事件：2022年10月19日晚，公司发布2022年第三季度报告:公司前三季度实现营业收入32.90亿元，同比增长15.57%；归母净利润20.22亿元，同比增长339.85%；扣非净利润3.87亿元，同比下降24.96%。经营活动产生的现金流量净额20.72亿元，同比增长250.19%。 其中，2022年第三季度公司实现营业收入9.29亿元，同比增长4.63%；归母净利润16.78亿元，同比增长4,717.83%；扣非净利润0.44亿元，同比下降45.42%。经营活动产生的现金流量净额19.61亿元，同比增长2,830.49%。 测序业务预计保持高速增长，疫情相关业务逐渐萎缩从收入端分析：（1）测序业务：2022年上半年同比增速为54.69%，我们预计第三季度有望延续上半年的趋势保持在50%以上的高速增长；（2）实验室自动化业务：2022年上半年同比下降27.94%，我们预计随着国内疫情影响逐渐趋缓，第三季度维持下降趋势。 收到Illumina赔偿费3.25亿美元，利润大幅增长2022年7月，公司及子公司与Illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解，子公司CGUS收到Illumina支付的3.25亿美元净赔偿费；因此，公司第三季度归母净利润实现了较大幅度的增长。 此外，公司报告期内发生应收账款信用减值损失2,244.51万元，其他应收款信用减值损失53.65万元，计提存货跌价准备金3,607.60万元。公司2022年1-9月信用减值损失和资产减值损失的资产共计5,905.76万元，将减少公司2022年1-9月合并报表利润总额5,905.76万元。 销售产品结构的变化，导致毛利率显著下滑2022年前三季度，公司的综合毛利率同比下降13.64pct至55.30%，我们推测主要系与新冠病毒检测相关的仪器设备的供求关系有所缓解，毛利率较高的实验室自动化业务产品销售占比下降所致；销售费用率同比提升0.12pct至15.17%；管理费用率同比下降1.31pct至12.08%；研发费用率同比下降0.07pct至15.97%；财务费用率同比下降5.06pct至-2.24%，我们预计主要系汇率变动导致汇兑收益增加所致；扣非净利率11.76%。 其中，2022年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为51.21%、20.16%、14.80%、20.86%、-7.82%，分别变动-16.97pct、+6.25pct、-0.44pct、+1.37pct、-11.07pct，扣非净利率4.74%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们维持原有业绩预期：预计公司2022-2024年收入分别为44.59亿/57.38亿/74.42亿元，同比增速分别为13.49%/28.69%/29.70%；归母净利润分别为22.39亿/8.14亿/10.54亿元，同比增速分别为363.01%/-63.64%/29.52%；EPS分别为5.42/1.97/2.55，按照2022年10月19日收盘价对应2022年24.23倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦对供应链及产品销售的风险；部分原材料存在依赖进口采购的风险；客户集中度较高及与关联方存在大量关联交易的风险；应收账款金额和存货余额较高及周转率较低的风险；知识产权诉讼的风险。

基因测序行业上游的技术壁垒最高，华大智造打破外企垄断、实现技术自主可控高通量测序技术（NGS）由于其通量大、精度高、价格低等优势，成为目前主流的测序技术。基因测序产业链上游的进入壁垒最高，全球具有自主研发并量产临床级高通量基因测序仪能力的企业主要有Iumina、ThermoFisher 及华大智造。 随着精准医疗时代的到来、肿瘤基因测序服务需求高速增长，以及各国人类基因组计划的持续推动，全球基因测序市场在过去数年间保持了两位数的快速增长。根据公司招股书，预计2019 年全球及中国的基因测序仪及耗材市场规模分别为39 亿美元和42 亿元，2023 年将达到246 亿美元和304 亿元，期间CAGR 分别为18.22%和19.66%。其中，华大智造2019 年在全球和中国基因测序市场的市占率分别为3.5%和25%。 我国产业政策大力扶持生命科学与生物技术行业，同时国内科研机构及企业基于数据保密的需求倾向购买性能稳定的国产设备，本土品牌迎来了发展新机遇。其中，华大智造自主研发测序技术路线，并在产品性能、性价比、生态链等方面打造相对优势，迎接国产替代的浪潮。 华大智造以质量为基石，以控本为突破，逐渐建立并持续完善商业生态链华大智造成立于2016 年，目前已形成基因测序仪业务和实验室自动化业务两大板块，并围绕全方位生命数字化布局了如远程超声机器人等新兴领域产品。2021 年营业收入39.29 亿元，2017-2021 年CAGR 为48.76%；归母净利润4.84 亿元，2018-2021 年CAGR 为57.16%。 （1）自主研发测序技术，产品质量具备国际竞争力。华大智造以全资子公司CG US 的技术为基础并不断自主创新，已建立自主可控的技术体系，一方面形成大量专利、注册商标、计算机软件著作权等，另一方面也通过在基因测序仪的量产和使用过程中，不断发现和解决问题、保持产品的更新迭代，并通过独立第三方评测验证其产品质量具备国际竞争力。 （2）大幅提升测序通量，较竞品具备成本优势。目前测序成本仍是掣肘整个测序产业链的关键因素，华大智造的相关技术和产品布局亦结合上述痛点与产业发展深度融合：①通过提升通量和速度，降低整体测序成本，其中DNBSEQ-Tx 基因测序仪将测序试剂价格最低降至5 美元/Gb；②加大与国内供应商合作开发的力度，现已实现部分高价值原材料的国产化，具备一定的成本优势，降低依赖进口采购的风险；③通过自动化样本处理系统（核酸提取、文库制备）、实验室自动化流水线等从样本到结果的整体解决方案，助力客户的业务高效开展。 （3）借力强大的合作伙伴，实现技术迭代及商业生态圈的建立和完善。 公司目前的合作伙伴包括科研级用户（卡洛林斯卡医学院、中科院遗传发育所）、企业级用户（华大基因、吉因加、泛生子、燃石医学、安诺优达、贝康医疗等）以及海关、疾控等其他机构。 我们认为，基于性价比、生物安全性等因素的考量，越来越多的国内外政府和企业开始选择华大智造的产品，未来以华大智造测序平台为中心进行开发和应用的企业/机构有望持续增加，形成较为成熟的商业生态圈。 盈利预测我们预计公司2022-2024 年收入分别为44.59 /57.38 /74.42 亿元，同比增速分别为13.49% /28.69% /29.70%；毛利率分别为59.28% /58.08%/58.45%；归母净利润分别为22.39 /8.14 /10.54 亿元，同比增速分别为363.01% /-63.64% /29.52%；EPS 分别为5.42 /1.97 /2.55，按照2022 年9月9 日收盘价对应2022 年18.45 倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示国际贸易摩擦对供应链及产品销售的风险；部分原材料存在依赖进口采购的风险；客户集中度较高及与关联方存在大量关联交易的风险；应收账款金额和存货余额较高及周转率较低的风险；知识产权诉讼的风险。

事件：2022年 8月 25日晚，公司发布 2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入 16.20亿元，同比增长 96.20%;归母净利润 6.14亿元，同比增长 56.67%；扣非净利润 5.77亿元，同比增长 52.71%。 经营活动产生的现金流量净额 1.31亿元，同比下滑 57.46%,主要系公司购买原材料支付的现金大幅增加所致。 其中，2022年第二季度实现营业收入 6.44亿元，同比增长126.96%;归母净利润 1.83亿元，同比增长 229.90%；扣非净利润 1.64亿元，同比增长 230.79%；经营活动产生的现金流量净额 0.58亿元，同比下滑 18.21%。 疫情下常规业务保持稳定增长，生物医药业务表现优异公司积极应对新冠疫情不利影响，常规业务整体保持稳定增长，2022年上半年度实现销售收入 4.48亿元，同比增长 50.73%；我国境内对新冠检测相关生物试剂原料与终端检测试剂需求相对去年同期大幅增加，2022年上半年度新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）销售收入实现 11.72亿元，同比增长约 121.79%。 （1）生命科学业务领域：主要涉及科研试剂、测序试剂、诊断原料试剂三大细分领域，2022年上半年度实现销售收入 8.05亿元，其中常规业务收入 3.17亿元，同比增长 36.52%，新冠业务收入 4.88亿元，同比增长 33.16%；公司基础科研试剂业务新增 50余个新产品。 （2）体外诊断业务领域：2022年上半年度实现销售收入 7.33亿元，其中常规业务收入 0.50亿元，同比增长 37.86%，新冠相关业务收入 6.83亿元，同比增长 323.82%；已获取 108项医疗器械注册证及备案（其中三类与二类医疗器械注册证 79项），产品在海外完成近200项准入。 （3）生物医药业务领域：公司已建立了新药/疫苗研发试剂、疫苗临床 CRO 服务、疫苗原料三大产品线与服务，上半年实现销售收入0.82亿元人民币，同比增长 178.40%；服务客户覆盖率和复购率不断提升，与多家客户形成深度服务合作关系。 分地区来看，公司境外销售收入金额为 1.95亿元，同比增长144.26%，占总销售收入的 12.05%，在东南亚、欧洲、北美等多个国家与地区实现销售。至二季度末，公司国际业务部员工近 150名，其中外派销售与技术支持人员 30名，本地化员工 100余名。 竞争加剧及政策因素影响毛利率，净利率下滑 9.56pct2022年上半年度，公司的综合毛利率同比下降 12.69pct 至74.13%，我们推测主要系新冠病毒抗原检测试剂盒终端价格下降所致； 销售费用率同比提升 0.02pct 至 12.57%，主要系公司持续建设销售团队，加强市场拓展带来的薪酬和市场拓展费用增加所导致；管理费用率同比下降 1.48pct 至 6.93%，我们推测主要系规模效应开始显现所致；研发费用率同比下降 0.55pct 至 9.69%；财务费用率同比下降0.57pct 至-0.33%；综合影响下，公司整体净利率下降 9.56pct 至37.90%。 2022年第二季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 73.16%、17.63%、9.80%、13.32%、-0.83%、28.33%，分别变动-2.92pct、-2.02pct、-6.28pct、-3.00pct、-1.59pct、+8.84pct。 盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024年营业收入分别为26.86亿/27.35亿/ 30.76亿元，同比增速分别为 44%/2%/12%；归母净利润分别为 9.57亿/9.60亿/11.35亿元，分别增长 41%/0%/18%； EPS 分别为 2.39/2.40/2.84，按照 2022年 8月 25日收盘价对应 2022年 27倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情的不确定性，存货减值风险，分子诊断试剂业务拓展的风险，市场竞争加剧的风险。

事件：2022年 8月 24日晚，公司发布 2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入 1.96亿元，同比增长 44.74%；归母净利润 0.80亿元，同比增长 35.80%；扣非净利润 0.73亿元，同比增长 72.34%。 经营活动产生的现金流量净额 0.67亿元，同比增长 5.86%。 其中，2022年第二季度公司实现营业收入 1.03亿元，同比增长50.17%；归母净利润 0.44亿元，同比增长 34.86%；扣非净利润 0.40亿元，同比增长 126.99%。经营活动产生的现金流量净额 0.44亿元，同比增长 36.31%。 医用内窥镜器械持续快速发展，上半年收入同比增长 55%公司深耕主营业务，持续加大研发投入力度，并且产能逐步释放，市场供应能力不断加强，2022年上半年各业务模块销售规模均实现持续增长： （1）医用内窥镜器械收入 1.44亿元，占主营业务收入的比例为 73.63%,同比增长 55.01%，主要是因为客户需求增加，公司产能逐步释放，市场供应能力不断加强； （2）光学产品收入 0.52亿元，占主营业务收入的比例为 26.37%，同比增长 22.12%，主要得益于对国内新老客户的挖掘和维护，国内市场需求增加。 汇兑收益增加明显，剔除政府补助后净利润同比增长 80%2022年上半年，公司的综合毛利率同比提升 0.84pct 至 65.81%，我们推测主要系产品结构变动所致；销售费用率同比下降 0.52pct 至3.37%；管理费用率同比下降 2.82pct 至 9.13%，我们推测与规模效应逐渐显现有关；研发费用率同比提升 0.12pct 至 12.27%；财务费用率同比下降 3.81pct 至-4.48%，主要系期末调汇产生的汇兑收益增加（二季度美元汇率持续走高）、活期存款利息收入增加、借款利息支出减少。此外，上半年计入非经常性损益的理财收益同比增加 234.76万元。 公司的整体净利率同比下降 2.72pct 至 40.42%，主要是受计入当期损益的政府补助同比减少 1,301.51万元影响；如果两年同时剔除政府补助影响因素，上半年净利润同比增长 80%。 其中，2022年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 66.08%、3.89%、9.44%、13.09%、-7.47%、42.53%，分别变动+4.02pct、-1.54pct、-2.14pct、-0.28pct、-7.46pct、-4.86pct。 股权激励绑定优秀人才，并调动骨干员工的积极性同日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟向公司中层管理人员、核心技术（业务）人员以及其他骨干成员等共计123人激励对象授予 127.00万份限制性股票，约占公司股本总额的1.46%，授予限制性股票的授予价格为 42.87元/股，预估需摊销的总费用为 5,616.91万元。 激励计划考核要求为以 2021年营业收入或净利润为基数，考核年度为 2022-2024年三个会计年度，年度营业收入或净利润的触发增长率分别为 32.00%、56.00%、88.00%（同比增长率分别为 32.00%、18.18%、20.51%），目标增长率分别为 40.00%、70.00%、110.00%（同比增长率分别为 40.00%、21.43%、23.53%）。我们认为，此次股权激励有利于吸引和留住优秀人才，充分调动公司中层管理人员、核心技术（业务）人员以及公司其他骨干员工的积极性，提升公司的市场竞争能力与可持续发展能力，盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 4.48亿/ 6.06亿/ 8.01亿元，同比增速分别为 45%/35%/32%；归母净利润分别为 1.68亿/ 2.27亿/ 3.02亿元，分别增长 42%/35%/33%； EPS 分别为 1.93/2.61/3.47，按照 2022年 8月 24日收盘价对应 2022年 42倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：对单一客户依赖性较大的风险，中美贸易摩擦对公司生产经营影响的风险，海外市场对原材料采购或产品销售产生影响的风险，国内市场拓展存在不确定性的风险。

事件：2022年8月23日晚，公司发布2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入8.36亿元，同比增长30.00%；归母净利润1.75亿元，同比增长60.33%；扣非净利润1.63亿元，同比增长78.38%。 经营活动产生的现金流量净额1.50亿元，同比增长92.17%。 其中，2022年第二季度公司实现营业收入4.65亿元，同比增长28.80%；归母净利润1.24亿元，同比增长69.73%；扣非净利润1.14亿元，同比增长79.61%。经营活动产生的现金流量净额0.98亿元，同比增长24.05%。 多年积累逐渐获得产出，高端产品在三级医院的市占率持续提升2022年上半年公司收入增长较快，主要因为：（1）多年的持续研发和市场投入逐渐获得产出，超声60系列及内镜HD-550系列产品在三级医院的市场占有率达到了历年之最，高端产品持续被国内顶级医疗机构接受。（2）公司产品在二级医院、民营市场和基层医疗市场都具有较好的发展，特别在疫情后的补短板、医院改扩建以及战略储备项目中具备更大竞争优势。（3）此外，海外逐渐放开疫情管控措施，公司海外业务回归正常增长态势。 分产品来看，（1）公司超声业务收入稳健增长：彩超产品实现营业收入5.43亿元，同比增长25.59%；毛利率同比下降1.62pct至63.52%。（2）内镜设备业务收入保持较高增速：内窥镜及镜下治疗器具实现营业收入2.72亿元，同比增长51.47%；毛利率同比提升4.53pct至69.76%。 规模化效应显现，利润水平好转，步入良性发展新周期随着公司收入的增长，规模化效应开始显现，公司利润水平明显好转，各项业务步入良性发展新周期。2022年上半年，公司的综合毛利率同比下降0.38pct至65.22%；销售费用率同比下降3.44pct至22.28%；管理费用率同比下降1.33pct至5.11%；研发费用率同比下降0.88pct至18.80%；财务费用率同比下降2.09pct至-1.60%，主要系汇率波动产生汇兑收益所致。综合影响下，公司的整体净利率同比提升3.96pct至20.93%。 其中，2022年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为69.28%、24.25%、5.42%、17.51%、-3.30%、26.62%，分别变动1.05pct、-1.57pct、-0.69pct、-1.05pct、-4.63pct、+6.42pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计公司2022-2024年营业收入分别为18.05亿/22.27亿/27.05亿元，同比增速分别为25%/23%/21%；归母净利润分别为3.33亿/4.20亿/5.19亿元，分别增长35%/26%/24%；EPS分别为0.78/0.98/1.21，按照2022年8月23日收盘价对应2022年53倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险；新增固定资产折旧的风险。

事件：2022年 8 月19 日晚，公司发布 2022年半年度报告: 公司上半年实现营业收入2.28 亿元，同比增长22.28%；归母净利润0.76亿元，同比增长60.52%；扣非净利润0.74 亿元，同比增长65.10%。 经营活动产生的现金流量净额0.12 亿元，同比增长117.24%。 单二季度分析，被抑制的消费需求逐步得到释放，海内外的收入恢复稳健增长2022 年第二季度，公司实现营业收入1.28亿元，同比增长21.69%。 公司营收稳健增长，主要系：（1）海外市场受疫情影响逐渐减小，市场需求逐步得到释放，公司积极布局海外本地化营销网络，持续推进海外渠道建设等工作，实现公司海外业务稳健增长；（2）在国内市场，公司充分抓住国内医疗新基建、鼓励国产设备采购等机遇，引进优秀营销管理人才，实现国内业务的同步增长。 公司实现归母净利润0.51 亿元，同比增长108.59%；扣非净利润0.50 亿元，同比增长115.81%。公司的归母净利润和扣非净利润大幅增长，我们推测主要是因为：（1）公司高端彩超产品获得临床及市场的关注度和认可度持续提升，高端产品销售金额占比上升，带动毛利率同比提升3.26pct 至61.66%;(2)由于美元汇率波动的影响，公司汇兑收益有所增加，财务费用由去年同期0.04 亿元降低至今年第二季度-0.19 亿元，财务费用率同比降低18.65pct 至-14.82%，对当期净利润产生了正面影响。 经营活动产生的现金流量净额0.22 亿元，同比增长187.19%，主要系销售收入增长带来现金流入的增加。而经营活动产生的现金流量净额低于净利润主要系：（1）为保障供应链和对客户的及时交付率，公司对芯片等电子物料进行了战略性采购和储备，导致存货有所增加；（2）销售规模的扩大带动了账期内应收款有所增加。 盈利能力分析，新品占比提升、汇兑收益增加，综合影响下第二季度净利率提升16.57pct 至39.76%2022 年上半年，公司整体毛利率同比提升0.41pct 至59.50%；销售费用率同比下降2.17pct 至10.25%；管理费用率同比提升0.31pct至5.89%，主要系折旧与摊销、办公费增加所致;研发费用率同比提升0.32pct 至16.81%，主要系公司加大研发投入，研发人员及薪酬增加、研发项目投入增加所致;财务费用率同比下降8.42pct 至-8.02%，主要系美元汇率波动所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升7.90pct至33.17%。 其中，2022 年第二季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为61.66%、10.93%、6.62%、15.18%、-14.82%、39.76%，分别变动+3.26pct、-1.14pct、+1.61pct、-0.01pct、-18.65pct、+16.57pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计2022-2024 年营业收入分别为4.96 亿/6.14 亿/7.58 亿，同比增速分别为24.62%/23.79%/23.45%；归母净利润分别为1.56 亿/1.98 亿/2.50 亿，同比增速分别38.37%/27.33%/26.31%；EPS 分别为1.39 /1.77 /2.23，按照2022 年8 月19 日收盘价对应2022 年24倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。

事件：2022年8月 19日晚，公司发布 2022年半年度报告：公司上半年实现营业收入153.56亿元，同比增长20.17%；归母净利润52.88亿元，同比增长21.71%；扣非净利润52.47亿元，同比增长21.76%。 经营性活动产生的现金流量净额40.77亿元，同比增长15.72%。截至二季度末，公司合同负债20.09亿元，较一季度末减少1.70亿元。 其中，2022年第二季度公司实现营业收入84.12亿元，同比增长20.22%；归母净利润31.83亿元，同比增长21.04%；扣非净利润31.75亿元，同比增长21.47%。经营活动产生的现金流量净额32.07亿元，同比增长32.94%。 重磅新品驱动增长，三大业务持续进阶 （1）生命信息与支持：得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破，2022年上半年生命信息与支持业务维持了良好的增长态势，实现销售收入67.72亿元，同比增长12.47%，扣除抗疫相关产品（监护仪、呼吸机、输注泵）后增长超过30%；毛利率同比下降1.50pct 至65.75%。①即便少部分项目因二季度疫情而延缓，但医疗新基建贡献的收入同比仍大幅度增长。②海外方面，一、二季度在美国市场均实现了重大高端客户群突破，拉动美国业务上半年实现了高速增长。③ AED 和微创外科这两类种子业务均实现了高速增长，其中微创外科业务实现了翻倍以上的增长。 （2）体外诊断：受益于海外常规试剂消耗的完全复苏和重磅产品的亮眼表现，上半年体外诊断业务高速增长，实现销售收入51.43亿元，同比增长29.82%；毛利率同比下降0.88pct 至61.32%。①海外市场在疫情常态化背景下，常规诊疗量、体检量、手术量均得到了显著恢复，使得海外常规试剂消耗量实现了完全复苏，同时公司在海外高端医院、大型连锁实验室的渗透明显提速。②虽然二季度国内体外诊断常规试剂消耗受到了疫情反复的影响，但趋势上呈现逐月环比改善，同时重磅产品如血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M 等仍然实现了快速装机，其中BC-7500系列上半年完成了千台装机，并且三级医院占国内收入的比重仍在稳步提升，同时医疗新基建对体外诊断业务的贡献比例今年亦有所提升。报告期内，公司的血球业务市场份额站稳国内第一。 （3）医学影像：随着超声采购活动回暖，同时得益于全新高端超声R 系列和全新中高端超声I 系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破，上半年医学影像业务快速增长，实现销售收入32.64亿元，同比增长22.20%；毛利率同比下降 0.96pct 至65.87%。①在国内市场，通过超声产品持续的技术高端化和应用临床化，公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半，同时医疗新基建对医学影像业务的贡献比例今年亦有所提升。报告期内，公司的超声业务市场份额站稳国内第二。②在国际市场，受益于基于全息数据的ZST+域光平台和搭载极速处理硬件架构的全新中高端台式超声I 系列这一爆款新品的重磅推出，以及抗疫期间在欧洲、独联体、拉美等市场凭借MX 及ME 系列高端便携超声完成的高端客户装机，公司的超声业务将全面开启从中低端客户向高端客户突破的征程；此外，受疫情影响打击最深的国际中小型影像中心仍在持续复苏，对中低端超声需求有较强的推动作用。 （4）智慧医疗：截至6月30日，①“瑞智联”IT 解决方案实现签单医院数量累计近300家，其中2022年上半年新增超过80家，增长迅猛。②“瑞影云++”实现累计装机超过2,000套，其中上半年新增装机近800套，装机持续提速。③“迈瑞智检”实验室IT 方案在全国实现了近90家医院的装机，其中70%为三级医院，上半年新增装机近30家。 医疗新基建持续扩容，海外高端加速突破 （1）国内市场：2022年上半年公司实现营业收入92.77亿元，同比增长21.82%；其中第二季度营业收入51.02亿元，同比增长15.29%。国内市场凭借医疗新基建的持续扩容和重磅新品的亮眼表现，上半年在疫情的扰动下脱颖而出，据公司统计，从可及市场角度来看，截至二季度末，国内医疗新基建待释放的市场空间仍然还有超过220亿元。 （2）国际市场：上半年公司实现营业收入60.79亿元，同比增长17.74%，扣除抗疫相关产品后增长超过40%；其中第二季度营业收入33.11亿元，同比增长28.72%，扣除抗疫相关产品后增长超过45%。 国际市场常规业务加速恢复，发展中国家二季度增速引领，发达国家持续实现重大高端客户突破：报告期内，公司在国际市场突破超过400家全新高端客户（欧洲超过100家、发展中国家超过300家），另外还有接近400家已有高端客户实现横向突破（欧洲超过100家、发展中国家接近300家）。其中，体外诊断业务在国际市场突破了超过150家全新高端实验室，还有接近100家已有高端实验室实现了更多产品的横向突破。 费用控制良好，整体净利率同比提升0.45pct 至34.45%2022年上半年，公司综合毛利率同比下降1.44pct 至64.13%；销 售费用率同比下降0.66pct 至14.01%，管理费用率同比下降0.59pct至4.03%，研发费用率同比提升0.49pct 至8.79%，财务费用率同比下降1.12pct 至-1.45%；综合影响下，整体净利率同比提升0.45pct 至34.45%。 其中，2022年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为63.33%、12.83%、3.10%、7.68%、-2.56%、37.84%，分别变动-2.70pct、-0.37pct、-0.70pct、+0.91pct、-1.49pct、+0.25pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为305.58亿/ 367.25亿/ 440.72亿元，同比增速分别为21%/20%/20%；归母净利润分别为97.39亿/ 117.32亿/ 141.46亿元，分别增长22%/20%/21%；EPS 分别为8.03/9.68/11.67，按照2022年8月19日收盘价对应2022年36倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；中美贸易摩擦相关风险；汇率波动风险；行业政策风险；产品价格下降风险。

事件：2022年 8月 19日，公司发布 2022年半年度报告，公司上半年实现营业收入4.47亿元，同比增长25.49%；归母净利润1.00亿元，同比增长20.72%；扣非净利润0.93亿元，同比增长35.33%。经营活动产生的现金流量净额0.91亿元，同比增长39.06%。 其中，2022年第二季度公司实现营业收入2.37亿元，同比增长23.59%；归母净利润为0.32亿元，同比增长13.80%；扣非净利润0.29亿元，同比增长47.90%。经营活动产生的现金流量净额0.72亿元，同比增长39.82%。 两大产线新品快速迭代，医美业务协同发展 （1）体外诊断产品线新品迭出，综合竞争力持续增强：2022年上半年体外诊断类产品实现销售收入3.48亿元，同比增长32.78%，销售毛利率同比下降1.90pct 至59.39%。其中，检验试剂产品实现销售收入2.55亿元，同比增长28.96%，销售毛利率同比提升0.22pct至66.81%；检验设备产品实现销售收入0.93亿元，同比增长44.53%，销售毛利率同比下降5.98pct 至39.02%。 报告期内，大型、高速电化学发光检测设备——全自动化学发光免疫分析仪eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪H100Plus 及配套检测试剂等上市，为临床提供更丰富的检测项目和有竞争力的检测设备，公司在体外诊断领域的综合竞争力持续增强。 （2）治疗与康复产品线快速迭代，医美业务协同发展： 2022年上半年治疗与康复类产品实现销售收入0.96亿元，同比增长4.59%，销售毛利率同比下降3.50pct 至65.82%。其中，医用产品实现销售收入0.91亿元，同比增长3.32%，销售毛利率同比下降3.36pct 至67.30%；家用产品实现销售收入0.05亿元，同比增长37.87%，销售毛利率同比提升2.59pct 至36.68%。 报告期内，公司超声多普勒血流分析仪实现上市销售，高流量呼吸道湿化器完成转产、实现销售，血栓预防新产品足泵实现批量装机，生物反馈治疗仪进入临床使用，电磁弹道冲击波实现量产上市；此外，冲击波治疗仪LC580旗舰型产品在临床推广，升级版的光子治疗仪（阿拉丁）、脉冲光治疗仪先后进入医院，强脉冲激光完成工程样机开发，超声刀、调Q 激光和雾化器等新产品完成注册检。 此外，7月20日，普门科技正式控股收购智信生物。智信生物成立于2019年，目前主要产品包括一次性可视喉镜及耗材（已上市）、一次性支气管镜（注册中）、一次性肾盂镜（注册中）等。智信生物系列产品将全面纳入到普门科技治疗与康复产品线体系，与普门科技现有产品、国内外渠道经销商和客户群体形成协同和互补，进一步增强普门科技治疗与康复产品线的市场竞争力。 由于产品结构变化，毛利率和净利率略有下降2022年上半年，公司整体毛利率同比下降1.41pct 至60.50%，我们预计主要是产品结构的变化所致；销售费用率同比下降1.75pct 至16.90%，我们预计与国内疫情反复有关；管理费用率同比提升0.36pct至4.99%，主要是计提股本支付所致；研发费用率同比提升0.59pct至20.56%，主要是培养和储备骨干员工带动了职工薪酬的增长，同时新产品注册、项目检验、临床试验和咨询评估活动等都有大幅增加；财务费用率同比下降3.03pct 至-4.52%，主要是汇率变动所致。综合影响下，整体净利率同比下降0.87pct 至22.25%。 其中，2022年第二季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.70%、23.20%、5.22%、25.11%、-8.05%、13.64%，分别变动-2.32pct、-0.94pct、+1.50pct、+1.76pct、-7.28pct、-1.18pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024营业收入分别为10.13亿/13.36亿/17.48亿，同比增速分别为30.21%/ 31.89%/ 30.84%；归母净利润分别为2.49亿/3.34亿/4.42亿，分别增长30.64% /34.31%/32.34%；EPS 分别为0.59/ 0.79/ 1.05，按照2022年8月19日收盘价对应2022年32倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

事件：2022年 8月 17日晚，公司发布 2022年半年度报告：公司上半年实现营业收入 83.12亿元，同比增长 52.37%；归母净利润 16.43亿元，同比增长 55.11%；扣非净利润 16.05亿元，同比增长 55.89%。 经营活动产生的现金流量净额 8.53亿元，同比增长 38.55%。 其中，2022年第二季度公司实现营业收入 40.61亿元，同比增长46.26%；归母净利润 7.93亿元，同比增长 52.13%；扣非净利润 7.68亿元，同比增长 53.83%。 聚焦医检主航道，业务高质量发展，稳步有序拓展医检生态圈公司坚持聚焦医检主航道，2022年上半年医学检验业务收入78.73亿元，同比增长 51.34%；其中，大规模新冠筛查约 26.60亿元。 公司产品结构和客户结构持续优化，实现高质量增长： （1）公司以临床和疾病为导向，不断完善产品线，截止目前共拥有检验技术近 80类，对外提供检验项目近 3,200项目的外包及科研技术服务。2022年上半年重点疾病领域业务维持快速增长：实体肿瘤、感染性疾病（不含新冠）、肾脏肝脏疾病、神经&临床免疫的诊断业务收入分别同比增长 58.93%、18.37%、16.41%、13.56%。扣除新冠收入后，公司的特检业务占比达 51.30%，高端检测项目已成为公司业绩增长的核心驱动力。 （2）公司客户结构进一步优化，其中三级医院合作家数进一步增加，三级医院（不含新冠）收入占比进一步提升至 36.22%，收入同比增长 21.91%，带动公司整体业务向高端层次发展；客户单产同比提升49.93%。 “全集团一盘棋”战略统筹，经营规模效应凸显，净利率提升2022年上半年，公司的常规业务（不含新冠）毛利率同比提升3.85pct 至 46.98%，主要是因为公司不断提高资源使用效率，固定成本费用摊薄效应促使子公司盈利能力增强：报告期 43家中心实验室中的 36家实现盈利，亏损实验室亏损额大幅减少；同时加大重点疾病线的新检测项目开发力度，项目和客户结构得到优化。然而，由于新冠检测服务价格大幅下降，综合毛利率同比下降 1.68pct 至 44.68%。 公司的数字化转型进一步提升精细化管控能力，运营效率不断提升。2022年上半年，公司的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 9.24%、6.22%、3.65%、0.00%，同比分别下降 2.27pct、1.13pct、0.48pct、0.10pct。综合影响下，公司的整体净利率同比提升 0.63pct 至 20.85%。 此外，截至 2022年第二季度末，公司应收账款为 70.99亿元，较2021年末增加 24.34亿元，同比增长 52.17%，我们推测主要系随经营规模（特别是大规模新冠筛查收入规模）的扩大相应增加所致。 盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024年营业收入分别为145.59亿/139.49亿/ 151.15亿，同比增速分别为 22%/-4%/8%；归母净利润分别为 24.67亿/20.81亿/21.45亿，分别增长 11/-16%/3%； EPS 分别为 5.30/4.47/4.60，按照 2022年 8月 17日收盘价对应 2022年 13倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

行业层面：荧光内镜技术优势显著，市场竞争格局较好利于国产品牌弯道超车实现破局（1）外科手术趋向微创化，医用内窥镜在一定程度上化解了手术切口小与手术视野显露不充分的矛盾，得到了广泛的应用。预计全球、中国内窥镜2022年市场销售规模分别达到251亿美元、320亿元人民币，2017-2022年的CAGR分别为6%、10%，其中硬管式内窥镜2022年市场销售规模分别达到64亿美元、90亿元人民币，2017-2022年的CAGR分别为4%、12%。竞争格局方面，2018年国产品牌所占市场份额不超过10%，存在广阔的进口替代空间。政策层面通过引导基层医疗服务能力水平的提升、要求三级医院的微创手术占比、以及强化进口产品的采购审核，有望促进行业的快速发展和国产的替代进口。 （2）随着精准外科手术时代的到来，将术中荧光影像技术和腹腔镜微创技术结合的荧光内窥镜技术具有图像清晰、定位精准的优势，在腹腔镜手术治疗方案中的学术价值和治疗价值逐渐显现。全球、中国荧光硬镜2019年市场销售规模分别达到13亿美元、1亿元人民币，占总体硬镜市场的比重分别为23%、2%，其中全球市场2019-2024年的CAGR高达24%，中国市场也步入高速增长期。竞争格局方面，2019年史赛克的销售额达到10亿美元，全球占比为78%；Novadaq和欧谱曼迪分别占据我国51%和49%的市场份额。荧光内窥镜存在部分技术替代且参与者较少，尚处蓝海市场，或为国产化破局的关键领域。 公司层面：的与史赛克的ODM合作、自主品牌的销售产品均升级至整机系统，携手国药器械实现强强联合（（1））深度绑定史赛克、受益全球荧光内窥镜市场的快速发展，合作范围有望从核心部件升级至整机系统公司掌握光学底层技术，且创新能力突出，2008年推出全球首款RGB全彩色LED内窥镜光源模组，2015年推出了首款商用化“白光+荧光”腹腔镜和光源模组，与史赛克实现深度绑定，其中2021年公司对史赛克的销售额为1.76亿元，占年度销售总额的57%。 ①随着史赛克荧光内窥镜销售规模的提高、以及荧光对传统白光内窥镜替代效应的增强，公司在全球范围荧光内窥镜市场中的占比也有望进一步扩大。 ②此外，基于国内市场的特定环境，公司与其合作的范围有望从核心部件升级至整机系统，价值量显著增加。 （（2）自主品牌由单兵作战晋级至整机协同，借力国药开启中国内窥镜市场的进口替代公司的自主品牌产品主要包括针对国内市场注册的4K腹腔镜、摄像适配器、掌纹仪等产品，以及近期陆续注册完成的内窥镜光源、摄像系统、以及结合腹腔镜形成的整机系统。 ①随着整机系统的上市销售，公司产品的价值量巨增、发展空间大幅提升（此前内窥镜镜体/光源模组的出厂价仅1万元人民币左右，而整机系统的终端售价可达200-300万元人民币），自主品牌的销售规模和盈利能力都有望实现显著提升。 ②这几年公司会陆续推出4K内窥镜系统、开放式手术系统、4K自动除雾内窥镜系统、共聚焦荧光显微内镜系统、3D内窥镜系统等整机产品，从而进一步提升公司的产品层次。 ③营销体系方面，公司采用双品牌发展策略：一方面立足山东、辐射外省，推进自主品牌建设和销售渠道的建立，另一方面基于产品和销售渠道的强强联合与国药成立合资公司进行市场推广。 （（3）光学产品增长稳定，掌静脉模组/掌静脉终端机、骨髓细胞图像自动采集仪等新品值得期待投资建议我们预计公司22/23/24年收入分别为4.45/5.98/7.84亿元，归母净利润分别为1.67/2.23/2.92亿元，对应当前PE分别为42/31/24倍。首首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示对单一客户依赖性较大的风险，中美贸易摩擦对公司生产经营影响的风险，海外市场对原材料采购或产品销售产生影响的风险，国内市场拓展存在不确定性的风险。

事件：2022年4月30日晚，公司发布2021年年度报告:公司全年实现营业收入8.56亿元，同比增长69.80%;归母净利润1.71亿元，同比增长43.38%；扣非净利润1.73亿元，同比增长57.89%。经营活动产生的现金流量净额2.21亿元，同比增长18.03%；基本每股收益1.71元，拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税），资本公积金转增股本每10股转增4股。 其中，2021年第四季度实现营业收入2.23亿元，同比增长76.84%;归母净利润0.20亿元，同比增长305.10%；扣非净利润0.17亿元，同比增长269.29%。经营活动产生的现金流量净额0.36亿元。 同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入1.90亿元，同比增长9.42%；归母净利润0.41亿元，同比下滑14.64%；扣非净利润0.40亿元，同比下滑15.83%。经营活动产生的现金流量净额0.21亿元，上期为-122.81万元，净增加2,204.18万元，主要是收回货款增加所致。 液体处理类产品强劲增长，防护用品需求明显下降产品维度来看：得益于新冠疫情阶段性控制后的全球科研经费投入稳步提升，生命科学领域作为全球科研经费投入的重要方向，生命科学服务市场及产品市场持续增长影响公司的实验室耗材需求大幅增加。（1）液体处理类产品实现销售收入6.64亿元，同比增长198.99%；毛利率同比减少4.74pct至41.38%，主要是离心管、移液管产品的销售大幅增加，但其毛利率同比略有下滑所产生的结构性毛利率波动。 （2）生物培养类产品实现销售收入1.53亿元，同比增长124.23%；毛利率同比提升0.78pct至50.32%。（3）仪器设备及其他类产品实现销售收入2680万元，同比提升97.13%；毛利率同比减少26.72pct至1.87%，主要由于此类中包含的产品种类众多且毛利率差异化较大所产生的结构性波动。（4）防护用品类产品实现销售收入281万元，同比下滑-98.55%，主要系随国内外新冠疫情的控制，市场对口罩和防护服产品的需求明显下降所致。 区域维度来看：（1）海外市场实现销售收入6.67亿元，同比增长174.93%；毛利率同比提升2.44pct至41.48%。（2）国内市场实现销售收入1.81亿元，同比减少29.38%；毛利率同比下降11.15pct至43.02%。产品结构性差异及生产自动化程度影响毛利率下降4.40pct2021年公司的综合毛利率同比下降4.40pct至41.91%，主要系毛利率较低的吸头等液体处理类产品的销售占比大幅提升所产生的结构性差异；以及公司为满足市场需求而在较短时间内在外租赁经营场地，生产自动化程度仍不完善的条件下快速投入生产所导致人员工资增加。公司计划通过募投项目的实施，对公司现有主打产品的生产流水线及生产设备进行技术改造和升级，同时增加新的自动化设备及生产线，提升瓶颈工序的产能和自动化水平，有望进一步巩固细分市场的优势地位。 销售费用率同比下降1.56pct至2.85%，主要系股份支付费用及工资类费用增加所致；管理费用率同比提升1.19pct至4.13%，主要系股份支付费用增加、与防护类产品相关的暂时闲置的生产设备折旧增加，以及工资性费用增加所致；研发费用率同比提升0.38pct至5.12%；财务费用率同比提升0.78pct至0.71%，主要系随着募集资金的使用导致利息收入减少所致；综合影响下，公司整体净利率同比下降3.68pct至20.00%。 2022年第一季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为38.91%、3.27%、3.82%、5.09%、0.98%、21.55%，分别变动-5.15pct、+0.62pct、+0.02pct、+2.34pct、+1.83pct、-6.07pct。其中，研发费用率提升幅度较大，主要是股份支付费用增加226.43万元以及与研发人员相关的薪酬增加所致。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为10.63亿/13.77亿/17.45亿元，同比增速分别为24%/30%/27%；归母净利润分别为2.34亿/3.10亿/3.99亿元，分别增长36%/33%/29%；EPS分别为2.34/3.10/3.99，按照2022年4月29日收盘价对应2022年21倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情后期影响的风险；国内市场拓展的风险；海外市场环境变化、贸易摩擦相关风险；汇率波动的风险；技术升级和产品更新换代风险。

事件：2022年4月27日，公司发布 2021年年度报告: 公司全年实现营业收入14.45亿元，同比增长24.20%;归母净利润2.47亿元，同比增长634.43%；扣非净利润1.68亿元，同比增长285.54%。经营活动产生的现金流量净额3.03亿元，同比增长11.75%；基本每股收益0.62元，拟向全体股东每10股派发现金红利1.25元（含税）。 其中，2021年第四季度实现营业收入5.04亿元，同比增长11.90%;归母净利润1.08亿元，同比增长247.53%；扣非净利润0.50亿元，同比增长157.30%。经营活动产生的现金流量净额2.23亿元。 同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入3.71亿元，同比增长31.53%；归母净利润0.51亿元，同比增长41.36%；扣非净利润0.49亿元，同比增长75.59%。经营活动产生的现金流量净额0.52亿元，同比增长5,742.54%。 国内营销系统继续深化管理，海外营销系统开拓新的市场空间分产线来看， （1）公司彩超产品2021年实现营业收入9.46亿元，同比增长20.61%；毛利率同比下降0.24pct 至66.73%。公司立足于S60高端超声平台，推出妇产专科P60等衍生型号，进一步增强超声产品的竞争力。 （2）内窥镜及镜下治疗器具产品实现营业收入4.28亿元，同比增长39.03%，毛利率同比提升3.18pct 至68.68%。公司的第二代支气管镜、环阵超声内镜等新品都获批上市，新开发的4K-30硬镜技术水平突出，软镜镜体可变硬度和光学放大等高端功能也将逐步导入，公司内镜产品的综合实力更上一层楼。 （3）配件及其他产品实现营业收入0.62亿元，与去年收入基本持平；毛利率同比提升4.29pct 至66.74%分地区来看， （1）公司在国内市场2021年实现收入7.79亿元，同比增长16.74%；毛利率同比提升4.77pct 至80.15%。国内营销系统继续深化管理，整合资源，强化执行力。在自身队伍方面，超声产线和内镜产线实现专职专项的培训和管理，提高人均效率，打造精细化营销体系；在渠道管理方面，不仅打造了多支核心代理商队伍，实现了核心代理商数量大幅增长，同时增加了优质代理商的专职销售骨干，在二级渠道规模上也得到了显著提升。 （2）国外地区实现收入6.66亿元，同比增长34.24%；毛利率同比下降1.98pct 至52.44%。海外营销系统不断开拓新的市场空间，其中，借助便携彩超的优异性能和在疫情背景下的持续装机，公司逐步建立了海外床旁超声的相关专业渠道，积累了临床科室的客户资源；高清电子支气管镜产品推出后丰富了公司在呼吸科的产品解决方案，并在海外抗疫中发挥了相关作用，借助支气管镜产品的推广，公司积累了海外呼吸科的相关渠道并为内窥镜在海外呼吸市场拓展了增长空间。 规模效应突显，期间费用率下降，全年净利率大幅提升2021年公司的综合毛利率同比提升0.94pct 至67.38%，销售费用率同比下降2.52pct 至25.37%，管理费用率同比下降0.17pct 至6.29%，研发费用率同比下降2.20pct 至18.21%，财务费用率同比下降2.10pct 至0.63%，公司整体净利率同比提升21.09pct 至17.12%。 各项期间费用率的下降以及整体净利率的提升，我们认为主要系规模效应随着收入增长而逐渐显现，另一方面也与股权激励费用的调整、税率变动及税率调整、本期确认的威尔逊业绩补偿款及相关利息4119万元有关。 2022年第一季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为60.12%、19.79%、4.72%、20.43%、0.54%、13.78%，分别变动-2.10pct、-5.80pct、-2.14pct、-0.71pct、+1.13pct、+0.96pct。其中，财务费用率同比提升主要系本期汇兑损失增加所致。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为17.99亿/ 22.20亿/ 27.08亿元，同比增速分别为25%/23%/22%；归母净利润分别为2.89亿/ 3.68亿/4.64亿元， 分别增长17%/27%/26%；EPS 分别为0.67/0.86/1.08，按照2022年4月29日收盘价对应2022年38倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险；新增固定资产折旧的风险。

事件：2022年4月26日晚，公司发布2021年年度报告:公司全年实现营业收入119.43亿元，同比增长44.88%;归母净利润22.20亿元，同比增长47.03%；扣非净利润21.89亿元，同比增长50.18%。经营活动产生的现金流量净额20.88亿元，同比增长37.09%；基本每股收益4.80元，拟向全体股东每股派发现金红利1.28元（含税）。 其中，2021年第四季度实现营业收入33.26亿元，同比增长37.64%;归母净利润5.47亿元，同比增长20.37%；扣非净利润5.41亿元，同比增长23.54%。经营活动产生的现金流量净额10.22亿元。 同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入42.51亿元，同比增长58.70%；归母净利润8.50亿元，同比增长58.00%；扣非净利润8.37亿元，同比增长57.84%。经营活动产生的现金流量净额0.90亿元，同比下滑43.78%。 告别“跑马圈地”，转向“精耕细作”的高质量发展2021年，公司第三方医学诊断服务实现营业收入113.04亿元，同比增长43.63%；其中大规模新冠筛查约为18亿元。公司产品结构和客户结构持续优化，实现高质量增长：（1）公司以临床和疾病为导向，不断完善产品线，截止目前共拥有检验技术75类，对外提供服务项目总数超3,000项。2021年重点疾病领域业务高速增长：实体肿瘤、神经&临床免疫、感染性疾病（不含新冠）、血液疾病的诊断业务收入分别同比增长45.87%、38.21%、34.81%、31.90%。扣除新冠收入后，公司的特检业务占比达50.45%，高端检测项目已成为公司业绩增长的核心驱动力。 （2）公司客户结构进一步优化，其中三级医院合作家数进一步增加，三级医院客户收入占比（扣除新冠）进一步提升至35.86%，收入同比增长33.27%，其中Top100三级医院同比增长55.11%，销量增长远高于其他客户群体，带动公司整体业务向高端层次发展；客户单产同比提升42.10%。 （3）公司合作共建实验室业务增长迅速，成为医检业务增长重要动力。运营共建项目670个，新拓展项目150余个，客户结构持续优化，二/三级医院数量占比提升至80%，贡献业务占比85%。 规模效应和项目结构优化提升毛利率，净利率亦实现同比提升由于省级实验室前期已基本布局完毕，公司的固定资产投入和人员增长放缓，收入规模大幅上升，导致固定成本费用的摊薄效应明显；同时随着高端项目和优质客户收入占比不断提升，项目结构、客户结构得到优化，2021年综合毛利率提升0.60pct至47.29%，其中主营业务毛利率提升0.45pct至47.20%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.02%、7.43%、4.34%、0.08%，同比分别变动+0.01pct、-0.12pct、-0.48pct、-0.13pct，整体净利率同比提升0.70pct至19.79%。2022年第一季度，公司的整体净利率同比提升0.74pct至21.39%。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024营业收入分别为130.84亿/122.15亿/130.30亿，同比增速分别为10%/-7%/7%；归母净利润分别为20.51亿/17.07亿/17.27亿，分别增长-8/-17%/1%；EPS分别为4.40/3.66/3.71，按照2022年4月26日收盘价对应2021年16倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

事件：2022年4月26日晚，公司发布2021年年度报告:公司全年实现营业收入37.66亿元，同比增长26.45%;归母净利润9.74亿元，同比增长30.20%；扣非净利润9.57亿元，同比增长41.03%。经营活动产生的现金流量净额14.61亿元，同比增长46.90%；基本每股收益1.66元，拟向全体股东每10股派发现金红利7.2元（含税）。 其中，2021年第四季度实现营业收入10.71亿元，同比增长15.03%;归母净利润2.57亿元，同比增长10.11%；扣非净利润2.47亿元，同比增长11.47%。 同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入10.31亿元，同比增长26.21%；归母净利润2.40亿元，同比增长40.07%；扣非净利润2.32亿元，同比增长37.36%。经营活动产生的现金流量净额1.82亿元，同比下滑29.85%（我们预计与支付职工薪酬和各项税费有关）。 疫情影响逐渐趋缓，2211全年及122Q1净利率均有所提升2021年全年，公司的综合毛利率同比下降0.26pct至59.49%，销售费用率同比提升1.12pct至16.72%，管理费用率同比下降0.86pct至3.87%，研发费用率同比提升1.26pct至12.77%，财务费用率同比下降0.31pct至0.39%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.60pct至26.02%。 其中，2021年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为58.91%、18.89%、4.23%、13.37%、0.53%、23.87%，分别变动+0.14pct、+3.81pct、-0.97pct、+1.90pct、+1.02pct、-1.61pct。 2022年第一季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为58.26%、18.34%、3.67%、11.71%、0.22%、23.95%，分别变动+0.79pct、-0.53pct、-0.96pct、-0.99pct、-0.06pct、+2.52pct。 不断加强研发投入，多领域均实现重大突破2021年公司不断加强研发投入，全年研发投入为4.86亿元，占营业收入的12.90%；并在此基础上相继取得了一系列创新成果：（1）在免疫检测产品方面，公司的全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA1800系列产品获得注册证，全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA6000系列产品也将于近日推向市场，这些举措丰富了安图生物免疫发光产品线，进一步拓展了市场空间；（2）在微生物检测产品方面，推出微生物样本前处理系统AutoStreakS1800，全自动微生物质谱检测系统实现6个型号全面上市；（3）在分子检测产品方面，推出的全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统及相关新冠检测试剂，创新性地将传统经典的实时荧光PCR实现单个随机样本的全自动管理，为发热门诊、院内检查等新冠检测场景作出重要贡献；（4）在医学实验室智能化方面，完全本土化流水线AutolasX-1系列产品的推出，进一步奠定安图生物在医学实验室自动化、物联化、智能化领域的地位。 （5）此外，公司初步建立测序合成技术平台，强化了核心材料研发的闭环体系。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年营业收入分别为47.67亿/60.62亿/76.27亿，同比增速分别为27%/27%/26%；归母净利润分别为12.59亿/16.23亿/20.43亿，分别增长29%/29%/26%；EPS分别为2.15/2.77/3.48，按照2022年4月26日收盘价对应2022年19倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；行业监管政策变化风险；市场竞争日趋激烈的风险；新品研发、注册及认证风险。

事件：2022年4月22日晚，公司发布2021年年度报告:公司全年实现营业收入68.94亿元，同比增长2.51%;归母净利润14.82亿元，同比减少15.73%；扣非净利润13.19亿元，同比减少18.90%。基本每股收益1.49元，拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元(含税)。 其中，2021年第四季度实现营业收入15.84亿元，同比减少15.63%;归母净利润1.31亿元，同比减少47.43%；扣非净利润0.88亿元，同比减少62.34%。 重点拓展三大核心成长赛道，长坡厚雪稳增长2021年，公司管理层对业务板块进行重新梳理，将在血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等基石业务的基础上，由成熟资产转向成长性业务，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心成长赛道不断拓展，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化。 （1）呼吸治疗解决方案板块业务实现营业收入26.23亿元，同比增长16.04%。其中制氧机产品作为业务核心，同比增长近80%；雾化产品同比增速超113%；呼吸机产品因基数影响、同比2020年下降较多，但同比2019年两年CAGR超50%，相关领域内的品牌影响力持续加深。（2）糖尿病护理解决方案板块业务实现营业收入4.57亿元，同比增长70.20%，随着院内外用户口碑的不断提升，市场占有率与用户规模突破新高；毛利率持续向好，同比提升2.16pct至65.48%。（3）感染控制解决方案板块受两期疫情需求差异影响，实现营业收入8.93亿元，同比下降6.03%。自疫情发生后，相关产品实力与“洁芙柔”等消毒感控系列产品形象在院内外市场愈发深入人心。 （4）家用类电子检测及体外诊断业务实现营业收入14.48亿元，同比下降18.11%。主要产品电子血压计产品同比增速超35%；红外测温仪产品因疫情需求降低相较2020年回落较多，相较19年仍有超过110%的复合增长，良好准确的“非接触”体温监测存在广泛市场空间。 （5）康复及临床器械板块业务实现营业收入12.28亿元，同比增长13.35%。其中，轮椅类产品销售收入同比增速超过38%，针灸类产品同比增速近15%。眼科及各类康复护理类产品销售较去年同期均有较快成长。（6）急救板块业务实现营业收入1.83亿元，同比增长2.69%。 公司AED产品国内业务推进势头较好，整体规模持续增长。疫情形势下产品结构有所不同，毛利率和净利率下降2021年全年，①公司的综合毛利率同比下降4.39pct至48.29%，主要是因为较去年同期疫情形势下产品结构有所不同；销售费用率同比提升2.50pct至13.71%，管理费用率同比提升0.29pct至5.64%，研发费用率同比提升0.20pct至6.17%，财务费用率同比下降2.03pct至-0.13%，主要是汇率波动的影响；综合影响下，公司整体净利率同比下降4.59至21.53%。②经营活动产生的现金流量净额12.01亿元，同比减少57.57%，主要是公司去年同期疫情期间执行款到发货订货要求，目前销售已回归到疫情的正常授信与账期；同时2021年受大宗物资价格上涨及国际环境影响，主要原材料价格均出现上涨，同时为保证生产，公司对重要原材料进行了战略储备。 其中，2021年第四季度，①公司的收入体量同比减少15.63%，一方面是因为收入构成差异，2020年四季度仍然有部分疫情相关的订单出货，2021年四季度疫情影响较小；另一方面，2021年第四季度公司综合供应链情况和市场环境主动对整体运营进行了谨慎把控。整体看，2021年四季度相较于2019年第四季度，收入端仍然实现了两年复合近21%的增长率。②综合毛利率同比下降0.88pct至43.16%，主要是因为产品结构的差异、以及双十一双十二大促活动的影响；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为20.78%、8.31%、7.19%、0.44%、8.32%，分别变动+8.92pct、+2.49pct、-0.45pct、-4.43pct、-4.99pct。经营活动产生的现金流量净额1.14亿元，同比减少59.05%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024营业收入分别为74.31亿/87.99亿/103.79亿，同比增速分别为8%/18%/18%；归母净利润分别为15.59亿/18.34亿/21.63亿，分别增长5%/18%/18%；EPS分别为1.55/1.83/2.16，按照2022年4月25日收盘价对应2022年15倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；并购标的运营不达预期带来的商誉减值风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险。