2023年8月7日公司披露半年报，上半年实现营收10.30亿元，同比下降20.1%；实现归母净利润2.42亿元，同比下降28.1%。 其中，Q2实现营收5.25亿元，同比下降16.4%，环比增长3.87%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长13.9，环比增长221.1%。 二元酸业务逐季恢复，癸二酸稳步推进：公司上半年业绩贡献主要来自长链二元酸业务，在二季度混合烷烃价格环比下滑的背景下实现收入的小幅增长，反应出公司长链二元酸的销售在逐季恢复；4万吨癸二酸去年三季度投产后在逐步导入国内外客户，与公司长链二元酸（DC11-DC18）的客户部分重叠，预计将凭借其性能优势逐步占据市场。 生物基聚酰胺短期产能爬坡，招商局入股助力推广：公司上半年10万吨聚酰胺项目基地实现收入1.61亿元，净利润-0.66亿元，仍处于产品推广的产能爬坡期。今年6月公司公告定增募资不超过66亿元引入招商局，并与招商局签署《业务合作协议》，保障落实23-25年公司聚酰胺“1-8-20”目标，双方有望在交通物流、建筑建材、新能源等多个领域实现合作，助力公司生物基聚酰胺在复合材料、工程塑料等方面的推广。 23年上半年，公司长链二元酸业务逐季恢复正常，与招商局的合作为聚酰胺产品的落地打下坚实基础。预测公司2023-2025年归母净利润为6.17、8.48、11.12亿元，EPS预测为1.06、1.45、1.92，公司股票现价对应PE估值为57.94、42.21、32.03倍，维持“增持”评级。 聚酰胺推广进展慢；原油价格大幅波动；人民币汇率波动；

2022年 7月 29日公司披露半年报，上半年实现营收 19.41亿元，同比下降 0.55%；实现归母净利润 2.15亿元，同比下降 24.71%。 其中，Q2实现营收 9.29亿元，同比增长 3.63%；实现归母净利润0.79亿元，同比下降 45.41%。 氨纶行业持续承压，二季度业绩受到较大影响。二季度氨纶行业依然表现为明显承压，一方面行业新增产能远高于退出产能，导致供给产能增多，但需求改善并不明显，二季度氨纶价格在需求支撑不足的情况下出现一定程度的回落，根据中纤网数据，二季度氨纶价格环比下行 8.83%，同比下行 31.28%，但原材料调整相对有限，氨纶盈利空间环比一季度进一步下行，使得公司整体单二季度的产品毛利率环比一季度下行超过 3个点，带动公司二季度明显承压。 下半年芳纶产能进一步提升，有望带动芳纶业务逐步放量。公司下半年布局的对位芳纶产能将逐步进入投产阶段，通过不断提升负荷，公司有望在下半年提升芳纶产量，实现市场率的进一步提升，解决公司对位芳纶产能不足的影响，预计伴随新项目的稳定运行，有望进一步优化产品的生产成本，带动下半年产品销量进一步增长。 规划 2万吨高效智造间位芳纶产业化项目，为公司未来新材料业务发展提供充足材料供应。公司自去年来持续进行芳纶涂覆工艺研发和产线建设，未来将加速产能布局，而公司此次投资 13亿元，建设芳纶产能，为未来进一步实现下游应用提供了前段配套，加速公司下游芳纶涂覆等新型应用的市场拓展。目前看公司的芳纶涂覆技术获得了较大突破，有望在未来实现高端涂覆领域的渗透，进一步拓展公司的发展空间，而借助芳纶材料及芳纶涂覆环节的高壁垒要求，公司有望长期保证高盈利水平。 2023年公司加速芳纶产能释放，推动增量项目落地。预测公司2023-2025年归母净利润为 7.63、11.65、13.66亿元，EPS 预测为 0.88、1.35、1.58元，公司股票现价对应 PE估值为 25.51、16.70、14.24倍，维持“买入”评级。 芳纶涂覆订单不及预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶产品价格大幅下落风险。

2023年7月27日公司披露半年报，上半年实现营收876.26亿元，同比下降1.67%；实现归母净利润85.68亿元，同比下降17.48%。 其中，Q2实现营收456.87亿元，同比下降3.48%；实现归母净利润45.15亿元，同比下降9.86%。 单季度业绩连续两个季度环比改善，行业最大的压力已经释放：2季度公司实现聚氨酯销售124万吨，同比增长10.71%，环比增长11.71%，公司新增40万吨MDI产能于今年1季度开始贡献产能，25万吨TDI产能于今年2季度开始贡献产能，新增产能的逐步投产，公司的市场份额进一步提升，带动公司整体营收获得明显增长，其中聚氨酯环比增长了8.78%，较大程度上抵消了产品单价环比略有下行的影响。受到石化业务依然承压的影响，公司二季度的单季度毛利率为15.40%，环比1季度下行约2个点。 二季度MDI虽然跟随原材料价格略有下降，但整体降幅相对较小，聚合MDI价格仅环比下降了2.54%，纯MDI价格环比下降了0.96%，虽然终端产品价格有所下行，但根据市场价差来看，二季度虽然前期价差有所震荡，但进入6月份以来，产品价差有一定程度的改善，终端需求弱复苏的条件下，行业最大的压力点已经有所释放，目前看三季度的产品价差较一二季度有所改善，预计盈利有望获得持续改善。 项目建设稳步进行，新材料业务获得持续发展：上半年公司持续完善产业链布局，匈牙利硝苯业务装置开车成功，双酚A项目投产改善PC产业链配套，叠加原装置不断优化工艺，完成烟台巨力的收购布局等，公司对现有项目进行竞争力强化；另一方面，公司在精细化工和石化业务也稳步推进项目建设，POE、柠檬醛、香精香料加紧进行产业化，万华蓬莱工业园一期项目也在稳步推进，公司仍在持续推进项目建设，丰富产品品类，带动业绩获得进一步提升。 考虑下游需求改善需要时间，预测今年2023-2025年公司归母净利分别为194.45、237.62、269.33亿元，EPS分别为6.19、7.57、8.58元/股，对应的PE分别为14.88、12.18、10.75倍，维持“买入”评级。 原材料剧烈波动风险，需求不足影响开工和价差，新项目投放不达预期风险。

公司简介煤化工龙头企业，涵盖煤焦化和煤气化双重路线：焦化方面，700万吨焦炭产能配套40 万吨煤焦油深加工及12 万吨粗苯加氢产能；气化方面，有烯烃产能120 万吨，今年下半年将新增100 万吨产能，内蒙烯烃项目投产后，预计2025 年有效产能将超过520 万吨。 投资逻辑烯烃业务具有明显的成本优势，抵御行业风险。公司烯烃业务在稳定运行、规模生产、工艺选择、单耗管控、高效管理等多个方面不断强化，夯实自身的成本优势，相比于煤制烯烃行业竞争对手有约800-1000 元以上的成本优势，而在常规状态下，相比于油头和气头，煤制烯烃属于最具有成本优势的工艺，公司的低成本优势明显助力公司抵御行业风险，增厚现有的中枢利润水平。 新增产能进一步放大竞争优势，即使竞争加剧，仍保持明显优势。 公司宁夏三期100 万吨烯烃增加C2-C5 综合利用，进一步降低成本；内蒙基地300 万吨项目采用最新的大连物化所三代工艺，单耗下降明显，结合和规模和区位优势，成本优势有望进一步提升1000 元/吨。烯烃行业规划新增产能超3000 万吨，以油头和气头为主，公司低成本扩张，将进一步放大优势，保证盈利空间。 碳中和将拉大行业成本差距，绿氢布局将提升长期发展。受碳中和影响，煤制烯烃新增产能受限，未来碳税落地，先进工艺和落后产能一正一负的碳税收益，将明显拉大煤制烯烃内部的成本差距，公司的竞争优势将进一步突出。同时公司在宁夏和内蒙都有规划绿氢项目，短期看绿氢成本相对偏高，但伴随用电单耗和发电成本的下降，绿氢成本有6 成的下降空间，公司借助区位优势可以一体化配套，有效管控绿氢成本，获得长期发展空间。 煤炭新增产能获批核准，丰富产品种类打造综合平台。公司焦炭业务短期跟随行业承压，但新增100 万吨焦煤产能已获审批生产，未来煤炭权益产能将超过1000 万吨，自给率将提升至6 成以上，极大程度上缓解焦炭压力。同时公司结合自身产业链布局，向下延伸EVA、苯乙烯、针状焦等产品，丰富产品品类，提升附加值。 盈利预测、估值和评级预估公司2023-2025 年实现营业收入330.77、388.90、609.75 亿元，实现归母净利润80.51、95.31、158.10 亿元，EPS 分别为1.10、1.30、2.16 元/股，当前股价对应估值分别为12、10、6 倍PE，给与“买入”评级。 风险提示原料价格剧烈波动；行业竞争加剧；下游需求不达预期风险。

2023年7月10日公司发布了2023年半年度业绩预增公告，公司预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润5.2亿元到6.0亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加4.1亿元到4.9亿元，同比增加373%到445%。 经营分析轮胎行业全面复苏，公司产品销量快速增长。今年以来，受益于国内经济活动持续恢复，轮胎消费开始随着出行需求的增加同步修复；海外市场随着库存恢复正常，叠加海运费已经跌到了比疫情前更低的水平，出口订单也在快速恢复。公司紧抓市场机遇，积极开拓市场，产品销量实现较大增长，上半年实现销量同比增长23.2%，总销量约为1924万条，其中毛利较高的半钢胎同比增长28.11%。 从月度销售数据来看，4月产品总销量为581.5万条，同比增长31.6%；5-6月预计共销售轮胎1343万条，单月平均销售量超过670万条，销量环比增长也较为显著。 原料回落+结构优化，公司业绩逐季持续改善。随着原材料价格的回落，轮胎行业整体盈利开始修复，同时公司持续推进降本增效，并在配套市场持续围绕开展三个结构调整，盈利能力实现显著提升。从单季度的业绩表现来看，公司今年1季度的归母净利润为2.14亿元，预计2季度可实现归母净利润3.06亿元到3.86亿元，环比增加43%-81%，同比增长51%-91%，业绩呈现出环比持续改善的态势。考虑到塞尔维亚基地的产能将在今年陆续开始放量，助力业绩向上的同时也将进一步完善公司的全球化布局。 盈利预测、估值与评级公司塞尔维亚基地今年将开始正式投产放量，全球产能布局优化的同时产品销售结构也逐渐向高端转型，随着轮胎行业底部回暖，公司业绩将持续修复。考虑到公司的新产能放量爬坡需要时间，我们调整公司2023-2024年归母净利润预测分别为13.2亿元、19.5亿元（相比预测前值分别下调6.8%、12.7%），预计2025年的归母净利润为24.4亿元，当前市值对应的PE估值分别为25.22/17.12/13.65倍，维持“买入”评级。 风险提示国际贸易摩擦、原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、海运费大幅波动、汇率波动

事件2023 年6 月30 日公司发布了关于签署投资合作协议的公告。公司与江苏耀宁新能源有限公司、上海添乾咨询管理合伙企业共同出资成立合资公司，投资兴建一期1 万吨/年的废旧锂回收生产线，建设期为2023 年7 月至2024 年7 月，一期项目建设完成运营后，项目公司如无法满足乙、丙及其关联方锂电池处理需求时，进行后期建设：二期项目公司废旧锂电池回收量增加4 万吨/年；三期项目公司废旧锂电池回收量增加5 万吨/年；二期、三期于2026 年12 月前建成。 经营分析锂电回收市场空间广阔，公司通过参设合资公司正式切入，产能建设快速推进。随着动力电池产业链逐渐成熟，锂电回收市场步入增长期，《锂电回收业分析》中预计2021-2025 年全球锂电回收市场规模复合增速可达80%以上，2025 年动力电池中金属锂回收市场规模约为365 亿元。公司过去有涉及到的相关业务主要是萃取提锂服务，在工艺技术方面和锂电回收有一定的协同性，此次通过参股合资公司正式进军锂电回收领域，本次合资公司注册资本为1000 万元，公司持股比例为51%，产能建设规划较为清晰，一期1万吨废旧电池回收产能预计在明年下半年即可投放。 公司具备技术优势，通过合作下游构筑渠道壁垒。公司近几年通过不断优化萃取提锂技术，提高了锂的整体回收率，依托技术优势快速抢占先机。此次合作方江苏耀宁新能源属于耀宁科技集团下属的新能源事业模块，而耀宁科技则脱胎于吉利汽车集团的零部件事业中心。此次投资合作的落地象征着公司在锂电回收领域从0到1 的突破，未来公司在发挥自身技术优势的同时，能够借助合作方在锂资源回收产业的资源优势，多方联合优势资源共同推动锂电池资源回收项目有序开展，进一步开拓锂电池资源回收行业市场，从而开启自身的二次成长。 盈利预测、估值与评级公司为国内低碳脂肪胺龙头企业，香精香料业务绑定海外巨头，主营业务的业绩稳定性相对较好，锂电回收业务板块长期成长可期。 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.19 亿元、3.96 亿元、4.59 亿元，当前市值对应PE 估值分别为23.56/18.97/16.39倍，维持“买入”评级。 风险提示新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动。

公司简介公司主营业务为农药制剂，依托轻架构和快速响应能力，持续做全球化制剂登记和渠道布局，扩大南美份额，发力亚非欧市场，打造布局全球化运营能力。 投资逻辑依托丰富登记和全球渠道，公司积极布局。公司自 2008年起探索境外自主登记模式，截至 2023年一季度公司共拥有境外农药产品登记证 5099个，已在境外设有 80多个下属公司并在全球 80多个国家开展业务，基于公司强大的全球登记能力，正在持续加速完善全球营销网络。此外，公司积极开拓 to C 业务试点，并规划在 2024年年底前在不少于 25个新增目标国予以开展。 以南美为支撑，扩大亚非欧市场。近五年公司南美地区营收占比始终维持在 50%左右，基于以巴西与阿根廷为代表的南美市场的稳定增长与出色的盈利能力，公司未来仍会以南美作为战略重心拓展其他美洲国家。与此同时，公司积极开拓亚洲、欧洲、非洲等新市场，营业收入与获得登记证数量快速增长，未来有望推动公司业绩持续增长。 拟定增募资不超过 24.57亿元，强化上游原药布局。2023年，公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过 245711.82万元，募集资金计划用于建设“年产 8000吨烯草酮项目、年产 6万吨全新绿色连续化工艺 2,4-D 及其酯项目、年产 1000吨二氯吡啶酸项目、年产 1000吨丙炔氟草胺项目”4个原药生产项目。 23年一季度农药价格加速下滑，行业进入下行周期，目前价格指数处于历史较低水平。根据中国农药工业协会发布的农药价格指数， 2023年 1-3月，受需求端消化库存周期延长，农药价格指数出现加速下滑趋势，从 2022年 12月的 136.85大幅下降至 2023年 3月的 115.53。我们预计，伴随 2023年 2-3季度巴西、阿根廷等南美洲市场进入需求旺季，将进一步加速库存去化速度，三大农药价格指数处于底部震荡阶段。 盈利预测、估值和评级我 们 预 测 ， 2023/2024/2025年公司实现营业收入 147.38亿/168.47亿/195.93亿元，同比+1.92%/+14.31%/+16.3%，归母净利润 13.28亿/15.07亿/17.48亿元，同比-6.04%/+13.48%/+15.99%，对应 EPS 为 4.79/5.44/6.31元。给予 2023年 20XPE，目标价 95.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示人民币汇率波动；海外制剂价格下滑风险；原材料价格波动风险； 新项目建设进度不及预期，市场开拓不及预期。

投资逻辑：PCB 化学品盈利能力有望修复，国产替代背景下公司龙头地位稳固。2022 年在原料涨价和需求不振背景下，公司PCB 化学品毛利率跌至过去10 年最低，未来随着下游需求修复和库存回归正常，PCB 行业的需求和盈利能力有望底部回暖，公司PCB 化学品的毛利率也有望从2022 年底部的11.1%逐渐向上修复。长期来看随着全球PCB 产业逐渐向我国转移，叠加新领域应用需求增长，公司作为行业龙头能够依托技术优势拓展客户资源，产品结构向高端转型后业绩稳定性将进一步提升。 重点发展锂电材料业务，规模扩张和产业链一体化布局同步推进。 公司2017 年开始切入锂电池业务，产能从0.4 万吨扩大至2022年底的3.4 万吨，目前还有2.6 万吨产能在建，预计未来3 年公司锂电材料收入分别为13.9、15.5、18.9 亿元。公司规划通过定增募集12.5 亿元，其中11.7 亿元用于投资高性能锂电池材料项目，拟采用公司拆解退役磷酸铁锂电池得到的正极粉和负极片作为主要原材料，计划建设年产5 万吨磷酸铁和1.15 万吨碳酸锂的综合回收生产线，并助力公司打造“电池梯级利用-电池拆解-电池回收-原料再造-材料再造”的新能源材料全生命周期循环体系。 拥抱锂电回收新时代，公司兼具技术和渠道优势，快速布局抢占市场先机。公司作为首批工信部白名单企业，具备先发优势的同时技术仍在不断更新，使得锂综合回收率超过95%，铁、磷的回收率超过 98%。目前公司合作伙伴涵盖车企、动力电池生产企业、客运公司等，建立了广泛且稳定的回收渠道，随着规模扩大预计未来3年公司锂电回收业务收入分别为6、13.7、26.4 亿元。 盈利预测、估值和评级我们预测2023-2025 年公司可实现营业收入37.9 亿/ 49.3 亿/67.5 亿元，同比+15%/+30%/+37%，归母净利润分别为0.42、2.3、3.6 亿元，同比-64%/+458%/+55%，对应的EPS 分别为0.11、0.59、0.91 元。考虑到未来三年公司传统主业中的PCB 化学品有望随行业一起实现底部修复，化学试剂业务板块的收入利润贡献相对稳定，锂电材料和锂电回收业务板块具备先发优势、技术优势和渠道壁垒，产业链一体化布局完成后整体盈利能力将更加稳定，公司长期成长潜力较大，给予公司2024 年32 倍的PE，对应目标价为18.77 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；锂电材料价格大幅波动；锂电回收行业竞争加剧。

2023年4月28日公司披露2022年年报和2023年1季报，2022年营业收入为219亿元，同比增加21.7%；归母净利润为13.3亿元，同比增加1.4%。2023年1季度实现营业收入53.7亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润3.55亿元，同比增长10.3%。业绩符合预期。 经营分析行业低谷下公司业绩仍然稳健，景气回升趋势下业绩有望持续向好。去年在整体行业需求不振，海运费大幅波动并且物流不畅叠加经销商去库的背景下，公司仍然实现了产能扩张和销量增长，2022年公司全钢胎年产能增加50万条（沈阳工厂），半钢胎年产能增加400万条（柬埔寨工厂），非公路轮胎年产能增加2.46万吨（其中青岛工厂0.6万吨、越南工厂1万吨、潍坊工厂0.86万吨）；销量方面2022年全年共销售轮胎4390万条，同比增加28万条。从产品盈利方面来看，2022年公司单条轮胎销售均价为459元，同比提高24.4%，轮胎产品毛利率为18.9%，同比下滑1个点，在行业处于底部状态时公司业绩仍然彰显了一定的韧性。今年以来，对轮胎行业生产经营的不利影响因素逐渐得到缓解：利润方面随着核心原材料价格的回落行业盈利能力有望向上修复，公司业绩将稳步向好。 在建项目稳步推进，液体黄金继续推广。公司目前拥有1195万条全钢胎、5160万条半钢胎、12.5万吨非公路轮胎的产能，还有345万条全钢胎、1200万条半钢胎和5.2万吨非公路轮胎产能在建，预计都将在今年建成投产，随着产能规模进一步扩大，能够快速响应市场需求的同时成本有望进一步优化。品牌建设方面持续推进液体黄金轮胎业务，去年6月在国内首发乘用车系列产品，主打安全舒适、节能耐用、高端运动，并同步在天猫平台上线销售。 盈利预测、估值与评级公司为国内轮胎企业龙头，随着在建产能的陆续放量和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率的进一步提升。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.1亿元、24.4亿元、28.3亿元，当前市值对应PE估值分别为17.38/12.92/11.10倍，维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；限售股解禁；担保风险

业绩简评4 月26 日，公司发布2022 年年度报告以及2023 年1 季报，公司2022 年实现营收10.1 亿元，同比+14.88%；归母净利润2.35 亿元，同比+25.28%；公司2023 年1 季度实现营收2.48 亿元，同比-3.82%；归母净利润0.51 亿元，同比增长-26.39%，业绩符合预期。 经营分析公司经营整体保持稳定，研发费用增加。分业务来看，2022 年公司无机化学品业务实现营业收入3.43 亿，同比-2.5%，销量11.97万吨，价格0.29 万元/吨；羧基氯化物业务实现收入5.48 亿，同比+26.71%，销量2.81 万吨，价格1.95 万元/吨，全年价格波动不大。原材料层面，公司主要原材料成本同比下降 1.67%。从费用来看，2022 年度公司销售费用1531.3 万元，同比52.20%，主要系本期出口业务增加导致港杂费增加所致；管理费用6556.3 万元，同比17.45%，主要系本期职工薪酬以及确认股权激励费用增加所致。本期财务费用-682 万元，同比-124.73%，主要系本期汇兑收益增加所致。本期研发费用交上期增加 5397.8 万元，同比25.25%，主要系本期研发投入增加所致。 新材料PEKK 逐步放量，布局新型锂盐LIFSI。目前公司PEKK1000吨/年的生产装置已安装完毕，正在进行分产品序列的试生产调试；间/对苯二甲酰氯在建产能3200 吨/年，潍坊凯盛生产基地新建 20000 吨/年芳纶聚合单体项目。上述项目的投产将为公司带来业绩的增长。2022 年12 月份，公司公告发行可转债拟募资6.5亿元用于建设1 万吨LIFSI 项目，氯化亚砜系新型锂盐（LiFSI）的核心原材料之一，公司通过布局LIFSI 实现向下游新能源产业，实现新的成长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025 年归母净利润预测分别为3.37、4.84 和6.24 亿元，EPS 分别为0.80、1.15 和1.48 元，当前市值对应PE分别为46.43X、32.27X 和25.06X，维持“买入”评级。 风险提示产品需求不及预期，产品价格下降风险；新项目进度不达预期。

4月24日，公司发布2022年年报以及2023年1季报，公司2022年实现营业收入11.34亿元，同比+28.82%，净利润3.02亿元，同比-5.55%。2023年1季度实现营收2.27亿元，同比-31.12%；归母净利润5500万元，同比-42.59%，业绩符合预期。 经营分析公司核心产品销量保持稳定，原材料和价格同比回落。公司核心产品功能性助剂、苯基氯硅烷2022年分别实现销量10931吨、2710吨；报告期内，公司功能性助剂价格为7.92万元/吨，同比+22.79%，苯基氯硅烷产品价格为5.58万元/吨，同比+1.97%。原材料方面，公司原材料三甲基氯硅烷价格为3.54万元/吨，同比+57.33%，氯化苯价格为7300元/吨，同比-3.95%。2023年1季度，公司功能性助剂产品价格为7万元/吨，同比-9.79%，苯基氯硅烷价格为4.51万元/吨，同比-20.88%；原材料方面，三甲基氯硅烷价格2.68万元/吨，同比-10.37%，氯化苯5300元/吨，同比-32.05%。 六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头应用范围不断拓宽。六甲基二硅氮烷作为稳定剂用于锂电池电解液，可以改善锂离子电池的电化学性能和循环性能，其在新能源领域的应用不断拓宽，此外，公司电子级六甲基二硅氮烷的投产和销售，公司的盈利结构将持续优化。乙烯基双封头方面，乙烯基双封头主要作为封头剂用于生产高温硫化硅橡胶、加成型硅橡胶、硅凝胶和乙烯基硅油等系列产品。 苯基氯硅烷扩产，并向下游延伸。苯基氯硅烷方面，公司苯基氯硅烷装置经历了技改，整体产量有所提升。长期来看，公司从苯基氯硅烷产品向下一步延伸至苯基树脂、苯基硅油和苯基硅橡胶，伴随着公司苯基氯硅烷下游产品的投产，公司产业链将进一步延伸，有利于长期成长。 盈利预测、估值与评级考虑到公司产品价格下跌，我们预计公司2023-2025年归母净利润预测分别为2.87、3.39和3.95亿元，EPS分别为1.27、1.50和1.75元，当前市值对应PE分别为19.72X、16.73X和14.35X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

4月26日，公司发布2023年1季度报告，公司2023年1季度实现营收7.42亿元，同比+6.48%；归母净利润0.93亿元，同比-14.55%；经营分析公司22年各项收入增长，农药价格下行的大背景下，公司价格有一定韧性。分业务来看，2022年公司农药原药业务实现营业收入18.1亿元，同比+51.31%，上半年价格：26.55万元/吨，下半年价格：24.09万元/吨，在农药价格大幅下行的背景下，公司下半年价格比上半年下降9.25%，有一定韧性；农药制剂业务实现收入1.67亿元，同比+14.14%；农药中间体业务实现收入5.77亿元，同比+96.4%，上半年价格：14.99万元/吨，下半年价格：15.17万元/吨，价格基本保持平稳。从费用来看，2022年度公司销售费用3496万元，同比+23.78%，主要系本期销售量大幅增加导致；管理费用1.55亿元，同比+14.16%，主要系本期职工薪酬以及确认股权激励费用增加所致；本期财务费用-2238.4万元，同比-364.68%，主要系本期汇兑收益增加所致。本期研发费用交上期增加7029.1万元，同比22.53%，主要系本期研发投入增加所致。 当前在建项目充足，支持公司未来成长。从1季报披露的情况来看，公司目前固定资产14.77亿元，在建工程5.2亿元，分项目来看，宁亿泰有2个项目正在进行试生产，国瑞化工有1个项目正在进行试生产，本部有2个项目正在进行试生产。我们认为，上述项目的持续投产和落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测、估值与评级公司主要产品价格下跌，但是新产能扩张带来量的增长，我们修正公司2023-2025年归母净利润分别为4.71亿元（-4.3%）、5.83亿元（-5.2%）和7.67亿元（-3.8%）；EPS分别为1.52元、1.88元和2.47元，对应PE分别为11.75X/9.49X/7.22X，维持买入评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

业绩简评4 月25 日，公司发布2023 年1 季报，公司2023 年1 季度实现营业收入11.86 亿元，同比+17.37%，实现归母净利润8300 万元，同比-34.31%，业绩符合预期。 经营分析抗老化剂业务整体保持平稳，润滑油添加剂业务贡献增量。2022年公司抗氧化剂业务实现营业收入16.46 亿元（同比+26.32%），毛利率20.24%，同比减少0.56 个百分点；光稳定剂业务实现营业收入18.68 亿元(同比+15.01%)，毛利率36.52%，同比减少0.04个百分点；U-PACK 业务实现营业收入5.17 亿元（同比+47.49%），毛利率9.43%，同比减少0.33 个百分点；润滑油添加剂实现营业收入6.05 亿元。 推进润滑油添加剂并购进程，构建企业第二生命曲线。公司完成了对锦州康泰的并购。锚定润滑油添加剂领域的广阔发展空间，积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作，构建良好行业发展生态。公司与锦州康泰深度融合，在产业深化、市场拓展、技术研发、管理升级等方面充分协同。在国家供应链自主可控的战略推动下，锦州康泰全年实现营业收入 8.4亿元，较上年同期增长 59.7%；净利润 9798.95 万元。 布局生命合成生物学业务。公司成立生命科学事业部，下设以奥瑞芙为载体的核酸单体产业、以合成生物研究所为核心的合成生物学产业。奥瑞芙年产 6 吨核酸单体中试车间已于 23 年第一季度投料试产，公司已具备多个核酸单体及辅材产品的技术准备和超过 50 人的研发和运营团队助力核酸单体和核酸业务技术开发和产业化步伐，建设管理规范，品质优良，稳定可靠的核酸单体制造商。合成生物学方面，设立合成生物研究所，完成聚谷氨酸和红景天苷的成果产业化探索，达到并超过技术开发指标。 盈利预测、估值与评级原料价格有所回落，需求端有所复苏，我们修正公司2023-2024年归母净利润分别为5.64（-12.3%）、6.90（-7.6%）亿元，新引入25 年盈利预测8.38 亿元；EPS 分别为2.45、3.00 和3.65 元，对应PE 分别为17.31X、14.16X 和11.65X。维持“增持”评级。 风险提示产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化

2023 年4 月25 日公司披露半年报，1 季度实现营收60.53 亿元，同比下降25.41%；实现归母净利润7.82 亿元，同比下降67.82%。 1 季度行业压力依然存在，部分产品销量略有影响：1 季度公司原材料压力依然存在，煤炭价格虽然环比四季度略有下行，但是依然位于相对高位，成本压力相对较大，多数产品在经历去年下半年的价格调整后，位于相对地位震荡，同时有机胺、碳酸酯等产品仍有进一步下行，叠加公司一季度公司新材料和化肥销量出现环比下行，整体营收环比下行约16%，整体毛利率伴随煤炭价格回落有所提升，但整体营收下行，带动利润下行。 碳酸酯、有机胺行业依然承压，化肥1 月份触底后有所提升：公司产品种类相对较多，一定程度上分散了单一产品的盈利波动，但一季度运行来看，碳酸酯、有机胺是典型的煤化工产品，产成品价格下行较多，带动细分行业运行相对承压，同时一季度公司化肥、精细化工板块的产品销量环比下行约10%、4%，带动整体业绩营收及盈利有所下行。但是根据我们的综合价差对应的盈利水平来看，1 季度伴随原材料价格回落，基本面的盈利水平在逐步回升，基本面处于修复态势。 下半年荆州基地有望逐步投产，多个项目有望贡献增量：公司前期布局的二元酸、碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯项目有望在2 季度开始贡献业绩，荆州一期项目有望在三季度开始贡献业绩，新项目的投产有望为公司提供业绩增量，而后公司荆州二期项目正在持续规划和论证中，其中高端溶剂及尼龙66 高端新材料项目已经开工，未来公司两大基地的新材料项目的规划和建设有望持续带动公司成长。 1 季度公司的整体盈利依然承压，单独从单月度价差来看，有一定程度的改善，后期伴随原材料价格继续调整，公司的业绩有望继续修复。预测公司2023-2025 年归母净利润分别为56.22、75.81、85.24 亿元，EPS 分别为2.65、3.57、4.02 元，对应PE 分别为11.78、8.74、7.77 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格大幅波动风险；项目建设进度不达预期，新产能投放带来的行业竞争风险。

4月24日，公司发布2022年年报以及2023年1季报，公司2022年实现营业收入90.62亿元，同比+63.29%，净利润23.16亿元，同比+56.53%。2023年1季度实现营收19.26亿元，同比-6.35%；归母净利润5.21亿元，同比-8.43%，业绩符合预期。 经营分析公司原料药价格和销量相对稳定。分业务来看，2023年1季度公司原药业务实现营业收入7.5亿，同比-12.69%，价格4.68万元/吨，同比-12.78%，销量1.6万吨，同比持平；精细化工产品业务实现收入7.31亿，同比+2.38%，价格4560元/吨，同比-72.56%，销量16万吨，相较于22年1季度4.3万吨大幅增长，主要系离子膜烧碱投产，在一定程度上摊薄价格，贡献销量所致。 公司产品价格当前处于历史较低位置，原材料有一定回落。从细分产品价格来看，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵当前报价4万元/吨（白色），多菌灵当前报价4.1万元/吨（白色）；除草剂主要产品敌草隆4.3万元/吨，草甘膦当前报价3.1万元/吨，公司这四个传统产品价格基本保持平稳。精细化工方面，公司对硝基氯化苯当前报价8100元/吨，位于历史相对底部位置。邻基氯化苯当前报价4100元/吨，位于历史相对底部位置。原材料方面，公司主要原材料3,4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。 延伸光气产业链，打造精细化工及农化平台型公司。公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能32万吨/年，现合计使用产能6.8万吨/年，仅占许可产能21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩。未来逐步布局光气下游相关产品，成长可期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2024年归母净利润预测分别为21.28（-13.9%）、24.91（-7.8%），引入2025年净利润为26.27亿元，EPS分别为3.27、3.83和4.04元，当前市值对应PE分别为9.17X、7.83X和7.43X，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。