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孟灿

国金证券

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工作经历: 登记编号:S1130522050001。曾就职于华创证券有限责任公司...>>

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恒生电子 计算机行业 2022-10-28 35.20 -- -- 45.10 28.13%
50.40 43.18%
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事件公司发布三季报,单 Q3营收为 13.5亿元,同比增长 26.5%,符合市场预期。单 Q3扣非后归母净利润为 2.2亿元,同比扭亏为盈,超市场预期。加回股份支付后的单 Q3扣非后归母净利润约为 2.5亿元,同比增速超过700%。 经营分析毛利率创单季度新高,大资管延续向好趋势。单 Q3公司毛利率达 70.1%,创下会计准则调整后 Q3毛利率新高;预计是由于毛利较高的大资管 IT 业务增速较快,且上半年部分项目递延至 Q3验收所致。单 Q3大零售 IT 业务同比增长 19.4%,预计 Q4随着项目加速上线验收,增速有望进一步改善。大资管 IT 业务同比增长 25.7%,延续上半年高增势头。 Q3人效拐点已至,预计 2023年收入利润剪刀差依然持续。单 Q3公司成本费用同比仅增长 9.7%,控费趋势明显。费用率方面,单 Q3销售、研发、管理费用分别同比增长-12.2%、6.3%、29.0%,其中管理费用的增长预计主要因本期增加新大楼折旧相关费用所致。单 Q3支付给职工的现金仅同比增长 11.7%,且应付职工薪酬无明显增长;综合考虑上述因素,我们判断人员增长同比放缓、Q3已至人效提升阶段,预计 2023年收入利润剪刀差依然持续;随着新一代系统的推广,由 Q3有望开始进入利润兑现期。 全线产品支持信创,龙头地位更加坚实。目前公司包括 UF3.0、O45在内的70多款产品已全部完成信创适配。我们认为信创是推动金融行业向分布式转型的动因之一;且由于龙头公司更具备全面信创适配的技术储备,更利于市场份额向龙头集中,利于公司进一步巩固市场地位。 投资建议基于 22年三季报经营数据,我们维持 2022~2024年 67.8/83.4/100.5亿元的营收预期;考虑到 2022年前三季度公允价值变动收益及控费趋势,将归母净利润预测由 13.3/18.2/23.5亿元调整为 12.7/19.8/24.7亿元。当前股价对应 2022~2024年 PE 分别为 51.0/32.6/26.2倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情扰动使得业务推进不及预期;非经常性损益不及预期;管理层减持风险;商誉减值风险
用友网络 计算机行业 2022-10-28 24.51 -- -- 28.38 15.79%
28.38 15.79%
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业绩简评10月 27日,公司发布 2022年三季报,2022年前三季度实现营业收入55.95亿元,同比增长 13.43%,归母净利润-5.40亿元,同比增长-525%。 单 Q3实现营业收入 20.59亿元,同比增长 17.25%,归母净利润-2.84亿元,同比增长-222.02%。 经营分析云服务持续保持快速增长,核心指标彰显转型加速。报告期内公司营业收入保持较 快增长 ,销 售、管 理、 研发费 用同 比提 高 14.9%、 7.02%、29.46%,叠加公司 2021年处臵北京畅捷通支付技术有限公司股权获得一次性收益从而导致报告期归母净利润下降幅度较大。报告期内公司云服务与软件业务实现收入 55.5亿元,同比增长 19.1%,其中云服务收入 35.5亿元,同比增长 40.4%,持续保持快速增长,占营业收入比重达到 63.4%。公司合同负债实现 22.6亿元,其中云合同负债 19.7亿元,同比增长 50.7%,订阅合同负债 10.8亿元,同比增长 54%。云服务 ARR 为 18.2亿元,同比增长54.3%,云服务累计付费客户数达到 52.89万家,同比增长 56.7%。 中型客户市场增速亮眼,有望为公司贡献新增量。公司研发进展加速突破,发布了“用友 BIP 3”,从平台技术、应用架构到生态体系全方面突破创新。 分层来看,公司面向大型、中型和小微企业客户的云服务和软件业务收入约50.34亿元,同比增长 22.9%,大客户市场收入约 37.91亿元,同比增长20.3%,其中云收入约 24.39亿元,同比增长 37.6%,核心产品续费率达98.1%;中型客户收入 7.44亿元,同比增长 30.3%,云收入 3.75亿元,同比增长 97.5%,核心产品续费率达 80.2%;小微客户实现收入 4.98亿元,同比增长 34.2%,其中 SaaS 订阅收入 2.77亿元,同比增长 54.8%。公司加速大客户拓展,成功签约了数十家央国企客户,自 8月底至报告期末,BIP3产品签约金额近 2亿元。YonSuite 签约金额同比增长 93.3%,U9Cloud 签约金额同比增长 256.4%,U8Cloud 成功签约超过 350家客户。 投资建议我们预计公司 2022-2024年的净利润分别为 5.42、9.15、12.53亿元,当前股价对应 PS 分别为 8、6、5倍,维持“买入”评级。 风险提示市场拓展不及预期;宏观经济影响下游 IT 支出;行业竞争加剧风险
顶点软件 计算机行业 2022-10-27 38.78 -- -- 55.43 42.93%
57.79 49.02%
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公司发布2022 年三季报,公司单Q3 实现营收1.58 亿元,同比增长30.7%;单Q3 扣非归母净利润为0.36 亿元,同比增长25.3%。 经营分析 Q4 毛利率有望回升。公司Q3 毛利率为61.2%,较上年同期下滑6.4pct,我们预计主要系毛利率较低的定制软件业务Q3 增速较快所致。此外,部分项目收入递延确认、而投入前臵也可能对毛利率有一定扰动;随着Q4 项目收入确认,毛利率有望回升。 控费趋势明显,人效有望增长。报告期内,公司单Q3 销售费用、管理费用(剔除股份支付后)及研发费用分别同比增长0.3%、-10.1%和-0.1%,呈现明显控费趋势, 使得单Q3 扣非归母净利达0.37 亿元, 同比增长25.3%;剔除股份支付的扣非归母净利达0.44 亿元,同比增长51.0%。预计随公司底层平台Live5 的逐步完善,以及A5 等产品规模化推广,公司人效有望进一步提升。 分布式产品渐近规模化推广期,信创加持有望助力份额提升。8 月,东海证券上线顶点的分布式核心交易系统A5,成为行业第二家在核心交易系统中全面下架国外大型数据库的券商。A5 基于顶点软件自研的HyperDB 内存数据库,支持国产软硬件的全面适配,预计年内有望落地另外2 家券商,产品规模化拓展可期。目前金融行业处于分布式架构转型期、叠加信创需求,公司有望把握技术领先窗口期助力市占率提升。 投资建议 基于22 年三季报经营数据,我们将2022~2024 年营收预测由6.6/8.4/10.6亿元调降为6.4/8.2/10.2 亿元; 归母净利润由1.7/2.5/3.2 亿元调降为1.6/2.4/3.1 亿元。当前股价对应2022~2024 年PE 分别为42.7/28.3/21.3倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复使得公司经营不及预期;新产品拓展进度不及预期;行业竞争加剧;减持风险
华大九天 电子元器件行业 2022-10-26 102.32 -- -- 114.76 12.16%
114.76 12.16%
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事件公司发布三季报,财务指标均处于此前业绩预告偏上限。公司单Q3实现营收2.16亿元,同比增长33.2%;单Q3归母净利润为0.72亿元,同比增长26.8%;扣非后归母净利润为0.25亿元,同比下滑16.9%。对应单Q3扣非后归母净利率为11.6%,较上年同期下滑7.0pct。 经营分析业务结构变化影响毛利率,新客户及新产品拓展力度加大。公司单Q3毛利率为85.6%,较上年同期下滑4.4pct,预计由于毛利较低的技术开发服务或其他业务高速增长所致。扣非归母净利主要受三季度销售费用、研发费用分别同比增长47.0%、42.5%影响,预计公司三季度加大了新客户拓展力度以及新产品研发投入。单Q3经营性现金流量净额为-0.5亿元,预计主要系上年末计提的职工薪酬在本期发放,且销售及研发人员加大招聘及使得支付给职工的现金大幅流出所致。 内生与外延并举,产品矩阵持续丰富。公司近期在射频电路设计和晶圆制造领域推出了3款EDA新产品,并发布了高性能晶体管级电源完整性分析工具。同时,公司拟通过全资子公司以1,000万美元现金收购芯达科技100%股权,补足存储器/IP特征化提取工具环节。作为国内具备模拟电路和平板显示电路设计全流程EDA工具,并在数字电路设计、晶圆制造EDA工具领域持续布局的企业,公司有望充分受益于半导体产业链国产化进程。 投资建议基于22年三季报经营数据,我们将2022~2024年营收由7.7/10.2/13.3亿元调增至8.0/10.7/13.9亿元,将归母净利由1.8/2.3/2.8亿元调增至1.8/2.6/3.5亿元。当前股价对应2022~2024年PE分别为304.6/216.2/159.2倍,对应PS分别为69.0/51.6/39.9倍,维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险;技术升级和产品创新不及预期;市场竞争加剧
华如科技 计算机行业 2022-10-26 63.50 -- -- 82.88 30.52%
82.88 30.52%
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业绩简评10月 24日,公司发布 2022年三季报,2022年前三季度实现营业收入 3.96亿元,同比增长 53.96%,归母净利润 0.16亿元,同比增长 155.17%。单Q3实现营业收入 2.43亿元,同比增长 40.34%,归母净利润 0.53亿元,同比增长 112.2%。 经营分析收入端保持快速增长,利润端实现转正。公司前三季度收入以及单 Q3收入延续快速增长态势,值得注意的是,公司前三季度归母净利润实现了近三年首度转正,这主要是由于一方面,报告期内公司主营业务保持快速增长,另一方面公司费用端得到有效控制,销售、研发、管理费用分别同比增长约21%、20%、19%。 军事仿真领域稀缺标的,步入规模化扩张期。我国军用计算机仿真软件市场前景广阔,根据智研咨询数据,预计 2027年市场规模超过 200亿元。公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一,拥有军品科研生产所需资质,核心产品皆为自研。2018-2021年在基础软件产品新增较少的情况下,软件订单数量的 CAGR 达到 22%,仿真应用软件产品在 2018-2022年期间从 86个增长到 170个,公司逐渐步入规模化扩张期。 投资设立全资子公司,向民用领域不断拓展。公司于 2022年 7月以自有资金 3000万元对外投资设立全资子公司小如文化科技有限公司,以公司多年来积累的虚拟现实、人工智能、大数据等技术为基础,实现军事仿真技术成果在民用文化领域的转化。此外,公司于 2022年 7月举办了《“你好〃玄界”沉浸式数字艺术展》,实现了仿真科技与文化生活相结合。近年来,公司民用业务收入占比不断提升,从 2018年的 3.6%提升至 2021年的7.9%,公司在民用领域的布局有望为公司打开全新的市场空间。 投资建议公司深耕军事仿真领域 10余年,逐渐步入规模化扩张期,收入端近三年CAGR 约为 46.4%,利润端近三年 CAGR 约为 28.9%,正处于快速发展期。基于此,我们维持公司 2022-2024年的净利润分别为 1.51、2.21、2.95亿元,当前股价对应 PE 分别为 42、29、21倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情导致项目延误;限售股解禁风险;存货中劳务成本占比较高的风险
安恒信息 2022-10-19 167.20 196.30 259.52% 228.64 36.75%
228.64 36.75%
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发力新兴技术安全,打造平台化产品。公司发力新场景下的安全保障,集多云安全和多云管理于一体的安恒云与10多家国内主流公有云完成了适配对接,为其提供云安全服务,并累计服务约700家私有云客户,连续三年被Garter评为云安全“标杆供应商”。公司是态势感知国家标准的核心起草单位,态势感知产品服务于全球2500+客户,为国际重大活动的网络安全保障提供支撑,被IDC评为态势感知领导者。此外公司AiGuard产品覆盖数据资源活动全生命周期,AiLad数据安全岛通过了信通院、公安部等10多项测评认证,实现了数据共享过程的可靠、可控和可溯。 把握安全服务云化趋势,加速服务模式转型。数字化、云化、智能化背景下,安全服务在行业中占比不断提升,根据IDC数据,预计安全服务市场2026年将达到86.1亿美元的市场规模,五年CAGR约为21.6%,公司SaaS云服务能够为用户提供订阅式安全能力,在安全云服务市场排名第一。MSS服务在大客户和中小客户场景加速落地,2022年上半年客户数量增速连续数月超110%。公司在公有云托管安全服务市场位居第三,在网络安全厂商中位居第一,MSS技术实力受到高度认可,未来有望带动订阅式收入增长并提升安全服务业务的毛利率水平。 三轮驱动下收入快速增长,。向综合安全厂商转型。公司2019-2021年收入CAGR约为39%,毛利率保持在63%以上,2021年研发费用率约为30%,基础安全产品、安全平台、安全服务是拉动公司业绩增长的三驾马车。公司在监管侧经验丰富,并且不断完善生态合作体系,截止目前已获得240余份兼容性认证,完成19个品类70余型号的国产化规格适配。公司于2021年10月以324.23元/股的发行价定向增发约411.23万股,募集资金约13.33亿元,通过本次定增公司补齐了基础层安全产品,目前形成了以“新场景”及“新服务”为方向的安全平台产品和服务体系的综合方案能力,高度契合行业发展的新场景和新方向,未来有望持续保持快速增长。 投资建议投资建议我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为23.62/30.82/40.39亿元,净利润分别为0.3/0.82/1.52亿元,对应SPS30.08/39.26/51.45元/股,当前股价对应2022-2024年PS分别为5.2x/4x/3x,给予公司2023年5倍PS,对应2023年目标价196.3元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示提示解禁风险;新兴安全市场竞争加剧风险;研发进展不及预期
致远互联 2022-10-14 62.99 47.37 153.99% 84.30 33.83%
89.88 42.69%
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OA市场集中度提升是公司过往及现在增长的重要驱动力;近年政务及行业信创需求旺盛,为公司市占率提升提供了新的契机。2022年上半年信创业务营收为0.7亿元,同比增长359%,占整体营收比重提升至16.6%。行业信创于2021年接棒政务信创成为未来的重要增长方向。2021年,公司直销业务中信创合同金额为2.3亿元,同比增长103%;其中政务信创为1.4亿元,同比增长37%;行业信创为0.9亿元,同比增长631%。信创业务的高速发展使得公司的客户结构进一步向大型企业及政府客户倾斜。 协同管理软件未来的增长主要依靠模块的泛化及功能深化。低代码平台CAP能够解决传统开发模式下成本高昂、开发速度慢、系统灵活性差等问题,相关合同金额增长迅速。2021年公司直销合同中,低代码平台关联金额为6.0亿元,同比增长44.3%。目前,公司重点推动项目管理、资产管理、费控管理、供应商管理、合同管理和采购管理6大高频应用的标准化。经销体系的变化也为公司增长动力从市占率提升走向模块拓展奠定初步基础。公司于2022年4月发布“蜂巢计划4.0”,提出2022年发展超过100家城市专营伙伴的目标,并推出新的合伙人模式;同时引入20多款产品、加强打造100多个产品解决方案,并提供亿元发展津贴。 云业务增长迅速,以薪事力为代表的云产品渐趋成熟。2022年上半年云业务营收为0.4亿元,同比增长86%,占整体营收比重达9.8%,较上年同期提升3.7pct。近年公司陆续推出数智人力云(薪事力)、数据采集云(智联云)、协同政务云、营销服务云等产品。全新一代技术平台V8的发布为公司云战略提供了有力支撑,基于V8,公司发布了面向大型集团的COP-A9产品,目前已成功落地某大型企业。 投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入分别为12.7/15.8/19.3亿元,归母净利润分别为1.5/1.8/2.3亿元,EPS分别为1.90/2.38/2.94元。我们采用市盈率法对公司进行估值。选取3家企业服务可比公司,给予公司2022年37.2倍PE估值,目标价70.62元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示模块拓展或经销体系建设不及预期;宏观环境影响客户需求;解禁风险;股东及董监高解禁风险
顶点软件 计算机行业 2022-09-21 34.53 46.69 25.11% 48.00 39.01%
55.43 60.53%
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公司是国内金融行业领先的平台型软件产品提供商,是集中交易、CRM、投行等应用领域的龙头之一。此外,公司也在信创、分布式等前沿技术中拥有较为明显的先发优势。公司2022 年上半年营收达2.3 亿元,同比增长17.1%,主要由于上海区域二季度受到疫情影响。全年来看,由于金融行业IT 预算受疫情影响较小,预计下半年公司营收增速有望回升;同时由于22年上半年是营收低基数,23 年上半年营收也有望保持高增势头。 公司近期增长主要依靠机构业务、财富管理、资产管理等业务的推动。截至2021 年9 月,包括招商、海通、国信在内的头部券商中有60%选择公司的机构CRM;截至2022 年5 月,以启林投资、灵均投资等百亿量化私募为代表,已有100 多家量化私募接入公司HTS 支持的机构专业交易系统。其他机构业务系统方面,公司也在诸如托管、运营、开户等系统方面取得较快进展。由于机构专项业务尚处于蓝海阶段,随着证券公司对机构业务重视程度提升,该业务也有望进一步打开营收空间。 远期而言,行业正处于架构转型期,券商分布式核心交易系统的格局或将面临洗牌。我们统计了近3 年IT 投入金额居于前列的32 家券商,仅东吴证券的核心交易系统与公司合作,公司市占率仅为3%。作为本轮架构革新中案例落地最快、最多的公司,有望抓住技术领先的窗口期提升在证券核心交易系统的市占率。目前,公司A5 信创版核心交易系统已于东吴、东海证券上线,预计2022 年下半年还有2 家券商有望全面上线。此外,A5 在券结系统、场外市场等方面也有部分客户案例。 投资建议我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为6.6/8.4/10.6 亿元,归母净利润分别为1.7/2.5/3.2 亿元,EPS 分别为0.97/1.49/1.87 元。 我们采用市盈率法对公司进行估值,参考3 家金融科技可比公司PE 平均数,给予公司2023 年32 倍PE 估值,目标价47.46 元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示疫情反复使得公司经营不及预期;新产品拓展进度不及预期;行业竞争加剧;减持风险
奇安信 2022-09-20 54.45 98.16 237.90% 64.76 18.93%
72.30 32.78%
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投资逻辑 龙头地位稳固,市场扩张能力强。 公司是国内网络安全行业龙头,网络安全国家队, 在收入规模、 收入增速、 研发投入、产品覆盖度等多个维度位居行业第一。 2021年收入约为 58.09亿元, 同比增长约 39.6%, 研发费用率约为 30.1%, 2019-2021年收入 CAGR 约为 36%。 相关产品和服务已覆盖90%以上的中央政府部门、中央企业和大型银行。 公司能够提供从规划到建设再到运行的全过程安全服务,以全链条安服能力提升客户粘性,并通过行业纵向规模化、区域横向规模化、体系化方案规模化实现快速扩张。 技术优势显著, 聚焦下游客户新需求。 公司安全产品覆盖面广, 品类超过百种, 2021年新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过 70%, 数据安全与隐私保护产品收入超 11亿元,同比增长超 50%。公司云安全、态势感知、威胁情报、 终端安全、安全服务、安全管理平台等新赛道产品多年来位居市场第一, 产品和技术体系具备实战化、体系化、协同联动的特性,高度迎合下游客户新需求。此外, 公司研发平台量产筑建起核心技术壁垒,降本增效显著有望实现规模化扩张。 网络安全行业持续高景气,龙头成长空间巨大。 “新政策法规、新技术新场景、安全事件频发”三重因素驱动下网络安全行业持续高景气。 根据 IDC 数据, 我国网络安全行业未来五年 CAGR 为 21.2%,是全球的两倍,并将于2026年达到 318.6亿美元的市场规模。公司在行业内市占率第一,技术优势领先叠加持续的市场扩张下,公司作为行业龙头成长空间巨大。 此外, 网安政策加速落地,十四五规划网安建设进入投入期, 公司收入端有望持续保持高速增长, 在费用端得到合理管控下公司利润端有望迎来拐点。 投资建议 网安政策加速落地,收入有望持续高增长, 研发平台量产降本增效显著,利润有望迎来拐点。 预计公司 2022-2024年营业收入分别为 80.71、 111.57、152.41亿元,净利润分别为 0.66、 6. 12、 9.99亿元,对应 SPS 11.83、16.36、 22.34元,当前股价对应 2022-2024年 PS 分别为 5、 3、 2倍。 估值 给予公司 2023年 6倍 PS,对应 2023年目标价 98.16元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 网络安全政策落地执行不及预期; 公司研发平台更新迭代不及预期; 公司尚未盈利风险;限售股解禁风险。
华如科技 计算机行业 2022-09-05 58.01 52.33 208.19% 60.88 4.95%
82.88 42.87%
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深耕军事仿真行业,多维度实现全覆盖。公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一。从军事仿真市场细分看,公司做到了“从天到地”各仿真层级垂直全覆盖及五大应用领域横向全覆盖;从军事仿真的用户看,公司完成了对于军方和各国防工业部门的全覆盖;从市场分布地域看,公司实现了中国行政区域全覆盖。公司目前处于快速成长期,收入端近三年CAGR为46.4%,利润端近三年CAGR为28.9%。 国际形势严峻驱动军费增长,国防现代化背景下行业高景气。我国装备费用在军费中占比逐年提升,军事仿真市场潜力巨大。根据简氏防务数据,仿真军事训练系统全球市场2027年市场总额有望达到1216亿美元,2017-2027年的复合增长率为25.0%,亚太地区在2016-2025年预计花费426亿美元用于模拟和虚拟训练,占全球25.3%的份额。此外,根据智研咨询数据,2022 年我国军用计算机仿真软件行业市场规模将达到133.1 亿元,2027年市场规模将超过200亿元。 行业地位领先,逐渐步入规模化扩张期。军用市场门槛较高,军工单位对配套厂商具有一定的技术路径依赖,公司拥有军品科研生产所需资质,核心产品皆为自研,2018-2021年核心技术产品收入对应毛利占比均超过80%。公司项目成果复用率和推广度不断提升,2018-2021年在基础软件产品新增较少的情况下,软件订单数量的CAGR达到22%。公司仿真应用软件产品在2018-2022年期间从86个增长到170个,预计软件产品业务2022-2024年的收入分别为0.99、1.34、1.76亿元。 募投资金用于业务提升与拓展,以提升核心竞争力。公司于2022年6月23日以52.03元/股发行2637万股上市,募资资金约13.7亿元用于新一代实兵交战系统、复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台、共用技术研发中心的建设以及补充营运资金。 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为9.15、12.07、15.70亿元,净利润分别为1.51、2.21、2.95亿元,对应EPS 1.43、2.10、2.79元,当前股价对应2022-2024年PE 分别为40、27、21倍。给予公司2022年55倍PE,对应目标价78.49元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 疫情导致项目延误的风险;技术研发不及预期;客户拓展不及预期;限售股解禁风险;存货中劳务成本占比较高的风险。
亚信安全 2022-08-31 19.55 29.01 126.29% 20.31 3.89%
21.66 10.79%
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业绩简评 8月 26日, 公司发布 2022年半年度报告, 22H1实现营收 5.93亿元,同比增长 21.98%,归母净利润-1.71亿元,同比下降 1.79亿元,扣非归母净利润-1.97亿元,同比下降 361.03%。 22Q2实现营收 3.08亿元,同比增长35.85%,归母净利润-0.92亿元,同比下降 1.02亿元,扣非归母净利润-1.03亿元。 经营分析 结构调整带动收入稳步提升,研发、销售端投入较大致使利润端承压。 行业结构调整方面,公司上半年非运营商行业收入同比增长 61.17%,占比达到54.97%,同比增加 13.37pct,行业结构日趋均衡;产品结构调整方面,公司加速发展标准化产品体系, 标准化产品收入同比增长 39.87%,占比达到45.28%,同比增加 5.79pct,双维度调整效果显现,带动公司收入稳步提升。为落实结构调整战略,公司在研发端和销售端投入持续加大, 研发费用同比上升 72.13%,销售费用同比上升 56.71%,二者增速均高于收入增速,叠加行业季节性收入特点明显,致使公司上半年利润端承压。此外公司经营性净现金流同比下降 197.57%,主要系相应成本费用支出增加所致。 持续打造“产品+平台+服务”完整闭环,协同效益显现。 公司致力于将产品、平台、服务联动,打造整体安全防御体系,公司以安全平台为核心,通过与核心战略安全产品联动,形成一体化优势,以产品带平台,以平台促产品,双向联动使得公司主要战略产品综合收入增速达到 38.5%,并且客单价同比快速提升。此外,公司上半年安全服务业务收入同比增长 108.48%,客户粘性增加推动老客户增购,提升了新客户客单价,另一方面也促进了标品业务的快速增长。“产品化、平台化、服务化”的发展战略有望成为公司业务持续快速增长的强力引擎。 投资建议 我们预计公司 2022-2024年的净利润分别为 1.94、 2.29、 3.08亿元,当前股价对应 PE 分别为 41、 34、 26倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情导致下游客户需求放缓;网络安全相关政策落地不及预期;下游客户集中度过高的风险;行业竞争加剧的风险;产品标准化研发不及预期。
深信服 2022-08-29 90.50 -- -- 120.18 32.80%
137.56 52.00%
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8月26日,公司发布2022年中报,22H1实现营收28.15亿元,同比增长8.86%,归母净利润-6.90亿元,同比下降5.57亿元。22Q2实现营收16.71亿元,同比增长11.85%,归母净利润-1.72亿元,同比下降1.35亿元。 经营分析 收入受疫情影响较大,费用端投入加大使得利润端承压。受疫情影响,公司客户推迟或减少了相关产品或服务的采购,并且对公司业务拓展、产品交付造成了一定影响,尤其是二季度占公司收入比重较大的华东地区受疫情影响导致该地区业务同比增速基本持平。此外报告期内公司持续加大投入,研发、销售、管理费用分别同比增长22.75%、16.59%、17.65%,均高于营收增速,其中研发投入占比达到43.29%,同比提升近5pct,费用端投入加大致使公司上半年利润受到一定影响。 二季度收入增速环比提升,利润减亏趋势明显。报告期内公司毛利率同比下降5.55pct,主要由于网络安全业务占比下降及硬件采购成本增加。上半年疫情对公司的签单、收入确认以及供应链均造成了一定的影响,其中安全业务同比增长5.24%,云计算业务同比增长20.27%,与去年全年相比增速显著下降,但公司二季度收入增速环比提升,净利润亏损程度环比大幅改善,随着疫情影响逐渐消退,公司下半年经营状况有望加速回暖。 XaaS战略转型期,短期阵痛不改长期高景气。报告期内公司持续加大XaaS类产品和服务的投入力度并且发布了SaaS XDR、SASE 3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS等产品,相关产品保持较快增速。在数字化、云化、服务化的大背景下,公司发展战略迎合行业发展趋势,短期看随着疫情形势对公司负面影响下降,公司核心主力安全产品有望继续为公司转型提供现金流支持,中长期看期待公司未来业绩的放量。 投资建议 公司坚定执行“一切皆服务”战略,相关产品不断落地,费用端投入持续加大彰显公司转型决心,公司业绩短期承压,中长期有望放量。我们预计公司2022-2024年的净利润分别为3.33、4.31、6.07亿元,当前股价对应PE分别为114、88、63倍,维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情反复的风险;云计算行业竞争加剧风险;长尾市场客户流失风险
宇信科技 通信及通信设备 2022-08-29 14.39 -- -- 16.37 13.76%
17.47 21.40%
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公司发布2022年半年度报告。收入方面,公司22年H1实现营收16.0亿元,同比增长18.6%;单Q2实现营收12.0亿元,同比增长28.0%,超出市场预期。 利润方面,公司H1毛利率为31.7%,较上年同期减少4.3pct,主要系毛利较低的系统集成业务Q2得到恢复。H1扣非后归母净利润为1.1亿元,同比增长7.3%;单Q2扣非后归母净利润为1.1亿元,同比下滑15.6%。若剔除股份支付费用的影响,则H1扣非后归母净利润为1.4亿元,同比下滑21.1%;单Q2扣非后归母净利润为1.3亿元,同比下滑24.5%,主要因业务开展受到疫情影响,以及21年同期处置长期股权投资取得较高投资收益所致。 经营分析 软件业务在手订单增长平稳,非银金融进一步发力。上半年受到疫情影响,公司软件开发业务累计在手订单同比增长15%,约26.5亿;由于待结转成本增加,公司上半年存货同比增长26.9%,为后续营收潜力释放以及资产减值损失降低蓄力。公司将银行体系积累的经验向非银金融机构输出,使得非银金融机构上半年贡献营收1.7亿元,同比增长129.2%。 海外创新运营业务成功上线,为未来营收打下坚实基础。报告期内,首个海外银行客户的大数据平台项目顺利建成,目前多个海外客户的数据中台项目持续推进,有望下半年完成落地;同时,移动银行项目也即将在海外上线。报告期内,公司投资大连同方软银,未来有望共同发力东南亚市场的数字核心系统、虚拟银行核心系统等项目机会。 投资建议 基于22年H1半年报经营数据,我们维持此前盈利预测,2022~2024年营收为44.7/55.2/67.4亿元,归母净利为5.3/6.9/8.6亿元。当前股价对应2022~2024年PE分别为19.6/14.9/12.0倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复使得公司经营不及预期;创新运营等高毛利业务拓展不及预期;行业竞争加剧;解禁风险;股东和高管减持风险;与同方软银的业务协同不及预期
恒生电子 计算机行业 2022-08-29 30.66 -- -- 36.58 19.31%
45.10 47.10%
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事件公司发布2022年半年度报告。收入方面,公司22年H1实现营收23.9亿元,同比增长16.3%;单Q2实现营收14.1亿元,同比增长8.6%,略高于此前业绩预告。尤其是资管产品线单Q2同比增长25.6%,表现亮眼。 利润方面,公司H1毛利率为72.5%,较上年同期减少1.9pct;Q2毛利率达73.9%,高出Q13.6pct,超出市场预期。H1扣非后归母净利润为1.1亿元,同比下滑63.6%;单Q2扣非后归母净利润为0.9亿元,同比下滑64.2%。 经营分析扣非净利下滑主要受到非经营性因素扰动。1)股份支付费用对H1扣非净利的影响约0.95亿元,由于股份授予发生在21年6月底,因而去年同期没有此项;2)新大楼交付使得H1固定资产折旧新增0.26亿元;3)蚂蚁基金利润下滑使得该项投资收益较去年同期减少0.58亿。 产品线持续聚焦。6月底公司员工为12,856人,较21年底下滑3.4%,主要系公司精简产品线以聚焦和整合资源。但由于21年全年人员扩张较快,H1平均人数依然同比增长20.6%,高于同期营业收入,影响了上半年扣非净利表现。若假设全年人员不增长,则下半年平均人员增速约3.6%,远低于我们对下半年27.6%的盈利预测,预计下半年有望释放较高的利润弹性。 股权激励行权价高于现价,彰显管理层信心。公司同日发布股票期权激励方案,行权价为34.88元/股,高出8月25日收盘价14.5%;22~24年考核目标为营收CAGR达15%,体现管理层的信心。且按照非董监高259人购买2,238万份期权计算,共计需花费7.80亿元,平均每人需花费301万元,可推知本次股权激励主要面向公司中高层;大额激励有助于将公司砥柱中流的利益与公司长期发展绑定。 投资建议基于22年H1半年报经营数据,我们维持此前盈利预测,2022~2024年营收为67.8/83.4/100.5亿元,归母净利为13.4/18.5/23.7亿元。当前股价对应2022~2024年PE分别为43.3/31.2/24.4倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情扰动使得业务推进不及预期;非经常性损益不及预期;管理层减持风险;商誉减值风险
指南针 银行和金融服务 2022-08-22 54.26 -- -- 57.26 5.53%
57.26 5.53%
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公司发布2022 年半年度报告。收入方面,公司预计22 年H1 实现营收9.1亿元,同比增长67.7%;单Q2 实现营收2.8 亿元,同比增长34.0%,略超预期。 利润方面, 公司22 年H1 实现扣非后归母净利3.2 亿元,同比增长149.1%;扣非净利率达35.3%,较上年同期提升11.5pct,主要系Q1 销售费用率大幅下滑。单Q2 实现扣非后归母净利0.6 亿元,同比增长64.5%;扣非净利率达19.7%,较上年同期提升3.7pct,主要系Q2 研发人员薪酬增长放缓。 经营分析 聚焦金融信息服务,广告及保险经纪战略收缩。上半年金融信息服务营收为8.8 亿元,同比增长73.4%;毛利率达91.9%,较上年同期提升3.1pct。由于下半年逐步恢复网信证券的经纪业务,因而公司战略中心更多聚焦于扩大流量池,而为友商引流的广告服务业务及协同效应有限的保险经纪业务进一步收缩。 获客效率进一步提升。22 年上半年销售费用率为36.1%,较上年同期下滑10.8pct;每1 元销售费用投入获得的销售商品、提供劳务收到的现金由2021 年上半年的2.7 元提升至2022 年上半年的3.4 元,获客效率进一步提升。从销售费用投入的细项来看,公司上半年广告费用支出占比略有下滑,更多加强了电话端主动营销、提升流量池转化水平。 静待下半年金融信息服务软件与网信证券经纪业务的协同。公司预计至2022 年底全面恢复经纪业务,以金融信息服务为入口提升开户数量。届时公司ROI 测算模型有望迎来重估(此前ROI 测算见深度《软件付费转向流量变现,第二增长曲线开启》)。 投资建议 基于22 年H1 半年报经营数据,将金融信息服务毛利率调升至90%;由于获客效率提升,我们将当年新增注册用户数的假设调升至450 万户。因此我们将2022~2024 年营收预期由13.0/19.5/28.5 亿元调增至14.1/19.9/28.6 亿元;将净利预期由2.3/4.3/7.5 亿元调增至2.9/5.0/8.4 亿元。当前股价对应2022~2024 年PE 分别为80.1/46.7/27.9 倍,维持“增持”评级。 风险提示 网信证券业务重整进展不及预期;定增募资不及预期;解禁风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名