事件:2023年7月24日，公司发布关于收购肉鸡产业并购基金部分合伙份额暨关联交易的公告：拟以自有资金1.75亿元收购德成农牧77.7%的合伙份额，其中包括圣农集团持有的德成农牧10.79%合伙份额以及另外三名自然人持有的合计66.91%合伙份额。收购完成后，德成农牧及其下属子公司甘肃圣越农牧预计将自2023年9月起并表，公司产能规模将由现有超6亿羽/年扩增至超7亿羽/年。 投资要点:收购整合现有资源，提高公司竞争和市占率。公司拟以自有资金1.75亿元收购肉鸡产业并购基金德成农牧77.7%的合伙份额，其中包括圣农集团持有的德成农牧10.79%合伙份额以及另外三名自然人持有的合计66.91%合伙份额。本次收购完成后，德成农牧及其下属子公司甘肃圣越农牧预计将自2023年9月起并表，公司产能规模将由现有超6亿羽/年扩增至超7亿羽/年。 圣越农牧并表，做大做强白羽鸡产业链。截至2023年7月24日，德成农牧持有圣越农牧60%股权。圣越农牧产业链涵盖了白羽肉鸡父母代养殖、孵化、饲料加工、商品代养殖、屠宰及产品销售等环节，现有白羽肉鸡年产能接近1亿羽，产能、产量持续处于爬升阶段，并计划将在2025年建成年产能1.2亿羽的完整且配套白羽肉鸡产业链。2022年鸡肉屠宰量3690万羽，2023、2024年屠宰量预计将分别超6500万羽和8000万羽。本次收购完成后，将有利于公司产能的持续扩张和全国布局。 盈利预测和投资评级基于谨慎性原则，本次拟收购股权事项暂不纳入盈利预测。2023年Q2养殖整体较为低迷，但公司2022H1业绩同比改善，我们调整2023-2025公司归母净利润为19.08/30.21/23.09亿元，对应PE分别13.29/8.39/10.98倍。我们预计随着白羽鸡行业将迎来周期拐点，基本面改善或将超出预期，公司作为白羽鸡行业龙头，今年有望持续受益于行业景气度提升，维持“买入”评级。 风险提示发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；鸡肉价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；拟收购

科前生物是国内猪用非强制免疫疫苗市场龙头。公司成立于2001年，主要从事兽用生物制品的研发、生产和销售。公司产品门类齐全，涵盖猪用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗、检测试剂、微生态制剂等多个门类。 2022年，公司兽用生物制品业务实现销售收入9.74亿元，占报告期营业收入的97.3%。2020年和2021年，公司在国内非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。2016年-2021年，猪伪狂犬疫苗市场份额连续六年排名第一，猪支原体肺炎疫苗和猪胃肠炎、腹泻二联疫苗市场份额均连续三年国内排名第一。2022年，根据国家兽药基础数据库公布的数据，公司在猪伪狂犬疫苗市场占有率达到23%，稳居市场首位。 扩容在即，动保行业成长空间打开。1）受益于生猪养殖行业规模化、集中化程度提升，头均生猪医疗防疫费用有望提高。非洲猪瘟疫情发生后，国内生猪养殖规模化程度快速提升。2017-2020年，规模养殖场生猪出栏量占比从46.9%迅速提高至57.1%。2020年，规模猪场头均医药防疫费用比散养生猪高7.78元/头。我们认为在生猪养殖规模化、集中化程度加速的背景下，动保行业的市场空间有望保持较快增长。2）政府采购退出，释放行业成长空间。根据《国家动物疫病强制免疫指导意见（2022-2025）》的要求，在2025年底前逐步全面停止政府招标采购强制免疫疫苗。政府采购退出之后，这块原有的市场需求将由市场化销售承接。与政府采购的疫苗相比，疫苗企业通过市场招标销售给中大型养殖场的疫苗品质和价格均优于政府招标采购的同类疫苗。3）非洲猪瘟疫苗和宠物疫苗上市将大大拓宽市场空间。国内非洲猪瘟疫苗研发从立项开始已经经过了四年时间，在这期间取得了众多研究成果。目前来看，亚单位疫苗和活载体疫苗的研发进展和商业化前景更加乐观。中性情况下（市场渗透率50%，疫苗单价15元/头份），未来非洲猪瘟疫苗的潜在市场空间为114.2亿元，一旦上市，兽用生物制品行业市场空间将在现有基础上增长67.1%。关键宠物疫苗有望实现进口替代。近年来国内宠物行业的持续快速发展给宠物药品行业提供了良好的发展环境。但国内宠物药品研发起步较晚，同类产品技术水平较低，不少关键药品和疫苗都需要依赖进口。在行业政策的鼓励下，国内动保企业纷纷加大了宠物药品和疫苗的研发力度，并取得了不错的研究成果。以“猫三联”疫苗为例，国内已有多家企业的 “猫三联”疫苗进入临床试验。上市之后将实现国产疫苗从“0”到“1”的突破。 核心产品矩阵不断丰富，积极寻求新增长点。公司在猪伪狂犬疫苗的市场占率常年保持第一。面对激烈的竞争环境，公司不断进行产品迭代和工艺升级，以筑牢产品优势地位。 公司在研产品包括猪伪狂犬基因工程疫苗，猪伪狂犬病、猪瘟二联活疫苗等，相较于现有产品技术优势明显。2014年，猪德尔塔冠状病毒传入国内之后，病毒性猪腹泻病的防疫形势日趋严峻。目前国内尚无可用疫苗。公司猪δ冠状病毒灭活疫苗完成复核试验，有望成为国内首个上市的猪δ冠状病毒疫苗产品。PCV2d已取代PCV2b成为主要流行基因型，但目前上市的猪圆环病疫苗主要是针对后者。公司猪圆环病毒2d型重组杆状病毒灭活疫苗已经进入初审阶段，上市之后将弥补公司短板，缩小和同行的差距。此外公司积极打造新的增长点，随着新建产能投产和新产品上市，禽用疫苗和微生态制剂业务有望实现快速增长。 非洲猪瘟疫苗研发和宠物诊疗生态圈建设取得重大进展。公司在2022年半年报中首次公开指出，非洲猪瘟亚单位疫苗和载体疫苗等产品研究取得重大进展。我们认为公司非洲猪瘟疫苗研发项目进展顺利，正不断向着商业化的目标迈进。此外，公司在研产品，猫三联（猫瘟病毒、猫杯状病毒、猫疱疹病毒）灭活疫苗已经申报了临床试验。根据公司2022年年报显示，2022年8月全资子公司武汉科前生物产业投资有限责任公司设立武汉科宠宠物医院有限责任公司，直接布局宠物诊疗领域，意图打造宠物诊疗生态圈。 盈利预测与投资评级：公司作为猪用非强制免疫疫苗市场龙头，有望充分受益行业景气度提升。在公司强大的研发能力加持下，优势产品行业地位进一步稳固，潜力产品有望高速增长。我们预计2023-2025公司归母净利润为5.93/7.57/8.84亿元，对应PE分别19.0/14.9/12.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：猪价大幅下行风险；行业竞争加剧风险；新产品研发不及预期；新产品销售不及预计；重大动物疫病风险、测算误差相关风险。

事件:生物股份发布2022 年年报和2023 年一季报：2022 年公司实现营业收入15.29亿元，同比下滑13.94%，归母净利润2.11亿元，同比下降44.9%。 2023Q1 实现营业收入3.64 亿元，同比增长6.5%，归母净利润1.07 亿元，同比增长31.8%。 投资要点: 下游亏损导致2022 年业绩下滑，2023 年重回增长轨道。受2022年上半年下游生猪养殖企业深度亏损的影响，公司经营压力加大。 2022 年，生物制药业务实现销售收入14.51 亿元，同比下降15.5%。 公司调整经营策略，与下游客户共度难艰，导致毛利率下降7.4 个百分点。今年一季度全国生猪平均价格高于去年同期，公司营业收入和归母净利润同比均出现增长。毛利率同比提升4.5 个百分点，净利率同比提升5.7 个百分点。2023 年一季度公司盈利能力全面修复。 非口蹄疫疫苗增长迅速，产品矩阵不断完善。2022 年，公司布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂犬疫苗销售量分别同比增长51.1%、29.4%和78.2%。随着非口蹄疫疫苗销售量的快速增长，公司产品矩阵不断丰富，口蹄疫疫苗收入占比有望逐年降低。 非洲猪瘟亚单位疫苗已申报应急评价，mRNA 疫苗取得一定进展。 据2022 年年报，公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研制的非洲猪瘟亚单位疫苗已正式向农业农村部提交非洲猪瘟亚单位疫苗应急评审材料。该疫苗在安全性和有效性上，经过多轮动物试验验证，展示了良好的安全性和保护效果。此外，公司在非洲猪瘟mRNA 疫苗技术路径研发方面，与国内外一流高校及科研机构进行联合研发。mRNA 疫苗具有免疫原性强、安全性高、工艺简单等优点。公司对筛选出的非洲猪瘟病毒抗原蛋白进行mRNA 疫苗表达验证以及本动物试验，多个靶点上展现了良好的保护效果。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为18.33、22.32、26.98 亿元，同比增长19.89%、21.80%、20.85%；实现归母净利润3.70、4.75、6.00 亿元，同比增长75.68%、28.42%、26.33%。对应当前股价PE 分别为32、25、20 倍。公司是老牌动保企业，随着产品矩阵不断丰富，业绩有望重回增长轨道。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

事件:牧原股份发布2022年年报及2023年一季报：公司2022年实现营收1248.26亿元，同比+58.23%；归母净利润132.66亿元，同比+92.16%2023Q1实现营收241.98亿元，同比+32.39%，归母净利润-11.98亿元，同比减亏。 投资要点:营收利润双增。2022年公司实现营业收入1248.26亿元，较上年同期增长58.23%，其中，屠宰、肉食业务实现营业收入147.18亿元，较上年同期增长171.66%；实现净利润149.33亿元，同比增长95.50%。2022年公司销售生猪6120.1万头，其中商品猪5,529.6万头（包括向全资子公司牧原肉食及其子公司合计销售736.8万头），仔猪555.8万头，种猪34.6万头；2022年公司屠宰生猪736.2万头，销售鲜、冻品等猪肉产品75.7万吨。 生猪养殖业绩亮眼，养殖成本持续优化。2022年，公司持续加大在养殖现场管理、技术研发创新等方面的投入，在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，2022年公司各项生产指标较2021年有明显改善，全年养殖成本呈现持续下降趋势。公司2022年全年平均商品猪完全成本在15.7元/kg左右，第四季度公司商品猪完全成本已降至15.5元/kg以下，剔除原粮价格上涨对成本的影响后，公司已基本实现年度成本下降目标。 配套建设屠宰产能，努力实现养殖产能密集区域全覆盖。2022年公司屠宰生猪736.2万头，销售鲜、冻品等猪肉产品75.7万吨，屠宰、肉食业务营业收入达到147.2亿元，同比增长171.66%。截至2022年末，公司共投产10家屠宰场，设计屠宰产能2900万头/年，目前仍有4家屠宰场在建，建成后产能将接近4000万/年，未来将继续按照现有养殖产能进行匹配规划，实现养殖产能密集区域全覆盖。 盈利预测和投资评级考虑到2023Q1生猪行业较为低迷，我们调整2023-2025公司归母净利润为177.56/212.36/284.74亿元，对应PE分别14.75/12.33/9.2倍，但考虑到公司成本在行业保持优势，养殖水平较高，随着后续养殖景气度上行，依然能保持较好的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示禽畜类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；存货减值的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险等。

事件:普莱柯发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入12.28亿元，同比增长11.8%，归母净利润1.74亿元，同比下降28.7%，扣非归母净利润1.54亿元，同比下降16.57%。2023Q1实现营业收入3.06亿元，同比增长24.6%，归母净利润0.65亿元，同比增长74.5%，扣非归母净利润0.60亿元，同比增长73.6%。 投资要点:2022年营收逆势增长，2023Q1同比大幅改善。2022年上半年生猪养殖行业深度亏损，对上游动保行业生产经营造成不利影响。公司去年营业收入12.28亿元，同比增长11.78%，实现了逆势增长，主要是公司加大了对大型养殖集团客户的开发力度。其中，猪用疫苗业务收入、化药业务收入分别同比增长19.0%和13.0%，高于整体营收增速；禽用疫苗及抗体业务收入同比小幅下降1.3%。2023Q1公司业绩实现大幅增长：营业收入同比增长24.6%，扣非归母净利润同比大增73.6%。2023Q1，猪用疫苗业务收入实现销售收入1.00亿元，同比增长19.8%，化药业务收入1.14亿元，同比大增61.1%。 2023Q1销售净利率大幅提升。今年一季度公司销售净利率回升至21.4%，较去年同期提升6.1个百分点。净利率的大幅回升除了收入的增长之外，公司期间费用率下行也是主要原因之一。其中，销售费用率下降1.6个百分点，管理费用率下降3.8个百分点。2023Q1毛利率小幅下降主要是因为去年下半年在建工程大量转固，导致折旧费用增加。 非洲猪瘟亚单位疫苗已提交应急评价，多款新产品取得重大进展。 截至目前，公司与中国农业科学院兰州兽医研究所（简称“兰研所”）合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗已经提交了应急评价。该产品上市之后能有效减轻下游养殖场户的防控压力，具备良好的市场应用前景。此外，公司与兰研所合作开发的猪口蹄疫（O型+A型）二价三组份亚单位疫苗已基本完成临床前研究；与中国农业科学院哈尔滨兽医研究所合作开发的高致病性禽流感（H5+H7）重组三价亚单位疫苗（杆状病毒载体）已经完成临床试验，即将提交新兽药注册。盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.73、17.91、20.68亿元，同比增长19.92%、21.63%、15.44%；实现归母净利润2.89、3.82、4.68亿元，同比增长66.09%、32.20%、22.38%。对应当前股价PE分别为32、24、20倍。公司是业内研发能力领先的动保企业，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

事件: 佩蒂股份发布 2022年年报及 2023年一季报：公司 2022年实现营收17.32亿元，同比+36.27%；归母净利润 1.27亿元，同比+111.81%。其中，2022Q4实现营收 3.77亿元，同比+6.06%，归母净利润-0.31亿元，2023Q1实现营收 1.59亿元，同比-53.81%，归母净利润-0.38亿元。 投资要点: 佩蒂股份发布 2022年年报及 2023年一季报：公司 2022年实现营收 17.32亿元，同比+36.27%；归母净利润 1.27亿元，同比+111.81%。 其中，2022Q4实现营收 3.77亿元，同比+6.06%，归母净利润-0.31亿元，本期主要系海外客户出于调节安全库存的需要，订单量有所下滑。2023Q1实现营收 1.59亿元，同比-53.81%，归母净利润-0.38亿元，同比-233.36%，主要系客户在本期内依然在进行库存调整，订单量减少。 海外 ODM 业务稳步增长。海外市场是公司当前主营业务收入占比最大的市场，2022年实现营收 14.56亿元，同比增长 37.33%，营收占比 84.10%。海外市场的 ODM 业务的稳健增长能够为这部分业务提供稳健的支持，也让公司财务指标保持健康。在努力扩大 ODM 产品市场占有率的同时，公司非常重视自主品牌在海外市场的培育，目前已在加拿大沃尔玛和欧洲部分商超等零售渠道销售自主品牌的产品。季度间的短期波动不会影响公司在海外市场的长期竞争优势，同时公司也在积极拓展海外市场线上渠道及美国外市场，这将有利于进一步保障海外市场业绩的稳定。 国内自主品牌业务顺利开拓。2022年度国内市场营业收入达到 2.75亿元，同比增长 30.91%，自有品牌业务的营收规模实现快速增长，品牌影响力快速扩大；其中 ToC 端的直销业务营收 1.33亿元，同比增速超 50%，直销业务直达消费者，具备更高的毛利率水平，其快速增长对改善盈利水平具有重要意义。在国内市场，公司聚焦宠物食品、聚焦自有品牌，目前延续了已有的品牌框架，其中对爵宴、好适嘉、齿能等品牌投入的资源相对较多，主要通过打造畅销大单 品以达到引爆品牌的目的。今年将对主要品牌进行升级，在原有的鸭肉干、宠物罐头等爆品要实现高增长的基础上，适当进行品类的扩张，以实现自有品牌业务整体快速增长目标。 渠道布局持续推进，产能释放助力腾飞。“双轮驱动”战略是指公司要靠海外市场的 ODM 业务和国内市场的自有品牌业务同步发展，以实现公司更高质量的发展。2022年公司销售费用同比增长 58.37%，线上线下布局继续推进；同时随着公司柬埔寨工厂、新西兰主粮工厂建设及试生产工作持续推进并投产运营，公司订单交付能力有望继续提升。 盈利预测和投资评级 受到海外客户消化库存的影响，公司短期业绩承压，我们调整 2023-2025公司归母净利润为 2.03/2.87/3.45亿元，对应 PE 分别为 20.59/14.6/12.16倍。但考虑到公司发展重心仍在国内自主品牌建设上，长远看依然具有较好的成长属性，维持“买入”评级。 风险提示 贸易壁垒引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩预期不达标的风险； 二级市场流动性风险等。

事件: 苏垦农发发布 2022年年报：报告期内，公司实现营收 127.27亿元，同比+11.86%；归母净利润 8.26亿元，同比+10.76%。 投资要点: 各项产业稳健增长。公司 2022年实现营收 127.27亿元，同比+11.86%；归母净利润 8.26亿元，同比+10.76%。报告期内，公司粮食总产（含发包托管种植产量）125.5万吨；大华种业全年销售稻麦种子 42.71万吨；苏垦米业全年累计加工稻谷 44.3万吨，生产大米 30.23万吨，销售大米 33.60万吨；食用油产量达 15.31万吨，销量达 30.30万吨；苏垦麦芽全年麦芽总产 21.41万吨，各项产业均呈现稳定增长的态势。 重大项目稳步推进，产业链条日趋成熟。报告期内，公司积极开展股权投资项目，顺利完成对苏垦麦芽的收购，有效减少了与控股股东之间的关联交易，迈出了高效整合内部农业资源的坚实一步；坚决贯彻落实“种业振兴”政策要求，投资设立江苏种业作为全资子公司，进一步打造育繁推一体化的领军企业；精准推进固定资产投资，着力增强抗灾夺丰收能力。制种基地县项目、高标准农田建设等重点项目加快实施，取得系统性成果。 品牌建设持续发力。大华种子全国市场占有率和话语权不断提高，华粳 5号、华粳 11号、华粳 12、香缘 99、华粳 0098等优势优质粳糯稻品种销量逆势增长。苏垦农服统一社会化服务门店形象，全面落地运营社会化服务平台。三是培育“供应链产品品牌”。苏垦米业优化 17款产品包装，开发 3款特色新品大米，提高“苏垦 1号”“苏垦 1952”等中高端产品销售占比。金太阳粮油启动中国驰名商标申创工作，荣获第十二届中国国际食用油产业博览会优质健康油脂奖。苏州苏垦开设“苏垦米坊”品牌实体店，申请注册“苏粥稻”“吴韵苏香”“绿叶苏香”等商标。苏垦麦芽聚焦高端麦芽产业发展，销售高端麦芽 4.88万吨，同比增长 8.2%。 盈利预测和投资评级 考虑到粮价波动以及公司业务调整，我们小幅调整 2023-2025公司归母净利润为 9.18/10.93/10.54亿元，对应 PE 分别 17.85/15/15.56倍，公司围绕种植业进行上下游布局，增强利润稳定性、提振产品附加值，在行业里更具有竞争优势，维 持“买入”评级。 风险提示 自然灾害风险；产品质量风险及与之相关的品牌形象减损风险；土地流转风险；税收优惠政策变化风险；产业政策及政府补助政策变化的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险等。

事件：申联生物发布《关于合作开发动物mRNA 疫苗及药物项目暨拟设立控股子公司的公告》：公司与苏州科瑞迈德生物医药科技有限公司签订《合作协议》，双方拟共同设立合资公司，在兽用生物制品领域开展基于mRNA平台技术的相关产品研发、临床研究、产品生产及商业化销售业务。此次合作，公司预计现金方式出资不超1.2 亿元，其中首期出资人民币3000万元。科瑞迈德以其拥有的环状mRNA 平台技术相关专利及转有技术出资。 投资要点： 科瑞迈德是一家专注于人用环状mRNA药物开发的生物医药科技企业，技术实力国内领先。科瑞迈德成立于2021 年，注册地位于苏州。 其专注于新一代环状mRNA 核酸药物的研发，已申请30 余项环状mRNA 领域核心平台技术发明专利，其中自主研发的新型成环框架Clean-PIE 系统，无需引入外源序列，精准高效成环，能够降低免疫原性，提高表达效率和表达时长。科瑞迈德开发了自主知识产权LNP核酸递送系统，部分专利已经获得授权，实现了LNP 药物的量产。 自主知识产权的环状mRNA 技术处于国内领先水平。2022 年，科瑞迈德“环状mRNA 编码的细胞因子组合抗肿瘤免疫治疗药物研发”成功入选国家级核酸药物“揭榜挂帅”创新项目。 成立员工持股平台，深度绑定核心利益。合资公司设立后，将成立员工持股平台。员工持股平台通过向合资公司增资的方式取得合资公司不超过10%的股权。通过成立员工持股平台，有助于绑定合资公司与核心技术人员的利益，有利于公司长远发展。 公司有望加速推进兽用mRNA疫苗的研发，优先针对重大动物疫病。 mRNA 疫苗相对于传统灭活疫苗，在安全性、有效性和便捷性方面拥有较大优势，在应对重大新发动物传染病的防控中可发挥重要作用。合资公司成立之后，公司将推进多种mRNA 疫苗及药物的研发和布局，建立核酸疫苗（mRNA）平台技术并拓展应用，计划优先开展猪蓝耳病、猪流行性腹泻、非洲猪瘟等重大动物疫病疫苗的开发并逐步推进伴侣动物预防、治疗产品的开发。 盈利预测 考虑到猪价仍处于下行周期，我们调整公司2022-2024 年的营业收入预测分别为3.29、4.37、5.96 亿元，同比-8.26%、32.89%、36.37%；实现归母净利润0.62、1.17、1.83 亿元，同比-44.02%、88.90%、57.42%，对应当前股价PE 分别为54、28、18 倍。公司研发平台完善，随着新产品上市将进一步丰富产品矩阵，维持“买入”评级。 风险提示 畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、合作项目进展不及预期。

事件：科前生物发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年公司实现营业收入10.01 亿元，同比下滑9.23%，归母净利润4.10 亿元，同比下降28.25%。2023 年Q1 实现营业收入2.80 亿元，同比增长37.92%，归母净利润1.36 亿元，同比增长49.33%。 投资要点： 受猪价拖累公司去年业绩同比下滑，2023Q1 实现超预期增长。2022年，公司猪用疫苗实现销售收入9.37 亿元，同比下降11.30%。主要系去年上半年生猪养殖行业深度亏损对公司猪用疫苗销售造成较大影响。今年一季度全国生猪平均价格高于去年同期，我们预计公司猪用疫苗销售情况有所好转。此外，2022 年公司微生态制品业务实现销售收入2400.63 万元，同比增长114.38%，有望成为公司下一个业绩增长点。 盈利能力全面修复。2023Q1 公司毛利率和净利率分别较去年同期提升4.39 和3.67 个百分点。毛利率提升主要是因为今年一季度疫苗销量增加使得单位生产成本下行。今年一季度公司管理费用率和研发费用率双降，从而推动净利率上行。 非瘟疫苗研发持续推进，多个新产品进入新兽药申报阶段。公司自主研发的非洲猪瘟活载体疫苗和亚单位疫苗进展顺利，未来有望申报应急评价。截至2023 年一季度，公司新产品猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ 冠状病毒三联灭活疫苗（WH-1 株+AJ1102 株+CHN-HN-2014 株）、猪塞内卡病毒（HB16 株）灭活疫苗、I 群禽腺病毒灭活疫苗（4 型，HB-2 株）等已进入新兽药注册阶段，猫三联（猫瘟病毒、猫杯状 病毒、猫疱疹病毒）灭活疫苗已提交临床试验申请。新产品上市之后，有望进一步丰富公司产品矩阵，增强公司核心竞争力。 盈利预测和投资评级：考虑到猪价仍处于下行周期，我们调整公司2023-2025 年的营业收入预测分别为13.18、16.36、19.26 亿元，同比增长31.64%、24.12%、17.75%；实现归母净利润5.93、7.57、8.84 亿元，同比增长44.81%、27.58%、16.90%，对应当前股价PE 分别为20、16、14 倍。公司作为动保行业龙头之一，既受益于自身业绩高增长，又有望享受非瘟疫苗上市带来的行业扩容投资机会，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、盈利能力下降。

事件:益生股份发布2022 年年报及2023 年一季报：公司2022 年实现营收21.12 亿元，同比+0.64%；归母净利润-3.67 亿元。2023 年Q1 公司实现营收9.14 亿元，同比+185.27%，归母净利润3.14 亿元，同比+208.96%。 投资要点: 公司2022 年实现营收21.12 亿元，同比+0.64%；归母净利润-3.67亿元。2023 年Q1 公司实现营收9.14 亿元，同比+185.27%，归母净利润3.14 亿元，同比+208.96%，业绩环比大幅改善。白鸡板块当前父母代和商品代苗已出现上涨，尤其是商品代鸡苗涨价超预期并连续多周位于高位，随着接下来父母代存栏端的收缩，基本面将从结构性短缺往系统性短缺、从上游往下游传导上涨，去年实际引种收缩力度更大（考虑到品种差异大），周期拐点临近，基本面改善或将超出预期。公司主营业务为养殖上游的商品代和父母代种源，最先受益于苗价上涨， “益生909”市场认可度高。公司继续深入科研攻关，自主研发的“益生909”小型白羽肉鸡配套系获得由国家畜禽遗传资源委员会颁发的畜禽新品种（配套系）证书，益生909 小型白羽肉鸡具有产肉率高、肉品好、抗病力强、成活率高等性能优势，自上市以来，供不应求，2022 年销量为7600 多万羽，未来公司小白鸡的产量将进一步提升。 盈利预测和投资评级 考虑到2023 年Q1 商品代鸡苗提前上涨，基本面改善或将超过预期，公司作为种源企业，最先受益于鸡苗价格上涨，我们上调2023-2025 公司归母净利润为24.2/24.36/15.29亿元，对应PE 分别5.84/5.8/9.24 倍。随着周期拐点临近，公司业绩有望逐季兑现，上调为“买入”评级。 风险提示 禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；产品价格波动的风险；二级市场流动性风险等。

湘佳股份发布 2022年年报：公司 2022年实现营收 38.23亿元，同比+27.20%；归母净利润 1.06亿元，同比+312.30%。其中，2022Q4实现营收 11.04亿元，同比+34.69%，归母净利润 864.38万元，同比-75.85%。 投资要点: 公司 2022年实现营收 38.23亿元，同比+27.20%；归母净利润 1.06亿元，同比+312.30%。其中，2022Q4实现营收 11.04亿元，同比+34.69%，归母净利润 864.38万元，同比-75.85%，主要系 2022年 11月份黄羽肉鸡行业开始走入下行趋势。分业务看： ① 活禽业务：2022年，黄羽肉鸡行情起伏波动较大，公司家禽养殖生产继续保持着良好的运行态势。报告期内，公司出栏家禽8,255.62万羽，同比增长 10.33%；活禽销售收入 10.06亿元，同比上升 32.13%；商品肉鸡销售 4,169.38万只，同比上升14.64%。 ② 冰鲜业务：报告期内，公司销售冰鲜产品 90,746.25吨，同比上升 19.28%；冰鲜销售收入 23.92亿元，同比上升 26.77%。 得益于公司对冰鲜禽肉产品市场的开拓和加速布局线下门店的战略，公司冰鲜产品销量保持稳定增长，对公司利润起到了最主要的支撑作用，公司冰鲜业务占总营业收入比重的 62.58%。 产能扩张夯实长期发展基础。2022年，公司本部 42万套种鸡场、亿羽禽苗智能孵化中心、预制菜车间、年屠宰 100万头生猪及肉制品深加工项目等陆续建成投产，为公司长期发展奠基。2022年公司发行可转债募集的资金将用于投入种猪养殖和肉鸡养殖等项目，有利于实现公司肉鸡和种猪的双轮驱动，进一步提高公司抵御风险和盈利的能力。 研发投入强度持续提升。2022年，公司研发费用 1352.50万元，同比增长 147.54%，主要系公司加大了对家禽育种研发方面的投入。 报告期内，公司推进的研发项目有“肉制品深加工”，“优质肉鸡良种培育与技术体系升级”、“湘西黑猪保种以及湘佳黑猪配套系开发”，预计上述项目将进一步延申公司产业链，提高公司产品竞争力， 增加公司优质地方品种品类供应，增强优质渠道和用户黏性。公司围绕鸡、蛋、猪、肥、橘五大关联产业，打通一条绿色有机循环农业全产业链。 盈利预测和投资评级 考虑到 2023年随着餐饮复苏黄鸡消费有望转好，我们调整 2023-2025公司归母净利润为 2.15/3.67/4.04亿元，对应 PE 分别 20.31/11.89/10.81倍，黄羽鸡消费未来活禽转冰鲜是行业大势所趋，维持“买入”评级。 风险提示 禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；产品价格波动的风险；二级市场流动性风险等。

事件: 巨星农牧发布 2022年年报：公司 2022年实现营收 39.68亿元，同比+33.02%；归母净利润 1.58亿元，同比-38.96%。其中，2022Q4实现营收 14.52亿元，同比+61.56%，归母净利润 2.55亿元，同比+352.2%。 投资要点: 公司 2022年实现营收 39.68亿元，同比+33.02%；归母净利润 1.58亿元，同比-38.96%。其中，2022Q4实现营收 14.52亿元，同比+61.56%，归母净利润 2.55亿元，同比+352.2%。分业务看： ① 生猪业务报告期内实现主营业务收入 29.9亿元，同比增加66.86%；综合毛利率 18.08%，较上年度减少 8.13个百分点。 主要系本期生猪养殖规模扩大，生猪出栏量较上年增加，主营业务收入和成本相应增加；本期生猪平均销售价格较上期有所下降，同时饲料等原材料价格上涨，成本增加幅度超过收入增加幅度，导致毛利率较上期有所下降。 ② 饲料业务报告期内实现主营业务收入 5.52亿元，同比增加6.28%；综合毛利率 8.23%，较上年度增加 0.31个百分点。公司饲料业务主要用于养殖自用，外销与上年相比基本持平。 ③ 禽业业务报告期内实现主营业务收入 1.15亿元，同比减少30.79%；综合毛利率-4.55%，较上年度增加 13.19个百分点。 主要系本期缩小肉鸡养殖规模，销量减少，主营业务收入和成本相应减少，同时肉鸡价格销售价格较上期有所回暖，导致毛利率同比上升。 ④ 皮革业务报告期内实现主营业务收入 3.03亿元，同比减少38.92%；综合毛利率-1.15%，较上年度减少 17.71个百分点。 主要系国内外经济增速放缓、下游市场需求不振等因素影响。 公司具有育种技术优势，生产效率高。公司已掌握了 BLUP（最佳线性无偏估计）遗传评估法、全基因组选择育种技术和种猪性能测定技术用于公司育种，可实现高生长速度和低料肉比种猪的选育。 同时，公司与 PIC 深度合作，选取生产速度快、饲料转化率高、肉质性状好和适应性强的父系种猪以及繁殖性能好的母系种猪，充分 利用杂交优势和性状互补原理，使其后代综合表现出优良性状（胴体瘦肉率高、背膘薄、肉质鲜嫩、肌间脂肪均匀），增强了公司的盈利能力。 盈利预测和投资评级 考虑到 2023年初猪价走势较弱，我们调整2023-2025公司归母净利润为 5.7/8.04/25.91亿元，对应 PE 分别24.73/17.53/5.44倍，公司出栏量在 2023-2025保持较快的增速，在生猪行业里具有良好的成长属性，维持“买入”评级。 风险提示 发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；猪肉价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险等。

公司为致力于向食品企业转型的鸡肉调理品行业龙头。2021年，公司鸡肉调理品业务实现营收10.6亿元，营收占比达52.12%，2018-2021年CAGR为16.93%，生鲜品业务实现营收7.12亿元，营收占比达35.0%，2018-2021年CAGR为-2.15%。2022年以来，公司转型升级战略持续推进，调理品销售保持稳定增长，一定程度上平抑了行业周期性带来的盈利波动，赋予公司更强增长动能，前三季度公司合计实现营业收入18.3亿元，同比+17.0%，实现归母净利润0.8亿元，同比+14.0%。 调理品：公司调理品业务属于预制菜行业，长期来看有望增强公司业绩稳定性和成长性。鸡肉调理品业务属于预制菜的一种，长期来看，预制菜行业具有较大潜力，行业盈利能力更加稳定。目前预制菜行业内百家争鸣，行业格局未定，不同行业参与者具有不同的核心竞争优势。公司作为鸡肉调理品的龙头，积极布局海外业务，拥有丰富的产品矩阵，持续的研发能力，渠道体系和品牌建设持续推进，在行业内具有一定先发优势，未来有望实现成功转型，增强公司业绩的稳定性和成长性。 生鲜品：白羽鸡行业拐点将至，生鲜品业务有望增强公司业绩弹性。2022年5月，由于海外高致病性禽流感爆发，祖代引种中断。我们预计，经过十四个月的传导，2023年下半年商品代肉鸡供应量将受限，鸡肉价格将会迎来较大改善。2022H1，由于鸡肉价格持续低迷，屠宰利润持续亏损，公司出售部分毛鸡产品，生鲜品销量大幅下滑。我们预计2023年随着公司养殖和屠宰产能的扩张，公司生鲜品销量有望恢复，叠加鸡肉价格的改善，公司生鲜品业绩有望迎来较大改善。 盈利预测与投资评级：生鲜品业务盈利回升，调理品业务持续增长，公司作为主要布局白羽鸡下游产业链的企业，有望在分享行业拐点到来红利的同时，兼备长期成长价值。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.15/2.35/2.98亿元，对应PE分别为25.26/12.32/9.74倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：发生疫情的风险；雏鸡价格波动风险；饲料成本上升的风险；环境保护风险；公司业绩不及预期的风险；小市值公司二级市场流动性风险；中国与国际同行（市场）并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。

申联生物成立于2010年6月，是一家专业从事兽用生物制品研发、生产、销售的高新技术企业。公司核心产品为国家强制免疫疫苗产品-口蹄疫疫苗，包括猪口蹄疫O型合成肽疫苗，猪口蹄疫O、A二价三组分合成肽疫苗以及猪口蹄疫O、A二价灭活疫苗。公司在全球首创了口蹄疫合成肽疫苗，是国内该领域的领军者，为疫苗研发开辟了新的技术方向。自2007年开始公司在国内猪口蹄疫合成肽疫苗市场占有率均保持第一。2021年新产品猪口蹄疫O、A二价灭活疫苗正式上市销售，公司成为业内仅有的4家能同时生产猪口蹄疫合成肽疫苗和灭活疫苗的企业之一。未来随着公司非口蹄疫疫苗产品陆续上市，公司产品矩阵将得到进一步完善。 生猪养殖规模化程度提升+政府采购逐步退出，共同推动动保行业扩容。非洲猪瘟疫情爆发前，国内生猪养殖行业仍以散养户为主，2018年非洲猪瘟疫情发生后国内生猪养殖规模化程度迅速提升。2020年，年出栏500头以下的养殖场（户）出栏占比下降至42.9%，较非洲猪瘟前（2017年）下降了10.2个百分点。从行业发展趋势和产业政策导向来看，政府采购将逐步推出市场，行业竞争将趋于市场化。在这两个主要因素的共同作用下，国内动保行业市场规模迅速扩张，到2021年达到686亿元，并且2018-2021年行业复合增速高达14.35%，是非洲猪瘟前行业增速（2013-2017年GAGR=4.10%）的3.5倍。在生猪养殖行业结构转型升级以及动保行业市场化竞争的大背景下，未来一批研发能力强、产品质量好、管理水平高的动保企业将占据更高的市场份额。 坚持研发驱动，公司“一体两翼”的发展战略进入收获期。公司2019、2020、2021年研发投入总额占营业收入比例均超过10%，其中2021年研发投入占比达到19.14%。 2022年前三季度研发投入占比17.05%，在下游行情较为低迷的情况下继续保持20%以上的增长。公司经过多年研发创新，逐步建立了合成肽疫苗技术平台、灭活疫苗技术平台、病毒样颗粒疫苗技术平台及体外诊断技术平台四大高水平技术平台，为传统疫苗的升级转型奠定了坚实的基础。随着国家动物疫病防疫政策从有效控制向逐步净化消灭转变，以及流行毒株和疫苗生产技术的持续迭代，以合成肽疫苗、亚单位疫苗和核酸疫苗为代表的的新型疫苗将越来越受到规模养殖场的青睐。2021年我国新型兽用疫苗的产能利用率达到75.78%，远远高于传统疫苗。新型疫苗因其具有诸多良好特性，未来在兽用疫苗领域将拥有广阔的应用空间。公司“以口蹄疫疫苗为主体，其他动物疫苗和诊断试剂产品为辅”的一体两翼战略进入收获期，未来两年将有牛羊口蹄疫疫苗，猪圆环基因工程亚单位疫苗、猪瘟亚单位疫苗等非口蹄疫产品上市，在研的核心产品还包括猪塞内卡病毒病灭活疫苗，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒病三联灭活疫苗以及多款病毒样颗粒疫苗。新产品上市销售之后，公司核心竞争力有望得到进一步增强。 市场化转型初见成效，新建产能进入释放期。公司已建立了经销商网络与大客户直销相结合的市场化销售体系。截止2021年底，销售团队人数达到63人，一级服务商近30家，二级服务商800家，覆盖全国30个省（市），可以为养殖户提供售前、售中、售后全流程、一体化的技术服务保障；2021年公司兽用生物制品实现销售收入3.58亿元，其中政府采购实现收入3.05亿元，同比减少7.3%，市场销售实现营收5243.6万元，同比增长556.7%，占比14.7%。公司持续加大生产线的建设与改造，已经打造了“两大基地、六条生产线”的产能布局，已建成的口蹄疫细胞悬浮培养灭活疫苗生产线和细胞悬浮培养病毒亚单位疫苗生产线正处于产能快速释放阶段，在建的动物灭活疫苗生产线未来可用来生产非洲猪瘟亚单位疫苗及多种新型的类病毒颗粒疫苗。 盈利预测与投资评级：考虑到动保行业2023仍保持较高景气度，以及今明两年公司新产品上市带动产能快速投放，公司2023-2024年公司经营业绩有望实现大幅提升，我们预计2022-2024公司归母净利润为0.87/1.44/2.23亿元，对应PE分别39.72/23.93/15.44倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：猪价大幅下行风险；重大动物疫病风险；新产品研发进展及上市时间不及预期；投建项目盈利不及预期；产品推广不及预期；口蹄疫疫苗政府采购政策变动导致的风险；应收账款回收的风险；小市值公司二级市场流动性风险。

圣农发展作为中国白羽肉鸡行业产业链最完整的企业，集自主育种、种鸡养殖、种蛋孵化、饲料加工、肉鸡养殖、肉鸡加工、食品深加工、产品销售为一体。目前公司白羽鸡养殖产能接近6 亿羽， 2021 年公司肉鸡屠宰量为5.2 亿羽， 在产业链全自养企业中排名第一。公司主营业务是肉鸡饲养及初加工、鸡肉产品深加工，营收稳定增长，十年期（2011-2021年）CAGR为16.62%；自2017 年开展食品业务以来， 整体销售收入近三年复合增速20%左右。家禽饲养板块受到白羽鸡价格周期的影响，利润率波动较大，公司始终坚持以深加工为第二发展曲线，不断提高深加工板块的产能以及销量，降低周期风险。全产业链优势叠加快速扩张下， 公司护城河不断拓宽。 公司凭借自繁自养一体化模式不断深化自身护城河，养殖+食品双轮驱动。1）从养殖端看：公司一体化模式难复制，养殖屠宰规模大，资金壁垒高；公司优质鸡肉产品在市场上保持较强的溢价能力，成本把控行业领先，鸡肉单吨毛利高于同行；另外，公司深度绑定优质大客户，优质鸡肉产品在市场拥有一定的溢价能力；公司突破种源壁垒，“圣泽901”白羽肉鸡配套系实现种鸡自给自足，公司2021 年养殖水平也创下了历史最佳。2）从食品端看，公司销量快速增长， 2017-2021 年公司深加工肉制品销量从10.9 万吨提升至22.5 万吨，复合增速达20%。B端为公司优势渠道，深度绑定大客户，公司在通过增加新客户、开发潜在客户等方式巩固B 端的同时， 大力发展C 端。未来随C 端占食品深加工收入比重以及大单品销售额占比不断提升， 食品业务利润贡献有望实现高增长。 行业低迷已持续2 年， 周期拐点临近。1）从白羽鸡的周期看，引种量决定供给从而导致行业周期轮动。白羽鸡行业需从海外引种，引种量年度变化幅度较大，2021年引种量位于高位，但2022年5-7月由于美国禽流感、航班停运等情况，连续3个月海外引种停滞，2022年预计引种量在80-90万套，同比下降28%-36%，目前在产祖代、父母代存栏仍位于高位，但后备已出现明显产能收缩，行业将出现自上而下的产能去化；2）产业链盈利分化，产能有望提前收缩。白羽鸡行业产业链分工较为成熟，由上至下分为祖代场、父母代场、养殖户、和屠宰场四个环节，在2020-2021年的行业低迷期，上游祖代场始终保持盈利，整个行业难以从上而下产能去化。2021年产业链下游独立屠宰环节一直延续亏损状态，屠宰场亏损有望自下而上向上游传导，行业产能有望提前收缩；3）生猪、黄鸡均已进入上行周期，价格对后续白羽鸡价格走势具有提振作用。 盈利预测与投资评级：白羽鸡行业底部回升，引种带来的产能去化有望在明年体现在商品代毛鸡供给上，行业拐点临近，公司作为白羽鸡行业龙头，有望在上行周期持续收益。考虑到2023年白羽鸡行业迎来上行周期，公司2023-2024年有望实现盈利提升，我们预计2022-2024公司归母净利润为5.81/26.26/38.12亿元，对应PE分别56.04/12.41/8.55倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情对需求构成冲击；鸡价大幅波动的风险；饲料成本上升的风险；消费不及预期的风险；海外禽流感的风险；公司业绩不达预期的风险等。