事件：公司发布2021年股票期权激励计划 2021年1月12日，公司发布2021年股票期权激励计划。本次激励计划拟授予的股票期权数量为1728.70万份，约占公司股本总额的2.47%。其中首次授予1,41755万份，约占公司股本总额的2.02%；预留311.15万份，约占公司股本总额的0.44%。行权价格均为12.14元/股（1月12日收盘价）。 激励计划针对公司中层以上管理人员及核心业务人员，稳定公司核心成员 本激励计划授予的激励对象为99人，包括公司高级管理人员（4人）、中层管理人员及核心骨干（95人）。其中公司高级副总裁王刚、公司副总裁张宗堂（曾在新华社任职，2020年4月任公司总编辑，21年1月聘为公司副总裁）、白怀志以及公司董秘，副总裁、财务负责人刘楠四名高级管理人员分别获得110、90、48和65万份，占公司总股本的0.16%、0.13%、0.07%和0.09%；95名中层管理人员及核心骨干合计获1104.55万份，占公司总股本的1.58%。我们认为，本次激励计划帮助公司建立了长期的激励制度，有利于保持核心人员稳定，消除公司业务层面风险。 在行权的具体安排上，公司以三年为期考核标准详细，对自身长期营收增长信心十足 从行权时间来看，本次激励计划在股票期权授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月后可以开始行权，行权比例分别为40%、30%、30%。从行权的公司业绩限制来看，以2021-2023年为考核期，以2020年营业收入为基数，2021年-2023年营业收入增长率分别不低于30%、55%、75%，若没有达到标准则对期权予以注销。从个人业绩层面，根据个人每年考核评级按照优秀/良好/一般/其他可分别行权100%/80%/60%/0。从整个行权条件来看，公司以三年为期进行考量，对公司业绩和个人业绩都有详细的规划，彰显公司对未来的增长信心。 看好公司多媒体素材库的企业服务市场龙头地位，维持“强烈推荐”评级 公司进一步完善对员工的长效激励机制，稳固核心成员，彰显公司对营收增长的信心，以目前价格来看十分具有投资价值。我们维持预计视觉中国2020-2022年净利润分别为1.83/2.9/3.76亿元，同比增长-16.4%/58.2%/29.8%，对应EPS分别为0.26/0.41/0.54元，对应PE为65/41/32倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：正版化不及预期风险、内容审核风险、竞争加剧等风险。

事件：公司发布 2020年业绩预告 2021年 1月 5日，公司发布 2020年业绩预报， 预计公司全年归母净利润为 3.97亿元至 4.27亿元，上年同期为 3.05亿元，同比增长约 30%-40%。 海外发行业务整体发展良好， 自研产品 2021年有望突破 公司旗下的游戏业务经营主体为易幻网络与海南高图。 易幻网络主要在海外 发行上耕耘，其海外发行的《三国志》《万王之王》《完美世界》等存量产品 收入稳定，并在 2020年推出十余款新品，包括《食物语》《命运的法则：无 限交错》《新笑傲江湖》等。 海南高图主攻自研产品， 公司首款自研产品，二 次元风格游戏《终末阵线：伊诺贝塔》目前正在进行第二轮的测试， 预计 2021H1上线； 自研产品《WTS》已于 2020年 11月 18日上线， 收入贡献或 将于 2021H1体现。 2021年全年海南高图储备了 2-3款自研新品的上线与测 试计划。 成熟市场发行占比提高， 显示公司优秀海外发行能力 2020年公司的海外战略向成熟市场倾斜，手游业务中日本与欧美市场流水占 比从 5%增长到 35%以上。我们认为，目前国内游戏厂商在海外发行以东南 亚等新兴市场为主，欧美日等成熟市场门槛较高，公司在这些市场的收入占 比提高对于树立海外发行业务护城河有较强帮助，未来公司该项业务有望持 续带来业绩增量。 2021年海外发行保持快节奏，《龙之怒吼》等重点产品将于亚太地区发行 近期，易幻网络运营的《幻象回忆》国服预约已开启。 2021年易幻网络海外 发行计划丰富， 计划在港澳台地区、韩国、东南亚、日本等地区上线《龙之 怒吼》《死神》《T13》《FZFS》等多款新品， 保持较快发行节奏。 看好公司的海外发行能力和自研游戏带来业绩增量，维持“推荐”评级 我们看好公司优秀的海外发行能力和即将开启的自研游戏产品所带来的业绩 增量， 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.03亿元、 5.92亿元、 7.11亿元，同比增长 48%、 47%、 20%， 对应 EPS 分别为 1.02元、 1.49元、 1.79元，对应 PE 为 17/12/10倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 新游上线进度和质量不及预期， 海外发行政策风险等。

事件： 2021年1月10日，公司发布2020年度业绩预告，预计2020年归母净利润为19-20亿元，同比增长64.32%-72.97%。预计2020Q4实现归母净利润2.88-3.88亿元，同比增长58.56%-113.6%。预计公司2020年非经常性损益约为1.02亿元。2020年末芒果TV有效会员数达3613万。 全年业绩高增长，会员数达3613万仍有巨大增长空间 2020年公司坚持将长视频作为核心竞争力的内容战略，持续发挥内容自制优势，内容创新屡创佳绩；同时公司稳步提升互联网视频业务运营效能，优化收入结构，全产业链上下游业务协同发展。《乘风破浪的姐姐》、《朋友请听好》等热门综艺和《以家人之名》、《下一站是幸福》等热播剧集，有效带动公司广告收入和会员收入增长，2020年年末芒果TV有效会员数达3613万，同比大幅增长99.28%。对比来看，截止2020年第三季度，爱奇艺、腾讯视频会员数分别为1.05亿、1.2亿，公司会员数仍具备巨大增长空间。 持续推出优质内容，2021年内容储备丰富 公司剧集综艺生态持续拓展，剧集方面，21年推出“季风计划”布局短剧，打造国内首个台网联动周播剧新样态；综艺方面，预期公司传统优势综艺仍将保持稳定增长，《乘风破浪的姐姐2》、《披荆斩棘的哥哥》等综艺将于2021年上线。 内容电商布局优势显著，有望成为公司新增长极 2021年1月1日，湖南卫视在跨年演唱会上发布全芒果生态最新战略产品——小芒App，打造首个内容电商平台。阿里以62亿元入股，成为公司第二大股东，有望为公司的内容电商业务带来协同效应。芒果深厚内容积累、艺人经纪，结合天猫拼多多等电商品牌的产品生态及供应链体系，打造内容电商新商业模式，成为公司新增长极。 我们看好公司“人才+内容”壁垒，持续推出精品综艺和剧集的能力，内容电商成为公司新增长极，维持“强烈推荐”评级 看好公司持续推出精品综艺和剧集能力，充分发挥内容制作优势和全产业链协同优势，围绕精品内容开展新业态为公司带来新增量。预计2020/2021/2022年净利润分别为19.48/23.48/28.39亿元，同比增长68.4%/20.6%/20.9%，当前股价对应PE分别为64/53/44倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：内容电商竞争加剧、人才流失、新项目及用户付费不及预期等。

人社服务相关领域龙头，依托于人社卡载体发展服务领域 公司成立于 1999年 8月， 以社保卡为切入口， 主营业务包括面向人社、就 业、金融、医疗、大数据等领域提供信息系统建设和相关运营服务。 据 2020年半年报显示，德生科技已覆盖 25个省份、 150余个地市， 在全国所有地级 市的覆盖率已超过 50%，在行业中处于领先地位。 公司疫情后业绩恢复状况良好， 研发投入逐年增长保障技术领先 公司营收及利润主要来源于三大块业务，社保卡、社保服务终端及耗材、社 保信息化服务， 总计占营收的 85%以上。 2020前三季度实现总营收 3.3亿元， 同比增长 13.13%，扣非归母净利润 3279万元，同比略有下滑；毛利率净利 率保持相对稳定。 费用端来看， 公司 2016-2020年前三季度期间费用率保持 相对稳定， 研发费用占营收比例提升至 13.59%，优秀的技术人员和研发费 用投入保障了在行业内技术领先地位。 疫情之后公司业绩恢复情况良好， 单 第三季度看扣非归母净利润 1675万元， 同比增近一倍。 人社服务信息化建设加速，社保卡升级拓应用场景，行业空间可期 根据智研咨询数据， 2018年我国社保行业 IT 投资规模约 155.2亿元，同比 增长 12.79%。 2020年受疫情催化，政策导向更见偏向社保信息化。 长三角 四省及粤港澳地区将落地实施人社部“一卡通”计划， 未来将会在全国范围 内推行， 社保卡信息化已成趋势。 2010至 2018年，社保卡普及率已从 7.7% 提升至 87.9%， 高覆盖让社保卡成为民生服务最好载体。 作为人社部“一卡 通”创新应用建设工作中唯一一家能深度参与的上市公司，与华为进行技术 合作，有望受益于短期的“三代社保卡”政策红利及长期行业数据化趋势， 未来发展前景十分广阔。 受益于人社服务信息化， 发展或进快车道，首次覆盖， 给予“推荐”评级 看好公司在人社服务领域的龙头地位， 受益于“三代卡” 发放的政策红利， 公司业绩有望实现快速增长，看好未来的数据服务空间。我们预计 2020-2022年公司营业收入分别为 5.1/8.1/11.6亿元，净利润 0.76/1.4//2.1亿元。 对应 EPS 为 0.4/0.7/1.1元， 对应 PE 为 38/21/14倍。 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 人社服务信息化推进及应用低于预期、市场竞争加剧等风险。

深耕智慧中国 20余载，数次转型广拓市场公司成立于 1998年，2009年 9月在深交所上市，2015年，公司成功收购北京中电兴发，进军软件和信息技术服务业。目前，公司业务稳步扩增至智慧中国（智慧城市、智慧国防、智慧时空）、4G/5G 新基础通信和新一代高速主干光纤网领域。公司发展迅速，承接项目数量稳增，逐渐成为国内领先的智慧中国核心技术、产品与全面解决方案供应商、运营服务商。2015-2019年，公司营收和归母净利润 CAGR 分 33.30%、43.93%，2020年前三季度，公司实现净利润 2.66亿元，同比增长 60.02%，业绩稳健增长。 坚持技术自主可控，定增强化技术壁垒公司坚持“自主可控，国产代替”的技术研发路线。2015-2019年，公司研发支出 CAGR 为 26.10%。2020年 8月，公司被纳入深证人工智能（AI）50指数，彰显公司技术实力。2020年 2月，公司披露定增预案（修订稿），拟募资不超过 20亿元，用于面向云计算和大数据的自主可控磁光电存储技术研发及产业化项目（7亿元）、自主可控集群嵌入式人工智能图像分析系统研发及产业化项目（2.5亿元）、赫章县智慧赫章 PPP 建设项目（6亿元）和补充流动资金（4.5亿元）。新项目投入将进一步完善公司产品结构，提升综合服务能力，提升产品自采比例，增强公司的核心竞争力和盈利能力。 “边/网/云/用”四位一体，订单放量增长可期公司具备 DI-edge 智能边缘、DI-cloud 数字云底座、DI-network 网络、DA 数据应用等基础支撑平台软件，形成“边/网/云/用”四位一体能力，各业务协同效应明显。新赛道(DI+DA)全局全域智慧城市打破传统智慧城市项目的烟囱式、孤岛式的垂直行业应用建设模式，新解决方案优势明显。公司建设了全国仅有的 2个全局全域智慧城市标杆项目，形成标杆示范效应。根据公司官网披露，2019年度累计中标订单达 30亿元。2020年上半年，子公司签订祥符区土地后备资源投资开发项目协议，协议总价 5.5亿元；与中国联通广西分公司签订合作协议，协议总投资金额为 6.66亿元，订单充足增长可期。 盈利预测：智慧城市行业景气上行，公司订单充足，给予“推荐”评级公司在智慧中国领域积淀深厚，“边/网/云/用”四位一体，全局全域方案优势明显，订单充足增长可期。预计 2020-2022年公司 EPS 为 0.62、0.92、1.18元，对应 PE 为 14、 10、8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，项目与技术更新换代风险等

事件：2020年12月17日，公司发布2020年业绩预告，预计2020年归母净利润38.6-42.6亿元，同比增长105.84%-127.17%；2020年第四季度归母净利润16.58-20.58亿元，同比增长221.91%-299.59%。2020年12月14日，公司披露第二期员工持股计划，总人数不超过200人，合计不超过770万股，占公司总股本的0.05%，受让价格为0元/股。 2020年四季度业绩表现亮眼，创近两年最佳根据业绩预告，2020年四季度公司实现归母净利润16.58-20.58亿元，同比增长221.91%-299.59%。创下2018年三季度以来最佳。疫情背景下2020年上半年广告市场需求有所下滑，但同时也使得市场竞争环境大幅改善。随着国内宏观经济的整体回暖，新消费品赛道高速增长，分众打造多个爆款案例，提高客户认同度，整体刊挂率不断提升，带来业绩快速反弹。 公司发布第二期员工持股计划，充分提振骨干员工信心本次员工持股计划参加总人数不超过200人，其中196人为公司、子公司关键岗位和技术（业务）核心人员。本次员工持股计划股份来源为公司此前已回购股票，合计不超过770万股，约占公司总股本的0.05%，受让价格为0元/股，充分激励核心骨干，提振员工信心。 广告市场持续回温，10月广告市场花费同增和环增迎来双增长CTR数据显示，2020年10月广告市场持续回温，全媒体广告花费同比增长10.1%，环比增长5.8%。其中梯媒表现出色，电梯LCD广告花费同比增长41.3%，电梯海报广告花费同比增长43.9%。行业方面，食品、IT产品及服务高速增长，10月份在电梯LCD的广告花费分别同比增长168.8%、114.8%。 公司作为品牌服务方，将持续受益于新消费行业高景气。 新消费行业崛起广告需求增长迅速，看好公司梯媒优质赛道与长期的品牌服务能力，看好公司新周期内的长期投资机会，维持“强烈推荐”评级看好新消费赛道高增长带来的旺盛广告需求，看好梯媒的优质赛道与公司品牌服务能力，随着影院复工、梯媒点位调优和客户结构改善，智能分发系统的使用和推行，以及股东资源形成的线上线下和交易协同，公司整体业绩或将持续稳定健康增长。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为40.33亿、55.59亿和66.94亿；当前股价对应PE分别为37.5、27.2、22.6倍。 风险提示：行业竞争加剧风险，宏观经济导致广告行业不景气等风险。

事件：公司控股股东变更为浙文互联，变更名称，调整管理层2020年9月20日，公司披露公告，浙文互联拟通过协议转让+定增认购的方式获得公司实际控制权，其中协议转让8000万股，转让价款6.4亿元；非公开发行3.73亿股，总金额15亿元。交易完成后，浙文互联持有上市公司4.53亿股，占总股本的26.69%，成为控股股东。12月10日，公司发布公告拟变更名称为“浙文互联集团股份有限公司”12月16日，公司完成董事会补选及管理层任命，进一步完善治理结构。 浙文互联成为公司控股股东，国资入股混改提速浙文互联各合伙人代表的投资人包括浙文投、杭州临安区国资等，具有国资背景的浙文互联成为公司控股股东，一方面为公司未来发展提供资金支持，通过非公开发行拟投项目实施，进一步推动公司提升数字化技术升级、打造全方位的智慧营销生态平台、优化公司治理结构，从而提高公司核心竞争力。另一方面，浙文互联成为上市公司的控股股东后，有助于上市公司与浙文互联拥有的产业资源、资本资源进行进一步的合作，发挥与公司未来业务发展的协同效应，促进公司长期战略发展。 非公开发行加码智能营销及短视频营销，同时显著改善公司财务状况公司主营业务为数字营销，为网络服务、汽车、电商、快速消费品等行业客户提供一体化营销服务。本次非公开发行募集资金15亿元，3.03亿元投入智能营销中台项目，提升公司数据计算和处理能力，实现营销的智能化和数据化，提升公司整体运营效率；7.68亿投入短视频智慧营销生态平台项目，整合营销资源，拓展业务边界，深化短视频创意营销生态体系；同时募集资金中4.29亿元用于偿还银行借款及补充流动资金，将显著优化公司资产负债结构，降低公司财务费用，改善盈利水平，并补充营运资金，满足业务需求。 看好公司混改加速，国资入股赋能数字营销主业，定增加码短视频营销打开增长空间，维持“推荐”评级公司控股股东变更为浙文互联后将显著赋能数字营销主业，布局推进短视频营销发展，改善公司财务状况，同时有助于公司与浙文互联产业资源进一步合作，发挥协同效应。预计2020/2021/2022年净利润分别为0.73/2.95/3.97亿元，当前股价对应PE分别为78.3/19.4/14.4倍。维持“推荐”评级。

事件：公司非公开发行股票获批12月 14日，公司发布公告称其非公开发行股票计划获中国证监会发审委批准。本次非公开发行募集资金不超过 42.96亿元，限售期为 6个月。 募集资金用途契合产业发展方向，云游戏布局进程或继续加速此次非公开发行股票的主要募资目的为网络游戏开发及运营、5G 云游戏平台建设和广州总部大楼建设，分别预计使用募集资金约 15.5亿元、16亿元和11.6亿元。具体来说，网络游戏开发及运营项目预计将借助募集资金开发 24款新游，题材包括西方魔幻类、仙侠类、东方玄幻类、战争主题类等，预计将分为三个批次进行开发，每个批次开发周期为一年；5G 云游戏平台建设项目预计将用三年建设，打造全新流量入口，最终达到“即点即玩”的平台建设目的并在云游戏时代抢得流量先机；广州总部大楼项目将在广州琵琶洲兴建一座新总部办公大楼，预计可容纳 5000人办公。公司近年来研发人员增长迅速，2020年将达到 2000人以上，2023年或达 3500人以上，因此需兴建新总部办公大楼，工程工期约为 4年。 远、近期利好催化频出，看好公司多元化产品矩阵从长期角度来看，此次非公开发行股票历经时间较长，最终落地是公司中长期发展的重要保障。我们认为，募集资金用途契合游戏行业整体发展方向，即今年已明显出现的精品化策略和云游戏时代提前布局策略。公司继续坚持“双核+多元”战略，未来三年有望看到公司自研游戏数量呈现快速增长态势。从中短期角度来看，公司目前储备有多款重点产品：12月 15日《荣耀大天使》二测进行；2021H1或将上线《一千克拉女王》和《斗罗大陆 3D》等。 持续看好公司具备领先优势的研运一体能力，维持“强烈推荐”评级。 我们预计公司 2020-2022年的净利润为 28.94亿元、36.37亿元、44.24亿元，同比增长 36.8%、25.7%、21.6%，对应 EPS 分别为 1.37/1.72/2.09元，当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 21/18/15倍，当前时间点公司估值具备较强吸引力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：游戏监管风险，市场竞争风险，新产品质量与发行进度不及预期等风险。

事件：公司拟以自有资金收购广州三七，交易完成后后者成为全资子公司根据公告，公司拟以自有资金支付现金21.6亿元收购徐志高、薛敏所持有的淮安顺勤企业管理合伙企业100%股权，拟以自有资金支付现金7.2亿元收购贺鸿、刘军、刘嘉昱、徐志高所持有的淮安顺景企业管理合伙企业100%股权。本次交易对价总额为28.8亿元，公司最终实现对上述两家合伙企业持有20%股权的间接收购。本次交易完成后，广州三七将成为公司的全资子公司。 标的公司主攻发行、承诺利润2022年达到14亿元广州三七成立于2013年，曾成功发行《永恒纪元》《拳魂觉醒》《鬼语迷城》《大天使之剑H5》等产品，累计发行近2000款游戏。以精细化运营能力、市场推广能力、广告设计能力为市场认可。根据承诺利润，广州三七网络2020年、2021年、2022年的净利润分别不低于12亿、14.4亿、16.6亿元，若达成承诺利润，预计为公司2021年、2022年分别提供2.9亿、3.3亿元的利润增量。 季季度营收短期承压，2021H1重点新产品发行给予有力增速保障近期买量模式被市场有所质疑，但从数据来看，2020Q3公司重点产品《云上城之歌》长期位于AppStore畅销榜前30，流水连续6个月持续增长。从2021年产品线来看。公司目前还储备有《荣耀大天使》《斗罗大陆3D》《一千克拉女王》等已获得版号的产品和多款在研产品，并且有望在近期推出《荣耀大天使》；2021Q1或推出《斗罗大陆3D》；2021H1或推出《斗罗大陆3D》。我们认为，2021年或仅有Q1因高基数业绩增速放缓，在公司丰富产品线和“量子”、“天机”等系统加持下的强大运营能力有望在2021Q2即看到公司重回高速增长轨道。 ，利润增厚带来公司估值更具吸引力，持续看好公司研运一体能力，申重申“强烈推荐”评级。 考虑收购带来的利润增厚，我们预计2020年-2022年净利润上调至为28.94亿元、36.37亿元、44.24亿元，同比增长36.8%、25.7%、21.6%，对应EPS分别为1.37/1.72/2.09元，当前股价对应2020-2022年PE分别为21/17/14倍，利润增厚带来公司估值更具吸引力，重申“强烈推荐”评级。 风险提示：游戏监管风险，市场竞争风险，新产品质量与发行进度不及预期等风险。

事件： 2020年12月7日，公司发布公告，拟支付2.7亿元收购有花果传媒60%股权。业绩承诺为有花果传媒2020年、2021年、2022年实现的归母净利润分别不低于3000、3900、5070万元。本次交易完成后，有花果传媒将成为元隆雅图控股子公司，本次收购形成2.65亿元商誉。 有花果传媒为头部整合营销MCN机构，立足广告业务布局内容电商及直播带货 有花果传媒是一家专注于媒介端运营的新媒体整合营销公司，以博主和自媒体账号为媒介资源，向品牌方和广告代理商提供品牌推广和产品种草服务，同时自营美妆类内容电商和直播电商业务。主营构成方面，2020年前三季度广告收入、内容电商、直播带货占比分别为87.4%、7.84%、3.83%。截至2020年9月30日，有花果传媒签约和孵化博主102人，全网账号258个，全网覆盖粉丝1.52亿，广告刊例价在5万元以上的账号有34个，年创收100万元以上的博主14人，在行业中属于头部梯队。 持续加码网红经济，打通新媒体整合营销全产业链 公司控股子公司谦玛网络从事新媒体广告行业，本次收购进一步发掘新媒体广告上游媒介端的市场机会，收购完成后公司在新媒体整合营销领域将同时拥有内容能力和提案能力，拥有媒介资源和品牌资源，拥有账号流量运营能力和全网媒介数据平台能力，成为真正具备新媒体整合能力的公司。有花果传媒2020年前三季度实现收入7932.51万元，净利润2851.66万元，经营活动净现金流2301.24万元。元隆雅图2020年前三季度归母净利润为1.18亿元，考虑业绩承诺，本次收购将显著增厚公司业绩。 公司促销品业务持续增长，看好构建新媒体整合营销全产业链，维持“推荐”评级 看好公司礼赠品供应和营销服务业务稳定发展，持续加码新媒体整合营销，逐步构建全产业链布局，谦玛网络、有花果传媒、公司礼赠品业务形成协同效应。我们预计公司2020年-2022年归母净利润分别为1.73亿元、2.39亿元、3.03亿元，分别同比增长50.5%、38.4%、26.8%，对应PE分别为30.9倍、22.3倍、17.6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：收购形成商誉、电商代运营服务进展缓慢、行业竞争加剧风险。

事件：2020年12月8日，公司发布公告，1.全资子公司快乐阳光拟与湖南广播影视集团续签《电视节目信息网络传播权采购协议》，续签期限为2021-2025年。 2.快乐阳光拟与湖南广播影视集团、湖南广播电视广告总公司续签《联合招商框架协议》，各方同意2021年至2025年就广告客户的联合招商继续开展合作。3.公司调整与咪咕文化科技有限公司的日常关联交易预计交易额度，调整后预计金额将达到8.97亿。 转播续签确定未来五年采购成本，与价格与2020年保持一致快乐阳光拟与湖南广播影视集团续签协议，采购标的权利包括在湖南卫视在2021年至2025年期间播出的试听节目的网络传播权，价格原则上与2020年保持一致，为5.46亿元/年。如果合同期内湖南卫视出现市场公认的现象级爆款节目，则在现象级爆款节目存续期内，当年采购价格应当较前一年价格上涨10%。 联合招商续签打造广告一体化投放资源，打通招商渠道，提升招商效果截至2020年12月8日，公司与湖南广播影视集团、广告总公司分别累计发生各类关联交易11.99亿元、0.4亿元。2021年-2025年，各方将在湖南卫视，以及芒果TV上为客户联合提供湖南卫视季播节目和常规节目的广告发布服务，具体对外广告代理业务由广告总公司统一负责。 公司与咪咕文化在多个领域开展深入合作，寻求资源互补和产品综合公司与咪咕文化日常关联交易预计额度从7.18亿元调整至8.97亿元，截至2020年12月8日，已发生交易金额7.58亿元。2019年6月，公司与咪咕文化签署了《战略合作协议》，以内容为核心，在多个业务领域开展了深入合作，业务覆盖电信业务、版权合作等等。 我们看好公司“人才+内容”壁垒，持续推出精品综艺和剧集的能力，内容电商成为公司新增长极，维持“强烈推荐”评级看好公司持续推出精品综艺和剧集能力，充分发挥内容制作优势和全产业链协同优势，围绕精品内容开展新业态为公司带来新增量。预计2020/2021/2022年净利润分别为18.1/22.55/27.26亿元，同比增长56.6%/24.6%/20.9%，当前股价对应PE分别为64.9/52.1/43.1倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：：内容电商竞争加剧、人才流失、新项目及用户付费不及预期等。

公司概览：互联网成功转型券商，近五年营收CAGR达47.21%。 东方财富成立于2005年，后推出“东方财富网”、“股吧”、“天天基金网”等财经咨询交流平台，流量常年稳居财经类网站前列。2012年，公司获取第三方基金销售牌照，开启“流量+牌照”变现之路。2015年公司收购西藏同信证券，成为国内唯一从互联网转型的券商。2014-2019年，公司营收、归母净利润CAGR分为47.21%、61.69%。2020年前三季度，公司营收59.46亿元，同比增长92.00%，归母净利润33.98亿元，同比增长143.66%。 流量赋能：经纪和两融业务排名升至第18、20名，门户网流量稳居前列 受益于公司财经门户网的顶级流量优势，2015-2019年证券业务收入CAGR达122.10%。公司证券业务个人用户占比近九成，证券经纪和两融业务合计收入占比超过90%，2020H1，公司代理买卖证券业务（含席位）和两融业务的市占率分为2.34%、1.70%，证券业协会排名分为第18、20名，2015年两者市占率仅为0.23%、0.12%，协会排名为第72、75名。 生态赋能：基金代销业务稳居第一梯队，天天基金APP生态日趋完善 2016-2019年，金融电子商务服务业务收入CAGR为12.38%，基金销售规模CAGR为29.12%，收入及规模稳居市场前列。目前，天天基金的代销基金数量和代理基金公司数量分为5530支和141家，稳居第一梯队。天天基金涵盖基金、活期宝、指数宝、组合宝、定投等多种理财工具，提供丰富的基金经理理财直播课等活动，用户粘性持续提升，生态建设日趋完善。 科技赋能：研发人员占比近四成，金融终端赋能主业 公司研发人员数量占比近四成，2019年研发支出达3.05亿元，投入逐年攀升。高研发投入保障公司技术领先，公司金融终端产品已涵盖股票、固收、基金、商品、外汇、宏观等领域数据，可提供Excel插件、量化接口等应用工具，功能不断完善，且提供东方财富证券账户登录入口。2020H1，公司金融数据服务业务实现收入0.84亿元，同比提升6.92%，增速转负为正。 盈利预测：持续看好国内金融IT核心标的，维持“强烈推荐”评级公司是国内金融IT核心标的，证券业务排名稳进，基金代销业务长期居于领先地位，网站、APP流量均居行业第一梯队。预计2020-2022年EPS为0.48、0.62、0.76元，对应PE为55、42、35倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行，证券交易量下降，基金代销市场竞争加剧。

激励计划占总股本 4.23%，激励对象以公司骨干为主公司本次激励计划授予期权约占总股本的 4.23%，其中首次授予 80%，预留20%，预留部分将在 12个月内确定。与 2017年股权激励计划授予总股本的2%相比，本次激励计划比例更大。本次激励对象总人数为 137人，获授期权中董事和高管占 17.38%，核心骨干占 62.62%，20%为预留部分，公司对高管及骨干员工均有激励，且以骨干为主。 业绩考核要求合理，行权价具备充分激励性本次计划业绩考核要求为：首次授予期权部分以 19年扣非净利润为基数，20年增长不低于 20%，21年不低于 30%，22年不低于 40%；预留授予期权部分以 19年扣非净利润为基数，21年增长不低于 30%，22年不低于 40%，23年不低于 50%。本次激励计划期权行权价为 25.09元/股，考虑 11月 17日公司收盘价为 26.75，计划具备充分的激励性且业绩考核合理，将有助于提振员工积极性，助力公司发展。 公司三季度业绩表现亮眼，新媒体整合营销值得期待公司三季度营业收入同比大幅增长 53.82%，归母净利润同比增长 120.8%。 2020年前三季度实现扣非净利润 1.13亿元，同比增长 45.35%，预期将顺利完成 2020年业绩考核目标。子公司谦玛网络为新媒体整合营销服务机构，经营电商代运营业务，此前与天马食品达成战略合作，负责鳗鲡堂全线产品天猫旗舰店销售及品牌推广。随公司签约艺人及代运营品牌不断增加，新媒体整合营销值得期待。 公司三大业务持续增长，看好公司促销品业务、新媒体营销服务及电商代运营服务开拓，维持“推荐”评级看好公司促销品业务集中度持续提升，数字化营销服务业务，及电商代运营有望维持高增长，本次期权激励充分激发公司骨干积极性。我们预计公司2020年-2022年归母净利润分别为 1.73亿元、2.39亿元、3.03亿元，分别同比增长 50.5%、38.4%、26.8%，对应 PE 分别为 34.3倍、24.8倍、19.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：电商代运营服务进展缓慢、行业竞争加剧等风险。

三季度实现正向净利润，玩具业务环比显著复苏 2020年三季度公司营业收入同比下降 2.68%，营业成本同比增长 7.58%，使 得三季度实现毛利 2.45亿元，同比下降 16.59%，毛利率 36.37%，同比下降 6.06pct。 2020年三季度公司期间费用率达 34.33%，同比下降 6.52pct， 使得 三季度净利率仅下降 0.58pct 达到 0.53%，公司三季度实现正向净利润。 公司 各项业务逐步恢复，三季度玩具业务实现营收 2.93亿元，环比增长 30.58%， 婴童业务实现营收 2.52亿元，环比增长 6.27%。三季度包含主题商业在内的 其他业务实现营业收入 0.1亿元，环比大幅增长 216.97%。 优质动画内容持续推出， 盲盒、室内乐园表现亮眼 公司原创动画《爆冲火箭车》于 9月下旬起陆续登录各大少儿卫视，开播一 个月内，爱奇艺、芒果、腾讯播放量累计突破 4700万。 后续将有《超级飞侠 9》、《萌鸡小队 3》等老牌优质动画播出。电影方面， 《贝肯熊 2：金牌特工》 及《萌鸡小队》 档期尚未确定， 将择机推出。 公司 8月初推出阴阳师系列盲 盒，预售两个月期间累计超过 30万的抽数，现已布局伶俐、名创优品、全家 等超过 5000家线下门店。 公司未来将推出更多头部 IP 盲盒，并以公司自有 IP 作为第二梯队，包括镇魂街、贝肯熊等 IP。 室内乐园方面， 预计到年底将 有 29家左右门店，同比新开 17家。 公司不断打磨“奥飞欢乐世界”财务模 型取得阶段性成效，已出现多个月销额破百万元门店。 看好公司聚焦 K12的精品 IP 内容及盲盒等业务探索，维持“推荐”评级 公司调整战略重新聚焦 K12动漫 IP 内容， 主题商业战略全面铺开，以 IP 为 核心的商业模式逐渐成熟， 盲盒、室内乐园、新媒体等业务持续探索。 预计 公司 2020-2022年净利润分别为 0.34、 2.41、 3.44亿元，对应 PE 分别为 293.7/41.3/28.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： IP 协同推进不及预期、 潮玩盲盒销售不及预期、 乐园网点建设 不及预期、 商誉等风险

事件：视觉中国披露2020年三季报 2020年10月29日，公司披露2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入4.42亿元，同比下降24.54%；实现归母净利1.22亿元，同比下降43.15%。第三季度实现营业收入1.70亿元，环比第二季度增长4.82%；归母净利润4975.07万元，环比第二季度增长15.27%。 公司签约客户数同比实现10%的增长，业绩环比持续改善 受2020年上半年网站整改、新冠疫情双重因素影响，公司业绩同比仍延续下滑，但2020年二季度及三季度业绩环比在持续改善。根据2020年三季报显示，前三季度公司签约合作客户数同比增长约10%，客户数量增长先于业绩指标，为公司业绩恢复打下了良好的基础。 企业服务市场广阔，图片融合高端图库和微利图库，音视频素材逐步丰富 2020年3月，公司建立500pxplus高端视频品牌，收录高清4k/8k的高质量视频素材，并引进未来影像等多家纪录片、影视制作、MCN公司内容资源。2020年8月3日，公司内容素材版权交易网站vcg.com音乐素材全面升级改版,引入全球知名的音乐素材库Epidemic的音乐资源。字体方面，公司与华文字库开展独家战略合作。在视频大趋势下，看好公司对音视频产品的补充。目前公司的交易平台在线提供1500万条视频素材和35万首音乐素材，有利于公司更好的服务企业客户。 首先，我们认为图片行业在国内的商业模式探索已经阶段完成，基于高端和微利图片的市场需求和正版化推进，公司将享受行业持续性红利；其次从图片生态扩展到音视频字体等服务领域的服务模式基本走通，内容生态丰富将带来新的增长动力；第三，在解决内容版权公信力的背景之下，公司不断嵌入云、文档、协同办公软件等企业服务场景，及在互联网电商、公号自媒体等流量场景深入应用，我们看好公司做好内容，服务客户的改变和能力。 看好公司多媒体素材库的企业服务市场龙头地位，维持“强烈推荐” 公司拥有海量图片加码音视频素材，随正版化进程和公司服务生态的完善，我们看好公司行业龙头地位和业绩恢复。我们预计视觉中国2020-2022年净利润分别为2.04/3.04/3.95亿元，同比增长-6.9%/49.2%/29.7%，对应EPS分别为0.29/0.43/0.56元，对应PE为58/39/30倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：正版化不及预期风险、内容审核风险、竞争加剧等风险。