各项费用控制得当，量价齐升推动业绩创新高。4 月14 日公司公布2021年年报。2021 年公司实现营收94.6 亿元，同比增长61.7%；归母净利润6.2 亿元，同比增长189.6%；三费比例同降2.1%至4.1%，销售费用率降至0.51%极低水平，行业龙头产品竞争力优势明显；销售毛利率为17.09%，同增1.55%，销售净利率为8.07%，同增3.19%。公司2020年至今处于产能高速增长期，规模优势下毛利率稳步增长，费用控制得当进一步提高净利水平。 产品价格大幅上涨，公司单吨盈利水平增厚。据百川盈孚数据统计，2021 年预备阳极价格自3600 元/吨涨至最高5500 元/吨，年内涨超53%。主要原材料石油焦成本上涨及下游电解铝行业高利润给予预焙阳极涨价空间。2021 年公司预焙阳极单吨平均售价为4011 元/吨，2020 年为2708 元/吨，同比上涨48%；单吨毛利为729元/吨，同比上涨62%；产品毛利率为18.2%，同比上升1.6 个百分点。 2021 年产量小幅增长，未来两年将再迎投产小高峰。2021 年预焙阳极在产产能252 万吨，产量增长9.2%至206.87 万吨。2022 年维持252 万吨产能不变，计划产量同增25.7%至260 万吨。2021 年年中索通云铝一期60 万吨项目投产贡献2021-2022 年主要产品增量。在建项目，四川索通豫恒(350kt/a）、索通云铝二期（300kt/a）于2021 年下半年接续开工，2023 年公司预焙阳极建成产能将从252 万吨增至317 万吨。远期规划2025 年后公司总产能达500 万吨。 布局锂电池负极碳材料，构建“绿电+新型碳材料”发展模式，培育第二成长曲线。2022 年初公司首次规划年产20 万吨锂离子电池负极材料项目，同步中标770MW光伏项目。碳材料第一大成本为电力，双碳背景下，未来公司将形成风光储氢一体化的绿色能源供应为基础，聚焦“预焙阳极+锂电负极”等碳材料业务，打造以锂电池负极、特碳、碳陶、碳化硅等为代表的新型碳材料平台，培育具有竞争力的第二成长曲线。 投资建议：预焙阳极产能密集投产贡献稳定业绩增长，布局锂电负极采购构建第二快速增长曲线。我们预计公司2022-2024 年营收分别为144.40、181.37、230.88 亿元，实现归净利润8.24、10.87、15.06 亿元，EPS 为1.79、2.36、3.27 元/股，对应当前价位下PE 水平分别为11.1、8.4、6.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险，产能过剩风险，进入新领域相关风险。

事件：2022年3月30日，公司发布2021年年报。2021年实现营收287.25亿元，同增28.8%，归母净利润34.11亿元，同增66.4%，扣非归母净利润实现33.37亿元，同增71.4%；单季度看，2021年Q4实现收入83.4亿元，环增6.3%，同增24.6%，归母净利润8.92亿元，环降11.9%，同增40.3%，扣非归母净利润8.59亿元，环降15.4%，同增33.7%，Q4净利润下降主因三季度以来动力煤价格明显上涨，自备电厂成本上升。 公司产品产销两旺，叠加铝价大幅上涨，整体盈利显著抬升。产销量方面，氧化铝产销分别为227.22/226.26万吨，同增28.0%/23.5%; 冷轧卷/板产销分别为82.56/90.00万吨，同增18.9%/16.2%；铝型材产销分别为19.5/19.0万吨，同增4.7%/0.4%；铝合金锭产销分别为133.65/150.48万吨，同增4.8%/3.6%；电解铝产量84.45万吨，同增1.0%，销量95.15万吨，同降6.0%； 铝箔产量4.92万吨，同降9.2%，销量5.95万吨，同增9.0%。单吨毛利方面，冷轧卷/板单吨毛利较去年提升1066元/吨至5133元/吨，铝型材单吨毛利较去年提升826元/吨至4468元/吨，铝箔单吨毛利较去年提升500元/吨至5077元/吨。 下游市场需求旺盛，公司高端产品占比持续提高。受益于新能源汽车行业快速蓬勃发展，公司汽车板产品销量突破11万吨，同比大幅上升。高端产品的销量占比12.66%，同增6.66pcts，毛利占比19.89%，同增6.62pcts。公司未来规划建设汽车轻量化铝板带生产线技术改造项目，汽车板产能有望提升至40万吨/年，新建2.1万吨高性能动力电池箔生产线已建成投产，2022年将重点加快产量释放，公司高端产品利润占比将进一步提升。 投资建议：公司为铝加工一体化龙头企业，目前公司产品产销两旺，产品结构持续优化，具备长期成长空间。预计公司2022~2024年营收分别为 350.85亿元、378.64亿元、387.81亿元，实现归母净利润35.31亿元、45.87亿元、51.64亿元，EPS为0.3/0.38/0.43元/股，对应PE分别为14.0/10.8/9.6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：煤炭原材料涨价风险；下游需求不及预期风险；产能落地不达预期风险。

事件：2022年3月31日，公司发布2021年报。2021实现营收40.80亿元，同增68.8%，归母净利润4.53亿元，同增85.3%，扣非归母净利实现4.23亿元，同增86.4%，经营性现金流净额10.18亿元，同比基本持平；单季度看，2021Q4实现收入11.62亿元，环增4.7%，同增45.0%，归母净利润1.02亿元，环降22.5%，同增10.7%，经营性现金流净额-4635万元，Q4净利润下降主因单季度研发费用与财务费用大幅增加。 全年盈利能力提升，短期成本压力不改长期高景气。2021年公司磁钢产量同增7.4%至10325吨，销量实现10709吨；盈利能力方面，单位产品毛利水平大幅提升19.2元/kg至85.4元/kg，同比增加28.8%，反映稀土磁材行业景气度高。在稀土价格大幅上涨环境下，毛利率下滑1.8pct至22.4%；公司持续推进降本增效，期间费用率同比2019年下滑0.5pct至14.0%，净利率水平提升1pct至11.1%。单季度看，公司Q4毛利率提升1.3pct至21.3%，毛利率水平连续三个季度下滑后首次出现拐点，净利率下降主因Q4研发费用与财务费用大幅增加。 新能源车板块同比增长2.2倍，收入结构持续优化。2021年公司新能源车、变频空调、风力发电领域营收贡献占比分别25.8%/34.3%/21.7%。其中，新能源车领域营收同增222.7%至10.51亿元，占比提升12.3pct至25.8%，产品销售量可装配新能源车约124万辆，国内占比35.2%，全球占比18.2%；变频空调领域营收同增59.4%至14.0亿元，变频空调磁钢产品销售量可装配变频空调压缩机约4,850万台；风力发电领域营收同比基本持平，公司积极发力新能源车领域，实现大跨步增长，收入结构持续优化。此外，公司高端晶界渗透产品产量实现6064吨，占比大幅提升15.9pct至58.7%，高端产品占比提升进一步提升公司整体利润水平。 4万吨产能规划明晰，包头基地规划翻倍增长。伴随公司包头8000吨项目投产，2022年公司毛坯产能达23,000吨/年。在建宁波3,000吨高端磁材及组件项目预计2023年建成投产。根据年报披露，公司规划投资7.2亿在赣州投资建设高效节能电机用磁材基地（2000吨）、投资7亿元在包头投资建设12,000吨二期项目，至此，公司40,000吨/年毛坯产能规划已全部落地，新增项目均对标高端市场，未来成长路径进一步明晰。 投资建议：公司持续深耕高性能钕铁硼磁材，目前4万吨产能规划已全部明晰，预计公司2022~2024年营收分别为61.37、79.96、106.58亿元，实现归母净利润6.33、9.13、12.63亿元，EPS为0.76、1.09、1.51元/股，对应PE分别为39.8、27.6、20.0倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：稀土原材料涨价风险；下游需求不及预期风险；技术路线重大变革风险；产能落地不达预期风险。

嘉元科技发布2022Q1业绩预告。公司预计2022Q1实现营收9.49~10.99亿元，yoy+78.92%~107.17%；归母净利润2.00~2.32亿元，yoy+80.71%~109.25%，qoq+28.4%~48.7%。预计归母扣非净利润1.65~1.91亿元，yoy+55.71%~80.29%，qoq+24.8%~44.5%。2021年全年公司实现营收28.04亿元，yoy +133.26%，实现归母净利润5.50亿元，yoy +195.02%，全年扣非归母净利润4.97亿元，yoy +203.54%。公司2021Q4实现营收8.17亿元，yoy +97.7%，归母净利润1.56亿元，yoy +122.8%，归母扣非净利润1.32亿元，yoy +95.6%。业绩的持续大幅增长一方面来源于公司产能释放：IPO募投项目“5000吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目”达预期目标；2021年8月收购的山东信力源经过技改助力公司扩大产能规模；2021年12月白渡“年产1.5万吨高性能铜箔项目”首条年产5000吨产线顺利达产。此外下游新能源车等需求持续旺盛，公司产品结构进一步优化。 高性能锂电铜箔销量大幅增长，盈利能力稳步向上。从营收结构来看，公司2021年全年锂电铜箔营收25.2亿元，同比增长133.6%，占总营收的89.8%，毛利率提升4.3%至30.2%；标准铜箔营收2.85亿元，同比增长130.2%，毛利率显著改善，提升18.4%至28.2%。公司通过降本增效，2021年毛利率和净利率分别达到30.0%和19.6%，运营效率和盈利能力稳步向上。此外公司2021年6微米及以下厚度的铜箔销量达到1.84万吨，同比增加139.1%，6微米以上厚度的铜箔销量9384.2吨，同比增加13.1%。公司扩产的同时积极调整产品结构，高性能产品销量大幅增长。 产能持续扩张，锂电铜箔与标准铜箔并举。根据公司定增审核问询函回复报告，截至2021年底公司拥有2.6万吨年产能，公司规划2022~2025年预计实现年产能分别为4.5/8.3/10.1/10.7万吨。此外公司拟以江西子公司为实施主体，在原有龙南市年产2万吨项目的基础上，投资不超过10亿人民币建设江西嘉元科技有限公司新增年产1.5万吨电解铜箔项目，主要生产高端电解铜箔。嘉元科技作为国内锂电铜箔优质龙头，高端产品技术实力领先，此前与宁德时代合资设立公司大力扩产，彰显行业旺盛需求和与下游大客户的紧密合作关系，有望充分受益行业景气延续高速增长。此外，公司扩产PCB用高性能电子电路铜箔，加速高端PCB铜箔国产化进程，进一步优化公司铜箔产品结构，提升综合竞争力。我们预计公司2022-2024年分别实现营收60.3/91.5/136.1亿元，归母净利润11.0/18.3/27.9亿元，对应PE 18.5/11.1/7.3x，维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期，下游需求不及预期。

事件： 2022 年3 月26 日，公司披露2021 年度业绩快报&2022 年一季度业绩预告，预计2021 年全年实现营业收入6.44 亿元，同增68.2%，实现利润总额1.99 亿元，同增456.25%，归母净利1.40 亿元，同增388.9%；加权ROE6.72%，增加9.1pct。预计2022Q1 实现营业收入3-4.5 亿元，同增120.39%-230.58，实现利润总额2.2-3.3 亿元，同增788.17%-1232.26%，归母净利1-1.5 亿元，同增398.08%-647.12%。 两大主营板块量价齐升，公司业绩表现亮眼。 1）量：全年产量超业绩指引，预计 2021 年全年收得锂精矿 9016 吨（指引7000 吨），同比增长 96.00%；铬铁矿预计全年产量 14.1 万吨（指引13 万吨），同比增长 111.65%。 2）价：锂盐铬铁矿全年价格稳步上行，南非铬矿罢工导致海外铬矿发运量大幅下降，2021 全年铬铁矿价格稳步上行，天津港42%块矿2021 年由年初40 元/吨度上涨45%至58 元/吨度，截止目前已达63 元/吨度。全球电动化进程加速，而国内外矿石和盐湖产能集中且现货供应有限，供需结构持续偏紧，碳酸锂2021 年由年初5.38 万元/吨涨424.6%至28.2 万元/吨，目前已涨至51.7 万元/吨。公司两大主营业务扩产持续推进下有望带来规模效应，公司盈利能力有望得到提升。 央企强强联合保障扎布耶盐湖开发顺利实施，2022 公司优质基本面有望逐步夯实。2022 年是西藏矿业扎布耶盐湖建设的重要年份，4 月扎布耶二期项目即将开工，宝武+国家电投两大央企强强联合对项目顺利实施提供充分保障；公司在扎布耶二期1.2 万吨碳酸锂项目确立纳滤+蒸发碳酸锂+副产氯化钾工艺流程下，进一步开拓研究吸附+膜法氢氧化锂工艺流程，并开启100 吨氢氧化锂中试技改项目，中试成功后，后续考虑氢氧化锂建设产能规模1 万吨以上，2025 年规划达3 万吨锂盐产能。 能源转型目标势不可挡，国内锂资源保供至关重要。2021 年我国锂资源进口依赖度高达57%，智利、玻利维亚、墨西哥等多个国家将锂资源和石油一样列为国家战略资源，澳洲矿产投资面临严格资质审查，各国对锂资源的开发控制愈发严苛，国内盐湖资源开发迫在眉睫。公司坐拥国内优质盐湖资源，背靠央企具备强大资源整合能力，未来产能扩张潜力可期。 投资建议：公司扩产计划稳步推进，锂价高位背景下，未来利润有望进一步增厚。预计公司2021-2023 年归母净利润为1.40、7.19、10.23 亿元，对应PE 分别为152.8、29.8、20.9。公司在手资源具备进一步开发潜力，维持公司“买入”评级。 风险提示：锂盐产品价格波动风险；疫情影响终端消费需求风险；二期项目落地及投产不及预期风险；铬铁矿价格波动风险。

快速把握新能源车、变频空调、风电行业风口，行业后起之秀，从蜕变到腾飞。公司成立于2008年，四年时间快速打通新能源车、变频空调、风电三大稀土永磁应用赛道，目前已进入特斯拉、比亚迪、日本电产、博世、金风科技、美的、格力等行业龙头供应链，获得下游客户广泛认可。包头8000吨项目二季度满产后，公司毛坯产能将达2.3万吨，2020年高端晶界渗透产品产量达4111吨，占公司总产量42.8%，排名全球第一。公司总部位于赣州，现有钕铁硼永磁毛坯产能1.5万吨，2022年1月包头基地8000吨产能正式投产，在建宁波3000吨项目对标高端磁材&组件，预计2025年将形成4万吨产能布局。近期完成H股公开发行上市，将进一步推进国际化战略布局，公司成长动能充足。 高性能稀土永磁材料竞争壁垒高，公司核心竞争优势突出。高性能稀土永磁材料生产工艺流程长，对工艺稳定性要求高，下游认证周期长则3-5年，客户粘性强。变频空调压缩机、新能源车驱动电机工作环境对钕铁硼性能提出更高要求，公司的晶界渗透技术在中国、日本、美国、欧洲等国家和地区获得了专利，该技术在提高稀土永磁性能的同时可减少50%至70%的中重稀土用量，对应节省稀土原材料成本25%以上。公司晶界渗透技术全球领先，目前已具备56SH、54UH等高牌号磁材生产能力，2020年晶界渗透高性能稀土永磁产量4111吨，市占率21.3%，排名全球第一，未来产品逐渐向高端迈进，公司盈利能力有望增厚。 核心财务指标领先同行，彰显高成长龙头潜质。1）成长性：公司过去凭借强大的技术优势和稳定的质量品质，实现新能源车、风电、变频空调下游客户快速导入放量，2015-2020年公司营收CAGR达23.7%，同行平均14%，归母净利CAGR达18.8%，同行平均水平仅1%；2）盈利能力：伴随高端产品占比逐渐提升，毛利率水平站稳20%以上，费用率水平稳步下降，ROE超15%，为同行平均2倍以上。 双碳高景气赛道具备长效增长空间，高性能稀土磁材中期有望维持紧平衡。能源革命背景下，新能源车、风电领域增长趋势明确，电机能效提升计划指向节能电机渗透率逐步提升，带动稀土磁材需求长效增长。预计2020-2025年需求端CAGR17.3%，供给端CAGR16.0%，高性能钕铁硼磁材仍将处于紧平衡状态，公司作为龙头有望享受行业增长红利。 投资建议：公司持续深耕高性能钕铁硼磁材，近期新增产能即将进入放量期，预计公司2021~2023年营收分别为42.75、61.37、80.38亿元，实现归净利润4.39、6.23、9.78亿元，EPS为0.53、0.75、1.17元/股，对应PE分别为59.4、41.9、26.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：稀土原材料涨价风险；下游需求不及预期风险；技术路线重大变革风险；产能落地不达预期风险。

检测、磁材双发展，业绩望迎高增长。公司为中钢集团下属子公司，主营金属材料及检验检测、磁性材料的生产与销售。2019-2021年实现营收13.8/16.7/25.9亿元，CAGR达23.3%；归母净利润1.4/1.7/2.1亿元，CAGR达15.7%。公司“十四五”发展规划清晰，其检测业务拥有较好的市场化机制，磁材业务受益于行业需求爆发，未来有望维持高增速发展。 深耕检测三十余年，谋求全面发展。公司下属郑州金属制品研究院是国家质检总局首批批准成立的第三方检验机构，历史三十余年，资质齐全，深耕铁路工程领域。在员工持股激励机制下，检测服务2017-2020年营收实现CAGR42.0%，并为公司贡献主要利润来源（2020年检测业务毛利占比44.8%）。公司管理优异，毛利率稳定在50%以上，领先同行。展望未来，公司业务全国布局，铁路检测市占率有望不断提升；同时，公司近两年通过并购在道路、桥梁等基建领域积极拓展非铁业务，有望持续创造业务增长点。 受益碳中和，磁性材料需求迎爆发式增长。截至2021年，公司拥有5万吨四氧化三锰（全国最大），1.5万吨永磁器件，以及1.5千吨稀土永磁器件产能。公司“十四五”规划大力发展磁材业务，现规划永磁器件产能扩至3.4万吨，稀土永磁扩至5千吨，并新增1.5万吨软磁铁氧体。我们认为（1）碳中和背景下，传统家电、新能源车、风电对磁性材料需求迅速攀升。预计中国高性能钕铁硼永磁消耗量于2025年达到8.7万吨，CAGR16.6%；软磁铁氧体2025年行业空间有望达149亿，5年CAGR达11.9%。（2）公司为科研院所转制的国家级高新技术企业，研发实力强，研发费率位居行业前列，2020年高达5.7%。 市场化改革先锋，股权激励深度绑定员工利益。公司坚持市场化改革，培育了一批锐意进取、干劲十足的管理层与技术人员。2020年初入选国资改革“科改示范企业”；2021年4月，下属检测子公司中钢国检完成混改，员工持股占比达3.1%；同年9月，公司提出股权激励，拟以4.15元/股的价格向148人授予1328万股股票期权。员工利益与公司利益深度绑定，助推公司长足发展。 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为2.1/3.1/4.2亿元，对应EPS为0.28/0.41/0.56元，对应PE为29.6/20.3/15.0x。公司估值与检测、磁材可比公司均值相比均较低。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长，未来有望维持营收、利润高增长，给予“买入”评级。 风险提示：磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险、假设及测算误差风险等。

事件：2022年3月19日，公司发布2021年报，2021实现营收246.1亿元，同增50.7%，归母净利润18.5亿元，同增73.1%，扣非归母净利实现15.9亿元，同增96.7%，经营性现金流净额20.7亿元；单季度看，2021Q4实现收入75.6亿元，环增20.23%，同增57.3%，归母净利润4.5亿元，环降19.2%，同增28.1%，经营性现金流净额5.53亿元，环降20.0%。 营收高增下毛利率再度提升，净资产收益率再创佳绩。公司2021毛利润增速录得63.3%高于营收增速，佐证铝板带箔业务毛利增量高于铝价上行对收入增长影响。成本拆分上，受益于规模效应，人工成本、物料成本等因素占加工费比例持续降低，公司提质增效成本显著。ROE上，2021年公司实现17.1%，同比大增4.97pcts主因为净利率自6.7%升至7.7%以及权益乘数由1.42升至1.71。 流动性资产与流动性负债同水平提升带动财务杠杆合理化回升。2021年公司资产负债率由29%回升至42%，负债率提升主因为流动性资产与流动性负债同步大幅提升44.32亿元/41.26亿元至127.71亿元/64.74亿元，其中货币资产、应收票据及账款以及存货上行为流动性资产增长主因。应收票据与账款增加由于外贸客户应收款增加及已背书或贴现未到期的银行承兑汇票仍以金融资产确认，预计后续对流动资产侵占有望下降。此外，存货周转率再度提升证明公司营运资本管理仍在优化。 铝加工赛道高景气延续&再生铝“保级利用”先入优势巩固公司业绩高增趋势。铝加工赛道经历供给侧改革后规模化优势显著，龙头效应与新增需求高端化趋势下赛道订单向头部公司倾斜，行业开工率分化明显。与此同时，公司率先布局“保级利用”赛道并为国内率先实现规模化生产企业，上下游供需搭配与生产设备know-how工艺树立赛道壁垒，对应“保级利用”高盈利有望维持。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.43、34.19、38.84亿元，对应PE分别为10.5、8.1、7.1倍，PB分别为2.1、1.7、1.4倍。公司作为国内铝加工行业龙头，在营运成本上已构筑核心竞争优势，通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域，实现产品产线对接高增速市场空间，单吨加工费与产能利用率提升有望带来业绩稳健增长。此外，公司为国内领先再生铝“保级利用”企业，先入优势加持下公司再生铝业务有望维持高利润水平。考虑到公司现有产线与管理优势，我们预计公司未来将维持高速率成长水平。横向比较看当前估值水平位于行业均值位置，更强劲业绩成长预期有望显著降低公司相对估值水平，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场恶性竞争风险、现金流超预期波动风险等。

量价齐升推动公司业绩表现亮眼。 公司 2021年年报发布，报告期公司实现营业收入 1738.63亿元，同比增长 53.89%;实现归母净利 51.06亿元，同比增长 119.26%；扣非后归母净利达 41.03亿元，同比增长 276.24%。 Q4单季度归母净利为 15.48亿元，环比增 34.6%，同比增 115.2%，创造公司历史最佳年度及单季度利润水平。EPS 自 2020年 0.11元同增 118.18%至 0.24元， ROE 增 7.10个百分点至 12.93。受益于公司主要产品价格上涨、产量增长和成本管控，公司各项利润指标均实现同比大幅增加。 加快推进两大世界级铜矿建设，外延投资新能源矿种。 1） 铜钴板块， 刚果（金）铜钴矿 10K 扩产项目 2021年 7月建成投产， 2021年刚果（金）铜钴板块实现铜金属量 20.91万吨，同增 14.53%，钴金属量 1.85万吨，同增16.71%。 2022年计划实现铜产量 22.7-26.7万吨,钴产量 1.75-2.05万吨。 2023年 TFM 混矿项目达产后，计划再增铜金属量 20万吨/年、钴金属 1.7万吨/年，届时公司铜产能将从当前 27万吨增至 47万吨，钴产能自 2.6万吨增至 4.3万吨，跻身全球铜钴资源第一梯队。 KFM 铜钴矿仍处于开发设计阶段。 2） 能源金属板块， 公司参股 30%印尼华越 6万吨湿法镍冶炼项目于2021年底正式投产。未来公司将围绕新能源金属，在非洲、南美、东南亚等重点地区加快市场调研，推进跟踪的新增重点项目，伺机谋求外延投资。 降本增效再获突破，队伍建设成效显著。 1）三年降本计划再获突破。继2020年提前完成 5亿美元降本目标后， 2021年公司再降 16亿元人民币，巩固低成本运营优势； 2）“5233”管理架构落地。组建完成以孙瑞文总裁为核心的全球经营管理团队，向刚果（金）、澳洲、巴西、 IXM 输送中方核心骨干， 持续推进管理水平升级； MSCIESG 评级升级为 A， 与力拓、必和必拓、英美资源同级； 3）制订“三步走”的发展路径。第一步“打基础”降本增效，第二步“上台阶”产能倍增，第三步“大跨越”创世界一流。 2022年定位于建设年，将加快刚果（金）两个世界级矿山建设，从第一步向第二步迈进，成为“受人尊敬的、现代化、世界级资源公司”。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 67.95、 80.74、112.95亿元，对应 PE 分别为 16.6、 14.0、 10.0倍， PB 分别为 2.4、 2.1、1.8。我们认为，非洲刚果（金） TFM 和 KFM 铜钴矿山铜钴资源总量分别达 3078.9万吨和 555.4万吨，奠定公司全球铜钴资源量领先地位。同时，“5233”管理架构基本落地，“三年降本增效”效果显著， ESG 评级领跑国内矿界，为未来增长奠定坚实基础。 2022年定位于建设年，刚果（金）两个世界级矿山加快建设落地，未来增长可期，维持“买入”评级。 风险提示： 金属价格大幅波动风险、海外资产运营风险、政治及政策风险

洛阳钼业以钼钨生产起家，逐步拓展铜钴金铌磷等多种金属及资源上游开发、延伸能源金属材料和矿业贸易，通过国际化扩张实现多品种资源、贸易平台化布局。公司在全球范围内拥有4大生产基地：中国钼钨、刚果（金）铜钴、澳洲铜金和巴西铌磷业务，目前已经发展为全球最大白钨生产商、第二大钴铌生产商、前七大钼生产商、领先的铜生产商及巴西第二大磷肥生产商。2019年参与并加码印尼镍钴项目，迈出向新能源领域进军的关键一步。通过构建独特而多元化的产品组合，最大化获得价格周期轮动的收益。 逆周期布局多品种、全球化资源，打造全球领先大宗商品供应商。逆周期收购非洲刚果（金）TFM（持股80%）和KFM（持股95%）两大世界级优质铜钴矿山，2023年混矿项目投产后，预计TFM阴极铜和氢氧化钴总产能分别达47万吨和4.3万吨，跻身全球铜钴资源第一梯队。巴西铌磷作为“压舱石”后备力量持续蓄能；澳洲铜金矿签订国内首个5.5亿美元金属流协议，超前实现公司部分价值；三大钼钨伴生矿接续贡献，技术沉淀厚积薄发。 “矿业+贸易”模式，助力公司全球化国际矿业定位，创造利润新增长点。IXM为全球第三大贸易公司，拥有多元化的贸易、物流和矿业投资业务以及全球金属期现货贸易网络。IXM已负责TFM所生产铜与钴全部产量、巴西所生产铌全部产量及NPM所生产铜部分产量的对外销售，并深度参与公司其余众多层面的资源整合，实现产销闭环，开拓业务同时进一步提升盈利稳定性。考虑期现货总业务规模，2019-2021H1，IXM净利润达2.7亿、7.7亿、3.7亿元，为公司创造新的利润增长点。 对标海外优质矿企精细化管理“降本增效”，ESG评级位列业内领先。在国际化快速扩张过程中，公司对标海外矿企现代化管理理念，搭建“5233”管理构想，制定三年降本增效方案，推行现代化技术应用，全面实现“降本增效”。2020年和2021H1分别实现降本5亿美元和3.63亿美元。在2021MSCI评估中，公司ESG评级上调到了“A”，与力拓、必和必拓齐列，助力公司突破传统矿端概念“桎梏”走向新时代国际化矿业资源企业。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为50.72、62.52、74.03亿元，对应PE分别为24.4、19.8、16.7倍，PB分别为2.8、2.5、2.2倍，我们认为，公司通过逆周期国际化收购构建独特而多元化的产品组合，最大化获得价格周期轮动的收益，非洲刚果（金）TFM和KFM铜钴矿山奠定公司全球钴资源量第一地位。对标海外优质矿企管理模式，“降本增效”效果显著，ESG评级领跑国内矿界，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险、海外资产运营风险、政治及政策风险

事件：2022年2月21日，公司发布2021年度业绩快报&2022一季度业绩预告，2021年实现营收52.33亿元，同增61.0%，归母净利润9.25亿元，同增185.5%，扣非归母净利9.05亿元，同增202.7%，基本每股收益0.805元/股，同增139.4%。2022年一季度预计实现归母净利润9.0-12.0亿元，同增1053.67%～1438.22%，环增208.0%-310.6%，扣非归母净利8.94-11.94亿元，环增204.2%-306.3%，Q1盈利已超2021全年业绩，大超市场预期。 民爆业务继续稳中求进，锂盐产品价格持续上涨。受益于下游新能源需求高景气&上游供给短缺，去年12月以来，锂盐价格开启新一轮快速上行走势，截止目前碳酸锂、氢氧化锂价格分别涨至45万元/吨、38万元/吨水平，较年初分别上涨72.6%、57.7%，锂盐高景气下，公司单吨盈利水平大幅提升。公司抓住机遇释放产能、增加销售，锂盐产品销量逐步提升，锂业务利润大幅度增长。 锂盐产能快速扩张，携手厦钨新能延伸锂电正极材料开发。公司现有运营4.3万吨/年碳酸锂、氢氧化锂和其他锂制品产能，2021年已启动年产 5 万吨电池级氢氧化锂、1.1 万吨氯化锂及其制品定增项目建设，一期3万吨电池级氢氧化锂产线预计年底投产，预计2025年综合产能将超过 10 万吨，产能体量实现翻倍增长。公司抓住行业发展新机遇，磷酸铁锂需求高增背景下，与厦钨新能、沧雅投资设立合资公司（厦钨83%/雅化10%/沧雅7%）分期建设年产10万吨磷酸铁锂正极材料生产线，进一步资源优势转化为经济效益，开启公司新增长曲线。 上游锂矿项目加速推进，持续完善产业链一体化布局。1)公司与银河锂业续签锂精矿承购协议，采购期延长三年至2025年，每年采购量不低于12万吨；2)与川能动力合作开发的李家沟锂辉17万吨锂精矿采选项目预计今年下半年投产，落地后将优先满足国理公司生产；3)Core lithium 旗下Finnis锂矿项目按计划开始建设，预计四季度开始为公司提供锂精矿，公司在此前每年7.5万吨承购协议基础上签订补充协议，对原协议锂精矿的参考价格、最高价格进行了调整，使公司锂精矿获得较大成本优势；4）全资子公司雅化锂业认购澳大利亚EV公司9.5%股份，共同合作开发旗下肖河、韦因贝尼&东阿尔卑斯山锂矿项目；5)与东部铁业合作开发TriggHill 项目并享有产品优先采购权。 看好公司未来双主营成长，维持“买入”评级：公司已正式对接特斯拉长期合同，佐证雅安锂业技术实力与产品质量。锂盐价格大幅上行，伴随公司募投项目年底投产，与厦钨新能合作进一步延伸下游产业链布局，公司成长动能充足。上调公司2021-2023年归母净利润至9.45、42.46、66.45亿元（原预期为9.32、13.97、16.55亿元），对应PE分别为39.6/8.8/5.6倍（原预期对应40.2、26.8、22.6倍），维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期风险、新能源车需求不及预期风险、川藏铁路建设为公司带来业务增量不及预期、民爆市场政策变化风险等。

事件: 2022年1月17日，公司发布2021年业绩预增公告，预计2021全年实现归母净利润18.5-19.5亿元，同比增幅达73%-82%，扣非归母净利润15.5-16.5亿元，同比增幅92%-104%；单季度看，2021Q4归母净利润为4.48-5.48亿元，环比下滑(-19.6%)-(-1.6%)，同比增长27.5%-55.9%。 单吨盈利延续高位，资产收益率续创佳绩。公司2021Q4铝板带箔及铝型材销量分别实现31.45、0.42万吨，较三季度环比提升8.5%、2.4%，合计环比提升8.36%。简单估算下，四季度单吨铝产品实现净利1407-1721元，环比下降约359元/吨，较二季度下滑约193.6元/吨（以均值计算）；实现单吨扣非净利1114-1428元，环比下降约329元/吨。利润率上，我们估算公司四季度年化净资产收益率19.5%，全年实现净资产收益率约20.1%，较2020提升6.13pcts，2021全年盈利能力大幅提升。 铝板带箔产销水平基本完成全年目标，四季度创年内新高。公司铝板带箔全年产销目标为120万吨，上半年完成产量57.2万吨，下半年销量目标63万吨，实际实现58.7万吨，基本实现全年产销目标。分季度看，2021Q3受水灾、疫情等不可抗因素干扰，公司产销水平略低预期。四季度产销量分别实现29.95/31.45万吨，环比提升1.17/2.45万吨，录得全年最优数据。 新规划70万吨产能项目贡献成长增量，预计2023年底实现200万吨产能规模。项目预计建设期两年，对应2023年底建成。公司现有产能规模约130万吨，新产能落地后公司铝加工规模将提前实现200万吨，同时具备140万吨再生铝规模，为公司2025年实现200万吨产销规模奠定夯实基础。 可研测算新产能盈利水平稳健，保障公司业绩稳健成长。根据项目可研报告，新产能达产后可实现营收147.3亿元，净利润合计7.05亿元，对应单吨净利1007.14元/吨，净利率为4.79%。2020年铝加工产品平均单吨净利1075元/吨，2021全年约1607/吨，预计新项目落地后公司在延续产能规模高质量扩张同时，维持现有整体盈利水平。 投资建议：公司作为国内铝加工行业龙头，在营运成本上已构筑核心竞争优势，通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域，实现产品产线对接高增速市场空间，单吨加工费与产能利用率提升有望带来业绩稳健增长。此外，依托管理层稳健经营与高执行力销售部门，公司产能落地后有望快速兑现业绩，体现长期竞争优势。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.40、24.80、29.95亿元，对应PE 分别为14.9、11.7、9.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动风险；市场恶性竞争风险；现金流超预期波动风险。

事件：2021年1月1日，公司发布公告拟实施股权激励计划，激励对象共计不超过40人，占全体员工的6.87%；计划授予限制性股票数量为48.98万股，占公司总股本比例为0.09%，首次授予不超过40.98万股，占授予总量的83.7%，限制性股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股股票；首次授予价格为26.39元/股，授予后24个月为限售期，限售期满后36个月为解除限售期，解除限售的比例分别为33%/33%/34%。 股权激励绑定核心员工骨干，公司机制改革决心初显。本次股权激励授予对象主要为公司中高层管理人员与核心技术骨干，授予人员范围广，业绩考核目标充分体现激励与约束的平衡，考核目标充分考三方面核心财务指标：1）成长能力：以2020年为基数，2022-2024年营业收入CAGR分别不低于32%/44%/41%；2）盈利能力：2022-2024年净资产收益率不低于5%/8%/10%，人均利润大于11/13/15万元；3）收益质量：2022-2024年两金周转天数小于130/120/105天。公司通过本次股权激励建立公司与员工之间的事业共同体，有望充分激发公司活力和员工积极性。 宝武赋能开启公司发展活力，有望打造中国低成本锂电供应链核心压舱石。自公司8月发布万吨锂盐开发计划以来，沿既定目标稳步推进，陆续签订扎布耶二期碳酸锂建设项目承包运营合同（EPC+O）、光伏+光热联产功能合同（BOO）、100吨氢氧化锂中试合同，二期碳酸锂完全成本媲美盐湖，央企宝武赋能充分激发公司发展活力，打造国内低成本盐湖提锂样板工程同时兼具藏区资源整合优势，2025年规划达3万吨锂盐产能。 2022年供需缺口持续放大，公司有望享受行业长期高景气红利。预计2022年全球新增供给量为16.7万吨LCE，同比增长30.8%，而需求将增长17.7万吨LCE，同比增长30.6%，供需缺口达4.3万吨LCE，2023年仍将维持紧平衡，催生“矿→锂盐”现货价格易涨难跌，目前锂盐价格已达28万元/吨高位，预计未来有望冲击35万元/吨一线。国内逆周期超前投资背景下新能源需求有望超预期放量，供需缺口将持续放大。公司手握核心资源&产能放量具备高确定性，有望享受行业长期高景气红利。 投资建议：公司扩产计划稳步推进，锂价高位背景下，未来利润有望进一步增厚。预计公司2021-2023年归母净利润为1.83、2.94、3.73亿元，对应PE分别为151.5、94.2、74.1。公司在手资源具备进一步开发潜力，且自治区政府支持下有望进一步整合西藏盐湖资源开发，维持公司“买入”评级。 风险提示：锂盐产品价格波动风险；疫情影响终端消费需求风险；二期项目落地及投产不及预期风险；铬铁矿价格波动风险。

事件：12月22日，华友钴业公告，拟通过子公司华友国际矿业以4.22亿美元收购津巴布韦ProspectLithiumZimbabwe(Pvt)Ltd（前景锂矿公司）100%的股权及关联债权，获得津巴布韦Arcadia锂矿100%权益。其中87%股权来自澳洲上市公司ProspectResourcesLtd（PSC）全资子公司PMPL，剩余两位自然人分别持有项目6%/7%股权。本次收购尚需中国政府和津巴布韦政府等相关部门审批以及前景公司股东大会的批准。 Arcadia锂矿具有锂资源量190万吨LCE，品位达1.06%；拥有锂储量；拥有锂储量124万吨LCE，品位1.19%。Arcadia锂矿位于津巴布韦首都Harare以东约38公里，海拔1300-1420米，项目靠近主要的高速公路和铁路口，距离该地区最大的水电设施的主要输电线路11公里，距离区域出口中心坦桑尼亚贝拉港公路运输距离约580公里，公路均为双车道水泥路，交通便利。 项目规划项目规划14.7万吨精矿（6%）和11.8万吨透锂长石精矿（4%）产能，经济性良好。 ）产能，经济性良好。根据2021年12月公布的优化可行性研究报告（OFS），项目建设期2年，生产年限18年，采用露天开采方式，剥采比3.4：1，通过重选+浮选工艺，年产14.7万吨锂辉石精矿，9.4万吨技术级透锂长石精矿，2.4万吨化学级透锂长石精矿，以及0.3吨钽精矿。精矿现金成本金357美金/吨（扣除副产品钽）。CAPEX为1.92亿美金，按照中性假设精矿价格892美金/吨测算，项目税后NPV=9.29亿美元，IRR=60%，投资回收期3.3年，具有较高投资价值。项目已经取得开发建设的环评证。 前景公司已于2020年底开始小规模露采，并在现场运营一条小规模透锂长石中试生产线，10月完成第一批产品装船销售。 公司瞄准新能源“资源公司瞄准新能源“资源+材料一体化”赛道，镍钴锂资源全布局，持续受益于锂电材料一体化开发带来的降本增效。 材料一体化”赛道，镍钴锂资源全布局，持续受益于锂电材料一体化开发带来的降本增效。公司印尼镍资源总规划产能22.5万金属吨，权益量达8.97万吨，首个华越6万吨湿法项目已于12月份成功试产；总规划粗钴产能达4.42万吨，构建资源核心壁垒。公司于锂电材料销售渠道以及产品技术开发等方面快速推进，快速跻身锂电新材料一线供应商。同时，外延布局磷酸铁锂，实现三元&磷酸铁锂双一体化同步发展模式，业绩增长确定性高。 投资建议：投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为32.47、49.30、76.86亿元，对应PE分别为41.8、27.5、17.7倍，PB分别为7.5、6.0、4.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：收购项目进展不确定性；当地政治风险；锂价格大幅波动。

事件： 2021年 12月 17日， 公司发布年产 70万吨绿色新型铝合金材料项目可行性研究报告，项目预计总投资 44.7亿元，其中建设投资 28.6亿元，铺底流动资金 16.2亿元，项目建设期预计为 2年，达产后营业收入预计实现 147.3亿元，净利润 7.05亿元， IRR18.3%，投资回收期预计 7.3年。 扩建 70万吨高品质铝合金材料项目，产能结构对标一线企业。 70万吨产能结构中，动力电池相关材料产能合计 25万吨，汽车板坯料 10万吨，罐料25万吨， 5052氧化带及板材 10万吨，产能结构整体倾向新能源车相关铝材及高品质箔材领域，较公司现有产能结构带来格局提升，核心应用场景可对标南山铝业、神火铝箔等一线铝加工企业，带来公司产能结构升级。 可研测算盈利水平稳健，保障公司业绩稳健成长。 根据项目可研报告， 达产后可实现营收 147.3亿元，以 70万吨产销测算则单吨产品收入为 2.10万元/吨。 净利润合计 7.05亿元，对应单吨净利 1007.14元/吨，净利率为 4.79%。 与公司现有业绩看， 2020年铝加工产品平均单吨净利 1075元/吨， 2021前三季度 1622/吨，预计新项目落地后公司在延续产能规模高质量扩张同时，维持现有整体盈利水平。 预计 2023年底将实现近 200万吨产能规模，规模扩张再提速。 项目预计建设期为两年，对应 2023年底建成。公司现有产能规模约 130万吨，新产能落地后公司铝加工规模将提前实现 200万吨，同时具备 140万吨再生铝规模，为公司 2025年实现 200万吨产销规模奠定夯实基础。 考虑到公司近年来产能扩张持续提速，且铝板带箔赛道高景气延续，公司后续产能向产量转换预计提速，至 2025有望突破 200万吨规模瓶颈。 投资建议： 公司作为国内铝加工行业龙头，通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域，实现产品产线对接铝加工材高增速细分赛道， 单吨加工费提升与产能利用率维持高位有望带来业绩稳健增长。此外，依托管理层稳健经营与高执行力销售部门，公司产能落地后有望快速兑现业绩，体现长期竞争优势。“能耗双控”政策管控下，公司积极铺设再生铝产能产线，未来有望实现原料端成本结余。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润实现19.40、 24.80、 29.95亿元，对应 PE 分别为 12.6、 9.9、 8.2倍，维持“买入”评级。 风险提示： 材料价格波动风险；市场恶性竞争风险；现金流超预期波动风险，新产能落地不及预期风险。