事件： 佩蒂股份发布 2024年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润 0.9亿元~1.1亿元，扭亏为盈（比上年同期增长 310.79%~357.63%）； 扣非归母净利润 0.89亿元~1.09亿元。其中 2024Q2预估实现归母净利润 0.48亿元~0.68亿元，扭亏为盈（去年同期亏损 0.05亿元）。 国内自主品牌产品上新，国内收入增长值得期待2024年上半年，公司自主品牌业务较好地完成了半年度阶段性目标，收入规模继续保持快速增长态势。公司于 2024年 5月推出爵宴品牌的主粮，主打“原生天然食材”、“风干工艺”， 在原有主要品类的收入规模保持快速增长的同时，推出的重点产品新型主粮产品快速被市场接受，取得了较好的预期效果。 2024年 618，公司爵宴品牌表现强势，累计 GMV 超 2500万元，金额相比去年同期增长 67%，其中爵宴纯脆肉干获抖音幼犬零食、天猫狗零食、京东狗零食榜单第一。我们认为，公司自主品牌表现优秀， 国内收入增长值得期待。 海外订单恢复好， 全球化基地布局有利于提升风险抵御能力2024年上半年，公司充分发挥产品研发、海外制造等优势，积极拓展新客户，加深和现有核心客户的合作力度， ODM 业务出货量实现大幅增加，营业收入同比有较大幅度增加。越南生产基地保持满负荷运转状态，柬埔寨生产基地的产能利用率快速释放。 此外， 公司上半年加强对柬埔寨、越南、新西兰等重点生产基地的管理，完善在采购、运输、人员组织等方面的管理体系，我们认为公司在海外多个区域的布局和管理，有利于发挥区域原材料等优势，并增强单一区域出口关税变动等风险的抵御能力；也有利于增强订单交付能力，为今后更高效地运营打下坚实基础。 “一体两翼”发展战略执行坚定，实控人增持彰显信心2024年上半年，公司聚焦主营业务，各项工作以“一体两翼”发展战略和年度任务目标为指引，坚持全球化运营，积极开拓国内、外两个市场，以自主品牌打造、渠道拓展、项目运营质量提升为工作重心，经营业绩的质和量均有较大幅提升。此外，公司实控人陈振标自 2024年 1月 16日开始增持公司股份起至 2024年 7月 15日止，累计购入公司股份 85.28万股，共使用资金 1001万元人民币，彰显公司实控人对公司长期发展的信心。 盈利预测：我们预计 2024-2026年公司实现营业收入为 19.8/24.3/28.4亿元，实现归母净利润 1.5/1.9/2.5亿元，同比扭亏为盈/29%/29%。 公司海外订单增长较好，国内自主品牌有望较快增长，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期； 业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的《2024年半年度报告》为准

事件：大北农发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年归母净利润亏损为1.5亿元~1.8亿元，同比上年减亏76.75%~80.62%。预计2024年上半年扣非净利润亏损为1.8亿元~2.1亿元，同比上年减亏70.37%~74.61%。 其中，2024Q2公司预估实现归母净利润0.29亿元~0.59亿元。 24H1公司饲料经营正常，生猪生产指标不断改善1）饲料方面，24H1公司饲料业务经营正常。受生猪产能去化等影响，销量略有下降（同比下降不到10%）；但是公司采取一系列降本增效的举措，例如在饲料原料配方等方面进行优化，使用各种原料替代，如部分事业部用小麦（含芽麦）、大麦替代玉米，降低饲料成本，24H1饲料业务利润贡献保持稳健。 2）生猪方面，2024H1公司控股及参股公司生猪销量累计284.82万头，销售收入累计46.31亿元，其中控股公司26.5亿元，参股公司19.8亿元。上半年公司的母猪生产成本、育肥的各项生产指标、期间费用均在不断改善中，其中公司生猪业务在24Q2实现了盈利。我们认为，下半年生猪价格有望持续景气，随着公司管理水平的持续提升（措施包括上线数字化管理系统、针对部分停产但硬件条件不错的猪场实施委托管理模式等），下半年公司生猪板块有望持续实现盈利。 玉米种植面积预计保持增长，已收到部分性状许可费的预收款1）玉米方面，公司预计2024年种植季玉米种业种植推广面积同比有所增加，增幅有望达15~20%。公司已收到部分转基因种子性状许可费的预收款，整体性状收费标准约8-10元/亩（根据不同情况有优惠策略），该收入的确认预计在三季度财报体现。我们认为，转基因玉米种子商业化应用已开启，公司在转基因技术方面布局领先，品种储备丰富，有望在新技术应用时代获得种业规模进一步扩大打造公司新增长曲线。 2）水稻方面，主营水稻业务的龙粳种业在2024年5月份实现了并表，持股比例66.59%，对公司种子业务版图扩大亦有贡献。 盈利预测：我们预计公司2024/25/26年eps可达0.03/0.30/0.31元。我们认为公司转基因技术领先，国内转基因玉米商业化背景下公司种业有望成为公司新的业绩增长点；公司饲料基础扎实；2024年下半年猪周期有望景气向上带动公司生猪业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示：饲料原料价格波动的风险；重大疫情及自然灾害的风险；转基因政策变动风险；种业品种研发和推广不确定性风险；业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的《2024年半年度报告》为准

事件：莱茵生物发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年净利润约5429.46万元~6515.36万元，同比增长50.0%~80.0%。2024年上半年扣除非经常性损益后的净利润4525.46万元~5611.36万元，同比增长1041.73%~1315.69%。 植提业务持续向好，24H1公司盈利能力不断增强2024年上半年公司所处的植物提取行业持续向好发展，市场需求较好。公司深耕天然甜味领域，布局罗汉果提取物、甜叶菊提取物等。2024年上半年公司自身经营能力保持提升，不仅营业收入较去年同期大幅增长，而且主营业务毛利率实现了较好的回升，归母净利润预计同比增长50%–80%。 其中，24Q2表现更为突出，按照公司业绩预告，公司24Q2预计实现归母净利润2750万元~3836万元，同比增长69%~136%，预计高于24Q1的34%的同比增速，有望保持向上发展的良好态势。 植提产品迎合消费需求，公司绑定大客户，拓展新品类，未来增长可期！行业层面，根据《2024京东食品饮料健康趋势白皮书》中，天然成分、低糖/0糖是当前消费趋势之一。 公司层面，公司积极绑定大客户，于2023年与芬美意签署未来五年合作新协议，于2024年正式启动，本协议累计目标收入金额为8.4亿美元，最低累计目标收入金额为6.8亿美元。公司也持续加大国内天然甜味剂产品的开拓力度，依托品牌、研发等竞争优势加速抢占国内新兴食饮市场，成功与部分国内主流食饮品牌达成合作。除了天然甜味剂，公司积极开拓工业大麻等新品类。公司工业大麻提取工厂原材料年处理能力为全美最大的工业大麻提取工厂，公司2024年确定将雾化领域作为工业大麻业务的重点发展方向，通过与陈颢团队合作，依托其品牌运营的经验及渠道资源，叠加公司掌握的CBD衍生物转化技术，加速推动工厂产能的释放，争取实现2024年工业大麻项目大幅减亏的业绩目标。 盈利预测：预计公司24-26年营收为19.12/24.09/29.15亿元，归母净利润为1.93/2.63/3.46亿元，同比增长134%/36%/31%。公司天然甜味剂业务稳健增长，看好天然甜味剂大订单持续放量，以及对未来工业大麻市场的快速提升有信心，维持“买入”评级。 风险提示：原材料采购风险；依赖大客户风险；政策风险；工业大麻提取物应用于食品、饮料领域等具体政策的落地时间周期尚存在不确定性；国家出口政策的调整，将对出口外向型企业的经营带来较大影响；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险具体合作实施进度和效果存在不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的《2024年半年度报告》为准

事件：隆平高科发布2024年半年度业绩预盈公告，预计2024年上半年归母净利润盈利0.9亿元至1.2亿元，扭亏为盈（去年同期亏损1.61亿）。2024年上半年扣除非经常性损益后的净利润亏损2.9亿元至2.2亿元，亏损加大（去年同期扣非后亏损0.64亿）。 国内市场布局扎实领先，转基因助推玉米种子增量，水稻收入较快增长1）玉米：转基因玉米推广，公司表现强势。在首批转基因玉米品种公示品种中，隆平高科获批品种数量位列第一，在2024H1进行产业化推广。公司转基因玉米品种表现优异，在主推品种基础上形成一定的市场增量，是公司玉米板块较强的重要原因。 2）水稻：保持行业领先，上半年较快增长。2024H1水稻产业营业收入较上年同期增长超过20%，净利润较上年同期增加约0.65亿元。 3）此外，公司通过股权转让方式为隆平生物引进具有资源性优势的战略性股东，将持有隆平生物的10.94%股权转让给中央企业乡村产业投资基金，本次交易预计增加公司当期投资收益约3.4亿元（属于非经常性损益）。 我们认为，公司国内种业龙头地位明确，收入占比最大的玉米和水稻业务均展现良好的发展势头。 巴西公司汇兑损失较多，玉米种植低景气度，拖累24H1业绩1）汇兑损失增加较多。24H1受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，公司境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加约2.8亿元，使得财务费用较上年同期大幅增加，影响24H1利润。 2）巴西玉米种子价格下降，巴西公司业绩或承压。巴西的玉米种子价格自2018年起开始上涨，到2022年达到顶峰，随后在2023年呈现下降趋势，公司种子价格波动受粮食价格的影响，预估对巴西种子利润产生影响。 2024年上半年，公司已经开始公司利用人民币跨境直贷和NRA账户放款机制，帮助子公司进行贷款置换，减少未来的外汇风险。我们认为，随着公司对外汇资产管理方面的成熟与进步，公司海外业务发展有望更为坚实。 盈利预测：我们预计公司24/25/26年营业收入为107.5、126.3、146.2亿元；归母净利润为5.40、7.99、11.87亿元。我们认为公司种业基础扎实，转基因品种布局领先，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；自然灾害和病虫害风险；新品种研发和推广风险；市场风险；业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的《2024年半年度报告》为准

事件：公司发布绩效考核激励机制和第一期限制性股票激励计划(草案)，考核目标以2023年为基数，24/25/26年度营业收入增长率目标为19%/42%/68%，净利润增长率目标为21%/39%/59%。 两项激励方案推出，核心团队积极性有望进一步调动！乖宝此次发布两项激励方案，针对的群体和激励方式有所不同。绩效考核激励针对的人员范围更广——公司高级管理人员、关键岗位的中高层管理人员和核心骨干人员等，若当年度达成公司层面业绩考核指标，则提取归母净利润的15%作为激励奖金总额；第一期限制性股票激励计划(草案)针对的人员更聚焦——拟向9名激励对象授予不超过217.7万股限制性股票，其中公司总裁杜士芳占本次拟授予限制性股票总数的比例最大，达33%。 我们认为公司的绩效考核激励机制和股票激励计划均有望有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性！3年收入和净利润目标均瞄准双位数增长！此次两项激励计划，考核年度为2024-2026年三个会计年度：以2023年为基数，24/25/26年度营业收入增长率目标为19%/42%/68%，预估3年营业收入年均复合增长率预估约达19%；24/25/26年度归母净利润增长率目标为21%/39%/59%，预估3年归母净利润年均复合增长率预估约达17%（利润目标需剔除公司在全部有效期内的股权激励计划所涉及的股份支付费用及剔除激励奖金提取的影响后的数值作为计算依据）。其中限制性股票激励计划产生的激励成本将在经常性损益中列支，摊销总费用预估达5844.6万元，其中2024/25/26/27年摊销金额1243/2516/1503/583万元。 公司618表现亮眼，高端犬品牌亮相，公司业绩有望保持快速增长！公司618表现亮眼，行业龙头地位凸显。今年618期间，公司核心品牌麦富迪在天猫平台、抖音平台、拼多多平台宠物品牌销售榜中位列第1，京东平台位列第2；公司高端猫粮品牌弗列加特在抖音/天猫平台分别排名第5/第8。麦富迪和弗列加特全网销售额突破4.7亿，同比增速超40%，其中弗列加特全网销售额突破1亿，同比增速高达230+%。 公司发布高端狗粮品牌汪臻醇，高端狗粮发力进行时！2024年7月5日公司在麦富迪宠物食品微信公众号发布汪臻醇的品牌介绍，该品牌主打高端狗粮，突出“限定成分配方”，产品突出冻干、烘焙等工艺，突出鲜肉原材料。我们认为公司有望把高端猫粮弗列加特的快速增长的成功经验，应用在高端狗粮汪臻醇上，高端狗粮有望成为公司又一业绩增长点。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业收入为53.03/65.95/81.97亿，实现归母净利润5.56/6.94/8.53亿元，同增30%/25%/23%。看好公司作为宠物食品龙头，自主品牌快速发展，继续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：国内市场竞争加剧、原材料价格波动、贸易摩擦、汇率波动、募投项目实施风险、激励计划需在公司股东大会审议通过后生效

中农立华：农药流通龙头服务商，服务规模全国领先中农立华前身为中国供销联社的成员，具备全国性的仓储配送和销售服务网络、专业的植保技术服务团队和完善的产业链布局。公司收入和利润规模总体保持增长趋势，公司营业总收入4年CAGR为25%；归母净利润4年CAGR为17%。从公司业务板块来看，公司农药流通收入规模当前占据主要地位，种子流通肩负使命，植保收入作为重要补充。 行业：粮食安全战略需要现代农资供应链助力，一带一路政策下央企加速走出去1）国内市场，公司助力国内粮食安全大战略。粮食安全是国家安全重要基石，而现代农业供应链是提升粮食安全的主要抓手。我们认为现代农业供应链有利于增加信息透明度、节省生产成本，并且粮食安全依赖供应链的现代化程度。2）国外市场，公司作为央企践行走出去布局。近年央企作为共建“一带一路”的“先行军”与“主力军”，参与建设了一大批示范性项目。央企在全球190个国家(地区)有8000多个机构和项目，境外资产总额近8万亿元，较10年前翻了一倍，并不断探索提升企业国际竞争力的路径。 中农立华是供销社体系内唯一农药流通上市平台，多元业务协同发展作为中农集团下属唯一农药流通上市平台以及国内农药流通龙头，公司已建立覆盖全国主要粮食产区的仓储配送和销售服务网络，能够高效服务广大农户；集农药采购、销售、分装加工、植保技术服务、植保机械经营为一体，2023年公司农药流通业务营收达104亿元。公司提供国内专业权威的原药价格指数服务和行业领先的分装加工配套服务，其资讯服务已成为市场行情风向标。2022年，中农立华收购中农种业股权，开启“种子+农药”协同发展的新篇章。中农种业旗下有“泰丰A”、“太麦198”等众多优质水稻、小麦、玉米育种材料与品种。中农立华在农药制剂和流通领域积累的渠道资源与中农种业的研发经验形成优势互补，有望带动农药与种子业务的双向增长。 公司进军海外市场，“走出去”加速！公司国际业务覆盖90多个国家和地区，近几年境外收入增长快，2022年收入突破40亿，与国内外具有核心竞争力的农药制造企业建立了长期稳定的合作伙伴关系。2014年起，公司重点推进海外登记工作，已在数十个国家开展了包括自主登记和支持登记在内的登记工作。2019年公司与南京红太阳强强联合，加快国际化布局，提升全球影响力。2023年公司加大与业内头部企业的合作力度，并发布新品牌Logo及理念，提升海外影响力。截止2023年底，中农立华累计开展登记3599项，获得登记1735项，位于行业前列。未来，公司将继续实施差异化措施，加快“走出去”进军海外市场。 盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年，公司实现营收116/132/156亿元，净利润2.50/3.18/4.22亿元，同比增长11%/27%/33%。我们认为中农立华作为供销社旗下唯一农药流通上市平台，其渠道网络布局全国主要粮食产区，有望助力国内粮食安全大战略，具备稀缺性；公司积极开拓国内海外业务，并推动农药、种子等多元业务协同发展，具备较强成长性。我们看好公司未来发展潜力，给予2025年25倍PE，目标价30元，给予“买入”评级。 风险提示：农药销售的季节性和地域性引致的风险、市场竞争加剧的风险、公司可能存在产品质量风险、存货损失风险等公司运营相关风险、汇率波动风险、测算主观性风险

路斯股份： 聚焦宠物食品领域，产能国内外布局公司自成立以来专注于宠物食品领域，不断对宠物食品的生产工艺和配方进行优化升级，产品涉及宠物用主粮、肉干、罐头等系列 1000多个品种。 公司拥有 3个现代化工厂，境外设立柬埔寨工厂 1座，下设 7个高标准加工车间， 1个市级技术研发中心。 近些年， 公司营业收入保持高增长， 2016-2023年间营业收入 CAGR 达14.3%， 主粮产线的投产和国内自主品牌崛起有望成为未来业绩增长主要助推力。 宠物行业： 全球宠物市场规模稳健增长， 我国宠物消费年轻化趋势明显据欧睿国际数据， 2022年全球宠物食品市场规模达 1221.7亿美元， 2017-2022年间 CAGR 达 8%。 据京东宠物《2022年中国宠物行业趋势洞察白皮书》， 2022年我国宠物渗透率为 20%。相比之下， 2021年美国、日本及欧洲宠物渗透率分别为 70%、57%和 46%，国内养宠渗透率相较于成熟市场还有很大提升空间。 2023年， 我国城镇宠物消费市场规模达 2793亿元，犬猫数量实现“双升”。 我国宠物食品行业集中度较低， 近些年宠物主对国产品牌偏好度提升， 国产品牌有望凭借创新突围。 路斯研发实力强劲，生产工艺领先公司地处山东，控股股东禽肉生产能力强，公司在禽肉等原材料获取方面具备优势。 公司坚持以创新驱动公司业务，形成了从宠物食品市场开辟、产品设计、生产制造到产品销售服务的体系。截至 2023年末，公司研发机构共有专职研发人员 179人，拥有授权专利 96项，发明专利 4项。 公司已掌握了包括低温热风干燥制备宠物零食、宠物罐头加工制备、冷冻破碎磨骨泥等核心技术，为公司发展提供了重要支持。 肉干产品毛利率稳定， 募投主粮产能释放顺利公司主要产品包括宠物主粮、 宠物零食、肉粉产品三大类。公司宠物零食产品包括肉干产品、罐头、饼干、 洁牙骨等。 2023年公司肉干产品的营收占 60%以上，是公司盈利的主要来源。 公司募集资金主要将用于“年产 3万吨宠物主粮项目”的建设， 主粮项目一期年产 1.2万吨主粮生产线于 2022年 6月投入使用，产能释放顺利，二期年产 1.8万吨主粮生产线于 2023年 12月达到预定使用状态。 根据 2023年年报，公司主粮产品收入同比实现大幅增长， 毛利率明显上升。 根据淘宝数据，与其他同类商品比较， 公司的主粮产品性价比具备优势。 国内自主品牌加速全渠道布局，多元化营销助力提升知名度公司在线上线下同时布局国内自主品牌销售。近些年网络服务费占公司销售费用比例提升，占比由 2018年的 7.2%上升至 2023年的 27.6%， 与天猫、拼多多、京东、抖音和小红书等国内知名电商平台建立深度合作，推广产品。得益于对线上销售渠道的重视， 公司 2023年境内收入增速达 54.6%，远超境外收入增速 14.2%。 盈利预测： 预计公司 2024/25/26年营收 8.24/10.02/12.12亿元， yoy+18%/22%/21%，归母净利润 0.85/1.06/1.26亿元，同比+24%/25%/19%。 我们认为公司宠物食品产品覆盖全面，主粮有望成为第二增长曲线，考虑到公司未来主粮产能释放，给予 24年 20xPE，目标市值 17亿元，目标价为 16.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： OEM 业务模式风险；对主要客户依赖的风险；原材料价格波动风险； 测算具有一定主观性。

业绩：2023年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为101.00/31.36/31.36亿元（同+28.05%/+25.30%/+25.57%）；23Q4公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为17.35/5.00/4.99亿元（同+26.67%/+18.75%/+17.35%）；24Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为46.71/15.33/15.25亿元（同+22.82%/+22.12%/22.08%）。 A类以上产品维持高增，结构持续上行。23年：公司白酒收入100.32亿元（同+27.86%），其中特A+类/特A类/A类分别实现收入65.04/28.70/4.11亿元（同增25.13%/37.11%/26.68%）。量价方面，白酒销量/吨价分别为4.67万千升/21.48万元/千升（同+19.87%/+6.67%），销量增长为核心贡献，其中特A+类/特A类/A类销量同增18.38%/30.83%/13.14%，吨价同增5.70%/4.80%/11.96%。24Q1：顺利完成开门红，其中特A+类/特A类/A类实现收入29.73/14.05/1.78亿元（同增22.39%/26.49%/16.35%）。 省内持续精耕，省外有所突破。23年：省内/省外收入93.11/7.27亿元（同+26.93%/+40.18%）：①省内，全区域实现增速20%+，苏中/苏南势头良好（同+38.78%/+28.64%）；②省外增势良好。24Q1：省内/省外同增21.69%/36.14%，省内延续强劲势头（苏中/苏南同+33.21%/+24.04%），省外延续高增势。23年经销商同+47家至1061家，平均经销商收入同+22.15%至946.11万元/家，其中省内/省外平均经销商收入同+0.48%/+54.39%；24Q1经销商同-26家至1019家，平均经销商收入同+25.85%至456.14万元/家，其中省内/省外平均经销商收入同+9.12%/+57.39%，省外经销商质量显著提升。 盈利端整体表现平稳，经营性现金流表现稳定向好。23年：公司毛利率/净利率分别同比+1.75/-0.69pct至78.34%/31.06%，净利率下滑或主因费用率提升：销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+3.14/+0.14/-0.55pct至20.76%/4.24%/-1.81%，销售费用率提升主要系广告投入增加（广告费+51%）。23Q4末：合同负债同比/环比+3.60/+10.89亿元至24.00亿元；经营性现金流同增0.74%至28.00亿元，维持稳定。24Q1：公司毛利率/净利率分别同比变动-1.16/-0.20个百分点至74.23%/32.81%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-1.76/+0.12/0.37个百分点至14.16%/2.20%/-0.77%；24Q1：合同负债同比/环比-1.70/-14.27亿元至9.73亿元；经营性现金流同增11.62%至10.02亿元。 投资建议：24年看，公司有望通过核心开系产品+淡雅等单品继续增长，24年公司目标总营收/净利润目标为122/37亿元；中长期看，省内外持续深耕运作仍有望成为公司业绩增长点。略调整盈利预测，预计24-26年公司收入分别为123.68/150.30/179.04亿元（24-25年前值为123/151亿元），增速分别为22%/22%/19%，归母净利润分别为38.49/46.85/56.01亿元（24-25年前值为39/48亿元），增速分别为23%/22%/20%，对应24-26年PE为19X/16X/13X。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；宏观经济修复不及预期；省外增长不及预期；核心产品增长不及预期等。

事件： 1）公司披露 2023年报， 2023全年公司实现营业收入 92.2亿元，同增 23%；归母净利润 2亿元，扭亏为盈（上年同期-8.76亿元）；其中 2023Q4公司营业收入 71.8亿元，同增 15%，归母净利润 7.4亿元，同比上升 707%。 2）公司披露 2024一季报， 2024Q1公司实现营业收入 20.7亿元，同增 17%； 归母净利润 7688万元，同减 49%；扣非净利润 7251万元，同减 29%。 国内种业龙头地位稳固，玉米水稻品种表现较强2023年公司国内收入达 49.3亿，其中水稻种子收入达 17.8亿（yoy+37%），玉米种子收入达 22.7亿（yoy+72%）；蔬菜瓜果种子达 3.2亿（yoy+4%）。 水稻种子方面，公司实现“隆两优”、“晶两优”等优势品系的高质量增长，并完成了“玮两优”等绿色新品种的市场占位，公司在国内杂交水稻前十大品种中占据五席； 水稻毛利率提升 8.5pct，盈利能力明显增强。 玉米种子方面，公司玉米品种在国内杂交玉米前十大品种中占据三席， 其中裕丰303首次跻身第一；玉米种子毛利率达到 40%的高水平。 我们认为，公司玉米水稻种子基础扎实，为国内收入稳中有增奠定良好基础。 巴西公司并表， 短期波动影响 Q1业绩，看好资源交流带来的长期回报2023年公司以现金支付的方式收购隆平农业发展股份有限公司（即公司从事巴西玉米种子销售的业务主体） 13.7%股份。 2024Q1，因巴西当地粮价低迷，境外子公司为了维持市场稳定，加大促销力度，销售费用率上升； 且因巴西市场近年业务扩张、人员扩招等因素，管理费用率同比上升，导致公司 24Q1归母净利润有所下降。我们认为，长期来看， 隆平发展成为隆平高科子公司之后，除了扩大公司收入体量、推动公司全球市占率提升，更有望高效地将巴西玉米种质资源及现代化育种体系引入国内，补足国内玉米种质资源短板，巴西的转基因玉米推广经验也能应用于国内市场。 转基因玉米种子布局领先，有望带来新增长2023年 12月和 2024年 3月， 农业农村部官网发布 2批转基因品种公示，公司均有多个转基因玉米品种入选。 2023年， 公司转基因玉米品种产业化试点示范 114万亩，国审品种数量和示范面积全国第一，是落实中央生物育种产业化的第一梯队。 我们认为， 公司转基因品种布局为公司在转基因技术商业化应用奠定稳固基础， 有望在新技术应用时代获得种业规模进一步扩大， 带来种业规模新增长。 盈利预测： 考虑到公司业务开拓迅速，我们上调公司营业收入预测；同时考虑巴西业务短期销售费用和管理费用较高，我们略微下调公司归母净利润预测。 我们预计公司 24/25/26年营业收入为 107.5、 126.3、 146.2亿元； 归母净利润为 5.40、 7.99、 11.87亿元（24/25年前值为 5.88、 9.49亿元）。 我们认为公司种业基础扎实， 转基因品种布局领先， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策变动风险、自然灾害和病虫害风险、新品种研发和推广风险、市场风险。

事件：公司披露 2023年报， 公司实现营业总收入 333.90亿元，同比增长3.07%；归母净利润亏损 21.74亿元， 由盈转亏（上年同期盈利 5560万元）。 其中 2023年第四季度营业收入 94.59亿元，同比下降 8.19%； 归母净利润亏损 12.65亿元，由盈转亏（上年同期净利润 3.84亿元） 。 生猪养殖亏损导致业绩承压，饲料业务量利齐升生猪养殖方面， 2023年公司控股公司生猪销售收入 57亿元，同比增长4.31%， 控股及参股公司生猪出栏 604.87万头。 2023年猪价低迷导致公司生猪养殖亏损，对公司业绩造成拖累。 截至 2023年年底，参控股公司合计可存栏基础母猪 40余万头。我们认为本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转，看好后续猪价上涨给公司带来的利润增长机会。 饲料方面， 截至 2023年年底， 公司饲料业务建有近百个生产基地，年产能超 1,000万吨，服务全国养殖市场。 2023年公司饲料销售收入为 240亿元，同比增长 7.76%；饲料销售量为 585.05万吨，同比增长 10.08%，饲料业务净利润同比增长超过 60%。 此外， 公司于 2023年针对湖南九鼎公司计提减值准备，对消耗性生物资产计提减值准备，这些因素也造成 2023年经营亏损及 23Q4亏损加剧。 种业收入实现高增！看好公司转基因技术领先布局！2023年，公司种业实现营业收入 14亿元，同比增长 48.84%；种子销售数量 6,166万公斤，同比增长 47.39%。 其中， 玉米种子销售收入 9.25亿元，同比增长 63.82%；水稻种子销售收入 4亿元，同比增长 12.95%。 转基因技术方面， 公司 4个玉米性状产品获得农业转基因生物安全证书，抗虫效果良好，耐草甘膦性状表现突出。 旗下性状产品合作的种业企业数量已达到 200余家，覆盖国内 95%的主要种业企业，转基因技术领先优势明显。 我们认为， 公司转基因技术研发以及品种布局（特别是玉米种子的布局）为公司在转基因技术商业化应用奠定稳固基础。2023年 12月和 2024年 3月， 农业农村部官网发布 2批转基因品种公示，公司均有多个转基因玉米品种入选。 我们认为，转基因玉米种子商业化应用已开启，公司在转基因技术方面布局领先，品种储备丰富，有望在新技术应用时代获得种业规模进一步扩大，打造公司新增长曲线。 盈利预测： 因考虑到当前生猪价格较低，我们下调 2024年公司利润。我们预计公司 2024/25/26年 eps 可达 0.03/0.30/0.31元。 我们认为公司转基因技术领先，国内转基因玉米商业化背景下公司种业有望成为公司新的业绩增长点；公司饲料基础扎实； 2024年猪周期有望景气向上带动公司生猪业绩增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 饲料原料价格的风险；重大疫情及自然灾害的风险；转基因政策变动风险；种业品种研发和推广不确定性风险。

事件：公司发布 2023 年报+2024Q1 季报。 1、 2023 年营业收入 37.47 亿元， yoy+15%；归母净利润 2.33 亿元， yoy+120%。其中 23Q4 营业收入 10.35 亿元， yoy+28%；归母净利润 0.56 亿元， yoy+749%。拟每 10 股派 2.4 元。 2、 2024Q1 营业收入 8.78 亿元， yoy+24%；归母净利润 0.56 亿元， yoy+259%。1、 境内：以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场公司 2023 年国内收入达 10.9 亿，同比增速 20.68%，毛利率 31.18%，增速相比 2022 年有所下降。 公司将坚持“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展；稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的发展战略，立足主业，聚集产品力、渠道力和品牌力的打造以及运营能力的持续提升。①品牌： 深化品牌建设，提升品牌口碑，自主品牌能否恢复增长是今年重要看点。 产品方面， wanpy 顽皮品牌以宠物主粮为核心，接连推出原生力犬主食罐、生骨肉双拼粮、顽皮大满罐等多款干湿粮产品。 2023 年 618 期间，新西兰 ZEAL 真致 0 号主食犬罐头在天猫旗舰店热销超 8 万罐，荣登天猫狗罐头热销榜 TOP2 。在 2023 年双十一大促期间，新西兰 ZEAL真致 0 号主食罐跃升天猫渠道狗罐头预售榜 TOP2，渠道销售超 400 万。 Toptrees 领先主食罐调整重心至生骨肉系列，持续拓展新客， Toptrees 领先主食猫条在三季度增加小红书渠道种草后，始终保持品牌 TOP3，最高实现 TOP1 的成绩。 我们认为，公司积极进行线上品牌经营调整管理，建议密切关注自主品牌恢复增长情况。②渠道： 线上线下同步发力，渠道布局广泛。 国内市场方面，公司主要通过抖音、小红书等新媒体投放、参加国内展会、冠名赞助大型的宠物活动和网站推广等方式开拓国内市场。公司销售的主要销售渠道包括： 线上渠道（天猫、淘宝、京东、拼多多、抖音等综合平台，同时覆盖金多乐等知名宠物产品销售平台）、专业渠道（面向各地宠物专门店、宠物医院的销售渠道）、商超渠道（山姆、沃尔玛、大润发、盒马等大型连锁超市）、特殊渠道（犬、猫繁育场、 CKU、工作犬）等。公司线上渠道占比 60%左右，线下渠道占比 40%左右。其中线上渠道占比最高的仍旧是淘系和京东系等传统电商平台，而增速最快的是小红书、抖音、拼多多为主的新媒体平台，公司 2023 前三季度在新媒体平台中有超三位数的增长。2、 境外： 海外去库存步入尾声， 美国公司利润较高公司 2023 年境外收入达 26.62 亿， 同比增速 18.64%，毛利率 24.28%。 2023 年，随着下游客户去库存的结束，公司出口业务逐步恢复正常。此外，近几年随着境外子公司业务的发力，海外子公司营收占比不断增加。美国子公司 American Jerky 2023 年实现营收 7.13亿元，实现净利润 1.50 亿元，同比增速 165.3%。 公司计划在美国建设第二工厂，截至 2024年 3 月该项目正常推进中，项目建成达产后将实现 12000 吨的产能，对公司海外业务竞争力及整体的盈利能力将进一步增强。3、投资建议我们预计 2024-2026 年公司实现营业收入为 46.55/55.30/65.10 亿，实现归母净利润2.49/2.99/3.64 亿元，同增 7%/20%/22%。 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、 汇率波动、 市场竞争、 宏观经济环境、 流动性风险

事件：公司发布2023年年报，荃银高科实现营业收入41.03亿元，同比增长17.54%；归母净利润2.74亿元，同比增长17.37%。其中2023年年Q4实现营业收入25.49亿元，同比增长30.41%。归母净利润2.63亿元，同比增长34.63%。拟向全体股东每10股派发现金红利1元。 1、种子收入规模增长快速，多品种布局显成效公司2023年实现各类农作物种子销量2.02亿公斤，同比增长33%；种子收入达28.4亿元，同比增长22%。公司非种子业务（订单粮食、青贮饲料等）实现收入1.26亿元，同比增长9%。公司种子业务表现突出：①水稻种子收入达17.58亿，同比增长14%，销量同比增加17%，毛利率42.80%。2019-2023年公司水稻品种国审品种达23、59、92、54、64个，2023年再次获批农业农村部杂交稻新品种创制重点实验室，稳步推进南方研究院晚稻品种试验工作，115份新杂交水稻组合通过考察进入下轮试验，不育系荃金8S、荃美S、振香A通过安徽省技术鉴定。 ②玉米种子收入达4.89亿，同比增长45%，销量同比增长30%，毛利率25.29%。2019-2023年公司玉米品种国审品种达1、5、5、8、8个。公司建立了覆盖国内所有玉米生态类型区域及主产省的试验网络，是科技部“玉米等作物种质创新及分子育种全国重点实验室”核心参建单位，公司自主选育的玉米品种数量不断增加。公司在2023年完成了对河北新纪元种业有限公司的控股权收购工作，新纪元公司的玉米种子在京津唐具有较高的市场占有率，在西北、东北等地区也具有非常好的适应性和增产潜力。此外，为提高公司在爆裂玉米、鲜食玉米等特种玉米领域的市场占有率及影响力，公司成立辽宁分公司，建立荃银的特种玉米育种体系。毛利率方面，公司2023年玉米种子材料成本上涨明显（同比增加65.28%），导致玉米种子毛利率下滑7.41pct。 ③小麦种子收入达4.37亿，同比增长35%，销量同比增加43%，毛利率13.79%。公司2022年收购新疆金丰源60%股权，2023年金丰源棉花、小麦等种子销量均实现了快速增长。 区域方面，公司从原先长江中下游（华东）为主向其他区域持续开拓，公司优势销售区域（华东、华中）销售收入占比持续保持领先，同时其他区域收入体量迅速增加，例如西北区域收入达5.7亿，同比增加59%；华北区域收入达1.86亿，同比增加50%。此外，公司加快海外市场布局2023年公司海外收入达2.86亿元，同比增长33%。 2、研发加码，转基因玉米品种获批！公司对研发持续投入，2020-2023年，公司研发投入金额分别为5,617万元、8,328万元、1.14亿元、1.40亿元。在生物育种领域，荃银高科作为先正达种业板块的重要成员，积极开展生物育种技术方面研发与合作，储备相关资源。2024年3月，荃银高科与葫芦岛市农业新品种科技开发有限公司选育的荣玉8K等3个转基因玉米品种获得农业农村部初审通过公示。我们认为，转基因玉米品种的布局有望为公司玉米种业的发展增添助力。公司品种、区域拓展路径明确，注重研发，有望在实现目标的路上稳步前进！我们原先预计2024-2025年公司实现归母净利润3.4/4.5亿元，考虑玉米等粮食价格处于相对较低位置或影响种子销售毛利率，公司在推广新品种方面短期销售和管理费用或增加，我们对公司24-25年公司利润进行调整。我们预计2024-2026年公司实现营业收入为为48.00/58.75/67.60亿，实现归母净利润3.07/3.48/4.40亿元，同增12%/13%/27%。公司深耕种子行业，业务拓展迅速，转基因布局有望助力公司快速发展，维持“买入”评级。 风险提示：价格波动；政策变动风险；转基因推广不及预期。

事件：佩蒂股份发布业绩预告，2023 年预计归母净利润亏损 1000 万元~500万元，业绩出现亏损。其中，23Q4 预计归母净利润盈利 1916 万元~2416万元。 1、海外业务：受海外市场去库存影响，公司出口业务承压，出口订单逐步正常化！2023 年度特别是上半年，受海外市场去库存影响，公司出口业务受到较大影响，出口订单较同比下滑，产能利用率不足，影响了全年的业绩。2023年 6 月开始，我国零售包装的狗食或猫食饲料出口呈现连续正增长。海关数据显示，2023 年 12 月我国人民币口径下零售包装的狗食或猫食饲料实现出口 8.1 亿元，yoy+21%。其中 12 月对美国实现人民币出口 1.46 亿元，yoy+96%。公司从三季度开始收入和利润都出现了明显的恢复，随着客户去库存的完成，出口订单正常化，公司业绩将有望得到恢复。 2、国内业务：自主品牌“爆品”策略奏效，关注公司国内业务快速成长随着公司对自主品牌业务的持续投入，通过打造畅销爆品、大单品的方式引爆品牌，之后通过品类扩张方式快速提高品牌收入和盈利水平，完成品牌由 0 到 1 的质变。2023 年公司爵宴品牌双 11 全周期全网总销售额超 2500万，同比 2023 年 618 增长 65%，同比 2022 年双 11 增长 67%；排名方面，爵宴天猫狗零食品牌榜连续两年第 2，其中鸭肉干位列天猫狗零食单品榜单第 1、狗罐头天猫狗零食销量榜单第 3，纯脆鸡肉干和鸭肉甘薯卷新品组合销量超千万。2023 年公司自主品牌业务在品牌力、渠道力和产品力等方面的竞争力持续提升。 3、计提减值 945 万，固定资产处置损失 1030 万，拖累 2023 年利润公司在新西兰的子公司 Bop Industry Limited 旗下的 Alpine 工厂搬迁，处置固定资产损失约 1030 万元人民币。此外，公司本着谨慎性原则计提应收账款坏账准备 620 万元，存货跌价准备 100 万元，商誉减值 335 万元。 盈利预测和投资建议：维持“买入”评级看好国内品牌业务快速成长，但因公司 2023 年计提减值等因素，下调公司2023 年盈利预测。我们预计公司 2023-2025 年收入为 14.20/19.96/24.76 亿元，同比增长-18%/41%/24%；归母净利润为-0.06/1.37/1.89 亿元（2023 年前值为 0.2 亿元），同比由盈转亏/同比扭亏为盈/同比增长 39%。 风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的 23 年年报为准

事件：中宠股份发布业绩预告， 2023 年预计净利润约 2.25 亿~2.55亿元，同比增长 112%~141%；扣非净利润约 2.2 亿~2.51 亿元，同比增长 142%~176%。其中， 23Q4 预计净利润约 0.48 亿~0.78 亿元，扭亏为盈。1、国内自主品牌持续开拓，看好 2024 年国内市场表现！2023 年公司坚持以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，积极拓展海外市场，稳步构建全球产业链布局，境内业务稳步增长，盈利水平持续提升。 品牌方面，公司布局顽皮、领先、 Zeal 多个品牌，着力打造大单品。 2023 双 11 期间， 天猫平台顽皮旗下狗罐位列天猫狗罐好评榜第 2；京东平台上，顽皮自营店铺位列猫零食品牌销量榜第 1。大单品方面，顽皮双鲜粮天猫销售额超 180 万。 营销方面， 2023 年 4 月，公司与分众传媒正式签约，深化线上、线下全渠道布局，助力公司“聚焦战略”，助力顽皮品牌成为行业头部品牌。 产品方面，伴随公司湿粮（罐头）及干粮产能逐步释放，干湿粮业务迅速放量， 公司“聚焦主粮产品”战略卓有成效。经过多年深耕，公司的核心品牌在产品定位、消费者认知、品牌溢价等多方面成果显著，未来中宠股份将继续以品牌建设作为落地“聚焦国内市场、聚焦自主品牌、聚焦主粮产品”战略的核心抓手，持续夯实品牌优势，做大做强国内业务。2、海外出口恢复快，海外工厂盈利能力大幅提升因海外客户调整库存影响，公司 2023 年 Q1 订单受到较大影响，导致海外业务收入和利润承压。随着海外客户减负已接近尾声， 2023年 4 月出口订单已基本恢复正常， 5 月已实现正向增长。此外，海外工厂依托优秀的供应链管理能力与过硬的产品质量，得到客户的充分认可，盈利能力大幅提升。随着出口业务的持续好转、海外子公司业务产品结构不断优化，境外毛利率提升明显。境内境外业务均稳定、持续发力。3、 盈利预测和投资建议公司海外恢复情况超预期，国内业务开拓迅速，上调利润预期。预计 2023-2025 年实现收入 38.15/46.33/55.79 亿元，同比增长 17.45%/ 21.44%/20.43%；实现归母净利润 2.33/2.49/2.99 亿元（前值为1.76/2.18/2.95 亿元），同比增长 120.20%/6.8%/20.09%。 维持“买入”评级 风险提示： 原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；渠道拓展不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的 23 年年报为准

事件：隆平高科发布 2023年度业绩预告，公司预计 2023年实现营业收入88亿元-95亿元， yoy+16.83%-26.13%；归母净利润 1.65-2.25亿元，扭亏为盈。 1、巴西业务实现并表，种质资源交流是未来看点2023年公司以现金支付的方式收购隆平农业发展股份有限公司（即公司从事巴西玉米种子销售的业务主体）13.7%股份，隆平发展纳入公司合并报表范围，推动公司 2023年拟实现营业收入 88-95亿元，按调整前营业收入同比增幅 138.56%-157.54%。隆平发展脱胎于陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务，拥有丰厚南美玉米种质资源，玉米种子销售额位居巴西前三！隆平发展成为隆平高科子公司之后，除了扩大公司收入体量、推动公司全球市占率提升，更有望高效地将巴西玉米种质资源及现代化育种体系引入国内，补足国内玉米种质资源短板，巴西的转基因玉米推广经验也能应用于国内市场。 2、国内玉米种子、水稻种子规模均明显上涨，品种竞争力凸显！调整后公司 2023年营业收入同比增幅 16.83%-26.13%，主要原因在于公司玉米种子、水稻种子的营业收入对比上年同期实现大幅增长。玉米种子方面，公司裕丰 303登顶全国推广面积第一大玉米品种，且联创 808、中科玉 505等品种接力崛起；水稻种子方面，公司臻两优系列品种得以大面积推广，以镉低积累优势打入市场。 3、转基因玉米种子获批，隆平高科品种数量领先！2023年 12月我国审定通过第一批转基因玉米种子（37个），公司品种数量达 8个，位列第一， 龙头企业竞争优势明显，预计将进一步提升市占率推动行业集中。转基因玉米种植增产降本优势明显，转基因品种可增产5.6%-11.6%。假设产量提升可达约 10%，预计带来每亩 150元产量提升的收益；同时由于转基因玉米品种抗虫耐除草剂性状表现突出。农药使用量减少 60%，预计带来 11-12元农药费用节省；叠加人工成本节省（打药除草费用节省），综合来看，可为种植户带来 150-200元/亩的额外收益，效益提升较明显。预计种植者接受度较高，转基因渗透率提升较快。在此背景下，我们预估转基因玉米种子价格有望高于常规玉米种子！ 4、盈利预测：考虑巴西隆平完成并表且公司国内玉米种子等业务开展顺利，我们上调公司业绩预测， 前值为预计公司 2023/24/25年营收 41.4亿、 51.3亿、 62.4亿元，归母净利润 1.6亿元、 4.6亿元、 7.2亿元；现调整为： 我们预计公司 23/24/25年营业收入为 88.28、 98.72、 114.85亿元；归母净利润为 1.95、 5.88、 9.49亿元，同比扭亏为盈、增长 201%、 61%。公司经营有明显改善，转基因玉米种子布局领先， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政策变动风险、自然灾害和病虫害风险、新品种研发和推广风险、市场风险、业绩预告仅为初步测算，具体以公司年报披露为准。