事件： 公司公布 2021年半年度报告， 上半年营业收入为 12.12亿元， 同比增长60.61%， 较 19H1增长 37.42%， 利润端方面， 上半年亏损 1.07亿元， 业绩符合市场预期。 点评： 上半年业绩符合预期， 新兴业务高速增长。 公司2021上半年实现营业收入12.12亿元， 分别较19H1、 20H1增长37.42%和60.61%， 收入实现较快增长的原因一方面是行业需求持续释放， 另一方面是公司围绕长期发展战略及年度经营计划持续推进， 加强区域和行业市场营销取得明显成效。 分业务来看， 公司上半年安全产品、 安全服务收入分别为8.90和3.09亿元， 同比分别增长74.20%和31.26%； 其中包括城市安全运营、 工业互联网安全、 云安全在内的战略新兴业务约实现收入100%的高速增长。 利润端方面， 公司上半年亏损1.07亿元， 亏损较去年同期有所扩大， 主要原因是加大了人员的招聘力度。 公司上半年在职员工逾6000人， 整体相比去年年中增加约1100余人， 人员增加导致的费用增长是亏损扩大的主要原因， 其中销售费用同比增长70%， 研发费用同比增长29%。 此外， 上半年公司员工持股计划产生的股份支付费用以及去年同期疫情社保减免也对报告期的利润构成一定影响。 此外， 公司上半年已签订合同、 但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额达到15.88亿元， 同比大幅增长71.49%， 其中9.72亿元将于2021年度确认收入。 公司在手订单充沛， 后续业绩释放值得期待。 行业需求加速释放， 公司有望持续受益。 2021年是十四五开局之年， 前期落地的《“十四五”规划》 强调要培育壮大网络安全产业、 加强网络安全保护， 叠加“关保”、 “等保2.0”， 以及近期工信部下发的《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》 等政策推动， 预计行业高景气将继续维持， 需求将持续扩容； 同时， “云大物移工”等新兴技术的快速融合发展也将带来持续的安全需求。 公司作为行业领军企业， 多项产品和服务的市场份额领先， 有望持续受益行业需求的扩容。 投资建议： 维持推荐评级。 预计公司2021-2022年EPS为1.09和1.35元， 对应PE为28.61和23.10倍。 风险因素： 行业需求释放不及预期； 公司产品推进不及预期； 行业竞争加剧等。

事件：公司于2021年7月30日发布2021年半年度报告。2021年上半年，公司营业收入1098.63亿元，同比增长32.14%；归属母公司股东的净利润66.49亿元，同比增长174.60%，略超2021半年度业绩预告上限。 公司业绩继续保持高增长。分季度来看，公司Q2实现营业收入623.61亿元，同比增加32.74%；归属母公司股东的净利润41.38亿元，同比增长199.56%；实现扣非归母净利润36.36亿元，同比增长105.50%；实现经营性现金净流量为67.77亿元，同比增长63.34%；销售商品和劳务收到现金/营业收入为105.35%。总体来看，公司2021年上半年业绩继续保持高增长，归属母公司股东的净利润已超过2020年全年水平。 受益于大宗商品价格上涨，公司产品销售价格和毛利同比增幅较大。销量方面，金精矿、电积铜、电解铜同比增幅10%以上。2021上半年，公司矿山产金销量为21,241千克，同比增长11.27%，其中金锭、金精矿销量分别为12,853千克、8,388千克，分别同比增长-1.37%、38.46%；矿山产铜销量为237,809吨，同比增长4.05%，其中铜精矿、电积铜、电解铜销量分别为166,076吨、42,835吨、28,899吨，分别同比增长0.74%、14.12%、10.49%；矿山产锌销量为197,626吨，同比增长16.24%。价格方面，受益于大宗商品价格上涨，公司大部分产品价格同比上涨，其中铜产品涨幅最大。2021上半年，公司金锭、金精矿销售均价分别为375.05元/克、317.12元/克，分别同比增长3.30%、-2.08%；铜精矿、电积铜、电解铜销售均价分别为50,013元/吨、60,451元/吨、60,978元/吨，分别同比增长56.60%、66.44%、57.22%；矿山产锌销售均价为13,313元/吨，同比增长77.98%。毛利率方面，黄金产品同比有所下滑，铜产品则提升较多。2021年上半年，公司金锭、金精矿毛利率分别为47.96%、48.44%，分别同比下降3.26pct、3.18pct；铜精矿、电积铜、电解铜毛利率分别为65.20%、70.06%、58.87%，分别同比上升21.85pct、21.20pct、30.47pct；矿山产锌毛利率为49.20%，同比增长36.41pct。报告期内，得益于矿产铜和矿产锌毛利率提升，公司矿山企业毛利率为58.54%，同比上升13.41pct。 盈利预测与投资建议。目前，公司拥有黄金资源、铜资源、锌资源和银资源（含伴生）储量分别为超过2300吨、6200多万吨、超过1000万吨和9500多吨。根据公司规划，2021年矿产金、矿产铜、矿产锌（铅）产量分别为53-56吨、54-58万吨、45-48万吨。此外，公司卡莫阿-卡库拉（KK铜矿）项目于今年5月启动生产，较原计划提前，或将提升公司今年矿产铜产量。 当前，美联储尚未公布缩减QE计划，美元流动性保持宽松，对大宗商品价格或具有一定的支撑作用，从而利好公司业绩。预计公司2021-2022年EPS分别为0.48元、0.69元，对应PE分别为22倍、15倍。维持推荐评级。 风险提示：经济恢复、公司产量和大宗商品价格不及预期等

定位建筑配套件集成供应商，解决客户一站式采购需求。建筑配套件品类繁杂，单价较低，同时下游客户众多、订单分散。能快速响应客户各种需求，为其提供一站式采购服务，将能大幅提升效率，更好地赢得市场。另一方面，行业集中度低，是典型的“大行业，小公司”格局。行业持续整合将利好优质企业，助推行业龙头发展壮大。坚朗五金定位于建筑配套件集成供应商，初步形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑配套件集成供应商的战略布局。后续，随着品类扩张，销售规模及市场地位将进一步提升，支撑公司业绩持续较快的增长。 建筑配套件行业空间巨大，公司持续扩品类提升规模。从公司当前核心产品——建筑门窗五金、门控五金、点支承玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件来看，市场规模超千亿。叠加其他建筑五金，以及公司持续拓展的产品品类，建筑配套件市场规模巨大。而按公司当前60多亿的年销售收入来看，公司具备充足的成长空间。 直营渠道布局+信息化管理系统搭建+直面客户服务，构筑竞争护城河。 公司从直营渠道布局、信息化管理系统搭建及直面客户服务三方面的巨大投入及积累，为企业打造竞争者难以复制的竞争护城河。 公司经营效率持续优化，股权激励助力成长加速。从公司近期费用率下降可以看出，前期投入的渠道及信息化管理系统建设迎来了收获期。销售边际成本下降带来了利润率的提升，而未来通过品类拓展这一优势将持续深化。另外公司2021年实施股权激励计划，有效捆绑股东、公司及员工利益。通过制定考核目标，公司未来经营持续较快增长值得期待。 总结与投资建议。坚朗五金以门窗幕墙五金生产及销售起家，逐步发展成目前A 股上市公司中建筑配套件品类最多的集成供应商。公司定位建筑配套件集成供应商，通过直销渠道深度布局，搭建信息化管理系统，同时重视客户服务及需求，不断提升产品市场占有率，并构筑竞争护城河。公司持续扩展品类，在销售渠道及信息化管理系统共享之下，产品导入顺畅，将享受费用边际成本下降带来的利润率提升红利。对标海外优秀企业德国伍尔特，公司在产品品类扩张、销售规模提升、销售人员人均创收等方面均具备充足的提升空间。近期推出股权激励方案，健全长效激励机制；考核目标的制定也有效助力公司未来几年实现经营持续较快增长。预测公司21年-23年EPS 分别为3.67元（+44.65%）/5.15元（+40.21%）/6.47元（+25.6%），对应股价PE分别为60倍/42.5倍/34倍，首次覆盖，给与公司“推荐”投资评级。 风险提示。房地产市场回落带来需求下降；新品扩充不达预期；大宗商品价格上升导致毛利率下降；市场份额提升低于预期。

公司披露 2021年半年报。 2021年上半年，公司营业总收入为 57.80亿元，同比+73.17%；归母净利润 37.27亿元，同比+106.08%；其中 2021年二季度公司营业总收入为 28.91亿元，同比+75.27%；归母净利润 18.16亿元，同比+94.31%。公司 2021年上半年收入增长主要来源于基金业务收入的高增长，以及证券业务快速发展，整体业绩符合预期。 基金销售业务业绩同比翻番。 2021年上半年，公司实现金融电子商务服务业务收入 23.97亿元，同比增长 109.77%。截至 2021年 6月 30日，公司共上线 146家公募基金管理人 10,863只基金产品。公司基金销售额为 9,753.04亿元，同比+71.60%；其中非货币型基金销售额为 5,336.26亿元，同比+ 84.03%。天天基金服务平台日均活跃访问用户数为 337.99万，其中，交易日日均活跃访问用户数为 424.65万，非交易日日均活跃访问用户数为 175.68万。 证券业务收入维持高增。 2021年上半年，证券业务实现收入 32.23亿元，同比增长 55.73%；其中，手续费及佣金净收入为 22.30亿元，同比+55.77%， 2021年上半年， A 股成交额为 106.10万亿元，同比+20.32%，证券经纪业务的大幅增长主要与成交额同比快速增长有关。 2021年上半年，公司实现利息净收入 9.93亿元，同比+55.63%。截至 2021年 6月30日，公司融出资金为 404.29亿元，同比+105.99%；公司融资余额占市场融资余额比例为 2.48%，占比较 2020年末+0.45pct，融资市占率进一步提升。公司证券业务收入同比大幅增长的主要原因为股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加。 投资建议： 2021年上半年公司各项业务业绩均维持高增长，盈利能力强劲；全面降准有望为市场带来可观流动性，利好公司经纪业务发展，同时基金交易经手费的下降将为基金交易带来庞大增量资金，利好公司金融电子商务服务业务收入；公司作为互联网金融公司，在各项利好政策因素推动下，业绩有望维持高增长或持续创新高。预计东方财富2021-2023年净利润分别为70.54亿元、 87.10亿元、 101.95亿元， EPS分别为0.68元、 0.85元、 0.99元， 按2021年7月23日收盘价计算， 对应PE分别为50倍、 40倍、 34倍， 维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。 资本市场深化改革速度不及预期， 两市成交额大幅萎缩，宏观经济超预期下滑等。 公司 点 评 公司 研 究 证券研 究 报 告

政策引导教育回归校内，AI+教育有望加速渗透。父母生育意愿降低、新生儿出生数量减少，主要原因在于近年来生活成本不断上升，除了衣食住行外，小孩的教育成本在“内卷化”趋势下也开始水涨船高，课外培训班需求愈加旺盛。近期监管层对校外教育监管趋严，除了促进行业回归健康发展之外，更重要的原因在于引导教育公平、强化学校教育的主阵地作用，进一步减轻父母在子女教育上的负担。目前我国中小学的师生比仍高于发达国家平均水平，中小学教师每周工作强度相对较大，或较难以有更多精力进一步关注每一个学生。因此，学校需要通过借助信息化手段、加快AI+教育的推广进一步提升教师工作效率，为教师减负增效。其中，科大讯飞推出的智慧课堂能够实现课前教师备课/学生预习、课中授课练习、课后复习的全覆盖；智慧考试产品能够实现智能批改、辅助人工阅卷。据科大披露的数据，蚌埠市区域因材施教解决方案中标以来，教师的备课效率提升了11.2%、批阅负担降低了16.8%，减负增效效果显著。此外，AI+教育的推广也有望实现因材施教，通过AI对学生的学习情况进行分析，生成个性化、定制化的学习方案与课程，并以此进行有针对的辅导与学习，能够最大程度让学生根据自身的实际情况开展学习，也有助于进一步推动教育公平。 智慧教育产品矩阵渐趋完善，因材施教解决方案规模化复制加速。公司近年积极推进智慧教育业务的发展，智教业务2017-2020年收入的复合增速高达44.93%，占公司收入的比重从17年的25.53%提升至30.86%，逐渐步入收获期。公司智慧教育产品实现教学、学生学习、考试、学校管理以及区域综合教育资源平台等全场景覆盖。公司2019年底相继中标青岛市西海岸新区“因材施教”项目、以及安徽省蚌埠市智慧学校建设项目，助力推动教育信息化建设。蚌埠项目中标以来，师生的工作/学习效率均获得了明显提升，并获得了教育部授予的2020年度“智慧教育示范区”，标杆项目成果显著。随着标杆项目效果逐渐受市场认可，公司区域因材施教解决方案开始进入到加速渗透阶段，2020年公司陆续中标安徽省内的六安、芜湖市芜湖县、旌德县，省外的昆明市五华区、新疆皮山县、江苏丰县等地的智慧教育项目，公司全年实现中标合同额52.36亿元，同比大幅增长86%，预计后续渗透有望进一步加快。 投资策略：维持推荐评级。近期监管层对校外教育监管趋严，引导教育回归校内、强化学校教育的主阵地作用。但考虑到目前我国中小学师生比高于发达国家平均水平、教师每周工作强度相对较大，教师或难以有更多精力进一步关注每一个学生，我们认为需要借助信息化手段、加快AI+教育的推广进一步为教师减负增效，同时AI+教育的推广也有望实现因材施教。科大讯飞在智慧教育领域卡位优势明显，其中区域因材施教解决方案的标杆项目进一步为师生减负增效、成果显著，逐渐受到市场认可并进入到加速渗透阶段，有望成为校外教培回归校内的核心受益者。预计公司2021-2022年EPS为0.78和1.05元，对应PE分别为76和56倍。 风险提示：政策变动；业务推进不及预期；技术推进不及预期；行业竞争加剧等。

事件： 公司于7月13日晚间公布2021年半年度业绩预告。公司预计2021年上半年实现归母净利润125.00亿元至127.00亿元， 同比增长1001%至1018%。 点评： 受益液晶面板价格上涨， 公司Q2净利润再创新高。 公司预计21H1归母净利润为125亿元至127亿元， 对应Q2净利润为73.18亿元至75.18亿元， 取中位值74.18亿元， 实现同比增长1,203.69%， 环比增长43.15%， 再创历史单季度新高。 报告期内， 远程办公、 线上服务和居家娱乐带来的旺盛需求持续， 叠加驱动IC等原材料价格上涨带来的供给端持续紧张， 行业供需紧张局面持续， IT、 TV等各类产品价格持续上扬。 报告期内， 公司成熟产线保持满产满销， 叠加高端产品占比明显提升带来的产品结构进一步改善， 公司经营业绩增长显著高于产品价格涨幅， 公司行业龙头优势进一步体现。 柔性OLED份额提升， 北美大客户新品进展顺利。 公司近年来柔性OLED业务经历了从0到1再到N的提升， 目前全球份额仍在快速提升阶段。 根据Omdia数据，随着国内手机屏厂持续发力， 三星显示的市场份额已从2019年的86%下降至2020年的78%， 而公司的份额将从2021年的6%扩大至2022年的13%。 据产业链调研显示， 公司柔性OLED产品已进入北美大客户供应链， 大客户新品进展顺利， 未来随着大客户新品发布有望贡献增量业绩。 中长期看点： 行业周期波动减弱带来的竞争格局改善。 经过多年的经营与发展， 京东方显示器件在智能手机、 平板电脑、 笔记本电脑、 显示器和电视等五大主流应用LCD显示屏方面市占率持续稳居全球第一， 并从面板向IoT场景延伸， 借助“屏幕” 进行价值链的外延。 复盘过往液晶面板的价格波动历程，过去液晶周期的剧烈波动较多来自供给端， 而未来行业周期波动有望在产业转移停止和行业集中度提升下呈现收敛， 行业竞争格局的改善将有效平滑公司的利润水平。 盈利预测与投资建议。 公司作为国内半导体显示龙头， 在 LCD 领域具备先发优势， 短期受益液晶面板价格上行， 中长期受益液晶面板行业竞争格局改善和 OLED 持续放量，长期看点则在于公司向半导体显示产业链和物联网各场景价值链延伸的事业群体系， 看好在 IoT 领域的业务布局。 我们预计公司2021-2022年 EPS 分别为 0.65、 0.73元， 对应 PE 分别为 9.9倍和 8.8倍， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 行业景气度回落， OLED产能释放不如预期等。

事件：公司于7月9日晚间公布2021年半年度业绩预告。公司预计2021年上半年实现归母净利润4.70亿元至5.20亿元，同比增长84.74%至104.40%。 点评：公司经营业绩实现同比高增长，单季度净利润创历史新高。公司预计2021年上半年实现归母净利润4.70亿元至5.20亿元，同比增长108.91%至121.01%，对应二季度归母净利润为2.84亿元至3.34亿元，同比增长118.46%至156.92%，环比提升52.69%至79.57%，若取中位值则为3.09亿元，则同比提升137.69%，环比提升66.13%，单季度净利润创历史新高。报告期内，受益电子元器件市场需求旺盛，以及前期投资成效逐步释放以及强化管控等综合因素的积极影响，公司主营产品产销实现同比大幅增长，带动公司经营业绩实现同比持续增长。 扩产项目进展顺利，公司长期成长可期。公司通过非公开发行募资不超过50亿元用于投资于高端MLCC及片式电阻扩产，项目达产后高端MLCC项目将新增月产能约450亿只。目前公司一期工控、车电类大型号50亿只MLCC产线已全线拉通，预计9-10月份产能逐步提升，二期小尺寸产品、三期大尺寸高容产品项目正稳步推进；电阻方面，新增100亿只项目已基本达产，产能370亿只/月，此外“280亿只片式电阻技改项目”有望于年底前贡献新产能。公司扩产项目达产后，预计MLCC产能将达到650亿只/月，电阻产能将达到660亿只/月。 奈电科技引入战投，被动元件龙头聚焦主业加快发展。公司于7月7日晚间发布公告，称已通过签署合同引入战略投资者世运电路，完成对子公司奈电科技的增资扩股。奈电科技作为公司的全资子公司，主营业务为柔性电路板，与公司主营业务差异较大且难以协同，近年来业绩表现不佳（2020年亏损1.07亿元），拖累公司总体业绩。此次引入世运电路作为战略投资者，公司对奈电科技的持股比例将降至30%，后者将不再纳入公司合并报表范围，消除业绩拖累因素。此外，战投引入将有助于充分利用世运电路在PCB领域的行业经验和管理能力，加快奈电科技实现产品结构优化和管控能力提升，也有助于风华进一步聚焦被动元件主业，集中精力推动扩产项目加速进行。 盈利预测与投资建议。公司作为国内被动元件领军企业，在技术实力、产能规模和规格类别等方面在国内均具有领先优势，中短期受益被动元器件行业持续景气，中长期受益关键元器件国产替代潮流下的产能扩充建设，预计产能提升将为公司带来较高业绩弹性。我们预计公司2021-2022年EPS分别为1.29元、1.82元，对应PE分别为25.83倍和18.30倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不如预期，扩产进度不如预期等。

LED芯片、化合物半导体双重布局，近年业绩快速增长。三安光电主要从事LED芯片外延片生长、LED芯片制造和化合物半导体的研发和应用。按业务类型划分，公司业务可分为LED、射频、电力电子、滤波器和光通讯五大板块。受益近年来LED芯片向中国大陆持续转移，叠加行业份额持续向龙头厂商集中，公司近十年营收、净利润保持高速增长，复合增速远高于行业平均水平。 第三代化合物半导体物理优势明显，三安光电布局领先。与前两代半导体相比，以GaN、GaAs为代表的第三代化合物半导体物理特性优势明显，下游应用广泛，在5G基建、5G终端射频和新能源车等多重推动，以及化合物半导体的国产替代趋势下，未来成长空间广阔。三安化合物半导体业务以三安集成为依托，在GaN、GaAs和SiC等领域布局国内领先。目前国内化合物半导体市场份额较低，未来国产替代空间较大，受益化合物半导体国产替代浪潮，三安集成近年营收实现快速增长，净利润亏损持续收窄，有望于2021年实现盈亏平衡。 LED行业逐步触底，部分产品价格开始调涨。自17Q4以来，上游LED芯片厂商产能持续释放，下游LED需求受贸易摩擦、宏观经济放缓等因素影响出现下滑，LED行业供需失衡，行业进入下行通道。经过近两年的去库存周期，目前主要LED厂商库存水位已回归至健康水平，行业底部基本确认。因原材料价格上涨导致成本提高，叠加下游需求强劲复苏导致行业供需缺口扩大，通用照明白光芯片价格近期开始调涨，行业已现触底反弹迹象。 三安为国内LED芯片绝对龙头，Mini LED驱动未来发展。三安在LED领域布局全面，LED芯片份额位列全球第一，未来有望继续提升。MiniLED在小间距LED基础上进一步缩小灯珠间距尺寸和芯片尺寸，是小间距LED进一步精细化结果，且相比OLED具有成本优势，被认为是未来显示技术的趋势和发展方向。三安在Mini LED领域布局领先，就MiniLED、Micro LED芯片已实现批量供货三星，并与TCL成立联合实验室推进Micro LED市场化进程。在以苹果、三星为代表的终端巨头的持续推动下，有望受益Mini LED渗透率提升。 投资建议：公司作为国内LED芯片/外延片及化合物半导体龙头，致力于打造化合物半导体制造平台型企业，将持续受益LED行业回暖、MiniLED渗透率提升和化合物半导体国产替代进程。预计公司2020-2021年EPS分别为0.29元、0.39元，对应PE分别为106倍和79倍，首次覆盖给予“推荐”评级

国内被动元件领军企业，产业链配套完整。 风华高科为国内被动元件领军 企业，主要产品包括MLCC、片式电阻器、电感器、陶瓷滤波器等在内的多 种电子元器件系列产品，下游应用领域广阔。公司具备产业链配套完整的 优势，是目前国内无源器件行业规模最大、元器件产品系列生产配套最齐 全、国际竞争力较强的电子元件企业，拥有从材料、工艺到产品大规模研 发制造的完整产品链，在分体材料制备、设备生产和先进技术的掌握等方 面都取得较大突破，具备为为全球客户提供整体配套、一站式采购服务和 解决方案的能力。 新管理层上任推进多项改革，经营效率明显回升。 王金全博士自16年9月上 任公司总裁以来，持续推进一系列“瘦身强体”工作，包括重新聚焦主 业，加强研发投入与创新激励，精进品质管理、精细化管理和营销采购管 理等，并取得显著成效。 2015年以来，公司营收、利润规模持续扩大，盈 利能力明显改善，费用管控有所增强，研发投入和专利数量逐年稳步增 长，综合竞争力大幅提升。 MLCC下游需求持续向好， 5G、汽车电子拓宽市场边界。 MLCC为电子电 路中重要的基础元件， 5G时代智能手机、通讯基站、 IoT设备和汽车电子多 重动能驱动出货量和出货规模稳步增长。智能终端轻薄化趋势下， MLCC向 小型、高容方向发展，产品附加值提升； 5G手机通信制式升级带来手机频 段增多， 单机MLCC需求是4G手机的1.1-1.3倍； Massive MIMO技术增加基 站天线数量，连续广域覆盖和热点高容量对5G基站建设密度提出更高要 求， 5G基站建设密度增大+单基站MLCC用量提升带动通信基站MLCC实现 翻倍增长；电动车市场边界正迎来快速扩张，智能电动汽车MLCC需求是传 统燃油车的6倍，汽车电子也已成为头部MLCC厂商的主要布局方向。 国内MLCC供需缺口巨大，公司积极扩产助力未来业绩成长。 MLCC行业 集中度较高，材料、技术和工艺构筑行业主要壁垒。目前日韩企业垄断 MLCC高端市场，大陆企业市场话语权较弱， MLCC自给率不足10%，存在 巨大的供需缺口。中美贸易摩擦背景下，大陆终端厂商对供应链安全的要 求与日俱增， 以MLCC为代表的关键元器件的国产替代迫在眉睫。作为大陆 MLCC领头羊，风华积极推进多项大规模扩产计划，项目完成后公司MLCC 产能将实现数倍扩张，助力业绩开启新一轮成长。 投资建议： 公司作为国内无源器件领军企业，具备产业链配套完整的优 势，中短期受益5G换机和PC、平板持续热销驱动的MLCC行业景气，中长 期受益关键元器件国产替代背景下产能加速扩张带来的市场份额提升。预 计公司2020-2021年EPS分别为0.64元、 1.27元，对应PE分别为42倍和21倍， 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 扩产进程不如预期， MLCC价格波动风险。

IDC+软件开发双主业，驱动业绩持续增长。经过多年发展，公司已经成为我国领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商。同时，公司积极把握IT产业和技术的发展趋势，提供云计算、数据中心、工业互联网等相关产品和服务。公司2019年营业收入、归母净利润分别为68.49亿元和8.79亿元，2015-2019年均复合增长率分别达到14.84%和29.56%。近年来公司业绩增速持续维持高位，主要是得益于信息化订单饱满，以及宝之云一期到四期的项目陆续交付，公司业绩得到不断的增厚。 IDC业务：宝之云项目深耕上海地区，多个项目在手发展动力充足。在集团公司支持下，公司租用罗泾厂区建设宝之云项目，该厂区地处上海核心腹地辐射范围、土地空间充裕，为项目扩产预留了广阔发展空间，同时厂区前期已建成大量的厂房、水电等资源，进一步降低了项目的建设成本，项目先天优势凛然。目前，宝之云一至四期项目累计提供2.65万个机柜，上架率已达80%以上，下游客户均为电信、移动、太保等大客户，合约有效期均在十年以上，长期合同的签署保证了业务的收入以及现金流的稳定性。展望未来，公司积极加快IDC在全国的布局力度，其中包括宝之云五期、武钢大数据、梅山基地等项目。随着上述项目的陆续交付，公司后续在手机柜有望超过6万个，以单机柜年均创收6万元估算，全部项目落成后公司IDC收入有望达到36亿元。 软件开发业务：受益集团内部订单，同时突破外部钢企。公司多年来深耕钢铁信息化建设业务，承接了集团内部多个信息化改造工程，是国内唯一一家从L0做到L5的工业软件企业，其中，公司的MES产品在国内钢铁行业市场占有率超过50%，行业地位稳固。随着集团公司进一步加大对其他钢铁企业合并重组的力度，公司后续有望承接集团更多的信息化改造、整合订单，同时公司信息化业务已获得外部钢企认可，后续有望不断突破集团外部钢企的订单。 投资策略：维持推荐评级。IDC业务方面，宝之云项目先天优势凛然，四期项目上架率高、合同期长，有望持续贡献稳定现金流，同时公司多个项目在手，后续在手机柜有望超6万个，发展动力充足。软件开发业务方面，公司多年来深耕钢铁信息化业务，MES软件在国内钢铁行业的市场占有率超过50%，行业地位稳固，后续有望持续受益集团内部的信息化改造、整合需求，同时看好公司后续不断突破集团外部钢企的订单。 预计公司2020-2021每股收益为1.13和1.35元，对应PE为57.04和47.75倍。 风险提示：业务推进不及预期；钢企整合不及预期；行业竞争加剧等。

事件：公司发布2020三季报，前三季度实现营业收入80.62亿元，同比增长38.71%，实现归母净利润18.07亿元，同比增长22.44%，增速接近此前业绩预告的上限，符合预期。其中，Q3单季度营业收入、归母净利润分别为29.18和5.36亿元，同比分别增长35.37%和17.74%。 点评：前三季度业绩保持快增。公司前三季度实现营业收入80.62亿元，同比增长38.71%，实现归母净利润18.07亿元，同比增长22.44%，增速接近此前业绩预告的上限，符合预期。总体来看，公司前三季度业绩实现较快增长，一方面是得益于包括《诛仙》手游、《完美世界》手游等多款精品移动游戏以及《CS:GO（反恐精英：全球攻势）》《诛仙》等经典端游产品的良好表现，另一方面是公司影视业务去库存效果较好，多部电视剧及网剧相继播出，获得了良好的收益及市场口碑。 营业成本及销售费用有所上升，经营性现金流大幅增长。公司前三季度营业成本大幅增长64.20%至32.75亿元，主要有两方面原因：1）收入增长带来成本增加；2）自主发行的游戏占比大幅提高，在自主发行模式下，公司按照玩家充值确认收入、渠道分成确认成本，游戏收入结构中自主发行游戏占比的提高也带来了营业成本的增加。受成本上升的影响，公司前三季度毛利率同比下滑了6.30个百分点至59.38%。期间费用方面，前三季度期间费用率为38.97%，同比下降了2.30个百分点；其中，销售费用率为17.08%，同比提升了2.87个百分点，主要系游戏的市场宣传及推广费用、发行运营人员的薪酬增加所致，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.16%/14.67%/1.05%，同比分别下滑了1.56/2.64/0.98个百分点。现金流方面，前三季度经营性现金流净额达到28.60亿元，同比增长249.86%，主要系游戏业务表现良好带来的流水增加及影视项目投资款较同期减少所致。 产品储备丰富，发展动力充足。公司目前储备了《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》等多款移动游戏，端游及主机双平台游戏《完美世界》《TorchlightIII》《MagicLegends》等项目正在积极研发中。其中，《梦幻新诛仙》（截至10月29日，全平台预约人数已经超过470万人次）《战神遗迹》《旧日传说》等产品已取得版号，有望陆续上线贡献新增量。 投资建议：维持推荐评级。预计公司2020-2021年每股收益分别为1.23和1.45元，对应PE为23.37和19.82倍。 风险提示：行业政策调整；行业竞争加剧；产品流水或研发推进不及预期等。

事件：公司发布2020前三季度报告，前三季度营业收入为57.04亿元，同比增长26.22%，归母净利润为9.68亿元，同比增长59.36%，增速处于此前业绩预告的中枢偏上位置，符合预期。单季度来看，公司Q3营业收入、归母净利润分别为22.90和3.09亿元，同比分别增长34.46%和44.05%。 点评： 前三季度业绩保持快增。公司2020前三季度实现营业收入57.04亿元，同比增长26.22%，实现归母净利润9.68亿元，同比增长59.36%，处于此前业绩预告的中枢偏上位置，符合预期。总体来看，公司前三季度业绩保持快速增长，主要原因系软件开发及工程服务收入增加，以及宝之云IDC四期项目上架机柜数量较上年同期增长。此外，公司于2020年首次执行新的会计准则，其中软件开发及工程服务业务中部分业务根据准则规定要求，收入确认由完工进度百分比法变更为在客户项目验收时点确认项目整体收入。 毛利率及净利率稳步提升，经营性现金流大幅增长。公司2020前三季度毛利率为32.91%，同比提升了3.02个百分点，净利率为17.45%，同比提升了3.34个百分点，盈利能力持续增强。期间费用方面，前三季度期间费用率为13.69%，同比下降了1.49个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.96%/2.95%/9.64%/-0.86%，同比分别下降0.74/0.35/0.25/0.15个百分点，费用管控能力有所提升。现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额达到14.09亿元，同比大幅增长60.91%，主要系公司销售规模扩大、经营利润增加，同时加强运营资金管理，应付票据结算量增加所致。 继续看好公司IDC及软件开发双主业发展。IDC业务方面，公司计划推进宝之云五期建设，预计提供1.05万个6kW机柜，同时积极推进武汉、南京等地项目，其中武钢大数据三期项目预计合计提供1.8万个机柜，南京梅山基地预计提供7千个6kW机柜，随着上述项目的陆续交付，公司后续在手机柜有望超6万个，发展动力充足。软件开发业务方面，公司多年来深耕钢铁信息化业务，MES软件在国内钢铁行业的市场占有率超过50%，行业地位稳固，后续有望持续受益集团内部的信息化改造、整合需求，同时看好公司后续不断突破集团外部钢企的订单。 投资建议：维持推荐评级。预计公司2020-2021年每股收益分别为1.13和1.35元，对应PE为55.49和46.44倍。 风险提示：业务推进不及预期；钢企整合不及预期；行业竞争加剧等。

“两翼”业务起飞，业绩稳中有升。公司致力于构建“车-路-人-云”自主协同一体化的下一代智慧交通、视频监控产业生态，引领智慧城市产业全面繁荣。2018年，公司通过重大资产重组收购宇视科技股权，公司主营业务延伸至视频监控领域，开启“一体两翼”发展战略。公司已经成为我国智慧交通、智慧安防行业的领先者之一。当前疫情在我国已经得到控制，受疫情影响的项目逐步回到正轨中，产业正从疫情的低谷中走出。公司在疫情期间业绩维持增长，表明公司的产品以及服务受到下游客户的认可；此外，公司负债水平低于行业水平，公司抗风险能力较强。当疫情过去后，公司在行业中的地位将有望获得进一步提升。 智慧交通冉冉升起，先行者布局未来产业。智慧交通通过技术手段解决当前停车难、城市拥堵等问题。公司自成立以来，扎根于智慧交通领域，开发出具有自主知识产权的智慧交通终端产品，并且基于自身对行业了解，对下游不同行业形成不同解决方案。多年的数据积累已经使公司涉入数据及运营服务。车联网是5G技术的应用场景之一。公司作为智慧交通的先行者之一，已经在车联网产业做出前瞻性布局。得益于公司优秀的研发能力，高质量的产品与解决方案，公司已经多次承接重点项目并且目前有多个项目储备。 智慧城市激活安防市场，并购宇视实现协同效应。智慧城市通过整合一系列技术手段解决城市化进程中出现的问题。虽然我国智慧城市建设处于全球领先集团，我国城市化建设仍然存在较大的空间。智慧城市催生了对视频监控的新要求，激活了对视频监控产业的需求。宇视科技是公司子公司，是全球知名的视频监控供应商。宇视科技具备较强的研发能力，其产品已经与公司原有智慧交通业务产生协同效。此外，宇视科技帮助公司开启智慧物联业务，帮助公司实现“一体两翼”战略。 投资建议：对公司维持推荐评级。我们预计公司2020-2021年EPS分别为0.70、0.82元，对应PE分别为33倍、28倍。 风险提示：宏观经济波动导致项目推进不及预期；政策推进不及预期，延缓下游需求；公司技术研发不及预期；行业竞争激烈，出现新技术对现有行业格局造成冲击等。

手机游戏业务驱动公司业绩增长，国内手游市场发行市占率提升至10.51%。公司上半年营业收入为79.89亿元，同比增长31.59%，归母净利润为17.00亿元，同比增长64.53%，超过此前45.20%的预告上限。单季度来看，公司Q2营收、归母净利润分别为36.46和9.71亿元，同比分别增长29.09%和67.78%。分业务来看，上半年手机游戏业务收入达到74.12亿元，同比增长36.59%。据易观数据显示，公司上半年在国内手机游戏业务的市场份额提升至10.51%，进一步巩固了仅次于腾讯、网易的行业第三极地位。此外，公司上半年网页游戏收入5.64亿元，同比下降12.32%，主要受用户向移动端转移影响。 盈利能力有所增强，现金流大幅增长。公司上半年毛利率为89.19%，同比提升了3.01个百分点；净利率23.57%，同比提升了4.47个百分点。期间费用方面，上半年期间费用为53.72亿元，同比增长32.67%，期间费用率为67.24%，同比上升0.55个百分点，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为56.95%/2.09%/8.07%/0.13%，同比变动分别为-2.87/0.64/2.72/0.06个百分点，研发费用率上升主要系上半年加大游戏的研发投入、研发费用同比增长98.46%至6.45亿元所致。现金流方面，上半年经营性现金流净额达到24.50亿元，同比增长297.54%，主要系营业收入增加使得销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加所导致。 项目储备丰富，全年业绩值得期待。公司目前储备了《代号NB》《代号DL》等多款自主研发产品，同时储备了包括《代号JZ》《王牌高校》《代号RS》等多款涉及仙侠、卡牌、模拟经营、MMORPG以及女性向的代理游戏，产品矩阵丰富。海外市场方面，公司下半年将重点推出《代号ZG》《代号FRZ》《代号OX》等多款游戏。随着产品陆续上线，有望给公司带来新的增量，叠加上半年超预期的业绩表现，公司全年业绩值得期待。 投资建议：维持推荐评级。公司上半年业绩超市场预期，同时手上储备多个游戏项目，有望陆续上线、贡献新增量，全年业绩值得期待。预计公司2020-2021年每股收益分别为1.42和1.68元，对应PE为32.18和27.10倍。 风险提示：行业政策调整；行业竞争加剧；产品流水或研发推进不及预期等。

上市以来多次并购重组，打造一站式精密制造平台。领益科技于2018年通过反向收购江粉磁材实现借壳上市，证券简称变更为领益智造。公司上市以来通过多次收购与募资，业务不断向上下游延伸，上游并购江粉磁材加强材料端布局，下游通过小件的积累切入模组和组装，目前绝大部分功能件可实现自制，致力于打造消费电子一站式精密制造平台。目前公司业务涵盖精密功能件、精密结构件、磁性材料和充电器等板块，产品广泛应用于消费电子、智能穿戴、智能家居、新能源汽车、工控医疗和航空航天等领域。 经营主体业绩实现稳健增长，逐步摆脱壳资源负面影响。作为领益智造的上市主体，领益科技近年来经营稳健，营收、净利润持续增长；由于除领益科技外的其他业务板块表现不佳，上市公司近年业绩呈现较大波动，但随着公司公告完成帝晶光电及江粉高科100%股权转让，进一步聚焦主业，叠加东方亮彩于2020年上半年实现扭亏为盈，公司壳资源协同整合取得阶段性胜利，核心业务地位有效凸显，预计盈利质量将有所提升。 加码研发构建自主创新优势，自动化产线建设成效显著。公司重视从材料、设备到技术的自主研发创新，近年来持续加码研发投入并在精密模具开发、新产品开发、新生产技术和工艺创新等方面取得一定成果；公司亦积极推进自动化产线建设，实现了自动化设备的定制和专项开发，经营效率显著提升。在公司毛利率位于行业平均水平的情况下，公司ROE大幅高于同行业可比公司，降本增益成效显著。 精密功能器件精细度不断提升，领益智造多项业务迎来量价齐升机遇。智能终端持续向轻薄化、多功能化和高性能化方向发展，精密功能器件轻薄化、集成化趋势显著，产品精细度不断提升，设备精良、规模和技术兼备的平台型企业有望获得更多市场份额，公司竞争优势逐渐凸显。5G时代下手机通信制式升级并在光学、机壳、无线充电、防水和散热等方面不断创新，叠加以TWS耳机、智能手表为代表的可穿戴设备市场蓬勃发展，领益智造多项业务有望迎来量价齐升机遇。 投资建议：公司掌握精密模具及生产设备所需核心能力，并通过多次并购募资打造精密制造平台，实现从上游材料、中游结构件到下游模组垂直一体化整合，成功实现下游客户拓展、产品品类扩充和已有产品的份额提升。5G时代智能终端轻薄化、高性能化趋势进一步凸显，作为国内精密功能件和结构件龙头，领益智造多项业务迎来增量机遇。预计公司2020-2021年EPS分别为0.35元、0.49元，对应PE分别为34倍和25倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：疫情持续导致下游需求不如预期，行业竞争加剧等。