事件:2021年10月12日，公司发布三季度业绩预增公告，2021前三季度实现归母净利6.30-6.50亿元，同比增长225%-235%。三季度公司实现归母净利3.00-3.20亿元，同增380.9%-412.0%，环增81.0%-88.9%。 民爆业务维持稳步增长，锂业务盈利大幅提升。公司以民爆与锂产品为两大主营板块，2021Q3民爆业务维持稳步增长，构筑业绩上行趋势，锂产业高景气助推公司锂产品价格抬升。根据百川资讯，2021Q3电池级碳酸锂、氢氧化锂价格分别上行10.4、8.6万元/吨至19.1、18.8万元/吨，为公司锂产品提升盈利空间。 产能扩张规划明晰，氢氧化锂将为公司扩产核心方向。2021年4月公司再规划非公开发行募资项目议案，将原定2万吨氢氧化锂及1.1万吨氯化锂项目上调至年产5万吨氢氧化锂、1.1万吨氯化锂及其制品项目，建成后公司合计锂产品产能有望突破10万吨量级，产能体量实现翻倍增长。 特斯拉合同尚待放量执行，四季度锂业务有望延续量增价涨。根据公司与特斯拉签署重大合同协议，约定自2021至2025年特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3-8.8亿美元电池级氢氧化锂产品，2021H1合同尚未大规模执行或因雅安锂业产品对特斯拉仍处于调试阶段，下半年订单有望兑现。 再添远期锂资源供给保障，公司进一步提升锂原料综合保供实力。上游原料采购上：1）公司与银河锂业续签锂精矿承购协议，至2025年每年采购量不低于12万吨；2）李家沟锂辉石年产约17万吨以上锂精矿采选项目落地后将优先满足国理公司生产，国理公司现具备锂盐产能预计约1.7万吨，满产下锂精矿需求预计约13.5万吨；3）公司为Core公司第一大股东，公司旗下菲尼斯项目生产后供给每年将购买制造7.5万吨氧化锂精矿；4）与东部铁业合作开发Trigg Hill项目并享有产品优先采购权，可研方案尚未公布。 投资建议：公司已正式对接特斯拉长期合同，佐证雅安锂业技术实力与产品质量。随着李家沟、DSO、Trigg Hill等锂矿项目陆续落地投产，公司远期资源采购有望收获保障，氢氧化锂产销规模有望进一步提升。我们上调公司2021-2023年归母净利润至9.32、13.97、16.55亿元（原预期为8.05、11.23、16.47亿元），对应PE分别为37.7、25.1、21.2倍（原预期对应43.6、31.26、21.31倍），维持“买入”评级。 风险提示：锂业务进展不及预期风险、新能源车与消费电子需求不及预期风险、川藏铁路建设为公司带来业务增量不及预期、民爆市场政策变化风险等。

事件:2021年10月11日，公司发布三季度业绩预增公告，2021前三季度实现归母净利14-14.2亿元，同比增长95%-98%；实现扣非归母净利11.8-12亿元，同增99%-103%。分季度看，2021Q3公司实现归母净利5.56-5.76亿元，同增51.2%-56.7%，环增6.7%-10.6%；实现扣非归母净利4.56-4.76亿元，同增58.1%-65.1%，环增1.7%-6.2%。 三季度产销规模环比持稳，单吨净利再度增厚。公司三季度铝板带箔产量实现28.78万吨，同增14.2%，环降3.1%，销量实现29.0万吨，同增10.7%，环降1.7%；合计铝材（板带箔材+型材）产量实现29.23万吨，同增14.7%，环降1.6%，销量实现29.40万吨，同增11.3%，环降1.7%，整体产销量较2季度略有下滑，或因7月河南大水导致日常生产小幅受损，但整体维持同比高增水平。单吨净利上看，三季度实现约1925元/吨，较Q2/H1单吨净利提升184/475元，延续年内单吨净利上涨趋势并再创新高。此外，简单估算公司三季度实现ROE年化22.1%，较二季度21.42%再次提升0.69pct，佐证公司在铝板带箔材行业高景气环境下具备盈利水平提升实力。 新产能持续落地，规模扩张持续兑现，2025年公司规划突破200万吨产销体量。1）公司境外全资子公司韩国光阳铝业于10月8日冷轧机成功穿带，标志新产能步入投产阶段，四季度有望贡献产销增量；2）在建明晟新材料50万吨项目，新增产能20-30万吨，一期已于5月投产；3）规划70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工，在产&拟建再生铝总规模约140万吨。公司前三季度已累计实现铝板带箔材销量86.6万吨，在光阳铝业贡献新增销量预期下，2021实现120万吨产销规模确定性强。 海外订单支撑铝板带箔行业高景气，公司四季度有望延续量价两旺状态。受益于海外订单高景气与国内新能源车消费热度，铝板带箔企业整体维持高开工水平。8月中国板带材出口25.9万吨，同增42.7%，环降1.3%；箔材出口11.5万吨，环增19.3%，同增14.0%。我们测算9月板带箔材开工率或提升至77%水平，兑现“金九银十”消费旺季。公司同步受益于海外订单提升，2021前三季度外贸销量同增27%，内贸销量同增23%。考虑到海外经济仍处修复阶段且铝加工材仍依赖于国内产能，我们预计四季度国内板带箔行业将维持高景气，对应公司延续量价齐升经营状态。 投资建议：公司作为国内铝加工行业龙头，通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域，实现产品产线对接高增速市场空间，单吨加工费与产能利用率提升有望带来业绩稳健增长。此外，依托管理层稳健经营与高执行力销售部门，公司产能落地后有望快速兑现业绩，体现长期竞争优势。我们上调公司2021-2023年归母净利润至19.40、24.80、29.95亿元（原预期为17.43、22.39、27.52亿元），对应PE分别为11.8、9.2、7.7倍（原预期对应13.3、10.3、8.4倍），维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动风险；市场恶性竞争风险；现金流超预期波动风险。

事件： 2021年 10月 7日，公司发布第二期员工持股计划，参与人数不超150人，持股规模不超 612万股，约占公司股本总额 1.03%。本轮持股计划存续期 4年锁定期 1年，并对三年分配期设立业绩考核目标，其中 2021年净利不低于 4.5亿元， 2021-2022累计净利不低于 11.5亿元， 2021-2023累计净利不低于 20亿元，每期分配比例 33%、 33%、 34%。 持股计划绑定公司高管及骨干员工， 强化核心团队凝聚力。 本轮员工持股计划对应股票为公司 2018年 8月-2019年 2月通过集中竞价方式回购，平均成本 8.17元，同为本次持股计划认购价格，仅为当前股价 38.2%。本次总持股规模不超 612万股，认购成本约 5千万元，对应当前市值 1.31亿元。 本次参与人数合计不超 150人，其中含公司高管 15人，合计拟持有份额约17%，其余核心骨干持股份额约 83%。 考核目标对应业绩高增速，彰显公司未来利润增厚信心。 本轮持股计划存续期 4年，第一年为锁定期，后续三年根据是否达成相应业绩考核目标按计划分配发放，三年发放比例分别为 33%、 33%、 34%。三年分配期考核目标为 2021年净利不低于 4.5亿元、 2021-2022年累计净利不低于 11.5亿元、2021-2023年累计净利不低于 20亿元，对应 2021-2023年净利分别实现4.5、 7.0、 8.5亿元，同比增速分别达 23.3%、 55.6%、 21.4%。 四大矿山有望陆续投产，贡献业绩增长动能： （1）二岔河磷矿：持股 90%，公司计划 2021年底开工建设，预计 2024年建成投产，以当前磷价计算达产后年净利可达 1.17亿元； （2） Lonshi 铜矿：持股 100%，采矿权资源量约 87万吨铜，平均品位 2.82%，预计 2023年底建成投产，达产后年产约 4万吨金属铜； （3） Dikulushi 铜矿：持股 100%，预计 2021年底前投产，达产后年产约 1万吨金属铜； （4） San Matias：持股约 20%，项目现有铜控制资源量 51.83万吨，平均品位 0.45%，达产后日矿石处理量可达 1.6万吨，对应公司年权益产量约 0.42万吨铜金属。 投资建议： 公司矿服业务在顺利开拓海外市场后有望维持长效增长，旗下现有资源有望在未来 3年逐步兑现价值。新发布第二期员工持股计划设立高门槛业绩考核彰显公司发展信心。 预计 2021-2023公司归母净利分别达 4.68、8.18、 11.35亿元，对应 PE 26.7、 15.3、 11.0倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全球宏观经济波动风险；应收账款风险；矿山开发服务突发安全风险；海外市场开拓不确定性风险；员工持股计划推行不及预期风险。

事件：2021年9月27日，公司发布公告称，天宜锂业将原与AVZ于2021年3月29日签订承购协议的权利义务转让给苏州天华时代新能源产业投资有限责任公司（以下简称“天华时代”），转让后天宜锂业将与天华时代签署《产品购买框架协议》，天华时代同意按照不逊于天宜锂业签署的原承购协议的条件向天宜锂业供应锂辉石精矿，并进一步承诺供货期限不受原承购协议期限限制，供货数量与价格不逊于原承购协议约定内容，交易定价将参考市场公允价格进行协商。 天华时代拟以天华时代拟以2.4亿美元取得Manono项目24%股权，其实际控制人同为天华超净实际控制人。 股权，其实际控制人同为天华超净实际控制人。天华时代系上市公司实控人裴振华先生控制的企业，裴总与女儿裴雯旗下苏州天华能源产业发展有限公司（90/10）持有天华时代75%股权，宁德时代持有其余25%股权。9月27日AVZ发布公告，天华时代以2.4亿美元取得Dathcom新增（Manono项目）24%的股权，AVZ与刚果金政府将分别持有Manono项目其余51%/25%股权，另一方面天华超净为AVZ第一大股东（持股比例7.38%）。 Manono矿山锂储量增加47.9%至至536万吨LCE，规划产能增加至约160万吨万吨SC6。锂辉石精矿。根据AVZ于7月14日发布最新Manono项目JORC报告，Manono矿区锂储量增加41.6%至1.317亿吨矿石量，Li2O品位达1.65%（前值1.58%），锂资源储量提升47.9%至536万吨LCE（前值362.5万吨）。此外矿山产能将由此前70万吨SC6锂精矿扩张至160万吨，使用年限由20年扩张至29.5年。 天华时代有望承接每年天华时代有望承接每年80万吨锂精矿包销协议，为天华超净形成有效原料供应保障。 万吨锂精矿包销协议，为天华超净形成有效原料供应保障。根据上市公司目前规划天宜一、二期5万吨+江安县5万吨+甘眉工业园区6万吨氢氧化锂产能，公司至2024年将拥有16万吨电池级氢氧化锂产能（权益量14.4万吨）。此前天宜锂业通过与Pilgangoora、AMG签订21.5-24.5万吨/年锂精矿包销协议，本次天华时代将获得Manono项目50%锂精矿包销权利，对应每年可为天华超净提供约80万吨锂精矿供应量，公司锂精矿来料保障提升至101.5-104.5万吨，基本覆盖公司规划16万吨氢氧化锂扩张规划，保障公司锂盐产能顺利落地投产。 价格上行周期远未结束，谨慎预计本轮上行周期有望持续至价格上行周期远未结束，谨慎预计本轮上行周期有望持续至2022年底。年底。当前节点下，需求高增开启长期景气上行大周期，产业链对于资源端来料短缺已形成一致共识，2022年前澳洲预计仅有Pilbara旗下Ngungaju矿山（原Altura）新增复产产能约20.6万吨，国内矿山仅有甲基卡、李家沟分别投产47/18万吨；盐湖方面预计仅有Atacama（雅保、SQM），SaldeVida（Galaxy），Cauchari-Olaroz（赣锋、Orocobre等）新增合计新增产能约15万吨，考虑爬产需1-2年，实际矿石+盐湖新增产量预计难超14万吨LCE，预计同比增约20%，明显慢于下游需求增速。 投资建议：原料端收获有力保障，产能扩建已率先形成夯实供应链体系，产能扩张兑现预期增强.公司在已切入全球锂电供应链核心地位背景下，后续将发力产业链上下游协同优势，行业大周期下业绩有望快速放量。我们预计公司2021-2023年营收分别为31.89、60. 14、99.03亿元，实现归母净利润6.53、14.58、26.35亿元，EPS为1. 12、2.50、4.52元/股，对应当前价位下PE水平分别为90.4、40.5、22.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设进度不及预期风险、新能源车与消费电子需求不及预期风险、刚果（金）地区地缘政治风险

预备阳极龙头兼具扩张优势与节能降耗技术功底，“能耗双控” 产业风向深化高端产品定位与公司产研优势。 索通发展为国内商用化预焙阳极龙头， 国内现有 5大生产基地合计/在建产能 252万吨/65万吨，并规划至 2025累计建成 500万吨产能。 公司凭借产能建设优势与下游客户合作扩能， 在为客户提供高端化预备阳极产能同时优先享受“北铝南移” 带来行业增量红利。 此外，公司具备铝电解全流程节能降耗技术积累， 在“能耗双控”政策倒逼产业加快节能降耗步伐下， 公司有望进一步提升产业链竞争实力。 “双碳双降”任务明晰，产业端节能降耗诉求下高端化预焙阳极需求有望迎历史性机遇。 铝电解为有色产业链核心耗电环节，占全国碳排放总额约4.5%，为耗能高强度、高耗能产业。 在碳达峰、碳中和历史性任务目标与国家长期“能耗双控”指标管控下， “北铝南移” 实现水电铝产能扩建为当前趋势，对应云南省内大幅提升预焙阳极配套产能诉求。另一方面，产业界节能降耗诉求明显，原料端、电解槽全流程降电耗解决方案为现有市场核心突破痛点， 电解铝电耗降低或将在市场开拓新业务模式与服务深度绑定方法。 新产能项目稳步推进， 多产品+服务模式有望开拓成长空间。 公司现有 5大生产基地产能合计达 252万吨，对应权益产能 187万吨。 此外，公司后续以西北、西南、山东、海外四大市场为开拓重点，持续兑现行业龙成长价值。 公司高端阳极品质优异，有效满足当前行业端节能降耗诉求。此外，公司新创立碳通公司以发展电解槽节能降耗综合解决方案产研销一体化业务推进。 在“双碳双降”政策端长期指引下，公司顺应产业发展趋势， 有效满足需求端当前核心诉求，未来有望进一步提升市场扩张速率。 投资建议： 公司已成为国内预焙阳极产业龙头， “北铝南移” 下新产能扩建诉求有望为公司提供扩建成长空间，“双碳双降”顶层政策引导下公司高端化产品需求有望实现快速推广，电解槽生态节能降耗解决方案为公司提供更多 元 发 展 空 间 ， 未 来 业 绩 增 长 兼 具 长 期 性 与 成 长 性 。 我 们 预 计 公 司2021-2023年营收分别为 89.1、 111.9、 142.5亿元，实现归净利润 5.84、6.92、 9.64亿元， EPS 为 1.27、 1.50、 2.10元/股，对应当前价位下 PE 水平分别为 22.1、 18.7、 13.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 预焙阳极市场供需超预期变动风险；宏观政策超预期变化风险； 公司新产能落地及后续规划产能建设不及预期风险。

内战略转型“再生金属提取+前端危废无害化”一体化战略，再生金属收入、毛利占比已分别达87%、88%。公司起步于水轮发动机组与核电控制棒驱动机构，2020年公司通过资产重组战略转型至“再生金属资源回收+前端危废无害化”领域，凭借先进的金属冶炼提取工艺（获国家科技进步二等奖）以及前端“危废无害化”（178万吨运行+117万吨在建）卡位布局，逐步形成前后端一体化“再生金属+危废处置”业务布局；截止2020年，公司再生金属资源化利用实现收入73.6亿元，占总营收比例达87%；毛利总额约19.2亿元，占总毛利比例达88%；截止2020年公司拥有再生金属产能：阴极铜12.2万吨/年，再生金7.9吨/年，再生银170吨/年，再生镍3300金属吨/年，再生锌2.3万吨，再生锡7280吨，再生铅11667吨等。伴随江西自立工厂即将完成多金属综合利用技改项目，利用废锂电池正极、净化渣等为原料新增产能：精制硫酸钴1.5万吨/年，精制硫酸镍1.5万吨/年，工业级碳酸锂790吨/年；后续公司将进一步拓宽来料渠道，尤其废锂电池回收企业固废/危废，提升能源金属结构占比。 再生金属资源化回收或将改变危废处置行业格局。“双碳”政策背景下，再生金属作为“低碳金属资源”，或将成为未来重要产业方向。尤其能源金属领域资源端来料面临海外资源优势国家卡位瓶颈，“城市矿山”、再生金属赛道领域将成为我国金属资源“内循环”的重要途径，符合国家中长期发展战略。此外，新能源赛道废料属危险化学品，“危废无害化”作为后端资源来源成为卡位布局的重要准入政策壁垒，公司先发优势显著。 规模化处理&深度资源化综合利用构建强大护城河，公司具备成为危废行业龙头基因。1）公司再生金属&危废无害化产能处于同行业领先水平，后端再生金属资源化综合利用将反哺前端产能扩张，正循环效应助力公司在市场竞争中脱颖而出；2）工艺方面持续精进积累，新增硫酸钴、硫酸镍产线切入新能源回收企业固废/危废处置产业链；前端高温熔融工艺成功打通固态无机、有机废物无害化；后端多金属再生能力具备稀缺性价值；3）公司区位优势显著，前端运行及在建项目覆盖浙江、江西、江苏等产废大省，后端江西自立工厂可充分利用江西地区金属材料产业链优势，来料供应充足。 投资建议：公司已成为危险废物深度资源化龙头，未来产销规模有望持续提升。我们上调公司2021~2023年营收至137.3/169.8/199.2亿元（原预测125.4/153.0/176.4亿元），实现净利润21.8/25.4/30.0亿元（原预测20.5/24.4/27.4亿元），EPS为0.41/0.47/0.56元/股，对应当前价位下PE水平分别为14.4/12.4/10.5倍。对比同行业估值处于中性偏低水平，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格波动风险；危废处置产能投产及爬产不及预期风险；疫情反复影响公司生产风险；危废转移政策风险；产能落地及投产不及预期风险。

事件： 2021年 8月 2日，公司发布公告拟与联合新材料共同出资设立“龙口南山再生资源有限公司”， 合计投资 3.3亿元， 公司拟出资 1.98亿元，占注册资本 60%，联合新材料出资 1.32亿元，占注册资本 40%。合资公司主要从事再生铝保级综合利用项目，回收源以公司生产厂废料及市场回收易拉罐为主，投资建成后，公司将新增 10万吨再生铝合金产能。 进一步完善产业链构筑， 有效提升铝加工原料端供给。 公司现有 81.6万吨电解铝产能及下游 125万吨铝材加工产量，公司需外购约 40万吨电解铝以满足铝加工需求。 布局再生铝回收项目一方面为公司提供生产过程中铝废料回收途径，同时提升原料端自供率、 增厚产业链盈利空间。 公司引进国外多室炉熔炼工艺，实现再生铝保级使用。 假设单吨再生铝可实现约 1000元综合成本节约，则 10万吨产能可兑现约 1亿元年化利润空间。 国内“双碳”政策目标下，铝资源回收有望替代电解环节形成铝材原料新来源。 有色行业“双碳”政策规划下，占据有色行业超 70%碳排放规模的电解铝环节明确产能管控，已规划产能投放放缓，新产能难以落地。 再生铝不仅可实现废料再生利用，且能耗不足原铝生产 5%，明显减少碳排放，且在具备废料回收路径下具备良好经济效益，未来再生铝有望成为国内铝加工原料供给核心增量。考虑到国内当前铝板带箔材回收规模尚待扩张，提前构筑废铝端原料来源途径有望优先抢占区域市场，并为再生铝规模提升提供原料端基础。 公司在山东打造完整铝产业链，布局再生铝有望优先锁定省内废铝来源。 公司在山东龙口 45平方公里内构筑由氧化铝至铝材深加工完整产业链， 地方产业内具备区域性优势。 当前时点公司前瞻性布局再生铝，有望提前锁定省内罐料及其他铝废料回收源，为后续再生铝规模扩张提供基础。另一方面考虑到未来电解铝价格或将涵盖碳排放成本，再生铝环节凭借低能耗有望持续提升经济价值，为公司开拓利润增长新空间。 投资建议： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 30.68、 37.88、44.80亿元，对应 PE 分别为 20.1、 16.3、 13.8倍。 我们认为，公司高端化产线放量增长具备可持续性，利润增长模式将开启新篇章。 再生铝产业进一步完善产业链构筑及盈利空间， 继续看好公司业绩长期增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示： 公司产品产销爬坡不及预期风险；新能源车市场规模增长不及预期风险；汽车轻量化发展方向变革风险。

事件： 2021年 7月 13日，公司发布 2021年半年度业绩预增公告，预计2021H1实现归母净利润 14.2-15.5亿元，同比增幅达 66.9%-82.6%，扣非归母净利润 13.6-15亿元，同比增幅 75.0%-92.2%；单季度看， 2021Q2归母净利润为 8.8-10.1亿元， 环增 64.2%-89.2%， 同增 65.7%-92.1%。 铝价上涨带动公司产业链利润空间，汽车板产销规模提升兑现。 公司二季度业绩增长核心来自两大因素： 1）二季度国内电解铝均价较一季度提升 2339元/吨，以公司自有 81.6万吨电解铝产能测算，二季度电解铝价格上涨有望为公司带来约 3.5亿元净利润提升； 2） 公司二季度汽车板产品产能释放进度超预期，二期十万吨汽车板产能落地为公司产销规模提供爬坡空间，假设二季度公司汽车板产销环比增加 1.5万吨产销量，则有望增厚公司净利约0.6亿元。 电解铝纵向一体化、汽车&航空铝板精深加工奠定公司长期成长基调。 ①“碳中和”长期路径下，电解铝行业盈利中枢抬升面临确定性机遇；公司布局电解铝纵向一体化，从电源端、氧化铝、预焙阳极到电解铝生产一体化自给，不仅具备更强的抵御周期波动风险，更能收获广阔利润空间及强劲现金流，支撑高端产品研发；②向前看，公司上游资源端布局印尼宾坦氧化铝开发项目， 在保障海外质优价廉资源供给同时，为海外潜在铝业务构筑发展平台，为更长期战略发展作储备；③下游聚焦汽车板、航空铝板领域研发及产业化发展，在持续得到海内外客户认可的条件下，公司高端产品即将从研发转入放量阶段。 我们认为，电解铝中期高价为公司带来高盈利基础，印尼氧化铝项目再添盈利增长极，高端铝材步入产品放量收获期，为公司盈利中枢带来长期提升。 投资建议： 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 30.68、 37.88、44.80亿元，对应 PE 分别为 15.9、 12.8、 10.8倍。 我们认为，公司高端化转型即将完成，持续加码研发将使公司长期保持行业领跑姿势，利润增长模式将开启新篇章。与传统电解铝公司相比，公司终端产品所处赛道更具竞争力与市场壁垒，客户具有长期粘性且未来市场增量空间广阔，从业绩成长空间角度上， 我们看好公司业绩长期增长潜力， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球宏观经济波动风险； 航天板材终端消费不及预期风险； 产品研发成果转化不及预期风险， 海外业务开拓风险。

事件：2021年6月29日，公司发布关于签署日常经营合同公告：（1）普朗铜矿一期采选工程首采区域采矿承包合同补充协议，由原本2016-2024年合计18.89亿元采矿总承包预估价款提升2.126亿元提升至21.016亿元；（2）塞尔维亚佩吉铜金矿80m中段以上采区采掘工程，合同暂估金额约1.388亿元，合同期1年，顺利履行合同后金诚信享有优先承包权。 矿服订单落地佐证企业实力，主营业绩具备成长持续性。公司矿服业务历经20多内海内外经验积累，已累计对接超40座国内外中大型矿山项目，在项目建设经验及团队协作效率上已呈现明显竞争力。普朗铜矿采矿业务范围进一步扩张间接证明公司在自然崩落法方面工程实力，佩吉铜金矿合同为公司与资金矿业继卡莫阿、Timok项目后进一步合作，龙头企业深度合作印证公司海外矿山建设及运营实力。 全球矿服项目格局分化，大项目对应严要求。大型矿山项目受资本投入周期长、金额庞大、高风险厌恶性等特点，对矿服企业提出安全性、效率性、成本可控、确定性等维度考核。矿服企业认证为慢变量，导致大型矿山对矿服企业形成高壁垒、长周期认证格局，长期认证与成功案例为必备考核。 业绩后验性逻辑切换，强业务实力与产业壁垒支撑公司价值成长。金诚信自2003年跟随“一带一路”企业顺利进入海外矿山项目，已积累多年海外运营经验，先后对接普朗铜矿、卡莫阿-卡库拉项目、Timok上带矿等大型项目，并顺利实施国内最大自然崩落法矿山建设，并已与艾芬豪公司顺利对接合作。我们认为公司自身矿服实力已经历充分考验，后续业绩成长将从“后验性”逻辑逐渐切换至“前瞻性”预期，业绩具备长期成长力。 同步看好公司资源板块发展潜力，现有资产价值有望逐步兑现。一方面，公司依托自身主营矿建优势及矿山开采经验，可有效发挥深层矿潜在价值，以“捞偏门”方式降低收购成本；另一方面，公司资源收购仍处起步阶段，预计后续将持续并购/参股优质资源，长效发挥“资源+服务”模式优势，实现双业务杠杆协同效应，提升利润水平。 投资建议：公司矿服业务在顺利开拓海外市场后有望维持长效增长，旗下现有资源有望在未来3年逐步兑现矿产价值。公司当前矿服业务行业地位稳固，未来业绩增长稳定且确定性强，资源板块有望为公司未来利润增长贡献弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.93、8.16、11.37亿元，对应PE21.2、12.8、9.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、矿山运营风险。

核心看点：电解铝纵向一体化、汽车&航空铝板精深加工奠定公司长期成长基调。①“碳中和”长期路径下，电解铝行业盈利中枢抬升面临确定性机遇；公司布局电解铝纵向一体化，从电源端、氧化铝、预焙阳极到电解铝生产一体化自给，不仅具备更强的抵御周期波动风险，更能收获广阔利润空间及强劲现金流，支撑高端产品研发；②向前看，公司上游资源端布局印尼宾坦氧化铝开发项目，不仅保障海外质优价廉资源供给，更为海外潜在铝业务构筑发展平台，为更长期战略发展作储备；③下游聚焦汽车板、航空铝板领域研发及产业化发展，在持续得到海内外客户认可的条件下，公司高端产品即将从研发转入放量阶段。我们认为，电解铝中期高价为公司带来高盈利基础，印尼氧化铝项目再添盈利增长极，高端铝材步入产品放量收获期，为公司盈利中枢带来长期提升。 印尼宾坦氧化铝项目保障质优价廉资源供给，同时为印尼铝业务拓展构筑发展平台：印尼宾坦氧化铝项目建成后将具备200万吨氧化铝产能；除满足周边市场需求外，将保障本部的质优价廉原材料供给。另外，依托氧化铝项目建设，逐步增强电力等基础保障，为更进一步印尼铝业务构筑发展平台。 高端产线改扩建年内落地，高附加值产品即将放量：1）公司持续加码高端产品研发投入，建立起业内领先的技术优势；三大高附加值产品生产线即将于2021年落地，高端产品放量在即。2）汽车板：空间广阔、客户优质、技术领先。汽车轻量化趋势加大单车用铝量，预计2030年纯电动车单车用铝量将达283.5kg；公司汽车板技术业内领先，是国内外龙头客户重要供应商之一，10万吨汽车板扩建年内完成，期待后续放量；3）航空航天版块：与中国商飞、空客、波音等海内外知名公司达成合作协议，产品质量获得客户认可且有望持续开拓。4）铝箔：2.1万吨高端铝箔产能即将建成。公司是国内最早大批量生产12μm双面光动力电池箔的企业, 10μm超薄电池箔向宁德时代、国轩高科等一线电池箔客户批量供货，产品世界领先。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为30.68、37.88、44.80亿元，对应PE分别为15.2、12.3、10.4倍。我们认为，公司高端化转型即将完成，持续加码研发将使公司长期保持行业领跑姿势，利润增长模式将开启新篇章。与传统电解铝公司相比，公司终端产品所处赛道更具竞争力与市场壁垒，客户具有长期粘性且未来市场增量空间广阔，从业绩成长空间角度上，我们认为公司2021年合理PE应在22倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全球宏观经济波动风险；航天板材终端消费不及预期风险；产品研发成果转化不及预期风险，海外业务开拓风险。

事件：公司披露 2020年报及 2021一季报： 2020年公司营收实现 38.63亿元，同 增 12.51%；归母净利 3.65亿元，同增 18.00%；其中四季度营收实现 10.93亿元， 同增 5.46%，环增 10.52%； 扣非归母净利 0.89亿元，同增 16.53%，环增 11.44%； 2021一季度实现营收 9.31亿元，同增 16.99%，环减 14.81%；归母净利 1.25亿元， 同增 30.80%，环增 39.45%。 矿服业务稳步成长， 海外规模首次超越国内。 伴随公司核心服务矿山临近投产期及 海外新项目落地， 采矿运营与矿山工程建设规模稳步提升。 2020年公司采矿量与掘 进总量分别实现 3133.33万吨/415.55万立方米，同比分别变动 13.95%/-3.36%； 收入方面，公司采矿运营管理及矿山工程建设收入分别实现 18.53/18.58亿元，同 比提升 6.99%/14.93%。 区域划分上，海外收入同比大幅提升 38.38%至 18.58亿元， 佐证公司海外市场开拓实力，国内收入下滑 7.92%至 18.49亿元， 海外业务规模首 次超越国内。 智能化矿山路径延续， 提质增效构建降本空间。 公司以智能化矿山模式为发展趋势， 借助深层互联网、物联网、智能设备等新式组件， 实现地下作业面无人化、少人化， 显著减少井下员工数量， 在实现生产系统高效运转同时降低人员成本。 2020年公司 采矿运营管理毛利率提升 3.90pcts 至 27.2%，成本构成中员工费用+分包工程费占 收入比重降低 2.91pcts；矿山工程建设毛利率同比下滑 1.57%至 29.6%，毛利率下 滑主因材料费及机械作业费占比提升，员工及分包工程费占收入比重减少 2.48%。 “小步快跑”模式已见成效， 铜资源权益量迈入百万吨行列。 公司已于 4月 27日正 式完成 Sky Pearls 股权收购， 其旗下核心资产为位于刚果(金)的 1个铜矿采矿权 （ PE13093， Lonshi 铜矿）及其周边 7个探矿权， 铜资源量达 87万吨，加权平均品 位 2.83%。公司 2019年以来先后收购/参股 Dikulushi、 San Matias 及 Sky Pearls， 铜资源权益量合计约 105.6万吨，正式迈入百万吨量级。 公司“小步快走”模式下 资源收购已现成效，为未来资源开采业务奠定基础。 继续看好公司资源板块发展潜力，现有资产价值有望逐步兑现。 一方面，公司依托 自身主营矿建优势及矿山开采经验，可有效发挥深层矿潜在价值，以“捞偏门”方 式降低收购成本；另一方面，公司资源收购仍处起步阶段，预计后续将持续并购/参 股优质资源，长效发挥“资源+服务”模式优势，实现双业务杠杆协同效应，提升利 润水平。 投资建议： 一方面， 公司矿服业务在顺利开拓海外市场后有望维持长效增长；另一 方面，旗下现有资源有望在未来 3年逐步兑现矿产价值。 公司当前矿服业务行业地 位稳固，未来业绩增长稳定且确定性强， 资源板块有望为公司未来利润增长贡献弹 性。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.90、 8.09、 11.26亿元， 对应 PE 18.4、 11.1、 8.0倍，维持“买入”评级。

事件：公司收购 Sky Pearl Exploration Limited 正式完成。 公司于 2021年 4月 27日发布 公告称正式完成 Sky Pearls Exploration Limited（简称 Sky Pearls） 100%股权收购，交易总对 价为 3,378万美元。 Sky Pearls 核心资产为其旗下全资子公司 Sabwe Mining Sarl （简称 Sabwe） 持有位于刚果(金)的 1个铜矿采矿权（ PE13093， Lonshi 铜矿）及其周边 7个探矿权。 铜资源量再添 87万吨，公司正式跨入百万吨队列。 根据欧亚资源 2020年资源量估算资料， 采矿权 PE13093范围内探明及控制资源量为 2,633万吨，铜品位 2.74%，折合铜金属 72万吨， 此外原露采坑底部保安矿柱保有铜金属 15万吨，品位 3.29%， 合计铜资源量 87万吨， 加权平 均品位 2.83%。 公司 2019年以来先后收购/参股 Dikulushi、 San Matias 及 Sky Pearls， 铜资源 权益量合计约 105.6万吨，正式迈入百万吨量级， 公司“小步快走”模式下资源收购已现成效， 为未来资源开采业务奠定基础。 旗下现有四大矿山各具优势， “资源+服务”发展模式空间广阔： ①Sky Pearls： Lonshi 铜矿预计复产建设期仅为 2-2.5年，达产后矿石处理能力预计超 150万 吨/年， 假设贫化率及收率合计影响 5%铜金属产出下，我们预计铜金属开采量约 4万吨/年， 现有资源量可提供 20年开采周期。此外，周边 7个探矿权均分布于中非铜矿带东段，勘探权 总面积超 900平方千米，勘探空间广阔； ②San Matias： 矿山位于哥伦比亚，实际控股股东为艾芬豪，公司持股 19.36%。根据 2019年 7月 Cordoba 发布初步经济评估，项目现有铜控制资源量 51.83万吨，平均品位 0.45%，项目 达产后日矿石处理量可达 1.6万吨， 对应公司权益产量约 0.42万吨铜金属。此外，公司参股后 在矿服业务已具备先入优势， 有望成为“资源+服务”模式下代表作； ③Dikulushi： 矿山位于刚果(金)境内，为公司海外收购首座矿山。根据 2015年资源估算资料， 项目铜资源量 8.07万吨， 加权平均品位 5.77%，收购价仅为 275万美元，折合单吨铜资源收 购成本为 34.06美元/吨，考虑到矿山资源总量较少，预计实际开采年限 10年以内，矿山回款 周期较短， 高品位矿石有望兑现可观利润； ④二岔河磷矿： 项目收购于开磷集团，矿石氧化磷品位达 32.5%，无需选矿可直接作为化工品 销售， 磷资源量达 2,133万吨，开采年限约 21年，建设周期 3年， 在磷矿(30.885平均品位) 单吨售价 338.14元/吨假设下， 项目达产后在考虑采矿权摊销下预计每年为公司贡献约 0.59亿元归母净利润。 预计至 2025年，公司现有资源有望兑现 30.6亿元应收规模。 综合考量公司现有资源储量水 平及建设周期，至 2025年， 我们测算两座控股矿山及 San Matias 合计为公司贡献 5.31万吨 铜资源权益开采量， 以 6万元/吨含税铜价计算对应 28.2亿元收入规模，磷矿有望实现权益收 入 2.4亿元。 继续看好公司资源板块发展潜力，现有资产价值有望逐步兑现。 一方面，公司依托自身主营矿 建优势及矿山开采经验，可有效发挥深层矿潜在价值， 以“捞偏门”方式降低收购成本；另一 方面，公司资源收购仍处起步阶段，预计后续将持续并购/参股优质资源， 长效发挥“资源+服 务”模式优势，实现双业务杠杆协同效应， 提升利润水平。 投资建议： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.79、 5.18、 7.94亿元，对应 PE 分 别为 24.0、 17.6、 13.3倍。 我们认为，公司所处行业地位稳固，未来业绩增长稳定且确定性 强，利润兑现与低估值水平下公司股价具备迎接“戴维斯双击”潜力，维持“买入”评级。

盈利预测与评级：欧洲新能源车放量，随着产能逐步投放，公司钕铁硼业务有望持续贡献业绩。我们调整对于公司的盈利预测，预计2020-2022年公司将实现归母净利润1.34亿元、2.49亿元和3.98亿元，EPS分别为0.16元、0.30元和0.49元；对应2月26日收盘价的PE分别为78.2、42.1和26.4倍，维持“审慎增持”评级。

由钴业龙头向锂电新材料领导者的转变。随着公司产业链一体化的布局和实施，公司未来业绩贡献或由“刚果金的钴、印尼的镍、三元前驱体及正极锂电材料和低成本的铜”四大板块共同驱动，其中公司未来利润核心增长逻辑主要围绕锂电新能源材料一体化布局展开，核心增长点主要来自印尼镍钴项目和锂电材料扩产带来的降本增效。当前产业链种种迹象均在释放信号，即未来手握优质原料并且具备全球一体化供应链体系优势的企业才能具备核心竞争力。未来钴价对应公司的业绩弹性依旧存在，但随着公司产业链一体化布局建设，公司将逐渐从钴业龙头向“上游矿山、中游冶炼加工、下游锂电新能源材料”全产业链布局的锂电新材料领导者“华丽转身”。 印尼镍钴项目的实施将再造一个“华友”，自身阿尔法逻辑逐渐显现。公司将“6万吨印尼红土镍矿生产氢氧化镍钴”、“4.5万吨高冰镍”等一系列印尼镍项目作为二次创业的主战场，公司依托于印尼的“镍”或再造一个类似于刚果金的“钴”，未来印尼项目贡献的业绩将超过传统刚果金的钴；全产业链布局的低成本优势和强大的供应链体系有利于公司从三元前驱体/正极的“新兵”蜕变为行业的“龙头”企业之一；未来业绩贡献或更多元化，自身阿尔法逻辑有望成为新的投资逻辑点。 公司材料一体化闭环已经形成，核心竞争力显现，将构建起强大的护城河。公司竞争优势主要体现在两个层面：1）公司布局锂电材料最高壁垒的红土镍矿湿法冶炼项目，红土镍矿湿法HPAL冶炼技术或是锂电材料领域中壁垒最高的工艺之一：一方面红土镍矿本身的产品冶炼技术难度较高，对磁性物质、杂质等含量的控制将决定前驱体产品性能，国内外成熟运行的项目有限，拥有较高的学习成本；另一方面是资金壁垒，单万含镍金属吨项目的投资额高达5-6亿美元，具有很高的资金壁垒；2）公司形成了产业链一体化优势，材料端成本有望大幅节省，一体化优势不仅体现在材料自给上，更重要的是公司产品实现“园区一体化”，短流程工艺将大幅节省运输、能源等方面的成本。 盈利预测与评级：我们认为公司未来逐步从钴领先者向锂电新材料领导者转变，业绩贡献或由钴、镍、三元前驱体及正极和铜四大板块共同驱动，并且逐渐建立起强大的护城河，核心竞争力逐渐显现，建议投资者积极把握锂电新材料的景气度上行周期，积极关注公司自身转型变化。我们上调2020-2022年公司盈利预测，预计分别实现归母净利润12.21亿元、19.09亿元、26.14亿元，EPS分别为1.07元、1.67元、2.29元，以2021年2月10日价格计算，PE分别为91.7X、58.7X、42.9X。给予“审慎增持”评级。 风险提示：项目推进不及预期；钴矿供应大幅增加；需求低预期；高镍低钴进度超预期等。

盈利预测与评级：我们小幅上调对公司的盈利预测，预计2020-2022年公司将分别实现归母净利润2.52亿元、3.72亿元和4.36亿元，EPS为0.39元、0.58元和0.67元；对应2021年1月29日收盘价的PE分别为28.0倍、18.9倍和16.1倍，维持“审慎增持”评级。