国内电子元器件耗材龙头，不断拓宽产品品类。洁美科技成立于2001年，并于2017年在深交所中小板上市。公司主要从事电子元器件薄型载带的研发、生产和销售，成立之初以外购原纸生产纸质载带为主，2007年成功研发薄型载带原纸张，并横向拓宽产品品类，目前产品包括纸质载带、上下胶带、塑料载带、转移胶带（离型膜）和流延膜等，广泛应用于集成电路、片式电子元器件、半导体、光电显示及新能源领域，下游客户涵盖全球知名被动元件企业和半导体封测企业，能为客户提供电子元器件使用及制程所需耗材的一站式服务和整体解决方案。 经营业绩快速增长，横纵向一体化构筑企业护城河。公司自成立以来经营业绩快速增长，2017-2021年营收、归母净利润增速均超过15%。一方面，公司横向扩张产品品类，是国内唯一集分切、打孔、压孔、胶带、塑料载带、离型膜生产于一体的综合配套生产企业，能为下游客户提供一站式整体解决方案；另一方面，公司自主研发纸质载带上游原纸，塑料载带也已实现精密模具与上游原材料黑色塑料粒子资产，离型膜业务也已实现离型基膜的投产，向上游延伸使得公司有能力为客户提供迅速的新产品试制和稳定的长期供应，并有效控制生产成本，提高产品附加值，通过业务的纵向一体化构建企业护城河。 下游被动元件周期触底++上游原材料价格压力缓解，公司业绩有望回暖。公司下游以被动元件行业为主，被动元件行业自21Q3进入下行周期，22Q3价格加速探底，随着厂商严格控制稼动率，行业库存朝健康水位发展，目前企业龙头盈利能力接近上轮周期低点，随着新能源汽车拉动行业需求，叠加消费类电子需求复苏，行业有望触底回暖，增大对上游纸质载带、纸带和离型膜等配套耗材需求；上游原材料方面，公司直接材料成本占比70%左右，以纸浆为主，纸浆供大于求有望打开浆价下行通道，公司作为纸浆下游成本压力有望减缓，盈利能力有望实现复苏。 投资建议：公司作为国内电子元器件耗材龙头企业，产品品类丰富，并向产业链上游拓展，通过横纵向一体化构筑企业护城河。随着下游被动元件行业周期触底和国产替代的不断推进，叠加上游原材料成本压力缓解，公司盈利能力有望迎来复苏。预计公司2022-2023年归母净利润分别为1.87亿元和3.57亿元，当前股价对应PE分别为59.8倍和31.3倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：下游复苏不及预期，原材料价格下降不及预期等。

事件：公司公布2022年半年报。公司2022年上半年实现营业收入10.91亿元，同比下降14.46%，实现归母净利润0.74亿元，同比增长97.54%，实现扣非后净利润0.64亿元，同比增长599.65%。 点评：公司上半年业绩符合预期，净利润位于预告区间上限。公司此前预计2022年上半年归母净利润为6,000万元至7,500万元，同比增长60%至100%，实际净利润为7397.13万元，同比增长97.54%，净利润位于预告区间上限。分季度来看，公司22Q2实现营收6.38亿元，同比下降14.71%，环比增长41.18%，22Q2归母净利润/扣非后归母净利润分别为5,449.92/5,250.96万元，同比增长3.20%/82.95%，22Q2单季度销售毛利率/净利率分别为18.08%/8.54%，同比分别提升8.36/1.48个百分点，环比分别提升6.12/4.23个百分点，第二季度扣非后净利润大幅增长，盈利能力有所提升。 产品结构优化带动毛利提升，上半年盈利实现同比增长。报告期内，公司主营业务为智能电声产品和智能穿戴产品等智能硬件的研发、生产和销售，其中电声产品包括TWS 耳机、骨传导耳机和智能音箱等；智能穿戴产品包括智能手表、智能眼镜等，其中智能眼镜包括音频眼镜、骨传导眼镜和AR 眼镜等。 从营收占比看，2022年上半年公司耳机产品收入占比为77.13%，音箱产品占比17.88%，智能穿戴产品占比4.23%，智能穿戴产品占比有所提升，骨传导、AR 眼镜等高毛利产品逐步放量，产品结构有所优化；公司采用“东莞—越南—江西”三位一体的基地布局，积极推动柔性化、智能化生产战略，报告期内江西生产基地开始进入量产阶段，采购与摊销的单位成本下降，叠加报告期内人民币贬值带来的汇兑净收益，带动公司报告期内归母净利润实现同比大幅增长。 与下游客户合作紧密，关注骨传导耳机、AR 眼镜等新品放量。公司主营业务明确，自成立以来围绕智能声学与可穿戴产品不断拓宽业务布局，与全球知名电声/智能穿戴品牌商、智能终端品牌商和互联网品牌商保持紧密、稳定、长期的战略合作关系。报告期内，公司围绕现有电声产品的主营业务，不断拓宽消费电子的产品种类，骨传导耳机、智能手表和AR 眼镜等新产品相继出货，提升了核心竞争力。骨传导耳机方面，公司在骨传导领域拥有多项专利，为品牌客户墨觉开发生产的骨传导耳机在各大电商品台均已实现销售；AR 眼镜方面，公司与瑞欧威尔公司合作开发的AR 眼镜已在22Q2实现出货，主要应用于汽车制造、巡检巡查和远程维修等工业领域；智能手表方面，公司制造的智能手表在21Q4实现量产，有血压测量功能的智能手表在22Q2实现量产，并已通过FDA 的通用控制规定，可在美国市场销售。随着骨传导耳机、智能手表和智能眼镜等新品逐步放量，有望开拓第二成长曲线。 盈利预测与投资建议。公司是国内安卓阵营TWS ODM 龙头企业，与下游客户合作紧密，并围绕智能声学&可穿戴领域拓宽消费电子品类，积极布局骨传导、智能手机和AR 眼镜等新品，有望开拓第二成长曲线。预计公司2022-2023年EPS 分别为0.51元和0.86元，对应PE 分别为37倍和21倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期，行业竞争加剧等。

国内老牌功率半导体企业， 不断拓宽产品品类， 业绩实现跨越式增长。 扬州扬杰电子科技股份有限公司成立于2006年， 自成立以来致力于功率半导体芯片及器件制造、 集成电路封装测试等领域的产业发展， 产品品类丰富。 公司扎根二极管领域并不断拓宽产品品类， 积极布局MOSFET、IGBT和SiC等中高端产品并迎来收获期， 22H1MOSFET、 IGBT和SiC等产品收入增速均超过100%。 公司上市以来不断扩展业务范围， 营收、 净利润实现跨越式增长， 并积极拓展海外市场， 持续加大研发投入赋能长期成长， 在行业内享有较高的认可度和美誉度。 功率半导体各细分领域保持景气高企， 国产替代持续推进。 功率半导体是电能转换与电路控制的核心， 在全球各国推进“碳中和” 的背景下，其应用场景日益丰富， 市场规模稳健增长。 我国作为全球最大的功率半导体消费国， 受益下游市场需求扩张和半导体领域国产替代的持续推进， 近年功率半导体市场增速高于全球平均水平； 其中， 二极管、 IGBT和MOSFET作为功率半导体的主要品类， 充分受益于下游智能电表更换、新能源汽车快速渗透和5G基建的持续推进， 行业景气高企， 且目前国内产品渗透率低， 国产替代正快速推进。 公司二极管整流桥基本盘稳固，并切入IGBT、 MOS等中高端领域， 产品逐步放量， 产品矩阵类型渐趋丰富， 有望开启第二成长曲线。 全球功率半导体产能紧张， 公司采用IDM、 Fabless并行模式， 实现产能自主可控。 受海外地区疫情反复影响， 功率半导体厂商供应受阻， 且短期6寸/8寸晶圆厂扩产难度较大， 叠加下游新能源车、 光伏等需求持续释放， 功率半导体缺货、 涨价潮持续， 产品交期持续拉长， 本土功率半导体企业迎来国产替代的绝佳窗口期。 公司采用IDM、 Fabless并行的生产模式， 相继设立4寸、 6寸产线并持续扩产， 8寸主要采用委外代工的模式， 并于6月收购楚微半导体40%股权， 实现8寸线的规模量产。 在全球功率半导体缺货、 涨价的背景下， 公司通过IDM+Fabless并行的生产模式保障产能的自主可控， 实现从设计到销售的一体化布局。 投资建议： 公司为国内老牌功率IDM企业， 产品品类丰富， 二极管整流桥基本盘稳固， 积极开拓MOSFET、 IGBT和SiC等芯片并实现快速放量。 受益下游新能源汽车、 光伏、 储能等下游领域高景气驱动， 叠加功率半导体领域国产替代持续推进， 公司长期成长可期。 预计公司2022-2023年归母净利润分别为11.34亿元和13.98亿元， 当前股价对应PE分别为29.03倍和23.54倍， 首次覆盖给予“推荐” 评级。 风险提示： 公司产能释放进度不及预期， 行业竞争加剧等。

事件：公司公布 2021年业绩，全年营业收入为 89.32亿元，同比增长 4.7%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为 7.08和 4.05亿元，同比分别下降 28.2%和 55.3%。 点评： 聚焦云转型战略 ， 收入占比进一步提升。 。公司全年收入为89.32亿元，同比增长4.7%，主营业务云+软件业务收入86.41亿元，同比增长15.7%。其中，云业务收入达到53.21亿元，同比增长55.5%，继续保持高速增长，占云+软件业务收入的比重达到61.6%，同比提升15.8个百分点。云业务ARR达到16.5亿元，云订阅相关合同负债为8.47亿元，同比大幅增长79.0%。分客户来看，大型企业/中型企业/小微企业/政府与其他公共组织全年云服务收入分 别 为 37.35/3.93/5.09/6.84亿 元 ， 同 比 分 别 增 长45.4%/150.3%/111.2%/50.0%，其中中型企业全年收入增速较Q3进一步提升，大型企业收入增速较Q3有所放缓，主要是去年下半年大型项目订单快速增长导致实施交付的周期有所拉长。软件业务方面，公司聚焦云服务战略，主动收缩软件业务，全年软件业务收入33.20亿元，同比下降17.9%。 短期投入加大，利润端有所承压。公司2021年归母净利润为7.08亿元，同比下降28.2%，扣非后归母净利润为4.05亿元，同比下降55.3%。公司利润端出现较大幅度下降，主要是公司在报告期内围绕“强产品、占市场、提能力”，战略性加大研发及销售投入。其中，公司持续加大研发投入，全年新增研发人员1446人，研发费用同比增长16.2%至17.04亿元；公司持续升级销售组织体系，加大对客户的覆盖及业务推广，全年新增销售人员611人，销售费用同比大幅增长31.7%至20.28亿元。现金流方面，公司2021年经营性现金流净额为13.04亿元，同比下降19.2%，主要由于支付给职工以及为职工支付的现金增长所致。 充分受益数字化转型机遇 ， 战略加大投入有望抢占先机 。目前企业服务产业已经迎来数智化、国产化、全球化的良好市场机遇，同时叠加国家政策对数字经济的支持，企业数字化的进程有望加速，公司作为国内云服务与软件产业的领军者有望充分受益。同时，公司近年通过持续加大研发投入进一步提升产品竞争力，有望在数字化的浪潮中进一步扩大市场领先地位。 投资建议： 维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为0.27-0.34元，对应PE分别为96和76倍。 风险提示：技术推进不及预期；需求释放不及预期；行业竞争加剧等。

事件：公司公布2021年年报。公司2021年实现营业收入14.98亿元，同比增长56.89%；实现归母净利润4.10亿元，同比增长194.55%；实现扣非后归母净利润4.02亿元，同比增长198.12%。 点评：功率半导体持续高景气，21Q4业绩实现同比高增长。公司年报所公布数据与此前业绩快报相符，对应21Q4实现营收3.99亿元，同比增长38.06%，环比下降5.55%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长159.64%，环比下降26.82%；实现扣非后归母净利润0.97亿元，同比增长165.76%，环比下降28.17%。报告期内，功率半导体细分领域持续高景气，国产替代进程加快，产品持续供不应求，带动21Q4营收、净利润实现同比高增长。公司21Q4利润端环比下滑较多，原因为计提员工奖金等费用所致。 产品结构、市场结构持续优化升级，助力企业长远发展。报告期内，公司利用功率半导体高景气度，抓住缺芯背景下下游客户国产替代进程加快的时机，积极调整产品结构、市场结构和客户结构，进一步扩大市场规模及影响力。 产品结构方面：沟槽型功率MOSFET（Trech-MOSFET）作为公司持续量产时间最长的成熟工艺平台，报告期内公司持续降低其销售比例，从上年同期的55.79%调整至当期的45.31%，并将更多的资源分配到屏蔽栅型功率MOSFET（SGT-MOSFET）和IGBT产品上；IGBT产品作为公司目前快速放量的产品，2021年销售额为8,051.44万元，相比去年同期增长了529.44%，其销售占比从1.34%提升至5.39%；市场/客户结构方面：公司报告期内积极发展汽车电子（含燃油车和新能源汽车）、光伏逆变和光伏储能、5G基站电源、工业自动化、高端电动工具等中高端行业，在汽车电子市场重点导入比亚迪等大客户，目前已经实现十几款产品的大批量供应，同时公司产品也进入了多个汽车品牌的整机配件厂，汽车电子产品的整体销售占比得以快速提升；与此同时，公司抓住新能源碳达峰碳中和快速增长的市场需求，重点发力光伏逆变和光伏储能市场，IGBT和MOSFET产品已经在国内主要的头部企业实现大批量销售，光伏逆变和光伏储能领域将成为公司2022年重要的业绩增长点，助力企业长远发展。 拟定增募资建设推进碳化硅产业化项目，持续推进公司产品结构升级。公司于2021年，11月11日发布公告，拟募集资金总额不超过14.50亿元，其中拟投入募集资金2.00亿元用于第三代半导体SiC/GaN功率器件及封测的研发及产业化项目，6.00亿元投入功率驱动IC及智能功率模块（IPM）的研发及产业化项目，5.00亿元投入SiC/IGBT/MOSFET等功率集成模块（含车规级）的研发及产业化项目。通过此次募资扩产，公司有望扩大功率半导体器件的生产规模，推进产品结构升级，国产替代的进程有望加速。 盈利预测与投资建议。作为国内功率器件龙头厂商，公司持续推进产品结构、客户结构和市场结构升级，看好半导体领域国产替代趋势下的长期成长空间。 预计2022-2023年EPS分别为3.81和4.60元，对应PE分别为51倍和42倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度下降，国产替代不如预期等。

公司是国内领先的金融科技产品与服务提供商。公司成立于1995年，目前已形成以大零售IT、大资管IT、银行与产业IT、数据风险和基础设施IT、创新互联网等业务主线。多年来公司业绩增长保持稳健，2021前三季度收入同比增长33.48%至31.21亿元，归母净利润同比增长60.78%至6.84亿元，扣非后归母净利润同比增长5.96%至2.74亿元。分业务来看，大零售IT、大资管IT贡献收入的主要来源。 证券资管IT需求有望持续释放。监管侧：国内资本市场改革持续推进，规则修订、产品创新、对外开放、理财子公司的开业等政策红利释放了证券资管IT需求，随着注册制全面推广、T+0交易制度实施、新产品持续落地、进一步对外开放等，有望进一步带动IT需求。同时，监管层下发政策文件引导证券公司加大科技领域的投入。行业侧：近年国内证券市场的蓬勃发展，随着上市公司数量、市值规模不断扩容，成交量中枢水平不断抬升，证券IT投入有望不断加大以保证业务的稳定运行。同时，在房住不炒的定调下，居民财富管理需求与日俱增，金融资产的配置占比有望提升，随着资管市场的持续扩容，相应的IT需求也有望不断增加。 强研发投入打造正向循环，议价能力进一步提升。公司多年来始终重视产品研发以及技术创新，无论是从研发投入、投入占比，还是从研发队伍数量、人员占比等指标来看，都处于行业平均水平之上。在强研发投入之下，公司产品矩阵渐趋丰富，UF3.0、O45等核心产品不断升级迭代，性能持续提升，多个产品市场份额领先。随着行业地位进一步巩固，公司议价能力得到不断提升，经营性现金流、应收账款占比、合同负债等财务指标表现健康。 拓宽业务边界，打开新成长空间。公司积极拓宽业务边界，通过设立合资公司、收购等形式切入了债券发行、保险IT、银行资金管理系统等核心细分领域，有望进一步打开未来的成长空间。 投资建议：公司深耕证券资管IT领域多年，通过持续强研发投入不断提升产品力以及技术能力，核心产品市占率领先，行业地位进一步巩固，议价能力得到不断提升。随着国内资本市场改革持续推进、金融市场蓬勃发展，证券资管IT的需求有望持续释放，公司先发优势明显，有望持续受益。同时，公司积极拓宽业务边界，切入债券发行、保险IT、银行资金管理系统等核心细分赛道，有望进一步打开新的成长空间。预计公司2021-2022年EPS分别为1.07和1.30元，对应PE分别为54.81和45.12倍。 风险提示：政策落地不及预期；技术推进不及预期；行业竞争加剧等。

公司公布2021年三季报。公司2021年第三季度实现营业收入13.46亿元，同比增长39.92%；归母净利润2.05亿元，同比增长152.45%；归母扣非净利润1.87亿元，同比增长132.24%；基本每股收益0.14元。 点评： IC载板、半导体测试板景气高企，驱动公司单季度利润创历史新高。公司2021年前三季度收入37.16亿元，同比增长23.53%，实现归母净利润4.90亿元，同比增长7.09%（去年同期股权转让带来投资收益2.26亿元），实现扣非后归母净利润4.74亿元，同比增长113.73%。公司前三季度销售毛利率为32.29%，同比提高0.82pct，销售净利率为13.28%，同比下降2.69pct，对应Q3毛利率31.43%，同比降低3.15pct，销售净利率为15.04%，同比提高6.46pct。报告期内公司IC载板、半导体测试板延续高景气度，驱动公司21Q3单季度利润创历史新高。 期间费用率降低，降本增效成效明显。报告期内，公司三项期间费用率相比去年均有所下降，具体而言，公司2021年前三季度销售费用率为3.26%，同比降低1.25pct，管理费用率为7.31%，同比降低1.01pct，财务费用率为1.54%，同比降低0.62pct，降本增效成效明显，进一步提升利润端表现。 多条产线持续满载，新产能释放有望进一步增厚业绩。2021年上半年，公司多条产线（IC载板、半导体测试板等）就已实现满产，21Q3受部分产品涨价和费用端优化等因素驱动，单季度营收、净利润实现同比、环比提升。以IC载板为例，公司IC载板订单饱满，报告期内各条业务线产能实现有序释放，产品结构优化带来的盈利能力提升也有效覆盖了原材料价格上涨带来的压力。公司IC载板业务扩产节奏清晰，与大基金一期合作的新产能有望于21H1释放，而PCb批量板业务将在宜兴实现进一步扩产，产品结构优化也将提升公司产品的毛利率水平，有效增厚企业业绩。 盈利预测与投资建议。公司是国内最大的PCB 样板和小批量板生产商，也是国内IC 载板龙头企业，看好行业景气和产能释放带来的业绩弹性，预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.46、0.50 元，对应PE 分别为28 倍和26 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求萎缩，产能建设不如预期等。

信息化助力行业提效降本， 国内市场仍有较大提升空间。 建筑业是我国国民经济发展的重要支柱之一， 经过多年发展， 建筑业总产值以及利润总额的增速总体呈现下降的趋势， 且建筑业利润率要低于同期的农业及工业。 利润率偏低， 一方面是劳动力成本上涨过快所致， 另一方面， 建筑项目难以精准预估成本和时间， 也进一步拖累了行业的利润率水平。 随着云计算、 大数据、 物联网等新兴技术渐趋成熟与广泛应用， 信息化与建筑工程的融合有望成为提升建筑项目效率、 降低项目成本的主要手段。 同时， 近年来国家陆续出台了一系列支持行业信息化发展的政策文件。 目前国内建筑业信息化水平偏低， 据产业信息网数据， 2018年我国建筑信息化投入占总产值的比重仅为0.10%， 低于1.00%的发达国家平均水平、 且低于0.30%的国际平均水平， 未来仍有大幅提升的空间。 数字造价业务： 云转型逐步迎来收获期。 2017年公司率先在全国6个试点地区拉开了造价业务云转型的序幕。 通过上云， 按年订阅持续付费的模式， 能够平滑因开工项目的波动导致业绩的波动。 同时， 业务的市场空间进一步打开， 一方面通过对盗版用户转化、 激活存量的传统软件客户增加用户数量， 另一方面提供丰富的增值服务进一步提升人均ARPU。 随着2021年最后4个地区进入全面云转型， 造价云业务转型进入尾声，前期转型地区的转型数据表现优异， 公司表观利润逐步恢复， 逐步迎来收获期。 数字施工业务： 持续加快业务推进， 未来市场空间广阔。 数字施工业务主要聚焦工程项目建筑过程， 通过“平台+组件”的模式， 为施工企业提供涵盖项目管理与企业管理的平台化解决方案。 2020年公司数字施工项目级产品新增项目数1.5万个， 同比增长超368.75%， 新增客户1700家，同比增加超54.55%。 假设未来每年新开工项目30-40万个， 公司数字施工项目覆盖10万个， 按照单个项目服务费10万元测算， 市场空间可达100亿元， 未来成长空间广阔。 数字设计业务： 成立数字设计BG， 加快鸿业科技整合。 2021年公司对组织架构进行调整， 在已有的数字造价、 数字施工两大BG之外， 增加了数字设计BG， 显示出公司对设计业务的重视程度。 随着公司加快对鸿业科技的整合， 有望进一步补强公司在设计领域的布局。 投资策略： 维持推荐评级。 公司深耕建筑业信息化多年， 2017年开启造价云转型， 目前转云进展顺利， 逐步迎来收获期。 同时， 公司持续推进施工、 设计领域业务， 有望进一步打开成长空间。 预计公司2021-2022年EPS分别为0.56和0.84元， 对应PE分别为123.75和82.50倍。 风险提示： 行业数字化转型不及预期； 业务推进不及预期； 技术推进不及预期； 行业竞争加剧等。

“高举高打” 快速上规模， 有望逐步进入收获期。 奇安信成立于2014年， 多年来专注于政企安全服务。 受益于行业需求的持续扩容， 以及公司高研发投入打磨产品以及人员快速扩张的模式， 公司营业收入从2018年的 18.17亿元增长至 2020年的 41.61亿元， 18-20年复合增速高达51.34%， 2020年国内市场份额达到7.8%， 居行业首位（数据来源： 中国网络安全产业联盟）。 利润端方面， 近年公司连续处于亏损状态， 主要原因是前期采取高投入的扩张策略。 2020年公司亏损3.34亿元， 较19年减亏1.61亿元， 亏损幅度进一步收窄。 随着公司产品线渐趋完善、 研发平台逐步投入使用、 费用管控能力不断提升， 公司有望逐步进入收获期。 利好政策频出， 行业需求有望加速释放。 近期《数据安全法》 、 《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》 、 《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》 、 《关保》 等一系列促进行业发展的重要政策文件密集出台， 显示出国家对网络安全的重视程度进一步提升， 特别是工信部下发的《产业三年计划》 明确了网安产业规模、 电信等重点行业网安的投入占比， 行业需求有望得到持续释放，行业增长的确定性进一步得到提升。 此外， 国内数字化进程不断加速发展， “云大物移工” 等新一代信息技术快速融合发展的同时也孕育了新的安全需求与应用场景， 云安全、 大数据安全、 物联网安全等新兴网络安全市场亦有望加速发展。 核心竞争优势不断强化。 1）公司持续加大研发投入， 近3年平均每年的研发投入为10.31亿元、 平均每年的研发投入占收入比重为35.92%， 远高于行业平均水平。 持续的强研发投入， 筑造了公司产品及技术壁垒。 目前公司已形成全面的产品布局， 并且逐步打造出八大研发平台， 有望进一步降低未来新产品的研发成本及研发周期。 2）公司产品矩阵丰富，新安全领域卡位优势明显， 多项核心产品市场份额领先， 近年网络安全产品、 网络安全服务等高附加值业务的收入占比提升， 业务结构持续优化。 3）公司采用直销与渠道相结合的销售模式， 进一步扩大客户覆盖面。 针对大中型政企客户， 一般采用直销模式； 对于其他客户， 一般采取渠道销售模式， 能够最大程度覆盖其他客户的需求， 提升市场份额，同时渠道商的存在能够加快项目资金回笼， 降低公司资金风险。 投资策略： 维持推荐评级。 公司在技术研发、 产品、 渠道等方面的核心竞争优势不断强化， 近年营业收入高速增长， 市场份额持续上升。 随着行业需求的持续扩容， 以及公司自身产品线渐趋完善、 研发平台逐步投入使用、 费用管控能力不断提升， 公司有望逐步进入收获期。 预计公司2021-2022年EPS分别为-0.10和0.46元。 风险提示： 政策变动； 业务推进不及预期； 技术推进不及预期； 行业竞争加剧等。

事件：公司公布2021年半年报。公司2021年上半年实现营业收入302.88亿元，同比+94.49%，实现归母净利润17.31亿元，同比+121.71%。此外公司预计2021年前三季度实现归母净利润32.14亿元至34.61亿元，同比增长59.38%至71.64%。 点评：21H1利润位于预告区间上沿，各业务营收均实现同比增长。受益智能无线耳机产品的稳步增长和VR虚拟现实产品的快速渗透，公司上半年营收、净利润实现同比快速增长。营收方面，公司2021年上半年营收为302.88亿元，同比增长94.49%，其中精密零组件（声学、光学、微电子、结构件等）营收60.51亿元，同比+21.78%，智能声学整机（智能无线耳机、有线/无线耳机、智能音箱等）营收为125亿元，同比+91.94%，智能硬件（AR/VR、可穿戴设备、游戏机、智能家居等）实现营收112.10亿元，同比+210.93%；归母净利润方面，公司21H1归母净利润为17.31亿元，落于此前业绩预告区间上沿，同比+121.71%，对应Q2为7.65亿元，同比+57.22%，Q2扣非后归母净利润为8.08亿元，同比+84.55%，业绩实现高速增长。 益受益VR高景气，望公司展望Q3盈利乐观。公司预计2021年前三季度实现归母净利润32.14亿元至34.61亿元，同比增长59.38%至71.64%，若取中位值则Q3利润额6.39亿元，同比增长约33%，环比增长约114%，业绩增速超市场预期。公司业绩增长主要是因为公司虚拟现实产品、智能无线耳机产品销售收入增长和盈利能力改善；同时公司持有的KopiCorporatio权益性投资公允价值变动损益增加。VR产品目前正处于快速渗透阶段，FacebookOculus持续热销，公司在手订单充足，充分受益产业景气。在2021年上半年中，伴随着VR虚拟现实产品出货量的快速增长，VR虚拟现实和AR增强现实相关的硬件技术和软件内容不断丰富，“元宇宙”等新兴概念也越来越引起全行业的广泛关注。根据知名咨询机构IDC的预测数据，在2021-2025年间，全球VR虚拟现实产品出货量有望达到约41.4%的年均增速，AR增强现实产品出货量有望达到约138%的年均增速。VR虚拟现实和AR增强现实产品的快速成长，有望为公司未来增长提供强劲驱动力。 盈利预测与投资建议。公司坚持“零件+成品”的发展战略，未来有望充分受益行业景气。预计公司2021-2022年EPS分别为1.37、1.80对应PE分别为31倍和24倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：TWS销量不及预期、AR/VR渗透不及预期等。

中信证券发布 2021年半年报，2021年上半年实现营业收入 377.21亿元，同比+41.05%；归母净利润 121.98亿元，同比+36.66%；扣非归母净利润 121.40亿元，同比+37.10%。截止 2021年 6月底，公司总资产为11,691亿元，较年初+11.03%；公司权益乘数（剔除客户保证金）为 4.93倍，较 2021年初上升 0.25倍；2021年上半年公司非年化 ROE（加权）为 6.52%，同比+1.45pct。2021年上半年，公司经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为 17.87%、8.77%、14.77%、6.16%、30.30%、19.48%。 投行业务稳坐龙头。2021年上半年，公司实现证券承销业务净收入 33.07亿元，同比+48.90%。2021年上半年，公司完成 A 股主承销项目 92单，主承销金额人民币 1,422.99亿元（现金类及资产类），同比+ 8.01%，市场份额 18.07%，排名市场第一。完成 IPO 项目 27单，合计发行人民币 377.14亿元，市场份额 17.88%，排名市场第一；公司完成再融资主承销项目 65单，主承销金额人民币 1,045.85亿元，市场份额 18.14%，排名市场第一；完成 41单现金类定向增发项目，合计承销金额人民币845.44亿元，市场份额 25.07%，排名市场第一。截至 2021年上半年，公司债务融资业务继续保持行业领先地位，承销金额合计人民币6,638.03亿元，同比增长 17.89% 。承销金额占证券公司承销总金额的13.18%，排名同业第一；占包含商业银行等承销机构在内的全市场承销总金额的 5.35%，排名全市场第三，共承销债券 1,287只，排名同业第一。 经纪业务收入增长明显，财富管理业务持续发力。2021年上半年，公司经纪业务净收入 67.42亿元，同比+34.62%；2021年上半年两市交投活跃延续，公司经纪业务保持高增长。截至报告期末，客户数量累计超1,140万户，托管客户资产规模合计人民币 9.7万亿元。人民币 200万元以上资产财富客户数量 14.0万户，资产规模人民币 1.7万亿元，较2020年末分别增长 11%、15%；人民币 600万元以上资产高净值客户数量3.1万户，资产规模人民币 1.4万亿元，较 2020年末均增长 15% ；财富管理账户签约客户 1.7万户，签约客户资产超人民币 2,100亿元。 资管业务持续发力。2021年上半年，公司资管业务净收入 5,572亿元，同比+69.36%。截至报告期末，公司资产管理费收 17.8亿元，同比+48.61%。主动管理规模人民币 11,663.68亿元，资管新规下公司私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额约 13.84%，排名行业第一。截至报告期末，华夏基金本部管理资产规模人民币 16,066.14亿元，同比+ 28.73%。其中，公募基金管理 规模人民币 9,762.43亿元，同比+ 42.14%；机构及国际业务资产管理规模人民币 6,303.71亿元，同比 12.31%，华夏基金整体资产管理规模进一步提升。 信用业务收入大幅增长。2021年上半年，公司信用业务净收入 23.24亿元，同比+186.73%。截至报告期末，公司融出资金净值为 1,247.86亿元，较年初+6.89%。截至 2021年 6月 30日，信用减值损失为 6.92亿元，同比-66.01%；其中，买入返售金融资产 3.12亿元，较年初-72.56%，信用减值损失持续下降；资产质量改善明显。 投资建议。公司投行业务保持行业领先，随着注册制的深入发展后续业绩增长可期；信用与资管业务大幅增长，财富转型效果显著，公司作为行业龙头各项业务能力突出，后续看好公司财富转型加速以及向 FICC 等多业务开发与发展，维持公司谨慎推荐评级。我们预计公司 2021-2023年业绩数据，归母净利润分别为 211.95亿元、233.78亿元、265.76亿元，按 2021年 8月 19日收盘价计算，EPS 分别为 1.64元、1.88元、2.14元，对应 PE 分别为 15.03倍、13.27倍、11.66倍，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。两市成交额大幅萎缩，融资余额大幅萎缩、注册制改革不如预期等。

2021年上半年，招商银行实现营业收入 1687.49亿元，同比增长 13.75%； 归母净利润 611.50亿元，同比增长 22.82%；PPOP 为 1181.22亿元，同比增长 14.16%。不良贷款率为 1.01%，较 2020年末-6bps，拨备覆盖率为 439.46%，较 2020年报+1.78pct。 零售与财富管理业务稳步推进。截至 2021年 6月末，招商银行管理零售客户资产（AUM）突破 10万亿元，较年初增长 11.7%；零售客户数 1.65亿户，较年初增长 4.43%；其中管理金葵花及以上客户总资产余额82,206.64亿元，较上年末增长 11.91%，占全行管理零售客户总资产余额的 82.33%。金葵花及以上客户（月日均总资产 50万元以上）与私人银行客户（月日均总资产 1000万元以上）分别增长 10.79%与 11.97%。 管理的私人银行客户总资产 31,292.47亿元，较上年末增长 12.78%；户均总资产 2,795.29万元，较上年末增加 20.02万元。财富管理的广度与深度进一步提升。 净利息收入：2021年上半年，实现净利息收入 993.41亿元，同比增长9.32%，占营收比重 58.9%。公司上半年净息差为 2.49%，同比-1pbs，与2020年基本持平；单季度看，2021Q2净息差为 2.46%，同比+1bp，环比-6bps；二季度息差收窄可能与贷款收益率环比下降有关（环比-5bps）。 非息收入：2021年上半年，实现非利息净收入 694.08亿元，同比增长20.75%，占本公司营业收入的 41.1%，2021年上半年营业收入增长明显的主要原因为非息收入的快速增长。净手续费及佣金收入 522.54亿元，同比增长 23.62%；手续费及佣金收入中，托管及其他受托业务佣金收入158.82亿元，同比增长 17.14%，主要是托管费收入和招商基金管理费收入增长；代理服务手续费收入 151.73亿元，同比增长 40.36%，主要是通过优化客户资产配置，把握权益基金行情和推动保障型保险增长，实现了代理基金收入和代理保险收入的较好增长。 资产质量持续改善。2021年上半年，不良贷款率为 1.01%，环比-1bps，较 2020年末-6bps。2021年上半年，公司关注类贷款率为 0.70%，较上年末-11bps；逾期贷款占比 1.02%，较上年末-10bps。不良贷款生成率（年化）0.95%，同比-34bps；不良指标都得以降低，主要得益于本公司的优质客户群体占比不断提升拨备覆盖率 439.46%，较上年末+1.78pct，公司风险抵补能力持续加强，资产质量保持行业领先。 截至 2021年 6月 30日，核心一级资本充足率为 11.89%，一级资本充足率为 13.47%，资本充足率为 16.01%，分别较 2021年一季度-23bps、 -32bps、-30bps，环比下降原因可能主要为派系所致，三大资本充足率远高于安全边际水平。 投资建议：公司上半年业绩维持高增长，零售业务与财富管理业务能力突出，资产质量保持行业领先。维持公司“推荐”评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑；资产质量超预期下滑。

事件： 公司公布 2021年半年度报告， 上半年营业收入为 12.12亿元， 同比增长60.61%， 较 19H1增长 37.42%， 利润端方面， 上半年亏损 1.07亿元， 业绩符合市场预期。 点评： 上半年业绩符合预期， 新兴业务高速增长。 公司2021上半年实现营业收入12.12亿元， 分别较19H1、 20H1增长37.42%和60.61%， 收入实现较快增长的原因一方面是行业需求持续释放， 另一方面是公司围绕长期发展战略及年度经营计划持续推进， 加强区域和行业市场营销取得明显成效。 分业务来看， 公司上半年安全产品、 安全服务收入分别为8.90和3.09亿元， 同比分别增长74.20%和31.26%； 其中包括城市安全运营、 工业互联网安全、 云安全在内的战略新兴业务约实现收入100%的高速增长。 利润端方面， 公司上半年亏损1.07亿元， 亏损较去年同期有所扩大， 主要原因是加大了人员的招聘力度。 公司上半年在职员工逾6000人， 整体相比去年年中增加约1100余人， 人员增加导致的费用增长是亏损扩大的主要原因， 其中销售费用同比增长70%， 研发费用同比增长29%。 此外， 上半年公司员工持股计划产生的股份支付费用以及去年同期疫情社保减免也对报告期的利润构成一定影响。 此外， 公司上半年已签订合同、 但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额达到15.88亿元， 同比大幅增长71.49%， 其中9.72亿元将于2021年度确认收入。 公司在手订单充沛， 后续业绩释放值得期待。 行业需求加速释放， 公司有望持续受益。 2021年是十四五开局之年， 前期落地的《“十四五”规划》 强调要培育壮大网络安全产业、 加强网络安全保护， 叠加“关保”、 “等保2.0”， 以及近期工信部下发的《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》 等政策推动， 预计行业高景气将继续维持， 需求将持续扩容； 同时， “云大物移工”等新兴技术的快速融合发展也将带来持续的安全需求。 公司作为行业领军企业， 多项产品和服务的市场份额领先， 有望持续受益行业需求的扩容。 投资建议： 维持推荐评级。 预计公司2021-2022年EPS为1.09和1.35元， 对应PE为28.61和23.10倍。 风险因素： 行业需求释放不及预期； 公司产品推进不及预期； 行业竞争加剧等。

事件：公司于2021年7月30日发布2021年半年度报告。2021年上半年，公司营业收入1098.63亿元，同比增长32.14%；归属母公司股东的净利润66.49亿元，同比增长174.60%，略超2021半年度业绩预告上限。 公司业绩继续保持高增长。分季度来看，公司Q2实现营业收入623.61亿元，同比增加32.74%；归属母公司股东的净利润41.38亿元，同比增长199.56%；实现扣非归母净利润36.36亿元，同比增长105.50%；实现经营性现金净流量为67.77亿元，同比增长63.34%；销售商品和劳务收到现金/营业收入为105.35%。总体来看，公司2021年上半年业绩继续保持高增长，归属母公司股东的净利润已超过2020年全年水平。 受益于大宗商品价格上涨，公司产品销售价格和毛利同比增幅较大。销量方面，金精矿、电积铜、电解铜同比增幅10%以上。2021上半年，公司矿山产金销量为21,241千克，同比增长11.27%，其中金锭、金精矿销量分别为12,853千克、8,388千克，分别同比增长-1.37%、38.46%；矿山产铜销量为237,809吨，同比增长4.05%，其中铜精矿、电积铜、电解铜销量分别为166,076吨、42,835吨、28,899吨，分别同比增长0.74%、14.12%、10.49%；矿山产锌销量为197,626吨，同比增长16.24%。价格方面，受益于大宗商品价格上涨，公司大部分产品价格同比上涨，其中铜产品涨幅最大。2021上半年，公司金锭、金精矿销售均价分别为375.05元/克、317.12元/克，分别同比增长3.30%、-2.08%；铜精矿、电积铜、电解铜销售均价分别为50,013元/吨、60,451元/吨、60,978元/吨，分别同比增长56.60%、66.44%、57.22%；矿山产锌销售均价为13,313元/吨，同比增长77.98%。毛利率方面，黄金产品同比有所下滑，铜产品则提升较多。2021年上半年，公司金锭、金精矿毛利率分别为47.96%、48.44%，分别同比下降3.26pct、3.18pct；铜精矿、电积铜、电解铜毛利率分别为65.20%、70.06%、58.87%，分别同比上升21.85pct、21.20pct、30.47pct；矿山产锌毛利率为49.20%，同比增长36.41pct。报告期内，得益于矿产铜和矿产锌毛利率提升，公司矿山企业毛利率为58.54%，同比上升13.41pct。 盈利预测与投资建议。目前，公司拥有黄金资源、铜资源、锌资源和银资源（含伴生）储量分别为超过2300吨、6200多万吨、超过1000万吨和9500多吨。根据公司规划，2021年矿产金、矿产铜、矿产锌（铅）产量分别为53-56吨、54-58万吨、45-48万吨。此外，公司卡莫阿-卡库拉（KK铜矿）项目于今年5月启动生产，较原计划提前，或将提升公司今年矿产铜产量。 当前，美联储尚未公布缩减QE计划，美元流动性保持宽松，对大宗商品价格或具有一定的支撑作用，从而利好公司业绩。预计公司2021-2022年EPS分别为0.48元、0.69元，对应PE分别为22倍、15倍。维持推荐评级。 风险提示：经济恢复、公司产量和大宗商品价格不及预期等

定位建筑配套件集成供应商，解决客户一站式采购需求。建筑配套件品类繁杂，单价较低，同时下游客户众多、订单分散。能快速响应客户各种需求，为其提供一站式采购服务，将能大幅提升效率，更好地赢得市场。另一方面，行业集中度低，是典型的“大行业，小公司”格局。行业持续整合将利好优质企业，助推行业龙头发展壮大。坚朗五金定位于建筑配套件集成供应商，初步形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑配套件集成供应商的战略布局。后续，随着品类扩张，销售规模及市场地位将进一步提升，支撑公司业绩持续较快的增长。 建筑配套件行业空间巨大，公司持续扩品类提升规模。从公司当前核心产品——建筑门窗五金、门控五金、点支承玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件来看，市场规模超千亿。叠加其他建筑五金，以及公司持续拓展的产品品类，建筑配套件市场规模巨大。而按公司当前60多亿的年销售收入来看，公司具备充足的成长空间。 直营渠道布局+信息化管理系统搭建+直面客户服务，构筑竞争护城河。 公司从直营渠道布局、信息化管理系统搭建及直面客户服务三方面的巨大投入及积累，为企业打造竞争者难以复制的竞争护城河。 公司经营效率持续优化，股权激励助力成长加速。从公司近期费用率下降可以看出，前期投入的渠道及信息化管理系统建设迎来了收获期。销售边际成本下降带来了利润率的提升，而未来通过品类拓展这一优势将持续深化。另外公司2021年实施股权激励计划，有效捆绑股东、公司及员工利益。通过制定考核目标，公司未来经营持续较快增长值得期待。 总结与投资建议。坚朗五金以门窗幕墙五金生产及销售起家，逐步发展成目前A 股上市公司中建筑配套件品类最多的集成供应商。公司定位建筑配套件集成供应商，通过直销渠道深度布局，搭建信息化管理系统，同时重视客户服务及需求，不断提升产品市场占有率，并构筑竞争护城河。公司持续扩展品类，在销售渠道及信息化管理系统共享之下，产品导入顺畅，将享受费用边际成本下降带来的利润率提升红利。对标海外优秀企业德国伍尔特，公司在产品品类扩张、销售规模提升、销售人员人均创收等方面均具备充足的提升空间。近期推出股权激励方案，健全长效激励机制；考核目标的制定也有效助力公司未来几年实现经营持续较快增长。预测公司21年-23年EPS 分别为3.67元（+44.65%）/5.15元（+40.21%）/6.47元（+25.6%），对应股价PE分别为60倍/42.5倍/34倍，首次覆盖，给与公司“推荐”投资评级。 风险提示。房地产市场回落带来需求下降；新品扩充不达预期；大宗商品价格上升导致毛利率下降；市场份额提升低于预期。