事件： 公司发布 2023三季度报告，公司 2023前三季度实现营业收入 118.85亿元，同比减少 3.22%；实现归母净利润 9.9亿元，同比减少 17.55%； 2023年 Q3实现营业收入 38.36亿元，同比增加 44.01%，环比增加5.65%；实现归母净利润 3.00亿元，同比增加 6.89%，环比增加 6.76%。 三季度迎来复合肥旺季，单季利润环比改善。 2023年二季度复合肥价格处于下行阶段，叠加上游单质肥价格快速回落，下游经销商采购趋于谨慎。步入三季度随着用肥旺季的到来，复合肥和磷铵价格开始逐步修复，复合肥采购积极性有所提升。根据百川盈孚数据，截至 2023年三季度末，复合肥、磷酸一铵市场价格分别为 2600元/吨和 3061元/吨，相比二季度末分别上涨 18.18%和 25.55%。原料方面，今年三季度单质肥尿素和氯化钾均价分别为 2404元/吨和 2524元/吨，分别同比-2.77%和-45.34%，分别环比+5.08%和-10.07%。原料价格回归理性区间，采购节奏逐步恢复常态。2023Q3销售毛利率和净利率分别为 14.27%和 7.92%，分别环比增加 0.41pct 和 0.1pct，盈利能力环比逐步改善。 精制磷酸等项目有序推进，资本开支奠定成长基础。 公司现有磷矿石产能 90万吨/年，收购保康竹园沟矿业后，磷矿产能将增加 180万吨/年，公司远期磷矿自给率有望持续提升。二期磷酸铁项目的首条 5万吨/年生产线开始试生产，公司 10万吨/年净化磷酸等项目有序推进，待达产后，公司产品成本有望进一步下降。公司 15万吨/年工铵、30万吨/年农业级磷酸一铵等项目也进入试生产阶段，有望在未来逐步贡献利润。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 11.31/14.47/17.13亿元，EPS 分别为 0.87/1.11/1.31元，对应 PE 分别为 13/10/9倍。考虑公司作为国内复合肥龙头企业，单质肥稳价有利于复合肥放量，同时资本开支力度加大，盈利能力持续增强，维持“买入”评级。 风险提示：复合肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 308.82亿元，同比+11.21%，实现归母净利润 33.94亿元，同比+11.43%，其中 Q1/Q2/Q3分别为 7.07/11.36/15.51亿元，同比-53.83%/-10.31%/+525.40%。 2022Q4业绩触底后，单季度盈利稳步修复，2023Q3同环比大增。2022年下半年能源、原料价格高位，而需求走弱，产品价格下行，两端施压化工品价差大幅收窄，化工企业盈利能力大幅下滑。公司在四季度产品价格低位背景下仍需要消耗前期高价原料库存，单季度净利润仅 0.46亿元，净利率 0.45%，均为单季度最低。2023年以来，随着国家疫情防控的影响远去，以及各项经济刺激政策的持续发力，下游需求逐步复苏，同时原料乙烷、丙烷价格回落，公司主营产品价格及价差趋于改善，盈利能力逐步修复。2023年第三季度，C2产业链中主营产品 HDPE 价格为 9081元/吨，环比+2.88%，价差为 2893元/吨，环比+11.35%，C3产业链中 PDH 价差 6686元/吨，环比+2.12%，主营产品丙烯酸均价 6278元/吨，环比+4.39%，价差 1414元/吨，环比 11.67%，丙烯酸丁酯均价10051元/吨，环比+10.56%，价差 826元/吨，环比+2.11%。2023Q3公司毛利率为 21.01%，同比+13.55pct，环比+2.39pct，净利率为 14.26%，同比+11.55pct，环比+3.55pct。 新建项目增强公司成长性。继 2022年 8月连云港石化二阶段项目投产后，2023年上半年下游配套的 10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯顺利投产。 2023年 3月，公司年产 1000吨α-烯烃工业试验装置开车成功，2023年 6月，公司与 SK 致新合资共建中韩科锐 EAA 项目开工，2023年 6月，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利签约，计划总投资约 257亿元，采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料。2023年 9月，公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯 1-辛烯中试技术开发”科技成果通过鉴定，具备进一步开发、设计、建设万吨级工业化装置的基础。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为45.47/66.72/77.63亿元，EPS 分别为 1.35/1.98/2.30元，对应 PE 分别为12/8/7倍，考虑公司作为国内 C2和 C3轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 57.42亿元，同比+20.88%，实现归母净利润 9.93亿元，同比+50.06%。其中 Q3单季度实现归母净利润 3.87亿元，同比+110.09%，环比+8.71%。 公司前三季度产销量同比增加，Q3单季度营收及利润创历史新高。2023年轮胎行业全面复苏，同时受益于公司泰国二期的逐步满产，前三季度公司订单饱满，完成轮胎产量 2125.77万条，同比+31.26%；其中，半钢胎产量 2071.45万条，同比+30.66%；全钢胎产量 54.32万条，同比+59.27%。完成轮胎销量 2165.21万条，同比+28.35%；其中，半钢胎销量 2113.21万条，同比+27.23%；全钢胎销量 52.00万条，同比+100.62%。 其中 Q3单季度实现轮胎产量 772.84万条，其中半钢胎产量 748.69万条，全钢胎产量 24.15万条，实现轮胎销量 797.09万条，其中半钢胎销量 773.4万条，全钢胎销量 23.69万条。Q3单季度实现营业收入 22.05亿元，实现归母净利润 3.87亿元，均创单季度新高。 前三季度原料加权成本同比降低，毛利率同比提升。2023年前三季度原料加权成本为 11517.62元/吨，同比-9.03%；其中，2023Q1/Q2/Q3分别为 11701.99/11078.11/11771.99元/吨，2023Q2为近期原料加权成本的低点，由于原料库存原因，有助于 Q3毛利率的提升，前三季度公司毛利率为 24.37%，同比+3.17pct，其中 Q3单季度毛利率为 27.53%，同比+7.92pct，环比+5.08pct。 摩洛哥项目开工建设，全球化布局战略持续推进。2023年 10月 21日，“森麒麟（摩洛哥）年产 600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”正式开工建设，计划继续建设摩洛哥二期项目，再增加产能 600万条/年，目前泰国二期项目已基本达到满产状态，同时加快推进“西班牙年产 1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，进一步提升公司整体竞争能力和盈利能力。公司计划用 10年左右时间在全球布局 8座数字化智能制造基地，同时实现运行 3座研发中心和 3座用户体验中心，择机并购一家国际知名轮胎企业。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为13.67/17.43/21.09亿元，EPS 分别为 1.84/2.34/2.84元，对应 PE 分别为17/13/11倍，考虑公司作为轮胎行业智能制造的典范，竞争优势显著，新项目陆续建设投产，成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：轮胎价格下滑，项目进展不及预期，原料及海运费成本上升

中旗股份发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入14.25亿元，同比增长6.14%；实现归母净利润1.72亿元，同比减少3.94%；2023Q2实现营业收入6.83亿元，同比增加5.77%，环比减少7.95%；实现归母净利润0.79亿元，同比增加12.35%，环比减少15.05%。 农药价格下行，海外业务占比持续提升。 公共卫生事件发生以来，各国重视粮食安全，农药产品采购热情提升，我国农药出口量维持高位，海外库存逐渐增加。今年上半年海外农药企业面临去库存的压力，多数农药产品价格步入下行通道。2023年二季度，公司主要产品噻虫胺、虱螨脲、五氟磺草胺、氰氟草酯均价分别为9.46万元/吨、18.54万元/吨、131.11万元/吨、13.67万元/吨，分别同比-25.92%、-27.02%、-18.07%、-31.64%，分别环比-21.95%、-13.68%、-4.76%、-16.18%。2023年上半年中国大陆和海外营业收入分别为3.08亿元和11.17亿元，其中海外业务营收占比从去年同期的72.73%上升到78.41%，海外业务毛利率为31.06%，同比增加6.53pct。公司与跨国农药巨头科迪华、拜耳、先正达等公司保持长期合作关系，公司的农药产品市场占有率高，竞争格局好，随着海外业务的比例增加，公司的盈利能力有望得到持续提升。 三基地同步发力，产品放量可期。 公司具有南京、淮安以及淮北三个生产基地。根据公司公告，2023年公司在三个基地均有项目持续推进，南京基地的五氟磺草胺、淮安基地的双氟磺草胺、噁唑酰草胺和氯虫苯甲酰胺、淮北基地的苯唑草酮和精噁唑甘草胺等项目拟在今年投产。公司在巩固原有优势品种的同时，也在创制农药上实现落地，体现公司研发能力的出众。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.44/4.50/5.90亿元，EPS分别为0.74/0.97/1.27元，对应PE分别为14/11/8倍。公司专注绿色农药的研发和生产，与国际农药巨头合作紧密，并具备产业链和研发优势，淮北项目的有序推进，为公司业绩的长期增长奠定基础，维持“买入”评级。 风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。

公司发布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现营业收入20.22亿元，同比增加14.65%；实现归母净利润7.16亿元，同比减少34.66%；2023Q2实现营业收入11.67亿元，同比减少5.93%，环比增加36.65%；实现归母净利润3.81亿元，同比减少53.37%，环比增加13.39%。 氯化钾景气下降，半年业绩同比回落。 2022年年中氯化钾价格达到近年来高位，一度突破4900元/吨，此后产品价格开始从高位回落，并延续至2023年上半年。根据百川盈孚数据，2023年上半年氯化钾市场均价为3177元/吨，同比下降25.87%；2023年二季度氯化钾市场均价为2807元/吨，同比下降41.03%，环比下降20.99%。由于氯化钾价格持续下行，公司钾肥板块的盈利水平有所下降，2023上半年公司销售毛利率和净利率分别为62.22%和35.16%，分别同比-12.86pct和-27.07pct。2023年上半年公司销售费率、管理费率以及财务费率分别为0.91%、14.31%、-0.21%，分别同比+0.56pct、+10.13pct、+0.68pct，管理费用增加是由于2023年上半年股份支付费用增加。 氯化钾持续放量，第二、三个百万吨项目有序推进。 去年3月公司首个老挝100万吨/年钾肥改扩建项目达产，公司第二个百万吨项目也已经在今年1月投料试车，预计在三季度末达产。今年上半年公司氯化钾产量为76.18万吨，销售76.65万吨。随着首个百万吨项目的生产能力提升，以及第二个百万吨项目的投产，公司氯化钾产量有望快速增长，公司力保全年180万吨产量，力争全年200万吨产量。 公司第三个百万吨钾肥项目计划在今年年底建成，2025年之前预计达到500万吨/年产能。目前地缘政治带来的钾肥供给缺口仍在，同时粮食价格仍处于中高水平，氯化钾供需结构持续优化，氯化钾价格有望修复向上。 合理利用伴生资源，溴素项目顺利投产。 钾盐矿伴生有多种包含溴、锂、镁、铷、碘、铯、硼等元素，公司通过对其合理利用，使其资源利用最大化。2023年5月公司首个非钾项目“1万吨/年溴素项目”成功实现投产。溴的化学性质活泼，多用于溴系阻燃剂以及农药、医药中间体，根据百川盈孚数据，截至2023年8月31日，溴素报价32000元/吨。溴素项目有望成为公司新的利润增长点，同时也为公司非钾业务的开拓打下良好的基础。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.45/25.32/28.21亿元，EPS分别为1.77/2.73/3.04元，对应PE分别为17/11/10倍。公司具有丰富的钾矿资源，第二、三个百万吨项目有序推进，且产品盈利水平较高，随着钾肥项目逐步落地，业绩有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：氯化钾产品价格下跌，新项目投产不及预期。

公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入136.10亿元，同比减少21.33%；实现归母净利润6.09亿元，同比减少83.32%；2023Q2实现营业收入70.39亿元，同比减少17.54%，环比增加7.12%；实现归母净利润1.59亿元，同比减少91.65%，环比减少64.60%。 传统产品价格下行，成长板块产品盈利相对稳定。 根据公司经营数据披露，2023年上半年公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为26727.71元/吨、12564.53元/吨、10109.77元/吨、3297.19元/吨、10681.83元/吨、24181.20元/吨、8171.56元/吨、614.03元/吨，分别同比-56.43%、-42.44%、-39.68%、-0.83%、-12.57%、-20.87%、-18.74%、+39.79%；2023年上半年销量分别为8.15万吨、9.49万吨、12.99万吨、49.07万吨、9.18万吨、1.41万吨、4.31万吨、86.09万吨，分别同比-18.66%、-22.28%、+13.45%、-2.60%、-13.96%、-34.42%、+31.40%、+50.06%。2023年上半年公司产品景气下行，传统周期产品草甘膦、有机硅、黄磷等产品价格和销量发生了一定的下滑，部分产品出现亏损，公司业绩受到拖累。相对来看，成长板块产品价格波动有限，盈利能力相对较好。进入三季度草甘膦、磷肥、黄磷等产品价格均出现反弹，叠加公司磷矿逐步放量，公司业绩有望逐步修复。 公司研发投入维持高位，新材料项目持续落地。 公司上半年研发费用为5.19亿元，研发费率为3.81%，同比增长0.02pct，研发费用投入维持高位。2023年上半年公司550吨/年有机硅微胶囊中试、20万吨/年RTV项目、800吨/年磷化剂中试等项目相继建成；同时公司5000立方米/年气凝胶毡项目、20万吨/年电池级磷酸铁、30万吨/年磷酸铁锂以及10万吨/年电池级磷酸二氢锂等项目有望在今年建成。 公司在成长板块积极布局，未来随着产量的逐步释放，成长属性将进一步显现。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.98/20/23.34亿元，EPS分别为1.35/1.8/2.1元，对应PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。

公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入53.56亿元，同比-8.54%，实现归母净利润10.52亿元，同比-34.85%，Q1/Q2分别实现归母净利润6.52/4.00亿元，同比-17.5%/-51.47%，Q2环比-38.65%。 纯碱价格及盈利能力维持相对高位，小苏打和尿素价格下跌拖累业绩。 2023年上半年国内纯碱行业供需维持紧平衡，景气处于相对高位。据百川盈孚，2023H1全国纯碱产量1489.27万吨，同比+5.68%，进口量20.48万吨，同比+124.32%，出口量95.91万吨，同比+13.75%，表观消费量1413.83万吨，同比+5.99%。行业开工率保持82%的较高水平，而库存自2022年下半年以来长期维持低位，2023年6月29日仅为42.85万吨。价格方面，2023H1国内重质纯碱平均价格2638元/吨，与去年同期2659元/吨相比基本持平，天然碱毛利1632元/吨，同比+2.24%，景气度维持高位。从公司经营数据来看，各主营产品产销量保持稳定，自产纯碱/小苏打/尿素的营收分别为18.25/9.17/21.29亿元，同比+5.19%/-20.4%/-8.03%，毛利分别为10.58/3.65/5.06亿元，同比+5.27/-42.34%/-40.89%，主要是由于小苏打和尿素价格下跌拖累业绩。 预计纯碱行业景气度有望维持至2023年底。自2022年开始，纯碱行业供需格局偏紧，2021年底连云港碱业130万吨/年大产能退出，叠加原计划2022年投产的产能延期至2023年，2023上半年仅有安徽红四方20万吨/年产能投产，公司阿拉善项目一期第一条生产线150万吨/年产能6月底投产，我们预计行业景气度有望维持至2023年底。 未来公司将主导行业产能新增，引领行业转型升级。公司阿拉善天然碱项目一期共4条生产线，共规划纯碱500万吨/年，小苏打产能40万吨/年，其中第一条生产线纯碱150万吨/年产能已经于6月28日投料试车，目前运行正常，四条生产线预计年内全部投产，届时公司将具备纯碱产能680万吨/年，跃居行业第一。天然碱法具备绿色环保特性符合国家产业政策发展要求，同时具有低成本优势。阿拉善天然碱项目又叠加资源品位高、规模效应大、原料煤价格低等因素，成本优势更加显著。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.28/33.11/37.37亿元，对应EPS分别为0.67/0.91/1.03元，PE分别为11/8/7倍。考虑公司未来将成长为行业巨无霸，资源和成本优势无法复制，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：新增需求不及预期，产品价格大幅下行，项目进展不及预期。

事件：公司发布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现营业收入352.19亿元，同比减少3.83%；实现归母净利润26.78亿元，同比减少22.74%；2023Q2实现营业收入193.33亿元，同比减少10.74%，环比增加21.7%；实现归母净利润11.05亿元，同比减少39.28%，环比减少29.7%。 主营产品均价回调致业绩下滑，目前磷铵等产品价格已有反弹。 2023年上半年受到宏观经济影响，大宗商品普遍进入下行周期。根据公司经营数据公告，2023年上半年公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3518元/吨、3464元/吨、2408元/吨、11785元/吨、22771元/吨、3346元/吨，分别同比-10.03%、+5.90%、10.72%、-40.44%、-27.38%、-15.46%；销量分别为233.69万吨、68.95万吨、127.14万吨、5.53万吨、1.05万吨、24.3万吨，分别同比+6.03%、+4.31%、+25.74%、+31.67%、-7.89%、-10.79%。价格方面，二季度迎来化肥消费淡季，磷肥、尿素以及复合肥价格均有所回落，市场采购热情低，公司业绩短期承压。随着传统秋肥备肥的开始，叠加此前化肥库存相对低位，目前磷铵、尿素等产品价格已有明显反弹。销量方面，公司产品整体出货平稳，其中尿素销量明显增加，主要系公司于今年2月收购青海云天化。青海云天化现有合成氨产能40万吨/年，尿素产能60万吨/年等，此次收购也将巩固公司在尿素板块的优势。 磷矿石价格稳中向上，磷矿资源优势明显。 2023年上半年公司生产磷矿石668万吨，二季度随着磷肥等产品开工率的下降，磷矿价格有所回落。进入三季度磷肥开工率有所提升，磷矿价格也开始调涨。根据百川盈孚数据，截至2023年8月30日，30%磷矿石市场均价为883元/吨，较此前低点上涨30元/吨。目前磷肥需求较为平稳叠加磷酸铁新能源材料的需求扩容，磷矿石价格仍然有望维持中高水平。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.75/56.46/63.96亿元，EPS分别为2.27/3.08/3.49元，对应PE分别为6/6/5倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，将充分受益于磷肥的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。

事件：公司发布 2023年半年报，报告期内实现营业收入 130.90亿元，同比-9.07%，实现归母净利润 22.57亿元，同比-43.79%，Q1/Q2分别实现归母净利润分别为 11.85/10.72亿元，其中 Q2归母净利润同比-52.76%，环比-9.28%。 除焦炭销量同比增长之外，主营产品量价同比下滑，2023年上半年盈利承压。2023年上半年，除了焦炭因为 2022Q2有 300万吨/年产能投产，导致销量同比上涨之外，其他主营产品的产销量和价格因为装置检修，需求疲弱等影响基本都是同比下滑的，造成了利润的同比下滑。具体 来 看 ， 公 司 主 营 产 品 聚 乙 烯 / 聚 丙 烯 / 焦 炭 的 销 量 分 别 为34.14/31.93/341.5万吨，同比-8.0%/-6.31%/+30.14%。销售均价方面，公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销售均价分别为 7074/6809/1566元/吨，同比-8.02%/-10.61%/-33.66%。同时原料价格也有所回落，但是幅度基本小于产品价格下降的幅度，具体来看，气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油/粗苯采购均价分别为 665/1280/524/4446/4789元/吨，同比-3.9%/-25.58%/+2.95%/+6.67%/-11.92% 。 2023H1， 公 司 毛 利 率 下 滑12.18pct 至 27.80%，净利率下滑 10.65pct 至 17.24%。 行业景气低点或已过去，叠加煤制烯烃成本优势，公司盈利能力有望迎来修复。2022年化工行业在成本端高企以及需求端疲弱的双重夹击下景气下行，2023年煤炭等主要能源价格均在向均值回归过程中，国内经济复苏可期，海外加息周期接近尾声，需求有望拐点向上，煤制烯烃成本优势显著，预计将带动公司盈利能力逐步修复。 资本开支持续增长保障成长性。公司 2023H1资本开支为 56.17亿元，同比增长 32.79%。公司子公司内蒙宝丰一期 260万吨/年煤制烯烃和配套 40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已经于 2023年 3月开工建设，按照计划顺利进行。宁东三期 100万吨煤制烯烃项目中的前段甲醇装置3月份已经投产，后段聚烯烃、EVA 也将陆续投产。新项目的陆续建设投产将为公司提供利润增长点。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为58.00/86.06/128.93亿元，EPS 分别为 0.79/1.17/1.76元，对应 PE 分别为18/12/8倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布 2023 年半年报，报告期内，公司实现营收 119.38 亿元，同比-8.17%，归母净利润 17.82 亿元，同比-49.71%。23 年 Q2，公司实现营收 62.09 亿元，同比-6.07%，环比+8.38%，归母净利润 7.8 亿元，同比-47.8%，环比-22.25%。 23 年 H1 工业硅量增价跌，未来供需格局有望持续改善。23 年 H1，公司工业硅产品外销量为 421529.8 吨，同比+26.92%，销售单价为 14457.44元/吨，同比-18.13%，营收 60.94 亿元，同比+3.9%。公司工业硅外销量持续提升，但由于价格下跌致工业硅板块盈利能力承压。我们认为，工业硅作为高污染、高耗能的产业，在当前双碳背景下，行业能耗标准不断提高，供给端未来有望加速行业落后产能出清，而需求端随着下游多晶硅及汽车轻量化趋势的不断拉动，未来供需格局有望持续改善。 23 年 Q2 有机硅板块继续承压，但 110 生胶和 107 胶销量环比改善。23年 Q2，公司 110 生胶、107 胶、混炼胶、环体硅氧烷外销量分别为72293.04、80884.94、15409.12、14265.56 吨，环比+27.15%、+37.81%、-20.6%、-37.51%，销售单价分别为 13201.82、13299.9、14004.31、13763.47元/吨，环比-13.92%、-12.81%、-5.88%、-10.59%，营收分别为 9.54、10.76、2.16、1.96 亿元，环比+9.45%、+20.16%、-25.26%、-44.13%。 受益于有机硅产能规模的进一步扩大，公司 110 生胶和 107 胶外销量环比改善，但由于有机硅终端需求复苏缓慢，有机硅价格持续下跌，公司有机硅板块继续承压。 公司是有机硅和工业硅行业龙头，煤电一体化成本优势显著。公司现有工业硅产能 122 万吨/年，规划在建产能 80 万吨/年，有机硅现有产能173 万吨/年。公司工业硅、有机硅产销量位居行业首位，规模优势显著，同时公司在新疆区域自备电厂，凭借“电-工业硅-有机硅”的一体化成本优势构筑牢固的行业竞争力护城河。 “光伏+碳化硅”开启硅基新材料产业化布局，未来可期。根据公司公告，公司 2 万片宽禁带半导体碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目已于 23 年 5 月通过验收，并具备量产能力，6 英寸晶体良率达到 90%，外延片良率达到 95%， 同时 8 英寸衬底也实现量产。公司中部合盛 20万吨/年多晶硅项目、150 万吨光伏玻璃项目、20GW 组件项目预计 23年下半年陆续投产，东部合盛 20 万吨/年多晶硅项目预计 24 年一季度投产，公司“光伏+碳化硅”的硅基新材料产业布局，未来有望打造成为公司第二增长曲线。 投资建议：我们预测公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为41.82/57.29/73.99 亿元，EPS 分别为 3.89/5.33/6.89 元，对应 PE 为 16/12/9倍，考虑公司作为硅化工行业龙头，“规模+一体化”的成本优势护城河稳固，同时进一步布局光伏和碳化硅等硅基新材料产品，未来成长空间较大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格大幅度上涨；能耗双控政策放松

事件：公司发布 2023 年半年度报告，报告期内，公司实现营收 3.92 亿元，同比-41.05%，归母净利润 1.02 亿元，同比-46.61%。23 年 Q2，公司实现营收 1.66 亿元，同比-50.78%，环比-27%，归母净利润 0.47 亿元，同比-50.64%，环比-14.13%。 主营产品量价齐跌，23 年 H1 业绩或已迎来阶段性筑底。23 年 H1，公司功能性助剂、苯基氯硅烷产品外销量分别为 4254.35、1264.44 吨，同比-32.86%、+4.43%，平均售价分别为 6.36、4.64 万元/吨，同比-23.47%、-24.92%，营收分别为 2.70、0.59 亿元，同比-48.68%、-21.60%。2023 年上半年，受全球经济增速放缓影响，有机硅行业下游需求增长不及预期，公司主营产品量价齐跌，导致公司底部承压。 公司为有机硅助剂行业细分龙头，六甲基二硅氮烷为公司优势产品。六甲基二硅氮烷主要应用于有机硅助剂、医药中间体及半导体行业，电子级六甲基二硅氮烷可作为光刻胶助粘剂，对硅片表面进行改性，提高光刻胶抗蚀性。公司现有六甲基二硅氮烷产能 6440 吨/年，另有在建产能17000 吨/年（其中电子级产能 2000 吨/年），产能规模位居全球前列。根据 Business Research Insights 预测，2022-2028 年，六甲基二硅氮烷的全球市场规模仍将保持 6%的年均复合增长率。随着公司六甲基二硅氮烷产品规模的持续扩张，公司未来产品优势有望继续扩大。 苯基氯硅烷为国家鼓励性产业，仍有较大增长空间。苯基氯硅烷单体主要用于生产苯基硅橡胶、苯基硅油等苯基有机硅材料，苯基有机硅材料相比甲基硅橡胶、甲基硅油具有更优异的耐高低温、耐候性、耐辐射等性能。根据 2023 年 7 月份国家发改委发布的《产业结构调整指导目录（2023 年本，征求意见稿）》显示，苯基氯硅烷等新兴有机硅单体以及苯基硅橡胶、苯基硅树脂等材料为国家鼓励类产业，未来仍有一定的增长空间。公司现有苯基氯硅烷单体产能 15000 吨/年，另规划在建下游苯基硅橡胶、苯基硅油、苯基硅树脂产品产能 5000、5000、6000 吨/年，未来公司苯基有机硅新材料领域仍有较大增长空间。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.21/3.45/4.53 亿元，EPS 分别为 1.42/1.53/2.01，对应 PE 分别为 16/15/12倍，考虑到公司作为有机硅助剂行业细分龙头，产销量位居行业前列，同时进一步扩充优势产品产能，深化苯基有机硅下游深加工产品布局，未来成长仍可期。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求增长不及预期；原材料价格大幅上涨；国际局势紧张出口受限；

事件：公司发布2023年中报，报告期内实现营业收入132.48亿元，同比+6.84%；归母净利润12.62亿元，同比-44.31%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润5.79/6.83亿元，Q2业绩同比-43.21%，环比+17.96%。 2023年上半年钛白粉行业弱势运行，公司单季度盈利环比持续改善。 2023年以来，受国内外需求疲弱影响，钛白粉市场呈现弱势运行的态势。行业供需方面，据百川盈孚，2023年上半年国内钛白粉产量188.48万吨，相较于去年同期187.75万吨，基本持平，其中钛白粉出口量83.64万吨，同比增长12.05%，进口量3.22万吨，同比减少59.62%，国内表观消费量108.08万吨，同比下滑10.73%。价格价差方面，2023年上半年金红石型钛白粉国内均价13678元/吨（不含税），同比-21.49%，价差7979元/吨（不含税），同比-16.22%。但是自2022年4季度钛白粉行业景气触底之后，2023年一季度和二季度环比持续回升，2022Q4/2023Q1/2023Q2钛白粉价格（不含税）分别为13316/13405/13951元/吨，价差（不含税）分别为7578/7657/8301元/吨。在行业景气持续回升的带动下，公司业绩及盈利能力持续改善，2022Q4/2023Q1/2023Q2的归母净利润分别为2.46/5.79/6.83亿元，毛利率分别为19.27%/23.04%/27.40%，净利率分别为3.81%/9.02%/11.32%。 钛白粉、海绵钛产能持续扩张，龙头地位愈加稳固。截至2022年底，公司具有钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，均位列全球产能第一。目前仍有3万吨/年海绵钛产能在建，建成投产后公司海绵钛总产能将达到8万吨/年，公司钛系产品龙头地位愈加稳固。另外，公司不断向上游延伸扩充钛矿产能，全产业布局优势显著。 新能源板块不断放量，未来可期。公司利用产业链优势，筹划了多个新能源材料项目，其中年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期二期10万吨磷酸铁）、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨磷酸铁锂）、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期2.5万吨石墨负极）均已进入量产阶段，带来新的利润增长点。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.64/41.71/50.65亿元，EPS分别为1.28/2.75/2.12元，对应PE分别为14/11/9倍，考虑公司钛白粉龙头地位稳固，产业链一体化优势明显，新能源板块陆续投产，盈利提升，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

事件：公司发布 2023年半年报，报告期内，实现营业收入 100.96亿元，同比-3.89%，归母净利润 4.9亿元，同比-48.61%。23年 Q2，公司实现营业收入 55.2亿元，同比-6.39%，环比+20.61%，归母净利润 3.37亿元，同比-53.09%，环比+120.99%。 23年 H1公司业绩主要受氟化工原料、基础化工、含氟聚合物板块产品价格大幅下跌拖累。23年 H1，公司制冷剂、基础化工、含氟聚合物、石化材料、食品包装材料、氟化工原料板块产品外销量分别 144182.35、776099.54、21969.33、158742.18、38469.67、172178.22吨，同比-0.5%、+11.11%、+22.03%、+56.68%、-13.65%、+26.85%，均价分别为 19928.42、1842.46、51791.70、7639.22、13303.67、3085.94元/吨，同比-8.56%、-36.72%、-28.28%、-13.62%、-4.71%、-41.92%，营收分别为 28.73、14.30、11.38、12. 13、5. 12、5.31亿元，同比-9.02%、-29.69%、-12.48%、+35.35%、-17.71%、-26.33%。23年 H1，氟化工原料、基础化工、含氟聚合物业务板块主要受氯化物、烧碱、合成氨、PVDF 等产品价格的大幅下行影响所拖累，利润同比下滑。 23年 Q2主营产品销量显著上涨，环比改善略超预期。23年 Q2，公司制冷剂、基础化工、含氟聚合物、石化材料、食品包装材料、氟化工原料外销量分别为 80078.20、426372.75、12199.20、88508.67、18602.85、93663.57吨，环比+24.92%、+21.92%、+24.86%、+26.02%、-6.36%、+19.29%，均价分别为 19783.58、1668.43、49699.77、7664.65、13500.86、3180.10元/吨，环比-1.62%、-18.80%、-8.65%、+0.76%、+2.91%、+6.94%。 23年 Q2，制冷剂主要受厄尔尼诺高温天气影响，下游需求显著增长，外销量进一步提升，含氟聚合物业务随着 23年上半年 2.35万吨/年PVDF、7000吨/年 FKM 项目的建成，有望持续放量，主营产品销量环比改善显著。 制冷剂业务或已迎来业绩拐点，看好行业长期竞争格局改善。我们认为，23年 Q2，随着制冷剂外销量的持续提升，公司制冷剂业务或已迎来业绩拐点，未来有望长期上行。预计 24年 HFCs 配额政策落地之后，行业集中度将进一步提升，同时在供给受限，需求增长的大背景下，行业竞争格局有望持续改善，公司作为制冷剂行业龙头将充分受益于 HFCs配额带来的长景气周期。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为20.77/29.72/34.83亿元，EPS 分别为 0.77/1.10/1.29元，对应 PE 分别为 21/15/13倍，考虑公司作为国内氟化工行业龙头，三代制冷剂行业产销量首位，未来将充分受益于制冷剂行业的高景气，叠加公司氟化工产业链高度一体化优势，含氟聚合物板块有望继续放量，未来成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，报告期内，公司实现营业收入84.76亿元，同比-36.48%，归母净利润1.14亿元，同比-95.13%。23年Q2，公司营业收入45.96亿元，同比-32.82%，环比+18.43%，归母净利润0.074亿元，同比-99.33%，环比-93.01%。 草甘膦和有机硅量价齐跌，公司23年H1业绩承压。23年H1，公司农化原药、农化制剂、环体硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅橡胶、特种单体板块外销量分别为18581.18、79520.44、36212.8、22858.92、36785.32、8627.93吨，同比-35.87%、+7.79%、-21.84%、-38.79%、-15.08%、-8.07%，外售单价分别为3.39、2.43、1.61、1.49、1.95、1.36万元/吨，同比-47.88%、-37.07%、-42.31%、-42.11%、-29.2%、-35.77%，公司草甘膦和有机硅产品的量价齐跌，致23年H1业绩承压。 草甘膦销量环比改善，价格企稳回升。23年Q2，公司农化原药和农化制剂板块外销量分别为13913.91、48515.48吨，环比+198.12%、+56.48%，外售单价分别为2.87、2.45万元/吨，环比-41.98%、+1.87%。农化板块产品外销量显著增长。根据百川盈孚数据显示，23年Q1、Q2、Q3至今草甘膦市场均价分别为4.26、2.75、3.34万元/吨，23年7月，行业开工率提升至71.48%，较6月开工率+15.48pct。23年Q3以来，随着草甘膦价格、行业开工率的持续回暖，未来公司农化板块盈利情况有望逐步改善。 把握有机硅一体化成本优势，逆势扩张彰显龙头底气。公司现有有机硅单体产能55万吨/年，有机硅深加工产品终端转化率超过40%，有机硅产品处于行业领先地位，另公司拥有“硅矿-工业硅-有机硅单体-有机硅深加工产品”完整产业链，农化板块草甘膦生产过程中的副产物氯甲烷可作为有机硅单体原料，产业链一体化协同优势较为明显。当前有机硅产品价格下行，行业周期底部承压，23年3月，公司发布公告，拟向控股股东传化化学在内的特定投资者募集资金不超过18亿元，用于开化合成新材料搬迁入园提升项目和3.56万吨/年高纯聚硅氧烷项目，公司作为有机硅行业龙头，逆势扩张进一步彰显了龙头实力。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.93/11.71/14.2亿元，EPS分别为0.78/1.02/1.24，对应PE分别为14/10/9倍，考虑到公司作为有机硅行业龙头，完整的产业链布局有助于公司穿越行业周期，持续提升行业竞争地位，叠加后续农化板块有望景气回暖。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求增长不及预期；原材料价格大幅上涨；

事件：公司发布 2023年半年报，报告期内，公司实现营业收入 17.36亿元，同比-32.41%，归母净利润 1.3亿元，同比-62.3%，23年 Q2，公司实现营业收入 9.59亿元，同比-30.95%，环比+23.28%，归母净利润 1.1亿元，同比-27.34%，环比+449.41%。 23年 H1氟制冷剂量价齐跌，公司业绩短期承压。23年 H1，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢业务板块产品外销量分别为 62475.78、4482.96、34688.21吨，同比-13.8%、-47.43%、-9.73%，外售均价分别为 21446.78、22778.39、7445.97元/吨，同比-22.3%、+26.5%、-9.78%，营收分别为13.4、1.02、2.58亿元，同比-33.02%、-33.49%、-18.56%。公司氟制冷剂外销量主要受 22年底 HFCs 配额争夺战末期，行业库存较高影响，同比有所下滑，均价主要受产品 R142b 作为 PVDF 配套原材料，行业新增配套产能释放，价格大幅下跌所拖累，氟制冷剂板块产品均价有所下滑。氟发泡剂板块受 R141b 配额削减影响，外销量下滑，但由于供给收缩，价格同比上涨。 受益于 HFCs 价差如期修复。23年 Q2环比改善显著。23年 Q2，公司含氟制冷剂板块产品外销量为 35541.22吨，环比+31.95%，均价为21051.85元/吨，环比-4.17%，营收为 7.48亿元，环比+26.45%，环比改善显著。公司 23年 Q1处在逐步消化 22年库存阶段，开工率较低，23年 Q2随着库存的逐渐去化以及 HFCs 的价差修复，叠加厄尔尼诺高温气候刺激下游需求显著增长，23年 Q2业绩环比改善显著。 静待配额落地，行业长期向上景气周期开启。我们认为，进入 23年 Q2，HFCs 外销量显著提升，HFCs 的价差修复也已兑现，行业或已进入趋势性上行拐点，未来随着 24年 HFCs 配额政策的落地，行业供需格局改善，HFCs 有望开启长期上行的景气周期。公司作为制冷剂业绩弹性较大标的，将显著受益于行业竞争格局改善。 加大资本开支，深化新材料布局。23年 6月，公司发布公告，拟投资10.72亿元在福建清流县建设 5万吨/年六氟磷酸锂、1.2万吨/年六氟磷酸钠及 40万吨/年硫磺制酸项目，现有在建 6000吨/年六氟磷酸锂项目，随着锂电电解质在建项目规模的进一步扩大，未来规模效应有望凸显，进一步为公司增厚业绩。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为4.93/7.17/10.22亿元，EPS 分别为 0.81/1.17/1.68元，对应 PE 分别为38/26/18倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，将充分受益于制冷剂行业的景气修复，同时公司积极布局含氟新材料领域，未来成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。