2024年。目前，公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队,两家公司市场占有率合计超过50%，随着公司进一步扩张产能，预计市占率有望进一步提升。 成本上涨带来四季度业绩承压盈利能力方面，公司2021Q4营收23.76亿元，环增2.89%；归母净利润4.03亿元，环降11.57%，毛利率17.91%，公司盈利处于阶段性底部，主要受运费价格、原材料及燃料成本均有所上升叠加四季度开工率较低影响。全年来看，2021年综合毛利率为35.5%，考虑会计准则变化，去年同期毛利率为42.5%，同降6.99pcts；其中光伏玻璃毛利率为35.7%，同降9.22pcts。尽管公司目前盈利能力略有下降，但相较二三线企业仍有较大优势。预计随着下游光伏装机需求转暖、光伏玻璃价格逐步回升，公司盈利能力有望改善。 布局上游石英岩矿，提高自给率公司目前已完成收购三力矿业、大华矿业全部股权，预计获得四千多万吨的石英岩矿资源储量，保障了公司生产基地的用砂需求和品质安全，降低了公司对外购石英砂的依赖，石英砂自给率将大幅提高。 盈利预测我们预测公司2022-2024年收入分别为154.62、225.65、269.66亿元，EPS分别为1.42、2. 13、2.59元，当前股价对应PE分别为34、22、18倍，给予“推荐”投资评级。 风险提示光伏装机不达预期、公司玻璃扩产不达预期、原材料纯碱短缺、光伏玻璃价格下跌等。

全球金刚线龙头，专注技术提升杨凌美畅新材料专注于硅片切割领域，目前金刚线市占率在50%以上。公司近几年产能扩张迅速，工艺与技术领先带来较高毛利率，同时上下游延伸将进一步降低公司成本，预计公司在盈利能力稳固的同时营收继续保持高增。 细线化带来行业超额需求，价格下降空间有限需求：光伏目前景气度较高，乐观情况下，2022-2025年，全球光伏年均新增装机将达到240-330GW。2022与2023年用于硅片切割的金刚线需求量分别为1.3亿公里与1.6亿公里。 供给：根据已经上市的金刚线企业规划产能测算，行业有效产能较2021年提升超过100%。从产能释放的节奏来看，大部分产能将于2022年年中之前投产。价格：金刚线近期价格降幅趋缓。由于行业成本曲线陡峭，尾部企业较龙头毛利率差距较大，价格下降之后尾部厂商会失去扩产动力，因此我们认为未来价格幅度有限。 美畅主导产业链降本，技术革新难撼龙头地位公司扩产速度较快：产能从2020年底的3500万公里已经提升到2021年底的7000万公里。预计到2022年底，产能将达到12,500万公里。毛利率始终大幅领先行业平均水平：主要依靠产业链的延伸降本与电镀环节的多种方式降本。从产业链延伸角度看：主要依靠母线自供、盘条与黄丝（母线上游）合作研发；从电镀环节来看：主要依靠工字轮的多次利用、多线机的使用以及较低的母线与金刚石单耗。龙头地位稳固：目前来看，无论未来母线材料是否变化，公司始终走在行业前列，工艺优势明显。 盈利预测我们预测公司2021-2023的营收总计为18.06、25.62、32.96亿元，分别同比增长50%、42%、29%，对应归母净利润7.53、10.89、13.66亿元，分别同比增长67%、45%、25%，EPS分别为1.88、2.72、3.41元，当前股价对应PE分别为37、25、20倍。 风险提示下游光伏需求不及预期、金刚线行业竞争格局恶化、金刚线扩产不达预期、大宗商品价格上升等。

福斯特发布2021年报，2021年公司实现营业收入129亿元，同增53.20%；归母净利润22亿元，同增40%；扣非归母净利润21亿元，同增41%。对应2021Q4营收39亿元，环增22%；归母净利润8.6亿元，环增99%。 投资要点量价齐升，业绩超预期公司2021年年报业绩超预期。从量上看，公司2021年总共销售胶膜9.7亿平，同增12%，营收占比90%。从单价来看，胶膜销售不含税单价为11.9元/平，同比增长了36%，量价齐升之下，公司光伏胶膜营收达115亿元，同增52%，预计贡献利润20亿元以上，单平净利在2元以上。 单季度看，公司四季度的毛利率和净利率都有大幅提高，毛利率29.9%，环增11pcts，净利率21.9%，环增8pcts，盈利能力大幅提升，主要受益于2021年四季度胶膜价格大幅上涨，体现出公司在原材料上涨的过程中，向下游顺价的能力。全年来看，剔除与产品相关的销售运费重分类等会计因素，公司光伏胶膜毛利率同比下降2.68pcts，主要系公司前三季度受下游开工率较低、粒子等原材料涨价等影响。 胶膜行业龙头，持续扩产巩固成本优势公司致力于薄膜形态功能高分子材料，主要生产组件环节中以胶膜为主的光伏封装材料，市占率在50%以上，属于绝对龙头。随着光伏行业持续高景气，公司将加快实施滁州5亿平米胶膜项目与嘉兴年产2.5亿平米项目，预计2022年年内新增光伏胶膜产能3-4亿平米，进一步扩大公司光伏领域的规模优势。考虑到公司历年来产能利用率均较高，我们预计公司2022年胶膜出货量将在14亿平米左右。 感光干膜业务打开第二增长曲线公司2021年感光干膜营收为7.3亿元（yoy+30.1%），销量为10329万平米(yoy +136.8%)，均有较大幅度增长。公司已完成了感光干膜在众多PCB客户的测试与批量导入，产品已进入深南电路、深联科技、景旺电子等国内一线大型PCB厂商的供应链体系，有望逐步实现国产替代，进而打开公司第二增长曲线。 盈利预测

1）3月14日，公司发布公告，中标晶科能源上饶项目，中标金额1.4亿元； 2）3月9日，公司发布公告，中标晶澳孙公司项目，中标金额9000万元； 3）2月23日，公司公布限制性股票激励计划草案，拟向850名对象授予95万股限制性股票，解锁条件为以2021年扣非利润为基数，2022-2024年扣非净利润（剔除股份支付）增长率分别不低于50%、100%、150%。 投资要点 接连中标组件厂项目，在手订单充足公司接连公布龙头组件厂中标订单，2021年1-9月公司新签订单28.63亿元，同比增长39%，其中7-9月新签订单10.0亿元，截至2021年9月30日，公司在手订单36.25亿元，同比增长55%，2021年四季度至今公司接连公告中标多个组件厂商项目，在手订单充足，大尺寸的更新换代从2020年季度开始，大尺寸迭代加速了串焊机更新换代，公司在串焊机领域龙头地位稳固，一方面持续受益于光伏需求驱动下的产能扩张，一方面受益于大尺寸组件的迭代更新。 股权激励覆盖范围广，上调激励目标公 司 此 次 股 权 激 励 拟 覆 盖 850人 ， 约 占 公 司 总 人 数 的38.64%，业绩解锁条件为2022-2024年扣非归母净利润（剔除股份支付）分别约为4.8、6.4、8.0亿元。公司2021年9月分布的股权激励方案，覆盖范围为471人，业绩解锁条件为2022-2024年扣非归母净利润（剔除股份支付）分别约为3.8、5.3、6.4亿元，本次股权激励，覆盖范围与业绩解锁条件均有所提升，上调激励目标体现了公司对于自身发展的信心。 布局TOPcon、半导体、锂电、单晶炉设备等多个环节，打造平台类公司公司拟向特定对象发行股票募集资金，用于高端智能装备研发及产业化，此项目主要方向为研发应用于N型 TOPcon电池设备、半导体封装测试设备、锂电设备，并将其产业化。 TOPcon电池设备：公司拟研发并产业化TOPcon硼扩散设备楷体黑体 与LPCVD设备。TOPcon与现有产线兼容高，持续降本增效，目前已经达到大规模产业化的临界点，公司有望切入这一领域并直接受益。 半导体封装设备：公司键合机设备在客户端验证的良率高，应用于半导体行业封测环节的设备铝线 键合机已在客户端验证并已取得销售订单，公司将利用国产化铝线键合机的先发优势切入半导体封装测试领域的核心设备延伸。 锂电设备：公司锂电设备主营PACK模组设备，目前已经取得蜂巢能源科技生产线1.3亿元项目中标。 单晶炉：公司增资控股松瓷，在2021年上半年和下半年取得龙头客户小批量的订单，在2021年3月，松瓷的单晶炉在宇泽拉出了第一根N型12寸晶棒，进而取得宇泽1.4亿订单，体现客户对于公司产品认可。 盈利预测暂不考虑公司向特定对象发行股票募集资金的影响，预测公司2021-2023年收入分别为20.5、30.3、40.8亿元，EPS分别为3.60、5.26、7.04元，当前股价对应PE分别为55、38、28倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。 风险提示光伏行业需求及产能扩张不及预期；向特定对象发行股票并募集资金进度不及预期；项目进度不及预期；大盘系统性风险。

电加热行业龙头，积极布局新赛道东方电热创建于1992年，深耕电加热行业30多年，已成为电加热行业的龙头企业，连续四年入选江苏省专精特新小巨人企业名单。近年来，公司通过内生与外延，着手布局材料和新能源领域，积极寻找新的盈利增长点。目前，公司已形成民用电加热器、多晶硅装备制造、光通信材料以及电池钢壳材料四大业务板块；其中多晶硅装备制造、民用电加热器中的新能源车用电加热器与电池钢壳材料均为公司在新能源领域的布局，通过多年积累，已经逐渐崭露头角，成为公司目前主要增长引擎。 新能源布局之一——多晶硅装备制造：硅料扩产浪潮已至，光伏设备业务快速放量随着双碳政策与平价上网时代来临，光伏需求迎来爆发。旺盛需求下，硅料价格高企，硅料产能扩产浪潮已至。公司主要生产多晶硅生产中的冷氢化用电加热器和还原炉。今年预计新增硅料产能在50万吨以上，对应市场空间在30-40亿左右，因此看好公司今年和明年的业绩高增长延续。从盈利能力来看，公司2020年多晶硅装备毛利率为21%，较同行略低，今年随着扩产订单的大量涌入，毛利率未来有望显著抬升。 新能源布局之二——新能源车用电加热器：募投项目消弭产能制约，渗透率提升带来行业高景气2021年公司募集资金6.04亿元，主要用于铲片式PTC电加热器和新能源汽车PTC电加热器的扩产。公司新能源汽车PTC电加热器的性能和价格水平已取得客户的认可，但受制于25万套的年产能，2020年市场份额只有14%。随着产能进一步释放，到22年底公司产能将达200万套左右，预计公司的市场份额将出现明显增长。 新能源布局之三——新能源车电池钢壳材料：预镀镍进口替代未来可期公司目前拥有国内先进的预镀镍技术，是国内极少数采用预镀镍技术自主生产制造预镀镍电池钢壳材料的企业。尽管预镀镍电池钢壳材料与日本进口材料在个别指标上还有差距，但两者之间的差距不超过10%。公司预镀镍电池钢壳材料目前已确定了品质提升的工艺路线，相关设备也开始购置，2022年有很大的可能实现技术上的突破。综合来看，动力锂 电池材料业务有望成为公司一段时间后新的业绩增长点。 盈利预测预测公司2021-2023年收入分别为28.6、38.7、44.4亿元，EPS分别为0. 11、0.20、0.30元，当前股价对应PE分别为45、25、17倍，给予“推荐”投资评级。 风险提示空调市场发展不及预期、新能源车行业政策风险、募投项目进度不达预期、原材料价格大幅波动的风险等。

盐湖股份发布2021年年度业绩预告：预计2021年归属于上市公司股东净利润38.8亿元-42.8亿元，同比增长90.24%-109.85%。预计扣除非经常性损益后的净利润为38.3亿元-42.3亿元，同比增长78.25%-96.87%。预计基本每股收益0.71元/股-0.79元/股。 投资要点 业绩低于市场预期，Q4业绩环比下滑全年预计归母净利润38.8亿元-42.8亿元，上年同期净利润20.40亿元，同比增长90.2%-109.8%，其中四季度净利润预计为1.65亿元-5.65亿元，环比下滑。四季度利润不及预期，主要因为子公司盐湖能源退缴所得减少公司全年利润3.57亿元。同时盐湖能源缴纳1.95亿元生态环境修复治理及生态环境损害赔偿，减少公司全年利润1.11亿元。此外，子公司蓝科锂业四季度碳酸锂销量4200吨，环比下滑44.4%，也是导致四季度业绩不及预期的原因之一。 钾肥龙头地位稳固，价格持续上涨公司钾肥（氯化钾）产能500万吨，约占国内钾肥产能58%。 公司2021年氯化钾产量约502万吨，销量约465万吨，年内累库37万吨。据隆众化工报价，青海地区氯化钾（60%粉）达到3490元/吨，较2021年均价高出27%。预计短期内氯化钾市场供应量难有明显增加，而下游农业需求较为刚性，氯化钾景气度将延续。预计2022年公司能释放库存，增加销量，公司氯化钾板块将持续受益。 碳酸锂进一步放量，叠加景气度延续子公司蓝科锂业2021年新增投放2万吨碳酸锂产能并持续爬产，2022年将达到满产3万吨碳酸锂产能。公司2021年碳酸锂产量约2.27万吨，销量约1.92万吨，年内累库约3500吨。 据安泰科报价，当前国内工业级碳酸锂报价达到33.25万元/吨，较2021年均价高出188%。预计2022年公司碳酸锂产销同比将延续增长，同时锂盐供需紧张的背景下，碳酸锂价格将延续高位走势，公司锂盐板块在2022年将持续维持高景气。 盈利预测预测公司2021-2023年归母净利润分别为41.02、77.52、85.88亿元，EPS分别为0.76、1.43、1.58元，当前股价对应 PE分别为36、19、17倍，给予“推荐”投资评级。 风险提示境外锂盐湖及锂矿投产超预期，锂电池需求不及预期，氯化钾价格下跌等。

石大胜华发布公告：预计2021年实现归母净利润11.7-12.5亿元，同比增加350%-381%，扣非归母净利润11.64-12.44亿元，同比增长360%-392%。 投资要点 Q4业绩超预期， 盈利能力全面提升预计公司Q4实现归母净利润分别为4.3-5.1亿元，同比增长112%-152%，环比增长186%-239%，单季度利润创历史新高。 公司业绩大幅增长，主要系碳酸酯系列产品销量与收入相比于去年同期有较大，盈利能力同比有较大增长， 2021年前三季度毛利率达到29.63%，同比增长13.55个百分点，净利率15.94%，同比增长13.82个百分点，公司持续产品结构优化，同时碳酸酯上游主要原材料环氧丙烷趋于紧平衡，公司环氧丙烷基本自供，环氧丙烷法生产碳酸酯类系列产品竞争优势进一步显现。 产能扩张加速， 一体化布局电解液及其上游材料溶剂： 1）泉州项目： 公司投资建设的泉州44万吨新能源材料项目已经安装完毕， 具备试生产条件； 2） 东营项目： 公司拟投资建设10万吨/年碳酸甲乙酯装置项目， 预计投资4.87亿元， 计划2023年12月投产； 3） 武汉项目： 公司全资子公司拟投资建设22万吨/年锂电材料生产研发一体化项目， 项目建设地为湖北省武汉市化学工业园，总投资12.8亿元。 电解液添加剂： 公司5000吨动力电池添加剂项目（一期）中二氟草酸硼酸锂、二氟磷酸锂、四氟硼酸锂调试合格，正常进行市场销售， 双草酸硼酸锂、硫酸乙烯酯尚在调试中，全部达产尚需要时间。 二期项目启动建设，正在进行前期筹备。 公司拟投资建设1.1万吨/年添加剂项目，总投资2.8亿元， 预计2023年12月份建成投产。 锂盐： 公司现有2000吨六氟磷酸锂固态锂盐， 3000吨二期项目正在进行前期筹备。公司持股51%的胜华新能源拟建设10万吨液态锂盐项目， 预计2023年2月份建成投产。 石大胜华发布公告：预计2021年实现归母净利润11.7-12.5亿元，同比增加350%-381%，扣非归母净利润11.64-12.44亿元，同比增长360%-392%。 投资要点 Q4业绩超预期， 盈利能力全面提升预计公司Q4实现归母净利润分别为4.3-5.1亿元，同比增长112%-152%，环比增长186%-239%，单季度利润创历史新高。 公司业绩大幅增长，主要系碳酸酯系列产品销量与收入相比于去年同期有较大，盈利能力同比有较大增长， 2021年前三季度毛利率达到29.63%，同比增长13.55个百分点，净利率15.94%，同比增长13.82个百分点，公司持续产品结构优化，同时碳酸酯上游主要原材料环氧丙烷趋于紧平衡，公司环氧丙烷基本自供，环氧丙烷法生产碳酸酯类系列产品竞争优势进一步显现。 产能扩张加速， 一体化布局电解液及其上游材料溶剂： 1）泉州项目： 公司投资建设的泉州44万吨新能源材料项目已经安装完毕， 具备试生产条件； 2） 东营项目： 公司拟投资建设10万吨/年碳酸甲乙酯装置项目， 预计投资4.87亿元， 计划2023年12月投产； 3） 武汉项目： 公司全资子公司拟投资建设22万吨/年锂电材料生产研发一体化项目， 项目建设地为湖北省武汉市化学工业园，总投资12.8亿元。 电解液添加剂： 公司5000吨动力电池添加剂项目（一期）中二氟草酸硼酸锂、二氟磷酸锂、四氟硼酸锂调试合格，正常进行市场销售， 双草酸硼酸锂、硫酸乙烯酯尚在调试中，全部达产尚需要时间。 二期项目启动建设，正在进行前期筹备。 公司拟投资建设1.1万吨/年添加剂项目，总投资2.8亿元， 预计2023年12月份建成投产。 锂盐： 公司现有2000吨六氟磷酸锂固态锂盐， 3000吨二期项目正在进行前期筹备。公司持股51%的胜华新能源拟建设10万吨液态锂盐项目， 预计2023年2月份建成投产。

优质资产顺利注入，布局新能源上游材料公司计划发行股份及支付现金方式收购斯尔邦100%股权并且配套融资不超过40.9亿元，斯尔邦最终作价143.6亿元，其中购买资产发行股份的价格为11.04元/股，发行数量为11.12亿股。 斯尔邦投入运转的MTO装置设计生产能力约为240万吨/年（以甲醇计），单体规模位居全球已建成MTO装置前列。光伏级EVA树脂是光伏组件封装胶膜的原材料，斯尔邦现有EVA树脂产能30万吨， 2021年上半年光伏料销量占比达到67%， 斯尔邦是目前国内最大EVA 光 伏 料 供 应 商 。 国 内 光 伏 级 EVA 生 产 长 期 被 国 外 垄断， EVA树脂在2021年价格大幅上涨， 生产EVA光伏料需要较长的工艺摸索期，随着光伏需求释放， 预计EVA树脂光伏料将持续紧缺。 斯尔邦专注于高附加值产品的烯烃深加工产业链斯尔邦已经形成基础石化及精细化学品协同发展的多元化产品结构，专注于烯烃深加工产业链。公司现有丙烯腈产能52万吨， 26万吨丙烯腈产能已经完成中交，投产后产能将达到78万吨，现有MMA产能17万万吨， 8.5万吨MMA产能在建， 将于2022年建成并投产，届时产能将达到25.5万吨。 斯尔邦现有EO及其衍生物产能42万吨， 2022年产能将达到52万吨。斯尔邦二期丙烷产业链项目目前在建， 其中包括70万吨/年丙烷脱氢装置、 2套26万吨/年丙烯腈装置、 2套9万吨/年MMA装置、 21万吨/年SAR装置。 炼化一体化项目投产在即，贡献业绩弹性公司于2019年3月、 4月收购盛虹炼化、虹港石化100%股权，并投资建设盛虹炼化一体化项目，形成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤” 新型高端纺织产业链架构，进入炼油、化纤之间协同发展的新阶段和新格局。 在建盛虹炼化一体化项目，设计原油加工能力为1,600万吨/年，芳烃联合装置规模280万吨/年（以对二甲苯产量计），乙烯裂解装置规模110万吨/年，系目前国内单体最大的常减压装置，计划于2021年底投产，投产后炼化一体化项目将与公司现有业务及斯尔邦形成协同效应，并贡献业绩弹性。 盈利预测暂不考虑收购斯尔邦的影响， 预测公司2021-2023年净利润分别为19.1/75.4/119.0亿元， 前股价对应PE分别为56、 14、 9倍， 首次覆盖， 给予“推荐” 投资评级。 风险提示油价大幅波动风险；炼化项目投产进度低于预期； EVA树脂行业产能投放进度过快；光伏需求不及预期；非公开发行进展不及预期；大盘系统性风险。

澳洲光伏支架龙头公司以光伏支架销售作为主营方向，定位中高端客户和市场。自2007年公司成立至今，先后发展了澳洲、日本、中国、欧洲以及东南亚等市场。公司在澳洲市场占有率超过50%，创下连续十一年澳洲屋顶光伏市场占有率第一的记录。公司2021年上半年度实现营收 5.2亿元（yoy+40.0%） ,实现归母净利润0.35亿元（yoy+24.7%）；其中光伏支架业务营收4.5亿元（yoy+63.6%） ,支架业务占比86%。 公司主营业务收入以境外为主， 2020年公司境外收入5.8亿元，占比达65%。 目前公司主营业务可以分成光伏支架与跟踪器制作与销售（包括分布式支架、地面固定与跟踪） ， EPC工程项目与运维和光伏电站投资（自持或委托开发）三个部分， 其中国内EPC工程项目与光伏支架中户用支架业务有望成为公司未来增长引擎。 整县推进助力户用发展，助公司打开国内市场户用光伏方兴未艾，政策助力持续加码。 2021年6月，国家能源局发布《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，在全国推进试点整县分布式光伏项目。 随着整县推进的项目逐步落地，户用与分布式光伏需求逐渐增强。 2021年1-10月户用新增装机13.6GW，其中10月户用装机占光伏总装机51.5%。预计2022年我国光伏新增装机规模为60-75GW，户用装机需求为30GW， 对应户用光伏支架市场空间为60亿元。 户用支架销售管理经验丰富，规模效应下成本可控。 公司一直以来都是澳洲市场户用光伏支架龙头，具有非常丰富的户用光伏电站解决方案和渠道运营管理和售后服务经验。去年以来公司抓住机遇，开始大力开发国内户用市场， 预计明年出货量有望迎来爆发。公司在国内户用销售模式分为自行开发和代理商制度， 后者通过与承包商建立战略合作关系，每个月出货量相对稳定。 公司通过提前控制备货等方式，控制原材料采购的时点，从而降低成本，提高公司的盈利能力。 合资公司助力EPC业务发展2021年11月，公司通过与厦门建发共同出资成立厦门建发清源新能源有限公司，形成了国资委企业+光伏企业合作开发模式。 公司依托于厦门周边资源，有望将现有县区资源开发成为厦门样板城市，从而辐射福建省，打开未来EPC业务的市场空间。 盈利预测我们看好公司明年在国内市场EPC业务以及户用支架的发展。考虑到今年汇率波动，预计财务费用有所提升对公司利润略有影响。 预测公司2021-2023年收入分别为9.9、 19.2、26.2亿元， EPS分别为0.18、 0.39、 0.53元，当前股价对应PE分别为81、 37、 28倍，给予“推荐” 投资评级。 风险提示光伏组件价格过高、 整县推进落地不达预期、国际关系变化等。

公司为光伏单晶一体化龙头。根据 CPIA 数据，2020年单晶市场份额占比已上升至 90.2%，较 2019年提升超 20个百分点。公司作为全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏制造企业，2020年单晶硅片和组件出货量均位列全球第一，其中组件的全球市占率约为 19%，较 2019年大幅提升 11个百分点。另外，公司正加快单晶产能投产进度，以巩固规模优势，计划至 2021年底单晶硅片年产能达到 105GW，同比增长 23.5%；单晶电池达到 38GW，同比增长26.7%；单晶组件达到 65GW，同比增长 30%。 财务状况稳健，保持高研发投入。公司在持续扩大原有业务产能以及拓展业务范围的情况下，资产负债率一直保持在 60%以下，公司 2020年、2021Q1资产负债率分别为 59.4%、55%。此外，公司为保持成本领先、技术领先的优势，持续加大研发投入，公司 2020年、2021Q1研发费用分别为 5、1.5亿元，同比增长 64.1%、95.7%。 公开发行可转债，提前布局 N 型电池。为推动行业技术革新，公司计划可转债募集资金不超过 70亿元投资于 N 型电池项目，包括西咸乐叶年产 15GW 单晶高效单晶电池项目、宁夏乐叶年产 5GW 单晶高效电池项目（一期 3GW）。此次募集资金到位后，公司有望实现技术水平的再次跨越提升，确保公司持续保持技术领先优势和综合竞争优势。 推动“光伏+”发展战略，布局 BIPV 与光伏制氢。公司自 2020年推出首款 BIPV 产品“隆顶”后，又于今年 4月完成收购森特股份 24.7%的股份，并成为其第二大股东，本次收购有助结合森特股份在建筑屋顶的优势与隆基股份在 BIPV 产品制造上的优势，助力公司扩大分布式市场范围。此外，公司于今年 3月与上海朱雀嬴私募基金共同设立西安隆基氢能科技有限公司，正式布局“光伏+氢能”领域。未来，公司将继续围绕不同的应用场景，设计和开发差异化产品以给公司带来新的业绩增长点。 盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。考虑到光伏行业经营逐步好转，上调公司业绩，基于审慎性原则，暂不考虑可转债发行对公司业绩的影响，预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润122.6亿、155.5亿、187.4亿，看好公司垂直一体化优势，以及在硅片和组件的龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示：可转债发行不达预期风险；供应链稳定风险；光伏需求不及预期风险；大盘系统性风险。

事件： 公司发布一季度报，实现收入18亿元，同比增长54%，归母净利润2.7亿元，同比增长173.4%，扣非归母净利润2.58亿元，同比增长179%。 投资要点： 业绩接近预告上限，盈利能力大幅提升。此前公司发布业绩预告，预计一季度实现归母净利润2.55-2.7亿元，同比增长159%-174%，实际业绩接近预告上限。公司一季度实现毛利率26.42%，同比增长7.64个百分点，净利率15.1%，同比增长6.44个百分点。公司业绩与盈利能力大幅提升，主要系光伏、线缆等下游行业需求持续增长，带动公司主要产品之一EVA销售价格同比实现大幅增长；2）募投项目OCC项目自2020年四季度投产以来，原料甲醇单耗下降约10%，生产成本显著降低；3）资本结构优化，公司财务费用率同比下降1.56个百分点。此外公司在研发投入有较大提高，研发费用达到0.46亿元，同比增长274%，经营活动现金流量净额达到2.6亿元，同比增长307%。 公司持续扩产提效。一季度公司完成技改项目“聚丙烯装置二反技术改造项目”的甩头施工，为后续顺利投产做好前期准备工作，预计该项目于2021年第四季度建成投产，投产后，将主要用于生产高端聚丙烯专用料，生产能力将增加约8万吨/年，此外，公司环氧乙烷生产装置按计划完成新一批催化剂的更换，催化剂约每三年一个周期需进行更换。此次催化剂更换后，环氧乙烷生产装置反应效率进一步提升，将为公司后续业绩增长带来积极影响。 产业链不断延伸，收购新能凤凰持续推进。公司拟收购新能凤凰82.5%的股权，完成交易后，公司产业链向上延伸，公司将控制总耗用量80%的甲醇产能，完善产业布局，基本规避甲醇价格波动对公司业绩的影响，目前2020年年度股东大会会议审议通过该事项，该事项有序推进中。 盈利预测和投资评级：我们认为，1）EVA树脂光伏料供不应求，未来两年持续紧缺。具有较高的价格弹性，公司EVA树脂有望实现量价齐升；2）上下游延伸，烯烃深加工聚焦高端领域；3）中科院赋能，未来有望成为综合型新材料平台型企业。暂不考虑收购新能凤凰的影响，预计2021-2023年，公司的EPS为0.97元，1.29元，1.50元，对应的PE分别为34，25，22倍，维持公司40元的目标价，维持公司“买入”评级。 风险提示：1）光伏需求不及预期；2）EVA树脂价格大幅波动风险；3）原材料甲醇价格大幅波动风险；4）收购新能凤凰进展不及预期5）大盘系统性风险。

事件： 公司发布一季报：2021年一季度公司实现营业收入3.67亿元，同比增长178%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长399%，扣非归母净利润0.46亿元，同比增长463%。 投资要点： 现金流改善，规模效应带来盈利能力提升。2021Q1公司实现销售毛利率37.6%，同比提升3个百分点。公司一季度经营活动产生的现金流净额为0.15亿元，较去年同期扭亏为盈，环比提升157%。主要系公司加强了应收账款催收，以及预收账款同步增加。 2021Q1，公司净利率达到13.87%，同比增长6.17pcts，费用率合计22.9%，同比下降10.2pcts，其中管理费用率同比下降-4.7pcts，研发费用率同比下降-3.3pcts，销售费用率同比下降-2.3pcts，财务费用率基本持平，收入快速增长的规模效应带来公司盈利能力提升。 募投项目落地在即，新签订单与在手订单大幅增长。公司2021Q1在建工程达1.51亿元，较去年期末增长63.2%。公司募投的“生产基地建设项目”预计将于今年完成，届时公司生产规模将进一步扩大。公司在手订单饱满，截至2021年3月31日公司在手订单27.65亿元（含税），同比增长81.9%，Q1新签订单7.8亿元（含税），同比增加44.9%，合同负债为8.1亿元，光伏行业技术快速更新迭代，为组件设备市场带来了大量需求空间，公司未来长期成长空间可期。 光伏客户优势显著，半导体业务实现突破进展。公司在光伏领域深耕多年，为全球近400个光伏生产基地提供其生产、检测设备与个性化综合服务，与隆基、晶科、REC等国内外知名光伏厂商建立了良好合作关系。公司推出的超高速、大尺寸多主栅串焊机实现了156-230全尺寸兼容、6400片/时的产能、串反率低于1%；半导体键合机经过三年的持续研发，已完成各项指标验证，并在2021年年初开始在客户端验证试用。未来公司将继续以市场为导向、研发为驱动，致力成为全球核心智能装备供应商。 投资建议：我们认为公司，1）规模效应带来盈利能力提升2）新签订单与在手订单大幅增长；3）光伏客户优势显著，半导体业务实现突破。预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润2.3、3.1、3.9亿元，对应PE分别为35/26/20倍，看好公司在串焊机细分领域龙头地位，以及向其他领域拓展的进展，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业需求不达预期风险；应收账款坏账风险；大盘系统性风险。

事件： 公司发布一季报，2021年一季度公司实现营业收入28.1亿元，同比增长86.5%；实现归母净利润5.0亿元，同比增长219.7%，扣非归母净利润4.85亿元，同比增长225%。 投资要点： 龙头地位稳固，产销同比大幅提升。公司Q1光伏胶膜销售量达到2.22亿平米，同比增长30%，环比下降17%。Q1销售平均单价为11.55元/平米，同比上升44%，环比增长16%，原材料EVA树脂采购价格为15元/kg，同比增长27%，环比增长25%，2021Q1公司毛利率达到28.97%，同比增长7.1个百分点，环比下降6.5个百分点，原材料EVA树脂价格上涨对公司毛利率造成一定影响。 光伏胶膜加速扩产，公司对原材料把控较强。公司于2019和2020年先后两次发行可转债加快胶膜扩产，截至2020年末公司光伏胶膜设计产能达10.51亿平米，同比增长41%。公司2021Q1在建工程达3.5亿元，同比提升400%，环比增长112%。滁州基地年产5亿平方米光伏胶膜项目将于上半年进入厂房及配套设施的规模化建设阶段。 EVA树脂光伏料价格春节后从1.6万元/吨，上涨至目前2.0-2.1万元/吨，短期价格高位震荡，预计今年EVA树脂供需紧张，公司2021Q1存货达13.6亿元，同比增长20.1%，环比增长39.4%。公司积极加大原材料备货以保证后续供货稳定。 新材料产品逐步落地，发挥平台型公司优势。公司推出行业最大规模的多层共挤POE胶膜产能，该胶膜产品兼具了POE胶膜的高阻水性、高抗PID性能，也具备EVA胶膜在组件层压过程中易加工的特点，为组件客户提供了更多的封装方案选择。 电子材料业务方面，公司继续扩展感光干膜产品系列，目前已经包括普通干膜、半高感干膜、高感干膜，其中，普通干膜操作窗口宽广，高感干膜广泛应用于HDI工艺，覆盖众多PCB业界上市公司，产品性能及质量处于国内领先水平，其他电子材料如感光覆盖膜、低介电低损耗的FCCL等也在客户端持续推进导入中。 投资建议：我们认为公司，1）胶膜龙头地位稳固；2）加快胶膜扩产步伐，公司对原材料把控较强；3）新材料产品逐步落地，发挥平台型公司优势。预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润19.2、23.1、28亿元，对应PE分别为35/29/24倍，看好公司在光伏胶膜领域的龙头地位，维持“增持”评级。 风险提示：下游光伏需求不及预期；上游EVA树脂价格大幅波动；大盘系统性风险。

EVA树脂光伏料供不应求，未来两年持续紧缺。2015年以前EVA树脂产能均集中在中石化旗下，主要用于生产LDPE和VA含量低的发泡料。2015年至今仅有斯尔邦、联泓、台塑等少数能产出光伏料的产能投产，2020年Q3-Q4以来EVA树脂价格大幅上涨，主要是光伏需求快速提升带来的驱动效应。 参考公司与斯尔邦的运行经验，新装置投产到产出合格的光伏料具有较大难度，需要较长时间的调整和工艺摸索期，EVA树脂产能投产到稳定产出光伏料需求1-2年时间，未来一年供给的增量主要来自于现有产能增加光伏料的占比。我们认为，2021-2022年EVA树脂光伏料将处于紧平衡，随着Q3-Q4国内光伏需求的释放叠加海外需求的高景气，光伏料将持续供不应求，公司EVA树脂有望实现量价齐升。 上下游延伸，烯烃深加工聚焦高端领域。公司拥有一条以甲醇为主要原材料生产高附加值产品的烯烃深加工产业链。聚丙烯专用料聚焦餐饮快消领域，公司是国内最大的薄壁注塑聚丙烯专用料供应商。市占率近25%，稳居行业第一，下游产品主要应用于餐盒和奶茶杯，受益于消费升级，其市场需求持续增长。公司环氧乙烷及其衍生物领域定位高端的表面活性剂、聚醚等产品，公司计划募投新增6.5万吨特种化学品，产业链进一步延伸。 中科院赋能，打造平台型新材料企业。公司管理层稳定，普遍在公司任职十年以上，核心技术人员在产业内拥有丰富经验。公司核心DMTO装置技术来自于大连化物所，烯烃收率、甲醇单耗在行业内居于领先地位，2017-2019年以来公司甲醇单耗下降约6%，预计募投OCC项目投产后，甲醇单耗相比2019年降低10%，公司装置竞争力进一步增强。公司是战略股东国科控股旗下新材料上市公司，一方面中科院的先进技术成果可以通过公司实现顺利转化，提升公司现有业务竞争力，另一方面可以为公司拓宽业务品类，从而进军其他新材料领域，公司未来有望成为综合性新材料平台型企业。 盈利预测和投资评级：我们认为，1）EVA树脂光伏料供不应求，未来两年持续紧缺。具有较高的价格弹性，公司EVA树脂有望实现量价齐升；2）上下游延伸，烯烃深加工聚焦高端领域；3）中科院赋能，未来有望成为综合型新材料平台型企业。预计2020-2022年，公司的EPS为0.62元，0.97元，1.30元，对应的PE分别为45，29，21倍，参考可比公司2021年平均PE41倍，给予公司40元的目标价，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）光伏需求不及预期；2）EVA树脂价格大幅波动风险；3）原材料甲醇价格大幅波动风险；4）大盘系统性风险。

贴近需求，拓展南方海缆生产基地。 公司全资子公司阳江东方已经 在阳江高新区新征 133亩土地， 拟投资建设超高压海缆南方产业基 地项目， 总投资 5.75亿元， 建成后将形成年产 300km 超高压交、直 流海底电缆的产业规模。 阳江为广东海上风电发展的重镇，广东发 改委提出 2021-2025年期间开展省域深水区示范项目，重点建设阳 江海上风电全产业链基地。此项目为公司顺应海上风电向深远海、 大机组、大规模的发展趋势，实现公司“布局南方市场，辐射东南 亚市场”发展战略的重要布局。 中标南苏格兰电网项目，欧洲业务实现突破。 公司中标南苏格兰电 网公司（ SSEN） Skye - Harris 岛屿连接项目，中标金额约 8000万 元， SSEN 为英国能源市场六巨头之一 SSE 的子公司， 海底电缆系 统将被用于连接 Skye 和 Harris 两个岛屿，以解决岛上接近两万户家 庭用电需求，项目将于明年交付。 此项目为公司在欧洲首个海底电 缆中标项目， 有利于加强公司与国际主流电力公司及海外总包商的 合作，进一步夯实公司在海洋缆领域的领先地位，对公司加快开拓 国际市场具有重要的战略意义。 短期受益于海上风电抢装，长期受益于深海风电资源的开发。 2021年后，海上风电国家补贴将全部取消，导致短期海上风电出现抢装。 截至 2019年底各个省规划内核准海上风电总容量 3500万千万， 并 网容量 592.8万千瓦，其中，江苏、广东核准规模超过千万千瓦， 福建、浙江核准规模逾三百万千瓦，近海风电场资源有限，我国深 远海域可开发空间较大，且风速更高、更加稳定、规模经济效应更 好，未来有望成为发展的重点。 深海风电资源开发需要更长距离的 海底电缆，公司直接受益。 公司中报披露在手订单超过 80亿元， 可转债募投项目预计将于 2021年 7月投产，达产后预计实现含税收入 45.2亿元， 新产能的投放会 带动公司海缆业务快速推进。 盈利预测和投资评级： 公司贴近需求，拓展南方海缆生产基地。 中 标南苏格兰电网项目，欧洲业务实现突破。短期受益于海上风电抢 装，长期受益于深海风电资源的开发。 综合考虑公司前三季度业绩， 在手订单及产能投放，上调盈利预测， 预计 2020-2022年归母净利 润分别为 8.4/11.8/13.8亿元，对应的 PE 分别为 19/13/11倍， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 。 风电政策波动风险； 海外业务拓展不及预期；在手订单 交付不及预期；新产能投放进度不及预期；大盘系统性风险