事件： 1）公司发布 2021年报，公司营业收入 313.28亿元，同比增长37.32%； 归母净利润亏损 4.4亿元，由盈转亏。 2）公司控股子公司北京创种科技有限公司拟收购云南大天种业有限公司 51%的股权。 饲料业务稳步增长，基本盘扎实， 内生外延增强饲料竞争力！公司饲料销售收入为 226.95亿元，同比增长 36.83%，占主营业务收入的72.44%， 饲料业务利润同比增加。 饲料销售量为 589.59万吨（同比增长26.47%）， 创公司饲料销售记录。细分来看，公司 2021年猪饲料 457.56万吨（同比+39.76%）、 水产饲料 42.51万吨（-1.46%）、 反刍饲料 57.45万吨（+21.44%）、 禽用饲料 30.84万吨（-34.97%）。 2022年 1月，公司公告拟收购九鼎科技 30%股权； 2022年 2月，公司再发公告拟收购正邦旗下 8家子公司（相当于正邦在西南市场的全部饲料业务）。 公司表示饲料板块的市场占有率中远期目标为 20%-30%。 通过内部加强管理、提升销售，外延整合，公司饲料业务有望持续增强， 大北农饲料板块的实力将大幅增强。 生猪价格下降拖累公司利润， 2022年猪价有望迎来反转2021年公司控股子公司生猪销售数量为 251.15万头，同比增长 129.04%； 生猪销售收入 46.99亿元，同比增长 23.61%。 2021年 Q4以来，猪价迎来寒冬，影响公司生猪养殖利润， 公司养猪业务毛利率大幅下降。 公司对存栏的生猪计提了资产减值准备，养猪业务亏损。 我们认为， 2022年上半年因猪价持续较为低迷， 公司生猪养殖业务或仍面临业绩压力，但是 2022年下半年猪价有望回暖，同时公司肉猪养殖成本控制增强，生猪养殖亏损有望明显降低。 转基因技术国内领先， 种质资源积累持续加码，有望把握种业变革机遇！我国高度重视转基因技术研究与商业化推广，转基因技术能够解决目前我国玉米、大豆品种瓶颈问题，是我国玉米、大豆育种技术的发展方向。 公司在转基因领域积淀十余年，研发实力居于国内领先水平，且已获得转基因玉米品种的安全证书，先发优势显著。 公司拥有 DBN9858、 DBN9936、DBN9501、 DBN3601T 等 4个转基因玉米种子安全证书。 2021年公司通过关于向北京创种科技有限公司划转股权的议案，公司种业资产加速整合。 为推进关于玉米种业战略并购和资源占储的策略，公司拟收购云南大天种业有限公司 51%的股权， 大天种业 2021年收入达 1.35亿元，净利润 1206万元。我们认为，公司种子业务发展快速，有望把握种业变革机遇， 成为国内领先的种子公司！盈利预测和投资建议： 考虑 2022年上半年生猪价格预计持续较低、 2023年公司种子业务加速放量等因素，我们调整公司盈利预测，我们预计公司 2022-2024年 EPS 为-0.05、 0.8、 0.97元/股（2022-2023年前值为 0.3、 0.52元/股），对应2023-2024年 PE 为 8.63、 7.07倍。公司饲料业务持续拓展，转基因技术领先，继续给予公司“买入” 评级。 风险提示： 疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏不达预期；转基因业务推广受阻。

事件： 1、 公司发布 21年报， 2021年营业收入 17.76亿元，同比增长 12.29%；归母净利润 3.82亿元，同比减少 5.89%。 2、公司 2022年一季报营业收入 3.42亿元，同比减少 34.22%；归母净利润 8097.28万元，同比减少 61.68%。 下游养殖行情低迷影响公司业绩，口蹄疫市场苗市场份额持续第一21年公司主要产品：口蹄疫苗销量同比增长 5%； 猪圆环疫苗销量同比增长 78%； 猪伪狂活疫苗销量同比增长 87%； 禽流感疫苗销量下降 30%；反刍销售收入超 5000万。 2021年公司毛利率达 61.88%，较 2020年提升 0.28pct。 2021年 Q4以来，猪价迎来寒冬，叠加能繁母猪持续去化，下游生猪养殖户减少部分疫苗用量，影响公司 21Q4和 22Q1业绩。此外 21年辽宁益康计提 0.36亿商誉减值，拖累公司业绩。 公司口蹄疫产品持续更新迭代， 2021年内口蹄疫疫苗抗原合格率和浓缩回收率均有提升，实现降本增效，口蹄疫疫苗市占率持续保持全国第一；此外公司非口蹄疫疫苗市场份额逐步提升。我们认为 2022年上半年公司仍面临较大的业绩压力，但是公司疫苗产品竞争力强，公司产品销量有望随着 2022年下半年猪价回暖而提升。 科技创新驱动自主研发转型，研发实力不断增强公司对研发持续重视， 2021年在行业整体压力增大的情况下，公司保持对研发工作的高投入， 2021年研发费用达 1.66亿，研发支出占营业收入比例达 15%，在同类上市公司中表现突出。 在非洲猪瘟疫苗方面，公司 2021年非洲猪瘟疫苗集成项目研发投入达 1,432.56万元，并完成多组非洲猪瘟 mRNA 疫苗、腺病毒载体疫苗、亚单位疫苗的效力评价实验，其中与合作单位联合申请的发明专利“一种基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒毒株及其构建方法和应用”于 2021年 7月在国家知识产权局官方网站公布。公司鸡马立克氏病活疫苗（rMDV-MS-meq 株）和猪圆环病毒 2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（重组杆状病毒 DBN01株+DJ-166株）获得新兽药证书。我们认为，在高研发投入下，公司除了已经处于行业领先地位的口蹄疫疫苗之外，圆环、伪狂犬、禽苗、反刍苗以及宠物疫苗等产品有望保持快速发展，形成新的利润增长点；公司在非瘟疫苗研究方面的高研发有望获得突破。 盈利预测： 考虑下游养殖行业行情短期仍有压力， 我们调整盈利预测， 预计公司 2022-2024年EPS 为 0.42/0.64/0.88元/股（前值为 2022-2023年 0.89/1.14元/股）， 对应 PE 分别为 21/14/10倍， 公司研发实力持续增强，多个潜力产品有望放量， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游疫情风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险

1、公司公布2021 年年度报告，实现2021 年度营业收入118.02 亿元，同比增长17.21%；实现归母净利润12.1 亿元，同比增长28.22%。 2、公司公布2022 年第一季度报告，实现营业收入45.45 亿元，同比增长37.25%，归母净利润4.07 亿元，同比增长24.14%。 粮价上涨下游种植高景气，新型复合肥有望持续高速增长2021 年玉米等农产品价格持续高位，农民种粮收益较高，种植积极性较强，新一轮种植季对于品牌农资产品的消费能力明显提升。2021 年公司常规复合肥和新型复合肥收入均保持增长，其中新型复合肥销量增长超25%，价格增长14%，毛利率达24.22%，较去年同期增长1.77pct。新型肥料销量由2016 年的33.56 万吨增长至2021 年的90.34 万吨，5 年时间增长了169 %，年复合增长率22%。2021 年内公司研发费用达7724 万，同比增长32%，公司加大研发投入，特别加大新型肥研发力度，为未来盈利能力提升奠定基础。公司在磷复肥业务上具备产品、渠道、成本优势，叠加国内农产品价格持续景气，公司复合肥业绩有望迎来持续高增长，盈利能力有望持续提升，也为公司带来的充足的现金流支持。 2022 年第一季度，公司在疫情冲击之下保持收入持续高增长。受吉林为主的东北区域疫情影响，公司一季度复合肥运输销售有所滞后，我们预计此类产品销售收入有望在4 月体现。此外，受此前复合肥原材料价格上涨过快影响，2021 年下半年经销商备货滞后，当前复合肥渠道库存较低，适逢春耕旺季经销商拿货积极性有望集中释放，推动公司复合肥二季度销量上涨。 公司磷资源丰富，新能源布局有望为公司创造新利润增长极公司拥有185 万吨磷酸一铵（含工业级磷酸一铵产能15 万吨/年），大股东磷矿预计未来陆续注入，在磷酸铁锂带来的高需求增量下，公司整个磷资源价值将提升。 2021 年，公司成立全资子公司洋丰楚元新能源科技有限公司，先后在湖北钟祥、湖北宜都投建磷酸铁生产基地，预计投资60 亿元建设30 万吨磷酸铁、15 万吨磷酸铁锂及相关配套项目。公司磷酸铁项目大多捆绑下游客户，有望在销售上抢占先机。其中，公司位于湖北钟祥的20 万吨/年磷酸铁项目（以及上游配套项目）的一期5 万吨磷酸铁项目已经于今年4 月开始单机试生产，有望在今年5 月起释放利润。 新能源业务充分利用公司在磷资源方面的资源和区域优势，发挥与现有磷矿石、磷复肥业务的高度协同作用，巩固公司在磷化工行业的领先优势，提升综合盈利能力，有望为公司创造新的业绩增长极。 看好公司长期发展前景，给予“买入”评级：考虑到原材料和复合肥价格上涨、公司新能源业务放量节奏变化，我们调整盈利预测：我们预计，2022-2024 年公司EPS为1.3/1.7/2.1 元（前值为2022-2023 年1.38/1.99），利润同比增长率达到38.52%/30.65%/ 23.45%，对应PE 仅14/11/9 倍，给予“买入”评级，继续推荐！ 风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧

事件： 公司发布 2021年年报，营业收入 11.01亿元，同比增长 22.2%；归母净利润 2.33亿元，同比增长 128.33%。 1、公司玉米种子销售收入同比增长 25%，子公司扭亏贡献利润2020年以来国内玉米价格持续上涨， 2021年内达到将近 3000元/吨高点，突破近 10年水平。农民种植积极性提升，对于优质种子需求较往年更为旺盛，公司玉米种子销售收入增长 25%，上涨明显，公司玉米毛利率达 38.15%，较 2020年上涨 8.61pct。受粮价景气影响，小麦种子、水稻种子销量较上年同期都有所增加。此外，我们判断在加强优质品种销售、严格管理库销比等措施下，公司子公司经营好转， 2020年子公司登海先锋亏损达 7869万元， 2021年盈利 1665万元，成功扭亏为盈；登海五岳、道吉、华玉净利润均明显增长。展望 2022年，我们认为国内玉米供需持续偏紧，且因俄乌战争等外界因素等影响，供需缺口被进口完全填补的可能性较小，玉米价格预计保持较高位置，公司玉米种子销售有望持续量价齐升的景气行情。 2、 4个位点审定时代来临，公司品种竞争力强有望受益2021年，国家农作物品种审定委员会办公室组织修订了国家级玉米、稻品种审定标准，规定玉米申请审定品种与已知品种 DNA 指纹检测差异位点数≥4个，并对产量、品质等作出更高要求，当前较为分散的行业格局有望改善。公司玉米种子产品力强， “全国杰出贡献玉米自交系” 55个玉米自交系中，登海种业选育的玉米自交系占比达 15%。我们认为，随着种子政策进一步向鼓励和保护创新倾斜，注重研发投入且具备高品质种子的头部公司有望快速发展，登海种业凭借领先的品种竞争力和品种储备有望获得更高的市场份额。 3、 转基因玉米种子有望在今年落地，公司储备领先2022年 1月，农业部对 2021年转基因大豆和转基因玉米产业化试点情况回应，提出试点进展比较好，转基因品种特性优良，节本增效优势明显——转基因玉米对草地贪夜蛾的防治效果可达 95%，转基因玉米籽粒中霉菌毒素的含量低。公司与大北农在转基因玉米种子方面提早展开合作，品种储备较为丰富， 公司有望在转基因玉米时代获得先发优势。 考虑粮价有望持续上涨、公司品种优势明显经营持续改善，我们上调公司盈利预测： 若不考虑转基因放量，我们预计公司 2022/23/24年收入有望达17.84/25.77/34.44亿元，同比增长 62%/44%/34%（前值为 2022/2023年收入为 16.21/20.08亿）；归母净利润达 3.58/4.58/5.89亿元，同比增长54%/28%/29%（前值为 2022/2023年净利润为 2.71/3.40亿元）。另外我们认为如果转基因玉米商业化落地， 公司有望凭借领先的转基因玉米种子布局获得较高的市场份额。考虑到种子行业高景气、 公司业绩高增长和领先的转基因玉米种子布局，继续给予“买入”评级。 风险提示： 1、产品价格波动； 2、行业竞争； 3、新品推出不达预期。

事件：4月11日晚公司公告，公司及全资子公司南京药业拟与牧原股份（002714）共同出资设立合资公司中牧牧原。1、拟与牧原股份合资成立兽用化药公司，中牧股份控股中牧股份及其全资子公司南京药业拟与牧原股份共同出资设立合资公司中牧牧原。中牧牧原设立后，投资建设中牧牧原动物药业有限公司南阳生产基地项目。中牧牧原注册资金1.2亿元，中牧股份以现金方式出资5868万元，占注册资本的48.9%；牧原股份以现金方式出资5760万元，占注册资本的；南京药业以现金方式出资372万元，占注册资本的3.1%。中牧牧原成立后，中牧股份合计出资占中牧牧原注册资本的，中牧牧原为中牧股份控股子公司。 中牧牧原动物药业有限公司南阳生产基地项目建设投资4.7亿元，主要从事兽药生产、兽药经营、兽药研发及技术咨询服务。2、公司兽用化药研发有望持续深化，与牧原深度合作进一步打开销售空间公司兽用化药积累深厚，拥有泰妙菌素、泰万菌素原料药、氟苯尼考原料药、牧乐星、氟欣泰等主要产品，2020年公司兽药收入突破10亿。公司全资子公司南京药业拥有一流的按照兽药GMP标准建设的生产车间，具有国内先进的生产装备以及精密的检测仪器，研发生产具有专业化、规模化优势，产品品质优异。此次公司与产业链下游龙头企业牧原合作，有望持续促进公司研发深化，进一步打造公司高端兽药产品线。牧原股份2020年药苗支出约11.43亿，对应当年出栏量药苗支出超60元/头，2023年牧原出栏量预计达7000万头。牧原大量和更为精细的化药需求有望为合资公司兽药产品销售带来较大增量。公司在“十四五”期间致力于打造重大动物疫病防治的产业支撑体系，成为中国动保行业领导者，此次合资公司的成立是公司践行“十四五”战略规划的重要步骤，有望继续巩固和强化公司兽用化药领域的领先市场地位。3、行业供给侧改革加速，公司有望持续领先农业农村部《兽药生产质量管理规范》要求所有兽药生产企业在2022年6月1日前达到新版兽药GMP要求，预计将提高产业集中度，促进兽药产业转型升级。公司所属生物制品和兽用化药板块生产企业均获得兽药GMP认证和生产许可，2021年公司兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目收官，新工厂、新生产线通过新版兽药GMP验收后陆续投入运行，产品逐步高端化，带动了单价和毛利的显著提升。 我们认为，公司是国内动保领先企业，动物疫苗方面政采优势稳固，市场化布局持续加速，化药多元化、高端化发展，体量增长快速。我们认为公司新建项目有望促进公司化药业务更快发展，叠加公司行业地位稳固、业务基础扎实，我们上调盈利预测，预计公司2021/22/23年收入57.81/64.63/75.79亿元，同比增长15.65%/11.81%/，归母净利润5.53/6.64/8.76亿元（调整前值为5.09/6.56/8.05亿元，同比增长31.49%/20.12%/31.92%。我们认为公司行业地位稳固，在产品研发和下游客户开拓方面持续取得积极进展，持续推荐！风险提示：政策风险；养殖增长不达预期；下游疫情风险；南阳生产基地项目建设不及预期风险。

事件：荃银高科发布2021年报，公司实现营业收入25.21亿元，同比增长57.38%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长26.68%；实现归母扣非净利润1.5亿元，同比增长37.89%。 种子拓展显成效，销量大幅增长，为业绩增长奠定基石 公司近些年注重多元品种储备，主要体现在从原先水稻为主，拓展至玉米、小麦等多种作物研发齐头并进；从原先长江中下游（华东）为主向西南华南持续开拓。公司优势销售区域持续保持领先，2021年公司华东区域销售收入增加76%，收入达14.9亿；公司品种布局和销售区域拓展卓有成效，其中华南区域销售收入增加17%，西南增加23%，西北增加379%，华北增加256%。在多品类、多区域布局的战略下，公司2021年销售突破1亿公斤，同比增长52%。水稻种子目前仍为公司主要产品，2021年收入突破12亿，同比增长39%；其他作物种子增长快速，玉米收入达2.18亿，同比增长63%，小麦收入达1.49亿，同比增长71%。此外，公司2021年新增或实现多省审定品种60个，其中水稻44个、玉米9个、小麦7个。此外，公司国外业务开展顺利，2021年国外收入达1.81亿，同比增长30%。种子业务的持续拓展为业绩持续增长奠定基石。 订单农业业务顺利推进，与种子业务协同发展 公司订单业务持续拓展，其中订单粮食业务收入达7.24亿（同比增长73%），青贮玉米收入达1.35亿（同比增长800%）。公司订单农业业务日趋成熟，毛利率逐步提升，粮食作物的毛利率从去年同期的4.66%提升至7.6%。订单农业对于种子业务的促进作用已经显现，公司通过种粮一体化品牌粮基地展示示范、青贮玉米订单种植，积极带动了水稻种子、全玉1233、庐玉9105、苏麦188等杂交玉米、小麦种子销售。 种业行业变革有望加速，公司目标全球种业前十！ 2021年，《种子法》修正案审议通过，此次修订扩大植物新品种知识产权权利保护范围，延伸保护环节，提高保护水平，加大保护力度，我们认为在《种子法》为代表的的一系列制度推动下，种业创新环境持续向好。公司确定了十四五末进入世界种业前十强的目标。2020年公司首次实施员工持股计划，2021年员工持股计划第一次成功解锁，极大调动了员工的积极性。2021年，公司在股权摊销费用达5480万元的情况下，实现归母净利润1.69亿元，同比增长26.68%。我们认为，公司品种、区域拓展路径明确，注重研发投入和调动研发人员的创新积极性，有望在实现目标的路上稳步前进！ 盈利预测和投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营业收入34.57/43.07/52.39亿，同增37%/25%/22%，实现归母净利润2.16/3.09/3.66亿，同增27.5%/43.28%/18.51%。公司深耕种子行业，业务拓展迅速，继续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险；价格波动；政策变动风险；订单农业推广不及预期；转基因推广不及预期。

事件：登海种业发布前三季度报告，前三季度公司营业收入5.12亿元，同比增长19.63%；归母净利润1.17亿元，同比增长100.02%。 玉米价格依然高位，公司玉米种子销量增长国内玉米价格持续保持高位，今年1-9月玉米现货平均价超过2850元/吨，农民种植积极性提升明显，玉米需种量回升。根据农业农村部市场预警专家委员会，10月预测2021/22年度玉米产量2.71亿吨，比上月预测数下调85万吨，单产下调主要是考虑9月份以来持续阴雨天气对华北夏玉米单产和品质造成一定程度不利影响。我们认为，明年玉米价格仍有望维持较高价格，目前下游经销商的拿货积极性也反映出对于明年玉米种子销量增长的预期。报告期内，商品粮玉米价格上升，农民种粮积极性提高，公司主营的玉米种子业务向好，玉米种子销量增加，盈利能力大幅提升。四季度玉米种子销售季，公司种子售价有望提升，公司玉米种子业务迎来量价齐升的良好局面。 政策推动行业竞争格局改善，公司品种竞争力强，公司有望迎更快发展7月，国家农作物品种审定委员会办公室组织修订了国家级玉米、稻品种审定标准，规定玉米申请审定品种与已知品种DNA指纹检测差异位点数≥4个，并对产量、品质等作出更高要求。8月，种子法修正草案提请十三届全国人大常委会第三十次会议审议，此次修正重点在于加强植物新品种知识产权保护。10月，第二十九届中国北京种业大会发布“全国杰出贡献玉米自交系”，一共55个玉米自交系入选，其中登海种业选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选，占比达15%。2020年度，杂交玉米商品种子销售总额前10强企业中，山东登海种业股份有限公司位居全国第2名；玉米全国推广面积前10大品种排名中，登海605位居全国第4，推广面积1272万亩。我们认为，随着种子政策进一步向鼓励和保护创新倾斜，注重研发投入且具备高品质种子的头部公司有望快速发展，登海种业凭借领先的品种竞争力和品种储备有望获得更高的市场份额。 转基因玉米审定政策有望加速落地，公司积极布局2020年以来我国转基因商业化进程加速，先后有4个国产玉米品种获批农业转基因生物安全证书。2021年10月29日，农业部刊发《转基因技术为保障粮食安全注入新动能》一文，我们认为，转基因玉米审定政策有望加速落地。如果国内转基因种子商业化落地，将推动种子行业扩容并提高市场集中度。公司与大北农在转基因玉米种子方面提早展开合作，有望把握转基因玉米发展机遇。 盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司实现收入11.95/16.21/20.08亿，同增32.67%/35.65%/23.84%，实现归母净利润2.12/2.71/3.40亿，同增107.83%/27.86%/25.66%（不考虑转基因品种销售带来的变化），考虑到玉米产业高景气和公司业绩高增长，继续给予“买入”评级。 风险提示：产品价格波动；行业竞争；新品推出不达预期；转基因政策推广不及预期。

事件：大北农发布2021年一季报，一季度营业收入74.02亿元，同比增长81.37%；归母净利润3.91亿元，同比减少16.01%；扣非净利润3.74亿元，同比减少2.56%。 事件：公司发布关于控股子公司大北农生物增资公告，拟同意现代种业和央企产投以现金溢价增资，按投前估值39.22亿元确定增资价格，分别现金投资2亿元。 饲料、生猪销量持续增长，成本承压拉低毛利率 公司一季度销售收入持续快速增长，饲料和生猪业务做出主要贡献。饲料原料价格上涨、生猪养殖成本提升以及新《收入》会计准则规定运输费作为“履约成本”计入主营业务成本等因素，导致营业成本增速超过营业收入增速，报告期内，公司毛利率为16.43%，同比有所降低。报告期内，玉米、豆粕价格相比去年同期明显上涨，2020年一季度玉米现货均价约为1972元/吨，2021年一季度玉米均价达2793元/吨，同比上涨超40%；2020年一季度豆粕现货均价约为2923元/吨，2021年一季度豆粕均价达3726元/吨，同比上涨约27%；原材料价格上涨使得饲料业务成本承压。公司Q1生猪出栏76万头，同比增长217.49%，生猪收入预计约25亿。截至2020年底，公司控股及参股养猪公司生猪存栏236.78万头，其中基础母猪（不含19.54万头后备母猪）存栏23.86万头，对应2021年出栏有望达500万头以上。猪价方面，预期本轮冬季生猪疫情复发带来的供给缺口或将在二季度末三季度初体现，我们预计届时猪价有望反弹，2021年猪价仍可能保持高位运行。 转基因种子布局行业领先，转基因落地预期增强 根据公司公告，拟投资方现代种业由财政部会同农业部、中国农业发展银行、中国中化集团公司发起设立，是国内第一支具有政府背景、市场化运作的种业基金；央企产投由国务院国资委牵头，财政部参与发起，有关中央企业共同出资设立。现代种业和央企产投按照本次增资前生物技术公司估值39.22亿元人民币计算，以4亿元人民币获得生物技术公司9.26%的股权。我们认为，本次政府背景的投资方投资公司生物育种公司是对公司生物育种技术的认可，本次增资增强了生物技术公司的资本实力，加快公司转基因技术等先进育种技术的研发和落地。 2021年1月11日，农业农村部科技教育司发布2020年农业转基因生物安全证书（生产应用）批准清单。公司控股子公司玉米性状产品DBN9936和DBN9858继获得北方春玉米区的批准之后，又获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的安全证书（生产应用）。至此，公司第一代玉米性状产品（组合）已经在全国范围获得生物安全法规批准。如果国内转基因种子商业化落地，将推动种子行业扩容，格局重塑，提高市场集中度，公司作为转基因性状布局领先公司，有望受益于转基因种子放开政策。 盈利预测和投资建议： 不考虑转基因业务的增量，我们预计2021-2023年公司实现营业收入328.54/407.38/486.74亿，同增44.01%/24.00%/19.48%，实现归母净利润23.19/24.71/26.10亿，同增18.55%/6.57%/5.64%。考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空间，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏不达预期；转基因业务推广不及预期

事件：大北农发布2020年年报，2020年营业收入228.14亿元，同比增长37.62%；归属于母公司所有者的净利润19.56亿元，同比增长281.02%。 饲料恢复快速增长，受益于养殖行业集中度提升 2020年，公司饲料总销量为466.20万吨，同比增长22.94%。其中猪饲料销量为327.40万吨（+17.27%）；禽料销量为47.42万吨（+160.87%）；反刍料销量为47.31万吨（+40.35%）。2020年公司饲料科技产业一省一策，推出“1+1+N”产品战略，针对养殖户重点关注的有效保障乳猪快长、母猪多仔、母猪壮仔等需求，推出了宝贝料更新换代产品。2021年规模猪企出栏规模或加速，公司高端前端料销量有望持续增长。 生猪出栏符合预期，2021年有望出栏500万头 2020年，公司控股及参股养殖公司共销售生猪185.28万头，同比增长12.85%，实现销售收入70.32亿元，同比增长109.68%，毛利率达52.3%，同比增加了28.33个百分点。截至2020年底，公司控股及参股养猪公司生猪存栏236.78万头，同比增长170.90%，其中基础母猪（不含19.54万头后备母猪）存栏23.86万头，同比增长150.72%，对应2021年出栏有望达500万头以上。猪价方面，预期本轮冬季生猪疫情复发带来的供给缺口或将在二季度末三季度初体现，我们预计届时猪价有望反弹，2021年猪价仍可能保持高位运行。 转基因种子布局行业领先，转基因落地预期增强 2020年我国转基因商业化进程加速，目前公司已有DBN9936、DBN9858、DBN9501获得农业转基因生物安全证书，覆盖北方春玉米区、黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区，是目前国内获得玉米转基因安全证书最多的公司，公司与国内常规的玉米杂交品种均合作，按照常规品种的覆盖面积可达约2亿亩。 大豆性状产品方面，公司耐除草剂大豆DBN-09004-6获得农业转基因生物安全证书（进口）。2021年2月4日，该产品DBN9004获得北方春大豆区生产应用的安全证书。如果国内转基因种子商业化落地，将推动种子行业扩容，格局重塑，提高市场集中度，公司作为转基因性状布局领先公司，有望受益于转基因种子放开政策。 盈利预测和投资建议： 因预期公司生猪出栏数量增长快速、饲料销量有望快速提升，我们上调公司2021/22年营业收入预测；因猪价预计缓慢下降且生猪养殖成本提升，我们下调公司2021/22年净利润预测。原先我们预计2021-2022年公司实现营业收入268.63/ 365.95亿，实现归母净利润29.08/34.16亿，现调整为：不考虑转基因业务的增量，我们预计2021-2023年公司实现营业收入328.54/407.38/486.74亿，同增44.01%/24.00%/19.48%，实现归母净利润23.20/24.73/26.13亿，同增18.61%/6.62%/5.64%。考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空间，继续重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏不达预期；转基因业务推广不及预期。

事件：登海种业发布2020年年报，2020年营业收入9.01亿元，同比增长9.42%润；归母净利润1.02长亿元，同比增长145.18%润；扣非净利润4673.63万元，同比增长278%。 新一季玉米销量增长明显，促进业绩增长2020年度登海母公司玉米种子销量增长明显，收入同比增长20.59%。销量增加对于降低库存压力有重要作用，报告期内，存货减值计提减少及管理费用下降也促进公司业绩增长，2020年公司种业库存量为4.53亿元，同比下降33.25%。此外，公司子公司登海先锋、登海良玉均实现减亏，子公司的业绩好转为公司业绩增长做出贡献。 玉米现货价格保持高位，农民用种积极性提升玉米价格自2020年开始波动上升，2021年3月突破3000元/吨，处于2009年以来最高位，目前仍然处于高位震荡状态。根据农业部2021年3月预测，2020/2021年度玉米缺口达1851万吨；根据4月预测，在加大进口的预期背景下，我国2020/2021年度玉米缺口仍达651万吨。玉米现货保持高价有望提升农户种植积极性，农民购买优质种子的动力提升。2020年中国种子协会从近40年来1.6万多个玉米推广品种中，以单年推广面积和累计推广面积为指标，评选出20个“荣誉殿堂”玉米品种，登海种业的登海605等五个玉米品种入选，是入选品种最多的单位。2020年，登海605”和“登海618”被评选为“2019年玉米高产品种测产结果（黄淮海夏玉米区）”第1名和第3名。我们认为，今明年的玉米种子销量有望持续提升，公司具备强势品种登海605以及登海533、登海111、登海1717等新兴品种，有望凭借强产品竞争力获得更高的市场份额。 转基因落地预期加强，龙头公司有望受益2020年我国转基因商业化进程加速，目前已有DBN9936、DBN9858、DBN9501和瑞丰12-5获得农业转基因生物安全证书，如果国内转基因种子商业化落地，将推动种子行业扩容，格局重塑，提高市场集中度。公司于2016年已通过抗病虫抗除草剂转基因玉米新品种培育项目获得政府补助，与已有转基因性状公司合作。转基因玉米种子商业化后，公司有望凭借优势品种和渠道稳固和提升市场份额。 盈利预测和投资建议：由于行业激烈竞争依然存在，我们将2021年销量增速略微下调，因此2021年收入较此前预测有所降低，但因公司库存降低显成效、子公司有望继续减亏，2021年利润有望提升。我们原先预计2021-2022年公司实现收入13.35/16.31亿，实现归母净利润1.57/2.19亿，现调整为预计2021-2023年公司实现收入11.95/15.01/17.58亿，同增32.67%/25.61%/17.09%，实现归母净利润1.66/2.06/2.31亿，同增62.72%/23.87%/12.17%（不考虑转基因品种销售带来的增量），考虑到行业景气度持续提升和公司业绩高增长，继续给予“买入”评级。 风险提示：1、产品价格波动；2、行业竞争；3

事件：公司披露2021年一季度报告，一季度营业收入33.11亿元，同比增长17.8%；归母净利润3.41亿元，同比增长77.32%。 春肥农资需求旺，一季度业绩持续增长，公司加大原料采购2020年玉米等农产品价格上涨明显，农民种粮收益提升，新一轮种植季对于品牌农资产品的消费能力明显提升。本轮种植季（2020-2021年）春肥拿货启动时间整体比往年提前了1-2个月（部分经销商在2020年四季度拿货），但是即使在经销商拿货时间前移的情况下，公司一季度业绩依然保持较快增长，一季度营收同比2020年同期增长17.8%，同比2019年同期增长5%。本报告期公司毛利率进一步提升，达20.17%，较2020年同期（16.93%）和2019年同期（19.61%）均有明显增长。 本报告期公司预付账款达6.82亿，同比2019年同期增长40%，主要是报告期内预付了较多原料采购款，为全年生产规模扩大做好原料储备。本期研发费用较上年同期增长127.92%，公司加大研发投入，特别加大新型肥研发力度（北京新型肥研发团队人数已超50人），为未来盈利能力提升奠定基础。 公司竞争优势显著：资源禀赋+产品升级+渠道完善1）公司自配180万吨磷酸一铵产能（全国第一），具备产业链一体化优势，能够大大降低复合肥成本；我们认为2021年若磷铵产业景气度进一步提升，公司业绩拐点向上趋势明显。 2）公司自18年开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，公司新型肥业绩有望迎来持续高增长，这将进一步改善公司毛利率。 3）随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加，公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。 4）公司产业链延伸持续完善，未来盈利能力或显著抬升。公司2020年3月份公告，投建30万吨合成氨产能。这将进一步抬升公司成本优势护城河，叠加公司新型肥的持续升级和技术服务推进，公司的竞争优势将持续抬升。 农产品价格上涨，复合肥需求有望显著提升我们预计2021-2022年农产品价格仍将处于高位。农产品价格高位将显著抬升复合肥需求，叠加公司自身产品和渠道的升级以及通过产业链一体化不断降低成本，我们预计公司将迎来量利齐升的业绩高速增长阶段。 给予“买入”评级：我们预计，2021-2023年公司实现收入117.54/137.20/157.88亿元，同比增长率达到16.74%/16.72%/15.08%，实现归母净利润11.99/15.02/18.95亿元，同比增长率达到25.62%/25.25%/26.13%，EPS为0.92/1.15/1.45元，对应PE仅18/14/11倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧

事件：公司发布2020入年年度报告，实现营业收入22.02亿元，同比增长12.09%；归母净利润2.47亿元，同比增长12.22%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长14.11%。 保持食用菌生产龙头地位，各大菇种均保持增长，小菇种增长迅速！公司是我国产能最大的食用菌工厂化生产企业，2020年末，公司拥有上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节、甘肃临洮七大生产基地，在国外建成泰国生产基地，食用菌日产能达1325吨，位居全国之首。目前，金针菇依然是公司主要菇种，2020年营收达16.26亿（占比74%），同比增长5.66%；小菇种增速值得关注：真姬菇营收达3.73亿，同比增长28%，杏鲍菇营收达1.46亿，同比增长60%。报告期内，公司实施了股权激励计划，本期股份支付费用达2866万，成为管理费用增长幅度较大的主要因素，但是从长期来看，长效激励机制有助于激发员工积极性，提升团队凝聚力。 产能加速建设，公司市占率有望进一步提升2021年，公司山东德州日产101.6吨金针菇项目第三期、山东杏鲍菇项目、甘肃生产基地二期（一期已经是目前西北最大的食用菌生产基地）预计建成投产。公司于2020年下半年启动向特定对象发行股票项目，已获得中国证监会同意注册批复，该项目主要在安徽和湖北两地加大杏鲍菇、金针菇的产能布局。建成满产后，安徽雪榕杏鲍菇工厂化项目、湖北雪榕金针菇工厂化项目有望分别为公司增加杏鲍菇日产能100吨（对应近2900万净利润）、金针菇日产能120吨（对应4500万净利润）。产能的持续增加有望为公司市占率进一步提升、巩固行业龙头地位提供保障。 小包装持续推进，深耕渠道，加固品牌形象报告期内，公司小包装产品占有率从此前10%提升至40%，公司通过精耕重点客户KA（KeyAccount）渠道，加大对永辉超市等大型连锁超市的铺货力度，强化雪榕线下品牌力；线上渠道方面，公司已入驻盒马鲜生、每日优鲜、叮咚买菜等电商平台。2021年3月，子公司与橙心优选签署合同，拟共同出资1500万元在上海设立合资公司，以预包装生鲜肉制品为切入点，推动生鲜肉制品行业自动化、标准化、数字化建设，升级生鲜农产品供应链。此外，公司推出菇的棒、菇的脆两种菌类蛋白零食，做出产业链延伸新尝试，加深品牌形象。 此前我们预计公司21-22年的营业收入为31.20/39.33亿元，归母净利润为4.30/5.60亿元，因公司产品价格上涨幅度或低于预期，我们略微下调此前盈利预测：预计公司2021-23年的营业收入为26.04/30.50/34.42亿元；归母净利润为2.77/3.29/3.84亿元，同比增长12.16%/18.52%/16.76%。公司作为食用菌龙头，产能扩张迅速，有望凭借强产品力、品牌力、渠道力加大市占率，维持买入评级。 风险提示：食用菌行业竞争加剧风险；季节性波动风险；业务规模扩大可能导致的管理风险；海外投资管理风险

事件：公司披露2020年年报，2020年公司实现收入100.69亿元，同比+7.94%，实现归母净利润9.55亿元，同比+46.65%。 复合肥销量持续高增长，预收款和经营性现金流表现亮眼2020年，尽管受到新冠疫情的影响，公司依然实现磷复肥销量479.09万吨，同比增长13.22%；其中：磷肥销量113.17万吨，同比增长29.73%；（2）常规复合肥销量293.91万吨，同比增长8.72%；新型复合肥销量72.02万吨，同比增长9.84%。 公司预收账款达到16.40亿元，同比2019年的11.22亿元增长46.17%，表明了公司产品竞争优势显著，经销商拿货意愿强；公司经营性现金流量净额达到24.33亿元，远超2020年净利润，表明了公司经营质量高。 公司竞争优势显著：资源禀赋+产品升级+渠道完善1）公司自配180万吨磷酸一铵产能（全国第一），具备产业链一体化优势，能够大大降低复合肥成本；我们认为2020年若磷铵产业景气度进一步提升，公司业绩拐点向上趋势明显。 2）公司自18年开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，公司新型肥业绩有望迎来持续高增长，这将进一步改善公司毛利率。 3）随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加，公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。 4）公司产业链延伸持续完善，未来盈利能力或显著抬升。公司2020年3月份公告，投建30万吨合成氨产能。这将进一步抬升公司成本优势护城河，叠加公司新型肥的持续升级和技术服务推进，公司的竞争优势将持续抬升。 农产品价格上涨，复合肥需求有望显著提升我们预计2021-2022年农产品价格仍将处于高位。农产品价格高位将显著抬升复合肥需求，叠加公司自身产品和渠道的升级以及通过产业链一体化不断降低成本，我们预计公司将迎来量利齐升的业绩高速增长阶段。 给予“买入”评级：我们预计，2021-2023年公司实现收入117.54/137.20/157.88亿元，同比增长率达到16.74%/16.72%/15.08%，实现归母净利润11.99/15.02/18.95亿元，同比增长率达到25.62%/25.25%/26.13%，EPS为0.92/1.15/1.45元，对应PE仅19/15/12倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧

事件：公司发布2020年报，2020年公司营业收入39.13亿元，同比增长19.84%；归母净利润2.68亿元，同比增长38.32%。同时发布2021年第一季度业绩预告，预计第一季度归母净利润7200万元—8100万元，同比增长18.73%至至33.57%。 主力品种市场地位稳固，辣椒红连续十三年稳居世界第一！辣椒红色素是公司最早起家和最主要的产品之一，虽然2020年一季度遭受疫情冲击，产品销量小幅下降，但是公司凭借强产品竞争力，自二季度起产品销售重回增长态势，全年销量7300多吨，同比增长约25%，连续十三年稳居世界第一。叶黄素销量4.5亿克，保持增长，2020年上半年叶黄素价格上涨明显，为增厚公司利润做出贡献。辣椒精销量1000多吨，市场份额持续扩大。我们认为，相比2020年的疫情影响，2021年辣椒红、辣椒精有望恢复高增长态势。叶黄素方面，公司在2020年扩大万寿菊种植基地面积，为稳定充足的原材料供应提供保障。2021年，公司主力品种有望凭借成本优势持续拓展市场份额。 梯队品种拓展顺利，高附加值增强公司盈利水平！公司“三步走”发展战略的第二步为“打造十个左右世界第一或前列的产品”，除了主力品种，公司梯队品种拓展快速，甜菊糖技改完成后产品竞争力大幅提升，全年销售收入6910万元，同比增长1.5倍；食品级叶黄素销售收入突破1亿元，同比增长61%；姜黄素销售3720万元，同比增长约1.8倍。主力品种的稳步拓展和梯队品种的高附加值，促进公司盈利水平提升，公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品毛利率持续大幅提升，2020年达24.7%（2019年为21.47%）。2021年，公司梯队品种包括番茄红素、工业大麻等有望加速放量。 植提行业发展快速，品质领先、成本控制力强是关键植物提取物可应用于食品、保健品、药品等多个领域，随着天然、健康等理念兴起，植提行业发展迅速，2019年全球植物提取物市场达到237亿元，预计2025年翻一番以上，2019-2025年复合增长率为16.5%。植提企业主要为B端客户提供植提产品，品质领先、成本控制力强是植提企业获得订单的关键。公司通过积极布局原材料、持续推进技改，公司主要产品的成本低于同行5-10%；2018-2020年的研发投入分别为1.52/1.85/2.21亿元，2020年研发投入占营业收入比例达5.66%。公司通过持续的研发投入为业务推陈出新提供基础。2015-2020年，公司归母净利润从6886万元增长到2.68亿元，年均复合增长率超过31%。我们认为，公司已形成可复制的扩品种发展路径，护城河深筑，成为多个植提品种的全球龙头可期！盈利预测和投资建议：：我们预计公司2021-2023年的营业收入为44.52/47.85/52.04亿元，归母净利润为3.50/4.30/5.39亿元，同比增长30.70%/23.00%/25.14%，对应EPS为0.62/0.76/0.96元/股，给予公司买入评级。 风险提示：工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；具体的实施进度和效果存在不确定性；公司出口业务存在汇率变动风险、经验风险、法律风险。

事件：公司发布2020年度业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入16.02亿元，较上年同期增长38.85%38.85%；归母净利润1.34亿元，较上年同期增长41.20%。 业绩增长驱动力：种子业务持续增长，订单农业业务规模增加公司种子业务持续增长，主推杂交水稻品种市场表现良好；玉米种子方面，公司通过控股新疆祥丰和国垠天府增强玉米种子的研发能力和产品力，促进玉米种子业绩增长。公司订单农业业务发展迅速，2020年上半年订单农业已实现销售收入2.98亿元，超越2019年全年总和，我们认为，随着订单农业业务模式日益成熟，订单农业的毛利率有望继续提升，增厚公司利润空间。 中化现代农业成控股股东，荃银高科发展有望更上一层楼！2020年12月，中化现代农业成为公司控股股东，国务院国有资产监督管理委员会成为实际控制人。中化现代农业取得荃银高科的控制权，计划通过整合相关产业资源，助力荃银高科成为具有行业领军品牌影响力的种业科技公司。中化现代农业作为国内领先的现代农业解决方案综合服务商，2020年上半年末，其MAP技术服务中心总数达到了234个，公司已与中化MAP达成初步合作，2020年公司授权中化现代农业在特定区域特定品种的代理。中化现代农业的控股股东先正达，具有世界一流的种业生物技术及育种技术，先正达在转基因领域实力雄厚，有望助力荃银在转基因领域实现弯道超车，跃进式发展。 一号文件再提种业，种业行业变革有望加速！2021年2月21日一号文件发布，文件将“打好种业翻身仗”作为专门的段落进行阐述，提出“农业现代化，种子是基础”，将种业放在重要的位置。农业部副部长张桃林在介绍全面推进乡村振兴加快农业农村现代化有关情况时，提到“农业转基因技术是现代生物育种的一个重要方面，也是发展最快、应用最广泛的现代生物技术。对于农业转基因的产业化应用，我们还是继续本着尊重科学、严格监管、依法依规、确保安全的原则有序推进，让转基因等现代农业生物育种技术能够更好地造福人民。”1月25日，农业农村部与中化集团举行座谈会，农业部部长指出农业农村部将支持中化集团继续发挥自身优势，在种质资源引进和利用、关键核心技术科研攻关、种业基础设施建设等方面深化拓展，不断提高企业核心竞争力，为推动种业高质量发展、建设现代农业作出积极贡献。在此背景下，我们认为，转基因技术储备丰富、转基因性状研发领先、品种竞争力强的龙头公司有能力把握种业技术变革机会，依靠优质品种获得更多市场份额。 不考虑资产重组和转基因落地，我们预计20212022年公司实现营业收入22.41/28.82亿元，实现归母净利润1.85/2.32亿元，同比增长32.61%/25.84%。公司品种优势明显，业务拓展迅速，给予“买入”评级！风险提示1、行业竞争加剧；2、生产灾害；3、订单农业推广不及预期4、业绩快报仅为初步核算数据，与年报数据可能存在差异