事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 10.24亿（+31.03%），实现归母净利润 1087.29万（+27.38%），扣非净利润-2899.90万（-468.87%）； 2023Q2公司实现营收 7.49亿元（+27.78%），归母净利润 9991.52万元（+71.98%） 上半年公司空间基础设施规划与建设、云服务产品线实现高增长。分业务来看，上半年公司空间基础设施规划与建设产品线实现收入 3.22亿元（+599.94%），主要是卫星互联网、民用空间基础设施等领域系统建设需求加速释放；PIE+行业产品线实现收入 6.56亿（-8.67%），同比略有下滑主要系应急管理领域需求释放节奏较去年同期略有放缓；云服务产品线实现收入 0.46亿元（+170.79%），实现高增长主要系公司积极布局上游数据源并推动大模型的落地，加速了云服务产品线的升级和推广。 公司通过自有数据源建设加速布局数据要素市场。公司于三月底发射的“一主三辅”宏图一号卫星已开始正常运行，结合公司无人低空遥感动态监测布局，公司初步形成高空与低空遥感并存、自主卫星与自主无人机数据互补的数据源获取体系布局，现已具备提供多类型遥感数据产品的能力。在国家大力推动数据要素市场发展的背景下，公司于 8月 29日在上海数交所完成 6大系列，共 14类数据产品的挂牌，这将有望带动公司在 B 端、C 端的业务拓展。凭借着自有数据源的优势，公司在 7月已落地玻利维亚 2238.7万美元的订单，未来国内数据订单落地也有较好预期。同时，作为数据资源的持有方，公司也有望受益于明年数据资产入表政策的实施。 公司发布天权大模型，积极探索 AI+遥感的应用。公司于 5月推出了“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，旨在解决现有“AI+遥感”业务模式下样本标注及模型泛化的局限性，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系，赋能国防安全、国土资源、交通水利等多个应用领域。未来公司将逐步开发通用型的遥感智能解译大模型，旨在赋能 PIE 全软件平台，带动产品升级，实现降本增效。 考虑到上半年应急管理领域需求释放不及预期，公司人员增长也有望放缓，我们小幅下调营收、费用预测，预测公司 2023-2025年归母净利润为 4.03、5.87、8.37亿元（原 23-25年预测分别为 4. 13、5.96、8.41亿元），对应 EPS 分别为 1.54、2.25、3.21元，采用相对估值，参考可比公司维持给予公司 2023年 56倍市盈率，对应目标价为 86.24元，维持买入评级。 风险提示 业务拓展不及预期，现金流改善不及预期。

事件：公司发布 23年中报，报告期内实现收入 7.12亿（-14.7%），实现归母净利-4.15亿（-91.7%），扣非净利 -4.30亿（-92.4%）。 以此测算，Q2单季度实现收入 3.83亿（-24.6%），实现归母净利-2.34亿（-131.3%），扣非净利-2.42亿（-123.2%）。 季节性销售特征导致上半年收入有所下降。上半年公司整体收入同比下降 14.7%，其中第三方产品和服务收入同比增速 556.1%，安全产品收入同比下降 32.5%，安全服务类产品收入同比下降 6.5%。从下游客户来看，各行业收入均有下降，政府、事业单位及其他收入降幅最大，较去年同期下降 21.7%，来自电信运营商的收入较上年同期下降 14.8%，来自能源及企业的收入较上年同期下降 9.6%，来自金融行业收入较上年同期下降 8.7%。 收入结构影响整体毛利率水平，费用率水平受收入基数影响有所提升。2023上半年公司综合毛利率为 50.7%，同比下降 9.3pct，主要系毛利率较高的安全产品收入比重下降所致。此外，期间总费用率为 113.0%，同比上升 25.0pct。其中，销售费用率为 56.6%，同比上升 14.5pct，管理费用率以及研发费用率分别为 14.4%、42.2%，分别同比上升 3.2pct、8.6pct，主要系公司加大研发投入所致。 数据安全、云安全等重点领域持续布局，安全服务创新取得突破。上半年公司在数据安全领域持续发力，已实现烟草、银行、政务公共、车企、医院、高校、国网、运营商等 9个子行业数据安全方案的落地。上半年公司云安全产品订单额达到 1.85亿元，同比增长 20%，维持领先优势。公司也在云服务、智能网联汽车、数据分类分级等领域取得安全服务创新突破，聚焦提升安全交付率和自动化能力，上半年SaaS 服务收入增长 25%，新发布的自动化渗透测试服务收入增速也十分可观。 调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司 2023-2025年 EPS 分别为0.05/0.35/0.48元（原预测 23-24年 EPS 为 0.46/0.63元）。考虑到公司 23年盈利水平较低，参考可比公司给予公司 24年 35倍 PE，对应目标价为 12.25元，维持买入评级。 风险提示网络安全市场竞争加剧；政策落地不及预期。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 2.06 亿元，同比减少1.59%，实现归母净利润-118.45 万元，同比减少 103.57%，扣非归母净利润-792.85 万元，同比减少 134.48%。 业绩不及预期，风电行业表现亮眼。受收入季节性和上半年制造业景气度不佳的影响，公司上半年营收不及预期。从费用端看，2023 年上半年公司扩大了人员规模，带来费用稳定上升，同时公司加大了研发投入，实施股权激励，多因素叠加导致业绩表现出现下滑。从下游行业看，2023H1 风电、煤炭、水泥行业实现营收增长，同比分别+76.4%、+42.3%、+7.9%；石化和冶金行业受下游收入节奏影响，收入同比分别-37.6%、-46.0%。根据国家能源局统计，2023H1 我国风电新增并网 2299 万千瓦，同比增长 77.67%。风电并网规模的提升带动了公司风电行业端表现亮眼。 工业设备智能运维领域龙头优势稳固，累计远程监测重要设备数超 12 万台。公司长期深耕工业设备智能运维领域，积累了大量风电、石化、冶金、水泥、煤炭等行业的数据及案例，行业龙头优势地位稳固。截至 2023 年 6 月底，公司累计远程监测的重要设备超 12 万台，较 2022 年底增幅约 15%；监测设备的类型超 200 种，积累各行业故障案例超 1.6 万例。大量的设备监测数据和故障案例的不断累积，有助于持续迭代增强公司的技术壁垒，市场竞争力不断提高。 管理层增持彰显公司发展信心，下半年有望回升。8 月 24 日，公司发布增持公告，公司管理层 8 人将在自 8 月 25 日起的 6 个月内拟增持股份 2000-4000 万元，彰显了对公司未来发展的信心。我们认为，工业设备智能运维领域目前行业渗透率较低，虽受到短期制造业景气度不佳影响，但长期来看能够解决工业制造业客户的运维痛点，下游需求大。公司作为行业龙头，产品和技术优势明显，市场对公司产品的认可度持续提升。考虑到公司项目收入的季节性影响以及下游需求的延后释放，预计下半年业绩有望回升。 根据公司 2023 年中报，下调公司营业收入，上调费用率，我们预测公司 23-25 年归母净利润分别为 1.31/1.81/2.42 亿元（原 23-24 年预测为 1.71/2.45 亿元），对应每股收益分别为 1.60/2.22/2.96 元。根据可比公司 PE 水平，给予公司 23 年 52 倍市盈率，对应目标价为 83.20 元，维持买入评级。 风险提示制造业转型升级不及预期，行业渗透率不及预期，行业竞争加剧导致毛利率波动风险，期间费用率较高风险，应收账款回收风险

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入 2.72 亿（+38.75%），实现归母净利润 1025 万元（+123.55%），扣非净利润 512 万元（+212.62%）。 Q2 业绩延续高增长，加速拓展国内市场。2023Q2，公司实现营收 1.57 亿（+36.85%），归母净利润 387 万元（+22.58%），单季营收延续了 Q1 的高增长态势。上半年公司分别在广州和上海设立全资子公司，形成了以武汉总部为中心，多点战略协同的市场布局。公司持续深耕国内外头部的零部件供应商、整车厂，与大客户集群协同创新，2023H1 公司前五大客户收入占公司总营收的 53.73%。 2023H1，公司定制软件开发收入为 1.15 亿元（+76.14%），占总营收比重为42.40%；软件技术服务收入为 1.53 亿元（+20.09%），占总营收比重为 56.33%；软件许可及其他的收入为 346.12 万元（+15.92%）。 上半年公司智驾与新能源业务快速增长。分业务来看，2023H1 公司智能座舱业务实现收入 1.41 亿元（+24.06%），伴随着提升用户驾驶体验理念的推广和技术的成熟，大屏化、多屏联动智能座舱的开发快速提升，包括传统自主品牌客户和新造车势力的座舱智能化业务需求持续增长；智能驾驶业务实现收入 0.86 亿元（+48.60%），其中：自动驾驶软件开发业务实现收入 1414 万元（+93.00%），主要系来自客户在 ADAS 领域相关业务的订单增长所致，智能网联汽车测试业务实现收入 5563 万元（+150.95%），主要系数据安全政策促驱使自动驾驶测试业务的新增客户和订单快速增长；新能源业务实现收入 0.42 亿元（+84.21%），公司实施大客户战略，加强与优质战略大客户日本电产等之间的合作，并新开拓了包括长城汽车、广汽集团等优质客户。 公司加速全域全栈解决方案落地，与百度合作推进超级软件工场的研究。公司整合了在智能座舱、智能驾驶、新能源等领域的全域全栈开发能力和核心技术 IP，推出的自研车载软件平台 KCarOS。基于 KCarOS 的核心技术，公司建立智能座舱、智能驾驶、智能电控三大域控平台，目前已基于芯驰 X9HP、高通 8295、地平线 J5等平台推出域控解决方案，帮助客户实现量产产品快速落地。公司与百度智能云达成战略合作协议，将依托百度大模型领先的能力，共同推进超级软件工场“超脑”的研究，为车企加快车型量产，提供优质的解决方案。 根据公司 2023 年中报，我们预测公司 2023-2025 年每股收益为 0.93、1.44、2.01 元（原 23-24 年预测为 1.07、1.37 元，下调营收、毛利率、费用率预测），参考可比公司给予公司 2024 年 43 倍市盈率，对应目标价为 61.92 元，维持买入评级。 风险提示 汽车智能化、电动化进展不及预期，市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布23年中报，报告期内实现收入6.96亿（+30.1%），实现归母净利-4.09亿（-10.0%），扣非净利-4.22亿（-9.7%）。以此测算，Q2单季度实现收入3.59亿（19.3%），实现归母净利-2.19亿（-20.8%），扣非净利-2.27亿（-20.5%）。 收入保持较快增长，运营商、网信等行业增长迅速。上半年公司整体收入实现30%增长，其中网络安全平台类产品营收同比增速近40%，网络安全服务收入同比增速超46%。从下游客户，来自运营商行业收入增速最快，较上年同期增长近90%，来自网信行业收入较上年同期增长超70%，来自教育、医疗等行业收入较上年同期增长均超50%，来自政府及交通行业收入增速较上年增长均接近30%。 持续推进降本增效，毛利率稳步提升。2023上半年公司综合毛利率为53.9%，同比上升0.8pct。此外，期间总费用率为128.7%，同比下降11.7pct。其中，销售费用率为64.4%，与上年持平，管理费用率以及研发费用率分别为62.9%、48.3%，分别同比下降11.7pct、9.2pct，主要系公司通过预算管理等方式持续降低费用所致。 数据安全、MSS等新兴产品战略持续推进。上半年，公司数据安全新产品营业收入增速超60%，继续保持领先的竞争力。信创安全产品较上边年增长300%，其中平台类信创产品（信创云安全资源池、信创态势感知等）增速更高。MSS收入较上年同期增长超100%，已远超去年全年收入规模。密码与终端安全等领域亦有不错进展。新兴安全产品推进有望为公司未来发展提供有力支撑。 调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司23-25年营收分别为25.76、32.98、41.69亿元（原23-24年预测分别为31.92、42.05亿元）。根据可比公司23年的PS水平，给予公司23年5倍PS，对应合理股价为163.12元，维持增持评级。 风险提示政策落地不及预期的风险；行业竞争加剧的风险盈利预测与投资建议

事件：公司发布2023年中报，上半年实现营收10.83亿元（同比+20.97%），归母净利润0.90元（同比+3.64%），扣非净利润0.79亿元（同比-0.36%），毛利率58.26%（同比+0.13pct）。 公司营收实现快速增长，业绩则保持稳定增长。上半年，公司营业收入实现较快增长，达到10.83亿元，同比增长20.97%，其中，数字企业业务收入8.81亿元（同比+24.99%），智慧能源业务收入1.09亿元（同比+6.13%），前沿技术业务收入0.70亿元（同比+5.52%），数据服务业务收入0.17亿元（同比+21.22%）。得益于电力行业ERP国产替代持续推进，数字企业业务在公司营业收入占比中进一步扩大，贡献主要增量。而能源互联网领域的蓬勃发展则使智慧能源业务维持稳定增长。在数据要素领域，公司数据服务业务发展迅速，有望抓住数据要素发展机遇。 公司持续加大研发投入，有望在新一轮信创浪潮中抓住发展机遇。上半年，公司研发投入3.30亿元（同比+32.04%），较去年同期大幅增长。公司紧抓企业数字化转型、新型电力系统建设、关键领域软件国产替代等发展机遇，大力投入研发资源，加大核心产品的研发力度，自2014年连续九年研发投入占营收比例超20%，累计超30亿，从而保证了自主可控技术的持续升级。公司深入参与两大电网数字电网建设，以YG-DAP为核心产品打造国网信创安可替代领域的标杆案例，EAIOT平台和数据库云平台持续推进国产化适配，凭借在电力央企的高渗透，有望在新一轮信创浪潮中抓住发展机遇。 公司紧抓数据要素发展机遇，探索数据运营业务模式，打造新的增长引擎。2023年3月国家组建国家数据局，且陆续出台多项推动政策，7月国家任命刘烈宏为国家数据局局长，新任局长监管与产业发展经验丰富，有利于数据要素产业发展。我们认为，随着数据局局长的官宣以及后续机构的正式挂牌，政策发布有望迎来加速键。 公司积极响应政策要求，主动加入数据要素交易市场，探索数据运营业务模式。同时，在数据中台、模型服务、智慧物联及数字孪生方面持续加大研发投入，不断完善和拓展大数据产品体系，包括企业智能数据平台EDT、企6.24业智能物联平台AIoT、企业智能分析平台Realinsight和资金智能监控产品Cashinsight。 调整销售费用、管理费用和研发费用，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为4.70、6.48、8.55亿元（原预测23-25年归母净利润为5.06、6.88、8.98亿元），根据可比公司2023年的PE水平，我们认为公司2023年的合理估值水平为25倍PE，对应目标价为6.25元，维持买入评级。 风险提示改革不及预期；能源信息化行业政策变动风险；市场竞争加剧。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入 21.72亿元，同比增长 21.25%，实现归母净利润 5.99亿元，同比增长 15.32%，扣非归母净利润 5.76亿元，同比增长 39.88%。 C 端订阅保持高增长，会员权益体系升级打开付费空间。2023年上半年，公司国内个人办公服务订阅业务收入 12.52亿元，同比增长 33.24%，继续保持高增速。报告期内，公司克服了全球 PC 及移动设备出货量持续下滑的负面影响，主要产品月活设备数及付费用户数仍实现稳定增长。截至 6月 30日，公司主要产品月活设备数为5.84亿，同比增长 2.46%；累计付费用户数 3324万，同比增长 16.36%。公司将原有会员体系简化升级为超级会员/超级会员 Pro 两类，并推出不同单项功能的权益包，更精准地符合用户需求。我们认为，全新的会员权益体系有望拉升用户客单价，进一步打开 C 端订阅服务付费空间。 B 端业务稳步推进。2023年上半年，公司国内机构订阅业务收入 4.18亿元，同比增长 40.38%。报告期内公司着力打造数字办公平台标杆项目，相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含 SaaS）1700余家，SaaS 产品付费企业数同比增长 54%，带动国内机构订阅业务高速增长。国内机构授权业务收入 3.61亿元，同比减少 13.96%。2023H1国内信创推进放缓，对机构授权业务带来小幅冲击。公司积极关注信创领域政策变化与客户需求，进行下沉市场和行业信创的提前布局，不断拓宽横向生态合作，探索创新应用场景。 全面拥抱 AI 变革，积极投入研发。公司积极投入生成式 AI 与办公软件结合的技术研发，报告期内，公司研发投入 7.17亿元，同比增长 11.42%，研发费用率达33%，研发人员占总员工比例达 66%。2023年 3月，公司发布了基于大模型的智能办公助手 WPS AI，发展 AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）和 Insight（知识洞察）三大战略方向，率先将生成式 AI 在国内办公软件领域落地。目前 WPS AI 已经接入文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，全面拥抱 AI 变革。我们认为，AI 赋能办公软件产品有望进一步提升公司产品的渗透率和 ARPU，未来业绩增长空间值得期待。 根据公司 2023年中报，下调营业收入，上调费用率，我们预测公司 23-25年每股收益分别为 3.18/4.04/5.25元（原 23-24年预测为 3.60/4.68元），采用 DCF 估值，对应目标价为 448.60元，维持增持评级。 风险提示AI 技术研发进展不及预期；付费率转化不及预期；国产替代不及预期

事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 5.38 亿元，同比增长8.89%，实现归母净利润 1.00 亿元，同比增长 5.26%，扣非归母净利润 8789 万元，同比增长 1.51%。 Q2 业绩低于预期，毛利率提升明显。公司二季度业绩受国内工业制造业复苏不足影响，低于市场预期。Q2 公司实现营收 3.08 亿元（+7.25%），实现归母净利润 0.59亿元（-8.25%）。但公司毛利率端提升明显，2023H1 公司整体销售毛利率达到48.29%，同比提升 2.17pct。每项子业务的毛利率均有较大幅度的提升，电力监控及变电站综合监控产品及系统、能效管理产品及系统、消防及用电安全产品及系统、电量传感器业务的毛利率同比分别提升 2.18/2.02/2.52/1.83pct。公司毛利率的提升主要受益于公司产品正在从 EMS 1.0 逐步向 EMS 2.0 转型，产品软件部分占比提高。我们认为，随着公司 EMS 2.0 产品的持续铺开，公司整体毛利率仍具备进一步提升的空间。 研发投入持续增长，核心产品升级稳步推进。公司在 2023H1 主推 EMS 2.0 产品，同时加大投入 EMS 3.0 产品的研发。2023H1 公司研发投入 6562 万元，同比增长27.9%。EMS 3.0 在 EMS 2.0 平台的基础上并入光储充平台，真正实现源网荷储充一体化柔性控制。同时 EMS 3.0 会把公司对于行业的“Know-How” 与人工智能 AI进行结合，实现 EMS 3.0 的能源智能化。目前，EMS 3.0 已经完成产品研发架构，正在逐步完善功能。 电改政策持续推进，企业微电网产品空间广阔，定增加快产品迭代更新。2023 年以来，国家陆续颁布关于新型电力系统、输配电价等相关政策，标志着国家对于推进电力改革的决心。在这样的大背景下，企业对于电费管理、电力数据分析管理、市场交易工具等的需求有望加速释放，企业微电网系统的市场潜力巨大。公司拟定增不超过 8.00 亿元用于研发总部及企业微电网系统升级项目和企业微电网产品技术改造项目，建立新研发中心，搭建 MES 智能制造系统、WMS 仓储管理系统及 APS生产计划系统等先进信息系统，加快核心产品更新迭代，提升产品竞争力。我们认为，2023 下半年后随着下游经济复苏，企业对于微电网系统的需求将加速释放，公司有望迎来快速增长期。 根据公司 2023 年中报，下调公司营业收入，上调销售毛利率，预测公司 23-25 年的每股收益分别为 1.04/1.42/1.91 元（原预测 1.27/1.72/2.26 元），维持公司 2023 年34 倍估值，对应目标价为 35.36 元，维持买入评级。 风险提示毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险

事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入 1.89亿，同比增长34.14%，实现归母净利润 3314.75万元，同比增长 57.29%，扣非归母净利润 2523.94万元，同比增长 32.25%。 核心产品服务费规模不断提升，整体业绩符合预期。2023年上半年，公司新能源功率预测业务的存量客户服务费规模稳步提升，下游地面电站建设并网进度较 22年同期明显加快，公司功率预测服务累积效应逐渐凸显，具有高毛利水平的功率预测服务规模持续提升。公司新能源发电功率预测产品收入 1.28亿元，同比增长11.22%，占整体营收比例达 67.82%，业务毛利率达 71.89%，较去年同期提升3.32pcts。核心产品的稳健发展是公司整体业绩稳步增长的基础，2023H1公司实现营业收入 1.89亿（+34.14%），归母净利润 3314.75万元（+57.29%），扣非归母净利润 2523.94万元（+32.25%），业绩符合预期。 新能源行业景气度持续，公司推进创新类产品发展。随着新能源装机容量的持续提升，新能源相关的创新类业务景气度也不断提高。公司紧跟行业热点，持续推进创新类产品发展。在电力交易产品方面，公司已在山西、甘肃、山东、蒙西和广东五省完成布局；储能产品方面，公司持续完善储能产品 EMS，针对实际业务场景开发了工商业储能智慧解决方案来贴合工商业储能用户的需求；虚拟电厂方面，公司为客户提供虚拟电厂建设、资源评估、虚拟电厂运营等参与电力市场的一站式服务，已获得陕西、宁夏、甘肃等省份聚合商准入资格。2023年上半年，公司创新类产品的业务收入 583.93万元，同比增长 268.05%。 定增深化“源网荷储一体化”布局，研发投入升级。公司拟定增募资 8.64亿元，用于微电网及虚拟电厂综合能源管理平台、多应用场景下电力交易辅助决策管理平台、新能源数智一体化研发平台建设等多个项目。我们认为，本次定增旨在紧跟新型电力系统发展进程，深化“源网荷储一体化”战略布局，巩固和提升公司行业地位，扩大市场份额。公司加大研发投入，保持行业内领先优势地位。2023年上半年，公司研发投入 4402.7万元，同比增长 73.72%。 我们预测公司 2023-2025年的每股收益分别为 0.90/1.24/1.72元，维持公司 2024年63倍估值，对应目标价为 78.12元，维持增持评级。 风险提示电力政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险；数据采购风险；应收账款及应付账款较高风险

公司深耕财税数字化领域，是财税数字化领域龙头企业。公司深耕财税信息化领域二十余年，在财税信息化及周边领域为政府、企业和从业者持续创造价值，是国内领先的财税信息化综合服务提供商，为税务机关提供税务系统开发与运维，以亿企赢品牌为纳税企业和财税中介提供互联网财税综合服务。 G端+B端双轮驱动，G端构筑发展基石，B端SaaS业务打开成长空间。公司凭借多年以来积累的数据资源及行业资源优势，实现G端+B端双轮驱动发展，多元化、多层次满足G端和B端的市场需求。公司G端业务为税务机关提供税费治理数字化开发服务，从而提高税收征管效率、减少税源流失、实现智慧征管和决策，是金税三期和金税四期核心项目承建者，在税费治理信息化行业地位稳固，为未来持续发展奠定良好基础。受益于金税四期的持续推进，未来G端业务有望持续发展。公司B端业务三大客群服务各层级企业数量庞大且对财税SaaS服务需求旺盛，市场空间广阔，B端业务未来成长上限较高，而公司B端业务从传统SaaS模式向服务型SaaS转型，实现服务增值溢价及营收质量优化。 公司拥有财税领域AI训练所需海量行业数据和应用服务，有望成为财税数字化领域GPT生成模型应用的引领者。公司拥有财税领域各类AI训练所需的海量行业数据和应用服务，借助各类AIGC技术实现营销、服务和运营效率的进化。公司通过为客户提供专业咨询帮助，并借助AI数据分析服务企业经营管理、财税等方面的问题，不仅为企业提供工具还为其提供相对应的专业服务，使其ARPU值天花板不断抬升，用户粘性也持续增强。作为财税领域的龙头SaaS服务商，公司凭借多年深耕积累，以及AI在财税垂直领域的数据底座和技术资源持续投入，有望在新技术全面席卷行业之际，成为财税数字化领域GPT等生成模型（AIGC）应用的引领者。 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.76、1.00、1.25元，我们看好公司B端和G端业务成长空间，采用绝对估值法（FCFF），我们认为2023年公司合理目标价为53.96元，首次给予买入评级。 风险提示税收政策变化风险；财政预算收紧导致G端收入减少风险；市场开拓风险；盈利能力不及预期的风险；网络系统和数据安全风险；假设条件变化影响测算结果。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 2.76亿（+41.97%），实现归母净利润-129万元，扣非净利润-5716万元，均同比减亏。 境内外业务同时发力，上半年业绩加速修复。2023Q2，公司实现营收 1.60亿（+48.32%），归母净利润 1638万元（去年同期-1668万元），单季的营收增速较Q1的 34.02%进一步提高。上半年公司业绩取得较快修复主要得益于境内外业务的同时发力：1> 境内商业市场：2023H1公司境内商业市场实现收入 1.56亿元（+30.89%），行业大客户深度服务加区域市场覆盖下沉的业务布局成效初显；2>境外市场：2023H1公司境外市场实现收入 0.68亿元（+109.16%），收入高增一方面得益于疫情阻碍逐渐消退、外币汇率变化等外部因素催化，另一方面是公司持续推进的海外本地化布局及全球渠道商网络体系建设成果逐步体现。2023H1，公司直销/经销收入分别实现 30.41%/61.18%的同比增长。 公司技术持续迭代，核心产品稳健增长。2023H1公司自产软件收入 2.49亿元（+36.85%）。分产品来看：1> 公司 2D CAD 产品上半年实现收入 1.77亿（+35.21%），占公司自产软件收入的 71.22%，依旧是公司营收的基本盘。公司上半年发布 ZWCAD 2024与 ZWCAD Linux 2024两款新品，对 ZWCAD 关键核心技术持续进行强化。2> 公司 3D CAD 产品上半年实现收入 0.68亿（+35.08%），其中企业板块的 ZW3D 收入增速达 46.96%。公司上半年发布了 ZW3D 2024，提升了设计-仿真-制造一体化能力，并强化复杂场景设计支撑能力。3> 公司 CAE 产品上半年实现收入 256.04万（去年同期为 7.43万）。公司上半年发布了 CAE 新产品ZWSim 2024，进一步拓展了 CAE 前后处理能力、多物理场求解能力和平台的集成能力。 公司持续推进新一代高端三维 CAD 产品和云产品的研发。1> 悟空平台是公司正在打造的新一代高端三维 CAD 产品，上半年取得了显著的进展，公司也正式对外发布了 1.0版本，具备支持草图设计、参数化建模、装配设计、协同设计、大体量装配等场景的能力。此外公司还落地了基于悟空平台的 BIM 协同设计平台软件，这也是悟空平台的首个行业应用产品；2> 公司的 Cloud 2D 产品持续优化产品性能和拓展产品能力，进一步提升大场景下的图形渲染效率，增强看图审图功能；Cloud 3D 产品重点增强了渲染引擎能力，目前已支持万级装配的流畅显示，初步具备大装配场景设计能力，其核心组件针对国产服务器与国产操作系统进行了适配。 根据公司 2023年中报，我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.00、1.93、2.90亿元（原 23-24年预测为 2.52、3.30亿元，下调自产软件收入、上调费用率预测），对应每股收益分别为 0.83、1.59、2.39元。采用 DCF 估值，对应目标价192.00元，维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧，部分赛道业务拓展不及预期、估值水平波动风险。

华西证券 公司是行业内领先的新能源软件和 IT 服务提供商，是新能源功率预测领域龙头。公司以数据技术为核心，专注于智慧电站、智慧电网、智慧储能、综合能源服务等新能源领域，现主要向新能源电站、发电集团和电网公司等新能源电力市场主体提供新能源发电功率预测产品，产品的精度领跑市场。截至 2022年，公司服务的新能源场站数量达到 2958家，新能源发电功率预测产品收入达到 2.60亿元，占总营业收入的 70%以上，公司整体毛利率达到 66.61%。2022年公司实现归母净利润 0.67亿元，同比增长 13.36%。 新能源的推广和电力市场化进程的持续推进，促进功率预测市场空间提升。随着国家大力推动能源结构转型，新能源的消费占比正在持续提升。但由于风能和太阳能等清洁能源具有间歇性强、波动性大的特征，发电的稳定性较差，新能源占比的提升会对现有的电力系统带来较大冲击。因此，对新能源发电功率的精确预测成为了电力有效调控管理的必要条件。电力市场化改革是我国电力体制的大方向，到 2030年新能源将全面参与市场交易。而电价的定制依赖于准确的产量预测，精准化的功率预测将成为重要的参考条件。随着电力市场化稳步推进，新能源发电功率预测将日趋重要，发电企业对精确的功率预测需求提升，市场将会进一步打开。 公司功率预测产品市场领先，持续拓展新业务领域。公司功率预测服务精度行业领先，通过在提升气象预测数据的精准性及功率预测技术的先进性上的持续投入，不断提升功率预测的精确度。由于新能源发电功率预测市场属于专业化程度较高的细分市场，具有明显的专业知识壁垒、客户资源壁垒和规模经济壁垒，公司具有显著的专业化优势。公司也积极布局新产品新技术，目前已经形成了以新能源数据管理为核心，包括虚拟电厂、电力交易、智慧储能和智慧微电网为一体的产品体系，在电力交易辅助决策、储能管理系统、分布式群控群调领域已经实现了市场化应用。 我们预测公司 2023-2025年的每股收益分别为 0.90/1.24/1.72元，根据可比公司估值，给予公司 2024年 63倍市盈率，对应目标价为 78.12元，首次给予增持评级。 风险提示电力政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧风险；数据采购风险；应收账款及应付账款较高风险

事件：公司发布2022年报，全年实现营收35.43亿元（同比+5.71%），归母净利润2.05亿元（同比-10.83%），扣非净利润1.54亿元（同比-0.14%）。 营业收入增速放缓，期间费用率控制良好。从收入端看，2022全年营收增速低于30%目标，主要系政府客户收入大幅下降（同比-32.89%）所致，而行业和商业客户拓展工作成效显著，行业客户营收同比增长64.73%，商业客户营收同比增长54.95%，主要系营销侧行业深耕策略持续推进所致，地市下沉和渠道拓展工作逐步落实。从费用端看，公司期间费用率同比下降0.1pct，其中，销售费用率同比+1.47pct，管理费用率同比-0.97pct，研发费用同比-0.79pct。 信创加速扩展至全行业，公司作为网络安全龙头企业发展态势强劲。2022年，公司基础安全产品收入24.33亿元（同比+8.08%），毛利率59.31%（同比+3.69pct），基础安全服务收入4.41亿元（同比+2.23%），毛利率57.53%（同比-4.66pct）。 公司作为最早上市的网络安全企业，在防火墙产品市场中连续23年位居国内第一，是国内自主研发产品品类最全的网络安全企业，同时，公司加速推进全行业营销布局，在政府、金融、电信、能源等重要行业发展迅速。在国家政策推动下，信创行业发展有较高的确定性，公司凭借完备的产品服务，有望保持强劲的发展态势。 公司加大云计算研发投入，云计算业务有望成为未来新的增长点。2022年，公司云计算与云安全产品及服务收入3.19亿元（同比+15.52%），增长态势良好。2022年以来，国家发布多项重磅政策，推动云计算产业进入高速发展阶段。公司持续加大云计算研发投入，发布天融信太行云企业解决方案，帮助客户建设边缘云、私有云、混合云等全场景全栈云平台，已在政府、能源、医疗等多个行业取得了落地实践。云计算与云安全业务有望成为公司未来新的增长点，为公司打开发展新空间。 调整收入增速、毛利率、费用率，我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.32/0.48/0.68元（原预测23-24年EPS为0.50/0.62元），根据可比公司PE水平，我们给予公司23年45倍PE，对应目标价为14.40元，维持买入评级。 风险提示网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布2022年报，实现收入6.60亿（+7.9%），归母净利-0.09亿（-110.9%），扣非净利-0.54亿（-263.4%），其中Q4单季度实现收入1.94亿（-40.1%），实现归母净利0.42亿（-59.1%），实现扣非净利0.25亿（-67.2%）。 此外公司发布23Q1季报，实现收入0.69亿（-50.0%），实现归母净利-0.42亿（+25.5%），实现扣非净利-0.52亿（+17.6%）。 通用安全产品营收增长较快，PKI业务略有下滑，业务结构发生变化。2022年，外部环境复杂多变，公司经营业务受到一定影响，业务结构产生变化，营收保持平稳增长。分产品来看，22年全年公司通用安全产品收入达到3.71亿，同比增长32.1%；PKI安全应用产品和基础产品收入分别达到1.69亿、1.19亿，受外部影响同比下滑14.4%、10.1%。 业绩下滑系毛利率下降和管理费用率上升所致。由于外部因素导致公司在密码业务上销售、实施和交付等环节受限较多，整体毛利率受到影响，2022年公司综合毛利率为39.9%，同比下降11.9pct。同时，期间费用率为45.9%，同比上升0.39pct，其中，销售、管理、研发费用率分别为9.7%、22.3%、13.9%，其中管理费用率上升较多，同比上升3.9pct，主要系公司人员增加所致。 基于零信任体系，完善创新核心产品，提升产品力。公司继续保持技术研发强度，2022年投入研发费用约0.91亿元，公司不断完善和创新了密码服务平台、数据安全产品、零信任智能策略中心等核心产品，同时开展了后量子密码等前沿技术的预研，建立了研发生产效率数据平台来开展DevSecOps能力建设，大力提升产品力和安全性。随着公司推进商用密码与行业应用需求的紧密结合，加速其他应用场景落地，公司业绩将进一步打开增长空间。 根据2022年报，调整收入增速、毛利率、费用率，我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.38/0.55/0.69元（原预测23-24年EPS为0.45/0.54元），根据可比公司PE水平，我们给予公司23年53倍PE，对应目标价为20.14元，维持买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。

事件：2023年5月11日，瑞纳智能发布公告，全资子公司合肥瑞纳通软件技术开发有限公司中标枣庄市中区热力有限公司《基于数字资产管理的AI智慧供热合同能源管理项目》，项目总投资金额1.18亿元，预计对公司营收和利润产生积极影响。 合同能源管理服务取得良好收益，大订单落地验证上述模式的有效性。合同能源管理是公司与供热企业以合同的形式约定项目节能分享方式，公司向供热企业提供供热节能服务，双方在项目合同期内分享节能收益。由于供热企业无需提前出资，风险小，同时能达到节约能耗、降低成本的效果，上述模式得到了供热企业的充分肯定。2018-2022年，公司在枣庄市实施的合同能源管理项目5年期间分别实现节能总收益1545万、1830万、2005万、2167万和2866万元，公司分享收益分别为1236万、1464万、1404万、1300万和1411万元。随着项目的持续推进，公司对供热企业的用能情况了解加深，节能效益逐年提升，公司分享节能收益稳定，双方在互利共赢下合作有望加深。本次中标大订单验证了合同能源管理模式的有效性。 智慧供热平台将AI创新性地应用于供热行业，智慧供热需求旺盛。现有供热管理平台所有子系统通过API接口接入供热AI算法服务平台，通过数据交换使现有系统具备AI分析能力。公司自主开发了智慧供热平台的中央总控台、热网监控系统、全网平衡系统、AI智能调度系统、计量管控系统等模块。2021年，公司中标威海热电集团的3个智慧供热项目（总额1.9亿元）；2022年3月29日，公司中标枣庄市热力总公司市中区AI智能供热项目（总额2.47亿元）；2023年5月11日，公司中标基于数字资产管理的AI智慧供热合同能源管理项目（总额1.18亿元）。智慧供热大订单持续落地验证了智慧供热的旺盛需求。 调整收入增速、毛利率和费用，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.84亿、4.04亿和5.16亿元（原预测23-24年归母净利润为3.10亿、4.05亿元），根据可比公司2023年的PE水平，我们认为公司2023年的合理估值水平为26倍PE，对应目标价为99.06元，维持买入评级。 风险提示市场竞争加剧；区域市场开拓不及预期风险；智慧供热市场空间测算风险。