2023年4月11日，公司披露2022年业绩。2022年公司实现营业收入13.01亿元，同比下降30.10%；实现归母净利润1.66亿元，同比下降57.35%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比下降61.21%。单Q4，公司实现营业收入3.09亿元，同比下降23.51%；归母净利润0.16亿元，同比下降72.82%；扣非归母净利润0.05亿元，同比下降90.56%。 点评2022年公司业绩承压，静待需求复苏拐点。2022年下游消费电子等行业需求持续疲软，产业链持续处于去库存阶段，公司全年订单量下降，收入表现下滑。盈利方面，主要原材料价格较大幅度上涨，Q4人民币兑美元升值，产生汇兑损失，以及股份支付费用增加，影响公司全年净利润表现。2022年全年公司毛利率29.45%，同比下降8.82%；净利率12.75%，同比下降8.15%。分产品来看，2022年纸质载带营业收入为8.41亿元，同比下降37.03%；毛利率为32.89%，同比下降9.70%；胶带营业收入为1.67亿元，同比下降37.05%；毛利率为29.41%，同比下降6.18%。 中高端离型膜产品顺利拓展核心客户，看好离型膜放量。公司离型膜中粗糙度产品已向国巨、风华等客户供应，已覆盖主要的台系客户和大陆客户。中高端离型膜产品对日韩客户已经进入加速验证的阶段，逐步与三星、村田核心客户建立战略合作关系。2022年底公司和村田建立战略合作伙伴关系，密切跟进客户需求，加速产品导入和升级，放量确定性增加。 投资建议我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.89、4.87、6.96亿元，同比+74.32%/+68.52%/+42.80%，公司现价对应PE估值为47、28、20倍，维持买入评级。 风险提示基膜投产、离型膜进展不达预期、载带增长低于预期，汇率波动风险。

2023年4月10日公司披露年报，2022年营收16.3亿元，同增80%；归母净利2.53亿元，同增122%。Q4营收4.6亿元，同增长52%，环增7%；实现归母净利润0.56亿元，同增31%。符合预期。 经营分析分业务来看，2022年新能源、通信连接器收入为13.9/1.6亿元，同增102%、15%，占比86%、10%。分地域来看，2022年境内、境外收入为14.5/1.7亿元，同增76%、129%，占比89%、10%，公司境外收入增速更高主要系T客户、储能业务、海外5G拉动。 2022年公司研发费用为0.88亿元、同增90%、研发费率为5.4%，公司在研项目结案21项，未来成长动力充裕。 看好高压连接器国产化率提升、公司单车价值量提升。1）公司目前主营业务为车载高压连接器、换电连接器，高压连接器单车价值量2000元、国产化率仅30%，看好行业国产化率提升。同时公司积极拓展高速连接器、CCS，单车价值量增量超2000元，看好公司成为连接行业综合解决方案商。2）2022年公司车载高速连接器已完成全系列开发，包括Fakra、MiniFakra、HSD、以太网等产品。3月公司与江苏泰州签订项目投资意向协议，项目拟投资10亿元，产品涵盖FPC、电子母排、高压线缆等。 出海打造公司新成长曲线。1）中国汽车销量仅占全球市场的30%，在传统车时代、汽车供应链较为封闭，新能源车时代，整车产品迭代速度更快，看好研发速度、服务能力更强的中国企业。2）2022年公司新增3个境外子公司：新加坡瑞可达、墨西哥瑞可达及美国瑞可达。预计2023年Q2墨西哥、美国工厂开始试生产，主要服务北美市场，其业务涉及新能源汽车、储能、光伏领域。公司规划2023年后国际市场收入占比达30%。我们认为伴随海外工厂陆续投产，海外业务打造公司新成长曲线。 盈利预测、估值与评级预计公司2023-2025年归母净利润为3.5、5、7亿元，同比39%/43%/40%，对应PE为29、20、14倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧、原材料价格波动、技术迭代、限售股解禁风险。

2022 年4 月3 日公司披露年报。1）2022 年实现营收685.16 亿元，同比增长23.90%；实现归母净利润30.60 亿元，同比增长64.69%；2）其中，Q4 实现营收189.86 亿元，同比增长1.09%；实现归母净利润8.89 亿元，同比增长20.91%。 汽车电子表现亮眼，传统业务稳中有增。2022 年全年实现营收685.16 亿元，同比+23.90%。其中汽车电子业务营收同比增长72.24%；其次为云端及存储类产品业务，同比+41.08%；通讯、消费电子和工业类业务分别同比增长21.69%、18.28%和17.45%。2022年下游市场需求疲弱，但公司营收保持高增长，主要系：1）客户份额稳定，客户需求增长带动公司销售收入的提升；2）拓展新市场、新客户带来的增量；3）人民币兑美元贬值带来的汇兑收益；4）公司的全球化布局成效显现。 汽车电子加速放量，积极布局从功率模块到powertrain 产品。公司主要通过Tier1 厂商与汽车领域客户开展合作，也会直接服务上游芯片厂商，2022 年汽车电子客户订单大幅增长，Powertrain、域控制加速放量，带动汽车业务快速增长。产品进展上，目前公司已切入功率半导体国际大厂电源模块的组装生产与测试，并在2022 年量产电动车用逆变器的IGBT 和SiC 电源模块。预计到2025年，公司汽车电子的营收占比将提升至10%以上。 SiP 龙头地位巩固，“全球化+在地化”推动公司可持续成长。公司SiP 业务与大客户合作关系稳定，未来将持续受益于大客户新品推出、销量提升，包括手机、Watch、TWS 耳机、MR/AR 等新产品SiP 模块，公司也在积极拓展非A 客户提供增量；公司WiFi7模组已在研发中，新一代通讯技术WiFi7、6G、低轨卫星等等将带动SiP 通讯模组需求。公司在全球十个国家或地区有28 个生产据点，可针对客户需求，依托北美、欧亚及北非在地化营运体系，为全球客户提供可选择的制造服务方案。目前全球主要低生产成本的地区，公司都有自己的产能承接来自国际化客户的订单。 预计2023-2025 年公司归母净利润为33.69、39.58、46.55 亿元，同比+10.10%、+17.48%、+17.62%，对应PE 估值为11.86、10.09、8.58 倍，维持买入评级。 风险提示：SiP 新订单不及预期；汽车业务拓展不及预期；产品研发进度不及预期。

2022年3月30日公司披露年报，2022年全年实现营收180.34亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润25.56亿元，同比26.67%。 其中，Q4实现营收71.58亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润9.93亿元，同比增长21.81%。 新兴装备业务持续放量，2022年下半年业绩再创新高。22年全年实现总营收180.34亿元，同比+19.26%，主要系公司在轨交领域稳中有进，在新兴产业板块紧抓市场机遇，经营业绩再创新高。 公司2022年综合毛利率为32.69%，同比下降1.05pct，主要系产品的销售结构变化，轨交业务毛利率略有下滑所致。 新兴装备方面，公司IGBT模块交付在轨交、电网领域市占率国内第一，目前已向一汽、东风等主机厂大量供货，并获得法雷奥超250万台IGBT模块定点。根据NE时代的数据，22年公司新能源车用电驱系统全年销量排名进入行业前六，客户方面，公司配套车型均为市场热销车型，如哪咤S、深蓝03；公司成功研制250kW高压油冷SiC汽车电驱；传感器业务新建19条产线，产能持续提升，交付量大幅增长；光伏逆变器业务公司在国内新签订单超10GW。2022年，公司新兴装备产品共实现营收51.47亿元，同比增长100.09%；2022年新兴领域毛利率为25.71%，较上一年增加5.66pct，主要系新兴领域产品加速放量，规模效应逐步显现。 轨交业务方面，国铁集团移动装备新造投资持续走低，公司在保交付和稳固市场地位时，全力开拓新产品。技术方面攻克了高效轻量化变流技术,检修和海外业务持续推进，获得了欧洲和美洲的机车和地铁海外订单。2022年度公司轨道交通装备产品实现营业收入126.56亿元,同比增长3.30%；2022年轨交业务毛利率为35.78%，较上一年减少1.21pct。 预计公司2023-2025年归母净利润为28.31、31.81、36.57亿元，同比+10.78%/+12.36%/+14.97%，对应PE为24、21、18倍，维持“买入”评级。 功率半导体行业竞争加剧；新能源车、光伏风电渗透率不及预期；轨道交通装备不及预期；限售股解禁（2022/9/7）风险。

公司主要从事功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售。 主营产品包含晶闸管、防护器件、二极管、MOSFET 器件和芯片、SiC/GaN 器件等。晶闸管、二极管等采用 IDM 垂直整合模式，MOSFET 采用 Fabless+封测模式。由于消费类需求不振，公司晶闸管等传统业务承压，1-3Q22公司主营业务收入为 12.85亿元，同比下滑 4.55%，实现归母净利润 2.93亿元，同比-24.54%。 车规级产品布局全面，MOSFET 占比迅速提升。公司的车规级产品(MOS,TVS)可广泛应用在汽车助力转向、油泵、水泵以及车窗、座椅等。目前 SGT MOS 已实现车用，在客户开拓情况良好，超级结 MOS 开始量产，在公司 8英寸产线产能逐步提升下，我们看好中高压功率半导体需求增长+国产替代的机会，车规级产品有望快速增长。2021年 MOSFET 国产化率为 30.5%，预计至 2026年 MOSFET 国产化率将达 64.5%。根据公司公告，可转债募投的车规级封装产线项目达产后将形成每年 20亿元的销售规模，截止2022年第三季度末已累计完成 3.47亿元的工程量投资，项目将于 2023年底完成建设。我们预测未来公司募投项目产能逐步释放，MOSFET 业务将成为公司业绩成长的新驱动力。 工控需求回暖明显，家电、消费电子行业需求有望逐步复苏。公司的传统业务晶闸管、防护器件主要针对工控、家电和消费电子等领域，1-3Q22,公司晶闸管业务出现大幅下滑(YoY-41.2%)。全球半导体短期下行不改长期向好格局，WSTS 预测 23年半导体市场规模将同比-4.1％，降至 5566亿美元，我们认为全球半导体这一波下行周期有望在 3Q23触底向上。根据产业链调研信息，自22年 12月以来工业类客户加单情况明显，我们预计未来晶闸管和防护器件等业务的需求也将逐步恢复。 预测公司 2022-2024年实现归母净利润 3.78/4.97/6.49亿元，同比-23.88%/+31.24%/+30.69%，对应 EPS 为 0.51/0.67/0.88元。 公司是本土功率半导体 IDM 企业，考虑到未来公司车规级产品和MOSFET 出货占比的提升，给予公司 2024年 35倍 PE，对应目标价 31.0元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 技术迭代和产品升级不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；对进口设备依赖的风险；可转债转股压力的风险。

投资逻辑： 电子陶瓷专家，垂直一体化布局打造技术+成本优势。公司成立以来产品线围绕电子陶瓷展开，不断深入研发丰富产品矩阵。目前光纤插芯及套筒、陶瓷基板、接线端子等产品全球地位领先； MLCC 业务也已实现起量、成为战略性业务，高容产品突破；陶瓷封装基座、陶瓷劈刀率先实现国内量产；手机盖板、浆料等新品也有望实现快速放量。2022年主要受下游需求疲软影响公司业绩，预计 2022年归母净利润 12.87-16.89亿元，同比下降 16%-36%；扣非归母净利润 10.42-14.08亿元，同比下降 23%-43%。未来公司有望凭借垂直一体化优势长期受益于下游汽车、工业等领域需求增长与进口替代机会，依托材料平台“内生+外延”发展多条业务线，目前公司已实现电极浆料、陶瓷粉体的自制和精密模具的设计创新，并实现 90%生产设备的自主研发制造。 重点发力 MLCC 业务，高容产品有望放量。2022年 MLCC 行业持续去库，22Q4起常规、高容料号价格反弹，原厂稼动率环比提升，终端客户及代理商库存回归科学水位，公司 MLCC 稼动率提升至60%以上。公司重点突破高容、车规领域 MLCC，23Q1高容订单增加，车规进展加速，且稳步推进产能扩充，预计全部达产后产能将达 500亿只/月。公司产品应用领域逐步向工业、汽车、数据中心市场渗透，且日韩厂商市占率超 90%，公司掌握核心原材料配方制备能力，粉料设备一体化优势，将凭借成本优势深度受益下游应用市场拓展与 MLCC 元件本土产业进口替代。 多产品布局，为公司业绩贡献多维增量。通信部件中，传统业务光纤陶瓷插芯将随下游海外市场增长加快出口，陶瓷背板有待市场渗透。半导体部件中，陶瓷封装基座切入 SAW 滤波器市场，未来有望持续受益于半导体国产化+石英晶体振荡器/ SAW 滤波器需求增加。其他业务中，劈刀、浆料等新品多点开花，产品性能率先国产突破，定增扩大劈刀产能、抢占市场先机，浆料将受益于电阻厂商积极拓产、放量可期。 盈利预测、估值和评级预测 2022-2024年公司分别实现归母净利 15.51亿元、20.01亿元、25.05亿元，同比-22.85%、+28.96%、+25.21%，我们给予公司 2023年 36倍 PE 估值，目标市值 720.18亿元，对应目标价格为 37.58元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示全球厂商大幅扩产引 MLCC 市场供大于需、下游市场需求释放不及预期、新产品放量不及预期、产品价格下跌风险等。

2023年2月27日，公司发布2022年度业绩快报，未经审计数据显示，2022年实现归母净利润1.88亿元（同比+8.89%），实现扣非归母净利润1.69亿元（同比+8.66%）。根据快报测算，公司22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为0.57亿元和0.51亿元，分别同比+30%和+40%，环比+46%和+64%，业绩超预期。 经营分析行业修复+强阿尔法极速反转，成长概率高。公司22Q4营收单季度实现1.74亿元（环比+27%），扣非归母净利率实现25.5%（环比+2.7pct），成长原因来自于：1）行业层面，下游传统领域景气度有所修复（对应CCL+EMC应用市场），上游原材料价格有所下降；2）公司层面，公司反转速度极快，不仅传统产品订单修复，并且高端产品球铝放量逻辑已经开始兑现。基于此，我们认为在今年经济弱复苏中公司是具有突出强阿尔法能力的优质新兴材料供应商，今年传统业务稳定增长和高端新品球铝提供增长弹性的逻辑实现概率较高，成长可期。 球硅仍然有国产替代空间，球铝打开第二成长曲线。我们长期看好公司高端产品成长性。目前公司高端产品主要集中在球形粉品类，该类产品营收占比已经达到58%，其中：1）球硅主要应用在半导体EMC，目前该市场仍然被日系厂商垄断，在国产替代（先进封装等）大趋势下，公司市占率提升仍有2倍空间；2）球铝主要用于新能源车导热散热，单价较球硅高60%~70%，毛利率较球硅高10pct，该行业空间在新能源汽车散热趋势下将至少扩容2倍，作为进攻性较强的新晋厂商，公司目前已经在海内外知名客户中实现批量供应，有实力成为市场的主要玩家，我们看好公司未来在优质客户中放量实现成长。 盈利预测鉴于公司传统业务修复和高端品放量进度超预期，我们上调公司2022~2024年归母净利预测为1.88（+8.7%）\2.51（+6.4%）\3.52（+9.7%）亿元，对应EPS为1.50\2.01\2.82元，对应PE估值为32X\24X\17X，继续维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期；天然气价格上涨；产能利用率不及预期；限售股解禁。

事件简评2023年 2月 27日，公司发布 2022年度业绩快报，未经审计的数据显示，2022年实现归母净利润 4499万元（同比-88.73%），实现扣非归母净利润-579万元（同比-101.62%）。根据快报计算，公司 22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为-907万元和-2256万元，分别同比-111.64%和-140.96%，环比亏损有所收窄。 经营分析景气承压下持续投入，静待走出周期陷阱。公司全年扣非归母净利润实现亏损，主要原因一方面来自于行业周期性下行带来的量价齐跌，另一方面来自于公司较为积极的扩产和研发（2020年投产江西N4厂、2022年投产江西 N5厂，研发费用率保持高位）。根据我们对行业的跟踪和判断，我们认为行业当前正处于加速触底过程，我们已经观察到上游原材料因短期供需对峙导致的价格高企已经有所松动，而覆铜板价格下行空间已经有限，静待行业走出周期陷阱后迎来反转。 积极布局高端材料，有望成为领军者。公司是专注于高端产品研发的国内优质覆铜板供应商，是陆资中高速板全系列最早通过华为认证的覆铜板厂商，高端突破已有先例。封装基板用覆铜板是 CCL 行业中最高端的产品品类，针对这一市场，公司前期已公告投资年产120万平方米 IC 载板材料智能工厂，近期又公告通过参股兴南科技完善布局，使得公司在技术和产能层面都做好了进军 BT 类和 ABF 类基板市场的准备，未来将专注于开展客户配套研发工作，有望成为高端半导体材料的国内领军者，未来空间可期。 盈利预测、估值与评级短期虽因费用拖累导致盈利低于预期，但我们认为公司有望凭借管控能力率先走出周期阴霾，反转后成长性产品可带来弹性增长，看好长期发展布局，我们预计公司 2022~2024年归母净利为 0.45（下调-6%）\1.19\3.40亿元，对应 EPS 为 0.19\0.51\1.45元，对应 PE估值为 111X\42X\15X，继续维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期；原材料涨价过高；价格下滑超预期；限售股解禁。

2023年2月27日，公司披露2022年年报。2022年全年公司实现营业收入42.38亿元，同比下降7.41%；实现归母净利润4.33亿元，同比下降44.81%。2022年单Q4,公司实现营业收入10.57亿元，同比下降3.99%，实现归母净利润0.26亿元，同比下降85.91%。 经营分析消费通讯类终端需求下滑，短期公司业绩承压。2022年全年公司收入规模减少，盈利能力下滑，全年毛利率为33.00%，同比下降2.06%，单Q4毛利率为30.35%。公司业绩下滑原因主要系：（1）2022年多因素叠加，消费及通讯市场景气度降低，终端应用订单同比下降明显。通讯及消费领域产品产能利用率不足，导致库存消化压力增加、固定成本折旧增加、人工效率降低。（2）公司前期扩产投入产品线，增加产能短期内利用率未达预期。（3）公司产品销售结构变化，消费及通讯应用的主要产品比例降低，新兴产业主要是汽车电子、新能源等应用领域收入比例增加，市场拓展前期产品线相对单一，份额增长的同时也导致毛利率水平有所波动。 静待需求回暖业绩修复，新兴产业持续放量。预计随着2023年消费市场景气度逐步回升，消费电子、通讯类客户需求或迎边际改善，公司有望凭借其产品质量、客户资源、交付能力等优势，率先实现业绩修复。公司战略性布局汽车电子、储能、光伏、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业，新兴市场将持续增长，公司国内优势产业业务战略布局将进一步兑现业绩。预计随着大客户份额持续提升，产能利用率及人工效率将逐步恢复，管理变革及创新带来的运营效益将逐步体现，公司毛利率有望逐步提升。 盈利预测与估值预计2023~2025年归母净利润为7.89、10.84、15.37亿元，同比+82.19%/+37.35%/+41.82%，公司现价对应PE估值为26.52、19.31、13.61倍，维持买入评级。 风险提示终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。

2023年2月27日，公司发布2022年度业绩快报，未经审计数据显示，2022年实现归母净利润15.3亿元（同比-45.89%），实现扣非归母净利润14.7亿元（同比-41.95%）。根据快报测算，公司22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为3.33亿元和3.14亿元，分别同比-32.04%和-20.10%，环比+27.59%和+21.24%。 经营分析较同行展现强大韧性，周期影响边际减弱后回归成长。公司扣非归母全年降幅较同行来说体现出更强的韧性（南亚新材-102%，金安国纪-100%~-98%，华正新材-92%~-88%），这体现了公司应对周期波动的能力。我们认为今年公司将再次展现宏观经济平稳修复阶段中的强阿尔法属性，重要的观测点在于公司单张毛利，后续周期问题的边际负影响将加速弱化，成长性将逐渐体现，盈利快速反转值得期待。 高端产品突破增加成长属性，抓住材料国产替代时机。在弱周期对公司的边际影响在逐渐减弱的情况下，公司高端产品突破所带来的成长性将有望得到体现，从公司10年以来的在研项目情况来看，公司专注于高频、高速、封装基板用覆铜板等高端特种类产品突破，而这几类产品正处于快速扩容的市场发展阶段（汽车毫米波/激光雷达打开高频/高速覆铜板的运用空间，服务器升级将使用材料等级更高的高速覆铜板），并且高端特种类材料市场目前也正呈现被海外厂商占据的竞争格局，而公司是大陆厂商中唯一进入特种材料（排名第9，市占率5.0%）、高速覆铜板材料（排名第6、市占率3.0%）前十大排名的厂商，公司有望成为高端材料国产替代的领先者。 盈利预测、估值与评级鉴于公司非经常性损益确认金额超预期，我们上调公司2022~2024年归母净利未15.3（+5.5%）/22.6/34.3亿元，对应EPS为0.66/0.97/1.47元，对应PE为22X/15X/10X，继续给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期；原材料价格居高不下；新产品放量不及预期。

国内领先智能电表芯片研发设计企业，多项产品出货位居国内市场第一/第二。公司多产品线布局，覆盖计量（三相、单相、单相SoC和物联表计量）、智能MCU、载波通信及相关芯片。电表芯片行业竞争格局稳定，公司以自研高精度ADC等核心技术优势处于行业领先地位。根据招股说明书，2021年公司三相/单相/SoC计量出货量位于目标市场第一/第二/第一，占比为111%（超过100%系口径未统计目标市场之外的其他市场）/38%/54%，电表MCU芯片出货量以36%占据国内第二。公司披露2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润1.80-2.20亿元，同比+77.35%-116.77%，扣非归母净利润1.70-2.08亿元，同比+71.83%-110.01%，业绩高增主要系2022年电表招标量回暖，以及一带一路沿线智能化电网改造的需求旺盛。 短期成长在本轮替换空间，长期在IR46电网智能化改造+一带一路沿线智能电网需求。（1）18年起电表开启新一轮更换周期，2021年后需求回升，2022年两网合计招标量约超过0.9亿台，根据我们测算，本轮智能电表替换率超65%，预计2023年仍为招标高峰年。（2）基于IR46标准的物联表量价齐升是重要扩容动力。22年智能物联表招标量为137.5万只，已实现在国网26个省级电力公司的覆盖。而双芯模组方案下电表价格有望翻倍，根据我们测算，全部替换IR46计量、管理芯市场容量较升级前有3-4倍的增量空间。（3）一带一路沿线智能电网发展带动出口量稳健增长，根据海关数据，我国出口单/三相电子式电度表16-21年CAGR达13.10%，随着缺芯问题的缓解出口市场将持续贡献业绩增量。 公司2022年9月IPO发行价格115元/股，发行1,440万股，实际募集资金净额14.92亿元，用于投资双芯模组化智能电表之计量芯、管理芯、智能电网双模通信SoC芯片研发及产业化项目。 投资建议预测2022-2024年公司分别实现归母净利2.01、2.33、2.76亿元，同比+98.05%、+16.08%、+18.24%，给予公司2023年35倍PE估值，目标市值81.59亿元，对应目标价格为141.64元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示IR46标准普及不及预期的风险、新产品市场发展不及预期的风险、技术研发升级迭代的风险、限售股解禁风险。

投资逻辑公司专注于熔断器领域 15年，主要下游为新能源汽车、新能源风光发电及储能市场，21年营收占比分别为 52%、33%。公司技术研发、产品性能突出，客户资源卓越。新能源车领域，公司客户涵盖宁德时代、汇川技术、特斯拉、戴姆勒、比亚迪等；新能源风光发电及储能客户主要为阳光能源、宁德时代。公司预告 22年净利达 1.45~1.65亿元，同增 80%~105%。得益于新能源需求蓬勃发展，熔断器市场快速扩容，公司作为行业龙头深度受益。 新能源汽车领域：1）据国金电车组预测，22~24年新能源汽车全球销量将达 0.1/0.14/0.19亿辆、同增 56%/40%/34%，预计 2025年全球新能源汽车熔断器市场规模为 35亿元、2022~2025年 CAGR 为 28%。我们预测公司在国内市占率达 40%，熔断器作为定制件、安全件，公司先发优势明显，预计 2022~2024年收入达 4、6、7亿元。2）引入激励熔断器、整车安全系数更高，新增的激励熔断器单车价值量超 100元、目前国内渗透率低于 5%； 激励熔断器产品壁垒更高，预计未来三年公司激励熔断器快速放量，2022~2024年收入达 0.2、1、2亿元。 新能源发电及储能领域：受益光伏、风电、储能蓬勃发展，我们预计 2025年全球新增风光发电及储能用熔断器市场规模为 32亿元，2022~2025年CAGR 为 37%。21年公司全球市占率达 13%、且在储能产品份额更高，预计 2023年公司受益大储放量，2022~2024年收入达 2、4、7亿元。 通信 &轨交领域： 1）通信领域，公司测算 2019年公司国内市占率为30%~35%，考虑目前基站建设高峰期已过，预计 2022~2024年收入同减10%；2）轨交领域壁垒较高、国产化率极低，公司 2010年即通过中国中车合格供应商资质 验证，是少 数能与国际 品牌竞争的 国内厂商， 预计2022~2024稳健增长。 盈利预测与估值： 预计 2022~2024年归母净利为 1.5、2.3、3.2亿元，同增 92%、46%、42%。给予公司增持评级、目标价 193元（40*2024EPS）。 风险提示：行业竞争加剧风险、新能源车&光伏风电及储能需求不及预期风险、股东减持风险、高管窗口期违规减持风险、限售股解禁风险。

事件2023年1月30日，公司披露2022年业绩预告。预计公司2022年全年实现归母净利润1.32亿元至1.94亿元，同比减少50%-66%；实现扣非归母净利润1.23亿元至1.85亿元，同比减少51.36%-67.74%。 点评下游需求疲软叠加原材料价格上涨，公司业绩持续承压。2022年，受到疫情影响、贸易冲突、宏观经济下行的影响，下游消费电子等行业需求持续疲软，主要客户处于去库存周期，导致公司2022年订单量下降，收入表现下滑。盈利方面，主要原材料价格较大幅度上涨，增加公司生产制造成本。除此之外，2022Q4人民币兑美元升值，产生汇兑损失，以及股份支付费用增加，影响公司全年净利润表现。 中高端离型膜产品顺利拓展核心客户，有望加速放量。公司离型膜中粗糙度产品已向国巨、风华等客户供应，已覆盖主要的台系客户和大陆客户。中高端离型膜产品对日韩客户已经进入加速验证的阶段，逐步与三星、村田核心客户建立战略合作关系。2021年底公司与三星签订战略协议，截至目前进展顺利。2022年底公司和村田建立战略合作伙伴关系，加强和行业龙头客户的技术沟通、产品合作，密切跟进客户需求，有助于加速产品导入和升级，放量确定性增加。 投资建议考虑到2022年下游消费电子行业需求疲软、原材料价格上涨、第四季度汇兑损失因素，我们下调公司业绩预测，预计2022~2024年公司归母净利润分别为1.87、2.63、3.64亿元，同比-51.95%/+40.87%/+38.42%，分别下调26%/20%/15%，公司股票现价对应PE估值为73、52、37倍，维持买入评级。 风险提示基膜投产、离型膜进展不达预期、载带增长低于预期，汇率波动风险。

2023年 1月 30日晚，公司公布 2022年年报业绩预告，预计 2022年实现归母净利润 4.05~4.85亿元（同比+93.16%~+131.31%），实现扣非归母净利润 3.98~4.77亿元（同比+96.38%~+135.36%）。根据预告估算，公司 22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为1.07~1.87亿元和 1.00~1.79亿元，分别同比+100%~+250%和+105%~+268%，分别环比-35%~+14%和-38%~+11%。 经营分析抓住新能源车发展风口，成本下降叠加汇兑收益致业绩大增。公司 2022年利润大增，主要来自三个方面：1）公司专注于汽车 PCB领域，并且在新能源车的布局相对较早、受益明显，在 2022年国内新能源汽车销量同比增长 90%的情况下，公司订单保持充足，为营收增长奠定基础；2）2022年 PCB 产品主要原材料覆铜板、铜等价格大幅下滑，使得公司盈利能力得到持续回升；3）根据 2022年半年报数据，公司营收中有 82%来自海外，并且结合披露的外币货币性项目明细可以看到公司海外营收主要以美元形式存在，2022年人民币兑美元汇率下跌致使公司获得汇兑收益、增厚利润。 汽车 PCB 厚积薄发者，借先发优势积极扩展。公司 2019~2021年汽车营收占比已经攀升至 30%~50%区间，并且已经率先进入主流供应链（特斯拉供应链等），我们认为公司是电动智能车为汽车 PCB带来 3倍单车价值量的大势下最受益的厂商之一。近年来公司也是通过资本平台积极拓展产品边界和扩充产能水平，主要包括三个项目：1）2021年 2月通过可转债募集资金投入年产 300万平方米的世茂一期项目，该项目已于 2022年上半年进入试生产状态，近期公司发布公告称在满足下修转股价的条件下不向下修正转股价格；2）2021年 6月公司通过自有资金收购奈电科技 70%股权，并于 2021年 8月并表，业务拓展至软板和刚挠结合板；3）2022年 8月发布定增预案，拟投资年产 300万平方米的世茂二期项目，该定增项目已于 10月获证监会受理，我们盈利预测中假设该项目将在 2023年资金落地（导致股本增加）。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2022~2024年实现归母净利润 4.1/6.2/8.1亿元，对应 EPS 为 0.77/1.16/1.53元，对应 PE 为 19X/12X/9X，继续给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期;竞争加剧;原材料降价不及预期;汇率波动;大股东减持风险。

业绩简评2023年 1月 30日晚，公司发布 2022年年报业绩预告，预计 2022年实现收入 15.0亿元（同比+12.73%），归母净利润 1.41亿元（同比+40.87%），实现扣非归母净利 1.35亿元（同比+44.48%）。单季度来看，公司 22Q4实现营收 3.7亿元（环比-3%），归母净利 0.43亿元（环比+9%），扣非归母净利 0.42亿元（环比+10%）。 经营分析聚焦 BMS 抓住新能源车增长风口，成本下降盈利回升。公司利润大幅增长，主要源于两方面原因：1）公司是主要布局在新能源汽车领域的 PCB 供应商，2021年汽车电子营收占比 46%，其中主要聚焦于新能源车相关的 BMS 系统（电池管理系统），同时参与到储能产品开发中，在新能源车销售量快速增长、储能需求爆发的 2022年收入实现稳定增长；2）2022年覆铜板、铜等 PCB 上游主要材料形成趋势性降价，再叠加公司上市后相对供应商议价能力显著提升，因此公司成本在 2022年显著改善，盈利能力回升，得以实现利润增速超越收入增速。 前沿布局占据发展先机，储能接力增长。公司相较其他可比公司竞争优势更为突出：1）公司汽车电子占比达到 46%，产品布局以BMS 为主，深度参与到新能源车高速发展中，未来有望顺利拓展至储能板块；2）深度绑定宁德时代（公司供应份额 60%，并且宁德通过长江晨道间接持有公司股权 7.19%），借助大客户效应，公司BMS 产品已经拓展到国轩高科、孚能科技等优质客户，同时已经延伸至储能领域，配套宁德时代和派能科技享受储能增长红利。 盈利预测、估值与评级新能源领域正面临快速发展机会，公司通过 IPO 募集到 11.5亿元建设年产 120万平方米新产能（发行 3779万股，发行价 30.38元/股，较募投项目计划超募 3.6亿元）。前次预测我们低估了公司盈利回升幅度，上调公司 2022~2024年归母净利润为 1.41（上调6%）/2.3/3.3亿元，对应 EPS 为 0.93/1.52/2.17元，对应 PE 为28X/17X/12X，继续给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期；竞争加剧；原材料降价不及预期；汇率波动风险； 限售股解禁风险。