公司发布三季度业绩报告，前三季度实现营收 10.10亿元，同比增长0.24%，实现归母净利润 1.23亿元，同比降低 0.44%，扣非净利润 1.18亿元，同比增长 2.86%。其中，Q3单季度实现营收 4.96亿元，同比增长 9.55%，实现归母净利润 0.73亿元，同比增长 14.10%。 点评： 三季度业绩回升，Q4有望持续环比改善。①收入端：Q3环比 Q2表现进一步回升，我们预计工程、零售业务均环比继续回升，但工程端增速快于零售业务，但受地产三条红线政策影响，精装房渗透率有所下滑，从而压制公司工程业务表现。②从毛利率看，受益于产品结构优化和公司管控提效，2020Q1-Q3毛利率同比增长 3.98pct 至 39.19%。 ③从费用率看，2020Q1-Q3期间费用率同比增加 2.21pct 至 23.11%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加 0.65/ 0.55/ 0.48/0.53pct至 15.81%/3.79%/3.02%/0.50%。 稳步推进零售业务转型，新客户放量有望推动工程渠道进一步成长。 ①零售业务：短期看，得益于终端客流恢复（从社零数据看，9月单月家具类零售额同比减少 0.6%，降幅大幅缩小），预计零售业务持续向好，中期看，公司坚定推进的中高端品牌升级战略，门店改造&品类升级有望打造差异化竞争定位，实现同店的稳步增长。②工程业务： 把握精装修市场风口，与 TOP5地产商加强资本+产业双向深入合作，碧桂园、保利、融创等客户有望迎来放量支撑业务增长，同时拓展大宗工程经销模式，降低现金流压力。 盈利预测与估值：根据三季报下调盈利预测及目标价，预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.32、1.70、2.05元，对应 PE 分别为 16.24X、12.61X、10.49X。给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期，渠道拓展不及预期，工程客户放量不及预期。

三季度业绩复苏势态良好，盈利能力有所下滑。①收入端看，Q1-Q3衣 柜 / 橱 柜 / 木 门 / 成 品 配 套 / 门 窗 营 收 同 比 变 动-14.28%/+108.15%/+9.28%/-7.87%/-15.08%至 11.74/0.93/ 0.28/ 0.49/0.32亿 元 。 分 渠 道 看 ， 直 营 / 经 销 / 大 宗 渠 道 营 收 分 别 同 比 变 动-25.48%/-12.13%/+413.64%至 4.68/12.49/4.45亿元。品类拓展&大宗渠道开发有力拉动整体增速。②成本端看，受大宗渠道低毛利产品占比提升&让利经销商影响，毛利率同比减少 0.98pct 至 39.23%。③费用端看，期间费用率上升 3.69pct 至 24.52%，其中管理费用率同比增加2.04pct 至 6.45%，财务费用率同比增加 1.02pct 至 1.13%，研发费用率同比增加 1.34pct 至 4.63%。 零售改革持续推进，收购千川协同效应可期。①公司以终端的精细化运营为导向，持续推进“一城一策”战略，加速经销商标准化转型，同时从多元渠道获取流量，持续增强 C 端零售能力。②收购千川公司后，实现双方在产品、渠道以及资金等多方面的协同，打造 2C+2B 的双轮驱动。 盈利预测与估值：根据三季报下调盈利预测及目标价，预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.96、1. 12、1.25元（暂不考虑并购），对应 PE 分别为 18.01X、15.38X、13.85X，维持买入评级。 风险提示：并购事项不及预期，地产调控，疫情反复。

事件：公司发布三季度业绩预告，报告期内实现归母净利润6.57亿元-7.44亿元，同比增长50%-70%，其中，Q3实现归母净利润2.12亿元-2.44亿元，同比增长30%-50%。 点评：增预计电商渠道持续高增&新品推广，推动营收增长。渠道调整渗透能力是公司的核心竞争力之一，今年线下渠道受疫情扰动，公司大力推动电商渠道发展，预计前三季度电商渠道营收规模高速增长有力贡献成长动力。同时，公司推动华北、东北团队调整，后续有望逐步显成效，弥补区域市场短板，提升市占率。 部浆价底部&产品结构改善，提升公司盈利能力。①公司持续推广高毛利产品，自然木、Lotion、新棉初白等产品占比持续提升，带动整体毛利率上行。从中长期看，目前高端品占比仍相对较低，后续有较大的提升空间，在原材料价格下行空间相对较小的情况下，品类结构升级将推动毛利率中枢上移。②疫情冲击下，全球木浆需求疲软，今年七月全球针叶浆/阔叶浆库存周转天数分别上升至46/43天，连续四个月上行，库存高位压制浆价（纸浆期货远期仅小幅升水），预计全年看浆价维持底部震荡，洁柔成本有望维持底部。③公司于2019年进军个人护理领域，推出全新子品牌“朵蕾蜜”，经过2019年的产品培育，今年加速往终端铺货，整体表现亮眼。在纸巾领域，公司继续推进产能建设匹配终端需求增长，同时，子品牌“太阳”重新发力，在传统中高端产品定位的基础上，渗透中低端市场打开成长空间。 盈利预测：根据三季报小幅调整盈利预测，预计2020-2022年EPS为0.69/0.83/0.99元，对应PE为31.69/26.31/22.06X，给予“买入”评级。 风险提示：原材料成本波动，新品不及预期，行业竞争加剧

事件：公司发布2020年9月经营数据快报，2020年1-9月国内造纸/包装实现销量329.91万吨、10.40亿平方米，同比变动+0.58%/+8.92%；销售均价分别为3398.89元/吨、3.21元/平米，同比变动-1.58%/-1.14%。其中，9月国内造纸/包装实现销量49.51万吨、1.50亿平方米，同比变动+21.55%/+22.83%，环比变动+5.84%/+9.49%；销售均价分别为3530.37元/吨、3.16元/平米，同比变动+7.57%/+1.64%，环比变动+4.58%/+3.16%。 点评：行业景气持续改善，公司下半年有望迎来业绩环比提升。七、八月份逐步进入包装纸消费旺季，纸价迎来温和上涨，我们预计行业下游需求在国庆节后仍将持续释放（双十一、圣诞推动需求），纸价有望维持现有中枢或小幅上涨。同时，山鹰得益于产能扩张&市占率提升，造纸及包装板块实现9月的同比高速增长，亦有望于四季度延续。 把握小厂出清机遇扩张产能，分拆北欧纸业优化资产负债水平。①公司拟定增募投不超过50亿元用于投资建设年产100万吨制浆及年产100万吨工业包装纸项目（一期）、77万吨绿色环保高档包装纸升级改造项目和补充流动资金，投产后将增加瓦楞纸/浆板/秸秆浆/中高档包装纸30/30/10/77万吨产能，行业在废纸资源短缺背景下小厂将加剧出清，产能扩张有望推动公司持续获取市场份额。②北欧纸业是公司持有100%股权的专注于防油纸和牛皮纸领域的造纸公司，北欧纸业2019年实现营收23.38亿元，实现归母净利润2.87亿元。北欧纸业分拆上市有助于实现公司股权重估，降低公司资产负债水平。 盈利预测及投资建议：预计2020-2022年EPS分别为0.30、0.39、0.48元，对应PE分别为10.33X、8.04X、6.51X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，新产能不及预期，纸价波动风险。

成立合资公司，布局跨境电商SAAS 业务。①易营宝长期致力于跨境电商SaaS 平台建设，被百度、搜狗等平台选为营销平台供应商，并且入驻阿里云、百度云、腾讯云市场，已为超过10000家付费企业客户提供SaaS 服务。本次合作将发挥各自的资源渠道、技术开发等方面的优势，实现协同效应。②今年疫情催化海外电商渗透率加速提升，带动我国跨境电商行业迎来新一轮成长周期，但我国跨境电商企业以中小企业为主，在产品、物流、风控等环节存在明显的短板，同时，大量传统代工企业今年逐步开展海外跨境电商业务，对跨境电商SAAS系统有显著需求。③合资公司吉喵云（GiiMall）拟构建的跨境电商 SaaS服务平台，为平台商户提供包括产品、营销、仓储物流等跨境电商业务全链条服务。新业务的拓展，一方面有助于提升公司自身跨进电商业务的经营效率，另一方面则可通过向平台用户提供高附加值服务，贡献新的业绩增量。 跨境电商红利持续释放，助力公司长远发展。今年以来的跨境电商红利短期受益于疫情催化，中长期看有望享受欧美、东南亚地方电商红利的持续释放。公司跨境电商业务经过前期的培育发展，目前已成为国内领军企业之一，并推进电商运营&电商平台输出的双轮驱动模型布局，进一步拓宽成长空间。 盈利预测与估值：预计2020-2022年EPS 分别为1.64、2.18、2.83元，对应PE 分别为26.08X、19.56X、15.08X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，跨境电商政策风险。

稳健医疗是以棉为核心，以独家全棉水刺无纺布技术为载体，实现医用敷料和生活消费品双轮驱动发展的大健康领军企业。全棉时代，受益消费升级趋势，行业领先的棉制品解决方案提供者： 1）行业：生活用纸行业稳健增长，其中，棉柔巾、湿巾、卫生巾等品类受益消费升级增长亮眼（2014-2018年棉柔巾市场规模CAGR达101.59%），预计未来随消费者健康意识进一步提升，行业成长潜力巨大。2）公司：提供不同场景棉制品替代方案，实现棉柔巾、湿巾、卫生巾等无纺消费品及婴童、成人服饰等纺织消费品的全品类布局，棉柔巾市场占有率超过65%，行业地位突出。2019年实现营收30.31亿元，同比增长27.16%，近五年CAGR达54.8%。受益行业高增长&自身竞争力突出，未来有望继续保持高速增长。3）理念&技术&渠道，三维度构建护城河：①棉制品替代理念营销&中高端产品定位，打造差异化品牌形象，规避生活用纸&服装赛道的同质化竞争。同时，母公司的医疗背景大幅增强消费者信心。②独家无纺技术构建竞争壁垒，全品类拓展布局打造生活环境解决方案，实现产品与品牌理念的双循环。③全渠道布局与中高端品牌定位相呼应，线下直营渠道优化消费者购物体验，电商渠道轻资产模式扩张。 稳健医疗，国内医用辅料行业领军企业：1）行业：医用辅料全球市场平稳增长（2019年全球市场规模124.83亿美元，同比增长2.67%），疫情催化短期高增，人均收入水平提升&产品结构升级带动长期增长2）公司：医用敷料出口金额稳居行业前三，2019年营收达11.89亿元，近5年CAGR达7.28%。OEM&ODM模式协同发展，代工业务通过中高端品类转型实现稳健增长，自有品牌积极开拓多渠道布局。 盈利预测：预计公司2020-2022年EPS分别为5.45、2.91、3.40元，对应PE为22.58/42.27/36.21X，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：原材料价格波动，全渠道&新品拓展不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。

公司发布收到证监会回复函，中国证监会国际合作部对公司分拆北欧纸业境外上市事宜无异议。北欧纸业境外上市事宜尚需取得瑞典OMX交易所批准，并结合市场情况以及其他因素最终落实。 点评：推动北欧纸业加速发展，股权价值重估利好公司优化资产负债水平。公司持有北欧纸业100%股权，北欧纸业2019年实现营收23.38亿元，实现归母净利润2.87亿元。随着北欧纸业分拆上市，一方面有助于完善其管理团队激励制度，加速公司发展，另一方面有助于实现股权重估，降低公司资产负债水平。 布局东北生产基地，扩建浙江高档包装纸产能，优化产品结构扩大市场份额。公司拟募集资金18亿元用于山鹰纸业（吉林）年产100万吨制浆及年产100万吨工业包装纸项目（一期）建设，该项目投产后其年产能规模可达瓦楞纸30万吨、浆板30万吨和秸秆浆10万吨。同时，使用募集资金17亿元用于浙江山鹰纸业77万吨绿色高档包装纸升级改造项目建设，具体产品主要为低定量强韧牛卡纸、精制多功能纸和食品纸袋纸，该项目建成后每年可提供高档包装纸77万吨。新项目投资有助于公司完善市场布局及产品结构，推动规模进一步增长。 行业景气回升，公司下半年有望迎来业绩环比提升。上半年受疫情扰动，纸价波动较大，行业景气于二季度完成触底，随着行业旺季到来，七八月纸价迎来温和上涨。而山鹰纸业得益于产能扩张带来市占率提升，8月造纸及包装板块实现同比高速增长（8月国内造纸/包装实现销量46.78万吨、1.37亿平方米，同比变动+17.63%/+15.95%），预计吨纸利润亦有所修复，下半年业绩环比提升确定性高。 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.30、0.39、0.48元，对应PE分别为10.33X、8.04X、6.51X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，新产能不及预期，纸价波动风险。

新项目完善市场布局，构成未来新的成长点。公司将在安徽省蚌埠市怀远工业园区内，新建一条铝制易拉罐生产线及相关配套设施，以满足华东地区客户的配套需求，提升公司在华东区域的竞争力。二片罐在运输过程中极易发生变形等损耗，因此二片罐运输半径较小，一般建在战略客户工厂周围，以满足客户配套的包装需求。在当下这个行业格局逐渐明朗的时间点，公司继续推进产能扩张，扩展并绑定优质客户，协助抢占华东地区优质的消费市场，预计至2022年公司二片罐产能将达到120亿罐以上。 需求驱动叠加格局改善，预计盈利能力进一步提升。 （1）需求端：2020年上半年，受新冠肺炎疫情影响，全国啤酒、饮料产量大幅下滑而后快速回升，疫情冲击下啤酒饮料商超渠道销售明显好于餐饮渠道，加之玻璃价格上涨带来的玻璃瓶成本上升，啤酒饮料罐化率提升，二片罐需求快速增长； （2）供给格局端：二片罐行业经过2018年以来的供给格局修复，过去几年过快扩张的小厂以及外资逐渐退出，行业格局逐渐形成寡头垄断，使得提价成为可能。预计未来随着格局的进一步改善，以及罐化率的提升，龙头企业的盈利能力将继续提升。 盈利预测：公司持续完善国内经济发达地区的产能布局，加强与核心客户的紧密合作，满足及时和品质需求，在供需格局改善的背景下，预计业绩继续高速增长。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.28、0.40、0.50元（ 暂不考虑定增对利润的影响）， 对应PE 为30.14/20.72/16.49X，维持买入评级。 风险提示：原材料价格波动，疫情反复，提价不及预期。

事件：公司发布2020年8月经营数据快报，2020年1-8月国内造纸/包装实现销量280.4万吨、8.68亿平方米，同比变动-2.40%/+4.22%；销售均价分别为3375.68元/吨、3.26元/平米，同比变动-2.94%/-0.35%。其中，8月国内造纸/包装实现销量46.78万吨、1.37亿平方米，同比变动+17.63%/+15.95%；销售均价分别为2471.38元/吨、3.17元/平米，同比变动+8.18%/1.01%。 点评： 消费旺季到来支撑行业景气，吨纸利润环比修复。上半年受疫情扰动，纸价波动较大，行业景气于二季度完成触底，随着从七、八月份逐步进入包装纸消费旺季，下游需求环比恢复明显，纸价迎来温和上涨。 从行业情况看，我们预计下游整体需求仍受疫情的小幅影响，但山鹰得益于产能扩张&市占率提升，造纸及包装板块实现8月的同比高速增长。考虑到国废价格从五月的底部回升约400元/吨，而箱板纸则回升约500元/吨，预计公司吨纸利润亦环比有所提升。 产能稳步扩张推动业绩增长，云印业务打造新增长曲线。①公司近几年稳步推进产能扩张，华中基地于今年5月产线陆续投产，年底产能预计达127万吨/年，广东100万吨箱板纸项目及浙江77万吨高档包装纸项目亦有望于2021-2022年陆续投产，带动规模稳步扩张。②云印技术是公司针对包装行业打造的产业互联网平台，通过轻资产模式形成包装行业的云工厂、云物流、云仓配，解决中小包装厂业务痛点，2020H1实现营收收入1.09亿元，净利润-0.14亿元。随着该业务规模扩张，有望提升盈利能力，贡献业绩成长新动力。 盈利预测及投资建议：小幅上调盈利预测，预计2020-2022年EPS 分别为0.30、0.39、0.48元，对应PE 分别为10.59X、8.24X、6.68X，维持“买入”评级。 风险提示：纸价波动，疫情反复，原材料成本波动。

事件：1）公司发布业绩预告，预计前三季度实现归母净利润4.25-4.60亿元，同比增长83.68%-98.78%，其中，Q3实现归母净利润1.67-2.02亿元，同比增长100.25%-142.11%。2）公司跨境电商、精准营销以及环保包装业务核心负责人拟通过大宗交易受让公司股票不低于1500万股（占总股本3.96%）。 为了满足团队成员激励需求，控股股东拟减持不超过2270.45万股（占总股本6%），所有减持股份均转让给团队成员。点评：三季度业绩亮眼，跨境电商业务继续高增长，股权转让深度绑定各业务板块负责人利益。①从中报业绩看，跨境电商受益于海外疫情爆发处于高增长状态，我们预计三季度跨境电商将贡献主要增量业绩。 同时，考虑到海外疫情目前呈反复态势，我们预计跨境电商业务全年高增长确定性强。中长期看，欧美及东南亚地区正逐步进入电商渗透率提升阶段，参考我国电商发展路径，该红利有望持续释放多年，吉宏作为目前的领军企业之一，将充分受益。②环保包装业务得益于海外限塑令，预计三季度亦将同比正增长。后续随廊坊、厦门、孝感的QSR包装项目达产，公司将成为国内QSR包装领域龙头。叠加限速令利好，未来公司QSR包装有望进入加速期。③本次控股股东转让股权，一方面彰显了各业务板块负责人对公司经营的信心，另一方面则有利于公司深度绑定负责人利益，实现团队激励。 同时，跨境电商负责人王业朋先生被聘为公司副总经理，表明公司仍将继续加大跨境电商业务投入力度。盈利预测与估值：预计2020-2022年EPS分别为1.64、2.18、2.83元，对应PE分别为27.24X、20.43X、15.75X。维持“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅上涨，跨境电商政策风险。

事件：公司发布半年报，2020H1实现营收17.05亿元，同比增加4.64%；实现归母净利润3.87亿元，同比减少7.19%；扣非后同比减少9.64%至3.42亿元。Q2营收同比增加3.16%至9.66亿元，归母净利润同比减少16.68%至2.20亿元，扣非后同比减少24.72%至1.84亿元。 点评：疫情对Q2业绩有所影响，规模扩张带来短期费用提升。①收入端：尽管全球疫情抑制销量，公司稳步推进研发、生产、营销端的国际化进程，使得H1营收整体实现小幅上涨。分业务看，2020H1创新消费电子产品/智能控制部件/汽车电子产品/技术研发服务/其他业务分别实现营收10.00/3.38/0.67/0.47/1.05亿元，分别同比变动-6.88%/-6.25%/+44.14%/-2.32%/+5.30%，新增健康环境产品实现营收1.47亿元，有力贡献增量业绩。②盈利端：2020H1毛利率为37.83%，同比减少0.39pct，主要受产品结构变动影响。2020H1期间费用率同比增加1.14pct至11.37%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.22/+1.12/-0.05/-0.16pct，其中管理费用率增加主要是因为厦门海沧盈趣科技创新产业园、马来西亚和匈牙利生产基地投入使用及扩产导致折旧、职工薪酬大幅增加。业务扩张打开成长空间，国际化建设降低贸易摩擦风险。公司不断开拓新市场、新客户及研发新产品，积极构建UDM智能制造深度绑定核心客户资源，OBM自有品牌业务打开成长空间。同时，为了有效应对中美经贸摩擦，公司加大了马来西亚及匈牙利子公司的建设规模，并加快了东南亚及欧洲智能制造基地的建设进度，新基地将打破产能瓶颈，促进业绩增长。 盈利预测：考虑估值切换上调目标价，预计2020-2022年EPS分别为2.35、2.80、3.24元，对应PE分别为24.39X、20.50X、17.66X，维持买入评级。 风险提示：中美贸易摩擦，订单不及预期，疫情反复。

事件： 公司发布半年报，2020H1实现营收 7.26亿元，同比减少 7.03%，实现归母净利润 0.30亿元，同比增长 15.46%；扣非后同比增长 5.54%至 0.24亿元。其中 Q2营收同比增长 16.53%至 4.92亿元，归母净利润同比增长 39.93%至 0.26亿元，扣非后同比增长 38.93%至 0.23亿元。 点评： 业绩符合预期，吹塑产品营收增速明显。①从收入端看，受疫情影响，化工罐/食品包装/注塑产品营收同比减少 11.04%/12.56%/14.54%至4.07/0.76/1.39亿元，吹塑产品营收同比增加 36.93%至 0.83亿元。②从盈利能力看，2020H1毛利率同比减少 2.1pct 至 17.8%，预计主要是受会计准则调整&产能利用率下滑影响，其中食品包装/吹塑产品毛利率分别同比增加 1.67/6.79pct 至 21.76%/18.12%，化工罐/注塑产品毛利率同比降低 3.26/3.22pct 至 17.57%/18.25%。从费用端看，2020H1期间费用率同比减少 1.3pct 至 12.6%，其中，销售费用率同比减少 2.7pct 至1.0%（运输费调整影响），管理费用率同比增加 1.1pct 至 5.3%（业务招待费增长明显）。 打造化工罐和塑料包装双轮驱动。公司拥有完善的金属包装产品系列，坚持走高端路线，形成了长期稳定的高端客户群体，后续随着中小客户开发，有望带动化工罐业务稳定发展。同时，公司拟定增募集资金发力塑料包装业务，达产后公司将新增注塑产品 3690万套和吹塑产品3000万套的产能，打破产能瓶颈，贡献业绩增量。 盈利预测与估值：根据中报下调盈利预测，考虑估值切换上调目标价，预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.25、0.32、0.38元，对应 PE 分别为 28.73X、22.89X、19.14X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能投放不及预期，疫情反复。

事件：公司发布半年报，2020H1实现营收98.26亿元，同比降低12.03%；实现归母净利润5.01亿元，同比降低45.83%；扣非后同比降低40.68%至4.78亿元。Q2营收同比增加0.62%至59.91亿元，归母净利润同比降低42.05%至2.71亿元，扣非后同比降低55.12%至2.07亿元。 点评： 业绩符合预期，纸价下跌导致毛利率承压。①收入端：分产品看，疫情导致需求下滑，2020H1包装纸/特种纸/纸业贸易营收分别同比减少18.30%/4.70%/19.05%至55.79/11.71/6.27亿元，包装业营收基本持平（20.02亿元），上半年原值销量198.7万吨，同比增长1.81%。分季度看，Q1受疫情影响较为明显，销量下滑32.46%，Q2随着下游复工复产，销量同比增长8.8%，恢复明显。②盈利端：受二季度成品纸价格大幅下跌&会计准则调整影响，2020H1毛利率为17.01%，同比减少3.3pct，包装业/包装纸/特种纸毛利率分别同比减少2.76/3.11/8.02pct。2020H1期间费用率同比下降1.59pct至12.03%，销售/管理/财务费用率分别同比变动-2.32/+0.91/+0.42pct。 消费旺季到来支撑行业景气，产能稳步扩张推动业绩增长。①上半年受疫情扰动，纸价波动较大。随着从七、八月份逐步进入包装纸消费旺季，纸价有望维持温和上涨，推动吨纸利润触底反弹。②公司近几年稳步推进产能扩张，华中基地于今年5月产线陆续投产，年底产能预计达127万吨/年，广东100万吨箱板纸项目及浙江77万吨高档包装纸项目亦有望于2021-2022年陆续投产，带动规模稳步扩张。 盈利预测及投资建议：根据中报调整盈利预测，考虑估值切换上调目标价，预计2020-2022年EPS分别为0.28、0.38、0.47元，对应PE分别为11.32X、8.50X、6.80X，维持“买入”评级。 风险提示：纸价波动，疫情反复，原材料成本波动。

事件：公司发布半年报，2020H1实现营收25.21亿元，同比下降1.73%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长72.32%；扣非后同比增长119.12%至0.92亿元。Q2营收同比增长34.03%至15.35亿元，归母净利润同比增长139.44%至0.74亿元，扣非后同比增长182.83%至0.71亿元。 点评： 业绩超预期，二片罐盈利能力向上修复显著。①收入端：分产品拆分，2020H1印铁业务收入同比下降26.6%至3.56亿元，制罐业务逆势增长，营收同比增长4.25%至21.61亿元。公司二季度营收提速明显，预计主要得益于疫情催化下啤酒罐化率大幅提升。②从盈利能力看，公司2020H1毛利率为15.3%，同比增加2.4pct，其中制罐/印铁业务毛利率分别同比变动+2.83pct/-1.39pct至15.95%/10.71%，受益于19年起二片罐提价有序落地&上半年原材料价格回落，制罐业务毛利率同比出现大幅上升。公司期间费用率为9.1%，同比下降0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.09/+0.05/+0.81/-1.29pct。整体看，公司上半年净利率同比提升1.4pct至3.4%，Q2净利率达4.79%。 二片罐行业景气回升&公司产能扩张，业绩成长动力十足。得益于近几年行业龙头的外延并购整合及外资退出，二片罐市场集中度大幅改善，2019年起二片罐提价有序落地，盈利能力迎来向上修复期。我们预计今年虽然疫情对提价节奏有所扰动，但后续价格仍有进一步上涨空间。此外，公司未来两年预计新增产能20亿罐以上，有望享受二片罐涨价&产能扩张带来的双重弹性，迎来盈利增厚和估值提升的戴维斯双击。 盈利预测及投资建议：根据中报上调盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS分别为0.28、0.40、0.50元（暂不考虑定增对利润的影响），对应PE为27.38/18.83/14.98X，维持买入评级。 风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，提价不及预期。

事件：公司发布半年报，2020H1实现营收43.10亿元，同比增长17%，实现归母净利润3.28亿元，同比增长10.62%；扣非后同比增长22.99%至2.88亿元。其中Q2营收同比增长30.97%至24.87亿元，归母净利润同比增长30.71%至1.85亿元，扣非后同比增长31.46%至1.71亿元。 点评：业绩超预期，纸制包装营收增速明显。①从收入端看，受益于消费电子高景气，2020H1纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品同比增加17.36%/14.81%/13.86%至34.1/5.7/0.8亿元。分地区看，境内/境外收入分别同比增长15.31%/29.84%②从盈利能力看，受国内业务毛利率相对较低影响，2020H1毛利率同比减少2.17pct至25.85%，其中纸制精品包装/包装配套产品毛利率同比减少2.25/3.81pct至26.30%/27.07%，环保纸塑产品毛利率同比增加0.37pct至29.74%。从费用端看，2020H1期间费用率同比减少2.87pct至17.07%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少1.24/0.52/0.98/0.12pct。5G换机潮带动消费电子包装迎高增长，限塑令实施有望加速环保包装业务发展。①目前安卓市场5G手机已全面上市，苹果新机亦有望于迎来发布，将充分刺激消费者换机需求，未来两年3C包装业务有望处于高景气状态。②今年发改委提出新版限塑令，将推动环保纸塑产品的替代需求。公司目前已有1个原材料生产基地和4个制品生产基地已，上半年与海口签订投资协议，将在海口建设植物纤维餐具生产基地项目，发力海南市场。未来随着行业需求爆发&公司布局持续完善（打造一体化解决方案），环保纸塑业务将新的成长动力。 盈利预测及投资建议：中报超预期，上调盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS分别为1.46、1.86、2.31元，对应PE分别为24.0X、18.77X、15.17X，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动，疫情反复，新业务不及预期。