公司发布三年股东回报计划，预计现金分红比例不低于 40%。2024年 2月 20日，公司发布三年股东回报计划：23-25年，如公司无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可供分配利润的 40%。 融入宝武，有望受益海外增量建设、存量技改需求。订单看，根据公司经营数据公告，23年公司新签订单 192.6亿元，同比增长 5.7%，境内/外新签额分别 87.1/105.5亿元，同比分别-24.9%/+55.0%。行业看，23年 10月，欧盟“碳关税”落地或推动全球钢铁产业降碳，全球钢铁产能技改投资有望放量。集团规划看，根据第一财经，中国宝武 2035年远景目标中要求“跨国指数达 20%”，即海外资产、海外营收、海外员工数量占比均达到 20%。中钢集团加入中国宝武后，中国宝武跨国指数约 10%，距离 20%存在较大提升空间。海外钢铁产能缺乏叠加脱碳需求旺盛背景下，公司有望受益宝武集团绿色化、国际化规划，实现海外业务快速扩张。 盈利预测及投资建议。2022年 12月，公司发布股权激励计划草案，考核条件： （1）23-25年加权 ROE 分别不低于 12%/12.3%/12.6%； （2）以 21年归母净利润为基数，23-25年归母净利润 CAGR 均不低于 12.5%； （3）23-25年，经营活动现金流占营收比不低于 5%。我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 7.86/9.30/10.61亿元。参考可比公司估值及公司未来增速，给予公司 24年 15倍 PE 估值，对应合理价值 9.72元/股，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险；应收账款坏账风险；在手订单落地不及预期。

公司是国内较早启动 BIM 专项研究的设计企业之一，逐步构建全专业 的 BIM 正向设计能力。 2008年公司启动 BIM 专项研究，参与了国家、 市级等 14项标准的制定以及市级 3项专项课题研究。公司相继研发上 线了 iBIM 平台 V2.0版和华阳速建 2019版，逐步构建建筑、结构、给 排水、暖通、电气、装配式等全专业的 BIM 正向设计能力。公司将持 续加大 BIM 的研发投入，目前华阳城市科技公司员工超过 100人，搭 建了覆盖设计、造价、施工、 IT 等专业领域的复合型人才队伍。 2014年公司对“模块化设计管理协同平台”进行二次开发与升级， 目前公 司的 BIM 设计平台为“BIM ProjectWise”，在该平台上，设计人员可 以创建、驱动三维建筑模型，并在此基础上进行建造信息的分析与模 拟，从而极大提升下游建筑施工的效率和质量。 装配式建筑建造过程中面临的一个痛点是信息交互问题。 装配式建筑 建造过程中的两大特点是结构设计复杂，预制构件多。装配式建筑的 建造模式是设计——工厂制造——现场安装，这相比于传统的设计— —现场施工就有可能产生由于设计图纸不合理，导致工厂制造的构件 到安装阶段才发现不能用的情况，从而造成资源浪费。 BIM 技术能真 正实现所有图纸信息元的单一性，实现一处修改其他自动修改，提升 设计效率和设计质量。 此外， BIM 的三维正向设计避免了传统设计中 在施工现场才能发现施工图中的问题再退回修改而耗费的大量人力和 时间，从而减少设计周期、降低人力成本。 投资建议： 随着公司装配式设计业务的迅速推进，公司收入及业绩有 望保持较快增速， 此外，公司在 BIM 业务上投入持续加强，后续有望 成为公司新的成长点， 预计公司 20-22年归母净利润分别为 1.78/2.40/3.01亿元， 维持合理价值 36.79元/股和“买入”评级不变。 风险提示： 人均产值提升不及预期； 异地扩张效果不及预期。

公司层面：经营情况持续改善，高管增持彰显信心。11月19日公司公告，公司董事长马总、总经理朱总及董秘宋总等公司高管以自有资金从二级市场买入公司股票，这是公司上市以来公司高管首次增持，表明公司高管对公司未来持续稳定发展的信心。从公司近期经营情况看，公司20Q1-3营业收入8.49亿元，同比增长15.70%，归母净利润1.15亿元，同比下降12.98%，扣非净利润0.99亿元，同比下降1.86%。分季度看，Q1/Q2/Q3收入增速分别为-21%/+18%/+45%，归母净利润增速分别-258%/+14%/+79%，扣非归母净利润增速分别为-389%/+28%/+116%，公司Q3公司收入及业绩出现明显改观，Q4公司业绩有望进一步加速，看好全年实现利润总额3.20亿元的目标。 行业层面：检测行业长期保持高增，龙头市占率有望提升。市场监管总局发布的2019年度检验检测服务业统计结果显示，2019年检测实现营业收入3225.09亿元，总比增长14.75%，继续保持高增，其中，建筑工程检测与建筑材料检测市场规模分别为544亿元与300亿元，19年同比增速为19.5%/11.9%，建工与建材检测两个领域仍为检测行业最大的两个细分赛道，龙头公司增长潜力较大。国检集团围绕“跨区域，跨领域”发展战略，通过联合重组广州京诚，可快速实现公司环境检测业务全国布局，同时提高环境检测业务的市场占有率，环境检测业务也将成为国检集团继建材建工检测板块之外第二大检测板块。 盈利预测及投资建议。在股权激励背景下，公司增长动力充足，未考虑收购影响，预计公司20-22年分别实现归母净利润2.51/3.14/3.90亿元。参考A股检测上市公司估值水平以及公司自身业绩的成长性和确定性，维持此前25元/股合理价值的观点不变，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、项目进展不及预期、并购整合风险等。

Q3单季营收利润与上年持平，全年业绩稳健向好。公司20Q1-Q3实现营收148.27亿元，同减8.07%；归母净利润5.69亿元，同减9.26%；扣非归母净利润5.34亿元，同减4.49%。分季度来看，Q1-Q3分别实现营业收入47.2/53.3/47.8亿元，同比增速分别为-19%/-3%/-1%；Q1-Q3归母净利润1.84/1.97/1.88亿元，同比增速分别为-30%/+12%/ -1%。20Q1-Q3毛利率/净利率分别为10.45%/3.88%，同比提升1.33/0.11pct，费用率提升导致净利率增幅小于毛利率。分季度看，Q1-Q3毛利率11.71%/8.96%/10.88%，同比提升1.51/0.36/2.48pct。Q1-Q3经营性现金流量净额为2.33亿元，同比增加约15亿元。 业务结构不断优化，基建订单高速放量。20年Q1-Q3新签合同金额148.78亿元，同增29.35%。分季度来看，Q1-Q3新签合同金额分别为24.11/92.5/32.13亿元，同比增速分别为-23%/+130%/-26%，Q3合同金额下滑主要因为去年同期房建订单金额较高。从订单结构来看，20年Q1-Q3房屋建设、基建工程、专业工程、建筑装饰合同金额分别为114.2/31.69/0.61/1.24亿元，同比增速分别为+14.3%、+262.7%、+99.7%、-72.6%，房建订单环比增速放缓，基建订单金额显著提升。 盈利预测及投资建议。为推动公司钢结构装配式的业务发展，公司全资子公司龙元明筑拟在宣城经济技术开发区内投资建设装配式建筑科技产业园项目，项目分两期建设，其中一期总投资约10亿元，二期总投资约5亿元。研发高性能钢结构全装配建筑产品体系S-SYSTEM，发力EPC一体化建造服务。未来有望通过传统施工与PPP项目资源推动钢结构装配式业务加速发展，培育新的业绩增长点。预计公司20-22年归母净利润分别为10.5/12.5/14.6亿元，给予公司21年行业平均的11倍PE估值，对应合理价值为8.96元/股，给予“买入”评级。 风险提示：PPP行业政策调整风险、装配式业务推进不及预期风险。

Q3业绩逐渐回暖，扣非净利实现高增。公司发布2020三季报，公司20Q1-3实现营业收入69.46亿元，同减7.54%；归母净利润2.46亿元，同减17.55%，扣非归母净利润2.3亿元，同减11.27%。分季度看，公司Q1/Q2/Q3收入增速分别为-25%/-13%/+10%，归母净利润增速分别-34%/-35%/+11%，扣非净利润增速分别为-32%/-50%/+42%，Q3业绩逐渐回暖，扣非净利实现高增。此外，公司20Q1-3新签订单116.07亿元，同比增长3.2%，订单整体保持稳健增长。 毛利率实现提升，Q3现金流改善。公司20Q1-3毛利率/净利率分别为14.94%/3.69%，较19Q1-3分别变动+0.61/-0.43pct。现金流方面，公司20Q1-3经营性现金流净额为-9.12亿元，同比减少2.42亿元，但是Q3经营性现金流净流入1.48亿元，同比增加4.16亿元，Q3现金流改善。费用率方面，公司20Q1-3期间费用率为9.55%，同比降低2.29pct，20Q1-3公司管理/销售/财务费用率分别为5.72%/3.02%/0.81%，同比分别变动-0.56/+0.03/-0.09pct。 公司装配式装修产能有望逐步释放，规模化效应显现。目前越来越多的装修公司切入装配式内装领域，而公司从13年开始布局装配式建筑领域，目前公司在装配式装修能力及产能上均明显优于其他公司，成都当代璞誉项目是公司装配式内装市场化推广的项目。预计公司未来装配式产能将逐渐释放，成本端有望得到控制，规模化效应将逐渐显现。 盈利预测及投资建议。公司率先进行工业化转型，随着公司传统装修业务的稳定发展和装配式业务的迅速推进，公司业务将保持较快的增速。预计公司20-22年归母净利润分别为4.3/6.1/8.7亿元，考虑到公司未来成长性及可比公司估值，给予公司2021年25倍PE估值，对应合理价值为11.38元/股，维持“买入”评级。 风险提示：装配式装修推广不及预期；房地产市场调控力度继续加大。

国内智能舞台龙头，受益新基建。公司深耕文化体育装备产业，下游市场涉及文化设施、旅游演出、体育场馆等。近年来国家加大精神文化投资，根据国家统计局的数据，09-19年我国城镇文体娱行业固定资产投资复合增速达到18.95%。然而2019年我国文化产业占GDP的比重不足5%，仍与发达国家差距较大，其中美国为12%、日本为17%，未来文化旅游产业的发展为公司主业带来机遇。根据年报的披露，公司2019年实现营业收入21.41亿元，同比增长19.25%，在国内智能舞台领域占有绝对主导地位，场馆业务继续保持行业领先。 产业链延伸，切入运营业务。依托装备主业的基础上，参与产业链上游的规划、创意与下游的旅游演艺、场馆运营、经纪等。相对于装备业务，运营业务复制性强、边际成本低，具有利润高、现金流稳定、空间高的特点，根据新华网的数据，2019年我国演出市场票房收入达到200.41亿元，同比增长7.29%，票房增速超过电影市场。当前，公司已经成功推进多个文旅融合、剧院运营项目，包括今夕共西溪、余杭大剧院、丰马IN剧场等。其中，小丰文化的“今夕共西溪”旅游演艺项目稳步推进，预计将在2021年迎来首秀。我们认为公司有望通过代表性项目切入运营业务，打开发展空间。 投资建议：预计公司20-22年收入24.16/29.64/35.14亿元，EPS分别为0.69/0.90/1.11元/股，当前股价对应PE分别为17/13/10x。考虑到公司装备业务稳定，运营业务的发展有望带来估值与业绩的双击。参考可比公司平均PE估值，我们给予公司2021年PE估值20x，对应合理价值为17.96元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新业务成长风险、运营业带来的管理风险、新冠肺炎疫情带来的市场风险、海外业务的风险、主要原材料价格波动风险。

Q3整体增速放缓，预计主要受疫情后赶工带来费用增加影响，Q4业绩增速有望回暖。公司发布2020年三季报，20Q1-3实现营业收入18.54亿元，同增19.15%；归母净利润1.56亿元，同增7.38%，扣非归母净利润1.49亿元，同增4.09%。分季度看，公司Q1/Q2/Q2收入增速分别为-3%/+32/+15%，归母净利润增速分别-2%/+16%/+3%，Q3收入增速平稳而业绩有所放缓，预计主要由于前期疫情导致后期项目赶工从而产生较多赶工费造成公司成本升高所致。此外，考虑到19Q4业绩基数较低（预计主要由于19年业务增长较快导致公司计提减值较多），20Q4业绩增速有望好转（20年收入增速相对19年放缓，预计减值金额将有所减少）。 Q3现金流好转而毛利率下滑，Q4订单有望回暖支撑未来增长。公司20Q1-3毛利率/净利率分别为14.15%/8.43%，较19Q1-3变动-1.98/-0.93pct。现金流方面，公司20Q1-3经营性现金流净额为0.15亿元，同比减少0.24亿元，其中Q3经营性现金流净额0.74亿元，同比增加0.13亿元。费用率方面，公司20Q1-3期间费用率为3.79%，较19Q1-3减少0.46pct，20Q1-3期间管理（含研发）/销售/财务费用率分别为2.97%/0.63%/0.2%，较19Q1-3减少0.06/0.09/0.31pct。此外，根据公司三季度经营数据公告，公司20Q3新签订单4.43亿元，新签订单量相对一般，但公司有9.64亿已中标而尚未签约订单，该类项目有望在Q4签约并形成新签订单，支撑公司未来增长。 盈利预测及投资建议。随着公司提升在客户中的份额占比，预计公司20-22年归母净利润分别为2.29/3.15/4.13亿元，同比增速分别为25.0%/37.4%/31.2%，维持63.47元/股合理价值和“买入”评级不变。 风险提示：大客户合作及开拓新客户不及预期；精装修发展不及预期。

Q3业绩高增，连续两个季度业绩超预期增长。公司发布2020年三季报，实现营收77.6亿元，同增6.21%；归母净利润4.89亿元，同增58.26%，扣非归母净利润4.45亿元，同增62.51%。分季度看，公司Q1/Q2/Q2收入增速分别为+6%/-4/+16%，归母净利润增速分别+20%/+87%/72%，扣非净利润增速分别为+7%/+105%/+91%，Q3业绩表现优异，连续两个季度业绩超预期增长，转型EPC工程总承包效果逐渐显现。此外，公司近期新签装配式建筑体系合作协议，本次技术许可与服务的资源使用费用4000万元，有望进一步增厚公司业绩。 盈利能力显著提升，现金流改善明显。公司20Q1-3毛利率/净利率分别为16.63%/7.95%，较19Q1-3变动+1.17/+2.07pct。现金流方面，公司20Q1-3经营性现金流净额为1.83亿元，同比减少0.93亿元。费用率方面，公司20Q1-3期间费用率为9.38%，较19Q1-3减少1.26pct，20Q1-3管理（含研发）/销售/财务费用率同比减少0.58/0.12/0.56pct。 Q3订单实现高增，EPC订单占比有所下滑。公司20Q1-3新签订单135.3亿元，同增20.5%，其中Q3新签订单35.5亿元，同增56.7%。其中，公司20Q1-3EPC及装配式业务新签订单40亿元，同比增长41.2%，Q1/Q2/Q3EPC及装配式业务分别承接18.4/20.8/0.8亿元，Q3EPC订单量出现下滑，近期公司新签3.6亿丽水市水阁卫生院EPC项目，预计Q4公司EPC订单仍将保持稳健增长。 盈利预测及投资建议。公司EPC业务发展迅速，19年及20年前三季度均实现业绩高增长，此外，公司定增顺利完成，公司资金周转有望加速，支持长期发展。预计公司20-22年归母净利润为6.0/7.5/9.1亿元，，参考钢结构可比公司估值，给予公司2020年行业平均的20倍PE估值，对应5.96元/股合理价值，维持“买入”评级不变。 风险提示：钢材价格波动；技术授权拓展不及预期；市场竞争加剧。

三季报概况： Q3业绩高增，盈利能力提升。 公司发布 2020年三季报， Q1-3实现营收 17.54亿元，同比增长 28.06%。 归母净利润 3.49亿 元，同比增长 40.99%。主要原因系 2019年承接的大量大型项目落地 施工并实现收入，经济效益逐渐释放。 分季度看， Q1/Q2/Q3收入增速 分别为-4%/+33%/+61%，归母净利润增速分别-3%/+42%/+121%，公 司 Q3收入及业绩均有明显回暖。 公司 20Q1-3毛利率/净利率分别为 29.97%/20.41%， 同比变化+2.22/+1.89pct，公司盈利能力有一定提升。 下游需求：专项债投向生态环保比例大幅提升，生态湿地建设保持高 增。 公司上半年订单同比有所下滑。但公司 19年新签订单高增，有助 于支撑未来 2年收入端的持续增长及利润的释放。今年专项债投向基 建、环保领域大幅提高，公司主业有望受益。在国内积极环保政策的推 进下，湿地建设迎来良好发展契机。 16-19年新增国家湿地公园个数同 比增速分别为 43%/27%/33%/41%，有望带动公司下游需求。 横向对比：财务稳健，杠杆增量空间大，期间费用把控严格， ROE 行 业领先。 从资产结构层面看， 公司 19资产负债率 49.7%，明显低于行 业均值，且公司无有息负债，没有长期债务压力，未来加杠杆空间大。 从短期偿债层面看， 公司在手现金充足，净债务低，现金比率、流动比 率、速动比率三项指标均处于行业优势地位。 从费用层面看， 公司无销 售费用、财务费用为“负值”、管理费用行业倒数，期间费用率位于行 业极低水平。 2013年开始行业 ROE 处于下行状态， 2019年公司 ROE 开始回暖，杠杆增量空间助力 ROE 未来持续领跑。 盈利预测及投资建议。 前期公司新签订单高增，支撑公司未来收入增 长。 预计 20-22年归母净利润分别为 4.70/5.88/7.17亿元。 维持合理 价值 25.16元/股不变，对应 21年 PE 约 14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 融资环境持续紧张； 应收账款回款周期加长造成回款困难。

精装修渗透率提升助精装龙头持续发展，高盈利高周转助ROE维持高位。批量精装修业务是公司最主要的业务，目前已具有每年4.5万套精装修房的交付能力。公司成长动力足，18/19年归母净利润增速增速分别为45%/72%，19年ROE达25%，连续三年提升，主要得益于公司的高周转。公司业务回款情况良好，19年应收账款周转率高达2.5次，经营性现金流量净额为1.72亿元，且逐年保持增长的趋势。 “小班组”模式打造精细化管理体系，提高质量严控成本促成低费用率。在项目精细化管理体系中，采取“小班组”模式，公司19年典型项目平均班组数量16个，工程项目直接协调调度的劳务班组数量达多个，同个区域的多个项目之间可以直接进行劳务资源的调配，体现出公司良好的班组管理能力。公司建立了以经营流程为管理轴心的内部管理制度体系，将劳务制度和采购模式标准化，最终转化为快速周转、高质量经营和成本控制的能力，管理费用率维持在4%左右且有下降趋势；销售、财务费用率长期在1%以内，精细化管理优势显著。 万科为公司第一大客户，积极拓展新优质客户调整收入结构。公司主要客户为万科，为大型地产商中的优质客户，“拖账”现象较少，公司回款较好，从而加强了公司自身的资金周转。公司材料采购主要集中在装修辅助材料，自主性强且毛利较高。近年来公司为增强业务布局、降低业务经营风险，积极调整自身客户结构，并积极提升自身在客户中的市场份额，19年公司签约非万科地产订单规模较17年增长44.7%，。 投资建议：随着公司积极拓展新客户以及提升自身在客户中的份额占比，预计公司20-22年归母净利润分别为2.29/3.15/4.13亿元，同比增速分别为25.0%/37.4%/31.2%。考虑到公司现金流较好，采用FCFF绝对估值模型计算对应合理价值为63.47元/股，给予“买入”评级。 风险提示：大客户合作及开拓新客户不及预期；精装修发展不及预期。

新签订单增长支撑未来发展，人均产值提升释放动能。公司有四大业务，核心业务为建筑设计业务，19年建筑设计业务收入占比为78%，其余三大主营业务为工程造价咨询、EPC业务和全过程咨询。公司20H1营收/归母净利润同比分别增长24%/5%，其中，Q2收入/归母净利润同比增速分别为33%/103%。新签订单方面，公司20年中报显示20H1新签订单28.53亿元，为19年营收的2.39倍，新签订单充足，有望支撑未来发展。人均产值后续有望持续提升。设计作为智力密集型行业，人才数量与公司产出有直接关系。19年公司人均产值约为30万元，小于行业可比公司，仍有较大的提升空间。 以装配式设计和和BIM为核心技术为核心技术，布局全产业链。公司建筑设计业务可分为传统建筑设计，装配式设计和BIM设计业务，15-19年营收复合增速分别为16%/43%/33%。近年来，随着装配式政策不断加码，公司加大了装配式设计、BIM设计的研发投入，装配式业务有望进一步发展。装配式设计业务20H1收入同比增长46%，新签装配式设计订单2.7亿元，占建筑设计业务订单的29.9%，大部分新签订单落地深圳。此外，公司打造打造BIM平台正向设计能力，全产业链协同管理。平台正向设计能力，全产业链协同管理。公司是国内较早启动BIM专项研究的设计企业之一，逐步构建全专业的BIM正向设计能力，解决建造时信息交互痛点，有效降低设计业务人力成本。 投资建议：随着公司建筑设计业务的稳定发展和装配式业务的迅速推进，公司业务有望保持较快增速，预计公司20-22年归母净利润分别为1.78/2.40/3.01亿元，同比增速分别为30.5%/35.2%/25.3%。考虑到公司未来2年较高预测业绩增速，给予公司21年略高于行业平均的30倍PE，对应合理价值为36.79元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：人均产值提升不及预期；异地扩张效果不及预期。

Q2收入业绩均现回暖。公司发布2020中报，20H1实现营业收入3707.9亿元，同增5.1%；归母净利润93.2亿元，同增0.4%，扣非归母净利润85.9亿元，同增0.7%；新签订单8758亿元，同增21.9%。分季度看，公司Q1/Q2收入增速分别为-8%/+15%，归母净利润增速分别-24%/+18%，扣非净利润增速分别为-23%/+19%。根据年报，公司计划2020年新签订单同增6.6%，营业收入同增1.3%。 受疫情影响毛利率略有下降，整体费用率下滑。公司20H1毛利率/净利率分别为9.11%/2.94%，较19H1变动-0.69/+0.02pct。工程承包/设计/工业制造/地产/物流业务营收同比增速分别为7.0%/0.8%/18.0%/-9.7%/-11.4%，毛利率较19H1变动-0.6/-2.1/+0.9/-2.9/+0.5pct。 费用率方面，公司20H1期间费用率为5.06%，较19H1减少0.47pct，管理（含研发）/销售/财务费用率分别较19H1减少0.33/0.02/0.12pct。 新签订单稳健增长，工程/设计订单保持高增。公司20H1新签订单同比增长21.9%；分业务看，工程承包/勘察设计/工业制造/房地产开发/物流贸易新签订单同比分别变动25%/86%/24%/-20%/2%。工程承包中：铁路/公路/其他业务新签订单同比分别变动25%/25%/-8%。其中，Q2新签订单同比增长27.1%，工程承包/勘察设计/工业制造/房地产开发/物流贸易新签订单同比分别变动27%/82%/156%/-8%/28%，铁路/公路/其他业务新签订单同比分别变动10%/39%/29%。 盈利预测及投资建议。预计公司20-22年归母净利润226/250/276亿元。 公司2020年PE约为5.3倍，PB仅为0.52倍，维持公司A股合理价值13.5元/股、H股合理价值12.6港元/股不变，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期；债转股进度不及预期；海外经营风险等。

Q2业绩实现高增，新签订单下滑。公司发布2020中报，20H1营业收入132.1亿元，同减；归母净利润10.1亿元，同减，扣非归母净利润9.7亿元，同减10.4%。分季度看，公司Q1/Q2收入增速分别为-29%/+15%，归母净利润增速分别-44%/+32%，扣非净利润增速分别为-44%/+29%。公司20H1新签订单142.6亿元，同减36.5%。 净利率略有提升，Q2现金流改善显著。公司20H1毛利率/净利率分别为16.95%/7.44%，较19H1变动-1.44/+0.11pct。现金流方面，公司20H1经营性现金流净额为-5.10亿元，其中Q2经营性现金流净额为13.71亿元，同增9.74亿元。费用率方面，公司20H1期间费用率为，较19H1减少1.95pct，20H1期间管理（含研发）/销售/财务费用率分别为5.72%/1.59%/0.35%，较19H1分别减少0.75/1.11/0.09pct。20H1公司负债率为60.4%，同比提升2.16pct。 积极布局装配式建筑装饰领域。公司积极布局装配式装修，目前已建立四维一体的数字化装配式新体系，在标准化设计、工业化生产、部品化组装、数字化集成运营方面构建覆盖了项目全生命周期的管理体系，实现了对传统装配式的升级再造，是首批获得中华人民共和国住房和城乡建设部办公厅认定的国家装配式建筑产业基地之一。目前已完成1.0和2.0版本的装配式样板工程，并加速推进3.0版本研发，随着未来装配化率持续提升，公司订单有望稳健增长。 盈利预测及投资建议。公司限制性股票激励计划考核目标为19-21年净利润分别较18年增长15%/30%/45%或收入增长20%/40%/60%，有助于激发核心员工动力。预计公司20-22年归母净利润分别为27.0/31.0/35.0亿元。维持合理价值12.2元/股的判断不变，则对应2020年PE约12倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产开发投资增速持续下滑；新签订单增速下滑。

业绩略低于预期，订单保持稳健增长。公司发布2020中报，20H1实现营业收入38.8亿元，同减；归母净利润1.2亿元，同减34.7%，扣非归母净利润1.0亿元，同减；新签订单78亿元，同增10.2%。分季度看，公司Q1/Q2收入增速分别为-25%/-，归母净利润增速分别为-34%/-，扣非净利润增速分别为-32%/-50%。分业务看，建筑装饰/幕墙装饰/建筑智能化/装饰制品/设计业务营收同比增速分别为-11.8%/-36.0/-5.7%/-20.9%/-10.4%。 毛利率提升显著，现金流流出增加。公司20H1毛利率/净利率分别为15.5%/3.2%，较19H1变动+1.1/-0.87pct。现金流方面，公司20H1经营性现金流净额为-10.6亿元，同比增加净流出6.58亿元。费用率方面，公司20H1期间费用率为，较19H1增加1.19pct，期间管理（含研发）/销售/财务费用率分别为6.45%/3.53%/0.98%，较19H1变动+0.86/+0.37/-0.04pct。 公司装配式装修产能有望逐步释放，规模化效应显现。目前越来越多的装修公司切入装配式内装领域，而公司从13年开始布局装配式建筑领域，目前公司在装配式装修能力及产能上均明显优于其他公司。18年公司签订首个装配式装修项目（江与城），此外，成都中德璞誉项目是亚厦装配式内装市场化推广的“无甲醛”项目。预计公司未来装配式产能将逐渐释放，成本端有望得到控制，规模化效应将逐渐显现。 盈利预测及投资建议。公司率先进行工业化转型，是全国唯一一家同时拥有“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。随着公司传统装修业务的稳定发展和装配式业务的迅速推进，公司业务将保持较快的增速。预计公司20-22年归母净利润同比增速为27%/30%/32%。维持合理价值为8.8元/股不变，维持“买入”评级。 风险提示：装配式装修推广不及预期；房地产市场调控力度继续加大。

Q2业绩高增，中报业绩整体超预期增长。公司发布2020中报，20H1实现营业收入47.1亿元，同增；归母净利润2.7亿元，同增48.4%，扣非归母净利润2.3亿元，同增42.8%。分季度看，公司Q1/Q2收入增速分别为+6%/-，归母净利润增速分别+20%/+87%，扣非净利润增速分别为+7%/+105%，二季度业绩表现优异，中报整体超预期增长，公司转型EPC工程总承包的效果也逐渐显现。 盈利能力显著提升，现金流改善明显。公司20H1毛利率/净利率分别为17.10%/5.69%，较19H1变动+1.92/+1.78pct。现金流方面，公司20H1经营性现金流净额为2.29亿元，同比增加2.13亿元，较上年同期大幅改观。费用率方面，公司20H1期间费用率为，较19H1减少0.84pct，20H1期间管理（含研发）/销售/财务费用率分别为7.46%/1.37%/1.30%，较19H1减少0.30/0.10/0.43pct。20H1公司负债率为，较去年同期增长0.08pct。 Q2订单实现高增，装配式订单占比提升。公司20H1新签订单99.74亿元，同比增长11.37，其中Q2新签订单60.22亿元，同比增长53.35%。公司着力发展的EPC及装配式建筑业务也快速推进。公司20H1EPC及装配式业务新签订单39.20亿元，较2019年全年增加11.43亿元，增长41.17%，新业务占总合同额比例提升至39%。其中公司Q2EPC及装配式业务累计承接20.79亿元。 盈利预测及投资建议。目前国内钢结构渗透率不断提升，而公司为国内钢结构龙头，19年及20Q1均实现业绩高增长，若定增顺利完成，公司资金周转有望加速，支持公司长期发展。预计公司20-22年归母净利润为5.50/6.80/8.12亿元，维持4.60元/股合理价值与“买入”评级不变。 风险提示：钢材价格波动；技术授权拓展不及预期；市场竞争加剧。