奥比中光为行业领先的 3D 视觉感知整体技术方案提供商。 奥比中光成立于 2013年， 公司布局 3D 视觉感知技术， 为国内少数研发一系列深度引擎数字芯片及多种专用感光模拟芯片并实现量产的公司。 全栈式自主研发包括深度引擎芯片、感光芯片、专用光学系统等底层技术，以及 SDK、行业应用算法等。 在产品方面布局消费及工业级设备，应用结构光、 iToF、dToF、 Lidar、工业三维测量等软硬件技术。公司全球已服务全球客户超过1000家， 多款产品销量已突破百万。 国家扶持人工智能发展，多领域布局产品空间可期。 人工智能发展， 3D 视觉感知技术迎来机遇，根据 IDC 数据， 2025年全球人工智能规模有望增至 2218.7亿美元，五年 CAGR 约为 26.2%。中国市场规模将以 24.4%的 CAGR 增长，有望在 2025E 年超过 184.3亿美元，硬件占比将达到54.37%。 根据 Yole 发布数据， 2025E 年全球 3D 成像和传感器市场将达到 150亿美元，其中 2025E 年预测消费电子行业中 3D 成像及传感器市场将达到 81.65亿美元，占比 54%，汽车行业将达到 36.73亿美元，占比 25%。 奥比中光全栈式技术发展+全领域技术布局，突显技术创新硬实力。 公司以全栈式技术研发能力为牵引，涵盖系统设计、芯片设计、算法研发、光学系统、软件开发、量产技术等底层核心技术，基本覆盖了产品从设计、研发到制造的全周期研发流程。 全领域技术路线布局， 基于不同应用场景对 3D 视觉感知技术要求不同的现状，梯次开展包括结构光、 iToF、双目、dToF、 Lidar 以及工业三维测量等六种主流 3D 视觉感知技术路线的研发布局。 盈利预测及投资建议： 综上， 我们预计公司 2022E/2023E/2024E 营收8.04/12.76/18.80亿 元 ； 归 母 净 利 -1.98/-0.66/1.18亿 元 ，yoy+36.28%/66.48%/277.99%； 公司 2021年尚未盈利，但未来成长空间广阔，适用于 PS 估值， 公司 2022E/2023E/2024E 对应市销率为18.8/11.92/8.08。选取寒武纪-U、睿创微纳、 云从科技-UW 为可比公司，公司具备估值优势。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产品开发或客户验证不及预期风险，供应商及客户集中度高风险，国内外疫情风险

国内相控阵T/R芯片民营企业龙头，多业务领域布局。铖昌科技成立于2010年11月，2018年由和而泰收购80%股份，再到2022年6月独立拆分上市。公司深耕相控阵T/R芯片领域，面向下游企业提供完整的相控阵T/R芯片解决方案。公司主营产品目前已在某系列卫星中实现了大规模应用。同时，在5G毫米波通信方面，公司已经和主流生产厂商建立良好的合作关系，支撑5G毫米波相控阵T/R芯片国产化。公司积极拓展产品市场及产品品类，努力提高产品竞争力及行业壁垒。 中共中央国防预算2022年达到万亿投入，军用装备占四成，下游覆盖多应用场景。为适应现代化军事作战能力，国防信息体系建设尤为重要。国防信息化主要包含五大领域：雷达、卫星导航、信息安全、通信设备、电子设备，而雷达作为重要领域之一，截至到2019年全球雷达销售额达到510亿美元，其中有源相控阵雷达占比14.16%。对比传统雷达，有源相控阵雷达以成为雷达的发展主流趋势，未来空间可期。公司拥有可覆盖L波至W波频段的各类相控阵T/R芯片，可支持星载、地面、舰载、车载、机载等领域，已在星载及地面卫星通信成功推出相控阵T/R芯片全套解决方案。同时，积极支撑5G毫米波相控阵T/R芯片研发生产。 相控阵T/R芯片作为核心器件，公司持续加大投入创新。公司持续累积核心技术，提高行业领先地位，其产品具有功耗低、高效率、低成本、高集成度等特点。由于行业特殊的准入资质，公司订单拥有较强的持续性，且对比其它公司有较强的竞争优势。公司拟募资用于积极研发下一代相控阵T/R芯片及卫星互联网相控阵T/R芯片，提高套片性能及拓展市场应用。 盈利预测及投资建议：综上，我们预计公司2022E/2023E/2024E营收2.8/3.72/4.91亿元；归母净利1.95/2.55/3.31亿元，yoy+22.1%/30.4%/29.8%；对应PE49.3/37.8/29.1x。选取紫光国微，及复旦微电作为可比公司，公司具备估值优势。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品开发或客户验证不及预期，芯片制造供应紧张，客户集中度高。

宁德时代麒麟电池重磅发布，有望抢占行业话语权制高点。我们从格局、产品矩阵、公司经营维度展望公司三大拐点。 点拐点1：行业格局优化。宁德时代麒麟电池发布为公司新产品发展的里程碑，抢占行业制高点话语权，随着钠离子电池量产，4C充电、换电等标准推出，公司拉大行业差距；固态、半固态、凝聚态等新品继续加大投入，高强度研发投入及高效研发转换效率有望维持公司持续领先竞争力。 点拐点2：宁德产品矩阵高中低端全系具备降维竞争能力，公司竞争力及盈利能力有望持续提升，麒麟电池抢占行业话语权、高端市场盈利能力大幅提升；AB型解决方案及钠离子进一步夯实中低端及储能优势。 点拐点3：公司经营拐点，碳酸锂传导机制形成及成本优化（公司加大对上游参股控股，保证供应链安全），而产品矩阵全系列竞争力提升，产品结构持续优化，营收有望快速成长，毛利率有望持续提升。 需求端：大幅提价传导之后，由于宁德强大的供应链话语权，市场接受度有望超预期，三四季度旺季排产值得期待。 供给端：且随着明年自给率提升，成本压力将继续降低；中游降价，中游由去年涨价逻辑演变到放量、集中度提升逻辑。 毛利率优化：随着供需问题短中长期的解决，二季度毛利率有望改善，三四季度有望迎来毛利率提升甜蜜点。长期来看，随着产业链配套完善与新产品梯队发展，护城河不断提升，毛利率具备持续提升能力。 公司高中低端全系列产品矩阵具备降维打击优势：高端麒麟电池，抢占行业制高点，进一步夯实性能优势。中端AB型解决方案将为客户提供更具性价比产品，结合目前产品，继续保持优势。低价钠离子电池有望在明年量产，形成对于储能等性价比领域的战略制高点。4c高压充放电+换电模式，配合产能优势，有望从标准定义的角度形成更高维度的产品打击，并带动产业链的良性循环发展轨道。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2022E/2023E/2024E营收3301.91/5002.40/7003.36亿元；归母净利304.57/501.67/751.36亿元，yoy+91.17%/64.72%/49.77%；对应PE44.07/26.76/17.87x。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动及供应短缺，市场竞争加剧，新品及技术开发验证不及预期。

专注电声技术二十年，车载声学国内领先。 公司车载麦克风持续突破，获得客户高度认可。公司车载麦克风模组支持 HFM/ANC/RNC 各类麦克风设计及生产制作。 产品端，公司 2007年开始车载麦克风供货； 2008年 MEMS MIC 量产； 2016年MEMS 麦克风用于车载，同时车载发货突破 1000万只； 2020年公司 A2B 车载麦克风批量交付， MIC 阵列模组首次应用到无人驾驶汽车。客户方面，共达电声在H 客户端的年度 supplier rating，连续 5年均为 A 持续获得奖励及认可。 2021年无锡韦感成为控股股东，公司 RNC 加速度计正式量产出货，车载衍生电子产品同步扩展。 车载语音交互渗透有望驱动麦克风需求。 车辆控制方面，车载语音较按键或触控方案，能避免驾驶员分心并提升驾驶体验。另外，车载语音作为连接车联网的入口，如智能音箱一样具有重要意义，众多汽车品牌积极布局语音交互。据 ICVTank预测，我国车载智能语音前装市场， 2020年将达 20.2亿元，同比增速 36.49%。 2021至 2022增速较高，分别为 17.33%， 18.14%；规模将分别达到 23.7亿元，28亿元。 车载资质布局充分，客户资源优渥。 公司车载领域资质布局早。公司于 2007年首次通过 TS16949汽车行业认证，并于 2013年开始大规模量产车载电子产品配件； 公司与车企合作皆存在认证周期， 向客户供货都需首先取得相应资质，相对于手机业务，车企类客户对产品的可持续性供货、产品的性能、可靠性等的要求更为严格，但项目存续时间也更长，能在较长时间内持续给公司带来收入。公司目前在车载领域的产品主要包含车载麦克风以及麦克风模组等产品，后续公司将进一步拓宽产品品类，逐渐布局防水、降噪、加速器传感器、无线充电/K 歌模组等，不断提升单车价值量。 具备完整的 MEMS 半导体封测能力和设备，一体化实力突出，车载产品质量水平控制优异。 公司自主开发自动化组装线、自动化测试线、模具自主加工，零件自制。公司主要产品的零部件自制配套，确保产品质量和生产成本都能得到有效控制。公司独立研发生产的自动组装线和自动检测装置，提高了产品的一次合格率、一致性和稳定性，也减少了人工、提高了生产效率。公司全自动封装设备均采用国际一流品牌，可实现在线 100% AOI 及 MES 物料追踪功能。 MEMS 产线方面，公司具备 1000㎡百级净化封装车间，覆盖 Wafer 切割、 DB、 WB、 CT、贴壳、测试、贴膜、包装环节。公司具备自动化设备改造优化能力。公司拥有独立的自动化部门，在改进现有自动化生产设备，优化生产工艺，提高产品组装、测试基础上，将加大研发投入，研发新型设备。公司 MEMS 产线自动化率达 100%。 盈利预测与估值建议： 公司是专业的电声元器件及电声组件制造商、服务商和电声技术整体解决方案提供商；致力于在智能汽车、智能家居、智能穿戴、智能手机等领域，为客户提供更具竞争力的智能声学产品和服务，构建“万物有声 万物互联”的世界。 我们预计共达电声 2022E/2023E/2024E 年营收 14.99/22.48/31.48亿元；归母净利 1.37/2.34/3.60亿元， yoy+108.6%/71.0%/53.8%；对应 PE33.2/19.4/12.6x。维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、行业竞争加剧。

深厚积累汽车业务，行业前景广阔.国际主流车企开始向“电动化、智能化、网联化、共享化”方向战略转型， 新能源车进入黄金成长十年。 Canalys 预计 2021年，电动汽车将占全球新车销量的 7%以上，进一步增长 66%，销量将超过 500万辆； 2028年，电动汽车的销量将增加到 3000万辆；到 2030年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。根据 IDC，中国新能源汽车市场在政策驱动下，将在未来 5年迎来强劲增长， 2020至 2025年的年均复合增长率（CAGR）将达到 36.1%，到 2025年新能源汽车销量将达到约 542万辆。其中纯电动汽车占比将由 2020年的 80.3%提升至 2025年的 90.9%。 深耕汽车电子业务十余年，产品布局广泛。 立讯从 2011年开始布局汽车电子业务，公司针对汽车板块进行了长期性规划， 目前，公司已形成汽车线束（整车线束、特种线束、充电枪等）、连接器（高压、低压、高速、 Busbar等）、智能新能源（PDU、 BDU、逆变器、储能等）、智能网联（路测单元、车载通讯单元等）、智能驾舱/控制（域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表）等主力产品线，发挥国内外资源协同效应，从零件、模块、次系统到整系统方案均已实现核心产品的完整布局，为客户持续提供技术和商务双指标全球化竞争力的产品和方案。 伴随着消费电子在汽车应用上的普及，公司在消费电子深耕多年的技术经验积累和客户资源将可以让现有的汽车板块更好地把握住趋势，进行更深入的产品开发以及客户扩展。公司将紧跟海内、外优质客户前进步伐，准确把握技术和行业发展方向，通过产品技术升级和技术降本，为客户持续提供技术和商务双指标竞争力的产品和方案，致力于在未来三个五年内实现成为全球汽车零部件 Tier 1领导厂商的中长期目标。 达成战略合作，进军汽车 Tier one 厂商。 与奇瑞新能源组建合资公司，进军 Tier one。 2022年 2月 11日，立讯精密与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，以 100.54亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股 19.88%股权、奇瑞股份 7.87%股权和奇瑞新能源 6.24%股权，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口，致力于实现公司成为汽车零部件 Tier 1领导厂商的中长期目标。在汽车领域，公司专注于整车血管和神经系统的布局，随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望成为新的增长动力。 盈利预测与估值建议： 公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额，通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。我们预计 2022E/2023E/2024E 年实现营收 2001.30/2561.66/3253.31亿元，同比增长 30.0%/28.0%/27.0%，归母净利润 101.00/135.89/181.96亿 元 ， 同 比 增 长 42.8%/34.5%/33.9% ， 目 前 股 价 对 应 的 PE 为25.1/18.7/13.9x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 全球经济环境不确定性。

轨交连接器龙头，四大板块协同发展。永贵电器成立于1973年，专注各类电连接器的研发与销售，于2012年登陆深交所。公司依托自身连接器技术，在轨道交通、车载新能源、军工与航空航天等领域纵深拓展，形成四大产业集群。公司是国内轨道交通连接器龙头，积极拓展新能源、军工、航空航天等领域，并已初见成效。未来随城轨建设投运高速增长和新能源车和充电口继续维持高景气度，公司有望从中充分受益。轨道交通领域景气度持续，公司基本盘稳固。公司目前已形成连接器、门系统、减振器、贯通道、计轴信号系统、受电弓、蓄电池箱七大轨道交通产品布局；2021轨交与工业领域营收6.8亿元，占比59%，为当前支柱业务。据国家铁路局，到2020年底，我国高铁运营里程达3.79万公里，2020年铁路固定资产投资累计7819亿元；2010-2020年间城轨运营里程CAGR达到18.6%。 随“十四五”铁路建设持续推进，城际铁路建设带来较大增量：新增城际铁路和市域(郊)铁路运营里程3000公里，基本建成京津冀、长三角、粤港澳大湾区轨道交通网。新增城市轨道交通运营里程3000公里。汽车电动化+智能化浪潮中，连接器及线束将迎量价齐升，充电枪为公司的拳头产品。据Canalys数据，2021年电动汽车占全球新车销量的7%以上，进一步增长66%，销量将超过500万辆；2028年，电动汽车的销量将增加到3000万辆；到2030年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。据Bishop&associates，预计到2025年，全球汽车连接器市场规模将达到194.52亿美元，2019~2025CAGR4.20%。市场黄金机遇中，公司拳头产品充电枪受益度高；其覆盖直流与交流，并涵盖国标与国际标准接口，性能稳定。快充领域，公司液冷大电流充电枪电流指标达600A，是国内首家液冷充电枪实现量产的公司，技术国际领先，随着未来与相关客户的深入合作，将作为公司发展的新增长点。公司客户基础牢固，广泛布局生产基地保障供应。轨道交通领域，公司供应中国中车集团、中国国家铁路集团等知名企业。新能源领域，公司已进入吉利、长城、比亚迪、北汽、上汽、一汽、本田等供应体系。军工与航天航空领域，公司产品在十一大军工集团均已供货。高端通信连接器方面，公司是华为、中兴一级供应商。另外，永贵电器在浙江、四川、北京、深圳、江苏、青岛均有生产基地和研发中心，满足研发、生产、组装、测试等工艺需求。 盈利预测及投资建议：预计公司营收2022E/2023E/2024E16.09/21.72/27.59亿元，同比增长40.0%/35.0%/27.0%；归母净利1.83/2.53/3.40亿元，同比增长49.5%/38.3%/34.5%，对应PE23.0/16.6/12.4x，具有估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，新能源业务进展不及预期。

“智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务”四大业务板块，产品覆盖广泛。公司2002年成立，2014年上市，业务涵盖智能终端（智能机顶盒、融合终端、VR等）、宽带连接（PON、Wi-Fi路由器、Cable Modem、CPE）、专业显示（中小尺寸显示模组、LED显示器件、车载显示触控系统、车载数字液晶仪表等）及运营服务（智慧城市、B2B售后增值服务等）。 基本盘业务迎新机遇，市占领先优先受益。1）机顶盒：2021全球机顶盒出货超3.1亿台。4K机顶盒不断放量，8K机顶盒乘超高清化东风，看好未来长期更迭趋势。公司在国内通信运营商、广电运营商等市占领先，海外电信、通信运营商市场多国别/区域市占率高。2）网关&路由：政策相继出台，支持千兆宽带加速建设。据工信部，截至3月末，国内三大运营商固定互联网宽带千兆及以上接入4596万户，渗透率约8.3%。国内三大通信运营商未来智能10GPON网关、Wifi6组网路由及海外CM、Wifi、CPE等产品需求将大幅增长。公司宽带通信连接设备国内2021已获重要突破，客户协同优势助力海外拓展。 公司VR布局早，一体机部分指标占优且性价比突出，行业理解积淀深，受益于终端需求高速增长红利。公司当前VR产品具体包括8K一体机、高性价比4KVR一体机、超短焦轻薄分体机及分体机互通软件系统、VR行业应用解决方案等。公司VR一体机在国内主流产品中部分性能处于领先水平，且具备一定性价比优势。2021年国内主流品牌发布一体机中，公司S802 4K分辨率、光学视场角等指标占优且性价比突出。公司在教育、医疗、工控、文旅、直播等领域有较完备解决方案，体现了较深行业know-how积淀，有助于增强下游粘性。据VR陀螺数据，2021VR出货1110万台，yoy+66%；预计2022将同比80%增至2000万台，2025年全球VR出货将超1亿台。 公司车载显示业务性价比佳&响应迅速，品牌效应逐渐凸显；多屏化大屏化大势所趋。较博世、大陆、伟世通等厂商，国产Tier1企业产品已具更高性价比，配套服务更全面，兼顾整车厂降本+快速响应需求。公司车载显示具备窄边框、超薄、全粘合、一体黑、高色域、高对比度、高亮度等技术优势，已获奇瑞、吉利等10余家车企定点，2021年向品牌车厂出货30万台定点产品。据IHS数据，单车配置3块显示屏及以上的车辆占比将由2022年1%增至2025年4%，2030年19%；据Omdia数据，2020~2025全球车载显示屏出货将由1.3亿片增至2.4亿片，CAGR约13%。 盈利预测及投资建议：预计公司2022~2024营收133.12/156.97/178.73亿元；归母净利7.54/9.32/11.18亿元，yoy+78.8%/23.7%/19.9%；对应PE19.9/16.1/13.4x。公司较可比公司具备估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场终端需求不及预期、成本波动风险

发布 2022一季报，上游原材料成本上涨使得一季度短期承压，动力电池收入端增长迅速。 公司 2022Q1实现营业收入 106.21亿元，同比增长 35.11%；实现归母净利润 0.95亿元，同比下降 26.13%；扣非归母净利润 1.01亿元，同比下降 38.09%。由于 2022年一季度上游原材料价格波动给公司成本造成压力，对公司短期业绩造成一定的影响，但收入端公司仍然实现较快增长。 2021年公司营收、净利实现稳步增长。公司 2021年实现收入 373.59亿元，同比增长25.82%；实现归母净利润 9.16亿元，同比增长 14.18%。2021年公司积极与客户合作，配合客户需求，实现了营收和归母净利润的稳步上升。公司消费类锂电池业务收入继续保持增长，消费类电芯业务的生产规模逐步扩大，稼动率稳步提升，动力电池业务进展顺利。 动力电池业务发展迅猛，毛利率优化显著。根据 GGII 数据，2021年全球新能源汽车销量约 637万辆，同比增长 100%；动力电池装机量约 292.13GWh，同比增长 114%，预计 2022年新能源汽车销量将达到 500万辆，同比增长 42%。2021年公司动力电池收入 29.33亿，同比增长 584.67%，营收占比 7.85%，出货量达 3.52GHW，产品聚焦方形铝壳电芯，覆盖BEV、HEV、48V 等应用市场，客户包括雷诺、日产、易捷特、吉利、东风、广汽、上汽通用五菱、上汽乘用车等。2021年动力电池类产品毛利率-0.87%，同比提升 13.98pct，得益于公司全球范围内与知名车企的合作不断加深，产能逐渐爬坡，部分产品的批量交付使得整体业务盈利能力较去年同期优化十分显著。2022Q1公司综合毛利率 13.45%，同比下降 2.40pct，主要原因系上游原材料价格波动。 储能迈入规模化发展，多款产品顺利量产出货，有望成为锂电池下一个风口。根据 GGII数据，2021年国内储能电池出货量 48GWh，同比增长 2.6倍，预计 2022年国内储能电池有望继续保持高速增长态势，年出货量有望突破 90GWh，同比增长 88%。公司专注于电力储能、网络能源储能、家庭储能和便携储能等业务。公司已与多家主设备商达成合作，家庭储能方面，公司致力于为客户提供锂电池标准模块与集成系统，多款产品已经批量出货。 锂威高速成长，电芯自给率持续增加。公司积极布局消费类电芯，锂威迅速放量，电芯自供率逐年提升。目前公司产品已被广泛应用于 HMOV、Moto、联想、亚马逊、谷歌、传音等智能手机、笔记本电脑等电子产品中。公司扩产计划已经顺利完成，子公司浙江锂威一期已实现量产，出货量和市场份额持续创新高。 强强联合，生态布局持续突破。欣旺达与上游公司强强联合，与川恒股份共同投资建设新能源材料循环产业项目，与陕西省膜分离技术研究院孵化成立的西安金藏膜签署协议，有利于整合各方优势资源，充分发挥欣旺达在锂电池领域的技术研发优势及川恒股份的磷矿资源，加快磷矿等矿产资源的开发，进一步扩大电池用磷酸铁等产品生产规模，利于公司持续开拓上游产业链。 盈 利 预 测 与 估 值 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022E/2023E/2024E 实 现 营 业 收 入474.06/592.58/711.09亿 元 ， 同 比 增 长 26.9%/25.0%/20.0% ， 实 现 归 母 净 利 润10.91/25.43/31.96亿 元 ， 同比 增 长 19.2%/133.0%/25.7% ；目 前 股 价 对 应 PE 为35.1/15.0/12.0x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，上游原材料成本压力加大。

事件：2021年公司实现营业收入24.0亿元，同比增长53.70%；归母净利润1.84亿元，同比增长29.64%；扣非净利润7228.2万元，较上年同期下降37.46%。公司营收段实现快速增长主要受益于重要大客户市场订单量的增长以及折叠屏手机市场的发展，同时2021 年3 月31 日安特信纳入公司合并报表范围。公司期间费用增加，其中可转换公司债券利息费用为2,777.53 万元,较上年同期增加2,539.92 万元；股权激励计划的股份支付费用为1,792.07 万元，较上年同期增加1,039.71 万元。2021年公司研发费用同比增长17.83%，主要用于新项目、新材料的研发。 安特信于2021年3月31日并表后的2021年度营业收入约3.8亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为-5768.9万元，2021 年度业绩承诺为2,400 万元，未实现业绩承诺的主要原因是：1）收入快速扩张的背景下，出现研发人员超配、部分物料呆滞等情况；2）市场竞争加剧，公司生产管理、量产规划等方面能力仍有所欠缺；3）原材料、人工等成本上升。 多品牌折叠屏蓄势待发叠加价格下探，折叠屏热度再起。（1）2022年1月，荣耀推出其首款折叠屏旗舰机MagicV。采用水滴形态铰链设计，在保证性能和大屏体验前提下，展开状态下机身厚度为6.7mm（不包括屏幕边框厚度）。轻折痕保证屏幕多次开合后仍能保持长寿命。（2）三星华为引领潮流，新款迭出。三星、华为是最先引领折叠屏热潮的主流品牌之一：三星Flip、Fold，华为MateX系列自19年11月起持续出新。21Q3三星折叠屏手机份额高达93%。（3）展望多品牌布局进展，折叠屏手机更繁荣生态可期！小米（MIXFold）、OPPO（FINDN）首款折叠手机已于2021年发布。折叠屏转轴是折叠屏手机最重要机构件，由上百个零件迭加组成，其中最主要的零件构成即为MIM 零件，制作工艺复杂。目前折叠屏终端售价大多以降到一万元以下，2022年有望销量持续超预期，进而带动MIM 行业的快速增长。 MIM工艺加速切入可穿戴领域，业务边界大幅扩张。精研科技早期本就以给手表手环厂商Fitbit加工表壳、底壳为主，目前苹果、三星、华为、小米等终端巨头纷纷对智能手表产品进行大幅创新迭代，同时AR/VR设备趋于轻量化，内部结构复杂度亦有明显提升，MIM工艺适合制造形状复杂、精密度要求高、比较小的金属零部件，在消费电子产业趋势中加工优势越发突出，我们认为精研科技作为MIM工艺龙头厂商，有望深度受益可穿戴设备升级红利。 紧跟5G时代需求，传动及散热事业部应用广泛，打造精密制造平台型企业。公司将进一步加快推动传动和散热板块业务的发展，目前已成功为智能手机、智能耳机、智能家电等领域的客户提供批量化精密传动机构产品以及热管、VC 等散热产品。未来，借力折叠屏手机的快速增长以及精密电机齿轮箱模组等传动机构在智能家居、智能家电等领域的广泛应用场景，公司将大力挖掘相关市场需求，持续提升传动板块的盈利水平。 进军精密塑胶板块，充分发挥各个业务的协同作用，积极布局汽车电子。子公司瑞点精密产品覆盖汽车内饰运动机构件、消费电子、医疗器件等应用领域，精研科技在汽车电子以及医疗器件领域的进一步渗透，充分发挥MIM业务、精密塑胶业务与传动业务、散热业务在整体组件上的协同性，提高公司产品附加值，提升公司的竞争力。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入30.77/38.47/48.08亿元，同比增长28.0 %/25.0%/25.0%，2022-2024年实现归母净利润3.09/4.01/5.19亿元，同比增长67.9%/30.0%/29.2%，目前股价对应的PE为21.9 /16.9/13.1 x，维持“买入”评级。 风险提示：行业下游需求不达预期、工艺推广进度不达预期。

2021年公司营收、净利实现稳步增长。 公司 2021年实现营业收入 782.21亿元，同比增长 35.47%；实现归母净利润 42.75亿元，同比增长 50.09%。第四季度实现营收 254.32亿元，同比增长 10.52%；四季度实现归母净利润 9.42亿元，同比增长13.22%。 2021年在全球智能手机增速放缓的情况下， 公司始终坚持“零件+成品”的发展战略，积极推动声学、微电子、光学、结构件等精密零组件和智能耳机、虚拟/增强现实、智能穿戴、智能家居等智能硬件产品业务的发展，不断提升客户服务水平，持续改善客户关系。同时公司坚持自主研发和技术创新，持续进行研发投入，积极布局 SiP 系统级封装技术、光波导技术、纳米压印技术等新兴技术领域，不断增强公司核心竞争力。 VR、游戏机等智能硬件助力 2022Q1盈利能力提升。 公司发布 2022第一季度业绩预告，预计公司在 22Q1实现归母净利润 8.69~9.66亿，同比下降 0~10%；扣非归母净利润 8.42~9.02亿，同比增长 40~50%。 2022Q1公司在 VR、游戏机产品中收入增长，带动整体盈利能力提升，同时由于受到公司 Kopin Corporation 权益投资公允价值变动影响，非经常性损益在 2022Q1同比下降 3.0~3.4亿，使得 2022Q1公司扣非归母净利润实现同比大幅增长。 坚持大力投入研发，多个研发项目齐头并进。 2021年公司研发费用 43.01亿，研发费用率 5.50%，占最近一期净资产的 15.40%。公司目前有包含 MEMS 传感器、VR/AR精密光学器件及模组、 VR 虚拟现实头戴一体机、 TWS 智能无线耳机、智能无线轻量化 AR 眼镜项目在内的多个研发项目进行中，涵盖了 AR/VR、 TWS 等多个增速较快的细分领域。 Quest 2连续问鼎 VR 头显市占第一，公司有望从产业中深度受益。 据 Steam 平台数据，Oculus Quest 2自 2021年 2月起连续问鼎 VR 头显市占第一，在 Meta 2020Q4收益会上，将其定义为“首款主流 VR 设备”。 2022年 2月 Quest 2在 SteamVR 平台市占率为 47.09%持续创新高，环比提升 1.07pct，同时也是 2022年 2月 SteamVR平台唯一环比正增长的头戴一体机型。后续随着爆款应用不断涌现，良好软件生态有望支撑 VR/AR 行业稳健发展。 VR 业务作为公司最主要的增长点之一，我们认为后续随着良率效率的爬坡利润率也将进一步提升，未来或将为公司持续输送成长动能。 游戏机份额进一步提升，可穿戴以及智能声学整机进一步驱动。 我们预期歌尔今年在日本客户的游戏机份额较去年有显著提升，有望带来新的增量。公司作为北美客户 TWS 耳机的主要供应商，今年出货量有望平稳提升，目前市场上对 TWS 耳机的悲观预期但早已经反映在股价中，后续销量恢复有望带来积极影响。声学零组件今年在安卓系客户份额有望继续提升， MEMS 麦克风今年受益于耳机、手表等可穿戴继续高增长将带来新的利润增量。 盈利预测与估值建议： 公司紧紧把握智能声学整机创新机遇，发挥既有竞争优势，整合供应链资源，服务国内外客户，继续巩固公司在全球声光电整体解决方案领域的 领 先 地 位 。 我 们 预 计 2022E/2023E/2024E 公 司 营 业 收 入 可 达1016.88/1250.76/1513.42亿 元 ， 同 比 增 长 30.0%/23.0%/21.0% ， 公 司2022E/2023E/2024E 归 母 净 利 润 可 达 60.09/74.28/90.92亿 ， 同 比 增 长40.6%/23.6%/22.4%，目前股价对应 PE 为 19.4/15.7/12.8x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，行业竞争加剧。

2022Q1业绩超预期。 立讯精密发布公告 2021年实现营业总收入约 1541.06亿元，比上年同期增长 66.60%；实现归母东净利润约 70.72亿元，比上年同期减少 2.12%，主要受到立铠前期投入较大、上游缺芯、原材料成本上涨以及 airpods 出货量等不利因素的影响，但预计 2022年将整体趋稳。公司预期 2022Q1实现归母净利润16.9~17.5亿，同比增长 25%-30%，公司充分把握市场机遇，在智能可穿戴、精密结构模组、系统封装、手机、光学显示模块等产品提升自己的盈利能力及扩大产品布局，促进业务的良性循环，不断进行垂直整合。 可穿戴热度不减，与大客户合作紧密。 可穿戴业务份额有望继续提升，手机组装布局及客户持续推进，长期依然向好。随着手表组装以及 SIP 等新品上量，预期今年份额在大客户持续提升，公司消费电子业务有望持续增长。手机组装以及结构件业务进展顺利，今年有望贡献明显净利润增量。公司始终专注于精密制造本业，为客户提供完整的综合解决方案。多年来的前瞻布局与深耕细作，实现了公司业绩的持续高速成长。公司坚持与大客户全面合作，将高度关注及参与大客户的其他重要产品线。 通信和汽车长线业务屡获突破，孕育新兴增长动能。 公司致力于将在消费电子领域积累的强大能力以及成功经验复刻到其他业务板块，形成相互促进的良性循环。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品，也成为公司发展和业绩贡献新动力。在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品。 达成战略合作，进军汽车 Tier one 厂商。与奇瑞新能源组建合资公司，进军 Tier one。 2022年 2月 11日，立讯精密与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，以 100.54亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股 19.88%股权、奇瑞股份 7.87%股权和奇瑞新能源 6.24%股权，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口，致力于实现公司成为汽车零部件 Tier 1领导厂商的中长期目标。在汽车领域，公司专注于整车血管和神经系统的布局，随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望成为新的增长动力。 尘埃落定，新设计不构成专利侵犯。 美国 337调查初步确认公司产品不构成专利侵犯。公司 3月 14号发布公告，显示美国安费诺集团于 2020年 12月对于公司关于公司导电塑胶技术与端子横排注塑成型技术涉嫌侵犯专利事项，于 2022年 3月由ITC 初步裁决不构成对安费诺集团的权利侵犯。同时此公司的新设计方案及相关产品已陆续通过客户验证程序。 盈利预测与估值建议： 公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额，通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。我们预计 2021E/2022E/2023E 年实现营收 1541.07/1957.16/2544.31亿元，同比增长66.6%/27.0%/30.0% ， 归 母 净 利 润 70.72/100.11/136.82亿 元 ， 同 比 增 长-2.1%/41.6%/36.7%，目前股价对应的 PE 为 34.1/24.1//17.6x，维持“买入”评级。 风险提示： 经济形势变化、下游需求不及预期。

事件： 公司公告共 19家企业以合计 24.3亿增资动力子公司，其中包含理想汽车（车和家）和蔚来系（蔚瑞投资）等行业汽车龙头。本次增资完成后，公司持有动力子公司股权比例由 71.5315%变更为 57.5475%。此次增资有利于欣旺达汽车电池获得进一步发展的经营资金，优化财务结构，减轻债务负担，满足公司汽车动力电池业务战略发展需求，提升盈利能力。 此外， 欣旺达近日收到了上汽集团关于 ZS12MCE HEV 项目的定点通知，标志着公司在 HEV 业务方面的重要进展。 动力电池发展势头良好，欣旺达跻身全球动力电池榜前十名，动力电池超级快充将成为必然趋势，公司产品矩阵不断丰富。 SNE Research 数据显示，2021年全球动力电池装机量为 296.8GWh，比上年增长 102.18%。欣旺达2021年 11月单月首进全球第十地位， 12月单月装机上升至全球第 9名。 公司产品聚焦方形铝壳电芯，覆盖了 BEV、 HEV、 48V 等应用市场，公司已相继获得东风柳汽菱智 CM5EV、东风 E70、广汽 A9E、吉利 PMA 平台、吉利 GHS2.0平台、上汽通用五菱宏光 mini、上汽 ZS12MCE HEV 等多家车企车型项目的定点函。 2020年公司南京一期工厂量产交付，南京工厂到 2021年年底进一步扩产。 2022年随着南昌以及山东枣庄等新基地的建设逐渐落地，预期动力电池的产能将进一步扩充。 储能迈入规模化发展，有望成为锂电池下一个风口。 公司与中能绿慧签署合作框架协议，在光伏发电和储能等业务进行深度合作。欣旺达 2020年全年总装机量超 800MWh， 2021H1总装机量超 554MWh，电力储能、家储、网络能源业务均呈上升趋势。 强强联合，生态布局持续突破。 欣旺达与上游公司强强联合，与川恒股份共同投资建设新能源材料循环产业项目，与陕西省膜分离技术研究院孵化成立的西安金藏膜签署协议，有利于整合各方优势资源，充分发挥欣旺达在锂电池领域的技术研发优势及川恒股份的磷矿资源，加快磷矿等矿产资源的开发，进一步扩大电池用磷酸铁等产品生产规模，利于公司持续开拓上游产业链。 锂威迅速突破，产能规模持续增加，投资智能硬件。 公司积极布局消费类电芯，锂威迅速放量，电芯自供率逐年提升。目前公司产品已被广泛应用于HMOV、 Moto、联想、亚马逊、谷歌、传音等智能手机、笔记本电脑等电子产品中。截至 2021年上半年，公司的电芯自供率为 27.39%；公司在建项目消费电芯产能为 9,360.00万只，于 2021年底达产，预期公司消费电芯自供比例将进一步提升。同时，公司与宁乡经开委投资 20亿生产 TWS 耳机、智能音箱、智能锁、扫地机器人等智能硬件。 盈 利 预 测 与 估 值 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2021E/2022E/2023E 实 现 营 业 收 入376.78/508.65/661.25亿元，同比增长 26.9%/35.0%/30.0%，实现归母净利润9.10/21.42/28.19亿元，同比增长 13.5%/135.2%/31.6%； 目前股价对应 PE 为67.5/28.7/21.8x， 维持“买入”评级。 风险提示： 经济形势变化、下游需求不及预期。

高效整合壮大FPC业务，精准收购丰富PCB版图。公司当前业务涵盖电子电路（软板、硬板、刚柔结合板）、光电显示（触控面板、液晶显示模组、LED显示器件）和精密制造等领域（金属结构件及组件），面向下游消费电子、新能源车、通信等领域。公司1980成立，2010年登陆深交所；2016收购柔性线路板和装配全球排名第五企业MFLEX。收购后高效整合，精益管理；收购后首年维信营收翻番并扭亏为盈。2018年，公司收购PCB企业Multek，集团形成覆盖柔性电路板、刚性电路板、刚挠结合板的全系列PCB产品组合。 手机FPC单机价值提升，XR带来新增量。智能手机上几乎所有的部件都需要FPC将其与主板相连。智能手机之中由于内部空间的需求，FPC的用量一直在逐步提高。我们通过苹果手机及安卓手机（华为）的内部FPC用量可以看到FPC用量增加的趋势。此外，随着5G的推动，高价值量FPC天线（MPI、LCP）的使用也在增加，进而带动FPC价值量的同步提高。据IDC预测，AR/VR出货2020~2024 CAGR 81.5%。展望2022，由于多个知名品牌计划推出重磅新品，2022有望成为VR大年。公司已与主流VR设备厂商开展合作，并为其提供FPC等产品。 汽车FPC大有可为，打造第二成长曲线。车载FPC用量提升主要驱动力包含1）车用FPC取代线束的趋势；2）新能源汽车渗透，其PCB用量为传统汽车5-8倍。据战新PCB数据，预计2016-2022年，车载FPC 年增速约6%~9%；2022年车用FPC规模将增至70亿元。据iFixit数据，预计新能源车单车FPC用量将超过100片，其中电池电压监测FPC用量可高达70片。公司积极扩产汽车软板产能。2020公司车载 FPC配套新能源车超过40万台，正积极实施数倍的产能扩充规划；同时公司客户资源优渥，为北美新能源汽车提供 BMS 系统的 FPC 产品，亦积极拓展国内外其他客户。 公司积极加码mini LED封装，持续推进精密制造新品孵化。公司LED业务持续聚焦小间距RGB封装，同时积极布局Mini LED显示技术和产能。据Arizton预测，2021-2024全球MiniLED市场规模有望从1.5亿美元增至23.2亿美元。精密制造领域，公司主要为通信、消费电子和新能源汽车等客户提供金属结构件及组件（含基站天线、滤波器等结构件及组件，新能源车散热件及精密结构件，消费电子金属结构件和外观件等）。公司2021新能源汽车客户中单车价值量提升较快；未来仍将继续加大新能源车业务开拓力度，持续提升单车价值量。 盈利预测及估值建议：我们预计2021-2023公司营收312.42亿元/355.57亿元/397.51亿元；归母净利18.61亿元/23.15亿元/28.96亿元，同比增长21.6%/24.4%/25.1%；对应PE 22.2x/17.9x/14.3x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：车载FPC产能扩充不及预期，车载精密制造新品孵化不及预期

专注电声技术二十年，引入战略股东无锡韦感， 有望加速声学业务发展。 公司是电声元器件及电声组件制造商、服务商和电声技术整体解决方案提供商；已与消费电子领域的众多国际知名客户达成稳定、紧密、长期的战略合作关系。公司致力于在智能汽车、智能家居、智能穿戴、智能手机等领域，为客户提供更具竞争力的智能声学产品和服务，构建“万物有声 万物互联”的世界。 目前无锡韦感已成为公司控股股东，未来公司有望借助无锡韦感 MEMS 声学芯片设计优势，进一步完善公司现有微型电声元器件及电声组件产业链，并对双方在声学组件及半导体器件领域的业务拓展、产业协调、资源共享等战略合作方面起到积极作用，促进公司业务转型升级。 另外，韦豪创芯管理的基金直接持有公司控股股东无锡韦感股权。韦豪创芯是专业的泛半导体产业基金，其投资领域囊括超越视觉、汽车半导体、可穿戴设备、电源及信号链， IC 制造装备及材料；截至 21H1，其已签约投资企业超过三十家。韦豪创芯与公司在车载/个人穿戴/MEMS 半导体器件和封装等领域技术/客户资源协同有助于公司提升音频模块/主动降噪/车载电子解决方案等领域技术和产品。有望加速公司声学，车载业务发展。 微电声行业升级趋势明显，下游终端需求多点开花， TWS 持续渗透， 智能手表、AR\VR、 手环等蓄势待发。 iPhone 及安卓手机逐步取消 3.5mm 耳机孔，蓝牙技术从主推低功耗的第四代蓝牙向全面支持 Mesh 网状网络的第五代蓝牙，共同推动蓝牙耳机持续渗透。据 Counterpoint 预测， 2021年全球 TWS 耳机市场销量将同比增长 33％，达到 3.1亿部。智能手表、智能手环功能性持续突破，迅速引爆市场。智能手表是一款用户期望随时随地贴身佩戴的电子产品，从用户需求和产品特性上来分析，我们认为智能手表未来可能的发展方向为：配套 TWS 耳机“强强联合”，替代智能手机、更强大的续航表现、独立的产品体验、提供更专业的健康服务。下游终端的爆发也迅速拉动了上游电声元器件以及电声组件的爆发。 智能音箱为未来 AIoT 语音入口。 伴随着人工智能技术落地，谷歌、亚马逊、京东及百度等互联网巨头都争先在消费 lOT 进行布局，相继推出智能音箱。据 Statista， 2025年全球智能音箱出货有望突破 4亿台， 21-25年出货有望维持 20%-30%较高同比增速。中国智能音箱出货同样高景气，据 IDC， 21年出货有望同比 14.4%增至 4200万台。由于美国智能音箱市场起步较早，目前谷歌和亚马逊全球市场份额保持领先， 然而阿里、百度、小米等 2017H2入场后份额提升迅速。 车载语音市场高增，带动车载扬声器需求。 车辆控制方面，车载语音较按键或触控方案，能避免驾驶员分心并提升驾驶体验。另外，车载语音作为连接车联网的入口，如智能音箱一样具有重要意义，众多汽车品牌积极布局语音交互。据 ICVTank 预测，我国车载智能语音前装市场， 2020年将达 20.2亿元，同比增速 36.49%。 2021至 2022增速较高，分别为 17.33%， 18.14%；规模将分别达到 23.7亿元， 28亿元。 盈利预测与估值建议。 我们预计共达电声在 2021E/2022E/2023E 年将会实现营收9.20/15.65/23.47亿元，同比增长-22.0%/70.0%/50.0%，预计 2021E/2022E/2023E年实现归母净利润 0.70/1.52/2.73亿元，同比增长 53.3%/115.2%/80.5%，共达电声目前股价对应 PE 为 92.6/43.1/23.9x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、行业竞争加剧。

事件：欣旺达公告与川恒股份共同投资建设瓮安县“矿化一体”新能源材料循环产业项目，恒欣矿业注册资本为人民币30,000万元，其中欣旺达拟认缴出资人民币14,700万元，占合资公司注册资本的49%。本次合作项目计划总投资70亿元。其中，一期项目投资约35亿元，建设30万吨/年电池用磷酸铁生产线、20万吨/年食品级净化磷酸生产线、3万吨/年无水氟化氢生产线及配套装置项目；二期项目投资约35亿元，建设30万吨/年电池用磷酸铁生产线、20万吨/年食品级净化磷酸生产线、3万吨/年无水氟化氢生产线及配套装置项目。一期项目预期在2021年12月启动，2024年初建成投产；二期项目预期在2024年启动，2025年底建成投产。根据则言咨询最新的12月份价格，磷酸铁的价格目前在2.1万/吨，后续项目达产之后也将为公司带来可观的利润贡献。此外，根据我们的测算以及德方纳米的公开资料，1GWH电池需要磷酸铁锂正极材料2200-2500吨左右，磷酸铁锂与磷酸铁的比重达约0.96:1，部分厂家用量达到了1:1，因此一期和二期项目达产之后预期将能支撑欣旺达约280GWH~300GWH的材料需求。 另外，11月27日由陕西省膜分离技术研究院孵化成立的西安金藏膜与欣旺达电子、盐湖工业、华友控股、华能投资等企业，同青海省政府签署协议，以盐湖丰富的锂资源为基础，开展上游纯绿电锂盐项目、中游储能电池项目、下游储能系统集成及智能运维锂产业延伸项目等多个项目建设。 强强联合，生态布局持续突破。近几次投资项目欣旺达与上游公司强强联合，有利于整合各方优势资源，充分发挥欣旺达在锂电池领域的技术研发优势及川恒股份的磷矿资源，加快磷矿等矿产资源的开发，进一步扩大电池用磷酸铁等产品生产规模，利于公司持续开拓上游产业链。 近几次投资项目欣旺达与上游公司强强联合，有利于整合各方优势资源，充分发挥欣旺达在锂电池领域的技术研发优势及川恒股份的磷矿资源，加快磷矿等矿产资源的开发，进一步扩大电池用磷酸铁等产品生产规模，利于公司持续开拓上游产业链。 动力电池发展势头良好，动力电池超级快充将成为必然趋势，不断丰富产品矩阵。动力电池2021年上半年实现收入5.74亿元，同比增长344.27%，上半年新增15款车型进入公告目录，产品聚焦方形铝壳电芯，覆盖了BEV、HEV、48V等应用市场，公司已相继获得东风柳汽菱智CM5EV、东风E70、广汽A9E、吉利PMA平台、吉利GHS2.0平台、上汽通用五菱宏光mini等多家车企车型项目的定点函。2020年公司南京一期工厂量产交付，惠州和南京工厂预计到年底进一步扩产，同时HEV产线也将进一步扩充。 储能迈入规模化发展，有望成为锂电池下一个风口。产业内生动力、外部政策及碳中和目标等因素多重驱动，我国储能产业迈入规模化发展阶段。随着碳达峰、碳中和“30·60”目标的提出，以光伏、风电为代表的可再生能源战略地位凸显，储能作为支撑可再生能源发展的关键技术快速发展。欣旺达2020年全年总装机量超800MWh，2021H1总装机量超554MWh，电力储能、家储、网络能源业务均呈上升趋势。 锂威迅速突破，产能规模持续增加。公司积极布局消费类电芯，锂威迅速放量，电芯自供率逐年提升。电芯行业技术门槛及市场准入要求相对较高，欣旺达自2014年收购东莞锂威以来积极切入消费类锂离子电芯的赛道，不断加大研发投入，电芯自供率逐年提升。目前公司产品已被广泛应用于华为、OPPO、vivo、小米、Moto、联想、亚马逊、谷歌、传音等智能手机、笔记本电脑等电子产品中。截至2021年上半年，公司的电芯自供率为27.39%；公司在建项目消费电芯产能为9,360.00万只，于2021年底达产，预期公司消费电芯自供比例将进一步提升。 盈利预测与估值建议：盈利预测与估值建议：我们预计公司2021E/2022E/2023E实现营业收入376.78/508.65/661.25亿元，同比增长26.9%/35.0%/30.0%，实现归母净利润10.43/21.48/28.26亿元，同比增长30.1%/105.8%/31.6%；目前股价对应PE为84.4/41.0/31.2x，维持“买入”评级。 风险提示：经济形势变化、下游需求不及预期。