2023 年1 月31 日公司披露年报业绩预告，全年实现营收65.0 亿元，同比增长18.3%；全年扣非后归母净利润10.9 亿元，同比增长15.3%。其中，单Q4 实现营收27.7 亿元，同比增长16.4%；单Q4 扣非后归母净利润7.6 亿元，同比增长13.2%。 2022 年全年非经常损益对公司净利润影响金额约为-432 万，Q4非经常性损益预计3.15 亿元，主要由于星环科技上市，赢时胜、顶点软件等公司股价上涨为公司带来正向投资收益。 1、收入端：受Q4 疫情影响，预计部分项目验收向2023 年上半年递延。因此2023 年上半年收入端有项目递延，费用端持续受益于2022 年较好的成本费用控制，叠加2022 年上半年扣非归母净利低基数，上半年收入和利润端同比高增值得期待。 2、费用端：2022 年公司对成本费用进行了较好地控制，使得收入增速高于成本费用的增速。根据本报告模型测算，2022 年成本费用预计增长15.4%，单Q4 成本费用预计增长6.9%，均慢于同期营收增速，体现了公司产品化程度提升带来的规模效应。进一步考虑2022 年股份支付费用及新大楼折旧摊销之和高于2021年，实际成本费用控制效果预计好于表观。随着TA、估值、财富管理等新一代分布式系统的规模化推广，叠加2023 年股份支付费用低于2022 年，预计2023 年整体扣非归母净利将迎来较高弹性。 3、展望2023 年：机构服务、财富管理、投研等业务需求，资本市场改革、信创等监管需求预计为公司重要的营收驱动力。随着公司UF3.0、O45 等新一代分布式系统案例渐次落地，公司产品化程度有望进一步提升，助力整体人均创收及创利的提升。 盈利预测、估值与评级：根据公司发布的业绩预告，我们将公司2022~2024 年营业收入预测由67.8/83.4/100.5 亿元调整为65.0/82.0/100.1 亿元； 将2022~2024 年归母净利润由12.3/20.5/24.8 亿元调整至10.9/20.0/25.7 亿元。公司股票现价对应PE 估值为80.9/44.0/34.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情扰动或下游金融客户预算缩减使得业务推进不及预期；业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；竞争风险。

建筑行业信息化空间大，渗透率低。2021 年我国建筑业总产值达29.3 万亿元，增加值8 万亿元，占GDP 总额7%，是国民经济支柱产业，建筑信息化投入在总产值中占比仅为0.08%。基于我国庞大的建筑产业体量和当前较低的信息化水平，信息化率每增加0.1%，都将带来超过百亿元的建筑信息化市场空间。 造价业务为公司基本盘，云转型助力量价齐升，订阅制平滑收入波动。公司造价业务的收入模型可拆解为“用户数量*ARPU”，对应量价两个维度。我们认为，无论是用户数量，还是ARPU 值，增长空间都依然很大。造价业务作为公司的基本盘，云转型后波动性得以平抑，且打开了更多增长空间。预计公司造价业务2022-2024 年的收入分别为45.84、53.9、61.99 亿元。 降本增效逻辑验证下，施工业务从大客户大项目端突破。施工环节信息化尚为蓝海，数字化渗透率低，发展潜力大，竞争格局较为分散，公司目前处于领先地位。施工业务主要驱动力由政策逐步转向用户降本增效的真实需求。公司从大客户大项目着手，推动企业级管理产品和项目级智慧工地解决方案落地。 公司2022 年前三季度实现收入44.61 亿元，同比增长23.89%，实现净利润6.38 亿元，同比增长34.27%。远期看，公司有望成为领先的“设计-造价-施工”一体化发展数字建筑平台。相关布局已经展开，云转型和底层自研图形平台提供重要支撑。 投资建议我们预计公司2022-2024 年的收入分别为68.42/82.16/97.03 亿元，净利润分别为9.5/12.8/15.82 亿元，对应SPS 5.74/6.9/8.15元，当前股价对应2022-2024 年PS 分别为10.8x/9x/7.6x，给予公司2023 年13 倍PS，对应2023 年目标价89.7 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游景气度不及预期；基建业务拓展不及预期；施工业务客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；限售股解禁风险。

公司是国内领先的证券行情交易系统供应商，为B端金融机构提供证券行情交易软件，并为C端散户提供金融市场行情、数据等证券信息服务。2021年，公司总营收达3.26亿元，其中B端业务占比超过80%；C端业务占比为17%，C端营收占比呈逐年上升趋势。 短期而言，公司营收受国密改造驱动。公司2015年开始进行密码算法预研；至2021年，公司已组织近70家券商参与商密评审工作，且方案全部通过测评。行情和交易端国密改造均为单一来源采购，商机确定性较高。根据2022年公开披露的公司国密改造中标信息，项目平均成交金额为169.9万元；按公司覆盖90%券商进行测算，预计国密改造项目有望在2~3年内为公司带来1.6亿增量营收。 中期而言，公司营收受金融信创驱动。随着金融信创从基础软硬件和办公系统向业务系统拓展，公司有望受益于行情交易系统的信创改造。目前公司客户覆盖国内90%券商，由于金融客户黏性较高，假设其中90%的客户会选择公司进行信创改造。参考2022年公司为国信证券进行手机端信创改造的项目成交金额为100万元，考虑PC和APP端的改造需求，则该业务有望为公司带来1.9亿元增量收入，目前仍处于落地初期。 长期而言，公司营收受C端业务拓展驱动。目前公司C端月活增长明显，根据易观咨询统计，2022年6月公司C端产品MAU为182.8万人，2020年6月至2022年6月公司手机APP月活CAGR达24.8%。目前公司C端用户均为自然增长，未来可能会采取多种方式促进月活。我们预计公司C端业务未来以25~30%的速度增长。 投资建议投资建议我们预计公司2022~2024年营业收入分别为3.7/4.9/6.0亿元，归母净利润分别为1.9/3.8/4.7亿元，EPS分别为2.02/4.06/4.98元。我们采用市盈率法对公司进行估值，选取3家可比公司，给予公司2023年33倍PE估值，目标价134.0元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示提示国密改造或金融信创落地节奏不及预期；国密改造或金融信创业绩测算有偏差；C端业务开展不及预期；投资产品公允价值调减的风险；解禁风险

2022 年12 月1 日公司发布以集中竞价方式回购公司股份的进展公告。截至2022 年11 月30 日，公司累计回购股份约3577 万股，约占总股本的1.04%，购买最高价为24.98 元/股，最低价为17.98元/股，已支付总金额约8.23 亿元。 投入加大导致利润承压，回购彰显管理层信心。受销售端和研发端投入加大以及公司2021 年处置北京畅捷通支付技术有限公司股权获得一次性收益影响，公司前三季度利润承压。公司于2022 年3 月审议通过《公司关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，拟使用不低于6 亿、不高于10 亿自有资金回购公司股份，回购期限为2022 年3 月11 日至2023 年3 月10 日，此次回购一方面表示公司坚定看好未来的发展，也彰显了公司云化转型的信心。 用友BIP 3 或将带来成长新动能。公司发布的“用友BIP3”在平台技术、应用架构、创新服务等方面实现多项重大突破与升级，包括5 项首创或领先的技术、6 大领先的应用架构、465 项创新服务以及快速增长的生态体系，公司作为国内ERP 龙头，在信创从党政逐渐向行业加速拓展的背景下有望迎来新的增长动能。此外随着成本和费用端管控能力的加强，公司利润有望在未来充分释放。 盈利调整和投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-2024 年的收入分别为106.19/135.09/175.81 亿元，净利润分别为5.39、9.09、12.47亿元，当前股价对应PS 分别为7、6、4 倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场拓展不及预期；宏观经济影响下游IT 支出；行业竞争加剧风险

2022年12月1日公司发布关于向2022年度限制性股票激励计划之激励对象首次授予限制性股票的公告，同意确定2022年11月30日为首次授予日，以51.1元/股的价格向4196名激励对象授予798.98万股限制性股票。 连续五年发布股权激励，公司发展未来可期。公司于2018-2022年连续五年分别实施了股权激励，凸显公司对于人才的重视程度。同时也有利于提升公司凝聚力和企业的核心竞争力。网络安全行业人才壁垒较高，核心技术人员持股能够激发团队活力，保持核心技术团队的稳定性。此外，核心技术人持股能够进一步优化股权结构，有利于公司的长期发展。 公司处于XaaS转型期，核心产品多年来仍保持领先优势。公司前三季度业绩受疫情影响较大，且处于XaaS转型阶段，短期内利润端承压，但三季度以来部分行业客户需求有所恢复，公司订单情况环比改善。此外，公司今年不断更新迭代超融合、桌面云、托管云等核心产品，以更好地满足下游客户的需求。公司防火墙、上网行为管理等核心安全产品继续保持领先竞争优势，看好公司未来的发展。 盈利调整和投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-2024年的收入分别为77.32/92.71/113.59亿元，净利润分别为1.67/2.59/3.66亿元，对应EPS 0.4/0.62/0.88元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为292x/188x/133x，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反复的风险；云计算行业竞争加剧风险；XaaS战略落地不及预期

我们复盘了公司过去十年的经营表现，软件营收增速一般稳定在20%左右，成本费用是决定扣非归母净利增速波动的关键因素。同时，我们复盘了过去十年公司股价的变化，发现股价涨幅较高的时间段呈现出“先涨业绩、再涨估值”的特征，其中人效提升期是公司股价上涨的启动时期，也是公司较好的中期参与时点。 我们判断2023年大概率是下一个提效控费期。假设2023年营收增长23%、人均薪酬增长9%，若2023年平均人员增速在13%以内、即绝对人数增速在26%以内，则2023年扣非归母净利及人均扣非创利有望获得较高弹性。由于2022年公司对人员增长进行谨慎控制，因而Q3营收增速恢复正常之后，利润已经开始表现出较高弹性，预计Q4及2023年也有望延续利润高增势头。 信创加速分布式新产品规模化推广是公司提效降费的重要底层逻辑之一。截至2022年10月，公司旗下已经有70多款产品完成信创适配兼容。TA、理财5.0、估值等系统已至规模化推广期；UF3.0、O45等核心系统已实现标杆客户上线，预计明年有望完成全面生产迁移。综上，我们判断分布式新产品的大规模研发投入期已过，渐至规模化推广阶段；且本轮系统升级在金融信创的外部推动之下，预计替换速度快于上一轮架构升级期。 此外，资本市场改革也在持续推进。近半年来，互联互通、债券类改革相对密集。未来全面注册制、香港推出人民币股票交易柜台及国债期货等举措也值得期待。由于资本市场改革多基于标准化文件，也有望为公司利润释放带来较高弹性。 投资建议我们维持2022~2024年67.8/83.4/100.5亿元的营收预测；考虑到四季度至今公允价值变动及控费趋势，将2022~2024年归母净利预测由12.7/19.8/24.7亿元调整至12.3/20.5/24.8亿元。当前股价对应2022~2024年PE分别为61.7/37.2/30.7倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情扰动使得业务推进不及预期；业务需求旺盛可能使得控费不及预期；竞争风险；调出上证50的交易性风险

公司是国内防火墙龙头，防火墙市占率连续连续22年第一年第一。安全硬件在我国网络安全行业中占比最高，在40%以上。根据IDC数据，安全硬件市场未来五年CAGR为17%，预计2026年市场规模超过百亿美元，防火墙是安全硬件领域最大的一级子市场，在我国占比达到63.93%，公司在防火墙领域竞争优势显著，连续22年市占率第一。此外作为成立最早的资深网络安全厂商，公司VPN、WAF、网闸、安全管理等产品连续多年位居市场前三。 布局云计算与大数据，打开新增长空间。根据计世资讯数据，2020年我国超融合市场规模为105.9亿元，同比增长36.8%；2021年桌面云软件规模为46.2亿元，同比增长24.2%。公司在云业务领域推出多云融合的太行云2.0、支持双栈融合的超融合2.0、VDI+VOI+WDI三引擎合一的桌面云3.0以及国产化桌面云产品，并与腾讯深度合作联合发布太行云一体机。大数据领域，公司态势分析与安全运营系统、威胁情报平台、数据安全智能管控平台3款产品入选GarterToolkit报告，其中数据安全智能管控平台通过了信通院数据安全能力产品测评。 信创产业进入快速发展期，公司信创安全产品布局全面。根据海比研究院数据，我国信创产业规模2022年达9220.2亿元，2021-2025年的CAGR约为35.7%。公司昆仑系列国产化产品具备59款199个型号，始终保持信创产品品类最全、型号最多的行业领先优势，并获得各类兼容性互认证书1560余项，在党政、金融、能源等23个行业实现了规模化应用。公司2021年国产化业务收入约5.6亿元，占比超过15%，同比增长近10倍，2022年上半年国产化业务收入同比增长120.4%，信创从党政加速向全行业应用有望给公司带来显著增量空间。 投资建议投资建议公司前三季度收入增速放缓，利润端亏损幅度同比扩大，考虑到公司四季度收入占比较高，叠加公司三季度部分订单延迟到四季度确认，利润有望在四季度充分释放。我们预计公司2022-2024年的收入分别为40.41/49.3/59.91亿元，净利润分别为3.37/4.24/5.25亿元，对应EPS0.28/0.36/0.44元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为43x/34x/28x，给予公司2022年48倍PE，对应2022年目标价13.63元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示提示网络安全市场竞争加剧风险；云计算、大数据等新业务拓展不及预期；信创向全行业应用进度不及预期；限售股解禁风险；股东减持/被动平仓风险

事件11月 9日，公司下属北京蔚灵科技有限公司收到中标告知，确认公司为海外某国家首都城市网络安全指挥中心建设项目的供应商，预计项目交易金额约 2,000万美元（约合 1.45亿人民币），中标产品主要为态势感知、威胁监测等软件类产品。 点评接连中标海外订单，凸显网安龙头核心竞争力。继公司 2021年获得七千万海外业务订单以来，2022年公司海外业务继续保持高增长态势，新签订单相比去年增长 100%。作为国内网络安全领域龙头企业，这也印证了公司的网络安全产品目前已具备国际竞争力。伴随网络安全逐渐上升到国家安全，网络安全的重视程度不断提高，公司体系化、实战化、协同联动的主动防御安全能力高度迎合下游客户的新需求，海外市场有望在中短期给公司贡献新增量。 不断推出安全产品国际化版本，为拓展海外业务形成有效支撑。从产品视角来看，公司持续加强产品的国际化力度，在原有 NDR、ICG、NGFW、LAS和电子取证产品的基础上于今年新增 SIEM、SOAR、EDR、PAM、网闸等产品的国际化版本。一方面，体系化的安全交付能力不是安全产品的简单堆砌，而是各个安全产品之间真正实现高效联动，协同配合。体系化的交付方式具备一定的客户粘性，能够为公司创造持续稳定的现金流。另一方面，公司安全产品的国际化版本的开发不存在较高的技术壁垒，定制化开发部分占比相对较低。随着后续公司安全产品国际化版本的加速推广，将会对公司海外业务的拓展持续赋能。 盈利调整和投资建议预计公司 2022-2024年的收入分别为 73.26/93.51/118.51亿元，归母净利润分别为 0.56/4.96/7.56亿元，当前股价对应 PS 分别为 6.4/5/4倍，维持“买入”评级。 风险提示公司尚未盈利风险；研发平台更迭不及预期；政策落地执行不及预期

10 月28 日，公司发布三季报。前三季度实现营业收入3.9 亿，同比下滑12.5%；单Q3 实现营业收入1.3 亿元，同比下滑11.9%。前三季度实现扣非归母净利润-0.1 亿元，同比下滑88.8%；单Q3 实现扣非归母净利润 -724万元，转盈为亏。 经营分析 移动智能终端业务降幅缩窄，智能驾驶前装收入占比大幅提升。分业务来看，公司单Q3 移动智能终端视觉解决方案实现营收1.2 亿元，同比下降11.4%，主要系原有客户手机出货量下滑所致；季度环比增长8.6%，边际有所改善。单Q3 智能驾驶视觉解决方案实现营收378 万元，同比略下滑5.7%， 其中前装业务收入246 万元，占比达65.1%， 较上半年提升38.3pct，已顺利完成由“后装”市场向“前装”市场的切换。 研发投入持续增加，加大智能驾驶人才招聘力度。单Q3 公司归母净利润转盈为亏，主要由于管理、研发费用分别同比增长49.4%/11.2%，占营收比重分别增加7.1pct/12.4pct，主要系报告期公司加大了智能驾驶人才的招聘力度，相应职工薪酬等支出随之增加所致。 前装定点车型持续拓展，有望随终端销售进一步增长。2022 年7 月至今，公司新增与奇瑞、长城（海外车型）、理想、长安、岚图、沃尔沃（全球车型）、重汽、长安马自达等车厂的前装量产定点项目。在已定点项目中，哪吒S、理想L8、长安新能源深蓝SL03 已对外发布，预计随着终端销售逐步确收。 投资建议 基于22 年三季报经营数据，我们将2022~2024 年营收由6.4/19.9/28.6 亿元调整至5.1/5.3/6.1 亿元，将归母净利预测由1.7/2.1/2.7 亿元调整至0.9/1.1/1.3 亿元。当前股价对应2022~2024 年PE 分别为111.5/93.2/75.0倍，维持“增持”评级。 风险提示 上游芯片缺货风险；车载业务拓展不及预期；高端手机出货量不及预期

10 月27 日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入26.4 亿，同比增长28.5%；单Q3 实现营业收入10.4 亿元，同比增长47.8%。前三季度实现归母净利润1.2 亿元，同比下滑27.5%；单Q3 实现归母净利润 -876.3 万元，转盈为亏。 经营分析 创新运营业务延续高增势头，预计部分软件业务递延确收。分业务线看，软件业务营收为5.3 亿元，同比略降6.4%，我们认为主要系部分软件业务未能在Q3 确认，向Q4 递延所致。信创相关硬件业务营收为4.6 亿元，同比大增312.2%，主要系软硬一体类信创项目激增所致。创新运营业务营收为0.5 亿元，同比增长120.7%，主要系持续拓展数字营销等新场景，且部分数字零售信贷业务于Q3 续签所致。 研发投入持续高增，随软件业务确收，减值有望于Q4 转回。单Q3 扣非归母净利润为-226 万元，同比转盈为亏。主要系研发费用同比增长41.3%；且本期部分软件业务递延确认，资产减值损失计提1,088 万所致。我们预计随着Q4 软件业务的确认，这部分资产减值损失有望转回。 核心产品线保持稳健向上，创新运营业务场景持续拓展。公司信贷、数据等产品线均于报告期内频中大单，相关产品线市占率持续提升。创新运营中的数字零售信贷业务与某国有银行多家分行持续签约，且在新拓汽车贷款场景中运营良好，可在分行中实现规模化推广。 投资建议 基于22 年Q3 经营数据，我们维持2022~2024 年44.7/55.2/67.4 亿元的营收预测；将归母净利预测由5.3/6.9/8.6 亿元调降至4.6/5.8/7.1 亿元。当前股价对应2022~2024 年PE 分别为24.9/19.5/16.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复使得公司经营不及预期；创新运营等高毛利业务拓展不及预期；行业竞争加剧；股东和高管减持风险

事件公司发布三季报，单 Q3营收为 13.5亿元，同比增长 26.5%，符合市场预期。单 Q3扣非后归母净利润为 2.2亿元，同比扭亏为盈，超市场预期。加回股份支付后的单 Q3扣非后归母净利润约为 2.5亿元，同比增速超过700%。 经营分析毛利率创单季度新高，大资管延续向好趋势。单 Q3公司毛利率达 70.1%，创下会计准则调整后 Q3毛利率新高；预计是由于毛利较高的大资管 IT 业务增速较快，且上半年部分项目递延至 Q3验收所致。单 Q3大零售 IT 业务同比增长 19.4%，预计 Q4随着项目加速上线验收，增速有望进一步改善。大资管 IT 业务同比增长 25.7%，延续上半年高增势头。 Q3人效拐点已至，预计 2023年收入利润剪刀差依然持续。单 Q3公司成本费用同比仅增长 9.7%，控费趋势明显。费用率方面，单 Q3销售、研发、管理费用分别同比增长-12.2%、6.3%、29.0%，其中管理费用的增长预计主要因本期增加新大楼折旧相关费用所致。单 Q3支付给职工的现金仅同比增长 11.7%，且应付职工薪酬无明显增长；综合考虑上述因素，我们判断人员增长同比放缓、Q3已至人效提升阶段，预计 2023年收入利润剪刀差依然持续；随着新一代系统的推广，由 Q3有望开始进入利润兑现期。 全线产品支持信创，龙头地位更加坚实。目前公司包括 UF3.0、O45在内的70多款产品已全部完成信创适配。我们认为信创是推动金融行业向分布式转型的动因之一；且由于龙头公司更具备全面信创适配的技术储备，更利于市场份额向龙头集中，利于公司进一步巩固市场地位。 投资建议基于 22年三季报经营数据，我们维持 2022~2024年 67.8/83.4/100.5亿元的营收预期；考虑到 2022年前三季度公允价值变动收益及控费趋势，将归母净利润预测由 13.3/18.2/23.5亿元调整为 12.7/19.8/24.7亿元。当前股价对应 2022~2024年 PE 分别为 51.0/32.6/26.2倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常性损益不及预期；管理层减持风险；商誉减值风险

业绩简评10月 27日，公司发布 2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入55.95亿元，同比增长 13.43%，归母净利润-5.40亿元，同比增长-525%。 单 Q3实现营业收入 20.59亿元，同比增长 17.25%，归母净利润-2.84亿元，同比增长-222.02%。 经营分析云服务持续保持快速增长，核心指标彰显转型加速。报告期内公司营业收入保持较 快增长 ，销 售、管 理、 研发费 用同 比提 高 14.9%、 7.02%、29.46%，叠加公司 2021年处臵北京畅捷通支付技术有限公司股权获得一次性收益从而导致报告期归母净利润下降幅度较大。报告期内公司云服务与软件业务实现收入 55.5亿元，同比增长 19.1%，其中云服务收入 35.5亿元，同比增长 40.4%，持续保持快速增长，占营业收入比重达到 63.4%。公司合同负债实现 22.6亿元，其中云合同负债 19.7亿元，同比增长 50.7%，订阅合同负债 10.8亿元，同比增长 54%。云服务 ARR 为 18.2亿元，同比增长54.3%，云服务累计付费客户数达到 52.89万家，同比增长 56.7%。 中型客户市场增速亮眼，有望为公司贡献新增量。公司研发进展加速突破，发布了“用友 BIP 3”,从平台技术、应用架构到生态体系全方面突破创新。 分层来看，公司面向大型、中型和小微企业客户的云服务和软件业务收入约50.34亿元，同比增长 22.9%，大客户市场收入约 37.91亿元，同比增长20.3%，其中云收入约 24.39亿元，同比增长 37.6%，核心产品续费率达98.1%；中型客户收入 7.44亿元，同比增长 30.3%，云收入 3.75亿元，同比增长 97.5%，核心产品续费率达 80.2%；小微客户实现收入 4.98亿元，同比增长 34.2%，其中 SaaS 订阅收入 2.77亿元，同比增长 54.8%。公司加速大客户拓展，成功签约了数十家央国企客户，自 8月底至报告期末，BIP3产品签约金额近 2亿元。YonSuite 签约金额同比增长 93.3%，U9Cloud 签约金额同比增长 256.4%，U8Cloud 成功签约超过 350家客户。 投资建议我们预计公司 2022-2024年的净利润分别为 5.42、9.15、12.53亿元，当前股价对应 PS 分别为 8、6、5倍，维持“买入”评级。 风险提示市场拓展不及预期；宏观经济影响下游 IT 支出；行业竞争加剧风险

公司发布2022 年三季报，公司单Q3 实现营收1.58 亿元，同比增长30.7%；单Q3 扣非归母净利润为0.36 亿元，同比增长25.3%。 经营分析 Q4 毛利率有望回升。公司Q3 毛利率为61.2%，较上年同期下滑6.4pct，我们预计主要系毛利率较低的定制软件业务Q3 增速较快所致。此外，部分项目收入递延确认、而投入前臵也可能对毛利率有一定扰动；随着Q4 项目收入确认，毛利率有望回升。 控费趋势明显，人效有望增长。报告期内，公司单Q3 销售费用、管理费用（剔除股份支付后）及研发费用分别同比增长0.3%、-10.1%和-0.1%，呈现明显控费趋势， 使得单Q3 扣非归母净利达0.37 亿元， 同比增长25.3%；剔除股份支付的扣非归母净利达0.44 亿元，同比增长51.0%。预计随公司底层平台Live5 的逐步完善，以及A5 等产品规模化推广，公司人效有望进一步提升。 分布式产品渐近规模化推广期，信创加持有望助力份额提升。8 月，东海证券上线顶点的分布式核心交易系统A5，成为行业第二家在核心交易系统中全面下架国外大型数据库的券商。A5 基于顶点软件自研的HyperDB 内存数据库，支持国产软硬件的全面适配，预计年内有望落地另外2 家券商，产品规模化拓展可期。目前金融行业处于分布式架构转型期、叠加信创需求，公司有望把握技术领先窗口期助力市占率提升。 投资建议 基于22 年三季报经营数据，我们将2022~2024 年营收预测由6.6/8.4/10.6亿元调降为6.4/8.2/10.2 亿元； 归母净利润由1.7/2.5/3.2 亿元调降为1.6/2.4/3.1 亿元。当前股价对应2022~2024 年PE 分别为42.7/28.3/21.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复使得公司经营不及预期；新产品拓展进度不及预期；行业竞争加剧；减持风险

事件公司发布三季报，财务指标均处于此前业绩预告偏上限。公司单Q3实现营收2.16亿元，同比增长33.2%；单Q3归母净利润为0.72亿元，同比增长26.8%；扣非后归母净利润为0.25亿元，同比下滑16.9%。对应单Q3扣非后归母净利率为11.6%，较上年同期下滑7.0pct。 经营分析业务结构变化影响毛利率，新客户及新产品拓展力度加大。公司单Q3毛利率为85.6%，较上年同期下滑4.4pct，预计由于毛利较低的技术开发服务或其他业务高速增长所致。扣非归母净利主要受三季度销售费用、研发费用分别同比增长47.0%、42.5%影响，预计公司三季度加大了新客户拓展力度以及新产品研发投入。单Q3经营性现金流量净额为-0.5亿元，预计主要系上年末计提的职工薪酬在本期发放，且销售及研发人员加大招聘及使得支付给职工的现金大幅流出所致。 内生与外延并举，产品矩阵持续丰富。公司近期在射频电路设计和晶圆制造领域推出了3款EDA新产品，并发布了高性能晶体管级电源完整性分析工具。同时，公司拟通过全资子公司以1,000万美元现金收购芯达科技100%股权，补足存储器/IP特征化提取工具环节。作为国内具备模拟电路和平板显示电路设计全流程EDA工具，并在数字电路设计、晶圆制造EDA工具领域持续布局的企业，公司有望充分受益于半导体产业链国产化进程。 投资建议基于22年三季报经营数据，我们将2022~2024年营收由7.7/10.2/13.3亿元调增至8.0/10.7/13.9亿元，将归母净利由1.8/2.3/2.8亿元调增至1.8/2.6/3.5亿元。当前股价对应2022~2024年PE分别为304.6/216.2/159.2倍，对应PS分别为69.0/51.6/39.9倍，维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险；技术升级和产品创新不及预期；市场竞争加剧

业绩简评10月 24日，公司发布 2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入 3.96亿元，同比增长 53.96%，归母净利润 0.16亿元，同比增长 155.17%。单Q3实现营业收入 2.43亿元，同比增长 40.34%，归母净利润 0.53亿元，同比增长 112.2%。 经营分析收入端保持快速增长，利润端实现转正。公司前三季度收入以及单 Q3收入延续快速增长态势，值得注意的是，公司前三季度归母净利润实现了近三年首度转正，这主要是由于一方面，报告期内公司主营业务保持快速增长，另一方面公司费用端得到有效控制，销售、研发、管理费用分别同比增长约21%、20%、19%。 军事仿真领域稀缺标的，步入规模化扩张期。我国军用计算机仿真软件市场前景广阔，根据智研咨询数据，预计 2027年市场规模超过 200亿元。公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一，拥有军品科研生产所需资质，核心产品皆为自研。2018-2021年在基础软件产品新增较少的情况下，软件订单数量的 CAGR 达到 22%，仿真应用软件产品在 2018-2022年期间从 86个增长到 170个，公司逐渐步入规模化扩张期。 投资设立全资子公司，向民用领域不断拓展。公司于 2022年 7月以自有资金 3000万元对外投资设立全资子公司小如文化科技有限公司，以公司多年来积累的虚拟现实、人工智能、大数据等技术为基础，实现军事仿真技术成果在民用文化领域的转化。此外，公司于 2022年 7月举办了《“你好〃玄界”沉浸式数字艺术展》，实现了仿真科技与文化生活相结合。近年来，公司民用业务收入占比不断提升，从 2018年的 3.6%提升至 2021年的7.9%，公司在民用领域的布局有望为公司打开全新的市场空间。 投资建议公司深耕军事仿真领域 10余年，逐渐步入规模化扩张期，收入端近三年CAGR 约为 46.4%，利润端近三年 CAGR 约为 28.9%，正处于快速发展期。基于此，我们维持公司 2022-2024年的净利润分别为 1.51、2.21、2.95亿元，当前股价对应 PE 分别为 42、29、21倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情导致项目延误；限售股解禁风险；存货中劳务成本占比较高的风险