事件：公司发布2021年股票期权激励计划，拟向不超过148名激励对象授予541.40万份股票期权，约占本计划草案公告时公司总股本的3.50%。行权价格为每份28.50元，即在满足行权条件的情形下，激励对象获授的每份股票期权可以按28.50元的价格购买1股公司股票。 投资要点：投资要点：拟推行股权激励计划，行权条件彰显业绩持续高增长信心。公司此次股权激励计划主要面向高管和核心人员，覆盖面较广。行权条件对于公司层面的业绩考核要求为：以2020年归母净利润为基数，对应2021-2023年的净利润增长率分别不低于50%、100%和200%，结合2020年业绩快报测算公司2021-2023年归母净利润至少分别为1.65亿元、2.20亿元和3.30亿元，2020-2023年净利润年均复合增长率达44%；行权价格为方案公告当日收盘价的75%，折价幅度较小。近年来公司紧抓军事智能化趋势，持续加大对军事无人系统的投入，已形成较完善的技术体系和具有核心竞争力的产品，相关业务快速增长，公司已进入加速发展阶段，行权条件和价格等均彰显出公司对于未来业绩持续高增长的信心。 引入军工央企战投，强强联合助力业务发展。公司拟向同方投资转让不超过公司股份总数5%的股权，同方投资由同方股份等发起设立，同方股份原为清华大学下属军民融合平台，近年来在国防军工领域尤其是军工信息化领域布局颇多，2019年末其控股股东已变更为大型军工央企中国核工业集团。一方面，转让价格（暂定为35.694元/股）与公司当期价格相比并未大幅折价，表明公司获得战略投资者高度认可；另一方面，双方强强联合有助于发挥协同效应，公司在军工央企股东的支持下可以更好地参与重大军事装备项目。 紧抓军事智能化趋势，智能无人系统受益于国防建设高景气，卫星通信和导航业务厚积薄发。1）智能无人系统是公司第一战略，产品包括无人靶机、无人战车和无人船等，均是基于公司核心技术优势，具备较强竞争力，目前已取得大额订单，正式进入收获期。智能化无人化是武器装备发展的重要趋势，发展空间广阔，公司有望持续受益于实战化军事训练和无人装备配置比例提高。2）卫星通信方面，公司是动中通龙头，将受益于军用卫星改造和卫星互联网的蓬勃发展，且民用领域正与中国移动和中兴通讯合作推进海上渔船应用，领先优势明显。3）导航业务方面，公司在惯导领域深耕多年，已实现从核心器件到解决方案的全产业链布局，产品体系丰富，在无人驾驶配套领域达到60%的渗透率，且积极向智能弹药等军品领域拓展。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。根据公司公告，2020年计提信用减值准备及资产减值准备影响当期净利润约1200万元，故下调此前对于2020-2022年归母净利润的预测。预计2020-2023年公司归母净利润分别为1.10亿元、1.70亿元以及2.30亿元，对应EPS分别为0.71元、1.10元及1.49元，对应当前股价PE分别为54倍、35倍及26倍。基于公司业绩持续高增长的高确定性，维持买入评级。 风险提示：1）无人系统发展不及预期；2）军品订单波动的风险；3）卫星互联网发展进度不及预期；4）无人驾驶产业发展不及预期；5）系统性风险。

剔除地产业务的同口径下归母净利润增速达 107.54%。 2020年公司 整体归母净利润同比下滑但扣非归母净利润同比较高增长，主要是由 于 2019年转让地产板块的江苏致豪产生资产处置收益约 2.32亿元。 若剔除上述因素及 2019年地产业务并表利润的影响，同口径下公司 2020年归母净利润同比增速达 107.54%。 新材料业务高增长，航空工业复材净利润同比增长 66.92%。 分业务 板块来看， 公司新材料业务实现收入 27.18亿元，同比增长 35.46%， 贡献利润 4.87亿元，同比增长 69.95%；机床业务实现收入 1.27亿 元，同比增长 17.89%，实现利润总额-0.37亿元，同比减亏 0.20亿 元。其中，航空工业复材实现收入 26.70亿元，同比增长 37.21%， 实现利润总额 5.84亿元，同比增长 69.07%， 实现净利润 4.97亿元， 同比增长 66.92%；航空工业复材 2021年利润总额目标为 8.58亿元， 相比 2020年的实现值增长 46.96%。 复合材料成长空间大，公司龙头地位显著，成长性较好。 我国正处 于新型航空装备加速列装期，以及国产大飞机加速发展期，复合材料 在现代军民用飞机上用量提升，行业成长空间大。 航空工业复材背靠 航空工业集团， 具有几十年的技术积累， 其复合材料设计技术和工程 化能力在国内具有较强的竞争力，在军用领域有望持续受益于行业高 景气，在民机领域公司技术创新取得诸多进展，且调配资源支持业务 发展， 具备较好发展前景。 盈利预测和投资评级： 维持买入评级。 基于公司航空新材料业务高增 长态势，上调此前对于公司 2021-2022年的盈利预测 。 预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 6.61亿元、 8.69亿元以及 11.25亿元，对应 EPS 分别为 0.47元、 0.62元及 0.81元，对应当前股价 PE 分别为 51倍、 39倍及 30倍， 维持买入评级。

公司高端装备产品种类丰富，军工复材应用于航空航天防务、卫星、北斗导航等领域。公司高端装备制造板块形成了以“轨道交通、航空航天”业务为支撑，“北斗导航”业务为侧翼的业务布局。军品包括航空航天领域的某罩体结构件、发射车和运输车保温舱，卫星领域的天线、支撑塔类、反射器等，北斗导航系统应用终端产品等。目前，公司正在履行中的军工复材订单包括多型号发射车隐身抗毁保温舱、多型号军用运输车保温舱、卫星天线碳纤维复合材料部件等，总金额合计 8625万元。民品主要应用于轨交领域，包括磁悬浮列车车头碳纤维结构件、磁悬浮列车车体碳纤维结构件等，目前正在履行中的轨交相关复材产品订单金额合计约 8384.70万元。 复合材料在高端装备制造领域用量增长空间大，公司拟定增加码加快发展。碳纤维复合材料在航空航天领域有着广泛的应用，2019年我国航空航天用碳纤维复合材料市场需求 2154吨，总产值约 150.8亿元；由于轻量化需求，轨道交通装备也有望成为碳纤维复合材料新的增量市场，年均市场规模有望达 3-5万吨。公司复合材料产品已批量应用于上述领域，如为某军种重点装备供应舱体，得到该军种和航天军工企业认可，正批量生产交付；承接中车磁悬浮列车碳纤维司机室和碳纤维车体研制项目，实现交付中车唐山机车 200km/h 中速磁悬浮项目和中车长春客车 600公里高速磁悬浮项目等。公司加大复材业务布局，拟非公开发行股票募集资金总额不超过 6.5亿元，投入复合材料零部件生产基地项目、钣金零部件生产线技改项目，以及偿还银行借款等，目标产品包括卫星系统主反射器及多型号反射器碳纤维零件、碳纤维某军用罩体结构件、多型号军用运输车复合材料保温舱、以及轨交相关产品等。项目的实施有助于公司突破产能瓶颈，提高市场竞争力，扩大业务规模，进一步增强主营业务的盈利能力。 公司具备钣金核心生产技术，助推高端装备制造业务发展。公司在航空航天和轨交领域拥有多项核心生产技术。我国军民用航空快速发展，“小核心、大协作”模式为民营配套生产商提供良好机遇；交通强国建设加速，至 2035年我国高铁里程有望接近翻倍，城轨等建设投资持续处于高位，对车辆需求的市场规模较大。公司军工资质完善，为航空航天、高铁和地铁等轨道交通行业提供工装、结构件以及总成产品，客户包括西飞集团、上飞集团、沈飞集团、陕飞集团、504所、楷体 唐山客车、长春客车等国内知名航空航天及轨道交通企业，有望随行业的快速增长而壮大。 公司是国内粉末涂料用聚酯树脂行业龙头，市占率国内居首。公司在粉末用聚酯树脂领域具有 30多年的发展历史，技术实力雄厚，目前具有 20万吨年产能，2019年销量达 16.90万吨，市占率 19.18%，国内居首。 环保政策推动聚酯树脂行业快速增长，公司市占率高，加快扩产能，有望持续受益于行业发展。环保政策要求减少挥发性有机物（VOCs）等排放总量，大力推进源头替代是措施之一。粉末涂料具有无 VOC排放的优势，下游应用领域包括 5G 基站、3C、新能源汽车等处于快速发展的行业，并在卷钢、汽车轮毂、工程机械、家居等行业不断替代其他传统液体涂料，面临良好发展机遇，“十三五”以来增长率高于涂料市场整体。聚酯树脂作为粉末涂料最关键的原材料，市场规模呈现快速增长态势，“十三五”以来的年均复合增长率达 15.86%。 公司是行业龙头，且拟新建年产 10万吨聚酯树脂项目，并不断加快向产业链上游 NPG 领域的扩张，有望持续受益于行业发展；同时公司积极开拓高端产品，有助于进一步提升市场竞争力。 盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，在本次非公开发行完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响，预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 1.05亿元、1.55亿元以及 2.00亿元，对应 EPS 分别为 0.13元、0.18元及 0.24元，对应当前股价 PE 分别为 36倍、25倍及 19倍，维持买入评级。

控制技术是航空发动机关键技术，公司重要性凸显。 控制系统直接 关系到航空发动机的性能和可靠性。 公司定位为航空发动机与燃气轮 机控制系统的研制、生产、销售、 维修，在细分领域处于国内领先地 位。公司是航空发动机产业链中重要的一环，在中国航发下属单位中， 其与 614所的产品共同构成完整的航空发动机控制系统。 航空发动机控制系统市场空间广阔，公司发展空间大。 军用航空发 动机面临新装、替换、国产替代、维修等多重需求驱动； 民用航空发 动机市场潜力大。控制系统作为航空发动机重要组成部分，市场空间 广阔，公司发展空间大。 拟定增募资提升科研生产能力。 公司拟定增募资投入“航空发动机控 制系统科研生产平台能力建设项目”、“北京航科轴桨发动机控制系统 能力保障项目” 等， 项目建成后将有利于公司补充短板和缺口， 提升 研制及生产等能力，有望助力公司迎来长期持续稳定增长。 盈利预测和投资评级： 首次覆盖，给予买入评级。 基于审慎性原则， 暂不考虑增发对公司股本和每股收益的影响。 预计 2020-2022年公 司归母净利润分别为 3.55亿元、 4.47亿元以及 5.66亿元，对应 EPS 分别为 0.31元、 0.39元及 0.49元，对应当前股价 PE 分别为 68倍、 54倍及 42倍， 首次覆盖，给予买入评级。 风险提示： 1） 非公开发行进度的不确定性； 2） 行业发展不及预期； 3） 订单波动风险； 4） 系统性风险。

公司立足红外技术，军民融合发展。公司主要从事红外技术相关产品的研发、制造和销售，主要业务涵盖红外热成像芯片、红外热像仪及其他光电系统和巡检机器人等三大领域。公司军民融合发展，2020年防疫、军品、电力等产品均实现快速增长，预告全年净利润3.80-4.50亿元，同比增长约179.9%--231.4%。 加大军品投入，积极开拓光电吊舱等业务。公司军品已涵盖光电制导、火控瞄准、光电对抗和夜视侦察等多领域，并成功拓展了光电惯导领域。公司加大军品投入，收购并控股航宇智通，借助其技术积累和项目经验积极开拓机载光电吊舱业务，并拟募资投向“光电吊舱开发及产业化项目”等，有助于产品升级和打开新的发展空间。 红外技术民用用途广泛，公司多领域拓展。红外热成像产品民用场景广泛，公司产品在电力、石化、检验检疫、个人消费、自动驾驶等领域均有应用，且拟募资扩产。中长期看，随着成本优化等带来产品普及，行业未来发展空间广阔。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。基于审慎性原则，暂不考虑增发对公司股本和每股收益的影响。预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.00亿元、5.04亿元以及6.09亿元，对应EPS分别为0.87元、1.10元及1.33元，对应当前股价PE分别为29倍、23倍及19倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：1）非公开发行进度的不确定性；2）军品拓展不及预期；3）民品拓展不及预期；4）系统性风险。

惯导领域先行者，动中通龙头，业绩拐点已现。公司是国内较早进入惯性技术领域的企业之一，多年来公司持续保持较高的投入研发，持续驱动技术升级和产品拓展，目前三大业务领域分别是惯性导航、卫星通信和智能无人系统。随着智能无人系统战略不断取得突破，以及惯导卫通等核心业务快速增长，公司业绩拐点已现，2020Q3公司净利润同比增长1441%，预告2020年净利润1.20-1.45亿元，同比增长约9倍至11倍。 智能无人系统是公司第一战略，受益于实战化军事训练和无人装备配置比例提高，未来有望打造智能无人化作战体系。公司智能无人系统产品包括无人靶机、无人战车和无人船等，基于公司核心技术优势，目前已形成具有较强竞争力并取得大额订单。无人靶机担负着“空中蓝军”的责任，公司已形成三种五款靶机的产品体系，具备较强的竞争力，2020年累计签下订单3.05亿元，正式进入收获期。无人车方面，智能化无人化是武器装备发展的重要趋势，对照美军装备数量过万且长期投入相关研发的情况，市场空间广阔，公司目前已获订单，随着我国无人战车配置比例的提升，公司有望持续受益。 公司是卫星动中通龙头，将受益于军用卫星改造和卫星互联网的广阔市场。空间。当前军用卫星通信系统处于从单一波段向双频段共馈升级改造的新周期，公司动中通军品业务有望实现新一轮高增长；民用领域，卫星互联网纳入新基建，多地出台政策力推卫星互联网配套产业发展，作为地面个人用户和移动载体接入卫星互联网的重要设备，需求有望将迎来高速增长。另外，公司已进入民船领域，正与中国移动和中兴通讯合作推进海上渔船应用，领先优势明显。 惯导领域厚积薄发，向军品拓展，未来受益于无人驾驶的快速发展。 公司在该领域深耕多年，已实现核心器件全部自研，完成器件-组件-解决方案全产业链打通，且结合北斗打造组合导航系统，产品体系较为丰富。在立足民品的同时，积极向军品领域拓展，为智能弹药等配套，中高精度光纤陀螺已实现批产，配套某型号车载惯导项目完成交付；研制的MEMS高精度惯导经过多轮检测和试验，进入集中定型和批量交付阶段；惯导是主流无人驾驶方案的标配产品，公司在无人驾驶配套领域的渗透率约60%，随着无人驾驶产业的快速发展，公司将随产业共同壮大。光电探测等业务多点开花。公司密切配合国防建设需求，在电子对抗、光电探测等领域完成系列化产品研制，并在无人机、海关、边海防、监控等领域实现了突破，进一步朝着军事智能化方向发展。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。预计2020-2022年归母净利润分别为1.46亿元、2.30亿元以及2.75亿元，对应EPS分别为0.94元、1.49元及1.78元，对应当前股价PE分别为45倍、29倍及24倍，维持买入评级。 风险提示：：1）无人系统发展不及预期；2）军品订单波动的风险；3）卫星互联网发展进度不及预期；4）无人驾驶产业发展不及预期；5）系统性风险。

事件：公司发布2020年年度业绩预告，预计归母净利润为15,000万元～17,300万元，同比增长91.80%～121.21%。 投资要点：投资要点：全年业绩预告区间符合预期。公司在2020年努力克服疫情影响，主营业务实现快速增长，其中，风电业务受益于行业旺盛需求，军工业务稳步推进，全年业绩预告区间复合预期。此外，年度业绩预告已考虑蓝卫光学事件对公司业绩的影响。 公司拟定增募资扩大航空制造等产能，有助于加快军工业务发展。 公司持续加大对航空装备制造领域的投入，已成为军机和航空发动机产业链重要配套企业，其重要产品机匣和反推装置主要配套我国某型号涡扇发动机。公司拟定增募资投入“航空装备和航空零部件研发制造基地”、“年产3,000台起重机新型智能起重小车新建项目”及补充流动资金。我们认为，国防和军队现代化建设持续推进，以及主机厂“小核心、大协作”科研生产模式的推进为航空制造配套企业带来了重要发展机遇，公司航空制造相关产能的扩大有助于加快军工业务发展步伐。 制动器业务保持较快增长。工业制动器是公司优势领域，港机起重等传统制动器业务稳步增长，风电制动器受益于下游旺盛需求快速增长；公司正积极拓展城市轨道交通相关制动器产品；新型智能起重小车募投项目有助于公司将单一部件的领先优势扩大到集成系统。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。基于审慎性原则考虑，在本次非公开发行完成前，暂不考虑其对公司股本和每股收益的影响。预计2020-2022年归母净利润分别为1.61亿元、2.42亿元以及3.50亿元，对应EPS分别为0.43元、0.64元及0.92元，对应当前股价PE分别为23倍、15倍及11倍，维持买入评级。 风险提示：1）航空相关业务发展不及预期；2）制动器业务发展不及预期；3）非公开发行事项推进的不确定性；4）盈利不及预期。

公司深耕合金材料细分领域，立志成为行业领先的高端装备先进基础材料制造商。公司深耕特殊钢材料行业十余年，是业内少数具备熔炼、成型、热处理、精加工等一系列完善产业链工艺的企业，现有核心产品主要包括齿轮钢、模具钢，以及以上述特钢材料为基础制成的特钢制品，下游客户包括中车、南高齿、西门子、中船、航空工业和航天科工等。其中，齿轮钢是机械传动部件核心材料，2019年在公司营收中占比 63.4%，主要用于风电、轨道交通和机械装备等领域； 模具钢2019年在公司营收中占比13.3%，主要用于汽车和家电领域。 特殊钢产品是各行业所需的关键基础材料，公司在部分细分市场领域已形成领先优势，如 2018年公司齿轮钢材料国内市场占有率为5.12%，其中，风电齿轮钢全球市场占有率为 14.50%，轨道交通齿轮钢国内市场占有率达到 23.69%；2018年公司模具钢产品国内市场占有率超过 10%。公司在立足于向高端装备领域提供特钢的基础上，积极布局高温合金、特种不锈钢等特殊合金业务，立志成为行业领先的高端装备先进基础材料制造商。 重点布局高温合金等特殊合金材料，未来有望成为重要的业绩增长点。公司正推进“特殊合金材料扩建项目”和“新材料研发中心项目”募投项目，前者主要对高温合金、耐蚀合金、超高强度钢和超高纯不锈钢等特殊合金材料进行产能扩建，达产后将新增高温合金等特殊合金产品产能 3700吨，后者拟建设新的研发中心，用于高温合金、超高强度钢等特殊合金新材料的研究与开发。以高温合金为例，目前国内高温合金市场需求旺盛，公司定位中高端产品，采用差异化竞争策略，已实现规模化生产；在研项目方面，公司正积极推进火箭发动机燃气舵 GH3128合金大锻件开发、GH2901合金涡轮盘产品开发、汽轮机叶片用 GH80A 合金棒材开发等。公司特殊合金和特种不锈钢业务 2017-2019年分别实现营业收入约 2327、4755和 9989万元，未来随着公司产销量增长，高温合金等特殊合金有望成为公司重要的业绩增长点。 向下游延伸，积极布局新能源海上风电关键部件产能，拟定增加码。 我国海上风电行业正处于 2021年前的抢装期，抢装过后，预计行业仍会保持较快发展。海上风电铸件是风电机组重要零部件，需由原材料经过毛坯铸造和精加工两个环节制备。毛坯件方面，公司正推进宏楷体 茂铸钢大型铸件技改项目，完工后将与母公司原风电铸件毛坯生产线合计达到 21.8万吨/年毛坯铸造产能，一期已于 2020年 5月正式试生产，具备年产 10万吨大型铸锻件生产能力。精加工方面，公司拟定增募资，其中 12亿投向“宏茂海上风电高端装备研发制造一期项目”，规划形成单机容量 5.5MW 以上的年产 15万吨大型海上风电部件精加工生产线，届时与母公司原精密机械部件精加工生产线合计共有 18.5万吨/年精加工产能。通过上述项目，公司积极向下游合金制品领域延伸，有助于其提高竞争力，扩大规模，提升盈利能力。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。基于审慎性原则，在前述非公开发行完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响，预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 1.80亿元、2.51亿元以及3.10亿元，对应 EPS 分别为 1.46元、2.04元及 2.52元，对应当前股价 PE 分别为 25倍、18倍及 14倍，首次覆盖，给予买入评级。 n风险提示：1）合金材料业务发展不及预期；2）合金制品业务发展不及预期；3）非公开发行和募投项目进展不及预期；4）系统性风险。

公司是国内粉末涂料用聚酯树脂行业龙头，军民融合发展。公司在粉末用聚酯树脂领域具有30多年的发展历史，技术实力雄厚，目前具有20万吨年产能，2019年销量达16.90万吨，市占率19.18%，国内居首。公司军民融合发展，2015年并购西安嘉业航空100%股权进军高端装备制造，目前形成了以“轨道交通、航空航天”业务为支撑，“北斗导航”业务为侧翼的业务布局，主要客户包括航空工业西飞、陕飞、上飞、成飞、昌飞及航天领域客户、中车、中国船舶重工等。 复合材料在高端装备制造领域用量增长空间大，公司拟定增加码加快发展。碳纤维复合材料在航空航天领域有着广泛的应用，2019年我国航空航天用碳纤维复合材料市场需求约2154吨，总产值约150.8亿元；由于轻量化需求，轨道交通装备也有望成为碳纤维复合材料新的增量市场，据2020中国智慧轨道交通产业峰会，相关市场年均规模有望达3-5万吨。公司复合材料产品在上述两个领域均有应用，如为某军种重点装备供应舱体，得到该军种和航天军工企业认可，正批量生产交付；承接中车磁悬浮列车碳纤维司机室和碳纤维车体研制项目，实现交付中车唐山机车200km/h中速磁悬浮项目，预计年底前交付中车长春客车600公里高速磁悬浮项目等。公司加大复材业务布局，拟非公开发行股票募集资金总额不超过6.5亿元，投入复合材料零部件生产基地项目、钣金零部件生产线技改项目，以及偿还银行借款等，项目的实施有助于公司突破产能瓶颈，提高市场竞争力，扩大业务规模，进一步增强主营业务的盈利能力。 环保政策推动聚酯树脂行业快速增长，公司加快扩产能并向上游原材料拓展，有望持续受益于行业发展。环保政策要求减少挥发性有机物（VOCs）等排放总量，大力推进源头替代是措施之一。粉末涂料具有无VOC排放的优势，“十三五”以来热固性粉末涂料增长率高于涂料市场整体。聚酯树脂作为热固性粉末涂料最关键的原材料，市场规模呈现快速增长态势，“十三五”以来的年均复合增长率达15.86%。下游应用领域3C、新能源汽车等处于快速发展阶段，也为粉末涂料及聚酯树脂行业发展提供了良好机遇。公司是行业龙头，且拟新建年产10万吨聚酯树脂项目，并不断加快向产业链上游NPG领域的扩张，有望持续受益于行业发展。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。基于审慎性原则，在本次非公开发行完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响，预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.05亿元、1.55亿元以及2.00亿元，对应EPS分别为0.13元、0.18元及0.24元，对应当前股价PE分别为37倍、25倍及20倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：1）高端装备制造业务发展不及预期；2）化工业务发展不及预期；3）非公开发行和募投项目进程不及预期；4）系统性风险。

公司是我国教练机摇篮，已完成资产置换，置入导弹相关业务。公司是国内主要的教练机研发生产基地，当前主要教练机产品包括CJ6、K8、L15等。2019年，公司完成与洪都公司的资产置换，置出航空零部件制造业务，置入导弹相关业务，公司主要业务拓展为教练机和防务产品。 飞行员培养模式变革，高级教练机重要性凸显，公司成长空间大。 飞行员是先进战斗力的重要组成部分，我国飞行员培养开启“初教机直上高教机”新模式，高级教练机重要性凸显，公司成长空间大。公司高教机 L15具有典型的三代机特征，具备先进的数字飞控电传系统和综合航电系统，各项性能已达到世界先进水平，能充分满足第三代战斗机训练需求，且具有很高的训练效费比。随着新型航空装备不断列装，公司高教机有望进入加速增长期。 受益于实战化训练，导弹业务有望加速增长。近年来，中央军委多次强调加强实战化军事训练，提升战斗力。公司导弹业务有望受益于实战化训练的持续推进而迎来加速增长。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 1.40亿元、2.82亿元以及 3.81亿元，对应 EPS 分别为 0.20元、0.39元及 0.53元，对应当前股价 PE 分别为 196倍、97倍及 72倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：1）教练机业务发展不及预期；2）防务业务发展不及预期；3）系统性风险。

业绩符合预期， Q3保持较高增长。 公司 2020Q3单季度实现营业收 入 45.10亿元， 同比增长 24.29%； 实现归母净利润 1.92亿元， 同 比增长 17.35%，单三季度归母净利润增速低于营收增速的主要原因 是投入的研发支出增加带动研发费用同比增长 1.10亿元，增幅达 345.48%。 期间费用率下降， 助力净利率提升。 前三季度，公司整体毛利率为 11.05%， 同比下降 0.24pct； 净利率 3.96%，同比增长 0.17pct。 期 间费用率 6.50%，同比下降 0.64pct， 其中， 管理费用率、 销售费用 率、财务费用率同比分别下降 1.06pct、 0.12pct、 0.06pct， 研发费 用率同比增长 0.60pct。 直升机需求旺盛， 公司成长空间大。 在军用直升机领域，从规模上 看， 我国同美军规模差距较大， 总规模仅约美军的 1/6；从结构上看， 美军 10吨级通用型直升机数量占比达 65%， 我国缺口较大。 我国正 持续推进军队和国防现代化建设， 直升机作为主战装备需求旺盛， 且 直升机具有军民两用属性，民用用途广泛， 公司作为直升机龙头， 有 望充分享受行业增长红利。 仍存资本运作空间。 航空工业集团内、 中直股份体外仍有军用直升机 总装等优质资产， 公司控股股东中航科工正持续推进收购中直有限 100%股权事项， 公司仍存资本运作空间。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。 预计 2020-2022年公司归母 净利润分别为 7.04亿元、 8.46亿元以及 10.23亿元，对应 EPS 分 别为 1.19元、 1.43元及 1.74元，对应当前股价 PE 分别为 42倍、 35倍及 29倍， 维持买入评级。

业绩位于预告中枢偏上， 呈现持续高增长。 公司前三季度实现归母 净利润 1.37亿元， 同比增长 147.72%， 位于此前业绩预告（ 1.27亿 元～ 1.44亿元， 同比增长 130%～ 160%） 中枢偏上位置。其中， 第 三季度实现营业收入 3.64亿元， 同比增长 50.31%， 归母净利润 0.52亿元， 同比增长 130.63%。 三季度末公司预付款项 0.75亿元，相对 年初增长 83.62%，主要是预付材料款增加；应付款项 3.00亿元， 相对年初增长 54.13%， 主要是应付未付材料款增加， 反映出公司正 积极备产， 表明下游需求旺盛，有望持续高增长。 航空零部件受益于主战装备上量， 有望加速放量；军用无人机维修 有望成为重要的业绩增长点。 上半年公司航空零部件业务收入同比 增长 109%，业务进入快速增长期。子公司安德科技是成发核心配套 企业，为其提供机匣和反推装置，二者价值量较高，公司从研制阶段 即进入某新型号发动机项目，随着其快速上量，将带动安德科技业务 高增长；为成飞、西飞等主要提供工装模具，随着主机厂规模不断扩 张，公司迎来重大发展机遇，且公司正推进飞机零部件产能建设，配 套层次有望提升至飞机零部件。 长沙天映是国内首家具有军用无人机 维修资质的民营企业，无人机维修需求旺盛，有望成为重要的业绩增 长点。 制动器业务高增长。 制动器业务是公司业绩压舱石， 港机起重等传统 制动器业务稳步增长， 风电制动器受益于下游旺盛需求快速增长；公 司积极拓展城市轨道交通相关制动器产品， 有望成为新的业绩增长 点。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。 预计公司 2020-2022年归母 净利润分别为 1.61亿元、 2.42亿元以及 3.50亿元，对应 EPS 分别 为 0.43元、 0.64元及 0.92元，对应当前股价 PE 分别为 32倍、 22倍及 15倍，维持买入评级。

事件：公司发布2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入154.68亿元，同比增长20.9%；归母净利润6.34亿元，同比增长53.3%；扣非归母净利润5.30亿元，同比增长117.39%；基本每股收益0.28元。 投资要点：投资要点：Q3增长加速增长加速。公司全面聚焦型号研制、生产交付任务，2020Q3单季度公司实现营业收入62.74亿元，同比增长58.04%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长148.93%，呈现加速增长态势。 期间费用率大幅下降，盈利能力改善明显。前三季度，公司整体毛利率为15.76%，同比下降2.83pct；净利率4.26%，同比增长0.72pct。毛利率下降但净利率上升主要得益于期间费用下降，其中，财务费用同比下降1.32亿元，降幅达45.10%，主要由于债转股项目实施后带息负债规模下降，利息支出减少；管理费用同比下降1.51亿元，降幅11.41%。从费用率看，公司期间费用率为11.21%，同比下降4.12pct，其中，管理费用率、财务费用率、销售费用率分别下降2.76pct、1.25pct、0.23pct，研发费用率同比提升0.12pct。 预计新增大额关联交易预示全年有望高增长。由于公司产品特点，其原材料供应商、产品用户大部分为实控人中国航发及关联方航空工业下属企业。根据生产经营情况，需新增公司与关联方之持续性关联交易，其中，向关联方销售商品和提供劳务预计新增金额30.88亿元（不含代理与租出业务金额，下同），与年初预计金额相比增长30.00%，全年预计总金额达133.80亿元，相较2019年预计额增长58.30%。2018-2019年公司向关联方销售商品、提供劳务的预计关联交易整体实际执行率分别约为100%和101%。 此次大幅调增2020年预计关联交易金额，预示着公司全年有望高增长。 主战装备上量带动军用发动机需求持续增长，公司长期向上确定性强。一流空军建设正在持续推进，目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期，对于新装和换装发动机的需求日益旺盛；且随着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大，维修保障需求亦将不断增加，预计未来10年包括维修在内的军用航空发动机市场总规模有望达数百亿美元，公司作为行业龙头将充分受益。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。预计2020-2022年归母净利润分别为12.82亿元、15.33亿元以及18.45亿元，按照最新股本对应EPS分别为0.48元、0.58元及0.69元，对应当前股价PE分别为76倍、63倍及53倍，维持买入评级。 风险提示：1）航空装备列装进度不及预期；2）型号研制进度不及预期；3）公司盈利不及预期；4）系统性风险。

收入保持稳健增长， 毛利率恢复且 Q3单季度同比增长 1.18pct。 前 三季度，公司收入保持稳健增长，归母净利润同比下滑的主要原因是 受疫情影响今年一季度业绩同比下滑较大。 公司 2020Q3单季度实现 收入 63.56亿元，同比增长 33.80%；实现归母净利润 1.37亿元， 同比增长 1.13%，归母净利润增速低于营收增速的主要原因是公司 持续加大产品研发投入，研发费用规模同比增加 1.32亿元，增幅达 113.65%。 从毛利率来看，前三季度整体毛利率为 7.51%， 同比略降 0.28pct，但 2020Q3单季度毛利率达 8.36%，高于去年同期 1.18pct。 先进基础材料持续扩产，公司市占率有望逐步提升。 公司是国内先 进铜基材料龙头，市占率 10.49%，国内居首，目前国内铜板带行业 集中度低，公司积极扩产推动行业整合，未来市占率目标为 25%-30%。目前公司各募投项目正有序推进，未来市占率有望逐步 提升，且随着规模提升毛利率也有望逐步提高，进而增强该业务盈利 能力。 军工新材料高成长，有望持续受益于导弹和军机等领域的高景气。 公司军品新材料业务高增长，上半年实现营业收入 2.63亿元，同比 增长 14.07%；实现净利润 1.00亿元，同比增长 54.18%。 1）子公 司天鸟高新在碳纤维预制体方面实力雄厚，主要产品包括特种纤维异 形预制件（占比 50%以上）、碳纤维刹车预制件（约 20%）、碳纤维 热场预制件（约 20%）以及为飞机制造用的碳纤维布等配套产品， 广泛应用于航空航天等领域。其中，特种纤维异形预制件应用于固体 火箭、导弹的发动机的喉衬、喷管，特种飞行器头锥、机翼前缘等， 公司有望受益于固体火箭、导弹等新型号的批产；刹车预制件批量配 套于我国高性能运输机、战斗机、轰炸机等所有型号系列军机，以及 国产大飞机等民航客机，随着航空装备上量，公司面临较大成长空间， 且高铁和汽车碳刹车领域未来也有望成为增量空间。 2）子公司顶立 科技是国内顶尖的材料热加工装备企业，产品涵盖特种粉体材料，碳 基、陶瓷基复合材料及其制造装备等，广泛应用于航空航天、汽车制造等领域，国内大运载火箭、航天飞机、航天飞行器、 C919大飞机 等项目的实施，为高性能复合材料的应用提供了广阔的市场需求。 盈利预测和投资评级：维持买入评级。 预计 2020-2022年公司归母 净利润分别为 5.90亿元、 7.04亿元以及 7.76亿元，对应 EPS 分别 为 0.44元、 0.53元及 0.58元，对应当前股价 PE 分别为 22倍、 19倍及 17倍， 维持买入评级。 风险提示： 1） 产品交付进度不及预期； 2） 订单波动风险； 3）扩 产进度不及预期； 4）公司盈利不及预期。

航空新材料业务高增长， 归母净利润同比增速达 63%， 带动同口径 下公司归母净利润同比增长 87%。 公司已剥离地产业务，目前主要 业务为航空新材料和高端智能装备两大板块，其中，航空新材料业务 中 95%为复材业务。 前三季度， 由于复材业务收入增长， 航空新材 料业务实现营业收入 22.48亿元， 同比增长 26.75%，且由于确认收 入产品品种结构变化以及规模效应导致整体毛利率提升， 归母净利润 同比增长 62.93%至 4.19亿元；由于交付增加， 机床装备业务实现 营业收入 0.86亿元， 同比增长 31.64%， 由于人员分流和财税政策 影响致使人工成本降低， 归母净利润同比减亏约 0.05亿元至-0.26亿元。考虑到去年前三季度公司营收包含房地产（ 2019前三季度房 地产实现营业收入 2.96亿元，归母净利润 1.24亿元）， 若剔除该业 务影响，同口径下公司 2020年前三季度营业收入同比增速达 26.67%，归母净利润同比增速达 86.64%。 期间费率略有下降，盈利能力有所提升。 前三季度公司整体毛利率 30.48%，同比下降 0.38pct；净利率 17.13%，同比增长 0.11pct。期 间费用率为 12.27%，同比下降 0.29%， 其中， 销售费用率和财务费 用率分别下降 0.70pct 和 0.32pct， 管理费用率和研发费用率分别提 升 0.40pct 和 0.33pct。 复合材料成长空间大，公司龙头地位显著，成长性较好。 我国正处 于新型航空装备加速列装期，以及国产大飞机加速发展期，复合材料 在现代军民用飞机上用量提升，行业成长空间大。 航空工业复材背靠 航空工业集团， 具有几十年的技术积累， 其复合材料设计技术和工程 化能力在国内具有较强的竞争力，主要产品为预浸料、蜂窝等复合材 料原材料以及民机复合材料构件， 有望充分受益于行业的发展。 盈利预测和投资评级： 维持买入评级。 基于公司航空新材料业务高增 长态势，上调此前对于公司 2020-2021年的盈利预测。 预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 4.53亿元、 5.91亿元以及 7.67亿元，对应 EPS 分别为 0.33元、 0.42元及 0.55元，对应当前股价 PE 分别为 74倍、 57倍及 44倍， 维持买入评级。