1月26日，极米发布2021年度业绩预增公告，2021年公司预计实现归母净利润4.8亿元，同比+80.1%，扣非后净利润4.3亿元，同比+73.6%。对应21Q4预计实现归母净利润1.8亿元，同比+89.0%，扣非后净利润1.7亿元，同比+89.5%。 经营分析经营分析n收入端看，智能微投景气高行，极米双十一双十二期间取得优异成绩，双十一全网累计销售额突破8亿元，同比增长超90%，双十二全网累计销售额破亿，同比增长超160%，预计对四季度收入端有较大拉动。预计全年归母净利率接近12%，对应收入增速为45%左右，则四季度净利率接近13%，对应收入增速为50%左右。 利润端看，高端新品放量拉动毛利率稳步上行，双十一期间高端机型H3S、RSPro2单品销售额分别破2.5亿元、8000万元，销额占比达31%、10%，叠加20年末光机自研率仅70%，而目前已达90%，因此预计21Q4毛利率明显提升。费用率方面，三季度官宣易烊千玺代言人，并进行多项配套宣传，如机场广告、卫视投放、宣传视频、微博开屏等，成功为双十一预热，而费用已大部分确认于三季度，因此预计销售费用率环比明显下降，同比趋稳。 盈利预测预测&投资建议智能投影符合第三消费社会更重视个人、注重精神需求等时代变迁特质，从信息获取升级为信息享受，渗透提升潜力巨大。高成长性赛道优质龙头，建议长期重点关注。因预计四季度费用率较预期降低，四季度净利率有所提升，我们上调盈利预测（21年归母净利润上调9%），我们预计2021-2023年公司营收分别为40.89、56.90、78.30亿元，同比分别增长44.6%、39.2%、37.6%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.8、6.8、9.4亿元，同比分别增长80.1%、40.1%、38.4%，EPS分别为9.7、13.6、18.8元/股，当前股价分别对应2021-2023年49.5x、35.3x、25.5xPE，维持“买入”评级。 风险提示风险提示投影仪渗透率不及预期风险，核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

1月24日，火星人发布业绩预告，预计2021年实现归母净利润3.70~4.30亿元，同比+34.45%至+56.25%，实现扣非净利润3.50~4.10亿元，同比+35.40%至+58.61%。对应2021Q4预计实现归母净利润0.97~1.57亿元，同比-19.22%至+30.96%，实现扣非净利润0.98~1.58亿元，同比-12.85%至+40.33%。 经营分析 收入端看，公司双十一期间取得优异成绩，全网累计销售额突破4.1亿元，同比+56%，或因E30系列等新品销售优异，公司发货有所延后，导致部分双十一收入预计将于22Q1确认。因此预计一季度将有较好表现。 利润端看，四季度以来原材料呈小幅下行趋势，但考虑存货情况，预计四季度毛利率或仍有一定压力，盈利改善料将于今年一二季度逐步体现。同时，四季度作为促销旺季，预计营销投放有所提升，剔除收入准则变动影响，预计四季度毛销差同比略有降低。火星人稳居行业龙头地位，随着后续集成灶持续放量高增，叠加水洗类第二增长曲线逐步开启，收入有望延续高增，规模优势有望推动盈利能力稳中有升，长期看好。 盈利预测&投资建议 集成灶行业渗透率提升持续验证，近年来快速发展，火星人作为行业第一梯队龙头，在享受行业红利的同时，其自身更具备长期龙头战略格局眼光、紧握强品牌营销和高端产品定位两大厨电行业龙头核心要素、规模快速扩张。 我们预计2021-2023年公司营收分别为23.4、31.6、42.0亿元，同比分别增长45.0%、34.8%、33.1%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.0、5.5、7.3亿元，同比分别增长46.9%、35.9%、33.5%。EPS 分别为1.00、1.36、1.81，当前股价对应2021-2023年PE 分别为44.0x、32.4x、24.3x，维持“增持”评级。 风险提示 终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险； 原材料价格上涨风险 ；限售股解禁风险 。

中华老字号刀剪企业—张小泉：：公司品牌创始于公元1628年，公司于2018年完成股份制改革，目前主要从事刀剪具销售，生产以委外加工为主，多渠道融合销售。近年来公司品牌营销与渠道拓展持续推进，带动业绩稳步攀升，2017-2020年营收/归母净利CAGR3分别为18.8%/16.8%。2021年前三季度公司营收/归母净利润分别同比+32%/+21%至5.2/0.6亿元。 需求细分化需求细分化+高端化高端化推动行业扩容与格局优化：中国刀剪市场规模较大且保持稳定增长，2020年规模为542.8亿元，CAGR8为9.8%，目前刀剪需求细分化、高端化两大趋势越发明显，将共同推动行业继续扩容。而从集中度角度看，根据我们测算目前公司市占率不足1%，格局仍然分散，由于行业中高端品牌相对稀缺，整体行业集中度将有望随高端化趋势迎来边际提升。 品牌品牌&品质立身，渠道定位+打法打法精准：刀剪产品属性奠定品牌及渠道强弱是决定消费者选择的关键，公司在拥有品牌&品质这两个立身根本要素的情况下，各渠道战略定位精准、打法切实有效，为其近年来逐步壮大奠定基础，其中线上渠道打法尤其有效，重点打造品牌年轻化并针对性开发产品以适应消费人群，营销节奏精准，使其2020年阿里店铺月销售额基本均稳定在前二，在阿里平台剪具份额已超20%，且线上人均产值CAGR2超34%。 公司业绩：增长具备基础支撑与弹性空间：收入端：1）在刀剪行业中高端需求扩容情况下，公司在中端市场性价比优势凸显，高端市场受益自身营销加强与国潮风，份额有望提升，主业取得超行业增长的确定性较高；2）公司正积极横向拓品类，主张差异化打法，细分品类有望率先迎来突破，第二增长极或有望逐步打开。利润端：1）2018-2020年公司线上渠道毛销差均较线下高出8%以上，整体线上净利率优于线下，线上占比的趋势性提升将带动利润率抬升；2）公司上市实际募集净额为2.0亿元，主要用于智能制造中心及信息化改造，扩产的同时也将有利于生产效率提升，长期来看若刀剪产品全部自制后，根据我们测算预计未来毛利率将较2020年提升2.3pct。 投资建议投资建议我们预计2021-2023年公司的EPS为0.58元、0.75元和0.96元，当前股价对应2021-2023年PE分别为39x/30x/25x，给予公司2022年合理估值35倍，对应目标价26.1元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示提示新品开拓不及预期；委外产品品控；原材料价格大幅上涨；限售股解禁。

事件公司发布业绩预告，预计 2021年实现归母净利润 /扣非归母净利润16.5~17.3亿元/14.2~15亿元，同比+95%~105%/+140%~154%，其中 4Q实现归母净利润/扣非归母净利润分别为 4.1~4.9亿元/3.1~3.9亿元，还原2020年利润后（剔除公司商誉减值影响），2021年 4Q 归母净利润/扣非归母净利润分别同比+28.8%~53.8%/+25.3%~58.0%，业绩符合预期。 简评内销规模增长强劲，提价落实顺畅助推业绩兑现：根据渠道调研，公司内销4Q 出货依然延续较快增长，预计内销收入增长可达 25%-30%。外销方面由于去年基数较高叠加海外需求逐渐恢复至平稳状态，预计 4Q 增速环比略有放缓。从利润端来看，公司内销 10月产品提价较为顺利，较好转嫁成本压力，预计助推 4Q 内销净利率达到较好水平，使得全年业绩兑现。 原材料压力缓解，22年外销利润弹性可期：公司今年前三季度受原材料叠加海运价格上涨影响，外销净利率预计降至 0-5%。目前原材料价格压力已开始明显缓解，国内 MDI/聚醚 2022年 1月上旬价格相较 2021全年均价已分别下降 5.6%/32.1%。在明年公司外销依托代工与自有品牌两项业务共同推动，收入延续稳健增长的情况下，公司外销业务利润弹性可期。 全品类融合优势越发明显，增长路径清晰，估值中枢有望抬升：公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，在品类融合销售的大趋势下，区域零售中心叠加目前处于试点的“仓配服”，将从多方面对经销商赋能，助力经销商大家居运营越发顺利，显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显，公司增长路径清晰，自身α属性凸显，在业绩逐渐兑现的情况下，估值有望稳步提升。 投资建议我们维持此前盈利预测，预计 2021-2023年 EPS 分别为 2.70、3.37元、4.12元，当前股价对应 PE 分别为 28x/22x/18x，维持“买入”评级。 风险提示品类融合进展低于预期；原材料价格大幅提升；海外工厂效率低于预期。

集成灶后起之秀，收入规模跃居行业第一：公司成立时间晚于可比公司十年左右，但初创团队配置较高且战略布局清晰，业绩增速明显高于可比公司。 2016-2020年公司收入与净利润 CAGR 分别为 47.2%、50.4%。2021年前三季度公司实现收入 16.0亿、同比增长 59.0%；净利润 2.7亿，同比增长75.7%，收入规模首次超过浙江美大成为行业龙头。 高研发、高审美打磨好产品，营销布局兼具长期品牌力建设与短期出圈：公司研发投入在行业中处于领先水平，2020年公司研发费用 0.58亿，高于美大 0.54亿，领先第二梯队亿田、帅丰较多。2016年集成灶进入快速发展期，头部品牌加大营销投入，2020年公司销售费用率达 25.0%，高于可比公司约 10pct。公司营销布局兼具长期品牌力建设与短期出圈，积极把握内容营销新趋势、家居类 MCN 及家装类风口。 专项返利缓解渠道利益冲突，线下经销稳步扩张：公司大力发展线上渠道，2017-2020年线上收入 CAGR 为 53.0%，21H1线上收入 3.8亿，同比增长73.7%，在总收入中占比 41.1%，远高于行业平均水平。通过线上销量专项返利政策调动经销商线上采购积极性，缓解渠道利益冲突，线上积累的销量和口碑也为线下赋能。线下渠道方面，经销商规模及质量稳步提升。 投资建议与估值 集成灶行业渗透率提升逻辑持续得到数据验证，公司产品力领先，在营销和渠道上的先发优势明显，作为龙头有望充分受益行业快速成长的红利。预计公司 2021-2023年收入分别为 23.4、30.7、40.1亿元，同比增长 45.0%、31.3%、30.4%；净利润为 4.2、5.5、7.1亿元，同比增长 53.0%、30.6%、29.4%，当前股价对应 PE 47x、36x、28x。公司管理层优质，业绩成长性强，给予公司 2022年 40倍估值，目标价 54.3元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险 终端消费疲软，渗透率提升不及预期；传统厨电、大家电龙头入局加剧行业竞争风险； 原材料价格上涨风险；限售股解禁风险。

深耕集成灶二十载，新时期组织变革谋求新发展：公司2003年开始主攻集成灶，集成灶相比于传统烟灶优势显著，受益于行业高景气度公司业绩稳步增长。2020年实现总营收7.2亿元、净利润1.4亿元，2016-2020年收入与净利润CAGR分别为21.2%、40.9%。21年公司管理层新老更迭，开展一系列组织变革，重视营销改革，组织架构的调整为公司发展注入新活力。 高研发投入，技术升级与产品创新领先行业，产品矩阵丰富：研发投入多年维持较高水平，21年前三季度研发费用率4.0%，高于行业可比公司。公司率先应用侧吸下排技术，引领集成灶行业从深井环吸进入侧吸下排时代，产品性能实现质的飞跃。此外，公司首创风机下置技术并基于此推出行业首台蒸烤独立集成灶，2021年发布的智能烹饪管家S9推动行业智能化升级。 补齐渠道短板，线下提质线上突起：：线下经销系公司主要销售模式，20H1在总收入中占比63.6%，过去经销商数量领先但规模较小，持续优化经销商队伍，积极招募大商，多举措并行提高经销商质量。线上方面，通过加入新零售平台、推出线上专款推动线上经销快速发展，实现线上线下相互引流。 渠道改革成效显著，重视营销投放，渠道改革成效显著，重视营销投放，21年业绩增速明显高于可比公司年业绩增速明显高于可比公司：公司收入与净利润规模处于行业第二梯队，近年来加大营销推广力度，销售费用率持续提升，受益于渠道和营销的改善，21年前三季度公司收入、净利润分别同比增长68.6%、62.8%，增速明显高于可比公司。 投资建议与估值与估值预计公司2021-2023年收入分别为11.6、16.0、21.1亿元，同比增长61.4%、38.1%、32.2%；净利润为2.3、3.0、4.0亿元，同比增长56.4%、35.4%、31.3%，当前股价对应PE39x、29x、22x。考虑到集成灶行业景气度高行，公司产品力领先，渠道与组织变革持续赋能，有望充分享受行业快速增长的红利。按照PEG约为1的假设，给予2022年35倍估值，目标价98.6元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险风险终端消费疲软，渗透率提升不及预期；传统厨电、大家电龙头入局加剧行业竞争风险；原材料价格上涨风险；限售股解禁风险。

出海方面深度布局红利突出的欧洲市场且成效显著：技术创新驱动扫地机行业规模增长，中国品牌技术上实现了对海外龙头的追赶到超越，有望引领新一轮行业增长。公司凭借高性价比产品打开海外市场，在欧洲地区布局成效显著。扫地机渗透率提升确定性强，根据我们的测算，2025年美国、欧洲市场渗透率分别有望提升至 24%、10%左右，对应 2020-2025年 CAGR 均为 17%左右。欧洲地区竞争格局较好，是未来中国扫地机出海竞争的主战场，我们看好公司在欧洲地区先发优势下持续的业绩增长。 产品方面凭借算法优势筑高核心壁垒，多元化布局增厚业绩：公司研发基因强，多年来坚持高研发投入以保持技术领先，数次实现行业级技术突破。算法上的先进性是公司的核心技术壁垒。前期缺席自清洁导致市场份额有所下降，自清洁新品 G10放量有望拉动公司市占率回升。多元化布局洗地机和商用清洁机器人。洗地机市场空间广阔，有望成为公司业绩的第二增长曲线。 ODM 转型自有品牌，盈利能力快速提升，加快补齐营销短板：公司为小米代工起家，逐步完成了自有品牌的确立和品类的拓展，收入与利润保持高速增长。2020年实现总营收 45.3亿元、净利润 13.7亿元， 2016-2020年收入与净利润 CAGR 分别为 123.0%、173.4%。高毛利率叠加低销售费用率，公司净利率及 ROE 明显高于可比公司。营销短板的补齐将有助于充分发挥公司的产品优势，带动收入增长。 投资建议及估值 预计公司 2021-2023年收入分别为 58.4、76.6、97.8亿元，同比增长29.0%、31.0%、27.7%。预计公司 2021-2023年净利润为 15.6、20.3、25.6亿元，同比增长 14.0%、30.3%、25.9%，当前股价对应 PE 34x、26x、20x。考虑到扫地机长期渗透率提升空间明确，公司技术积累深厚，有望在供给驱动需求的优质赛道持续领跑，充分受益行业快速增长的红利。给予 2022年 40倍估值，目标价 1217.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险 渗透率提升不及预期；研发推新、产品表现不及预期；海外市场拓展不及预期，海运运力紧张影响公司海外销售；汇率波动风险；限售股解禁风险；股东减持引起的股价变动风险。

事件：科沃斯发布 21Q3业绩报告，前三季度实现营业收入 82.44亿元，同比+99.04%，实现归母净利润 13.30亿元，同比+432.05%；对应 21Q3营业收入 28.86亿元，同比+65.82%，实现归母净利润 4.80亿元，同比+307.40%。营收业绩延续高增态势，表现优异。 收入端：双品牌共驱动，清洁电器景气不减公司前三季度实现营业收入 82.44亿元，同比+99.04%，对应 21Q3营业收入 28.86亿元，同比+65.82%。清洁电器景气不减，公司科沃斯、添可双品牌持续放量推动营收高增，根据淘系数据，Q3科沃斯扫地机销额同比+23%、添可洗地机销额同比+309%。9月科沃斯推出新款扫地机 X1，叠加双十一双十二营销旺季，有望助力四季度营收持续高增。 利润端：盈利能力同比持续提升前三季度实现归母净利润 13.30亿元，同比+432.05%，对应 21Q3实现归母净利润4.80亿元，同比+307.40%。 公司前三季度归母净利率为 16.14%，同比+10.10pct，对应 Q3归母净利率 16.65%，同比+9.87pct，具体看：益 受益 N9+ 等高端产品及自主品牌占比持续提升，毛利率同比仍然有较大提升。前三为 季度毛利率为 49.49% ，同比+7.96pct ，21Q3为 毛利率为 48.01% ，同比+4.58pct。 。 Q3毛利率环比 Q2有所降低（-4.8pct），预计主要受原材料价格及海运成本上涨影响。 前三季度 销售费用率为 22.96%，同比-0.32pct，21Q3销售费用率为 23.39%，同比-1.67pct 。Q3管理/研发/财务费用率同比分别-0.42pct/+0.03pct/-2.29pct，Q3人民币汇率相对稳定，财务费用率降低明显，其余期间费用率相对稳定，经营效率维持良好水平。此外，公司 Q3公允价值变动收益较去年同期提升超 6000万，若剔除该影响，Q3净利率同比提升+7.8pct 左右。 营运能力：加 现金流持续表现优异，主动备货存货小幅增加公司前三季度销售商品收到现金 96.22亿元，同比+123.31%，公司现金流情况良好，营收质量高。前三季度应收账款及票据余额为 12.88亿元，营收占比为 15.63%，应收账款周转天数为 42天，周转情况良好稳健，前三季度公司存货为 25.61亿元，营收占比为 31.07%，公司为四季度海外市场和国内“双十一”提前备货，存货较 Q2期末增加 2.8亿元。 股权激励：锁定长期目标，绑定核心管理层公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予权益 1719.52份，其中股票期权 1598.56万份，限制性股票 120.96万份，行权价分别为 134.64元/份、84.15元/份。本激励计划激励对象为董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员以及公司其他骨干员工共计 927人。 本次激励行权条件既包含公司整体净利润增速目标，同时对科沃斯品牌及添可品牌的收入及利润进行要求， 保证激励目标实现的质量，既锁定长期高速增长目标，同时有助于绑定公司核心优秀人才。 投资建议：科沃斯精准把握消费者需求，坚持自主研发，高举高打，凭借出色的产品力及品牌力持续取得优异的销售成绩。长期看，智能清洁电器符合第三消费时代消费者对于品质生活和解放双手的追求，扫地洗拖地类产品有望成为家庭刚需。我们预计2021-2023年公司营收分别为 131.43、172.11、228.38亿元，同比分别增长 81.7%、31.0%、32.7%，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 20.36、27.56、37.50亿元，同比分别增长 217.5%、35.4%、36.1%。EPS 分别为 3.56、4.82、6.56，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 48.19x、35.60x、26.16x，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，清洁电器渗透率不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险，原材料价格上涨风险。

极米科技发布 21Q3业绩报告，前三季度实现营业收入 26.44亿元，同比+41.65%，实现归母净利润 3.00亿元，同比+74.99%；对应 21Q3实现营业收入 9.57亿元，同比+32.43%，实现归母净利润 1.08亿元，同比+44.76%。 收入端：消费者教育加码，营收持续高增公司前三季度实现营业收入 26.44亿元，同比+41.65%，对应 21Q3实现营业收入9.57亿元，同比+32.43%。公司聘请优质代言人为消费者教育大力加码，公司产品需求端景气度持续高涨。根据淘系数据，极米投影仪 Q3销额同比提升 78%，且主要由销量贡献。 利润端：产品结构优化毛利率显著提升，助推盈利能力上行公司前三季度实现归母净利润 3.00亿元，同比+74.99%；对应 21Q3实现归母净利润 1.08亿元，同比+44.76%。公司前三季度归母净利率为 11.36%，同比+2.16pct，对应 Q3归母净利率 11.23%，同比+0.96pct；具体看： 前三季度毛利率为 37.17%，同比+6.26pct，21Q3毛利率为 37.81%，同比+6.67pct。 在原材料成本上涨压力下，公司毛利率提升明显，一方面受益于 H3S、RS Pro2等高端新品持续热销，产品结构优化明显，另一方面光机自研率同比仍有较大提升。 前三季度销售费用率为 16.52%，同比+3.25pct，21Q3销售费用率为 18.67%，同比+6.58pct。投影作为渗透率较低的产品，消费者教育及营销尤为重要，公司聘请代言人，且进行多项配套宣传，如机场广告、卫视投放、宣传视频、微博开屏等，同时积极参加天猫超级品牌日等电商活动，高投入助力产品景气上行。 公司 Q3管理/研发/财务费用率同比分别-0.07pct/+1.59pct/-0.15pct，公司持续加大研发投入，为公司产品竞争力提供坚实保障，其余期间费用控制有效。 营运能力：现金流及营运周转能力良好公司前三季度销售商品收到现金 29.20亿元，同比+36.79%，与收入增速基本吻合，公司现金流情况良好，营收质量较高。前三季度应收账款余额为 8723万元，营收占比为 3.3%，应收账款周转天数为 8.0天，周转情况维持良好水平，前三季度公司存货为 10.08亿元，营收占比为 38.13%，存货周转天数为 140天，维持相对稳定。 投资建议： 智能投影符合第三消费社会更重视个人、注重精神需求等时代变迁特质，从信息获取升级为信息享受，渗透提升潜力巨大。高成长性赛道优质龙头，建议长期重点关注。 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 39.42、55.47、77.24亿元，同比分别增长39.4%、40.7%、39.3%，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.3、6.8、10.0亿元，同比分别增长 60.2%、57.3%、48.2%，EPS 分别为 8.6、13.6、20.1元/股，当前股价分别对应 2021-2023年 55.1x、35.0x、23.6xPE，维持“增持”评级。风险提示： 投影仪渗透率不及预期风险，核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

事件：倍轻松发布21Q3财报，前三季度实现营收8.13亿元，同比+56%，归母净利润6598万元，同比101%，扣非归母净利润5982万元，同比+127%；对应21Q3营收2.70亿元，同比+40%，归母净利润2462万元，同比+18%；扣非归母净利润2210万元，同比+19%。在疫情反复++原材料上涨的背景之下表现优秀，符合市场预期。 营收端：全渠道稳健经营++新品表现亮眼，疫情反弹不挡高增步伐。 分渠道：线上拉动营收高增，线下快速调整，海外积极布局。 国内线上：公司进一步加大电商投入，抖音等新渠道高增拉动公司营收。 国内线下：购物中心门店保持此前优秀的经营业绩，交通枢纽部分门店受到疫情反弹影响，暑运旺季客流不及预期影响经营。但公司反应迅速，线下新开直营门店以购物中心门店为主，择机调整部分受疫情影响较大的交通枢纽门店，并关闭部分到期门店，使线下直营店总数保持稳定的同时，利润率更高、经营稳定性更强的购物中心门店占比提升，盈利能力进一步提升，亦符合公司中长期的线下渠道规划。 海外：公司通过开展跨境电商、全球独立站等方式积极布局海外渠道。 分产品：艾灸盒新品快速放量，4Q4新品有望带动营收保持高增长。公司77月底推出智能明火智能艾灸盒“姜小竹”、具有艾灸功能的云朵暖足鞋TraveS1、热灸美眼睡眠眼罩TraveM1，中医科技探索更进一步，取得了优异的销售战绩。根据淘数据，Q3公司三大艾灸系列新品淘系销售额2032万元。公司将在11月初举办“轻松之约”全球新品发布会，为4Q4营收带来新的增长点。 营销：线下持续曝光，数字化进一步升级。公司积极配合购物中心直营门店扩张，围绕购物中心大力推行快闪活动；此外，公司进一步升级数字化营销系统，将为未来的精准营销及产品性能优化提供更加准确的用户基础画像。 生产：新建工厂进一步增强品控和供给。公司在深圳新建一座工厂，并设立了研发实验室，增设NPI专线，进一步增强了产品品控和自有产能的供应能力。 利润端：毛利率暂有下降，经营效率进一步提升21年前三季度归母净利率8.11%，同比+1.84pct；对应Q3归母净利率9.13%，同比-1.71pct，主要系毛利率暂有下降。具体来看：21年前三季度毛利率59.85%，同比+1.05pct，对应21Q3毛利率57.64%，同比-2.84pct，我们判断主要系：1）毛利率更低的电商渠道占比提升，2）会计口径调整（运输费用调整至成本），3）芯片等原材料涨价（预计影响较小）。公司21Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为39.99%/5.60%/3.23%/0.40%，同比分别-0.93pct/+1.02pct/-1.81pct/-0.14pct。营收高增带来的费用摊薄和线上收入占比提升推动销售费用率降低。公司整体期间费用率-1.85pct，费用控制能力强，经营效率进一步提升。 营运能力：现金流及营运周转能力良好公司21Q3销售商品收到现金2.87亿元，同比+51%高于收入增速，回款能力持续增强，现金流表现优秀。截至21Q3末公司应收账款+票据余额为4597万元，营收占比为5.65%，应收账款周转天数为20.31天，周转情况稳健，截至21Q3末公司存货为2.03亿元，营收占比为24.98%，存货周转天数为142.11天，相较2020年度小幅上升。 投资建议：行业层面看，第三消费时代健康领域消费将加速渗透+“老年经济”和“内卷经济”属性++亚洲地区浓厚的按摩保健文化推动按摩器具行业稳步增长。公司层面，产品端的高颜值与科技感属性++高品质，叠加渠道端加速扩张和在创新营销上的持续投入，倍轻松成长红利将持续释放。我们预计2021-2023年公司营收分别为12.88、18.39、25.69亿元，同比分别增长55.8%、42.8%、39.7%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.17、1.88、2.76亿元，同比分别增长66.1%、60.2%、46.7%。EPS分别为1.91、3.05、4.48元，当前股价对应2021-2023年PE分别为48.5x、30.3x、20.6x，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复影响线下销售风险、按摩小家电终端需求不及预期风险、原材料涨价风险。

事件： 新宝股份发布 2021年三季报，2021Q1-Q3公司营业收入 107.04亿元，同比增长17.43%，归母净利润 5.95亿元，同比下滑 34.63%；扣非归母净利润 5.30亿元，同比下滑 36.56%。单季度来看，21Q3公司营业收入 40.60亿元，同比略微下滑 0.25%，归母净利润 2.81亿元，同比下滑 41.45%，扣非归母净利润 2.45亿元，同比下滑39.33%。 收入端：自主品牌恢复增长，双十一预售表现较好21Q3公司实现营业收入 40.60亿元，同比略微下滑 0.25%。国外市场：物流紧张干扰订单节奏，Q3出口业务保持平稳。21Q3预计公司出口业务实现收入约 33.9亿元，同比基本持平。国内市场：新品逐步贡献增量，自主品牌边际向好。21Q3公司预计实现内销收入约 6.7亿元，同比小幅下滑 3%左右，其中自主品牌表现开始向好，恢复个位数增长，其中摩飞品牌：21Q3预计实现收入 3.3亿元左右，同比增长 5%左右，较 21Q2（同比-21%左右）表现明显好转；东菱品牌：21Q3预计实现收入 0.4亿元左右，同比增长 6%左右，较 21Q2（-50%左右）亦有明显好转；其他业务：21Q3预计实现收入 3.05亿元，同比下滑约 11%左右，或主要系去年同期基数压力较高。 摩飞保持较快上新速度，双十一预售表现较好。Q4以来摩飞依旧保持较快的新品推出速度，已陆续上市摩登小养壶、空气净化器、蒸汽拖把，料将助力双十一品牌表现。 三季度推出的多功能烤箱、电热水壶双十一预售表现亦较为亮眼，其中摩飞京东自营旗舰店中多功能烤箱（活动价 940元）预售量超 9600件，摩飞汇歌专卖店中电热水壶的预定数量超 3700件。 利润端：利润率修复有限，短期盈利仍显承压21Q3公司实现毛利率 17.2%，同比下滑 7.3pct，主要系原材料价格高企带来的成本压力凸显，使得公司利润端承压尤其是外销业务。费用率方面，21Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.4%、4.8%、2.7%、-0.4%，分别同比-0.6pct、+0.9pct、+0.5pct、-2.9pct，其中财务费用率明显降低主要系汇兑损益较去年同期明显减少。综合影响下，21Q3公司实现归母净利率 6.9%，同比下滑4.9pct。 投资建议第三消费时代下我们持续看好小家电赛道的成长性，公司内外销业务并重发展，凭借此前积累的丰富的 ODM 经验，公司自主品牌可布局拓展的品类池丰富，未来有望进一步打开内销空间，长远发展可期。我们预计 2021-2023年公司营收分别为 145.9、167.0、188.9亿元，同比分别增长 10.6%、14.4%、13.1%，基于原材料价格高企及物流运输依旧紧张，我们下调 2021-2023年公司归母净利润分别至 8.75、11.39、14.41亿元，同比分别-21.8%、+30.2%、+26.5%，对应的 EPS 分别为 1.06、1.38、1.74元，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 19.5x、15.0x、11.8x，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原材料价格大幅波动。

亿田智能发布 21Q3业绩报告，前三季度实现营业收入 8.09亿元，同比+68.61%，实现归母净利润 1.56亿元，同比+62.8%；对应 21Q3实现营业收入 3.08亿元，同比+40.60%，实现归母净利润 0.64亿元，同比+58.11%。营收业绩持续高增，改革成效渐显。 收入端：双渠道共发力，改革成效渐显公司前三季度实现营业收入 8.09亿元，同比+68.61%，对应 21Q3实现营业收入 3.08亿元，同比+40.60%。根据奥维云网，亿田集成灶 Q3线上线下销额分别同比+114%、147%，公司积极进行线上布局，并于线下进行大商改革，成效渐显。 利润端：毛利率仍有提升，维持较好盈利能力公司前三季度实现归母净利润 1.56亿元，同比+62.80%；对应 21Q3实现归母净利润 0.64亿元，同比+58.11%。 公司前三季度归母净利率为 19.23%，同比-0.69pct，对应 Q3归母净利率 20.77%，同比+2.30pct，具体看： 前三季度毛利率为 45.14%，同比+0.99pct， 21Q3毛利率为 43.66%，同比+1.09pct。 在原材料成本上涨压力下，公司毛利率仍有小幅提升，预计一方面由于规模效应推动成本摊薄，另一方面，或受益于产品结构优化，毛利率更高的蒸烤一体机占比逐渐提升，叠加公司或为应对原材料成本压力进行终端销售提价。 从产品均价看，根据奥维云网，亿田集成灶 Q3线上均价同比+9.55%。 前三季度销售费用率为 19.35%，同比+4.95pct， 21Q3销售费用率为 15.83%，同比+2.94pct，公司积极进行营销活动，销售费用有所提升。 Q3管理/研发/财务费用率同比分别-0.96pct/+0.76pct/-4.57pct， 财务费用波动主要由于利息收入增加， Q3利息收入为 1637万元左右，公司整体经营效率维持良好水平。 营运能力： 现金流及营运周转能力持续表现优异公司前三季度销售商品收到现金 8.86亿元，同比+58.82%， 与收入增速相对吻合，公司现金流情况良好，营收质量高。前三季度应收账款及票据余额为 5623万元，营收占比为 6.96%，应收账款周转天数为 14天，周转情况良好稳健，前三季度公司存货为 1.07亿元，营收占比为 13.29%，存货周转天数为 52天，维持稳定水平。 投资建议： 集成灶行业渗透率提升持续验证，近年来快速发展。亿田智能具备较强产品力支撑，随着少东家上任及管理层纳新，有望在渠道、营销等方面带来变革成效，补齐短板，提高公司整体竞争力。 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 11.6、 15.4、 20.4亿元，同比分别增长 61.4%、 33.4%、 32.1%，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.2、 2.9、 3.8亿元，同比分别增长 53.5%、 30.2%、 33.5%。 EPS 分别为 2.07、2.69、 3.59，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 31.3x、 24.1x、 18.0x，维持“增持”评级。 风险提示： 集成灶渗透率提升不达预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险。

事件： 火星人发布 21Q3业绩报告，前三季度实现营业收入 15.98亿元，同比+59.02%，实现归母净利润 2.73亿元，同比+75.68%；对应 21Q3实现营业收入 6.76亿元，同比+37.48%，实现归母净利润 1.34亿元，同比+27.05%。营收业绩持续高增，表现优异。 收入端：延续高增，符合预期公司前三季度实现营业收入 15.98亿元，同比+59.02%，对应 21Q3实现营业收入6.76亿元，同比+37.48%。产品方面，根据奥维云网，火星人集成灶线上线下销额分别同比+38.02%、214.01%，持续高增，领先行业。渠道方面，公司线上、线下经销持续稳健发展，同时积极布局工程渠道、整装渠道、KA 渠道、下沉渠道，取得优异成效。 利润端：毛利率短期暂承压，盈利能力整体维稳公司前三季度实现归母净利润 2.73亿元，同比+75.68%；对应 21Q3实现归母净利润 1.34亿元，同比+27.05%。 公司前三季度归母净利率为 17.11%，同比+1.62pct，对应 Q3归母净利率 19.84%，同比-1.63pct，具体看： 前三季度毛利率为 47.52%，同比-2.97pct，21Q3毛利率为 44.36%，同比-7.8pct，主要受原材料价格上涨及收入准则变动影响。前三季度物流费累计转列至 Q3成本中，我们预计新收入准则变动对前三季度毛利率的影响约为 1.5pct，剔除收入准则变动，前三季度毛利率为 49%左右，对应 Q3毛利率为 48%左右，同比 -4pct 左右。从产品均价看，根据奥维云网，火星人集成灶线上、线下均价分别同比+13.72%、+3.93%，产品均价提升助力公司应对原材料价格上涨。 前三季度销售费用率为 22.08%，同比-3.52pct，21Q3销售费用率为 17.03%，同比-4.22pct，剔除收入准则变动，前三季度销售费用率为 24%左右，对应 21Q3销售费用率为 21%左右，与 20Q3持平。 Q3管理/研发/财务费用率同比分别+0.54pct/+0.04pct/-0.61pct，公司期间费用率相对稳定，经营效率维持良好水平。 营运能力：现金流及营运周转能力持续表现优异公司前三季度销售商品收到现金 17.72亿元，同比+58.46%，与收入增速吻合，公司现金流情况良好，营收质量高。前三季度应收账款及票据余额为 9832万元，营收占比为 6.15%，应收账款周转天数为 14天，周转情况良好稳健，前三季度公司存货为2.4亿元，营收占比为 14.97%，存货周转天数为 72天，维持稳定水平。 投资建议： 集成灶行业渗透率提升逻辑持续验证，近年来快速发展，火星人作为行业第一梯队 龙头，在享受行业红利的同时，其自身更具备长期龙头战略格局眼光、紧握强品牌营销和高端产品定位两大厨电行业龙头核心要素、规模快速扩张。我们预计2021-2023年公司营收分别为 24.74、32.66、42.60亿元，同比分别增长 53.3%、32.0%、30.4%，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.5、6.0、7.8亿元，同比分别增长 62.5%、32.1%、31.9%。EPS 分别为 1. 10、1.46、1.92，当前股价对应2021-2023年 PE 分别为 46.7x、35.3x、26.8x，维持“增持”评级。 风险提示：集成灶渗透率提升不达预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险。

事件：九阳股份发布2021年第三季度报告，21Q1-Q3实现营业收入70.32亿元，同比下滑0.72%，归母净利润6.63亿元，同比增长2.98%，扣非后归母净利润5.46亿元，同比下滑9.24%。单季度来看，21Q3实现营业收入22.88亿元，同比下滑9.35%，归母净利润2.12亿元，同比下滑6.42%，扣非后归母净利润1.98亿元，同比下滑5.51%。 收入端：业务保持稳健发展，上调出口关联金额21Q1-Q3公司实现营业收入70.32亿元，同比下滑0.72%，其中主要出口业务预计实现翻倍增长；21Q3公司营业收入22.88亿元，同比下滑9.35%，分业务来看，我们预计：内销业务或仍明显承压。根据奥维云网数据显示，21Q3九阳品牌线下多数品类销额均有明显下滑（豆浆机-12%，料理机-31%、电饭煲-15%，压力锅-12%）；线上除电压力锅、煎烤机外，豆浆机（-26%）、料理机（-23%）等其余主要品类销额亦有不同幅度下滑。四季度重要促销双十一已开启，根据商指针数据显示，截至10月25日，天猫厨房小家电品类中九阳品牌以3324万元的预售额位居该品类第3位，后续表现值得期待。 上调全年出口关联金额。公司调增出口相关的关联交易金额，2021年全年向关联方JS GlobaTrading HK Limited 销售商品金额预计上调至2.08亿美元（预计不超过人民币13.5亿元，调增前原值1.68亿美元），调增后相较于2020年（向SharkNinja(Hong Kong) Company Limited 销售）实际金额增长82%左右。 利润端：产品结构持续优化，盈利能力稳中略升21Q3公司实现毛利率28.4%，同比小幅提升0.05pct。在原材料价格依旧高企且低毛利率外销业务占比提升背景下，公司整体毛利率依旧提升，或主要受益于内销产品结构的升级推动。费用率方面，21Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为11.5%、3.8%、3.2%和-0.5%，同比分别-0.1pct、+0.3pct、+0.4pct和-0.5pct。综合影响下，21Q3公司归母净利率9.3%，同比略微提升0.3pct。 现金流净额略有承压21Q3公司销售商品、提供劳务收到现金21.79亿元，同比下滑16.84%，绝对数额与收入规模基本吻合。截至21Q3应收票据+应收账款合计20.33亿元，占营收比例28.92%；存货7.78亿元，占营收比例为11.07%，库存水平与20年同期相比有所提升，较19年同期相比则较为平稳。 投资建议公司积极适应新消费时代趋势，提早大幅调整组织架构顺应新消费快速响应需求、品牌年轻化转型顺利，成效初现，同时公司兼具龙头规模及供应链、研发等能力基础优势，长期看好公司新消费下半场的竞争表现。我们预计2021-2023年公司营收分别为129.1、150.8、175.9亿元，同比分别增长15.0%、16.8%、16.7%，归母净利润分别为9.9、11.1、12.7亿元，同比分别增长5.1%、12.7%、14.3%，EPS 分别为1.29、1.45、1.66元/股，当前股价分别对应2021-2023年17.63x、15.64x、13.68xPE，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复导致小家电线下消费及海外消费不及预期风险；新品类扩张不及预期风险。

洗地机异军突起，构筑第二条增长线添可品牌作为科沃斯的着重发力点，2020年实现收入12.6亿元人民币，同比增+361.6%。洗地机凭借拖地及自清洁模块创新，大大提升清洁能力及便捷性,解决了清洁领域“干净”“便捷”两大主要需求痛点，而添可芙万凭借其智能化创新解决核心痛点，一骑绝尘，2020年线上零售额市占率近70%。 行业红利吸引多品牌入局,长期看随着竞争加剧，添可的市占率或将被分噬,但行业红利持续叠加添可品牌力及.产品力领先，我们认为添可仍将持续具有较高竞争力及广阔空间。 扫地机技术迭代持续解决痛点，公司全方位铸造强竞争力技术迭代为扫地机发展最大助推器。科沃斯作为行业龙头，在规划导航和避障方面持续进行技术研发，提升产品性能及消费者体验。同时，公司把握住拖地及自清洁的重要需求痛点，推出扫吸拖一体机器人N9+、最新产品X1系列，优化用户体验,提升清洁效率。科沃斯凭借优秀的消费者洞察及较强的研发能力，产品性能直击消费者痛点，竞争力突出;而除此之外，科沃斯亦具有壮士断腕的决心，主动削减代工业务,全力培植自主品牌，更在产业链、营销、渠道全方位铸造起较强的竞争力。 投资建议科沃斯精准把握消费者需求，坚持自主研发，高举高打，凭借出色的产品力及品牌力持续取得优异的销售成绩。长期看,智能清洁电器符合第三消费时代消费者对于品质生活和解放双手的追求，扫地洗拖地类产品有望成为家庭刚需。 我们预计2021-2023年公司营收分别为130.91、168.55、 217.47亿元，同比分别增长81.0%、28.7%、29.0%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为20.95、28.00、36.98亿元，同比分别增长226.7%、33.6%、32.1%。EPS分别为3.66、4.89、6.46,当前股价对应2021-2023年PE分别为43.97x、 32.90x、24.91x， 公司作为清洁电器龙头，自身具备较强竞争力，业绩快速释放，估值略高于可比公司，为相对合理水平，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,清洁电器渗透率不及预期风险,海外市场拓展不及预期风险，原材料价格上涨风险。