事件：景嘉微发布2022年一季度业绩预告，公司预计2022年Q1实现营收3.5-3.8亿元，同比增长64.80%-78.93%。归母净利润0.72-0.82亿元，同比增加47.37%-67.83%。扣非归母净利润0.67-0.77亿元，同比增加46.13%-67.85%。业绩大超市场预期。 投资要点营收大幅增长，利润端彰显公司真实盈利能力。公司业绩同比实现较大增长，主要原因是公司芯片领域产品和图形显控领域产品销售同比增幅较为明显。2021年由于股权激励费用计提影响，公司利润端承压，2022年Q1公司归母净利润重回高增速，真实盈利能力得以显现。公司作为高科技公司，股权激励和研发投入可能会短期影响公司利润表现，芯片行业属于规模效应非常明显的行业，公司后续的盈利质量将持续提升。 9系订单已经部分交付，芯片营收仍以7系为主。2022年Q1芯片收入中以7系为主，9系已形成部分占比，主要为前期9系10万片订单开始交付。 9系已逐步获得行业信创客户认可，7系需求稳定：9系产品方面，2022年3月17日，公司公告获得9系产品10万片订单，3月23日，公司宣布与优品科技合作推出的优品信创多屏一体机，首次完成了重要部件的全国产化替代，已在国内多个证券公司开始试点应用。7系产品方面，党政信创市场活跃，下游整机厂需求稳定。 信创市场高景气，国产GPU龙头充分受益。我们预计，2022年党政信创产业规模有望同比增加，超出市场预期；行业信创市场规模有望实现翻倍以上增长。公司作为唯一产品得到市场认可，可以大规模量产的国产GPU公司，有望实现大规模放量。 盈利预测与投资评级：2022年信创行业市场产业规模有望大幅增长，景嘉微国产GPU龙头地位稳固，一季度业绩大超市场预期，后续业绩表现有望持续亮眼。基于此，我们维持景嘉微2021-2023年归母净利润2.94/4.09/5.28亿元，对应当前PE为92.30/66.30/51.35倍，维持“买入”评级。 风险提示：国产化政策推动不及预期；我国军费及军工信息化不及预期；公司产品研发进程不及预期。

事件： 广联达发布 2021年年报，2021年营收 56.19亿元，同比+ 40.32%； 归母净利润 6.61亿元，同比增+100%。符合我们预期。 造价业务的云转型顺利是营收主要增长点：数字造价业务 2021年实现营业收入 38.13亿元，同比+36.64%。若将云合同负债差额还原后，调整后营业收入 43.53亿元，同比同口径+27.90%，其中云收入 25.61亿元，占造价业务收入比例达 67.15%。2021年签署云合同 31亿元，同比+38.77%，云合同负债 20.47亿元，相较年初增加 5.37亿元。2021年公司数字造价云转型进入尾声，造价业务最后 4个地区云转型顺利，首次在转型当年实现了还原后收入的正增长。2020年转型地区转化率达到80%，续费率超过 85%，2021年新转型地区的转化率超过 60%，相较此前转型区域的第一年转化率进一步提高。公司的云平台优势显现，使得综合转化率、续费率维持高位，是公司收入增长的主要原因。 保障交付是核心，施工业务产品力获得认可开始逐步放量：数字施工收入 12.06亿元，同比+27.82%，营收占比 21.67%。新签署合同额快速放量，实现了高速增长。2021年数字施工项目级产品累计服务项目数突破5.5万个，累计服务客户超过 5000家；新增项目数 1.6万个，新增客户1600家。施工的增长得益于公司优先保证了下半年的实施交付保障。云施工产品线实现了客户数和项目数的快速拓展，同时 BIMMAKE 在中建三局深圳超高层项目的示范应用成果获得院士专家一致认可，施工算量组件的产品能力通过测试，逐步放量推广。我们认为公司在数字施工业务领域的产品力强劲，业务快速扩张顺利，未来营收有望持续保持高增。 销售转化率促进收入高增，看好与鸿业科技的品牌融合：数字设计业务收入 1.31亿元，同比+250.12%。数字设计业务顺利完成了与鸿业科技的整合，从研发管理、营销和客户服务体系、人才和薪酬体系、数字化运营管理、IT 基础设施等多方面保障了鸿业科技与广联达设计业务的融合，并借助核心价值观 3.0——北 G 星的讨论加速团队融合。公司借助数据系统进行商机和线索管理，提升了销售转化效率，从而达成了销售收入的快速增长。产品端目前已经推出 BIMSpace2022全新版本，我们看好公司在数字设计业务与鸿业品牌的融合工作，数字设计将成为施工运维场景的前置化模拟和集成化交付最有力的支撑。 盈利预测与投资评级：公司作为数字基建龙头，随着施工业务的持续签单与落地交付，业绩有望维持快速增长，因此我们将 2022-2023年收入从 61.21/76.31亿元上调至 67.64/80.29亿元，预计 2024年收入为93.06亿元，维持“买入”评级。 风险提示：造价业务订单增速不及预期，交付不及预期。

事件：公司发布2021年年报，公司实现营业收入1223.85亿元，同比增长32.94%；扣非净利润6.72亿元，同比增长3.14%。业绩超出市场预期。 投资要点自主品牌业务表现亮眼，云计算及数字化转型业务高速增长：分业务来看，IT分销和增值业务营收1168.38亿元，同比增长31.79%。2021年缺芯叠加国产化替代加速促使半导体行业整体景气度快速提升，在此背景下，公司微电子业务报告期内取得了大幅增长。云计算及数字化转型业务营收38.85亿元，同比增长45.71%。其中云转售业务（AGG）收入34.4亿元，同比增长45%，云管理服务及数字化转型解决方案业务（MSP+ISV）收入4.5亿元，同比增长54%。自主品牌业务营收16.50亿元，同比增长126.86%。自主品牌业务快速增长的主要原因是信创业务取得突破式发展，2021年收入11.5亿元，同比增长236%。 不断加大研发投入，助力信创和云业务腾飞：2021年，神州数码累计研发投入2.4亿元，同比增长32%，提升云和信创产品技术。云业务方面，2021年，神州数码入选了Forrester首份《中国云迁移、现代化和管理服务报告》以及信通院发布的首份《混合云产业全景图》，MSP服务能力再获多项认可。信创业务方面，2021年，神州数码先后中标多个政企行业大单，以及“中国移动2021年至2022年人工智能通用计算设备集中采购”、“中国移动2021年至2022年PC服务器集中采购”等多个标杆项目。产能方面，神州信创合肥生产基地一期项目已正式动工建设，助力信创产业加速落地。 2022年行业信创大规模开启，公司信创业务动能十足：：党政信创近几年发展已经推动了国产软硬件生态的完善，国产生态日渐成熟，为行业信创的大规模开展奠定了基础。2021年，金融、电信运营商等行业已经开始较大规模试点，积累了相关经验。2022年，行业信创市场空间有望进一步打开，神州数码信创产品已经经历了党政信创和行业信创试点试炼，深受客户认可，产能方面，公司厦门，合肥产线保障产能充足，基于此，公司信创业务有望迎来跨越式发展。 盈利预测与投资评级：神州数码云和信创业务产品性能优越，已经获得客户认可，行业信创市场空间打开，公司有望取得较大市场份额。 考虑到公司将会加大研发投入，提升产品性能，我们下调2022-2023年归母净利润为8.69（-1.54）/9.99（-3.32）亿元，预计2024年归母净利润为11.34亿元，维持“买入”评级。 风险提示：信创政策不及预期；疫情加剧风险；产品研发进度不及预期

事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入25.35亿元，同比增长6.25%，归母净利润3.11亿元，同比下降17.06%，业绩不及市场预期。 投资要点疫情影响业绩确认，核心业务稳健增长：公司2021年实现营业收入25.35亿元，同比增长6.25%；归母净利润3.11亿元，同比下降17.06%。公司2021年归母净利润同比下滑主要系商机拓展受全国各地疫情影响；此外公司持续加大研发等投入，期间费用率同比提升3.4pct。分业务来看，2021年公司核心业务网络空间安全产品营业收入13.81亿元，同比增长22.65%，毛利率59.28%（同比-3.4pct）；网络开源情报产品营业收入0.8亿元，同比增长38.12%，毛利率72.16%（同比-16.8pct）；支撑服务产业营业收入0.62亿元，同比增长14.55%，毛利率71.34%（同比-6.81pct）；大数据智能化产品营业收入9.75亿元，同比下降10.19%，毛利率55.49%（同比+4.89pct），主要是由于疫情等原因影响，大数据商机订单延后、在手订单延迟实施及验收。 新赛道业务拓展初见成效，现实现G端向B端突破：公司持续加强新赛道业务的探索和拓展。2021年，公司区县市场新签订单金额约4.9亿元，同比增长超60%；刑侦、企业等细分新行业的销售订单较2020年同期均保持较好增长；控股子公司美亚亿安主要客户为企事业单位，2021年新签订单同比增长约65%。公司积极推动企业中台建设工作，承接国投集团融媒体项目的建设，实现由G端市场向B端市场拓展的首次突破。 持续加大研发投入，创新驱动产品化转型：公司2021年研发费用4.49亿元，同比增长22.9%，占全年营收17.7%。公司2021年发布“乾坤”大数据操作系统（QKOS），标志着大数据研发模式由“项目型”向“产品型”转变，具有里程碑意义。汽车取证首次突破国内外多款智能汽车的取证技术；取证装备对新型手机、智能汽车、物联设备的取证支持率持续提升。我们预计未来随着公司持续投入研发，产品竞争力有望进一步提升，产品化转型将促进公司实施成本降低。 盈利预测与投资评级：考虑疫情影响，我们将2022-2023年EPS从0.82/1.04元调整至0.50/0.61元，预计2024年EPS为0.74元，当前市值对应2022-2024年PE为32/26/22倍，我们继续看好公司作为数据取证行业龙头竞争力和大数据业务新赛道拓展能力，维持“买入”评级。 风险提示：电子取证市场发展不及预期；疫情影响新赛道业务拓展。

事件： 公司发布 2021年年报， 公司 2021年实现营业收入 10.29亿元，同比下降 21.44%，归母净利润 2.46亿元，同比下降 23.00%， 基本符合我们预期。 投资要点 核心业务收入利润实现快速增长： 2021年， 公司实现营业收入 10.29亿元，由于 2021年公司营业收入不再包含成都子公司 2020年的配套商业房产项目收入和原控股子公司耐特康赛的互联网营销收入，主营业务收入实际较去年同期同比增长 31.83%；实现归母净利润 2.46亿元，剔除2020年偶发性收入影响，主营业务利润实际同比增长 33.28%。 分产品来看， 2021年公司大数据软件产品及服务营收 5.16亿元，同比下降6.47%，毛利率 70.81%（+7.8pct）；人工智能软件产品及服务营收 1.81亿元，同比增长 51.95%，毛利率 73.75%（+0.09pct）；安全产品营收 1.43亿元，同比增长 7.63%，毛利率 73.72%（-5.61pct）；系统集成及其他业务收入 1.90亿元，同比增长 210.72%，毛利率 18.76%（+0.56pct）。 行业应用场景加速落地： 公司持续加强行业应用， 在金融、制造、能源等企业客户市场， 产品已应用于 5大国有银行、 3大政策性银行、 50%的股份制商业银行， 协助能源企业数字化转型， 与南方电网开启企业融媒云（SaaS）合作运营新模式， 2021年金融、制造、能源等企业客户收入同比增长 43.38%，营收占比超 33%。在公共安全市场， 全资子公司天行网安的安全数据交换系统、安全视频交换系统等软硬件一体化产品和解决方案应用于公检法等行业，市场份额位居前列， 舆情监测分析业务处于国内领导地位，实现大额订单落地， 2021年公共安全等安全相关市场收入实现同比增长 104.84%，营收占比近 37%。 持续加大研发投入， SaaS 化比例提升： 公司聚焦核心主业“语义智能+”持续加大研发投入， 2021年研发投入 2.09亿元，占营收 20.30%，研发投入同比增长 15.51%。 2021年， 公司推出面向云原生的技术中台和 AI 驱动的数据中台等多款新产品，产品服务 SaaS 化比例快速提升，2021年营收占比达 36.84%。 2022年 2月，公司与蓝色光标签订战略合作协议，打造数字虚拟人，共同推进其在媒体、金融、政府、企业数字营销等元宇宙场景的应用，未来公司将围绕语义智能继续重点投入智能虚拟人、数据要素市场、能源大数据智能化、开源情报及信创等创新业务，全面转向 SaaS、 DaaS、 KaaS 模式的云和智能数据服务。 盈利预测与投资评级： 考虑公司持续加大研发等各项投入，我们将 2022-2023年的 EPS 从 0.49/0.64元下调至 0.45/0.58元，预计 2024年 EPS 为0.73元。当前市值对应 2022-2024年 PE 分别为 25/19/15倍。 公司客户刚需属性强， 融媒体、网络舆情等细分领域市场份额领先， 信创业务、智能虚拟人等创新业务带来增量， 维持“买入”评级。 风险提示： 相关政策推进不及预期；云和数据服务业务转型不及预期。

事件：用友发布2021年度报告，全年实现营业收入89.32亿元，同比增长4.73%；扣非后归母净利润7.08亿元，同比下降28.18%，符合我们预期。 收入增速下降主要受业务转型及客户结构改善影响。2021年用友网络云+软件收入实现86.41亿元，同比增加15.7%，其中实现云业务收入53.2亿元，同比增长55.5%，占云+软件收入的61.6%，软件业务收入同比下降18.0%，云服务业务已成为用友网络最主要的收入来源。公司在业务转型与结构升级的同时，云+软件增速受到以下因素影响：（1）许可转订阅的收费模式短期影响收入增速；（2）分签等伙伴交付影响当期收入确认；（3）2021 年下半年，大型项目订单拉长实施交付周期，导致收入确认阶段性延后。后续公司会通过平台化继续优化分签和外包能力，解决实施交付问题。 向订阅模式转型效果亮眼：在大型企业市场，公司的核心产品YonBIP在费控、税务、人力招聘、协同等领域实现了公有云订阅业务的突破性发展；在中型企业市场，YonSuite在成长型企业市场取得了公有云订阅业务的规模化发展，客户规模实现量级式突破，YonSuite全年新增客户数近3,000家；在小微企业市场，畅捷通持续保持市场领先，云服务业务收入占比由上年的47%增长至86%，成功实现向云服务业务的转型。2021年公司公有云订阅ARR16.5亿元，是公司转型一大亮点。云服务相关合同负债15.8亿元，同比增长45%，其中云订阅合同负债增长79%，该部分为公司订阅收入的持续高速增长以及公司业务收入结构的持续升级奠定了基础。 继续保持大型客户优势，国产化进程势如破竹：2021年公司为大型客户提供更多公有云应用服务，突破中核集团、国投集团、航天科技集团、中国移动、中国邮政、华为等包括11家一级央企在内的一系列央国企、民营头部企业，实现500万元以上大型订单金额同比增长45%，部分客户签约过亿元，进一步扩大公司的大客户领先优势。 高研发持续投入，生态建设优势明显。2021年公司研发投入23.54亿元，同比增长40.7%，研发投入营收占比为26.4%，较上年同期增加6.8个pct。公司继续在行业内保持明显的生态优势，2021年与公司合作的商业伙伴超2200家，ISV伙伴970家（包含畅捷通ISV伙伴530家），专业服务伙伴超370家，合作银行超1700家，云市场应用商城YonStore入驻伙伴超10,000家，入驻产品超15,000款，上市融合产品126款，强大的生态建设将会帮助公司更好的占领市场。 盈利预测与投资评级：我们下调2022-2023年收入预测至108亿元/133亿元，预计2024年收入为161亿元,当前市值对应2021-2023年PS分别为8/7/5倍。随着软件国产化的推进，公司凭借大客户优势，在往未来公司收入规模和质量将会逐渐持续体现在后续的时间维度中。我们看好YonBIP平台承载用友“平台”+“生态”战略的发展和表现，维持“买入”评级。 风险提示：企业服务产业竞争加剧；新冠疫情带来整体经济下行。

事件：3月17日，景嘉微公告宣布与某公安行业信息化公司达成战略合作，双方共同开展公安专用PC、服务器和公安整体应用系统解决方案的市场推广工作。同日，景嘉微公告获得某公司10万片9系芯片订单。 投资要点景嘉微突破党政电子政务市场。3月17日，景嘉微公告与某业务涉及公安行业信息化公司签署战略合作协议，该公司与全国多省市公安部门有长期的业务合作，负责公安专用PC和服务器的产品注册、应用许可申请。此次战略合作标志着党政电子政务市场已经打开，其中公安电子政务市场规模较大，对产品保密性要求较高，此次战略合作证明了景嘉微产品已经得到相关行业认可。 9系芯片突破行业信创，获得10万片大单。公司公告，某公司拟向景嘉微采购9系芯片10万片，该系列产品可满足地理信息系统、媒体处理、CAD辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求。10万订单不但证明了景嘉微打入了更为广阔的行业信创市场，更证明了景嘉微9系芯片产品性能卓越，能够满足高端需求。 相比于7系产品，9系产品获取订单速度更快。景嘉微7系产品JM7200于2018年9月完成测试，于2019年3月拿到首份合同额14.5万元的订单。9系产品于2021年11月完成基本测试，于2022年3月即拿到10万片订单，我们预期单片价格在500元以上，不论是从时间节奏上，还是从订单规模上，9系产品都更胜一筹，彰显了公司产品力和市场认可度的显著提升，后续市场开拓进度有望超过当年7系产品。 新市场打开国产GPU龙头新空间：公司2021年7系芯片收入主要来自于党政电子公文市场，公司新进入的党政电子政务和行业信创市场空间远大于党政电子公文市场。芯片短缺局面持续，全球GPU巨头进一步聚焦高端市场，中低端市场需求难以满足，景嘉微作为国产GPU龙头，产品性能满足需求，产能有保障，业绩确定性较强。 盈利预测与投资评级：景嘉微通过战略合作切入党政电子政务市场，9系产品性能得到客户认可，拿下10万片订单，打开了全新市场空间。我们看好公司作为国产GPU龙头的发展潜力，但由于公司研发投入较大，我们下调景嘉微2021-2023年归母净利润为2.94(-0.61)/4.09(-1.67)/5.28(-4.04)亿元，对应当前PE为109/78/61倍，维持“买入”评级。 风险提示：国产化政策推动不及预期；我国军费及军工信息化不及预期；公司产品研发进程不及预期。

事件：公司发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入27.89亿元，同比增长17.00%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长47.79%，符合市场预期。 投资要点 盈利质量和运营能力大幅提升：公司2021年实现营业收入27.89亿元，同比增长17.00%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长47.79%，主要系公司扎实推进各项重点项目和创新工程，参与国家及省部级多个课题研究，组织实施了国家、部委、省级多个重点专项，收入及毛利均实现增长。公司进一步提升运营能力，2021年销售回款40.36亿元，再创历史新高，同比增长33.35%，经营活动产生的现金流量净额达6.76亿元。 五大业务能力快速完善，率先受益数据安全利好政策：公司以战略规划为核心的五大业务能力快速构建和完善，基础民品安全芯片的产品和市场能力不断提升，面向车联网、物联网等新业务新场景的创新应用解决方案不断增强，数据安全体系能力在政务行业、互联网等典型应用场景下得到验证和成功应用，以橙讯为核心的安全应用业务合作生态快速完善，安全服务和实战演练能力获得客户高度认可，建成了全国首个省市一体化的政务密码服务平台。随着《数据安全法》、《个人信息保护法》的正式实施，互联网等行业数据安全需求有望实现快速提升。公司是国内信息安全领域的国家队，深耕密码技术多年，有望率先受益于数据安全和隐私计算具体场景落地。 中国网安董事长兼任公司高管，有望成为资源整合平台：近日，公司新选举陈鑫先生为董事长。陈鑫先生自2022年1月起任中国电子科技网络信息安全有限公司董事长，党委书记。中国电科2021年度工作会议中集团董事长提出十四五聚焦电子装备、网信体系、产业基础、网络安全四大板块做强做优做大。作为中国网安旗下唯一上市平台，公司此前已收购了三十所旗下的三零嘉微、三零瑞通和三零盛安，为未来的战略整合指明发展道路。此次中国网安董事长兼任公司高管，预计公司将有望成为集团在网安领域的资源整合平台，不断扩充和完善全产业链。 盈利预测与投资评级：考虑公司订单落地节奏影响，我们将公司2021-2023年归母净利润从3.46/4.54/5.81亿元下调至2.39/3.18/4.18亿元，2021-2023年EPS从0.41/0.54/0.69元下调为0.28/0.38/0.49元，当前市值对应公司PE为158/119/90倍。公司作为国内信息安全领域的国家队，深耕密码技术，将充分受益于数据安全相关政策在互联网等行业落地，未来有望持续获得集团的资源对接和大力扶持。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，商密推广不达预期，高管变动相关风险。

中电科十三所为第一大股东，国产电子陶瓷外壳最强者业绩快速增长： 中瓷电子布局通信器件用电子陶瓷外壳、工业激光器用电子陶瓷外壳、消费电子陶瓷外壳及基板、汽车电子件四大类陶瓷产品，是国内规模最大的高端电子陶瓷外壳生产企业。公司业绩快速增长， 2016-2020年营收复合增速高达 37%， 2016-2020年归母净利润复合增速高达 38%。截至 2022年 1月 15日，中国电子科技集团第十三研究所持有公司 49.68%的股份，为公司第一大股东。中电科十三所是我国重要的高端核心电子器件供应基地、半导体新器件新技术创新基地，为中瓷电子技术研发，产业应用甚至是未来收并购提供强力支持。 陶瓷材料是高端电子元器件封装核心材料，国产化空间广阔： 电子陶瓷广泛应用于电子元器件制造中，是电子元器件制造不可或缺的基础材料。在微电子封装领域，陶瓷外壳相比于金属和塑料外壳， 具有更好的耐湿性、线热膨胀率和热导率，在电热机械性能方面更为稳定，是高端电子器件封装的主要部件。 在全球陶瓷封装市场， 中国厂商营收市场份额较低，根据 QY Research 数据， 2019年日本京瓷和日本 NGK/NTK 营收占比分别高达 43.16%和 38.43%，中瓷电子占比 3.52%， 为中国厂商第二，第一名潮州三环集团也仅占 5.04%。电子陶瓷外壳主要用于航天军工等高端元器件应用场景，技术壁垒较高。在政策支持、需求强劲、海外巨头垄断、国产化需求迫切多个因素下，电子陶瓷国产化前景广阔。 自身竞争优势明显， 大股东中电科十三所支持，未来有望成为世界一流电子陶瓷厂商： 电子陶瓷的技术壁垒体现在电子陶瓷新材料研发生产、半导体外壳仿真设计、生产工艺三个方面，三方面都需要长时间的研发投入和经验积累。 中瓷电子技术国内领先，材料方面，中瓷电子已经自主掌握三种陶瓷体系；设计方面，公司已经拥有先进的设计手段和设计软件平台，例如已经可以设计开发 400G 光通信器件外壳，与国外同类产品技术水平相当；工艺技术方面， 公司已经具有全套的多层陶瓷外壳制造技术。 另外，公司大股东中国电子科技集团公司第十三研究所半导体技术国内领先，优质资产林立。自建所以来， 十三所在半导体领域先后创造了 60多项国内第一，取得了 3100多项科研成果， 下属八个专业部、三个研究室，七条中试线和七个控股高新技术产业公司，未来有望给予公司技术、并购以及产业生态相关支持，助力公司快速发展。 盈利预测与投资评级： 中瓷电子技术国内领先， 第一大股东中电科十三所半导体技术雄厚，下属多个研究室和高新技术公司，有望给予公司技术、产业支持。 我们预计公司 2021-2023年营收分别为 11.96/16.92/22.80亿元，归母净利润分别为 1.29/1.64/2.06亿元，现价对应 PE 为 91/72/57倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 消费电子领域产品推进不及预期； 行业竞争加剧； 贸易摩擦加大风险。

专注 BIM 技术构建五大业务体系，优质软件能力构筑较强竞争壁垒： 恒华科技立足电力行业，广泛涉足水利、交通等领域，致力于运用云计算、物联网、 BIM 等技术和理念，提供三维设计、智慧基建、配售电运营、能源管理、大数据分析等系列SaaS 产品， 为能源互联网建设提供全产业链一体化服务。 公司确立了“BIM 平台软件及行业数字化应用和运营的服务商”战略定位， 构建 BIM 平台及软件、 BIM 设计咨询、基于 BIM 的大数据应用、基于 BIM 的资产数字化应用、 BIM 数字化教育五大业务体系。 恒华科技所掌握的核心 BIM 国产化软件平台技术具备稀缺性， 行业壁垒较高。 我们认为，恒华科技战略聚焦于 BIM 软件业务，该业务板块有望在未来进一步加速发展，获取更强竞争力。 电力系统转型升级增加行业需求，积极拓展分布式光伏、水利和交通等新兴领域，业绩有望快速提升： “双碳目标”下， 国内电力系统改造成为大趋势， 当前电力系统主干网输电侧已基本建设完成，配用电网、分布式发电、微电网有望迎来更大建设需求。恒华科技作为国内电力系统 BIM 软件龙头公司，有望在电力系统建设浪潮下获得更大下游需求。同时公司基于自主可控 BIM+GIS 底层平台研发出三维光伏设计软件、三维风电场设计软件，有望充分受益分布式电源建设浪潮，取得业绩快速成长。此外，公司积极将本身的 BIM 软件能力复用在水利、交通等领域，目前已有多个项目成功落地，行业天花板快速打开，有望给公司带来更大的长期成长空间。 三维设计全面推进叠加国产替代大趋势， 恒华科技有望进一步提升行业地位： 恒华科技是国内少数基于自主底层技术平台进行 BIM 应用构建的企业，专注提供电力工程全生命周期一体化服务。在电网信息化领域厂商分散化、 BIM 软件国产化成大趋势的环境下，恒华科技有望成为传统国外厂商的有力竞争者，领跑国内 BIM 市场。 此外， 国家电网自 2019年以来全面推进三维设计，要求公司新建 35kV 及以上输变电工程全面展开三维设计， 给恒华科技设计板块带来较大潜在市场空间。 公司曾参与制定六项输变电工程三维设计团体标准，充分说明恒华科技在输变电工程三维设计方面深厚的技术积累和业内的认可和信任， 行业地位领先。 我们认为， 恒华科技在行业需求提升、标准化加强及国产替代浪潮下，有望进一步巩固和加强领先地位。 盈利预测： 我们预测公司 2021-2023年的归母净利润为 1.43/2.88/4.28亿元，对应2021-2023年 EPS 分别为 0.24/0.48/0.71元，当前股价对应 PE 分别为 44/22/15倍，考虑到国内电力系统 BIM 软件优质标的稀缺，国产替代推进及新能源分布式发电下公司下游需求有望持续扩张，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新能源相关业务推进不及预期的风险；下游需求增长不及预期的风险； 国产替代进度不及预期风险

金融IT龙头，云化促进变革：恒生电子2008年-2021年连续14年入选FINTECH100全球金融科技百强榜单，2021年排名第38位。恒生电子做证券IT起家，后拓展至银行、基金、信托等多领域，业务广度不断扩大，业绩长期稳健增长，2010-2020年营收复合增速高达17%，扣非净利润复合增速为15%。2018年公司制定了“Olie”的云化主题战略，全面启动产品技术、解决方案和服务体系、创新业务的升级。云化战略将升级恒生技术架构，调整组织结构，提升产品竞争力，更快响应客户需求，助力恒生强者恒强。 金融IT行业是长坡厚雪赛道，恒生电子充分受益：金融IT市场营收源于金融机构的IT投入。1）金融业IT需求日益增多。金融行业业务创新、监管创新和技术创新三大创新带来源源不断的IT建设需求。2）资本市场参与主体增多扩大金融行业规模。一方面，居民非金融资产转向金融资产，其中权益资产占比不断提升；另一方面，资本市场可投资标的数量、品类逐渐增多。3）金融IT支持政策陆续出台，金融科技发展已经上升为国家高度。需求、供给、政策三驱动，我们认为金融IT市场（证券、基金、银行）2021-2025年营收规模复合增速有望保持在20%以上。4）金融机构对IT系统粘性较高，替换周期长，先发优势与市占率是关键。恒生电子营收增速与A股交易量增速相关性较高，持续受益于金融行业稳步发展红利。 恒生电子格局优越，稳中求变，是金融IT赛道的长跑冠军：1）高市占率带来核心竞争优势。金融机构对IT系统粘性较强，恒生电子卡位客户粘性最强的核心交易系统，在多个关键产品领域高市占率，这为恒生带来了稳定客户群和可持续收入。2）强议价权和高产品化不断提升盈利质量。恒生电子坚持“产品化”战略，2020年销售毛利率高达77%。 恒生电子行业议价权较强，2020年应收账款营收占比仅为13%，2019年预收账款营收占比高达37%，位居行业可比公司前列。3）方向一：业务不断做深。恒生2011-2020年研发费用率保持在30%以上，坚持技术领先，打造全方位的产品矩阵，不断深入客户业务，从前台到后台，提供更新更优质的服务。4）方向二：业务不断做广。自研和收并购是恒生业务做广的重要手段。一方面，恒生走出权益市场，向银行、保险等新领域进发；另一方面，恒生坚持“国际化”战略，引进国外先进产品与商业模式，开拓国际市场，买下国际领先厂商产品。 盈利预测与投资评级：金融IT赛道长坡厚雪，格局稳定；恒生电子市占率较高，产品具有广泛认可度和客户粘性，同时通过业务做深、做广，不断加强竞争力。据此，我们预计公司2021-2023年归母净利润为16.25/20.25/25.51亿元，对应56/45/36倍PE。2021年12月20日总市值/扣非归母净利润和P/OCF估值分别处于2016-2020年40%/55%分位，处于历史相对较低位置，安全边际充足，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：1）北交所进展不及预期；2）新一代产品推广不及预期；3）银行、保险领域业务拓展不及预期。

事件：12月10日，景嘉微在长沙举办了旗舰新品JH920的新品发布会，发布会以“创‘芯’视界，应用无界”为主题，向业界全方位展示了新品JH920的性能及应用场景。 投资要点 9系GPU生态完备，用户应用程序可直接移植运行：图形显示接口方面，JH920支持4路独立显示输出，支持多屏同时输出，支持4路视频解码，1路视频编码，支持OpenGL4.0、Vulkan1.1等图形编程接口，支持OpenGL3.0计算编程接口，支持4路4K@60fps HDMI2.0外视频输入。软硬件设备方面，JH920全面支持国产CPU、国产操作系统和国产固件，可广泛应用于PC、服务器、图形工作站等设备，满足地理信息系统、图像匹配、信号处理、机载车载舰载显控等显示计算需求。游戏应用方面，JH920还可以支持多种游戏引擎，如OGRE，UE4，Unity3D等，可以流畅运行多款不同的大型单机游戏和网络游戏。JH920所有框架和接口遵从国际行业标准和规范，用户应用程序不需要做任何修改，直接移植到JH920直接可以运行。 发布会生动演示9系GPU多场景应用，产品性能得到证实：发布会现场，景嘉微搭建了展台，近距离向与会嘉宾、客户及领导专家展示了JH920在上网办公、4k高清电影、数字仪表、通用计算、游戏（侠盗猎车手、红色警戒、王者荣耀等）等多种典型应用。公司9系产品在展示的各种场景下运行流畅，性能稳定，产品力得到证实。第三代旗舰新品JH920的发布预示着景嘉微在国产高性能GPU领域又迈进了一个新的台阶。 景嘉微供货能力充足，下游需求旺盛，预计2022年Q1有望形成订单：景嘉微正在跟客户做产品导入和应用适配，也做好了批量供应的准备，供货能力有保障，下游客户对公司产品认可，需求旺盛。9系产品性能优越，有望进入行业信创和民用市场，我们预计2022年Q1有望形成订单。9系产品相比于7系产品不论是市场空间还是单价都会更高，出货量和定价有望超出市场预期，在大幅提升公司营收规模的同时，有望显著改善公司盈利质量。 盈利预测与投资评级：我们维持景嘉微2021-2023年收入预测13.32/21.16/31.50亿元，归母净利润3.55/5.76/9.32亿元，对应2021-2023年EPS为1.18/1.91/3.10元，对应当前PE为144.80/89.18/55.10倍。产品发布会上，公司新一代9系GPU性能已有大幅度提升，应用场景进一步拓宽。公司估值上往2022年业绩切换，分别给予公司2022年军工和芯片业务70倍PE和40倍PS估值倍数，目标市值700亿元，对应目标价233元，维持“买入”评级。 风险提示：国产化政策推动不及预期；我国军费及军工信息化不及预期；公司产品研发进程不及预期。

事件：公司收购中电太极、电科研投持有人大金仓股份，增持人大金仓至51%；收购电科太极持有的普华软件20%股份。 投资要点 增持金仓，入股普华：为贯彻落实国家网信产业发展战略，完善公司自主可控产业布局，维护公司及全体股东利益，提高募集资金使用效率，公司拟变更募投项目“太极工业互联网服务平台建设项目”的部分募集资金用途用于增持人大金仓至51%股权，持有普华软件20%股权。 公司从系统集成商转型成为基础软件和解决方案提供商：在业务层面，本次交易完成后，将有助于公司构建操作系统、数据库及中间件的国产基础软件完整布局，符合公司的发展战略，有利于公司未来发展，提升产业整体竞争力。未来，公司作为国内重要的基础软件和解决方案提供商，将凭借着完整的产品布局，抓住信创市场机遇获得持续的收益。 人大金仓成为公司核心发力点：人大金仓是国内数据库龙头公司，核心竞争优势主要体现在拥有二十多年的技术、资源积累，目前为止数据库内核专利持有数量24项，是国产数据库厂商中持有数量最高的企业，2018年获得国家科学技术进步二等奖，是国内数据库领域迄今为止获得的最高奖项。在2020年的信创市场市占率超过了50%（以销售额为口径）。商业模式稳定，未来获利能力较强。我们预计人大金仓今年收入将达到3.5亿元，同比实现50%的增长。 未来有望持续增持普华软件：操作系统是软件产业的关键环节，与公司现有业务具有良好的产业协同性。普华软件主要产品为国产操作系统，目前处于成长期，未来经营状况具有不确定性，公司拟通过收购部分股权与普华软件加强产业协同，实现共同发展。后续根据普华软件经营情况，公司有望进一步实施增持计划。 迈出国企改革坚实一步：为贯彻党中央关于强军兴军、科技自立自强和做强做优做大国有资本的决策部署，落实国务院关于进一步提高上市公司质量的部署要求，按照中国电科关于聚焦“三大定位”主责、“四大板块”主业的战略部署要求，太极股份对内部资源进行了整合，取得人大金仓绝对控制权、普华软件部分股权，构建起涵盖操作系统、数据库和中间件的基础软件产业体系，抓住自主可控产业机遇，提升公司整体竞争力，扩大市场份额，将太极股份打造成为中国电科网信事业核心产业平台，助力国家网信事业发展。 盈利预测与投资评级：公司转变身份，从系统集成商转型成基础软件和解决方案提供商，后续仍然有望持续提升对数据库和操作系统方面的持股比例，显著增强盈利能力，在国企改革大潮下成为电科旗下网信事业核心产业平台。我们维持公司2021-2023年净利润预测4.11/4.58/5.07亿元，对应EPS分别为0.71/0.79/0.87元，当前市值对应2021-2023年PE分别为33/29/27倍，维持“买入”评级。 风险提示：信创业务推进不达预期；在各细分领域市场份额不及预期。

事件：景嘉微2021年11月16日发布公告，公司JM9系列图形处理芯片经阶段性测试，指标符合设计要求。 投资要点 9系GPU性能符合设计预期：公司JM9系列图形处理芯片已完成流片、封装阶段工作及初步测试工作,性能符合设计预期。1）功耗不到30W，远低于GTX1080的180W和当初设计指标150W。2）内核性能与GTX1080相当，符合当初设计预期。3）显存容量与GTX1080相当，符合当初设计预期。4）总线接口支持超过GTX1080和当初设计预期。5）单位功耗浮点计算能力超过GTX1080，远超当初设计预期。32位单精度浮点计算性能低于GTX1080，基本符合设计预期。6）单位功耗像素填充率超过GTX1080，远超当初设计预期。像素填充率符合设计预期，低于GTX1080。7）显存带宽略低于GTX1080。在GPU的核心指标单位功耗性能上，JM9系列产品更胜一筹。 JM9系产品大幅拓展应用场景：根据公司测试结果，JM9系列芯片相比JM7系列芯片应用场景上有了大幅拓展，可以满足地理信息系统、媒体处理、CAD辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求。后续公司将举办新品发布会，向投资者现场展示JM9系芯片在高端游戏、高清视频和服务器虚拟化等场景的应用。9系产品性能优越，有望进入行业信创和民用市场，相对于党政信创PC市场：1）空间更大，行业信创的市场规模远高于党政信创；2）价格更高，根据京东数据，2021年11月17日，GTX1080的售价在2000元以上，我们预计JM9系产品定价将远高于JM7系产品。 中国“英伟达”持续赶超：景嘉微JM9系GPU测试结果符合设计预期，是公司产品研发的又一里程碑，标志着公司具备了进入民用通用市场的实力。公司GPU产品更新迭代速度持续缩短，未来有望每年推出一款新产品，2023年有望推出AR/VR、AI计算系列产品，不断补全产品矩阵，打开新市场，追赶世界领先水平。 盈利预测与投资评级：我们维持景嘉微2021-2023年收入预测13.32/21.16/31.50亿元，净利润3.55/5.76/9.32亿元，对应2021-2023年EPS为1.18/1.91/3.10元，对应当前PE为137.31/84.57/52.25倍。公司新一代9系GPU初步测试结果符合设计预期，单位功耗性能超过英伟达的GTX1080。GPU产品民用逻辑开始兑现，即将打开行业信创和民用市场空间。公司估值上往明年业绩切换，分别给予公司明年军工和芯片业务70倍PE和40倍PS估值倍数，目标市值700亿元，对应目标价233元，维持“买入”评级。 风险提示：国产化政策推动不及预期；我国军费及军工信息化不及预期；公司产品研发进程不及预期。

事件： 公司发布 2021年三季报，公司第三季度实现营业收入 6.21亿元，同比增长 36.19%，归母净利润 1.05亿元，同比增长 7.85%，扣非归母净利润 1.03亿元，同比增长 50.87%。业绩表现超市场预期。 投资要点 业绩快速增长： 2021年前三季度营业收入 14.9亿元，同比增长 28.37%，归母净利润 2.11亿元，同比增长 14.32%。总体来看， 公司逐渐摆脱新冠疫情影响后， 营收增长回归正常轨道。 前期订单收入逐步确认， 2021年 Q3期末合同负债比 2020年末减少 64.59%， 主要系前期预收款合同结转收入导致合同负债减少所致。 “新基建”为国产数据库提供发展机遇： 国家大力推进发展“新基建”，数据库作为 IT 基础设施是“新基建”中非常重要的一环，国产数据库迎来前所未有的发展机遇。 CirroData 作为东方国信自主研发的数据库产品系列，产品覆盖全国 28省，涉及通信、金融、政府等十余个行业，应用于国内三大电信运营商和金融行业大数据平台。 2021年 10月，CirroData 六款产品亮相 2021中国数据库技术大会，展现了东方国信的技术实力，公司产品国产化替代持续推进，国内客户认可度持续上升。 Cloudiip 平台服务能力持续深化，工业互联引领发展新征程： 在国家制造业数字化转型升级的背景下，东方国信持续推进拥有完全自主产权的跨行业、跨领域工业互联网平台 Cloudiip 的应用落地，已覆盖 20余个工业行业，建设 20余个工业应用子平台，支撑不同应用场景的上万个工业 APP 和数千个微服务。 在工业数字化转型趋势下， 公司工业互联网平台业务有望迎来快速发展。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司 2020年业绩受疫情影响， 同时参考公司前三季度业绩表现， 我们调低 2021-2022年的归母净利润到 5.24（-1.92） 亿元、 6.46（-2.17） 亿元， 预测 2023年归母净利润为 7.53亿元，对应 PE 为 20.61/16.70/14.33倍。 随着新基建、新技术的广泛建设和应用， 看好公司在大数据和数字化方面形成的独特竞争力， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情影响；国产化进度不及预期；市场竞争加剧。