事件：近日公司发布三季报，2021年前三季度公司实现营业收入71.83亿元，同比增长34.93%；实现归母净利润19.86亿元，同比增长34.90%；对应EPS为1.52元/股，同比增长34.51%。其中第三季度实现营收19.56亿元，同比增长4.73%；实现归母净利润5.77亿元，同比增长18.71%。 下游行业平稳增长，产品竞争力提升，公司业绩增长强劲。今年国内外下游工程机械行业保持平稳增长，但公司产品的竞争力仍不断提升，致使公司产品销售收入实现超越行业平均的增长。其中销售挖机专用油缸产品收入同比增长21%，非标油缸产品收入同比增长40%，液压泵阀产品收入同比增长51%。此外，公司收到的销售货款大幅提高，公司前三季度现金及现金等价物净增加额为7.88亿，同比增长92.95%，因而坏账风险较小，应收账款质量较高，公司整体运营情况良好。但前三季度受原材料价格、大宗商品涨价等因素影响，公司前三季度的产品毛利率略有下滑，同比下降约1.48个百分点。整体来看，公司油缸及其他液压核心产品市占率稳步提升，我们仍看好公司未来业绩增长。 研发投入加大，内部管理效率提升，保障盈利能力和良好的竞争力。 公司前三季度共投入研发费用4.83亿，同比提高182.0%，自主研发的产品在多个领域均有广泛应用，核心产品市场份额进一步提高，挖机领域的竞争力得到显著增强。同时，公司开发HP4VG闭式泵等系列，加速深化产品多元化程度，进一步开拓标准、批量类型的液压系统产品市场。除了外部市场的扩展，内部管理上，公司前三季度提高了运营效率，销售费用为0.62亿，同比下降33.47%，财务费用为0.35亿，同比下降30.54%。公司在产品质量稳定性、产品单位成本、人均效率产出都有了大幅度的改善，为保持良好的盈利状况和未来充分的竞争提供了保障。 定向增发预案扩大产能，应对液压件市场旺盛需求。近来，公司发布公告称，预计将非公开发行A股股票，拟募集资金总额不超过50亿元，募集资金将投资于恒立墨西哥项目、线性驱动器项目等五条产线，以扩充产能。在国家政策支持行业自主发展，鼓励技术突破，加速液压件国产化替代进程的大背景下，该募投项目有利于提升公司综合研发能力，加速公司国际化进程、完善产品体系以及补充流动资金。全球液压件市场空间广阔，2025年全球市场规模预计将增至2904亿元；中国作为全球第二大液压件市场，2020年液压件规模达779亿元，未来市场规模仍有望伴随下游行业增长而扩大。在疫情全球流行的背景下，国际液压龙头市占率有所下滑，公司有望加快国际化步伐提升国际市占率。我们预计公司扩产，将巩固国内市场地位并提升国际影响力。 投资建议：考虑到公司在液压元件及系统的核心竞争力，结合目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计2021-2023年可分别实现营业收入96.78/112.54/127.93亿元，实现归母净利润分别为28.91/35.29/41.84/亿元，对应EPS分别为2.22/2.70/3.21元，对应PE为43/36/30倍，给与“推荐”评级。 风险提示：基建投资不及预期的风险，工程机械销量不及预期的风险。

事件：近日公司发布三季报，2021年前三季度公司实现营业收入18.15亿元，同比增长27.93%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长30.26%；对应EPS 为0.23元/股，同比增长30.28%。其中，第三季度公司实现营业收入6.81亿元，同比增长16.49%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长20.58%。 核心产品持续稳健发展，前三季度支撑公司营收稳增长。前三季度，公司给水卫生系统、备用电源及座椅三大核心业务稳健发展支撑营收、归母净利润稳步增长。第三季度，公司实现营业收入6.81亿元，同比增长16.49%，环比第二季度营收有8.34%的下滑，主要系二季度营收增长较快，基数较高所致。报告期内，公司毛利率、净利率水平环比均保持平稳，同比去年有所提升，我们认为主要系疫情影响消退及公司高毛利产品结构调整带来的积极影响。轨交行业运行通常具有一定的季节性特征，四季度集中交付产品，确认货款的情况较多，因此我们认为公司全年业绩将保持稳步增长的态势。近年来公司积极进行横向和纵向开拓，我们也长期看好公司未来向轨交核心零部件大平台发展。 研发投入大幅增长，新产品开拓增强客户粘性。前三季度，公司研发费用达4829.05万元，相较去年同期有翻倍增长，主要系公司增加核心产品的新项目研发，同时并购了以制动闸片为主营业务的博科瑞共同导致。除研发费用外，伴随公司业绩增长，前三季度公司管理费用、销售费用及财务费用均有不同程度增长，同比分别增长41%/19%/16%。公司对核心资产BVV 的注入也仍在持续推进，核心资产注入完成后，公司将获得BVV 轮对研发能力、关键技术和工艺等我们认为公司凭借强大的技术实力不断满足客户需求，将有能力持续保持客户粘性，伴随撒砂业务、制动刹片等其他业务落地，公司未来有望收获增量业绩。 公司有望受益于轨交维保市场扩张，期待订单、认证突破贡献超额收益。公司核心产品在动车组新造和修造市场均有一定地位，同时重视与中车、国铁集团及各路局的友好合作，并不断拓宽维保产品领域。近年来，公司也通过产品的智能化与网联化升级、向更多应用场景拓展；积极布局高毛利产品刹车闸片，取得多型号认证，我们认为公司将依靠技术和产品优势提高国内外市场竞争力和市场份额，未来营业利润将稳健增长，毛利率逐步提升。同时，我国作为轨交大国，动车组保有量不断提升，轨道交通车辆检修市场不断扩容，高负荷运行下维修周期有所缩短，轨交后市场已步入高速成长期，我们认为公司注重布局后维保市场，未来有望紧紧抓住市场机遇，享受后市场规模扩大带来的红利。 投资建议：我们认为公司发展思路清晰，对标全球国际龙头，采用并购方式整合产业链资源，完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力，若暂不考虑并购影响，我们预计2021-2023年可分别实现营业收入26.44/34.10/41.10亿元，实现归母净利润分别为5.35/6.42/7.50亿元，对应EPS 分别为0.34/0.40/0.47元，对应PE 为15/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：基建投资不及预期的风险，城轨投资不及预期的风险。

投资事件：欧科亿发布三季报，公司2021年前三季度实现营业收入7.59亿元，同比增长53.18%；实现净利润1.70亿元，同比增长119.01%，第三季度实现营业收入2.63亿元，同比增长40.64%，实现净利润6592万元，同比增长121.69%。 三季度收入情况基本符合预期。影响三季度收入的因素有： （1）从宏观层面看，制造业扩张趋势趋缓，至9月份制造业PMI 已低于荣枯线，9月份限产限电也影响了下游开工情况，影响刀具行业需求， （2）涨价因素开始在三季度显现，数控刀片行业普遍在今年年初以及年中经历两次提价，由于上半年订单饱满订单周期拉长，提价部分订单的交付将更多在三季度体现。综合正面与负面因素，公司三季度实现营收2.63亿元，同比增长40.64%，环比小幅下降2.95%，基本符合预期。 盈利能力提升超预期。公司第三季度综合毛利率达到36.5%，环比提升了2.92个百分点，较2020年全年水平提上了5.02个百分点；第三季度净利率达到25.1%，环比提升3.69个百分点，较2020年全年水平提升了9.85个百分点，提升幅度较大。我们认为公司盈利能力提升超预期源于： （1）产品结构的改变，一方面公司加大对数控刀具的投入，数控刀具业务增速显著高于硬质合金制品业务增速，占收入比重提升，另一方面，在数控刀片业务中，公司也不断有替代进口的高毛利新品推出，提升盈利能力， （2）三季度涨价因素也体现在利润率提升中， （3）规模效应下费用率水平降低，公司第三季度四费率为9.51%，环比下降了1.56个百分点 我国数控刀具行业进口替代进行时，明年将是高端产品放量的一年。 近年来，由于贸易战、疫情等因素影响，进口品牌供应受阻，使得国产刀片厂商高端产品得到试刀机遇，国产数控刀具又由于技术进步，有替代进口的能力，高端产品有望在明年放量。欧科亿IPO 募投项目年产4000万片高端数控刀片预计在明年投产，公司高端产品线产能释放后有望进一步带动公司业绩增长。 盈利预测与投资建议：基于公司三季度业绩超预期，我们上调公司2021年全年盈利预测至净利润2.36亿元（原预测值2.23亿），维持2022-2023年净利润预测值3.02亿、3.82亿，对应EPS 为2.36、3.02、3.82元，对应PE 为33倍、26倍、20倍，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：制造业投资增速下行，公司新产品市场推广不及预期，产能爬坡速度不及市场预期，市场竞争加剧。

事件：亚威股份发布公告， （1）拟向中车控股非公开发行1.11亿股，价格为7.12元/股，募集资金总额不超过7.93亿元，用于偿还有息负债和补流； （2）中车控股与亚威科技、潘恩海、朱鹏程、王峻签署了股份转让协议。 此次定增及股权转让完成后，中车集团将成为公司实际控制人。亚威股份系原地方国有企业改制而来，股权结构较为分散，自2014年3月2日至今，无控股股东及实际控制人。本次非公开发行及股权转让完成后，中车控股将持有公司1.42亿股股票，占本次发行完成后公司总股本的21.24%，享有表决权比23.3%，将成为公司的控股股东，中车集团成为公司的实际控制人。有利于优化资本结构，提升公司治理，发挥产业协同，增强资金实力。 公司是金属成形数控机床龙头企业，多元化布局初显成效，切入伺服压力机有望打开成长空间。公司目前三大业务板块为金属成形机床、激光加工装备及智能制造解决方案。金属成形机床方面，公司数控折弯机、数控转塔冲床、钣金自动化成套生产线、卷板加工机械等产品产销规模稳居国内前列，目前切入成形机床大品类压力机，前瞻性推出伺服压力机产品，有望对传统压力机形成替代打开市场空间。激光加工装备方面，定位中高端，精密激光加工设备业务布局初见成效。 在原材料价格上涨及激光竞争激烈至盈利承压的情况下，中报业绩依然略超预期。机床行业景气向上，拉动公司上半年经营业绩增长。上半年实现营业收入10.28亿，同比增长37.71%，分产品来看，金属成形机床、激光加工装备、智能制造解决方案分别实现营收6.67亿、3.33亿、2.87亿，同比增长31.16%、50.09%、73.02%。上半年实现归母净利润0.97亿，同比增长51.39%。综合毛利率25.73%，较上年同期下降1.15个百分点。分产品来看，金属成形机床、激光加工装备、智能制造解决方案毛利率分别为29.27%、18.79%、24.24%，较上年同期下降0. 11、2.3、3.59个百分点，主要由于上半年原材料价格上涨以及激光装备行业依然竞争激烈所致。 投资建议：预计公司2021-2023年实现营业收入21.31亿、28.27亿、36.92亿，实现归母净利润1.77亿、2.40亿、3.14亿，考虑增发，对应EPS 为0.26、0.36、0.47元，对应PE 为37倍、27倍、21倍，首次覆盖给与“推荐”的投资评级。 风险提示：制造业投资增速下行，公司新产品市场推广不及预期，竞争加剧。

事件：近日公司发布半年报，2021年上半年公司实现营业收入15.62亿元，同比增长33.17%；实现归母净利润6289.24万元，同比增长2.03%；对应EPS为0.07元/股，与上年同期保持相同水平。其中第二季度实现营收9.26亿元，同比增长29.84%；实现归母净利润3019.16万元，同比下滑35.68%。 机器人本体增长较快，自动化市场高景气仍是未来趋势。上半年，我国工业机器人累计产量增速达64.6%，受益于国内工业机器人市场整体的强劲销售，公司机器人本体的销量收入同比增长89%，其中六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85%。跟随行业高景气，公司自动化核心部件销售收入同比增长达38%。报告期内，公司在机器人产品的性能、稳定性等方面进一步提升，得到新能源、3C、陶瓷、PCB等行业头部客户的认可并批量应用，从控制器、伺服、电控系统到机器人本体和软件算法形成了机器人全产业链，品牌影响力不断扩大。随着我国人口结构变化、用劳成本增加等因素，自动化生产需求增加，工业机器人市场扩大，我们认为公司未来将持续受益于自动化市场的高景气。 原材料价格影响毛利率短期波动，加强管理提升经营效率。报告期内，公司毛利率为33.21%，同比下滑3.64个百分点，一方面由于上半年国产化进程中原材料与供应链波动较大，另一方面公司集中突破大客户，争取以一定的价格策略换取先发优势以及领先地位。同时，海外市场受疫情影响的波动导致了整合效应的延后，导致毛利率水平有所下降，我们认为多方面因素构成的短期波动有望逐步缓解。公司经营业绩逐年稳步提升，EBITDA从去年同期1.3亿增长至1.55亿，同比增长18.7%。未来通过提升管理水平，提升供应链与原材料的国产化率，我们认为公司抵御风险的能力将增强，盈利水平将持续提升。 不吝研发投入，夯实核心竞争力，进一步协同提升公司业绩。上半年，公司研发投入达1.35亿元，同比增长40.16%，在较高基数的基础上仍有较大幅度增长。公司坚持多年保持占销售收入10%的研发投入，着力构建具有核心竞争力的全球研发布局和多层级研发体系，坚持核心技术与供应链自主可控的发展理念。报告期内，公司发布了多款运控及机器人新产品，并购Coos后，公司大力开拓市场，成立中德合作研发团队，针对中国市场进行应用研发，推动该传统优势业务的快速增长，协同效应进一步显现。我们认为公司持续大力投入研发，加大与技术领先企业合作力度，叠加公司通过外延并购吸纳消化的新技术，未来协同效应显现、新产品落地都将成为公司业绩提升的驱动力。 投资建议：我们认为公司产品具备核心竞争力，着力投入研发，打造机器人全产业链，品牌影响力持续扩大。基于自动化市场的高景气度，我们预计2021-2023年可分别实现营业收入32.71/41.25/51.10亿元，实现归母净利润分别为1.79/2.87/4.01亿元，对应EPS分别为0.21/0.33/0.46元，对应PE为147/93/67倍，维持“推荐”评级。 风险提示：自动化市场不及预期的风险，协同效应不及预期的风险。

事件：近日公司发布半年报，2021年上半年公司实现营业收入 671.28亿元，同比增长 36.47%；实现归母净利润 100.7亿元，同比增长 17.16%； 对应 EPS 为 1.20元/股，同比增长 17.34%。其中第二季度实现营收 338.0亿元，同比增长 5.89%；实现归母净利润 45.36亿元，同比下滑 27.7%。 产品具备核心竞争力，营收利润节节高升符合预期。上半年，公司产品在国内外市场份额持续提升并保持较快速度增长，挖掘机械与混凝土机械销量占据全球第一。其中，挖机销售收入 260.07亿元，同比增长 39.46%，国内市场上连续 11年蝉联销量冠军；混凝土机械实现销售收入 177亿元，同比增长 31.05%，稳居全球第一品牌。其余产品中，起重机械销售收入达 140.34亿元，同比增长 48.86%，汽车起重机市场份额持续提升；路面机械销售收入同比增长 19.94%，平地机、压路机等市场份额持续提升，摊铺机市场份额居全国第一。第二季度营业利润略有下滑，主要系去年疫情造成工程机械旺季后移导致上年二季度基数较高，但公司上半年利润依然有较大幅度增长，再创历史同期最好经营业绩，因此我们预期公司全年业绩仍将稳中有升。 风险把控实现企业高效运营，数字化智能化转型成效显著。公司一直追求高效运营，严格把控运营风险，报告期内公司将各主要产品事业部的货款逾期率控制在历史较低水平，同期经营活动净现金流达97.88亿元，再创历史新高。上半年，公司销售毛利率为 28.14%（-2.2pcts），销售净利率为 15.25%（-2.31pcts），均有所有下滑，我们认为可能系原材料涨价所带来的负面影响。报告期内，公司的数字化与智能化转型获得了积极成果，实现产能提升 70%、制造周期缩短 50%、自动化率提升 36个百分点，累计已实现 11家灯塔工厂建成达产，公司工艺整体自动化率大幅提升。上半年，公司费用水平也实现了有效控制，我们认为叠加公司的智能化生产，未来盈利能力仍有提升空间。 国际化战略销售成果斐然，研发新产品提供增长新动力。报告期内，公司坚定地推进国际化战略，实现国际销售收入 124.44亿元，同比大幅增长 94.69%。公司挖机产品在北美、印度、欧洲等主要市场的份额及销量均有大幅提升，其中东南亚市场突破并持续快速增长，在多个国家继续保持龙头地位。上半年，公司持续加大研发费用投入 30.58亿元（+80.82%），推进电动化、智能化及新产品的研发。公司将电动化作为重要战略布局，加快电动化产品研发落地，打造高品质、高体验的新产品，同时也根据海外客户需求推出满足相应标准的国际化产品。我们认为公司海外布局及新产品推进将为业绩增长提供持续动力。 投资建议：考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩持续稳定增长。公司前瞻性布局数字化和国际化战略，实现数字化转型促进产能释放，我们预计 2021-2023年公司可实现归母净利润 177.0/196.6/212.9亿元，对应2021-2023年 PE 为 12.4/11.1/10.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：基建投资不及预期的风险，工程机械销量不及预期的风险。

事件：近日公司发布半年报，2021年上半年公司实现营业收入424.49亿元，同比增长47.25%；实现归母净利润48.50亿元，同比增长20.70%；对应EPS 为0.59元/股，同比增长9.26%。其中第二季度实现营收234亿元，同比增长18.42%；实现归母净利润24.35亿元，同比下滑18.6%。 核心产品持续领先地位稳固，国内推广海外突破齐头并进。上半年，公司工程机械产品销售收入404.26亿元，同比增长47.80%，拳头产品起重机械和混凝土机械持续保持领先地位。起重机械实现营业收入226.77亿元，同比增长47.84%，其中建筑起重机械销售创新高，稳居全球第一；大吨位汽车起重机同比增长超过100%；履带起重机国内市场份额位居行业第一。混凝土机械实现营业收入114.74亿元，同比增长27.03%，长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一。但受到原材成本上升等因素影响，起重机械和混凝土机械的毛利率分别下滑5.48pcts 和2.77pcts。公司在稳固国内市场的同时大力推进海外市场拓展，继续聚焦重点国家和地区，深入推进“本地化”战略，出口收入同比增长超过52.28%。我们认为公司海内外市场齐头并进，叠加具备基建后周期属性的核心产品，将保证未来业绩具备韧性。 智能农机加速落地推广，公司新业务板块硕果累累。报告期内，公司农机产品实现规模与盈利能力的重大突破，实现营收16.09亿元，占公司总营收3.79%，同比增长52.43%；随着智慧农业实现商业化落地，及政策扶持不断加强，未来农机业务仍有较大增长空间。高空作业平台方面，上半年实现销售额17.36亿元，同比大幅增长397.95%，以实现产品型谱4-68米的全覆盖，作业高度行业最广，也相继进入海外高端市场。 公司干混砂浆设备业务保持稳步增长，市场份额稳居国内市场第一梯队。公司不断拓展新业务，同时加速自动化、数字化、智能化转型，我们认为多维发展不仅会提升公司业绩，也将平滑周期业绩波动。 毛利短期下滑，加速研发应用、加强管理体系提质增效。上半年，公司研发费用为20.05亿元，同比大幅增长91.23%，率先将“5G+工业互联网”应用于塔机研发，共开展近30款新能源产品研发，覆盖高空作业机械、挖机、搅拌车等8类主机，其中16款新能源产品已完成下线加速升级换代。同时，公司纵深推进业务端对端管理，加强供应链体系建设，报告期内公司经营性活动净现金流41.3亿元，同比增长179.19%，创历史新高，但销售毛利率为与销售净利率受钢材涨价所带来的负面影响较大，均有不同程度下滑。在公司加强业务管理和供应链建设的背景下，费用水平实现有效控制。我们认为随着公司智能园区、智能工厂、智能产线建设相继落地，供应链布局的持续优化，公司毛利率水平有望回升，经营情况有望进一步提质增效。 投资建议：考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩持续稳定增长。我们预计2021-2023年公司可实现归母净利润89.96/106.58/124.80亿元，对应2021-2023年PE 为8.3/7.1/6.0倍，给予“推荐”评级。 风险提示：基建投资不及预期的风险，工程机械销量不及预期的风险。

事件：近日公司发布半年报，2021年上半年公司实现营业收入11.34亿元，同比增长35.95%；实现归母净利润2.34亿元，同比增长36.37%；对应EPS 为0.15元/股，同比增长36.36%。其中第二季度实现营收7.43亿元，同比增长43.68%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长34.16%。 公司核心产品稳健发展，上半年营收净利超预期增长。上半年，公司给水卫生系统、备用电源及座椅三大核心业务稳健发展支撑营收、净利润超预期增长，其中有一定由疫情导致低基数带来的积极影响，但公司产品核心竞争力仍是增长主动力。收购博科瑞导致公司上半年三费均有不同程度的增长，毛利率较上年同期下滑1.11pcts，短期事件性因素影响对公司长期盈利能力影响较小。近年来，公司积极进行横向和纵向开拓，产品线持续扩展和国际化程度有所提高。未来公司将通过产品的智能化与网联化升级、向更多应用场景拓展、做好国内外市场双向协同，我们认为公司将依靠技术和产品优势提高国内外市场竞争力和市场份额，未来营业利润将稳健增长，毛利率逐步提升。 加大研发、增强客户粘性，产品线丰富支撑未来增长。报告期内，公司研发投入达4273.46亿元，同比大幅增长98.95%，主要系公司增加高铁座椅等新项目研发，同时并购了以制动闸片为主营业务的博科瑞共同导致。上半年，在中车旗下主机厂研发时速600公里磁悬浮列车的过程中，公司针对客户需求着重研发，与之配套的给水卫生系统已于7月份下线，座椅已于6月完成样椅制作，并通过评审，预计12月交付样椅。 通过不断收购，公司将获得BVV 轮对研发能力、关键技术和工艺等，也将获得博科瑞所掌握的制动闸片核心技术。我们认为公司凭借强大的技术实力不断满足客户需求，将有能力持续保持客户粘性，伴随撒砂业务、制动刹片等业务落地，公司未来有望收获增量业绩。 维保业务占比持续提升，享受后市场规模扩大红利。公司核心产品在动车组新造和修造市场均有一定地位，同时重视与中车、国铁集团及各路局的友好合作，并不断拓宽维保产品领域。在给水卫生系统和备用电源方面，公司分批次交付国铁集团及中国中车三、四、五级修项目；在座椅方面，交付中车长客股份客室座椅五级修项目，四方庞巴迪商务座椅四级修项目以及广州局和上海局商务座椅三级修项目。我国作为轨交大国，动车组保有量不断提升，轨道交通车辆检修市场不断扩容，高负荷运行下维修周期有所缩短，轨交后市场已步入高速成长期，我们认为公司注重布局后维保市场，未来有望紧紧抓住市场机遇，享受后市场规模扩大带来的红利。 投资建议：我们认为公司发展思路清晰，对标全球国际龙头，采用并购方式整合产业链资源，完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力，若暂不考虑并购影响，我们预计2021-2023年可分别实现营业收入26.44/34.10/41.10亿元，实现归母净利润分别为5.35/6.42/7.50亿元，对应EPS 分别为0.34/0.40/0.47元，对应PE 为16/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：基建投资不及预期的风险，城轨投资不及预期的风险。

事件：近日公司发布半年报，2021年上半年公司实现营业收入15.54亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润1.28亿元，同比下滑68.03%；对应EPS 为0.30元/股，同比下滑79.87%。其中第二季度实现营收7.63亿元，同比下滑19.89%；实现归母净利润0.36亿元，同比下滑85.51%。 工业机器人及自动化系统稳增长，口罩机业务下滑拖累业绩。上半年公司工业机器人及自动化应用系统业务实现营业收入59,418.24万元，同比下降51.89%，毛利率为31.38%，同比下降29.75个百分点。 公司营收及毛利率下降的主要原因是2020年上半年口罩机及相关设备业务营收占比及毛利率较高，而报告期该业务营业收入同比下降99.23%。同时，由于公司新开拓业务以样机设备交付为主，伴随大宗商品涨价等因素，一定程度上导致了毛利率的下滑。我们认为，工业机器人行业仍具备高景气度，公司业绩短期受到压制，随着产品优化及落地，长期仍有望跟随机器换人大趋势稳定增长。 注塑机业务营收快速增长，盈利能力仍有待提升。上半年公司注塑机业务、配套设备及自动供料系统业务实现营收28,834.30万元，同比增长405.33%，毛利率31.44%，同比下降11.92个百分点。其中注塑机业务贡献的营业收入大幅增长，但作为行业的新进入者，品牌议价能力相对较弱，公司出于开拓市场业务的定价策略导致注塑机业务受到挤压，目前注塑机仍未实现盈利。未来公司将对注塑机产品机型进行优化，提升生产效率，在原材料上涨的背景下也相对应的做好产品价格管控，另一方面也积极推进产品研发，增强产品核心竞争力，我们认为注塑机业务未来有望为公司较强盈利能力的业务之一。 子公司埃弗米助力数控机床业务，协同发展提升整体盈利。2021年7月，公司投资入股主营业务为五轴联动机床、高速加工中心、磨床等工业母机数控机床的埃弗米，深入布局立式加工中心及钻攻中心。 报告期内，公司数控机床业务实现营业收入1,172.76亿元，毛利率为11.34%。由于数控机床业务仍处于发展初期，产品成熟度仍存在优化空间，因此目前仍处于亏损状态。近日，国资委召开会议强调，要加强国家基础研究、应用基础研究创新体系，针对工业母机等加强关键核心技术攻关，开展补链强链专项行动，加强上下游产业协同。随着国家层面对工业母机的重视，我们认为埃弗米的加入将为公司未来业绩增长注入新动力，并协同其他业务共同向好发展。 投资建议：公司专注于工业机器人及智能装备，结合工业机器人行业的高景气度与工业母机的发展趋势，我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计2021-2023年可分别实现营业收入30.95/38.14/47.86亿元，实现归母净利润分别为3.22/4.46/5.85亿元， 对应EPS 分别为0.76/1.05/1.37元，对应PE 为30/22/17倍，给与“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期的风险，协同效应不及预期的风险。

事件：国盛智科发布2021年半年度报告，公司2021年上半年实现营业收入5.54亿元，同比增长69.02%，实现归属于上市公司股东的净利润9838万元，同比增长83.96%，其中二季度实现营业收入3.22亿元，同比增长39.74%，实现归母净利润6337万元，同比增长57.94%。 市场需求旺盛叠加产能提升，公司上半年营业收入高速增长。其中数控机床实现营收4.04亿，同比增长108.85%，主要由于数控机床行业自去年下半年起景气向上，今年上半年依然延续高景气趋势，公司数控机床类产品订单快速上升，公司坚定以数控机床为核心主业，也将部分装备部件类产能规划用于数控机床的生产，提升数控机床产能；装备部件实现营收0.74亿，同比增长15.26%，主要由于公司数控机床产品火爆，装备部件类板焊件、铸件更多用于内部，外部销售仅保留核心高端客户；智能自动化生产线实现营收0.67亿，同比增长2.09%,主要由于数控机床市场火爆客户更多以单机形式采购以提升交付速度。 尽管上半年有原材料涨价压力，公司依靠规模效应及成本管控，盈利能力持续提升。上半年公司综合毛利率30.5%,同比+1.24pct，环比-4.79%。其中，数控机床毛利率29.64%，同比+2.3pct，环比-4.45pct，主要受产品结构及原材料价格影响；装备部件毛利率33.92%，同比-3.14pct,环比-13.76pct，主要装备部件类产品受原材料涨价因素影响较大；智能自动化生产线毛利率31.34%,同比+4.07pct,环比-1.99pct，与数控机床产品毛利率变动趋势基本一致。销售净利率17.85%，较去年全年+1.28cpt，主要由于费用的管控，报告期公司四费11.51%，较去年全年-3.47pct。 政策助力工业母机发展，需求回升行业景气持续。近日，国资委召开扩大会议，会议强调，针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等加强关键核心技术攻关。此次国资委会议定调，工业母机是未来关键核心技术攻关重点首要方向，未来有望针对数控机床产业出台配套支持政策，利好行业发展。我国机床行业自去年疫情后需求景气向上，月度产量数据持续正增长，截至2021年7月，金属切削机床累计产量35万台，同比增长44.2%。草根调研显示产业链公司订单饱满，排产至年底，行业景气度持续。国盛智科作为国产中高档数控机床品牌，受益行业发展及政策支持。 投资建议：预计公司2021-2023年实现营业收入11.06亿、14.97亿、19.54亿，实现归母净利润1.97亿、2.69亿、3.52亿，对应EPS 为1.49、2.04、2.67元，对应PE 为33倍、24倍、19倍，首次覆盖给与“推荐”的投资评级。 风险提示：制造业投资增速下行，公司新产品市场推广不及预期，产能爬坡速度不及市场预期。

事件：近日公司发布半年报，2021年上半年公司实现营业收入2.23亿元，同比增长56.75%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长48.07%；对应EPS 为0.13元/股，同比增长62.50%，主要系疫情导致上年同期低基数影响下的高增长。其中第二季度实现营收1.48亿元，同比增长103.5%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长144.4%。 跟随轨交行业平稳发展，刹车闸片持续为公司业绩提供支撑。上半年公司业务多点开花，但拳头产品刹车闸片仍持续为公司贡献大部分业绩，营业收入占比略有下滑至89%。公司通过多年技术积累及迭代，研发出粉末冶三代升级产品TS399B 闸片，在保证性能的前提下，通过温度均匀性分布，使闸片与制动盘达到最佳匹配，来提高闸片的使用寿命，同时该产品已获得CRCC 认证。上半年，公司闸片产品凭借自身的的核心竞争力，跟随国家铁路行业投资和地方城轨投资的稳步发展，取得了高速增长，我们认为在基建投资稳定的大背景下，叠加城际、市域轨道交通的快速发展，同时剔除由于疫情低基数导致的高增长因素，公司核心产品刹车闸片全年仍能保持良好增长趋势。 积极布局光伏热场碳碳复材，产能提升将注入增长动力。公司通过天仁道和和天力九陶持续稳步推进新材料业务，专注于大交通和新能源领域的技术创新和产业应用。公司的碳碳复材主要用于光伏热场，而用于单晶硅长晶、拉制过程的光伏热场系统一般可采用碳碳复材或传统石墨材料，其中碳碳复合材料使用寿命更长，也更适用于生产大尺寸硅片的大直径热场系统。报告期内，天力九陶在光伏热场领域已实现小批量生产，实现一部分产能落地，未来将持续向与主机厂形成合作的大方向前进。我们认为，随着光伏行业的需求逐步释放，公司的碳碳复合材料产品将拥有广阔的市场前景，伴随批量化生产及产能的落地，未来碳碳复材业务将为公司带来持续增长动能。 收购瑞和科技介入军工领域，并表增厚公司全年业绩。公司于年初完成了对瑞合科技的收购及增资，合计持有瑞合科技64.54%的股权，由于2021年4月并表瑞合科技，使得公司营业收入及净利润较去年同期增长。公司上半年预付款项和存货有较大幅度的增长，主要系收购事项导致，我们认为事件性的财务数据大幅波动不会对公司经营造成长期影响，未来将逐渐恢复常态。公司借收购快速切入军民用航空领域，拓宽了公司产品的应用，军工业务作为公司未来发展的长期布局，将实现公司业务优势互补，发挥产业协同效应，增强综合竞争力。 投资建议：我们认为公司主业发展持续稳定，中期依托碳碳、碳陶等新材料布局高增长新赛道，长期培养军工业务提升综合竞争力，业绩稳定增长可期。随着公司传统业务稳步增长以及新材料业务发力，我们预计2021-2023年可分别实现营业收入6.35/9.75/13.84亿元，实现归母净利润分别为2.05/3.18/4.61亿元，对应EPS 分别为0.46/0.71/1.03元，对应PE 为52/33/23倍，给与“推荐”评级。 风险提示：铁路投资不及预期的风险，新业务发展不及预期的风险。

投资事件：欧科亿发布2021年半年度报告，公司2021年上半年实现营业收入4.96亿元，同比增长60.77%，实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比增长117.35%。 下游市场需求旺盛，新增产能投产，公司营业收入高速增长。其中，硬质合金制品实现营收2.83亿元，同比增长65.4%，数控刀具实现营收2.11亿元，同比增长54.9%。公司上半年收入高增长主要得益于：（1）制造业投资复苏，下游需求持续旺盛，全行业呈现供不应求的状态，头部厂商均发布了2次涨价函；（2）进口替代加速，由于去年疫情以来国外产品供应受阻以及刀具技术水平的进步，公司产品获得进口替代机遇提升市场份额；（3）公司新增产能投产，单月产能不断提升，上半年数控刀片销量同比增长53%。 产品结构优化，盈利能力持续提升。报告期公司综合毛利率33.13%，同比提升了1.38个百分点；其中数控刀具的毛利率44.84%，同比提升了1.58个百分点，硬质合金制品的毛利率24.29%，同比提升了1.73个百分点。同时，报告期高技术含量的金属陶瓷锯齿和金属陶瓷数控刀片也已形成少量销售。规模效应明显，费用率显著降低。报告期公司四费合计10.49%，较上年同期降低1.84个百分点。 募投项目扩产顺利，在研项目储备丰富，公司发展后劲十足。报告期内公司募投项目“年产4000万片高端数控刀片智造基地建设项目”进展顺利，预计2021年底完成项目前期建设。同时，公司钢制品项目进入试运行阶段，已有小批量产品；整体硬质合金刀具项目已完成前期设备调试，并有少量试磨打样产品，下半年后期设备将陆续到位，产能将进一步提升。报告期公司在研项目24个，储备丰富，部分产品已经到了批量推广阶段，发展后劲十足。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年实现归母净利润2.23亿、3.02亿、3.82亿，对应EPS为2.23、3.02、3.82元，对应PE为33倍、24倍、19倍，首次覆盖给与“推荐”的投资评级。 风险提示：制造业投资增速下行，公司新产品市场推广不及预期，产能爬坡速度不及市场预期。

投资事件：华锐精密发布 2021年半年报，公司 2021年上半年实现营业收入 2.3亿元，同比增长 67.46%；实现归属于公司股东的净利润7433万元，同比增长 115.54%。 制造业投资增速加快带动刀具市场需求持续增长，公司上半年收入高增长，景气持续预计下半年收入环比仍将提升。公司上半年实现营业收入 2.3亿元，同比增长 67%，主要得益于 （1）制造业投资复苏，下游需求持续旺盛，全行业呈现供不应求的状态，头部厂商均发布了 2次涨价函； （2）公司产品性能不断提升，部分产品达到欧美、日韩水平，进口替代加速，市场份额提升； （3）产能逐步释放，渠道不断完善。我们预计公司下半年收入水平环比仍将提升，主要由于 （1）公司上半年发布两次涨价函，由于存在订单周期，涨价因素将更多体现在下半年， （2）产能有望进一步提升。 盈利能力大幅提升。报告期公司净利率达到 32.35%，较上年同期提上了 7.22个百分点，主要得益于毛利率的提升和费用率的下降。毛利率方面，公司上半年综合毛利率 50.77%，较上年同期提升了 1.05个百分点。费用率方面，报告期公司四费率合计 12.93%，较上年同期降低4.93个百分点，主要得益于规模效应。 数控刀片顺周期耗材好赛道，面临景气向上+进口替代+集中度提升的机遇期，公司作为多年产量位居国内行业前列企业充分受益。机床刀具为典型的工业耗材，全球市场规模在 2000亿级别，每年稳定增长，中国市场规模在 400亿级别，受益制造业投资增速向上。数控化率提升、硬质合金占比提升，硬质合金数控刀具发展前景广阔。我国刀具市场格局较为分散，制造升级大背景下高端占比提升，行业供不应求叠加国产进步，进口替代正当时。华锐精密自成立以来始终聚焦于数控刀片的研发生产，已经成为国内知名的硬质合金切削刀具制造商，连续多年产量位居国内行业前列，将充分受益于行业发展。 盈利预测与投资建议：预计公司 2021-2023年实现归母净利润 1.58亿、2.13亿、2.88亿，对应 EPS 为 3.58、4.84、6.55元，对应 PE 为 40倍、29倍、22倍，首次覆盖给与“推荐”的投资评级。 风险提示：制造业投资增速下行，公司新产品市场推广不及预期，产能爬坡速度不及市场预期，市场竞争加剧。

事件：4月 26日晚公司发布 2020年年报和 2021年一季报。2020年公司实现营业收入 78.55亿元，同比增长 45.09%；实现归母净利润 22.54亿元，同比增长 73.88%；EPS 为 1.73元。2021年一季度公司实现营业收入 28.57亿元，同比增长 108.71%。 公司业绩略超预期，受益于下游行业高景气。不畏疫情冲击，2020年工程机械销量开工旺盛，在高基数的背景下仍然实现全年累计销量39%的高增长。受益于此，公司为工程机械配套的挖掘机专用油缸也实现销量 70.61万只（+45.65%），实现销售收入 31.27&（+42.96%）。 同时，公司各个产品的市占率也不断提升，产线超负荷运转，支撑业绩高增长。非标油缸方面，虽然受疫情影响海外核心客户订单有所流失，但公司积极开拓国内客户，全年非标油缸收入仍实现正增长，实现销售非标有望 12.36万只。我们认为，下游工程机械销量及开工情况仍将处于高景气度区间，同时伴随公司油缸及其他液压产品市占率稳步提升，未来公司业绩仍有较大增长空间。 规模效应显现，产品结构优化，盈利能力大幅提升。2020年公司毛利率达 44.10%（+6.33pcts），规模效应显著提升，产品结构持续优化。 分产品看，液压油缸毛利率达 46.80%（+7.37pcts），液压泵阀产品毛利率达 52.27%（+14.35pcts）。其中，子公司液压科技的高毛利泵阀产品销量实现大幅增长，液压科技收入同比增长 102.23%。同时公司强化内部管理，销售、管理费用率较去年同期合计减少 1.72个百分点。 我们认为，随着未来公司继续实施高品质和低成本战略，优化设计工艺、严控成本费用，公司产品毛利率和综合盈利水平仍有提升空间。 高研发支出，拓展海外市场，致力成为国际高端市场参与者。2020年公司研发支出达 3.09亿元，较上年同期增长 27.52%，研发支出占营业收入的比重达 3.93%。子公司液压科技自主研发的挖机用主控泵阀及马达，在中大型挖掘机应用上市场份额实现快速提升。公司在稳固现有下游领域份额的同时，也积极进行新产品系列研发，进一步扩大应用领域。报告期内，公司通过在美国芝加哥、日本东京新设公司等方式积极拓展和布局海外市场，致力成为具有国际影响力的高端液压成套设备的提供商以及液压技术方案的提供商。我们认为，受疫情影响，公司凭借产品核心竞争力，或将逐步提升国际影响，打开海外市场空间，为公司创造更多增量业绩。 投资建议：考虑到公司在液压元件及系统的核心竞争力，结合目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计 2021-2023年公司可实现归母净利润 27.88/33.28/38.72亿元，对应 2021-2023年 PE 为 41/34/30倍，给予“推荐”评级

事件：4月 19日晚公司发布 2020年年报和 2021年一季报。2020年公司实现营业收入 22.56亿元，同比增长 56.38%；实现归母净利润 5.16亿元，同比增长 50.82%；EPS 为 0.86元。2021年一季度公司实现营业收入 8.95亿元，同比增长 134.19%。 公司业绩符合预期，21年一季度业绩大幅增长。受下游工程机械销量旺盛、配锤率提高、产品更新换代等因素影响，2020全年公司业绩实现高增长，受疫情带来的负面因素少，业绩基本符合预期。2021年一季度，公司营收实现了 134.19%的增长，剔除 2020年奇点数据，公司一季度营收较 2019年实现 145.88%的增长，较 2020年四季度环比提升 38.12%。公司主营业务产销量大幅增加、降本增效措施成果显著，公司生产的适用于 30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显，叠加国家对炸药的严格管控以及环保政策的实施，重型锤需求量大，营业收入增长明显。我们认为，未来随着基建投入持续增加，城镇化建设推荐，及配锤率的持续提升，公司业绩仍有较大增长空间。 产品结构影响毛利率水平，液压产品竞争力提升增强公司盈利能力。公司毛利率水平及利润率的稳定基本稳定，但主要原材料钢材的价格波动对公司成本控制会产生一定影响。公司 2020年销售毛利率达40.66%，较上年同期有所下滑，主要系产品结构变化导致。其中，破碎锤产品毛利率达 44.61%，液压件产品毛利率为 33.64%，而液压产品主泵及马达 2020年销量同比大幅增加 147.69%，从而影响了公司整体毛利率。公司期间费用率水平较上年同期有所下滑，强化内部管理效果显现，管理费用率增幅低于同期营业收入增幅。我们认为随着未来公司液压件产品核心竞争力逐渐提升，液压产品高附加值的特征将逐渐体现，公司产品毛利率和综合盈利水平仍有提升空间。 研发支出增加，持续推进产品研发，国产化渗透率或将稳步提升。 2020年公司研发支出达 1.05亿元，较上年同期增长 94%，研发支出占营业收入的比重达 4.67%。公司成功研发的液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等产品实现了高端液压件的国产化，打破了国外品牌长期垄断的局面，液压件的国产化进程明显加快。公司始终将技术创新作为其核心竞争力，持续开展应用技术和行业前沿的新产品、新工艺研究。我们认为伴随公司持续加大研发投入力度，注重产品核心竞争力，伴随下游市场的高景气度，国产液压件的渗透率将持续提升，高端液压件的国产替代将加大步伐，进一步打开市场。 投资建议：考虑到公司在破碎锤业务的核心竞争力，结合目前行业景气程度及公司盈利能力，我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计 2021-2023年公司可实现归母净利润 7.04/8.81/10.57亿元，对应2021-2023年 PE 为 51/41/34倍，给予“推荐”评级。